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股神不公平條款;地產熊市;資金調撥 hiking

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恆指連續第四周下跌,收報18682.09點,跌645.64點,平均成交644.73億, 比上周少334億,由於周一成交高達916億,平均成交被拉高,若計周二至周五,四天的平均成交已返回576.5億,五百幾億的水平,若把中秋前後各五個 交易日(這段時間在這裡被稱為上彈射牛)剔除,低成交仍然持續。

永旺與永控先後公佈業績,粗略地看,不會是第二間宜進利,等詳細業績公佈後才作分析。

股神不公平條款

股神用50億買入高盛優先股,是否已屆入市時機?首先,股神買的是優先股,並非普通股,優先股有保證派息,這次交易保證股息高達十厘,優先股在公司 清盤時,分錢排名比普通股先,這與無知小投資者投資雷曼債券剛好相反。而且還附送認股權,認購價有6%折讓。在最壞的情況下,高盛結業的話,股神的投資 total lost的機會比小投者細,在普通情況下,高盛不結業但盈利一般,股神可收高息,在最好的情況下,高盛翻身成功,盈利大升,股價自然水漲船高,股神還可以 認購多一倍高盛新股,明顯地,這次交易是「襯佢病,攞佢命」的不公平交易,唯高盛在缺水的情況下,希望借股神之名籌得更多資金而無奈答應。

如果認為股神出手便是入市時機,那麼,你便要找以下條件:

一、保證回報每年10%

二、如果清盤,保證優先償還你的投資

三、如果翻身,比你賺多一筆

簡單地說,我看不到小投資者可以找到這種機會。以保證10%股息回報作例,匯控派息一直予人信心,去年派息90美仙,約7港元,就算今年派多10% 息,都只係7.7港元,要做到10%(但不保證)股息,股價便要跌至$77,當然,若計入未來還會每年增加10%派息的話,以股神第一項不公平條款看,匯 控的可接受股價可以提升一點,但與現價仍有一段距離。

地產熊市

香港樓市第二季新盤成績還不差,東涌水藍天岸高價大賣後,月頭中環半山單座樓SOHO38又賣得不錯,令我驚訝的是,一個400呎單位竟然以987 萬賣出,呎價超過二萬四,長沙灣單座ONE MADISON 292呎單位,賣219萬,呎價七千五。新盤價格大幅拋離二手樓,以ONE MADISON 呎價7500與附近的昇悅居呎價低於每呎$5000比較,昇悅居入伙不足六年,意味溢價$2500會在六年後化成煙灰,每年每呎貶值$400多元,什麼是 價值?雷曼出事後,形勢逆轉,新盤停售,投資者(炒家)主動減價,疑似豪宅(郊區獨立屋及市區高層住宅)情況最不樂觀,原因是溢價已令投資者不安,加上銀 行按揭非常審慎,情況比股市跌穿兩萬點更嚴峻。投資者將部份割價促銷,還把單位轉租,令租盤供應上升,租金下調,連租務回報的防線也危在旦夕,今日匯豐宣 布,把新做按揭利率調高半厘,匯豐一向主導市場利率,相信各銀行很快便會追隨,這對地產股可說雪上加霜,港股老牌支柱之一的地產股,隨時會被投資者捨棄 (洗倉)。

資金調撥

中移動近月急跌,是誰掌握第一手資料,早知中央令中移動母公司向江澤民系的聯通母公司轉賬500億。中資股的異動,可視為政策變動的先兆,香港成了 具中國特色的市場,也是遊戲規則的一部份,不接受的可以唔玩。基本上,事件對香港上市的中移動沒有實質影響,但香港上市的中移動,股價除了反映其現有的盈 利能力,也有部份反映母公司實力強橫,如中移動上市之初(當時叫中國電信),母公司出售優質業務(省份)予中移動,令其一度炒上天高。現時,由母公司產生 的溢價大幅貶值,是中移動大跌的主因。這是否個終結,還只是開始呢?

市場可說大驚小怪,中石油暴利稅津貼中石化,因為兩者都是上市公司,要做得好好睇睇,以暴利稅經中央調撥資金。四川地震之後,因為煤電多上市公司,劫煤濟電又是間接資金。這次簡單直接調撥,是最有效率的一次,下次會輪到邊個行業,邊間公司?

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恒隆轟政府益港鐵不滿地皮輸送對發展商不公平

2008-10-04 AppleDaily


【本 報訊】身兼香港地產建設商會副會長的恒隆地產(101)主席陳啓宗,罕有地在最新的恒隆年報內,解釋公司近年不在香港買地的原因時,暗批政府過去30年以 物業收益補貼港鐵(066)經營鐵路,令港鐵「很懂得如何擠壓合作夥伴(即發展商)」,「並須把最大份額的利潤留給港鐵」;意指遊戲不公平。記者:高淑嫻

陳啓宗指出,公司現在不在香港買地,除了是時機問題,主要因為政府不熱衷賣地,反而先讓港鐵向發展商批出合作項目。港鐵以市場「折讓價」從 政府手上取得土地後,再與恒隆等私人發展商合資發展項目,然後「瓜分利潤」。恒隆於70至80年代曾與港鐵合作,包括九龍灣及金鐘港鐵站上蓋項目。但陳啓 宗表明,現在已經拒絕參與,原因是市場競爭激烈,令這類交易缺乏吸引力。

指港住宅市場正萎縮

他指出,發展商與港鐵合作,須承 擔所有風險,「並須把最大份額的利潤留給港鐵」,換言之,地產商要承擔發展商的風險,但只可獲得承建商的回報;意指遊戲不公平,政府明益港鐵。要動用資金 也是恒隆拒絕再玩的另一原因。陳啓宗講到明,公司在內地有更多更好的地方來運用資金,應集中發展這個龐大兼利潤豐厚的市場。而且他認為,香港住宅市場正在 萎縮,雖然二手市場於過去一年甚為活躍,但發展商並無任何得益。陳啓宗今次透過年報暗抨政府與港鐵,並非無的放矢。政府數年前開始不向當時的兩鐵批出土地 作補貼,西港島線亦只以現金資助,但今年初再以物業補貼港鐵發展南港島線,便引來個別地產商反對,指發展商目前難買地,政府將貴重地皮批予港鐵,對其他公 司不公平。

港鐵項目分紅比例高

此外,港鐵在發展項目中分紅比例高,也是公開的秘密。舉例說,市場普遍估計,港鐵07年入賬的 售樓收益約50億元,主要來自調景嶺站城中駅,但結果有83.04億元,反映港鐵在該項目的分紅比例較市場估計高。新世界發展(017)執行董事梁志堅曾 經透露,長實(001)數年前投得的將軍澳日出康城一期首都,當時新世界投標時,建議分紅九成予港鐵都未能投得。這反映長實的分紅比例相當小,市場估計, 長實在首都僅獲利10億元,料其旨在拋磚引玉,之後取得二、三期,分紅比例可能較高。
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保宁醋出售漩涡:中粮指公平交易

http://www.21cbh.com/HTML/2011-1-14/2NMDAwMDIxNjE2Nw.html

一起政府招商引资,让央企中粮集团卷入到保宁醋并购案漩涡之中。

2010年12月底,有消息称,中粮出价4亿元收购四川保宁醋有限公司(简称“保宁醋”),但该公司大股东陈福生不愿出售。保宁醋品牌持有人为陈福生,其持有保宁醋97%股份。

2010年10月22日,阆中市人民政府与中粮集团旗下中国食品有限公司在成都签订战略合作协议,战略合作主体正是保宁醋,涉及收购资金4亿元人民币。按照协议,2010年12月31日是保宁醋最后签署出售协议的日期,但是截止之日已过,协议仍未签署。

1月5日,阆中市市委宣传部副部长何凯对本报记者称,“政府支持企业做大做强,不可能强迫企业出售。陈福生(保宁醋董事长)已经发布两点声明:一是指出媒体报道失实;二是政府从未强迫他出售。”

保宁醋出售风波

中粮收购保宁醋由来已久,两年前,双方就已经接触。

何 凯告诉记者,“中粮收购保宁醋最后还没达成协议,两家还在谈。现在结果没出来,有价格上的原因,双方各有各的心理价位,双方(的条件)很接近。”根据战略 合作协议,双方约定中粮集团在2010年12月31日前并购四川的目标企业后,将在三年内,向目标企业投资8亿元,而其将从整体并购保宁醋为发端。

保宁醋经历了从国企到民营转变的诸多体制变迁,如果中粮成功收购,其将再次披上“国企”马甲。

2010年保宁醋销售额2.1亿元,利润为3200万元。目前,公司净资产超过3亿元,品牌价值达到13.4亿元。

阆中市人民政府招商信息网2010年10月15日发布的“保宁醋公司整体对外招商方案”显示,“为做大做强我市食品工业,提升品牌效益,促进地方经济发展。经四川保宁醋有限公司同意,现面向全国公开招商”。

而 对于招商对象,要求入选企业“必须是全国知名食品加工领域龙头企业,上市公司及世界五百强企业优先。”转让条件有四,其中第三条明确规定:受让方必须做出 近、远期发展规划,与转让方签订战略性合作协议。从受让之日起两年内,在阆中固定资产投资不低于5亿元做大做强保宁醋品牌,重点发展调味品、厨房食品、休 闲食品等业务。

有消息称,“中粮方只肯出3亿,而陈福生则坚持不能低于5亿”。最终收购方案为:中粮集团出资4亿整体收购保宁醋,其中中粮旗下中国食品出资3亿,另1亿由阆中政府支付,而当地政府以100亩土地作为偿付。

针对此,中粮在2010年12月31日发布澄清公告称:本公司在商业活动中一向遵循市场原则和公平交易惯例,尊重交易对方,并基于平等互利进行商业交易。

对于支付1亿元报道,何凯表示,“不属实”。

被迫出售?

2010年12月31日,四川保宁醋公司董事长陈福生表示:媒体有关报道失实,当地政府并未强迫其将保宁醋公司出售给中粮集团,保宁醋与中粮集团的并购还在洽谈中,未达成最后协议。

阆 中市政府制定了“时间表”。阆中市招商引资工作领导小组办公室2010年10月29日发布的简报透露,“阆中市政府将协助中国食品2010年12月31日 前并购目标企业。并购完成后,中国食品与关联公司3年内在阆中陆续投入资金8亿元(含目标企业并购资金),并在基础设施建设、配套仓储物流等方面给予中粮 集团优惠。”

对此,何凯表示,“政府支持企业做大做强,在企业招商引资过程中进行协调工作,不可能干预企业的运作。”何凯也解释说,“政府 强迫保宁醋出售的说法,是保宁醋销售公司的几个管理人员说出来的.中粮集团如果成功收购保宁醋,很可能对销售方面进行调整。他们出于本身利益说法不实。”


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專訪行政院長 談奢侈稅、金改、能源政策 吳敦義:公平, 是拚經濟的最後一哩路

2011-4-4 TWM




政府陸續端出開徵奢侈稅、官股行 庫整併等政策,施政軸線似乎從過去的「拚經濟」調整為「拚改革」,也引起諸多討論。為此,《今周刊》特別專訪行政院長吳敦義,請他闡述政府的決策思維與目 標。此外,針對近來討論沸騰的核電問題,以及台灣生育率極度偏低的危機,他也做出了明確表態,並且提出政府的努力方向。

口述.吳敦義 整理.羅弘旭 研究員.陳兆芬政府開徵特種貨物及勞務稅(俗稱奢侈稅),主要的考量,是來自於不要讓民眾因為房價高漲,降低對台灣經濟景氣好轉的滿意度。

去年是台灣經濟谷底翻升的一年,GDP(國內生產毛額)成長率高達一○.八二%,這是中國大陸改革開放以來,台灣的經濟成長率首次超過對岸;進出口總額也創歷史新高,達五二六五億美元;民間投資成長率三二%,也是四十五年來最高。

但這麼美好的一年,為什麼民眾若有憾焉?

主要就是經濟成長的表現,被幾件事情所折損。

例如兩岸直航,節省了大量時間,但很多台商卻是抱怨多過稱讚,原因就是票價過高,航空公司在兩岸航線上賺了很多錢,因此政府採取了斷然措施,迫使航空公司四度降價。

談奢侈稅

稅率絕不打折

政府也發現,台北都會區的房價的確被過度炒作。房價高升,部分來自供需不平衡,部分則是台商回流,墊高了成交價格,但房價快速飆漲,就變成古人所講的,「其進也猛,其退也速」。當房屋貸款已占銀行放款比率到一個水位,如果政府不注意,也可能演變成美國的二房危機。

因此經建會擬定了「健全房屋市場方案」,採取一些積極作為,包括央行針對部分房貸的授信規定轉趨嚴謹,以及貸款、租賃總預算無上限的青年安心成家方案,但幾次的處理,仍如媒體所批評:「力道都不夠」。

炒房業者和投資大戶毫無節制地繼續哄抬房價,但政府不能放任拚經濟的最後一哩路──全民加薪還沒出現,就消融在房地產的追逐炒作中。

不管是短中長期,政府都希望房價是穩定溫和地上漲,因此才會經由財政部提出類似於交易稅的特種貨物及勞務稅,打擊炒作房市的投機客,以消弭推升房價的不正常交易因素。

這案子不一定完美,因此條文中也保留了「對於自用住宅的除外條款」以及「其他經財政部核可的用地。」這些例外,都會受國會、全民和媒體的監督。

提出特別稅就是要健全房地產市場,追查短期交易卻不繳稅的行為,所以立法院大多贊成奢侈稅的開徵,絕大多數立委原則上支持在本會期中通過,稅率也絕對不會打折扣。

談金融整併

修正二次金改造成的不公義說到金融整併問題,政府的重要政策,是健全並穩定金融秩序,實現公平市場的發展、增加經營的能力、擴大經營規模,並且減少金融事件的發生。二次金改後,某些大股東與中股東、小股東之間鬥氣、鬥法,最後受傷的都是社會。

二次金改產生許多不公不義之處,大銀行被併入小銀行,賺得少的銀行併賺得多的銀行,天下沒這種道理,枱面底下更有見不得光的事情。

二 次金改產生的失衡失序,都是政府要重新恢復的公理和正義,所以從二○○八年開始,政府穩住兆字頭的銀行,拿回華字頭銀行的主導權(編按:由於吳敦義避談具 體個案,︽今周刊︾根據其所言判斷其所指涉個案,以下編按同。此處應指兆豐金控、華南金控),這並不是公股要和民股鬥,或者支持哪一派打哪一派,而是要穩 定金融秩序。

民營化有其好處,例如經營靈活,不受羈絆,但不能讓經營者產生邪念,試圖取得經營權,例如某家證券公司,兩派股東爭奪經營權, 每到股東大會前夕,雙方就徵集委託書,股價也被炒高(編按:此處指的是張平沼和辜仲爭奪金鼎證券),這問題已在去年適度解決了,用我交代的大原則處理,沒 事!

政府對金融體系的政策是希望健全金融體系,這包括擴大銀行的經營規模,提升經營效率和競爭力,用以因應國際化的競爭,因此有公股作為穩 定力量,就可以杜絕派系紛爭,這個過程,就是我一再強調的「目標合理可行、過程合法透明、結果全民共享」,就與政府操作BOT案子一樣的態度。

台灣高鐵和一○一公司是台灣的光榮與地標,這案子絕對不能倒,但如果要求政府出手協助,那麼,原來造成社會詬病或質疑的經營者就必須退出,原經營者不退出,我就不伸手;要我伸手,他就要退出。

談一○一股權

官股不賣,它是國家的建築所以我到行政院,第一件處理的就是高鐵案,當原來的經營者退出,我就立刻命令台銀為首的銀行團加入,由銀行團用新約取代舊約,合理地降低台灣高鐵的利率負擔。

行政院換了歐晉德擔任高鐵董事長,改組高鐵的董事,我們過程乾淨俐落、明確果斷,高鐵營運沒有停過,安全上大致也沒有問題,現在經營逐漸上軌道。

對一○一的態度也是一樣,這是我們台灣的光榮地標之一,它裡面含有很多我們台灣人的光榮、驕傲、信心,我不希望哪一天這座大樓變成「不單純的中華民國指標建築」。所以在我管得住的範圍內,官股都不會再賣。

從日本福島核電危機後,社會大眾對政府的能源政策有諸多意見,但是政府早就訂立︽永續能源政策綱領︾,整體發電系統中,推動低碳能源超過總體能源五五%,並將核能作為無碳能源的選項。

談能源政策

電 力備載,核能是必要選項目前我國核能發電占全國裝置容量一二.六%,外界有疑問說,我們的備載能量很多,但近幾年備用容量率偏高,是因為○八及○九年受金 融海嘯影響,景氣下滑,用電尖峰負載大幅下降,導致備用容量率提高。直到一○年尖峰負載上升至三五九九萬千瓦,才恢復到○七年的水準。

金融海嘯後,景氣明顯復甦,電力需求也逐年增加,備用容量率跟著下降,預估一四年將降至一六.一%,而後維持在一六%附近小幅波動。

我必須要說,一六%是危險的,整套電力系統裡面,有許多裝備每到一定的年限就要大修,會有很多廠需要歲修或大修,像最近核三廠就要大修,如果要再加計風險,說不定某一個廠會出一點狀況,譬如說,火力發電廠可能哪一個機組出狀況,出狀況怎麼辦?

備載電力是應不時之需,不管哪一個機組歲修、哪一個機組突然停電、停止運轉,電力都不能停止供應,如果竹科的電力斷掉,將會損失多少錢?

所以電力供應的銜接,需要足夠多的備載提供無縫隙電力供應,這是不能輕忽的。

談生育率

社 會責任會議勸說企業加薪超低的生育率的確是個問題。三十年前,我在十一個月內連生老大、老二(編按:長子吳子廉、次子吳子安),家庭計畫中心就很緊張地上 門詢問我太太:「吳太太,請教你們準備生幾個?」我太太就說:「順其自然,但我『尪』(丈夫)是想生很多個。」那個年代是不鼓勵生太多的,為什麼現在的情 況完全相反?

首先,男生女生學歷都普遍提高,讀大學、讀研究所、讀博士班的越來越多,出國的人也越來越多;第二,女性就業人數也越來越多,有些女性覺得工作得來不易,就算是交了男朋友,還是很猶豫要不要結婚,所以結婚年齡也跟著普遍提高。

馬總統就是典型的例子,他二十七歲結婚,在台大法律系同班同學中,他是倒數第二個結婚的,因為他跑去紐約讀碩士,再到哈佛讀博士,當然要晚婚。

但風水輪流轉,現在台大法律系畢業的,二十七歲結婚,應該算是榜首,這就是社會形態的改變。

另外,家庭觀念改變,過去養兒防老,現在覺得無妨,有很多人覺得不用生沒關係,瀟灑過一生,對國家、社會有貢獻就好。

台灣要做到生育率回升,第一個要樂婚,樂於結婚;第二要願生,願意生育;第三要能養,養得起孩子。

首先是樂婚,政府必須多鼓勵舉辦結婚媒合平台;另外,願生要環境允許,包括育嬰、懷孕、產後環境條件的強化;能養,要考慮到薪水能養得起孩子。

這些條件,政府也著手配套措施,現在五歲學童讀公私立幼稚園學費全免,推動十二年國教,也讓家長對中長線教育比較放心。

另外,我們還希望薪資水準能夠合理地提高。

原本三月十一日安排了四場與上市櫃公司的「企業經營與社會責任會議」,希望道德遊說企業主提高薪資,但因為日本震災的關係,延後到四月中召開,但這幾個方向政府仍將持續推動。

從全台灣上市櫃公司的獲利來看,這些大老闆保守估計賺了一兆五千億元,所以我也勉勵老闆們,「日進斗金賺大錢,守法重義繳稅多,善待員工闔家樂,節能減碳愛台灣。」以這樣的態度,善盡社會責任,台灣才能持續增加整體競爭實力。


專訪 行政 院長 奢侈 稅、 、金 金改 改、 能源 政策 吳敦 敦義 公平 是拚 經濟 最後 一哩 哩路
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市價徵收土地算公平嗎?

2011-9-12  TCW




Q:政府未來要以市價徵收土地, 要推動居住正義,這有效果嗎?

A:我們先來檢視政府「徵收」的本質是什麼。我有一部車開了幾年,這台中古車的市價二十萬元。但我車子開的好端端的,我根本不想賣。或這樣說:在這二十萬 元價格下,我寧可繼續開這輛車。因為我覺得我繼續開這輛車,比我放棄它而擁有二十萬元還要好。

現在突然來了個黑道,看上我這輛車,出市價二十萬元向我買,我卻根本不想賣。黑道認為:我已出市場行情價,你堅持不賣,不是敬酒不吃吃罰酒嗎?於是徑自丟 給我二十萬元,找一堆兄弟把我的車搶了去。

在這位黑道心中,用二十萬元行情價向我買車,已經仁至義盡,但我卻完全不這麼想。我的中古車雖然可賣二十萬,但我車子開好好的,我根本不想賣。既然我根本 不想賣,就表示在我心中這輛車的價值比二十萬元還高。如果我認為這輛車的價值不高於二十萬元,我早就把它賣了。黑道用二十萬元市價強買我的車,只是把他的 利益建築在我的犧牲上而已。

買賣者彼此「自願」交易,才能讓雙方共蒙其利,而交易價格也在這「自願」交易裡決定。但若某一方交易是「非自願」的,那這個價格只是單方面強買或強賣,只 是把一方的利益建築在另一方的犧牲上,這不是交易,這是搶劫。

政府按「市價」徵收土地,本質就是「非自願交易」、「強迫交易」。地主若不同意交易,政府會派挖土機把你家給拆了,把你趕出家園。這不是自願互利交易,這 是一種掠奪,這和黑道出錢強買我的車,本質完全一樣。

如果某人合法的擁有一塊土地,為什麼他就得為了「促進發展」之類的理由,被政府強迫把土地賣掉?如果徵收土地可以這樣合理化,那明天政府也可用同樣理由, 把每個人財產甚至人身自由也「徵收」掉,這和極權國家有什麼差別?

況且,用「市價」徵收土地,到底什麼是「市價」?我們在現實裡能觀察的,只有「事後」的成交價格。沒有實際買賣,除了賣方漫天喊價或買方就地叫價,怎麼能 在「事前」判斷一塊土地的「市價」多少呢?

有人說可按「同質」土地的已成交價格為準。但什麼叫「同質」呢?這又必定要找一堆所謂專家學者來定義,而這種人為的判斷標準必定是任意且武斷的,這種「市 價」和以前政府自由心證式的「公告現值」,不過是五十步和百步之差而已。

政府官員或許覺得,按「市價」徵收土地看來很「正義」,然而這些官員名下的財產,包括沙發、電視、腳踏車、房子,是否也願意被政府用「市價」來徵收呢?那 些聲稱「用市價徵收土地很公平」的人士,要不要思索一下「己所不欲,勿施於人」的含義呢? 經濟達人歡迎讀者提問:http://www.bwnet.com.tw/Dr.A/E-mail:adanomics@gmail.com


市價 徵收 土地 公平
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富人多繳稅才公平嗎?

2011-11-07  TCW




Q:最近占領華爾街運動,反對富 人剝削窮人,要富人多繳稅,以促進社會公平,你有何看法?

A:富人的錢是哪裡來的?他們可不是巧取豪奪或用武力搶走別人的財富。他們之所以賺這麼多錢,是因為他們提供的產品與服務對社會極有價值,或這樣說:人們 願意付高價來購買他們的產品服務。如果今天他們做的事,對人們來說毫無價值,人們根本不想買他們提供的東西,他們也不可能賺這麼多錢。

那麼,那些付錢的人,是不是就被剝削了呢?這只要問問每個購買iPhone或iPad的人,是不是都被蘋果的賈伯斯剝削了呢?如果賈伯斯沒有「剝削」那些 購買iPhone或iPad的客戶,他怎麼可能成為億萬富豪呢?每個去看周董演唱會或買周董CD的人,也是被周董給「剝削」了,否則周董豈能賺這麼多錢 呢?

這種把富人財富歸因於「剝削」的思維,都是基於一個假定:交易就是讓買賣雙方去搶一塊固定大小的餅,因此如果賣方賺得多了,那必是買方享受得少,因此有錢 人賺得多,必是剝削一般人而來的。

但這種思維是錯誤的,每個花兩萬元去買iPhone或iPad的人,他們覺得這些東西,比手上的兩萬元更有價值,在交易後,他們獲得了心目中更有價值的東 西——就是電子產品;同樣的,賣電子產品的公司,也獲得了心目中更有價值的東西——就是錢。

因此,交易不是讓雙方在搶一塊固定大小的餅,而是在「創造」一塊前所未有的餅,雙方都因為這塊無中生有的餅變得更好了。花錢去聽周董演唱會的人,也認為他 們得到了更有價值的服務了。富人賺得越多,意味著一般人享受到的服務價值也越大,何來「剝削」呢?

如果把富人賺的錢全部充公,那就是在打壓人們為社會提供有價值產品及服務的動機。如果美國政府把賈伯斯的財產全部用稅抽走,他還會拚死研發第N代 iPhone或iPad?如果台灣規定周董的收入要全部繳稅,那周董還會做音樂娛樂大眾?這種「追殺富人」的意識形態,就是讓社會變得更窮,因為願意提供 有價值產品與服務的人,再也沒有動機去做這些事了。

「占領華爾街」的抗議者,還把自己缺乏機會,歸咎於「資本主義」這個體制。然而,資本主義的特徵,卻正是不偏袒任何既得利益者。

任何一個新進者,即使他本來很小很窮,但只要能好好的為消費者服務,提供更物美價廉的產品,他就會打敗已居領導地位的企業家而成功。原有的成功企業家,無 時無刻不受到這些新進者的挑戰。

「資本主義」並不阻礙每個人運用聰明才智,去服務消費者而獲得成功。只要看看現在無數年輕創業家,從沒沒無聞到一夕成功的事蹟,「資本主義讓一般人機會更 少」的謬論,就不攻自破了。

經濟達人歡迎讀者提問:http://www.bwnet.com.tw/Dr.A/E-mail:adanomics@gmail.com


人多 繳稅 公平
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所得差距擴大公平嗎?

2011-11-14  TCW




Q:所得差距擴大,社會越來越M 型化,這種不公平該怎麼辦?

A:所得差距擴大,其實是整個經濟運作過程的一部分。

一個念哲學和一個念工程的大學生,日後的收入可能有極大差異。若念工程的人收入更高了,或念哲學的人收入降低了,使得兩者收入差距擴大,這反映出社會更需 要有人去念工程,因此市場才會給予這些人較高的評價,這會讓更多學生投入工程、退出哲學,這種調節會讓人力資源配置到能滿足社會最需要的用途,因此,這種 所得差距的擴大是有正面意義的。

如果硬把念工程的人收入拉低,或刻意抬高念哲學的人的收入,讓兩者所得差距縮小,就阻礙了這種調節過程,最後結果是工程師的人數不能充分滿足社會的需要, 反而培養出過多社會不需要的哲學家,這就浪費了人力資源。

另外,所得差距往往反映了從事不同職業的辛苦程度。某甲冒生命危險修電塔,所得較高;某乙安坐辦公室打電腦,但他的所得則較低。事實上,大部分觀察到所得 差距,都是屬於這種類型。硬要不同職業的收入一致,這才是真正的不公平。

而且,現行的所得差距統計,由於沒有計算「家務」的價值,往往誇大了所得差距。例如,張三月收入六萬,李四月入三萬,前者收入是後者兩倍。張三的太太在家 洗衣打掃帶孩子,這部分勞務在市場上請專人代做值兩萬元,李四太太同樣是家庭主婦,其勞務內容和張三太太沒有太大差異,同樣也值兩萬元,因此張三的家計收 入共八萬元,李四的家計收入五萬元,兩者收入差距其實只有一.六倍。換句話說,若計算「家務」的價值,以家庭為單位的收入差距並沒有數據顯示的那麼大。

然而,有一派人士卻主張,所得差距來自先天機會,例如,城市孩子含著金湯匙出世,將來可以上好大學,比鄉下孩子更容易賺到高所得,這種先天機會不平等,讓 社會越來越不公平,因此需要矯正。

但是,人們先天機會的差異不只這些:有人天生麗質靠走秀月入數十萬,有人長相平庸只能領死薪水,這種先天的差距,和「城鄉差距」一樣,同樣是父母傳給子女 的。如果要矯正城鄉差距,同樣也該要彌平人們外表、身高、聰明才智、運動神經的差距,畢竟我們干涉了一種先天機會的差距,有什麼理由不能干涉其他種先天差 距呢?

每個人的機會或能力都不同,所得當然不一樣。痛批所得不均惡化的人士,其主張無非是希望「結果的平等」,因此每個人所得越一致越好。但這種主張若實現,只 會讓社會變得更窮。當然,我一窮二白,你二白一窮,每個人結果都一樣,自然就公平了。問題是誰想要這種公平呢?

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所得 差距 擴大 公平
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器官移植如何公平

http://magazine.caixin.com/2012-01-06/100346362.html

 和大多數年輕人不一樣,25歲的尿毒症患者張岩(化名)的生活被疾病籠罩。每週三次腎透析是他的必修課,疾病令他和家人耗費了金錢,也讓他的前途一片灰暗。

張岩和家人曾經考慮過另一種治療手段——腎移植。按照醫生的說法,「腎移植是中末期腎病最有效的治療措施」,但問題是,「沒有腎源」。

醫生透露,在張岩所就診的這家北京三甲醫院泌尿外科,過去每年最多能做60多例腎移植手術。因腎源急劇下降,2011年全年只做了不足20例。

像張岩這樣要靠腎透析維持生命的病人,中國每年有近100萬,其中相當一部分人需要做腎移植。腎移植是中國臨床開展最早、例數最多、技術最成熟的大器官移植,但中國2011年全年所進行的腎移植還不到4000例。

中國肝移植技術亦處於上升階段,移植數量僅次於腎移植。中國每年有30萬終末期肝病患者需要做肝臟移植,但2011年肝臟移植總數不足1500例。

目前中國器官供給和需求之間存在巨大缺口。2007年中國頒佈實施《器官移植條例》,意味著器官移植開始法制化、規範化及與世界接軌。但是,受到法律約束,舊的器官來源急劇減少,而建立新的器官捐獻制度仍困難重重。在2011年12月16日召開的「臟器移植術後監測和數據網絡高峰論壇」上,衛生部副部長黃潔夫再次強調,中國的器官缺口很大。器官從哪裡來,應該怎麼分配器官,必須從中國文化、中國人能接受的層面來規範。與此同時,衛生部門相應的制度建設也在加緊進行。

擺脫死囚依賴

2007年無疑是中國器官移植史上最關鍵的一年。2007年5月1日,《人體器官移植條例》正式施行。條例強調了器官供體的權益,規定要尊重供者意願、鼓勵自願捐獻,將活體移植限於親屬範疇等,並明確器官供給遵循倫理學優先原則和倫理委員會審查制度。該條例使得中國器官移植有法可依,但也使得器官供需矛盾更加突出。

同年,中國最高人民法院收回死刑覆核權,此後死刑僅限於少數嚴重的刑事罪犯。死囚的減少進一步加劇了供需矛盾。此前,死囚一直是中國器官的主要供體。

正是在這一年,肝移植數量出現了大幅下降。

根據中國腎移植註冊系統的統計,腎移植數量明顯下降拐點出現在2009年。當年12月28日,衛生部出台了《關於規範活體器官移植的若干規定》,嚴格規定活體器官捐獻人與接受人僅限於配偶、直系血親或者三代以內旁系血親,以及因幫扶等形成的親情關係。此後,活體腎移植數量出現了大幅降低。

衛生部數據顯示,中國每年約有150萬患者需要器官移植,而每年器官移植手術僅有1萬例左右,器官需求數量與供給數量的比例是150︰1。這個數字,遠高於世界衛生組織所統計的全球20至30比1的供需比,更遠高於同期美國的5︰1、英國的3︰1。

在黃潔夫看來,之所以出現這一局面,與中國器官來源對死囚的依賴有關。這一現狀至今未能全面扭轉。

在發表於2011年第一期《中華器官移植雜誌》的一篇文章中,黃潔夫坦言,中國現在是目前世界上惟一主要使用死刑犯器官作為屍體器官來源的國家。截至2009年底,衛生部統計數據顯示,有超過65%的器官移植的器官來源於死刑。這種做法在國際移植界一直備受批評和爭議。移植學界認為死刑犯所處的環境本身就是一種壓力,可能使本人違背其意願或宗教、文化、信仰,被迫成為捐獻者。

除了死囚器官來源的爭議,黃潔夫還指出,在中國,活體器官來源同樣也存在著嚴重問題。「採用活體器官捐獻是在無法得到屍體器官前提下的不得已手段,這種供者手術有可能會導致捐獻者術後出現併發症。」他說,「根據我國目前的醫療服務能力和衛生政策,也不宜鼓勵和廣泛推廣活體器官移植。」

正是基於這樣的認識,中國連續出台多項器官移植法規,試圖建立一個符合倫理規範、可持續發展器官移植體系。但是,由於公民捐獻意願不足,器官數量出現了顯著下滑。

儘管如此,在黃潔夫看來,這些都是必須要承受的陣痛。他在前述高峰論壇上告誡與會的眾多器官移植醫生,「如果我們繼續依靠死刑器官,而不努力地去建立公民自願捐獻器官的移植體系,我國的器官移植髮展就將面臨無源之水的困境,最終被徹底斷送。」

破冰器官分配

中國公民為何不願捐獻器官?

一般認為,首要原因仍是文化的影響。有倫理學專家指出,由於受到中國幾千年傳統倫理思想「身體髮膚受之父母不敢毀傷」的影響,國內民眾在遺體捐獻問題上思想阻力很大,一方面認為器官是父母所賜,不能輕易毀傷或給別人;另一方面也因「不孝」的顧慮,不願意將已故父母兄弟的「身體遺物」捐獻出去。

但這不是惟一的原因。一位30多歲的白領對財新《新世紀》表示,她十分願意捐獻自己的器官,可是她擔心「器官捐獻後會被權貴使用,而不能幫助最應得到幫助的人」。

2011年初,針對有關「我國有望年內實現申領駕照時進行器官捐獻意願登記」的消息,有不少網友評論表示,捐獻的器官去向不明、器官分配過程是否合理,成為阻礙其捐獻的重要原因之一。

這些質疑並非毫無根據。和美劇裡頗為規範的器官等待不同,在很長時間裡,中國並沒有一個科學的器官分配系統。山東省一位器官移植醫師坦率地說,以往器官來源都主要靠醫院和司法機構的關係,器官分配體系談何公平公正?

面對器官移植的尖銳供求衝突,除了加強捐獻體系本身的建設,當務之急是建立一套公平分配機制。

據負責研發中國器官分配與共享系統的香港大學外科學系研究主任王海波醫生對財新《新世紀》記者介紹,2009年,衛生部委託中國肝移植註冊中心負責國際器官分配政策研究,提出中國器官分配的政策草案,並研發中國器官分配與共享計算機系統,協助各移植醫院在器官分配與共享工作中準確地執行相關政策,確保公平、公正和公開地分配人體器官。中國肝移植註冊中心,正是建在香港大學醫學院。

2010年12月,衛生部印發了經過多方專家論證的《中國人體器官分配與共享基本原則和肝臟與腎臟移植核心政策》,器官分配從此有章可循。2011年4月,執行分配政策的國家器官分配系統正式上線試運行。

除了分配系統,在器官移植的制度建設方面,目前還建成了四個器官註冊系統,包括以香港大學醫學院為中心的中國肝臟移植註冊、以解放軍第309醫院為中心的中國腎臟移植註冊、以北京阜外醫院為中心的心臟移植註冊,以及以無錫市人民醫院為中心的中國肺臟移植註冊。

據王海波介紹,這些註冊系統的建設最早是為了學術進步,但現在,其監管意義日益重要。「衛生部要求所有具有器官移植資格的醫院,開展任何一例器官移植手術,都必須向相關註冊系統上報,這已經成為追溯器官來源的重要手段,能有效阻止非法器官來源。」 2010年,就有貴州一家醫院因違反這一強制規定,未上報器官移植手術,被衛生部暫停了器官移植資質。

此外,中國人體器官移植執業醫師註冊系統、非本院移植隨訪上報系統、違法違規器官獲取與移植舉報系統也在建設之中。這八個系統,共同構成了中國器官移植制度化的基礎。

更公正、更有效率

王海波表示,國家統一的政策是器官分配的核心,而計算機化的分配過程則使分配更加公正和更加有效率。

「我們所有的總則就是為了實現《人體器官移植條例》中明確規定的公平、公正、公開的器官分配,性別、種族、年齡、經濟能力和社會地位等都不應該成為器官分配的理由。」王海波說,「具體的分配過程一旦觸發,完全是由計算機自動執行,人無法干預。整個分配過程是在多方監管下進行的。」

以肝移植為例,據王海波介紹,在醫生將等候器官移植的病人信息上傳時,一個核心信息就是病人的血液化驗結果。「從這些客觀的血液學結果中,能夠準確地預測出患者不接受器官移植死亡的幾率,死亡幾率越高的患者越應該優先獲得器官。」

如果有醫生偽造血液檢查結果怎麼辦?王海波指出,目前的平台中設計了諸多防造假機制。比如,在計算機分配系統中,處於超緊急狀態的暴發性肝衰竭患者最容易獲得器官,但大量科學研究表明,該類患者的預期壽命在七天左右,如果有醫院偽造了患者的血液檢查並獲取超緊急狀態,那麼在第七天時分配系統會強制性要求醫院提供新的醫學證據證明患者的超緊急狀態,超過14天時分配系統會自動偵測到這些超出預期壽命的患者,並觸發對該醫院所有數據的全面數據核查。

「在國家分配系統中,數據造假騙取器官很容易被偵測到,而衛生部對數據造假一直是『零容忍』政策。」王海波說,「當然技術替代不了管理和制度建設,必須配合國家的政策才有效果。」

2011年4月20日,廣州軍區廣州總醫院成功完成了中國首例依據統一國家器官分配政策、利用中國器官分配系統進行的器官分配。一位在該醫院匹配名單中排第一位的47歲女性患者獲分配到一個O型供肝。該患者患有急性肝壞死、乙型肝炎、肝細胞肝癌,如果不接受肝移植手術,她在三個月內的死亡率高達52%。

前述高峰論壇學術報告中的數字顯示,中國已經通過中國器官分配與共享計算機系統分配了逾200例器官,這標誌著這個複雜的分配系統初步通過了試運行檢驗。

不過,這些剛剛起步的系統仍然面臨諸多挑戰,其中涉及機構、制度和運行機制的建設和改革。要實現所有公民捐獻器官都通過這個「公平、公正、公開」的系統進行分配,還需要較長的過程。

器官 移植 如何 公平
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公平值變化當盈利入賬 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/03/blog-post_30.html
有網友討論公平值當盈利入賬的問題, 大概各位都覺得這是不合理的會計制度, 但其實它的存在亦有其好處, 記憶只記得在某本書看過的, 但找了家中藏書一陣子, 還是找不到在哪本書看到的, 在這裡就憑記憶重組出來分享一下。

公平值或公允值變化當盈利入賬, 就是一家公司所持有的資產 (可能是地皮或證券等) 在市場上的價值變化亦當盈利或虧損入賬。例如公司有塊地皮, 買入時成本20億, 今年什麼也沒有做過, 地皮曬太陽一年後, 做年報時地皮就會再按市場估值, 可能今年因為香港經濟好, 地價升值, 所以今年地皮就值23億, 由於多了3億元, 所以按現今會計制度, 今年盈利就會多3億元, 這是現今地產股的入賬方法。

有很多網友都會認為這個是盈利的水份, 實際上這3億元是沒有實現的, 地還未賣, 錢又沒有到手(或沒有預期到手), 一切只是賬面數。我自住層樓都升了100萬, 我無可能未賣樓就說自己今年賺了100萬, 對嗎? 還有, 今年升3億, 下年可以跌回6億, 升升跌跌, 完全是紙上談兵, 沒有意義。更有網友認為這個本來就是公司管理層用來玩弄盈數字的技倆。

其實這個是一個有意思的會計制度, 試想想如果不按此入賬會如何呢? 是否比現在的會計制度更透明、更合理呢? 實際上又未必, 至少有兩個可能性是比現在更麻煩。

第一個情況, 公司所買入的資產按市值變化都不用按盈利入賬的話, 升值時不用入賬算是偏向保守的做法。但如果相反地, 資產早已跌至零或負數, 而都不用按虧損入賬, 那管理層可以玩的財技就更多了。例如公司買了很多衍生工具的金融產品, 升值的就賣出市場按盈利套現及入賬, 而跌的甚至已經跌至變負債的部份就不賣, 因為不賣就無需估值及入賬, 於是公司就可以報喜不報憂, 年年盈利增長, 但公司內保留的全都是壞資產, 這只會令投資者承擔更多風險。

那麼, 按成本入賬或虧損後的市值入賬, 即哪個低就按那個入賬又如何? 這是最保守的, 升值時只能按成本入賬, 跌就要按市值計算虧損入賬, 這個更好嗎? 再看看下面。

第二個情況是資產在一個頗長期而大幅度的資產升值, 例如一塊地皮在70年代用1000萬買入, 一直沒有賣, 每年升值點點, 40年後的今天可能升值200倍至20億。如果會計制度不用在盈利每年反映這一點點升值的話, 今年管理層才把它賣出按盈利入賬, 今年單一年的收入就會突然多了19.9億元盈利, 這個巨額盈利會大大影響投資者分析公司價值的難度。40年都一直按成本 (1000萬) 入賬, 投資者一直都不知道有巨大資產, 一入賬就令盈利大升, 這樣大上大落, 實在不是會計制度想見到的現象。

好像公司買入大銀碼的機器, 會計學都有拆舊的概念, 就是按機器可用年期攤分多年入賬, 目的就是希望每年都能反映出最貼近現實的公司盈利能力, 不希望令公司的盈利大上大落, 令人難以分析。綜合以上的情況, 會計學選擇了將每年的資產市值變化亦當盈利或虧損入賬, 這實在有其道理的。

當然, 在分析個股時, 最好以適合的分法看待這些盈利, 真實與否自能分辨。然而, 網友能在分析個股時瞭解到每些水份盈利的性質及作出相當到位的評論, 我覺得他們對會計學的認識有相當水平, 比起單看PE就買股的人已經是不同級數了, 看來我也可以從各方網友身上吸取不少學問。
公平 變化 盈利 入賬 止凡
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市場是公平的 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e1p1.html
市 場是公平的,不是沒有給你機會,而是給你機會時,你的心被貪婪、恐懼瀰漫了,害怕錯失機會,想在最低點介入,想賣在最高處,高了還想更高。唉!這些人性之 弱點如不克服難在市場有所作為。學佛講究「見地、修證、行願」,強調對心理行為的修持,對「貪嗔痴慢疑」這些人性根深蒂固的頑疾的克服。靜靜細想,這真是 對人性之弱點的完美總結,對整日浸淫在這個市場中的人的完美總結。整日講修行,修的什麼行?修的就是這些人性弱點的行!貪—總想博取更多的利潤,更大的利 潤,想買在最低,賣在最高,想從頭吃到尾,只想成功而不想失敗;嗔—失敗了怨天尤人,熊來了哭天喊地,罵政府、罵大小非、罵機構莊家而從不罵自己;痴—整 日打探消息,聽票、跟票,而從不獨立思考、獨立判斷,缺乏大局觀、大局意識;慢—偶有所得,沾沾自喜,好像多了不起,能穩定獲利了,更加傲慢了,老子天下 第一,你們這些小散;疑—浸淫久了,神經也出現問題了,整天疑神疑鬼,不信東也不信西,更不相信自己。唉!人吶!真的很可憐,炒股的人更可憐。多少人為了 財務自由而來,多少人卻得了神經衰弱而去。終其一生,追求來追求去,追到最後追求到一個死。如此這般,回首往事,那一個個漲與跌又有什麼意義呢?把自己的 歡樂與悲傷建立在漲與跌之上是多麼的無知啊!諸行無常,正確的人生態度應當是「隨富隨貧且歡樂」,正確的炒股態度應當是「隨漲隨跌且歡樂」。只有這樣,才 不枉來「市」上走一遭啊!至言去言,多說無益,好自為之!
市場 公平 紅一 方面軍 方面
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證所稅方案出爐 有假公平沒正義

2012-5-7  TCW




證所稅,在贊成、反對、質疑聲浪 中,行政院版的方案出爐了。

證所稅,是馬政府繼奢侈稅後,縮小貧富差距的方案之一。財政部長劉憶如明確表示,課證所稅,就是要達到總統馬英九說的,「量能課稅、公平正義、縮小貧富差 距」三大目標。

稅改落實公平正義台灣應該要做三件事

但,檢視目前行政院版本,除達到「形式上」的公平外,距離政策目標,還很遙遠。台北商業技術學院財稅系副教授黃耀輝批評,政院版只對「公平面」有交代,比 原來什麼都不做好一點,算踏出了一步。

然而,從證所稅能否達到縮小貧富差距來看,全世界課證所稅的國家(見五十六頁表),如美國、英國,代表貧富差距的吉尼係數(Gini coefficient,數字越大,代表貧富差距越大)比台灣高,但,同樣有證所稅的日本、韓國,吉尼係數卻又比台灣小,未有證所稅的台灣,吉尼係數介於 這些國家之間,顯示有沒有課證所稅,和貧富差距關係不大。

因此,透過課證所稅,達到縮小貧富差距,從各國經驗看來,實屬不易。

一個對縮小貧富差距毫無助益,卻得付出不小稽徵成本的方案,未來,還得經過立法院關卡,最後到底會長成什麼樣子?一位學者憂心的說,證所稅再經過立法院 「馬殺雞」一下,最後核定版本,一定會進一步放寬,最後,兩年後正式申報的證所稅,將是一個財政部預估只有一百億稅收,只建立了「租稅公平」表象的法案。

證所稅大陣仗完成草案之後,卻未見財政部下一個稅改菜單,讓學者有些擔心。黃耀輝說,此次稅改,以大家共識度最高的證所稅先行,但是,房地產相關的稅改應 該要接著討論,政府要改善貧富差距,不是只有證所稅而已,土地問題更應該提出來討論。

應降門檻與稅率擴大族群對股市衝擊小

台灣稅改,要落實真正的公平正義,縮小貧富差距,應該要做到以下三點:

一、證所稅要公平,才能課到稅。行政院版打算針對證券所得四百萬元以上的大戶,課證所稅一五%到二○%,但,「稅率太高,大戶、大實戶不是跑掉,就是不 玩。」一位中實戶說,大家都跑光,市場如一攤死水,不但課不到證所稅,甚至連證交稅,都會流失。

因此,要達到公平、又有稅收、又不會影響市場太大,最好的課稅方案,應該將免稅門檻、稅率「雙降」。免稅門檻,應從四百萬調低為一百萬元,擴大課稅範圍, 因為,一年能在股市賺一百萬元,「已經很厲害了,」該位中實戶說;但稅率,應該降為五%,「賺一百萬元,繳五萬元所得稅,我願意繳。」中實戶進一步表示, 何況,所得淨額一百萬元,要繳十幾萬元所得稅,證券所得繳五萬元,並不為過。

此方案,因為稅率低,資金不會出走到國外市場,大戶也不至於將資金匯到國外,再以「假外資」回台灣,在低稅率情況下,大家甘心繳稅,政府一定課得到稅,股 市也不會因為資金外流,結構大幅改變,影響台股的高週轉率、高本益比,較其他國家股市具吸引力的特質。

應取消兩稅合一股利多的大股東逃不掉

另,基於公平原則,外資也要課稅。由於稅率只有五%,只要台灣高週轉率、高本益比特性在,外資沒有必要因為五%稅率,而捨棄台股。

二、取消兩稅合一。台灣實施兩稅合一十多年,政府每年至少流失上千億元稅收,而真正受惠者,以大股東居多。

所謂兩稅合一,是指上市公司繳交營利事業所得稅後,股東分到股息,可以在所得稅裡扣抵。

舉例說明,假設某一家上市公司已繳了一七%的營所稅,股東分到的股利,原本應該納入所得稅中課稅,但因為上市公司已繳一七%營所稅,因此,如果該股東的所 得稅率是二○%,那股利只須繳三%所得稅。

兩稅合一,對小股東影響不大,但對股利收入龐大的大股東而言,影響甚大,可減免的所得稅相當驚人,舉例來說,如某大股東適用的綜所稅率是四○%,但投資某 上市公司所領的股利,因為上市公司已繳一七%營所稅,因此,股利只需要繳二三%,至少省下一半所得稅。

當然,如果取消兩稅合一,為降低衝擊,則應有「落日條款」,即,逐年將扣抵的營所稅率下降,最後再完全取消。

應依市價課土增稅避免漲價利益全歸地主

三、土地交易市價課徵土增稅。房地產是貧富差距的元凶,立委曾巨威指出:「股市有漲有跌,但是,房地產幾乎一路上揚。」其中,最嚴重的就是土地交易,過去 由於養地不用空地稅,造成養地風氣盛。台北市決定民國一百零三年開徵空地稅,讓養地成本提高。

然而,「土地交易,更是暴利。」一位不動產業者說。土地漲價,是社會全體努力而來,但因市價與公告現值差距過大,造成漲價利益全歸地主一人,極不公平,因 此,實價登錄制度上路後,土地交易按市價課土增稅,應該率先實施。

不過,一位財經學者透露,要改善貧富差距,藍、綠兩黨心知肚明,房地產交易所得,才是首要改革標的,但卻都戒慎恐懼,原因無它,營建業是兩黨的政治獻金大 戶。敏感的房地產課稅問題,才是考驗馬政府改善貧富差距的決心。

【延伸閱讀】課證所稅無益改善貧富差距

國家:美國是否課證所稅:是吉尼係數:0.378

國家:英國是否課證所稅:是吉尼係數:0.345

國家:台灣是否課證所稅:否吉尼係數:0.342

國家:日本是否課證所稅:是吉尼係數:0.329

國家:南韓是否課證所稅:是吉尼係數:0.315

註:吉尼係數為2010年資料資料來源:OECD

證所 所稅 方案 出爐 有假 公平 正義
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公平正義與經濟發展孰輕孰重?韓國的證所稅法則 值得借鏡

2012-5-14  TWM



四月二十六日,行政院所提證所稅版本正式送交立法院待審,但是不到一個星期就在程序委員會遭國民黨黨團「暫凍」,引發在野黨嚴重抗議。到底「公平正義」與 「經濟發展」孰輕孰重?整個證所稅背後所代表的爭論,正式在立院點燃戰火。

撰文‧張瀞文

國民黨立院黨團,五月八日中午在立法院程序委員會主動擋下行政院、賴士葆及親民黨等證所稅版本,暫緩列案,目前僅國民黨不分區立委曾巨威提出的版本,在五 月四日完成一讀程序,將送交財政委員會審查。

其實,就算國民黨黨團沒有在程序委員會「暫凍」證所稅版本,部分國民黨立委在財政部證所稅版本提出不久後,就曾大膽預言「證所稅這個會期在立法院過不 了」。

國民黨本身其實就有行政院、曾巨威、賴士葆、蔡正元及羅明才五種版本之多;民進黨立委許添財就說,國民黨有這麼多版本,代表著內部對於「證所稅」沒有共 識。

政院版本遭國民黨團﹁暫凍﹂至於在野黨部分,親民黨立法院黨團已在五月四日正式提出證所稅修法及配套方案;眾所矚目的民進黨版,預計由財政部前部長林全擬 訂,而民進黨除了黨團版本外,許添財也將推出自己的版本。總計連同政院版在內,證所稅朝野版本將達八個之多。

財政健全小組成員、台北商業技術學院財稅系副教授孫克難表示,每一種版本代表背後不同的支持力量。如果單就稅法本身而言,親民黨所提的版本是最正統的稅制 改革版本,也最接近當初財政健全小組開會時所提證所稅復徵的「上策」版本。

只是這個版本與曾巨威的版本,都是採取納入綜合所得稅,最具量能課稅精神;但併入綜所稅恐影響稅基,實施難度最高。

至於目前已獲四十位委員連署同意的賴士葆版,孫克難認為,這個版本主要著重「稅收中立性」原則,基本上是趨近財政部原先提出的版本,也是目前看來最容易在 立法院過關的版本。

至於行政院版,包括孫克難、台北大學財稅系教授蘇建榮、國民黨立委賴士葆以及親民黨立委李桐豪都認為,行政院版將會讓所得分配更加惡化,到時候「公平性達 不到,稅收也收不到」,是最糟糕的版本。

為何行政院版本有問題?李桐豪表示,證交稅是針對交易行為課稅,證所稅是針對「所得」課稅,行政院把兩者混為一談,真的很奇怪。孫克難則認為,行政院版本 的爭議在於,其所提的年度證交稅一半,可以抵稅,這將形成獨厚大戶。

其實,從最近證所稅引發的爭議來看,稅改團體或是財稅相關學者,力陳應該課徵證所稅的理由,主要是過去幾年來,台灣賦稅貢獻高達七成來自受薪階級,資本利 得卻不用課稅。因此基於公平正義原則,強調應課徵包括證所稅在內的資本利得稅。

反對課徵證所稅的證券金融相關從業人員或工商團體則是強調,目前證交稅已包含證所稅成分在內,課徵證所稅不僅短期間會造成台股成交量萎縮,長期而言,也會 對台灣資本市場在國際上的競爭力造成傷害。因此目前枱面上所看到各版本證所稅,都企圖在這兩者之間尋求平衡點。

只是「公平正義」與「經濟發展」之間,難道真是沒有交集的「零和遊戲」?富邦證券前董事長葉公亮就曾公開建議,「既要公平正義、又要維持資本市場競爭 力」,與台灣國情類似的韓國,其所採行課徵證所稅的作法,或許值得台灣參考。

韓國經驗值得移植參考

在亞洲四小龍當中,就證券市場投資人的身分組成來看,台灣的散戶投資人約占七成,與韓國七二%相當;而新加坡散戶比重僅四○%,香港更低,僅有三二%。台 灣與韓國都屬於散戶比重偏高、周轉率相對偏高,投機性也較高的市場。

至於在稅的部分,香港、新加坡、台灣目前都未課徵證所稅,韓國則在二○○七年調整稅制後,開始採取現階段採行的資本利得稅課徵方式。其中在證券交易稅的部 分,新加坡、香港都不課證交稅,韓國則是證交稅及證所稅兩種稅都課徵。

韓國證交稅課徵方式,一般公司的證交稅為○.五%,上市公司為○.三%,與台灣的證交稅率相當。至於證所稅,韓國則僅針對法人及大股東課稅,對於一般投資 人,並未課徵證所稅。

只是韓國資本市場對於大股東的定義,視交易市場不同而不同。若是在KSE掛牌的公司(類似台灣的上市公司),只要持股超過三%,或是持有公司市值超過一百 億韓元,就會被視為大股東,而必須課證所稅。

KSE大股東的證所稅稅率,持有一年以內為三三%;持有一年以上,則被視為長期投資,稅率降為二二%。不過不管是三三%或二二%,都沒有免稅額可抵扣。

至於在KOSDAQ掛牌的公司(類似台灣的上櫃公司),由於在此掛牌的公司規模較小,惟有持股五%以上或是持股市值超過五十億韓元,才算是大股東。

不過KOSDAQ的大股東證交稅率僅有一一%,比KSE適用的稅率低了許多。專業人士就表示,韓國針對不同的交易市場設計不同的稅制,是相當具有彈性且務 實的作法。

再從韓國近十年資本市場發展情況來看,二○○七年開始實施新版資本利得稅後,韓國雖然兩稅都課,但是證所稅僅針對大股東來課徵的方式,看來無損於資本市場 的競爭力,對於整體市場的衝擊面也相對小很多。

賴士葆曾說,「改革很難一步到位,只能循序漸進」。李桐豪也說,台灣對於證所稅的議題已經到了「杯弓蛇影」的地步,所以「七年之病,求三年之艾」,證所稅 很難「一步登天」,恐怕要好幾任部長才能完成。

若台灣想要維持「公平正義」,又要兼顧「國際競爭力」,採取韓國模式先跨出「稅改的第一步」,不失為「兩害相權取其輕」的辦法。

他山之石

韓國課徵證券交易所得稅的規定個人 原則免稅,僅針對大股東課徵證所稅。

至於大股東的定義,在KSE掛牌的公司,只要持股超過3%或是持有公司市值超過100億韓元,就會被視為大股東。在KOSDAQ市場,持股比率5%或是持 股市值超過50億韓元,才算是大股東。

未掛牌上市公司,必須課徵證所稅。

境內法人 原則課稅,採累進稅率11%~24.2%。

(所得低於2億韓元,稅率11%,超過2億韓元,稅率為22%,超過200億韓元,稅率24.2%。)境外法人 原則免稅。不過在證券市場買賣掛牌公司股票,若此外國公司及關係人持有該公司股權超過25%,則必須課徵證所稅。

資料來源:財政部、安永會計師事務所

公平 正義 經濟 發展 孰輕 輕孰 孰重 韓國 的證 證所 所稅 法則 值得 借鏡
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轉帖:謝清海:公平競爭不公平 (一) BILL

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謝清海:公平競爭不公平 (一)
信報 - 財經人物專訪 - 鄧傳鏘、穆彤


沒上過大學、不懂中文、來自馬來西亞的赤貧家庭,58歲的惠理集團(806)主席謝清海赤手空拳,在香港這一片全世界經濟上最自由的土地,創出一個70多億美元資產的資產管理公司。

 

然而,他形容自己的成功是特殊例子,並指今天的年輕人想創業幾乎絕望。罪魁禍首是「公平競爭環境」(level playing field)這一殖民地的遺毒,在這個空洞的概念下,本地中小企沒有任何支援,要與大財團單打獨鬥。他說,「強者愈強,經濟愈來愈受幾個地產集團壟斷,一般香港人分享不到果實,那經濟發展有什麼用呢?」
1954年在檳城出生,父母是祖籍褔建廈門的華僑第二代。由於家境貧窮,謝清海9歲起就跟叔叔在街頭賣菠蘿,讀書全靠學校獎學金。港人所謂的獅子山下精神,在他身上更能得到體現。
作為長子,12歲喪父後要擔起整個家。「當時人人都很窮困,難以寄望有任何協助。」在這環境下,謝清海被迫放棄升讀大學。
「童年的經歷對於我一生有巨大影響,我不想再貧窮了!」衣著光鮮、操流利英語的謝清海,在中環寬敞的辦公室內接受訪問,「貧窮」兩字似乎離他很遙遠。
17歲那年,謝清海在檳城《星報》找到一份發行的工作,得到上司賞識後被調到新聞部擔任記者。工作2年後,他賣掉家當,換了一張貨船船票來到香港。
成功因為不想窮
「重慶大廈是我唯一能負擔的住所,我覺得環境不錯啊!我不明白為什麼人們形容它是一個貧民窟。香港很適合像我這樣的人,年輕、堅強,對生活沒有過高的要求。」謝清海以「經濟難民」來形容自己,對於生活的艱難、待遇的不公平,大家都逆來順受。
「在檳城支薪時,都是將現金放在信封內;當香港的僱主說沒有銀行戶口出不了糧時,我感到很震驚。檳城七十年代才開始有第一部升降機,只懂上不懂落,香港有這麼多升降機,太難以置信了。」謝清海有大鄉里進城的感覺。
從馬來西亞來到香港,他明白政府的高層職位,以及滙豐、怡和等大企業,都掌握在外國人手上,即使是一些俱樂部、會所,全是外籍人士的天下。「使我驚奇的是,當時一般香港人都不發聲。」
謝清海分析說,在英國殖民地治下的一百五十年,許多內地人逃難到香港,這些難民目睹中國貧窮、落後的狀況,不敢有怨言,對於英國的殖民統治都很順從及滿意。
人生路不熟,謝清海重操故業進入《虎報》,其後輾轉在《遠東經濟評論》和《華爾街日報》擔任記者。從沒有銀行戶口,到後來的基金大戶,謝清海靠的是讀書自學,這習慣他小時候一邊賣菠蘿一邊看書時養成。
1993年2月,謝清海與前行政會議成員葉維義,看準了中國成長的故事,籌集了500萬美金創辦惠理基金管理公司。「當時我投入了全副身家的150萬美金。」
那些年,財富管理是一個舒適、沒有競爭的行業,幾乎由外籍基金經理壟斷,他們每天享受兩小時的優閒午餐。「我們顛覆了整個行業,不買藍籌股,實地視察公司。」
從當天的500萬美元到今天的70多億美元,作為香港唯一一間上市的資產管理公司,惠理未來更大的目標是衝出香港,成為亞太區主要的資產管理公司。
回想創業的艱辛,謝清海覺得自己今天的成功很難複製。「我們當時幾乎沒有優勢,那時公司設在太古城,只有我及一名秘書和兩個全職的員工,因此成本很低。我沒有刻意去爭取成功,最後反而成功了。如果你今天想再開展一盤新的生意,那幾乎是絕望的。」
謝清海笑說,惠理就是一個好例子,在沒有任何協助下,要跟龐大的外國基金公司競爭,能成功壯大是一個奇蹟。在其他行業,大部分香港公司不是倒閉,就是依舊規模細小。
英政府洗腦餘毒猶在
「英國殖民政府有能力向港人洗腦,成功灌輸所謂公平競爭環境、小政府大市場、法治透明等觀念,可是所謂的公平競爭其實是不利於一般人的。在缺乏政府扶持下,這意味強者有機會愈強,弱者只會愈弱。」
「英國人離開了,英國人過往洗腦式教育的餘毒猶在,香港人的觀念仍然停留在殖民地時代。」1997年回歸實行所謂的港人治港後,謝清海認為情況變本加厲。 「整個經濟被幾個大集團壟斷,一般港人缺乏機會。我想只有地產大亨這一小撮人,得益於這個所謂公平競賽的概念,他們在地產、公用事業、超市日用品都享有壟 斷或半壟斷的地位。」
香港人開始質疑公平競賽環境是否真的公平?「一個侏儒與一個巨人比賽時,如果你不鋤強扶弱,只是說給你一個公平的競賽環境,你們自已決勝負吧!這樣公平嗎?」
他說,「我憂慮大部分香港人,將來只能從事餐廳侍應、售貨員、收銀員這些工種。你想想,幾十年來香港發展出什麼自己的品牌嗎?幾乎沒有!」
新加坡為本地人提供機會
他續道,「透過自身努力,港人可以成為出色的醫生、律師等專業人士,但在大公司中晉陞到一個層次就行人止步了。雖然也有特例,但非慣例。很多高級的職位都由外國人擔任,本地人的機會受限制,如果同樣事情發生在英美,本地人是不會接受的。」
熟悉新加坡的謝清海慨嘆,新加坡雖然也接受公平競賽這一理念,但他們致力為本地人提供機會。
「新加坡限制外資銀行開分行,星展銀行、華僑銀行、大華銀行等本地銀行發展成最大銀行了。新加坡航空提供機會令國民成為機師,本地大公司也提供大量高層職位予本地人。本地的精英群逐漸成長起來。」
謝清海指出,港府有大量的儲備,為何不拿出來協助中小企的發展以及發展自己的品牌呢?「現在香港商界感到很絕望,我們要與龐大幾千倍的對手對壘。」
他說,「年輕人愈來愈難接受這一套了,他們會質疑,如果經濟發展,但人們本地普羅大眾卻不能得益,那又有什麼用呢?」

 

 

謝清海:避開投行海盜 堅持價值投資 (二)
信報 - 財經人物專訪

面對不穩定的經濟前景,謝清海笑言沒有水晶球,對於散戶唯一的忠告是「分散投資」,以免發生不測時全軍覆沒。在波動市下,作為價值投資信奉者的謝清海,依然堅定不移。

「包括中港在內的大部分股市,大部分股票的市盈率只介乎8至12倍,香港的中資股甚至只有8倍;比2008年金融海嘯最差時,只有一成的升幅。目前的估值 已反映未來可能出現的困難,但對於今年的投資環境,我是比較放心的。」謝清海預測,歐美銀行必然有新一輪的「放水」行動。


「我1971年開始踏出社會工作,很幸運能伴隨亞洲經濟奇蹟成長,也習慣每一次經濟危機後都有一個急速的V形反彈,然而,這種心態需要調整了。」
大中華區戰績勝股神
不需要調整的是價值投資這一哲學。價值投資的本質是3R(Right business,Right people,Right price),謝清海強調,在這個不穩定、焦躁的投資環境下,價值投資法更能發揮。「如果一間只有6、7倍P/E的好公司,長遠來說不妨持有。」
當股市變成賭場,謝清海認為需要重新釐清概念。「股市的本質是一個買賣生意擁有權的地方,基金經理的工作並非投機這些『公仔紙』,而是決定長遠是否想擁有一盤生意。」
謝清海引以自豪的是,由於持之以恆奉行價值投資法,惠理(806)平均每年的回報都有雙位數,大幅跑贏同期恆指的個位數。「我們不會每年都賺錢,但長遠平 均來說卻能跑出。」近期股市不振,也令惠理資產大縮水,5月底總值約為72億美元,按月減少7億美元;但長遠勝出卻是不爭的事實。
不懂中文卻對中國文化有深刻瞭解的謝清海被形容為「亞洲畢非德」、「股壇金手指」。而且猛虎不及地頭蟲,論大中華區的戰績,謝清海明顯優勝於畢非德及東來香港的歐洲股神安東尼波頓。他認為,瞭解中國經濟,往往要有政治的視野,以及明白獨特的國情。
「在畢非德未發掘中石油(857)、比亞迪(1211)之前,我們已入股了,當股價盛極而衰時,我們已逐漸減持。安東尼波頓是一個很厲害的人物,可惜人生路不熟而栽了觔斗。假以時日,他將從失敗中汲取教訓,以證明自己的能力。」
發掘三四線公司良機
惠理精於挑選三四線股。「細市值的公司沒有太多研究報告,需要自己去動手。當大家都憂慮這些三四線公司的前景時,他們往往被賤賣。對於揀股專家來說,這反而是一個良機。」
謝清海坦承,在這個過程中,也有高達三分一是失敗的例子,導致這些慘痛經歷的成因,除了經營環境的轉變,其中也不乏被欺騙的例子。「在大中華地區,拜金主 義盛行,為了賺快錢往往置道德於不顧。在投資市場,充斥類似索馬里海盜的投行人士,這些人衣著光鮮,擁有高學歷、良好的家庭背景,他們介紹項目時,說得天 花亂墜,一旦他們吸引了你投資後,就立即失去聯絡、翻臉不認人了。」
謝清海這位投資老手刻意避開礦業、森林、農業及風電這些引起海盜們覬覦的行業,即使想投資這些領域,他只選擇藍籌股。「我們難以做盡職調查,即使你實地考察,也難以證明他們所講的是真是假;甚至有人曾因為想吸引我們投資,謊稱胡錦濤的兒子是公司的董事。」謝清海慨嘆,一旦碰上海盜,任何狀況都可能發生。

 

 

謝清海:歐洲危機解決不了 (三)
信報 - 財經人物專訪

政治記者出身的謝清海,往往能夠以宏觀的視角看經濟。他一針見血地指出,歐洲經濟危機的深層次原因是政治、社會危機,問題根本解決不了,最可能的方法是印鈔、寫欠單(IOU),把這一燙手山芋推給下一代去承受。


「歐洲人口愈益老化,愈來愈少人支撐經濟,整個退休金制度缺乏資金,但歐洲人不能接受生活水準下降。政客們只能不斷作出承諾,說一些動聽的話,一旦兌現不了就下台,繼續由新政府開期票。」
問題只能拖延下去,謝清海形容,投資者需要調整心態,學懂與這一危機共存,情況猶如活在「火山的陰影下」。
過去20多年,香港經歷各種金融風暴。久經風浪的謝清海承認,目前的危機是前所未有,以往的投資智慧已不管用了。「投資者習慣於危機後,很快看到V形的反彈,但這次可能是U形或W形,危機時買入的投資哲學這次不管用了。」
謝清海形容,歐洲恍如一個百病叢生的老人家,不會立即有性命的危險,但健康肯定大不如前,需要改變生活習慣以適應現狀,這意味估值要相應降低。
謝清海預測,將來最有可能的情況不外乎兩種。「最快捷的方法是印鈔,把問題拖延,留給下一代去解決,這樣一來將衍生高通脹問題,以及令人對貨幣失去信心。另外一種情況則是,歐洲人不滿政治制度,社會動盪不安,法治崩潰。」
謝清海認為,前者最有可能。在這種情況下,股市會有不錯的表現,黃金也是投資組合的必然之選;後者則將導致信心崩潰,沒有人敢入市。

 

 

謝清海:中國將成資本出口大國 (四)
信報 - 財經人物專訪


「過去30年,中國已經耗盡鄧小平改革帶來的紅利了,中國需要開展新一輪的改革開放,以把國家推向新的層次。」謝清海認為,中國需要摒棄那種為了增長而不惜代價的思維,保護環境、尊重法治、促進人民幸褔,要放在更重要的位置。


謝清海形容,中國的經濟體制是「市場經濟及國家指令的混合體」,儘管這種體制在過去成功,不過這個系統卻面臨難以持續發展的難題。造成這個難題的最主要成因,是中國實行資本控制阻止資金自由流出。
「中國銀行的存款利率由政府控制,大部分時間的存款利率都比通脹低。存款者變相津貼借貸者,津貼那些大的國企。人民的投資渠道很少,不是放在銀行,就只能炒樓、炒股。」
中國人已經受夠了,謝清海預測,未來中國將嘗試放寬資本管制,首先是利率自由化,再者是容許人們自由到香港等海外地區投資。「中國經濟要由出口導向,轉向內需導向,這種轉變是必需的,因為只有在人們覺得投資有一個合理回報的前提下,才能刺激內需。」
「未來10至20年,中國將變成資本出口大國,將來到香港來的內地人,不再是購買手袋等奢侈品,而是進行更大的投資。在這個過程中,資產管理將是最大的得益者。」
問到中國經濟會否硬著陸,謝清海斬釘截鐵表示絕對不會。「中國是可以自我融資的國家,政府的開支由人民的儲蓄來支持。由於不必擔心外國會割喉,政府有手段令經濟不減速。


轉帖 謝清 清海 公平 競爭 BILL
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創業公司如何公平分配股權?

http://xueyuan.cyzone.cn/caiwu-caiwuguanli/234578.html

本文翻譯自onstartups.com問答社區的一個Joel Spolsky的回帖。Joel Spolsky曾是MS Excel產品的核心開發,目前是紐約軟件公司Fog Creek的老闆。他的博客Joel On Software是在業界流行了10多年的老博客,記錄了Joel十幾年行業經驗,覆蓋軟件企業運作的點點滴滴,視為行業知識經典。

創業網友提問:

我有一個新的社會網絡應用的構想。我並不期望這個應用可以獲得巨大成功,但我想還是有些潛力的。我找過一些好友和同事交流過這個想法,他們都十分喜歡這個構想。還有些朋友甚至提出想作為合作夥伴加入一起進行開發,把想法變為一個可用的軟件。

我無法用自己的錢給他們支付工資(他們也不期望那樣),而且大家都打算把這項工作作為我們平時晚上或週末的業餘項目。因為我認為這個想法有潛力可以變為成功的企業,我想從目前這個階段開始,就解決企業所有權/薪酬的問題,免得將來因為沒界定清楚導致真正的問題。我傾向於把公司所有權在我們三個創始人當中平分,而且基於這個分配規則來確定將來盈利後如何分配。這個選擇對嗎?如果對,怎麼才算公平的股權分配?這是我自己提出的想法而且已花了不少時間做規劃(而且我很確定我將自己負擔所有開發過程中發生的費用),所以我感覺我應該理所當然持有更大的股權。這個要求是否合理?

我還同時企圖想辦法按付出的努力來激勵我的合夥人。我不擔心有人加入後什麼都不干,但我的確認為我們當中有一個或多個人也許將十分努力付出,比其他人付出更多。如果情況是這樣,我想這類合夥人應該獲得更多的股份。在規劃股權架構方面,您有何建議?

Joel Spolsky回答:

這個問題實在是太普遍了,我打算對這個為題給出這個世界上最詳細的回答。我希望,將來如果這個罈子上有人問到類似的問題,大家只需要引用我的回答。

最重要的(股權分配)原則:公平,而且可感知到的公平,比真正擁有大的股份更有價值。在一個創業公司,幾乎所有可能會出錯的地方都會出錯,而且會出錯的問題當中最大最大的問題是創始人之間巨大的、令人氣憤的、吵到面紅耳赤的關於「誰更努力工作」的爭論,誰擁有更多股份,誰提出的想法等等。這也是我總會與一個朋友50-50平分一個新公司的股權,而不是堅持自己擁有60%的股權,因為「這是我的想法」,或者因為「我比你更有經驗」,或者任何其它原因。為什麼呢?因為如果我把股權拆分為60-40,公司將在我們(創始人)不斷爭吵當中走向失敗!如果你只是說,「去他媽的,我們永遠也無法知道正確的股權分配比例,我們還是像哥們兒那樣50-50平分」,你們將繼續是朋友而且公司將生存下去。

所以,我鄭重向大家推出:Joel的適用於任何創業公司創始人完全公平劃分股權的秘笈!

為簡單起見,我將假設你們不打算拿風險投資,而且你們將不會有外來的投資人。隨後,我再解釋如何處理風險投資,但目前我們暫時假設沒有投資人。同樣為簡單起見,我們臨時假設所有創始人都辭掉了他們的全職工作,而且同時開始全職為新公司工作。隨後,我再解釋如何處理後來加入的創始人。

來啦,原則是這樣的:隨著你們公司的成長,你們將一層一層/一批一批地加入新員工。公司的首批員工就是第一個創始人(或者第一批創始人)。也許有1個,2個,3個或者更多,但你們都同時開始在新公司工作,而且你們要冒一樣的風險……例如辭掉你們的工作加入一個未被市場認可的新公司。

第二批進來的人就是首個(批)真正的員工。當你聘任這批人時,你已從某個來源獲得現金(投資人或者客戶,這個無所謂)。這些人不需要冒多大風險因為他們從工作的第一天開始就拿了工資,而且,老實說,他們不是公司的創始人,他們是加入公司打工的。

第三批的人是更後來加入到員工。他們加入公司時,公司已運作得不錯。

對於很多公司而言,每隔大約1年將進來一「批」員工。當你的公司規模大到可以賣給谷歌或上市或是其它,你公司員工也許已經有了6批:創始人1批,員工大約5批。每一批員工人數都比上一批更多。也許有2個創始人,第二批當中有5名最早的員工,第三批有25名員工,而第四批有200名員工。越遲加入公司的員工需要冒的風險越低。

好啦,你將這樣利用上述信息:創始人應該最終拿整個公司大約50%的股份。首層下面的5層員工的每一層最終都分別分到大約10%的公司股份,每一層的員工都將平分這10%的股份

例子:

2個創始人啟動公司。他們每人拿2500份股份。公司總市值按5000股算,所以每個創始人拿一半。

第一年,他們聘用了4名員工。這4名員工每人拿250份股份。公司總市值按6000股算。

第二年,他們又聘用了一批20名員工。這些員工每人拿50份股份。他們獲得更少股份因為他們要承受的風險更少。因為公司給每一批員工派發的股份是1000股,所以他們每人拿到50股。

直到公司員工有了6批,你已給出10000股。每個創始人最終持有公司25%的股份。每個員工「層級」持有10%的股份。所有員工當中,最早進入公司的員工,因為他們與遲來的相比要承擔的風險最大,在所有員工中持有最多股份。

靠譜嗎?你不必嚴格按照這個公式來規劃股份,但基本思路是:你設立不同的資歷「層」,最高的層級中的員工承受最大的風險,最低層層級的員工承擔最少的風險,而每個「層」的員工平分公司分配給這個層級的股份,這個規則神奇地讓越早加入到員工獲得越多的股份。

使用「層級」的一個稍微不同的方式是「資歷」。你的頂部層級是公司創始人,再下一層,你需要預留一整層給將來招聘牛逼哄哄並堅持需要10%股份的CEO;再下一層是給那些早期進來的員工以及頂級經理人的,等等。無論你如何組織你的層級,它們應該是設計清晰明了,容易理解,不容易產生紛爭。現在,你搞定了一個公平的份股系統,但還有一個重要的原則:你必須執行「股份綁定」(vesting)。股份綁定期最好是4到5年。任何人都必須在公司做夠起碼1年才可持有股份(包括創始人)。好的股份綁定計劃一般是頭一年給25%,然後接下來每個月落實2%。否則,你的合作創始人將加入公司3個星期後跑掉,然後7年後又出現,並聲稱他擁有公司的25%的股份。沒有「股份綁定」條款,你派股份給任何人都是不靠譜的!沒有執行「股份綁定」是極其普遍的現象,後果可以十分嚴重。你看到有些公司的3個創始人沒日沒夜地工作了5年,然後你發現有些混蛋加入後2個星期就離開,這混蛋還以為他仍然擁有公司25%的股份,就因為他工作過的那2個星期。

好了,讓我們清理一下整個設計藍圖中沒搞定的小問題。如果你的公司融資了,股份如何分割?投資可以來自任何方向,一個天使投資人,一個風險投資公司,或者是某人的老爸。基本上,回答很簡單:新的投資將「稀釋」所有人的股份。

沿用上面的例子,我們有2個創始人,我們給了自己每人2500股股份,所以我們每人擁有公司的50%股份,然後我們找了個風投,風投提出給我們100萬換取1/3的公司股份。公司1/3的股份 = 2500股。所以,你發行2500股給了風投。風投持有1/3公司股份,而你和另外一個創始人各持1/3。就這麼多。如果並不是所有早期員工都需要拿工資,怎麼辦?很多時候,有些公司創始人有不少個人積蓄,她決定公司啟動後的某個階段可以不拿工資。而有些創始人則需要現金,所以拿了工資。很多人認為不拿工資的創始人可以多拿一些股份,作為創業初期不拿工資的回報。問題是,你永遠不可能計算出究竟應該給多多少股份(作為初期不拿工資的回報)。這樣做將導致未來的紛爭。千萬不要用分配股權來解決這些問題。其實,你只需要針對每位創始人拿的工資做好記帳:不拿工資創始人就給她記著工資「欠條」。當公司有了足夠現金,就根據這個工資欠條補發工資給她。接下來的幾年中,當公司現金收入逐步增加,或者當完成第一輪風險投資後,你可以給每一位創始人補發工資,以確保每一位創始人都可從公司得到完全一樣的工資收入。

創業構想是我提出的,難道我不應該多拿股份嗎?不拿。構想基本上是不值錢的。僅僅因為提出創業構想就獲得更多股權,因此導致紛爭是不值得的。如果你們當中有人首先提出的創業構想,但你們都同時辭工並同時開始創業,你們應該拿同等的股份。為公司工作才是創造價值的原因,而你洗澡的時候突發奇想的「創業點子」根本不值什麼錢。

如果創始人之一不是全職投入創業公司工作,該怎麼辦?那麼,他(們)就不能算是「創始人」。在我的概念中,如果一個人不全職投入公司的工作就不能算是創始人。任何邊幹著他們其它的全職工作邊幫公司幹活的人只能拿工資或者工資「欠條」,但是不要給股份。如果這個「創始人」一直幹著某份全職工作直到公司拿到風投,然後辭工全職過來公司幹活,他(們)和第一批員工相比好不了多少,畢竟他們並沒有冒其他創始人一樣的風險。

如果有人為公司提供設備或其它有價值的東西(專利、域名等),怎麼處理?很好啊。按這些東西的價值支付現金或開個「欠條」咯,別給股份。你準確算一下他給公司帶來的那台電腦的價值,或者他們自帶的某個聰明的字處理專利的價格,給他們寫下欠條,公司有錢後再償還即可。在創業初期就用股權來購買某些公司需要的東西將導致不平等,紛爭和不公平。

投資人、創始人和僱員分別應該擁有多少股份?這都要看市場情況來確定。現實地看,如果投資人最終獲得超過50%的公司股權,創始人將感覺自己不重要而且會喪失動力,所以好的投資人也不會這樣幹(拿超過50%的股權)。如果公司能依賴自我積累來發展而不依靠外來投資,創始人和員工一起將擁有公司100%的股權。有趣的是,這樣的安排將給未來投資人帶來足夠的壓力,以平衡投資人與創始人/員工。一條老經驗是:公司上市時(當你僱傭了足夠的員工而且籌集了足夠的投資後),投資人將擁有50%股份,創始人+員工將擁有50%股份,但是就2011年熱門的網絡公司而言,他們的投資人最終擁有的股份都比50%少得多。

結論

雖然創業公司股權分配原則這個問題沒有一刀切的解決方案,但是你得儘可能讓它簡單化,透明化,直接了當,而最重要的是:要公平。只有這樣你的公司才更有可能成功。(譯者:Chance Jiang)


創業 公司 如何 公平 分配 股權
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分配看身分算公平--桑德爾的矛盾(二)

2013-01-07   TCW
 
 

 

資源是稀少的,我們能用的遠少於我們想要的,也正因為每個人都想要,資源才顯得稀少,因此「稀少」與「競爭」是無可逃避的現實。既然如此,人類對資源的競爭就一定要用某種方式決勝負。

不管分配方式是什麼,是價高者得、先到先得、武力解決,最後結果都是勝者有、敗者無。只是不同分配方式,會決定不同人成為勝者或敗者而已。

哈佛大學教授桑德爾(Michael Sandel)認為,市場用「價高者得」方式分配,人們只要出錢就可得到資源,他質疑這是否「公平」(桑德爾從頭到尾沒有定義公平,事實上,公平是個沒有明確定義的名詞)。

然而別種分配方式又何嘗「公平」?「先到先得」是出得起「時間」去排隊的人勝,出不起「時間」者敗;「武力解決」讓孔武有力者勝,體弱多病者敗;「論資排輩」讓資深大老勝,菜鳥新人敗。人類目前所有分配方式,都會產生勝者與敗者,若說依價格分配不公平,則任何分配方式都是不公平的。

桑德爾還質疑,多付錢就能得到更好產品服務是否公平?例如美國有個監獄讓囚犯多付錢以升級到較高級牢房,這對出不起錢的囚犯公平嗎?

但較高級牢房是稀少資源,不按價格分配並不代表它不用被分配。若不按價格分配,也許典獄長和某囚犯交情好,把高級牢房給他住,和典獄長沒私交的囚犯就只能住普通牢房,這是否「公平」?

而且,若「多付錢就能得到更好東西」不妥,那是否產品品質毫無差異、每人付一樣多錢、享受同質服務,才是理想世界?有人多付錢獲得更好服務,就是不公平,誰會想活在這種產品服務全一樣的世界?

此外,「分配」和「生產」有關,除了天上掉下的禮物,大多數物品都是人們提供的,如果分配方式無法讓提供者有好處,這種分配方式一定崩潰。

按價格分配,買者支付代價讓提供物品者獲得好處,才確保物品可持續提供。棒球賽門票按價分配,才有人想去蓋球場;書籍按價分配,才有大哲學家寫書提醒世人「錢買不到一切。」用別種分配方式,供應者沒有好處,就不會有人去提供物品,也不用談分配了。

日前桑德爾來台灣演講,某主持人問他一個問題:如果你去醫院就診,醫生說你是哈佛教授,要給你更好待遇,你是否接受?桑德爾遲疑一下,坦然回答他接受。

然而,因為「身分」和因為「出得起錢」而獲得更好待遇,有什麼不同呢?桑德爾可以接受因身分而得到更好待遇,為何不能接受出較多錢者得到更好待遇?這或許是他帶給人們另一個值得思辨的問題。

分配 看身 身分 分算 公平 桑德爾 桑德 矛盾
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市場永遠是公平的 xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102em4v.html
主板萎靡不振,創業板亢奮狂飆,冰火兩重天。朋友當中,做創業板的,欣喜萬分,洋洋得意;更多的是窩在主板裡的,百般無奈,愁眉不展。創業板的笑話主板的,主板的不服氣創業板的,煞是熱鬧。

   創業板強勢上漲,波瀾壯闊,集體走牛,這並不意味著創業板的公司都是未來前景廣闊的好公司。當然,其中確有順應發展潮流的優秀公司,但可斷定,大多數都是經不起時間考驗而曇花一現的,經過幾輪下來,市場最終一定會發現和甄別優劣。現在魚龍混雜,雞犬升天,裡面大多數股票幸運地錯漲,這是一個正常過程。

   反過來,主板總體下跌,其中確有許多是跟不上時代發展潮流的沒落公司,但也可斷定,必定有許多優秀公司的股票被錯殺了。

   在這種形勢下,投機者,儘管使出你的渾身解數,積極參與博傻,不要做接最後一棒者,而要努力做最後一個交棒者。投資者,擦亮你的一雙慧眼,尋找被錯殺的好股票,或者尋找正在大漲的但未來將成為偉大公司的股票。

   從這個角度上講,市場永遠是「公平」的,只取決於你怎麼對待罷了。

市場 永遠 公平 xuyk
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【書摘】開源軟件行業不一樣的公平報酬

http://new.iheima.com/detail/2013/1111/56287.html
在一項經典研究工作中,卡里姆 ·拉哈尼( Karim Lakhani)和羅伯特 ·沃爾夫( Robert Wolf)發現,參與開源軟件開發的最普遍的原因(有 44%的回答者選擇),就是這項工作提供的智力激發( intellectual stimulation)樂趣。第二重要的原因,是提高自己的技能。另外一個廣泛報導的動機更具有規範性——三分之一的開發者認為「源代碼應該公開」。換句話說,他們參與的動機,僅僅是他們認為這樣做是對的。有 28%的回答者說,是回饋社區的責任感,因為社區已經給他們提供了如此強大的工具。團結和群體認同也起著很大的作用:高達 80%的回答者將自由軟件黑客社區( hacker community)描述成他們的認同感的主要來源; 20%的回答者說,他們的積極性來自於團隊合作。

人們奉獻他們的時間和努力,因為他們覺得這樣做是對的,因為他們覺得奉獻是公平的,因為這樣做增強了他們的認同感和社區感,或者更簡單地說,因為很有趣。但是,讓我們暫時回到「卡爾 –本科勒」賭註上來。如果你往「混合飼料」中加一些報酬,會發生什麼事情呢?它會擠出這些社會和情感動機嗎?或者,它會讓最好的人才放下他們的志願者工作,轉向有報酬的地方嗎?

在歐洲和美國,大約一半的開源項目貢獻者報告說,他們的工作是有償的,而且這一數字仍在增加。 Linux基金會 2008年發表的報告稱, Linux 內核(差不多是最好的開源工具之一)上 70%的工作,是由付費程序員完成的。這是否意味著擠出理論是假的?該怎樣解釋我們對公平的永恆期望呢?為什麼這些沒有報酬的人,在知道別人的工作是有報酬的情況下,仍繼續做無報酬的工作呢?弄清楚這兩個問題,有助於我們理解怎樣在不將社會動機擠掉的同時,把金錢激勵結合到一個體系中來。

我們已經知道,擠出效應發生之時,要麼是提供的物質獎勵與一個人對互動(可能是商業性的,也可能是社會性的)的期待不一致,要麼是提供的物質獎勵妨礙了某個人的自主感和控制感。在商業環境下,前者不應該是問題,因為人們希望別人為他們的工作支付報酬。但如何解決控制問題呢?如果我出錢讓你做某件事,我是不是冒著「你會覺得你的自主受到了威脅而失去做這件事的興趣」這樣的風險呢?除非我以某種方式對任務進行重新安排,讓你保持一定的控制水平。開源項目如此成功的原因之一,就是它們在做什麼項目、往哪個方向走等問題上給開發者足夠的自由。研究這一現象的人發現,即便當公司聘用一個軟件工程師開發某一特定的自由軟件項目時,公司也不會對這個工程師的工作指手畫腳,甚至在工作成果如何使用的問題上,公司也很少發表意見。安德魯 ·莫頓( Andrew Morton)是 Linux內核開發的領軍人物之一,他解釋說,付費的開發人員經常會拒絕工程師們的某些要求,如果他們不認為這些要求「有益於這個內核」的話。大多數熟悉這一行的人都有同感:如果公司派支付報酬的員工參與自由和開源軟件項目,但不放棄對員工創造力的諸多控制,這些員工將失去對這一自由軟件項目本身的興趣和社會資本,而這些東西本來能讓他們成為最有成效的員工。無論是心理的、內在的影響,還是社會影響,都要求企業主放開他們聘用的支付報酬的軟件開發人員的手腳。

另外一個有助於保護開發人員自主感的有趣做法是報酬和指令來自於不同的地方。報酬來源於購買軟件的公司(比如 IBM),而指令來源於工程師(在開發人員允許的範圍內)。這非常重要,因為這似乎有助於開發人員在心理上將創造過程與報酬分開,將內在動機與金錢激勵分開。這可能就是為什麼引入政府獎金的努力——以直接報酬換取某些特定的貢獻,從未大範圍鋪開的原因,因為這讓報酬對貢獻有一定程度的逼迫感。(在一些網上分佈式勞動力市場裡,人們可以「租個程序員」,這些付費項目對自由軟件開發沒有起到多大作用。但是,它們為在自由軟件項目中經受過鍛鍊的人提供了便利,又為他們提供了一個選擇:即便沒有公司僱用他們開發開源軟件,他們也可以靠自己的技能賺錢。)軟件領域的眾多例子再三告訴我們,在激勵人們參與協作性項目的問題上,不緊密聯繫的、婉轉的報酬支付方式,效果要好得多。「按績效付酬」(pay-for-performance)的直接模式(尼古拉斯 ·卡爾稱之為「加拉加尼斯的錢包」),對於努力追求內在利益的那些人來說是一種傷害。必要而又可取的報酬模式,要與內在動機驅使的行為徹底分開。

因此,在開源軟件領域,並不存在擠出效應。因為,這個行業的做法使軟件開發人員擁有充分的自主,他們會覺得創造過程非常有意義。但是,這並沒有涉及公平問題,或者說,並沒有對下面這個問題給出答案:為什麼沒有報酬的工程師沒有因為覺得被人看不起而拒絕參與軟件開發呢?一半的開發人員有報酬,而另外一半開發人員卻沒有,這究竟是為什麼呢?我們在第 5章曾討論過,公平並沒有確定的定義,對不同的人、不同的境況來說,公平的定義也不盡相同,它還深受社區和文化期待( cultural expectations)的影響。開源軟件領域的公平報酬,似乎與其他領域的公平報酬有很大差別。因為自由和開源軟件項目在物質報酬之外還有很多其他回報,比如別人的承認和地位等。根據我以及其他研究人員的觀察,在自由和開源軟件開發社區裡,一個人的地位完全是由他的能力、所寫代碼的質量和完美程度決定的。這些無形的報償——別人的尊敬和欽佩,對項目開發的影響力是極其寶貴的。所以,儘管志願者沒有得到傳統意義上的報酬,但他們在這個社區裡獲得的社會獎賞,也足以稱得上「公平的酬勞」。事實證明,這足以緩解可能存在的任何不公平感。在對自由和開源軟件項目的眾多研究工作中,從未發現付酬工程師和無報酬工程師之間存在緊張關係。

無論是在學術界還是企業高層,維基百科還是自由軟件,政府還是非營利機構,我們觀察到的情況都是:如果這個工作本身就是值得做的,或者在很大程度上與社會上的尊敬和價值有關聯,那麼,吸引最優秀的人才來工作,報酬就既不是必要條件,也不是充分條件。這些與精心設計的、支持全心投入和專注的社會結構相結合的工作崗位,傾向於吸引在這些條件下生機勃勃的人,這些人會為了讓他們投身的企業發展得得更好而比別人多做一些。

以上內容來自《企鵝與怪獸》湛廬文化出版

書摘 開源 軟件 行業 一樣 公平 報酬
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職場點滴(23) :世界公不公平? 脫苦海

http://notcomment.com/wp/?p=3272

世界就是不公平,為甚麼某些人時刻強調這點?贏家永遠認為規則公道,輸家永遠認為屈機,筆者以前講過,任何賭博遊戲,莊家贏面永遠大過散仔,否則天下的賭場扣完燈油火蠟一早蝕清光,但為甚麼賭場永遠有人駐足?

除了大部份人認為自己技術或運氣勝過莊家,更多的人只視之為娛樂。例如收費電視搶播足球,如果波馬有得睇無得賭,仲有無咁多人參與?事實上很多人並不只是想贏錢,而是享受其研究的過程,及參與其中。

其實人生也可以是一場旅程,所有人的結果都是一點都帶不走,如何在不公的世界成為贏家,或者快快樂樂地做個輸家?

香港地有很多百乂鬼,他們看到遊戲規則不公,又不屑屈機,卻去想改變遊戲規則,想下而已!

太平盛世居然有人等待革命,你唔搞又點會發生,發生左唔係你搞,難道你會成為贏家?

職場 點滴 23 世界 公不 公平 苦海
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【比特幣的公平價格與市值該是多少?迄今最全面的算賬】 OKCoin比特幣

http://xueqiu.com/1503884578/26515243
本文來自美銀美林分析師團隊的報告《比特幣:起因與結果》。由虎嗅編譯:
比特幣:第一評價

抗干擾,有限供應和可分性(divisibility)

我們認為比特幣將成為電商支付的一種主要方式,對於傳統貨幣轉賬服務提供商來說,比特幣將發展成為一個很強的競爭對手。作為一種交換的媒介來說,我們認為比特幣顯然有增長的空間。

地下經濟的財富儲存方式?

有報導文章稱比特幣能幫助用戶避免高徵稅、資本管制以及財產充公的風險。人民幣在所有比特幣交易中所佔的比例與比特幣的價格之間存在的相關性變得越來越高,而且還在增加(圖1)。也就是說,考慮到所有的比特幣交易資料都可以公開調閱,而且每一個比特幣都擁有唯一的無法篡改交易歷史,最終將會限制比特幣在黑市和地下經濟中的用途。

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波動性

比特幣在價值存儲方面的功能將會影響到其作為交易媒介時的幣值波動性。比特幣的高幣值波動性,即投機行為所導致的結果,正在妨礙其被接受成為一種在線交易的支付手段。

公認價格?

比特幣是一個泡沫嗎?假設比特幣會成為(一)電商和金融轉賬兩個領域的重要工具(二)信譽與白銀相近的重要儲值工具,我們的公平價格(fair value)分析顯示,比特幣最大的市值為 150 億美元(1 比特幣=1300 美元)。這意味著今年價格翻了 100 倍的比特幣面臨增長過快,超越基本面的風險。

什麼是比特幣

比特幣是由中本聰(Satoshi Nakamoto,化名)2009 年一月設計的一種數字貨幣。比特幣能夠讓用戶在一個去中心化的、點對點的網絡中完成支付,其獨特的地方在於不需要一個中央的清算中心或者金融機構對交易進行清算。用戶只需要互聯網連接以及比特幣軟件就可以向另外一個公開的賬戶或地址進行支付操作。

聰(Satoshi)是比特幣最小的單位。1 比特幣包含 1 億個聰(Satoshi)。在設計上看,比特幣的總供給無法超過 2100 萬比特幣(也就是 2100 萬億個聰)。流通中的比特幣總量將按可預測的節奏增加,基於所設計好的代碼機制,直到在 2140 年達到總供給量。目前的比特幣供給是 1200 萬,也就是最終總量的 57%(見圖2)。

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所有交易的公開紀錄會持續地更新,並且得到「挖礦人(miner)」的不斷驗證,後者會蒐集新的交易紀錄,集合成塊,並將之加在「總賬(Blockchain)」的最後。這樣一種交易帳目的公開形式讓每一個聰(Satoshi)都能夠被追蹤出從最初擁有者到目前持有者的歷史記錄。全部紀錄公開可調閱確保了買家的確是想要擁有相應數目的比特幣或者是他/她的確想要支付這筆錢,防止了詐騙行為。

比特幣供給的增加發生在每一次新的交易紀錄塊被加入到公開紀錄(比如,Blockchain)當中的時候。挖礦人對新交易的驗證相對比較容易,而且許多交易可以輕鬆地被壓縮進一個單一的紀錄塊當中。但是,每一個紀錄塊的計算量都有一定的困難度,為的就是限制貨幣供給的增長速度,無論挖礦網絡總體上的進度如何都不會受到影響。如果不存在外部未結算的交易,支付給挖礦人的一個單筆交易紀錄塊就會被生成出來。實際上最開始的幾千筆紀錄塊僅僅是為了付給挖礦人的,並不包含其他任何交易(而現在的紀錄塊則包含上百次交易信息)。這樣就能夠讓最初的種子貨幣分發給那些厭惡比特幣投機風險的挖礦人。

我們來做一個粗略的分析,假設存在競爭關係的記者(即挖礦人)被要求在給定的每一天為國家檔案館存檔全國的新聞報導。記者們要求在一本冊子(紀錄塊)上寫下所發生的事件(交易紀錄),檔案館最終會以固定的價格購買這本冊子。為了區別有哪些冊子是檔案館值得購買的,這部冊子上必須帶有 10 個當天過生日的人的手指印。注意,這些人名的清單與全國新聞(交易紀錄)並沒有任何關聯,僅僅只是為了控制每天購買冊子的供給數量。隨著有更多的記者互相協作,加入到尋找人的工作中來,檔案館也會增加對於手指印數量的要求。

交易中心能夠完成真實世界法定貨幣與比特幣之間的兌換(見圖表1)。交易中心的活動需要消費者承擔信用風險,也就是將比特幣從一個私人賬戶匯款到一個第三方賬戶,這一點和真實世界中的將現金委託給某個存款機構的做法是一樣的。但是與銀行不同,比特幣的第三方賬戶並不受到監管,也不享有 FDIC(聯邦存款保險)的保護。個人賬戶的安全容易實現,但是提供在線數字錢包服務,並在海外司法權管轄之下的某家初創的交易中心則往往成為黑客的目標。交易中心也面臨操作員在貨幣兌換完成前攜款潛逃的風險。按交易量排序,主要的交易中心是 BTC China(人民幣)、OkCoin(人民幣)、Mt.Gox(美元、歐元、英鎊、日元、澳元)、FXBTC(人民幣)、Bitstamp(美元)、Bter(人民幣)、BTC-E(美元)、BTCTrade(人民幣)和 VirtEx(加元)。

將比特幣作為一種交易的媒介來看,與交易中心的投機性交易明顯不同,最初是在比特幣生態系統的公司當中開始流行。例如,挖礦人可以用比特幣去購買某種特殊的芯片。為了支持交易活動,諸如 Bitpay 這樣的支付處理器為商家提供軟件,並通過擔保匯率以及每天進行銀行支付的方式,吸收了匯率浮動的風險。自從 2013 年 4 月以來,有大量的投資湧入了開發並推廣比特幣的創業公司當中,這些公司將比特幣作為一種商家之間的交易方式,而不是在交易中心裡面做投機性的買賣。例如,CoinLab 就獲得了孵化其他比特幣創業公司(從事挖礦或是交易業務)的種子基金。接受比特幣支付的公司當中,最著名的要數百度,這是一家知名的中國互聯網門戶網站,從 2013 年 10 月開始接受比特幣作為其在線安全服務產品的支付方式。

比特幣價格的迅速拉高(一年 292%)導致了挖礦收入(mining revenue)方面與之相當的指數級增長,並相應地吸引了大規模的資本投入。計算量數據一年內增長了 521%(見圖表 3),這些都需要昂貴且耐用的比特幣挖礦芯片。在挖礦上的競爭已經實現了較容易的目標,現在挖得每一美元(的計算量)都「更深(deeper)」,見圖表 4。隨著挖礦人使用越來越多的電腦設備,耗電成本同樣也在上升。

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成本-收益分析

金錢/貨幣通常被認為有三種主要的角色:帳目計量單位、交易媒介還有價值儲存工具。從更廣的角度來說,比特幣作為一種交易媒介,為用戶提供了許多益處和更高的支付效率,這意味著比特幣保有某種基本的價值,會隨著時間的發展,在其應用範圍更廣的時候增值。但是,作為一種帳目計量單位和價值儲存的工具,比特幣有相當大的缺點,我們認為最終會阻礙其成為一種國際公認的貨幣。這部分內容我們會詳細討論比特幣的優勢和劣勢。

優勢

就交易媒介來說,比特幣很有吸引力,因為交易成本很低。這是因為比特幣不需要中央清算或者是金融機構作為交易的第三方。使用去中心化的、點對點網絡,交易紀錄由網絡用戶(比如,挖礦人)獨立審核,後者有新生成的比特幣作為工作的報酬。此外,比特幣還向那些沒有信用卡和貸記卡或其他電子支付手段的用戶提供一種備選的支付方式。

在現金之外,比特幣提供了一種在安全、交易透明度和防偽方面都很有吸引力的支付方式。比特幣以一一種加密格式存在其擁有者的電腦裡,使其非常難於(但並非不可能)被黑客用電子通訊的方式盜取。物理狀態的比特幣盜竊也是有可能的,但是和運送一大筆現金比起來也並沒有容易多少。

此外,考慮到比特幣的數字存在形式,使其比現金更加容易攜帶,在大規模交易用現金操作的經濟生活當中尤其有優勢。比特幣同樣比現金容易追蹤,因為每一個比特幣都包含自生成以來每次交易的電子紀錄。不僅每一次交易會記錄在案,而且所有的交易都記錄在一個在線的公開賬冊上面,這種透明度是現金所無法企及的。這也讓監管者有辦法追蹤潛在的違法活動。最後一點,這種帶有自動驗證的數字格式也徹底杜絕了仿造。

比特幣的供給是有限的。比特幣從設計上意在模仿黃金的供給模式,整個系統會產生有限的貨幣供給,比特幣的支持者將其看作是一種保護比特幣價值不受政府或央行濫用職權影響的方式。為了取得這個目標,新增加的比特幣每四年將以 50% 的速度以幾何級數遞減。

比特幣的相對匿名性對於有危機風險國家的公民來說是一個優勢。有報導文章說,一些人認為比特幣為那些想要避免高稅收、資本管制和資產充公風險的人所利用。例如,3 月 16 日比特幣匯率陡然升高,當時塞浦路斯(Cypriot)當局準備對私有經濟施行大額存款扣損(haircut of deposits,見圖5)。除此之外,中國也曾經發生比特幣交易活動驟然增加的情況,目前佔據交易量的絕大部分,也從一個側面反應了這種貨幣的價值,特別是對於那些想要避免資本管制或資產充公風險的人。

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「贏家通吃(Winner Takes All)」的市場能夠確保比特幣在不斷被接受並普及的時候,進一步增加成功的可能性。隨著比特幣越來越流行,競爭者將面臨越來越高的進入門檻,成功佔據一定市場份額的目標將不會那麼容易實現。但是,我們認為這種數字貨幣的市場結構是一種「贏家通吃」的模式,也就是隨著比特幣越來越流行,越來越易用。消費者將不會有太大的激勵去試用另外一種類似功能的備選貨幣形式。

比特幣所能提供的巨大優勢(從財產分配的角度)使其與風險敏感資產呈負相關的關係,這一點和黃金非常相似。例如,在十月份 FOMC (聯邦公開市場委員會)的會議之後,市場將會議聲明解讀為政策將走向比之前更寬鬆的立場,黃金價格會後下跌了 1%,而比特幣則下跌了 3%。

劣勢

比特幣作為儲值工具的功能角色嚴重受到其匯率價格劇烈浮動的影響。比特幣的價格以創立之初每天 10% 的速度上漲,這其中還包括當日下跌 190% 的情況,從當日最高跌至當日最低。有觀點指出這種浮動反應了對於比特幣基本估值的變化,隨著有更多的人瞭解比特幣,或者使用比特幣。例如,11 月 18 日參議院聽證會(Senate Hearing)之後,比特幣的美元兌換價格增加了 50%,漲至 785 美元,當時幾位政策監管者對於將比特幣作為另一種支付形式使用採取了更加積極的立場。這種情況與歐盟官方對於比特幣的態度也一致。但是,比特幣在功能上更多有著高度市場投機性,所帶來的是一種不穩定的回報,流通率很低、流動性也很差,投資者紛紛被一些極端情況下的豐厚回報機會所慫恿。浮動性很高同樣破壞了比特幣作為交易媒介的工具作用,大型零售商不大可能接受比特幣作為一種支付形式,因為其價值的浮動性太高了(見圖 6)。接受比特幣的商店如今都在有效地內部消化浮動性所帶來的成本,而不會轉嫁到消費者身上,但是我們預期這種無利可圖的做法不會持久。

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監管者可能試著強加政策限制,進而增加使用比特幣交易的成本,雖然比特幣的效率和透明度要比現金更高。首先,政府不大可能去推廣一種被視為能夠支持「黑市」活動或逃稅行為的新貨幣。情況就是,監管者目前正在思考的是比特幣如何融入更廣泛的支付和稅務體系,並且在監管上能夠合情合理。結果就是任何新的監管政策都將提升比特幣的交易成本,削弱並/或者完全消除比特幣的某個優勢。此外,比特幣可以輕鬆在國際間使用這一點帶來了國際監管協調上的需求。協調機制會帶來地區之間比特幣監管不協調的風險,幾個主要國家/地區的嚴厲監管制度又會大大增加使用比特幣的成本,進而限制其作為交易媒介的有效性。

比特幣交易中心的安全情況,也就是消費者兌換比特幣的地方不夠令人信服。對於無法自己挖掘比特幣的用戶來說,他們唯一的選擇就是在交易中心使用本地貨幣去兌換。這些顧客除了要承擔匯率風險之外,大量的比特幣交易中心曾經遭到黑客攻擊,造成大量顧客的比特幣被偷。在 Bitcoinica 的一篇報導中提到,某家交易中心遭到黑客攻擊,損失了 18547 個比特幣。最近,一家名為 BIPS 的歐洲交易中心在一次安全事件中損失了 1295 個比特幣(也就是 99 萬美元)。因為絕大多數潛在的比特幣用戶都沒辦法挖掘他們自己的比特幣,交易中心對於本地貨幣與比特幣兩者的連接至關重要。沒有存款保險(FDIC)或投資保險(SIPC),比特幣用戶/投資者幾乎沒有資源去追回被盜的資金賬戶,也就是在投資風險之外他們同樣要承擔信用風險。

對於那些擁有更快 CPU 的比特幣「挖礦人」來說,鑄幣稅(Seigniorage)正積累在他們身上。隨著時間的過去,將會減少對於政府來說是一種營收來源的鑄幣稅,因為後者並不控制比特幣的生產。這意味著一旦比特幣的規模過大,政府有激勵去取締比特幣。

在支付收據確認收到之前要等待 50 分鐘,這一點會妨礙比特幣在更廣範圍的使用。50 分鐘時間需要用來將額外的記錄塊加入到 Blockchain 當中,以便防止重複支付。對於雙方熟識的情況來說,這不是什麼問題,因為一方信任另一方不會重複支付,但是當你在與一個身份匿名的人交易時,這會帶來很高的無法對沖的風險。結果就是,在一個中央驗證/清算機構缺位的情況下,比特幣很可能保持非流動性的現狀,並會阻礙其成為一個重要的國際貨幣。

比特幣不合法的支付地位,很可能將阻礙其作為一種國際貨幣來使用。與合法貨幣不同,沒人有任何義務去接受比特幣作為支付方式。所以其價值僅限於用戶對比特幣的認知。沒有接盤的買家,比特幣可能會在很短的時間內消失,其有效性也將削弱。重複的匯率波動以及未來可能的黑客攻擊將會把消費者和投資人的錢置於危險之中,這一情況終將被人們知曉,即便比特幣能帶來許多好處。比特幣的一些特徵(比如,沒有中央清算,有支付確認延遲)讓我們對其在 OTC 市場(也就是大量外匯換手交易的地方)的潛力產生懷疑,但即便如此我們仍沒辦法排除這樣一種情況,那就是一個無本金交割的遠期外匯市場可能形成。

如何評估比特幣的公平價格?

比特幣的幣值在過去一年上升了 100 倍,引發了人們對其是否存在泡沫的疑問。為了回答這個問題,我們需要從本質上對其價值進行評估。這裡我們並不提供對比特幣的預測,如下我們僅列出了有關如何得到公平價格這一問題的初步想法。比特幣既是一種交易媒介,同樣也是一種儲值手段。在我們看來,將這兩個用途分開處理,更容易去思考有關比特幣公平價格的問題。

作為交易媒介的價值

正如我們已經討論過的,就一種交易媒介來說,比特幣有一些誘人的要素,特別是用於電子商務。如果比特幣成為電商領域佔統治地位的交易媒介,比如,假設佔所有 B2C 支付交易的 10%,那麼比特幣的公平價格會是多少呢?我們進行如下的試驗:

・2012年美國市場個人消費支出總計達到 11 萬億美元。

・2012年家庭支票存款和現金總計達到 7000 億美元。

・用第二個數據除以第一個,我們得到 0.07(從現在開始我們將其成為周轉率)。

・周轉率自從 2008 年開始一直攀升,從一方面反應出存儲現金(cash hoarding)的行為很可能是暫時的。為了取得較全面的數據,我們計算了過去十年周轉率的平均值,得到 0.04——我們假設美國家庭過去一年中在其現金帳目中的每一美元開支都保留 4 美分。

・2012年,美國地區全部 B2C 電商銷售額達到了 2240 億美元。

・如果我們假設在線電商銷售的周轉率與所有美國家庭支出的周轉率是同樣的,那麼意味著美國家庭會留出 100 億美元用來在線購物。

・考慮到比特幣將會佔到所有在線電商購物支付 10% 的假設,這意味著美國家庭的賬戶上要有價值 10 億美元的比特幣。

・那麼全世界的情況如何?美國 GDP 大約佔到全球 GDP 的 20%。如果我們假設電商在世界上其他地區的普及程度是一樣的,美國之外地區家庭的支出也有同樣的周轉率,我們得到的結論是全球在線電商購物的總現金/非現金需求就是價值 50 億美元的比特幣。

如上只是一個非常粗略的計算,而且是基於我們的許多假設。不僅如此,B2C 只是全部電商貿易中的一維,我們沒辦法排除比特幣能夠成為 B2B 交易主要媒介的可能。雖然如此,如上的試驗顯示,如果比特幣僅僅作為一種交易媒介繼續存在,價值方面顯然有一個上行的限制。

有觀點認為,比特幣可能因為違法交易而成為一種流行的支付手段。我們沒有一個獲得足夠資料支撐的觀點,但是所有比特幣交易可以公開取得(理論上講也就能夠由執法機構進行追蹤)並且每一個比特幣均由其獨一無二的交易歷史定義(讓犯罪分子很難掩蓋他們的蹤跡)這些事實,將會限制比特幣在黑市/地下經濟中的應用。

除了作為在線電商交易的一種方式之外,比特幣還能夠用來轉賬(比如,美國的移民勞動力就將匯款寄回家)。比特幣能夠以非常廉價和快速(如果是家庭成員這樣可信賴的發送方,在線操作只需要不到 10 分鐘的時間,對於陌生人來說則需要 50 分鐘的完成確認)方式完成這項任務。對於比特幣的這部分作用,我們如何最大化評價其公平價值呢?

西聯匯款(Western Union)、MoneyGram 和 Euronet 是轉賬行業排名前三的公司(佔到總市場份額的 20%)。我們假設比特幣成為這個行業前三強的公司之一。對於比特幣的估值來說,那會意味著什麼?考慮到比特幣的供給是固定的,當一個人購買比特幣的時候,這個人獲得的不僅是一種交易媒介,同樣也為比特幣的價值做了投資。從這一角度來看,比特幣的市值可以看成,稍微有一點自信的說,看成是一種企業價值。西聯匯款、MoneyGram 和 Euronet 的平均市值大約在 45 億美元左右,在考慮比特幣作為交易媒介的作用時,我們將把這一數據加入到其最大市值的計算當中。

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結論:比特幣作為一種交易媒介的最大市值 = 50 億美元(對於 B2C 電商來說)+ 45 億美元(支付手段)=95億美元。

有趣的是,我們計算得出的 95 億美元要比現在比特幣實際的市值 130 億美元還低。這意味著目前比特幣的市場價值假定:要麼比特幣將會佔到電商市場份額的 10% 以上,或者佔到匯款轉賬行業市場份額的 10% 以上(見上圖 7),或者包含巨大的儲存價值。

作為儲存價值工具的價值

比特幣的價值最近幾天大大超過了非投機性交易的增長(見圖 8),單單是這一點就說明對比特幣價值的承認更多是其作為儲值手段或投資的作用,而非交易媒介。

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那麼我們如何來評估比特幣在儲值方面的作用?這是一個很困難的問題。考慮到比特幣並不支付任何利息,也沒有任何的投資工具(資產或債券)以比特幣進行結算,也就是比特幣在儲值方面的價值是很有限的。從這個角度來看,就存儲價值來說,距離比特幣最相近的很可能就是稀有金屬或者現金(見表格 1),這是我們的觀點。

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比特幣和黃金有三個重要的共同點:都不需要支付利息,供給都是有限的,和大部分金融資產(除了現金)相比,兩者都非常難於追蹤。目前尚未兌現的黃金條/硬幣/ETF價值大約是 1.3 萬億。比特幣能夠實現與黃金同樣的市值嗎?我們對此持懷疑態度。

首先,比特幣要比黃金的浮動性更高,這使得比特幣成為一種風險更高的持有資產。在過去兩年裡,比特幣兌換價格的浮動平均比黃金高出五倍(見圖 9)。在其他所有條件等同的情況下,這意味著比特幣的風險比黃金高出五倍。除非比特幣的浮動性有大幅的下降,或者黃金價格顯著上升,我們可以合理地認為比特幣的市值超過 3000 億美元是很困難的。

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不僅如此,黃金作為獨一無二且安全的儲值工具的聲譽在過去十年來一直在穩步提升。比特幣想要獲得同樣的聲譽需要花一些時間。我們不知道如何把黃金的聲譽進行價值上的量化,但是這種聲譽很可能是其價值為白銀 60 倍的主要原因。如果我們假設比特幣最終能夠獲得與白銀同樣的地位(這是一種極具野心的假設),這意味著比特幣就其儲值上的作用來說,市值可能達到 50 億美元。

順便說一句,50 億美元距離美國自 1986 年以來鑄造的全部鷹揚銀幣(silver eagles)總價值也不是很遠了。在我們看來,這是距離比特幣最近的參照,也就是 80 億美元(12000 噸)。

結論:比特幣作為儲值工具來說的最大市值 = 50 億

和黃金相比,比特幣有一個優勢就是易於轉移。換句話說,我們不認為這是一個很大的優勢,考慮到黃金 ETFs 基金的存在,以及這種 ETFs 基金在賬戶間轉移的能力。我們不會在這一點上為比特幣增加任何額外的價值。

顯然,市場對比特幣公平價格的理解還嚴重依賴未來可能出現的非常規貨幣政策。如果聯儲(Federal Reserve)的定量寬鬆(quantitative easing)明年仍舊繼續下去的話,也就是如大家普遍預期的那樣,對於「安全港(safe haven)」資產(比如黃金或比特幣)的需求會增加,進而支持它們的價值。我們預計聯儲政策放鬆始於明年一季度,同時美元將會慢慢重新獲得其全球儲備貨幣的公信力,特別是美國在不斷地減少財政赤字,明年可能會降至 GDP 的 4% 以下。比特幣作為一種儲值工具來說,可能要在掙扎中獲得發展動力,特別是在我們對於美元 2014 年的牛市展望成為現實的情況下。

總結

當我們把比特幣作為每種工具所預計的最大市值相加時,我們得到了一個大約是 150 億美元的數字。儘管這不代表比特幣的價格在未來無法繼續上升,但我們認為最近比特幣價格的上升將很快超越其基本面。我們目前的觀點顯示如下:

比特幣總市值上限 = 150 億美元

比特幣公平價格上限 = 1300 美元

結論

我們認為比特幣能夠成為電商的一種主要支付手段,並且能夠發展成為傳統匯款服務提供商的一個有力競爭對手。作為一種交易媒介,在我們看來,比特幣顯然有發展的潛力。

因為能夠幫助避免高稅收、資本管制和財產充公,比特幣的投機活動很多。人民幣在所有比特幣交易中的份額與比特幣價格的升高有一定的相關性。換句話說,所有比特幣交易都可以公開查詢並且每一個比特幣有唯一的交易紀錄這兩點都是無法取代的,最終將會限制比特幣在黑市/地下經濟中的應用情況。

比特幣作為儲值工具的作用影響到了其作為交易媒介的匯率浮動性。這種極高的浮動性,即是投機行為的結果,阻礙了比特幣作為一種在線電商支付手段被廣泛接受。

比特幣是一個泡沫嗎?假設比特幣會成為:1、電商和金融轉賬兩個領域的重要工具;2、信譽與白銀相近的重要儲值工具;我們的公平價格(fair value)分析顯示,比特幣最大的市值為 150 億美元(1 比特幣=1300 美元)。這意味著今年價格翻了 100 倍的比特幣面臨增長過快,超越基本面的風險。
比特 幣的 公平 價格 市值 該是 多少 迄今 最全 面的 算賬 OKCoin
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=84517

23歲身價30億,Snapchat創始人:人生本來就不公平!

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1220/57282.html

最近矽谷有一件讓i黑馬震驚的動態,Snapchat拒絕Facebook 30億美元的收購。Snapchat是一個新移動互聯網傳奇,僅僅用時兩年,就讓一個23歲的大學生身價高達30多億美元。Snapchat創始人史匹格(Evan Spiegel)23歲,來自單親家庭,(又)是個斯坦福大學肄業生,兩年前的他只是個沈溺狂歡作樂的普通大學生,現在他至少有30-40億美元身價。華爾街日報報導,現在連中國騰訊也有意加入收購行列,Snapchat市值可能達到40億美元。而現在史匹格已經沒有回頭路,如果他不能成為撼動矽谷的創業家,他將會是創業圈內難得一見的大傻瓜,居然對臉書和Google的天價收購金不屑一顧。史匹格:“人生本來就不公平。”史匹格究竟是何方神聖?他出生於1990年,父母都是律師,兩人2007年離異。正因為父母的離婚官司,讓外界得以一窺史匹格的生長環境。「洛杉磯周報」報導,法庭文件顯示,史匹格從小生活在美國加州太平洋崖(Pacific Palisades)豪宅,高中就開凱迪拉克Escalade上學。對於自小成長環境優渥,他曾在4月的會議中說:“我是年輕白人男性,教育程度高,我很走運沒錯,人生本來就不公平。”(i黑馬想起雷軍的那句話,成功80%的運氣,要學會做風口上的豬,史匹格確實是移動互聯網吹起的“豬”。)史匹格念史丹福大學,盡管只差幾個學分就畢業,他決定放棄學位,全新投入Snapchat。不過在史丹福的日子里,他有機會和眾多科技大咖相遇,如Google董事長施密特、YouTube共同創辦人赫爾利(Chad Hurley),並深受稅務和個人理財軟體供應商直覺電腦軟體公司(Intuit)創辦人庫克(Scott Cook)啟發,也許是這樣的際遇或多或少造就了他今日成就。史匹格雖然不想和Facebbook創始人紮克(Mark Zuckerberg)做生意,不過兩個人卻有一個共同點:被控剽竊想法、背叛另一名“聯合創始人”。兄弟會成員布朗(Reggie Brown)一狀告上法院說,史匹格和兄弟會成員墨斐(Bobby Murphy)偷他的想法,還把他一腳踢出研發團隊。布朗為了證明自己的說法,不惜公開聊天紀錄和簡訊,證實Snapchat為“3人計劃”,不過史匹格斥這樣的說法“無聊”和“無中生有”。Snapchat曾是“爛點子”Snapchat本身就是具有爭議性的軟體,使用者可以拍攝和編輯照片和影片,但這不稀奇,它的強項在於使用者透過Snapchat傳遞的文字內容或照片,能在10秒內自動銷毀,而不在現有服務留下痕跡,避免個人隱私、資料在網絡上流傳,沒錯,它非常適合用來傳送情色訊息。史匹格和墨斐2011年9月於史匹格父親的客廳催生出Snapchat,而Snapchat的誕生據說和兄弟會成員彼此分享露骨照片或性愛影片有關,好讓傳遞“福利”給同伴後,不留痕跡。八卦科技網站Valleywag 指出,史匹格以前是個被寵壞的公子哥,而Snapchat是他與朋友渴望解決情色簡訊隱密性下的產物;“富比世”雜誌曾報導,史匹格在產品設計課程首度提出Snapchat概念後,遭史丹佛大學同學嘲笑是個“爛點子”。有人說:“根本沒人會想用這個,就算有人用也是拿來傳色情簡訊。”當時史匹格非常不滿。事實證明史匹格押對了寶,Snapchat問世兩年後,每天處理的訊息已超過3億5000萬則。‎根據皮尤研究中心(Pew Research Center)新調查,美國智能手機使用者中,有9%使用Snapchat,在18至29歲的年輕使用者中,比例更高達26%,這就是吸引Facebook下聘的原因。據傳臉書兩周前先是提出以10億美元收購尚無營利模式的Snapchat,後來又將價錢提高到Facebook史上最高收購金額的30億美元,但通通被拒絕。其實Snapchat不是不賣,而是他們預估,明年初使用者數量會再暴增,屆時更有談判籌碼。史匹格也許是天縱英才,又或許只是個僥幸成功的公子哥,不管如何,在他成功說服了矽谷Snapchat是新興的社交趨勢後,一切都不重要了,最後它會以多少價錢落入誰人手中反而更加引人入勝。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:wired | 編輯:weiyan | 責編:韋
23 身價 30 Snapchat 創始人 創始 人生 本來 就不 公平
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=85509

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