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場外配資案落槌：恒生電子被罰沒4.4億 四券商亦遭從重處罰

去年股市危機之中，有渾水摸魚者，亦有趁火打劫者。歷時一年多的調查取證結束，證監會25日通報了對恒生網絡、同花順、銘創公司的觸發決定，同時宣布對廣發、海通、華泰、方正四家證券公司進行從重處罰。

非法經營證券

監管層對去年的股市危機正在進行“清算”。恒生HOMS、銘創FPRC等第三方接入系統在去年上半年股市快速上漲期間，成為場外配資最主要的入市途徑。在這條利益鏈條之上，除了提供技術服務的網絡公司外，提供開立賬戶服務的券商、提供交易服務的資管公司，也都受到證監會嚴厲處罰。

2015年7月，為了解決虛擬證券賬戶下帶來的不可控問題，緊急發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》([2015]19號)(即“19號文”)，對開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶，代理客戶買賣證券等行為進行清理。與此同時，證監會組織稽查執法力量赴恒生網絡核查線索，監督相關方嚴格執行證監會的相關規定。

隨後，恒生電子股份有限公司（下稱恒生電子）和浙江核新同花順網絡信息股份有限公司(下稱同花順)在8月18日發布公告，稱收到證監會的《調查通知書》，因公司或控股子公司涉嫌違反證券期貨法律法規，證監會決定對其立案調查。同時，對上海銘創軟件技術有限公司(下稱銘創公司)也展開調查。

去年下半年A股連續出現千股跌停、千股停牌的奇觀，給監管層的行動帶來較大壓力，場外配資的清理工作也以雷霆萬鈞之勢快速進行。

2015年9月，證監會在對市場穩定性進行階段性通報時表示，配資數額最多恒生電子、銘創、同花順三個系統因違法違規已被關閉停業，同時證券公司場內融資余額大幅下降，已由前期高峰2.27萬億元，下降到約1萬億元，信托公司杠桿融資規模也大幅下降。

“三家網絡公司明知一些不具有經營證券業務資質的機構或個人的證券經營模式，仍向其銷售具有證券業務屬性的軟件，”證監會發言人鄧舸周五表示，杭州恒生網絡技術服務有限公司(下稱恒生網絡)、同花順、銘創公司的涉案軟件具有開立證券交易賬戶、接受證券交易委托、查詢證券交易信息、進行證券和資金的交易結算等功能，上述三公司提供相關服務並獲取收益的行為，違反了《證券法》第122條規定，構成非法經營證券業務。

證監會決定恒生網絡違法所得約10,986萬元，並處以約32,960萬元罰款;對責任人員劉曙峰、官曉嵐給予警告，並分別處以30萬元罰款;沒收同花順公司違法所得約217萬元，並處以約653萬元罰款;對責任人員朱誌峰、郭紅波給予警告，並分別處以10萬元、5萬元罰款;沒收銘創公司違法所得約949萬元，並處以約2,848萬元罰款;對責任人員劉照波、謝承剛給予警告，並分別處以20萬元罰款。

中介失責

同時被處罰的還有因對客戶信息管理失責的四家券商。據鄧舸介紹，廣發證券、海通證券、華泰證券、方正證券四家券商，未按照《證券登記結算管理辦法》等規定對客戶的身份信息進行審查和了解，違反了《證券公司監督管理條例》第28條第1款規定。

證監會決定，對廣發證券責令改正，給予警告，沒收違法所得約680萬元，並處以約2,041萬元罰款;對海通證券責令改正，給予警告，沒收違法所得約2,865萬元，並處以約8,595萬元罰款;對華泰證券責令改正，給予警告，沒收違法所得約1,823萬元，並處以約5,470萬元罰款;對方正證券責令改正，給予警告，沒收違法所得約786萬元，並處以約1,572萬元罰款。

對上述四家券商的處罰已經拖延一年。2015年9月時，證監會就表示，該四家券商對恒生、同花順等第三方接入軟件未進行有效管理和進入許可，未確保客戶交易終端信息的真實、準確、完整、可讀性。證監會將對該四家券商進行行政處罰，並已進入告知聽證程序。

另外，利用信托計劃募集資金、通過第三方交易終端軟件為客戶提供證券服務的多家資產管理公司也被證監會從重處罰。

鄧舸周五通報稱，湖北福誠瀾海資產管理有限公司、南京致臻達資產管理有限公司、浙江豐範資本管理有限公司、臣乾金融信息服務(上海)有限公司及黃辰爽利用信托計劃募集資金，通過恒生網絡HOMS系統、銘創公司FPRC系統、同花順公司資產管理系統等第三方交易終端軟件為客戶提供賬戶開立、證券委托交易、清算、查詢等證券服務，且按照證券交易量的一定比例收取費用。

另外，杭州米雲科技有限公司通過運營米牛網，使用恒生網絡HOMS系統招攬客戶，為客戶提供賬戶開立、證券委托交易、清算、查詢等證券服務，且按照證券交易量的一定比例收取費用。上述行為違反了《證券法》第122條規定，構成非法經營證券業務。

證監會決定，沒收福誠瀾海違法所得約164萬元，並處以約492萬元罰款;沒收杭州米雲違法所得約1,549萬元，並處以約4,648萬元罰款;對南京致臻達處以60萬元罰款;沒收浙江豐範違法所得約1,212萬元，並處以約3,637萬元罰款;沒收臣乾金融違法所得約296萬元，並處以約889萬元罰款。另外，沒收黃辰爽違法所得約26萬元，並處以60萬元罰款。

A股新年開門紅 場外資金緣何踴躍入市

2017年A股首個交易日取得開門紅走勢，這無疑給全年的走勢開了一個好頭，不過仍然較為低迷的成交量則從另一個側面說明，股指的回升並不會一蹴而就，投資者或仍需耐心等待，謹慎投資。

2017年1月3日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在小幅高開之後，即在航天軍工、券商、保險等板塊的帶動下出現快速反彈，場外資金回流市場跡象較為明顯，股指全天呈現穩健上行的走勢。上證指數最後報收3135.92點，上漲32.28點，漲幅1.04%，成交1599億元;深成指報收10262.85點，上漲85.71點，漲幅0.84%，成交1995億元;創業板指數報收1963.26點，上漲1.20點，漲幅0.06%，成交500億元。兩市全天合計成交3594億元，較上一交易日小幅增加。

從消息面來看，元旦假期期間並未有特別的利空消息傳出，而最新公布的財新中國制造業PMI指數2016年12月錄得51.9，較11月躍升1個百分點，創下2013年1月以來最高值，顯示年末制造業擴張有所加快。不過這一走勢與國家統計局公布的PMI有所差異，國家統計局制造業PMI數據2016年12月下降0.3個百分點至51.4，保持在擴張區間，為2016年內次高點。

這一數據固然從宏觀層面對A股的反彈提供了一定的支撐，但資金的流入或許才是A股反彈最為需要的彈藥!

東北證券策略分析師陳亞龍認為，元旦前滬深兩市成交額持續收縮，上周日均成交已降至3550億元，若結算金未出現大額轉出，博弈/存量指標預計將回落至0.26附近，離0.25的震蕩區間下軌僅一步之遙，市場目前機遇已多過風險。在2016年12月中下旬市場走低的過程中，銀證轉賬連續出現股災以來少見的凈轉入，股市對場外資金的吸引力在明顯增加。按照“數據真空期+政策密集期”的一季度特征，推薦關註價格水平回升和改革政策熱點兩個布局方向，包括農產品板塊、國企混改、債轉股、東北振興方向。

東吳證券則認為，2017年股市的主線仍然是改革。2017年推動“三去一降一補”將取得實質性進展，完成市場“出清”，新的增長動力逐步恢複。建議重點關註農業供給側改革、國企改革，關註軍工混改、建築行業國改以及債轉股相關標的。

浙商證券策略分析師詹詩華認為，在貨幣寬松+供給側結構性改革+房地產調控放松的政策組合作用下，2016年中國經濟緩中趨穩。預計2017年經濟繼續保持平穩增長，GDP增速在6.5%左右。受房地產調控影響，房地產對經濟的拉動作用將減弱，預計二季度房地產開發投資增速將下降至3%左右，下半年增速會進一步放緩，經濟下行壓力加大，穩增長動力需要轉向基建投資、出口、消費以及供給側改革。

2017年全球主要經濟體總體上仍然處於貨幣寬松狀態，美聯儲加快貨幣政策正常化步伐，將使全球流動性狀況發生轉變。美元在短期波動中仍將維持強勢格局，人民幣貶值壓力和跨境資本外流壓力仍較大。2017年上半年PPI慣性上漲及對CPI傳導將使通脹壓力上升。但受原油價格的抑制，通脹壓力要小於2011年，在人民幣匯率保持基本穩定的背景下，出現嚴重通脹的可能性較小，預計CPI在2.5%-3.0%之間，呈現前高後低走勢。而匯市、債市、股市以及貨幣市場的聯動效應會引起流動性被動收緊，市場利率底部將擡升。

在流動性趨緊的背景下，A股市場動力將向盈利增長轉變。預計2017年A股整體凈利潤增速為10%左右，非金融板塊增速有望超過15%。浙商證券采用Gorden模型對A股市場進行情景分析預測：2017年上證指數核心運行區間為3000~3500點，市場將呈區間運行態勢，結構性機會大於趨勢性機會。受房地產調控影響，與房地產相關的周期性行業利潤增速將會在二季度見頂，市場表現也將在二季度出現拐點。下半年市場結構將轉向非周期股，特別是大消費藍籌與貨真價實的成長股。

量升價增A股反彈持續 場外資金跑步入市？

伴隨市場人氣的回暖和場外資金的積極入市，A股市場新年開始的反彈仍在繼續。2017年1月4日，滬深兩市股指繼續雙雙大幅反彈，兩市成交量也出現了增加，市場漲停個股家數也隨之增加。不過這樣良好的反彈態勢能夠持續多久，或許還要看後續市場成交量的情況。

2017年1月4日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤窄幅震蕩消化一下前一日獲利盤的拋壓之後即展開震蕩上行，化工化纖、釀酒、軍工、鋰電池等板塊前後出現拉升走勢，帶動股指持續震蕩攀升。上證指數最後報收3158.79點，上漲22.87點，漲幅0.73%，成交1959億元;深成指報收10384.87點，上漲122.02點，漲幅1.19%，成交2548億元;創業板指數報收1991.57點，上漲28.31點，漲幅1.44%，成交643億元。兩市全天合計成交4507億元，較上一交易日大幅增加。

對於這樣的走勢，萬聯證券策略分析師常丹丹認為，從市場資金面來看，隨著銀行年底考核期結束，短期市場流動性緊張的局面有望得到局部緩解。從市場情緒面來看，連續的縮量整理表明市場情緒面偏向謹慎，短期繼續向下的空間較小。從經濟基本面來看，近期公布的12月PMI等數據來看，短期經濟增速繼續小幅回升。綜合來看，市場資金面的短期邊際改善將使得近期市場存在一定的反彈動力。市場熱點方面，可關註業績快速增長且估值相對合理的部分次新股板塊及混改相關概念股。

渤海證券策略分析師宋亦威也認為，本周流動性緊張的狀況將得到緩解，市場有反彈的機會，但考慮到春節及中期趨緊的流動性特征，建議投資者要麽快進快出，對包括次新、摘帽等存量資金熱衷的題材進行短期博弈，要麽立足長遠對春節後即將步入的春季行情做提前的布局。建議風格上依然以大為主，重點把握國改、農業供給側改革、軍改等題材。此外對於無論大盤股還是小盤股而言，業績都是第一考量因素，應優先把握年報及一季報業績存看點的標的。

華創證券分析師董冰華等則通過研究發現，中小創板塊估值目前處於相對低位，而盈利能力則在提升。經歷了2015年6月的股災、2016年初的“熔斷機制”以及去年以來IPO提速等利空，中小板和創業板整體估值水平快速回落，目前均處於近三年來的相對低位。截至2017年1月3日，中小板TTM-PE為32.33倍，相對於最高點(64.61倍)下降49.96%;創業板TTM-PE為42.40倍，相對於最高點(137.86倍)下降69.24%。從凈利潤增速來看，創業板歸母凈利潤同比增長率雖然在2012年出現同比大幅下滑，但之後呈現逐年穩步攀升的態勢，其中2016年Q3實現同比增長43.83%;中小板歸母凈利潤同比增長率維持較高水平，其中2016年Q3實現同比增長21.20%。

近來IPO提速沖擊垃圾股，也凸顯低估值成長股價值。從2016年每月IPO發行上市的數量來看，呈現明顯加速的態勢。未來中小創板塊逐步褪去稀缺性，板塊中個股兩極分化的表現將加劇：IPO提速將會加劇對只講故事、沒有業績支撐的“垃圾股”的沖擊，而低估值高成長的績優股將博得更多資金的青睞。

而根據華創證券的策略觀點，2017年大盤有望震蕩向好，將帶動調整較為充分、估值回歸歷史較低水平的中小創板塊企穩向好。建議精選中小創板塊中業績高成長，股價高彈性的優質標的進行關註。

悄然膨脹的場外私募債，野蠻生長挑戰監管智慧

“僑興債”違約風波還在持續發酵。

盡管已有浙商財產保險股份有限公司先行賠付部分違約債務，但後續到期產品的賠付，卻因各方都執免責說辭而再度陷入僵局。“僑興債”並不是首個違約的場外私募債產品，但卻將當下場外私募債現狀、發行機制隱患暴露得一覽無遺。

由於缺乏國家層面的法律及政策規範和監管，區域股權交易市場參與私募債的監管邊界和業務定義都很模糊，各地股交中心均以各省市政府政策文件、交易中心自行制定的業務指引為準則。在備案審核的發行機制下，各地標準並不統一、風控力度更層次不齊，亂象叢生。部分股交中心甚至以“不做實質審核、募集資金使用監管較松”作為產品優勢進行宣傳;非公開發行和單期私募債投資者不超過200人的紅線，也頻被僭越。

接受第一財經采訪的股交中心人士和律師呼籲，解決場外私募債亂象，需要監管頂層設計的推動;同時，各地股交中心也應提高服務和責任意識，加強風險控制。

私募債違約索賠無主：誰來擔責？

“債務一旦出現違約，作為債權人首先要向債務人、擔保人的責任。對於交易所、中介機構、承銷商等參與方的追責，要著眼於是否按照法律要求盡職。如果出現不盡職的情況，要進一步看失職的行為與最後違約是否存在因果關系，從而判斷是否需要擔責。”曾從事過私募債發行和相關訴訟代理的浙江某律所律師王春艷(化名)向記者介紹。

但並非所有違約的處理機制，都如此簡單。以“僑興債”為例，債務人無力償債、擔保函真假難斷，這讓兌付陷入了僵局。而市場與投資者也開始回頭追溯，究竟誰要為這起無主的債務買單。這其中，對於區域股交中心是否合規、盡職的爭論開始激烈起來。有市場觀點就指出，廣東金融高新區股權交易中心(下稱“粵交所”)在僑興債的募集說明書、募集資金使用、信息及時披露等均未盡職。

然而，粵交所目前並未公開對此次違約事件做表態。其官網對於私募債的介紹則稱，“本交易中心充分發揮市場平臺作用，提供私募債券發行、轉讓、信息披露等服務，並幫助企業協調落實發行承銷、擔保增信等工作。事實上，這可視為粵交所的“免責聲明”。而類似的條款，在各地股交中心私募債業務說明中均有出現。

長三角某股權交易中心高管李海平(化名)對此表示，目前區域股交中心發行私募債均采用備案制;從職能來說，股交中心的“盡職”就是確認私募債產品備案資料是否齊全，對產品風險和違約賠付均不負有責任。

但嚴峻的是，僅僅“備案材料齊全”，遠遠不能覆蓋私募債產品的風險。李海平就直言，就當前場外私募債的風險控制和審查流程來看，二者是倒置、錯位的。

“從股交中心當前業務的審查流程來看，較為嚴格的是掛牌業務、其次是股權融資、最後是私募債。場外私募債目前幾乎是純備案制，能夠督導募集資金使用的股交中心都不多。但從產品的風險來看，場外私募債的風險才是最大的，這主要是由需要融資的中小企業自身資質決定的固有風險。如果股交中心自己不加強對私募債的風控，這種倒置非常容易會出大問題。”李海平強調。

亂象叢生：違規違約暗潮湧動

關於場外私募債的亂象，不止當前已發生的債務違約。

從市場整體情況來看，由於缺乏統一的規則制定，各地股交中心的風控力度參差不齊。如私募債是否需要擔保、提供何種類型擔保、發行後是否設置督導機構、合格投資者門檻、私募債認購起點、發行主體資質等，各地標準不一。

以私募債合格投資者門檻情況來看，據第一財經的不完全統計對比，北京股交中心接受機構投資者和金融資產總額不低於300萬個人投資者，上股交中心在2015年7月起已不接受個人投資者參與私募債認購和轉讓。而浙江股交中心、齊魯股交中心均接受機構投資者，以及各類金融資產分別不低於30萬元、20萬元的個人投資者。再以產品認購點來看，前海股交中心為50萬元、上股交中心為100萬，齊魯股交中心和浙江股交中心的部分產品認購點為5萬。

得註意的是，當前區域股權交易市場普遍承有盈利壓力，掛牌等業務營收不能支撐自身運營，股權融資業務對市場流動性有很高要求，掛牌企業因融不到資而拖延掛牌服務費的情況極為常見。相對而言，私募債是模式簡單且周期較快的業務，股交中心依靠服務費和托管費等能夠較快實現盈利;這也是各地都在開展私募債業務的主要原因。

更有交易所直接在“盡職”的規則和邊界上做起了文章。如齊魯股交中心就在產品優勢中強調，“齊魯股交中心對企業私募債券進行材料完備性審核，不做實質審核;資金用途靈活，中心不對企業私募債券募集資金進行明確約定，資金使用的監管較松。”

違規操作在場外私募債發行中也屢屢發生。

無論是此前曾推出的滬深交易所的中小私募債試點辦法，還是當前各地股交中心的私募債業務指引，有兩條監管紅線從未改變。一個是發行人應以非公開的方式、向合格投資者發行私募債券;這意味著，公開勸誘、公開宣傳、廣告等形式均系違規;另一方面，在穿透監管下，每期私募債券的投資者合計不得超過200人。

但在互聯網傳播崛起和業務發展的驅動，在監管邊界模糊的背景下，這兩條紅線頻被僭越。據不完全統計，包括齊魯股交中心、前海股交中心、天津股交中心、浙江股交中心、重慶股交中心、北京股交中心、中原股交中心等在內，多家地方股權中心均設有互聯網在線投融資平臺或官網板塊;私募債產品有被公開展示、並接受交易和轉讓。此外，以“僑興債”為代表的部分場外私募債產品，均系區域股交中心與互聯網金融平臺合作而成;這些發行方式，無不挑戰著“非公開發行”的紅線。

李海平還透露，代持、合夥企業不穿透等現象，在當前場外私募債中也不難見;部分私募債產品體量較大，將明顯超過每期私募債券投資者不得超過200人的限制時，部分產品還會以分期的形式打散後發行。

據某股交中心內部人士介紹，部分場外私募債產品被包裝成理財產品，進入線下的民間銷售網絡;通過勸誘、路演、宣講等形式進行銷售和傳播。這種發行渠道，使得私募債變相公開發行，且發行中介的費用極高。“一些利率在8%到12%的私募債產品，轉到邊遠地區的投資人手上只剩下5至6個點的收益了，中介可以吃掉一半的利潤。投資人也根本看不到最初始的合同協議，而產品最終投資人也根本無法穿透。”

當一系列隱秘而瑣碎的違規行為聚集起來時，違約風險就在快速提升。

上海股交中心黨委書記、總經理張雲峰此前就向第一財經表示，各地股交市場多在2012年至2014年期間成立並開展私募債業務，按照1至3年的產品期限推測，場外私募債從去年開始就進入密集兌付期。其預計，類似“僑興債”的違約事件在今年依然會陸續爆發。

在僑興集團的流水線上操作的工人

律師王春艷還透露，在近兩年實體經濟不景氣之時，民企尤其是中小企業資金鏈斷裂的情況愈加嚴峻。民間借貸途徑增多，為保證順利融資，在某些地域內企業互保的情況非常瘋狂，“我就見過企業是因為替其他企業擔保而被拖垮的案例。”同時，這也增加了中介機構前期盡調和審核工作的難度，並增添了影響發債企業還款能力的不確定因素。

值得註意的是，私募債違約風險已不僅限於區域股權交易市場。新三板私募債亦采用備案制，自去年起已現多起違約事件，包括首例中成新星“12中成債”、華協農業“515013私募債”等已先後爆出違約。風控與審核倒置，整個場外私募債的違約潮或已加速來到。

監管缺失：場外私募債“無名分”的尷尬

追問與調查之下，呈現出的是各地市場、市場各主體對金融創新尺度、金融監管邊界的不同理解。而擺在場外私募債面前的，則是一道“法無禁止即可為”和“法無授權即禁止”的無解爭論。這種尷尬而棘手的局面，與監管頂層設計的缺失不無關系。更有業內人士直言，最擔心的就是部分違規操作催生信用風險事件，最終葬送了這塊業務，“不能風險越大越逃避審核、問題大了就直接被關掉”。

2012年時證監會出臺一系列政策措施支持非上市中小企業私募債券時，本意是為解決我國中小企業融資渠道少、融資難的問題。在當年滬深交易所的中小企業私募債正式推出時，證監會並未明確禁止區域性股權交易市場參與該業務。此外，證監會和證券業協會先後發文，允許和規範證券公司參與區域性股權交易市場的掛牌、私募債等業務。在當時，這也被行業視為區域股交中心開展私募債券業務的指引。於是，2012年至2014年期間多家區域股交中心成立運行，私募債產品也多在期間發行。

但在2015年，滬深交易所分別發布《非公開發行公司債券業務管理暫行辦法》，並分別廢止了此前的《試點辦法》，也不再對中小企業私募債券進行發行前備案。證券業協會同時廢止了證券公司開展私募債承銷的試點辦法。此後，中小企業私募債基本都下沈到場外的區域股權交易市場進行備案發行。

截至目前，證監會尚未發布有關區域股權市場私募債的相關規定，也未有其他國家層面規定出臺。

“區域股權交易中心由當地金融辦管理，證監會對各地方的區域股權交易中心並沒有管轄權，只能發監管函。原本應該統一管理的債券，在現行監管條件下，區域股權交易中心發行的‘私募債’就成了法外之地。”陜西明樂律所高級合夥人齊精智稱。

齊精智告訴第一財經，從發行場所、投資主體適當性、發行債券是否強制評級和擔保等條件對比，當前區域股交中心當前發行的私募債並不同於此前滬深交易所的中小企業私募債。其強調，要解決當前該業務領域的亂象、避免更大規模的違約來襲，需要從國家法律層面對證券、私募債等定義進行完善和明確，才便於下一步的治理規範工作。

李海平對此表示，私募債最初推出時，對解決中小企業融資難題有著重要意義，但金融產品的發展需要建立在統一的監管和規則指導、以及充分的市場競爭之下，否則極不利於風險控制。而這一問題，或不僅限於場外私募債產品，整個區域股交市場的發展也同樣面臨著挑戰和考驗。

私募涉嫌場外配資被註銷管理人登記 上市公司“意外”卷入

1月19日，中國基金業協會發布公告稱，對廈門妥妥資產管理有限公司等6家涉嫌通過網絡平臺從事違法證券業務的私募基金管理人予以註銷登記，對為違法證券業務活動提供便利的廈門國貿資產管理有限公司(下稱“國貿資產”)采取暫停備案6個月的紀律處分。

《第一財經日報》記者發現，廈門市妥妥在線網絡科技有限公司(下稱“妥妥在線”)和其參股的廈門妥妥資產管理有限公司，正是因為涉嫌未經許可為買賣股票和期貨提供融資(即場外配資)而被註銷管理人資格。

根據基金業協會的通報，妥妥在線開展場外配資是通過用資產管理計劃來“打掩護”的方式進行。

具體來看，該資產管理計劃為“輝煌騰達1號”，管理人為國貿期貨有限公司(下稱“國貿期貨”)，國貿資產則是國貿期貨的控股子公司。在本次整頓中，國貿資產也被處以暫停備案6個月的紀律處分。

公開資料顯示，“輝煌騰達1號”成立於2015年7月16日，募集規模僅500萬元，是一只結構化產品。A級份額(即優先級)委托人為XXX，認購金額375萬元;B級份額(即劣後級)委托人為蘇福地，認購金額125萬元。合同規定，A級份額按照8%的年化預期收益率獲取優先收益，剩余收益歸B級份額。

經查明，蘇福地是廈門妥妥在線的主要股東和實際控制人，而此前廈門證監局已經查明，妥妥在線曾開展場外配資。同時，國貿期貨允許蘇福地通過國貿期貨使用的上海覽逸金牛資產管理系統(下稱“金牛系統”)直接下達“輝煌騰達1號”的投資指令，並且知道蘇福地在金牛系統“輝煌騰達1號”賬戶下設立了多個子賬戶。

2016年3月，廈門證監局介入調查違規配資事件，國貿期貨在2016年4月1日提前終止了“輝煌騰達1號”的產品運作。但蹊蹺的是，在後期繼續整改、升級金牛系統的過程中，國貿期貨卻刪除了全部子賬戶和相關交易記錄，基金業協會由此無法核實蘇福地是否將相關子賬戶出借給妥妥在線的場外配資客戶使用。

就“是否故意刪除”這一事項上，國貿期貨曾申辯稱公司並非故意刪除，且沒有主觀故意或合謀參與場外配資。

不過，基金業協會卻表示，在明知相關子賬戶可以為違法證券活動提供便利的情況下，國貿期貨有責任對子賬戶數據予以專門保留並向監管部門報告。無論是否故意，國貿期貨應當對相關子賬戶數據的刪除負責，從而駁回了國貿期貨要求減輕紀律處分的申辯。

另值得玩味的是，基金業協會通報稱，“輝煌騰達1號”的優先級份額委托人是一家A股上市公司和知名企業。國貿期貨申辯時表示，該企業只是單純從低風險投資角度認購“輝煌騰達1號”A級份額，本次事件與其無直接關系，請求回避A級份額委托人詳細信息。

不過，基金業協會卻認定，該上市公司為蘇福地涉嫌開展的違法證券業務事實上提供了資金支持，應當依法承擔責任。

“而且，XXX作為上市公司和知名企業，在投資決策時有責任和義務謹慎識別，防範投資行為涉及違法活動。”考慮到上市公司並非基金業協會自律管理範圍，協會由此已經將該上市公司信息抄送了相關部門，並同意在公開紀律處分時遮蔽處理上市公司企業名稱。

被註銷登記的6家私募基金管理人名單：

白糖期權上市 場外期權有望更活躍

4月19日，白糖期權在鄭州商品交易所上市交易。這是國內商品市場的第二只場內期權品種。

中國證監會副主席方星海出席了上市儀式。糖料生產攸關我國老少邊窮地區4000多萬農民的生計，白糖產業的持續健康發展對帶動農民脫貧致富、促進和維護老少邊窮地區的經濟發展和社會穩定至關重要。從服務實體經濟、服務“三農”和服務國家發展戰略出發，必須建設好、維護好期貨期權市場。

期貨發現價格 期權發現波動

從功能來看期貨期權市場都是能對沖價格波動風險，然而他們之間的特性卻大為不同，在上市儀式上南華期貨副總經理朱斌接受第一財經記者采訪時表示：“期權不像期貨有價格發現功能，但是期權價格是對波動率定價，是市場風險的感受度，白糖期權能發現市場人士對於白糖風險感受度。”

朱斌認為，企業只要善於發現期貨期權的不同點，善於運用兩個工具特性，那麽對於企業來說提升他的管理能力，會帶來非常大的靈活性。

朱斌說：“以前只有期貨品種，期貨做風險管理有一個問題，一旦做了風險管理套期保值之後，價格上漲，期貨損失的阿里還是非常困難的，最好有個工具，價格上漲有保險，價格下跌不會有損失。這理論上是比較完美的方案，這個可以通過期權。因此白糖期權上市後對於企業價值非常大。”

新湖期貨董事長在新聞發布會上也表示，白糖期權與白糖期貨不同，期權是一種全新的風險管理工具。目前期貨市場中專業投資者占比越來越高，白糖期權的上市，將進一步充實和完善各類機構者的策略組合，從而為投資者提供更為豐富的產品選擇，有助於更好的促進財富管理市場的發展。

期權有利於場外期權業務進一步活躍

很多人將期權比作保險，事實上他的確有保險功能。近兩年行業力推的“期貨+保險”模式中，保險就是看跌期權，保險公司賣給農民一個價格險，一旦農民白糖上市以後價格出現下跌，那麽農民額外的經濟損失，由保險公司補償，這操作的核心就是農民得到一個保險。

在白糖期權沒有上市之前，期貨公司風險管理子公司與保險公司合作，以場外期權方式滿足農民需要。

現在場內期權的出現，由於場內期權價格充分競爭，效率提升，場內期權會比場外期權更便宜。因此有市場人士擔心現在有場內期權了，可能會拉低場外期權成交量。

然而朱斌認為，場內期權的上市更有利於場外期權發展。

朱斌告訴記者，場外期權和場內期權不是競爭品，是互補品，場外是借助場內工具制造出一個個性化的產品，個性化產品的原料是場內市場，以前只有期貨，制造出來的產品單一，有了期權以後可以制造出更豐富的場外產品，如場內只有看漲看跌，場外可以做成一個組合式的期權，有了場內期權不但不會讓場外衍生品萎縮，反而會進一步促進場外市場發展，海外場外市場是場內市場的10倍，原因就是個性化定制。

私募場外期權接口被掐，“暫時斷電”以待更嚴新規出臺

監管雷霆之怒突然而至，券商對接私募基金的場外期權接口被切斷，而每暫停一天，參與其中的機構，損失都將增加一分。

“今天確實停了，窗口期大概一個月左右，之後會出臺新規，場外期權和場內期權統一管理的細則會出臺，對場外期權合規要求會更為嚴格。”4月11日下午，有接近管理層的人士向第一財經透露，此次接口切斷或是暫時性緩沖，一方面為出臺新規做準備，另一方面則是加緊清理違規的業務模式。多家頭部券商早已聞風而動，縮減了千億業務規模。

盡管該說法並未得到來自監管的額證實，但業內的共識是，此次私募開展場外衍生品業務被叫停，源於部分機構攪亂市場，放大杠桿，以代持、分拆的方式向個人投資者違規兜售場外期權。暫停接口，為的則是清理通道，未來場外期權甚至場外衍生品都將面臨更為嚴格的準入門檻。

暫停以待新規？

“昨天晚上出來的消息，大家都比較驚訝，這次的監管超出預期了，之前的預期都是通道業務會遭到打擊，但沒想到是直接關閉了接口，停了私募（場外期權）的整個業務，激進的程度超出了預期。”盡管對場外期權監管加強有所預期，但對於監管層直接暫停券商與私募基金開展整個業務，上海一私募期權投資總監劉博仍然感到意外。

場外期權接口突然被砍，讓部分參與其中的券商、私募如臨大敵。是無限期暫停，還是暫時斷電，等待時間窗口過去後會再度放開，成為業內最關心的問題。

4月11日下午，上海一從事場外期權業務的陽光私募董事長向第一財經獨家透露，在消息出來後，他專門就此向監管層以及合作的券商進行了求證跟進，11日上午從監管人士處了解到，此次接口切斷是“暫時性的”，時間窗口為一個月左右。

“後面監管會對場外期權出新規，對場內場外期權統一管理，出臺細則，對場外期權尤其個股期權要求更嚴、門檻更高，比如杠桿將不超過一定比例，機構的金融資產要求也將在2000萬以上。”該人士稱，從11日開始，公司對接的券商確實已經暫停了業務接口。

對於此消息，一中型券商期權業務人士也向記者證實稱，監管層並非單獨針對場外個股期權，後期會對整個場外衍生品皆加強監管。不過，截至發稿，兩人的說法並未得到監管層的證實。

盡管對於暫時斷電的說法尚未有所耳聞，但劉博認為，目前場外期權被很多機構變相當做加杠桿的通道，而非風險管理的工具。“監管暫停接口亦主要針對的是這種通道業務，一旦這種通道業務被控制，未來場外期權的健康發展的大趨勢是不變的。”在劉博看來，即使場外期權遭遇了暫停，也並非有外界預想的震蕩大。

來自證券業協會、興業證券經濟與金融研究院數據顯示，場外期權業務在近年內快速增長,從總量來看,每月名義本金已從2015年的9月的1259.61億元增長至2017年11月的2398.58億元。但記者了解到，自2018年以來，監管收緊場外期權風聲不斷，各大券商開始相繼收縮規模。

“最大的規模是中金和中信，今天跟中金的問了下，他們今年已經做了收縮，目前規模也就200億~300億。”據上述私募董事長估算，整個場外期權的行業規模名義本金應已縮減至千億級別。“場外期權對券商的資本金要求高，一共就13家有牌照，很多券商也就幾千萬規模，做不起來，頭部也就中金、中信兩家。”他稱。

記者通過采訪多家私募了解到，場外期權在大中私募中仍屬於小眾業務。劉博給記者算了一筆賬，他認為盡管目前場外期權的名義本金在千億規模。但真正涉及的權利金，也就是實際資金往來在200億~300億之間，還是相對較小的市場。

但同時他也表示，場外期權在2017年的發展速度是驚人的，一個重要原因是監管層大力去杠桿後，場外期權被變相利用成為杠桿工具，甚至被配資機構利用成為向散戶分拆放杠桿的工具，由此引發了這場暫時斷電。

清理違規杠桿

“盈利無限，虧損有限，看準股票，買入看漲期權賺大錢。”在2017年場外期權爆發之後，市場供求兩旺，私募成為最大的參與群體，而這之中的投機者則瞄準場外期權的杠桿屬性，從買方變中介，以此宣傳誘導，向不具備投資資格的散戶分拆兜售場外期權。

代持、化整為零是違規私募的主要操作手法，第一財經記者觀察到，部分私募公司為開展場外期權業務，發展代理加盟模式，還有部分則是通過互聯網平臺，以類同於股票配資的方式，分發份額，將場外期權的門檻降低至百元，杠桿增至5倍以上。除此之外，甚至有第三方平臺不惜違法，市場上就曾爆出部分投資者被場外期權平臺騙取數十萬元的事件。

“監管場外期權的要求，比對場內期權還要高，後者是對個人的資產、模擬交易、知識等情況做要求，但場外期權的合格投資者就是機構，而且基本應該是協會認可的持牌的私募、金融機構或者一些大型企業的資產管理公司等這一類機構。”前述券商人士對記者表示，盡管監管對場外期權投資者有明確規定，但非正規的私募層出不窮。“我們也不清楚他們里面的（產品）結構是什麽樣的，很多發的產品就是通道。”

場外期權的高杠桿屬性本身合理，但當這一屬性被過多利用於投資則難逃監管的制裁。

“暫停一方面是要為出臺新規做準備，另一方面也是借機會清理違規的業務模式。去杠桿的方向是不變的，場外期權變成配資肯定是違反要求的。”前述陽光私募董事長透露，在日前某監管層會議上，監管明確表示鼓勵發展衍生品的方向不變，但一定會加強監管，場外期權也能分拆，最終變成散戶的賭博。

事實上，按照此前監管的要求，場外期權業務針對散戶早已在規定層面關閉了大門。2017年9月27日，中國期貨業協會發布《關於加強風險管理公司場外衍生品業務適當性管理的通知》。該通知要求，風險管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務。且在機構人士看來，作為一項相對創新的業務，場外期權曾風光一時無兩，但真正參與其中的前排大私募並不多，實則小眾，規範性有待加強。

雁豐投資總監劉炎對第一財經表示，從去年開始就有不少券商向其推銷場外期權業務，但其並未參與其中。“主要原因是客戶多是銀行、信托，我們在投資承諾中明確表示不投資場外期權業務，同時場外期權業務現在規範性不強，對於同一項期權項目不同券商的價格也都不同”在劉炎看來，業務規範性有待加強之外，目前和場內期權相比，場外期權到底有多大市場容量，實則難以估算。

場外期權的一時火爆有市場天性使然，自2015年股市大幅波動後，結構化產品、股票配資業務逐步被限制和規範，場外期權業務所包含的杠桿屬性，更能滿足作為買入者的高杠桿需求，但如何規範業務，核查投資者資格、出資方成為當下的緊要問題。

“對場外期權的投資，未來新規出臺之後將更有章可循，業務穿透之後投資者必須是機構，這項要求只會更嚴。”前述從陽光私募董事長如是稱。

獨家 | 券商之後戰火燒至期貨公司，私募場外期權全線叫停

4月16日下午，多方信源向第一財經確認，17日開始，繼私募基金開展場外期權業務的券商端口被喊停後，期貨子公司也被下發窗口指導，即日起暫停新增與私募基金合作做的場外期權業務，存續業務亦不得展期。這意味著，私募的場外期權業務被全線按下暫停鍵。

“券商端口被停後，還有期貨公司的人借機宣傳他們還可以做，但沒想到才這幾天就也被停了。”一券商期權業務人士向第一財經記者透露。

一位期貨公司場外期權業務負責人也稱，上周券商對接私募基金的場外期權接口被切斷後，就預測不久後，期貨子公司的場外期權業務也會被暫停，畢竟私募基金不能與券商合作了，個股場外期權的市場需求就會流入到期貨子公司，仍舊存在漏洞，如今全面被暫停就完全堵住了漏洞。

據第一財經記者從業內獲悉，此次政策主要意在堵住個股場外期權，大量散戶利用高杠桿做個股場外期權，市場普遍杠桿在10倍左右，波動特別大的會高一些。

“場外期權這塊如果是跟股票相關的，那確實可能隱含著相對風險，暫停也正常。”一位期貨公司董事長向第一財經記者表示，目前監管層降低金融杠桿、降低市場風險決心明顯，這也是其中的一個措施。

4月12日，證監會發布《場外個股期權交易風險警示問答》提示風險稱，一些互聯網平臺通過網站、微信公眾號、群組等方式招攬客戶，為投資者提供場外個股期權交易服務。但這些平臺並沒有相應的金融業務資質，內控合規機制不健全，權利金要求過高，缺乏資金第三方存管機制，存在明顯風險隱患。

“這些平臺往往使用‘高杠桿’、‘虧損有限而盈利無限’、‘虧損無需補倉’等誤導性宣傳術語，片面強調甚至誇大個股期權的收益，弱化甚至不提示個股期權風險。”證監會在上述問答中提醒投資者，通過這些平臺參與場外個股期權交易，存在較大的風險，若平臺存在欺詐行為或者發生“跑路”等風險事件，自身權益難以保障。

上述期貨公司場外期權業務負責人向第一財經記者表示，監管的政策較為明確，意在堵住私募變相給大量散戶進入這個市場提供通道，之後應該會出臺一個比較完善的政策，也並非所有的散戶都不允許，可能會對符合條件的散戶放開，“畢竟從去年四季度到現在，市場的確有點亂”。

另一從事場外期權的私募人士也向第一財經記者表示，預計後續對場外期權的監管會出臺全新政策。

4月11日，證券公司與私募基金開展場外期權業務被監管叫停，要求不得新增業務規模，存量業務到期自動終止，不得續期。彼時就有從事場外期權的陽光私募董事長對第一財經透露，場外期權將出臺新規。“對場內場外期權統一管理，出臺細則，對場外期權尤其個股期權要求更嚴、門檻更高，比如杠桿將不超過一定比例，機構的金融資產要求也將在2000萬以上。”該人士稱。

但上述期貨公司場外期權業務負責人認為，場內場外期權應該不會統一管理，因為場內期權品種有限，而且能做這些品種的客戶本身也符合適當性要求，新的政策可能主要對場外期權進行規範。

“核心的問題在於，要弄清楚場外期權里面的風險，以及和實體經濟的關系。”上述期貨公司董事長認為，如果場外期權的品種與實體經濟、中國未來制造業升級發展有相關性，那麽可以發展；另外，其中的風險能否清晰判斷，有效甄別。要開展場外期權，這兩個條件缺一不可。

對於期貨子公司不得新增與私募基金合作做的場外期權業務給期貨子公司帶來的影響，上述期貨公司場外期權業務負責人認為，對期貨子公司的影響應該不大，因為期貨子公司做個股場外期權業務較少，而與私募合作的也主要是做個股場外期權，做商品場外期權則主要是與現貨企業、產業客戶合作。

“對期貨子公司具體每家的影響不一樣，如果有些子公司專門做這一類產品（個股場外期權），和實體經濟沒有多大關系，主要是收取各種費用，那麽業務停止後將對他們的收益等各方面有影響；但有些子公司沒有做個股場外期權方面，都是與實體相關的，則不會受影響。”上述期貨公司董事長表示。

場外期權新規發布，5月28日起正式執行

5月30日，中國證券業協會下發了《關於進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知》，強化場外期權業務自律管理，證券公司將分為一級交易商和二級交易商，並明確未能成為交易商的證券公司不得與客戶開展場外期權業務，並於5月28日起正式執行。

通知稱，最近一年分類評級在A類AA級以上的證券公司，經中國證監會認可，可以成為一級交易商；最近一年分類評級在A類A級以上的證券公司，經中國證券業協會（以下簡稱協會）備案，可以成為二級交易商。

按照通知，交易商未按要求報送業務信息、影響監測監控情形的，協會依據《中國證券業協會自律管理措施和紀律處分實施辦法》采取自律懲戒措施；情節嚴重的，移送證監會查處。

關於進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知

各證券公司：

為落實中國證監會《關於進一步加強證券公司場外期權業務監管的通知》（證監辦發〔2018〕40號）的相關要求，強化場外期權業務自律管理，現將有關事項通知如下：

一、交易商管理

證券公司開展場外期權業務，分為一級交易商和二級交易商。

最近一年分類評級在A類AA級以上的證券公司，經中國證監會認可，可以成為一級交易商；最近一年分類評級在A類A級以上的證券公司，經中國證券業協會（以下簡稱協會）備案，可以成為二級交易商。

未能成為交易商的證券公司不得與客戶開展場外期權業務。

一級交易商可以在滬深證券交易所開立場內個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易。

一級交易商應當根據自身合約設計要求及標的範圍確定是否接受二級交易商的個股對沖交易。

一級交易商應當建立公平、公正的個股期權報價機制，不得利用交易優勢地位等進行不正當競爭。

二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。

二級交易商應確保其與對手方和一級交易商分別達成的個股期權合約掛鉤標的、合約期限、合約規模、收益結構等交易要素基本保持一致。

交易商發現異常交易的，應當及時向證券業協會報告。

二級交易商發生不符合備案條件、吸收合並其他證券公司等情形時，應當自發生之日起五個交易日內向協會報告，接受持續管理。

協會對二級交易商執業情況定期組織評估，並根據評估結果實行動態調整。

二、標的管理

協會對證券公司場外期權業務交易標的、對沖標的實行自律管理。

交易商可以開展以符合規定條件的個股、股票指數、大宗商品等資產為合約標的的場外期權業務。

個股標的、股票指數標的的範圍由協會定期評估、調整並通過官方網站公布。

交易商場外期權業務個股標的、股票指數標的的範圍不得超出協會公布的當期名單。

滬深證券交易所參照協會官方網站公布的標的名單，對一級交易商對沖專用賬戶進行監測監控。

場外期權業務個股標的、股票指數標的的範圍實行動態調整，交易商不得新開和展期被交易所實行風險警示、發布暫停上市或終止上市風險提示、進入終止上市程序的個股為標的的場外期權。

三、投資者適當性管理

交易商應當通過盡職調查、要求投資者提供證明材料、查詢公開信息等措施，核查投資者是否滿足準入標準。

交易商應當建立交易對手管理臺賬，對交易對手進行穿透核查，確保穿透後的委托人的投資者適當性管理、受托人的執業行為審慎、合規。

交易商應當對同一主體控制的機構、產品集中統一監測監控。

交易商應對投資者準入過程充分留痕，並由總部進行最終審核。

一級交易商應當充分發揮市場引導職責，對二級交易商及其對手方的交易目的、交易標的、交易行為等進行監測評估。

交易商應當至少每年對投資者的資質複核一次，並通過定期回訪、監測評估等方式確保投資者持續符合適當性管理要求。

四、數據報送

交易商及協會認定的場外期權業務重要交易對手（以下統稱報送機構）應當定期向協會報送規定的場外期權業務信息。

業務信息包括但不限於在SAC、NAFMII、ISDA等主協議項下的場外期權業務信息。

(二十一)業務信息應當由報送機構按規定報送至場外證券業務報告系統。

(二十二)中證機構間報價系統股份有限公司（以下簡稱中證報價）應在協會指導下對報送機構的業務數據報送實施管理。

五、監測監控

(二十三)中證報價應加強對業務信息的統計分析，並定期向協會、中國證監會報送統計報告。

(二十四)中證報價應加強業務情況的監測監控，監測監控內容包括但不限於投資者適當性、場外期權標的、交易定價、交易集中度、變動趨勢、對手方分布、履約情況變動等重點環節，及時向協會、中國證監會報告異常情況和重大事項。

(二十五)交易商應密切關註中證報價通過場外證券業務報告系統、協會官網等渠道發布的場外期權相關信息公告（包括但不限於場外期權業務信息報送相關公告、風險控制相關公告等），並做好相關信息公告的管理工作。

六、自律管理

(二十六)交易商未按要求報送業務信息、影響監測監控情形的，協會依據《中國證券業協會自律管理措施和紀律處分實施辦法》采取自律懲戒措施；情節嚴重的，移送證監會查處。

1.持續報告延遲筆數月累計達到3筆以上的，或月度報告、季度報告、年度報告延遲報送的，視其情節輕重采取談話提醒、警示、責令整改等自律管理措施。

2.錯誤筆數月累計達到3筆以上的，或月度報告、季度報告、年度報告出現錯誤的，視其情節輕重，分別采取自律管理措施和紀律處分。

3.截至交易到期日仍未報送業務信息的，或重大事項自發生之日起未在3個交易日內報告的，視其情節輕重，分別采取自律管理措施、紀律處分和移送證監會查處。

(二十七)交易商開展場外期權業務涉嫌違反法律法規、監管規定或存在重大風險隱患的，協會將移交其住所地證監局依法處理，並報告證監會。

七、附則

(二十八)本通知由中國證券業協會負責解釋。

(二十九)本通知自發布之日起實施。協會其他自律規則與本通知規定不一致的，按照本通知規定執行。

中國證券業協會

2018年5月28日

中證協公布場外期權業務交易商名單 一級7家、二級9家

中證協公布場外期權業務交易商名單：場外期權業務一級交易商名單7家，廣發證券、國泰君安證券、華泰證券、中國國際金融股份有限公司、招商證券、中信證券、中信建投。場外期權業務二級交易商名單有財通證券等9家。

此外，中證協還公布了證券公司場外期權業務掛鉤個股標的名單，共681只股票，自2018年8月1日起執行。

具體名單如下：

一、場外期權業務一級交易商名單(按拼音順序排名)：

1.廣發證券股份有限公司

2.國泰君安證券股份有限公司

3.華泰證券股份有限公司

4.中國國際金融股份有限公司

5.招商證券股份有限公司

6.中信證券股份有限公司

7.中信建投證券股份有限公司

二、場外期權業務二級交易商名單(按拼音順序排名)：

1.財通證券股份有限公司

2.東方證券股份有限公司

3.東吳證券股份有限公司

4.國信證券股份有限公司

5.海通證券股份有限公司

6.平安證券股份有限公司

7.申萬宏源證券有限公司

8.中國銀河證券股份有限公司

9.浙商證券股份有限公司

責編：羅懿