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股場放大鏡:本地零售股有吸引力 歐陽風

2009-03-19  AppleDaily






 

近 期公佈業績的公司當中,零售股表現可算不俗,例如周初永旺(984)公佈08年全年盈利微跌2.5%至2.73億元,但若不計及07年的專利權使用費的回 撥,盈利實質增加26%,擬派末期息27.9仙,在去年本港經濟備受外圍衝擊之際,有此業績已難再苛求。管理層稱,該公司未來業務會集中於本港及華 南,09年落實在華南開設兩間綜合購物百貨公司,而本港則會開設兩間超市及1間JUSCO Living Plaza,對於公司今年首兩個月表現,管理層聲稱符合預期,但無披露詳細內容。根據以上業績,永旺現價往績PE僅8.9倍,並提供5厘股息回報,有一定 吸引力,可惜成交疏落不易買貨。

交投疏落 耐心收集

另一隻本港零售股堡獅龍(592)昨公佈截至去年底止中期業績,期內盈利 達 5151.7萬元,按年上升27.3%,每股盈利3.24仙,派發中期息每股1仙,勝於去年同期沒有派息。期內營業額為11.86億元,增長2.3%,毛 利5.94億元,升2.6%,集團往績PE本來已相當低,僅4.8倍,息率5.1厘,根據這份中期業績,若全年賺1億元的話,市值僅3億元的堡獅龍PE便 只得3倍。不過堡獅龍成交也是疏落得驚人,如何買貨的確考起。尚未公佈業績的本地零售股、金飾股可能都會跑出。六福集團(590)截至去年9月底止的6個 月,半年純利增長3.8%至1.2億元,六福今年的重點將投放在內地,事實上六福也是少數能夠成功打入內地市場的港商,目前集團在內地合共擁有逾400家 分店。六福也屬低成交一族,有心買貨要好有耐性逐日儲。歐陽風



股場 放大鏡 放大 本地 零售 股有 吸引力 吸引 陽風
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股場放大鏡:本地零售股有吸引力 歐陽風


2009-03-19  AppleDaily





 

近 期公佈業績的公司當中,零售股表現可算不俗,例如周初永旺(984)公佈08年全年盈利微跌2.5%至2.73億元,但若不計及07年的專利權使用費的回 撥,盈利實質增加26%,擬派末期息27.9仙,在去年本港經濟備受外圍衝擊之際,有此業績已難再苛求。管理層稱,該公司未來業務會集中於本港及華 南,09年落實在華南開設兩間綜合購物百貨公司,而本港則會開設兩間超市及1間JUSCO Living Plaza,對於公司今年首兩個月表現,管理層聲稱符合預期,但無披露詳細內容。根據以上業績,永旺現價往績PE僅8.9倍,並提供5厘股息回報,有一定 吸引力,可惜成交疏落不易買貨。

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另一隻本港零售股堡獅龍(592)昨公佈截至去年底止中期業績,期內盈利 達 5151.7萬元,按年上升27.3%,每股盈利3.24仙,派發中期息每股1仙,勝於去年同期沒有派息。期內營業額為11.86億元,增長2.3%,毛 利5.94億元,升2.6%,集團往績PE本來已相當低,僅4.8倍,息率5.1厘,根據這份中期業績,若全年賺1億元的話,市值僅3億元的堡獅龍PE便 只得3倍。不過堡獅龍成交也是疏落得驚人,如何買貨的確考起。尚未公佈業績的本地零售股、金飾股可能都會跑出。六福集團(590)截至去年9月底止的6個 月,半年純利增長3.8%至1.2億元,六福今年的重點將投放在內地,事實上六福也是少數能夠成功打入內地市場的港商,目前集團在內地合共擁有逾400家 分店。六福也屬低成交一族,有心買貨要好有耐性逐日儲。歐陽風



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招行重拾吸引力 東尼

2009-04-30  NextMAgazine





我喜歡收到讀者提問,但我希望大家提問公眾關心的議題,而非單單為投資組合尋求意見。問:你經常提及中資銀行股,但卻甚少提及招行(3968),請問你對這公司有何看法?

答:抱歉,我的確甚少談及招行,因為我認為它的價格較貴,惟刻下招行似乎已具競爭力。以股價十五元計算,招行市值約二千二百億元,○八年賺二百一十一億元人民幣,市盈率九點三倍,每股資產淨值六元,稍低於其他大型中資銀行,但仍算吸引,我會看罷其年報後再作判斷。

問:你曾說會減持三千股滙豐,請問何時及在何價錢執行?

答:我的確曾打算減持滙豐,但我永遠不會以低於心中估值來沽貨,五十元的滙豐無疑被低估了。我曾擔心它資金短缺,又受公眾情緒影響,再次要伸手集資。如再以一個荒謬賤價供股,或索性發行新股,兩者都會溝淡股東的權益。

惟我已冷靜下來,若市況向好,其股價升至一百元亦不過分。如非它被迫作出過多撥備,我預期它的盈利可達一千七百億元,即每股盈利十元,儘管可能要等到二○一○或一一年。

問:魯比尼博士認為中國的經濟增長未必能成功保八,你贊同嗎?你對中國的刺激經濟措施有何看法?投資者可留意哪些行業?

答:魯比尼博士是著名經濟學家,他對中國的看法可能正確。雖然保八目標略為偏高,但在今時今日,有正增長已不錯,即使保五也很了不起。中國的刺激經濟措施強而有力,我認為一定有效,但同時亦怕它太有效,導致通脹升溫。

中國人民的生活正逐漸改善,主要城市居民的生活水平將和香港及新加坡相去不遠;不過,農村和市區的居民生活亦始終有別。在未來數年,這將會帶動內地經濟增長,並體現在工資上漲,及個人消費價量俱升上。有資源把握這個機遇的公司,最能受惠。

問:請問你對三大中資基建股,包括中鐵(390)、中鐵建(1186),以及中交建(1800)有何看法?

答:中鐵受惠於中國的刺激經濟措拖,儘管未來盈利會上升,但它只是承建商,盈利反覆而非持續增長。我認為每股五元二角五仙太貴,其市值約一千一百億元,去年純利僅二十六億元,市盈率達二十三倍。

中鐵建股價同樣過高,市值約一千三百億元,○八年業績未公佈,但○七年盈利為二十五億元。中交建則平一點,○八年賺六十九億元,市值約一千三百五十億元。

問:我跟你買了AIG,現蝕了九成半,請問該怎麼辦?

答:AIG是悲劇,我推介的股票中,從未試過表現如此差勁。刻下恐怕你無事可做;當然,你也可以超低價沽貨。但我情願繼續持有,就當是一些最終有機會發力的長期股權或窩輪,因為沽貨拿到的,實在少得可憐。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。



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专访沃伦.巴菲特:股票远不及一年前有吸引力

[转载]专访沃伦.巴菲特:股票远不及一年前有吸引力2010年03月09日 外滩画报  文/刘颖 彭朋
 

3月1日,股神沃伦.巴菲特(Warren Buffett)接受了CNBC财经电视台Ask Warren节目的专访。在长达3小时的访问中,巴菲特表示,他看到美国经济改善的短期迹象。他说:“我们已经度过‘金融业的珍珠港事件’。我们会赢得战争的胜利——虽然速度会比较缓慢。”

 

谈到美国政府为拯救美国经济所做的努力时,巴菲特提出警告:“我们不应该期待奇迹。”但他相信政府可以“把钱放进低收入者的口袋里”,以提高消费者需求,因为这些人会比略为有钱的人愿意花钱。

 

过去一年,美国股价大跌。对此,巴菲特表示:“我对股票的兴趣,与它下跌的幅度呈正比。现在的股票比一年前看起来,很不吸引人。”他还表示,债券的吸引力也比一年前差很多。

 

巴菲特说,他旗下的公司伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway)的业务愈来愈好,但恢复的速度非常非常缓慢。关于公司继任者,巴菲特表示“现在有三个候选人”。他透露“公司每次召开董事会,都要花将 近一半的时间来讨论谁来接我的班”。他说“这种感觉有些病态”,“他们就好像一边看着我,一边想着‘明天谁来坐他这个位子呢’?”

 

“我们不应该期待奇迹”

 

Q:去年你在采访中提到,当时的美国经济就像遭遇了“金融业的珍珠港事件”。基于你投资的一些企业现在的表现,你还这么认为吗?

 

A:我们已经度过了“珍珠港事件”,并且将要赢得战争的胜利——虽然速度会比较缓慢。我们不应该期待奇迹,金融业的恐慌仍然对实体经济有所影响,尤其是房地产业,面临着巨大的供大于求的局面。

 

我们现在涉足有大约80家企业,我们会收集他们的实时数据,其中一些企业确实已经有了很大的改善,比如电子元件公司……但也有一些公司至今丝毫没有起色。整体来说,伯克希尔哈撒韦的业务正朝好的方向发展,但是速度非常、非常缓慢。

 

政府应该扶持愿意花钱的消费者,特别是低收入阶层,因为单靠富裕阶层难以大力推动经济增长。我们需要把钱放进人们的口袋里。第一套经济刺激方案在这方面并未取得很好的效果。

 

Q:在大选期间,你对奥巴马的公开支持是众人皆知的。一年过去了,如果当时你给他打十分的话,现在你会给他几分?

 

A:我很高兴我将票投给了他,这一点没有变。我认为奥巴马总统在经济方面面临着巨大的考验,比如巨大的财政赤字。而在用凯恩斯主义推行经济改革的过程中,必然也会需要承担一些后果,所以还要处理这些后果。我一点也不羡慕总统这活,不过我还是要给奥巴马打高分。

 

Q:许多经济学家都表示我们将在保持高失业率的同时进行经济复苏。我们的失业率已经接近10%。

 

A:这的确是一个可怕的漩涡。上世纪八十年代,都说因为德国和日本,我们所有人都将失业,但是后来的10到15年间,我们创造了2千万个就业岗位,我们并 不知道它们从何而来。如果再倒回几百年前,在美国这片国土上,90%的人都在农田里干活。如果在那时你用一个水晶球,告诉他们200年后,只需要他们其中 3%-4%的人来生产粮食就够了,就能满足整个国家的粮食需求了,他们肯定会以为你疯了,但是这个情况现在确实发生了。

我想说的是,美国是一个充满创造力的国家,我们将保持这种创造力。就业情况会好起来,但不会很快。

 

“股票远不及一年前有吸引力”

 

Q:对于股票市场,去年你在《时代》周刊撰文时表示乐观,那么现在你仍然抱有这种乐观的态度吗?

 

A:我对股市的热情与它下跌的程度成正比,当前股市的吸引力较一年前已经低得多。我是说,即便现在经济有所改善,也并不意味着这会令股市变得更有吸引力。同时需要说的是,去年3月左右,股市触及十年低点;但是很遗憾,我们没能抓住机会大量购买股票,对此我深感遗憾。

 

就我个人而言,我比较喜欢股市下跌;就好像如果哪一天我走进麦当劳,发现他们的汉堡包在打对折,那我会非常高兴,因为这意味着同样的钱我可以购买更多的汉堡包。

 

Q:那么对你来说,从去年3月开始,这些“廉价的汉堡包”就越来越少了吧。

 

A:当然了。现在的情况是,股票及债券市场都远远不及一年前来得有吸引力了。

 

Q:你一直说,在别人贪婪的时候要恐惧,当别人都感到恐惧的时候你就要贪婪。那么面对现在的市场,我们该贪婪还是恐惧?

 

A:我永远都以恐惧的心态进入市场。当我看到某个具有吸引力的地方,就会变得贪婪。因此可以这么说,我会首先看到市场的不利面,在赚钱之前首先要保证不失钱。我20岁跟随本杰明.格雷厄姆(Benjamin Graham)学习时就开始这么做了。以当时我们净利润的比例来说,我们从来没有损失过大笔的钱,也就是没有长久性损失。伯克希尔哈撒韦虽然也一度比我购买它时缩水50%,但没有毁灭性的永久性损失。如果你要投资,我建议要长期持有,而不是为短线利益频繁操作。

 

Q:你认为从过去这两年的金融危机中,我们在投资方面可以吸取哪些教训?

 

A:教训总是相似的。如果你看过1949年格雷厄姆的那本《做个智慧投资人》,翻到第八章和第二十章,你就能够找到答案。投资股票应该像投资一家公司那样 去了解它,而不是将其想成数据和图表。如果你对它有充分的了解,那么在合适的价格买入,并长期持有,甚至是忘了这回事,那就是成功的投资。

 

“我现在有三个候选继任者”

 

Q:刚刚过去的周末,你的“致股东信”中的许多内容都成了报章的头条,其中提到了你们投资的建筑公司已经触底反弹,与此同时,你还提到在约一年左右的时间里,住房的问题将会离我们远去。你可以详细谈一下对房产市场的走势的看法及其对宏观经济的影响吗?

 

A:在住宅建筑方面,我们已经回到几年前的水平。我的测试是,美国住宅地产市场或将在一年后结束下滑状态,也就是80%的房产市场将达到一个供求平衡的状 态。在此期间内,美国房屋需求量也将逐步超过供给量。除了买房者和受到泡沫影响的贷款人之外,购房者也将从房价上涨中受益。

 

Q:你每年要看多少份年报?

 

A:哦,要看几百份。比如AIG,我就要看长达550页的年报——我喜欢周五晚上看这些报告。我总会不自觉地要在这些报告里找中页,但很可惜,一直没找着。

 

Q:我(注:记者)最近买了10股伯克希尔哈撒韦公司B股,你能告诉我6个月后,它们能值多少钱吗?六个月属于长期投资吗?

 

A:我不知道六个月后的股价。我的儿子在伊利诺伊州买了片农田,并且已经耕种了不少亩。难道他是抱着六个月后将其卖出的想法在做事吗?六个月显然称不上一 个投资的周期。无论是可口可乐、富国银行还是伯克希尔哈撒韦的股票,我都从不考虑它们是会上涨20%还是下跌2成。如果股价大跌,而手头我还有钱,我会趁 低吸纳,这个过程十分有趣。

 

购买农场的人在这一点上比购买股票的人更具有逻辑。他们购买农场,不会在第二天或者第三天得到新的报价,也不会在购买后的11天就想:“唔,也许今天下午 4点我可以把它卖了。”他们会用长远的眼光来看待这片农场的发展。我也是这么对伯克希尔哈撒韦的股东说的,但并非每个人都能如此对待股市,如果没有这种长 期持股的想法,那么我劝他还是别买伯克希尔哈撒韦的股票吧。

 

Q:伯克希尔哈撒韦公司会不会和可口可乐公司一样,不为掌权人的变更所动?你如何为继任的CEO铺路,使其能够尽可能避免犯大错误?

 

A:伯克希尔哈撒韦的公司文化渗透在公司的每一个环节。公司的总监为董事会效力,是因为他们信奉这一文化,相信伯克希尔哈撒韦是一个与众不同的公司,而不仅仅是为了薪金。

 

我相信伯克希尔哈撒韦CEO的最终继任者将在这个职位上任职很久,任何一个背离现在公司文化的人都会被自动清除出局。就像山姆.沃尔顿(Sam Walton)去世之后,任何一个想要把沃尔玛引入另一条道路上的人都不会有好结果。

 

Q:说到继任者,《华尔街日报》近期的一篇文章猜测这一人选将花落戴夫.索科尔(Dave Sokol),认为他是所有候选人中最有希望的一个。

 

A:现在有三个候选人。我们每次召开董事会议的时候,都要花将近一半的时间来讨论谁来接我的班。这种感觉有些病态,他们就好像一边看着我,一边想着“明天 谁来坐他这个位子呢?”我们在不断收购一些公司,我们的人才库也在不断壮大,我们要找一个有能力的人来管理这家公司,但他必须有和我一样强烈的对公司文化 的认同感。

 

“建议丰田章男看《偷天情缘》”

 

Q:近年来,发展中国家的经济比发达国家发展得快2-3倍,那么在投资时,你建议向这些新兴市场投资多少?

 

A:在投资时你需要了解你所投资的公司,并对它的未来有信心。它有可能会在发展中国家,也有可能就在美国。对于美国百姓而言,他们可能对美国的公司更为了解。

 

在购买股票时,如果只是简单地被“新兴市场”这一概念所吸引,是不可取的。还是那句话,你必须对你投资的公司有所了解;当然,还要把握购入时的价格。如果 我在这些所谓的新兴市场没有一分钱投资,我也不会因此感到苦恼。我只希望可以投资那些我了解的、有吸引力的行业和公司,并相信他们可以在未来五年、十年甚 至更多年后将我的投资翻倍。

 

Q:你提到过中国现在的发展非常快,那么中国市场现在是不是你的最爱?

 

A:事实是,我们还无法在这一市场上大展拳脚。我们在中国唯一拥有股权的就只有比亚迪。不可否认,中国经济在未来将发展良好,但这并不是说它在明年就会发 展迅猛,抑或是其股票市场会一夜爆棚这一类的。他们也会经历泡沫,也会通货膨胀。但是从长远来看,我对中国市场的发展很有信心。

 

Q:对于丰田董事长丰田章男,你有什么建议让其能重振消费者信心吗?

 

A:我建议他看一部电影《偷天情缘》(Groundhog Day)。就危机管理而言,我在所罗门集团曾经历过。我有四条法则:扭转局势、尽快处理、化解危机、完美收场。如果缺乏其中任意一个步骤,都将使你陷入麻烦。

 

Q:你旗下的Geico已经成为美国第三大汽车保险公司。就Geico所拥有的数据,丰田汽车是否确有质量问题?

 

A:我不知道。如有需要,我们非常乐意向任何听证会提供相关数据,但是现在我确实不知道这个问题的答案。
專訪 沃倫 巴菲特 巴菲 股票 不及 年前 吸引力 吸引
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德國吸引力

http://magazine.caixin.com/2012-12-14/100472653.html
歐洲或已喪失吸引力,但德國沒有。

  儘管不少國家因歐債危機泥足深陷,但作為歐元區最大的經濟體,德國不僅「獨善其身」,還扮演了帶領歐元區國家走出困境的領導者和救援者。

  憑藉其強大的基礎設施、領先的研發優勢、雙元制的教育體系以及相對穩健的貨幣和金融體系,危機後的德國依然是最受中國企業歡迎的投資目的地。

  數據顯示,2005年至2010年,中國公司和政府原計劃在德國的投資金額僅為7.75億歐元,但實際投資額竟達到220億歐元。不過中資企業「走出去」,掛上「德國製造」的標籤後,能否成功融入當地經濟社會,如何解決跨文化挑戰,仍是不少企業面臨的全球性難題。

投資升溫

  歐債危機中,中國對德投資不降反升,在2011年已首度超過美國,成為在德國投資項目最多的國家。根據德國聯邦外貿與投資署的數據,2011年,中國在德國投資項目累計達158個,美國為110個。

  目前北汽福田、南方航空、徐工集團、威高集團等眾多知名企業都已落戶德國,而三一重工更是收購了其「德國老師」、機械巨頭普茨邁斯特。迄今為止,鮮有大型中資企業赴德國收購或設廠,因政府有意抬高門檻而失敗。

  德國聯邦外貿與投資署(Germany Trade & Invest)總經理貝諾· 彭澤(Dr. Benno Bunse)對財新記者表示,「德國是一個開放而自由的市場, 歡迎來自任何國家的任何形式的投資,只要投資者能在這裡創造就業崗位。」

  負責招商引資的德國政府官員表示,歡迎來自中國的投資,但對投資方式仍有事實上的偏好,「綠地投資」因為可以創造就業崗位,依然是最受歡迎,最易接受的投資方式。

  安永在2012年對中國大中型公司的一份調研報告稱,德國是不少企業海外投資的首選之地,希望在德國投資的企業中,56%的企業傾向於成立合資公司,29%的企業希望擴大在德國的業務,還有15%的企業選擇通過「綠地投資」新建機構,另有9%的企業有意進行收購。

  安永報告顯示,強大的基礎設施是德國的吸引力之一。德國的水路+公路+鐵路覆蓋的里程為全球之最,便捷的交通令其成為歐洲的交通樞紐。領先的運輸、物流、遠程通信,對海外投資者具有相當的吸引力。而投資於德國的企業同樣得益於穩定的電力供應。研發實力同樣是德國製造經久不衰的秘訣

  歐盟最新發佈的一份基於對全球1500家頂級跨國公司的調研顯示,德國已經成為歐洲的研髮冠軍,來自德國的研發投入佔到整個歐洲的三分之一。

  「在研發領域的傳統優勢和持續投入,以及雙元制教育體系下培養出的高素質的技工,都是德國的吸引力所在。」德國聯邦經濟部官員Gerlind Heckmann對財新記者表示。

 

優惠政策

  德國對中國企業的吸引力是多方面的,除了其自身所具備的優異條件,相對開放和友好的投資環境,同樣是中資企業赴德投資加速度的原因所在。

  數據顯示,僅2011年,中國在德國進行併購的金額已超過前十年總和。

  德國聯邦外貿與投資署中國事務發言人曹奕透露,根據德國《對外貿易法》的有關規定,政府部門有權對某些涉及國家安全的投資領域,超過25%以上的股權投資進行審核,但迄今為止鮮有企業因為上述審查而被拒之門外。

  曹奕表示,德國本身就是一個出口大國,得益於開放的全球市場,如果他們用貿易保護主義來屏蔽其他國家,其他國家必然也會如法炮製,此舉無異於自斷其路。「令人擔憂的不是來自中國的投資,而是中國不去德國投資。」

  中資企業赴德投資,往往會面臨較高的投資成本和人力成本,為何仍有不少企業心馳神往?

  一位投資於當地的中國企業家道出了個中原由。他舉例稱,生產企業的效益一定程度上與報廢率有關,由於德國產業工人的技能高且更為嚴謹、敬業,所以在當地生產的產品,報廢率很低,使得勞動成產率得以提高。可以在一定程度上彌補投資成本,此外還可以申請相應的補貼。

  「中資企業赴德國投資,可以事先申請投資補貼,最高可獲得相當於投資額50%左右的補貼。」曹奕表示,為提高地區經濟實力,縮小地區差異,吸引外來投資,德國對來自全球的投資者提供投資補貼,補貼水平取決於企業所處行業和規模。

  目前,德國針對不同投資階段設計了多種補貼,從前期用於償還直接投資成本的投資補貼、到勞工補貼和研發補貼等。據介紹,投資於東部地區獲得補貼的幾率更大,如果僱傭殘障人士,其運營成本有望獲得全額補貼。

  曹奕透露,德國政府現行的現金補貼計劃將於2013年底到期,此後會有新的政策出台,但補貼方式和力度目前仍是未知數。

適應德國

  成功落地僅僅是中國企業海外投資的第一步,如何應對文化差異則是不少中資企業在海外投資所遇到的最大挑戰。能否成功處理好跨文化的問題,是中資企業能否在海外取得成功的關鍵所在。

  曹奕援引五礦德國總部負責人的話說:文化衝突不可避免,重要的是將其帶來的消極影響降到最低。

  漢堡商會總經理施密特-泰倫茨表示,德中合資或併購後面臨的一大挑戰是,德國的企業要適應他們的中國老闆或合夥人。

  「不要總是請老外去中餐館吃飯,那樣的話,在他們眼中,你始終是家外國公司。」經營文化產業的德國凱撒旅遊集團董事長陳茫說,他總是請德國的企業家去當地的酒吧和餐館,只有努力融入當地社會才更容易成功。

  「全球化就是本土化。」瀋陽機床集團的董事長關錫友的看法略同。他們在2004年收購了一家當地的機床廠,現在該公司是瀋陽機床集團的歐洲總部,也是研發中心。

  「跨文化不是問題,而是挑戰,重要的是彼此尊重。」公司外籍高管、瀋陽機床集團副總經理陶石說,他本人曾在美國公司工作過,深切地感到二者文化的根本不同。

   「對中國人而言,最好的服務就是靈活的服務。」一位中國企業家告訴他的德國朋友。

  而德國人的「不夠靈活」,也是雙方面臨的跨文化衝突之一。南方航空公司一架航班一次經停法蘭克福機場,預計抵達時間比機場宵禁晚五分鐘。這在國內或許不是問題,對方最終給出的答覆是:考慮到機上乘客的安全,你們可以降落,但次日請交納相應的罰金。談及不能讓步的理由,機場的回應是:如果遲到五分鐘可以通融,六分鐘可不可以,七分鐘呢?

  在德國企業和官員看來,有彈性的做法違背他們嚴謹的標準化解決方案。

  「在德國人看來,合同就是要照章執行的,但一些中國企業則認為,合同是可以隨時修改的,即便是在合同已經簽訂之後。」一位熟悉中國企業的地方官員坦言,「如果是德國企業到中國投資,自然不得不入鄉隨俗,但中國企業想要在德國混得開,就得試著遵循德國的遊戲規則。」

德國製造

  150年前,英國人為了譏諷德國而創造了Made in Germany(德國製造)這個帶有嘲笑意味的標籤;150年後,德國製造已然成為品質的保證。而借由Made in Germany獲得中國企業和中國產品進入歐洲、走向全球的機會,正是不少中國企業熱衷於投資德國的原因所在。

  廈門宏發電聲是一家已經在德國市場嘗到甜頭的企業,該公司董事長郭滿金說,他們的目標是「從德國起步,向歐洲進發」。郭滿金直言,「在德國投資的目的是為了提高在歐洲市場的銷售率從而擴大公司的產能。成本並不是選擇在此投資的重要因素,盈利也不是主要目的,但其實德國公司盈利一直不錯。」

  獲得歐美市場認可的通行證是不少企業的共識。海爾也是這麼想的。據海爾高層介紹,如果海爾可以在以品質著稱的德國市場得到認可,就可以經得起全球的考驗,也可以輕易佔領海外市場。

  而併購了德國企業的瀋陽機床集團則希望技術和市場兼得。

  「我們2011年的銷量全球第一,但90%是在中國市場銷售的。對全球而言,還算不上機床行業的大人物。如想保持世界第一,就要拓展國外市場。」陶石說。

  據陶石介紹,他們的模式是樣機和功能部件在德國生產,主機在國內量產,然後利用德國公司的全球網絡,把產品銷往全球。此舉的好處有二:一是成本,「德國設計,中國生產,可以令成本大幅降低,我們的目標是將成本降低25%-30%」;二是銷路,德國品質及其全球網絡,為中國企業走向國際提供了必要的增信,是中國企業通往歐洲乃至全世界的重要通道。

  施密特-泰倫茨表示,在德國投資,就意味著投資於歐洲最大的經濟體;作為一個法治國家,在當地投資,法律上將可以得到最大限度的保障,投資的安全性和稅收安排上都可以得到保障;由於德國的勞工大都受過良好的基礎和技術教育,在這裡可以方便地找到全球最優異的產業工人。

  不過他坦言,由於要考慮各方權益,德國對於企業准入的審批,通常歷時較長,投資者「一定要有耐心」。■

德國 吸引力 吸引
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智利銅礦正在失去吸引力

http://wallstreetcn.com/node/23713

受勞動力成本上漲和生產率低下的拖累,智利的銅礦業正在喪失競爭力,而美國和加拿大的生產力優勢和頁岩革命帶來的低電價。正誘使全球主要礦業巨頭正考慮撤離智利山區的礦山轉而投資北美尋找機會,

過去數十年中智利一直是全球最大的銅礦出產國,1976年智利組建了國有銅礦公司Codelco,以豐富的資源儲量和廉價的勞動力吸引全球主要礦山投資當地的銅礦。

但是現在礦業公司的開採成本正迅速上漲。投資新技術開採潛在的儲量提高了成本,礦區電力和海水淡化成本居高不下。而由於生產效率低下,智利一些地區的單位勞動力成本已經高於美國。儘管美國有嚴格的礦區開出環境要求,但是頁岩天然氣潮能為銅礦提供低價的電力供應。

包括必和必拓,英美資源集團和智利安托法加斯塔公司高管均認為,智利在全球銅礦開採市場的競爭力正在下降,北美可能將成為受益者。

安托法加斯塔首席執行官 Diego Hernandez 說:

「我們認為北美將再次成為銅礦領域有競爭力的地區。」

英美資源集團銅礦部門負責人 John MacKenzie 認為,美國礦產的高生產率和工業建設能力使得當地變得有競爭力。

「對我們而言最大的挑戰是,智利能否保證生產率提高能批評反應我們在當地薪酬水平的提高。在智利許多地方的生產率只相當於美國的三分之一,智利很多地方有相當大的提升空間。」

必和必拓的研究顯示加拿大的生產效率遠高於智利,而現在美國的採礦業成本也低於智利。

必和必拓基礎金屬部門主管 Peter Beaven說:

「在美國給運礦卡車司機的年薪是60,000美元,而在智利要達到70,000美元;美國的電費是每千瓦時3-5美分,在智利高達15美分;此外美國有大量可供使用的淡水,而在智利必須通過海水淡化獲得「。

野村證券分析師 Patrick Jones認為,頁岩氣革命對電價的影響「對美國吸引礦業投資而言是一個累進的正面因素,而環境和監管的許可是一個重要的考慮因素」。他認為在美國一個礦場投入生產可能需要長達10年嚴格監管審批過程。

智利 銅礦 正在 失去 吸引力 吸引
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銀行目前的估值,極具吸引力 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/26721025
(一)

銀行的貸款非常不透明,比如招行溫州的不良,換了一個領導,一個季度就從平均線下,突然就飆升到10以上,讓投資者瞠目結舌。類似的例子比比皆是。因此,我們無法通過銀行的報表去給銀行估值。銀行的roe,pb,pe,都是水中花鏡中月。

對於個人投資者,根本沒有能力對銀行估值。因為,我們無從評估銀行的貸款質量。當煤老闆花7000萬嫁女的時候,你預料得他今天突然爆出300億的負債而且無力償還嗎?

銀行的借舊還新,隱藏的不良滾雪球一樣的滾下去,所以我們看到世界各國的銀行,總是每隔數年,就要來一次大洗澡。因此,如何評估銀行的不良,成為投資銀行第一件要做的事情。

(二)

前兩天,貼了一個高盛高華的觀點,他們認為目前銀行潛在不良是6。

其中,在地方債的評估上,他們認為:

在我們經調整的淨資產分析中(我們計算目標價格的基礎),我們假設地方政府性負債的不良貸款率(基於寬口徑貸款定義)為 20%、不良貸款損失率為 65%,估測這類貸款對 2013 年預期淨資產的影響為-6%至-12%。

。這裡值得關注的是,他們認為地方債一項,不良會達到20%,損失率達到65%!

還好目前銀行貸款中地方債佔比不高,否則,這麼高的損失率,銀行都負資產很多了。

查看原圖
(三)

銀行的報表,今年依舊會十分靚麗。但這個報表,我現在是完全不信了。

把一項一項的潛在不良和損失率挖出,銀行的淨資產會縮水不少。但也不用悲觀,按照高盛的說法,目前的股價,即便面對百分6的不良,也是略有低估的(合理估值下買入,每年會有7的收益)。只要經濟不出現大問題,仍然是很安全的。

我認為,按照高盛的算法,目前的價格買入銀行,長期來說,平均每年會有8的收益。相對於存銀行的長期收益4.5,買債券6.5的收益,8的收益,對於社會的資金,非常有吸引力。
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小企業成功背後的秘密:創業者群體的吸引力

http://new.iheima.com/detail/2014/0323/59805.html

在2014年,將創辦小企業的創業者比以往任何時候都要多。根據全球創業觀察(Global Entrepreneurship Monitor)最近的一份報告,早期階段的創業活動正處於該組織在1999年開始進行研究之後的最高水平。根據美國小企業管理局(SBA)發表於2011年的一份報告,大多數小企業無法生存下來——只有三分之一的小企業在十年後仍然存在。

怎樣才能生存下來呢?除了狂熱的幹勁、勇氣、勤奮工作、創造力和運氣之外……也許還有連通社區、本地以及全球市場的意識。

位於聖地亞哥的綠色閃光釀造公司(Green Flash Brewing Co.)是一支小團隊,其釀造的特色啤酒銷往全美各地的餐館和酒吧。就地域來說,這家公司的存在有點古怪。當Radius為我們2014年美國12座最佳創業城市榜單收集數據時,我們對各個城市小企業在所有企業中的比例進行了考察。在這方面,聖地亞哥排名墊底。畢竟,在這座城市,你找到生物醫學中心的可能性要比找到手工釀酒廠要大一些。

不過,聖地亞哥同樣也是一個創業者能夠一展身手的地方,因為這裡其他方面的連通性非常出色,比如小企業開通Facebook頁面的普及率,信用卡的接受程度,以及讓信譽問題成為公共記錄的網絡同行評議。社交媒體幫助這家釀酒廠跟本地和全國的客戶建立了聯繫。

在加利福尼亞州的聖何塞市,黑鳥酒館(Blackbird Tavern)集餐廳、酒吧和畫廊於一體,是硅谷中心地帶創造性夜生活的聚集地。黑鳥酒館很紅火,而這一點很奇怪,因為大樓裡之前租戶的生意大多以失敗告終,而其上一個租戶在2001年的科技泡沫破滅後被迫關閉了公司。

為什麼呢?黑鳥酒館採購來自於本地的咖啡和烈酒,並展出本地藝術家的作品,它立志成為一處「第三空間」。這個概念由城市社會學家雷伊·奧爾登伯格(Ray Oldenberg)提出,以定義不同於家庭和工作場所的社會環境。

綠色閃光釀造公司和黑鳥酒館的存在都是異數,但它們都對與其所在社區線上和線下的互動進行了投資。

有時候,成功來自於跟一種不同的社區——現存的競爭對手——交戰,在瓦解它的時機成熟時。

紐約是日薄西山的圖書出版行業的大本營,在只剩下6家大型出版商的情況下,出現了一家名為Oyster的創業公司。Oyster借用了在線音樂服務(Pandora和Spotify)以及在線視頻服務(網飛和Hulu)成功的訂閱模式,將之應用於電子閱讀。Oyster的消費者只要支付月費,就能無限制地閱讀10萬冊藏書——只要消費者能夠下載Oyster應用,就能進行閱讀。

當然,紐約這座城市不乏將前沿技術應用於傳統產業的小企業。美妙的諷刺在於:Oyster的模式是19世紀會員圖書館的還魂。

Her Campus Media身處世界上最擁擠和最卓越的學術中心之一:波士頓。作為在線出版物,Her Campus Media的撰稿人是女性大學生記者,她們的受眾是「具有事業心、時尚、社交活躍、有學術追求以及注重健康的」年輕女性。雖然其大多數報導讀起來更像《魅力》雜誌(Glamour)而不是《遠大前程》(Great Expectations),Her Campus Media的網站令人愉悅地整合了富有爭議性的話題、流行文化以及職業建議,其讀者遍及全美各地的院校。

在得克薩斯州的奧斯汀,Vital Farms相比家禽企業集團來說是明顯的異數,它為滿是糞便的雞舍提供了環保替代方案。Vital Farms是由40家小型有機養殖戶組成的網絡,其生產的雞蛋來源於散養而非籠養的母雞,規模為全美最大,其最大的客戶為(同位於得州的鄰居)全食食品超市(Whole Foods Market)。Vital Farms在2007年作為本地網絡起步,剛開始只有幾十隻母雞。現在,全美各地的人都能買到Vital Farms出產的雞蛋,得到越來越關注食品來源人群的青睞。

有時候,一家創業公司就能為一個小小社區贏來轉機。

就在不久之前,西雅圖的拉尼爾大道還是犯罪猖獗的哥倫比亞城的近鄰,裡面儘是些無人居住的建築。後來,La Medusa在1997年開業。該餐廳提供西西里風味的菜餚,其食材均採購自本地,它是首批遷入這個街區的小企業之一,其他還有Tutta Bella Neapolitan披薩餅店。如今,這家餐廳的旁邊又開起了週末早午餐餐廳和工藝面包店。

這種轉變表明,一家以社區為導向的小企業能夠為更多小企業的成立鋪平道路。

Panic是俄勒岡州波特蘭市的首批科技創業公司之一,該公司成立於1998年,擁有一款名為Transmit的共享軟件產品,現在繼續為蘋果設備開發應用(其中包括網頁編輯、新聞討論組、狀況板以及加密網絡協議)。這家公司從上一輪互聯網泡沫破滅中倖存了下來,並茁壯成長。不過,Panic也幫助為波特蘭科技公司的復興鋪平了道路。根據Radius的數據顯示,在波特蘭,一個科技公司的工作崗位創造了四個額外工作機會。

這種情況甚至可能出現在拉斯維加斯。Madrivo是一家整合營銷機構,其業務是幫助企業通過數字方式獲得客戶,提供熱點地圖、績效指標以及價格敏感度數據等等。Madrivo的年均增長率達到400%,該公司也是一個例證,展示了美國的博彩之都如何轉變成一個充滿活力的科技中心,以及一家小企業如何幫助影響整個城市。

小企業 成功 背後 秘密 創業者 創業 群體 吸引力 吸引
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空航運業:油價暴跌帶來利潤增加,H股估值漸具吸引力

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1095

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-12 14:24 編輯

航空航運業:油價暴跌帶來利潤增加,H股估值漸具吸引力
作者:楊鑫,沈曉峰


投資建議

基於近期油價的加速下跌(目前僅為56美元/桶,遠低於2014年均值100美元的水平),我們將2015年油價假設從82美元下調至70美元,從而分別上調航運公司盈利預測14~15%,航空公司盈測利預測29~49%若油價在此基礎上繼續下跌,則每10美元的下跌約對應航運公司14~45%的盈利,對應航空公司21%的盈利。若油價下跌至60美元,中海發展A估值將降至15.9倍,航空公司將降至13.8倍。

目前H股航運航空估值均極具吸引力,維持板塊的推薦評級。A股重點推薦中海發展(估值相對低,同時受益油輪運價高企和油價下跌雙重利好)和東方航空(油價下跌和迪斯尼雙重利好)。我們還對板塊四季度和一季度業績進行預測,預計四季度航運和航空公司業績有望同比增長200%和44%,一季度有望分別同比增長233%和881%,帶來股價進一步上升空間。


理由


航運:2015年主要關註油輪運價彈性和油價下跌彈性。我們在市場上較早對航運看好,目前仍維持對油輪運價看好的觀點不變,預計2015年VLCC期租水平可以達到5萬美元/天(目前為7萬美元/天),大幅高於2014年2.5萬的水平。對於兩家油輪公司(中海發展和招商輪船)而言,VLCC平均期租水平1萬美元/天對應盈利均為3億左右,占盈利比例為15%/22%,彈性相若。就油價下跌彈性而言,相對彈性大的公司為中國遠洋、中海集運和中海發展。因此A股重點推薦中海發展;H股重點推薦中海發展、中海集運和海豐國際。


航空:2015年行業業績改善主要靠油價下跌,其次靠票價放松,但行業供需依然延續弱平衡狀態,且新公司加入導致競爭格局更為分散。綜上,我們預計全年客座率持平,國內航線裸票有望實現約1%的同比改善,公司利潤分別同比改善140~220%。首推受益迪斯尼和上海樞紐產能富余,未來2-3年盈利改善確定性和幅度都最大的東方航空(A+H)。


盈利預測與估值


航運公司對應2015年估值:中海發展A(18.6xP/E,上調目標價至12.28元),招商輪船(23.8xP/E,上調目標價至7.46)元);中海發展H(8.3xP/E),中海集運H(14.9xP/E),海豐國際(8.3xP/E)。航空航公司中,東航A/H分別對應2015年年16.5/8.9倍倍P/E(A/H分別上調目標價至7元/6.5港元)。


風險


油價反彈風險。


油價加速下跌,利好航運航空


四季度以來,油價持續下跌,目前油價僅為56美元/桶,較2014年的均價100美元大幅下滑。另外油輪運價在四季度大幅上漲,四季度VLCCTD3平均運價4.7萬美元/天(目前達7萬美元/天),遠高於2014年前三季度均值1.8萬美元的水平。我們維持年度策略(詳情參見我們於11月25日發布的策略報告《三重利好在前,繼續推薦》)中對油輪看好的觀點,並將2015年油價的假設從82美元/桶下調至70美元/桶,相應上調航運板塊盈利預測14%~15%,航空板塊盈利預測上調29%~49%。







航運:A股推薦中海發展;H股推薦中海發展、中海集運,海豐國際


A股繼續推薦中海發展,公司同時享受低油價和高油輪運價,且估值在板塊中處於相對低位。暫維持招商輪船推薦評級,因一季度超預期可能性大,但目前估值已經比較充分。H股方面,推薦估值極具吸引力的中海發展(0.7xPB)、中海集運(0.9xPB)),和海豐國際。


中海發展:上調2015年盈利預測14.7%,考慮債轉股維持每股盈利不變


2014年經營性盈虧平衡:我們測算四季度盈利如下:從運價看,公司運價滯後市場即期運價一個月左右,四季度公司運價和9~11月更為相關。9~11月市場運價基本與6~8月持平:1)內貿煤方面,9~11月秦皇島-上海/廣州運價為31.1元/噸和22.7元/噸,基本與6~8月的31.2元/噸和22.5元/噸持平;2)外貿油運:9~11月VLCCTD3等價期租水平27300美元/天,較6~8月的18370美元/天上漲49%,但其中反應了油價下跌的部分,如果扣除油價下跌影響,運價基本持平;3)內貿油和外貿礦石運價穩定,業績將與三季度持平。從油價下跌看,四季度油價下跌27美元/桶,公司四季度耗油約32萬噸,增厚盈利1.7億元。公司三季度扣非後虧損1.3億元,四季度運價基本持平,加上的油價增厚的1.7億元,公司四季度將實現經營性盈利約4000萬元。公司前三季度扣非後虧損3000萬元,因此我們預計2014年全年將基本實現經營性盈利的盈虧平衡,加上全年貼拆船補貼4.6億,公司全年將實現盈利4.7億元。



2015年盈利來自油輪運價上漲和油價下跌:從油運運價看:1)公司持有14艘VLCC,油輪年平均期租水平每上漲1萬美元/天,則增厚公司盈利3億元,占2015年盈利預測的15%;2)2014年全年VLCC平均運價為2.5萬美元/天,我們假設2015年運價為5萬美元/天,盈利將增厚7.5億元;3)目前運價為7萬美元/天,2015年運價可能超預期。從油價下跌來看:1)公司2014年燃油成本約為42億元,耗油120萬噸。2014年平均油價為100美元/桶,我們目前假設2015年平均油價下降30%至70美元/桶,扣除VLOC的燃油附加費部分,公司可以享受油價下跌的82%,則公司將增厚盈利約10億元;2)油價每下跌10美元,公司盈利將增厚約3.45億元;目前油價僅為55美元/桶,遠低於我們70美元的預測,因此明年業績超預期可能性大。:內貿煤明年將低於今年:公司2014年內貿煤運部分為合約運價,因此實際運價高於市場運價,但2015年合約到期,因此運價將回落。我們預計明年公司內貿煤炭業務盈利(包括合資公司部分)將減少3.1億元。


2015年公司全年將實現盈利19.8億元:綜上所述,油輪運價上漲將增加7.5億元盈利。油價下跌增加10億元盈利,減去內貿煤業務減少的3.1億元盈利,公司2015年盈利增量約14.7億。2014年經營性盈利平衡,那麽2015年經營性盈利將實現14.7億,加上約5億元拆船補貼,公司全年實現盈利19.7億元。我們上調2015年盈利預測14.7%至19.8億元,考慮債轉股引起股本增加後利,維持每股盈利0.51元不變。




2015年一季度業績將超市場預期:從運價看,公司運價滯後市場約1個月,因此2014年12月份的高運價(VLCCTD3月度均值為7.4萬美元/天)將反映到明年一季度業績之中。假設12月到2月份VLCC均價為6萬美元/天,則可帶來約2.6億元盈利。從油價看,油價每下跌10美元將增厚季度盈利8500萬元。我們預計2015年一季度盈利在4~5億間,而目前Wind2015年的全年預測僅為5億,一季度將大幅超市場預期。


H股估值極具吸引力,上升空間大:目前H股股價對應2015年8.3倍市盈率和0.7倍市凈率,遠低於A股18.6倍的市盈率和1.5倍的市凈率,維持目標價8.5港元不變,維持推薦。市場目前對公司2015年的全年預測僅10億元,一季度業績將大幅超市場預期。


就A股而言,考慮到公司歷史市凈率為2.1倍,我們上調A股目標價至12.28元,對應2015年2倍市凈率,維持推薦。



招商輪船:盈利彈性來自運價,上調2015年盈利預測14%


全球最大的VLCC船隊:公司於今年11月整合了長航集團7艘VLCC,又在12月30日整合了長航集團另外10艘VLCC,並在12月31日宣布了收購一艘二手VLCC。目前公司運營VLCC29艘,持有14艘船舶訂單,全部交付後,公司VLCC數量將達43艘,為全球最大的VLCC船隊。就2015年而言,因為公司VLCC船隊是51%權益,則VLCC平均期租水平每上漲1萬美元/天,對應歸屬母公司盈利增加3.2億元,占2015年盈利預測的比例22%,與中海發展彈性相若。


今年一季度超預期可能性大:公司實際運價較市場運價延遲一個月左右,因此今年12月的高運價將反應在今年一季度業績中。假設期租水平為6萬美元/天,公司僅VLCC即可帶來4億元盈利(扣掉拆船補貼後,我們2015年全年盈利預測僅為9.7億元),超預期的可能性大。


幹散貨業績於將低於2014年:公司去年抓住周期高點簽署了1年期租合同,在幹散貨市場疲弱的時候依然實現盈利。但2015年幹散貨市場複蘇緩慢(目前BDI到達歷史低點771點),預計今年幹散貨業績不容樂觀。


油價下跌對公司業績影響較小:公司收入多按天計價,油價下跌部分已經反映到期租水平的提升。且公司燃油消耗僅32萬噸,油價每下跌10美元,可增厚盈利僅約3700萬元。


我們上調公司盈利預測14%至14.7億元,對應每股盈利0.28元。考慮到公司一季度超預期可能性大,且公司未來穩定盈利將享受更高估值,我們上調目標價23%至7.46元,對應2.8倍市凈率,暫維持“推薦”評級。



中海集運:油價下跌利好業績,H股估值低,上漲空間大


油價下跌利好公司業績:公司2014年燃油消耗190萬噸,燃油成本65.6億元,若油價每桶下跌30%至70美元,可增厚公司盈利約20億元。每10美金約增厚盈利6.6億元,若2015年油價為60美元(目前油價僅為56美元),則將增厚盈利26億元,超預期可能性大。公司2014年盈利約8.2億元,我們預測2015年盈利15.4億元,而目前H股的一致預測僅為7.3億元。


2014年四季度將實現經營性盈利,今年一季度盈利將大幅改善:1))四季度歐線運價下跌17%至972美元/標箱,美線運價微漲1%至1025美元/標箱。不考慮油價下跌,經營性盈利較三季度減少4.2億元。但四季度油價下跌約27美元,將增厚盈利2.8億元。公司2014年三季度實現經營性盈利2億元,我們預計四季度將實現經營性盈利8000萬元;2)若2015年一季度油價為60美元,則可增厚盈利6.6億元。我們預計今年一季度公司盈利在4~5億元,將超過市場預期。


H股估值尚未反應電商平臺,上升空間大:海淘供給目前仍以C2C為主,但國外商品價格優勢促進的海淘市場的快速增長已經使得大型電商平臺加入到海淘中,預計海淘規模將迅速擴張,海運的低成本和大運量將顯示其優勢。公司目前上線的電商平臺主要服務中小客戶,很可能乘著海淘東風做大做強。公司電商平臺上線以來,H股股價未動,目前H股對應2015年15倍市盈率和0.9倍市凈率,大幅低於A股的40倍市盈率和2.3倍市凈率。持維持A股中性評級和H股推薦評級。





海豐國際:同樣可以受益油價下跌


同樣可以受益油價下跌公司2014年油耗約38萬噸,燃油成本約2.4億美元。油價每下跌10美元,可增厚約2400萬美元盈利。若假設2015年平均油價下跌30%至70美元,則可增厚盈利7100萬美元。我們預計2014年盈利為1.2億美元,2015年盈利為1.7億美元。若油價均值為60美元,則公司盈利可達到2億美元。


公司四季度盈利很可能超預期:四季度油價較三季度下跌27美元,將增厚公司盈利1600萬美元;公司三季度實現經營性盈利3600萬美元,假設其他條件不變,公司將實現盈利5200萬美元,目前我們的假設僅為3500萬美元,超預期可能性大。2015年一季度盈利繼續改善:若一季度油價為60美元,盈利將改善約2400萬美元;但一季度為公司淡季,且中日航線的低迷運價將引起運價下滑。我們保守預計公司一季度業績為4500萬美元,同比增長109%。


我們維持2014/15年1.2/1.7億美元的盈利,但油價下跌帶來超預期可能。目前公司市盈率僅8.3倍,仍有大量上漲空間,維持推薦。




中國遠洋:油價下跌利好業績,但估值仍高


公司2014年集運業務油耗262萬噸,燃油成本約90億元。假設明年油價下跌30%至70美元,則公司將節省油耗27億元。油價每下降10美元,可增厚公司盈利9億元。不過考慮2015年幹散貨市場壓力仍比較大,維持2015年20億的盈利預測。目前公司A/H股價對應估值38.6/16.3倍,處於板塊高端,維持中性評級。


航空:油價下跌、票價放松,上調盈利,首推東方航空


投資建議:H股整個板塊具有補漲機會,個股首推東方航空


H股反應不充分,具備補漲機會。基於目前的假設,2015年業績增長的80~90%來自油價下跌,其余來自生產規模的擴張、國內經濟艙全價放松、匯兌虧損減少,但行業供需依然延續弱平衡狀態,且新公司加入導致競爭格局更為分散。目前A股股價對應17x2015PE(70/美元/桶計算的盈利)和13x2015PE(60/美元/桶計算的盈利),股價對業績改善的反應較為充分,而H股股價分別對應9x2015PE(70/美元/桶計算的盈利)和7x2015PE(60/美元/桶計算的盈利),此外,H股並未充分理解經濟艙全票價管制放松帶來的業績增厚(預計增厚利潤10~20%),構成上漲催化劑,我們認為H股板塊具備補漲機會。


個股首推走出向上周期的東方航空(600115.CH、0670.HK),維持推薦評級。未來2~3年業績改善確定性最大、幅度也最大:1)2015年業績改善除行業共有的因素外,2014年基數也格外低(日本、昆明連續2年的低位徘徊和去年暑運軍演帶來的大面積減班、延誤);2)2016年受迪士尼開園驅動拉動需求增長、且浦東基地富余產能程度遠好於國航的北京和南航的廣州,競爭優勢明顯;3)再之後的業績改善可能來自貨運轉型、香港低成本公司投入運營、大陸低成本公司逐漸轉型、電商平臺等。此外,建議關註中(國國航(601111.CH、0753.HK)),商務線占比高,因此票價放松受益最大;南方航空((600029.CH、1055.HK)因高管涉嫌職務犯罪壓制股價表現。


基於油價下跌、票價放松,上調盈利預測和目標價


上調2014年盈利預測15%


外圍因素好於預期,上調全年盈利。2014年已經過去,由於全年布倫特均價比大宗商品組預計的低1.5%,人民幣兌美元貶值幅度僅為宏觀預測的36%,基於此,我們使用實際值更新模型,平均上調2014年航空利潤15%,國航、東航、南航調整幅度分別為15.8%、8.8%和和30.6%,歸屬母公司凈利潤分別調整至28.65億、13.30億和9.72億,利分別合每股盈利0.23元、0.10元和0.10元,同比分別下降14%、47%和和49%。


4季度大幅減虧。2014年4季度油價同比下降29.5%、人民幣兌美元升值0.54%,行業客座率提升但票價下降,綜合考慮以上因素,行業大幅減虧,我們預計國航、東航、南航歸屬母公司凈利潤分別為-2.92億、-7.28億和-2.84億。


上調2015年盈利預測42%,同時上調目標價


油價下跌、票價放松,上調全年盈利。近期,民航局和發改委聯合發布《關於進一步完善民航國內航空運輸價格政策有關問題的通知》,按照新計算公式,基礎運價在既有水平上有10~15%不等的上調空間,綜合考慮航線權重、商務客比例等多重因素,我們預計國內客運業務有望增收1~2%,對應增厚利潤10~20%。布倫特油價假設從之前的82美元/桶調整至70美元/桶。基於以上兩個原因,我們分別上調國航、東航、南航盈利48.9%、29.4%和和45.0%,歸屬母公司凈利潤分別調整至69.38億、42.71億和29.93利億,分別合每股盈利0.56元、0.34元和0.30元,同比分別增長142%、、221%和和208%。


基於盈利調整,上調目標價。基於以上盈利調整,我們分別航上調國航、東航、南航A價股目標價79.2%、、16.7%和71.4%,,分別至人民幣9.5元(17x2015PE、)、7.0元(21x2015PE))和和6.0元(20x2015PE),H股目標價28.3%、22.6%和和30.3%,分別至港幣7.7元((11x2015PE)、6.5元(15x2015PE)和4.3元(11x2015PE)。若2015年油價維持60美元/桶的低位,A股目標價大概對應15x2015PE,H股目標價大概對應10x2015PE。


1季度低基數,扭虧為盈。2014年1季度雖然主業同比改善,但油價高位、人民幣貶值,業績差於2013年,構成低基數。2015年我們假設油價70美元/桶(同比下降37%)、人民幣兌美元匯率不變(去年同期貶值0.9%),綜合考慮春運旺季及票價管制放松,客座率和客公里收益同比小幅改善,我們預計國航、東航、南航歸屬母公司凈利潤分別為17.61、7.77和和7.29億元,分別合每股盈利0.146、0.062和和0.074元,行業扭虧為盈。



油價對業績高敏感性,油價對業績高敏感性,60美元/桶以下彈性更大


由於航空利潤率偏低,而燃油占成本比重約40%,即使有燃油附加費抵消的情況下,油價下跌也能大幅增厚航空利潤,若以70美元/桶為基數,油價每下降10美元/桶,航空公司利潤可以增厚約20%。


當油價跌破60美元/桶時,按既有規則計算,將不再征收燃油附加費,因此,結余的成本全部歸為航空公司利潤,業績彈性大幅增加。若以60美元/桶油價對應的利潤為基數,油價再下跌10美元/桶,航空公司利潤有30~70%不等程度的增厚。




來源:中金公司

航運業 航運 油價 暴跌 帶來 利潤 增加 估值 漸具 吸引力 吸引
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滬港通“北熱南冷”局面打破 H股相對吸引力提升

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1153

滬港通“北熱南冷”局面打破 H股相對吸引力提升


★ 上周港股市場表現回顧:“長和系”重組帶恒指站上24000點

——上周李嘉誠旗下的和記黃埔和長江實業宣布重組後均升逾10%,帶領恒指站上24000點,周收盤24103點,小幅上漲0.8%。恒生國企指數與上周基本持平,紅籌指數下跌0.4%。

——行業方面,綜合業在和記黃埔的拉動下周上漲5.4%,為表現最好的行業。原材料業下跌4.3%,居所有行業之末。

——風格特征,恒生大型股有相對收益,周上漲0.4%。

——衡量港股市場避險情緒的恒指波幅指數下跌3.5%,收於17.5,仍維持在相對高位。

——美元兌港幣收於7.7506,港幣升值0.0019。





★ AH溢價繼續飆升,但滬股通遇冷,H股相對吸引力提升

——隨著“A強港弱”延續,追蹤兩地掛牌公司價差的恒生AH溢價指數再創三年新高,市值加權溢價率達到了33%,平均溢價率更是高達58%。

——一方面,正如我們此前在港股2015展望報告中提到的,流動性環境A股更優而港股受海外負面因素影響,是造成“A強港弱”局面的主要推動力。

縱觀歷史,AH溢價率超過30%是該指數創立以來的第四次。前三次分別為:(1)2006-2007年 A股在匯改、股改等多重利好驅動下的6000點大牛市;(2)2011年10月歐債危機背景下AH同跌,但高溢價率僅短暫持續了3個交易日;以及(3)與 近期最相似的是,2008年末至2009年上半年,在全球金融危機爆發後中國經濟增速回落,政府推出了“四萬億”的應對政策,貨幣寬松驅動了一輪“分母牛 市”,而當時港股仍然顯著受制於海外風險的牽累。此輪上漲並非經濟繁榮型牛市,基本面基礎並不牢固,因此政策面的利多利空容易引發行情的波動,AH溢價也 在高位寬幅震蕩較長時間。



——另一方面,在AH溢價繼續飆升的同時,滬港通自開通以來的“北熱南冷”近期被打破。

港股通額度使用率穩中有升,上周平均使用率提升至7%。而滬股通平均使用率僅為0.5%,並出現了兩次的單日凈流出。1月12日余額141.3億元,13日余額131.2億元,均高於每日限額130億元。這在一定程度上反映了基本面導向的海外投資者對目前大幅溢價的A股持謹慎態度。由於滬港兩地市場在一定程度上已實現互聯互通,市場的自發調節作用將對AH 溢價率起到修正作用。



——H股的相對吸引力在提升。瑞士央行的意外之舉使全球市場的避險情緒升溫,在這種情況下,中國及人民幣資產作為新興市場中的避風港可能受益於海外的新一輪“大亂”、“大放”。港股市場尤其目前市盈率不到9倍的H股(即國企股)是全球的估值窪地之一。H股指數中市值占比近90%的金融和能源股仍處於歷史估值的低谷,具有一定的安全邊際。同時,H股約4 %的股息率對於海外配置型資金也有一定的吸引力。


(來自興業證券)

滬港 北熱 熱南 南冷 局面 打破 相對 吸引力 吸引 提升
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銀泰商業(1833. HK)全渠道轉型初具雛形,估值具備吸引力

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1838

銀泰商業(1833. HK)全渠道轉型初具雛形,估值具備吸引力
作者:歐亞菲


核心觀點:


 渠道快速擴張導致業績低於預期

2014 年公司實現營業收入 56.8 億元,同比增長增長 15.9%,同店收入下滑 3.3%。全年實現銷售總收入(GSP)158.1 億元,同比增長 0.8%,其中特許專櫃銷售總收入 135.6 億元,同比增長 0.4%,直接銷售收入 16.7 億元,同比下滑 7.6%,租金收入 5.43 億元,同比增長 55.4%。因調整會計政策,報告期內公司實現歸屬母公司凈利為 11.2億元,同比下滑 29.7%,合全面攤薄每股收益 0.50 元,公司業績低於預期。

公司全年新增 8 個項目,共計建築面積 82.3 萬平米,同比增長 46.3%,同時 8 月-11 月之間對武林總店和西湖銀泰店進行改造。上述因素導致公司人工和租金成本大幅增長 20.6%和 40.7%,下半年業績壓力超過預期。

 與阿里巴巴合作向大數據驅動消費解決方案提供商轉型

2014 年 7 月阿里巴巴以認購 16.61 億港幣股權及 37.06 億港元可轉債的形式完成對公司戰略投資。募集資金將用於全渠道零售體系的打造和線下門店的擴張。同時公司與阿里巴巴成立合資公司以發展百貨、購物中心以及超市有關 O2O 業務。銀泰未來的目標是成為大數據支持的消費解決方案提供商。銀泰將逐步建立全渠道銷售生態,完善包括實體店,銀泰網,線下體驗店等現有銷售平臺,同時引入互聯網技術和理念實現 O2O 整合。銀泰希望在新業務的開發,單品管理的實施,以及在營銷推廣,庫存物流等各方面實現數字化的轉化,從而推動經營效率的大幅提升。

 全渠道轉型初具雛形,當前估值具備安全邊際

盡管短期擴張速度較快將對 15 年業績形成壓力,但公司擁有行業內優質高端物業,顧客資源充沛,有著豐富的顧客服務和營銷經驗,從傳統零售到體驗式一站消費的轉型啟動早也較為成功。直營買手模式對於利潤率的提升也值得期待,引入大數據基礎之後,銀泰在單品管理,零售上下遊整合,顧客行為分析等方面的表現都有望進一步優化。公司 14 年通過回購和派息支付現金 10.3 億港幣,占當前市值的 10.1%,我們認為這給予公司股價良好的安全邊際。我們預計公司 2015-17 年每股盈利為人民幣 0.46、0.53 元,目前股價對應 8.5、7.4 倍市盈率,買入評級。

 風險提示

新店培育低於預期,和阿里巴巴合作進度、全渠道轉型成效低於預期

 核心觀點:全渠道轉型初具雛形,當前估值具備安全邊際

盡管短期擴張速度較快將對 15 年業績形成壓力,但公司擁有行業內優質高端物業,顧客資源充沛,有著豐富的顧客服務和營銷經驗,從傳統零售到體驗式一站消費的轉型啟動早也較為成功。直營買手模式對於利潤率的提升也值得期待,引入大數據基礎之後,銀泰在單品管理,零售上下遊整合,顧客行為分析等方面的表現都有望進一步優化。公司 14 年通過回購和派息支付現金 10.3 億港幣,占當前市值的10.1%,我們認為這給予公司股價良好的安全邊際。我們預計公司 2015-17 年每股盈利為人民幣 0.46、0.53 元,目前股價對應 8.5、7.4 倍市盈率,買入評級。


一、 2014 年經營回顧

(一) 武林店和西湖店的改造

公司 2014 年對兩個主力門店進行了改造。第一個是武林店,武林店是很長時間具有高增長的一個門店,約 23 億基數,近 4 萬平方米。為了讓這一個高基數的門店繼續增長,在去年大膽地進行了全館的翻新,將方向是將物理距離不較近的門店(百大店和武林店)合並成同一家,在短期內銷售可能會受到影響,因為同質化的品牌銷售本來已經超過 72%,所以這方面的銷售會有部分下降。主要的改進是弱化品牌的形象,突出商品本身的內容,消費者的動線是由商品內容為主導而非品牌。實施的效果十分好,品牌數量大幅增加,銷售額也上漲,客戶體驗得到了很大提升。在高基數上的時尚百貨店取得了很大的成功,以後會將這一模式擴展到其他高基數百貨門店上。



第二個是西湖銀泰百貨經過 92 天的全館閉館改造,改成了購買中心模式銀泰城,調整後聯營面積和租賃面積的比例調整為 53%:47%,之前為 69%:31%。銀泰城的主要變化有以下幾點:第一動線有了很大的調整,改變了原來傳統百貨的動線。第二聯營扣點商品類減少,使得聯營扣點的銷售減少 16%,騰出來的面積每平米銷售面積得到了兩位數的增長。經過改進以後,客戶群的結構發生了變化,年輕人增加了,同時段客戶量同比得到了 32%的提升。




這兩個門店的改造都是在業績有一定壓力下,所進行的很大膽的舉措,最終的效果得到了客戶的認可。這兩種改進方式未來會繼續應用到高基數和大面積的百貨店之上,來獲得營業額持續的增長。

(二)主要經營指標的分析

集團的客單價也在逐步地提升,2014 年客單價為 526 元,增長 5.8%,使得客流量和交易筆數下降的時候,可以用客單價來作出彌補,但同時公司也意識到未來無法依靠客單價的提升來保持持續的銷售增長。

團購卡銷售 2014 年增長 4.414%也沒有達到年初預定的目標,原來的目標是在銷售額總增長的基礎上高出 10%,這一目標前面五年都做到了,但今年沒有達到這一目標,主要是來自對公業務的減少。公司通過線上線下的互動吸引了普通人對團購卡的購買,彌補了因反腐而導致企業購買方面的損失,以後也會繼續朝這一方向努力,按現在趨勢看來在未來可以維持一定的增長 2014 年公司 VIP 客戶人數達到 200 萬,銷售占比為 53%,但我們認為 VIP 客戶不是數字增長得越高越好,這個邏輯跟客單價的邏輯是一樣的,不多解釋了。

地面零售客流下降的主要原因,還是因為線下零售無序地擴張,這一情況已經發生了兩年,而且這一情況預估還會繼續維持兩三年,因為在建的門店不可能停下來。很多非零售行業的企業建造出的零售面積也在不斷地開業,這一項的壓力對實體零售產生的壓力將會持續 3-4 個季度。(備註:我們認為今年下半年壓力,供給給行業造成壓力將逐步下降)。

在線銷售也對我們門店的銷售產生了壓力。我們現在的措施是把精力放在商品上,放在營運、客戶的服務和轉化上。另外,把商品、客戶和營運場景數據化,給客戶帶來便利,也使得營運效率得到提升。過去和未來都嘗試跟客戶直接產生社交和娛樂和互動,用電視臺全程直播,並在新媒體上進行雙向的溝通,給客戶帶來溝通和娛樂的效果,提升用戶粘性。

今年看到階段性的銷售得到了大幅度的增長,由兩方面的原因造成。一方面是我們采取了與顧客進行雙向互動的措施取得了效果,另一方面也是因為平時無序的小型促銷活動得到了一定的減少。毛利率的提升也有賴於平時促銷次數和力度的減少。在經濟有壓力的情況下,大部分零售商采取了增加促銷的措施,而我們卻反其道而行,最後獲得了不錯的結果。以後仍會作出一年三次的大型促銷,並保持在 11月搞大型購物節。

新開門店的虧損也比原來的預期要多,2013-2014 年新開門店總計虧損 3.2 億。同時門店所需要的培育期拉長。

全渠道轉型 2014 年還是按照原來的時間表來推進。去年開放的閨蜜圈現在也開放了男閨蜜的加入,是新潮的表現。數據顯示已經產生了 9 億的銷售,占 VIP 銷售的 9.6%,客單價也是 VIP 平均購買單價。銀泰網截至現在已經超過 700 萬會員,之前一年主要還是在數據的測試上,通過不同方式與客戶進行互動,積累了大量的客戶消費模式數據,以後會加大對這方面數據的利用。銀泰網與客戶的互動渠道有,PC 客戶端,手機客戶端,銀泰寶還有閨蜜圈,這些交流渠道都是活躍用戶過百萬,下載量達到兩三千萬的數量級。

單品管理上,自 2012 年開始推進這件事,2013 年與供應商開展實質性互動,去年開始推進得比較好,完成了普通零售業同行不太可能完成的工作,完成度達到 43%。初期的效果是庫存管理有效化,另外也給櫃內收銀打下了基礎,使得櫃內收銀達到兩千個專櫃,對於提升客戶的體驗和減少逃單起了很重要的作用。這一項舉措將在門店里繼續推廣,並普及到所有精品門店一半左右的專櫃。

2015 年擬新開三個門店分別位於浙江、安徽和湖北,兩個屬於自有門店,一個是自建門店。自建門店是跟合作夥伴大型國企進行交換,項目里的酒店、住宅和寫作樓全部交給國企,而購物中心則由銀泰經營。寧波項目是收購的,裝修花費 5000元一平米,地面鋪設 12 毫米厚的大理石。荊門店是租賃的,基本是這樣的開店計劃。16、17 年可能繼續開新的門店。

(三)銀泰網的定位和在集團中的作用

2014 年截至現在整個 B2C 平臺市場有規模的幾家已經成型,如果我們一味地去擴張規模,我們只能燒更多的錢,虧更多的錢。現在 B2C 平臺市場的現狀可以分兩點來概括,用戶和品牌。品牌方面同質化十分嚴重,不管是京東的服裝平臺,天貓,唯品會。品牌的同質化主要表現為三種形式,第一是純互聯網品牌,第二是線下過氣品牌,第三是知名的規模品牌。同質化嚴重的後果就是打價格戰。在用戶方面,B2C 平臺上的用戶忠誠度十分低。針對這些低忠誠度的用戶,如果不進行價格戰,用戶的複購率和用戶粘性將越來越低。用戶的低忠誠度以及品牌的同質化是整個 B2C平臺市場的現狀,也是銀泰網的現狀。

銀泰網 2010 年 10 月份成立到現在,一直在默默嘗試脫離銀泰體系,自行獨立招商和獨立運營。然而,現今 B2C 平臺市場上最缺的是品牌和用戶,而銀泰百貨本身其實牢牢地掌握了這兩類的資源,擁有近幾十家的百貨門店和購物中心,這些門店擁有大量優質的品牌商,而這些品牌商大概 70%-80%從來沒有進行過線上銷售,沒有在現有的 B2C 平臺上出現,而我們此前沒有很好地利用到這些品牌商。在用戶方面,通過 17 年的運營,銀泰積累了大量的忠實用戶,這些用戶達到了百萬級,且具有較高的忠誠度。其實這些客戶都已經完全接受了線上消費的模式,但痛點是他們在願意在線上進行購物的同時卻找不到自己想要購買的品牌,只能去百貨公司進行選購。但因為平時工作的忙碌,下班去百貨公司的時候百貨公司已經不進行營業,因此這方面的購物需求得不到滿足。因此我們在 10 月底的時候對銀泰網進行了重新的內部定位—做銀泰的網,以充分利用背後銀泰百貨所擁有的用戶與品牌資源。為了利用好這兩塊資源,銀泰網將進行以下兩項工作:

第一,通過 O2O 把線下百貨門店的供應商的商品在線上進行銷售,在銀泰網、天貓的銀泰百貨店甚至未來拓展到京東的服裝服飾店和一號店,幫供應商做更多的生意。銀泰網具有 5 年以上的線上營銷的經驗,因此在這方面可以給供應商在線上運營提供很大的幫助,協助供應商在未來進行全渠道的開店以賣出更多的貨品,實現24 小時不打烊。

第二,今年將大力發展移動端,以充分利用銀泰現有的客戶資源。移動端現今整體的下載量已達幾千萬,今年的目標是提高用戶的活躍度,通過移動端給客戶購物帶來便利,同時也提升自身的經營業績。

第三,發展跨境電商業務。銀泰網已經有 4 年的名牌商品的采購經驗,得到了兩方面的優質資源。第一是海外供應商,供應商在這 4 年中與銀泰網進行了良好的深度的合作。第二是名牌商品的顧客資源,這些用戶原來因為一般貿易的限制,只能買到上一季的名牌商品,雖然價格比較優惠,但用戶還是希望能夠買到最新的商品。現在我盟能夠通過跨境電商業務,為用戶提供海外最新商品。2014 年 5 月份,銀條網成為首家與海關對接的電商平臺。2015 年的 3 月 16 號,我們正式啟動了銀泰的O2O 項目,現今武林百貨的商品已經通過系統成功地對接到銀泰網上和移動端上。

銀泰網在 2015 年有三個工作重點 1.利用好銀泰的優質顧客和優質供應商,通過移動端為顧客提供更優質的服務 2.做好最近 4 年一直擅長做的東西-一般貿易 3.跨境電商

二、提問環節

(一)廣發分析師提問

1、總理今年提出了互聯網+的計劃,促進線上線下的融合。那麽互聯網巨頭跟傳統的線下商業巨頭的合作究竟對傳統渠道產生一些怎麽樣的實質變化?最終體現在貨幣化收入方面會產生什麽樣的影響?能否把這方面的邏輯梳理清楚?

答:國務院的具體指示是,服務變重,資產變輕。服務變重在互聯網+的情況下,適應的是像 85 後 90 後這類互聯網原住民,他們不會區別線上線下,他們覺得在線是天經地義的事。在今後,業務完全沒有互聯網端的話,8590 後的消費者就會覺得十分奇怪。O2O 是今後發展的一個大趨勢,2014 年底之前沒有開始做 O2O 的公司今後不能成為大公司。為了做到讓客戶完全認同我們的產品邏輯,有一點是肯定的,我們在這一項上的努力肯定會站在行業的前端。等到互聯網原住民成為消費主力之後,沒有升級換代的公司將會遇到巨大的困難。互聯網與實體相結合的模式,肯定是零售的未來,也是其他行業的未來。我們在短時間內完整地說清楚這方面的邏輯很難,但是可以確定互聯網原住民在消費能力方面肯定會大大增加,這就是我們做這些事的核心原則。

2、銀泰在商品數字化方面的速度感覺還是慢於同業,銀泰作為傳統企業面臨互聯網改造的過程中還是面臨一定的問題,我們在團隊在這一塊的能力在執行層面在門店方面是否跟我們的預期還是存在一定差距?能否給一個商品數字化方面的時間表?

答:的確,高層級人員還是有這方面的想法,但是在執行層面上存在差距。我們追求幾乎零成本零手工幹預線上線下融合的系統,我們的 OPC 是全自動的,我們要做到極致,里面必須沒有任何的手工幹預和成本。下一步是完成多店的自動配售系統,我們最先進的同行業沒有做到這一點,他們也是手工錄入操作,然而在互聯網的情況下任何一個環節新增的動作的會產生一個巨大的成本,所以這就是我們遇到的困難,但是我們會努力。我們現在 60 多個品牌已經上線了,零手工幹預及幾乎零成本,這是我們的巨大優勢。完成的時間表很難確定,主要是供應商的教育工作實在太難,專銷員的低素質也在此過程中造成了很大的阻礙,因為他們大多只是高中畢業生。

(二)其他分析師提問

1. 銀泰業績的主要壓力來自新店的虧損,新店很多都處於虧損狀態,而上年很多新店都在年末開業,是否意味著今年的虧損壓力會更大?是否需要檢討一下未來擴張策略?

答:去年及前年開的新店中虧損壓力比較大的包括海寧、唐山、溫嶺、臨海、柳州店,虧損趨勢得到明顯緩解並處於上升趨勢的新店是小寨、合肥和紹興。今年能夠獲得盈利的應該是武漢和樂清店。整體上來說,公司還將按照以往保守的風格進行擴張,今年還將繼續開新門店,預估新店虧損與今年持平,總額在 3 億左右。

2. 公告上公布 40%派息率,其中包含了大量投資收益,能否請管理層重申一下會計政策,未來是否會把這些物業升值的非現金收益通過現金的方式繼續派送給投資者?

答:派息上在上市的時候已經承諾每年百分之 30 以上的股息。股息中沒有把利潤分類,原因主要是因為管理層不能跟股東算小賬,所以大方向是給股東適當的回報,不太會去區分利潤的來源。派息時間節點上,按照以往的方式中期先派,末期再根據情況再派剩下的部分。董事會還是會按照既往的派息政策往前走。如果未來突然獲得非主營業務的大筆收益,到時候再根據情況作出特別的處理。

3. 蘇寧去年作出一個創新,把物業先出售再租回,銀泰有沒在這方面采取類似的措施,把此前的 hidden value 釋放出來,給股東創造更大的價值

答:正在做。

4. 14 年公司在業績方面包括一些住宅的出售收入,公司過去也有因為歷史原因把一些商業綜合體進行了出售,請問現今的業務板塊是否會長期持續下去?

答:住宅收入未來將不會是常態收入。1833 是一個賣服裝賣化妝品的公司,不是賣住宅的公司。但是在取得生產資料的過程中會采取不同的形式,包括租賃、購買和整體開發,在這一過程中就會產生跟主營業務不是太相關的資產處置。其他的處置都放在處置收益里頭,非經營資產會放在收入里面。要明確一下,一個是短期,一個是非主營業務,我們不會再這方面作出更多的關註,也不會有新的增長產生。

5. 陳總在集團不同業務板塊承擔了不同的責任和不同的職位,請問陳總對以後業務重點會放在哪里?

答:主要精力還會花在上市公司上。銀泰商業集團的管理上還是不錯的,在團隊建設、門店改造、基礎管理這些年做得都很紮實,也沒有出過重大的事件,包括財務風險、經營風險。最主要的精力將會放在業務創新方面,因為傳統業務的管理上已經比較規範。

6. 了解到公司在跟阿里巴巴進行合作,能否講一下跟阿里巴巴的未來合作設想?

答:在去年阿里合資以後取得了一定的進展。第一,以商圈客戶服務為核心目標的互聯網產品上取得了突破性進展。產品已經上線了,起的名字叫“瞄街”,在我們銀泰長期作了大規模的試驗,數據也給了另外四家購物中心,不是銀泰內部的購物中心。所以他的目標一開始就不是僅為銀泰服務的目標上,而是為全行業的以客流服務為目標的商業綜合體上。第二方面就是商品數據化,去年做成了武林店的上線工作,雖然只有 60 個品牌,但已經實現了發貨配送收款全過程自動化,下一個目標實現多店聯動。跟阿里的合作主要集中在這兩方面,未來將繼續研發相關的產品。

7. 沈總希望分享一下未來對公司發展的規劃

答:公司股價在市場上的表現非常地不好,所以管理層壓力非常大。雖然橫向與同行對比其實表現差不多,但是銀泰最近一兩年還是作出了很大的努力。銀泰還會在三個方面下工夫。

第一,在現有門店上作出更精細化的管理,把門店經營好,過往對門店的改造取得了很好的反響,甚至引來了其他業界人士去銀泰改造的門店進行參觀學習。因此,未來銀泰在改造方面還會下更多的功夫。

第二,讓新開的購物中心盡快盈利。因為物業規模比較大,肯定需要培育過程。武漢、小寨和樂清開店不到一年,估計今年也能開始盈利。雖然報表看上去很難看,但我們有信心讓這些虧損的新店盡快地扭轉局面,盡早盈利。

第三,在業務創新上下功夫。與同行業相比,銀泰百貨已經在業務創新上下了較大的功夫,結合互聯網的發展尤其是移動互聯網的發展我們確實做了很多產品。去年跟阿里合作應該也說是非常緊密的,因為我們是股權上的合作,銀泰團隊方面跟阿里的合作還是非常多的。我們展望未來在創新業務方面能夠取得快速的成長,需要有更好的產品作出支持。因此在未來我們會在產品創新上花更多的功夫。我們希望我們的產品能夠不局限於我們銀泰集團內部,希望也能夠在其他同業上有更大範圍的應用,這些產品也會對我們產生更多的價值。

在資產處理方面,其實我們一直在做,今年我們有很多計劃,已經在考慮進一步進行輕資產化,爭取在今年能作出一個比較大的改變。

在管理方面,目前公司內部管控方面還是很紮實,人才培養、精細化管理、商品管理。新產品創新業務的推廣此前還是集中在杭州,希望通過人才培養把新產品複制到集團所有的企業,這方面要下更多的功夫。

8. 去年經營環境壓力的確比較大,但是百貨這一塊的盈利能力還是維持住了。除了以上提到的在創新板塊上的計劃,管理層在傳統百貨方面對未來規模的成長是否有期待?是否存在可以深耕的地方?未來我們期待銀泰成員收入規模和盈利能力應該達到什麽樣的水平?

答:傳統的百貨業務目前的現狀還是需要去改變,所以銀泰在最近幾年試圖在改變傳統百貨的一些特殊的運營方式,包括商品的數字化,因為按照傳統的運營模式,租金的回報還是有瓶頸的,如果能夠把移動互聯網的技術,包括顧客、商家和產品應用的資源數字化,我覺得今後增長的空間要比我們想象要大得多。今後不能繼續用傳統的方式去計算這個增長前景。

毫無疑問,原來 3、4 級代理的批零模式的聯營百貨肯定下降是常態。我們計劃要做的是新的聯營模式,包含以下幾個步驟。首先中間的環節要盡量拿掉,要達成與供應商的一體化。首先,是商品數據的一體化,原來的 3、4 級代理是不可能對上產生數據的。另外,是客戶需求的一體化,我們過往收集用戶需求,再反饋給代理商,代理商再反饋給品牌商,這種模式已經完全落後了,我們需要完成一體化才能對客戶需求進行快速反應。最後,大房東的這種模式已經走到頭了,必須把大家的利益綁在一起,突破聯營扣點、保底租金的模式,新模式也特別受供應商歡迎。

9. 股東提問:股價一直疲軟,連一半的 NAV 也不到,而且盈利壓力巨大,除了前述提到的措施外,管理層有沒其他特別的方式能夠提振投資者的信心?

答:對股東的擔憂我們感到非常地抱歉。我們此前也作出了比較多的努力,包括跟阿里巴巴的合作,阿里註資我們不是因為我跟馬雲關系好,而是他的確看好我們的公司,馬雲也表示過因為關系而投資銀泰這是不可能的,除非自己腦子有毛病。阿里巴巴投資銀泰還是因為對銀泰現今的運營基礎以及未來的發展前景有信心,包括我們銀泰自身也覺得我們公司從各方面看還行,包括運營、管理、創新能力,特別是創新能力更是在同行中走在最前面。

10. 股東提問:跟很多離職員工交流後發現,很多員工特別是中層以下的員工對公司未來的發展方向感覺不是太清晰,不知是集中做百貨、商業城還是做 O2O,員工感覺管理層對百貨已經死心,而銀泰城的盈利能力也不如人意,不知道沈總和陳總對於公司未來有沒有更新的長遠規劃?與阿里在 O2O 方面的合作在阿里的內部處於一個什麽樣的地位,具體投入會有多大,在 O2O 戰略方面有沒有一個具體的時間表?

答:我不知道你接觸的離職員工是哪個層級的,至少我們在高管層級上我們的目標是一致的,個別公司中下層員工對公司規劃了解不清晰的可能性是存在的。我剛剛已經說過了,按照以往傳統百貨的經營管理方式,是肯定沒有前景的,我一直持有這個觀點,因此我們為公司添加的新內容包括商場改造、商品數字化這些是必須去做的,這也是我們公司產品研究發展研究很重視的一個方向,如果商品數字化做完之後,再接入移動互聯網,我們還是很有信心做出一些亮點。在商品、客戶、場景這三個方面我們都要做數字化的開發和管理。

銀泰商業在阿里的地位問題,這個你需要自己去問問馬雲,我們也不太了解。但是我覺得做生意最重要還是要靠自己,需要我們自己本身把自己的業務做好。我相信阿里巴巴在投資我們的時候,還是相信我們在行業內是有基礎有優勢的,我們具有能夠保證商品品質的資源,能夠把現有商品數字化的資源,而這些資源在互聯網企業內部他們還是蠻看重的。阿里現在投資的企業有很多,有大大小小的一百多家,但是我覺得各個方面還是要靠我們自己。如何確立更加緊密的合作方面我覺得有利有弊,我覺得我們銀泰現今的股權結構也還可以,我們最重要的還是要靠自己做好,今後才能走長遠。

你說很多員工離職這一點我需要糾正一下,高層員工里面,一個是退休了,一個是家里有事去了其他城市了,五個是我辭退的,只有一個是我們想他留下但是他自己走了加入了一家互聯網企業。

11. 產品、供應商和客戶方面做得也是很好,未來五年我覺得產品創新是一個重點。未來我看我們的銀泰城都是租賃的,而我們未來做 O2O 的時候更多註重的是提供 service,想提供具有更大覆蓋性的一種產品,有沒有想過我們以後做管理店的模式,而不要去真正自己去親營這些租賃店?

答:管理也好,自營也好,其實也是風險承擔的程度不同。如果是業務發生了劇烈的變化,不管是管理也好租賃也好甚至購買也好,都會發生變化比較大。我們最終應該是選擇正確的事情去做,比在風險的劃分選擇上下功夫可能會更好。其實目前市場上也有很多人在做類似的事情,但實際上得到的效果卻並不是太好。即使你去做管理,雖然你的合約風險下來了,但你的商品資源風險依然還在。另外,我自己租賃的自營店,起碼我可以硬性規定我的付款期,但是如果變成了管理模式,他出現的風險可能會殃及我們自身的信譽,在這一方面我們還是比較顧慮的,因此我們也不是特別想去轉型為管理的模式。

12. 如果我們跟同業的其他百貨公司相比,您覺得我們租金的成長能有多少?

答:銀泰城購物中心的租金基本的規律是三年漲一次,而且比例是有限的,但是現在有 20%的比例我們做成了聯營扣點,租金跟租戶銷售額掛鉤,當然這部分的比例也是比較小的。在購物中心的租賃模式之下,業績增長就沒有傳統百貨店的那種彈性,但購物中心長期穩定經營以後,三年的梯度增長五年的合同我們還是可以抱有期望。

13. 自營毛利率其實也挺好,以後可能也會有跨境電商等不同業態的嘗試,你覺得長久來看 3 年後自營的毛利率應該是會在一個什麽樣的水平?

答:自營方面我們跟同行的想法還是有些區別,我們現在還是自主經營,這一部分中國過渡到歐美的狀態還需要一個很漫長的階段。自營的毛利率我估計會有所上升,但他同時也會。我們現在的重點還是在原有模式的基礎上進行深入的改造,改造整個供應鏈。銀泰城的培養比較長,這是跟他的模式是相關的,越是高體驗的業種他的成長會相較其他業種會更慢,這也是兩難的選擇。

14. 線上業務今明兩年預期增長會是多少?

答:購物者的心智需要培育的過程,我們看到我們目前的產品沒有跟購物者的心智存在不符,線上業務的成長需要一個過程,我們很難預計今明年銷售能有多少增長,但是我們會努力。

15. 新的購物中心從財務回報的角度來說,跟傳統百貨店相比,回收周期有什麽不同?

答:新的購物中心回收周期將變得很長。

(來自廣發證券)

銀泰 商業 1833 HK 渠道 轉型 初具 雛形 估值 具備 吸引力 吸引
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A股美股利空因素積聚,港股估值仍具吸引力

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2413

A股美股利空因素積聚,港股估值仍具吸引力
作者:沈文春

一、月度投資視點

1.1 國內經濟:經濟下行超預期,貨幣寬松應對

一季度GDP增速僅為7.0%,為六年來新低;投資、消費、出口等數據均低於預期。3月份,工業增加值同比增速為5.6%,創下08年11月以來新低。

近期的高頻數據如發電量、煤耗量均反映經濟仍處於下行中,穩增長的壓力很大。


4月匯豐中國制造業采購經理人指數(PMI)終值為48.9,低於預期值49.6,並創12個月來新低,經濟繼續處於收縮區間,3月終值為49.6。4月中國官方制造業PMI為50.1,持平於上月,連續兩個月高於榮枯臨界點,但整體上看經濟仍然疲弱。

1-3月,全國規模以上工業企業實現利潤總額1253.2億元,同比下降2.7%,降幅比1-2月收窄1.5個百分點。

分所有制看,國有企業、、集體企業和股份制企業同比下降,而外資、私營企業利潤增長。分行業看,電力等公用事業、制造業同比增長,而采礦業同比下降。


央行貨幣政策明顯轉向寬松

由於經濟增速下行超出預期,短期政府工作重點從調結構轉到穩增長,相應央行也轉變態度,貨幣政策明顯轉向寬松。4月20日,央行降低存款機構準備金率1個百分點,預計釋放流動性1.5萬億元,力度超出市場預期,存款準備金率仍有較大下行空間。另外有傳言稱央行將通過購買銀行信貸資產形式進一步註入流動性,即將啟動中國版QE,沒有得到確認,但是貨幣政策轉向成為市場共識,未來央行將通過各種手段壓低利率以支持經濟。

1.2 國內流動性分析:央行打開了流動性閘門


面對疲軟的經濟,央行年內第二次下調了存款準備金率,並且力度超出市場預期。市場流動性充裕,銀行間回購利率不斷下行,截至目前7日回購利率穩定在2.5%左右,隔夜回購利率更是回到了2%以下。整體上看,央行已經打開了流動性閥門,未來將通過各種手段保持市場流動性寬松。


隨美元短期走弱,資金外流壓力減小

近期公布的美國經濟數據整體偏負面,市場猜測美聯儲首次加息時間將往後推,9月以後加息可能性更大,美元指數短期走弱,這為國內保持寬松的貨幣政策提供了更好的外部環境。

由於美元走弱,雖然人民銀行加大了貨幣寬松的力度,人民幣的貶值壓力相對並不大,這減輕了熱錢流出的壓力。從近期數據看,3月份熱錢流出已經較前兩個月有明顯減少,預計4月份熱錢流出會進一步減少,這些會緩解熱錢流出給國內流動性帶來的壓力。


1.3 國際視野:美國經濟略顯疲軟,歐洲受到QE提振

美國房屋銷售喜憂參半,3月新屋銷售總數年化為48.1萬戶,預期為51.5萬戶,環比下降11.4%,結束了連續三個月的漲勢,創2013年7月以來最大跌幅;成屋銷售總數年化519萬套,大幅高於預期的503萬戶,創2013年9月來新高。美國一季度GDP增長環比折年率僅為0.2%,大幅低於預期值1.0%。

主要經濟體景氣指數均有所回落。4月美國Markit制造業采購經理人指數(PMI)終值下降至54.1,前值為55.7。國際市場疲軟是造成4月制造業采購經理人指數下滑的原因。歐元區4月制造業PMI初值為51.9,略低於前值52.2。日本4月制造業PMI終值為49.9,進入收縮區間,前值為50.3。整體看,美國仍然維持較高景氣,歐元區受到QE提振,而日本仍未走出低迷。

希臘仍未與債權人達成協議,希臘問題將繼續困擾歐元區經濟。


1.4 資產配置:A股利空因素在積聚,繼續關註港股機會

經濟下行超預期,穩增長再次成為政府工作重點,財政政策繼續加力,貨幣政策趨向寬松。隨A股上漲,利空因素在積聚:估值吸引力減弱,政策風險加大,股票供給增加。債券價格仍然受到寬松貨幣政策支撐。考慮到估值和未來中國資本市場開放將給香港市場引來活水,繼續看好港股。需求疲軟制約大宗商品價格反彈高度。

具體股票方面,A股開戶數維持高位,融資余額規模繼續擴大,流動性保持寬松,預計市場將保持活躍。但是,我們也應看到市場風險在積聚:估值吸引力減弱,融資杠桿受到限制,股票供給快速增加,預計市場波動將加大。

債券方面,4月債券市場繼續受到股市走牛的壓制,另外地方債供給壓力也制約了債市表現。預計5月隨著A股市場波動加大,央行貨幣政策繼續放松,債市的吸引力有望增強

流動性方面,主導因素仍然是央行貨幣政策,在一季度經濟超預期下行後,央行貨幣政策出現逆轉,流動性閘門打開,預計未來市場流動性將保持寬松。

大宗商品方面,4月份如我們預期,伴隨美元短期走軟,大宗商品價格有一輪不錯的反彈。展望5月,由於全球需求仍然疲弱,我們對大宗商品反彈高度保持謹慎。

另類投資方面,2015年一季度,全球投資者在對沖基金領域分配了182億美元的凈資產,這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量,全球對沖基金資產總額達到3萬億美元,創出新的記錄。截至一季度,中國私募基金資管規模達到2.79萬億元,與2014年底相比,增速達到31%。對沖基金仍然受到投資者青睞。

海外資產方面,由於美國股市過去六年持續上漲,目前估值吸引力明顯減弱;而香港市場在過去六年明顯滯後於全球股市,目前平均市盈率僅為12倍,估值優勢明顯,繼續看好港股未來表現。

1.5 股票市場:利空因素在不斷積聚

去年下半年以來,僅10個月,A股市場平均漲幅達到126%。經濟基本面疲弱,上市公司盈利僅個位數增長,A股市場的上漲基本上來自於估值的提升,背後主要是新股民入市和加杠桿帶來增量資金推動。本輪牛市的邏輯主要在於三點:改革預期、貨幣寬松和資金加杠桿。從目前看,改革預期和貨幣寬松在行情中反映比較充分,融資余額達到1.83萬億,整體估值也不便宜,未來行情能否持續取決於政策面和由此引發的股票供求關系的逆轉。

經濟基本面:從近期經濟數據看,經濟增長仍然疲弱,短期仍處於尋底過程中。在經濟下行過程中,企業盈利受到擠壓,一季度上市公司凈利潤同比增速僅為2.39%。

資金面:在一季度經濟數據公布後,經濟下行超出預期,央行加大了寬松力度,在降準一個百分點以後,繼續降息的可能性也很大。央行將維持寬松的貨幣政策,資金面短期不用擔心。

政策面:4月份,A股市場繼續大幅上漲,引起監管層對市場過熱的擔心,在過去三周中四次提示投資風險。證監會停止了券商的配資和傘形信托業務,並把IPO從每月一批增加至每月兩批,部分券商主動調整了部分品種的抵押率,交易所等機構擴大了融券券源以平衡市場做空做多力量。如果市場繼續快速上漲,最大的風險來自於政策。

估值:目前A股市場平均市盈率為23.9倍,滬深300成分股平均市盈率約16.9倍,跟發達市場整體15-20倍相比,整體估值處於合理水平的上限。

股票供需:市場的擴容主要來自於IPO、再融資(包括增發和配股等)、還有關鍵股東減持。從目前看,未來IPO融資規模翻倍,並有如中國核電這樣的巨無霸上市;隨著股市漲到高位,再融資有望大幅增長;關鍵股東減持4月份已經達到750億元,並且在過去幾個月持續增長,未來預計有可能超過1000億元。整體看,股票供求關系在向不利於股市上漲方向發展。


上市公司盈利:凈利潤增速繼續下滑

由於經濟增速不斷回落,上市公司的利潤也不斷受到擠壓。最新統計的數據顯示:2014年,A股上市公司歸屬於母公司凈利潤同比增速僅為5.82%,2015年一季度,這一增速繼續回落到2.39%。

從目前經濟基本面看,由於政府在財政和貨幣政策上加大刺激力度,二季度經濟有可能初步企穩,但是看不到大幅反彈跡象,相應上市公司二季度利潤增速可能仍在低位徘徊。


A股估值:處於合理估值上限,局部存在泡沫

A股從2014年下半年行情啟動以來,10個月期間,整體平均漲幅達到126%,創業板平均漲幅為130%,中小板平均漲幅為112%。由於盈利增幅不大,推動股價上漲的主要是估值的提升,A股從平均10倍市盈率提升到目前約24倍。


目前A股平均市盈率為23.9倍,平均市凈率為3倍;滬深300指數成分股平均市盈率為16.9倍,平均市盈率為2.3倍。

國際上發達市場平均市盈率處於15到20倍之間,A股整體估值處於合理估值區間上限,局部存在泡沫。由於經濟疲弱,上市公司盈利增長緩慢,未來市場繼續上漲仍將依賴於估值的提升。


新股民入市和加杠桿是本輪行情的主要推手

本輪行情從2014年下半年啟動,漲幅巨大。A股的持續上漲吸引了很多原來不關註股市的人。A股開戶數持續增長,從2014年中的每周10萬戶左右增長到4月末的一周超過400萬戶,股民的入市熱情很高,短期仍可能持續一段時間。

這些新股民對股市不了解,並且風險意識不強,受到周邊人群賺錢效應帶動和新聞的煽動入市,他們賺錢的願望恐怕最終要落空。


從2014年7月以來,A股融資余額快速增長:2014年初A股融資余額約3500億元,14年7月初僅上升至4000億元,但是隨著市場行情的火爆,到2014年底,融資余額迅速超過1萬億元。2015年,A股融資余額繼續快速增長,截至目前達到18310億元,僅四個月增長超過8000億元。除了券商的融資,投資者還通過民間配資和傘形信托等工具加大杠桿,A股目前杠桿率應該遠大於目前融資余額反映的水平。A股杠桿率不斷放大一方面推動股指上行,另一方面也將加大市場波動,建議投資者高度關註。

從A股總市值與儲蓄存款比值看本輪行情高度

由於經濟疲弱,企業盈利增長緩慢,目前的行情更多是資金推動,行情的高度依賴於投資者情緒和能夠入場的資金數量。資金的來源很大比例來自於中國龐大的儲蓄存款,因此考察A股市值與儲蓄存款的比例可以一定程度上預測本輪行情的高度。

流通A股總市值與居民儲蓄存款的比值在2007年10月達到當時的峰值0.52,2010底和2011年初達到過0.62,本輪行情已經達到0.86。從流通市值與儲蓄存款比值看,本輪行情已經創新高。

A股擴容加快或成為壓垮市場的最後一根稻草


影響A股市場走勢的另一個因素關鍵因素是擴容,或者供求關系中的供給。A股市場的供給包括IPO、增發、配股和關鍵股東減持,從歷史數據看,配股規模很小,因此我們重點討論另外三個因素對A股擴容的影響。在A股市場,擴容的最大壓力不是IPO,而是來自於增發,占到股權融資的80%。目前看,由於股市火爆,很多公司紛紛推出增發方案,截至目前今年已經有418家公司推出增發預案,合計計劃募資8626億元。同時,證監會把IPO月融資額加倍,A股擴容壓力驟然加大。


A股的擴容壓力不僅僅來自於股權融資,關鍵股東減持也逐漸成為另一個壓力源。上一輪牛市中,A股完成了股權分置改革,到目前大部分大小非流通股都可以流通了。在股市處於低位時,這些股東減持動力不足,但是在股市上漲一倍後,不少股東開始悄悄減持。今年以來,關鍵股東減持力度不斷加大,過去的四月已經達到752億元。


1.6 債券市場:債市或否極泰來

經濟疲弱,通脹低位,貨幣政策大力度寬松,債券市場面臨非常好的宏觀環境,但是債市今年以來表現平平,主要是因為股市走牛分流資金,另外地方債發行的供給壓力也是重要因素。

未來一段時間,股市在經過大幅上漲後處於高位,股票的風險收益比降低,吸引力減弱;而債券由於前期受到壓制,隨有利因素積累,吸引力增強。目前,債券短端收益率已經大幅回落,這打開了長端收益率回落的空間,債券或否極泰來。


1.7 另類投資:對沖基金仍然受到投資者青睞

2015年一季度,全球投資者在對沖基金領域分配了182億美元的凈資產,這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量,全球對沖基金資產總額達到3萬億美元,創出新的記錄。截至一季度,中國私募基金資管規模達到2.79萬億元,與2014年底相比,增速達到31%。根據格上理財統計,陽光私募行業今年一季度平均收益17.39%,同期滬深300指數上漲14.65%。


1.8 海外資產:美股吸引力下降,繼續關註港股

美國股票市場經過過去連續六年上漲,目前道瓊斯工業指數平均市盈率為15.8倍,標普500平均市盈率為19.4倍,高於歷史均值。由於美元走強拖累出口,一季度天氣不佳影響經濟活動,企業一季度業績表現平平。整體看,美股吸引力減弱。

而香港市場由於過去幾年漲幅滯後於全球股市,目前整體估值僅為12倍,處於全球估值窪地,建議繼續關註港股的機會。


隨著A股上漲,AH股的差距在擴大,截至4月30日,恒生AH股溢價指數為132,意味著同時在兩地上市的股票,A股比H股貴32%。

中國資產市場正加快開放,香港是第一站。去年11月開通了滬港通,預計今年下半年將開通深港通,同時滬港通的額度將會上調,證監會同時也批準了公募基金直接投資於港股通股票。內地投資者參與香港市場的深度和廣度都在不斷加深,A股和港股的估值差距有望進一步縮小。

1.9 大宗商品:需求疲弱制約反彈高度

美國一季度經濟增長大幅低於預期,多個經濟數據如PMI、新屋銷售數據不佳,市場預期美聯儲加息將進一步延後,帶動美元走軟。

如我們預計,在美元走軟背景下,4月大宗商品有所反彈。展望5月,雖然美國近期經濟數據不佳,但是我們認為美國經濟整體仍然處於穩健增長中,加息只是時間問題,美元雖然短期走軟,但是向下的空間並不大,同時需求疲弱也將制約大宗商品反彈高度。


二、互聯網行業投資策略

2.1 A股互聯網板塊及海外市場中國互聯網板塊

近6個月來,艾瑞互聯網A股指數上漲133.3%,15年4月上漲24.4%;同期,滬深300指數上漲93.8%,15年4月上漲17.2%。A股牛市行情繼續,整體處於震蕩盤整中,上漲空間將繼續拓展。互聯網板塊作為熱門板塊繼續領漲。4月,A股互聯網板塊漲幅Top5:暴風科技上漲714.2%,東方財富185.4%,同花順上漲97.7%,昆侖萬維上漲97.6%及遊族網絡上漲69.4%。

近6個月,艾瑞互聯網海外指數上漲9.9%,15年4月上漲16.7%;同期,納指100指數上漲9.5%,15年4月上漲3.4%。

A股的火爆行情提振了市場對於海外互聯網板塊的信心,引領板塊回暖。海外互聯網板塊估值優勢凸顯,股價強勢反彈。4月,海外互聯網板塊漲幅Top5:飛魚科技上漲84.5%,聯眾上漲80.6%,國美電器上漲71.6%,500彩票網上漲68.5%,優酷土豆上漲51.3%。


2.2 中國互聯網海外股與A股估值差異對比

目前,主要股指成分股動態市盈率中值情況:


兩市場估值邏輯差異有較大差異:以美國為主要市場的海外互聯網板塊已經發展至成熟期,而國內互聯網行業則處於成長階段。另外,多數優質互聯網公司選擇海外上市,A股市場中優質公司較少,導致本土資金對A股二、三線互聯網公司傾註了過高的熱情。加之,國內傳統企業“觸網”熱潮及國內利好政策、“互聯網+”概念等的影響,兩市場估值差異明顯。值得註意的是,“互聯網+”雖為上市企業爭相擠占的風口,但“互聯網+”並非萬能。在互聯網板塊受到追捧時,需警惕部分公司利用互聯網概念進行炒作。



三、艾瑞資管產品概覽

3.1 艾瑞互聯網量化創投基金

本基金是艾瑞資本管理下的互聯網創投基金。艾瑞資本是艾瑞集團下專業從事股權投資的機構,艾瑞資本將量化的投資理念引入到股權投資領域,通過對互聯網等新興領域的數據洞察力基礎,搭建專業的投資模型,量化選擇投資行業及優秀企業,並利用集團綜合研究咨詢服務為投資企業提供全景的投後服務,致力於打造中國最有影響力的資產管理集團之一。


3.2 艾瑞-蜂巢互聯網量化驅動基金

基金針對高成長性中國互聯網市場,基於艾瑞咨詢與HONEYCOMB ASSET MANAGEMENTCO., LTD.(蜂巢資產)聯合研發的互聯網量化成長模型,利用期權衍生品進行風險控制,構建互聯網行業兼顧成長與穩健的投資組合。

投資成長:投資互聯網,投資中國互聯網
數量選股:數量選擇,合理組合
對沖操作:化解波動,期權對沖


(來自艾瑞咨詢)
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股美 美股 利空 因素 積聚 港股 估值 仍具 吸引力 吸引
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和諧汽車:轉型發力之年,服務與新能源汽車極具吸引力

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-27 11:22 編輯

和諧汽車:轉型發力之年,服務與新能源汽車極具吸引力
作者:陳曉霞

轉型發力之年,維修服務與新能源汽車極具吸引力

售後業務有很強的成長性,是業績增長的主要動力: 2014年公司的售後收入12.5億,大幅增長73%,毛利率達46%。當中4S店與綜合維修店店占比為77%與23%。公司的4S店售後業務受廠家下調零配件與服務價格影響,發展增速開始放緩,而綜合維修店因新開店增多與運營效率的提升,迎來爆發式增長。預計2015年和諧的綜合售後業務收入達5.4億,增長90%,占售後收入比重30%。此外公司為完善和豐富售後服務網絡,今年計劃開設300家社區快修店,其中10%是自建,90%通過加盟連鎖形式迅速擴張。

聯合富士康與騰訊計劃打造“互聯網+智能電動車”:當中富士康負責新能源汽車的生產制造,電池、電極等核心技術研發,騰訊負責在互聯網思維、車載互聯網方面進行創新,提供解決方案。和諧擁有豐富的銷售服務渠道,一流的汽車銷售與維修人員。我們認為和諧收購綠野後生產的低速電動車是小試牛刀,其目的為積累造車經驗,2017年計劃生產的“互聯網+智能電動車”才是重頭戲。

穩健的4S店業務,在河南省有壟斷優勢:2005年和諧汽車開始經營汽車經銷業務,總部位於中國河南省。截至2014年公司的4S店達46家,經營品牌為寶馬、雷克薩斯、勞斯萊斯、瑪莎拉蒂等。按銷量劃分,和諧是河南省最大的豪華及超豪華品牌汽車經銷商集團。受價格戰影響,中國汽車經銷商的盈利水平逐年下滑,未來公司計劃減少對4S店的投入,每年開店目標5家以內,謀求4S店業務能平穩發展。

目標價13.3港元,首次評級買入:我們認為和諧汽車已不再是傳統的汽車經銷商集團,未來公司會成長為售後服務提供商與新能源汽車制造商。相比其他競爭對手,和諧的業績增長穩定並且發展空間更大,有理由給予更高的估值水平。因此我們給予公司目標價13.3港元,為2015年20.5倍預測市盈率,較現價有40%的上漲空間,首次評級買入。






正文:

公司簡介
和諧汽車不是傳統汽車經銷商集團,正轉型進入新能源汽車制造和售後維修領域
2005年和諧汽車開始經營汽車經銷業務,總部位於中國河南省。截至2014年公司的4S店達46家,經營品牌為寶馬、雷克薩斯、勞斯萊斯、瑪莎拉蒂等。按銷量劃分,和諧是河南省最大的豪華及超豪華品牌汽車經銷商集團。2013年上市後,公司開始轉型並大力發展綜合售後維修業務,現在運營的售後維修店超過43家,年底目標達到80家。2015年初公司成功收購綠野電動車廠65%股權,並與富士康、騰訊簽訂戰略合作,共同發展“互聯網+智能化電動車”。
2014年公司收入101億,同比增長22%,凈利潤5.4億,同比增長35%,每股盈利0.51元。

上市融資13億港元,用於開設新的門店
公司於2013年6月在香港上市,配售融資約13億港元,其中60%用於開設新的門店,20%用於收購門店拓展集團網絡,10%用於現有店面升級改造,10%用於日常營運。
近期公司已進行三次配售,共融資32億港元,多余用於新能源汽車投資
近半年來和諧汽車已先後進行三次配售活動,共新增股本4.8億股,總股本擴大至15.75億股,融資所得約32億港元。所得款項計劃有以下用途:1.約20%用於投資綠野車廠。2.約15%用作投資資本,投資於合作夥伴的新能源汽車投資平臺。3.約20%用於開發及制造高速電動車。4.約10%投資與TSLA的全面售後業務。5.約20%投資於線上及線下平臺開展售後服務。6.約15%為一般營運資金。

公司業務
售後服務是核心業務
2014年和諧汽車收入中,新車銷售占88%,售後業務占比12%。預計未來售後與新能源車的占比會逐漸增多。

新車銷售競爭壓力大,業務增長放緩,毛利率呈緩慢下滑態勢
新車銷售是指經銷各種品牌的汽車,其利潤來源於兩方面:1)汽車出廠價與終端市場零售價之間差額,2)汽車廠家提供獎勵返點,影響返點的因素很多,如銷量、銷量結構等。2014年公司新車銷售收入89.4億,增長18%,業務毛利率5.8%。中國車市已進入微增長時期,汽車需求趨於平緩,受到限購、價格戰、平行進口、反腐倡廉等因素影響,整個汽車經銷商行業盈利能力逐年下滑。2015下半年國家可能會出臺新的汽車品牌銷售管理辦法,引導經銷商行業健康發展。預計未來和諧汽車的新車銷售業務毛利率會趨於穩定,大幅下跌可能性小。

售後業務
綜合售後業務戰果顯著,拉動售後業務增長
2014年公司的售後收入12.5億,大幅增長73%,毛利率達46%。當中4S店與綜合維修店店占比為77%與23%。預計綜合維修業務因新開店逐漸增多,將迎來爆發式增長,帶動整體業務增長。
和諧的綜合維修店專註於豪華與超豪華汽車的維修服務,已運營網點43家,2015計劃店數擴張到80家,地點以一二線城市為主。2015年公司還計劃與大型地產公司、商場等合作開展快修連鎖店,提供快修、快保、美容等服務,2015年開店目標300家,其中10%是自營,90%通過連鎖方式迅速擴張。公司在4S店的投入最少,計劃僅增開3家新店。

新能源汽車
與兩大巨頭合作,集中資源大力發展新能源汽車
和諧與富士康、騰訊簽訂互聯網+智能電動車戰略合作協議時,意味著公司進入新能源汽車制造領域。
2015年5月,和諧收購浙江綠野電動車廠64.6%權益,正式開展電動車的生產與銷售。綠野的地址位於浙江紹興市,廠區占地450畝,擁有沖壓、焊接、塗裝與總裝四大工藝車間,總產能12萬臺/年。公司具備整車控制系統、動力電池系統、整車集成與整車輕量化等方面的核心技術。
2014年綠野已發展一級經銷商50家,銷售近5000臺低速電動車,產品大多是銷往農村與縣城。2015年和諧計劃對綠野增資3億元流動資金,富士康負責汽車生產和產品升級改造,和諧會對銷售網絡進行擴張,加強在河南、浙江和福建地區的銷售,我們預計2015年綠野電動車銷量在1萬左右。
我們認為和諧收購綠野主要目的有:1、通過綠野平臺將富士康的制造業經驗轉變成電動車造車經驗,把富士康電池、電機和電控等核心技術應用在電動車上,為將來高速電動車打基礎。2.和諧汽車或許憑借綠野車廠向政府申請高速電動車的生產與銷售資質,為高速電動車產品順利進入國家新能源汽車銷售目錄而鋪路。

其他業務
平行進口車與高附加值業務對業績增長有輔助作用
和諧汽車是首批上海自貿區平行進口車試點企業。2015年公司在天貓、蘇寧、京東等平臺銷售平行進口車,線下通過80個和諧的綜合維修店完成車輛交付,並圍繞平行進口車開展維修、金融、改裝等延伸服務。由於國內平行進口車的銷售沒有任何廠家補貼,當中資金周轉與庫存風險非常大,需要由經銷商獨自承擔。因此平行進口車僅能對和諧汽車起到輔助作用,業績貢獻有限。
和諧汽車經營了十多年的豪華與超豪華汽車品牌,已積累30多萬高端客戶資源。公司圍繞這些客戶資源開發了高附加值業務,如在4S店、綜合維修店內銷售大疆無人機、蘋果手機、手表等。
行業情況
中國車市進入微增長時期,汽車經銷商經營環境不容樂觀
根據汽車工業協會統計2014年中國汽車銷量2350萬輛,同比增長6.9%。乘用車板塊銷量達1970萬,增長9.9%,豪華品牌汽車銷量180萬,增長23%。中國車市已進入微增長時期,雖然中國人千人保有量明顯低於世界平均水平,未來發展空間大。但是中國正面臨嚴重環境汙染,交通擁堵問題,限購、反腐倡廉正嚴重影響著汽車經銷行業的發展。

互聯網是撬動中國汽車後市場的重要力量
汽車後市場是指汽車銷售以後,圍繞汽車使用過程中的各種服務。據統計,中國汽車後市場規模已超過6000億,同比2013年增長30%以上。汽車後市場的規模與保有量、平均車齡相關,保有量和平均車齡越大,市場規模越大。以美國為例,後市場規模為全球最大,汽車保有量近2.8億輛,而平均車齡超過10年。2014年中國汽車保有量約為1.5億輛,平均車齡4年左右。
近年來,中國汽車後市場不斷受到投資人的熱捧,但集中點都在租車、汽車配件、洗車、打車、二手車等領域,對維修保養市場的投資案例寥寥無幾。究其原因,互聯網+服務的模式發展汽車維修與服務的占比大。線上平臺搭建容易,但需要豐富與全面的線下服務網點配合才能為C端提供良好的體驗。目前中國暫時沒有一家成熟的全國性大型維修連鎖店,汽車維修市場主體仍由4S店占領。

同業比較
2014年和諧汽車受益於綜合維修店快速成長,業績表現好於其他同行
和諧汽車是下列經銷上市公司中,收入規模、經銷店數、汽車銷量、資產規模最小的,但和諧的凈利率最高,並且凈利潤的差距小。我們認為核心原因就是大售後戰略的成功,綜合維修店陸續投入運營,為和諧售後業務不斷補充新生力量,帶動利潤增長。反觀其他經銷商,轉型之路才剛剛開始。2014年港股中的寶信汽車、正通汽車、中升汽車的收入及凈利潤增速出現不同程度的放緩或倒退,原因就是受價格戰影響,毛利率下滑,售後業務因廠家下調零配件價格,發展增速放緩。

港股汽車經銷商的收入構成較為接近,新車銷售約占收入90%,售後業務約占10%,發展趨勢是新車銷售占比逐漸下降,售後占比逐年上升。未來兩年和諧汽車的收入結構會不斷優化,售後業務保持高速增長,占比擴大。
新車銷售是汽車經銷商的主營業務,對公司業績有著極其重大的影響,和諧汽車的新車銷售毛利率略微高於同行,因為1、和諧汽車集中發展豪華與超豪華品牌,產品利潤率高。2.公司的經銷店集中在河南省,占有一定壟斷地位。如寶馬、雷克薩斯、勞斯萊斯、阿斯頓馬丁的銷量占河南省份額80%以上。

競爭優勢
河南市場是堅實的大本營,積累了大量資源,有利於新業務發展
公司是河南地區最大的豪華汽車經銷商,擁有超過10年的經營歷史,積累數十萬的客戶資源。公司的綜合售後維修店、新能源汽車、平行進口車等業務都會以河南市場為大本營,這有利於引導新業務快速發展,商業模式成熟後再向外拓展擴張。
與騰訊、富士康的合作,證明和諧的新能源汽車不是紙上談兵
2015年3月和諧汽車、騰訊和富士康簽訂戰略合作,發展互聯網+智能電動車。當中富士康負責新能源汽車的生產制造,電池、電極等核心技術研發,騰訊負責在互聯網思維、車載互聯網方面進行創新,提供解決方案。和諧擁有豐富的銷售服務渠道,一流的汽車銷售與維修人員。我們認為綠野生產的低速電動車是小試牛刀,其目的是為公司積累造車經驗,高速電動車才是重頭戲。
與多家保險公司合作,售後維修以事故車居多,收入及利潤水平高
和諧已經與太平洋保險、中國人保和中國平安達成全國性戰略合作協議,未來保險公司的事故車由和諧來提供專業的維修服務。因此和諧汽車的維修店產值高於普通維修廠,預計和諧綜合維修店60%-70%的產值來自事故車,30%-40%的產值是普通的保養。
結合互聯網思維切入汽車後市場
和諧汽車搭建了一套完整的售後服務體系,線下依托4S店、綜合維修店、汽車便利連鎖店等模式的實體店提供維修保養服務,實體店之間進行資源共享,如客戶、零配件、工人、維修設備等。線上與京東、騰訊、蘇寧等合作,通過團購、促銷優惠等方式進行客戶流量導入。

收入及盈利預測
受益於售後業務持續高速發展,優化收入結構,帶動業績增長
我們預測,未來三年公司收入的CAGR增長為18%,從2015年-2017的收入分別為123億,149億和172億。主營業務變化如下:
一、穩健的新車銷售業務。未來公司計劃每年新增3家4S店,對於新店的品牌、位置、盈利等方面有著更加嚴格把控。我們預測2015年和諧新車銷售收入為101億,增長13%,占收入比重85%。長期來看因和諧對於4S店投入逐漸減少,該業務收入增速會逐漸放緩。
二、售後服務是核心業務,利潤增長的主要來源。公司售後業務分為4S店售後、綜合售後、社區快修連鎖店。
1.和諧的4S售後業務仍有較大發展空間,首先和諧經營品牌為豪華、超豪華居多,因此客戶流失率相對較低,尤其是勞斯萊斯、瑪莎拉蒂、阿斯頓馬丁的維修是需要向廠家定制零配件。其次和諧的4S店平均店齡為3年,正處於售後業務的黃金期,維修客戶數量與維修頻次增多。但是長期看4S店售後的發展趨勢與新車銷售業務基本一致,由於新開店數減少,增速逐漸放緩。預計2015年和諧的4S店售後業務收入達12.2億,增長26%,占售後收入比重68%。
2.2014年和諧汽車在運營綜合維修店有43家,2015年目標是將店數發展至80家。受運營店數的增加與運營效率的提升影響,未來兩年和諧的綜合維修業務將迎來爆發式增長。預計2015年和諧的綜合售後業務收入達5.4億,增長88%,占售後收入比重32%。
3.2015年和諧汽車計劃發展250-300家汽車連鎖店,提供汽車快修、快保等業務,當中90%的門店通過加盟形式來擴張。初期快修連鎖店對業績影響有限,更多起到補充服務網絡的作用。
我們預測2015年和諧汽車售後業務達17.6億,增長42%,占收入比重15%。
三.和諧在2015年5月完成對綠野64.6%股權收購。我們預計今年綠野新能源汽車銷量為1萬左右的低速電動車,銷售價格6萬左右。


盈利能力穩步上升
預計和諧汽車綜合毛利率會穩步上升,這是公司收入結構不斷優化的必然結果。售後業務毛利率維持在46%。新車銷售業務毛利率會輕微下滑至5.6%。

目標價13.3港元,首次評級為買入
我們認為和諧汽車已不再是傳統的汽車經銷商集團,未來公司會成長為售後服務提供商與新能源汽車制造商。相比其他競爭對手,和諧的業績增長穩定並且發展空間更大,有理由給予更高的估值水平。因此我們給予公司目標價13.3港元,為2015年20.5倍預測市盈率,較現價有40%的上漲空間,首次評級買入。

風險因素
擴展太快導致負現金流4S店、維修店新成立,經營需要時間磨合,無法保證新店於合理期限內達致預期業務及財務表現。

中國經濟放緩,業務及經營業績可能受到不利影響
中國經濟增長面臨考驗,將導致汽車及售後服務的需求造成不利影響,客戶對汽車及售後服務的需求減少直接導致收益及毛利減少;

可取得的汽車融資大減,將削減汽車的需求;汽車銷售及售後服務價格競爭加劇;存貨過剩的風險增加。
業務和運營受汽車制造商獎勵返點限制公司銷售汽車及零配件所得利潤取決於汽車制造商設定的獎勵返點;如果任一制造商降低返點或就支付返點提出更多要求和指標,利潤及經營業績將大受影響。

(第一上海金融)

格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺,並未持有任何公司股票。
和諧 汽車 轉型 發力 之年 服務 新能源 極具 吸引力 吸引
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=147240

這裡慢慢失去了吸引力? 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/08/blog-post.html

跟朋友討論了對止凡新舊著作的意見,指的是《取之有道1》及《積財有技》,這位朋友在三四年前左右得知小弟這個blog,早已經很快地把blog內的所有舊文從頭到尾看過一遍,之後每有新文章都會看,成為了其中一個每天都到來的blog友。不過,與他討論之後得知,他近幾個月都不會每天到來看文,只會每隔幾天就看看有何吸引的題目,有的話才會按進去看看,亦沒有見他留言。


原因何在呢?原來朋友覺得看這blog的文章,很快能由頭看到尾,因為所談的都是淺白的大道理,沒有很多難以消化的操作,而看過不少篇章之後,再看下去都沒有太多新鮮感覺。他認為大道理是一理通百理明的,依他的估計,應該有不少blog友都是這樣想的,而對這個blog亦慢慢失去興趣。

朋友話這裡的文章是沒有時間性的,何時回看都有道理,都有知識在其中,這是優點。但他認為同時這也是缺點,因為既沒有時間性,又與即時市況不相關,blog友也可以不定時定刻來看,喜歡的話,一星期看一次也可以,一個月看一次亦可以,回看時又不是每篇都細閱,只選擇合適題目才按進去,又變成他所做的動作。

在討論中,我提出過幾期的瀏覽量高了不少,朋友估計這只是由於近日的著作出版與傳媒人氣所致,所以不斷制造了不少新鮮人進來的機會。好像某君第一次發現這裡,一口氣回看舊文,平均每人進來回看10篇,瀏覽量自然高。從瀏覽統計器能夠看到人次及點擊,朋友所說的情況是分辨到的,算是對錯各一半吧。

我直言,我深深明白要辦一個高瀏覽量的blog、要寫有時間性的文章、要吸引大量人瀏覽的方法,例如分析更實際的操作、緊貼市場、分享即市買賣點子、作出市場個股分析報告、提供工具讓人從這裡用作分析,不少blogger追蹤幾百支股價,在標籤上有過個號碼,每出業績時都分析一番,相關新聞又轉貼來評論一番,一年365日,要每天出三兩篇文,太容易了,不少blog的確產量多、人流多,但這又是否大家想要的一個地方呢?

朋友聽到這裡,他都明白,從瀏覽量主導blog的方向,這的確令這裡變質不少,亦不會再吸引他進來看文,但還是希望我可以想多些新點子,讓這裡更吸引。然而,我還是不確定這位朋友的說法能代表多少這裡的blog友,依我看,我這位朋友算是較急性、醒目仔、不浪費時間、講效率的一類,他看文章很快,拿了點子袋好後,多會再問「還有沒有?」。

例如財務自由、價值投資、註意現金流、買股票如做生意、物業投資放租、自住物業加按等等,他看完會把這類點子吸收,知道了這概念、這道理、這方法之後,我再多講都不是他所想要的,他想要的就是「還有別的嗎?」,所以若部份blog友也有這種傾向,的確很快會覺得這裡「悶」。

其實,這類概念不難明白,但要完全掌握實非一朝一夕,我常舉例話面對一個人,他算是高矮肥瘦,你可能一口便能說出,你不用磅,你不用尺,為什麼呢?因為你每天見太多人,看新聞看電視太多,豐富的背景資料讓你有這個能力。面對一個投資,消費支出,財務安排,我們又有否這種說出「高矮肥瘦」的能力呢?這需要大量吸收財務知識,只看這個blog是不足夠的。

說回這個blog的取態,這麼多年,定時都會思考這問題,而亦早已找到了定位。的確,不少人會覺得這裡「悶」,這就正正代表了一個事實,要財務成功的話,不一定需要刺激,反而刺激的操作多會出事,當然兩者沒有因果必然性。以打工仔角度,身邊小故事,純文字分享一些觀察,悶悶地交代財富累積經歷,這是一個興趣行為,沒有太多計算目的。這取態跟財演、金融江湖中人、學者名人完全不同的,我很高興這樣的聲音能在書店中佔了一點點空間,我想喜歡這取態的朋友,應該不想有太多改變吧。

還記得大約一年前,有blog友在巴黎兄處留言,表明不希望我出書,因為他眼見不少blogger出書之後,其寫作質與量都忽然產生改變,甚至慢慢地消失於blog界,這可能是配合市場,又可能是時間分配,原因不明。我對此亦有所觀察,某程度上的確有這現象存在。然而,今天算是出過三本財經著作,未知我這個「悶蛋」的blog有否被預期的改變呢?大家不妨作點提醒。
這裡 慢慢 失去 吸引力 吸引 止凡
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=155589

沖著最有吸引力的電影市場來了! IMAX欲在華開千家影院

來源: http://www.yicai.com/news/5012656.html

5月12日,IMAX公司(IMAX Corporation,IMAX.NYSE)、 IMAX 中國(IMAX CHINA,01970.HK)宣布,與中國最大的電影院線運營企業之一廣州金逸影視傳媒有限公司(下稱“金逸”)簽署一項關於40家新建IMAX影院的全收入分賬協議。該協議中所提到的影院將會安裝在新開發項目及部分現有金逸影院中,同時也將金逸旗下的IMAX影院總數增至60家,這些影院將分布在中國一到四線城市,預計今年年底到2020年之間,陸續安裝完成,其中大部分將在2018年安裝。這一協議也是IMAX公司在中國簽署的最大影院合約之一。

但這不是IMAX首次在中國市場進行規模擴張。早前的5月3日,IMAX 中國在香港聯交所發布公告稱,與內地房地產開發商新城發展旗下子公司---上海星軼影院簽訂協議,雙方將攜手建設10家新的IMAX影院。2015年以來,這家加拿大公司正在中國的電影沃土上演一幕追逐大戲。

IMAX洛杉磯Playa Vista辦公室,IMAX公司供圖

中國,中國,中國

公開資料顯示,金逸旗下目前在4個直轄市和21個省有325家影院,1731塊銀幕。2009年,金逸和IMAX首次合作並簽署四家IMAX影院的協議,而加上12日宣布的合作,金逸已成為IMAX在中國和國際市場第三大合作夥伴。據IMAX方面透露,這個協議簽訂之後,金逸將會把這份合約所覆蓋的影院開到一些IMAX尚未踏足和待開發的市場,如湖南懷化與四川德陽。廣州金逸影視傳媒有限公司是IMAX在中國的第二個全分賬影院合作夥伴。

加上12日與金逸的協議、今年早些時候簽訂的10家影院,IMAX在中國已有270家簽約待建影院。針對此次合作,IMAX公司首席執行官理查德﹒葛爾方(Rich Gelfond)透露,這只是IMAX開發中國市場全部潛力的開始,中國正處於發展的快車道上,到2017年預計將超越美國成為世界最大的電影市場。他說,IMAX設立的目標是在中國開1000家IMAX影院。

在1967年的蒙特利爾世界博覽會上,由幾位加拿大的實驗派電影制片人所組成的一個小團體,制作了一臺多銀幕電影裝置,並成立了IMAX(Image Maximum)公司。IMAX最初只是作為一項電影放映技術而存在,能夠提供比傳統膠片更大、具備更高圖像解析度的電影放映系統,此後的故事是:影片轉換為IMAX格式逐漸成為好萊塢大片的時尚,這家公司開始從科技館、博物館走出,滲透到從拍攝制作到放映的多個環節,提供包括攝影機、影片拷貝、放映系統在內的一整套解決方案。眼下,IMAX正在利用IMAX Dome、IMAX激光等新技術尋求進一步發展。有趣的是,在好萊塢的平臺上將技術成功商業化之後,這家帶著加拿大式的執著與單純的技術性公司,在發展中巧遇了中國電影業的“黃金十年”。

IMAX公司宣傳圖,IMAX公司供圖

自2001年在上海科技館設立首間影院以來,IMAX在中國的業務進展迅速,目前影院網絡共有307家影院,覆蓋中國109個城市。剛過去的2015年,對IMAX中國而言是一個重要的年份。在這一年里,IMAX中國在中國內地上映了31部影片,其中8部為華語片,另有10部影片僅在香港和臺灣上映。該41部影片為IMAX帶來約3.12億美元票房,較2014年增加約54%,超出業內總票房49%的整體增長水平。與此同時,該公司去年還新增了75間影院、就74間新影院簽署協議,成為創下該公司歷史最高票房紀錄的年度,並成功登陸香港聯交所。

針對中國市場的表現,葛爾方近期在美國洛杉磯接受第一財經記者采訪時曾評價稱,我們預計在未來幾年當中,中國會超越美國,可能成為擁有影院數量最高的市場。美國現在是大概四萬張銀幕,但是葛爾方認為,中國人口密度其實遠遠高於美國,所以從這一點來看中國要比美國大概有四到五倍多的需求。在他看來,中國影院未來仍將高速發展,看電影正在成為中國消費者娛樂消費的主要方式。

網絡資料圖

這個判斷,與IMAX在中國最大的合作夥伴萬達的判斷不謀而合。萬達電影院線股份有限公司(萬達院線,02739.SZ)總裁曾茂軍今年1月接受第一財經記者采訪時曾表示,中國目前沒有哪個行業像電影業一樣,以每年30%~50%的速度高速增長,目前中國城鎮消費者的人均觀影頻次1.6次,而美國包括城鄉人口在內的人均觀影頻次能達到4次,韓國甚至能超過4次,因此他認為國內院線仍面臨較大的市場空間。

去年10月剛在港交所上市的IMAX中國,其業績也凸顯了中國電影市場的強勁需求。年報顯示,2015年全年,該公司錄得總收入1.1億美元,較 2014年上升41%,毛利為7200萬美元,占總銷售額的65%,而2014年占比為59%。年報稱,2015年業績向好反映消費者開支增長持續帶動IMAX格式的需求,加上網絡快速擴展及票房收入高導致營運走強。除了電影行業素來對單塊屏幕的產出能力極為重視。根據年報,IMAX中國去年每塊銀幕平均收入增加10%至134萬美元,超過其2012年、2013年及2014年122萬美元的水平。

IMAX Sheridan Park辦公室,IMAX公司供圖

“剛才提到的一款最新研發的IMAX數字攝影機,我們將單獨放一臺在中國,供中國的影片和導演使用,未來不久大家可以看到中國影片用這一新款攝影機拍攝了。”葛爾方表示,IMAX在中國趕上一個非常好的機遇,是在與整個中國電影及娛樂產業共同發展。他說,目前IMAX在中國最大的、非常重要的合作夥伴是萬達,還有其他一系列很重要的合作夥伴比如金逸、CGV、盧米埃、幸福藍海和上影等。IMAX在中國尋找合作夥伴的標準包括業績好、有較好品牌資產、財務上值得信任、區域策略一致等。

經過半個世紀的市場探索,IMAX的盈利模式也在不斷多元化,除了向客戶出售出租IMAX系統這種最初的方式之外,隨著DMR技術的開發,為電影制作公司提供電影轉制的費用、電影後期制作業務也為IMAX貢獻了豐厚的營收。另外,IMAX也非常重視與中國導演的合作, 在中國導演中,姜文在拍攝《一步之遙》時就用到了IMAX攝影機。

“紅海”還是“藍海”

IMAX中國絕大部分收入來自中國,其主要業務分部為影院業務和影片業務,影院業務包括設計,采購,提供優質數字影院系統,以及提供相關的項目管理和持續維護服務,至於影片業務則包括透過專有DMR轉制流程以數字原底翻版技術,將好萊塢和華語影片轉制成IMAX格式,以及在大中華的IMAX影院網絡放映該等影片。

雖然IMAX去年在中國布局迅速,但不得不提的是,中國市場也有其自身特點,比如與院線休戚相關的商業地產正呈現出過剩的趨勢。隨著中國三四線城市購物中心數量趨向飽和,IMAX中國未來將如何保持規模與利潤的增速?

葛爾方對記者給出的數據有些令人意外。他說,中國在中國開設的307家IMAX影院當中,僅有約40家是在一線城市。這就意味著很大部分其實都是在三四線城市。

“另外還有一個很讓我們驚訝的事實是,其實IMAX在中國的每塊單塊銀幕的產出比美國高,而且其實三四線城市的單塊銀幕產出是非常非常高的。”葛爾方稱,IMAX在三四線城市能取得成功,主要是因為在北京上海這些城市地價非常昂貴,要選擇合適建造IMAX影院的地點相對來講比較難,要選擇非常黃金地段這樣一個物業建IMAX影院的選擇相對較少,而三四線城市近幾年開發速度增快,因此有相對多可供選擇的黃金地段。另外,他還分析,在三四線城市,城市居民的娛樂選擇相對來講會比較少,跟一二線城市相比,無論是演出,體育這樣一些賽事,可能在三四線城市都沒有那麽多,隨著看電影成為他們非常主要的娛樂方式,IMAX未來對於在三四線城市的發展是非常樂觀的。

網絡資料圖

 

沖著 著最 最有 吸引力 吸引 電影 市場 來了 IMAX 欲在 在華 華開 千家 影院
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華爾街明星基金經理:就算脫歐,歐洲也比美國更有吸引力

來源: http://www.yicai.com/news/5031584.html

英國周四是否退出歐盟的公投舉世矚目,對英國、歐盟乃至全球市場都影響深遠。那麽投資者怎麽衡量這一事件,未來的歐洲還是否具有投資的吸引力。華爾街的明星基金經理羅格(Edwin Lugo) 在接受《第一財經》專訪時表示退歐的具體影響很難衡量, 對於歐洲的未來還是很有信心, 並且認為從投資的角度看,歐洲的公司要比美國更有吸引力。

羅格是全球最大的上市基金管理公司富蘭科林鄧普頓基金集團(Franklin Templeton Investments)的高級副總裁和基金經理。管理著Franklin European Small Mid-Cap 以及Franklin International Small Cap Growth Fund和Global Small Mid Cap總值53億美元的基金。其中European Small Mid-Cap 已關閉,不再接受新投資。羅格掌管的基金在歐洲非常活躍,在2011年歐債危機最甚時大舉投資其中。

第一財經:您覺得英國退歐的幾率大嗎?會不會對英國和歐洲造成巨大沖擊?

羅格:如果退歐將會對歐盟市場和英國市場乃至全球金融市場造成重大打擊。很難具體去衡量這個後果。這里有些數據可以簡單說明問題的嚴重:上周市場開始擔憂脫歐,股票開始下跌,而上周英國一位議員不幸被刺身亡後,脫歐聲勢下滑,市場開始反彈。今天英鎊對美元漲幅擴大至2%。這基本上就是目前的情況。

我們看了不同的民調,最近的一個民調顯示,44%的人支持退歐,44%支持留下。在英國你可以就任何事情下賭註,如果你去看這些博彩公司的數據,67%的可能性會留下,33%的可能性英國會退出歐盟。這些數據相比民意調查或許更具參考價值。

一財:如果英國退歐,你認為會對英鎊造成什麽影響?

羅格:如果英國退歐勢必會對英鎊造成很大影響。美元會變得更強,人們會傾向於投靠更安全的資產。結果是資金會從英國流出,繼而給英鎊施加壓力。你也知道,在過去幾天里英鎊浮動得很劇烈。美元會變得更強,英鎊在短時間內會變弱,大家可能會紛紛拋售持有的歐盟股票。還有一個原因是,英國退出歐盟,對於歐盟的其他國家來說這就變成了一個先例,這就是為什麽我們對於英國退歐持消極的態度。

一財:喬治·索羅斯說,如果英國退歐,將可能觸發黑色星期五,英國經濟會陷入衰退。

羅格:很難說他是如何得出的這個結論。英國退歐肯定不會是在一夜之間發生的。即便周四公投退歐,也需要一個大概3年的過程,到2019年完成退歐。現在市場出現了各種擔心,我想索羅斯指的是這種衰退的趨勢。如果英國退歐,一開始肯定會受到沖擊,但過幾個月後,一切都將變得正常。因為最終英國會和歐盟其他成員國在貿易、移民及其他規則上達成協議。

至於貿易,(脫歐)是會給英國與歐盟之間的進出口造成一定影響。受影響最大的會是愛爾蘭,它出口英國的貿易量占總出口的比重很大,我記得是50%左右。荷蘭也會受到很大影響。但過一段時間英國會和歐盟簽署新的貿易協定。有很多國家不是歐盟成員國,比如挪威他們和歐盟就有特殊的貿易協定。

很多我們看中的公司在英國經營得非常好,這也是為何我們選擇繼續持有的原因。如果英國退歐,短期內他們肯定會受到沖擊,但從長期來看這些公司應該都會沒事。

一財:即使英國可以和其他歐盟的國家協商制定協議,但是和歐盟成員相比,簽署的貿易協定層次肯定是不一樣的。

羅格:像你所說,他們可能不會像現在這樣擁有相同的準入條件,而且他們要和每一個國家去談貿易協議,這個過程會持續很長,也更艱難。但是現在還很難說英國退歐將直接且馬上產生什麽影響。

一財:作為一個基金經理,你的基金投資大量的歐洲公司。那麽英國退歐的行為是否會對你的投資增加風險?

羅格:很有可能會受到影響。我們以基準參照的指數小基金指數(Small Fund Index)也會受到影響。英國和歐洲市場的股票下跌,意味著參照指數也會下跌,我們很有可能會在短期內受挫得比指數更嚴重。

一財:不論結果如何,這場公投將改變歐盟。因為我們並不知道還會有多少個國家也采取類似的行動。所以當你以後再投資歐盟的企業時,會不會有一些別的考慮?這個事件會否增加投資的不確定性?

羅格:的確會考慮這方面的問題,事實上我們早已經歷過類似的事了。在2010和2011年的時候我們是很激進的。那時候歐元債務危機日益嚴重,人們在討論歐元區要解體,當時的導火索是希臘。隨後人們開始質疑西班牙和意大利。我們曾陷於非常艱難的情況之中,最後也都順利度過了。每次危機出現時,歐洲央行都承諾去盡其所能來解決。歐洲中央銀行昨天和今天都發表了聲明,說他們會竭力為市場提供流動性。

一財:很多人認為歐洲最好的時代已經過去,現在歐洲面臨著恐怖襲擊和移民危機等問題。作為投資者,你覺得歐洲的未來是怎樣的?

羅格:有些人是在議論這些,但是事實上很多歐洲國家和公司都在從中慢慢恢複。我們看到了愛爾蘭的經濟在強勢反彈,已經達到了歷史巔峰,愛爾蘭現在已經是歐洲經濟增長最快的國家了。在去年,愛爾蘭實現7%的GDP增長,這非常振奮人心。西班牙經濟也在提升中。現在希臘也終於穩定下來了,我們也希望希臘能夠通過與歐盟的協定。意大利的經濟也在緩慢提升,荷蘭的經濟雖然沒有戲劇化的好轉,但是也在緩慢回升。我們看到了歐洲國家的經濟改善。不單單是國家,而且我們投資的一些歐洲公司的表現也都不錯。以Page Group為例,這家英國最大的人力資源公司有26%的銷售額在英國,有40%的銷售額在歐洲,很長時間以來第一次出現了季度盈利。

歐洲的市場正在慢慢複蘇。現在歐洲部分地區的經濟在慢慢好轉,但這僅僅是一個開始。我們看到全球經濟都在緩步回升。我們還處在歐洲經濟複蘇的早期,總是被其他事情分散註意力,因為現在的經濟複蘇還是有一些拖沓,每次在剛開始複蘇的時候就有一些事情發生,例如希臘總是在糾結是否退出歐元區。這就是為什麽歐洲總是看起來很糟糕。

一財:看起來你對於歐洲和歐盟的前景還是非常樂觀的?

羅格:我主要從估值的角度來看。歐洲有非常具有誘惑力的價格。還有亞洲,尤其是日本和中國,非常有吸引力。我們正在向亞太地區的發展投入資金,例如日本、香港(地區)、新加坡。投資要考慮公司的估值,要有很好的回報又必須要有低廉的成本。歐洲還是有很多投資機會的,不像美國,很多公司都被估值過高。

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蘋果吸引力下降?iPhone 7買家僅17%是從安卓那兒搶來的

蘋果手機業務近些年的一大戰略是不斷爭取安卓用戶購買iPhone,蘋果甚至推出了幫助安卓用戶遷移個人數據的工具。然而,據Business Insider報道,“消費者情報研究公司”(CIRP)機構的分析報告顯示,今年發布的新手機iPhone 7在拉攏安卓手機用戶的能力方面明顯下滑。該機構指出,自從蘋果九月份發布新手機以來,在所有購買手機的消費者中,只有17%之前使用的是安卓手機。而蘋果去年推出的iPhone 6s手機,在所有購買人群中,有26%來自安卓手機用戶。

相關數據顯示,目前蘋果新手機絕大多數的購買者是傳統的蘋果粉絲。而在過去,蘋果已經多次強調,為了保持手機業務的增長,蘋果公司必須勸說其他品牌的安卓手機用戶遷移到蘋果手機。

為什麽今年推出的新手機沒有能力吸引更多的安卓用戶購買呢?據上述機構分析,新手機的價格可能是主要原因。

蘋果今年提高了新手機的閃存容量,另外在大尺寸屏幕版本中增加了雙攝像頭,種種硬件配置的改變導致蘋果手機銷售價格上升,普遍在700美元左右。考慮到發展中國家的各種進口稅費,蘋果新手機的實際銷售價格甚至高於上述價格。

而全世界絕大多數的安卓手機價格往往只有蘋果手機的三分之一左右。在發展中國家,中低端高性價比的手機受到歡迎,而這些手機自然選擇了免費提供給廠商的安卓操作系統。

其實不僅僅是中低端的安卓手機對於蘋果形成了壓力。在高端市場,競爭對手同樣推出有吸引力的新款產品。比如谷歌今年秋季新推出了“Pixel”作為品牌的兩款新手機。

此外,對於蘋果公司不利的是,預計在未來幾年內,全球智能手機市場將會顯著萎縮。去年四季度,全球智能手機廠商的發貨量創下了歷史最高紀錄,但2015年將會成為最後一個手機行業實現兩位數增長的年份。

據預測,今年全球手機市場將會減速,而成熟市場將成為一個“重災區”。在美國、中國、歐洲等市場,智能手機的普及率已經相當高。在這些市場第一次購買手機的用戶群體在大幅萎縮,新手機的銷售量主要來自現有手機用戶升級。

另外,新興市場將會成為智能手機市場的核心增長板塊,其中兩個人口大國印度和印度尼西亞將會在未來幾年給占據手機增量的大多數份額。

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商務部:中國仍將是富有吸引力的外商投資熱土

12月29日,商務部召開例行新聞發布會,新聞發言人沈丹陽回應了國內外媒體高度關切的熱點敏感問題。對於外媒報道一些外商投資企業感覺其在華境遇和投資機遇不如從前的問題,沈丹陽表示中國巨大的市場潛力將為外資企業提供更多更好的發展機遇,中國仍將是富有吸引力的外商投資熱土。

有記者問到,不斷有國外媒體報道,一些外商投資企業感覺其在華境遇和投資機遇不如從前了。還有一些外商投資企業反映在華投資經營比原來更困難,盈利狀況有所下滑。請問商務部對此有何評論?

商務部發言人沈丹陽回應稱,近年來,我國吸收外資的環境確實發生了一些變化,尤其是要素成本上升,市場競爭激烈,部分外資企業相對優勢逐漸縮小,一些比較依賴低成本和優惠政策的外資企業確實遇到了經營困難,盈利水平有所下降。可能因為上述原因,少數外資企業發出了這樣那樣的抱怨和評論。國外一些媒體也有一些類似的報道。這些說法和報道多數以偏概全,不能全面反映中國投資環境和投資機遇的真實情況。

真實情況是,2010年以來,中國每年實際使用外資都超過1100億美元,居世界前列。今年1-11月,全國實際使用外資金額7318億元人民幣,增長了3.9%,連續24年位居發展中國家首位。事實上,中國政府在改善投資環境方面做出的不懈努力,得到了各界的廣泛認同和積極評價。聯合國貿發會議《2016年世界投資報告》顯示,中國仍是全球最具吸引力的投資東道國之一;中國歐盟商會《商業信心調查2016》報告顯示,超過2/3的歐盟在華投資企業實現盈利;中國美國商會2016年調查顯示,超過60%的會員企業將中國列為全球三大投資目的地之一,68%的企業有擴大在華投資的計劃。

從各國公布的許多數據和實例來看,也並不支持所謂中國投資環境惡化和機遇喪失的觀點。今年以來,美國、歐盟對華投資同比分別增長55.4%和43.9%。美歐對華投資中,資金和技術密集型的大項目較多,投資者不乏一些知名跨國公司,大眾、寶馬、奧迪、戴姆勒、西門子、碧辟、液化空氣、宜家等公司大幅增加對華投資。這些實例都顯示了跨國公司植根中國、深耕發展的信心和決心。另外,據國家統計局12月27日公布數據顯示,今年1-11月,我國規模以上工業企業中,外商及港澳臺商投資企業實現利潤總額1.5萬億元,增長10.8%,其增幅高於其他類型企業,總體來看,外資企業在華盈利狀況還是不錯的。

沈丹陽特別強調,中國巨大的市場潛力將為外資企業提供更多更好的發展機遇。作為全球第二大經濟體,“十三五”時期經濟年均增長將保持在6.5%以上,仍將是全球增長最快的市場之一。今年1-11月,中國社會消費品零售總額同比增長10.4%,前三季度消費對經濟增長的貢獻率已達71%,是新世紀以來的最高水平。預計到2020年,中國社會消費品零售總額將達到10萬億美元。此外,未來5年中國的進口總額將不少於8萬億美元。當前中國的消費需求,包括高品質的產品消費、高品質的服務消費,以及農村的消費升級,都孕育著巨大的市場空間和內需潛力。同時,在中國經濟發展進入新常態下,調整產業結構、增加研發投入、提高要素生產率、推動大眾創業、萬眾創新都將為外資企業帶來更多更廣的投資機會。

沈丹陽表示,明年中國將進一步擴大開放,減少對外商投資的限制措施,保持外資政策的連續性和穩定性,更加重視外資企業的關切,依法維護外商投資企業合法權益,營造更加公平、更為透明、更可預期的投資環境,相信中國仍將是富有吸引力的外商投資熱土。

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年報這麽有吸引力? 竟然引得7家券商連發報告,112家機構紮堆調研

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-03-02/1080420.html

每經記者 陳晨 每經編輯 吳永久

在今日披露的機構調研中,長春高新的調研記錄格外惹眼。2月28日,112家機構對長春高新(000661)進行了電話會議調研,知名私募、大型基金、券商不在少數,甚至還包括QFII。

私募包括鼎鋒資產、星石投資、博道投資、廣東新價值、朱雀投資、匯利資產、景林投資、淡水泉等;基金包括廣發、匯添富、銀河、工銀瑞信等。券商有東方證券、中信證券、廣發證券等。火山財富(微信號:huoshan5188)發現,公司年報中披露的前十大股東有多家參與本次調研,如易方達、工銀瑞信、廣發基金、星石投資、匯添富、東方證券。

2月27日晚間,長春高新披露了2016年年度報告。而本次調研主題就是對年報進行解讀。據了解,公司主營業務是生物醫藥、健康產業為主,房地產開發為輔。2016年公司實現凈利潤約4.85億元,同比增長26.11%。同時,公司披露了利潤分配預案,擬每10股派發現金紅利8元(含稅)。

公司業績增長主要來自於控股70%的核心子公司金賽藥業,其貢獻了公司凈利潤的74.5%。2016年,金賽實現收入13.79億元,同比增長29.9%,實現凈利潤4.96億元,同比增長 28.5%。調研中,公司表示,隨著2017年下半年長效生長激素Ⅳ期臨床的順利結束,預計長效生長激素的銷量會有一定的增長。金賽藥業擬新三板掛牌事項還在與深交所等部門溝通。

此外,控股46.15%的子公司百克生物貢獻了凈利潤的7.39%,調研中公司稱,百克生物業績同比上升幅度加大得益於水痘疫苗的市場占有率有所提升,出口實現突破,管理費用有所降低等因素的影響。不過邁豐藥業卻表現不盡如人意,公司稱,邁豐藥業狂犬疫苗工藝穩定工作已解決,預計2017年度或有少量虧損,2018年度可以實現盈利。

另外,火山財富看到,自2月28日以來,華泰證券、興業證券、銀河證券等7家券商撰寫了關於公司的研究報告(如下圖),看來券商對公司還是比較認可。

1月1日~3月1日知名機構調研一覽

註:紅色字體為3月1日更新

1月1日~2月28日機構密集調研的上市公司一覽

例:伊利股份在上述期間,共獲34家機構19次調研

註:紅色字體為2月28日更新

年報 這麼 吸引力 吸引 竟然 引得 券商 連發 報告 112 機構 紮堆 調研
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次新股炒作風格轉向:業績好的比盤子小的更有吸引力

次新股市場炒作正酣。自次新銀行股點燃了市場對次新股板塊的做多熱情,近期次新股板塊表現紅紅火火,龍頭股吉比特的股價已經“逼近”貴州茅臺。

不過,次新股的市場炒作風格正在逐漸發生變化,以前市場上最受追捧的往往是價格低、流通市值小的個股,而在這一波的行情中,受資金追捧的反而是那些流通股本較大、業績過硬的個股。

對於一些小市值、高估值的次新股,開板後沒多久,資金就選擇了“激流勇通”。這背後顯示出了在監管高壓之下,市場在炒作次新股方面的偏好已經有所變化。

業績好的比盤子小的更有吸引力

去年10月份以來,市場開始熱炒次新股板塊,不少次新股的股價大幅度上揚,到去年12月份的時候,在新股發行加速度等利空的打壓之下,該板塊“由盛轉衰”,從去年12月份到今年1月份,次新股行情進入到了低迷的狀態。

不過從今年2月份開始,在次新銀行股的帶領下,次新股板塊又開始了大幅度的上漲。在這一輪上漲中,次新股的市場炒作風格正在逐漸發生變化。在以往的印象中,次新股炒作的理由往往是一些市場特色,如海天精工憑借30個漲停成為2016年最牛次新股的重要原因只是發行價足夠低,只有1.5元,但海天精工的業績並不好。

目前來看,在1月份以來的這輪新股炒作中,業績似乎占據越來越重要的位置。作為次新股的領頭羊,吉比特的價格達到了325.94元。吉比特之所以被資金所追捧,主要還是由於其業績快速增長。公司預計2016年凈利將同比增加195%到235%。預增的主要原因為《問道手遊》自2016年4月上線運營後市場表現良好,規模及充值金額增長較快。

2月20日,一共有有8只次新股開板,分別為華凱創意、吉大通信、誠邁科技、瑞特股份、江山歐派、鎮海股份、安正時尚和百傲化學。從開板後的市場表現來看,表現最好的就是百傲化學,而表現最差的則是吉大通信,上漲幅度分別為28.5%和-8.43%。

從業績來看,百傲化學的表現也要明顯優於吉大通信。百傲化學預計去年一年的營業收入和凈利潤分別增長18.73%和62.74%。主要原因為產品銷售增長以及成本的下降。吉大通信則預計去年一年的凈利潤為5482.97萬元至6076.51萬元,下降幅度為-5.04%至5.24%。

和以前市場熱炒小市值次新股的情況不同,目前一些大市值次新股也得到了市場的青睞。如近期的熱門新股張家港行的總市值就有454.41億元,流通市值為45.44億元,市值要比大部分次新股大很多。另外,自2月8日開板以來,上漲幅度達到53.04%的視源股份市值也比較大的,公司的總市值為363.35億元,公司的流通市值為36.47億元。視源股份的主營為液晶顯示主板卡等,公司近期的業績表現不錯,公業績快報顯示,去年一年的營業收入同比增長了37.39%,凈利潤同比增長109.32%。

在2月份以來開板的次新股中,有3家公司的流通市值大於30億元,這幾家公司開板後的平均漲幅高達75.42%。而流通市值在20—30億元的這一批次新股開板後的平均漲幅則只有12.95%,10—20億元這批次新股在開板後的漲幅則只有9.22%。由此可見,小市值次新股開板後的吸引力反而比不上大市值的次新股。

資金“恐高追低”

在好業績、大市值次新股受到追捧的同時,一批開板後市盈率高企的次新股也出現了被市場“恐高”的情況。如上文中提到的吉大通信和百傲化學,在開板當天,百傲化學的市盈率為53倍,而吉大通信的市盈率則為112.28倍。隨後的走勢證明,仍然有資金追逐百傲化學,而吉大通信則受到了資金的冷落。同興達在2月16日開板,開板當天,公司的市盈率就高達111.69倍,隨後,公司的股價在開板後就出現了下跌,自開板以後,股價下跌了4.25%。

新雷能在2月13日開板,開板之後,公司的股價僅僅上漲了4.81%,而這和公司的市盈率在開板之日就已經高達127.41倍有一定關系。新雷能的主營業務為通用模塊電源等,屬於電氣設備行業,這個行業的特點是估值比較低,行業的平均估值在30倍左右,雖然次新股可以享受溢價,但公司的這一估值水平仍然明顯過高。相比之下,開板時估值較低的次新股的股價走勢更加強勢。如安正時尚2月20日開板時的市盈率為40倍左右,隨後公司股價在開板後還上漲了28.02%。

2016年以來,發行的新股有一個不成文的規定,即新股發行市盈率不高於23倍,低市盈率也是新股上市後連續一字板的重要原因之一。目前來看,市盈率效應在次新股開板後仍然適用。

“影響次新股走勢的因素很多,如IPO提速、次新股業績披露、高送轉預期等等,在這些因素的綜合作用下,次新股板塊走出一波春季行情。”上海市某私募人士表示。該人士認為,目前市場整體上是一個存量市場,存量資金在選股方面是越來越偏價值。

據了解,目前市場上漲幅較大的板塊包括白酒和家電等,都是估值較低的板塊或預期盈利有所改善的板塊。Wind資訊數據統計顯示,已經有250家次新股公司公布業績預告,若以凈利潤增長下限計,有157家公司2016年實現凈利潤同比增長,預喜比例超過六成。在市場仍相對偏弱的背景下,次新板塊績優股紮堆,自然受到市場的熱捧。

新股 炒作 風格 轉向 業績 好的 的比 盤子 小的 的更 更有 吸引力 吸引
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