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對兩岸金融市場而言，二○一四年都是變革的一年，尤其以證券上市制度變化最大。為扶持微型企業，台灣由櫃買中心推出「創櫃板」，中國則將「新三板」（全國中小企業股份轉讓系統）改制，成為第三個全國性股票交易所，未來微型企業藉此走入資本市場，案例將越來越多。

在台灣，股票上市櫃ＩＰＯ（首次公開發行）前多在興櫃交易；在中國，則另設有創業板與中小板。目前，這兩種平台中的主流股，多是時下最受市場追捧的當紅產業，例如興櫃成交量較大的是Ｆ-太景、中裕等生技股；華誼兄弟、藍色光標等文化行銷類企業，則是近年來在中國創業板備受青睞的熱門標的。

由於台灣資本額介於一千萬元至五千萬元之間的公司多達十一萬家，這些規模較小、持續有籌資需求的企業，不容易被市場了解，為了替新創公司找到孕育機會，也替資本市場的資金尋找出路，以資本額五千萬元以下的微型企業為交易對象的創櫃板於是建立；至於中國新三板改制，也在國務院力挺之下，成為國家級的金融戰略。

台灣初登場 首批十九家台灣今年元月三日正式上路的創櫃板，第一波登錄企業有十九家，包括生技類的錫安生技、電子類的聚陽光能、農林漁牧類的生態綠、文創類的旗津窯文化藝術等公司。

中國則預定在元月二十四日一口氣讓二六○家公司登錄新三板，累計總數將擴增至六一六家。由於符合登錄資格的公司，在中國有近二十五萬家，華泰證券估計，未來五年內，新三板將成為一個擁有七千家公司登錄的龐大市場。

在中國，新三板主要的功能就是提供交易雙方更多標的，這一點，就和台灣的創櫃板，用意在輔導企業財務透明度、改善公司治理有所差異。由於推出新三板的時機，正逢Ａ股市場的新股掛牌再度啟動，難免分流資金，形成排擠效應。因此新年一開始，Ａ股市場就連連重跌。

分析兩岸的交易法規，透過這項機制，讓市場發現微型企業的價值，是兩岸主管機關有志一同的想法，但擔心投資風險太高，這兩種平台都是以創投等法人股東為主要籌資對象，一般小散戶想投資，將受到不少限制。

散戶受限多 三思再進場舉例來說，若是自然人想投資創櫃板的企業，一年累計投資上限為六萬元；在中國，新三板的自然人股東，更要具備五百萬人民幣資金證明，以及兩年以上的證券投資經驗才能獲准。

創櫃板公司除了規模較小，容易受景氣波動影響外，這些企業不需要公開發行、財報以年報公告為主，且投資人權益不受《證交法》、《投保法》等法令保障，這些全然不同於集中市場的細節，投資人最好事先了解，並檢視企業體質後再行進場，以免手上的股票最後因經營不善而淪為壁紙。

投資微型企業有門檻！

台灣創櫃板 中國新三板19 掛牌家數 356* 一年投資不得逾6萬元 非專業投資人投資限制1.具500萬人民幣以上證券類資產2.須具備2年以上證券投資經驗，或具有會計、金融、財經等相關背景或培訓證明1.法人資產5千萬元以上2.自然人3千萬元以上 專業投資人投資限制 資本額500萬人民幣以上(*)：中國證監會預定1月24日新增260家掛牌企業，累計擴增至616家。

資料來源：櫃買中心、新浪財經

以前有「打電話問功課」，而家一樣有！不過用的是手機。Timothy創立了補習應用程式Snapask，讓學生隨時隨地以手機發問，每十條問題收費八十元，平均十七秒有答案！

雖然意念創新，但天使投資者、全球首個語音聊天程式Talk Box的研發者郭秉鑫(Sunny)，認為如何控制導師的responsive rate（回應率），在最短時間內答啱問題，是最困難的事。而且Snapask有三個來自不同國家的創辦人，「一個話行左，一個要行右，架車就失控。」 Sunny投唔投資？就睇Timothy點答。我點sell

我知大部分學生在學校上堂，都唔敢問問題，而坊間的補習社一班數十人，學生亦甚少有機會發問。於是我和兩位拍檔創辦Snapask，用家只要將學業問題以圖像、聲音、文字，上載至Snapask，我哋搵嘅大學生導師會即時解答，平均十七秒，可以解決你問題。

起初我哋免費俾學生試用，到五月才開始收費，每十條問題收八十元，五百元可發問九十條。Snapask以解決數理問題為主，現新增中文、英文、通識等科。 用戶可以看到導師的profile，了解他的教育程度。在導師解答問題後，更可為導師評分。系統會分析不同導師的active上線時間，再進行配對，務求 在最短時間內答問題。現時，在香港已有一萬五千多位高中生會員，及一千多位大學生導師，業務由香港拓展至台灣和新加坡共三地。近月更融資了一千三百萬元， 其中一名投資者，是前英皇中文補習天王吳賢德Arthur Kho。以後做功課遇到難題，唔使怕，就好似我哋口號：Snap, Ask, Learn! The tutor in your pocket.

專家有問

S：Sunny KokT：Timothy

S：目前遇到最大問題係咩？

T：我諗係customer education。近年興起網上服務，大家都覺得網上攞資訊是免費的；要大家攞信用卡number出嚟，付費使用係最難。我哋定位，係想俾學生一個私人 教授過程，同俾佢哋一種安心。呢種安心，喺學生search電腦搵答案，又或同其他人傾偈，都唔會攞到嘅。

S：你意思係最難嘅地方，係令到學生安心？

T：我哋都一路做好多工作，希望佢哋知道，我哋係一個好consistent嘅branding。我哋聘用的全部都係頂尖的大學導師，可以令到佢哋喺成個過程唔會驚。

S：要人付錢真係最難嘅問題咩？如果你問我，作為一個學生，應該最難嘅係，我搵老師，但老師唔答我。即係我上到嚟submit咗一樣嘢，但無人。就好似 GoGoVan，我call咗車，但無人嚟，我搵Uber，但無人嚟。你點樣控制老師個responsive rate？起碼喺最短的時間答到學生的問題，對你而言，呢個係一個幾大的挑戰。

T：無錯，呢個係一個挑戰，但我頭先所講，個customer education係令到佢知道，我哋所sell嘅係啲乜嘢先。而你頭先所提嗰兩點，佢要有一個快嘅response time同質素，我哋都有唔同機制去做。第一，所有導師上嚟，我哋會先了解導師的成績，讓學生知道，所有在Snapask教授的導師都是最頂尖。當然，我 哋好難確保答案100%準確，但我哋可以確保，教你嘅導師本身個根底好，一定會明白教你乜嘢。至於response time，牽涉好多因素，唔淨止係人為因素，就算我哋有十萬個導師，只要有條問題，佢哋係唔想答，就始終都無人答。所以我哋做緊嘅係，令導師有 loyalty，覺得服務學生係一件開心的事，唔淨止為咗金錢上的回報，慢慢build up緊一個community，從而令我哋有個好嘅response time。

S：你哋個app有幾多download？

T：喺香港，數字去到一萬五千個。呢一萬五千個全部都係學生，而我哋有千幾個導師喺平台，負責每日解答學生問題。

S：咁daily active有幾多？

T：Daily active都去到二千幾、三千個。其實我哋呢個business好有季節性，好明顯，考試季節都一定有多啲人用。尤其我哋搞活動，或者五、六月份考試季節，我哋都特別多人。

S：我覺得你哋所有嘢都OK，但你有三個係不同國家發展的founders，攞到funding就會各散東西，頭先我問你一個問題，你好似避咗我嘅，就係 邊個做CEO。我見過太多的CEO，day 1都好似你咁，目標方向好清晰。結果點呢？兩個founders，一個就揸住左邊軚，一個就揸右邊，結果架車就失控。你哋三個市場，到底係擺邊度先呢？

T：點解我哋會將市場分布喺呢啲地方呢，因為有兩個founders，一個係台灣人，一個係新加坡人。

S：如果台灣話佢市場好好，新加坡又話佢市場好過台灣，咁點？你唔知，因為你喺香港。咁由邊個去決定？啲錢擺喺邊度發展，從而令到成個公司可以健康成長？

T：我覺得團隊入面嘅溝通，絕對唔可以意氣用事，唔可以因為我哋身在邊個市場，見識得最多，就用呢一點，去同團隊攞更加多資源，去發展自己地方。我覺得所有嘢（資金分配去邊）都係用數據去支持，顯示邊個市場的發展潛力較大。

至於邊個係架車嘅司機？我覺得邊個人掌舵都好，如果不停提醒人話佢係CEO，咁佢係非常差的領袖。我哋要做到嘅係，信服你的團隊，而唔係用職權限制住佢。 我希望我的團隊有自己的靈活性和主見，去發展佢範疇。一路以來支持我的投資者，鍾意我哋的其中一點，就係見到我哋團隊非常團結。

專家判決

佢迴避咗我邊個「揸車」嘅問題。我未夠了解Snapask的團隊，亦唔清楚三個創辦人點分工。不過我會俾七分，五分是配套，兩分是團隊。但現階段我未決定 投唔投資，因為都要睇番Snapask的valuation有幾多先決定到，不過我覺得呢個business model，係有得做。Snapask選擇由數理問題入手先，好make sense，咁樣起碼唔會lose focus，唔知做邊樣嘢先，教邊樣先。對學生而言，數理是會遇到最多問題，而數理問題有步驟可教對與錯，相反中、英文，可能Google吓都會有答案。 所以Snapask先教數理，我覺得佢幾smart。Snapask了解自己產品獨特性（數理），最近融資成功，有一百八十萬美金，但問題是他們打算點樣 將resource分配和利用，去打造一個「補習empire」？到底是搵到學生，有需求先，還是搵咗supply，有導師先？加上Snapask要審視 老師education，資源分配更加要處理得好，呢個係一個最難攞的平衡點。

留意供不應求

我頭先亦問過Timothy一個問題，佢到目前為止遇到最大的困難係咩。佢答我係用戶體驗，但我唔覺得呢個係最重要問題，因為學習是「硬需要」。當你遇到 問題，唔識，就焗住要問。即使用戶體驗有幾差都好，我都無乜所謂，除非上唔到網啦。無一個學生會因為要追求知識，而去讀書，大部分都想解決問題。簡單啲 講，我有考試，或者我有作業唔識做，死啦我點答呢。原來，俾錢就解決到，好啦，我俾錢啦。要留意嘅，反而係「供應」。考試季節，學生對Snapask的需 求自然大增，正如搭的士，通常放工和交更時間，是我們最需要的士嘅時候。但有這個需求，Snapask以大學生充當導師，當他們都有其他的補習生或要應付 考試，供應會否不穩定？這個並非只是Snapask的問題，亦是sharing economy最基本的問題！

撰文：蔡璿驩攝影：鄭樹清攝錄：鄭樹清、廖健昌[email protected]

第三季季報公告截止日接近，籠頭股密集召開法說會，跟著張真卿、雷浩斯兩位投資達人做功課，掌握法人籌碼以及財報數據的解讀方法，就能搶占先機，聰明買好股。

距離第三季財報公布截止，剩下不到三周時間;由於備受矚目的美國非農就業數宇、ISM製造業採購經理人指數也即將公告，儘管國際股市反彈頗為強勁，但市場 變數不少。依慣例來看，業績表現亮眼的個股財報往往提前出爐，仔細觀察個股買賣超，不少法人、大戶早已悄悄進場布局，拉抬個股走勢，因此在財報公告前，就 應提前做功課、查數據，一旦機會浮現，才有充足準備進場撿便宜。

投資人可依據哪些準則，留意財報公告前的進場時機？投資資歷超過二十年的財經作家張真卿指出：「從籌碼面、技術面觀察，佐以基本面驗證，是比較安全的方式!」

張真卿指出，備戰財報行情，首先要從股價走勢來初步判斷。假設市場資訊存在不對稱情形，一旦公司獲利亮眼，消息會往外部慢慢擴散，提早得到訊息者會先進場布局，這類業績強勢股，往往股價會從十月中旬開始緩步上升。

先從股價判斷再從法人籌碼、營收驗證

因此，一旦發現個股股價逐步墊高，第二步就是要釐清買盤來源。一般而言，法人有分工完整的研究團隊，研判股價方向比散戶快且準確，若股價推升同時，三大法人也陸續買進，且買盤相當集中，即可初步判定特定人士已進場。

此時，投資人必須從基本面進一步驗證。包括回頭檢視七至九月的營收數據，若第三季營收月增率、季增率、年增率皆成長，判斷第三季EPS(每股盈餘)成長，已有相當把握，如此選股也能更為穩健。

在族群方面，張真卿則建議，投資人可從成衣、製鞋、房屋修繕、汽車零組件以及汽車電子五大趨勢，發掘未來的投資機會。舉例來說，機能性服飾、運動休閒風潮 方興末艾，從股價創新高的美國品牌耐吉、Under Armout，向上延伸到供應商，皆是受惠族群。如黏扣帶大廠F-百和(八四0四)，符合運動休閒產業的發展趨勢，本益比相較同業，仍在合理區間，可伺機 介入；F-IET(四九七一)，則屬汽車電子族群，未來汽車安全防撞系統的應用，將提升砷化鐸磊晶片需求，後市仍持續看好，若股價拉回也可留意。

建立觀察清單逐一核對重要數據

張真卿認為，投資人若沒有抓住先機，那麼見到財報公布、業績亮眼的公司，也別急著進場。最好將表現比預期好、或較上季大幅成長的公司列為觀察名單，先密切觀察股價變化，若先前漲幅不大，表示提前布局者不多，在公告後第一天強勢上漲時，還可進場追高;反之，若股價漲幅已達三、四成，建議還是應耐住性子，等股價拉回再進場。

擅長財報分析的投資達人雷浩斯，在財報公告前，就會建立自己的觀察清單，其中標的來自程式篩選，包括股東權益報酬串(ROE)近一年大於二0％、近五年平 均大於一五％、營業利益率近一年大於一0％、每股自由現金流近五年平均大於零元等；另一類則是從報章雜誌、法說會訊息當中，尋找可留意的標的。

雷浩斯指出，建立觀察清單後，接下來的功課就是要逐一檢視，其中有幾大重點，投資人必須審慎觀察。第一項數據是營收，因為營收為每月公告，是最貼近當前營運狀況的動態，若增幅超過兩成，代表公司持續擴張動能仍強。

第二項數據則是上半年EPS成長率，若能每年維持正成長，且成長率達兩成以上，同樣代表營運表現正向。其他像是ROE、自有現金流量、董監持股比率等數據，也須一一檢視。

最後，本益比也是雷浩斯的觀察重點。由於市場往往追逐趨勢向上的強勢股，若在本益比偏高時進場，已經存在套牢的風險，因此選擇本益比相對同業低，或是已跌到歷史本益比區間的個股，反而可視為獲利低估的買進訊號。

舉例而言，伺服器滑軌廠川湖(二0五九)的ROE，近五年平均超過二0％，營業利益率有四0％以上水準，且第三季營收也較去年同期成長，以全球大型數據中心需求不減的情形而言，未來成長動能仍有一定水準，惟本益比偏高，建議拉回時再伺機布局。

乘著年輕民意浪頭當選總統的蔡英文，背負了眾多的改革期待， 而未來她卸任時，有件歷任總統忙著做的事，可千萬別跟進。

五二○政權交接前夕，即將卸任的馬英九總統很忙，忙什麼呢？答案是忙著授勳。

二○一六年一月十六日總統大選國民黨敗選，隨後即進入政權交接期；在這段期間，共有四十人獲得馬英九授勳。然而，馬英九過去八年任內，也不過有一九三人次獲授勳章，等於在交接期就送出二一％的勳章。尤其交接前一個月內，也就是四月二十日起至截稿的五月十七日，高達三十人獲得授勳，引起側目。

馬英九這麼密集的授勳，對象全都是國內人士，最主要是卸任政務官，包括副總統吳敦義，五院院長中，有三院皆是前任與現任皆有，行政院前院長毛治國、現任張善政，考試院前院長關中、現任伍錦霖，監察院前院長陳履安、現任張博雅，司法院只有現任院長賴浩敏在列。有意思的是，立法院兩位院長，包括「馬王鬥」主角之一的前院長王金平，與民進黨籍現任院長蘇嘉全，皆未獲青睞。

親信全有份 獨缺立院院長接受勳章的卸任官員中，不少被認為是馬英九親信，包括總統府資政金溥聰、楊進添，國安會祕書長高華柱、總統府祕書長曾永權、兩位總統府副祕書長熊光華和蕭旭岑；國安會諮詢委員中，也只有曾任總統府發言人的王郁琦。

總統府發言人陳以信說，不是所有卸任政務官都會獲得總統授勳，須有重大功績、獲相關單位提報經審核，譬如外交部只給部長林永樂與駐美代表沈呂巡，其他看功勞程度，由行政院或部會給予獎章。他並解釋：「未授勳王金平，是因他在前總統陳水扁任內獲贈中正勳章，到頂了。」在政權交接期，民間人士獲總統授勳者，有企業界的台達電創辦人鄭崇華、遠東集團董事長徐旭東、上銀科技董事長卓永財、和碩科技董事長童子賢。

被視為「第四權」的媒體也有人受勳，包括遠見天下文化事業群董事長高希均、《天下雜誌》創辦人殷允芃、《聯合報》前社長張作錦。

不過，不是所有人都同意接受這項殊榮，馬英九在五月四日頒發二等景星勳章給八名文化界人士，原本在列的作家黃春明即婉拒。陳以信說，黃春明之前曾獲三等景星勳章（陳水扁任內授勳），這次要升到二等，他認為沒有功勞因此謙辭；另，企業界授勳除考量企業成功與產業貢獻，熱心社會公益也是原因之一。

依據《勳章條例》，人民有勳勞於國家或社會者，得授予勳章；透過總統授勳，除了對受勳者是一項榮耀，更可彰顯國家價值。然而，無論是為了肯定某人對國家社會的貢獻，或是藉此對民眾傳達價值，似乎都不適合、也不應該集中在下台前「趕進度式」地授與榮典。

避免浮濫 授勳時機宜分散以日本為例，勳章由天皇授予，有一定的制度，譬如春秋敘勳由各部會首長推薦，每年約四千人，固定在四月和十一月各頒一次；對於高齡者、從事危險工作者（例如警官）、促進外交有功的外國人士、文化發展有顯著功勞者等，也會在其他時期頒贈勳章。

但在台灣，這種下台前忙著授勳的情況，幾乎是常態。不只馬英九，在前總統李登輝與陳水扁任內也都發生。為統計三任總統授勳情況，《今周刊》請總統府發言人陳以信及公共事務室，提供歷年完整的授勳名單遭拒絕後，本刊透過總統府網站公開的新聞稿逐項查詢整理出名單，並請總統府確認，陳以信回覆「並無評論」。

統計結果顯示，李登輝最後八年任期共授勳一一七人次，陳水扁共授勳二○四人次；在進入政權交接期後，李、陳各授勳三十六人次、三十九人次，各送出八年任期內三一％、一九％的勳章。

總統卸任前「清倉大拍賣」式的授勳作法，有必要調整，否則不但對肯定專業表現或貢獻失去意義，更有濫用國家名器之虞，對受勳者而言價值也不高。

蔡英文就任總統之後，應該要有新作法，每年在適當時機透過授勳去展現總統高度，肯定個人具體貢獻並彰顯社會多元價值，數量上宜精不宜多；授勳時機則應分散，不宜集中在卸任前夕，千萬別再走前任總統的老路了。

撰文 / 郭淑媛