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退燒!TDR、 ETF被打入冷凍櫃

2011-10-31  TCW




全球景氣轉冷,交易市場紛紛結 冰,投資人進場意願降低,不僅個股成交量萎縮,一些近年推出的新商品如TDR(台灣存託憑證)、跨境掛牌ETF(指數股票型基金)、REITs(不動產證 券化基金)等,更住進了冷凍櫃。

這些冷凍櫃商品的成交量很低,以恆中國、恆香港兩檔跨境掛牌ETF為例,日成交量平均只有三至五張,有時候還會掛零。

冷凍商品一:TDR定價過高、資訊不透明

最引人注意的冷凍櫃商品,是最近頻頻跌破發行價的TDR。目前來台掛牌共有三十二檔TDR,成交量逐步下滑,加上投資人不再追價,溢價優勢消失,讓TDR 市場產生打退堂鼓的骨牌效應,多檔TDR申請撤件、終止掛牌或暫緩發行。

二○○九年以來,台灣證交所積極推動TDR,讓投資人有更多元選擇,在台灣就可以買到其他國家上市的股票。然而,TDR推出不到兩年就退燒,主要原因是定 價過高,加上企業知名度不高、財務透明度低,投資人興趣缺缺。

許多海外企業確定來台發行TDR後,開始在原股上市地拉抬股價,造成TDR定價被拉高,等到來台掛牌時,股價隨著原股回跌,投資人買在相對高點的價位,住 進「套房」的風險相對增高。

以○九年底風光上市的康師傅TDR為例,發行價四十五元,溢價近兩成,上市後僅出現兩根漲停板,且第二根漲停當天就打開,一路跌掉逾二○%,結果套牢一堆 投資人,就連負責承銷的永豐金證券,帳面也一度虧損三億多元,最終認賠出場。

證交所副總經理簡立忠表示,TDR屬於第二市場掛牌,流通股數僅占原股約一八%,由於籌碼較少,如果被主力或公司派鎖住籌碼,股價容易被炒作。不過,簡立 忠指出,由於TDR價格和原股連動,當折、溢價空間變大時,市場機制最終仍會讓TDR價格趨於合理穩定。

而且,TDR企業總部和發言體系在海外,資訊不夠透明。今年四、五月,就有四家公司因資訊揭露不對等,遭證交所罰款,讓散戶信心大失。

冷凍商品二:REITs流動性太低,交易量少

REITs是另一種冷凍櫃商品。從○五年三月發行第一檔富邦一號,到○七年五月共有八檔REITs掛牌,自此就再也沒有新的REITs發行。REITs配 息率約三至四%,雖然優於定存利率,但卻低於中鋼、中華電等「定存股」,加上成交量偏低,也影響市場的投資興趣。

寶來全球不動產證券化基金經理人賴盈良指出,國內的REITs籌碼集中在大型公司和機構法人手上,當作固定收益工具,往往握住不賣。

在產品設計和法規限制上,國內通常是由三、四棟大樓包裹成一檔REITs,而且發行商是壽險公司,往往無意處分旗下資產;受法規限制,也不允許擴大發行, 造成國內REITs規模偏小,財務操作不易。相較香港和新加坡的REITs,通常由建商發行,不僅資產規模較大,且不斷擴大資產,並發行新股來增加流動 性。

近年來,商用不動產價格不斷上漲,但資產價值始終沒有反映在股價上,有些REITs甚至曾跌破票面。為讓股東順利出場,賺到增值財,目前已有三檔 REITs申請清算。隨著十月十二日基泰之星順利標售,接著三鼎及駿馬一號也將處分資產,剩下五檔商品的國內REITs市場也逐漸凋零。

冷凍商品三:跨境ETF參與度低,折價情形嚴重

第三項冷凍櫃商品,是跨境掛牌ETF。如今ETF跨境掛牌已成全球趨勢,根據資料顯示,去年十一月底共有近三千檔ETF跨境上市,占全球ETF掛牌總量的 比重高達五五%,但在台灣卻面臨成交量大幅萎縮的窘境。

以恆香港為例,掛牌初期成交量曾達八百多張,但買氣很快就冷掉,加上港股下跌,成交量只剩個位數。

九月十四日香港恆生指數盤中觸及○九年七月以來新低點,連帶拖累追蹤香港恆生指數的恆香港,然而,恆生指數盤中只跌逾二%,台灣掛牌的恆香港卻暴跌一 六%,折價情況非常嚴重。

寶來投信指數投資中心執行長黃昭棠認為,跨境ETF仰賴參與券商在初級市場(發行市場)與次級市場(交易市場)進行套利買賣,進而縮小折價或溢價空間,以 及活絡市場成交量。如果投資人參與度不高,影響券商參與意願,可能造成跨境ETF呈現較大折、溢價,令投資人卻步,最終形成流通性不足的惡性循環。

黃昭棠指出,跨境ETF能提供投資人跨國投資的多樣化選擇,由於交易宣導不足,投資人對產品特性不熟悉,光看六百多元的股價,就以為很貴,事實上,恆香港 和恆中國的交易單位分別是一百和兩百股,有別於台灣以一千股為交易單位的習慣,投資人如果單看股價可能產生誤會。

從TDR、REITs、到跨境ETF,證交所近年來積極推出各種新金融商品,企圖活絡國內證券市場,然而,新商品推出市場後,卻沒有進一步宣導或長期維 護,加上主管機關諸多法規限制,造成商品熱潮一過,就被打入冷凍櫃,乏人問津,最終吃悶虧的,還是投資人。


退燒 TDR ETF 打入 冷凍櫃 冷凍
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