馬踏飛燕正當時--市場能否實現二八切換?(雪球人氣用戶獻策2015) 證券市場紅週刊
來源: http://xueqiu.com/2994748381/34553395
作者：釋老毛
“雪球人氣用戶獻策2015”活動開始啦！
2014年的牛市就這樣快過去啦！時值歲末年初，回頭來看，你關註的那些雪球人氣用戶在2014年投資業績如何，有什麽特別深刻的得失體會？他們對2015年股市怎麽看，又有著怎樣的投資打算和計劃？
《紅周刊》與雪球網與合作的“雪球人氣用戶獻策2015”的活動已經正式開始，活動以2015年投資策略為重，註重闡明邏輯，以2014年總結回顧為輔，註重心得與經驗故事。文章不拘風格，接地氣、言之有物，輕松好讀最好。本活動同時歡迎廣大雪球用戶積極參與討論，並撰寫自己“回首2014，獻策2015”的文章，互相啟發，共同進步，共贏2015年牛市行情。
《紅周刊》將選擇有新意、深意對投資者有幫助的討論文章刊登在雜誌上，並給予優厚稿酬，同時參與討論發言對大家投資有啟發的用戶，《紅周刊》將贈予雪球幣。咱們開始吧！
編者按：“未來很美好，但對大多數股民來說會很殘酷”——2013年12月份記者采訪釋老毛的專稿《無為而治，不勞而獲》最後一句話如是寫道。文中“改革出牛市、笨象會起舞”等觀點正在逐一被市場所證實，牛市的“殘酷性”也正被投資者所感悟，正如近期的行情，除了“滿倉踏空”的心塞之外，還有一種心痛：在幾年熊市中賺的錢，在兩個月的牛市中虧光了！
釋老毛最新觀點：市場是反彈還是反轉還不確定，從歷史上看，長期牛市的基礎一定是“低估+成長”，而目前這兩點都還比較脆弱，需要進一步觀察。註冊制之下，未來籌碼越來越多是大趨勢，小盤股牛市接近尾聲；滬港通、401K改革之下，市場資金結構在改變，大藍籌的“Nifty 50”時代呼之欲出。是否再被言中？我們拭目以待。
總結2014——馬踏飛燕，王者歸來
2014年初，我提出一個馬年展望，形象地概括為四個字“馬踏飛燕”，也就是大藍籌上天、小盤股落地，“二八”切換。當時沈迷於小盤股行情的市場人士幾乎沒有一個人相信。2014年底，這個預言在不經意中實現了。2014年，我稱之為一場突如其來的愛情，一個不期而遇的牛市。從7月初開始，沈寂多年的大藍籌暴動，在死氣沈沈的A股掀起滔天巨浪，激發起巨大的財富效應，我們看到了多年前大媽排隊開戶的景象，“牛市論”甚囂塵上。2014年對於價值投資者肯定是個收獲的年頭，灰頭土臉幾年之後終於可以揚眉吐氣，有點類似於2012年底的金融股暴動大潮。
我今年結束了亂七八糟的一些實驗性的投資組合，重建了兩大戰略集團，11月在雪球上發布了，一個叫“十二聖徒”，一個叫“絲路雙雄”，目前看均跑贏了90%以上的雪友組合，這兩大組合基本上體現了我今年的投資思路。
“十二聖徒”是長期性的投資組合。第一重倉股是中國平安，其次是招商銀行，第三是茅臺、五糧液、張裕B、古井貢B組成的酒業集團。其他還入選了萬華化學、科倫藥業等物美價廉的非金融行業龍頭，以平衡風險。萬華化學和科倫藥業上半年都曾莫名暴跌，被市場拋棄，優質企業的投資機會是跌出來的。特別是今年還遴選了一些100億市值之下的優質小盤股作底倉，例如富安娜、奧馬電器、軟控股份。富安娜是一家在電商領域極具野心的公司，家紡的行業格局已經是寡頭競爭；奧馬電器更像是家電業的小米，產品定位很準並且執行力極強；軟控股份是定向增發顯示出的機會，主業在複蘇，新業務在向機器人轉型。這些公司在熱炒小盤股的風氣之下，上半年很多時候其實估值都不算太貴。
“絲路雙雄”是個中短期的投機組合，主要是結合了基本面和政策面，既賺企業價值回歸的錢，又不放過市場情緒波動的錢。今年是改革年，改革出題材，題材出機會，今年政策題材的錢實在是太容易賺了，甚至有人說，根本不用選股，炒地圖就行了！目前政府的改革力度極強，新政層出不窮，但我看真正有力度的、真金白銀投入萬億級別資金的是“自貿區”和“一帶一路”。這兩個其實是一回事兒，自貿區是“引進來”，一帶一路是“走出去”，內外互聯，徹底開放，以開放促改革，以改革促發展，以發展保政權。生死攸關的大事，最高層親自力抓，政府是不會惜力的。
建發股份，今年獲利將近一倍。福建自貿區是個插隊上車的意外，超出市場預期，10月“古田會議”的時候基本可以確認最高層的意圖了，因此福建的爆發力更強。建發股份又是所有自貿區受益股中估值最低的公司之一，上半年我在雪球上發掘出建發股份時根本無人問津，股價才6元錢，低於1倍PB、5倍PE，營收過千億，PS僅為0.15，只要業務毛利率稍有好轉，即可產生利潤暴增，完全值得重倉。建發股份的房地產、外貿、物流、供應鏈，都是十足十的自貿區最大受益股，而且其名下有很多亂七八糟的隱蔽資產。現在自貿區一來，有點石成金效應，化腐朽為神奇了，將來地方國企混改也會是個催化劑。這些政策對基本面的影響是實實在在的，也不完全是炒作。
廣匯能源，我在公司三季報公布後開始關註。財報顯示複蘇強勁，主要看煤和LNG，鐵路運輸也在改善，新疆那個地方誰控制鐵路誰就控制了生命線。廣匯能源醜聞不少，爭議很大。我仔細看了看，其商業模式其實設計得很牛，煤、油、氣、化、運，五指開花，又處於新疆這個一帶一路的樞紐位置，穩定邊疆，輻射西亞，政策和本地資源得天獨厚，從優先股首發就能看出來了。廣匯模式如果做成功的話，應該會成為一家世界級的能源巨頭。今年股價低迷是因為受制於國際油價，油價已跌到成本線，等油價企底，廣匯應會有所表現，牛市來了就是輪動，不必追高，滯漲的個股肯定有補漲機會。
由於還沒到年底，有資金流入流出，準確的收益率沒細算，毛估估A股的2014年收益率在55%~60%左右；B股收益略低；美股今年比較慘淡，賬戶市值從3月峰值縮水20%多了，基本跌回到年初水平。幸好美股風控比較嚴格，三分之一資金空倉等待跌出來的機會。對於美股我今年比較謹慎，一直在警示風險，明年QE退出依然不樂觀，投資還要看A股。
展望2015——牛市多磨，三陽開泰
預測市場是件不靠譜的事兒，成熟的投資者只需依照自己的投資系統決策，只應對，不預測。投資絕不能依賴於對未來的預測，因為沒有人能預測未來。至於2015年，非常複雜，很多因素交織，極不確定。我在四季度2400點時寫過一篇帖子——《牛市多曲折，且行且謹慎》，並且卸掉了融資融券的杠桿，只保留純本金滿倉持有。現在看雖然四季度股市暴漲到3000點，似乎給人“牛市來了”的感覺，但這些隱憂並沒有消除，病竈還在，市場是反彈還是反轉，現在還不能輕易下結論。
目前這一波牛市的基礎，主要有三種觀點：（1）無風險利率下降導致牛市。李克強總理開會要求降低中小企業融資成本，央行貨幣政策拐點出現，貨幣放水導致股市上漲。（2）資產配置變更導致牛市。今年房地產不景氣導致資金流出房市，各種民間高利貸崩盤導致資金流出債市，從房市、債市流出的資金轉向資產窪地股市，導致資產配置的蹺蹺板效應，引發股市暴漲。（3）政策刺激導致牛市。國企混改、農地流轉、滬港通、自貿區、一帶一路，中央出臺了一系列政策刺激經濟，導致股市走牛。
這三個觀點都有一定道理，但仔細分析又都禁不起推敲。政策和資金以及股市暴漲引發的財富效應，都只能解釋短期的市場波動，無法支撐證券市場的長期牛市。人造牛市必然是暴漲暴跌，是短命甚至要命的。從歷史上看，長期牛市的基礎一定是“低估+成長”，也就是估值要足夠低，基本面要逐步向好，才能一步步推升股市走牛，而目前看這兩點都還比較脆弱。
先看估值，A股估值只有滬深300為代表的大藍籌低估，其中壓倉就靠銀行股。中小板平均市盈率40多倍，創業板60多倍，這能算低估？整體市盈率60倍是典型的泡沫峰值指標！歷史哪一次牛市能從這麽大的泡沫中起步？所以，從大局看，現在應該不是牛市起步，而是小盤股牛市的尾聲。這種估值水平無法設想後續還會有什麽普漲的大牛市，難道創業板能漲到120倍市盈率，創造出一個前無古人的資本奇跡？
再看基本面，沒起色，房地產不景氣，政策刺激效果不明朗，房價一路漲，政策擋不住；房價一路跌，政策能扛住嗎？消費不景氣，白酒數據不景氣，零售也不行，年初瑪花纖體倒了，年底康駿會館倒了……改革陣痛，寒意陣陣。
三看外部環境，美元升值，QE退出，黃金和大宗商品持續下行。強勢美元崛起對港股和A股都是個大雷，除非中國及時放松貨幣政策對沖，否則短期內沖擊難免。貨幣政策放水的力度需要觀察，有懸念。
最後看市場博弈，註冊制加快，政府為中小企業融資解困已經迫不及待，年底證監會出方案，明年兩會修訂證券法，估計明年下半年就會落實註冊制，在這之前新股供應也會加速，讓市場做好心理準備。大趨勢是未來籌碼會越來越多，資金推動型行情最怕籌碼敞開供應，以創業板為代表的小盤股基本上就是最後的瘋狂，最後上演一波出貨行情，然後就是一地雞毛。
綜上，目前的牛市是一波資金推動型的行情，這個毋庸諱言。明年的股市可能會繼續走牛，但絕不會一帆風順。明年美國QE退出，甚至美元進入加息周期，中國央行如果能及時對沖，周小川的“池子”松動，貨幣政策拐點確認，釋放流動性，通過提升資產ROE、啟動金融改革和國企改革、利用滬港通等渠道吸引海外資金，則這波牛市的根基還在。2015年最大的變數是註冊制，如果註冊制落地，市場接受洗禮，小盤股泡沫捅破，大藍籌價值回歸，就像2000年納斯達克泡沫破滅之後的美股一樣，二八切換成功，則牛市會更健康、更持續一些。
至於策略，沒什麽可說的，價值投資的策略就是大道至簡，大巧若拙。低估的弱周期品種和大藍籌不妨繼續持有，投資者務必慎用杠桿，現在融資融券杠桿率在加高，風險在積累。即便是牛市一個30%的回調，也會讓很多激進的投資者前功盡棄，更何況市場熱炒的成飛集成等概念股、重組股，飛來一個“黑天鵝”就萬劫不複了。當然，我對自己的組合充滿信心，只要投資的邏輯沒有變化，就繼續持有，牛市來了要善於捂股。2015年是羊年，沒準會來個“三陽開泰”呢！