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戒掉內線 不再看技術分析

2010-11-29 TCW




科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》中有一句話,「無人能夠抵禦完美無缺的論證和成功的誘惑。」

這句話,也印證在黃國華上半場的投資人生。

曾經,對內線著了魔 迷信線圖,穿紅內褲下單

曾經有長達十二年的時間,部落格作家黃國華,也過著同樣的生活,在金錢城堡裡,面對成功的誘惑。他先後擔任泛亞銀行襄理和大眾證券自營部副總經理,每天緊盯著各大交易所價格,掌管數十億到上百億元的資金;三十出頭,就有數千萬元身家。

金錢城堡裡,除了錢多,就是內線多。好比會有公司大股東或董事長上門拜訪,直接喊價,只要願意買進某家公司股票一百張,就直接給一百萬元,能買一萬張就給你一億元;也曾出現過一群操盤手為求解套,聯合護盤違反市場價格,去撐住一個假象。

「金融圈跟黑幫沒什麼兩樣,」黃國華說,「不用思考趨勢,也不用技術分析,只要順從文化和價值觀,就有好處。」可是,利益的代價就是沒有生活。

二○○○年,黃國華擔任大眾證券自營部副總經理,每天工作十八小時,平均一天要決定超過五百筆交易,上廁所都要簽公文。○二年一月,黃國華南下參加統一證 券尾牙;當時統一證券總經理高樹煌是黃國華的啟蒙老師。卻沒想到,高樹煌在尾牙表演完,回到座位後便暈倒在黃國華左後方,送醫不治,隔天便逝世了。

「我問自己,我學習的、追求的路是這樣嗎?」黃國華說。三天後,他便遞了辭呈。

離職後的他不得不重新思考理財規畫,三個月內他讀十本以上的投資理財書籍,當時在台灣的股市投資書籍仍以技術分析為主,唯有科斯托蘭尼的書是從總體經濟角度解讀股市,並且批判技術分析。

黃國華想起過去自己也曾為了要找證據,想盡辦法製造各種技術線型,證明某個價格是對的,甚至迷信的穿紅內褲下單,只求做對方向,正是科老筆下的「著了魔」。可是現在,科斯托蘭尼的嚴詞敲醒了他,確立以總體經濟數據為指標的投資主軸。

「我就像跟張三丰學武功的張無忌,要忘記舊的,才能學到新的,」黃國華說,「真理的探索不在該知道些什麼,而是該忽略些什麼。」

其中,科斯托蘭尼對黃國華影響最直接的,莫過於對利率和通貨膨脹的解讀。科斯托蘭尼認為,一般人多解讀降息是資金寬鬆,有利股市上漲,屬於正面訊息,實際 上降息反映的卻是經濟衰退,是負面訊息。至於通貨膨脹,市場普遍斷定通膨不利於股市,科老卻認為通膨是經濟成長的自然現象,未必不好,可是若通膨發生在經 濟衰退期,形成惡性通膨,對股市便是利空。

現在,只信總經指標 觀察利率,逃過金融海嘯

○七年十月,美國聯準會無預警調降利率,令黃國華聯想起科老對利率的解讀,緊接著他發現美國商品研究局指數(CRB指數)一年內漲了將近三○%,創下有史以來最大漲幅,通膨蠢蠢欲動。反觀台股,台股指數仍在高點,但聯發科股票竟無預警跌停。

「好股票不應該在指數高點無預警跌停,賣出的一定是固執投資人。再加上降息、不景氣時出現通膨,一切都顯示經濟狀況不好,股市大審判快到了。」半個月後, 黃國華出清手上所有股票,全身而退。從那時起,他一路看空台股,將資金從台股轉入歐元資產,結果因為看得太空,沒做到科老所說的「逆市場」,錯失去年台股 反彈。

其次,科斯托蘭尼提出的「既成事實」現象(編按:fait accompli,坊間對指數和價格的解讀多屬後見之明,無法預知未來),也提醒他逆著氣氛操盤,在今年獲利。

今年初台股在八千多點的位置,宏達電一度因營收下滑,股價跌到三百元。黃國華重新檢視公司財報,發現管理品質、經營績效和毛利率沒有下滑,營收連續三、四 個月成長,但股價還在低檔,他立刻買進。結果今年第三季,宏達電訂單爆大量,股價開始往上衝,站上五百多元以後,陸續脫手,約半年獲利四到五成。

同樣情況也發生在歐元。今年四、五月歐債危機,所有消息一面倒向歐洲利空,當時新台幣兌一歐元為三十八、三十九元,創近十年新低,黃國華立刻逢低買進百萬歐元,至今上漲約一○%。

「做外匯要逆市場。歐債爆發時,歐元跌到十年低檔,憑什麼看那麼糟?歐盟不可能解體的;歐盟不解體,歐元就不會消失,遇低點就要大膽買進。」他說。

黃國華打了個比方:年輕時喜歡騎機車追逐彩虹,只為感受浪漫感覺,卻從未進到彩虹裡。現在才了解,真正的彩虹在自己眼裡。現在忙著把過去十二年沒玩到的人生補回來,每天爬山、讀書、打球,每天花不到十分之一時間看盤。

「我曾追求很多內線和明牌,追求第一手消息,實際上根本沒有明牌,也不用偷聽;因為真正的明牌是靠獨立思考得來的。」黃國華如是說。


戒掉 內線 不再 技術 分析
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證券分析與內線消息的分野何在? 高盛金文衡深陷「完美對沖」風暴


2012-02-27  TWM




高盛證券明星分析師金文衡滯美未歸,據了解,該案恐與美國打擊股市內線交易的「完美對沖行動」有關,根據美國聯邦調查局︵FBI)資料,︽今周刊︾完整解 密「完美對沖行動」專案,並深入剖析多位台灣科技主管、分析師涉案內情。

撰文‧乾隆來

《 華爾街日報》二月十五日發布令台北證券圈大吃一驚的新聞,報導中說,台灣最知名的電腦硬體分析師、高盛證券亞洲研究部負責人金文衡,因涉入美國政府偵查的 內線交易案,正接受美國檢調單位調查。

從主機板產業研究起家的金文衡,是台灣知名度最高的明星分析師,他曾連續多年獲得《機構投資人》︵Institutional Investors)、《亞元》︵Asia Money︶評比為最佳分析師的殊榮,金文衡喊進喊出的研究報告,更代表了幾十億美元外資的方向。

但是,農曆年後台股大漲,特別是股價去年重挫的筆記型電腦、手機類股都出現驚人的漲幅,台北投資圈內的法人與業內們,都想聽聽金文衡的分析,卻發現金文衡 竟然在這波漲勢中失去了蹤影。高盛證券沒有說明原因,指派年輕的嚴柏宇︵Robert Yen︶接替金文衡提供服務,好朋友們打電話到金文衡的家裡關心,得到的訊息是「人還在美國,感謝大家的關心」,包括《今周刊》在內的媒體在二月上旬獲知 他可能涉案,但是高盛台北一貫以「不知情」、「休假中」回覆記者詢問。

雖然沒有任何正式的管道證明金文衡面臨的調查到底有多嚴重,不過種種跡象顯示,金文衡可能與美國聯邦調查局︵FBI︶擴大已經持續五年的打擊股市內線交易 專案「完美對沖行動」(Operation Perfect Hedge)有關,擔任證人而滯美未歸。

彭博資訊引述不願具名的美國檢調人員指出,金文衡的調查顯示「完美對沖」專案在最近擴大了蒐證的規模。這個專案從五年前立案,由著名的聯邦檢察官巴拉拉 ︵Preet Bharara︶主辦,至今已經針對超過六十四名華爾街涉案人立案偵訊,其中超過五十人已經認罪或起訴。

三內線交易涉及台裔分析師被「完美對沖」抓到的最有名的涉案人,是對沖基金「大帆船」(Galleon Group LLP)創辦人、斯里蘭卡裔的拉惹南(Raj Rajaratnam),他在二○○九年從高盛前任董事、也是印度裔的古普塔︵Rajat Gupta︶得到內線訊息,說投資大師巴菲特將要入股高盛,拉惹南隨即大手筆買進高盛股票,此外,同時擔任寶鹼︵P&G,全球家用品龍頭公司,擁有SK- II、蜜斯佛陀、吉列等品牌︶董事的古普塔,也提供了寶鹼的內線訊息給大帆船。檢察官的起訴書說,大帆船基金從古普塔提供的內線訊息「獲利超過六千萬美 元」。

目前拉惹南已經被定罪入監服刑,刑期長達十一年,而高盛董事古普塔則在今年二月三日被移送至紐約曼哈頓法院,由法官拉科夫︵Jed Rakoff︶審理,預計今年五月開庭審理。

令台北金融圈的朋友們擔心的是,根據檢察官移送給拉科夫的證詞中顯示,「高盛證券有第二位主管涉及大帆船對沖基金內線交易」。拉科夫稱呼這第二名高盛涉案 主管為「X先生」,這位X先生與古普塔案無關,卻提供了其他公司的非公開訊息,讓大帆船獲得內線交易暴利。不過,至今沒有任何跡象顯示金文衡與大帆船案有 任何的關聯,即使是已經被美國媒體長期報導的古普塔,至今仍然沒有認罪。

針對打擊對沖基金非法交易的「完美對沖」,早就鎖定台灣|矽谷|華爾街這條緊密連結的科技、金融網路進行調查,彭博資訊引述的檢調消息還透露,從○四年 起,在台北的證券分析師,以及上市公司的高層主管們,因為就近得到半導體接單資訊而涉入美國內線交易案,「完美對沖」在取得基金經理人的證詞之後,已經在 紐約完成了三件與台灣有關的起訴案。

這三件起訴,包括大帆船基金經理人亞當史密斯︵Adam Smith︶已經認罪的內線交易,標的為電源控制半導體公司英特矽爾︵Intersil Corp︶、替戴爾等筆記型電腦公司提供觸控滑鼠板的新思公司︵Synaptics︶,提供史密斯內線的,是在台北的工程師Jason Lin。

其次,一○年十一月二十四日,來自台灣的華裔分析師朱清全︵Don Ching Trang Chu︶遭到美國檢方逮捕。朱清全與許多台灣的資深科技人有著類似的學歷,曾在貝爾實驗室工作超過十年,在數據通訊產業有超過二十五年的經驗,許多好友都 在台灣的半導體、通訊上市公司位居要津。根據朱清全自己在網路上的正式資訊,他在被逮捕前,是全球首要研究中心︵Primary Global Research LLP, PGR︶「向亞洲的專家們取得資訊的橋樑」︵PGR's bridge to Asia experts and data sources︶。

PGR不是研究單位,而是具有經紀與自營執照的證券商。PGR透過包括朱清全在內的專家網路︵Expert Networking︶,提供關鍵訊息給包括大帆船在內的多家對沖基金。

台灣人焦婉瑩、朱清全被判刑與朱清全同樣擔任PGR面向台灣科技公司的「橋樑」,還有台灣大學畢業的焦婉瑩︵Winifred Jiau︶。今年四十四歲的焦婉瑩是台灣培養出來的科技精英,擁有史丹福大學統計學碩士學位,還曾經任職台積電與英偉達︵nVIDIA︶。根據FBI發出 的新聞稿,焦婉瑩運用她的關係,取得英偉達與邁威爾︵Marvell Tech︶的資訊出售給PGR,PGR再提供給SAC等對沖基金公司,焦婉瑩則從PGR收取二十萬美元的顧問費。焦婉瑩與對沖經理人討論內線訊息都用代 碼,例如「廚師」是消息來源、「食譜」是上市公司訊息、「糖」則代表營業額與獲利等。朱清全在去年六月被判兩年緩刑,焦婉瑩則在去年九月被判四年徒刑。提 供消息給焦婉瑩的英偉達財務部職員與邁威爾的會計師,也都認罪等待判決。

與朱清全等人同樣因為PGR公司而遭到逮捕的,還有在新加坡任職的偉創力︵Flextronics ︶主管沃爾特‧西蒙︵Walter Shimoon︶、前任AMD供應鏈經理人等。他們在前年底被捕,涉及的案子是蘋果iPhone 4相關的內線訊息。

根據《今周刊》取得的起訴資料顯示,西蒙在FBI一五一十將所有「專家網路」的運作模式交代得清清楚楚,例如他以「每小時兩百美元」,向PGR收取顧問 費,提供極為精確的訂單、交貨資訊,供對沖基金SAC資本公司等交易獲利,西蒙一年從PGR收取顧問費的總額為一萬八千美元︵約新台幣五十四萬元︶,同時 向另外一家「寬頻訊息研究中心」提供類似服務,獲得兩萬七千美元︵約新台幣八十萬元︶的顧問費。

FBI拿戴爾內線交易祭旗FBI今年二月將「完美對沖行動」提高層次,就在︽華爾街日報︾報導金文衡滯美未歸的次日,聯邦調查局探員在奧勒岡州逮捕了「寬 頻訊息研究中心」︵Broadband Research LLP︶創辦人基努肯︵John Kinnucan︶。基努肯涉及的案子包括快閃記憶體龍頭 SanDisk、組裝大廠偉創力,以及全球最大的應用交付網路製造商F5等。在新加坡被逮捕的偉創力主管西蒙,於擔任PGR專家網路顧問的同時,也提供內 線訊息給基努肯。

基努肯可能是涉及完美對沖風暴中最高調的研究員,從前年西蒙在新加坡被逮捕後,基努肯就上了FBI的監視名單,但是他仍然不斷與他的客戶聯繫,打電話抱怨 檢調的調查,還上電視台接受專訪,大罵檢察官巴拉拉與FBI,說這些恐怖行動摧毀了他的研究團隊。

不過,基努肯雖然不斷罵街,他其實並不是FBI要消滅的主要對象,整個「完美對沖行動」的目標,就是要摧毀那些惡意炒作、影響金融秩序的對沖基金,今年二 月升高的逮捕行動,遭逮捕的焦點人物是前任SAC 經理人、後來自創Level Global 對沖基金的奇亞森︵Anthony Chiasson︶。

奇亞森參加檢調所稱的「犯罪俱樂部」,炒作戴爾電腦的股票,獲利金額高達六千二百萬美元,奇亞森也是基努肯的重要客戶,兩人許多通聯紀錄都被FBI監聽。 除了奇亞森之外,同時被檢察官巴拉拉逮捕的還有奇亞森在SAC的同事、加州帕薩迪納的華裔證券營業員Daniel郭,以及提供具體內線消息、從戴爾員工轉 到華爾街的證券營業員。

台北金融圈的傳聞是,金文衡滯美未歸的時間,與巴拉拉這一波對奇亞森的逮捕行動時間吻合,而牽涉的戴爾電腦又是金文衡最拿手的個人電腦產業,他可能配合美 國檢調要求擔任證人。

其實,金文衡的工作原本就長期暴露在內線交易風險中,高盛超級業務員羅大衛︵David Leob︶就曾帶著金文衡去拜訪大帆船基金。大帆船基金是高盛最重要的客戶之一,高峰時期一年光是交易手續費,就付掉超過兩億美元,約新台幣六十億元,而 台灣最大的元大證券,去年全年的經紀手續費收入也不過是八十四億元。大帆船基金的交易標的大多集中在科技股,一位資深研究員分析:「大帆船基金在高盛下 單,頻繁徵詢金文衡的意見,就像每天都要吃早餐那樣必然。」金文衡與已經被起訴的大帆船基金經理人亞當史密斯也是熟人,不過,提供亞當史密斯內線的是專家 線民Jason Lin,金文衡算是避過了一個地雷。根據史密斯與大帆船基金老闆拉惹南的通話紀錄也看出,對沖經理人的對話,不斷觸及內線交易的紅線,提供訊息的證券分析 師想要避開,實在非常困難。

事實上,金文衡服務對沖基金的績效也是有目共睹,他除了獲得《機構投資人》與《亞元》評選為最佳分析師,專業的對沖基金雜誌《ALPHA》每次票選,金文 衡都是名列前茅。在外資對沖經理人的腦海中,谷月涵、陸行之與金文衡是台灣證券分析師的代表人,谷月涵看總體與政治,陸行之是半導體教父,而電腦與手機硬 體就問金文衡。外資圈內估計在台灣有交易的對沖基金,八成以上都是高盛的客戶,可見金文衡與他們的密切關係。

許多科技公司總經理、證券研究主管都說,如果高盛都無法保護金文衡,那還有誰有能力面對美國的司法?在朱清全、焦婉瑩陸續被美國法院定罪之後,誰也不知道 台灣還有多少人會被捲入「完美對沖」風暴?

美國檢調只挑軟柿子?

金融危機之後,美國民間反高盛的民粹氣氛高漲,但檢調大刀一砍,沒砍到高盛的高層,遠在台灣的分析師卻倒大楣。得到奧斯卡紀錄片大獎的《內線交易》 ︵Inside Job︶結尾說,「金融風暴至今已經三年多,但至今沒有任何一位華爾街的高階主管被關進監牢。」至於巴拉拉的「完美對沖行動」,被《紐約時報》譏笑說是虛 假的硬漢,是只挑軟柿子吃,卻不敢直搗華爾街核心的小秀。

一連串的對沖基金內線交易案,引發了「證券交易」與「內線訊息﹂的分際問題,被逮捕的基努肯、高盛前董事古普塔堅稱,討論上市公司內部營運、估算營收盈 餘,原本就是這個行業的工作,「聊天怎麼算是內線?研究報告若不寫訊息,要寫什麼?」但是,FBI紐約調查站的首席調查員費達西︵Janice Fedarcyk︶駁斥基努肯,她說:「基努肯的報告,每次都非常精準,他的報告不是靠研究,而是靠買來的內線。」「從所謂專家系統買來的內線訊息,再賣 給對沖基金炒作股票,這不是證券研究,而是內線交易老招。」(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)

金文衡

現職:高盛證券亞洲研究部共同主管、董事總經理經歷:IDC研究經理、瑞士信貸證券分析師、東方惠嘉證券分析師學歷:交通大學電機系、美國Loyola大 學企管碩士


證券 分析 內線 消息 分野 何在 高盛 金文 深陷 完美 對沖 風暴
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日月光內線案 扯出鋼鐵豪門情仇

2012-6-25  TCW




一場獲利兩千萬元的內線交易案,竟牽出背後身價至少三十億元的家族爭產和利益分配風波!

上市公司、老字號螺絲廠春雨董事長甘建福家族,涉入日月光併環電內線交易案。六月十二日,台北地方法院裁定甘建福小兒子、日月光財務經理甘智文收押禁見;目前,人在國外的「主嫌」甘建福未到案,兒媳婦吳盈慧、親家吳秋樺和長子甘錦地等在內,大半家族成員都在押。

甘建福,是東光鋼鐵、台灣製鋼創辦人甘南清之子。台灣企業界曾有「北甘南侯」稱號,「北甘」,指的便是和「南侯」台南幫大老侯雨利齊名的甘南清。擁有大筆 土地的甘家,加總南港舊鋼廠與林森北路前東光百貨等,在台北共有超過兩萬坪土地,甘南清死後,甘建福除繼承部分土地資產,挾著大筆資金與會計專業進軍股市 的他,燁隆、中鋼、春雨和味王等標的都有他的身影。

這位股市聞人來頭不小,坐擁不少土地與股票資產,身價高達數十億元。此內線交易案躍上新聞版面,又因其中有不少疑點,更引人關注。

首先,這件三年前的購併舊案,卻在近期才遭檢舉。

「購併案是不是真的?」早在二○○九年十一月,全球最大半導體封測廠日月光宣布購併環電前,市場傳聞不斷,甘建福一家人便在家族聚會時,詢問任職日月光的 甘智文。家族成員聽到他「不予評論」答案,研判代表利多,因而下單,正式宣布購併前一日與當天,環電爆出十六萬張大量、股價連兩天漲停,甘家因此約獲利兩 千萬元。

其次,這筆獲利金額,和甘家的身價不成比例,「(甘建福在)股市投入十幾億,兩千萬連零頭都不到,賺半天就有,」一位熟識甘建福的鋼鐵業人士認為。再來,這次檢舉的對象除以甘家為主,人頭戶等帳戶資料,甚至家族聚會場景都十分明確,頗不尋常。

是誰爆的料?親家與人結怨或家族內鬥

熟悉甘家的友人推估,這起內線交易案起因有兩種可能,一是甘智文老丈人吳秋樺,與朋友合夥投資股票利益擺不平,遭人檢舉。另外,則直指甘建福已逝兄長、東光鋼鐵前董事長甘建成家族。

甘建福家族長年以台北市為據點,但這宗內線交易案是由調查局中機組發動搜索,從地緣關係來看,合理懷疑檢舉者主要的檢舉對象,是家住台中的吳秋樺。吳秋樺 從事營建業,已經把事業交給第二代經營,偶爾會投資股票、打發時間。因此市場推測,吳秋樺可能與朋友合夥買賣環電,利益分配不均、起了衝突,才捅出簍子。

家族紛爭多!兄長過世後,三度對簿公堂

另一可能,則來自兩個甘家的不和睦,特別是二○一○年甘建成辭世後,更趨明顯。攤開台北地院判決書,光是近兩年,甘家叔侄與堂兄弟同為東光鋼鐵董事、股東 的家族成員,就曾因東光鋼鐵股權、選派檢查人查核帳目爭議、董事會決議無效等理念不一致,一狀告上法院,至今已有三起官司宣判。

依據判決書內容,一方曾指控對方「不當掏空」,另一方則反擊對方「純屬騷擾、抒發怨氣」;在另一起案件中甘建福、甘智全父子,甚至主張甘錦祥(甘建成長子)在二○一○年東光鋼鐵發新股時,以董事長之姿,自己洽購甘建成死後拋棄認股,與原始股東甘南清的增資股無效……。

而甘建成的五名子女,也曾因和父親同居超過十二年的王妍儒,展開近三十億元的遺產爭奪大戲。相較五名繼承人各得一份遺產,王妍儒向法院要求取得○.五份,換算約二億六千多萬元,最後僅判得不到五百萬元。

這幾起官司,除把甘家家族成員間的股權與公司治理爭執等「家務事」全數搬上檯面,又因爭產事件,讓甘建成子女在這起內線交易案,有瓜田李下之嫌。

東光鋼鐵只是台灣眾多家族企業的一個縮影,企業家族如何防範,只要財產持有人過世後可能會出現的爭產風暴?替企業主規畫個人遺產與贈與等稅務超過十年、勤 業眾信聯合會計師事務所稅務部會計師莊瑜敏指出,現階段較常見的方式是透過遺囑、生前信託等制度,事前達到財產集中管理與分配目的。成立基金會則只有股權 集中效果,繼承人無法繼承遺產。

姑且不談這起內線交易起因是家族爭產、失和或利益分配不均。卻提醒了身分上有機會掌握影響股價重大消息者,應有所警覺,訊息內容能賺再多錢都要忍,一旦事情曝光,仍要為當時的行為付出代價。

甘氏家族就因為輕忽內線交易威力,讓低調的富豪家族成為新聞焦點。這一堂二千萬元的課,付出的代價真大!

 
月光 內線 扯出 鋼鐵 豪門 情仇
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全球最鬆法條 默許日本內線交易

2012-8-6  TCW




日本最大券商野村控股執行長渡部賢一日前下台,為喧騰多時的野村內線交易案,暫時畫下句點。但是,近年一連串日本金融界內線交易的黑金疑雲,暴露出日本堪稱世界最鬆散的內線交易法,日本十二大券商都可能涉及不法。

罰款照公式算!按佣金而非不法獲利估算

英國路透(Reuters)稱日本為「全世界內線交易刑責最輕微的國家。」二○一○年七月,日本最大天然氣開發商Inpex預備以六十四億美元推出全球售 股,中央三井信託銀行透過內線得知訊息,搶先拋售Inpex股票,獲利至少一千四百萬日圓(約合新台幣五百四十萬元)。

日本證券交易監督委員會(SESC)調查後,僅判決中央三井罰款五萬日圓(約合新台幣兩萬元)。委員會說明,罰款金額是按照公式估計的佣金多寡而定,而非 由獲利比率估算,因此,日本國內近三年來五大知名內線交易案件,即使牽連金額高達五億日圓(約合新台幣兩億元),罰金最高都不超過十三萬日圓(約合新台幣 五萬元)。

除了罰款金額低,告發數量也少。日本證券交易監督委員會每年告發的內線交易案件,平均只有一到兩件,對比美國,一年內線交易告發案件約四十到五十件。

然而,日本擁有世界第二大的證券交易規模,今年上半年,光摩根士丹利(Morgan Stanley)、瑞穗金融和野村控股等三大券商的承銷總額,就高達三兆九千七百億日圓。

一個經濟活動如此旺盛的國家,法律規範卻不成比例。日本證券交易監督委員會成員之一,早稻田大學教授佐賀卓雄憂心的說:「日本金融界這兩、三年來放任野獸出柙,內線交易橫行,這是美國不會發生的狀況。」

事實上,日本引進一九三四年的美國證券交易法規後,經過半世紀來不斷修改,日本已擁有全世界首屈一指完備的內線交易刑法規則。但是,再嚴密的法條都無法掩 蓋內線猖獗的事實,甚至半年前英國《金融時報》(Financial Times)還直接評論:「在日本洩漏企業機密情資,不算違法。」

追究主因,除了罰則輕,內線交易在日本業界始終游走在灰色地帶,早在商業傳統中以「特殊情報」或「市場操作」的形態,根深蒂固的存在日本經濟生活內。早期 日本龐大的家族企業或地方經濟,利用在各處料亭(日式高級餐館)、酒店內的各種內線交易形式互通有無,並獲得額外報酬。

刑期只有五年以下!至今還沒人因此坐過牢

二次世界大戰後,日本政府為了保障投資人利益,移植當時最文明的美國證券交易法。然而,日本人做生意的方法,與美國人大不相同,政府和社會雖接受西方條文,腦中卻仍守著傳統日本的經商思維。

日本最初制定《證券取引法》時,只對人為直接操縱市場的行為加以刑事處罰,內線交易並沒有刑事責任。也就是說,內線交易在一開始的政府法律中,是合法的牟利行為。

後來隨市場規模擴大,大眾才慢慢轉換心態,要求提高證券交易的公正性,日本政府因此陸續將內線交易行為「入罪化」。但是,對比美國和歐盟國家,日本內線交 易不僅舉發過程冗長,訴訟的成本費用也很高。更嚴重的是,目前監督機關當中許多委員,甚至大藏省(相當於財政部)官員都可能被延攬到民間企業當顧問,導致 監察無法獨立發揮作用。

反觀美國掃蕩金融業內線交易的手腕就嚴厲許多:今年六月,高盛(Goldman Sachs )前任董事古普塔(Rajat Gupta)因涉及內線交易,可能面臨二十五年監禁。對照之下,日本最重刑責是五年以下懲役(編按:有期徒刑)或五百萬日圓(約合新台幣兩百萬元)以下罰 金,實際上,還沒有真正因此坐牢的案例。

郵政改革和金融事務大臣松下忠洋,在今年七月的東京事務會議上曾說:「日本的內線交易問題是根深蒂固的議題,政府做的還遠遠不夠。」因此,日本金融廳(相 當金管會)要求高盛、野村在內的十二家大型證券經紀商,提供交易紀錄細節,以進行內線交易調查。這次野村事件,恐怕只是冰山一角。

野村到今年六月為止,年度第一季淨利(編按:日本會計年度從三月起算),比去年同期減少八九%,僅剩十九億日圓。在內線交易疑雲下,野村不僅讓自己受害,社會對金融界的公平信任疑慮,恐怕是未來更難修補的黑洞。

【延伸閱讀】日本罰最輕、美國最重——4國內線交易裁罰比較

日本》最高刑責-刑期:5年以下有期徒刑罰金:或科500萬日圓(約合新台幣200萬元)以下的罰金代表案件-案件:中央三井信託銀行拋售Inpex股票,獲利至少1,400萬日圓結果:中央三井信託銀行被判罰5萬日圓

台灣》最高刑責-刑期:3年以上10年以下有期徒刑罰金:或得併科新台幣1,000萬元以上2億元以下罰金代表案件-案件:台開董事長蘇德建洩漏利多情資 給趙建銘等人,承購台灣股票12,100張結果:趙等人2審被判有期徒刑7年到8年6個月不等,罰金新台幣3,000萬元

美國》最高刑責-刑期:25年以下有期徒刑罰金:或罰款2,500萬美元(約合新台幣7億5,000萬元)或犯罪收益的2倍代表案件-案件:高盛前董事古普塔走漏消息給避險基金,自首後遭法院判決罪名成立結果:古普塔可能被判最高刑期25年,罰金最高500萬美元

德國》最高刑責-刑期:5年以下有期徒刑罰金:或科罰金20萬歐元(約合新台幣740萬元)以下代表案件-案件:Megaload創辦人達康內線買下 LetsBuyIt 37萬歐元股權,後以156萬歐元售出結果:被處有期徒刑2年並判賠10萬歐元,創下德國內線交易罰金最高紀錄

全球 最鬆 法條 默許 日本 內線 交易
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力寶折讓過大可留意 內線人

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最近,力寶〈0226〉與香港華人〈0655〉聯合宣佈,出售新加坡一項物業,套現550多萬元,看似不顯眼的交易,引起筆者去揭揭這兩家公司的資產。

說到力寶的資產,以繁雜來形容貼切不過,力寶持有一間上市公司,名叫力寶華潤〈0156〉,持股71.2%;力寶華潤持有香港華人56.1%股權。當中包括的業務包括投資物業、百貨、銀行、證券、礦產資源及食品等業務。

不說不知,力寶現時主要持有的物業,包括位於力寶中心的3400多平方米寫字樓的71.2%;上海力寶中心71.2%權益,合共3.87萬平方米寫 字樓、9217平方米商舖;澳門華人銀行大廈物51.6%權益。還有,透過一個基金持有新加坡繁華商業區的DBS銀行中心一、二期兩幢寫字樓權益。到目前 為止,力寶的市值亦不過是16.3億元。

由於持有的資產繁雜,不易把逐項資產拆解,機構投資者往往見太困難而不去分析,且力寶的經營管理並非一流,造成這隻股份有龐大折讓,股價較資產淨值,可能高達五成。如今,毋論香港、澳門、新加坡或是馬來西亞,樓價皆持續升溫,在此形勢下,力寶的折讓顯然是過大了。

筆者的見解是,物極必反,現時這麼大的折讓,是反映一個近乎垃圾級的經營管理,但實情其管理層也非如此,只要力寶做出一兩項重組的交易,能把集團本身的概念提高的話,其現時出現的折讓將會大幅收窄,屆時,股份將有不俗的升幅。


力寶 折讓 過大 大可 留意 內線
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思捷只剩下信用 內線人

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Esprit,是筆者作為young adult時愛穿的品牌之一,惜現時似已過時,與其說思捷有什麼不足,倒不如換個角度,談談思捷這間公司還剩下些什麼。

在Zara與H&M自助模式崛起,並取得成功的同時,Espirt對於提供自助模式始終是有點抗拒,雖然香港有些門店已經劃出部分舖面,給顧客自行試穿貨品,然後才到收銀處付賬,但這些改革,終究是慢了一步。

採購團隊對潮流的敏感度不足,似乎仍然困擾著思捷,集團去年銷售額301.65億元,較去年有所減少,但宣傳及廣告開支卻由9.8億元大幅增加至15.8億元,顯示集團要大力催谷宣傳,方能維持過去的銷售額,而非因為銷售僱客認為趨時的產品,而蜂擁趕去購買。

叫筆者擔心的是,思捷的現金流狀況惡化得頗快,翻閱財務資料,去年7月時整個集團手頭淨現金還有27.14億元,一年時間過去,現金卻花了不少,現時淨現金水平跌至14.89億元,一來一回沒有了13億元,過去集團現金豐厚的優勢,似乎逐漸消失。

翻開整份報告,筆者覺得,思捷的優勢已經所剩無幾,惟一可恃的,是我真心相信這盤賬是真的,思捷每年均為賣不出的貨減值,德國人做生意很老實,不用擔心賬目是假的。


思捷 捷只 剩下 信用 內線
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太極炒飯與太極投資 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1481
到素食館吃飯,點了一個碧綠太極炒飯〈圖),上菜時發現與平常吃的太極炒飯不同,一面以菠菜蟹柳汁配炒飯,代替一般茄汁雞柳的味道。

我望著炒飯,想得出神,太極有生生不息之意,一邊盛而一邊衰,而投資的王道,也要從太極陰陽變化中領悟出來。

股神巴菲特師傅Benjamen Graham,提出的投資法根跟太極亦不謀而合,他於”The Intelligent Investor”一書之中,闡明給予防守型投資者的投資法,乃是一條25%/75%的法則,他建議投資者永遠不要把手上的持股減至25%以下的水平,但 亦不好把手上的股票增至75%以上;投資者手頭上的債券比例,在任何時間亦不應降至25%以下,亦不應增至75%以上,這正如陽極一方盛極不能吞吃陰極, 而陰極一方盛極亦不能蓋過陽極,令到財富星生生不息地滾存。

尤其在量化寬鬆之下,投資能帶來實質收入的債券與股票,可抵抗惡性通脹銀紙貶值所帶來的影響,但是在股票和債券之間,其中一方可能出現泡沫,故以25%/75%的法則投資,可減少在泡沫爆破邊緣仍持有過多股票/債券的風險,平衡風險。

舉一個例子吧,有看過日本傳統運水的裝置嗎?水不斷流向竹殼的一方,到了一個極致,由於儲量大重了,便從一方猛烈流向另一方,市場資金的流向,也大概是如此的。

「太極投資」的理論簡單,難者,是要在每天變幻的市況中實踐出來,成與不成,要看使君的執行能力了。


太極 炒飯 投資 內線
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博磚頭升值 大酒店落後 內線人

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昨天,安全貨倉〈0237)附屬標售持有的葵涌貨倉,消息令集團股價爆升了12%,可見現時炒磚頭升值的意慾很強,還有什麼磚頭股好追呢?不妨留意手持大量豪宅的大酒店〈0045)。

安全貨倉是次標售的物業,位於葵涌國瑞路132至140號,鄰近嘉里〈0683)發展的縉庭山,可貴之處是,地盤被規劃為可作多種用途發展類別,經補地價後可變為住宅,而附近縉庭山單位的呎價,現時已漲至6700元,市場估計這個項目價值12億元。

若數到手持大量優質物業,但資產大幅折讓的股份,非要數到大酒店不可。大家或許只留意到大酒店持有九龍半島酒店的一面,而忽略了大酒店手頭上豐厚的 貴重物業,包括淺水灣影灣園、山頂凌霄閣、中環聖約翰大廈,單是這批物業,市值已達到153億港元,現價較資產值折讓達到60%以上,有多抵買,大家不妨 拿計算機出來計一計。

筆者喜愛的是,大酒店對於物業的管理,有一定水平,還有相當的英倫風情,這批磚頭的價值如此落後,並沒有道理,筆者估計,於未來三個月,市場對於物業價值的折讓會收窄,屆時股價至少可升一成。

圖一:淺水灣影灣園(www.carrot-home.com)

圖二:大酒店旗下商用物業表。(資料來源:2012年中期報告)


磚頭 升值 大酒店 落後 內線
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新百貨業績有驚喜 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1455
於內地經營零售的新界世百貨〈0825)新公布了成績表,有些驚喜,顯示內地百貨業市道仍然不俗,不妨酌量投資於板塊股份之上。

全城認為百貨市道差,其實對比起其他行業,百貨股的收入仍然是穩陣的,今次新世界百貨營業額有所增加,可比較的店舖增長14.1%,顯示內地居民仍是消費得起的。

新世界系在香港經營百貨被評為「老土」,但這種傳統的營銷方式,在內地卻有一定捧場客,令到營業額增長。

今次集團純利之所以錄得倒退,主要的原因有兩項,一是投資物業公允值變動減少,二是營銷宣傳開支有所上升,如此一來,前者為虛浮的賬面富貴,愈少愈好,後者則因為新開店開支增加所致,未來可以有減少的空間。

值得注意的是,新世界主席鄭裕彤病重入院,系內接班的問題又成為焦點,新世界系第三代的接班人中,以彤叔長孫鄭志剛最有才幹,而新百貨是鄭志剛參與系內管理的第一間公司,亦是他現時最為重點管理的公司,鄭志剛準備接捧,勢必多把資源集中在新百貨,增添股份的投資價值。

圖片:新世界百貨蘭州店(新世界百貨網頁)


百貨 業績 驚喜 內線
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廖企悶聲發大財 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1410
近期,一系列持有香港物業小型磚頭股,屢創新高,除了早前上升的南聯地產以外,市值更小的安全貨倉〈0237〉及博富臨〈0225〉紛紛被炒高,今天輪到麗新系股份,相信市場已啟動了炒資產股行動,相信廖創興企業〈0194〉亦可受惠這股浪潮。

廖創興企業在港持有三項主要物業,包括旺角創興廣場、西環匯港中心,以及德輔道西的創業廣場,還有45.8%創興銀行〈1111)股權。

以一條簡單的加減數計算,就知道廖企相當便宜。廖企現時的總市值為28.7億元,創興銀行今天的市值為55.4億元,廖企持有45.8%創興銀行,價值25.4億元,加上手頭現金,即是銀行股權加上現金,已抵得上廖企的市值,集團手頭上在香港三項物業是送給股東的。

本來,於平白無事的日子,廖企的價值未必會反映。不過,近日有三項因素,卻可成為催化劑。

第一,近日炒磚頭股的熱潮,已蔓延至三、四線本港地產股,既然安全貨倉、博富臨及麗新又相繼被炒起,廖企亦有條件被炒起。

第二,澳新銀行日前向傳媒披露,曾洽購一間家族銀行股權,惜最後沒有成事,雖然未能確定是否廖企持股的創興銀行,但亦反映到本港的銀行經營牌照有價,而市場上可供出外資〈或中資〉購買的,己買少見少,若創興賣盤,廖企「買銀行送物業」的價值,便能反映出來。

第三,廖企已申請把西環的匯港中心由現時的寫字樓,改裝成酒店,涉及299間客房,由於該物業位於西環核心地帶,交通方便,改裝成酒店後,將可增加收入,成為刺激股價的因素。

圖片:廖企持有的匯港中心〈廖創興集團網站)


廖企 悶聲 發大財 內線
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葉氏化工管理佳 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1363
在香港起家的葉氏化工〈0408〉,向來以優質的管理質素,得到投資者信心,雖然集團近年提高財務槓桿擴充,增加了一些風險,惟現價仍有一定吸引力。

葉氏化工的主要業務包括熔劑和塗料生產,熔劑方面,近年積極擴建廠房,全線的熔劑廠現時已達到年產量70萬噸的規模,並尚有另一熔劑原料〈丙稀〉廠將於年底落成,屆時產能將再上一層樓。

葉氏的熔劑及塗料業務,擁有對沖的效果,意思油價下跌,對於混合熔劑和塗料的價格有利,利錢亦會較高;但同一時間對單體熔劑的價格不利,利錢亦會較低。根據過往油價起跌的經驗,除非期油價格於每桶50美元以下或是120美元以上,葉氏的利錢皆能保持平穩。

至於家居用漆的業務,則可為到股份沉悶的形象帶來多一些話題,例如在大城市設立一些家居裝修中心,為到旗下「紫荊花牌」油漆作推廣,另又舉辦一些裝修設計比賽,以提高集團的知名度。

正與文首所說,葉氏近年擴充了業務,增加了熔劑生產線,但同時亦付上了提高槓桿的代價,現時的負債對股東權益比率,由2010年的103%提高至 2012年的148%。筆者認為,內地的化工品業務尚有市場空間,葉氏如此部署也是值得的,且公司的透明度和企業管治也不俗,只是現價略嫌太高,可待跌至 5.0元附近吸納。


葉氏 化工 管理 內線
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景福成交佔市值四分一 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1333

本港小型珠寶金飾股景福〈0280〉今天被熱烈追捧,股價爆升47%,錄得成交1.06億元,佔整體市值約四分之一,比例之高相當異常。

管理層已如例行公事一樣,發出了不明股價及交投量急升的公告,表示並沒有潛在出售事項正在洽談之中。景福的賣點有三個:第一,金價上升,帶動金飾價值存貨價值上升;第二,手頭上個別自置舖位有價;第三,旗下擁有證券交易牌照有價。

不過,景福的分店網絡始終較小,藏金的規模不可以與周大福〈1929〉、周生生〈0116〉、六福〈0590〉甚至英皇鐘錶〈0887〉比較,以其 平均8億元的存貨額計算,金額上升帶來的利好是有,但卻已反映在今天股價的升幅之中;第二,集團賣了荃灣沙嘴道舖套現1億元後,手頭已沒有靚舖位可售;第 三,市況還未完全明朗,證券業務牌照的價格,不能叫得太高。

不過,其實上述三個因素已經在今天股價的升幅中反映,畢竟在經營方面,景福的規模太小,達不到規模效應,故除非賣盤,否則價值已經反映出來了。


景福 成交 市值 四分 分一 內線
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非可換股債券之罪 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1565
世上有樣東西,叫做愈黑愈見鬼,中國龍工〈3339〉在回購債券一事上,便是一個典型例子。龍工早已2012年到期的一批債券贖回,應沒有即時的償還壓力,豈料股價卻如吃了瀉藥一般,由2元直插至1元附近才終止跌勢,市值蒸發掉50%。

經過如此悲壯的場面,想必龍工認為問題出自這筆票據之上,故急急分批以現金贖回2014年到期的可換股債券,現時,連2016年方到期的票據也要斥資贖回,說實在,這批票據8.5厘的票面息是高了一點,但亦不失一個中長期融資的來源,不應輕易放棄。

其實,以可換股債券及票據融資,未必是件壞事,很多上市公司也用此方法增加資金來源,降低利息成本,不過,發行這類票據的公司,必須具有相當的透明度,而龍工卻出名低調,到出現謠言時,機構投資者認定集團財政不穩,龍工的處境便變得相當被動。

筆者並不否定龍工生產建築工程機械的專業水平,但在財政管理及公關方面,卻常予人處理不善之感,好像年前集團自營融資租賃業務,及後遇上內地信貸危 機,龍工的機械租賃業務也惹人懷疑,惟集團只道是把這等業務售予第三方,卻其實遇到客戶「走數」,龍工亦要負起責任,解釋得不清楚,自然不能給投資者信 心。

在贖回可換股債券一役,就惹來市場人士懷疑,明明集團該等2012年到期的債券已全數被贖回,集團手頭上亦有現金應付其他遠期票據的贖回,沒有資金斷裂的危機,就是因為解說不力,被基金認定出現財政問題,龐大沽壓低股價逼近1元的低位。

事實上,龍工股價之大跌,非可換股債券之罪,亦非票據之罪,而是透明度不足,解說得不清楚,集團應著手聘個好的對外發言人,好讓集團的透明度提高。

圖一:龍工生產的裝載機 (資料來源:http://china.alibaba.com)

圖二:龍工近三個月股價走勢


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交易過後 只能選越地 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1530

在越秀地產〈越地,0123〉與越秀房託〈越房,0405〉的交易公布時,筆者曾指出,越地提次把廣州IFC注入越房的交易,只有搵越房笨,並呼籲 越房股東投票時要三思。不過,現時交易已獲得股東會通過,一切都要尊重股東大會的決定,而現在的投資機會,亦轉移到越秀地產身上。

越 地注入廣州IFC給越房的交易是這樣的:越地提出的作價為88.5億元〈人民幣‧下同〉,另外預計交易費用為2.0億元,總代價為90.5億元。越房應付 這筆資金,主要來自三部分,向銀行借貸12.0億元,以三年期融資貸款應付,第二,越房向越地一次過配售單位,約為54.5億元,第三,由2016年12 月31日起,越房向越地發出遞延單位,每年佔越房當年流通量2%,並預計在8年內全數轉換。

越房為取得廣州IFC的擁有權,大量發行單位給越地,並一下子舉債至香港證券條例對房託負債比例的上限,這還不止,還要從2016年起的8年內「歲歲納貢」,每年發行2%流通單位給越地,如此代價,不過是換來一幢每年租金收入不足2億元的大廈。

事實上,越房已開始為到繳付第一期代價,大量發行單位給越地〈每單位3.3元〉,出現大幅度的攤薄,可以預見的是,越房日後的沽壓,將會愈來愈大。

筆者在這項交易之前,雖然已提及作價不合理,不過,既然交易已獲得股東大會通過,我們應當尊重這種合約精神,投資者亦只能「順應潮流」,選擇越秀地產。

圖一:越秀地產股價走勢〈Google Finance)

圖二:越秀地產注入廣州IFC的交易融資結構


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柬埔寨紡織業商機現 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1695
今天,筆者有機會跟互益控股〈3344〉管理層傾談,集團原來已逐步加大柬埔寨廠房的經營,最大的誘因,是當地生產紡織品輸往歐洲免關稅,且工資便宜,在成本效益方面具有優勢。

互益控股大股東宋忠官先生透露,現時會把發展重心逐步轉向柬埔寨,已在當地設立了5個廠房,員工數目達到1.2萬人,客戶包括馬莎、H&M及Zara等歐洲大牌子。

為何把重心移向柬埔寨?皆因當地工人的薪金仍相當便宜,且從柬埔寨輸往歐洲享有稅務優惠。以毛衫為例,從內地輸往歐洲的關稅高達13%,但從柬埔寨輸往歐洲的是零關稅,雖然柬埔寨工人的生產力稍遜於內地,但工資卻便宜上一截,衡量過成本效益後,柬埔寨的生產線具成本效益。

值得一提的是,集團投資多年的廣東省羅定市廠房,也無端端「中獎」,事緣於集團於廣東省羅定市的廠房,被政府納入為舊城改造的一部分,獲當地市政府 把土地用途由工業用地改為住宅用地,並獲准給予土地搬到市郊,這塊位於市中心的土地,登時升價十倍。根據專業核數師威格斯估計,該地的價值為5.5億元, 公司現正計劃轉讓經營權,交易一旦通過,買方將分六期支付合共5.54億元現金給互益。

翻查資料,現時公司的市值不過是4.5億元,獲得5.5億元現金進賬,這筆收益豈非超過本身市值?不是無端端中獎是什麼?這隻股票值得多看兩眼。

圖一:互益控股創辦人宋忠官博士〈圖片來源:互益控股年報)

圖二:互益控股廠房分布,逐步加大於柬埔寨生產線比重 〈互益控股中期報告〉


柬埔寨 紡織業 紡織 商機 內線
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清崎旗下公司破產 又如何? 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1707
著有《富爸爸,窮爸爸》系列的羅勃特‧T‧清崎〈Robert T. Kiyosaki〉宣布旗下一間公司破產,原因是被美國教育機構Learning Annex追討2400萬美元。消息一出,有評論家即時認為連這位「富爸爸」亦破產了,那麼,《富爸爸‧窮爸爸》〈Rich Dad, Poor Dad〉所提倡的理念便不可信了。

這其實是非常錯誤的想法。首先是追索事件的由來,在於Learning Annex控告清崎使用過Learning Annex平台組織過數場高調的演講活動,換來清崎於日後出版窮爸爸‧富爸爸的成功,而清崎卻沒有給該公司付出分文,故向清崎公司Rich Global LLC追討2400萬美元。

Learning Annex的指控,真是有理說不清,倘若幫助你搞幾場演講,而你日後成功,便可分得你出書的版稅收益,以及他舉辦的課程收入,那未免是獅子開大口了,可惜的是,美國地方法院終歸判Learning Annex勝訴,清崎須賠償2400萬美元。

以為清崎一沉不起,你們便錯了。’對於清崎來說,是次的追討只會令到他旗下一間公司Rich Global LLC破產,只不過損失掉百多萬美元,而他尚有約10間公司正在營運中,根據《福布斯》估計,清崎的身家高達8000萬美元,離窮光蛋仍差很遠很遠。可 能,這正正呼應著他的名作窮爸爸‧富爸爸所言:「窮人和破產者之間的區別:破產是暫時的,而貧窮是永久的。」

圖片:清崎及其著作《富爸爸‧窮爸爸》 (來源:www.seminarinsiders.com)


清崎 旗下 公司 破產 如何 內線
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週刊百萬倉 證長線投資有效 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1624
筆者創辦內線人研究社的目的,在於提高公眾對投資的了解,並以價值投資為基礎,作出交流討論,皆因《內線人》並非報章,並沒有社評一類欄位以闡明創辦目的,謹在此表明立場。

《內線人》創辦以來,廣受讀者歡迎,瀏覽量節節上升,對筆者而言有莫大的鼓舞,只道希望為讀者提供有質素的價值投資訊息,供研究討論之用。

正如股神巴菲特所言,一個以價值投資為方向的投資者,與一個同樣以講求價值投資的人討論,方有益處,他說過,「在聽之前,我已知道趨勢投資者會說些什麼,我為何要聽他說呢?」但從與價值投資者的討論中,則可看到自己所忽略的部分,對自己的投資益處。

故此,《內線人》不以個人財經博客為定位,因為深信團隊合作帶來的成果,且能在網上平台發揚光大,對於一些能夠帶給讀者資源的外來網站及媒體文章,本刊編緝也會推介,今天節引獨立評論家David Webb的文章,便是一例。

在未得到原文作者同意以前,《內線人》不會把別人的文章通篇轉移到本站,本刊編輯只會作出節錄式介紹,並把文章出處、連結及作者介紹詳細列明,以示對原作者之尊重。

雖然,以上做法對於本網的瀏覽量有所限制。不過,從原文作者的好處去出發,若強把對方文章全篇轉移至己處,則與強搶沒有分別,只會種下仇恨,不鼓勵創作,非為傳媒工作者所取。當然,若文章合適,而原文作者又願意於本網轉載,本刊是願意把文章帶給大家的。

互聯網媒體是一個全新的平台,其互動性和複雜程度,要比印刷媒體大得多,《內線人》與其他網上媒體一樣,亦只能摸著石頭過河,邊做邊去調節,並不時作出檢討。

走筆至此,筆者想為到長線投資的效用,提給予一些證據,本港一本週刊有一個專欄,每週評論股市動態,並列出一個進取組合,以及一個穩重組合,供讀者 參考,這個專欄由2004年刊登至今,當中經歷過雷曼事件、歐債危機以及其他種種的經濟風波,惟此欄所刊出那個「20萬元進取組合」,回報達到97%,而 其刊出那個「100萬元穩健組合」,回報有135%,如此表現勝過不少對沖基金經理,誰說長線投資是沒用的?

下圖:週刊的模擬投資組合(資料來源:明報週刊2291期)

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德國人對超級通賬猶有餘悸 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1838

德國人於第一次世界大戰後建立了魏馬政權,經歷了歷史上其中一場最嚴重的通脹。今時今日,德國人對這段時間的恐懼仍難以忘記,故此在參與歐洲央行拯救成員國一事上,仍保持審慎的態度。

1957年,德國成立了Bundesbank,在進入歐元區之前,採取審慎的貨幣政策,就是因為懼怕魏馬時期的超級通脹會重臨,事隔多年,仍有德國的新聞從業員撰寫專欄,提醒德國人不要忘記這悲慘教訓。對於這個議題,讀者可參考Adam Fergusson所寫的一本書When Money Dies可深入了解這場超級通脹的來龍去脈。

值得留意的是,對超級通脹的警告重現於德國報章,一個很重要的原因是對德國同意歐洲央行「無上限」支持向其求援的成員國,將會引起貨幣供應大增,刺激通脹,姑勿論現時此情況是否能與維馬時期的通賬相提並論,也反映現時一部分德國人的看法。

圖一:德國魏馬時期的通賬率 (資料來源:Societe Generale)

圖二:Adam Fergusson著作When Money Dies講述德國魏馬時期超級通脹的來龍去脈(資料來源:www.amazon.con)

德國人 德國 超級 通賬 賬猶 猶有 餘悸 內線
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香港靚女多 廖企董事多 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1604
《香港靚女多》是香港六、七十年代流行的歌曲,提及此曲,總令人想起60年代開展「一元就可做存戶」的廖創興銀行〈現稱創興銀行,1111〉。在六 十年代,銀行服務是洋人及有錢人的玩意,沒有100元也不能在匯豐開個戶口,廖創興銀行提出一元可以做存戶的條件,成為了小市民喜歡使用的銀行之一。

持有創興銀行股權的廖創興企業〈0194〉,也有一樣東西特別多,便是公司董事數目多,筆者翻查過廖企中期報告,發現規模屬中小型的廖企,共有13 名董事,印象中是市值在10億美元以下的公司,董事數目最多的一間〈若讀者發現董事數目更多的中小型公司,可到facebook告知筆者〉。

廖企董事數目多的一個原因,是廖氏家族開枝散葉,人丁夠旺,故把大量第二代、第三代人物委任為董事,13名董事中,便有8名是廖姓的家族成員,再加上一個三人的獨立董事團隊,令這間公司的董事數目,多得開三張麻將也有剩。

圖一:創興銀行總行〈Wikimedia commons〉

圖二:廖創興企業獨立董事名單,共有13名董事(廖企2012年中期報告)

 

香港 靚女 廖企 董事 內線
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手機補貼問題困擾聯通 內線人

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中國聯通(0762)公布第三季業績,純利錄得倒退,手機補貼的問題開始困擾該股。大量補貼手機業務,只讓到聯通3G客戶比例增加,並沒有讓3G用 戶的ARPU上升。截至上半年為止,聯通3G用戶的ARPU 91.8元(人民幣‧下同),今年首三個月降至89.1元人民幣,即是說3G用戶本身的消費有下跌趨勢,聯通要靠的是,能否轉化現時消費四十多元的用戶轉 用3G網絡,來提高整體ARPU。

不過,以手機捆綁上台的計劃,涉及的成本高企。今年首九個月,銷售通信產品的成本337.66億元,上半年的金額為229.55億元,即是說一季之內增加了108.11億元,投入金額不少。

當然,聯通的收入亦因為提供手機補貼計劃而有所增長,今年首三季的整體收入為1851.92億元,上半年收入為1216.9億元,即第三季收入635億元,但增幅能否持續,成為大家所關心的問題。而且,整體ARPU有下跌之勢,該股的吸引力變得一般。

圖一:中國聯通位於南京分店(Wikimedia Commons, Vmenkov)

圖二:中國聯通第三季業績

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