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升息推遲 台灣高房價再撐兩年

2013-09-30  TCW
 
 

 

天兔颱風打亂中秋假期,澆熄的不只是遊興,連房市都遭殃。

下半年預售推案最大檔期九二八,隨連假起跑,卻因颱風攪局,看屋人潮較平日銳減三、四成,不過,冷清的不只是案場。根據《住展雜誌》統計,今年九二八檔期,北台灣推案金額近一千八百億元,雖為五年來次高,但已較去年縮減近兩成,不若預期再創新高。

「表現應該……不會太好,」京城建設經理周敬恆話說得委婉,事實上,為吸引台北客源南下看屋,京城建設搶搭黃色小鴨熱、加碼祭出包含高鐵車票的「購屋雙人遊」行程,卻還是不敵房市低潮。九二八檔期向來被業內視為下半年的景氣指標,第四季更是傳統的購屋旺季,是什麼原因,讓建商也鬆口認輸?關鍵,就在五月以來的內憂、外患。

五月,美國聯準會(Fed)主席柏南奇(Ben Bernanke)首度提出量化寬鬆政策(QE)退場議題,讓全球籠罩在利率調升、可能重挫房市的陰影下。六月,國內奢侈稅上路期滿兩年,財政部進入檢討階段、產官學界意見紛雜,修正方向讓人霧裡看花;九月,馬王政爭爆發,政局不穩,連帶使得奢侈稅修法一延再延。

國內外利空消息不斷,逼使置產客縮手、自住客觀望,全台八月房市交易量萎縮一成至三成、台北市更創下二月以來新低;最熱的夏末,房市傳來最冷的消息。

QE地雷解除低利率將延長房市多頭

不過,一紙意料外的宣言,卻可能扭轉局面。九月十八日,聯準會隔海宣布QE暫不退場,低利率環境可望持續至二○一五年;消息一出,象徵國內房市埋下的外在地雷暫時解除,間接牽動建商明年的推案布局。

「房市這一波史上最長的多頭,要再延長幾年了!」永慶代銷總經理葉凌棋分析,目前無實際證據,證明海外游資確實流進台灣房市,因此,QE的影響多半顯現在國內投資人的選擇上:在大印鈔票、造成通膨效應的預期心理下,選擇將資金投入相對保值的房地產。

此外,QE延後退場,也象徵升息腳步將更趨緩,「利率的影響比QE更大、更直接!」他說,只要持有成本偏低,國人對房地產的興趣便有增無減;雖然興趣不等於交易量與高房價,但低利率對建商來說就是「安心保證」,沒有外力干擾下,只要利率一天維持低檔,房價就幾乎沒有下修的可能,相當於為建商又多爭取了幾年的應變時間。

淡江大學產業經濟系副教授莊孟翰也指出,要房價鬆動,利率是最直接的殺手,「現在國內房貸利率約在二%以下,只要到三%,房市肯定崩盤!」信義房屋不動產企研室經理蘇啟榮則分析,經過試算,升息每多一個百分點,還款總金額就多一成,預估利率到四%,消費者便無法負擔,成為價格反轉的臨界點。就過往經驗推敲,若聯準會延後至二○一五年升息,台灣央行多半會在一季至兩季後跟進,房市可能至少還會有兩年的好光景。

奢侈稅走向不明業者乾著急,消費者觀望

如此看來,在聯準會「延後考試」、為低利率掛保證的情況下,建商似乎沒有不把握時機、加碼推案的理由;但是,拔除了QE退場這顆炸彈,房市裡,還有一個無法偵測位址、也難以評估殺傷力的奢侈稅地雷。

「QE影響心理,決定價;奢侈稅則左右行為,決定(交易)量。」信義代銷經理林朝昌說,QE延後退場,當然會提升建商推案、消費者的購屋信心,但是,國內政策與稅制,才是決定「出手」與否的關鍵。

他說,經濟的影響緩慢,即使升息,都會循序漸進,讓業者有時間反應,但政策一下,消費者見苗頭不對、說縮手就縮手。以奢侈稅為例,上路不過八個月,光台北市的買賣移轉棟數就從近四千六百棟,腰斬至二千三百棟,因此,無論建商或置產客,心裡打的如意算盤,都和政策、稅制脫不了關係。

「不過,最傷房市的,往往不是政策『做或不做』,而是『不知道會怎麼做』的不確定性!」他說,奢侈稅不是新稅制,就算真的延長年限、加課囤房族,只要確定了,大家自然有方法應對;但修正方向遲遲未定,整個產業都只能乾著急,反映在消費者身上,就是「觀望」:寧願等,也不要輕易出手;今年九二八檔期,就是被這股「測風向」氣氛拖累的最好例子。

不過,觀望心理雖帶來負面效應,竟也間接讓建商提前布局明年檔期,三二九大戰搶先開打。

「現在QE不退場了,明年三二九肯定會爆大量!」葉凌棋分析,最慢,明年第一季奢侈稅修法將會定案,屆時國內外利空出盡;加上年底有七合一大選、下半年建商能避就避,種種考量下,推案一定會集中在上半年的三二九黃金檔期。

林朝昌預估,明年三二九,各建商將以大案應戰、精銳盡出,因為光台北市南港,就有總銷近千億的三大指標建案,可能選在上半年同時推案。

看來,QE延後退場的時間表雖然未定,但已意外在國內房市引發戰火。至於屆時消費者埋單與否,業者只能各憑本事。

【延伸閱讀】329檔期與928檔期

329檔期:因農曆年後多為淡季,業者故選擇年後第一個長假:329青年節(過去為假日)、春假一齊推案、拉抬買氣,做為上半年主推檔期。

928檔期:鬼月淡季後,第一個國定假日928教師節與國慶日結合成的假期,便成為下半年的重頭戲。

【延伸閱讀】內憂外患,今年928檔期落空!—近5年北台灣928檔期推案量

資料來源:《住展雜誌》

 
升息 推遲 臺灣 灣高 房價 再撐 撐兩 兩年
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《大咖論戰》升息預期撩動牛熊兩派敏感神經 美股泡沫危機 澆不熄資金熱情?(132-135)

2014-07-28  TWM
 
 

 

升息預期轉濃,華爾街各投資大師開始隔空叫陣,同一份資料也能解讀出相反看法。實體經濟疲弱下的股市漲潮是不是非理性繁榮,投資人也許霧裡看花,但對沖基金經理人對未來卻普遍樂觀。

撰文‧乾隆來

《我們正處於美國史上第三大的股市泡沫!》(We're in the third biggest stock bubble in U.S. history),七月十八日,《華爾街日報》的個人理財專欄作家艾倫斯(Brett Arends) 發出一篇讓讀者震驚不已的評論。艾倫斯引用財務顧問公司史密斯爾(Andrew Smither)從一八○二年累積至今、超過兩百年的統計數據顯示,說我們正處於僅次於一九二九年、一九九九年的史上第三大股市泡沫之中!

艾倫斯是《華爾街日報》以及網路財經媒體Marketwatch最受歡迎的專欄作家,他的每日專欄《R.O.I》有超過十萬名追隨粉絲,以「反羊群」的風格著稱。

最近艾倫斯對股市的上漲越看越不滿意,才剛剛在七月十五日發表過一篇《股市多頭搞錯的六大事實》,沒想到才過了三天,竟然立即升高為史上第三大泡沫的驚人之語,索性叫他的讀者賣光股票,不要再投資了。

為什麼現在是僅次於二九年、九九年的「史上第三大泡沫」,請容我們稍後再陳述。我們更感興趣的是,華爾街的投資專家與大師們,最近多空論戰的炮火不斷升高,立場越來越鮮明,用詞越來越火辣,電光石火的交戰,精采絕倫。

一四年已經是金融海嘯之後連續第六年的多頭市場,而且今年充滿了地緣政治的衝突,從伊拉克到烏克蘭,從越南到日本,大國衝突的地震頻率大增,類似馬航被飛彈擊中的「黑天鵝」,也已經飛過好幾隻了,但是德國股市突破萬點、紐約道瓊創下多年新高,連有地產泡沫的上海也穩穩站在兩千點之上,種種「異相」,讓多空雙方情緒暴漲到最高點。

例如,宣稱自己已經「膽小」、「不再像年輕時那樣豪賭」的六十一歲對沖基金大師杜肯米勒(Stan Druckenmiller),在七月十六日美國財經電視台CNBC舉行的大師論壇裡,就高聲指責「聯準會的(寬鬆貨幣)政策,滿載著令人憎惡的風險」,將目前葉倫所主導的聯準會,形容成載滿炸藥的大貨車。

資產負債表過度膨脹的泡沫杜肯米勒認為,這波美國與全球股市的上漲,不是來自於經濟基本面的復甦,而是央行零利率吹出來的泡沫。

杜肯米勒舉IBM為例子說,IBM目前的營業收入與七年前一樣,本業根本沒有成長,但是利用聯準會創造的超低利率,拚命向銀行借錢,拿來買回庫藏股,「IBM的銀行貸款暴增了三倍」,美國的企業用這種套利方式創造盈餘,拉高股價,創造了「資產負債表主導的多頭市場」。

簡單來說,類似IBM的美國大型績優公司,本業沒有增長,卻靠著金融操作來創造盈餘,讓公司債務暴增,一旦市場利率翻轉上揚,「滿載炸藥的大貨車」將會闖出大禍。

而杜肯米勒認為,有太多的證據顯示,未來幾年內的利率上揚是必然的,指標的聯邦利率(Fed Fund Rate)將在「遙遠的北方」(Way of far north,意指遠高於目前的水準)。

杜肯米勒不諱言自己有放空IBM的部位,這個空頭部位,剛好與巴菲特對作。

巴菲特在三年前開始買進IBM,成為他投資組合中持股最高的科技股,巴菲特持有IBM至今帳上獲利一四%,遠低於同期的史坦普指數漲幅,而且IBM過去十二個月下跌三%,相對於上漲超過兩成的股市,一來一回報酬率短少了超過兩成。

巴菲特也承認他「有點看錯」,不過,巴菲特沒有加入華爾街的多空論戰,也幾乎沒上任何媒體討論行情,這個老傢伙對於今年的行情似乎已經置身事外,世界首富的地位再度被墨西哥電信大亨史林搶走,他也完全不在意。反而在七月十七日,再度宣佈捐出二十八億美元、相當於新台幣八四○億元的巨額股票,給比爾蓋茲基金等五家公益團體。

杜肯米勒與巴菲特在IBM股票多空對決,另外兩位捉對廝殺的投資大師,看多賀寶芙的卡爾伊坎(Carl Icahn)與放空賀寶芙的艾克曼(Bill Ackerman),卻演出戲劇性的大和解。

債券天王認定利率難升

艾克曼放空賀寶芙兩年,不只發報告說「公司價值為零」,還為此發動了法院訴訟,伊坎則號召了一群對沖基金經理人全力拉抬,結果,在持續的多頭行情中,老薑伊坎大獲全勝。

但,令人意外的是,一度鬥得血流成河的伊坎與艾克曼,卻在七月十六日的CNBC節目中演出大和解,雙方同台相互擁抱,互讚對方,以戲劇化的結局,終結了兩年來最血腥的一場多空大戰。

伊坎是這波大多頭的大贏家,他從四百美元一路叫進蘋果,是這波蘋果大漲的多頭總司令,在賀寶芙大獲全勝,逼迫eBay分拆PayPal的訴訟也順利和解。伊坎過去被稱為激進派投資家,總是給外界兇狠、掠奪公司的形象,但是他這波名利雙收,形象頓時轉換成和氣生財的彌勒佛。

不過,多頭大勝的伊坎最近卻轉趨保守。他在七月十一日的訪問中說,「我認為,該對美股抱持審慎的態度。經歷這麼多年的上漲,投資人應該要謹慎小心。」另外一位最近新聞頻傳的投資大師,被稱為債券天王的葛洛斯(Bill Gross)則依舊站在多頭陣營中。他在七月二日的電視專訪中說,雖然目前的市場本益比看來偏高,但是關鍵還是在超低的利率。葛洛斯提出「新中立趨勢」(New Neutral)理論,認為聯邦利率將會長期維持在低檔,「如果利率回升到二%就止步不前,而不是歷史平均的四%……,那麼一萬七千點的道瓊、三五○基點的高收益債╱公債利差,仍將頗具吸引力。」葛洛斯認為,金融市場泡沫化的程度,「比部分人士認知的還要少。」葛洛斯的措辭算是溫和,「新中立」的理論也讓人三思才能領悟,相較之下,賓州大學華頓商學院的教授希格(Jeremy Siegel)比葛洛斯更衝。希格拿掉學院教授掉書袋的身段,過去兩年高舉股市多頭總司令的令旗,不斷在媒體發表利多看法,希格的預測大獲全勝,上檔關卡一一被他突破,如今他已經將目標價調高至一萬八千點,認為一萬八「不是意外,甚至可能衝破兩萬點!」希格不是今天才喊出道瓊上看一萬八千點的,他在今年四月就公開宣稱「這波多頭市場,才打到第四局而已」(註:棒球賽打九局,第四局意味著尚未過半場)。希格教授站得挺直地說:「我就是多頭,低利率會帶動股價狂飆,公司盈餘又強勁增長,市場當然就是多頭了!」奇妙的是,提出「史上第三大股市泡沫」的史密斯爾,也是引用希格教授的統計資料,得出大泡沫的結論。

史密斯爾引用了希格和其他兩位學者的研究,計算股市連續三十年的報酬率,與「托賓Q」(計算公司重置成本的價值)相較,從過去兩百年的歷史資料顯示,兩組數據多半緊密同步,但在目前,美國股市「已經超漲八○%」。

《華爾街日報》的艾倫斯看了史密斯爾的研究結果,決定用驚悚的標題發出「史上第三大股市泡沫」警語,他說歷史上「超漲五○%」的現象只發生過五次,更只有一九二九年與一九九九年超漲幅度超過八○%,兩次都造成災難性的崩盤。

企業過度借貸投入金融操作艾倫斯的其他專欄也不斷發出大聲的警告。

例如越來越多人說「美國上市公司的資產負債表,非常健康」,但是艾倫斯卻說,美國非金融業公司目前的總負債逼近十兆美元,比起五年前增加了二七%,或是二兆一千億美元,在低利率的刺激下,美國企業過度借貸,而且都投入金融操作。艾倫斯說:「今年,美國的企業平均每天增加一百億美元的貸款,包括週六、週日在內。」保守的教授(希格)成了多頭總司令,而一向激進的對沖大師(杜肯米勒)卻高聲批判上市公司的資產負債表泡沫,股市掠奪者(伊坎)成了和氣生財的彌勒佛,而理財專欄作家(艾倫斯)索性叫投資人趕緊退出市場,種種錯亂的現象,讓人看得眼花撩亂,不知所措。

不過,五月瑞士信貸在紐約舉行論壇,邀集三百多位投資專家所聚焦的訊息,倒是可以解釋今年的異相。

瑞士信貸於今年五月在紐約舉行盛大的「全球經濟展望論壇」,邀請超過三百位來自全世界的投資專家,與美國聯準會前主席伏爾克、前紐約市長彭博等人一起研討今年全球經濟的展望,參與者還包括《今週刊》讀者熟悉的中國經濟專家陶冬。

會議結束後,瑞士信貸研究中心發佈所有與會者對於重大經濟問題的問卷統計,有高達四六%的投資專家認為,即使在持續多年的零利率政策,「貨幣政策仍然是主導金融市場的唯一最重要的因素」,至於「經濟成長」則是若有似無的配角角色。而且,有高達七○%的與會專家對於全球央行的貨幣失去信心,認為寬鬆的貨幣政策已陷入「推繩子」(Pushing on a string)困境。

市場對央行貨幣政策失去信心「推繩子」是個有趣的貨幣政策用語,用來形容貨幣政策的限制,因為,「拉繩子」、用繩子把物體拉往自己的方向比較容易,但是要靠著「推繩子」,把物體往反方向推走,則幾乎是不可能的任務。投資專家用「推繩子」來形容全球央行史無前例的超級量化寬鬆貨幣政策(QE)面臨退場,卻進退兩難的困境。

不過,雖然與會的投資專家們不看好量化寬鬆的未來效果,但是卻一致看好股票市場的後勢,有超過一半的投資專家認為「股票是未來三個月(六月至八月)表現最好的投資標的」,更有高達五八%的投資專家,在「未來五年內表現最佳的投資標的」選項中,選擇了「股票」。

瑞士信貸的全球經濟展望論壇,反映了今年華爾街的主流思考:央行QE進退兩難、實體經濟成長疲弱,但是股市熱絡無比。

這樣熱絡的市場氣氛,一直持續至今,瑞士信貸在七月十七日又公佈了「對沖基金經理人情緒調查」,調查對象涵括二八四位對沖基金經理人,總共管理五四四○億美元(折合新台幣約十六兆三千億元)的資產。調查顯示,有高達「九七%」的對沖基金經理人表示,今年下半年將會「積極進行資產配置」,幾乎百分之百的對沖基金經理人處於熱絡的情緒當中,這也正是七、八月全球股市火熱的最佳註解。

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)專家到底怎麼看?

空方陣營

杜肯米勒(Stan Druckenmiller)對沖基金大師;索羅斯2000年之前的長期夥伴看法1 Fed利率太低,引發不可想像的風險

艾倫斯

(Brett Arends)《華爾街日報》最熱門的個人理財專欄作家看法1 「我們正處於史上第三大泡沫」看法2 美國企業每天增加100億美元借貸,資產負債表泡沫太大

羅斯

(Wibur Ross)

美國企業重整大王

看法1 我今年賣股,是買股金額的六倍看法2 主權債務泡沫破滅,西班牙國債利率一度低於美國公債,還跌到1789年至今、225年來的最低點

多方陣營

希格(Jeremy Siegel)

賓州大學華頓商學院教授

看法1 多頭現在才打到第四局而已看法2 道瓊指數18000點指日可待,2萬點也不意外

伊坎

(Carl Icahn)

激進投資家

看法1 今年是收穫豐碩的好年,但投資人要提高警覺了

葛洛斯

(Bill Gross)

債券天王

看法1 提出低利率時期的「新中立趨勢」理論,低利率仍然維持看法2 道瓊指數17000點、高收債/公債利差350點是合理水準

 
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美聯儲Lockhart:強勁非農不是加速升息的理由

來源: http://wallstreetcn.com/node/212959

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亞特蘭大聯儲銀行行長洛克哈特(Dennis Lockhart)表示,周五公布的強勁就業報告不是加速升息的理由。他預期美聯儲會在今年年中或晚些時候加息。

“有關采取政策行動的合適時間,我沒發現有理由要加快行動,”Lockhart今年是FOMC具有投票權的委員,且是相對鴿派的成員,他在接受彭博新聞社電話采訪時表示,與此同時,”這個數據非常健康,也加入了累積的進程中。”

勞工部周五公布的數據顯示,12月份非農就業人口增幅超出預期,失業率跌至5.6%,從而使得去年的就業市場實現1999年來最佳表現。美聯儲上月表示,在把基準利率從接近零水平上調的過程中將會”耐心”;主席耶倫表示,加息不太可能在4月末之前發生。

“這份數據證實了我對經濟形勢進展的感覺,”67歲的Lockhart表示,他一直是美聯儲創紀錄刺激措施的支持者,”如果以歷史記錄者的角度看,政策委員會在采取行動時要麽有點晚要麽有點早,我情願冒有點晚的風險。”

Lockhart表示,低薪資增長暗示就業市場的松弛狀態尚存。

他指出,”所有的薪資指標都依然遠低於歷史標準,我認為我必須說,它們還未符合勞工市場呈現緊張狀態的標準。”

薪資數據

他表示,12月的時薪數據環比下滑可能只是噪音,與其它薪酬方面的數據並不相符。

周五公布的勞工部報告顯示,12月份平均時薪較上月下滑0.2%,創下2006年可比記錄出現以來的最大降幅。時薪同比增長1.7%,也是2012年10月份來的最小增幅。

Lockhart表示,失業率數據需要與其它指標結合起來看,即便其跌破5.6%,”也依然存在松弛狀態。”

12月份失業率低於上月的5.8%,並且接近多數決策者視為全面就業的5.2%-5.5%區間的上沿。

Lockhart表示,勞動力參與率似乎在”企穩或見底回升”。

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美聯儲 美聯 Lockhart 強勁 非農 不是 加速 升息 理由
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別急著解定存還房貸 美元還是保值首選 美國升息 你該懂的三個密碼

2015-07-20  TWM


美國可能在今年底之前升息!該解定存用力還房貸嗎?免得房貸利率因升息節節升高吃不消;還是該多買美元?免得升息後美元升值走勢不回頭,出國換匯時才吃到苦頭。這些問題的解答,其實都藏在過去美國重大的升息循環歷史中!

撰文•蔡曜蓮

美國升息議題從去年開始就一直喊「狼來了」!儘管如此,市場的預期效應仍益見發酵。升息不單是央行總裁與經濟學家的議題,身為市井小民的我們要問的是,究竟美國升息會對我們的生活與新台幣匯率造成什麼樣的衝擊呢?

首先,美國升息會不會連帶提高台灣央行的利率?要回答這個問題,得先檢視近二十年美元三次重大升息循環的歷史。

若以較明顯的升息循環來劃分,可分三個時期,分別為一九九四年至九五年、一九九九年至二○○○年、○四年至○六年。央行總裁彭淮南於一九九八年上任至今, 因此檢視央行的重貼現率如何因應美國升息,可先略過九四至九五年彭淮南未掌權的升息段,從後兩次升息造成的利率變化看起。

密碼一:台灣升息緩,

至少慢三個月

一九九九年六月三十日美國聯準會升息一碼(○.二五個百分點),升息循環啟動,此次升息一直持續到二○○○年五月中旬,總計升息一.七五個百分點,後續隨 即因網路泡沫而於隔年下調逾四.七五個百分點;然則在網路泡沫危機未全面擴散前,央行晚了聯準會約九個月才決定升息,從二○○○年三月二十四日始調升重貼 現率半碼,延續至該年六月二十九日,共僅略升息一碼。

○四年六月三十日,聯準會宣布升息一碼,此次升息循環持續至○六年六月底,利率由原本的一.二五%調升至五.二五%,總計調升四個百分點;此次升息台灣約 晚了三個月,央行的重貼現率從○四年的十月一日調升一碼,跟進美國的升息步調,央行至○八年六月底結束升息,期間調升兩個百分點。

從以上兩次經驗可以看出,台灣的升息時點起碼慢了美國三個月。元大寶華綜合經濟研究院院長梁國源指出,一般而言,在聯準會展開動作後,台灣不會立即跟上, 尤其台、美央行的開會頻率存在落差,錯落的開會時間使得台灣央行能暫時按兵不動,觀察總體經濟與國際風向再採行決策。

重貼現率一旦變動,緊跟著改變的就是與民眾切身相關的存款利率。一九九九年至二○○○年升息段,央行的調幅微乎其微。這裡以○四年至○六年的升息段作為分析時期。

密碼二:

存款利率增幅,大過房貸當央行於十月調升重貼現率,國內主要銀行的一個月期存款牌告利率平均由原本的一.○五%躍為一.六四%;一年期存款牌告利率平均由一.四%漲至二.一三%,兩者漲幅逾五成。

存款利率加碼後,接著受牽連的就是指數型房貸。若以土地銀行為例,○四年升息時,指數型房貸的指標利率由一.四三%攀升到二.○四%,兩年內漲幅四成;房貸利率小於存款利率的漲幅,使民眾無須急著解定存還房貸,該注意的是房貸的調整頻率。

指數型房貸的利率調整分為「季調」、「月調」兩種,逾九成的房貸戶都屬月調指數型房貸。降息時期,若選擇月調利率,民眾可加速享受到降息的好處;升息階段 就得選擇季調,才能延緩房貸的上漲壓力。不過,不是所有銀行都通融民眾轉換,僅有部分銀行願意以加收一千元至三千元不等的手續費,或以「個案」處理。

若升息,房貸支出增加是必然,短期對股市的衝擊也難以避免,但熬過初始的震盪後,冷靜看待周遭實際的投資環境,甚至應該思考,如果央行敢升息,必定也是對 未來的經濟前景有相當把握,股市的走勢未必會令人失望。若因為美國升息,急著解定存、還房貸,反而可能錯失投資機會。

美元匯價隨著升息訊號釋出而水漲船高。一旦美元真的升息了,新台幣的匯率又會如何波動?

密碼三:新台幣看貶機率大先從美元兌新台幣說起。直覺上,當美元升息,新台幣的匯價理當走貶。但事實卻是,從九九年至二○○○年的升息段看來,美元兌新台 幣的匯率從九九年六月的三十二.二八元,至二○○○年五月底的三十.七七元,呈緩步走升的趨勢,新台幣升值幅度約五%。

至於○四年的升息段,升息循環初啟時,匯率從三十三.六六元直接走跌,最低滑落至三十四.一五元。然而至○五年第一季,匯率卻逆勢走高至三十.九一元。直至美國升息結束時,新台幣兌美元匯率為三十二.六元,較升息初期升值約一元。

針對○四年新台幣匯率不降反升,外匯達人李其展解釋,當時正值歐元、原物料走多頭的開始,全球經濟復甦,美元相對弱勢,美國啟動升息的時點甚至是相對晚的,而台灣的經濟從○三年到○七年都處在穩定成長的階段,所以新台幣的波動不完全受美元影響。

「每次升息的時空環境都不同,匯率走勢不可一概而論。」李其展認為今年若美國升息,現在台灣的經濟成長動力不若以往,出口更面臨日、韓貨幣競貶壓力,再參 考相近的歷史經驗—亞洲金融風暴的匯率走勢,當時也是全球經濟不景氣,而美元獨強,美國提早升息導致新興亞洲資金流出。「在這樣的情況下,美元會強很多很 久。」李其展說。

因此,美國升息不必然會引發新台幣兌美元貶值,決定新台幣匯率的主要因素仍是台灣的經濟基本面與出口競爭力。在目前環境下,新台幣兌美元看貶機率較大,有出國留學、旅遊或者資產配置需求的人應該及早做好因應。

美國升息,台灣還有時間觀察後勢從美國升息的歷史來看,台灣升息時點都慢上3個月以上,可見央行在決定是否跟進升息前,會保有數月觀察期,投資人無須擔心市場利率急速震盪。

第二次升息:美國聯準會聯邦基準利率1999╱6╱30;台灣央行重貼現率2000╱3╱24 第三次升息:美國聯準會聯邦基準利率2004╱6╱30;台灣央行重貼現率2004╱10╱1


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滿手現金!美網路飆股沒在怕升息

2015-07-27  TCW


儘管美國聯準會主席葉倫(Janet Yellen)喊出即將升息,那斯達克指數日前再度創十五年來新高,最大動力之一就是美國網路類股。為何升息對網路科技股幾無影響?答案是這波上漲乃獲利趨動,同時升息對這些公司影響有限。

專家看好Q2財報續推牛市

網 路巨擘Google第二季獲利優於預期,股價十七日不但創新高,單日市值增值更刷新華爾街紀錄。社群龍頭臉書,即便在美元強勢的第一季,營收與獲利也分別 大漲四二%及二九%。標普道瓊指數公司(S&P Dow Jones Indices)資深指數分析師席佛布拉特(Howard Silverblatt)認為,「眼前股價都是因獲利成長驅動 earnings driven),不是靠本夢比。」

若 以美國股市七月十七日最新總市值,除以美國首季企業總獲利,比值為十一.三倍,比二○○○年網路泡沫時該比值高達二十倍,還有一大段差距,顯示股價漲並非 靠本夢比。華爾街券商IG首席市場策略師威斯頓(Chris Weston)預估,隨第二季財報公布,將繼續推動牛市上漲。

美國投顧公司(Hedgeye Risk Management) 執行長麥卡羅(Keith McCullough)認為,「當成長很慢的時候,資金就會被迫轉去追那些還能繼續成長的產業。」像是線上租片公司奈飛思(Netflix)過去五年來漲 幅已經高達五.七倍,比蘋果股價同期間漲幅還高,但券商花旗分析師梅(Mark May)仍然看好後市,並且上調股價。

此外,就算聯準會升息,對企業影響不大,因為美國企業此時可說現金淹腳目。據調查機構穆迪(Moody's)研究,去年底美國企業帳上流動性現金資產高達一兆七千三百億美元,創下歷史新高。

而且,企業融資另一大來源就是民間投資資金,預計今年第二季美國創投公司投資總額達一百九十二億美元,逼近二○○○年第四季網路泡沫鼎盛時期(見圖)。因此,若股市因擔心升息而出現獲利回吐,或許正是投資人的機會。


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中國突掀競貶潮 老美為何敢升息?

2015-08-24  TCW

中國近期無預警引導人民幣劇貶,導致亞洲各國貨幣和股市聯袂重挫,並拖累全球原物料價格,被解讀為向全球輸出通縮。此舉是否會影響美國即將到來的升息循環?答案是,華爾街多數分析師打包票,聯準會(Fed)將如期升息。

根據彭博(Bloomberg)調查,在八月七日到十二日訪問各家美國大型金融業分析師,在考慮人民幣貶值因素後,仍有七七%的人預期美國聯準會將於九月升息,幾乎與七月調查結果七六%相同。對這項調查結果的直白解讀,就是中國撼動不了美國經濟成長,但理由在哪?

首先,從貿易角度來看,人民幣貶值對中國出口肯定有幫助,對美國出口的衝擊幅度又有多少?依照二○一四年來算,美國出口總額僅占經濟總產值的一三%,其中 和中國有關的部分,按照聯準會公布的貿易加權美元指數來說,人民幣占比是二一%,換算下來,人民幣波動能夠影響到美國出口的部分,也才占美國經濟總產值的 二.七%,只能說無傷大局。

再者,就算是貨幣競貶產生的連鎖效應,對美國出口衰退的影響,也不如占經濟比重達六八%的民間消費如果萎縮來得嚴重,更何況美國現在失業率創金融海嘯以來的新低,加上製造業復甦,民間消費更加改善。

例如,美國七月零售銷售額增幅,月增達○.六%,扣除汽車銷售後上升○.四%,連續三個月穩定成長,其中與消費信心最有關的汽車,根據美國汽車調研機構 AutoData調查,全美各家車廠七月銷售量年成長五.三%,換算成銷售年率已經高達一千七百五十五萬輛,創二○○年以來的新高。別忘了今年七月中國股 災,曾讓全球嚇出一身冷汗,但從數據看得出來,美國山姆大叔仍馬照跑、舞照跳。

政策面:保持彈性太晚升息,怕發生金融意外

若真要問為什麼美國人這麼有消費意願?關鍵在就業情況改善,成為美國最堅實的堡壘。截至八月十四日,美國首次申請失業救濟金人數,四週平均值維持在十五年 來新低,而美國七月失業率為五.三%,達到大多數聯準會官員認為的符合充分就業水準,因此像是今年具有貨幣決策會議投票權的聯準會亞特蘭大分行總裁洛克哈 特(Dennis Lockhart),早早表態支持九月升息,前債券天王葛洛斯也是判斷升息照舊。

且就聯準會角度來說,九月就啟動升息還有三大好處。

其一,聯準會主席葉倫(Janet Yellen)七月就公開表態「越早升息,升息步伐就越慢;越晚升息,幅度就越大,」此刻美國經濟榮景符合聯準會升息,以免等到美國經濟成長出現疑慮時,市場容易錯誤解讀。

聯準會的算盤可能是,一來如果美國經濟走強,帶動全球經濟復甦,將讓此時低迷通膨數據在低基期效應下快速加溫;此刻提早升息,聯準會主動保留彈性,可依照 復甦強度選擇加快或者暫緩升息幅度,而不須像上次二○○四年前聯準會主席葛林斯班(Alan Greenspan)任內,因為太晚調整,最後被迫一路不停歇的升息來打壓通膨。

再者,若中國或者歐洲再度經濟放緩,或是出現希臘脫歐等金融意外,提早升息的聯準會才能還有工具(降息)來做出反應。

經濟面:預防泡沫過大改變零利率,降溫房市投機

第二,提早預防泡沫過大。這兩年隨著美元升息預期走強,加上日圓與歐元走弱,前進美國已經成為國際投機資金首選,資金進入美國後,保守者選擇公債,積極者投入股市和房地產等,其中因為長天期美國公債利率持續被外來資金壓低,導致資產泡沫出現。

特別是房市,根據美國全國房地產經紀人協會(NAR)最新統計,全美九三%地區房價都上漲,其中第二季房價中位數更年成長八.二%,聯準會向來以防患未然著稱,此時改變零利率政策,也可達到降溫房市投機目的。

最後的好處,就是避免過多政治解讀。

政治面:避免口水戰若明年才行動,會強碰大選

由於明年即將進入美國總統大選年,聯準會政策若延到明年再調整,不論是對民主黨或是共和黨都有打口水戰空間,畢竟聯準會先前就曾因央行獨立性和資料保密兩 件事,被兩黨國會議員大肆批評,逼得葉倫和前主席柏南奇(Ben Bernanke)多次公開挺身捍衛,因此提前讓貨幣政策調整上路,不僅可降低政治敏感度,也能讓市場投資人在解讀時避免過多聯想。

當然不能排除萬一:中國這次貨幣貶值,演變成另一場一九九八年區域性金融危機,但從數據上來看機率很低,根據外資野村研究,光是中國現有外匯存底就高達三 兆七千億美元,而外債占中國經濟總產值僅一成,對比當時馬來西亞和泰國外債比率都高達兩成以上,情況大不相同,經濟軟著陸機率遠大於崩盤,最壞情況應當不 會發生。


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葉倫這一槌如何定江山?—— Fed升不升息 全球屏息以待


2015-09-14  TWM

美國該不該升息,聯準會、IMF、G20,都各有立場,尤其經過中國人民幣突然調整中間匯價,造成全球股災,整個金融市場仍未回神,美國時間9月16日FOMC的決議,將定下江山。

八 月十一日中國人民幣調整中間匯價,造成全球新一輪股災之後,進入九月,全球金融市場的焦點都放在美國聯準會(Fed)到底要不要升息的議題上,聯準會主席 葉倫(Janet Yellen)手上的指揮棒到底揮向哪一邊,全球金融市場都等著九月十六日(美國時間)聯邦公開市場委員會(FOMC)的決議。

因 為放水容易,收水難!一九二九年全球經濟大蕭條之所以惡化,就是太早結束寬鬆貨幣政策,因此,這次聯準會的升息動作,全世界都矚目。包括聯準會內部成員及 各國央行、財長都有不同意見,尤其是美國公布第二季GDP(國內生產毛額)從初估的二.三%上調到三.七%,八月的失業率從五.三%降到五.一%,這已落 在聯準會認定的完全就業的目標值範圍,而且,每周平均時薪增加二.二%,也優於市場預期。不過,八月非農業就業人口新增十七.三萬人,不如市場預期的二十 一.七萬人,這給了市場廣泛的討論空間。

疑慮:美國就業改善,卻殺出中國黑天鵝美國全職人口已攀升到一.二二億人,創下新高紀錄;兼職人口 則降至近四年半新低,從推出QE(量化寬鬆貨幣政策)以來,美國勞動市場的確有很大進展,但不意味回復到衰退前的健康水準。美國八月全職就業人口占總就業 人數的八一.九%,仍低於金融海嘯前的八三%。

從就業數據來看,似乎比較支持升息的論述,但是市場卻明白說不,因為中國人民幣突然調整中間匯價,為全球金融市場帶來新變數,八月中國出口衰退五.五%,人民幣中間匯價調整三%左右,卻引來中國經濟降溫疑懼,全球金融市場出現崩潰式的大跌。

例 如,八月十一日這一天,德國股市大跌三一一.一三點,次日再跌三六九.○四點,此後的十個交易日,大跌二二八○點,這是一一年歐債危機以來,德國股市最大 的一次跌幅;法國股市從五二一七.八點跌到四二三○.四九點,也足足跌掉一千點。美國股市則在八月二十日出現三五八點重挫,二十一日再跌五三○.九四點, 最可怕的是在八月二十四日這一天,道瓊指數盤中大跌一○八九點,最後仍大跌五八八.四點,這是金融海嘯以來最大的單日跌幅,VIX恐慌指數也飆升上了四 ○.七點。這場規模不小的股災效應,也讓全球金融市場的危機意識拉升到最高點,聯準會要不要升息也分成兩派。

聯準會的官員分成兩個陣營,一方認為美國有足夠條件支持九月的升息。目前十位具有政策投票權的聯準會理事會成員中,有三位表態升息,有五位對九月升息持保留意見,認為升息應更有耐性,特別是在人民幣調整中間匯價造成金融市場大亂後,很多聯準會官員立場都鬆動了。

最 具代表性的是具投票權的紐約聯準會總裁杜德利(William Dudley)及亞特蘭大總裁洛克哈特(Dennis Lockhart),兩人過去被視為是主張升息的鷹派,但最近杜德利公開表示,九月升息的迫切性已較數周前降低。最有分量的仍是聯準會副總裁費希爾 (Stanley Fischer)的意見,他在出席傑克森洞全球央行年會上表示,九月是否升息,仍言之過早,但他認為通膨將加速回升,聯準會不應等到通膨達到二%的目標值 才出手。費希爾也特別強調,人民幣貶值對美國只有輕微的影響,這暗示他還是站在支持升息這一邊。

不過,金融市場的穩定性,仍是影響升息很重 要的變數,八月美股回挫,S&P五○○從二一三四點下挫八.六%,道瓊從一八三五一點跌到一五三七○點,跌幅達一六.二%,過去二十五年來,美國 從沒出現過「經濟沒有衰退,股市卻出現熊市」的現象。目前道瓊指數已跌破年線,且各條均線形成「死亡交叉」,這個現象也是聯準會考量升息的重要變數,因為 美國一旦升息,進一步會影響全球資金流動,加速新興市場動盪,反過來可能拖累美國。

根據芝加哥商品交易所集團(CME GROUP)的調查報告,利率期貨市場顯示,九月升息的機率已由先前二七%降為一九%,十月及十二月升息的機率則分別是三六%及五三%。從這個現象看,國際金融市場動盪,增添了九月升息的變數,不過十月或十二月升息機率相對上升。

對於升息的戲碼,除了美國聯準會官員意見分歧外,這次在全球央行年會上,各國央行總裁也有不同意見,最強烈主張升息的是日銀總裁黑田東彥,他認為美國不要害怕升息,這能給外界對於美國經濟好轉增強信心。

論 戰:拉加德籲三思,新興市場憂動盪國際貨幣基金(IMF)總裁拉加德(Christine Lagarde)卻呼籲,升息一事非同小可,聯準會已有很長時間未升息,應在對通膨及就業數據有絕對把握才開始升息,而非本著嘗試心態操作,然後再走回頭 路。她的立場顯得十分保留。

G二十(二十國集團)財長年會公報上也指出,全球復甦脆弱,成長未符合預期,全球經濟風險升高,G二十的財長暗示不反對美國升息,但強調貨幣政策無法達成平衡成長;新興市場的財長則擔心,美國升息帶給新興市場更大的動盪。

這是美國面對九月升息與否的各自表述,支持者與反對者各有堅持,如果把支持升息與反對升息的論述綜合整理一下,支持升息一方大致有四個理由。

一 是全球低利率環境維持太久了,從○八年十二月迄今,聯準會利率一直維持在○至○.二五%之間,聯準會不升息,會讓市場擔心全球經濟是否潛藏惡兆?二是升息 環境已形成,目前通膨目標值二%沒有達到,但其他經濟數據都有顯著改善,尤其失業率已創了七年新低,況且,美元已升值不少,並未減損美國經濟復甦的力道。 三是維持聯準會公信力,最近市場雖有波動,但這只是美股漲多回檔效應,聯準會不應隨市場起舞。四是美國大選考量,明年是美國大選年,聯準會今年不出手,明 年難度更高。

當然反對升息的也有四個堅持,一是金融市場在升息前已動盪不安,九月升息,會讓市場更加動盪,升息可能更令投資者恐慌。二是全 球實體經濟復甦脆弱,這從全球原物料大跌可看出端倪,過去一年來,油價大跌逾六成,鐵礦石下跌逾四成,都可看出實體經濟需求的脆弱。三是中國經濟的隱憂, 中國出口衰退,人民幣調整中間匯價,讓大家不得不重視中國經濟潛藏的黑洞問題。四是全球經濟沒有出現通膨的蹤跡,反而是通縮的現象加重。

象徵:美國要向市場宣告終結QE這是支持升息與反對升息的四大堅持,升息與不升息都有理由,其實全球經濟復甦的道路崎嶇不平,美國升息的考量恐怕不在經濟,而是在於遏阻金融風險,需要做出的象徵動作,目的只在向市場傳遞QE告一段落。

因為,從柏南克祭出QE,連續六年的量化寬鬆已造成股債雙泡沫,葉倫先前也說過美股估值過高,超級QE製造出大量熱錢,熱錢湧入股市,製造更大泡沫,美股連漲七年,今年才出現休息的訊號。

美股連續創新高,企業購併熱度也達空前,今年上半年美國企業購併金額較去年同期激增超過五成,同時美國企業熱中把巨額現金回饋股東,而不是用來再投資,美國企業近五年來回購規模超過二兆美元,這個現象不是很健康。

另外,聯準會大量購債及超低利率政策,人為壓低美債債息,也增加了債市泡沫的風險,「債王」葛洛斯(Bill Gross)就坦言,債市已遭到非常操作扭曲,聯準會需要象徵性加息,勇敢向市場表達量化寬鬆結束的訊號。

著 作《非理性繁榮》的諾貝爾經濟學獎得主席勒(Robert Shiller)則建議聯準會立刻升息,他認為美股熾熱,樓市風險也升溫,現在不升息,危機形成就來不及了。末日博士魯比尼也認為,聯準會應回收大量流動 性。從葛洛斯、席勒到魯比尼,一致的論點是聯準會要勇於傳達結束QE的訊號,這才是判斷聯準會升不升息的中心點。

因此,從金融海嘯爆發後, 柏南克祭出QE,到前年美國聯準會停止購債,到現在決定要不要升息,這是美國貨幣政策最重要的三部曲。如果說柏南克的QE帶給全球金融市場高度流動性,讓 全球股市出現十分暢旺的多頭牛市,這次聯準會升息會對金融市場帶來什麼樣的撞擊?這才是大家必須深入思考的核心問題。

衝擊:新興市場貨幣貶 值連成一線也就是說,逐漸從貨幣市場收回流動性,勢必影響全球的股匯債市。首先是匯市,美元指數在四月開創了一○○.二七的新高價位,八月人民幣調整中間 匯價,熱錢把日圓及歐元當成利差交易標的,讓日圓回升到一一七.○一,歐元又見到一.一七的短期新高,美元指數反而從九八.三三跌到九二.六二,如今才回 升到九十六左右,美國聯準會一旦升息,資金會加速回流美國,美元可能進一步再走高。

聯準會還沒有對九月十六日是否升息表態,但新興市場貨幣已出現大貶值風潮,亞洲新興市場幾乎重回一九九七年金融風暴貶值的窘況,例如,馬幣再創四.三六六二兌一美元新低,印尼盾貶到一四三○六,泰銖到三六.二二,菲律賓披索到四七.○三,都是金融風暴以來最低位置。

原 物料生產國的貨幣也快速走貶,像油價大跌衝擊俄羅斯盧布,一度又出現七一.五九新低,南非幣則出現一三.九八的新低,巴西里拉從一.六八兌一美元狂跌到 三.八五,加幣也見到一.三三新低,紐幣到○.六二,澳幣也出現○.六九新低,聯準會升息還沒有實際動作,新興市場貨幣貶值已連成一線。

假 如以○八年十二月三十一日美國聯準會祭出QE的那段時間和目前的匯價來比較,這七年之間,日圓貶值三二%,印尼盾貶二五.一六%,歐元貶值二二.六%,馬 幣貶二五.八%,加幣大約貶值九%,台幣幾乎是文風不動狀態,○八年最後一個交易日台幣收盤三二.七七元,目前台幣大約也在這個價位,可以看出,央行彭總 裁的穩字訣,不過台灣出口情勢惡化,台幣未來貶值壓力不可輕忽。

匯市波動加大,債市多頭也可能改變方向,全球低利率造就了債市多年的大牛市,一旦美國率先升息,債市可能轉向,債市泡沫會不會進一步戳破?這是值得注意的焦點。

至 於股市,美股已跌破多空最重要的灘頭堡──年線支撐,美股各條均線都反轉向下,意味了長達七年的大牛市可能在利率轉向、資金收斂中,進入熊市,美股七年大 牛市後的調整,威力不可輕忽,這當中還要特別注意中國股災後的調整,假如中國股市泡沫煞不住車,全球股市可能還有更進一步負向調整。

這次八月股災反映的是大家對中國經濟降溫的內心恐懼,另一方面也是對美國可能升息產生的疑慮,兩者加在一起,心理的恐慌情緒也就持續升溫了,現在葉倫這一槌如何定江山,全球都屏息以待!

美毆七年大牛市後的調整,威力不可輕忽,這當中還要特別注意中國股災後的調整,假如中國股市泡沫煞不住車,全球股市可能還有更進一步的負向調整。

現為《今周刊》發行人’財信傳媒董事長。

政大東亞研究所’政大企管系畢業。

老謝開講部落格

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撰文 / 謝金河


葉倫 這一 一槌 如何 江山 Fed 升不 升息 全球 屏息 以待
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因應升息策略 必懂「關鍵5問」

2015-09-14  TWM

3專家策略大公開 美國升不升息攏免驚九月十八日,是美國最有可能啟動九年來首度升息的日子,面對近年來最重要的資金環境轉折點,你該如何做好各種應對準備,又該如何解讀聯準會的決策。投信、銀行、壽險,三方專家教你備妥「升不升息都罩得住」的因應策略。

這是一個「一翻兩瞪眼」的日子,台北時間九月十八日,美國聯準會將在這天舉行利率決策會議。一般認為,美國會不會在今年啟動九年來的第一次升息,就看這一天聯準會官員的討論結果。

固 然,在九月十八日過後,聯準會到年底前還有兩次的例行利率會議,分別在十月二十九日及十二月十七日;但是由於依照聯準會規畫,在今年總共八次的利率會議 中,僅有三、六、九、十二月的會後,聯準會主席葉倫才會舉行記者會對外說明,因此,在「葉倫事後不露臉」的十月底會議中,聯準會不太可能做出重大的利率調 整。

面對升息 須做好完整準備另方面,由於聯準會的十二位利率決策官員當中(目前缺額兩名,僅有十名決策官員),有五位必須「每年更換」,因此若選擇在十二月中旬做出重 大的利率政策調整,恐怕又會引來新舊決策官員路線接軌的爭議。結論是,從聯準會的遊戲規則來看,如果想要調整利率,九月十八日是最佳時機。

某種程度來說,九月十八日這天在聯準會會議室裡的唇槍舌劍,極有可能就是今年升息與否的「辯論最終回」。對於基金投資人而言,也必須開始做好完整準備,擬妥「九一八聯準會決策因應白皮書」。

會 不會升息?升息是好事嗎?不升息又會怎樣?這些問題,都是投資人必須提前找到答案的應對關鍵,為此,本刊特別列出五項重要提問,請到國泰人壽債券部門主 管、野村投信投資長周文森、花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰等,為讀者進行關鍵時刻的關鍵解惑:Q九一八究竟會不會升息?機率有多高?

A:「機率不小!」這是野村投信投資長周文森的答案。

他 表示,美國經濟維持穩定擴張格局、勞動市場逐步改善,失業率下降、內需消費也持續受惠低油價;整體經濟數據看起來,「我認為現在美國的經濟已經可以接受升 息。」這個說法,符合聯準會官員之一、克里夫蘭聯準銀行總裁梅斯特稍早的表態,「美國經濟已經可以承受溫和升息的後果。」當然,周文森的上述結論,是單純 從「美國目前經濟基本面」的角度出發,也就是,如果九月十八日會議中決策官員把「美國經濟」當成升息與否的關鍵因素,那麼,做出升息決定的機率不小。不 過,國泰人壽的看法,會比周文森稍微保守一些。

穩健復甦 升息機率不算低畢竟,國際金融市場變化也是影響聯準會決定的重要因素,聯準會最不樂見的事情之一,就是引發資產價格震盪。國泰人壽指出,關於聯準會在九月升息的機率,目前只能用「不排除可能性」來回答。

事 實上,在聯準會決策官員中屬於鴿派的聖路易聯準銀行總裁布拉德日前也表示,如果八月全球股災的動盪不能在九月之後明顯減緩,聯準會官員對於九月升息必將有 所遲疑,「委員們總是不喜歡在全球金融情勢不安時採取行動!」整體來說,或許可以這樣歸納答案,如果在九月十八日前,全球金融環境平靜無波,美國經濟也沒 有出現意外的負面數字,那麼,升息的機率必然不低。

Q如果葉倫宣布升息,我應該高興嗎?

A:「值得高興!」花旗銀行財富管理暨研究部副總裁王進彰肯定地說:「升息對美國經濟的意義,就像一個住在加護病房的患者,從昏迷指數漸漸上升,到可以拿掉呼吸器。

這 代表什麼?表示他已經脫離險境。」沒有錯,雖然升息代表的是資金緊縮政策,尤其是在美國連續九年沒有升息、連續六年零利率的環境底下,資金緊縮政策恐會帶 來一定程度的市場信心衝擊,「但,請先想清楚,市場現在最怕的到底是什麼?」首先,王進彰認為現在金融市場並不擔心「預期中的升息」,「金融市場最擔心的 不是發生什麼事,而是『突然』發生什麼。」葉倫已經數度講明將在今年之內升息,金融市場也已有所反應,只要升息的幅度、速度不致過度激烈,市場應能接受。

那麼,市場正在擔心什麼呢?周文森指出,近來全球股災的引爆點是中國經濟降溫,也就是說,市場眼前最擔心的是經濟基本面不佳。

換 句話說,「金融市場現階段急切需要的,是一記能夠代表『經濟OK』的強力訊號。」周文森強調,如果九月十八日美國宣布升息,「就是一劑強心針!」國泰人壽 也表示,「如果聯準會九月升息,會使投資人對美國景氣復甦有信心。」葉倫在五月底時公開表態今年調高利率是恰當的,這句發言,等於已向世界宣稱「美國經濟 沒問題」,自此之後,「升息」成為美國景氣確實復甦的「重要象徵」。

投資方向 可從中長線布局也就是,只要美國如預期地宣布升息,應可消弭市場對美國經濟復甦與否的懷疑心理。在目前中國經濟能見度低迷之下,美國老大如果跳出來表態,對全球金融市場來說,應有「穩定半壁江山」的恢復信心效果。

簡單來說,如果在九月十八日聽到葉倫宣布升息,只要幅度不致過大,投資人大可不必悲觀,反倒可用「樂觀」的角度解讀,開始思考更積極的中長線進場布局動作。

Q如果葉倫沒有在九月十八日升息,又代表什麼?

A:「如果聯準會九月不升息,市場的不安情緒會加劇。」國壽指出。

從 葉倫五月的談話出發。五月間葉倫宣稱「今年內升息時機恰當」,某種程度來說,葉倫「把話講得太滿了」,聯準會已經把自己逼入一種「騎虎難下」的處境,如果 屆時並未升息,等於是葉倫對美國經濟復甦無虞的「自我預言落空」,世界經濟兩大支柱中國、美國同時蒙塵,接下來,投資人對全球景氣恐將產生疑慮,進一步降 低風險偏好,也就是,投資動作會更加保守。

不可否認,如果不升息,也等於宣告了資金超級寬鬆的環境將可持續,但由於屆時市場必將拉高聯準會 在十月或十二月升息的預期心理,加上聯準會形同是發出了「美國經濟仍有疑慮」的訊號,因此王進彰認為,股票市場聽到「不升息」之後,即使可能短線反彈, 「但反彈的空間也不會太大。」換言之,如果你聽到葉倫在九月十八日宣布「維持零利率」時,在中長線的投資心態上,反倒應該比原本更加謹慎小心。

Q如果宣布升息,資產配置應該如何調整?

A:調整分為兩方面:趨吉與避凶。前者,周文森建議可逢低布局美國內需型產業;如果從基金分類而言,包括醫療生技與消費型基金等,即屬此類。

周文森表示,升息雖然代表美國經濟復甦無虞,但由於中國經濟浮現隱憂引發市場動盪,恐怕拖累美國出口產業,因此投資人宜鎖定美國內需市場布局。

事實上,在今年六月底至八月中旬期間,全球經濟陸續經歷希臘公投、陸股重挫等衝擊,當時仍有抗跌表現的單一產業股票型基金,即是醫療生技、消費、房地產等。

資金外流 新興市場受重挫但是,在八月股災期間,全球風險意識高升,讓這些具有「避風效應」的基金受到市場資金大量湧入,快速推高價格,也造成投資風險提高,致使隨後出現修正,「若宣布升息後,市場稍有下跌,則可留意重新進場的機會。」王進彰說。

在 「避凶」的部分,所有專家一致建議,「降低新興市場比重」。國泰人壽表示,當美國經濟確定無虞,全球資金必將自新興市場持續流出;王進彰也指出,儘管新興 市場中還有印度堪稱中流砥柱,「但就新興市場整體而言,終究容易因為資金外流而重傷,所以短期之內還是避開為妙。」至於固定收益資產方面,王進彰建議,若 持有「全球債券型基金」、「投資等級債券基金」等類型,可先採取「以不變應萬變」的原則,「既然是緩步升息,對投資級債券的影響應該有限,而繼續持有的好 處是,如果股市短線下修的幅度超過預期,至少可以保護你的整體資產不會受傷太深。」不過,如果持有高收益債,「因為風險相對較大,價格波動又和股票接近, 不建議持有。」王進彰說明。

Q如果沒有升息,投資組合有必要調整嗎?

A:前面提到,如果聯準會升息,第一個「避凶」的反應就 是降低新興市場股市部位,然而國壽認為,如果葉倫並未宣布升息,資金自新興市場撤出的動作「恐怕會更快」。是的,不論這場資金派對怎麼收尾,新興市場可能 都是最大受害者。九月之後,資金自新興市場流出的態勢預料只會有增無減。

整體來說,如果美國升息臨時喊卡,可被解讀為「中國之外、美國經濟 也有疑慮」,全球風險性資產難免會面臨較大的中期壓力,相對而言,債券基金等固定收益商品的投資機會較為明確;如果一定要選擇一個股票市場,「我『也許會 考慮』加碼新興亞洲,搶超賣後的短線反彈行情」周文森笑言,「不過那會是『非常短期』的投資策略,而且需要更審慎的思考。」升不升息?聯準會鷹鴿兩派仍然 僵持——聯準會官員近期對於升息的表態

懷疑派

波士頓聯準會總裁羅森格瑞(Eric Rosengren)「對於近期市場發展應該要特別關注,尤其是外國經濟放緩,加上動盪的股市與滑落的物價——這都是全球經濟漸弱的象徵。」明尼亞波利斯 聯準會總裁柯奇拉科塔(Narayana Kocherlakota)「個人消費支出不到2%的情況還會持續幾年,今年升息並不恰當。」

支持派

亞 特蘭大聯準會總裁洛克哈特(Dennis Lockhart)「在美國經濟逐步正常化情況下,我認為升息時點已經接近。」紐約聯準會總裁杜德里(William C. Dudley)「跟前幾周比起來,9月FOMC會議時將利率正常化已經沒這麼可怕。」里奇蒙聯準會總裁萊克(Jeffrey Lacker)「我同意現在經濟並不完美,但它也沒有走在鋼索上,並不需要零利率來刺激。」克里夫蘭聯準會總裁梅斯特(Loretta Mester)「基本上,前陣子的市場波動與背後原因,並未改變我對美國經濟發展的態度,它仍然是穩健復甦,而且足以支持升息。」撰文 / 周思含、蔡曜蓮


因應 升息 策略 必懂 關鍵
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美國升息很糾結



2015-09-28  TWM

過去,美國只要看本國經濟數據就能決定政策; 如今,各國經貿互相影響,風險大增,也打亂了美國升息的腳步。

美國聯準會一貫有兩個政策目標,維持幣值穩定和改善就業狀況。

然而,聯準會九月例會卻在傳統的雙目標之外,提出了第三個要素-外圍環境,這第三個要素,硬是將美國利率正常化的起步點推後。在國內經濟上,公開市場委員 會對環境的把握相當精準,就業市場復甦強勁,總體經濟與房地產市場也已步出危機;通貨膨脹因汽油價格因素而走低,不過工資上揚明顯,早晚會傳導到 CPI(消費者物價指數)上。同時國會兩院被共和黨所把持,共和黨對QE一直有微言,監管聯準會之聲不絕於耳。在此背景下,公開市場委員會已做好加息的準 備,逐步調校市場預期。

外圍環境打亂了聯準會的部署,先是希臘債務危機,再有中國A股暴跌,最後人民幣貶值觸發全球風險資產價格亂波。市場動盪之大,令聯準會也無法坐視不理,因 為潛在的金融風險可能帶來更大的調整和資金的連鎖反應。在會後記者會上,聯準會主席葉倫談論外圍風險(尤其是中國因素)的時間,遠遠多過對通貨膨脹與就業 市場討論。如此重視外圍環境,在聯準會政策歷史上絕無僅有。聯準會自有其道理,不過市場還是吃了一驚。明明聯準會議息前,多數人士通過各種渠道來遊說不加 息,可是聯準會真的不加息,市場又擔心聯準會知道一些自己不知道的事情,股市反而因此大跌。

市場對聯準會政策動作反應劇烈,是因為政策透明度消失。無論在決策上還是信息釋放上,都出現阻滯,反映到市場上便是風險溢價上揚。歐洲央行、日本銀行、中國人民銀行也有類似的傾向,市場也有類似的反應。

葛林史班任內致力於提高政策透明度,當時平穩的宏觀環境、下行的通膨走勢為此提供了基礎。金融危機後各國央行全力救市,政策共振度高。今日,美國開始步出危機,政策也開始進入「後危機時代」,於是聯準會決策變得更複雜,透明度自然下降。

是不是聯準會在通膨和就業之外,將外圍因素加成考量貨幣政策的第三元呢?筆者認為此乃一時性現象。畢竟通膨壓力尚未顯性化,增長基石也不穩固,美國貨幣當 局有等的本錢,又恰好碰上世界第二大經濟體在匯率、股市上亂波迭起,全球市場受到衝擊。長遠來看,相信聯準會做出政策決斷的基準仍在通膨和就業上,其他均 是擾動因素。聯準會依據國內經濟基本面來制定政策,是堅定不移的。相反,當聯準會進入加息周期,資金成本、資金流向的變化,可能給其他國家的貨幣政策帶來 不確定性。「美元是我們的,問題是你們的」,會讓許多央行頭疼,政策難度上升,風險加大。

陶冬,瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師;研究興趣側重中國經濟,兼顧亞洲及其他國家地區經濟分析。

撰文 / 陶冬


美國 升息 糾結
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美國暫緩升息 葉倫沒說的三個祕密 前大摩首席經濟學家 拆解美國聯準會決策

2015-09-28  TWM

原本最有可能升息的一次機會,美國卻基於國際不穩定因素而決定按兵不動。聯準會主席葉倫真的是為避免引發市場動盪?還是看到什麼我們沒看見的經濟「黑洞」?《今周刊》越洋專訪前摩根士丹利亞洲區董事長史蒂芬.羅奇徹底解析。

九月,美國聯準會例行會議決定不升息,市場沒什麼掌(漲)聲,徒留一堆問號,且漸成一股焦躁不安的情緒。

原本已達升息的成熟時機,美國失業率降至五.一%,來到五年多來低點,逼近二○○七年經濟繁榮承平水準。經濟成長率動能再現,第二季國內生產毛額年增率經修正後高達三.七%。此外,金融市場也對九月升息做好心理準備。

然而,八月的一場全球金融市場動盪,再度打亂了聯準會的步調,葉倫公開對外宣稱不升息的理由主要是:海外展望與國際金融市場不穩定,可能對經濟活動造成一定的壓抑。

葉倫此說法,按邏輯來說,並沒有錯。國際經濟如果不好,本來就會拖累美國出口,連帶影響美國國內經濟。而且,包括中國在內的新興市場目前正飽受資金外流之苦,誇張一點地說,把決定不升息的葉倫,視為穩定全球金融市場的「媽祖婆」似乎也不為過。

不過,前摩根士丹利首席經濟學家、現為耶魯大學傑克森全球事務研究中心高級研究員的史蒂芬.羅奇(Stephen Roach),顯然持有不同看法。接受本刊採訪時,羅奇直指這次不升息的盲點:「超低利率,正是造成全球金融市場愈來愈不穩定的核心問題所在,這次不升息 的藉口竟然是著眼於金融市場不穩定,這豈不是倒果為因的邏輯嗎?」羅奇認為,消除金融市場不穩定釜底抽薪之道,就在於如何把超級寬鬆與超低利率的不正常現 象,回歸正常化。他說:「柏南克的寬鬆貨幣政策(QE)不能說沒有功勞,但是QE對實體經濟的復甦沒有幫助,甚至會帶來資產泡沫與信貸泡沫的種種後遺症, 因此,已經完成階段性任務的政策工具,應該就要引導它退場。 」

葉倫的憂心——消費力

二戰以來最弱的復甦

事實上,從一四年開始,羅奇就已主張聯準會應該及早進行升息動作。在他看來,九月中旬聯準會對利率之所以「該升而未升」,在於葉倫看到了一些官方數據之外「旁人看不到的問題」,諷刺的是,這些問題的根源,其實又是來自聯準會的長期低利。

羅奇搬出數字說明,美國GDP總規模從○九年至一四年間,淨增加了二.五兆美元,但同一時間,因為不斷地QE,導致聯準會的總資產從九千億美元激增至目前的四.四兆美元。

換句話說,聯準會五年來總計釋出了高達三.五兆美元的貨幣,但實體經濟規模卻僅增加了二.五兆美元。「三.五兆美元減去二.五兆美元的差額約一兆美元,這 些錢,全部跑到了對實體經濟沒有明顯幫助的金融市場裡。」當然,股票與債券持有人是占了不少便宜,「但大部分的人,包括中產階級在內卻沒得到什麼好處。」 美國經濟的「無感復甦」,正充分表現在疲軟的個人消費支出成長率上。羅奇指出,度過○八與○九年的衰退後,一○年迄今,美國經濟大體維持二.三%上下的中 低速成長,占經濟比重高達七成的消費支出理應也有同步成長才對。但事實上,美國消費支出(通膨調整後)在過去七年半中只擴張了一.四%。

「如果用實質國民成長所得來衡量,這是自二戰之後最弱的復甦。我們的確做得比其他國家好,但實在是非常疲弱而且令人擔心的復甦,尤其對美國家庭與消費者而言。」羅奇憂心地說。

葉倫的警覺——失業率

實情恐超過官方數字一倍

至於金融風暴以來,美國經濟復甦一項最強而有力的證據:失業率從一○%降至迄今的五.一%,也被羅奇質疑這背後藏著一個不能說的祕密。

葉倫的憂心——消費力

二戰以來最弱的復甦

事實上,從一四年開始,羅奇就已主張聯準會應該及早進行升息動作。在他看來,九月中旬聯準會對利率之所以「該升而未升」,在於葉倫看到了一些官方數據之外「旁人看不到的問題」,諷刺的是,這些問題的根源,其實又是來自聯準會的長期低利。

羅奇搬出數字說明,美國GDP總規模從○九年至一四年間,淨增加了二.五兆美元,但同一時間,因為不斷地QE,導致聯準會的總資產從九千億美元激增至目前的四.四兆美元。

換句話說,聯準會五年來總計釋出了高達三.五兆美元的貨幣,但實體經濟規模卻僅增加了二.五兆美元。「三.五兆美元減去二.五兆美元的差額約一兆美元,這 些錢,全部跑到了對實體經濟沒有明顯幫助的金融市場裡。」當然,股票與債券持有人是占了不少便宜,「但大部分的人,包括中產階級在內卻沒得到什麼好處。」 美國經濟的「無感復甦」,正充分表現在疲軟的個人消費支出成長率上。羅奇指出,度過○八與○九年的衰退後,一○年迄今,美國經濟大體維持二.三%上下的中 低速成長,占經濟比重高達七成的消費支出理應也有同步成長才對。但事實上,美國消費支出(通膨調整後)在過去七年半中只擴張了一.四%。

「如果用實質國民成長所得來衡量,這是自二戰之後最弱的復甦。我們的確做得比其他國家好,但實在是非常疲弱而且令人擔心的復甦,尤其對美國家庭與消費者而言。」羅奇憂心地說。

葉倫的警覺——失業率

實情恐超過官方數字一倍

至於金融風暴以來,美國經濟復甦一項最強而有力的證據:失業率從一○%降至迄今的五.一%,也被羅奇質疑這背後藏著一個不能說的祕密。

「這種擔心未免過慮。」在摩根士丹利服務期間曾長期派駐香港、鑽研中國經濟的羅奇,對此說法不表認同。他分析,中國經濟對聯準會的利率政策並非外界所想的 那麼敏感。「中國正進行從高成長的製造業到低成長的服務業的轉型,方向是正確的。美國利率政策不至於會影響大到改變中國轉型的方向。」亞洲開發銀行 (ADB)首席經濟學家魏尚進也認為,開發中國家政府如果夠聰明,與其擔心美國升息,應該把重點放在追求自己國內更健康的貨幣政策與財政政策,只要持續強 化金融市場與結構性改革,就更能培養出抵抗國際利率波動的耐受力。他強調,國際貨幣基金(IMF)的實證研究顯示,對直接外資愈開放的開發中國家,在各種 國際金融危機中所受的傷害就愈小。

魏尚進同時提出警告,美國升息愈是拖拖拉拉,反而愈會為自己帶來風險。因為,不正常的低利率環境,無疑是變相地讓渴望合理配息率的投資人去承受更高的風險,這可能會誘發未來更激進、更突然的利率調整。

那麼如何因應聯準會延後升息的金融情勢,調整自己的資產配置?國泰世華銀行投資研究團隊首席經濟學家林啟超表示, 九月聯準會雖暫緩升息,但更早之前的七月,葉倫在國會表示,今年升息是適宜的,因此十月或十二月遂面臨「不得不升」的窘境,否則難脫打臉之慮。

林啟超表示,若無意外,聯準會今年稍後仍將升息,但金融市場會把關注焦點放在中國。這意味年底之前市場極可能將有一波不小動盪。現階段最好降低債券部分、降低新興市場股市部位,並增加現金才是較穩健的作法。

撰文 / 謝富旭、蔡曜蓮、歐陽善玲

 


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債券新天王 深度解讀全球經濟走勢 升息關鍵時刻》 岡拉克績效勝葛洛斯 還能預測危機


2015-09-28  TWM

因為績效打敗「債券天王」葛洛斯,他在二○一一年被《霸榮周刊》封為「新債券天王」;這位曾是樂團鼓手的傳奇操盤人,說話有點傲慢,但每次的預言卻又精準;在此關鍵時刻,他要大家遠離新興市場與歐債。

九月九日,美國雙線資本〈DoubleLine Capital〉創辦人傑佛瑞.岡拉克(Jeffrey Gundlach)舉行全球線上記者會,發表他對全球經濟與債市的最新看法。這場記者會吸引全球多家重量級財經媒體參加,原因之一,是此時正值美國聯準會 決定是否升息的關鍵時刻,更重要的則是岡拉克的名聲與績效,讓華爾街與全球投資市場不能忽視他的看法。

早在二○一一年,他就被《霸榮周刊》稱為「新債券天王」。那年,還在PIMCO擔任投資長、現任駿利資產管理經理人的「債券天王」葛洛斯,繳出了全年四.二%的操盤報酬率,而岡拉克的成績則是九.五%,足足高出葛洛斯一倍。

而根據彭博資料,截至今年九月四日,岡拉克操盤的雙線總回報基金報酬率為二.四%,打敗九成同行;過去五年的平均年化報酬率為六.三%,比九成九的競爭對手還高。

績效亮眼

非典型操盤經歷添加傳奇

除了操盤績效亮眼得令人不敢直視,岡拉克特立獨行的行事風格與非典型的操盤經歷,也為他的明星經理人光環有效添加傳奇色彩。

他出身中產階級,家境並不富裕但從小成績優異,一路順遂攻讀至耶魯大學數學碩士後,竟然因為與指導教授意見不合而決定輟學。接下來,他並未選擇創業或直接投身華爾街,而是白天在保險公司精算部門工作;晚上,他搖身一變,擔任搖滾樂團的鼓手,工作場域是在夜店裡的舞台。

就這樣「混」到二十六歲,岡拉克終於決定「好好思考未來人生」,一九八五年,他在向二十三家投資銀行投遞履歷之後,獲得了西部信託(Trust Company of the West,TCW)債券投資部門研究助理的工作,逐漸有了操盤機會。

從八五年到○九年期間,其中有十年,他的操盤績效在所有同業中排名前二%。

「我就是有看穿市場變化的天賦。」他曾這麼形容自己,而你也很難反駁他的自信;初入行時,岡拉克並沒有任何債券投資的相關背景,他是被通知錄取後,才開始翻閱債券分析書籍。

○七年,他準確預測次貸危機即將爆發,預先布局的成果是,在○七年至○九年的金融海嘯期間,他操盤的基金報酬率卻衝高至九.一%,尤其○九年的報酬率比同類型基金的平均報酬率高出一倍不止。

績效搶眼,讓他所管理的資產占西部信託總額的六成以上,年薪超過四千萬美元。但他認為公司授與的信任與報酬遠遠比不上自己的才華,屢屢和老闆衝突。○九年十二月某個周五,西部信託決定開除岡拉克。

但沒有多久,公司有超過六成的債券部門團隊交易員選擇進入岡拉克創立的雙線資本,西部信託因此流失超過兩百億美元的資產。至於岡拉克的雙線資本,則是快速闖出名號,旗下管理資產總額在三年內攀升到五百億美元,吸金速度堪稱史上最快。

這位傲慢的天才,在去年市場多數分析師看準美國國庫券殖利率將上升時,卻以「根本沒有通膨壓力」為由,斷言國庫券殖利率「只會下降」,現在看來,岡拉克一直是對的,國庫券殖利率始終於三%以下徘徊,他也大撈了一票。

在九月九日的記者會中,岡拉克盡可能回答包括《今周刊》在內各家受邀媒體的當場提問,即使美國聯準會是否在九月十八日宣布升息仍是未知數,但他仍能對未來投資方向提出具體建議。

談經濟

中國成長弱,美國成績也不佳首先,岡拉克對全球經濟展望有著明確的定調,悲觀。

「我將一路追隨你,如果你受監押,我也免不了牢獄之災。」這是美國文學大師海明威的經典名句,也是岡拉克記者會對中國經濟的開場白。他認為,中國已是世界 經濟的成長引擎,「人民幣長期盯著美元,一一年後人民幣相較亞洲其他貨幣大幅升值,相對削弱中國出口競爭力,過去一年我一直在想中國人民幣究竟何時要貶 值?以這麼強勢的貨幣要在全球成長趨緩時爭取出口成長,是很困難的事??。」他強調,中國經濟成長率極可能比目前各家的預估值還弱。

在此同時,岡拉克也引用資料表示,截至今年六月,中國仍是原物料的需求大國,煤、鐵礦石用量占全球七成,鋁、鋼等其他原物料也還有近五成用量。「也就是, 中國衰退將使原物料乏人問津,連帶使新興市場陷入一片淒風苦雨。」美國經濟在他看來,復甦成績也是不及格。他戲謔改編《洛基恐怖秀》〈著名音樂劇〉台詞, 「XX葉倫,不要升息」(Damn it Janet, Don't raise rates),岡拉克堅信,美國的經濟尚未穩健到足以支撐升息力道。

他的論述主要是將當前美國經濟與一二年九月實施QE3〈第三次量化寬鬆貨幣政策〉時相較,點出六月美國扣除通膨後的「實質」經濟成長率為二.七%,實施 QE3則是二.四%,這數據看來值得高興,「但當你有大量債務要償還時,應看『名目』經濟成長率」,而現在的名目成長率不過三.七%,還低於當時的四. 一%。

令人失望的全球經濟,使黑天鵝蠢蠢欲動,以岡拉克獵犬般靈敏的市場嗅覺,哪些資產是他絕對不碰的?

談新興市場

「別碰當地貨幣債券」是王道「不要買新興市場股票」,這是他給投資者的首要建議。

如前述,新興市場受中國衰退重挫,貨幣匯率也飽受美國升息期待牽連而跌跌不休,MSCI新興市場指數已降至十年以來最低。

至於新興市場債,重點在於「別碰『當地貨幣』債券」。由於新興市場貨幣對強勢美元幾乎毫無招架之力,匯率的激烈波動下,以當地貨幣發行的新興市場債券,過去一年價格已下跌超過兩成。

有趣的是,反觀以美元發行的新興市場債,搭上美元順風車,市場的承接力道仍在,根據美林指標其價格下跌不到二%,兩者跌幅差距可觀。

談成熟市場

德國公債價值被過度高估

「不要買德國公債,雙線資本旗下所有基金都未持有歐債!」這是他的第二個建議。岡拉克在今年四月時,曾放話「槓桿一百倍狙殺德國公債」,至今,他對德國公債被過度高估的態度還是沒變。

目前十年期的德國公債殖利率大約為一%,美國十年期公債約為二%,今年一月,德國公債與美國公債皆跌至十五年來的最低點,但是彼此差距卻是十五年來最大, 「德國公債投資價值不如美債,何況考量美元匯率將持續走強;兩者的殖利率遲早交會,到時肯定是德國往上(按:殖利率往上,意味價格下跌),美國往下,投資 德國公債,遲早會損失一大筆錢」,他不假思索地斷言。

談高收益債

應以投資等級公司債取代

他的第三個建議是針對台灣投資者最愛的高收益債,相對之下,他的趨避態度相對和緩。目前美國高收益債對十五年期以上公債的利差為四.五六%,略低於平均水準,他認為高收益債「表現平平」。

不過,他也預測利差有可能持續擴大至七%左右,重現一○年、一一年的水準,這代表高收益債未來終究難逃下修命運,因此在投資建議上,岡拉克認為「應以投資 等級公司債取代高收益債。」「今年初,我認為投資等級公司債被高估的程度是三十年來最嚴重的,我手上的公司債比重從來沒有這麼低過;可是六月之後,高收益 債價格上漲三至四個百分點,公司債下跌一至二個百分點,使兩者差距拉近,所以我們開始賣出高收益債,買進公司債。」他指出,高收益債的違約率從去年的一% 逐步突破二%,絕大多數違約集中在能源產業,「還不到令人擔憂的程度」,但是,岡拉克認為油價即使短期間能衝高至五十五美元,但仍不可能回復六十美元水 準,低油價的情況還會持續一段時間,投資人最好對能源產業敬而遠之。

小檔案 岡拉克(Jeffrey Gundlach)

出生:1959年

現職:雙線資本創辦人

經歷:西部信託首席投資長學歷:耶魯大學數學碩士(肄業)

撰文 / 蔡曜蓮


債券 新天 深度 解讀 全球 經濟 走勢 升息 關鍵 時刻 拉克 效勝 洛斯 還能 預測 危機
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巴菲特:只要升息緩 buying stocks hand over fist

2015-09-28 TWM

巴菲特日前接受CNBC採訪,他強調自己也無法預測整體市場的走向,但只要美國聯準會升息步調非常 慢——比如20年才升100個基點(1%),他買股票的節奏就不會變;訪談也詢及他對美國總統大選的看法,尤其熱門參選人川普表示,美國人支持他是因為政 治人物都被富豪收買了,巴菲特認為這說法過於偏激。

Buffett: If you guarantee me interest rates would be at 100 basis points higher than this for the next 20 years, I would be buying stocks hand over fist….I believe that billionaires and special interests have a greater influence in politics generally than I would like them to have and I think Citizens United* really sort of open the barn door on that. But in terms of either one of those people being owned, that would not be true.

如果你保證接下來20年的利率只會比現在高出100個基點,我會穩穩地買進股票。……我相信億萬富豪和特殊利益兩者在政治上的關係比我希望的還要密切,我也認為聯合公民*的確讓此行為大行其道。但至於政治人物與富豪能控制對方,這不是真的。

*註:Citizens United為美國立場保守的非營利團體,此處指聯合公民訴聯邦選舉委員會案,此案判決認定通過資助來播放批評其他參選人的競選廣告是合法的,但限制企業或組織對於參選人的直接金錢資助。

看懂關鍵字

hand over fist 原意為水手拖拉船帆時,不是蠻橫硬扯,而是兩手穩當交替地收繩。

後引伸為穩穩地做某件事,尤指穩定賺錢。

例句:He knows how to attract people's eyeball, so he's making money hand over fist.

他知道如何吸引人們注意,所以穩穩地賺了不少錢。

barn door 原意穀倉門,後引伸為容易的目標或方式。

例句:Her shooting is so bad that she couldn't hit the barn door.

她的射擊爛得不得了,連最容易的目標都射不到。

 


巴菲特 巴菲 只要 升息 buying stocks hand over fist
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美國升息 「債市巴菲特」如何布局? 近60年操盤經驗 丹法斯大幅減持債券部位


2015-12-14  TWM

被封為「債券天王」的丹法斯,經歷過一甲子景氣循環與利率週期。 美國升息氣氛之下,他認為債市基本格局不變,流動性疑慮仍是當前問題。未來投資方向,他看好美國高收益債,但強調要做好長期抗戰的心理準備。

當今投資市場,被封上「債券天王」名號的人物約有四位:駿利資產管理公司的比爾.葛洛斯(Bill Gross)是台灣投資者最熟悉的天王;富蘭克林坦伯頓的哈森泰伯(Michael Hasenstab),被稱為「債券小天王」;美國雙線資本創辦人傑佛瑞.岡拉克(Jeffrey Gundlach),則是「債券新天王」。

上述眾王之外,操盤經驗更加資深的債市耆老——盧米斯賽勒斯資產管理公司副主席丹法斯(Dan Fuss),同樣是全球投資市場認定的債券天王之一。他所掌管的盧米斯賽勒斯債券基金,規模接近二百億美元,近五年,績效打敗九六%同類基金;二十四年 來,基金的年複合報酬率高達九.七%,與標準普爾五百指數績效相當。

論資歷,他在債市打滾已經有五十七年,幾乎經歷了一甲子的景氣循環與利率週期;論績效,他的「債券基金」表現不輸股票。也因此,除了天王稱號,他還享有幾個更具有分量的形容詞:對其人,他被稱為「債市巴菲特」;他的基金,則被稱為「打了類固醇的債券基金」。

他建議別壓向極端標的:

最安全、 最會賺都可能翻船各界預料,美國聯準會主席葉倫(Janet Yellen)將在十二月十七日宣布十年來的首度升息。如同諾貝爾經濟學獎得主羅勃.席勒(Robert Shiller)所說,在長達七年的零利率環境後,這次升息不止「前所未見」,對於市場的衝擊效應也難以預測。也因此,雖然眾家天王各有觀點,但累積了一 甲子功力、看盡債市百態的丹法斯,其後市看法在當下環境中或許更具考價值。

「這將是一趟非常漫長的升息循環。」丹法斯先為這次升息循環的基本模樣定調,「可能必須耗時四到五年,聯準會的基準利率與十年期債券殖利率,才能緩緩漲到四%水準。」這個說法,與多數投資機構的判斷相去不遠。

基於「緩慢升息」的步調判斷,不少業者因此樂觀預估升息衝擊不致過大,而丹法斯也認為,債市現階段的基本格局不會改變;但令人意外的是,他眼中的「目前格局」,並非偏向樂觀的「牛市」。

「債券的牛市,早在三年前就已經結束啦!」丹法斯篤定的說。他對牛市宣判死刑的依據,是債券市場的流動性出現重大疑慮,簡單的說,就是債券的買盤逐漸減少。

十一月中旬,高盛證券首席信貸策略師希默伯格(Charles Himmelberg)發出警告,表示美國債市流動性已經「亮紅燈」,此話一出,立即引發市場對於債市流動性的高度討論,至於丹法斯,話說得更重:「在長 期債券的部分,流動性早就已經乾涸啦!」當缺乏買盤的債市,遇到聯準會十年以來的第一次升息,即使這一趟升息循環的步調是微幅而緩慢,丹法斯也不敢小看對 整體市場的負面衝擊;他認為,債市出現劇烈震盪恐難避免,據此,他也對一般投資人做了「基本原則」的建議:「市場狀況越糟,就有更多資金會集中在某些避風 港,隨著市場風向快進快出,造成震盪加劇,因此,你必須更加謹慎。」進一步的,他詮釋了「謹慎」兩個字的意義;首先,是保持「中庸」,「你的資金最好別往 任何極端靠攏,避免單獨重壓某種『最安全』或者『最高報酬』的資產,否則,很有可能一夕翻船。」至於債券部位,丹法斯以自己的調整原則說明,「先降低手中 債券的存續期。」為了因應市場流動性危機,他將手中長期公債存續期,從原本平均十二年多,下調到六年半;短期債券,則僅持有一年半至兩年左右。

他最看好美國高收益債:

風險雖高 但價格相對便宜事實上,丹法斯今年的操作績效並不算好。截至今年十二月四日,基金報酬率約為負五%;但績效暫時失色的主要原因,來自於他對債市的基本判斷;由於看空後市,他大幅減持債券部位,而盡量保留美元以外的貨幣債券;也就是,丹法斯正在大量準備現金。

今年年中,升息氣氛最濃厚的時候,丹法斯就開始儲存大量流動性,現金或短期票券等流動性資產占近五分之一,這部分幾乎沒帶來任何報酬;而手頭上超過三分之 一的五年內到期債券,報酬率也少得可憐;但是他看似保守的投資策略,並非真的保守,丹法斯在等待的,就是葉倫宣布升息、債市出現劇烈震盪之後的「危機入 市」機會。

畢竟,他的基金是「打了類固醇的債券基金」,丹法斯總在追求創造更積極報酬率的機會,他說,「一旦市場因升息動盪,將引發一波修正,我就會趁機蒐購超值的債券。」在這樣的前提下,今年難看的報酬率,只是為了日後更大獲利機會,而做的暫時性沉潛。

那麼,他最看好的「危機入市」標的是什麼呢?熱愛美國職棒波士頓紅襪隊的丹法斯,以一個調皮的玩笑起頭:「如果我只能選擇一個投資標的,我不會挑波士頓紅 襪隊的門票,我會選的是,美國高收益債。」這是一個相當違反市場直覺的答案,因為隨著美國升息腳步日趨逼近,高收益債基金始終面臨投資人大量贖回基金的困 擾,而這個現象截至今年九月底都仍然十分明顯;光是九月底那一周,美國高收益債基金資金淨流出就高達二十二億美元。

「但是,從歷史均價的角度來看,相對於高品質公司債或國庫券,高收益債相對是比較便宜的。」丹法斯也強調,高收益債的確存在較高風險,「但重點在於你是否 做足功課,並且,手中的資產配置已經做好面對極端波動的準備。」簡單的說,手中現金滿滿的丹法斯,已為自己「逢低買進高收債、並且承受劇烈震盪」而做好準 備了。

他不看好美元:

基本面沒變 終將回歸常態另一個與市場看法相左的預期,則是美元。

「如果某項投資標的不停的往上攀升,除非是出現全新的經濟模式,否則它終究會停止。」而目前的強勢美元是由於全球資金不停湧入的結果,是投資人尋找投資避 風港的後果,經濟基本面並沒有相應的增長變化,「美元不會始終保持強勢,在不久的將來——我無法確切的給出一個時間點,但美元終將回歸常態。」這個說法, 與商品投資大師吉姆.羅傑斯(Jim Rogers)的看法一致;他曾表示,美國宣布升息,可能也是美元加速泡沫化的開始。畢竟,美國至今仍是債務大國,撐不起超強格局的美元。

他數十年的致勝心法:

長線投資 市場震盪時進場當然,無論是高收債的「震盪後轉強」,或者是美元「強升之後泡沫破滅」,都需要一段時間的發酵,也因此,丹法斯仍然不忘提醒投資者,在這個 變動難測的年代,「長期投資,這是投資致勝的不二法門。在市場震盪時進去買,短期績效一定不好看,但是對長期績效一定有所助益。」丹法斯也知道,長期投資 是一趟「知易行難」的過程,「最好是能買進資產後,就到山洞裡躲一段時間。

假設投資者像巴菲特一樣,住在一個小城市,不去管短期的批評,才能真正讓長期績效成長。」不愧是「債市巴菲特」,操作手法固然積極,但老先覺的沉穩心態仍然完美把持。

債券3大天王,這樣看升息

葛洛斯

聯準會百分之百會在十二月升息。

我會增持低風險的資產,也就是說,不會投資太多股票,也不投資高收益債。

哈森泰伯

聯準會如果真的升息,將幫助新興市場復甦。

現在市場已經過度反應,當聯準會真的升息,市場將意識新興市場仍具成長潛力,到時價格將反彈。

岡拉克

我相信聯準會如果升息,市場波動會加劇,經濟也會更加脆弱。

長期債券承受的壓力將加大。

撰文 / 蔡曜蓮


美國 升息 債市 巴菲特 巴菲 如何 布局 60 操盤 經驗 法斯 大幅 減持 債券 部位
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大家都說:美緩升息、高盛預告金融危機,未來更悲觀 大崩壞來了?破解七大景氣迷霧

2015-10-26  TCW

「如果你只做跟別人一樣的事情,就不能期望表現比他們還要好……,優異的績效只會來自『正確的非共識預測』,只有在你的想法與眾不同,並勇於實踐,你的表 現才有可能高於平均水準。」說這句話的,正是提出「第二層思考法」的霍華.馬克斯(Howard Marks)。

用實際的例子來展示第二層思考的奧妙之處。

要獲得「正確的非共識預測」,需要與眾不同的思考方式。馬克斯指出,一般投資者在思考問題時往往過於簡單且膚淺,例如看到一家營收、獲利亮眼的公司時,會直覺認為:「這家公司的股票值得買。」但第二層思考者會更深入去探究幾個複雜問題,包含:我對這檔股票的看法是什麼?與市場共識符合還是有差異?它目前的價格是否符合市場對它的預期?如果共識與價格一致,接下來這檔股票會漲還是跌?

因此,第二層思考者很可能在判斷後,會做出與市場相反的操作:「這是一家好公司沒錯,但是因為每個人都認為它很棒,所以它的價格很可能被高估,此時該賣而不是買。」目前,全球景氣正處於混沌不明的多空交戰中。《商業周刊》邀請股市危機中逆勢操作的贏家「老馬」,針對當前的七大景氣迷霧,運用第二層思考,提出異於市場的見解。

市場這麼想:研究機構警告第三波金融危機來臨,前景悲觀你應這樣想:當危機已形成市場共識,反而代表危機已不是危機Q:花旗首席經濟學家說新興市場明年成 長可能趨緩,甚至面臨衰退危機。高盛的報告還警告即將有第三波金融危機。華爾街兩大重量級投資銀行都看空了,我們憑什麼樂觀?

A:研究機構引用的資料與證據都是「過去」發生的事,也就是說大部分的研究報告都是在解釋眼前的現況,藉此去推測未來可能出現的狀況。

但市場的反應永遠比研究報告更快、更敏感。例如經濟成長率的計算,一定是先有具體的成長或衰退,研究機構才有數字可以做統計。換句話說,即便高盛或花旗, 所提出的報告也是「落後指標」,大部分的狀況是,市場早已把報告中提到的各種負面因素吸收、消化,反映在當前的指數或價格上了。例如有「黑天鵝指數」之稱 的芝加哥選擇權交易所偏態指數(CBOE SKEW Index)十月十二日就飆破新高。

這並不是說研究報告有錯,而是更加證實了從眾效應。大部分人就像羊一樣,追求的是「不會出太差錯的決定」,也就是「就算錯,也是大家一起錯」。事實上,追隨高盛或花旗的說法,可以保證獲得與大盤漲跌幅相符的平均市場報酬率,但無法讓你擊敗大盤,在逆勢中脫穎而出。

這就是第二層思考的精髓:如何做出正確的「非共識」判斷。高盛等研究機構試圖要去抓黑天鵝,但能被抓到的黑天鵝就不是黑天鵝了。若目前能得到的所有負面訊息都已形成市場共識,那意味著再出現利空的機率降到極低。

看門道

抓不到黑天鵝,你反而應該逢低進場市場這麼想:美國遲遲不敢升息,是心裡有鬼你應這樣想:讓新興市場多一點喘息與準備時間,反而是最健康的選擇Q:美國升 息喊了一整年,最後很可能一場空。彭博分析最新期貨數據,預測聯準會今年十二月升息的機率,已經由七四%大幅降至二七%,代表全球景氣前景堪虞?

A:美國延緩升息,並不代表經濟狀況差。事實上,美國的幾個經濟數據正處於近年來最好的光景。例如失業率從一〇%降到五.一%,今年全年民間消費與零售銷售指標維持在穩健的正成長,經濟成長率上看二.五%。

如果經濟真的這麼好,為何還不升息?

首先,升息將造成全球資金大轉移,從新興市場流向美國,若幅度拿捏不當,巴西、澳洲、俄羅斯等基本面相對脆弱的經濟體很可能會承受不了而崩盤,在全球引發連鎖效應。

而聯準會主席葉倫(Janet Yellen),原本就是個行事謹慎、個性溫和的老奶奶,一般被視為走保守寬鬆貨幣路線的鴿派。但她在今年九月二十四日的談話,明確表示「下年內會升 息」,一方面顯示美國經濟復甦力道不變,一方面顯示她的顧慮並非來自美國經濟,而是全球。

即使目前還沒有真正升息,相關的效應如美元指數定強、原物料跌價、資金從新興市場大舉回流美國等,早已提前反映完畢。此刻暫緩,雖會造成全球投資者心理上的不確定,但反而可以消除原本擔憂升息帶來的負面因素。

看門道

別怕!美國經濟依舊活跳跳市場這麼想:台灣GDP陷入一%保衛戰,不用期待有好消息了你應這樣想:別用落後指標來預測未來景氣

Q:台灣出口連八個月衰退,央行四年來首次降息半碼救經濟。實施無薪假的廠商達二十九家,人數創二十個月以來新高。國內生產毛額(GDP) 成長率剩下不到一%。台灣經濟是不是完蛋了?

A:但這些數據反映的都是已發生的事件。尤其GDP的計算方式,是根據過去一年來的企業獲利表現,屬於落後指標。而出口連續衰退、央行降息等利空消息,也早已反映在今年股市的幾次大跌上。

這也就是說,上述所有指標,講的其實都是同一件事,就是今年台灣的經濟狀況不佳。但是景氣看的是未來而非現在,假若美國明年能維持復甦力道,歐洲也觸底回升,台灣明年景氣回溫機率自然增大。

就如同今年初預測GDP成長可達三%,是因為根據去年的企業獲利表現做出的預估,並沒有考量到今年電子業出現庫存過剩的問題,等到發現狀況不妙才一路下修。

反過來想,電子業都說第四季庫存消化已經進入尾聲,明年第一季將淡季不淡,那不就是意味著明年GDP成長會跟著上修嗎?

看門道

GDP只是參考,別把它當成水晶球市場這麼想:中國經濟大衰退,台灣會成為亞洲重災區你應這樣想:這是短期心理預期的落差,還是真的造成影響?

Q:中國七月進出口總值同步大跌,與去年同期相比跌幅逾八%,人民銀行從去年底開始連續降息五次,全年GDP成長7率七%無望,台灣有四〇%的貿易比重壓在中國身上,怎麼可能還會有好日子過?

A:我們過去幾年被中國的高成長寵壞了,對它要求非常高,從未想過另一個與它規模相近的經濟體—美國,每年只要有二%至三%的成長就high翻天了。

中國今年的GDP成長率雖然可能只有六.八%,呈現海嘯以來最差的一年,但不要忘了它過去每年都是七%以上的複合成長,基期不斷在墊高,以一個GDP高達十兆美元的國家來說,這是多麼困難的事情。

中國國家主席習近平,雖然拋出了一帶一路的議題,但並沒有盡全力拚經濟。

到目前為止也只用了降息與匯率貶值兩個工具,因為他正在忙別的事。

習近平今年面對江澤民勢力的全面反撲,將大多數的心力花在鞏固權力地位上。之前他防腐打貪,就是為了要消滅反對勢力,坐穩位子。不過這個做法造成了一些副作用。

一個中國官員就跟友人抱怨過,他們到現在還無法報交際費。沒有交際費,意味著沒有飯局,沒有場合「喬」事情,也就沒辦法產生太多「商業活動」。

目前中共正在舉行十三中全會,預料結束後習近平將再次掌握大權,屆時他的內政方向將從打貪轉向堵住地下金融,將資金導引回股市、房市。

也就是說,明年不用再出動國家隊,內需經濟就會自然反彈。再加上全力推動一帶一路、十三五規畫等,中國還怕缺少成長題材嗎?

看門道

等習近平坐穩老大位子,中國經濟自然會反彈回升市場這麼想:台積電大砍資本支出,連龍頭都唱衰,台灣要完了你應這樣想:今年是過去式,明年才是未來式,不 要用過去的數字嚇自己Q:台積電先是在第三季法說會前破天荒提前下修第四季財測,法說會上又預測今年全球半導體產業成長率從三%降到〇%,並大砍今年資本 支出二七%。連龍頭大廠都做出這麼悲觀的預測,景氣還樂觀得起來嗎?

A:一般媒體引用台積電談及的財務數字,都是指今年,但「今年」只剩下兩個月不到,就算說是負成長,也不具意義。

早在今年四月,市場就知道半導體產業面臨庫存過高的問題,所有的衝擊經過半年多的消化早已反映完畢,也就是說調降財測、下修成長預期,都是意料中事,並無意外。

至於將大砍資本支出解讀為對未來前景悲觀,更是思考過於單一化的結果。

根據台積電財務長何麗梅的說法,降低資本支出的因素中,有逾三〇%是因製程效能提升,不需要購買這麼多機器設備,有一七%是因為美元走強帶動成本節省。僅有二〇%是因為預期庫存壓力與調節產能。

換句話說,台積電降低資本支出是因成本控制得當,沒有掉訂單或市占率下降的利空問題。

重點是,「明年」究竟如何?早在第三季法說會前,台積電就透露出玄機。

不少外資法人認為,半導體庫存調整可望在第四季近尾聲,十六奈米晶片將在明年第一季過後加速放量,預估出貨量季增八%至一〇%,重回成長軌道。

台積電上游材料廠也認為,半導體成長衰退只是短期現象,預料明年第一季中旬整體需求將回升。淡季不淡,意味著春燕將至。

「看門道」

春江水已暖,台積「鴨」先知市場這麼想:紅色供應鏈全面來襲,台灣還剩下什麼?

你應這樣想:競爭與合作是一體兩面,危機背後就是另一個機會Q: 中國政府全力扶植的半導體集團紫光砸下人民幣五百億元,揚言五年內要超越台積電、聯發科。現在連DRAM教父、南亞科前總經理高啟全都跳槽對岸,聯發科董 事長蔡明介還要求政府開放中資入股,台灣電子業是不是正在上演木馬屠城記?

A:今年中國的紅色供應鏈確實取代韓國三星,成為電子業最大的競爭對手,也對台灣出口造成一些衝擊,但若一竿子打翻整條船,認為中國將全面取代台灣,恐怕失之武斷。

目前紅色供應鏈涵蓋範圍最大的是中下游的零組件製造廠,主要衝擊到的是當中二、三線廠商。

依照資本市場的物競天擇法則,這群技術落後者,被對手淘汰是很合理的,即便沒有紅色供應鏈,也會因為競爭優勢不再而逐漸被淘汰。

而上游龍頭廠如台積電、聯發科、大立光、可成等,技術還遠遠領先對岸兩年至三年,今年業績也沒有受到影響,因此不能將此威脅一概而論。

以聯發科為例,今年營收、獲利雖然不如往年,面對來勢洶洶的紫光,股價甚至一度腰斬到二百二十元,然而從它陸續發動四起購併案,就可看出蔡明介正積極而有計畫的在布局對抗中國,未來成長可期。

至於兩岸人才與資金流動,在全球化的世界本來就很合理,威脅論者是把政治因素強加到自由市場上。今天若高啟全去的不是紫光而是美國,蔡明介要求的不是中資而是歐資入股,恐怕沒有人會覺得,台灣電子業會被另外一個國家取代。

再換一個角度想,若大膽開放,台灣電子業還能靠著領先優勢,反過來購併對岸的企業、吸納對岸人才,展開既競爭又合作的關係,或許還能避免被邊緣化的危機,讓台灣擺脫對電子製造與出口的高度依賴,轉型到下一個階段,未嘗不是一件好事。

看門道

有疑慮的當下,要常常去想,有沒有峰迴路轉的可能性,才不會錯失機會市場這麼想:綠營執政是明年景氣最大的利空因素,股災又要重演了?

你應這樣想:當「預期」成為「必然」,利空就不會是利空了Q:民進黨總統參選人蔡英文目前民調高達四五%,遠高出國民黨參選人朱立倫逾一倍。以二〇〇〇年 至二〇〇八年民進黨首次執政結果來看,GDP成長卒、民間消費、國民所得都跌到相對低點。蔡英文若當選,股市會不會重蹈當年陳水扁時代覆轍?

A:我們無法複製別人的成功經驗,當然也不能把陳水扁時期所犯過的錯,套用在蔡英文身上。

民進黨第一次執政幾乎不在任何人的預料之中,包含中國、美國甚至台灣自己,都沒有做好心理準備。加上陳水扁的性格,習慣用衝撞的方式爭取空間,造成兩岸關係緊張,經濟因而倒退。

但去年民進黨在九合一大選中破紀錄拿下十三席縣市長,顯示民意大幅轉向。

政黨輪替的心理預期等於醞釀了一年,各種可能的風險也已陸續反映。各方既有準備,衝擊必然不會像當年那麼大。

以蔡英文至今為止的言談舉止來看,她相當謹守分際,在兩岸政策上並末挑戰統獨敏感神經。外交出身的她,懂得用模糊迂迴的詞語拉出折衝談判的空間,即便遭對手譏為「空心蔡」也不為所動;顯見她偏向保守務實的鴿派,這一點,有助於維持兩岸現狀穩定。

反映到股市,若市場原本預期了最糟糕的狀況,結果卻沒想像中那麼不好,則必然會有對應的慶祝行情。以台股現在站穩八千六百點左右的基準來看,今年第四季站回九千點不是問題。

而明年元月份總統選舉,五月份才就任,這段期間的執政空窗期。沒有大人在旁邊干擾,主力就有機會進場炒作,屆時將呈現「五胡亂華」局面,很容易拉出一波投機行倩。

至於準備執政的綠營,為了安定民心順利就職,必然不敢輕舉妄動,還有可能釋放利多消息。若美國經濟持續穩定復甦,台股站在九千點的基礎上,再攻萬點並非天方夜譚。

以第二層思考評估各面向,未來景氣走弱的機率實在不高,台股目前來看仍處於相對低點,此刻不進場,更待何時?

看門道

台股明年即將再攻萬點,你準備好了嗎?

一家好公司,因為每個人都認為它很棒,所以它的價格很可能被高估,此時該賣而不是買。

追隨研究機構說法,可以保證獲得與大盤漲跌幅相符的平均市場報酬率,但無法讓你在逆勢中脫穎而出。

整理 林俊劭


大家 都說 美緩 升息 高盛 預告 金融 危機 未來 悲觀 崩壞 來了 破解 七大 景氣 迷霧
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年節旅遊換匯,美元先換、日圓歐元再等 美將升息 四大外幣這樣買最賺

2015-11-23  TCW

美元可望一枝獨秀,新台幣與美元利差將擴大,換匯想佔點小便宜,不妨盤中進場,現賺匯差。

受到美國聯準會(Fed)可能在十二月中升息影響,全球各股市十一月以來聯袂重挫;對習慣在農曆年假出國旅遊的台灣民眾而言,除了股市,還有一項攸關荷包的事值得注意:現在是不是換外幣的好時機?

美國升息對全球匯率影響,可分成升息前、升息後,各貨幣情況不同。國人最常見的新台幣換美元,就適合在美國宣佈升息前先換。

美元看漲升息前越早換越有利

因為九月台灣央行才決定降息半碼(○﹒一二五個百分點),是六年半來首次,不太可能十二月就馬上改弦易轍,央行總裁彭淮南日前說,不必然跟進美國升息,因此隨著台美利差預期擴大,未來新台幣趨貶,甚至突破三三﹒八大關的機率極高。

若再把眼光放到明年來看,以台灣目前經濟面臨「保一%」、物價漲幅也不到二%的條件下,即便明年台灣會升息,幅度和速度也肯定小於美國央行,新台幣在沒有利差優勢下,未來只會相對美元貶值越大,早換美元當然有利。而且國內民眾還能吃一點央行豆腐。因為美元走強是大趨勢,而央行為了不引起市場一窩蜂搶賣新台幣,盤中刻意調節,看看最近一個月(截至十一月十三日)內,美元兌新台幣累計波動幅度不到一%,看似很平穩,但這只是用收盤價計算。

如果民眾是在早上交易盤中就先換美元,例如,盤中可能報價是三十二.五,但尾盤在央行壓低下,就會來到三十二.八,等於是今天買美元馬上就現賺匯差。

長期以來,台灣央行都有此一模武調控匯率,行之多年也引起美國側目。

日圓、歐元看貶美升息後再買才劃算

據彭博社報導,美國財政部日前在其發表的「國際經濟與匯率政策報告」中指出,台灣央行今年前七個月,有高達七五%的交易日在尾盤幹預匯率,雖然這對於資本流動而言是不夠自由,但卻是台灣投資人換匯賺小利的好方式。

除了美元,最多人關心的就是日圓要不要先換,答案是越晚換越好。

因為日本央行近期已經暫緩加碼量化寬鬆,這與日本經濟小幅回升有關,像是日本民間零售消費額第三季增加了一.八%,優於第二季增加的〇.二%,表明日本民眾消費力正增加。

從日本央行態度而言,此時也是採「多看少做」的戰術。日本央行行長黑田東彥十一月初曾公開表示,雖然目前通膨仍逼近零成長,但從股市、房市等來看,日本經濟的確有起色,特別是這幾年國際旅客大批到日本觀光,填補日本老年社會消費力不足,加上日本出口商匯兌收益近幾年累計上看兆日圓,企業手頭現金充足,市場不缺錢,是不是需要進一步量化寬鬆,仍需要觀察。

換句話說,日圓目前還缺乏主動續跌的動能,除非是美國升息加快或日本經濟復甦突然不如預期,才會驅動日本央行再度撒錢,而這些都將是明年才會發生的課題。

以新台幣兌日圓來說,待美國升息後再換更有利。比起台灣,日本央行希望繼續維持零利率和量化寬鬆的時間可能更長,避免經濟再度出現二次衰退,屆時日圓將比新台幣更弱勢,晚點換對台灣民眾較有利。

至於歐元,由於歐洲央行官員有多數共識要再度放鬆貨幣政策,驅動歐元走貶,外界預期會逼近與美元平價,對台灣民眾來說,新台幣兌歐元選在美國升息後較劃算,因為歐元區負利率政策會使得歐元兌美元的貶幅,大於新台幣兌美元的貶幅,等於相對新台幣兌歐元升值。

至於巴黎恐怖攻擊對歐元影響,預料對歐洲當地觀光、航空、餐飲將產生負面衝擊,歐洲央行將採取更積極刺激措施,讓歐元維持弱勢,以刺激經濟。

目前有兩種市場預測:首先,若聯準會宣佈的新年度升息規畫,是比市場預期來得更激烈,那 歐元兌美元破一比一的機率不小。

反之若規畫的升息幅度相對緩慢,歐元反而會出現一波利空出盡的小多頭,但屆時也會帶動全球非美貨幣(含新台幣在內)走強。但這畢竟不改歐美利差擴大趨勢,投資人仍可靜待歐元貶勢恢復,所以無論是哪一種情況,都支持晚換歐元較有利。

國人近期最興盛的外幣投資:人民幣,操作策略上也是偏向美國升息後再考慮換。

人民幣走強 政府幹預,短線甜頭少

關鍵原因在於,人民幣十一月底將由國際貨幣基金組織(IMF)決定,是否納入特別提款權(SDR)做儲備貨幣。由於時間點距離聯準會開會日期只有兩個禮拜,加上目前該組織官方態度多持贊成,助長人民幣短期走強趨勢。

再者,不能忽略的事實是,不論在利差或者匯率幹預上,中國政府向來都具有較大控制優勢,除非是國際資金大舉撤出,人民幣才有被迫調整的空間,但目前國際經濟情勢還不至於壞到如此地步,官方要讓人民幣再度大貶也將是明年度的議題。

因此,短線上,新台幣先換人民幣並不會有多大甜頭,反而不如待美國宣佈升息後,觀察人民幣是否禁得起展開國際化的第一道考驗,再決定較有利,避免誤判。

撰文者蕭勝鴻

年節 旅遊 換匯 美元 先換 換、 日圓 歐元 再等 美將 升息 四大 外幣 這樣 買最 最賺
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這樣挑美元保單 利息、匯差都賺 聯準會升息前夕,最熱門的金融商品

2015-12-21  TCW

美元保單預定利率上看四%、平均利息是美元定存兩倍,誘人的報酬率背後,理專沒說出口的是,匯兌利損、難變現等風險。

美國聯準會(Fed)將於十二月十七日開會,決定升息動向,在近兩年來美國經濟逐步回溫,各界預期,步入升息循環在即,美元強勢格局確立,新台幣兌一美元更應聲貶破三十三元大關,新台幣、美元匯率「翹翹板效應」浮現,讓美元保單詢問度也水漲船高。

再加上,金管會保險局十一月宣布,將開放「外幣保單滿期金回流」規範,亦即買外幣投資型保單者,拿到外幣滿期金後,可再新買一張外幣保單,而且基於不鼓勵以保單賺取匯差、回歸以保險進行資產配置的考量,僅限於同幣別外幣。由於市面上的外幣投資型保單,以美元為最大宗,業界預估,長期而言,將讓更多民眾對美元保單的興趣有增無減。

這兩年來,保險業者看好美元走強趨勢,競相推出美元保單。最近不少民眾大概也會聽到業務員如此推薦:「目前美元定存的利率都很低,一年期定存只有○.八%到一%左右,但美元保單的預定利率有二%到三%,不如把定存轉來保單。」的確,純粹以數字而言,目前市面上美元保單的利率,平均值是高於定存無誤。以儲蓄險而言,預定利率約在二.五%到三%之間,月配息保單約二.五%左右,投資型保單則視操作績效而異,平均約三%到四%。

因為美元保單利息,平均是美元定存的兩倍,加上美元走強,不少民眾產生興趣之際,也有所疑惑:「現在我是不是可以買美元保單?」「應該怎麼挑選美元保單?」什麼族群適合買?

最適合有長期美元需求者

在思考這些問題之前,得先釐清自己是否需要美元保單,並了解同樣是美元投資部位,美元保單與一般美元定存的差異在哪裡?

美元保單投保時,以美元繳保費,保單到期後或進入給付期後,同樣以美元給付。

花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰指出,倘若是領取美元薪資、美元資產豐厚,或者退休後打算赴美國定居、子女在美國念書、想去國外置產者,亦即有美元強烈需求,且不須兌換成新台幣或其他外幣者,是最適合投保美元保單的族群。

若為了提升資產配置的報酬率、分散貨幣風險,對於美元保單躍躍欲試者,務必做好「長期規畫」的心理準備,將美元保單列為投資選項之一,而非抱持著「賺匯差」、撈一票就走人的「打帶跑」心態。

投資前最該注意?

提前解約,恐拿不回本金友邦人壽商品暨業務發展部資深協理陳碧玉建議,倘若民眾想做的是為期一到兩年、週轉率很彈性的美元投資,應當優先選擇美元定存、債券商品容易變現的工具,同樣可以達到持有多元貨幣資產的目的。

反觀美元保單,不論繳費或理賠,都以是美元支付,手邊若無美元資產者,必須把新台幣資產換成美元,如此換來換去,扣除換匯費用後,未必划算。

再者,萬一臨時急需用錢,將美元定存解約,頂多損失利息收益,不會損及本金,但若將美元保單解約,解約金令人相當「有感」。以六年期保單為例,不少保單的設計都是,前四年到五年解約,基本上解約金都會高於繳交保費總額,換言之,連本金都拿不回來。

如果你是基於長期的資產規畫而投保,打的如意算盤是賺取高於定存的利息收入,仍必須留意「預定利率不等於實質收益率」,將預定利率扣除支付給業者的相關費用後,還得扣掉至少一%的成本,才是真正落袋的報酬率。

何種保單是首選?

美元升,可挑利變型險種另外,投保美元保單,也得考量到投資所有外幣商品都可能面臨的風險:「賺了利差,賠了匯差」。目前市面上的美元保單,基本上都在六年期以上,但多年後等保單契約到期時,新台幣兌美元的匯價,極難預測,無法保證是穩賺不賠的投資。

如果經過評估後,屬意投保美元保單,應該如何選擇適合自己的保單?多數專家都建議,以自己的風險屬性為主要評估標準,才是上策。

元大人壽商品開發部資深協理鄭中文指出,在美元升值的趨勢下,利率變動型儲蓄險、年金險是現階段最適合列為首選的美元保單;若是相對積極、善於研究經濟走勢的投資人,才考慮波動度較高的投資型保單。

若想降低匯率風險,中國人壽行銷企畫部副總經理蘇錦隆指出,不建議躉繳(期初一次繳費,期滿後領回保費)保單,可選擇分期繳費,或每年給付生存金的險種。

還有一點,民眾若想留意何時解約才不會損及本金,投保前務必留意商品DM的「成本分析表」,以免後來面臨提前解約後血本無歸的困境。

【延伸閱讀】想買美元保單,要有長期抗戰準備—美元保單、美元定存優缺點比較

●美元保單

•適合族群:

1.不在意短期匯價波動

2.對美元資產有強烈需求(如領美元薪資、子女在美念書、想赴美定居)

•優點:利率較高

•缺點:

1.可能蒙受匯損

2.變現不易:在期滿前解約,須付高額違約金3.利變型保單利息增幅未必跟得上升息速度

•利率:

1.儲蓄險:約2.5%∼3% 2.月配息保單:約2.5% •資金門檻:視產品和險種而異●美元定存 •適合族群: 1.想賺取匯差 2.美元投資想保持彈性 •優點:變現容易 •缺點: 1.利率較低 2.可能蒙受匯損 •利率:1年期約0.8%∼1% •資金門檻:多為1,000美元起跳資料來源:花旗銀行、元大人壽、友邦人壽、中國人壽 整理:張舒婷

這樣 美元 保單 利息 匯差 都賺 聯準 準會 升息 前夕 熱門 金融 商品
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震央解讀》除了台灣,多國和美元脫鉤 全球2016將調整一年 拚跟上美國升息

2015-12-28  TCW

美國利率走高,勢必導致全球多數市場貨幣趨貶,甚至通縮,質疑聯準會的聲浪沒停過,但其實,大環境正默默在好轉。

向來是全球央行決策領頭羊的美國聯準會(Fed),決定啟動二○○六年以來首次升息,但這次在全球經濟成長步調七零八落的情況下,卻很難引起多數國家一致性響應。

從大格局來說,升息事件可以算是全球政經發展的一個重要分水嶺。

未來三年國際經濟成長火車頭將再度交回美、日、歐、英等成熟國家市場;而新興經濟體過去十年崛起的兩大題材:豐富天然資源和龐大人口紅利,在這波大調整後,資產價格穩定性早已不存在。美國升息的動作已正式揭示,以金磚四國為首的新興國家十年黃金期,明星光環殞落。

對於已開發市場來說,觀察經濟是否已經步入正向循環,未來最重要的焦點將擺在消費力是否持續成長,觀察指標包括消費者物價能否朝向官方預定的年成長率二%邁進,以及民間消費能否持續超越整體經濟成長率。

至於未來新興市場,未來三年經濟波動大將變成新常態,一旦油價帶動原物料價格反彈,經濟也將出現落底彈升,資金會再度湧入,反之則會持續面臨外逃。因此可以把焦點放在不以出口原物料為主的新興國家,像是印度、中國、菲律賓、墨西哥等。

新興國分兩塊景氣回升組和觀察組

這次選擇跟進美國升息的國家中,包括香港、沙烏地阿拉伯、科威特、阿拉伯聯合大公國與巴林等國家,考慮因素多半是為了匯率,擔心匯率續貶造成通膨,選擇宣佈升息。

扣除這些美元掛鉤國家後,多數國家多半選擇按兵不動,但從經濟數據上來看,這些目前採取觀望態度的國家,在新年度選擇降息的機率事實上極高。

以俄羅斯為例,截至十二月底,俄羅斯央行是第三度將利率維持在目前一一%水準,但這並非意味俄羅斯平淡無事。從經濟表現來看,俄羅斯正處於暴風雨中心,因 為過去一年以來油價下滑,使得俄國政府財政收入將減少約四百二十九億美元(約合新台幣一兆四千億元),GDP成長率負五%,加上歐盟延長對俄羅斯制裁,整 體經濟幾乎無亮點,未來勢必得選擇再度降息刺激經濟。

俄羅斯的情況,就是許多新興國家今年來的寫照,像是巴西、馬來西亞、委內瑞拉、中東產油國等,都面臨同樣困境。一方面因為美國升息導致資金外逃,一方面因為原物料價格創歷史低點,使得這些國家出口收入大幅縮水,影響財政,又回過頭來加深匯率貶值的基本面隱憂。

從去年三月初至今年十二月初,美元兌盧布累計升值七二.二%,歐元兌盧布累計升值五一.七%,俄國物價通膨率高達一五%,使得央行被迫升息來穩住匯率,但高利率又葬送經濟復甦力道,形成兩頭空的困境。

不過,大破之後才是轉機的開始。高盛集團策略分析師崔維迪(KamakshyaTrivedi)認為,貨幣貶值加上降息刺激成長,將有助於逐步減輕經濟失 衡問題,高盛將新興市場分為兩個集團,目前已知印度、俄羅斯與波蘭等國元氣明顯回復,醞釀展開反攻;另一方面,拉丁美洲的哥倫比亞、南非、土耳其與馬來西 亞等國,因經常帳赤字有待解決,則還須再觀察。

已開發國回溫英復甦力道比美還強

雖然新興市場分歧表現,但事實上,美國選擇升息的確有其大環境因素支持。除了自身失業率已創下七年半以來新低外,全球已開發國家經濟也同步好轉。例如,歐 洲經過央行貨幣政策強烈刺激後,終於逐漸爬出泥淖,歐元區十二月製造業採購經理人指數(PMI)初值升至五三.一,創二十個月新高。

還有很多人不知道的是,與美國隔海相鄰的英國,復甦力道竟比美國還強。

根據湯姆森路透統計,從

二O一三年第二季至二O

一五年第三季這段期間,英國經濟產值累計增幅超過六%,優於美國、加拿大、德國、法國、日本及義大利,失業率今年十月底為五.二%,創二OO八年五月以來新低,因此被市場點名是下一個可能跟進美國升息的已開發國家,時間點將落在明年第二季。

就連被外界最看衰的日本,也交出好成績。根據日本官方統計,日本今年零售銷售金額截至十月底,已連續七個月年增率上揚;同時失業率也降至

三.一%,創二十年來最低水準。加上到日本觀光人數屢創新高,大城市飯店入住率也高,例如中部大城名古屋酒店入住串平均高達九成,帶動建築業、警衛與卡車司機短缺問題,部分行業薪水更因此上揚。

從英、美、日、歐元區好轉,顯示已開發國家民間消費和投資加溫。對於全球出口影響,可以從汽車市場和房市看得出來,像歐洲和美國車市都在今年創下金融海嘯 以來新高,汽車工業是產業的火車頭,同時又是中期消費信心的指標(餐飲是短期指標),而歐美房地產(長期信心指標)今年不論是價格漲幅和銷售都同步上揚, 吸引全球資金投入,顯示整體消費信心並沒有外界那 悲觀,正從黎明迎向曙光。

Fed太急躁?是領先市場而非盲動

當然,每個政策總有反對聲音。包括諾貝爾經濟學獎得主克魯曼、美國前財

長桑默斯都在暗示,美國這次升息,是一項「錯誤」。

簡言之,這些專家擔心美國

會不會出現跟二O一一年當時

一樣,許多國家(如歐元區、瑞典、加拿大、澳洲)央行因為

看到通膨衝破三%,就率先宣佈升

息,結果之後一年又開始降息的老路。因為這樣的做法,將嚴重威脅到聯準會在市場的威信,也會加深投資人對經濟前景的不確定性。

但,聯準會真的是太急躁,所以才逆勢升息?還是它已經預見未來?細數近十年聯準會戰績,每當它做出與其他國家央行不同選擇時,事後證明幾乎都是聯準會正確。

例如,金融海嘯爆發後,各國開始積極撒錢刺激經濟,加上新興市場在大宗物資價格飄漲下,成為全球新消費動能,進而推動物價快速飛漲,在二O一O年到二O一 一年間,當時許多新興市場國家通膨率動輒超過五%,已開發國家也有三%以上,因此不論是歐洲央行或新興市場國家央行們,都選擇持續升息因應。但有趣的是, 撒錢最多的美國央行,不但文風不動,還逆勢數次加碼量化寬鬆(QE),前聯準會主席柏南奇還被共和黨議員罵是偷光定存戶的利息錢。

但結局是,天價大宗物資不到一年就崩盤,此後四年新興市場陷入嚴重通縮,即便如中國也面臨經濟大幅放緩,成長率創數十年來新低,更不用說其他金磚小國,如巴西、俄羅斯等,資本外逃導致的經濟困境。

反倒是美國經濟成長率這幾年平均下來雖然只有二%上下,但民間消費和民眾薪資成長卻一路創金融海嘯以來新高,美元更成為全球投資市場當下最看好的貨幣,聯準會替美國民眾運籌帷幄的能力,又再添一筆戰功。

因此,投資人此刻該做的不是質疑,而是順著聯準會的判斷邏輯,去尋找受惠美國經濟加速的投資機會,才是當務之急。

撰文者蕭勝鴻

 
震央 解讀 除了 臺灣 多國 和美 脫鉤 全球 2016 調整 一年 跟上 美國 升息
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升息災區》全台一兆元投資額放這裡 高收債資金大逃殺 歐洲比美國安全

2015-12-28  TCW

要知道美國升息影響有多大,看看全球規模超過兩兆美元高收益債市場就知道。這場正在上演的帶量下殺撤資戲碼,更被稱為二○○八年金融危機以來,美國共同基金行業最大黑天鵝事件。

由於美國升息效應,逃離的資金相互擠踏,流動性出問題。十二月十日到十四日間,華爾街接連出現高收益債基金清算消息,像是第三大道資產管理公司 (Third Avenue)和對沖基金石獅資本(Stone Lion Capital Partners)旗下高收益債基金,因為手中持有的債券違約,只好被迫進行清算,同時禁止投資者贖回,結果引爆市場陷入恐慌。

在價格走勢上也是潰不成軍,例如追蹤高收益債市行情的SPDR巴克萊高收益債E T F(指數股票型基金)目前報價已經創六年新低,並一度創四年來單日最大跌幅。另一檔規模最大、高達一百五十億美元的高收益債券指數型基金—安碩iB0XX 高收益公司債券ETF價格也創二00九年七月以來最低。

流出資金創近十二個月新高根據投資銀行美銀美林統計十二月十六日當週為止,全球高收益債券基金流出資金共達五十三億美元,創十二個月高點,而美國投資級企業債券共同基金及E T F遭投資人贖旦局達五十一億美元,創一九九二年以來單週最大撤資潮。

這賣壓究竟怎麼來的?

首先,要先知道高收益債是怎麼一回事。高收益債顧名思義,就是企業所發行高利息債券,平均動輒六%王八%。

之所叢局利息,在於這些公司信用評等未達投資等級或未經信用評等的債券,因此市場稱它們為垃圾債券;但在基金業者行銷上,把它們跟一般國債或信用好的公司債都列入叫作「固定收益型」商品。

而這些商品在美國還沒有升息前,一直都是投資人尋求資金收益最渴望的去處,目前在台灣包含國內本土投信發行和代理的相關基金,規模合計超過一兆元。

高收益債價格重挫,除了跟聯準會升息有關,未來如果升息加快,跌幅會更大,但這次聯準會升息幅度也才一碼,影響為何那麼大?

推波助瀾的還有華爾街大師們先後發表悲觀看法,更加深投資一人賣壓。

美國:能源業占比高,推升違約風險像是華爾街投資大老卡爾.伊坎(CarI ICahn)在個人推特上警告,「我認為高收益債的暴跌才剛剛開始」;德國金融集團安聯首席經濟顧問、前太平洋資產管理公司(PIMCO)共同執行長伊恩 艾朗(Mohamed EI-Erian)也警告投資者,要對高收益市場持謹慎態度。他預計由於缺乏流動性,高收益債券市場將會有更多贖回。不過追根究柢,還是這些垃圾債的基本 面出現很大疑慮。以美國高收益債來說,許多發行垃圾債的公司都集中在頁岩油等能源行業,占比大約一五%至二0%,因此當這波油價持續創下金融海嘯以來新低 時,投資人自然會擔心這些能源業企業債券可能違約,進而導致整個高收益債券價格崩跌。

另一層遠因是許多高收益債為了全球平衡布局,也長期投資新興市場債券,比重甚至超過兩成.碰上這兩年新興市場因中國經濟放緩和美元走強雙重夾殺下,股、匯、債三殺的局面,因此累積不少套牢賣壓,正好在這次美國聯準會升息議題中一次大筆宣洩。

歐洲:貨幣寬鬆、復甦加溫有利投資但極度悲觀中總有被錯殺的標的,像是歐洲市場就是被低估。歐洲資產管理巨擘安本(AbCdCCn)亞洲區業務發展部董事 安斯岱(DOned AmStad)便指出,歐元高收益債中能源公司占比較低。同時就信評而言,根據彭博資訊與美銀美林的統計,美國高收益債信評在B B級以下者就超過一半,信評CCC級占整體市場規模的比重更是歐洲高收益債市場的三倍,相比之下歐洲市場安全許多。

加上美、歐貨幣政策步調不同,美國已經啟動升息循環,歐洲歐元區量化寬鬆時間才剛剛宣布再延長半年,加上負利率政策尚未移除,在整體低利的大環境下,歐系 資金自然會再度湧進這些高收益商品,且隨著歐元對美元維持相對弱勢,歐洲經濟復甦動能也在加溫中,因此,此時進場下檔風險相對有限。

撰文者 蕭勝鴻

 
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美國升息的字裡玄機

2015-12-28  TWM

美國聯準會在12月公開委員會中,終於宣布升息一碼,結束7年的零利率。照慣例,每次聯準會發表聲明,市場都會一字一字仔細拆解。有「聯準會通訊社」美稱 的《華爾街日報》資深記者海森雷斯(Jon Hilsenrath )就認為,決定這次升息步調的關鍵字是「」。她表示,有別於2004年啟動升息循環時,聯準會用詞是「」,前者比後者多了 一點模糊空間,不利市場解讀,卻有助於聯準會主席葉倫說服對升息態度保守的鴿派。且看看相隔11年的升息聲明,究竟差在哪裡?

2004年10月

多數希望提高信貸利率的聯準會理事,注意到經濟持續以溫和速率擴張,而且通膨率至今仍維持低檔。在此之下,他們樂於以謹慎衡量後的步調,降低貨幣政策的刺激。

2015年12月

委員會預期,經濟環境的演變狀況,僅容許聯邦基準利率緩步調升。

看懂關鍵字

衡量後的、基於標準的例句:

這齣舞劇中的每個動作,都經過謹慎編排。

 逐漸的、緩步的例句:

氣候變遷的過程是逐漸變化的。

撰文 / 蔡曜蓮

美國 升息 的字 字裡 玄機
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零利率告終 全球資產重新定價 深度解讀》 美國升息的蝴蝶效應不可輕忽

2015-12-28  TWM

升息後,美股榮景竟只有首日曇花一現,後連跌兩日,是否由盛而衰?新興市場資金撤出,恐掀金融風暴?後續效應持續發酵,將成為二○一六年不可知的最大變數。

行政院前院長、總統府資政陳沖最近出席一場金融研討會,被問到如何看二○一六年經濟,陳沖表示,這是最難預測的一年。他認為,美國升息、歐洲QE(量化寬鬆貨幣政策)及油價波動,是決定一六年全球經濟的三大主軸,而這其中最大的關鍵因素,一定是美國升息。

席勒大膽預測

股市、房市 下跌機率大增十二月十六日,美國聯準會正式宣布升息,聯邦基金利率上調○.二五%,從○至○.二五%調升到○.二五至○.五%,對全球金融市場的影響恐怕非同小可。

聯準會主席葉倫女士的升息動作,也引來學界不同面向的評價,最具代表性的是曾應《今周刊》之邀來台演講的諾貝爾經濟學獎得主席勒(Robert Schiller),他說:「歷史上從未發生零利率那麼久的狀況,因此沒有人能預料,一旦升息會發生什麼事!」他認為,危機發生的機率一定存在,零利率告 終,一定會引發資產價格「重新定價」,股市和房市下跌風險升高。

同樣也是諾貝爾經濟學獎得主的克魯曼,則批評聯準會升息時機不夠成熟。他認為,現在升息可能使經濟面的好消息從此終結,這比通膨溫和上升的後果更嚴重,因 為不確定聯準會一旦犯下錯誤之後,是否還能補救?末日博士魯比尼也說:「如果更審慎一些,將升息時機延後,結果就算經濟過熱,聯準會仍能加速緊縮。」他認 為,看到通膨出現後,再扣扳機也不遲。

美國新債王Jeffery Gundlach認為,美國GDP(國內生產毛額)成長仍微弱,商品價格仍低迷,金融市場仍緊縮,企業融資成本升高,勢必會影響一六年全球經濟,使得明年經濟衰退壓力升高。

多數專家都認為,葉倫過度高估美國經濟復甦力道,也高估了通膨的風險,債王葛洛斯(Bill Gross)認為,美國通膨仍處於很低的水平,聯準會升息將減弱美債的吸引力;也有經濟學家認為,全球經濟仍十分低迷,原物料仍疲軟,油價屢屢創新低,新 的資產泡沫吹破,可能使美國升息只是曇花一現。

儘管葉倫強調聯準會會逐步升息,明年底聯準會利率區間會到達一.三七五%,也就是明年有四次升息機會,但市場仍充滿了疑慮。

漸進式升息

有足夠時間 評估金融風險葉倫這次啟動近十年來美國聯準會首度升息的舉動,她的談話大致有五個重點:一是她認為美國勞動市場有顯著改善,失業率這一年從五.七%降到 五%,她也確信通膨率在明年中可回升到二%的目標值,所以她認為升息條件已經滿足。二是她不斷重複「漸進」的概念,升息速度會慢得有足夠時間讓聯準會評估 金融狀況,及消費市場承受的風險。三是升息反映聯準會對美國經濟有信心,儘管全世界經濟發展不均衡,但經濟正處在有效改善的狀態。四是聯準會對新興市場已 妥擬對策,全力防範升息造成的溢出效應。五是聯準會將對升息負面效應,做出積極防備。

全球金融市場在聯準會升息後一周,大致出現幾個效應:一是股市僅首日曇花一現開高。道瓊指數上漲二二四.一八點,此後連續重挫兩個交易日,大跌六二○.五 四點;歐洲股市也都出現下跌走勢,只有中國股市逆勢上漲。美國股市在去年底以一七八二三.○七點收盤,若以廿一日收盤一七二五一.六二點來算,今年跌幅約 三.二%。○九年QE以來,美國股市連漲七年,今年可能首度出現跌勢,美股是否盛極而衰?恐會是一六年大家思考的焦點。

二是美國升息,大家看好美元走勢,在美國升息前夕,美元指數一度揚升到一○○.五一;美國升息後,美元指數回落到九八附近。照理說,美國升息,全球資金勢必回流美國,但美元太強勢,又會影響全球經濟,所以美國升息與美元強勢是對沖的。

原物料衝擊大

油價、貴金屬 恐續下探

不過在美國升息前後,新興市場的狀況可能是下一個必須注意的焦點。十二月以來,南非五天之內三度更迭財政部長,祖馬領導的政府不得人心;再加上原物料,包 括金價長期下跌,南非經濟出現負面訊號,南非幣一度暴跌到一五.九五二。另一個是阿根廷,新任總統上任立刻宣布解除外匯管制,阿根廷披索隨即從八.九三八 急跌到一二.八。美國升息首當其衝的是新興市場及原物料市場,而這兩種是環環相扣的。

陳沖院長提到的最不可預測變數是油價,在美國升息後,紐約油價(WTI)寫下三十四.二九美元新低,北海布侖特原油也創下三十四.八美元新低價。油價下跌 有地緣政治的因素,也有供需的問題,從頁岩油開發,到OPEC(石油輸出國家組織)協議不減產,沙烏地阿拉伯態度異常堅定,到解除伊朗石油禁運,在在衝擊 原油的價格,高盛甚至喊出石油每桶會跌到二十美元的目標價,震撼全球市場。

除了油價長期低迷,貴金屬價格也每況愈下,例如鎳價最低跌到八二六七美元,銅價跌到四五八六美元,如果對照鎳價在○七年創下的五一八○○美元天價,跌幅高達八三.五%,銅價跌幅超過五成。最慘烈的是鐵礦石與燃煤,跌勢深不可測。

這可從運載乾貨的波羅的海運價(BDI)指數暴跌看出端倪,三年前BDI指數一度漲到一一七九三點,這一周居然寫下四七一點新低;散裝航運運價暴跌逾九六%。美元強勢增加了原物料的壓力,也意味全球經濟復甦力道微弱。

陶冬博士先前提到二○一六年面臨的四個低:低的GDP成長率、低出口成長、低利率及低通膨,看起來,美國升息、美元走高的態勢會愈演愈烈。

儘管聯準會預告美國經濟好轉,但全世界經濟仍在探底。歐洲央行、日本銀行,及中國人民銀行仍繼續堅持走寬鬆的道路,美國跟其他主要經濟大國政策相反的現象,可能是一六年最大變數。

明年四「低」成形

全球貿易低成長 將常態化另一個是從原物料價格的急跌,可以看出二○○○年以來金磚四國是全球經濟成長最大顆的引擎,尤其是中國。現在中國經濟開始進行調結構,龐大建設已 完成,這是原物料大跌最重要的關鍵。今年全球多數國家出口都衰退,進口衰退更超過一五%以上,這意味了全球貿易總量正在萎縮,貿易萎縮也透露了全球經濟很 難高成長的訊號。也就是說,未來有相當長一段時間,全世界經濟可能是低成長或負成長,而這個低成長可能常態化。

再從另一個角度看,美元強勢、原物料價格走低,原物料生產國經濟可能會持續低迷或惡化。從匯價來看,除了南非幣、阿根廷披索暴跌外,這兩年巴西里拉兌美元 匯率,從一.六八急跌到四.二四四,可以看出巴西經濟雪上加霜的窘況。以原物料出口為主的加拿大,加幣也創下一.三九九的新低,澳幣、紐幣這幾年跌幅也很 可觀。

從這個角度看,美國升息擠壓到的是新興國家資金的外逃,會不會又上演一齣一九九七年亞洲金融風暴的戲碼?這是二○一六年主要的經濟變數。

今年是新興市場遭遇到一九八八年以來,最顯著資金淨流出的窘況。根據國際金融協會的數據顯示,從○五年以來,約有九兆美元流入新興市場,讓這些國家的債務 與GDP比,升高到一六○%的空前水準,而這些債務多數累積在非金融業的企業,這些企業目前負債約二十四兆美元,約占新興市場GDP的九○%;而一般家庭 也在這段期間大量借貸,債務約八兆美元,約GDP的三○%,美國現在收緊貨幣政策,恐讓新興市場信貸更加緊縮。

資金撤出新興市場

信貸緊縮 再掀金融風暴?

國際金融協會預測,過去十年新興市場資金淨流入現象已開始出現逆轉,以美元計價的債務一直是整體新興市場最令人擔心的問題,如今隨著本土貨幣貶值,再加上美國升息、美元升值,類似九○年代的亞洲金融風暴會不會重演?這也是一六年必須觀察的另一個焦點。

亞洲信貸緊縮,今年衝擊到馬來西亞與印尼,尤其是馬來西亞,今年除了總理爆發貪汙醜聞,加上橡膠、油價等資源價格大跌,馬幣今年兌美元急貶一九%以上,寫 下四.四七八的新低。馬來西亞的外匯存底占外債比率只有三三.一%,印尼也只有四八.七%,相較於菲律賓一○七.四%,韓國九○.一%,都顯得相對脆弱; 印尼盾今年一度慘跌到一四七九三,今年也貶值一八%。這些現象都可隱約看出亞洲信貸收緊,已浮現出一九九七年亞洲金融風暴的影子。

世界銀行報告指出,新興市場可能處在一個十字路口,可能面臨經濟放緩的新時代,但它們現在的經濟實力已經不像過去十幾年前那般的脆弱。信評機構穆迪也表示,美國升息對巴西、俄羅斯、土耳其、南非影響最大,主因是它們的國內問題,導致匯率與金融市場的不穩。

除了新興市場的潛在危機,這些年把低風險的政府債移向企業高收益債的風險投資也出現崩跌的現象,美國兩檔具代表性的高收益債:代號HYG及代號JNK,都 出現暴跌現象,這是不是又意味了全球隱藏了另一次金融危機的前兆,風險性資產受到拋售,這是一六年另一個風險變數。畢竟從○八年爆發金融海嘯後,又過了七 年,過去這七年用QE搭建起來的平穩金融市場,如今美國把梯子拿走,全球增加了不可預測的風險,這是二○一六年最大變數。

撰文 / 謝金河

利率 告終 全球 資產 重新 定價 深度 解讀 美國 升息 蝴蝶 效應 不可 輕忽
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