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新三板難成場外市場

http://magazine.caixin.com/2012-04-13/100379469_all.html

 在高層的直接關注下,新三板的發展預期再次明朗。不過從當前的推進方向看,新三板並非嚴格意義上的場外市場。

  2012年4月5日,中國證監會強調,場外市場是今年的工作重點,而對於場外市場的構建方式,首次提出由自上而下與自下而上相結合的「分層構建」。

  證監會表示,將籌建統一監管下的全國性場外交易市場,服務範圍擴大到暫不具備公開發行上市條件的成長型和創新型中小企業。

  此前,「武夷山會議」和「廈門會議」已就新三板的制度建設和技術性問題進行討論,券商們則明顯感受到此次新三板啟動是「動真格了」。

  「新三板是否是真正意義上的場外市場,有待討論,因為看上去更像一個創業板補充版本。」一位資本市場資深人士對此表示。

  接近監管層的消息稱,新三板將在北京設立獨立交易所。

  此前已經有消息透露,湖南證監局局長楊曉嘉擬任新三板交易所理事長,證監會市場監管部主任謝庚,則將擔任新三板交易所總經理一職。

獨立交易所

  三板有老三板和新三板之分。

  原法人股交易系統STAQ、NET的掛牌公司和退市公司的股份報價轉讓俗稱老三板;2006年起,中關村科技園區非上市股份有限公司利用代辦股份轉讓系統進行股份報價轉讓試點,俗稱新三板。新三板主要採取協商配對的方式進行成交。

  2011年1月,證監會市場監管部主任謝庚在一個大學講座上表示,多層次市場要從「形似」到「神似」,關鍵在於內在制度的建設,重點是債券市場和場外市場的建設。

  場外市場建設就此成為2011年資本市場的「1號工程」。當時的指導思想就是擴容,即在全國84家高新技術園區,推廣中關村科技園區的試點經驗,科技園區概念股當時也在二級市場乘勢上揚。

  2011年關於新三板擴大試點的各項準備工作將分兩步積極穩妥推進。首先允許國家級高新技術產業開發區內具備條件的未上市股份公司,進入證券公司代辦股份轉讓系統進行股份公開轉讓,待機制運行穩定後,再將市場服務範圍擴大到全國具備條件的股份有限公司。

  不過,這一全國鋪開的思路在今年發生了轉變。

  有參與籌建交易所人士透露,關於在京設立新三板交易所事宜,監管層已討論多時。

  「所謂獨立交易所就是把現在放在深交所的代辦股份轉讓系統挪回北京。」知情人士表示。

  代辦股份轉讓系統是一個以證券公司及相關當事人的契約為基礎,依託證券交易所和中央登記公司的技術系統和證券公司的服務網絡,以代理買賣掛牌公司股份為核心業務的股份轉讓平台。目前,中國證券業協會委託深圳證券交易所對股份轉讓行為進行實時監控。

  「這次的政策提法與以前大為不同,以往一直提擴容,這次是做大中關村。邊改革,邊擴容,中關村今年年內,先從100家做到二三百家,這期間各種制度改革都會出來。」光大證券創新融資部副總經理馬建功這樣描述此次新三板政策。

  證監會明確提出將在總結中關村公司股份轉讓試點經驗的基礎上,重點籌建統一監管下的全國性場外交易市場,將資本市場服務範圍擴大到暫不具備公開發行上市條件的成長型和創新型中小企業。全國性場外交易市場掛牌公司將納入非上市公眾公司監管。

  「這個提法比較含糊,沒有明確表示出中關村這個全國性市場與各地產業園區的關係。至於怎樣分步走,也沒有明確。」上述人士認為。

偽場外市場

  「集中管理的市場其實不是場外市場。」一位熟悉境外資本市場的人士直言。他認為,關於新三板的最新政策解讀,仍然沒有明確新三板和場外市場的定義。「如果是全國性的、統一審批、統一監管、擁有統一交易系統的市場,就不能夠稱之為場外市場。」

  「在交易所集中交易,由證監會某個部門監管、審批上市,公開信息披露,降低企業業績要求,那不還是最初設想中的創業板市場?」這位人士說。

  早在創業板開板不久,即有資本市場分析研究人士指出創業板「太高端」,完全缺乏創業板的增長性,可以稱之為「小主板」,並提出是否另起爐灶,為中小高成長企業提供融資渠道。

  據這位人士介紹,在美國,NASDAQ不是場外市場,而境外的成熟市場也從來沒有三板一說。

  美國的OTCBB市場並不是一個組織有序的集中市場,而是各地分散的市場,實現聯網報價。OTCBB市場在自由化發展一段時間後,才逐漸引入部分監管機制。

  「現在的問題是,究竟是做一個創業板補充市場,還是創建一個實實在在的場外市場。」他表示。

  場外櫃檯市場的投資主體應該是熟悉當地企業的中小投資者,因為國外的櫃檯交易是分散在各個地區的,並非一個全國性的市場,同時掛牌轉讓的公司,普遍規模也較小,業績平淡,因此大型機構並不參與交易。

  而正在建立的新三板市場則希望引入更多機構投資者。

  證監會稱,場外市場與場內市場投資者群體不盡相同。由於場外市場實行嚴格的投資者適當性管理,並且採用議價轉讓方式,公司更希望與企業具有產業 和市場關聯的產業資本及股權投資基金進入;中關村試點中,參與人主要為機構投資者,自然人主要是公司高管、核心技術人員和發起人股東。

  「如果新三板的全國市場統一交易、統一監管,可以說就成為了一個創業板的補充。這顯然並沒有滿足構建多層次資本市場的要求,因為並沒有完善場外市場。」上述熟悉新三板政策的人士表示。

  他認為,由於中小企業發展需要平台融資,而一對一的產權交易在規模增長後,的確不太方便,需要一個真正能夠為中小企業發展服務的場外市場。

  謝庚在前述論壇上表示,2005年至2011年中國資本市場的發展已「形似」多層次資本市場,如果達到「神似」,場外市場必不可少。但他同時也回顧了中國場外市場的發展和一些地方性質的探索,如號稱「中原NASDAQ」的河南中小企業產權交易市場引起的混亂。

  市場也普遍認為,中國市場具有一定的「特殊性」,不可能在各地設立大量櫃檯交易市場,新三板市場也將集中交易。

  謝庚曾經提出,場外市場的首要功能不能定位於「融資」,應該是「提供股權流動渠道」和「價格發現」。通過發展場外市場,為不能進入交易所的公司 提供一個股權流通的平台,為風險資本提供一個退出通道,同時,通過場外市場的價格發現,提高這些公司的財務信息「公信力」,為企業做股權抵押貸款等其他形 式的融資提供評估依據。

  他表示,場外市場的最終功能應該是「改變企業的融資環境」,最終實現發行和上市分離,企業在完成股票發行後可以選擇去哪裡上市,實現多層次、多元化安排。

  「真正的場外市場必須有。」前述人士表示。

建章立制

  「轉板制度正在研究,不是短期內能夠解決的問題,畢竟審核制度仍然存在。」馬建功表示。他認為,轉板制度的推出具有長期性,在證監會的統一監管下,程序可能會相對簡單。

  他同時指出,快速轉板的具體障礙在於法律。「多一道摘牌的程序,風險在於這邊摘了,那邊沒有通過發審委。」馬建功認為。

  西部證券新三板業務部總經理程曉明則直言:「我們自己估計,轉板制度永遠也推不出來。」

  除了轉板制度,做市商制度、合格投資者等問題也備受業內關注。

  程曉明表示,這次的新三板推動將是擴大中關村與制度改革同時進行、同時操作。

  試點中暴露出來的三板市場的問題也為業界所關注。中關村試點六年以來,公司質量難以提升、審批效率不高、交投清淡、融資功能形同虛設等問題一直存在。

  中關村試點六年來,企業定向增資金額僅有17.10億元,且企業單次融資規模幾千萬元;場外市場活躍度遠不及場內市場,從中關村公司股份轉讓試點情況看,2011年1月1日至今,成交金額只有7.32億元,平均換手率3.4%,而同時期場內市場換手率超過230%。

  程曉明表示,做市商制度很重要。從美國的經驗來看,做市商業務的利潤一般佔券商全部業務利潤的40%-60%,做市商業務將成為券商新的盈利點。

  「場外市場規模小、定價難,做市商制度是最好的制度,可以活躍市場,另外還可以平抑風險。如果政策允許,我們也會啟用這個制度。」上海股權交易中心總經理張云峰表示。

  做市商「坐莊」也一直為業界所關注。對此,西南證券場外交易市場部總經理周到表示:「新三板很難做到內幕交易。因為做市商制度不是一家,可以做市,必須兩家以上,不可能串通。」

  馬建功透露,最新的操作制度要求新三板企業上市落實主辦、副主辦券商,且副主辦券商與發行企業的註冊地不能一樣,這樣就避免了很多虛假包裝的情況。目前新三板的規則是主辦券商喪失資格後,副主辦券商再頂上,新政策將加大職責,主辦、副主辦券商將同時承擔責任。

  馬建功同時表示,此次新三板政策將會向個人投資者開放,並且可能會探討一個非公開發行或者小額公開發行,或者小額非公開發行,可以由券商自主向客戶配售。「這是一個比主板和創業板更市場化的手段。對券商吸引客戶有一定的作用。」他表示。

  在新三板掛牌交易的企業,理論上無需經過證監會審批,只需通過主辦券商向中國證券業協會備案,即可掛牌交易。但獲得「備案函」並不容易,被「槍斃」的項目比例頗高。業內人士對放鬆審核乃至實施註冊制並不抱有很大期待。

  此外,目前新三板企業股東不能超過200人,改革後會突破200人的限制,成為公眾非上市公司。


三板 難成 場外 市場
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摩根大通購買瑞銀場外大宗商品衍生品資產組合

http://wallstreetcn.com/node/52157

正當摩根大通準備剝離其自有的現貨大宗商品業務部門時,該投行買入瑞銀場外交易(OTC)衍生品大宗商品資產組合來增強其大宗商品交易部門。

據彭博獲得的瑞銀郵件聲明顯示,這筆交易包括交易所的對沖倉位,但不包括貴金屬和指數型產品。摩根將承擔這筆交易市場風險。瑞銀聲明稱兩家銀行「將在未來幾個月內將協作,讓個人投資者的合約轉向摩根大通」。摩根大通則沒有對這筆交易發表評論。

瑞銀和摩根大通均沒有透露這筆交易的金額。

受到監管加強和原材料業務利潤下降的衝擊,華爾街目前正大舉收縮大宗商品部門規模。Coalition提供的數據顯示,今年上半年全球10家最大投行的大宗商品業務部門收入下降了25%。

摩根大通上個月表示正考慮退出實物大宗商品交易業務,而就在2010年小摩以17億美元現金外加承擔33億美元的代價,買下了RBS旗下的大宗商品交易資產RBS Sempra。

彭博援引消息人士報導稱瑞銀去年決定關閉其石油,基礎金屬和農產品交易部門,而將保留指數投資產品及貴金屬交易部門。

摩根 大通 購買 瑞銀 場外 大宗 商品 生品 資產 組合
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一文读懂场外期权,最活跃衍生品的风险收益大透析

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13297


来自期权中国网


近 年期权已经成为全球最为活跃的衍生品之一,成交量持续增长,其中股票期权及股指期权成交量超过整个衍生品市场的四成。我国的期权市场刚刚开放,然而投资者 对类似期权的产品并不陌生,包括权证、分级基金等一些类期权产品都受到投资者广泛关注。场外期权作为金融创新的业务,目前得到了监管部门的支持,其中场外 期权的推出具有以下优点:期权合约框架标准化、部分条款可定制、交易成本低、同时也为场内期权推出储备相关的经验及策略。

场外期权的定价

场 外期权定价是交易双方共同关注的问题,其定价方法有别于场内交易。BS 模型是市场广泛使用的报价方法,然而BS 模型是建立在诸多理想条件下的期权定价模型,在场外期权定价时,交易双方都需要根据现实情况,进行一系列调整,包括隐含波动率、现金分红、收益率分布等。 经测试,蒙特卡罗报价方法可以有效降低期权签发方的对冲风险。

场外期权对于签发方的收益及风险

期 权的签发方收益来源主要是在签发日会收到买入方的期权费,同时在期权到期前签发方需买入适量的股指现货(期货)进行对冲,并实时监控调整。签发方的风险主 要是对冲过程中标的指数的大幅波动;另外,为了提高资金使用效率,签发方一般会采用股指期货对冲期权风险,因此股指期货所使用的保证金比例成为衡量风险的 主要指标。通过历史回溯及随机序列模拟,若发行方采用较为稳妥的定价及对冲方法时,平均每张合约(一个月)收益率在5%左右。

场外期权对于持有方的投资价值及风险

场 外期权可以为投资者提供投机、套保两种投资需要。场外期权投机交易特点与场内期权类似,其套保的作用可以改善目前众多理财产品的收益特征。通过比较发现, 在以保护本金安全为主要目的的理财产品中,期权的保险功能可以在原有的条件下,降低产品对固定收益部分权重的限制,释放更多空间给权益类投资,最终将产品 的年期望收益提高4%左右。风险方面:场外交易没有结算公司的监管,使买方承担签发方破产所带来的信用(无法履行合约)风险。我国市场的大多数投资者还不 愿意承担信用风险,因此我国的场外期权签发方一般来说都具有很高的信用等级。

场外期权发展概述

上世纪初期,期权首先在美国衍生品的场外市场(OTC)诞生,在当时没有场内交易的情况下,场外期权市场的规模逐步发展壮大,随后美国在1973 年4月26 日成立了芝加哥期权交易所 CBOE),进行统一化和标准化的期权合约买卖,引导场外期权交易者入场,美国期权市场自此进入了更加稳定的发展阶段。

近年期权已经成为全球最为活跃的衍生品之一,成交量持续增长,由下表可知权益类(股票及股指)衍生品占所有衍生品成交量的62%,而权益类期权成交量占整个权益类衍生品成交量的75%,即股票期权及股指期权成交量超过整个衍生品市场的四成。 




国内类似期权产品概况

我国的期权市场刚刚开放,然而投资者对类似期权的工具及产品并不陌生。

下面简单总结一下目前已有的类似期权的产品:

权证(Warrent): 权证与期权在投资性质上并无差异,都是标的证券权力及义务的买卖合约,然而权证是非标准化的,同时又是由特定发行商进行签发。也就是说,权证是以承销的形 式出现在市场上,签发方是唯一的,其定价过程与新股发行的方式类似,另外我国之前发行权证针对某支股票,而不是全市场(如指数)。综上,权证相对于期权具 有以下特点:发行方处于垄断地位;发行定价非市场化;投资者只能作为持有方,而不能成为签发方;投资标的尚未涉及股指。

分级产品:权 证在我国市场上已经消失了一段时间,目前场内唯一的类期权的交易产品就是分级基金。从投资性质上看,分级基金与期权在收益方面有相似之处,但是本质上还不 属于衍生品,同时目前大多分级基采用定点折算,而在折算触发前,由于缺少有效的定价及套利机制,B 级产品的市价往往偏离其净值较远,这与衍生品的投资本质大不相同。

OTC期权的发展的必要性

市场需求:从 投资者需求上看,期权和股指期货都具有投机(杠杆)及套保(对冲)的作用,因此在成熟的金融市场上,期权、期货、现货(股票、ETF)构成了相对完善的权 益类投资体系。历史上,各国推出股指期货和股指期权的间隔一般小于两年,而我国市场的特定条件使得股指期权的推出时间较晚,打破了这一国际惯例,然而投资 者对期权的需求却客观存在。这一点可以从之前权证市场以及目前分级基金交易的活跃程度上看出。

相对优势:与权证和分级基金相比,OTC 期权具有一定优势。

1、合约框架标准化:OTC 期权的合约主体完全按照现有国际标准设计,保证了产品的通用性。

2、部分条款可定制:对于买方的需求,可以部分定制,例如行权期,增加了产品的灵活性。

3、与场内交易相比,场外期权减少了固定交易成本。

4、多家签发方竞争报价,提高定价有效性。

5、属于直接期权投资,相对于分级产品,更容易判断。

6、 为未来场内期权准备:自2012 年6 月,上交所已经开始了期权模拟交易,我国场内期权的推出是大势所趋。在场内期权推出之前,期权的个人及机构投资者有必要通过场外期权交易,熟悉期权交易流 程,储备投资策略。美国上世纪70 年代的场外期权市场就已经发展的比较成熟,使得交易者比较容易从场外交易过渡到场内交易。

场外期权定价探讨

场 外期权定价是交易双方共同关注的问题,其定价方法有别于场内交易。场内交易有结算公司参与,使得双都不承担信用风险。而场外交易,持有方承担一定的信用风 险,需要得到一定的信用风险补偿;另一方面,签发方无法通过买入期权平仓,因此需要得到流动性方面的补偿,及对冲策略操作及风险补偿。

下面我们将从简单的场内期权定价开始,由浅入深的研究。

简单定价模型:BS模型+历史波动率

BS(Black- Scholes)模型是目前市场上对期权定价的最常用的方法,根据当前标的的价格、波动率、行权期、行权价以及无风险收益率可以给出期权准确的报价,理想 状态下交易双方的期望收益都是无风险收益率,因此BS 模型是一种无套利机会的定价模型(Arbitrage free pricing model)。

目前我国投资者对股指期权最为关注,尤其是沪深300 指数更是成为了分级产品标的的热点,另外沪深300 股指期货是目前唯一可以有效地对冲工具,因此后文讨论主要针对沪深300 指数作为标的的场外期权。

实际报价时的必要调整

BS 模型是建立在诸多理想条件下的期权定价模型,因此场外期权定价时,交易双方都根据现实情况,进行一系列调整。

隐含波动率:期 权定价唯一的不确定因素就是预测波动率,因而场外期权报价也主要受波动率的影响,后文我们还将从签发方的角度,分析预测波动率对收益率的影响。波动率参数 对期权的影响以及波动率的估计方法,其中投资者一般通过量化模型(如Garch)或者VIX 指数来估计波动率。我国市场目前还未开放场内期权交易,无法通过VIX 指数来预测波动率,因此只能通过历史波动率或者量化模型来预测。以下我们以沪深300指数作为样本,来比较两种估计方法的差别。

通 常波动率是指标的收益率的年化波动率,统计时间一般为一个月(期权市场上主要交易合约为近月期权),历史波动率的估计方法是指用最近一个月的波动率作为下 个月的预期波动率,而Garch 模型估计方法是指通过量化模型对下个月波动率(收益率预计标准差)进行预测。我们分别比较这两种方法预测的波动率和真实波动率的区别。其中,样本时间自 2008 年7 月28 日至2012 年9月3 日(1000 个交易日)。


上图为两种方法的预测结果,通过比较预测值与实际值的相关性,以及跟踪误差可见Garch 模型对未来波动率的预测较好(如下表)。综上我们建议,采用Garch 模型对波动率进行预测。


分红影响:分红影响期权定价的主要原因,这里我们主要讨论沪深300 指数的场外期权,因此在定的过程中我们不需要对分红做过多的关注,实际上分红对场外股指期权的影响,主要体现在签发方用股指期货对冲的时候。

收益率分布: BS 模型的假设之一就是期权交易双方都是风险中性投资者,同时标的的收益率服从均值为无风险收益率,标准差为预测波动率的正态分布。然而现实中这一假设很难满 足,通过统计2002 年1 月4日至2012 年10 月9 日,沪深300 日收益率的分布,发现其年化收益率为5.41%与无风险收益率差异不大;分布的峰度为6.22,明显大于3(正态分布峰度);偏度为-0.22,略为左 偏。

峰度偏高一般导致期权波动率被高估,导致期权费用偏高;而偏度对期权的影响根据期权类型有所差异,左偏(偏度小于0)会高估看涨期权,低估看跌期权,右偏则相反。然而历史上,股指收益率分布实时变化,因此签发方对于期权的报价要根据当前收益率分布情况适当调整。

蒙特卡罗模拟: BS 模型给出的期权价格是推倒出来的,而计算期权价格的另一个方法是蒙特卡罗模拟的方法,即按照收益率的分布,给出大量模拟的收益率,近而计算出期权期望的价格。

如 果蒙特卡罗方法模拟的收益率服从正态分布,那么最终计算的期权的价格与BS 模型基本上相同(模拟路径越多,误差越小)。然而现实中,股票市场的收益率分布并不完全服从正态分布(如上文所述),因此我们需要对蒙特卡罗模拟出的收益 率进行修正,使之贴近于近期现实市场的收益率。
模拟过程如下:

模拟路径:N=100000 次;

模拟分布历史采样:近一年(250 个交易日)的沪深300 日收益率。

测试期权:行权期一个月(30 个自然日),平价看涨沪深300 股指期权。

样本测试:2003 年1 月23 日至2012 年9 月12 日。

下图为测试结果,可得出以下结论:



1、 蒙特卡罗定价(正态分布)与BS 模型定价基本上相同,并且与当前市场的趋势相关性不大,因此这两种报价方法不会根据牛、熊市而改变。

2、 在市场波动不大的时候,蒙特卡罗定价(修正分布)与BS 模型定价差别较小,而在市场大幅波动的时候(07、08 年),两者差别较大。当市场处于牛市上涨的过程时,该定价高于BS 模型定价,即反映了市场的趋势效应;而在大幅下跌的熊市时,该定价低于BS 模型定价。

场外期权的签发方最为关注的就是对冲过程中的风险,如2007 年的大牛市,如果签发方仍按照传统BS 模型报价,那么剧烈上涨的行情导致对冲策略效果很差(可参考图7,对冲策略Gamma 小于0),其直接原因是给出看涨期权价格偏低。若采用蒙特卡罗修正分布报价,那么根据上图可以发现,同样情况下,报价是BS 模型报价的2 倍左右。可见,蒙特卡罗定价可以降低签发方在市场大波动情况下对冲策略的风险。

场外期权签发方收益及风险分析

场 外期权的交易双方有不同的投资需求,因此除了上述定价方面外,双方的关注点也有所不同,下文先从签发方的角度进行讨论。期权的签发方在签发日会收到买入方 的期权费,同时买入适量的股指期货合约进行对冲。在合约结束前,签发方需要对指数走势监控,当指数偏离一定程度时,调整股指期货的持仓量,保持Delta 中性。签发方的收益来自于两个部分:一是权力金的收入,即合约签发日就直接收到的期权费。另外是对冲收益,即合约签发后对冲策略的效果(这部分收益一般小 于零)。签发方的风险主要来自对冲过程中,标的指数的大幅波动,为了提高资金使用效率,签发方一般会采用股指期货对冲其期权风险,因此股指期货所使用的保 证金比率成为衡量风险的主要指标。

场外期权与动态Delta 套保策略

场 外期权签发方所做的市场行为实际上类似期权套保投资,我们可以看出,签发方可以采用现货(股指期货)来动态对冲期权的Delta,下图就是以沪深300 的签发看涨期权为例(2005 年1月至2012 年8 月),动态调整阀值为1%(标的变动超过1%的时候进行调整),其中期权的价格根据BS模型模拟计算。

据 统计,动态对冲看涨期权策略的的年化收益率为4.1%,收益率并不理想,其主要原因是在07,08 年市场非理性波动时,对冲策略仍采用BS 模型报价。在09 年之后,该策略的年华收益率达到6.94%,其收益标准差为2.32%,夏普率达1.7。特点需要注意的是,目前为止策略中的现货都是以沪深300 现货(如沪深300ETF)作为参考统计的,而实际交易过程中,期权签发方完全可以通过股指期货进行对冲,如果签发放采用最低保证金(目前为12%)进行 对冲,那么09 年至12 年该策略得年华收益率为21.96%。

场外期权发行溢价设定

前 文策略效果是以期权理论价格为标准计算出的收益率,而在场外期权市场,签发方往往都会按照一定比例的溢价率进行期权,这里我们首先定义溢价率的概念(以区 别权证发行溢价),一般来说,市场上对于期权的报价高低的比较主要是参考所报价格的隐含波动率,因此这里采用隐含波动率作为溢价参考标准:

其中,P为发行溢价率

为签发方报价的隐含波动率

为标的历史波动率。

例如标的历史的波动率为20%,而签发方的期权报价的隐含波动率为25%,那么报价的溢价率为5%。现实中,由于场外期权签发方需要动态调整对冲资产比例,也需要承担对冲产生的交易成本和时间成本,因此报价的隐含波动率率一般都会高出历史波动率的5 个点以上。

签发方对冲策略

策 略假设及样本描述:期权标的为沪深300,对冲工具为股指期货,股指期货保证金率为20%(当前交易所保证金为12%),期权合约成数为1(即策略名义金 额为沪深300 指数点),合约期限为一个月,行权价格为期权价内5%,权利金按照溢价率5%的报价标准计算。另外还需要统计对冲过程中的风险指标,这里我们选取净现金流 (签发方所持有的现金)的方式评价风险。

对冲过程中风险及收益:通过下图可以看出,对冲过 程中的收益率波动较大,其年收益率为4.57%,标准差为1.1%,综合上看,对冲过程无法为签发方提供有效收益。净现金的均值为94.99 个点而最低净现金值为-1.89 个点,可见签发方的风险通过对冲基本上可以得到控制(净现金大于0 时表明签发方不需要投入额外资金)。

按 照单张合约统计:09-12 年一共统计43 个合约(每月一张),平均每笔合约净利润为25 个点(已扣除掉股指期货月基差,15 个点),由下图可见,签发方的利润基本上来自与权利金,对冲收益对净利润影响不大。最低现金流是签发方需要准备的现金,主要受股指期货的保证金比例影响。 当前策略设臵的股指期货的保证金为20%,超过交易所规定的8%,因此我们这里按照历史最低现金流来设臵初始资金。之前我们统计历史最低保证金为1.89 个点,若签发名义金额为1 个亿的场外看涨期权,那么按照当前点位(2291 点)初期投入的资金量只需为8.24 万,按照这一比例实际每张合约收益率可超过10 倍。当然作为签发方,策略设臵20%的保证金过于激进,下文我们还将讨论保证金的合理比例。



参 数敏感性分析:以上对冲策略存在两个参数,分别是保证金率(20%),还有溢价率(5%),下表统计了策略的月平均净利润和最低净现金流关于这两个参数进 行敏感性检验。平均净利润受溢价率的影响较高,总体上利润对于两个参数都不敏感;最低净现金流主要受保证金比例影响较大,对于溢价率并不敏感。

最低净现金流为初期投入成本,由此我们可以得出每个合约的净利率,对于相对保守的策略而言(保证金率40%,溢价率6%),平均每张合约得净利率在10%左右,年化收益率为120%,下表中N/A 表示初期不需要投入成本。

收益率随机顺序测试:以上对冲策略是以历史指数收益率作为样本统计,受到历史样本数量的限制,为了考虑更多情况,我们将历史的日收益率数据打乱,随机组合以检验策略效果的稳定性,其中溢价率仍按照5%,保证金率按照40%来计算: 

如上图所示,在20 组不同随机收益率排列路径下,策略的各项结果相对稳定,其中净利润均值在16 至46 点浮动。初始资金需求在300-900 点之间。下表可见,在40%保证金这一相对保守的比例下,签发方平均每张合约的收益率比较稳定。 

保证金比例设臵:前文曾经对保证金比例进行参数检验,得出保证金设臵对于初始需求资金量有显著影响,实际上保证金设臵与签发方的风险偏好程度相关,保证金比例越低,初始资金要求越小,利润率越高,但同时暴仓的风险也越高。

下面我们通过历史上1833 次月收益样本进行统计,根据臵信度(暴仓概率)来设臵保证金比例。由下表可以看出,持有股指期货一个月,要保证股指期货暴仓概率低于1%,那么保证金设臵比例至少要36%。

场外期权的投资价值及风险

OTC 期权的买方主要关心两方面:其一是OTC 期权投资收益的特点,其二是OTC 期权的信用风险,下面我们针对这两方面进行讨论。

场外期权组合收益特点

场外期权在没有场内期权的情况下,可以为投资者提供投机、套保两种投资需要。场外期权投机交易特点与场内期权类似,本文下面主要分析场外套保策略的用途。

套 保类的产品目前受到广大投资者的喜爱,理财机构在保证投资者本金相对安全的同时,最大限度的提高产品额外收益,然而目前市场上能够提供对冲效果的工具比较 单一(沪深300 股指期货),且收益率与标的指数呈线性关系,对本金的保护作用效率较低。期权本身就具有对相关资产“保险”的特点,可以为理财产品提供更多的选择。下面我 们将比较几种常见的保本策略的效果。

常规“保本”策略方法

保 本策略需要在一般情况下,在投资末期保持本金不受损失,因此其本金风险暴露因素非常少,通常情况下只允许信用等级在AAA 级以上(含)的债券(以下简称高信用债)信用风险。目前市场上权益类保本策略的方法主要包括以下几种:高信用债+股票,高信用债+股指期货,股指套利策 略。其中套利策略的收益特征与权益类产品大相径庭,因此我们只讨论前两种常规策略。

为 保护本金安全,常规保本策略中的高信用债的比例需要足够高,以保证其固定收益部分可以承担权益类部分的可预见损失。股指期货的收益特征与现货相似,只是增 加了杠杆,其对冲效果可以通过仓位控制来实现,因此对于对于保本策略无法提供有效的对冲作用(本文将Alpha 产品归于非保本的低风险投资产品)。而期权的收益率关于标的指数呈非线性关系,其对冲效果无法通过简单的仓位控制来替代。

场外期权“保本”策略及报价

期权保本策略的优势在于可以通过看跌期权对股指现货(期货多头)保险,资产管理方将资金分配到高信用债、股指现(期)货,场外看跌期权三个部分。

其分配比例需满足以下关系:

下面是2012 年10 月16 日场外期权报价,前日沪深300 收盘价为2298.67。

由下图可见,下个季月的看跌期权为98.77 点。

保本策略情景分析及效果比较

继 上文场外期权报价情况,比较不同保本策略效果,其中产品持有期为3 个月,标的指数为沪深300,股指期货保证金比例为50%(即两倍杠杆),高信用债到期年化收益率为6%。为了说明方便,假设3 个月后股指涨幅只有以下三种情景(二叉树模型):20%,0%,-20%,其概率分别为25%,50%,25%。 

由上表可见,4 种策略都能在指数涨跌幅在20%之间时,实现保本的目的。对于前两种策略,固定收益部分需要对股指现货(期货)提供20%的安全垫,因此其仓位都超过总资产的90%,最终策略收益率基本上都来源于固定收益部分。

对 于后两种策略,由于期权具有保险的功能,使得固定收益部分不再需要对股指现货(期货)提供安全垫,只需要支付的权利金即可,因此固定收益部分的权重可以大 幅下降,释放了空间给权益类部分。若市场上涨,期权保本策略收益在6-7%之间,是常规保本策略收益的两倍以上;若市场震荡,期权保本策略效果略低于常规 保本策略;若市场下跌,所有保本策略都是零收益。最终的期权保本策略的期望收益超过债券固定收益1%,年化超额收益为4%左右。

信用风险

场 外交易没有结算公司的监管,使买方承担签发方破产所带来的信用(无法履行合约)风险。在国外,场外交易者对于信用风险一般是可以接受的,但前提是对方要提 供额外的回报率,或者利用一些增加信用的方式来降低信用风险,如抵押、担保、第三方评级等。我国市场的大多数投资者还不愿意承担信用风险,因此我国的场外 期权签发方一般来说都具有很高的信用等级。目前国际上通用的信用风险衡量方法分为以下四个方面:

签发方信用资质(Character):资质是签发方形象最为本质的反应,对于别人给与的信用,不论遭到困难和打击,都应以最大的努力偿还债务,保持良好的作风。一般来说是指国内外有资质的大券商或者银行。

签发方对冲能力(Capacity):签发方的信用取决于其盈利水平,其对冲策略亏损可能性越低,说明其破产可能性越低,因此好的对冲策略是签发方信用等级的保证。

签发方资本(Capital):签发方对冲策略的现金越充足,其抵抗市场突发事件的能力越强,如果签发方对冲时股指期货的保证金比率较低,则存在单向暴仓的风险,虽然资产仍处于浮盈状态,但无法坚持到期权到期。

合约抵押物(Collateral):对于信用资质较差的签发方,适当的提供有价证券作为抵押物可以增加其信用评级。(转自:扑克投资家)


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證監會向場外配資開刀 杠桿資金危險了

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4631953.html

證監會向場外配資開刀 杠桿資金危險了

一財網 婁敏 2015-06-14 20:16:00

值得註意的是,對於滔滔洪水般的杠桿資金,監管層並非一味堵死,而是疏堵並舉,有將資金從杠桿過高的場外配資市場向合理規範的兩融市場疏導之意。

近日,中國社會科學院金融研究所謝輝在《清華金融評論》發文稱“有人總願意拿這波行情去跟2007年股市火爆程度去比較,那個年代中國股市還是一個非杠桿化的市場。高杠桿市場下的投資者,應該警惕了。”

而上周某股民4倍融資兩日賠光的悲劇發生後,監管層對杠桿資金的疏和堵成為投資者議論的焦點。一市場人士指出,證監會周五新聞發布會上的新規一開始被市場解讀為中性偏好,但周六證監會官方微博單獨拎出關於場外配資的一條予以重發,且“禁止證券公司為場外配資活動提供便利”的措辭較為嚴厲,背後含義耐人尋味。

記者從券商人士處了解到,權威人士已證實此次是要徹底清理場外配資。

上周五中國證券業協會發布的《證券公司外部接入信息系統評估認證規範》明確規定證券公司不得有以下行為:為信息技術服務機構等相關方從事或變相從事證券經紀業務提供便利;為信息技術服務機構等相關方建立賬戶登記體系等登記結算業務提供便利;規避監管或自律管理;充當外部接入信息系統的業務通道;其他法律法規、監管規定和自律規則禁止的行為。

在上述券商人士看來,此舉意味著“嚴禁增量“場外配資,至於目前預估萬億以上的存量配資將如何處置,該人士暫無表態,市場普遍預計將遵循到期一筆清理一筆的步調。

值得註意的是,對於滔滔洪水般的杠桿資金,監管層並非一味堵死,而是疏堵並舉,有將資金從杠桿過高的場外配資市場向合理規範的兩融市場疏導之意。證監會表示“目前,融資融券業務總體健康,風險可控”,並發布多項修訂意見,力圖促進融資融券業務健康發展。

申萬宏源認為證監會對目前的兩融業務總體評價是“總體健康、風險可控”,這也表明管理層不會打壓兩融業務發展,而是在控制好風險、保護好普通投資者的前提下促進兩融業務健康地發展,這對於A股而言是一種長期利好,未來市場資金面有望得到兩融業務的持續支持。

華泰證券同樣繼續看好兩融前景,表示兩融新規放寬機構投資者參與兩融,允許兩融展期,放寬原有6個月期限,延長融資融券周期為投資者提供便利,有利於投資者靈活控制,避免投資策略受到時間限制。當前兩融余額約占總市值的2.8%,管理層適當控制兩融規模,表明希望股市慢牛健康發展。同時,券商正積極補充資本,資金陸續到位,兩融發展可期。

展望後市,不乏上述看好股市慢牛健康發展的觀點,但投資者焏需警惕的是切勿在牛市終點之前便因過高的杠桿而讓投資生涯過早劃上句號。謝輝文中警示道,高杠桿投資者一旦血本無歸,即使後期股價上漲也無濟於事——因為之前已經被強制平倉了。

編輯:王樂

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證監會 證監 場外 配資 開刀 資金 危險
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散户的记忆只有7秒钟:场外配资客卷土重来 陈绍霞

http://xueqiu.com/1876614331/50980491

  很多专业机构的投资人感慨,散户的记忆只有7秒钟。一个涨停就能把之前的损失与煎熬统统忘掉。
  沪深两市股指强劲反弹,一根大阳线让两市的投资者热情逐步回温,市场的资金流动性逐渐加强。
  多方获悉,前半个月因“股灾”被清洗出局的民间配资盘,昨日又开始有所“异动”,有配资公司内部人士称,因两市股指大幅走强,上演千股涨停的历史奇观,部分前段时间被强行平仓的融资客,又开始追加保证金,希望借此抄底来弥补前期的大幅亏损。
  另外,配资公司方面表示,银行方面放松了信托公司的伞形信托融资要求,一些配资公司目前额度十分宽松,部分配资公司为了刺激配资客的融资需求,下调配资客户平仓线,甚至推出免息资金。
  配资客“卷金重来” 以图抄底“翻身”
  昨日,两市1000多只个股涨停,前期被强平的场外融资客,当然不愿意错过抄底翻身的机会,据了解,不少融资客现在要求重新配置股票杠杆、入市再搏一把,以图实现抄底“翻身”,从的多家配资公司来看,这类客户并不算少数。
  深圳一家配资公司的高管表示:“今天有20%-30%之前被强行平仓的客户,要求追加保证金抄底股市,不过市场目前仍不稳定,我们的强行平仓线设置为配资额的1.1倍,要求本金规模在10万元以上。”
  另外一家配资公司汇众盈利的业务人员胡小姐表示:“今天行情大幅反转,很多之前强平的客户都重新追加保证金,今天我的电话几乎被打爆了,你如果提前10分钟给我打电话肯定是打不通的,我手里一共有5个之前被强平的客户要求追加保证金,另外有2个客户是新开的配资客户,我身边另外一位资金量很大的配资同事情况更夸张,他接触到的客户中,今天有22位之前被强行平仓的客户,要求追加保证金,另外有7个客户要求新开户进行配资。”
   “只要是在股市里运用杠杆但是被强行平仓的,后面一旦行情有所反转,配资客后市还是会再运用杠杆进行回本的,因为只有运用杠杆工具,他们才能短时间内实 现快速'翻身',比如说,一个客户他的资金量是10万元,亏损幅度达到60%的时候,就会触发强行平仓线,但是如果他使用杠杆工具,只要实现2到3个涨 停,他就可以在短期内快速回本,这是配资客一个十分明显的特征和动机”,胡小姐表示。
  当然,也有配资公司内部人士表示,目前市场是否真的企稳,仍未有定论,因此前期被强行平仓的客户较少选择追加保证金
   “今天反弹行情发生后,少量之前被强行平仓的客户要求继续配资,这些人的赌性很强,都希望在这轮反弹中获得回本,但是目前我们大幅降低客户配资的杠杆, 基本上给客户配资的杠杆维持在1:2或者1:2.5左右,风控也更加严格,从配资公司的角度来看,市场如果持续向好,民间配资的需求仍然存在,只是在把控 风险方面需要更加谨慎”,一位配资公司高管表示。
  配资公司资金额度充足 部分配资公司推出免息资金
  伴随着近期股市大幅下挫,为了刺激配资客的融资需求,部分配资公司推出资金规模较大的免息资金,而一旦市场实现“报复性”反弹,并逐渐企稳,场外配资盘又或将卷土重来。
   在配资行业的资金层面,除部分P2P或私募类配资公司外,大部分配资公司的资金来源,均为通过结构化信托获得来自银行的优先级资金,近期股市大幅下挫, 有配资公司方面表示,目前公司获取银行伞形信托的条件和额度相对宽松。“我们要求配资客户的本金规模在10万元以上,目前我们的配资额度很宽松,也希望有 更多的客户过来配资,政府方面对股市的态度十分明确,银行方面在伞形信托配资方面也放松很多”,一位配资公司总经理表示。
  “我们之前每周的伞 形信托融资规模在7000万到9000万不等,前段时间是每周都会融资,但最近市场非理性下跌,公司为了控制资金成本,控制在每两周进行一次伞形信托融 资,到今天为止,公司配资资金为7.3亿。另外,据我所知,我们同行业也有为配资客提供免息资金的,我知道的就有两家”,上述胡小姐表示。
  查阅资料发现,为了刺激场外配资的需求,不少配资公司可谓各种招数轮番上阵。以股票配资平台赢在投资为例,该公司早在7月5日就在对外公告表示推出资金规模为10个亿的免息资金,而7月9日,更是全线下调借款利息,鼓动配资客进行配资。
   相比一些推出免息资金、风格激进的配资公司,部分配资公司则表示由于后市行情尚难确定,公司方面目前有返还信托资金的打算。深圳另外一家配资公司的内部 人士即对记者表示:“目前各方积极'救市',某种程度上银行也鼓励配资公司积极开伞,我们目前支付银行的融资利率约为7.3%,但是目前我们很少去融资, 而且近期还有打算返还银行借款,因为每个月利息还是很高的,市场还没有稳定下来,我们不愿意承担昂贵的资金成本。”(中.国.基.金.报.张.筱.翠.)


散戶 記憶 只有 秒鐘 場外 配資 資客 客卷 卷土 土重 重來 陳紹
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場外配資平臺陸續“熄火”:維持存量暫停新增

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4645199.html

場外配資平臺陸續“熄火”:維持存量暫停新增

一財網 安卓 2015-07-14 19:28:00

從7月13日起,配資平臺開始陸續暫停了配資業務,而一些仍在開展配資業務的平臺也選擇將股票配資的字眼從網上主頁上隱去,或改以“投資”的名號。同時,也有一些線下的配資公司選擇繼續觀望。

7月14日,“我們已經暫停了配資業務。”牛牛bank運營總監黃宗源接受《第一財經日報》記者采訪時說,“既然國家定性場外配資是違法行為,我們就不做了。”團貸網CEO唐軍對也本報記者如此表示,其公司的配資業務目前只維持存量,不再新增增量。

7月12日,證監會緊急發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》([2015]19號)(下稱“19號文”),對開立虛擬證券賬戶,借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶,代理客戶買賣證券等行為進行清理。

從7月13日起,配資平臺開始陸續暫停了配資業務,而一些仍在開展配資業務的平臺也選擇將股票配資的字眼從網上主頁上隱去,或改以“投資”的名號。同時,也有一些線下的配資公司選擇繼續觀望。

緊急叫停

7月9日,A股市場上演大幅反彈,上證綜指開盤跌至3373.54點後探底回升,午後強勢爆發,一度大漲近7%站穩3700點,前續爆倉的投資客“賭徒心理”再次爆發,瘋一般回歸配資行列。

“上周四、周五好多人電話我們要求加倉,其實還是之前爆倉的那些人,當然這樣的客戶經歷一輪洗禮以後,本錢都沒有以前多了,只能期望通過更高的杠桿挽回之前的損失。”深圳一家配資公司負責人對本報記者說。

“最近確實好多人打電話給我們要求配資,但我們考慮到之前的風險,同時也收緊了風控措施,比如我們以前的警告線一般是配資額的1.06倍或1.07倍,現在基本在1.09倍以上,以前平倉線是1.1倍,現在是1.3倍以上。”黃宗源說。

此前從事配資業務的P2P平臺PPmoney已經從網站上撤掉了股票配資的標識,PPmoney總經理胡新昨日對《第一財經日報》記者表示:“證監會對股票配資業務的新規出臺後,我們的業務會調整為維護存量客戶,暫停新配資業務。”

胡新透露,上周末,隨著抄底行情的火爆,主動咨詢、提交配資申請的新增客戶數量明顯增加,而公司也在此前剛剛調整了杠桿,有1~5倍不等,借款利率從過去的每月1.4%~2%調整為每月1.2%~1.7%。

“配資公司目前大體分為傳統的線下配資業務和新興的線上配資業務,近來股市單邊下挫給不少配資平臺帶來巨大的壓力和挑戰,我們配資業務的主要資金來源是公司自有資金和平臺上‘股票寶’產品。”胡新說。

唐軍也對本報記者表示,目前只維持存量,不再新增增量,“存量大約4億元左右。”他說。

同時,也有些配資平臺表示,先觀望監管層有無後續動作,再考慮是否叫停該業務。“我們配資的規模不大,目前還在做,沒有暫停,但利息提高了。”廣州一配資公司負責人對本報記者說。

而福建一家配資規模在5000萬~6000萬元的配資公司老板也對《第一財經日報》記者表示,要看看後續情況。據了解,該配資公司的借款利息達到每月1.8%。“不能說停就停啊,有些客戶的配資帳戶里面股票還在停牌,有的按照停牌價計算,股票總市值甚至超過警告線,進不去出不來。”他抱怨道。

創新可納入監管

對於證監會日前出臺的清理場外配資業務新規,一位從事配資業務多年的人士認為:“配資業務本身是市場一種自發性的創新,監管層可以規範其運作,將其納入監管體系,比如HOMS虛擬子賬戶全部實名制,分倉單位交易留痕等。”他說。

他認為,由於場外配資的杠桿較高,前期通常達到1:4,甚至1:5,所以,自6月15日以來兩三個跌停幾乎把場外配資都震出來了,而此後的下跌則是觸發了場內配資的平倉線、公募私募續而踩踏性拋售,以及惡意做空力量的煽風點火。

“今年5月初和去年12月底、今年1月初,市場有過兩三次較大的跌幅,不少配資賬戶也爆倉了,後續市場又開始繼續上漲,不能把所有的罪名都按在場外配資的頭上。”他說。

近日,華泰證券一份研報估計:前期場外配資規模峰值預計在1.2萬億~1.5萬億元左右,隨著前期市場調整和平倉逐漸爆發,中性假設下預計配資規模回落至8000億元左右,從結構來看主要包括三個部分:一是券商與信托對接的配資,以HOMS和券商資管結構化產品為代表,預計目前存量規模在1500億元左右;第二是商業銀行對私募等機構進行的配資,同樣走信托通道,杠桿比例1:3左右,目前規模預計在5000億元左右;第三是信托自身發行結構化產品進行的配資,預計1500億元左右。

編輯:林潔琛

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場外 配資 資平 平臺 陸續 熄火 維持 存量 暫停 新增
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場外配資黑洞:被放縱的野蠻生長

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4644620.html

場外配資黑洞:被放縱的野蠻生長

一財網 艾經緯 2015-07-13 16:55:00

天下武功,無堅不破。

當投資遇到杠桿,單邊上漲,盈利加速,單邊下跌,則虧損亦快,乃至爆倉。2015年6月15日~7月8日,A股市場的參與者在短暫卻又漫長的68個交易小時中,見證了去杠桿螺旋中的多殺多慘況。

筆者在7月6日發表於《第一財經日報》的《中國中車:神車變靈車,壓垮A股系統的最後一粒沙子》一文中分析,從市場微觀演化複盤,6月9日中國中車在重組複牌次日從漲停到跌停開啟了其股價下跌之旅,同時也無意中成為A股殺杠桿的第一張骨牌。

第一張骨牌的威力在於中國中車的龍頭地位,更在於觸發了隱含於A股系統中的杠桿鏈條,前者更具象征意義,後者則是致命的。

更致命的在於,杠桿資金中的正規軍券商兩融數據變動每日可以監控,但場外配資規模到目前依然是個黑洞,無從精確統計,從一開始就被放縱野蠻生長。

圖:場內場外配資結構圖資料來源:華泰證券

場外配資規模黑洞

百度一下“配資”,出來490萬條結果,在前10頁除了少數幾條相關新聞,其余都是經過百度認證的推廣廣告。

在這場A股系統性崩潰過程中,場外配資被指責為罪魁禍首,皆因其在過去的數月里野蠻生長。

近年來,互聯網金融風靡中國大地,熱到匪夷所思的一個地步就是,2015年5月多倫股份公告稱更名為匹凸匹,一口氣引來兩個漲停板。其實很多公司不過是打著創新的旗號,利用新興的互聯網技術手段規避監管而已,諸多高利貸公司搖身一變P2P公司。

場外配資很多也是這些本質上放高利貸的公司在做,有資料顯示,早在1996年,福建泉州一帶就開始出現借貸炒股,算是“配資”炒股的雛形,到2005年配資在杭州開始公司化運作,2010年,在溫州呈現規模化發展。

其實配資在證券交易中泛濫之前,2011年期貨配資業務就曾瘋狂席卷市場,導致2011年7月證監會發布《關於防範期貨配資業務風險的通知》,明確禁止了期貨配資。

另據申萬調研,從2012年底開始,配資業務開始盛行,當時量還比較小,江浙一帶比較多。申萬2015年3月草根調研顯示,溫州大約有800億,約占全國一半(這為市場大跌期間溫州配資公司強平配資客戶同時做空股指期貨的傳聞埋下了伏筆)。

2014~2015年配資業務走向全面爆發,並且出現了新形式,如傘形配資和影子配資。P2P平臺配資是影子配資的典型,商業模式簡單,資金來源和投向、倉位都沒有限制,資金在配資方的賬戶管轄之下,設定一定的預警線和強平線即可。

場外配資規模究竟有多少?鑒於渠道的多樣性以及灰色地帶的存在,場外配資數據屬於黑洞,2015年6月~7月,有三家券商進行了場外配資規模的測算。

申萬宏源證券測算,整個場外配資市場規模約為1.7萬億~2萬億;華泰證券草根調研後測算,前期配資規模峰值預計在1.2萬億~1.5萬億;光大證券首席經濟學家徐高估算,場外融資盤大致有2萬億。

規模是黑洞,入場時間上也只能大概估算。但有一點可以肯定,A股的上漲速度與場外配資的進場規模是成正反饋的。

時間點上估算,場外配資集中在2015年3~5月,增量資金約為1.2萬億。因為2015年初調研的情況顯示當時的場外配資存量約為5000億~6000億,3月以來銀證轉賬開始大量湧入,每周增加量約為1200億~1300億元。

此外,從4月起,券商可供融資開始短缺,中小券商融資根本無余額,就連華泰證券這些的大券商也需要不斷地刷新軟件才能融入資金,這使得對場外配資的需求大增。此外,5月底場外配資檢查開始趨於嚴格,這也就限定了場外配資集中入場時間。

低估的殺傷力,遲到的公開

配資加杠桿作為一種投資工具,本身是中性的,但問題在於場外配資將杠桿借給了那些風險承受能力低,又很少有杠桿交易經驗的人。這些配資客上漲之時近乎無腦買入,下跌之時只能任憑被強平,同時還不自覺地充當了連環引爆上的一環。

6月26日,上證指數低開128點,當日大跌335點,跌幅為7.4%,超過1000只股票跌停。上市才兩天的國泰君安在第2個漲停板被打開,一般新股上市皆有10個左右的漲停板,由此可見市場的流動性之差。

就是從當日起,少數人忽然開始意識到這次大跌的不同尋常,並非牛回頭,而可能是場外配資在連環爆。但即便這樣,專業機構也低估了連環爆的威力,當然更有可能是場外配資的黑洞超出上述的估算。

6月28日,周日,申萬宏源證券召集了一個電話會議,估算兩融及場外配資,得出的結論是清理進入尾聲,向下空間已被封殺。而從6月29日~7月8日市場持續大跌來看,這個結論顯得太樂觀了。

6月29日,市場依舊大跌,面對越來越多的傳聞與恐懼,證監會6月29日中午披露,滬深兩市近兩個交易日通過HOMS系統強制平倉金額不超過40億元,當天上午強制平倉規模約22億元。當晚,證監會發言人又稱,場外HOMS接口配資4400億元,平均杠桿3倍,子戶數從5月24日37萬戶降至6月29日的18萬戶。

但市場情緒反而更為焦慮了,一是只強平了幾十億元,意味著還有上萬億元的場外配資要被觸發強平;二是4400億元的規模遠低於市場預期,早在2015年2月就有傳聞HOMS系統托管的資產規模近萬億,市場在恐懼之下選擇了不相信。

6月30日午間,中國證券業協會稱,場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統、上海銘創和同花順系統接入證券公司進行。三個系統接入的客戶資產規模合計近5000億元,其中HOMS系統約4400億元,上海銘創約360億元,同花順約60億元。以恒生公司HOMS系統為例,近兩周以來強制平倉金額合計約150億元,占市場交易量的比例很小。

割不斷的HOMS系統

3月以來,監管層對於場外配資三令五申,但屢禁不止,蓋因券商作為利益攸關者,一直舍不得割斷HOMS系統等場外配資交易接口,因為可以收取較高的傭金費用。

HOMS系統是上市公司恒生電子開發出來的一種投資工具,可以將證券賬戶下的資金進行分倉管理,獨立進行交易和結算,用戶在網上進行賬戶托管。

一段被廣為引用的文字是這樣詮釋HOMS系統的,“分倉單元實現了基金管理人在同一證券賬戶下進行二級子賬戶的開立、交易、清算的功能,其本質是打破了券商和中登公司對證券投資賬戶開戶權限的壟斷權限。更為重要的是,這個賬戶是‘閱後即焚’,不會在金融機構系統中留下一點痕跡,一個交易權限的開通僅僅需要配資公司在HOMS系統中做一個簡單的操作,交易達成目的後,悄無聲息地離開,而他所待過的房間將立刻焚毀(資金清算、賬號註銷)”。

中國證券業協會應該是最早註意到場外配資的風險的機構,2015年3月中旬,該機構向各家券商下發修訂後的《證券公司網上證券信息系統技術指引》,該指引文件第五十四條明確指出,“證券公司不得向第三方運營的客戶端提供網上證券服務端與證券交易相關的接口。證券交易指令必須在證券公司自主控制的系統內全程處理。”

4月16日,該機構又召開證券公司融資融券業務情況通報會。中國證監會主席助理張育軍出席會議,並對證券公司開展融資融券業務提出了七項要求,不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動,不得為場外股票配資、傘形信托提供數據端口等服務或便利。

現在回頭看,一定很遺憾,如果當時證券行業嚴格遵循著七項要求,A股此次大跌應該可以被避免。但實際上,直到5月25日,多家券商對媒體表示還處在自查自糾階段。

作為利益攸關者,券商對此的態度自然是曖昧且觀望的。4月17日證監會周五例行發布會上通報了上述的七項要求,引起新華富時A50股指期貨大跳水,鑒於“1·19”大跌,監管層破天荒地在周六(4月18日)緊急澄清:融券業務新政並非打壓股市,市場不宜過分解讀。也許是為了進一步緩解市場恐慌,4月19日晚央行在年內第二次宣布降準。

就這樣在監管層提前打轉向時,利益攸關者持觀望態度時,場外配資的風險越積越大。隨著市場突破5000點,也許監管層出於風險擔憂,進一步官方話語式警示場外配資風險。尤其是在一則沸沸揚揚的長沙股民押註中國中車被強平後跳樓自殺的傳聞後。

6月12日,證監會新聞發布會上要求各證券公司不得通過網上證券交易接口為任何機構和個人開展場外配資活動、非法證券業務提供便利。6月13日,證監會官方微博再次發布《關於加強證券公司信息系統外部接入管理的通知》。自此,導火索被拉開了。

大跌已經發生,負有間接主體責任的證券行業利益卻並未受損。相反,在緊鑼密鼓的救市中,證券業協會6月30日表示,從8月份開始,協會將接受證券公司外部接入信息系統評估認證申請。也就是說,之前數月想要關閉的場外配資接口現在不關了。是不是很無語?

不過在7月12日,先是國家網信辦發布通知,要求全面清理“配資炒股”等違法網絡宣傳廣告。當日晚間,證監會發布了《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》,嚴禁借互聯網創新之名行違規之實。

場外配資是罪魁禍首,那麽如果說蒼蠅不叮無縫的蛋,顯然A股系統的不穩定性也不應該回避,下回請看《A股驚魂之技術性複盤之三:不穩定的A股系統》。CFP圖

(作者微博:@艾經緯CBN)

編輯:黃宇

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場外 配資 黑洞 放縱 野蠻 生長
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海通證券披露被查原因:與場外配資有關

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4678821.html

海通證券披露被查原因:與場外配資有關

和訊網 章子林 2015-08-28 18:31:00

8月28日,針對近日被證監會調查一事,海通證券(600837,股吧)董秘黃正紅在海通證券中期業績說明會上首次透露,此次被調查確實和接入外部交易系統的部分客戶進行場外配資有關,目前公司還在等調查結果。

8月28日,針對近日被證監會調查一事,海通證券(600837,股吧)董秘黃正紅在海通證券中期業績說明會上首次透露,此次被調查確實和接入外部交易系統的部分客戶進行場外配資有關,目前公司還在等調查結果。

8月25日晚間,包括海通證券、華泰證券(601688,股吧)、方正證券(601901,股吧)、廣發證券(000776,股吧)在內的四家券商均發布公告稱,因涉嫌未按規定審查、了解客戶身份等違法違規行為,證監會決定對其進行立案調查。不過,公告並未披露被調查的具體原因。當時有業內人士猜測或與場外配資有關,但均沒有得到四家券商的官方回應。

黃正紅表示,此前根據風險管理和交易策略的需要,證券公司都會對接入外部交易系統的客戶開戶手續和資格以及外部系統是否會對公司系統產生影響等方面進行審查,雖然提供外部的時候都會和客戶約定不允許利用這個通道去做違法違規的事情,但是並沒有這個權力去做後續的檢查。

“外部接入的情況在行業內是普遍現象,之前也沒有明確的監管要求,如果我們去查客戶,可能會造成客戶的流失,但是現在檢查變成行業的統一標準後,我們做起來就相對容易些”,黃正紅表示,此次監管層對客戶的外部接入提出了更高要求,除了要審查開戶手續和資格等環節外,還要對客戶的客戶進行了解。

據了解,早在今年7月12日,證監會就公布了《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》,明確表示對通過外部接入信息系統買賣證券情形,證券公司應當嚴格審查客戶身份的真實性、交易賬戶及交易操作的合規性,防範任何機構或者個人借用本公司證券交易通道違法從事交易活動。8月18日,恒生電子(600570,股吧)與同花順(300033,股吧)先後發布公告宣布被證監會調查。

海通證券8月28日發布的中報顯示, 2015年1-6月,公司實現營業收入220.49億元,同比增長228.41%;歸屬於上市公司股東的凈利潤101.55億元,同比增長252.90%。

編輯:余佳瑩

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海通 證券 披露 被查 原因 場外 配資 有關
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“場外配置” xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vt8x.html

    朋友發來一道趣味數學題:

    啤酒2元1瓶;2個空瓶可換1瓶啤酒,4個瓶蓋也可換1瓶啤酒。問:10元最多可以喝多少瓶啤酒?

    這題對於經歷過這場特大股災、深受“場外配置”其害的股民來說,那還不容易?我即刻答複:

    可喝20瓶。按照1:3資金杠桿配置,10元買5瓶,再賒15瓶(30元),共20瓶;喝光,剩20個空瓶、20只瓶蓋,正好可抵還掉賒賬的15瓶。

    樂一樂!

場外 配置 xuyk 博客
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收盤分析丨金融股暴力護盤 後市走勢取決於場外資金

今日兩市小幅低開後震蕩走高,10時開始出現橫盤走勢,10:30時再度小幅上攻,11時回落至中午收盤;午後股指慣性走低並小幅跳水,13:30時後在銀行股飆升的帶動下滬指大幅走高,終盤以上漲收報;總體來說:今日市場呈現寬幅震蕩後的上漲行情。截止收盤,上證綜指收報3,050.67點,上漲48.03點,漲幅1.6%,成交額1,793億元;深證成指收報10,528.1點,上漲137.14點,漲幅1.32%,成交額2,473億元;創業板指收報2,123.84點,上漲20.44點,漲幅0.97%,成交額596億元。

有消息稱,午後,大盤在沈寂了多日之後,突然強勢崛起!這一切都是一個男人點的火!他就是許家印。有一個現象需要指出的是, 在萬科A放量上漲啟動前後,恒大概念股幾乎也在同步拉升。恒大三次舉牌的廊坊發展至上午10點半時已拉至漲停。該股當日複牌,據其公告,原控股股東廊坊控股開始積極增持,正式與恒大打響股權“保衛戰”。

盤面上,房地產崛起,萬通地產、金融街、榮盛發展、萬科A、金地集團等多股漲停;銀行股集體拉升,江蘇銀行漲逾9%,南京銀行、寧波銀行、華夏銀行等漲幅居前;次新股大漲,新華文軒、中潛股份、幸福藍海、優博訊、三祥新材等近20股漲停;無下跌板塊。

熱點板塊:

房地產板塊成今日市場做多主力,萬通地產(600246)、廊坊發展(600149)、萬科A、粵宏遠A、嘉凱城(000918)、綠地控股(600606)、金地集團等齊奔漲停,表現強勢;銀行板塊全天表現強勢,江蘇銀行(600919)領漲盤中沖擊漲停,寧波銀行(002142)、光大銀行(601818)、南京銀行(601009)、華夏銀行(600015)等紛紛大漲;廊坊發展複牌後再度漲停,帶動恒大系整體走強,嘉凱城、萬科A、粵宏遠A等均午後封上漲停,表現極為強勢;另外次新股板塊早盤表現強勢,剔除新股上市一字板後,豐元股份(002805)率先封上漲停,名家匯(300506)、海汽集團(603069)等午後也封上漲停,白雲電器(603861)、江蘇銀行等紛紛大漲。

市場要聞:

1、工信部擬多舉措推動落後產能退出,鋼鐵煤炭是重點。工信部就《關於利用綜合標準依法依規推動落後產能退出的指導意見》向社會公開征求意見。《意見稿》要求,對鋼鐵、水泥、電解鋁等行業能耗、電耗達不到強制性標準的產能,落實差別電價、階梯電價、懲罰性電價和超定額用水累進加價等能源資源價格。落實有保有控的金融政策,對化解過剩產能、實施兼並重組以及有前景、有效益的企業,按照風險可控、商業可持續原則,加大信貸支持力度。對未按期退出產能的企業,嚴控新增授信,壓減存量貸款,從融資方面督促企業盡快退出產能。運用市場化手段妥善處置企業債務和銀行不良資產。

2、統計局:房地產高增長和普增普漲的階段已經結束。統計局表示,房地產高增長和普增普漲的階段已經結束,房地產現在進入了分化、調整、優化的階段。它仍然是支撐國民經濟發展很重要的一個行業,從今後調整角度來講,一定要適應房地產本身的運行規律,要註重因城施策、因地制宜。

3、港媒稱深港通文件已被上報,只等國務院審批。深港通概念再度爆發,本月通車的呼聲愈見高漲。香港媒體綜合各渠道消息,各界對深港通今年通車已有共識,兩地交易所及證監已上呈文件,只待國務院審批,“只差最後一步”。

4、監管層近期頻繁關註券商資管計劃透支交易。因股票質押交易時段與銀行放款時間沖突,不少券商不顧頭寸風險,在資管計劃資金賬戶未到賬的情況下,提前將股票質押,最終導致交易透支並占用其他客戶交易結算資金。監管層近期頻繁關註資管計劃透支交易,愛建證券因旗下資管計劃股票質押式回購業務(融出資金)出現大額透支1.03億元,近日被上海證監局責令整改。

情報速遞:

【中醫藥發展“十三五”規劃正式發布】

國家中醫藥管理局正式印發《中醫藥發展“十三五”規劃》,完善覆蓋城鄉的中醫醫療服務體系, 促進中西醫結合工作, 促進民族醫藥發展,加快制定中醫養生保健類行業標準和規範,促進中藥工業轉型升級。

相關個股:同仁堂、嘉事堂、雲南白藥、貴州百靈、東阿阿膠等

【互聯網安全大會下周召開 網絡安全望再獲關註】

2016中國互聯網安全大會將於8月16日在國家會議中心召開,隨著大會召開,行業望迎事件催化,網絡安全或再獲市場關註。分析稱未來3到5年行業複合增速將達到25%-30%,或將加速打開千億級市場空間。

相關個股:拓爾思、藍盾股份、華宇軟件、立思辰、啟明星辰等

個股消息:

禦銀股份:收到全資子公司1億元分紅款

禦銀股份午間公告,公司近日收到全資子公司廣州禦新軟件有限公司分紅款1億元,據審計,廣州禦新軟件有限公司2015年度末未分配利潤為2.83億元。

公告稱,本次所得分紅將增加2016年母公司報表利潤,但不增加公司2016年合並報表的凈利潤。

輝煌科技:競得上海地鐵16號線廣告經營權

輝煌科技午間公告,8月11日,公司收到上海聯合產權交易所發出的通知書,確認輝煌科技為上海軌道交通16號線廣告經營權轉讓項目的受讓人,最終成交價格為2600萬元。該項目所涉及的上海軌道交通 16 號線廣告經營權轉讓年限自正式合同簽訂之日起至2021年12月31日止。

據披露,該項目所涉及的廣告經營權可設置廣告媒體形式區域為上海軌道交通16號線滴水湖站、臨港大道站、書院站、惠南東站、惠南站、野生動物園站、新場站、航頭東站、鶴沙航城站、周浦東站、羅山路站(16號線本站區域)、華夏中路站、龍陽路站(16號線本站區域)及相關運營列車。

該項目所涉及的廣告經營權設置媒體形式為:列車廣告區域(內包車廣告、外包車廣告)、站內廣告區域(LED廣告、燈箱廣告、DP電子屏廣告、實物展示廣告、臨時展位廣告、投影畫廊廣告、墻貼廣告、樓梯貼廣告、包柱廣告)、戶外區域(玻璃棚廣告、戶外大牌廣告、車站出入口咨詢牌廣告)。

公告稱,該項目的實施將極大地促進公司“大交通 WiFi”戰略的推廣,預計會對公司未來業務的發展產生積極的影響。

博世科:競得沙洋縣汙水處理廠PPP項目

博世科午間公告,日前湖北招標信息網發布《沙洋縣鄉鎮汙水處理廠PPP項目成交結果的公示》,確定公司為項目最終成交人。

該項目建設內容為,新建11個鄉鎮汙水處理廠,汙水處理總規模近期0.87萬m³/d,遠期2.03萬m³/d,排水管網(鋼筋混凝土承插管)247.872km。出水水質執行《城鎮汙水處理廠汙染物排放標準》(GB18918-2002)一級A標準。

根據約定,汙水處理服務費為1.31元/m³,排水管網建設運營服務費1.72元/m³,建安工程造價下浮率為5%。

後市研判:

巨豐投顧:昨日A股尾盤跳水,使得技術面轉弱,滬指失守20日均線,今日早盤滬指無懸念回踩3000點,但在權重股拉擡下,修複了短線技術走勢。昨日外圍市場大漲,美國三大股指創歷史新高,有望對A股產生積極影響。近期市場雖然指數強勢,但個股並沒有賺錢效應。巨豐投顧認為中級行情已然啟動,後市是慢牛還是快牛,取決於場外資金的態度。

中航證券:市場的亮點來源於午後滬指在權重股的帶動下出現的一波較大的拉升,技術面形成陽包陰的良好走勢;不過雖然滬指今日出現了中陽走勢,但不表示就此開始足夠的樂觀,股指向下有明顯的支撐,但向上的空間也不算很大,滬指年線附近壓力是存在的,所以市場總體來說以震蕩的格局運行是大概率事件,而銀行板塊中盤子較小的品種是可以適度跟蹤。

收盤 分析 金融股 金融 暴力 護盤 後市 走勢 取決於 取決 場外 資金
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場外配資案落槌:恒生電子被罰沒4.4億 四券商亦遭從重處罰

去年股市危機之中,有渾水摸魚者,亦有趁火打劫者。歷時一年多的調查取證結束,證監會25日通報了對恒生網絡、同花順、銘創公司的觸發決定,同時宣布對廣發、海通、華泰、方正四家證券公司進行從重處罰。

非法經營證券

監管層對去年的股市危機正在進行“清算”。恒生HOMS、銘創FPRC等第三方接入系統在去年上半年股市快速上漲期間,成為場外配資最主要的入市途徑。在這條利益鏈條之上,除了提供技術服務的網絡公司外,提供開立賬戶服務的券商、提供交易服務的資管公司,也都受到證監會嚴厲處罰。

2015年7月,為了解決虛擬證券賬戶下帶來的不可控問題,緊急發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》([2015]19號)(即“19號文”),對開立虛擬證券賬戶,借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶,代理客戶買賣證券等行為進行清理。與此同時,證監會組織稽查執法力量赴恒生網絡核查線索,監督相關方嚴格執行證監會的相關規定。

隨後,恒生電子股份有限公司(下稱恒生電子)和浙江核新同花順網絡信息股份有限公司(下稱同花順)在8月18日發布公告,稱收到證監會的《調查通知書》,因公司或控股子公司涉嫌違反證券期貨法律法規,證監會決定對其立案調查。同時,對上海銘創軟件技術有限公司(下稱銘創公司)也展開調查。

去年下半年A股連續出現千股跌停、千股停牌的奇觀,給監管層的行動帶來較大壓力,場外配資的清理工作也以雷霆萬鈞之勢快速進行。

2015年9月,證監會在對市場穩定性進行階段性通報時表示,配資數額最多恒生電子、銘創、同花順三個系統因違法違規已被關閉停業,同時證券公司場內融資余額大幅下降,已由前期高峰2.27萬億元,下降到約1萬億元,信托公司杠桿融資規模也大幅下降。

“三家網絡公司明知一些不具有經營證券業務資質的機構或個人的證券經營模式,仍向其銷售具有證券業務屬性的軟件,”證監會發言人鄧舸周五表示,杭州恒生網絡技術服務有限公司(下稱恒生網絡)、同花順、銘創公司的涉案軟件具有開立證券交易賬戶、接受證券交易委托、查詢證券交易信息、進行證券和資金的交易結算等功能,上述三公司提供相關服務並獲取收益的行為,違反了《證券法》第122條規定,構成非法經營證券業務。

證監會決定恒生網絡違法所得約10,986萬元,並處以約32,960萬元罰款;對責任人員劉曙峰、官曉嵐給予警告,並分別處以30萬元罰款;沒收同花順公司違法所得約217萬元,並處以約653萬元罰款;對責任人員朱誌峰、郭紅波給予警告,並分別處以10萬元、5萬元罰款;沒收銘創公司違法所得約949萬元,並處以約2,848萬元罰款;對責任人員劉照波、謝承剛給予警告,並分別處以20萬元罰款。

中介失責

同時被處罰的還有因對客戶信息管理失責的四家券商。據鄧舸介紹,廣發證券、海通證券、華泰證券、方正證券四家券商,未按照《證券登記結算管理辦法》等規定對客戶的身份信息進行審查和了解,違反了《證券公司監督管理條例》第28條第1款規定。

證監會決定,對廣發證券責令改正,給予警告,沒收違法所得約680萬元,並處以約2,041萬元罰款;對海通證券責令改正,給予警告,沒收違法所得約2,865萬元,並處以約8,595萬元罰款;對華泰證券責令改正,給予警告,沒收違法所得約1,823萬元,並處以約5,470萬元罰款;對方正證券責令改正,給予警告,沒收違法所得約786萬元,並處以約1,572萬元罰款。

對上述四家券商的處罰已經拖延一年。2015年9月時,證監會就表示,該四家券商對恒生、同花順等第三方接入軟件未進行有效管理和進入許可,未確保客戶交易終端信息的真實、準確、完整、可讀性。證監會將對該四家券商進行行政處罰,並已進入告知聽證程序。

另外,利用信托計劃募集資金、通過第三方交易終端軟件為客戶提供證券服務的多家資產管理公司也被證監會從重處罰。

鄧舸周五通報稱,湖北福誠瀾海資產管理有限公司、南京致臻達資產管理有限公司、浙江豐範資本管理有限公司、臣乾金融信息服務(上海)有限公司及黃辰爽利用信托計劃募集資金,通過恒生網絡HOMS系統、銘創公司FPRC系統、同花順公司資產管理系統等第三方交易終端軟件為客戶提供賬戶開立、證券委托交易、清算、查詢等證券服務,且按照證券交易量的一定比例收取費用。

另外,杭州米雲科技有限公司通過運營米牛網,使用恒生網絡HOMS系統招攬客戶,為客戶提供賬戶開立、證券委托交易、清算、查詢等證券服務,且按照證券交易量的一定比例收取費用。上述行為違反了《證券法》第122條規定,構成非法經營證券業務。

證監會決定,沒收福誠瀾海違法所得約164萬元,並處以約492萬元罰款;沒收杭州米雲違法所得約1,549萬元,並處以約4,648萬元罰款;對南京致臻達處以60萬元罰款;沒收浙江豐範違法所得約1,212萬元,並處以約3,637萬元罰款;沒收臣乾金融違法所得約296萬元,並處以約889萬元罰款。另外,沒收黃辰爽違法所得約26萬元,並處以60萬元罰款。

場外 配資 資案 落槌 電子 罰沒 4.4 券商 亦遭 從重 處罰
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A股新年開門紅 場外資金緣何踴躍入市

2017年A股首個交易日取得開門紅走勢,這無疑給全年的走勢開了一個好頭,不過仍然較為低迷的成交量則從另一個側面說明,股指的回升並不會一蹴而就,投資者或仍需耐心等待,謹慎投資。

2017年1月3日,從市場全天的走勢來看,滬深兩市股指在小幅高開之後,即在航天軍工、券商、保險等板塊的帶動下出現快速反彈,場外資金回流市場跡象較為明顯,股指全天呈現穩健上行的走勢。上證指數最後報收3135.92點,上漲32.28點,漲幅1.04%,成交1599億元;深成指報收10262.85點,上漲85.71點,漲幅0.84%,成交1995億元;創業板指數報收1963.26點,上漲1.20點,漲幅0.06%,成交500億元。兩市全天合計成交3594億元,較上一交易日小幅增加。

從消息面來看,元旦假期期間並未有特別的利空消息傳出,而最新公布的財新中國制造業PMI指數2016年12月錄得51.9,較11月躍升1個百分點,創下2013年1月以來最高值,顯示年末制造業擴張有所加快。不過這一走勢與國家統計局公布的PMI有所差異,國家統計局制造業PMI數據2016年12月下降0.3個百分點至51.4,保持在擴張區間,為2016年內次高點。

這一數據固然從宏觀層面對A股的反彈提供了一定的支撐,但資金的流入或許才是A股反彈最為需要的彈藥!

東北證券策略分析師陳亞龍認為,元旦前滬深兩市成交額持續收縮,上周日均成交已降至3550億元,若結算金未出現大額轉出,博弈/存量指標預計將回落至0.26附近,離0.25的震蕩區間下軌僅一步之遙,市場目前機遇已多過風險。在2016年12月中下旬市場走低的過程中,銀證轉賬連續出現股災以來少見的凈轉入,股市對場外資金的吸引力在明顯增加。按照“數據真空期+政策密集期”的一季度特征,推薦關註價格水平回升和改革政策熱點兩個布局方向,包括農產品板塊、國企混改、債轉股、東北振興方向。

東吳證券則認為,2017年股市的主線仍然是改革。2017年推動“三去一降一補”將取得實質性進展,完成市場“出清”,新的增長動力逐步恢複。建議重點關註農業供給側改革、國企改革,關註軍工混改、建築行業國改以及債轉股相關標的。

浙商證券策略分析師詹詩華認為,在貨幣寬松+供給側結構性改革+房地產調控放松的政策組合作用下,2016年中國經濟緩中趨穩。預計2017年經濟繼續保持平穩增長,GDP增速在6.5%左右。受房地產調控影響,房地產對經濟的拉動作用將減弱,預計二季度房地產開發投資增速將下降至3%左右,下半年增速會進一步放緩,經濟下行壓力加大,穩增長動力需要轉向基建投資、出口、消費以及供給側改革。

2017年全球主要經濟體總體上仍然處於貨幣寬松狀態,美聯儲加快貨幣政策正常化步伐,將使全球流動性狀況發生轉變。美元在短期波動中仍將維持強勢格局,人民幣貶值壓力和跨境資本外流壓力仍較大。2017年上半年PPI慣性上漲及對CPI傳導將使通脹壓力上升。但受原油價格的抑制,通脹壓力要小於2011年,在人民幣匯率保持基本穩定的背景下,出現嚴重通脹的可能性較小,預計CPI在2.5%-3.0%之間,呈現前高後低走勢。而匯市、債市、股市以及貨幣市場的聯動效應會引起流動性被動收緊,市場利率底部將擡升。

在流動性趨緊的背景下,A股市場動力將向盈利增長轉變。預計2017年A股整體凈利潤增速為10%左右,非金融板塊增速有望超過15%。浙商證券采用Gorden模型對A股市場進行情景分析預測:2017年上證指數核心運行區間為3000~3500點,市場將呈區間運行態勢,結構性機會大於趨勢性機會。受房地產調控影響,與房地產相關的周期性行業利潤增速將會在二季度見頂,市場表現也將在二季度出現拐點。下半年市場結構將轉向非周期股,特別是大消費藍籌與貨真價實的成長股。

新年 開門紅 開門 場外 資金 緣何 踴躍 入市
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量升價增A股反彈持續 場外資金跑步入市?

伴隨市場人氣的回暖和場外資金的積極入市,A股市場新年開始的反彈仍在繼續。2017年1月4日,滬深兩市股指繼續雙雙大幅反彈,兩市成交量也出現了增加,市場漲停個股家數也隨之增加。不過這樣良好的反彈態勢能夠持續多久,或許還要看後續市場成交量的情況。

2017年1月4日,從市場全天的走勢來看,滬深兩市股指在早盤窄幅震蕩消化一下前一日獲利盤的拋壓之後即展開震蕩上行,化工化纖、釀酒、軍工、鋰電池等板塊前後出現拉升走勢,帶動股指持續震蕩攀升。上證指數最後報收3158.79點,上漲22.87點,漲幅0.73%,成交1959億元;深成指報收10384.87點,上漲122.02點,漲幅1.19%,成交2548億元;創業板指數報收1991.57點,上漲28.31點,漲幅1.44%,成交643億元。兩市全天合計成交4507億元,較上一交易日大幅增加。

對於這樣的走勢,萬聯證券策略分析師常丹丹認為,從市場資金面來看,隨著銀行年底考核期結束,短期市場流動性緊張的局面有望得到局部緩解。從市場情緒面來看,連續的縮量整理表明市場情緒面偏向謹慎,短期繼續向下的空間較小。從經濟基本面來看,近期公布的12月PMI等數據來看,短期經濟增速繼續小幅回升。綜合來看,市場資金面的短期邊際改善將使得近期市場存在一定的反彈動力。市場熱點方面,可關註業績快速增長且估值相對合理的部分次新股板塊及混改相關概念股。

渤海證券策略分析師宋亦威也認為,本周流動性緊張的狀況將得到緩解,市場有反彈的機會,但考慮到春節及中期趨緊的流動性特征,建議投資者要麽快進快出,對包括次新、摘帽等存量資金熱衷的題材進行短期博弈,要麽立足長遠對春節後即將步入的春季行情做提前的布局。建議風格上依然以大為主,重點把握國改、農業供給側改革、軍改等題材。此外對於無論大盤股還是小盤股而言,業績都是第一考量因素,應優先把握年報及一季報業績存看點的標的。

華創證券分析師董冰華等則通過研究發現,中小創板塊估值目前處於相對低位,而盈利能力則在提升。經歷了2015年6月的股災、2016年初的“熔斷機制”以及去年以來IPO提速等利空,中小板和創業板整體估值水平快速回落,目前均處於近三年來的相對低位。截至2017年1月3日,中小板TTM-PE為32.33倍,相對於最高點(64.61倍)下降49.96%;創業板TTM-PE為42.40倍,相對於最高點(137.86倍)下降69.24%。從凈利潤增速來看,創業板歸母凈利潤同比增長率雖然在2012年出現同比大幅下滑,但之後呈現逐年穩步攀升的態勢,其中2016年Q3實現同比增長43.83%;中小板歸母凈利潤同比增長率維持較高水平,其中2016年Q3實現同比增長21.20%。

近來IPO提速沖擊垃圾股,也凸顯低估值成長股價值。從2016年每月IPO發行上市的數量來看,呈現明顯加速的態勢。未來中小創板塊逐步褪去稀缺性,板塊中個股兩極分化的表現將加劇:IPO提速將會加劇對只講故事、沒有業績支撐的“垃圾股”的沖擊,而低估值高成長的績優股將博得更多資金的青睞。

而根據華創證券的策略觀點,2017年大盤有望震蕩向好,將帶動調整較為充分、估值回歸歷史較低水平的中小創板塊企穩向好。建議精選中小創板塊中業績高成長,股價高彈性的優質標的進行關註。

量升 升價 價增 反彈 持續 場外 資金 跑步 入市
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悄然膨脹的場外私募債,野蠻生長挑戰監管智慧

“僑興債”違約風波還在持續發酵。

盡管已有浙商財產保險股份有限公司先行賠付部分違約債務,但後續到期產品的賠付,卻因各方都執免責說辭而再度陷入僵局。“僑興債”並不是首個違約的場外私募債產品,但卻將當下場外私募債現狀、發行機制隱患暴露得一覽無遺。

由於缺乏國家層面的法律及政策規範和監管,區域股權交易市場參與私募債的監管邊界和業務定義都很模糊,各地股交中心均以各省市政府政策文件、交易中心自行制定的業務指引為準則。在備案審核的發行機制下,各地標準並不統一、風控力度更層次不齊,亂象叢生。部分股交中心甚至以“不做實質審核、募集資金使用監管較松”作為產品優勢進行宣傳;非公開發行和單期私募債投資者不超過200人的紅線,也頻被僭越。

接受第一財經采訪的股交中心人士和律師呼籲,解決場外私募債亂象,需要監管頂層設計的推動;同時,各地股交中心也應提高服務和責任意識,加強風險控制。

私募債違約索賠無主:誰來擔責?

“債務一旦出現違約,作為債權人首先要向債務人、擔保人的責任。對於交易所、中介機構、承銷商等參與方的追責,要著眼於是否按照法律要求盡職。如果出現不盡職的情況,要進一步看失職的行為與最後違約是否存在因果關系,從而判斷是否需要擔責。”曾從事過私募債發行和相關訴訟代理的浙江某律所律師王春艷(化名)向記者介紹。

但並非所有違約的處理機制,都如此簡單。以“僑興債”為例,債務人無力償債、擔保函真假難斷,這讓兌付陷入了僵局。而市場與投資者也開始回頭追溯,究竟誰要為這起無主的債務買單。這其中,對於區域股交中心是否合規、盡職的爭論開始激烈起來。有市場觀點就指出,廣東金融高新區股權交易中心(下稱“粵交所”)在僑興債的募集說明書、募集資金使用、信息及時披露等均未盡職。

然而,粵交所目前並未公開對此次違約事件做表態。其官網對於私募債的介紹則稱,“本交易中心充分發揮市場平臺作用,提供私募債券發行、轉讓、信息披露等服務,並幫助企業協調落實發行承銷、擔保增信等工作。事實上,這可視為粵交所的“免責聲明”。而類似的條款,在各地股交中心私募債業務說明中均有出現。

長三角某股權交易中心高管李海平(化名)對此表示,目前區域股交中心發行私募債均采用備案制;從職能來說,股交中心的“盡職”就是確認私募債產品備案資料是否齊全,對產品風險和違約賠付均不負有責任。

但嚴峻的是,僅僅“備案材料齊全”,遠遠不能覆蓋私募債產品的風險。李海平就直言,就當前場外私募債的風險控制和審查流程來看,二者是倒置、錯位的。

“從股交中心當前業務的審查流程來看,較為嚴格的是掛牌業務、其次是股權融資、最後是私募債。場外私募債目前幾乎是純備案制,能夠督導募集資金使用的股交中心都不多。但從產品的風險來看,場外私募債的風險才是最大的,這主要是由需要融資的中小企業自身資質決定的固有風險。如果股交中心自己不加強對私募債的風控,這種倒置非常容易會出大問題。”李海平強調。

亂象叢生:違規違約暗潮湧動

關於場外私募債的亂象,不止當前已發生的債務違約。

從市場整體情況來看,由於缺乏統一的規則制定,各地股交中心的風控力度參差不齊。如私募債是否需要擔保、提供何種類型擔保、發行後是否設置督導機構、合格投資者門檻、私募債認購起點、發行主體資質等,各地標準不一。

以私募債合格投資者門檻情況來看,據第一財經的不完全統計對比,北京股交中心接受機構投資者和金融資產總額不低於300萬個人投資者,上股交中心在2015年7月起已不接受個人投資者參與私募債認購和轉讓。而浙江股交中心、齊魯股交中心均接受機構投資者,以及各類金融資產分別不低於30萬元、20萬元的個人投資者。再以產品認購點來看,前海股交中心為50萬元、上股交中心為100萬,齊魯股交中心和浙江股交中心的部分產品認購點為5萬。

得註意的是,當前區域股權交易市場普遍承有盈利壓力,掛牌等業務營收不能支撐自身運營,股權融資業務對市場流動性有很高要求,掛牌企業因融不到資而拖延掛牌服務費的情況極為常見。相對而言,私募債是模式簡單且周期較快的業務,股交中心依靠服務費和托管費等能夠較快實現盈利;這也是各地都在開展私募債業務的主要原因。

更有交易所直接在“盡職”的規則和邊界上做起了文章。如齊魯股交中心就在產品優勢中強調,“齊魯股交中心對企業私募債券進行材料完備性審核,不做實質審核;資金用途靈活,中心不對企業私募債券募集資金進行明確約定,資金使用的監管較松。”

違規操作在場外私募債發行中也屢屢發生。

無論是此前曾推出的滬深交易所的中小私募債試點辦法,還是當前各地股交中心的私募債業務指引,有兩條監管紅線從未改變。一個是發行人應以非公開的方式、向合格投資者發行私募債券;這意味著,公開勸誘、公開宣傳、廣告等形式均系違規;另一方面,在穿透監管下,每期私募債券的投資者合計不得超過200人。

但在互聯網傳播崛起和業務發展的驅動,在監管邊界模糊的背景下,這兩條紅線頻被僭越。據不完全統計,包括齊魯股交中心、前海股交中心、天津股交中心、浙江股交中心、重慶股交中心、北京股交中心、中原股交中心等在內,多家地方股權中心均設有互聯網在線投融資平臺或官網板塊;私募債產品有被公開展示、並接受交易和轉讓。此外,以“僑興債”為代表的部分場外私募債產品,均系區域股交中心與互聯網金融平臺合作而成;這些發行方式,無不挑戰著“非公開發行”的紅線。

李海平還透露,代持、合夥企業不穿透等現象,在當前場外私募債中也不難見;部分私募債產品體量較大,將明顯超過每期私募債券投資者不得超過200人的限制時,部分產品還會以分期的形式打散後發行。

據某股交中心內部人士介紹,部分場外私募債產品被包裝成理財產品,進入線下的民間銷售網絡;通過勸誘、路演、宣講等形式進行銷售和傳播。這種發行渠道,使得私募債變相公開發行,且發行中介的費用極高。“一些利率在8%到12%的私募債產品,轉到邊遠地區的投資人手上只剩下5至6個點的收益了,中介可以吃掉一半的利潤。投資人也根本看不到最初始的合同協議,而產品最終投資人也根本無法穿透。”

當一系列隱秘而瑣碎的違規行為聚集起來時,違約風險就在快速提升。

上海股交中心黨委書記、總經理張雲峰此前就向第一財經表示,各地股交市場多在2012年至2014年期間成立並開展私募債業務,按照1至3年的產品期限推測,場外私募債從去年開始就進入密集兌付期。其預計,類似“僑興債”的違約事件在今年依然會陸續爆發。

在僑興集團的流水線上操作的工人

律師王春艷還透露,在近兩年實體經濟不景氣之時,民企尤其是中小企業資金鏈斷裂的情況愈加嚴峻。民間借貸途徑增多,為保證順利融資,在某些地域內企業互保的情況非常瘋狂,“我就見過企業是因為替其他企業擔保而被拖垮的案例。”同時,這也增加了中介機構前期盡調和審核工作的難度,並增添了影響發債企業還款能力的不確定因素。

值得註意的是,私募債違約風險已不僅限於區域股權交易市場。新三板私募債亦采用備案制,自去年起已現多起違約事件,包括首例中成新星“12中成債”、華協農業“515013私募債”等已先後爆出違約。風控與審核倒置,整個場外私募債的違約潮或已加速來到。

監管缺失:場外私募債“無名分”的尷尬

追問與調查之下,呈現出的是各地市場、市場各主體對金融創新尺度、金融監管邊界的不同理解。而擺在場外私募債面前的,則是一道“法無禁止即可為”和“法無授權即禁止”的無解爭論。這種尷尬而棘手的局面,與監管頂層設計的缺失不無關系。更有業內人士直言,最擔心的就是部分違規操作催生信用風險事件,最終葬送了這塊業務,“不能風險越大越逃避審核、問題大了就直接被關掉”。

2012年時證監會出臺一系列政策措施支持非上市中小企業私募債券時,本意是為解決我國中小企業融資渠道少、融資難的問題。在當年滬深交易所的中小企業私募債正式推出時,證監會並未明確禁止區域性股權交易市場參與該業務。此外,證監會和證券業協會先後發文,允許和規範證券公司參與區域性股權交易市場的掛牌、私募債等業務。在當時,這也被行業視為區域股交中心開展私募債券業務的指引。於是,2012年至2014年期間多家區域股交中心成立運行,私募債產品也多在期間發行。

但在2015年,滬深交易所分別發布《非公開發行公司債券業務管理暫行辦法》,並分別廢止了此前的《試點辦法》,也不再對中小企業私募債券進行發行前備案。證券業協會同時廢止了證券公司開展私募債承銷的試點辦法。此後,中小企業私募債基本都下沈到場外的區域股權交易市場進行備案發行。

截至目前,證監會尚未發布有關區域股權市場私募債的相關規定,也未有其他國家層面規定出臺。

“區域股權交易中心由當地金融辦管理,證監會對各地方的區域股權交易中心並沒有管轄權,只能發監管函。原本應該統一管理的債券,在現行監管條件下,區域股權交易中心發行的‘私募債’就成了法外之地。”陜西明樂律所高級合夥人齊精智稱。

齊精智告訴第一財經,從發行場所、投資主體適當性、發行債券是否強制評級和擔保等條件對比,當前區域股交中心當前發行的私募債並不同於此前滬深交易所的中小企業私募債。其強調,要解決當前該業務領域的亂象、避免更大規模的違約來襲,需要從國家法律層面對證券、私募債等定義進行完善和明確,才便於下一步的治理規範工作。

李海平對此表示,私募債最初推出時,對解決中小企業融資難題有著重要意義,但金融產品的發展需要建立在統一的監管和規則指導、以及充分的市場競爭之下,否則極不利於風險控制。而這一問題,或不僅限於場外私募債產品,整個區域股交市場的發展也同樣面臨著挑戰和考驗。

悄然 膨脹 場外 私募 野蠻 生長 挑戰 監管 智慧
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私募涉嫌場外配資被註銷管理人登記 上市公司“意外”卷入

1月19日,中國基金業協會發布公告稱,對廈門妥妥資產管理有限公司等6家涉嫌通過網絡平臺從事違法證券業務的私募基金管理人予以註銷登記,對為違法證券業務活動提供便利的廈門國貿資產管理有限公司(下稱“國貿資產”)采取暫停備案6個月的紀律處分。

《第一財經日報》記者發現,廈門市妥妥在線網絡科技有限公司(下稱“妥妥在線”)和其參股的廈門妥妥資產管理有限公司,正是因為涉嫌未經許可為買賣股票和期貨提供融資(即場外配資)而被註銷管理人資格。

根據基金業協會的通報,妥妥在線開展場外配資是通過用資產管理計劃來“打掩護”的方式進行。

具體來看,該資產管理計劃為“輝煌騰達1號”,管理人為國貿期貨有限公司(下稱“國貿期貨”),國貿資產則是國貿期貨的控股子公司。在本次整頓中,國貿資產也被處以暫停備案6個月的紀律處分。

公開資料顯示,“輝煌騰達1號”成立於2015年7月16日,募集規模僅500萬元,是一只結構化產品。A級份額(即優先級)委托人為XXX,認購金額375萬元;B級份額(即劣後級)委托人為蘇福地,認購金額125萬元。合同規定,A級份額按照8%的年化預期收益率獲取優先收益,剩余收益歸B級份額。

經查明,蘇福地是廈門妥妥在線的主要股東和實際控制人,而此前廈門證監局已經查明,妥妥在線曾開展場外配資。同時,國貿期貨允許蘇福地通過國貿期貨使用的上海覽逸金牛資產管理系統(下稱“金牛系統”)直接下達“輝煌騰達1號”的投資指令,並且知道蘇福地在金牛系統“輝煌騰達1號”賬戶下設立了多個子賬戶。

2016年3月,廈門證監局介入調查違規配資事件,國貿期貨在2016年4月1日提前終止了“輝煌騰達1號”的產品運作。但蹊蹺的是,在後期繼續整改、升級金牛系統的過程中,國貿期貨卻刪除了全部子賬戶和相關交易記錄,基金業協會由此無法核實蘇福地是否將相關子賬戶出借給妥妥在線的場外配資客戶使用。

就“是否故意刪除”這一事項上,國貿期貨曾申辯稱公司並非故意刪除,且沒有主觀故意或合謀參與場外配資。

不過,基金業協會卻表示,在明知相關子賬戶可以為違法證券活動提供便利的情況下,國貿期貨有責任對子賬戶數據予以專門保留並向監管部門報告。無論是否故意,國貿期貨應當對相關子賬戶數據的刪除負責,從而駁回了國貿期貨要求減輕紀律處分的申辯。

另值得玩味的是,基金業協會通報稱,“輝煌騰達1號”的優先級份額委托人是一家A股上市公司和知名企業。國貿期貨申辯時表示,該企業只是單純從低風險投資角度認購“輝煌騰達1號”A級份額,本次事件與其無直接關系,請求回避A級份額委托人詳細信息。

不過,基金業協會卻認定,該上市公司為蘇福地涉嫌開展的違法證券業務事實上提供了資金支持,應當依法承擔責任。

“而且,XXX作為上市公司和知名企業,在投資決策時有責任和義務謹慎識別,防範投資行為涉及違法活動。”考慮到上市公司並非基金業協會自律管理範圍,協會由此已經將該上市公司信息抄送了相關部門,並同意在公開紀律處分時遮蔽處理上市公司企業名稱。

被註銷登記的6家私募基金管理人名單:

私募 涉嫌 場外 配資 資被 註銷 管理人 管理 登記 上市 公司 意外 卷入
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白糖期權上市 場外期權有望更活躍

4月19日,白糖期權在鄭州商品交易所上市交易。這是國內商品市場的第二只場內期權品種。

中國證監會副主席方星海出席了上市儀式。糖料生產攸關我國老少邊窮地區4000多萬農民的生計,白糖產業的持續健康發展對帶動農民脫貧致富、促進和維護老少邊窮地區的經濟發展和社會穩定至關重要。從服務實體經濟、服務“三農”和服務國家發展戰略出發,必須建設好、維護好期貨期權市場。

期貨發現價格 期權發現波動

從功能來看期貨期權市場都是能對沖價格波動風險,然而他們之間的特性卻大為不同,在上市儀式上南華期貨副總經理朱斌接受第一財經記者采訪時表示:“期權不像期貨有價格發現功能,但是期權價格是對波動率定價,是市場風險的感受度,白糖期權能發現市場人士對於白糖風險感受度。”

朱斌認為,企業只要善於發現期貨期權的不同點,善於運用兩個工具特性,那麽對於企業來說提升他的管理能力,會帶來非常大的靈活性。

朱斌說:“以前只有期貨品種,期貨做風險管理有一個問題,一旦做了風險管理套期保值之後,價格上漲,期貨損失的阿里還是非常困難的,最好有個工具,價格上漲有保險,價格下跌不會有損失。這理論上是比較完美的方案,這個可以通過期權。因此白糖期權上市後對於企業價值非常大。”

新湖期貨董事長在新聞發布會上也表示,白糖期權與白糖期貨不同,期權是一種全新的風險管理工具。目前期貨市場中專業投資者占比越來越高,白糖期權的上市,將進一步充實和完善各類機構者的策略組合,從而為投資者提供更為豐富的產品選擇,有助於更好的促進財富管理市場的發展。

期權有利於場外期權業務進一步活躍

很多人將期權比作保險,事實上他的確有保險功能。近兩年行業力推的“期貨+保險”模式中,保險就是看跌期權,保險公司賣給農民一個價格險,一旦農民白糖上市以後價格出現下跌,那麽農民額外的經濟損失,由保險公司補償,這操作的核心就是農民得到一個保險。

在白糖期權沒有上市之前,期貨公司風險管理子公司與保險公司合作,以場外期權方式滿足農民需要。

現在場內期權的出現,由於場內期權價格充分競爭,效率提升,場內期權會比場外期權更便宜。因此有市場人士擔心現在有場內期權了,可能會拉低場外期權成交量。

然而朱斌認為,場內期權的上市更有利於場外期權發展。

朱斌告訴記者,場外期權和場內期權不是競爭品,是互補品,場外是借助場內工具制造出一個個性化的產品,個性化產品的原料是場內市場,以前只有期貨,制造出來的產品單一,有了期權以後可以制造出更豐富的場外產品,如場內只有看漲看跌,場外可以做成一個組合式的期權,有了場內期權不但不會讓場外衍生品萎縮,反而會進一步促進場外市場發展,海外場外市場是場內市場的10倍,原因就是個性化定制。

白糖 期權 上市 場外 有望 活躍
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私募場外期權接口被掐,“暫時斷電”以待更嚴新規出臺

監管雷霆之怒突然而至,券商對接私募基金的場外期權接口被切斷,而每暫停一天,參與其中的機構,損失都將增加一分。

“今天確實停了,窗口期大概一個月左右,之後會出臺新規,場外期權和場內期權統一管理的細則會出臺,對場外期權合規要求會更為嚴格。”4月11日下午,有接近管理層的人士向第一財經透露,此次接口切斷或是暫時性緩沖,一方面為出臺新規做準備,另一方面則是加緊清理違規的業務模式。多家頭部券商早已聞風而動,縮減了千億業務規模。

盡管該說法並未得到來自監管的額證實,但業內的共識是,此次私募開展場外衍生品業務被叫停,源於部分機構攪亂市場,放大杠桿,以代持、分拆的方式向個人投資者違規兜售場外期權。暫停接口,為的則是清理通道,未來場外期權甚至場外衍生品都將面臨更為嚴格的準入門檻。

暫停以待新規?

“昨天晚上出來的消息,大家都比較驚訝,這次的監管超出預期了,之前的預期都是通道業務會遭到打擊,但沒想到是直接關閉了接口,停了私募(場外期權)的整個業務,激進的程度超出了預期。”盡管對場外期權監管加強有所預期,但對於監管層直接暫停券商與私募基金開展整個業務,上海一私募期權投資總監劉博仍然感到意外。

場外期權接口突然被砍,讓部分參與其中的券商、私募如臨大敵。是無限期暫停,還是暫時斷電,等待時間窗口過去後會再度放開,成為業內最關心的問題。

4月11日下午,上海一從事場外期權業務的陽光私募董事長向第一財經獨家透露,在消息出來後,他專門就此向監管層以及合作的券商進行了求證跟進,11日上午從監管人士處了解到,此次接口切斷是“暫時性的”,時間窗口為一個月左右。

“後面監管會對場外期權出新規,對場內場外期權統一管理,出臺細則,對場外期權尤其個股期權要求更嚴、門檻更高,比如杠桿將不超過一定比例,機構的金融資產要求也將在2000萬以上。”該人士稱,從11日開始,公司對接的券商確實已經暫停了業務接口。

對於此消息,一中型券商期權業務人士也向記者證實稱,監管層並非單獨針對場外個股期權,後期會對整個場外衍生品皆加強監管。不過,截至發稿,兩人的說法並未得到監管層的證實。

盡管對於暫時斷電的說法尚未有所耳聞,但劉博認為,目前場外期權被很多機構變相當做加杠桿的通道,而非風險管理的工具。“監管暫停接口亦主要針對的是這種通道業務,一旦這種通道業務被控制,未來場外期權的健康發展的大趨勢是不變的。”在劉博看來,即使場外期權遭遇了暫停,也並非有外界預想的震蕩大。

來自證券業協會、興業證券經濟與金融研究院數據顯示,場外期權業務在近年內快速增長,從總量來看,每月名義本金已從2015年的9月的1259.61億元增長至2017年11月的2398.58億元。但記者了解到,自2018年以來,監管收緊場外期權風聲不斷,各大券商開始相繼收縮規模。

“最大的規模是中金和中信,今天跟中金的問了下,他們今年已經做了收縮,目前規模也就200億~300億。”據上述私募董事長估算,整個場外期權的行業規模名義本金應已縮減至千億級別。“場外期權對券商的資本金要求高,一共就13家有牌照,很多券商也就幾千萬規模,做不起來,頭部也就中金、中信兩家。”他稱。

記者通過采訪多家私募了解到,場外期權在大中私募中仍屬於小眾業務。劉博給記者算了一筆賬,他認為盡管目前場外期權的名義本金在千億規模。但真正涉及的權利金,也就是實際資金往來在200億~300億之間,還是相對較小的市場。

但同時他也表示,場外期權在2017年的發展速度是驚人的,一個重要原因是監管層大力去杠桿後,場外期權被變相利用成為杠桿工具,甚至被配資機構利用成為向散戶分拆放杠桿的工具,由此引發了這場暫時斷電。

清理違規杠桿

“盈利無限,虧損有限,看準股票,買入看漲期權賺大錢。”在2017年場外期權爆發之後,市場供求兩旺,私募成為最大的參與群體,而這之中的投機者則瞄準場外期權的杠桿屬性,從買方變中介,以此宣傳誘導,向不具備投資資格的散戶分拆兜售場外期權。

代持、化整為零是違規私募的主要操作手法,第一財經記者觀察到,部分私募公司為開展場外期權業務,發展代理加盟模式,還有部分則是通過互聯網平臺,以類同於股票配資的方式,分發份額,將場外期權的門檻降低至百元,杠桿增至5倍以上。除此之外,甚至有第三方平臺不惜違法,市場上就曾爆出部分投資者被場外期權平臺騙取數十萬元的事件。

“監管場外期權的要求,比對場內期權還要高,後者是對個人的資產、模擬交易、知識等情況做要求,但場外期權的合格投資者就是機構,而且基本應該是協會認可的持牌的私募、金融機構或者一些大型企業的資產管理公司等這一類機構。”前述券商人士對記者表示,盡管監管對場外期權投資者有明確規定,但非正規的私募層出不窮。“我們也不清楚他們里面的(產品)結構是什麽樣的,很多發的產品就是通道。”

場外期權的高杠桿屬性本身合理,但當這一屬性被過多利用於投資則難逃監管的制裁。

“暫停一方面是要為出臺新規做準備,另一方面也是借機會清理違規的業務模式。去杠桿的方向是不變的,場外期權變成配資肯定是違反要求的。”前述陽光私募董事長透露,在日前某監管層會議上,監管明確表示鼓勵發展衍生品的方向不變,但一定會加強監管,場外期權也能分拆,最終變成散戶的賭博。

事實上,按照此前監管的要求,場外期權業務針對散戶早已在規定層面關閉了大門。2017年9月27日,中國期貨業協會發布《關於加強風險管理公司場外衍生品業務適當性管理的通知》。該通知要求,風險管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務。且在機構人士看來,作為一項相對創新的業務,場外期權曾風光一時無兩,但真正參與其中的前排大私募並不多,實則小眾,規範性有待加強。

雁豐投資總監劉炎對第一財經表示,從去年開始就有不少券商向其推銷場外期權業務,但其並未參與其中。“主要原因是客戶多是銀行、信托,我們在投資承諾中明確表示不投資場外期權業務,同時場外期權業務現在規範性不強,對於同一項期權項目不同券商的價格也都不同”在劉炎看來,業務規範性有待加強之外,目前和場內期權相比,場外期權到底有多大市場容量,實則難以估算。

場外期權的一時火爆有市場天性使然,自2015年股市大幅波動後,結構化產品、股票配資業務逐步被限制和規範,場外期權業務所包含的杠桿屬性,更能滿足作為買入者的高杠桿需求,但如何規範業務,核查投資者資格、出資方成為當下的緊要問題。

“對場外期權的投資,未來新規出臺之後將更有章可循,業務穿透之後投資者必須是機構,這項要求只會更嚴。”前述從陽光私募董事長如是稱。

私募 場外 期權 接口 被掐 暫時 斷電 以待 更嚴 嚴新 新規 規出 出臺
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獨家 | 券商之後戰火燒至期貨公司,私募場外期權全線叫停

4月16日下午,多方信源向第一財經確認,17日開始,繼私募基金開展場外期權業務的券商端口被喊停後,期貨子公司也被下發窗口指導,即日起暫停新增與私募基金合作做的場外期權業務,存續業務亦不得展期。這意味著,私募的場外期權業務被全線按下暫停鍵。

“券商端口被停後,還有期貨公司的人借機宣傳他們還可以做,但沒想到才這幾天就也被停了。”一券商期權業務人士向第一財經記者透露。

一位期貨公司場外期權業務負責人也稱,上周券商對接私募基金的場外期權接口被切斷後,就預測不久後,期貨子公司的場外期權業務也會被暫停,畢竟私募基金不能與券商合作了,個股場外期權的市場需求就會流入到期貨子公司,仍舊存在漏洞,如今全面被暫停就完全堵住了漏洞。

據第一財經記者從業內獲悉,此次政策主要意在堵住個股場外期權,大量散戶利用高杠桿做個股場外期權,市場普遍杠桿在10倍左右,波動特別大的會高一些。

“場外期權這塊如果是跟股票相關的,那確實可能隱含著相對風險,暫停也正常。”一位期貨公司董事長向第一財經記者表示,目前監管層降低金融杠桿、降低市場風險決心明顯,這也是其中的一個措施。

4月12日,證監會發布《場外個股期權交易風險警示問答》提示風險稱,一些互聯網平臺通過網站、微信公眾號、群組等方式招攬客戶,為投資者提供場外個股期權交易服務。但這些平臺並沒有相應的金融業務資質,內控合規機制不健全,權利金要求過高,缺乏資金第三方存管機制,存在明顯風險隱患。

“這些平臺往往使用‘高杠桿’、‘虧損有限而盈利無限’、‘虧損無需補倉’等誤導性宣傳術語,片面強調甚至誇大個股期權的收益,弱化甚至不提示個股期權風險。”證監會在上述問答中提醒投資者,通過這些平臺參與場外個股期權交易,存在較大的風險,若平臺存在欺詐行為或者發生“跑路”等風險事件,自身權益難以保障。

上述期貨公司場外期權業務負責人向第一財經記者表示,監管的政策較為明確,意在堵住私募變相給大量散戶進入這個市場提供通道,之後應該會出臺一個比較完善的政策,也並非所有的散戶都不允許,可能會對符合條件的散戶放開,“畢竟從去年四季度到現在,市場的確有點亂”。

另一從事場外期權的私募人士也向第一財經記者表示,預計後續對場外期權的監管會出臺全新政策。

4月11日,證券公司與私募基金開展場外期權業務被監管叫停,要求不得新增業務規模,存量業務到期自動終止,不得續期。彼時就有從事場外期權的陽光私募董事長對第一財經透露,場外期權將出臺新規。“對場內場外期權統一管理,出臺細則,對場外期權尤其個股期權要求更嚴、門檻更高,比如杠桿將不超過一定比例,機構的金融資產要求也將在2000萬以上。”該人士稱。

但上述期貨公司場外期權業務負責人認為,場內場外期權應該不會統一管理,因為場內期權品種有限,而且能做這些品種的客戶本身也符合適當性要求,新的政策可能主要對場外期權進行規範。

“核心的問題在於,要弄清楚場外期權里面的風險,以及和實體經濟的關系。”上述期貨公司董事長認為,如果場外期權的品種與實體經濟、中國未來制造業升級發展有相關性,那麽可以發展;另外,其中的風險能否清晰判斷,有效甄別。要開展場外期權,這兩個條件缺一不可。

對於期貨子公司不得新增與私募基金合作做的場外期權業務給期貨子公司帶來的影響,上述期貨公司場外期權業務負責人認為,對期貨子公司的影響應該不大,因為期貨子公司做個股場外期權業務較少,而與私募合作的也主要是做個股場外期權,做商品場外期權則主要是與現貨企業、產業客戶合作。

“對期貨子公司具體每家的影響不一樣,如果有些子公司專門做這一類產品(個股場外期權),和實體經濟沒有多大關系,主要是收取各種費用,那麽業務停止後將對他們的收益等各方面有影響;但有些子公司沒有做個股場外期權方面,都是與實體相關的,則不會受影響。”上述期貨公司董事長表示。

獨家 券商 之後 火燒 期貨 公司 私募 場外 期權 全線 叫停
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場外期權新規發布,5月28日起正式執行

5月30日,中國證券業協會下發了《關於進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知》,強化場外期權業務自律管理,證券公司將分為一級交易商和二級交易商,並明確未能成為交易商的證券公司不得與客戶開展場外期權業務,並於5月28日起正式執行。

通知稱,最近一年分類評級在A類AA級以上的證券公司,經中國證監會認可,可以成為一級交易商;最近一年分類評級在A類A級以上的證券公司,經中國證券業協會(以下簡稱協會)備案,可以成為二級交易商。

按照通知,交易商未按要求報送業務信息、影響監測監控情形的,協會依據《中國證券業協會自律管理措施和紀律處分實施辦法》采取自律懲戒措施;情節嚴重的,移送證監會查處。

關於進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知

各證券公司:

為落實中國證監會《關於進一步加強證券公司場外期權業務監管的通知》(證監辦發〔2018〕40號)的相關要求,強化場外期權業務自律管理,現將有關事項通知如下:

一、交易商管理

證券公司開展場外期權業務,分為一級交易商和二級交易商。

最近一年分類評級在A類AA級以上的證券公司,經中國證監會認可,可以成為一級交易商;最近一年分類評級在A類A級以上的證券公司,經中國證券業協會(以下簡稱協會)備案,可以成為二級交易商。

未能成為交易商的證券公司不得與客戶開展場外期權業務。

一級交易商可以在滬深證券交易所開立場內個股對沖交易專用賬戶,直接開展對沖交易。

一級交易商應當根據自身合約設計要求及標的範圍確定是否接受二級交易商的個股對沖交易。

一級交易商應當建立公平、公正的個股期權報價機制,不得利用交易優勢地位等進行不正當競爭。

二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易,不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。

二級交易商應確保其與對手方和一級交易商分別達成的個股期權合約掛鉤標的、合約期限、合約規模、收益結構等交易要素基本保持一致。

交易商發現異常交易的,應當及時向證券業協會報告。

二級交易商發生不符合備案條件、吸收合並其他證券公司等情形時,應當自發生之日起五個交易日內向協會報告,接受持續管理。

協會對二級交易商執業情況定期組織評估,並根據評估結果實行動態調整。

二、標的管理

協會對證券公司場外期權業務交易標的、對沖標的實行自律管理。

交易商可以開展以符合規定條件的個股、股票指數、大宗商品等資產為合約標的的場外期權業務。

個股標的、股票指數標的的範圍由協會定期評估、調整並通過官方網站公布。

交易商場外期權業務個股標的、股票指數標的的範圍不得超出協會公布的當期名單。

滬深證券交易所參照協會官方網站公布的標的名單,對一級交易商對沖專用賬戶進行監測監控。

場外期權業務個股標的、股票指數標的的範圍實行動態調整,交易商不得新開和展期被交易所實行風險警示、發布暫停上市或終止上市風險提示、進入終止上市程序的個股為標的的場外期權。

三、投資者適當性管理

交易商應當通過盡職調查、要求投資者提供證明材料、查詢公開信息等措施,核查投資者是否滿足準入標準。

交易商應當建立交易對手管理臺賬,對交易對手進行穿透核查,確保穿透後的委托人的投資者適當性管理、受托人的執業行為審慎、合規。

交易商應當對同一主體控制的機構、產品集中統一監測監控。

交易商應對投資者準入過程充分留痕,並由總部進行最終審核。

一級交易商應當充分發揮市場引導職責,對二級交易商及其對手方的交易目的、交易標的、交易行為等進行監測評估。

交易商應當至少每年對投資者的資質複核一次,並通過定期回訪、監測評估等方式確保投資者持續符合適當性管理要求。

四、數據報送

交易商及協會認定的場外期權業務重要交易對手(以下統稱報送機構)應當定期向協會報送規定的場外期權業務信息。

業務信息包括但不限於在SAC、NAFMII、ISDA等主協議項下的場外期權業務信息。

(二十一)業務信息應當由報送機構按規定報送至場外證券業務報告系統。

(二十二)中證機構間報價系統股份有限公司(以下簡稱中證報價)應在協會指導下對報送機構的業務數據報送實施管理。

五、監測監控

(二十三)中證報價應加強對業務信息的統計分析,並定期向協會、中國證監會報送統計報告。

(二十四)中證報價應加強業務情況的監測監控,監測監控內容包括但不限於投資者適當性、場外期權標的、交易定價、交易集中度、變動趨勢、對手方分布、履約情況變動等重點環節,及時向協會、中國證監會報告異常情況和重大事項。

(二十五)交易商應密切關註中證報價通過場外證券業務報告系統、協會官網等渠道發布的場外期權相關信息公告(包括但不限於場外期權業務信息報送相關公告、風險控制相關公告等),並做好相關信息公告的管理工作。

六、自律管理

(二十六)交易商未按要求報送業務信息、影響監測監控情形的,協會依據《中國證券業協會自律管理措施和紀律處分實施辦法》采取自律懲戒措施;情節嚴重的,移送證監會查處。

1.持續報告延遲筆數月累計達到3筆以上的,或月度報告、季度報告、年度報告延遲報送的,視其情節輕重采取談話提醒、警示、責令整改等自律管理措施。

2.錯誤筆數月累計達到3筆以上的,或月度報告、季度報告、年度報告出現錯誤的,視其情節輕重,分別采取自律管理措施和紀律處分。

3.截至交易到期日仍未報送業務信息的,或重大事項自發生之日起未在3個交易日內報告的,視其情節輕重,分別采取自律管理措施、紀律處分和移送證監會查處。

(二十七)交易商開展場外期權業務涉嫌違反法律法規、監管規定或存在重大風險隱患的,協會將移交其住所地證監局依法處理,並報告證監會。

七、附則

(二十八)本通知由中國證券業協會負責解釋。

(二十九)本通知自發布之日起實施。協會其他自律規則與本通知規定不一致的,按照本通知規定執行。

中國證券業協會

2018年5月28日

場外 期權 新規 規發 發布 28 日起 正式 執行
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中證協公布場外期權業務交易商名單 一級7家、二級9家

中證協公布場外期權業務交易商名單:場外期權業務一級交易商名單7家,廣發證券、國泰君安證券、華泰證券、中國國際金融股份有限公司、招商證券、中信證券、中信建投。場外期權業務二級交易商名單有財通證券等9家。

此外,中證協還公布了證券公司場外期權業務掛鉤個股標的名單,共681只股票,自2018年8月1日起執行。

具體名單如下:

一、場外期權業務一級交易商名單(按拼音順序排名):

1.廣發證券股份有限公司

2.國泰君安證券股份有限公司

3.華泰證券股份有限公司

4.中國國際金融股份有限公司

5.招商證券股份有限公司

6.中信證券股份有限公司

7.中信建投證券股份有限公司

二、場外期權業務二級交易商名單(按拼音順序排名):

1.財通證券股份有限公司

2.東方證券股份有限公司

3.東吳證券股份有限公司

4.國信證券股份有限公司

5.海通證券股份有限公司

6.平安證券股份有限公司

7.申萬宏源證券有限公司

8.中國銀河證券股份有限公司

9.浙商證券股份有限公司

責編:羅懿

中證 證協 協公 公布 場外 期權 業務 交易商 交易 名單 一級 家、 二級
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