阿里收购雅虎多重博弈：马云出击遭遇拦路虎

三位年青才俊（左起：Clement、Jessica、Mike）投資方法各異，各有心得，三十歲左右已擁數百萬身家，可謂「條條大路通羅馬」。（嚴寶權攝）

FCI投資策略研究總監、實德財富管理聯席總監梁帥聰（Clement）年齡：36歲感情狀況：已婚資產：約$500萬分布：30%股票40%買入樓宇收租10%企業債券10%現金創盛理財董事陳寶琪（Jessica）年齡：35歲感情狀況：交往中資產：約$600萬分布：30%基金70%現金宏高證券經紀及分析員梁杰文（Mike）年齡：28歲感情狀況：交往中資產：約$200萬分布：30%買入十多隻細價股70%現金

第一次見面

地點國際金融中心二期平台餐廳記者：記Clement：CJessica：JMike：M

記﹕目前市況咁亂，你們有何睇法？C﹕我較悲觀，覺得世界好似一部撞緊去個山度嘅火車，但所有人仲不斷喺度加燃料，例如美國印銀紙、歐債一拖再拖，根本無解決核心嘅問題。J：我認同，但我覺得喺撞山前，會搵到另一條新嘅軌道，但每次經歷轉變（轉軌）前都係痛苦嘅。M：我覺得架火車去到最危急嘅時候，上面嘅人點都會整停佢，唔通由得成架火車啲人死晒咩？依家我只係將三成資金放喺股票度，唔止因為個市差，而係覺得香港金融市場嘅監管不足，投資者好無保障，我未來仲想增持現金。記﹕監管機構信唔過，所以你出書教人分析上市公司財技？M：無錯﹗喺香港，好多時有錢就會打得贏官司，唔同美國可以申請集體訴訟，輸咗先要俾錢。以我觀察，香港無律師夠膽幫人打官司告地產商，因為怕日後人哋唔請番佢﹗C﹕講得好啱呀﹗你（記者）一定要出呢句﹗記﹕香港人喜歡揸磚頭，但你哋當中有兩個手上都無物業，為什麼？J：我鍾意租樓住，住悶咗可以換。之前買樓都係當投資，最近已經出晒貨。C﹕我未拍拖已買咗樓，我向來覺得股市比樓市波動，買樓可保值，風險亦較小。M：人哋成日話買咗樓先結婚，我覺得同屋企人住都無問題，中國傳統社會不嬲都係咁o架啦，最重要係有阿媽照顧嘛，哈哈。J：你女朋友唔介意咩？通常女仔都唔鍾意喎。M：應該唔介意嘅……記﹕Clement打算生小朋友嗎？拍緊拖既Jessica同Mike打算幾時結婚？C﹕暫時未有，我講咗我份人比較悲觀，唔想小朋友來呢個世界受苦，不過可能以後會有改變，呵呵。J：成家立室當然好啦，但我唔急喎，睇時機。M：我打算今年求婚呀，你（記者）寫出來之後我就會求婚啦﹗C﹕搞錯呀，無晒驚喜﹗（眾人大笑）

嬌嬌女變炒樓殺手

在美國修讀金融的陳寶琪（Jessica），父親做生意，家境富裕，自小便向她灌輸理財觀念。自小在外生活的Jessica，個性獨立，沒有「公主病」，讀書時亦走去打工，並將賺得的「外快」投資美股。「我好鍾意數學，加上讀金融，成日諗有咩可以投資。試過買生物股，竟然爆升五倍，開始對自己嘅投資眼光有信心。」抱着「無嘢輸」的心態，Jessica大膽出擊，雖亦有失手，但到畢業時已累積三十萬資產。畢業後在美國的銀行打工，二千年回港任投資顧問，開始接觸基金。「那時我同大家一樣，個個都走去買科技股基金，科網爆破後，試過蝕三成。」Jessica表示，但之後轉投中國及印尼基金，便贏了漂亮一仗，「印尼基金試過大升六成。」Jessica笑說。

中港炒樓勁賺千萬

投資股票及基金主要是出於工作，Jessica做得最出色的其實是炒樓。○四年，媽媽在上海長住的朋友講起內地房地產有潛力，值得投資，之後更帶 Jessica到上海浦東睇樓。之後，Jessica便以數十萬作首期，買入浦東一個一百八十多萬（人民幣）的單位。○五年，她再與兩個朋友合資，每人出資八十萬，以二百四十萬買入北京三環一層住宅單位，○八年以六百萬賣出，每人淨賺一百二十萬。○九年，上海浦東單位亦以六百多萬賣出，連匯率升值，一鋪勁賺逾五百萬。除了內地，Jessica亦活躍於投資本地住宅。○五至○七年間，她先後以一百萬及二百四十萬買入兩個跑馬地的單位，再以三百零五萬及三百零八萬分別於大坑、太古城買入兩個單位，一直放租。直至去年，Jessica有感樓價高企，並已缺乏上升動力，全數賣出，扣除買入價後，淨袋四百三十萬。礙於市況波動，Jessica現將三成資金放於基金，其餘全為現金。「估計今年樓價會回落約一成，明年會考慮用一半身家再入市買樓。」Jessica指除了住宅，還想嘗試投資商廈。另外，她認為金融海嘯後一直沉底的美國樓市已逐步見底，值博率或較內地樓市更高，「但要好小心留意區份，有啲區份唔好，點都升唔起。」

跌低起身站得更高

二千年的科網爆破是不少香港人一個慘痛的集體回憶，亦是梁帥聰（Clement）在投資路上的轉捩點。當時Clement於香港大學工商管理學院畢業後，在一間鐘錶廠市場部打工兩年，月入不到一萬元，卻在科網熱潮中，將積蓄約六萬元全數買入中國聯通（762），其後眼巴巴看着股價由買入時的十六元高位，急插至三元。坐貨坐足七年，才返「家鄉」。

自修苦讀吃正升市

經此一役，Clement痛定思痛，開始鑽研炒股技巧，報讀投資課程，又埋頭苦讀財經書籍，試過放工後回家花六小時一口氣看完一本財經書。「初時非常着重技術分析，後來發現投資股票最要緊要識得捉摸市場心理。」○一年，Clement轉職至外資資訊科技公司當業務顧問，月薪跳至四萬，手頭現金大增，努力儲錢。○三年，Clement開始以數十萬入市，專門挑選受惠於周期性的「主題股票」作短炒，最明確是中國主題，如曾經大熱航運股中國遠洋（1919）﹑消費股兼有可口可樂收購概念的匯源果汁（1886）等。「股票都有潮流，講話題性，但只適合短炒，例如一個月至三個月。」Clement表示，這次入市，吃正數年股市上升期，至○七、○八市況高峰時，他的資產已經翻了三番。識買更要識賣，○八年，Clement覺得市場太瘋狂，於是逐步退市，只保留十分一的資金短炒，因此金融海嘯時，他幾乎全身而退。一○年，重新入市後，Clement延用「主題」揀股法，「好似去年四月，金價幾乎以直線上升，我就睇好本地珠寶零售商，買入六福同周生生，之後曾經大升七成。但通常呢啲主題股只會大升一季，之後就要再估下一個被熱炒的主題。」股市波動大，並非每次都能全身而退，於是Clement○二年開始買樓，分散投資。先買入位於堅道的自住單位，近年再與朋友合資買樓收租。「我哋專買近市區嘅舊樓，如佐敦同油麻地，整靚後放租，依家有四層。」Clement說，現時手上大部分投資都有穩定收入，喜愛挑戰的他，正研究投資做生意，「未諗到，趁後生，好多嘢都想試。」

炒股滿足好勝心

自小精於數理、智商高達一百四十的Mike，中學期間已對投資股票市場甚有興趣，「股市係規模最大嘅比賽，喺股市賺到錢，代表你贏咗嗰啲蝕錢嘅人。」 Mike的父親經營零件貿易生意，母親是老師，家庭優厚。於是，○三年甫入大學修讀港大工商管理及法律雙學士，Mike便以獎學金及積蓄，用十萬元作彈藥入市。一開始，Mike只是抱着人買我買的心態，「那時買股票的方式，同一般師奶無異。報紙話邊隻會升我就買邊隻，嗰幾年個市好，基本上買邊隻都升。」當時他曾買入中國人壽（2628）、大成生化（809）等「大熱股」，短短四年，十萬元本金已升值近十倍至近一百萬。

出書踢財技

畢業後，同學「爭崩頭」入外資大行，Mike卻選擇了本地證券行宏高。「呢度自由啲，我可以做自己嘅研究，而且接觸咗好多唔同層面嘅客人，更加明白市場上投資者嘅心態。」Mike入行後，避免利益衝突，大幅減持手上股票，並專注於研究金融相關的法律及上市規則，發現香港的金融監管制度，對於投資者的保障極度不足，如近期民企頻頻出事，證監會卻從未出手調查。「我遇過啲阿公阿婆，竟然連農行（1288）有喺A股上市都唔知。」於是，梁杰文近年不時到社區開講座，向公公婆婆講解股市陷阱。

去年，Mike主動接觸知名的財經專欄作家周顯，在他提點下，Mike運用本身對法律及金融的知識，撰寫《香港股票財技密碼》，列舉真實例子，拆解上市公司如何運用上市規則及法律掠水，今年四月出版。

至於個人投資方法，亦與過往截然不同，Mike現專挑一些股東持股最少七成，本身業務簡單的不知名二、三線股，博其「賣殼」爆升，如卓亞資本（8295）、嘉匯投資（8172）等十多隻交投疏落、甚至已經停牌的細價股，並長期持有。「一般人就咁睇我個portfolio會覺得好驚嚇，但我投資係睇好長線，唔會理會周期影響。另外，我將所有股票提晒倉，持有實物，會出席股東大會，做site visit（實地考察），搵公司管理層了解公司運作同前景。」Mike一輪嘴道，現他將三成資產約七十萬元投放於股票，其餘全部為流動現金，「香港市場監管太差，就好似你去茶餐廳叫碟揚州炒飯，食到一半見到有隻曱甴，但茶餐廳就話你應該一早檢查清楚晒碟飯之後先食，所以唔負責任，香港就係咁荒謬。」所以 Mike未來甚至想進一步增持現金，「大陸監管仲好過香港，如果可以買大陸股，我會第一時間去。」

未夠三張楊愛瑾水著出擊

2013-06-20 NM

餅女楊愛瑾（Miki）跟永安百貨太子郭永淳拍拖後，因男友與前妻伍智恒的感情糾紛未了，Miki亦刻意低調；直至去年底，郭永淳與前妻在法庭上解決了贍養費問題後，Miki才重新活躍，簽了新公司，連拍兩套無綫劇，八月拍電影做女主角，下月書展又出書加單曲。水著晒身材，28歲的Miki，仲睇得吓！無錢交租

楊愛瑾○八年與永安百貨太子郭永淳撻着時，正值男方與前妻為辦離婚的問題拉鋸中，捲入三角關係的Miki，更被指為第三者，令形象大打折扣。「嗰段時間Miki情緒好低落，佢哋開始嘅時候，阿淳已經搞緊離婚，所以唔關Miki事，但啲報導就話佢係第三者，仲影響埋接job，嗰陣佢成日匿喺屋企，唔願出街唔見人。「外面啲人成日以為阿淳屋企好有錢，其實佢老豆只係永安百貨非執行董事，仲退埋休，冇控制永安百貨嘅控股權同決策權，手上只係得0.05％公司股份。阿淳讀書叻，自己出嚟做嘢賺錢唔係富二代，當時身邊嘅朋友同屋企人都知道件事係點，Miki甚至試過連屋租都俾唔到，要問屋企人借錢交租，但出面啲人就話佢跟咗個有錢人唔使做。」Miki身邊好友說。

洗底入屋

入行十年的Miki，○九年與金牌大風解約後簽約種星堂，三年來只偶然出席商業活動，去年滿約後，Miki見自己再過兩年便三張，不能再磋跎歲月，於是再轉公司，重新出發。「悅目影畫係間新嘅電影公司，同安樂電影有關係，最緊要係公司俾到信心Miki，鋪路安排拍無綫劇集洗底，嚟緊書展會出文字相片集，仲整多隻單曲隨書附送，有歌可以幫到接內地登台job，公司八月會開套戲，佢做女主角，有晒全盤計劃所以Miki會搏到盡，珍惜今次機會。」

失敗中學習

新歌已經錄好，新書亦接近完成階段，Miki早前獲泰國旅遊發展局安排，到當地拍攝新書相片，造型多之餘，亦不乏性感。「書入面嘅內容係呢幾年自己嘅經歷，價值觀、感情觀唔同咗，過去十年工作起起跌跌，我踏入社會後遇到嘅問題，喺失敗中又學到啲乜都會有；我一方面想同大家分享，另一方面又想大家了解我多啲。至於啲相，尺度OK啦，健康嘅性感，唔係刻意暴露，有好多唔同造型，到時大家就會睇到。」Miki說。

歌手片

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奶粉業多拳出擊

2013-07-15 NCW

一系列政府干預看似打擊了高價洋奶粉，但仍無助于國內乳企挽回質量聲譽，

奶粉市場將繼續傾斜

◎ 本刊記者何春梅屈運栩羅潔琪實習記者霍冰一文6月27日，奶粉生產企業合生元（01112.HK）一紙公告，揭開了發改委正針對高價奶粉展開反壟斷調查的消息。

根據公告，調查主要針對廣州合生元對其經銷商及終端零售商進行的產品銷售價格管理，涉嫌違反《反壟斷法》關於縱向壟斷的相關規定。

隨後，多美滋、美贊臣、雀巢、貝因美等多家國內外奶粉企業，均向財新記者證實自己也在接受發改委的相關價格調查。

調查還在進行，企業已紛紛服軟。

7月11日凌晨，美贊臣宣佈中國市場主要嬰幼兒奶粉降價7％到15％。美贊臣在國內市場份額為12.3%，排名第一。

此前，幾乎所有“涉案”奶粉企業都已主動宣佈降價方案，降幅從5% 至20% 不等。不過，除合生元承認自己可能涉嫌縱向價格壟斷，其他被調查企業均未對此直接說明。也有外資經銷商表示從未簽署過價格協議。

面對“高價奶粉”指責，奶粉企業，尤其外資品牌奶粉企業不無委屈：在品牌林立、競爭激烈的奶粉行業，壟斷之說從何而來？但不超過百元一罐進口成本的外資奶粉，又何以在終端高漲至300元甚至800元一罐？這到底是廠商價格控制形成縱向壟斷之過，還是市場供求關係畸變的結果？一場反壟斷調查，將一個少見的專業名詞——縱向壟斷，推到了公衆視野之中。而這次反壟斷調查也因此受到各界廣泛關注：上游企業為了維持品牌商譽，希望對終端銷售價格進行限制乃是常見的市場行為，在很多行業普遍存在，但在什麼情況下會被認定為限制和排除了競爭？中國的《反壟斷法》中雖包括縱向壟斷的提法，但未提供明確可操作的判定準則。這次的調查或將提供一個範例，即：市場份額多大的企業有可能因對下游的價格限制行為而涉及縱向壟斷。

在發改委出手之前，自5月以來，工信部、食藥總局等各部委紛紛發文，針對奶粉行業的監管動作頻頻，從質量安全到促進行業整合，再到此次祭出反壟斷之劍，頗像一套“師出有名”的組合拳。尤其反壟斷主要針對占市場份額較高的外資品牌奶粉企業，令人猜測這套組合拳是否旨在扶持國產奶粉品牌。

但發改委內部人士在接受財新記者採訪時表示，反壟斷調查與奶粉業整頓無關。而多位接受財新記者採訪的市場人士則認為，此輪政府對奶粉行業採取的一系列行動目前看起來收效顯著——行業並購應聲而起，洋奶粉紛紛降價，但並未真正厘清監管邊界和方向，也無助于國內乳企複蘇。

自2008年三聚氰胺事件曝光以來，奶製品行業質量問題頻發，國人對國產奶粉失去信任，寧可選擇購買進口高價奶粉， “背奶族”現象甚至引發香港、德國、英國等地的限購。奶粉市場歧象叢生。在此亂局之下，打擊高價洋奶粉和收緊准入門檻、推促行業整合是否能夠提升國產奶粉及奶製品的質量，進而重新贏得消費者的信任和市場競爭力，是否能將消費者從國外拉回國內？多位受訪的奶業、反壟斷專業人士及經濟學家指出，對政府來說，與其抬高門檻，強打高價，不如恪守行政監管邊界，通過嚴格質量監管創造公平競爭的市場環境，對國產奶粉及中國整個奶業的發展更為有利。

發改委為何介入

今年以來的嬰幼兒奶粉行業整頓，顯示出“級別高，動作大，部門多” 的特點。

5月底，國務院總理李克強指出要按照藥品管理辦法監管嬰幼兒奶粉質量；此後，工信部發佈《提高乳粉質量水平，提振社會消費信心行動方案》（下稱雙提方案），宣佈從6月開始為期三個月的安全專項檢查，擬提升國內乳品行業集中度。6月20日，國務院辦公廳轉發九部委聯署的《關於進一步加強嬰幼兒配方乳粉質量安全工作的意見》，再次表達了“重典治亂”的決心。

第一單奶業大並購案蒙牛收購雅士利，6月底塵埃落定。就在業界把目光轉向聖元、完達山等奶粉企業，猜測誰會是下一個兼併對象之時，發改委開始對高價奶粉動手。

發改委行動的依據是《反壟斷法》第14條，即禁止經營者與交易相關人達成下列壟斷協議：固定向第三人轉售商品的價格；限定向第三人轉售商品的最低價格；國務院反壟斷執法機構認定的其他壟斷協議。

對渠道商管理嚴格的合生元被納入調查。一位在淘寶上銷售合生元奶粉的商家告訴財新記者，合生元對代理商有嚴格要求，第一不允許低價銷售，必須維護產品形象；第二不允許跨地區銷售，影響其他地區代理商的利益。有的代理商為了走量，就偷偷刮掉產品包裝上的流水號銷售。

類似方式在奶粉行業十分普遍。聖元內部人士告訴財新記者，奶粉企業控制價格通常通過扣除返點或取消經銷資格的方式。返點最早是品牌商對經銷商的激勵政策，即經銷商在完成一定數量的銷售後可獲得定點返利。但在實際操作中， “如果經銷商自行降價走量，品牌商就不給返點，以此控制轉售價格” 。

這類控價手段在零售行業亦普遍存在。

而取消經銷資格主要為了打擊大規模串貨，即地區經銷商跨區銷售加劇競爭，繼而壓低產品價格。上述聖元人士分析，外資品牌的市場主要在一二線城市，市場對奶粉的需求旺盛，地區串貨現象較少， “取消代理主要是打擊網上銷售串貨” 。

7月9日，合生元再發公告稱，已著手對原協議中涉及固定價格、最低價格及相關條款進行修訂。如果合生元縱向壟斷屬實，將損失巨大。

按照《反壟斷法》第46條規定，對違法主體可處上一年度銷售額1%-10% 的罰款。按此計算，合生元可能接到的罰單最高金額可達3億元。

和未涉調查的伊利、完達山、雅士利、聖元等中資奶粉企業相比，被查企業有一個共同點——全進口奶源以及定價偏高。正是 “定價偏高”且 “聯合經銷商控價” ，讓這些高價奶粉企業紛紛捲入發改委的 “縱向價格壟斷調查” 。

發改委價格監督檢查與反壟斷局的一位官員對財新記者表示，此次調查是發改委的獨立行為，與當前各部委聯手進行的行業整頓並無直接關係，且此次價格調查對國內外奶粉品牌一視同仁。

但另一位接近發改委的人士卻告訴財新記者，此次調查主要針對進口奶粉品牌， “首先，調查奶粉行業價格亂象是發改委早就該做的事，此次調查來得有點遲但十分必要；其次，此次國家多個部委重拳出擊，想要重組國內奶粉產業，必然會從洋奶粉入手” 。

他指出，發改委祭出反壟斷法之劍的背景是，近幾年國際原奶市場價格略有起伏，基本穩定，唯獨中國市場價格一直上漲。而且越來越多魚龍混雜的進口奶粉品牌進入中國市場撈金，洋奶粉的銷量和價格均上漲迅猛。目前，外資品牌配方奶粉的平均售價達300元 / 公斤，而國內品牌僅為153元/公斤。

奶粉的主要成份由脫脂奶粉、全脂奶粉、乳清粉和特別添加的營養素（如AA 和 DHA 等）組成，其中脫脂奶粉、全脂奶粉和乳清粉三種原料占奶粉成本的90% 以上。一罐900克裝的普通奶粉，用國產奶源國內生產成本約為30元 -50元，原裝進口奶粉加上關稅、運費和生產費用等因素，成本在60元 -100元。進口奶粉和少數高價國產奶粉的終端零售價均在每罐250元以上。

但高價和廠商對經銷商的限價是否就意味著壟斷？高價從何而來？

縱向壟斷爭議

相較于以價格聯盟為代表的 “橫向壟斷” ， “縱向壟斷”是一個公衆並不熟悉的概念。《反壟斷法》第14條即為對縱向壟斷判定的基本條件。該法自2008年頒佈至今，中國調查的縱向壟斷案例較少，最終立案並開出罰單的是今年2月發改委針對茅台和五糧液的縱向價格壟斷協議，罰款總額高達4.9億元。

2012年，經銷商北京銳邦因私自降低強生公司指定價被強生停止供貨後，以 “縱向壟斷”提訴，最終敗訴。上海一中院認為：限價協議本身並不違法，其合法性取決于它是否具有排除或限制競爭的效果，必須全面考量下列因素：供應商的市場份額、上下游的競爭水平、限價條款對供貨數量和價格的影響等。

而五糧液、茅台之所以被定為縱向壟斷，關鍵在於這兩家企業的商品在市場中擁有絕對支配地位。

《反壟斷法》第13條規定，壟斷協議是指排除、限制競爭的協議、決定或者其他協同行為——可見，被調查奶企的縱向壟斷行為是否違法，除了要看是否有限價協議，還要看限價協議是否對市場構成排除、限制競爭。

奶粉業是一個高度市場化的行業，雖然近年國產奶粉質量備受質疑，洋奶粉的競爭優勢愈發明顯，但奶粉業仍品牌衆多，競爭激烈。中國人民大學漢青經濟與金融高級研究院經濟系主任譚偉分析稱，被調查企業中，占市場份額最大的四家奶粉企業加起來占總市場份額的37%，最大的美贊臣不過是12.3% 的市場份額，很難判定有市場支配地位。中國人民大學經濟學教授吳漢洪也認為，縱向限價協議本身並不一定違法，反壟斷法規定了除外條款， “在市場有多個競爭者的情況下，企業的縱向壟斷對市場競爭傷害不大” 。

國際上對縱向壟斷的判定相當謹慎。美國明確規定，縱向壟斷的相關調查只針對市場份額超過10% 的企業。歐盟的一些判例也認為，只有市場優勢特別大的企業，其統一價格行為才會對市場競爭產生限制作用。

所謂市場優勢特別大的企業，歐盟通常要求達到30% 以上的市場份額。和縱向壟斷相比，各國更在意企業間的橫向價格聯盟。多位經濟和法律專家指出，如果此次在確定存在縱向壟斷協議同時，各大進口奶粉品牌又涉及橫向壟斷，其性質和懲罰將大大不同。

譚偉認為，當前需要調查確認的是，奶粉行業是否存在合謀定價的問題。 “如果全行業集體採用轉售價格限制，這就為企業合謀定價創造了條件。

如果發現存在合謀定價的問題，發改委應當採取果斷措施嚴罰。 ”但目前只有合生元承認對經銷商有控價協議。雅培和美贊臣的經銷商均告訴財新記者，品牌商和一級經銷商，經銷商和下級零售商之間通常只對出廠價和終端零售價有一個指導價，並不會有書面協議對價格進行限制。

不過，上述接近發改委的人士透露，發改委只查縱向壟斷問題，一方面是因為可以根據不同企業的情況分別做出處理；另外，若以橫向壟斷為由調查，證據較難取得，且波及面過大，在處罰上更難定奪。 “畢竟大多都是國際化的大公司，中國市場還需要這些企業。 ”如果參考之前發改委針對中國聯通和中國電信寬帶業務發起反壟斷調查的案例來看，這次奶粉反壟斷調查也很有可能不了了之。威懾作用已經達到，調查就可以鳴金收兵了。

高價奶粉從何而來

“涉案”洋奶粉在中國是否具有市場支配地位？僅從市場份額判斷，答案多半是否定的。但中國奶粉市場在2008年之後逐漸形成的供需格局是：安全問題在大城市已成為消費者在選擇時的第一甚至惟一考慮因素，因此進口奶粉多貴都不愁賣，國產奶粉再便宜也乏人問津。

中國已成為全世界奶粉最貴的國家。奶業專家王丁棉調查了20多個發達、發展中國家的奶粉零售價格後發現，以900克一罐的奶粉為例，澳大利亞為170元，其他國家的奶粉零售價大概在115元 -135元，而國內平均售價高達250元。

據王丁棉介紹，國內奶粉銷售渠道一般有五到七層，每層的利潤空間在10% 至15% 左右，再加上廠家18% 至22% 左右的利潤，最終到消費者手里的價格自然被大大抬高。

普天盛道營銷顧問機構董事長雷永軍則告訴財新記者，因為交通和物流改善，現在經銷體系一般已減至一級或二級。渠道減少，終端價格理應下降，但現實是，2008年三聚氰胺事件之前，進口奶粉終端銷售價格大體是120元到130 元，目前均價卻上漲了1倍。

關稅成本也不足以構成國內進口奶粉的高價。據王丁棉介紹，關稅、增值稅都算在內，進口奶粉的稅收成本為30% 左右。具體操作中，企業還有一些稅收優惠。

雷永軍稱，過去為鼓勵外資企業在國內生產，政府有退稅政策。現在新西蘭進口原材料已完全免關稅。

因為不愁賣不出去，關稅成本的降低和渠道層級的減少都沒能降低進口奶粉的零售價。現在，洋奶粉品牌的毛利潤大多在60% 上下。但以中低端產品為主力的伊利、聖元等品牌，毛利率僅30%多。

越貴的奶粉反而被消費者認為越安全。中商流通生產力促進中心乳業分析師宋亮告訴財新記者，目前，國內超高端嬰兒奶粉的價格超過300元 /900克。

這部分奶粉僅占5.7%的市場份額，卻是企業銷售增加的驅動力。合生元年報即顯示，去年200元 -300元 /900克的高端產品銷量增長77.4%。價格300元以上的銷量增長42.1%。這兩部分是合生元最大的利潤增長點。

與此同時，國產奶粉也因奶源成本上升而提高定價，進口奶粉追漲。西安乳協內部人士告訴財新記者，洋奶粉利用了中國消費者的消費心理頻繁漲價，“外資品牌價格一定要高于國內品牌” 。

特殊的醫務推廣渠道也讓奶粉企業投入巨大， “我們進一個醫院，準備了400萬推廣費用” 。美贊臣一個經銷商告訴財新記者。奶粉企業為維護這個渠道需要兩套人馬，推廣團隊和銷售團隊。

推廣團隊類似于醫藥代表，任務是開闢醫院和維護醫生關係，一般一罐奶粉回扣是20元，最高30元。從婦科、兒科到產科，每個醫生只要有推廣成果，都能拿到回扣。外資企業在醫務渠道推廣奶粉已有十年時間，現在很多中資品牌也開始進入。 “有些企業這塊的投入一年需要幾個億。 ”雷永軍曾撰文指出。

這次發改委調查一啓動，各家奶粉企業就迅速降價。但品牌商能調整的只是出廠價格，終端價格調整需要經銷商配合。最直接的問題是：經銷商庫存如何處理？雅培為推動經銷商快速降低終端價格，已承諾承擔經銷商庫存損失，不惜承受短期內利潤率下降的損失。公司回複財新記者稱，將在一周之內實現終端銷售價格下調。

通過反壟斷調查來打壓價格，而較早實施的進口管理辦法和意見將打擊進口量。宋亮分析稱，進口奶粉兩面受影響，在供需失衡和消費者心態並未發生改變的情況下，不排除未來會有新一輪報復性價格上漲。

政府幫不了國內乳企

“當前的價格調查很難真正扭轉不少奶企價格高企的現象，即使存在一定價格操縱，價格還是受供求力量所影響，而政府的行為會導致很多扭曲。比如說廠商通過地下渠道銷售或降低產品質量等。 ”中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍在接受財新記者採訪時表示。

此外，反壟斷調查並不能作為常規手段使用。譚偉認為，如果高端奶粉價格下跌，可能導致洋品牌退出這部分市場，將消費者進一步推向境外購買。

反壟斷調查只是今年政府整頓奶粉的其中一環，5月1日，國家質檢總局制定的《進出口乳品檢驗檢疫監督管理辦法》正式實施，該《辦法》提高了進口的 “准入”門檻，只有31個國家或地區乳品允許進口，另外，進口嬰幼兒配方乳粉實施 “批批”檢驗。

此後，6月16日九部委聯合公佈的《意見》提出 “五不准” ：不准委托加工，不准貼牌生產，不准分裝生產，不准用同一配方生產不同品牌的嬰幼兒配方乳粉，不准使用牛、羊乳（粉）以外的原料乳（粉）生產嬰幼兒配方乳粉。這意味著外資雜牌奶粉和假洋奶粉將被清出市場。當前，針對《意見》，各相關部委將逐步推出細則。

工信部有嬰幼兒乳粉企業兼並重組細則，食藥總局有《嬰幼兒配方乳粉生產許可審查細則》，前者管行業內兼併，後者限制行業准入，都是意在提高產業集中度。

瑞信證券分析，隨著政策實施，小奶粉廠將讓出近120億 -150億元左右的份額，前十家企業市場份額有望平均提升2個 -3個百分點。

行業集中度提高並不等同于監管更加容易。多位採訪對象表達了對政府干預市場的擔憂。 “中國奶粉行業標準低於國外標準，有關部門受利益的驅使不能完全脫離企業。 ”劉勝軍告訴財新記者，若要提振消費信心，一是國家要提高奶粉行業安全標準，另外還需要對造假者有足夠嚴厲的懲罰。

國務院發展研究中心研究員張文魁也撰文指出，加強過程監管比入門監管更加有效，也需要監管者付出更加艱辛的工作。如果監管者以強有力的權力之手簡單粗暴地將行業大門砰然關閉，也許違法違規者因此而暫時減少，但行業的想像空間也隨之關閉。

國產奶業巨頭在這輪整頓中似乎是最終受益者。但一位從事奶粉生產十多年的人士分析稱，中國企業的短板不在價格，而在質量和信譽。 “國際性大品牌在質量控制上更為嚴謹，除了更注重其全球聲譽，其管理經驗以及個人責任感也較強。國內不少奶粉企業，出了事情第一反應不是去整改，而是去想辦法公關。 ”王丁棉也指出，目前國內乳企各方面能力均有不足，寄望政府干預獲得更多市場是癡人說夢： “如果不能保證誠信，消費者的信心回不來，永遠不會買國產奶粉的賬。 ”

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先出擊再調整取之有道

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/09/blog-post_7499.html
正在看富爸爸另一本書 Before you quit your job，書中內容提醒了止凡一件事，就是企業家不需要得到所有「綠燈」才開始行動，否則永遠不會有行動。始終在香港教育制度的影響之下，令我流著「怕失敗」的血液，永遠都要思前想後，慬愼過慬愼，找到必勝方案才出動，可惜成功並不是這樣運作的。

所說的是在兩年前左右，我有想過用公司展開投資物業（在這個 blog 亦有分享過），可是經過一番計算之後，又看市況，又再左計右計，始終沒有踏出第一步。當然，要起步用公司投資物業，初時如何計算亦難以有「著數」，主要是稅務節省不能補償營運公司的開支。就是這樣，這個想法沉沒了。

一直亦覺得自己沒有計算錯誤，每一個決定應該由好好的分析計算作為基礎，不能憑著喜好來做事。但今天看到富爸爸系列這本書的內容，實在當頭棒喝，再回看當年這個決定，立即覺得並不是最好的。主要原因不是事後孔明地指今天樓市升值多少，而是擴大自己的控制領域，由個人投資到與身邊友人成立公司的脫變，我錯過了這樣的嘗試，還在自滿地認為自己計算精準。

世上從來都沒有一步到位的成功，每名世界頂級的成功運動員都要經過無數次辛苦訓練，每個企業都是由小做起，凡事都應該先踏出第一步，之後再看情況而作出調整。我不是說找幾位友好來再成立公司作物業投資是如何偉大的事情，但這的確是衝出我能力圏的一個試點，我錯過了。

如果當時我真的踏出這一步，先不說這三兩年物業的升幅，至少我可能為節省稅項而積極加大投資額（因為我計算過物業投資額要到一定數字，稅項就能比個人名義持有為少），今天可能是另一番光景。同時，踏出了第一步，對公司運作就能開始了解，整個人思維亦脫離個人理財的圏子裡。

可能有經驗的人會認為，開公司投資物業根本不算什麼大事，亦不會令你發達。但我從來都沒有這個經驗，可能因為運作一家公司，令我的財務知識有機會增加。由於這家公司的運作，很多從前想不到的東西都可能被迫了出來，迫自己進步。永遠生活在自己的 comfort zone 之下，根本不會出現新問題，所以不用去解決問題，於是難有突破。

胡來的人難以成功，但太慬愼的人亦只能原地踏步，這是一個好好的提醒。話說回頭，blog友讀到這裡要記住一點，我不是鼓勵大家立即開公司投資物業，我只是分享一個故事，錯過了在特定時間跳出能力圏的機會。不同時間，不同財務知識的人，總會有不同經歷及機會，千萬不要看完這篇文章後，就馬上跑去開家公司買入物業，投資時，基本的慬愼分析仍是需要的。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=74626

周鴻禕：顛覆巨頭，要從側翼出擊

http://new.iheima.com/detail/2013/1204/56862.html
有兩位大師，一位是艾﹒裡斯，一位是傑克﹒克勞特，他們合著的書《定位》，是市場營銷領域的一部劃時代的著作。他們後來提出「品牌再定位」的理念，寫了一系列的書，其中有一本叫做《營銷戰》(Marketing Warfare)，有的翻譯為《商戰》。這本書是值得創業者好好讀的，裡面講了很多以少勝多、以弱勝強的案例。我從裡面總結出來一個感悟，就是顛覆的力量從來不是來自於主流的、熱門的市場，而是來自於邊緣地帶，來自於側翼。

我很喜歡讀軍事作品，我覺得在一定程度上，商戰和戰爭有相通之處。比如，第二次世界大戰，美英盟軍開闢第二戰場，是選擇德國想不到的諾曼底去突破，而不是在德國軍隊防守最嚴密的地方去強攻。在商業歷史上，顛覆的革命從來不是敲鑼打鼓來的。如果報紙、雜誌、電視台連篇累牘地報導，連大街上的老太太都能說出兩句，那麼對不起，行業的老大哥們早就寫了厚厚的分析報告，早就做了戰略部署，重兵把守，就等著你來。這個時候想要顛覆，根本不可能了。所以，顛覆的力量一定是來自於那些老大哥們看了不屑一顧的事情，或者是根本看不清、看不懂的事情，甚至是巨頭們嘲笑的事情。

其實，無論是俞永福做UC，胡澤民做91，還是我在做360，能夠發展到今天，是因為行業的巨頭因為看不清、看不懂，給了我們三五年成長的時間。如果你做的事情，行業巨頭立馬就反應過來了，那就算你把三個周鴻禕綁在一塊，也做不成。

所以，遇到創業者，我都強調一點，不要滿腦子想著做平台，而是要找一個大公司看不到的角落，給用戶解決問題。平台是大公司玩的事情。顛覆要的是微觀力，而不是平台力。平台是產生不了顛覆力量的，大公司之所以能夠成為平台，是因為它在解決用戶問題的過程中，把規模做大了，自然就變成了一個平台。而對我們這些沒有資源，比較苦逼的創業者來講，真正的顛覆力來自於在微觀的地方，來自於側翼，來自於邊緣，來自於把你的資源聚焦在一點，追求極致。我們經常講，做得簡單也好，做得便宜也好，最重要的是極致。

像馬克﹒安德森，本來是有機會把Netscape做成一個與微軟匹敵的偉大的公司的，但是他犯的一個致命錯誤，是在Netscape瀏覽器還沒有打下深厚根基的時候，就開始與微軟公開叫板，驚醒了沉睡的微軟。結果可想而知，微軟利用壟斷地位在操作系統中捆綁IE瀏覽器，就把Netscape趕出了市場。

所以，如果你心裡想著要顛覆巨頭，第一一定不要大聲說出來，第二一定要打側翼戰。最忌諱的，就是看到巨頭在那裡大快朵頤，你衝進去要跟巨頭分一杯羹。創業者要有一種坐冷板凳的精神，因為你做的不是最熱門、最時髦的事情，媒體可能不想報導，排行榜也不給熱評，你不要覺得沒有意思。現在，很多企業都在做點評，但10年前張濤做大眾點評的時候，有人看到它的商業模式嗎?肯定很多人都是不屑一顧的。

創業小夥伴們，你們最好低調些。好不容易有了一個想法，千萬可別恨不得敲鑼打鼓，今天去新浪做訪談，明天到搜狐亮個相。其實，創業早期的時候，最好不要讓巨頭看見，要適度地參加行業會議。但是，更多的時間應該跟普通泡在一起，琢磨他們有什麼感性的需求，有什麼問題沒有得到解決，然後把你有限的力量聚焦在側翼的單點上。3年之後，等你再亮相的時候，你會發現巨頭就看不明白了。等它終於看明白了，就已經望塵莫及了，這樣你才能真正獲得顛覆的可能。

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