兩岸三地：美干預自由市場 Uncle Ray
2008-09-25 AppleDaily
過 去一個星期，相信金融市場是過去10年最動盪的時候，雷曼申請破產保護令，一夜之間，不少投資者損失慘重。一直以自由市場、資本主義大本營自居的美國政 府，竟然國有化AIG，更採取激進措施，禁止沽空900多隻金融股，又拋出7000億美元救市基金。另一邊廂，美國在亞洲區的親密盟友，有錢出錢，野村購 入雷曼的亞洲業務，而UFJ則入股大摩，美日果然是真朋友。相反，中國投資有限公司（中投），朋友有難，見死不救。美國政府宣佈救市措施後，香港擁護自由 市場的原教旨主義者，一言不發，沒有跳出來大罵違反「自由市場」原則，干預市場運作。
野村購雷曼亞洲業務
自雷曼事件後，筆者 有一位讀哲學兼炒股的朋友，以「casino capitalism」來形容美國現今的制度，又頗為有趣。回到香港，電視播出民主黨為那些買了雷曼「mini bond」的投資者，舉行聲討大會，證監會、金管局及某大銀行的代表人，灰頭土臉在解釋有關的跟進工作及法律程序，對於輸錢的投資者，解釋等於掩飾。螢幕 所見，不是一臉惘然，就是咬牙切齒，今次是自正達爆煲後，最多小投資者受傷的金融事故。
應防事件再發生
筆者很不明白的是，為甚麼金管局、證監會容許銀行向小投資者推銷衍生工具的產品？市面上的accumulator、牛熊證等都是Option-related的金融工具，不少資深投資者都損手，何況是電視所見的阿公阿婆。
據過往經驗，這些小投資者相信要接受現實。塵埃落定後，當局千萬高薪的所謂「精英」能否提出有效的方法，防止相類似事情發生？
Uncle Ray
兩岸三地：看長線訂政策 因念
2008-09-26 AppleDaily
這 場金融動盪，資訊媒體已有詳細報道，筆者無意也無能加上任何「高見」，皆因連過去擁有頂尖財經人才的雷曼和貝爾斯登，都執笠收場，再作推測和估計，只會貽 笑大方；但另一方面，亦可預測未來，已沒有專家之分，不管是千萬工資的財金專才，或是星斗市民，成王敗寇，還看今朝！筆者有此慨嘆，不是妒嫉財經界超高人 工而落井下石，是擔心國家對於未來的政策制訂，會否在大風大浪中，失去方向。從年初的「雙防」（防經濟過熱、防通脹），到7月份的「一保一控」（ 保持經濟平穩較快發展，控制物價過快上漲），到今天相信又要調整到「保增長」這環節上，政策跟成王敗寇不同，豈可只看今朝？
方針搖擺不定
所 謂「保增長」，可以說是源自中國出口增長持續放緩，國內有報告顯示，今年1月到8月份出口實際增長率只有3%左右，假如這個情況繼續，到發表全年統計時， 有可能會食零雞蛋。這個現實的發生，看官應該非常清楚箇中原因：周邊經濟因素、人民幣升值、原材料和工資猛漲、新勞動合同法執行、收緊稅務優惠和銀行流動 資金等，大部份是國策因素。有說此時應讓國家三頭馬車重新洗牌，是把內需拉動增長的好時機，要配合這行動，相信政府要平衡和考慮的事情更多，兩面不是人的 風險也更大。要增加內需，先要讓人民的消費意識改變，願意把金錢變成物件，如減少儲蓄、刺激需求等，但這些是造就通脹的先決條件。
難改消費習慣
此 外，中國人的消費往往帶着人群心態，看見人家買，自己就想跟，還有就是人民對將來的預期，好像筆者廣東友人提過，現在廣東人喜歡把積蓄（一千幾百萬算是普 普通通）存進銀行，每月拿他幾萬，喝茶吃飯，怎樣都夠啦！所以要增加內需，談何容易。今天的困局，國家如只考慮今時今日的形勢，作出短時間的政策配合，只 會讓人有消防員的感覺，當一次又一次發生這種心態，日後政府再出謀訂策時，市場的反應往往背道而馳。要把政策的釐定和執行能夠達到原意，的確需要高瞻遠矚 的眼光，以及洞察先機的能力，這又豈可與千金萬銀的財經專才雙提並論呢！因念
[email protected]
兩岸三地：信心─市場基石 Uncle Ray
2008-09-29 AppleDaily
雷 曼兄弟事件，剛塵埃落定，但上星期又好戲連場，金融市場，不愁寂寞。東亞銀行擠提，筆者的office樓下剛好有東亞分行，「打蛇餅」的人龍，令人咋舌。 一波未平，滙豐銀行在香港裁員100人，以前Banker是精英的代表，高薪厚職，現在像過街老鼠，有一些在分行負責推銷「mini bond」的銀行經理，雷曼事件後，不敢回分行上班，怕難以面對受損失的投資者。
金融精英地位不再
有不少對冲基金，亦受雷曼 拖累，美國政府7000億美元的資金，很多人都認為有助維持金融穩定。正如西方諺語：「金幣是有兩面」（two sides of a coin），筆者有一位很有眼光的對冲基金客戶，自「次按」問題於去年浮現，對環球股市一直看淡，不但他的基金組合現金比例維持很高水平，同時不斷以沽空 股票，買OTC put option等投資策略，過去一年，表現比一些傳統「long-only」的基金表現好上一大截。
禁止沽空違資本主義
好 景不常，美國、英國及日本政府禁止沽空金融股，他只有被迫「平倉」，幸好損失不算嚴重。問題是，政府政策使他可以運用不同衍生工具的靈活性減少。與他午膳 時，大罵美國政府使用的權力，不比中國政府遜色，更認為美國政府把AIG收歸國有，在金融市場行使「戒嚴令」，注資兩房等措施，有違資本主義、自由市場原 則，跟共產黨無異。有時，輸了錢，吐吐氣，心理是可以平復一點。金融市場的基石，說到底，都是「confidence」。銀行的資本充足比率只有20%左 右，基本上，任何時間，銀行都沒有足夠流動現金應付所有存戶同時提款。東亞事件及隨後高官的言行，說明金融系統跟宗教有點相似，多多少少需要一點 「confidence」。Uncle
[email protected]
兩岸三地：阿爺創奇迹 Uncle Ray
2008-10-02 AppleDaily
一 句老掉牙的說話，世事難料。當美國國會否決保爾森7000億美元救市方案，美股大跌700多點，散戶人心惶惶，憂心忡忡地手按大利是機，奇迹突然又再出 現。港股倒升百多點，不少散戶笑逐顏開，開開心心度過一個十．一國慶。事後孔明，很多投資者相信奇迹的創造者不是上帝，而是「阿爺」。
港股亦成政策市
恒 指成份股大部份已是國企，大股東是中國政府，再加上「阿爺」富可敵「英美」，創造奇迹，不是困難。過去幾十年，港股一直是英、美股市的「衍生」市場，到現 在，不少投資者依然以美股的走勢作為港股指標，這其實有一點過時。事實上，港股現在主要是跟從上海A股，亦即是「阿爺」的指揮棒上上落落，「奇迹」的代價 是，港股亦會成為政策市，國內的金融政策，透明度低，容易有insider dealing。
中港監管趨一致
有一些在香港上 市的國內公司大股東，在國內不遵照香港證監的上市規則，選擇性地發放股價敏感資料，證監亦無可奈何。就如東亞銀行擠提事件，李國寶接受記者提問，提到李嘉 誠也有股價大跌時買入東亞。按上市條例，任何持有少於5%上市公司股票的股東是不須披露，如持股量超過5%，東亞銀行應該書面披露，而不應只在記者面前說 李嘉誠都有買東亞股票。此「李嘉誠」是否彼「李嘉誠」？是否有人利用李嘉誠支持東亞的股價？事過境遷，證監會不會跟進，維持香港股票市場的遊戲規則？一葉 知秋，求仁得仁，中港融合，中國管治水準上升，香港的則下降，最後趨同，大勢所趨，我們都有心理準備，一得一失冷暖自知。Uncle
[email protected]
兩岸三地：多餘的半官方組織 Uncle Ray
2008-10-06 AppleDaily
港 英政府管治香港的後期，開始成立不少半官方法定機構，如金管局、旅發局等組織。這些機構表面上不納入政府的管治架構，然而與一般公營機構一樣。政府對經濟 活動的介入越大，就會有經濟學上所謂的「crowding out effect（排擠效果）」。即政府會搶走市場上的資源，而由於政府未能比私人企業更好地運用這些資源，造成不必要的浪費。
薪高糧準獨立優差
香 港的情況，已到了非常不合理地步。各大學的副教授，月薪十萬，相比國外同行，這樣的薪金，簡直是天文數字，不用多提，當然還有那些甚麼「搓our breast」的左派政治精英、政治助理、副局長之流。讀到《The Wall Street Journal》一篇關於金管局及HKMC（Hong Kong Mortgage Corporation）的文章，可以與讀者分享。故事開始是金管局的任總於上世紀96年金融風暴前估計未來十年，香港的住宅按揭市場會有約800多億元 資金短絀，於是建議成立HKMC，向市場提供足夠的liquidity，當時已有不少學者提出異議，最後政府一意孤行。董建華十年浩劫，人去樓空，香港沒 有出現預期的「住宅按揭資金不足」問題。反而，偌大的一個HKMC，一群養尊處優、薪高糧準的高級財經精英，有甚麼可以發揮呢？06年，HKMC禮聘某顧 問公司，為HKMC訂立全新的「運作方向」，這群顧問建議HKMC投資一些香港非住宅按揭的資產，甚至衝出香港投資海外。既然有專家的 endorsement，HKMC開始向海外發展，例如與馬來西亞的Cagamas Berhad成立按揭擔保（mortgage guarantee）業務，這其實與HKMC成立的目的相違背。
阻礙私人企業發展
官員的腦袋構造非常特別，在正常的私人企 業，HKMC一早就壽終正寢。香港就是充斥着不少半官方組織，侵蝕私人企業的發展空間。金管局花費巨資買入「超豪」寫字樓可以顯示出官僚使用權力時的傲 慢，香港人選擇了「癲狗」與「長毛」，不是偶然。Uncle
[email protected]
兩岸三地：危機中學沽空 因念
2008-10-09 AppleDaily
果 然是大國，人家不敢做的事情，我們祖國偏要選擇現在推行，可能是國歌唱得多，「到了最危險的時候……起來，起來，起來！」試行融資融券，把沽空這個遊戲帶 給好賭的中國人，是禍是福？天曉得！所謂融資融券，是指證券公司可向客戶借錢或借貨，客戶須提供抵押擔保，包括真金白銀或股票等，客戶又要和證券公司訂立 合同，列明融資融券額度、期限、利率和利息計算方式，還有保證金比例、維持擔保比例及擔保債權範圍等。
融資融券出台
交易監管 先由中國證監會審批證券公司申請，包括其經營資歷（3年以上）、財務狀況（最近6個月淨資本平均12億以上）、客戶資產安全、完整，客戶交易結算資金第三 方存管方案已經證監會認可，且已對實施進度作出明確安排等。當實際操作開始，則由證券交易所執行，監督有關融資買入量和融券賣出量佔其市場流通量的比例、 融券賣出價格作出限制性規定等，而證券交易所有權暫停全部或者部份交易。沽空的原意，是讓機構或具備經驗和實力的投資者，作為對冲的一種工具。對於監管部 門來說，這種對冲的意義，是平衡波動的其中一種市場力量。但看官回首上月18日，美國證監暫停沽空的決定，似乎已經告訴大家，在非常時期，任何原意都因人 類貪婪的本性，反利用這些工具，製造更大波動從而獲利。
憂干預市場
其實中國政府在06年中，已經頒佈《證券公司融資融券業務 試點管理辦法》，但何時實行，一直等待時機。選擇在金融風暴吹得最烈時出手，會讓人有救市的誤解。在股市最低潮時，讓監管部門、證券公司和投資者學習這種 沽空文化，從中互相了解監管和市場中間如何平衡，以最低風險作為出發點。但從這種百年一遇的情況所編出的學習報告，對打風過後，能否提供公平和有序的沽空 先決條件，筆者抱有相當的懷疑！更甚者日後多了干預市場的手，或者內幕抄家的發財工具？因念
[email protected]
兩岸三地：會計制度 Uncle Ray
2008-10-10 AppleDaily
金 融海嘯越演越烈，精采非常，相信將來會有不少學者對這場歐美金融市場的「meltdown」，有不同闡釋。記得10多年前讀經濟學時，對凱恩斯 （Keynes）所說的「liquidity trap」（流動性陷阱）大惑不解，當時想，可能由於歐洲在上世紀行「金本位」制，才會產生liquidity trap。想不到，我們現在的「fiat money」（流通券）制度下，依然有同樣問題，新的形容詞是「credit crunch」信用緊縮。最使人擔心的是，credit crunch伸延到其他行業。
信用緊縮延至各行業
早前GE由於欠缺 流動資金，向畢菲特配售優先股，現在的情況是，金融機構之間的拆借已十分保守，如果金融機構向工商企業的拆借轉趨保守，「Main Street」經濟會開始衰退，這場金融危機，其規模之大、影響之深遠，可算是百年一遇。自安然（Enron）事件後，會計制度要求所有金融產品必須 mark to market，結果是，當像次按風暴情況出現，金融機構持有的相關金融資產須大幅減值，使他們的資產負債表突然變壞。上次亞洲金融風暴，筆者在一家私募基 金工作，當時持有一批Asia Pulp and Paper發行的債券，買入價約為90美元；金融風暴時，需要減持這批債券，但風頭火勢，根本沒有人會接貨，最後賤價以20美元賣出。由此可見，當市場缺 乏流動性以及信心時，金融資產的價值可以在極短時間蒸發，這是過去幾星期各國金融機構資產迅速貶值，資不抵債的主要原因。今次風暴，筆者相信與新會計制度 有一定關係。
中國受影響多少成謎
表面上，中國似乎受風暴的影響最小，這可能是由於國內資訊封鎖有關。平保（2318）需為富 通（Fortis）撥備157多億元人民幣，到底中國政府及相關機構持有多少美國政府、企業債券、股票等？在這一輪風暴後，又需要減值多少？這都是一個 謎。這種作風，見慣不怪，但使人失望的是恒生（011），直到10月6日，仍然未向股東交代需要為投資華盛頓互惠減值多少。Uncle
[email protected]
兩岸三地：庸官日日清 Uncle Ray
2008-10-13 AppleDaily
讀 者們可能對每天報章的頭條，電台、電視節目全都以金融海嘯為題感到頗厭倦，我們可以用較「軟性」角度看這事件。雷曼兄弟申請破產保護令，金融風暴席捲全 球，但財爺竟然現在才提醒大家，風暴將蔓延至香港，叫大家做好防風措施，是不是有點後知後覺？當歐美日政府防止沽空金融股，國內政府竟然在這風頭火勢下， 容許試點在國內市場沽空，充份顯示中國金融體系的優越性。
迷債十大反思
金管局任總裁在金融海嘯及迷你債券事件發生、苦主「通 街走」的時候，忽然受到神明感召，在他的網頁上，大談對迷你債券的十大反思。以「千萬」總裁身份，計一計數，他每個反思盛惠香港納稅人100萬元。電視節 目也來「也文也武」，鄭大班叫周一嶽局長吃一塊樂天熊仔餅，周局長那股堅毅不屈，絕不妥協的態度，使人神往。如果局長能保持堅拒不吃樂天熊仔餅的態度，面 對國內衞生部門的官員，香港市民就有福了。局長高調對付雞販，以禽流感為藉口，全面取締活雞行業，但局長管轄下的醫管局，因醫療失誤導致的不幸，不比禽流 感少，這又是否需要取締醫管局呢？
冀特首發慈悲
特區政府有一個偉大的政策，叫活雞日日清，如果可以推行「庸官日日清」的話， 曾特首如浮雲的民望，必可「V」形反彈。施政報告會不會增加「千呼萬喚，猶抱琵琶」的300元生果金呢？單是副局長的月薪，就夠頂660多個長者每人額外 300元的生果金，副局長會否捨身取義，劫富濟貧，自動捐獻？希望曾特首有菩薩心腸，大發慈悲，幫幫長者。Oh sorry，忘記了他是主的羊！Uncle
[email protected]
兩岸三地：土炮方法化解海嘯 因念
2008-10-14 AppleDaily
中國人嘛，水本來就是財！不過，過去一個多月，金融海嘯一直困擾我們，詞不達意啊！我們現在不是水多到要被淹死，是資產跌價，銀行閂水喉，市場上沒水。我們現在是處於「金融沙暴」，快要渴死。作為以農立國的中國，是否就以最土炮的辦法來解決困難？
土地產權法規混亂
上 周召開的中共第十七屆三中全會，焦點就是放在「三農」問題上。與今年2月份的二中全會，討論深化行政管理體制和國家機構改革相比，這次審議的《中共中央關 於推進農村改革發展若干重大問題的決定》，可能對於中國未來有重大而深遠的影響。參考78年的十一屆三中全會，當年正是確定把全黨工作重點，轉移到社會主 義現代化建設上的戰略決策，實行影響過去30年中國發展的改革開放之始，所以這次三中全會的時間和歷史意義，一直受到外界關注。今次會議有望在幾個方面突 破，包括農村基本經營制度、農村土地管理制度、農村金融制度和城鄉經濟社會發展一體化制度等，其中以農村土地和金融體系最為市場期盼。看官可能知道，中國 土地產權，特別是農地，一直牢牢的抓在國家手裏。農民只能以「農用地承包」的方式，向政府獲得農地經營權。加上內地有關法規混亂，例如《農地土地承包法》 明文規定，家庭承包可以採取轉包、出租、互換、轉讓或者其他方式流轉。不過，《土地管理法》則規定「農民集體所有的土地，使用權不得出讓、轉讓或者出租用 於非農業建設」，不能正規和集體銜接金融制度等問題，要搞活農村經濟，這個土地管理制度的改革，似乎正正就是問題核心。此外，金融體系的配套，中國政府只 要稍為加快自己的印鈔機，不難推動一下幾家農業金融機構的活力，達至水到渠成。
啓動農民經濟能力
當前大力鼓吹內銷的宏觀政策 下，要政府為居住在城市的人民動腦筋，正如筆者之前提過，無疑是吃力不討好，但如能以政策啓動農民的經濟能力，的確可以達到多方面的政經目的。處於低潮中 的低潮，不妨思考，當黎明到來的前夕，看官是否要到田野間走走，吸收大自然精華。因念
[email protected]
兩岸三地：權力與傲慢 Uncle Ray
2008-10-16 AppleDaily
雷 曼迷債事件發生個多月，事件有比較清晰的眉目，而問題亦比開始時所知道為多。除了minibond外，還有不少投資者可能被「誤導」下，投資了ELN和 Accumulator等衍生工具產品，而這批產品雷曼是underwriter，如果是這樣，投資者的損失會比minibond大。
更多投資者損手
經 過一輪點算，涉及金額為200多億元，約44000多個投資者，即平均每位苦主損失50萬元。事件反映很多銀行，要求前線員工推廣非銀行業務的其他金融產 品，造成當前的局面。銀行成為「過街老鼠，人人喊打」，商譽盡失，螢幕上見到苦主到中銀大廈，要求與銀行高層對話，但「實Q」一字排開，阻止苦主進入銀 行。回想當日，這批苦主被視為上賓，banker噓寒問暖，與現在拒人於千里之外的臉孔，有很大的落差，真是人情冷暖，世態炎凉。立法會傳召任總及銀行高 層出席會議，詹議員可能與任總素有積怨，批評不留情面，「癲狗」、「長毛」又破口大罵，好不精采，任總人如其名，「志剛」一番，大談自己及金管局不是「後 知後覺」，反而是「先知先覺」，一早已向銀行發出「指引」，並且在風暴發生前，已「很高頻率」地向銀行發出有關銷售「高風險」金融產品的指引。然後又大篇 幅地自誇香港銀行體系的穩定，全是他領導下金管局的功勞。有一點不明白的是，既然任總「先知先覺」，知道這些高風險產品不應在銀行銷售，為甚麼不禁止銀行 賣給阿公、阿婆及退休人士呢？或只能賣給「professional investors」呢？Youtube」上見到任總一副Poker face，彷彿事不關己，無限制的權力與傲慢，正如星球大戰中柔達大師對Skywalker說，是「the path to misery」。Uncle
[email protected]
Next Page