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大宗商品交易商競爭加劇，利潤空間低至0.5%

http://wallstreetcn.com/node/60732

大量來自中東、東南亞的國營公司紛紛參與到大宗商品交易市場中，這使Glencore Xstrata、 Vitol以及Trafigura等老牌貿易商如今紛紛面臨利潤微薄，競爭加劇的情形。

最大的獨立大宗商品貿易公司之一Trafigura的一位創始人Graham Sharp預計，在未來5年內將會出現5~10家新的「強勢競爭對手」，因為這些國營企業會試圖賺取高額利潤並擠壓他們的利潤空間，而且將試圖保護本國終端市場不讓這些「外來和尚」進入。Graham稱：

大宗商品生產商們將面臨更加複雜的交易工具，他們必須不斷優化操作方法以保持競爭力。大宗商品生產商將出現不願做長期合同的貨物的傾向，部分企業會嘗試開發更少參與者的新市場，比如礦石、金屬、液化天然氣等。

獨立的大宗商品貿易公司在傳統的「左手買右手賣」的基礎上不斷擴展自己的業務範圍，從投資實體生產到精煉再到物流運輸。

在由Glencore Xstrata以及Trafigura統治的金屬及礦產貿易領域，兩家公司將增加對開採業務的重視，同時拓展交易能力，以抓住更多的利潤回報。

目前大多數的油品及農產品交易都非常活躍，大宗商品生產商依舊傾向於將大部分的煤、液化天然、金屬及礦石通過長期合約出售。

據Oliver Wyman的報告估計，世界上的礦石有接近20%是通過公開市場完成交易的，隨著國營大宗商品生產企業在交易市場日益活躍，大宗商品市場的規模也將水漲船高。

當競爭加劇，利潤的降低是必然的。根據報告，以前的交易員們通過交易天然氣可以獲得30%的利潤，交易金屬、礦石可以獲得5%的利潤，但如今這些商品的利潤空間已經降至0.5%~1%左右了。

現在，英國石油公司、殼牌、道達爾等能源生產企業都越來越重視交易的作用，並擁有了專門負責的部門。國營沙特阿美石油公司也已建立起專注精煉產品的貿易部門。

不過也有人認為生產企業動用巨大的資本進行交易活動存在不小的風險，並且利潤已經變得很微薄，不值得企業再進入。

長城汽車或要減速：中低檔SUV競爭加劇（原創） 定位理論做投資

http://xueqiu.com/1604871976/25808674
長城汽車三季報高奏凱歌增長40%，我來潑潑冷水。

長城當年在10萬-15萬價格區間SUV車型的藍海市場是勢如破竹。可以說是非常成功的一個側翼戰，類似於諾曼底登陸，以前以皮卡而小有名氣的長城汽車出其不意攻其無備的在外資汽車企業幾乎沒有涉足的價格區間登陸SUV的戰場。價格區間的差異化有效的避開了和外資主要車型如「本田CRV」「大眾途觀」等強大對手的直接競爭。

所以，$長城汽車(SH601633)$ 的主要賺錢業務就是中低檔的SUV車型。而這個價格區間的SUV已經從幾年前的少有品牌涉足到現在已經競爭激烈。

國產的「比亞迪S6」和「華泰寶利格」，「奔騰X80"，」海馬S7「，「廣汽集團的傳祺GS5「等等都想在這個領域有所發展，眼紅著長城的輝煌。基本和運動品牌服飾當年的大躍進一樣了，李寧賺錢之後冒出一大堆匹克，361，鴻星爾克什麼的。未來圍繞價格的同質化競爭可能會影響長城的利潤率。


合資品牌有『北京現代ix35「和途勝，起亞的智跑，別克的「昂科拉ENCORE」，福特的「翼博」，日產的「逍客」都是20萬以下SUV陣營的挑戰者。作為品牌外資車企做價格下沉對長城汽車尤其具有威脅。

大家可以回想一下最近幾年耐克和阿迪價格下沉以後對國產運動品牌的衝擊有多可怕。當年$李寧(02331)$ ，$中國動向(03818)$ ，$安踏體育(02020)$ 甚至$361度(01361)$等 都曾經風光無限，一陣功夫就兵敗如山倒。

狡猾的外資品牌（如耐克和阿迪），本在其國內只是屌絲品牌來中國以後故意把品牌調到中高檔品牌之列。導致很多中國人穿著耐克去吃麥當勞和星巴克還覺得自己挺有范的。打造中高檔定位以後，又享受高利潤率。雖然暫時給中國的國產品牌留下一點點中低檔的生存空間。但是，一旦他們在時機成熟的時候開始攻城掠地幾乎是勢如破竹，收割著中國企業原來苟且生存著的市場空間。耐克和麥當勞這些品牌都在上演著先播種再收割的戰略。通脹劇烈的十年來沒有太多漲價的麥當勞和耐克這些讓中國消費者似乎很爽，但國內的企業卻很痛。


當然，目前來看憑藉哈弗H6等幾款經典車型，長城汽車依然還是低端SUV市場的領導者。從H8的定位來看也比較靠譜，H8主要針對大型一些的SUV對手（比如漢蘭達），H8雖然定價20萬但同樣相比漢蘭達這些大型的SUV有性價比上的差異化特徵（請參看定位系列書籍中《商戰》中對低價側翼戰的敘述）。長城的管理層的運營能力和營銷素養還是很高的！其中應該也有《定位》的作者裡斯先生在中國的裡斯中國公司的功勞，張云總經理在長城汽車的戰略定位上應該給了魏總很多好的建議。

雖然哈弗在這個SUV戰場的第三世界（低價位市場）中仍然是有競爭力的企業之一，只是面對的挑戰和困難會很大，而且因為競爭的關係和市場容量的關係長城汽車的增長在未來幾年放緩或者停滯是大概率事件，結合長城汽車目前的市值，我提醒小夥伴們要小心了！高速前進了幾年的長城汽車可能要減速了。

年末因素加劇歐洲“錢荒”

來源: http://wallstreetcn.com/node/70235

幾天前ZH已經註意到，歐洲年末的流動性情況十分惡劣，並在不斷惡化。在12月17日，歐洲央行無法沖銷其SMP購債計劃累積的1840億歐元流動性，缺口高達320億歐元，這是本月第二次出現如此大規模的沖銷失敗。從那時開始，歐洲的情況在不斷惡化，因為銀行已經在爭奪年末的流動性，希望能在12月31日更好地用現金裝飾它們脆弱的資產負債表，而不是用沖銷用的歐洲央行“債券”，這已經導致了額外2次沖銷失敗，第一次在一周前，當時103家競標者只標了1400億歐元的SMP債券，留下了390億歐元的缺口，而今早的沖銷失敗，更只有89家競標者標了1048億歐元的SMP債券，留下了創紀錄的740億歐元缺口。 有趣的是，雖然年末出現流動性不足的現象，但今年至今歐洲銀行業一直在穩步償還通過3年期LTRO的借款。同時，歐元兌美元匯率也不斷走高，28日和30日更是在缺乏實質性利好消息的情況下出現了兩波行情。看起來，歐洲央行的貨幣政策已經走進了一個困境——流動性的自然收縮不斷推高歐元利率和匯率。  

日本擬將280個離島「國有化」 或加劇中日衝突

http://wallstreetcn.com/node/71267

“錢荒”加劇城投債違約風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/71766

去年6月爆發的“錢荒”不僅沖擊了中國影子銀行市場，還沖擊了中國的債券市場。面對即將到來的千億城投債贖回潮，債券收益率的走高無疑加大了出現違約的風險，畢竟影子銀行相對於債券市場的最大優勢是透明度不足，問題更容易被掩蓋。 美銀美林經濟學家Bin Gao和Glaudio Piron寫道： 利率走高將給大量將到期債券的展期造成麻煩。最嚴重的贖回潮將在今年3-4月較快地到來。明白到這個風險，發改委最近已經發布了指引，容許地方政府融資平臺在市場上展期到期的債券。 問題是，因為城鎮化向三四線城市擴張，借款人的信用質量已經進一步惡化。觀察地方政府融資平臺，最近的借款一直集中在信用評級為AA的部分，該部分的收益率已經大幅上升，已經超過了2011年的最高點（如下圖所示）。因為擔憂債券展期的成本，我們檢查了政策性銀行債券和信用債券之間的利差，並認為利差將走寬。從那（6月“錢荒”）以後，整體的收益率都已經走高，基於市場收盤價的利差也一直在波動。但AA評價債券的利差並沒有收窄。 （綠線代表5年期國債收益率，紅線代表5年期AA級企業債，藍線代表7天回購利率） 此外，有理由懷疑，企業債的市場收盤價一直低估了企業必須為債券發行支付的真正收益率。在1月8日，7年期AA級懷化地方債以8.99%的收益率發行了。而根據中債公布的兩個不同的指標，當天AA級債券的市場收盤價在7.7-8%。 這並非孤立的例子。回顧地方債發行顯示，當前水平的收益率主導了地方債的發行，AA評級最為普遍的發行利率約為8.5%，這意味著扣除發行費用前的融資成本大增。基於市場收盤價，超過1萬億元有待展期的信用債的成本將增加1-2%。考慮市場收益率和發行收益率之間的利差，成本可能會上升1.5-3%。 面對成本走高，地方政府融資平臺已經開始尋求發行外幣債券。上海城投剛剛在12月發行了首筆美元定價的在岸債務，並換回人民幣。融資成本大概在4.5%，遠低於一般地方政府融資平臺現在在人民幣市場支付的6.25-9%的利率，具體的利率取決於其信用評級。在成本上看都是有利的，但這給外匯流動制造了另一個問題，可能會複雜化監管者監管外匯流動的努力，並增加監管風險。 美銀美林註意到，市場寄望最近公布的加強對影子銀行監管的107號文可以推動更多的資金從影子銀行部門流向債券市場，推高債券價格。但美銀美林並沒有過分樂觀。明顯的，107號文看起來是相對寬松的，把影子銀行看成是經濟的健康創新。更重要的是，過去一年債券市場已經數次因看起來更為嚴格的9號文傳言而上漲，但最終每次都是以下跌告終。畢竟，利率市場化可能本來就是一條改革的不歸路。美銀美林寫道： 政策制定者可能有助於保證理財產品的安全和穩健，比如說通過監管潛在的資產和配對資產負債的期限。但只要政府對叫停不可持續的項目猶豫不決，那麽壓制影子銀行的活動並不能降低對信貸的整體需求。其它渠道的信貸供應減少了，通過債券的信貸需求就上升了，這可能會進一步拉高債券的收益率... 中央政府嘗試解決經濟中存在的根本問題是值得稱贊的。但當前的方法是治標不治本的。我們認為，問題在於來自低效率項目源源不斷的信貸需求。如果不積極地壓制這些項目，借貸只會簡單地從一個市場轉向另一個市場。因為融資成本不斷上升，維持這些項目變得越來越困難了，違約的風險也跟著上升。 21世紀最近報道，中債資信下調了武漢城投主體信用評級（從AA下調到AA-），這是罕見的，因為“城投公司債項評級被下調的很少，主體評級被下調的基本沒有”。野村證券經濟學家張智威作出了以下點評： ..據報道，評級下調是由數個原因導致的，包括快速的債務增長，未來1-2年存在大量到期的債務，銀行授信額度的縮減和未來持續增加的資本支出壓力。 此外，報道稱，武漢市政府較弱的財務狀況也是評級機構所擔憂的問題之一，因為在2012年6月末武漢市政府引發的債務高達2037億元，是其財政收入的185.6%。在我們涵蓋了267家已經在2013年3季度公布財報的地方政府融資平臺的樣品案例中，武漢城投的付息債務已經比2012年年末上升了12.0%，至1038億元，但其增速只排在樣品案例中的142位。我們繼續預期今年將有個別地方政府融資平臺違約...

石油價格戰威脅當前 OPEC分裂加劇

來源: http://wallstreetcn.com/node/209302

上周末石油輸出國組織（OPEC）成員國的言論和相關傳聞顯示，在面對近來油價下跌時，他們的態度和行動截然不同。OPEC內部的分裂正在加劇。

力主減產的委內瑞拉上周末呼籲，OPEC召開針對油價持續下跌的緊急會議。科威特石油部長稱，未收到委內瑞拉的這一會議邀請，認為OPEC不可能控制產量。此外，伊朗、伊拉克上周先後加入價格戰，先於這兩個OPEC成員大幅降價的沙特則是傳出，積極地以低價開拓歐洲市場的跡象，

本月初，OPEC最大產油國沙特將銷往亞洲的國內原油期貨官方價格下調至將近六年來最低。沙特降價令許多市場觀察者意外，他們本以為沙特會減產推升油價。上周末《華爾街日報》報道稱，交易者透露，沙特向一些歐洲買家提出更優惠的條件，包括新客戶會享受最近公布的較大折扣。

該報道稱，在下調銷往歐洲的期油價格後，沙特還要求歐洲買家承諾達到自身最大的裝運量。交易者稱，沙特國企Aramco公司威脅買家，如果不能統一固定的進口量，就無法保證穩定的售量。

華爾街見聞上周五文章提到，伊朗大幅下調銷往亞洲的11月交割原油期貨價格，折扣幅度創將近六年新高。上周日，伊拉克國家石油營銷組織（SOMO）公布價格顯示，銷往亞洲和歐洲的11月交割國內輕質原油價格每桶下調65美分，每桶價格比阿曼和迪拜的亞洲客戶基準價低2.5美元，比向歐洲客戶出售的布倫特原油價格低4.75美元。

《華爾街日報》的報道指出，OPEC成員對低油價的容忍度各不相同。伊朗和委內瑞拉這樣的國家需要高油價保證政府收支平衡，而科威特、阿聯酋、沙特的盈虧平衡價格都沒有那麽高。

上周五，布倫特油價一度跌至每桶88.11美元，創2010年12月1日以來新低，到當日收盤才有所反彈，回升到每桶90.21美元。OPEC內部的平均油價上周也跌至2010年12月以來最低。如華爾街見聞以下行情圖表所示，今日布倫特油價又跌落每桶90美元。

上周華爾街見聞文章援引分析人士的預測認為，沙特的降價決定會導致OPEC內部的市場競爭更激烈。伊朗隨之降價後，尼日利亞等產油國利潤受擠壓。科威特和伊拉克如果不降價，就會失去市場份額，而降價又會讓油價進入下跌的循環。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

世界經濟放緩擔憂加劇 全球市場拉響“防空警報”

來源: http://wallstreetcn.com/node/209456

投資者對世界經濟放緩的擔憂昨夜進一步升溫，拉響了全球金融市場的“防空警報”，美國國債收益率伴隨著股市雙雙暴跌，整個市場哀鴻片野，部分多頭已經繳械投降。

美國十年期國債收益率是衡量美國經濟健康程度的關鍵標尺，自美聯儲去年5月開始提及縮減貨幣刺激措施以來，昨日首次跌至2%以下，並伴隨著天價成交量。據ICAP數據共有9240億美元的美國國債成交，創下歷史記錄。

美國國債是傳統避險資產，當投資者們對通脹或經濟增長前景信心不足時，往往會將資產轉移配置債券。

掀起驚濤駭浪的不止債券市場，全球股市昨夜也集體出現暴跌。富時Eurofirst 300指數狂瀉3.2%，創2011年末以來最大單日跌幅。美國標普500一度跌幅也達到3%至1820點，創6個月新低，抹平全年漲幅，不過最終有所反彈收盤於跌0.8%。

外匯市場中，美元指數盤中大跌1.67%，創下15個月最大日內跌幅，歐元、日元等非美貨幣集體對美元出現了1%以上漲幅，這樣大的幅度在外匯市場中並不常見。

商品方面，黃金價格一度大漲20美元至1248美元/盎司。國際原油價格在日內幾經震蕩，但盤後美國庫存上周大增1020萬桶的狀況則又予以其致命一擊，WTI原油價格的80美元關口命懸一線，目前價格處在5年多來低位。

歐洲通縮、新興市場增速不斷下降加之油價大跌，全球投資者開始重新評估世界經濟增長前景。昨日中、美、歐這三個世界最大經濟體又齊齊公布較差的經濟數據，這引爆了投資者的避險情緒，導致昨夜市場出現大幅波動。

昨日公布的中國9月CPI年率升幅回落至1.6%，創56個月新低；歐元區最大經濟體德國的9月CPI確認僅增長0.8%；而美國的9月PPI環比下降0.1%，為2013年8月份以來首次下降；同時段公布的10月紐約聯儲制造業指數和9月零售銷售增長也雙雙大幅不及預期。

較差的美國數據公布後，瑞信(Credit Suisse)將美國三季度GDP同比增幅預期由原先3.3%下調到3.0%，另一家機構高盛(Gold Sachs)也基於同樣的理由將美國三季度GDP增幅預期下調到3.2%。

昨夜的美國數據不佳還促使交易員們減少對美聯儲2015年加息的押註。

昨日媒體報道稱，美聯儲主席耶倫上周末在華盛頓的一次閉門會議上表示對美國經濟增長的可持續性抱有信心。消息公布後，美國國債漲幅和股市跌幅均收窄。期貨價格顯示交易員們押註美聯儲將在2015年12月份加息，9月 份加息可能降至37%。基準10年期國債收益率2013年6月份以來首次跌 破2%，盡管美聯儲預計本月將結束債券購買計劃。

摩根大通資產管理(JPMorgan Asset Management)的固定收益投資組合經理Iain Stealey表示：“美聯儲的量化寬松(QE)正在終結，全球增長與通脹預期正在下降，所以人們希望持有無風險資產，這意味著‘買美國國債’。”美國國債收益率呈現出了自2009年信貸危機最嚴重時以來的最大單日波幅。

“看到此等行情讓我們感到震驚，”GMP證券的固定收益策略總監Adrian Miller表示，“10年期美國國債收益率達到如此水平，回到美聯儲談論退出QE之前的情形，真令人大跌眼鏡。如果你還擁抱風險的話，你將無處可藏。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

《退市制度的若幹意見》的影響，博弈加劇！

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3355&page=1&extra=#pid6887

大空頭查諾斯：中國資本外逃會加劇 人民幣將貶值

來源: http://wallstreetcn.com/node/209996

長期唱空中國的對沖基金經理查諾斯（Jim Chanos）預計，中國出現信貸泡沫惡化跡象，這類泡沫開始導致資本加快外流，可能最終令人民幣貶值。

查諾斯是基金公司Kynikos Assoicates的創始人，以本世紀初做空安然公司聞名業內。昨日出席路透峰會期間，他稱中國公布的季度外儲規模下滑“值得註意”。中國央行數據顯示，今年第三季度，中國外儲減少1050億美元，為2012年以來首次季度下滑。同期美元下跌2.6%，跌幅創1993年以來新高。大規模資本流入曾推升貨幣供應增長，支持中國國內投資。持續資本外流被視為投資者擔憂中國保持增長和償債能力的跡象。

查諾斯指出，中國過度興建住房及澳門興建博彩業房產的成本上升都是信貸泡沫惡化的跡象。他估計，目前中國每年興建約2000萬套住房，僅出售400-500萬套，這是過度投資的跡象。他建議避開投資亞洲的金融機構。

昨日，以亞洲業務為核心的渣打公布財報，三季度該行稅前利潤同比大減16%。查諾斯認為，渣打疲弱的季報數據凸顯了信貸市場過熱的負面影響。渣打在財報中也提到，在留意大宗商品市場的風險敞口和中國。查諾斯指出，這意味著渣打可能受到中國信貸泡沫的打擊。

查諾斯還透露在做空澳門。他將澳門比作上世紀60和70年代過度建設的拉斯維加斯，預計未來18個月，澳門的建築容量約增長30-40%，未來兩到三年增長100%以上。他警告，澳門博彩公司投入的資本超過以往，回報卻因信貸緊縮、反腐等因素在減少。

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從藝龍三季報看在線旅遊：競爭加劇 砸錢搶市場

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