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新三板期待做市聚人氣

2014-08-04  NCW
 
 

 

由於新三板流動性嚴重不足,即將推出的做市商制度被參與券商解讀為自營或直投業務,對做市標的個股業績提出較高要求,並謹慎觀望◎ 財新記者 蔣飛 文jiangfei.blog.caixin.com 全國中小企業股份轉讓系統 (下稱新三板)定於8月下旬推出做市商做市業務。此舉是新三板提升流動性的一個關鍵舉措,也是市場分層的必要前提。做市業務需要庫存股票,一些掛牌公司定向增發的價格因此開始出現上揚趨勢,但相關證券公司對推進的態度十分謹慎。

「我接觸的幾家證券公司都是先拿出幾千萬元試試看。 」一位長期從事新三板投資的機構投資者對財新記者說。

由於參與對象限定在合格投資者,新三板市場的門檻遠遠高於滬深主板和創業板市場,交易並不活躍。具備做市商資格的證券公司此時雙邊報價,買入或者賣出,從而為市場提供流動性,這就是所謂「做市」 。

新三板目前的交易方式是協議轉 讓,除了即將推出的做市交易,股轉系統公司(新三板的運營機構)還希望在明年發展競價交易,後者正是目前滬深股票交易所最主要的交易方式。三種交易方式對應的流動性空間由低至高。當一部分公司出現活躍的交易之後,新三板市場的分層也就有了依據。

券商在提供做市服務時持有的庫存股票,意味著其自身的頭寸風險也暴露在市場中。為了降低風險,第一批拿到做市商資格的證券公司被提出苛刻的要求:做市業務的標的掛牌公司淨利潤須 在1000萬元以上,甚至是3000萬元。事實上,新三板公司中近六成淨利潤不到500萬元。

「證券公司對做市業務的意義理解有偏差, 」西部證券原場外業務總經理、新三板專家程曉明對財新記者說, 「他們把做市業務當成了直投或者自營,這樣當然需要投好的公司。但實際上做市相當於是鑑定珠寶,給出公司的價格,無論這個價格是高是低,在一個合適的點上都可以有交易。 」

流動性焦慮

自覆蓋範圍拓展到全國以來,新三板掛牌公司數量迅猛增長。今年截至目前新掛牌560家公司,掛牌公司總數接近1000家。新三板覆蓋的行業類型也越來越多,從節能環保到文化傳媒,甚至是九鼎投資(430719.NEEQ)這樣的股權投資機構也在新三板掛牌。此外,一些因為歷史原因無法直接申請 IPO 的「大塊頭」也擠進了新三板的俱樂部。

今 年3月, 江 蘇 鐵 發(430659.

NEEQ)在新三板掛牌。這家公司2012 年全年的營業收入為1.4億元,淨利潤2000萬元,在新三板屬於偏上的水平。

但其掛牌前的股東人數達3242人,這麼龐大的股東人數源自該公司1989年和1990年兩次社會公眾股發行,屬於歷史遺留問題。按照證監會關於非上市公眾公司的有關政策,江蘇鐵發的公開轉讓 申請得到證監會核准之後,可以在新三板掛牌。

掛牌企業數量的不斷增多、類型的不斷豐富並沒有讓股轉系統公司高層感到滿意,因為每個交易日全市場的成交仍然稀少,流動性嚴重不足。用程曉明的話說,新三板大多數的成交並非真實交易,不具備參考意義。

沒有活躍的交易,市場定價功能難以發揮,進而也會影響市場融資功能的發揮。此外由於缺乏交易指標,股轉系統公司計劃中的市場分層也面臨困難。

今年2月,股轉系統公司楊曉嘉曾公開表示,新三板將在掛牌公司數量達到800到1000家規模時啟動內部分層。

她預計,從實際掛牌公司數量增長來看,今年內有望完成這一分層安排。

「看起來市場分層要往後推了。分層的標準不好定。 」深圳銀樺投資創始合夥人陳海勇對財新記者說。

「如果新三板僅僅是掛牌公司數量不斷增多,但是流動性水平沒有提升的話,那就還是停留在低水平之上。 」另一位關注新三板的投資機構人士說。

股轉公司希望券商能通過專業服務改變這一局面。今年6月,股轉系統公司正式發佈有關做市商做市業務的管理規定。7月以來,包括申銀萬國和中信證券在內的46家證券公司陸續獲得做市商資格。7月底、8月初,股轉系統公司就做市業務進行第一次全網測試。

多位券商人士對財新記者表示,股轉公司成立以來,在推進各項工作的重要節點上保持了高效率,從未讓市場失望,做市業務也不例外。但證券公司對做市業務並沒有十足的把握,恐怕難以迅速改變當前新三板的流動性狀況。

做市風險

對於習慣了競價交易和協議轉讓的國內證券公司,做市業務完全是一個新事物。

在開展這些業務之前,首先就是這項業務放在哪一個業務部門的問題。

按照股轉公司規定,做市業務應成立專門部門,與推薦掛牌業務部門之間建立防火牆。一些證券公司照此辦理之後,卻發現兩個部門之間溝通非常困難。

「我們推薦的企業,做市的部門覺得質量不行,不願意接。 」一家大型證券公司的投行部門人士對財新記者說。

上述爭執也反映出證券公司作為專 業機構,在目前的階段並未真正投入資源,對新三板掛牌公司進行全面和系統的研究覆蓋。由於缺乏資本市場部、研究部等部門系統性的支持,推薦掛牌部門和做市業務部門在企業的定價問題上很難達成一致。

在這樣的背景下,做市服務變成了券商爭取掛牌企業的砝碼,其真正意義發生了扭曲。 「最近一個項目,我們本來都談好了,另一家證券公司報了一個更高的做市價格,企業就不淡定了。 」上述投行部門人士說。

由於缺乏真實的二級市場交易,做市商建立庫存股票只有兩個渠道 :參與公司的定向增發,或是受讓老股東手中的股票,後者更為普遍。為了儘量降低風險,證券公司普遍對做市標的公司的財務指標提出了較高要求,以確保這些股票在開展做市之後容易出手。

程曉明對這種現象感到憂慮。他認為,對尚未有盈利表現的公司,更需要券商發揮「珠寶鑑定師」的作用。

在今年6月的一次媒體交流會上,股轉系統公司副總經理高振營表示,初步摸底情況顯示,券商準備的做市資金達到上百億元,至少150家公司明確表示願意採用做市轉讓方式。

不過,近期公佈的若干定向增發中,券商以做市為目的買入的庫存股票數量很少,試水的意味濃厚。

「從各家券商拿(股)票的謹慎程度來看,做市業務要發揮效果,起碼要半年以上的時間。 」陳海勇說。

券商的謹慎也反映了新三板掛牌公司的真實情況。 「好公司真不多,而且由於新三板實行的是准註冊制,允許在信息充分披露的前提下『帶傷』掛牌,投資風險不容忽視, 」上述大型券商的投行部人士說, 「如果這種風險已經體現在價格里面,那麼問題也就不存在了。

現實情況卻是,券商與掛牌企業之間談判相對弱勢,企業和股東又心很大,拿(股)票的成本短期內降不下來。 」

轉板細則懸而未決

除了獲得融資和流動性,新三板吸引企業的一大優勢是轉板機制——目前還只是一個沒有落實的「畫餅」:轉板機制並無政策和法規的障礙,但具體的操作細則也是空白。

在上述媒體交流會上,股轉系統公司的相關負責人給出的官方口徑仍比較模糊 :股轉系統公司加強與證監會有關部門及滬深交易所的溝通聯繫,共同研究符合條件的掛牌公司直接申請到交易所上市的標準和程序,逐步推動落實「轉板」機制,充分發揮在多層次資本市場體系中承上啟下的市場作用。

「對於符合掛牌條件的區域市場掛牌公司,全國股份轉讓系統堅持開放的態度,尊重企業自願和市場中介的自主選擇。 」這位負責人說。

接近證監會的人士告訴財新記者,由於IPO 並未實現正常化,轉板上市還不具備成熟的條件。一方面大量企業排隊IPO,通過審核的難度遠遠高於新三板掛牌的公開轉讓審核 ;另一方面兩個市場之間的估值和流動性差距也很大,新三板轉板上市的標準,應該與退市公司重新上市的標準相銜接。

「這也是為什麼股轉公司這麼重視做市商做市的原因。通過這種方式發掘出一批好的企業,在不斷的交易中得到市場認可,才能根本上提升新三板市場的競爭力。 」上述大型券商投行部人士說。

三板 期待 做市 市聚 人氣
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黑馬動態 | 宇昂科技做市背後,兩年半蟄伏與一夕爆發

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0715/151025.shtml

 7月14日,新三板掛牌公司宇昂科技(430179)發布公告,宣布公司由協議轉讓變更為做市轉讓,發行價13.80元,首日報收14.75元,漲幅6.88%.

 “我們要做中國的巴斯夫,做水溶性高分子領域的航母。”2011年黑馬大賽總決賽上,上海宇昂科技創始人王宇表達了自己的決心。這一次,王宇離他的夢想又更近了一步。 

第一個吃螃蟹

很多科學家做企業都有執行力不足的問題,王宇卻在有著出色的技術背景同時,具有極強的執行力。2012年底,宇昂科技登陸新三板,成為上海首家新三板掛牌企業。當時的新三板剛剛擴容,只有大約200家掛牌公司,還處在一片冷清中,前途充滿著不確定性。

然而,一向敢想敢幹的王宇決定做上海張江最早吃螃蟹的人。張江管委會希望最早登陸新三板的是高科技、高成長性的企業,對於財務的要求反而不是很嚴格。這一點打動了王宇,那時的宇昂科技在技術上已經非常領先,但是企業規模還比較小,財務數據離上創業板還隔著一個夢想的距離。上不了創業板,王宇決定在新三板上博一把。當時,全國有4個新三板試點園區,每個園區選出5家代表,宇昂科技便是張江園區推出的第一家新三板公司。 

參與國標制定 

作為最早登陸新三板的上海企業,宇昂科技在接下來的兩年半里卻表現得異常沈默,幾乎沒有發生過股權交易。這是由於水溶性高分子產業前景不好,還是另有原因,不禁讓人疑惑。 

“其實,有不下50家企業找過我們,想做股權轉讓交易,但我都沒有答應。”王宇覺得,在新三板上並非只有股價才能體現企業的價值。

 目前,宇昂科技大半的銷售來自海外市場,產品出口50多個國家,主要涵蓋醫藥、化妝品、水處理等領域。它的對手不是國內企業,而是國際著名的歐美企業。現在,在全球水溶性高分子PVP聚合物領域,德國BASF(巴斯夫)和美國ISP霸占了全球80%的市場。要從這兩家巨頭虎口奪食,在王宇看來只有靠技術的硬實力,別的都是空談。

這兩年間,宇昂科技在研發上投入的成本很大,不斷開發新產品。在國內同行還擁擠在中低端PVP領域時,宇昂科技瞄準以醫藥、化妝品應用為代表的中高端PVP產品的開發,這樣就避開了國內同行的競爭。宇昂目前擁有20多項發明專利、7項PCT國際專利。

最讓王宇興奮的,也是公司一直保持低調沈默的原因是:宇昂科技在這兩年間參與了水溶性高分子國家標準的制定。從此,在水溶性高分子領域,中國也有了自己的標準和話語權。國外的產品要想進入中國市場,必須按照中國標準執行。王宇覺得,宇昂參與制定的國標讓公司占領了戰略制高點,面對國內龐大的市場,宇昂的投入意義非凡。 

水溶性高分子的國家標準已經參與制定完成,另一些資質的考核也已經拿到。王宇覺得,已經沒有什麽秘密需要保守了,是時候張開懷抱更好地擁抱資本市場了。所以,宇昂科技選擇現在做市,讓資本助力企業跑得更快。 

加大國內市場開發

2014年,宇昂科技總營收為5477.8萬元,比上一年增長45.37%;凈利潤203.7萬元,增長234.56%,銷售額和毛利都有顯著提高。當年,宇昂科技還開發了10項新產品,共獲得18項專利授權。歐美藥企前50強中有很多是宇昂科技的客戶,如輝瑞、雅培、諾華、GSK等藥企巨頭。其中,雅培在去年成為昂宇科技的第三大用戶,占其去年總銷售額的5.4%。而海外銷售已經占到公司去年銷售總額的70% 

“水溶性高分子在國內的發展特別快,應用也很廣,每次當我們開發新的應用領域,那一塊領域都足夠宇昂開拓自己的市場。”王宇說,他不怕國內同行的競爭,宇昂科技的競爭對手非常明確,就是德國BASF和美國ISP這兩家巨頭。

除了大力開拓國際市場,宇昂科技在國內的發展也顯著加快。2014年,宇昂科技在國內市場的銷售額達到2000萬元左右。王宇預估,今年公司國內銷售額在去年的基礎上,還會有35%到50%以上的增長,經過蟄伏的宇昂科技,將迎來跨越式發展的新階段。 

版權聲明:本文作者蔡鎏,由王冀編輯,文章為原創,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。

黑馬 動態 宇昂 科技 做市 背後 年半 蟄伏 與一 一夕 爆發
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新三板分層年底落地 做市指數兩周大漲10%

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4713707.html

新三板分層年底落地 做市指數兩周大漲10%

一財網 周宏達 2015-11-18 18:47:00

本周市場整體大幅上漲、成交快速放量,連創五月新高,三板做市指數連續兩天漲幅超過2%。在接近年尾時市場表現出強勁的回暖態勢

周三,新三板做市指數終於結束十連陽行情,回落15點。始於11月4日的上漲行情令新三板在沈寂了近半年後恢複了生氣。本周市場整體大幅上漲、成交快速放量,連創五月新高,三板做市指數連續兩天漲幅超過2%。在接近年尾時市場表現出強勁的回暖態勢。

令新三板從流動性陷阱中一躍而出的是市場對年底分層等制度推出的預期。近來,股轉公司領導多次重申這一時間窗口以安撫投資者。然而,並不是每一家掛牌公司都能享受到這波年終福利,大部分企業依然鮮有成交,新三板市場實現定價功能還是明顯依賴於切實的制度落地。

分層預期是主引擎

本周二,三板做市指數報收1460點,實現了連續十個交易日上漲,累計上漲約140點,扭轉了過去三個月以來持續下行的頹勢,創下十周新高。三板成分指數在這段時間也有一百多點暴漲。

交易也開始放量,上周,三板做市股票成交金額大漲55%,到本周,新三板做市、協議轉讓成交總額分別為14億元、16億元和9億元,已經達到今年5月市場較熱時期的交投活躍水平。

新三板最火爆的時候在今年4月。4月7日,新三板創下單日成交52億元記錄,做市指數最高曾觸及2673點。但自此,市場流動性開始逐步萎縮,成交均價也逐月下滑,市場平均市盈率過去5個月中一直在40倍徘徊。

安信證券新三板研究負責人諸海濱對《第一財經日報》表示,新三板市場回暖有兩大原因,一是市場回升大背景下,投資者對成長型股票有所偏好。二是臨近年底,關於新三板分層的預期開始升高,可能導致市值、利潤規模、做市商數量上有望被分到更高層次的股票出現價格異動。

在三板指數回升的同期,創業板指數也有一波喜人的漲勢,過去十個交易日中累計上漲約130點。上證指數和深證成指在同一時段都有類似表現。這說明,在資金寬松成為長期趨勢、A股企穩回升了一個多月後,新三板終於跟上了A股步伐。

新三板回暖啟動也恰逢證監會宣布重啟IPO。民生證券新三板研究員伍艷艷認為,新三板市場回暖更主要的原因在於對分層交易制度落地的預期。她對《第一財經日報》表示,“市場受到跟新三板相關的資本市場政策紅利拉動,包括戰新板和創業板改革預期、IPO重啟帶來的註冊制政策預期。部分投資者會在目前價格較低時進入二級市場,等未來註冊制推出後追求轉板收益。”

據不完全統計,掛牌企業中能達到創業板上市條件的大約有500家。但由於缺乏流動性溢價,目前新三板市場平均市盈率只有創業板的一半,仍屬於價值窪地。

10月以來,全國股轉公司領導在多個場合表態,重申年內將推出分層制度。在10月底北京舉辦的第四屆金融街論壇上,股轉公司副總經理隋強表示,新三板內部已具備分層的條件,分層工作今年年底一定推出。

10月20日,股轉公司總經理謝庚在一場路演活動表示,新三板目前正在研究市場分層的方案,當市場分層方案推出以後,不僅可以實現風險的分層管理和差異化監管,同時也可以推進差異化的服務,降低投資人的信息收集成本。

回暖可持續性待考驗

並不是每一個新三板股票都能受到市場情緒回暖福蔭。

即使在成交創新高的周二,也只有806只股票有買賣,占掛牌企業總數不到20%,有三千多家公司沒有發生交易。在有交易的股票中,絕大部分日交易額處於幾千元到幾十萬元之間。值得關註的是,在做市成交額大幅增長的同時,協議轉讓呈現出波瀾不驚的景象。上周,協議交易甚至萎縮了三分之一。

一位券商做市部投資總監對《第一財經日報》表示,“新三板市場上資金總量問題並沒有得到根本解決,資金增量依然有限,只是被重新分配,集中在少數被市場看好、流動性較好的股票上。”

上周,新三板成交金額前十名包括聯訊證券、齊魯銀行、矽谷天堂等共成交17億元,占當周市場整體成交總金額的43%。在發生交易的為數不多的股票中,絕大部分的日交易額在幾千元到幾十萬元之間。伍艷艷認為,有政策紅利效應的股票更受大家青睞,做市股票的質地概率上也會好於協議股票。

根據今年8月以來一份媒體上反複炒作的新三板分層方案,頂層企業需要在凈利潤、營收增長率、市值或做市商數量上達到一定門檻,最高層的掛牌企業將享受到競價交易的紅利。也有觀點認為,市場先分為兩層更加穩妥。

記者多方了解到,在本輪回暖中資管計劃、私募基金等表現積極,說明機構投資者對後市行情十分看好。不過,回暖的可持續性仍待觀察。由於大量年初進入新三板的基金產品投資期限只有一到兩年,這些基金面臨盡快投出手中籌碼的巨大壓力。事實上,基金發行並沒有明顯恢複,而年底擡升股票價格也有粉飾基金業績之嫌。

雖然市場樂觀情緒正在重振,但是新三板市場運作本身並沒有較大改善。投資者數量不足、結構單一、風險偏好趨同仍然制約著交投活躍程度。市場寄予厚望的做市交易在本輪回暖中並沒有突出表現,市場面貌長期改善還需要未來包括分層、轉板試點、混合交易等多項制度切實落地。

編輯:王樂

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三板 分層 年底 落地 做市 指數 兩周 周大 大漲 10%
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新三板做市指數十三連陰 市場融資功能受損

分層方案發布以來,新三板預增發次數呈現逐周下滑的趨勢,由於市場流動性不佳,不少企業股價跌破定增價,新三板一級市場的信心已經受到二級市場連累。單筆融資從預案到完成所耗費時間有所延長,同時定增失敗的案例持續增加。

一位醫藥類掛牌企業董秘對《第一財經日報》表示,由於當前公司低於上一輪發行價格,下一步定增難度較大。“如果價格定低了,上一輪增發的股東不會同意,如果價格定高了,投資機構內部通不過。”

南北天地(430066)董秘、財務總監崔彥軍告訴《第一財經日報》記者,“流動性匱乏、定價功能受損,已經嚴重影響到企業融資。現在基礎層對外部機構增發靜態市盈率只有10-12倍,創新層15倍左右。即使這樣,新三板企業發行失敗的案例不勝枚舉。缺少快速發展所需的資金,正在嚴重影響的企業創新和研發投入。”

聯訊證券研報顯示,到7月12日,今年共有225起終止或中止撤銷定增的案例,新三板企業定增失敗的概率正在增加。在這些定增失敗的案例中,有34起定增募集資金總額超過了1億元。

北京一位上市券商新三板業務負責人對本報記者表示,目前新三板的融資糾結點在於,掛牌公司認為新三板是公募市場,但流動性不足導致投資人認為這是私募市場。雙方對市場定位判斷預期不一致,價格分歧就此產生。

7月21日,全國股轉系統副總經理隋強在北京一場論壇上發表主題演講,他指出,股轉公司將從源頭上厘清新三板市場定位、推動完善上位法依據、改革交易制度、豐富投資者群體、提高掛牌公司質量、增強做市商組織交易和定價能力等。目前這些工作正在系統有序地推進。

隋強在發言中指出,上半年掛牌公司共完成1558次新股發行,募集資金652.7億元,其中非金融業融資是627億元,占比是96%,環比提高了28個百分點。先進制造業、現代服務業發行融資金額占全市場的82%,掛牌公司募集資金的用途主要以生產經營性需求為主,上半年用於補充流動資金發行合計1774次,占比四分之三。

亞太金融理事會新三板組委會秘書長丁尚萬對《第一財經日報》表示,盡管定增市場整體降溫,但參與定增的投資者結構卻出現了可喜變化。“今年來參與定增認購的投資者中,產業基金認購比例大幅上升。產業基金屬於戰略性投資者,主要目的是整合產業鏈上下遊的資源,產生協同效應。隨著各個細分行業產業基金的進場,新三板的退出渠道除了IPO以外,也可能被發起產業基金的上市公司並購。”

三板 做市 指數 三連 市場 融資 功能 受損
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私募做市年內落地 新三板“清淡”局面仍難解

全國中小企業股轉系統公司副總經理隋強28日在“新三板發展戰略高層論壇”上對近期的政策預期做出明確。他表示,股轉系統正在研究圍繞市場分層的差異化安排,私募參與做市也將很快推出。

“除了改革我們現行的交易方式之外,我們近期有個比較大的工作,就是私募基金作為做市商,我們前期的基本工作已經完成,年內制度推出應該沒有問題。”隋強進一步表示,投資者門檻降至三百萬也“可以探討”,公募基金入市、QFII和RQFII參與等,則需要研究實踐中如何落地。

新三板擴容至全國將滿三年,經過前期的爆發式增長之後逐步回歸平靜。私募做市制度年內落地,恐怕仍然難以化解市場流動性不繼的問題,新三板“成長的煩惱”短期還將持續。隋強在會上也坦言,市場到了再次思考、再次出發、二次創業的關鍵階段,從以往量的成長到質的提升的階段 ,希望大家保持信心。

私募做市“遲到”

新三板實施分層之後,市場進入雙重清淡期——政策面進展較慢、市場交投冷清。進入下半年以來,無論是掛牌企業還是做市商,都處於市場“高熱”之後的冷靜期。

截至8月28日,新三板掛牌企業數量達到8940家。雖然在擴容之後經歷了市場規模的迅速壯大,但是就市場基礎制度而言,仍有多項核心制度面臨改進。而這也正是市場一直期待的“政策紅利”。

據聯訊證券研究總監付立春觀察,新增掛牌企業的速度從下半年以來,近期已逐漸放緩,掛牌頻率繼續下滑。在分層推出之後,由於缺少後續配套政策的跟進,創新層企業並未充分感受到分層前後的差異性,掛牌企業尚未真正享受到分層制度落實帶來的政策紅利。

與2015年初的設想相比,除了已經落地的分層制,尚未落地還有“轉板”上市、競價交易機制、投資者門檻調降、公募基金入市、做市商擴圍、大宗交易制度等。《第一財經日報》記者多方采訪發現,業內認為短期內可能會推出的制度是大宗交易制度,至於轉板上市、降低門檻等短期內都很難有進展。

據付立春分析,新三板當前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁,如何處置投資基金的退出問題成為了擺在監管層面前的當務之急。在這種背景下,引入大宗交易制度成為了監管層的首選。因為到今年年底,不少新三板產品面臨到期兌付的問題,如果不進行輔助退出,而都從二級市場進行拋售,勢必會對整個新三板市場的協議和做市交易帶來很大的拋壓,這會對新三板市場產生非常不利的影響。

因此,從市場的行情來看,如果在現有的政策預期下,他預計可能只會推出大宗交易平臺,而大宗平臺的交易方只是針對現有的新三板投資機構,這很有可能是今年第一個政策紅利。

至於私募參與做市,對新三板而言並非新鮮提法。在2014年發布的《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定(試行)》中,對做市商的範圍就留下了“口子”。《第一財經日報》當時從股轉系統相關負責人士處獲悉,未來做市商可能將向PE、VC等擴圍,甚至還有可能擴展到資產管理公司、基金等金融機構。

今年5月27日,證監會宣布將開展私募機構參與新三板做市業務試點,做市商正式擴圍至私募。根據安排,股轉公司將研究制定試點機構的遴選方案及相關配套規則,從資本實力、專業人員、業務方案、信息系統和誠信記錄等方面設置備案條件,制定備案申請材料內容與格式指引,明確備案申請程序,待履行有關程序後及時向市場公布。另外,股轉公司將啟動受理私募機構申報材料,組織評審,擇優選取試點機構。

旨在促進交易

新三板正式引入做市商制度是在2015年8月,彼時做市制度被寄予厚望,監管層希望可以發揮為企業定價、提供流動性兩大功能。但是實行近兩年時間,市場交易依然不活躍,相對寡淡的流動性讓各方都開始對新三板的未來產生懷疑。

近日有券商新三板業務人士也對記者表示,業內確實存在一種困惑——做市制度到底有什麽用?“企業來問我們,我們也回答不來。”一家券商的做市業務人士告訴《第一財經日報》記者,做市商本來是可以發揮一種價格“承托”、嫁接交易的職能的,但現在市場上機構投資者熱情不高,做市商缺少對手方。

市場流動性太低,也是股轉系統正在試圖解決的問題。據隋強28日介紹,新三板分層之後,股轉系統正在研究圍繞市場分層進行差異化制度安排。為了促進交易達成,股轉系統除了改革現行交易方式之外,還將推動私募做市落地。

“我們近期有個比較大的工作,就是私募基金作為做市商,我們前期的基本工作已經完成,年內制度推出應該沒有問題。”隋強稱,股轉系統也在考慮市場準入、投資者適當性管理方面的問題,與傳統資產指標、證券市場指標來評價相比,是否有更好的評價指標標準。

對於市場呼聲很高的將門檻從500萬降至300萬,甚至100萬,隋強表示“也可以探討”,但是堅持機構投資者市場的方向不變。他同時表示,QFII和RQFII參與政策將很快推出。

除了投資者門檻,市場各方也非常關註公募基金入市問題。隋強對此表態模糊,預計短期內難有明確進展。

“講一個政策訴求很容易,但是如何落地,這就是另一個問題了。”他解釋稱,公募資金這麽大的體量,配置什麽樣的資產,市場的流動性水平和整個投資標的規模能不能支撐公募資金來參與,這都是實踐中需要考慮的問題。

跳出概念窠臼 不應對標A股

失望源自希望,而希望源自誤解。新三板市場參與者當中相當一部分都在以A股的概念、指標在衡量新三板,並作出判斷。

盡管監管層一再強調,新三板與A股市場的邏輯不同,盲目套用市盈率、交易頻率等概念會形成錯誤的認識,但是A股市場超高市盈率的吸引,加上中介機構的“上市”、“融資”的夢幻渲染,觀念的改變並非朝夕之間可完成。

“到了今天地步,突然發現有些概念變得似是而非,比如他是場內還是場外市場,是上市公司還是掛牌公司,是公眾公司還是非上市公眾公司……這些概念交疊在一起,到了這個階段,又成為這個市場需要深度思考的問題。”隋強表示,許多人會問,新三板在全球範圍內,到底可以和哪個市場類比?不過根據他的實踐經驗,他認為很難和任何一個市場相比,股轉系統在進行制度設計時也將拋棄既有、傳統的理念,基於如何服務好創新型、創業型中小微企業主題,進行制度設計。

他建議跳出概念的窠臼,不去對標A股以及其他任何一個市場,只需要明確新三板未來的發展方向是確定的——市場化、法制化、獨立市場設計。

現實中人的思考路徑、投資路徑,往往會把成功的一級市場作為對標對象。由於國內市場往往強調融資功能而忽視投資功能,從這一角度確實可以得出交易所交易過度、新三板交易不足的結論。但是,新三板流動性水平應該保持在什麽情況,應該取決於投資者參與市場的目的,而不是取決於別的市場的流動性水平。

“新三板很年輕,走到今天,如果要回頭總結經驗,創新是重要的經驗和特色。”隋強表示,當前《證券法》對企業利用資本市場的安排主要是針對成熟企業,並不適合中小企業。在他看來,融資機制到底是交易所那套還是納斯達克那套並不重要,更重要的是圍繞中小微企業特性的需求構建持續融資基礎,這比概念更重要。

私募 做市 年內 落地 三板 清淡 局面 難解
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中泰證券遭立案調查 做市交易淪為“雞肋”

正緊張備戰A股的中泰證券近日收到了證監會的立案調查通知書。中泰證券內部知情人士向《第一財經日報》記者證實,立案調查與中泰證券去年的做市交易有關,目前調查已經結束,處罰結果將會在近日公布。

按照證監會有關規定,發行人主體資格存疑或中介機構執業行為受限將導致審核程序無法繼續。此次證監會對中泰證券的立案調查,或將一定程度上影響其自身上市進度。

做市商制度是我國證券市場的新鮮事物,由於制度不完善,市場存在著五花八門的違規現象,遊走在規則的邊緣。業內人士認為,監管者對做市交易強化監管將會影響到整個做市板塊,同時,監管者也應推進配套政策落地,否則做市交易將受到市場摒棄。

做市違規或傷及IPO

公開信息顯示,中泰證券目前的IPO審查狀態為已受理,除了其自身IPO可能面臨被“中止審查”外,中泰證券投行業務也或受波及。按照證監會有關規定,發行人主體資格存疑或中介機構執業行為受限將導致審核程序無法繼續。

具體情形為包括發行人、發行人的控股股東、實際控制人及發行人的保薦機構或律師因涉嫌違法違規被行政機關調查,或者被司法機關偵查,尚未結案;保薦機構或其他中介機構被中國證監會依法采取限制業務活動、責令停業整頓、指定其他機構托管、接管等監管措施,尚未解除。

此前,銀河證券因為申請文件不齊備而被終止IPO審查。

根據證監會上周五公布的IPO審核進度表,由中泰證券保薦的共有20家公司。其中包括中原證券在內的9家準備在主板上市,另有10家企業擬登陸創業板。不過,有上市投行人士認為,由於新三板做市業務非保薦業務,應不對中泰投行業務造成大的影響。

中泰證券2014年8月加入做市,是最早一批參加新三板做市轉讓的券商,目前做市轉讓股票達到303只,是做市數量最多的券商,做市股票總市值達到2220億元。

本報新三板研究員宣繼濤認為,做市交易自去年以來出現過一些不規範的問題。在啟動做市階段,部分做市商以庫存股的名義從企業獲得低價股票後變相加價承銷給自身高凈值客戶,增加交易量,提升自身做市排名。在做市交易階段,部分做市商與場外交易者約定時間、價格和數量進行大宗對倒交易,這也違背了交易公平原則。

他認為,做市商還可能會與企業合謀,在尾盤拉升股價做高收盤,或者虛增庫存股成本。做市部門和券商的其他部門包括自營部門、推薦督導部門也可能出現利益交織的問題。“不過,由於目前交易制度存在漏洞和缺陷,做市商有時也是被逼無奈。”

去年以來,全國股轉公司對做市商的自律監管主要集中在做市部門和自營部門之間的沖突。今年1月,中泰證券由於自營賬戶參與其做市股票的買賣被股轉公司出具警示函。

今年2月,股轉公司以打壓股價的操縱市場行為中止國泰君安證券新增做市業務三個月,並對國泰君安采取了紀律處分,對其做市業務部負責人、場外市場部總經理和交易總監等人進行了通報批評。

去年12月31日收盤前最後十分鐘,國泰君安為了降低次年浮盈考核起點,以明顯低於最新成交價的價格集中賣出做市股票。這導致了圓融科技(832502.OC)、淩誌軟件(830866.OC)等13只股票收盤價跌幅超過10%,跌幅最大達20%。

新三板做市淪為“雞肋”

2014年8月,做市交易在新三板正式落地,在當時流動性不足的狀況下一度被寄予厚望,被認為能夠帶來流動性,發揮價格發現的功能。做市商數量也是創新層標準三考核的指標之一。

作為證券市場監管體系中的全新概念,新三板做市制度目前並不完善。一位新三板投資機構人士對《第一財經日報》記者表示,“三板操縱股價應該是見怪不怪的事,特別是一些企業定增的時候,他就是會去慫恿做市商,說把股價做到什麽位置,才能發行定增。企業在向投資者路演,就可以以這個價格為依據。”

去年,做市商由於以自營模式進行做市而廣受市場其他參與方指責。不少做市商以低於市場價格的成本獲得做市庫存股,以對沖持續報價帶來的成本。一位掛牌企業董事長告訴記者,“這是做市商以正當的理由掠奪企業的價值。”

然而,在越來越低迷的市場行情面前,做市還是協議、自營還是報價似乎都正在失去討論的意義。今年4月以來,三板做市指數開啟了漫長的下跌,9月7日微漲收於1079點,但仍低於去年年中市場因恐慌暴跌的最低點。在1500多家從協議轉做市的股票中,有800多只股票的價格已經低於協議轉讓時期。

在目前1635家做市企業中,過去3個月協議轉做市的企業只有110家,而此前轉做市的速度是每個月100多家。甚至有23家企業從做市轉讓更為協議轉讓,這些都是在今年發生。

做市商也從去年的“賺錢模式”變成今年的“虧錢模式”,記者了解到,有的做市商今年浮虧已經超過30%,個別券商甚至在考慮裁撤做市部門。一家券商做市部門負責人對第一財經記者表示,“做市商本身對流動性促進不提供太大作用,關鍵還是要有市場參與者,沒人參與的市場價格沒什麽意義,起不到價格發現的作用,也沒法流動。”

另一位券商做市部門人士告訴記者,“做市制度確實值得懷疑,最關鍵還是定位不清,券商敢拋不敢接。做市商已經經歷過幾個階段了,最開始沒票找票,隨便就賺;然後成交下滑,尋找交易活躍票;現在開始轉向PE,尋求有成長性的股票。”

他表示,做市商現在也需要轉型,應該把考核期拉長,關註少數、優質的企業。他認為,目前,做市對券商更重要的意義是提供服務的入口,未來可以為企業提供多維的服務,包括組織路演,企業宣傳,幫助企業對接投資機構、制定資本計劃、協助尋找並購標的等等。

中泰 證券 立案 調查 做市 交易 淪為 雞肋
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股轉公司:部署私募做市試點 資產管理超20億元可申請

9月12日,全國股轉公司召開了私募機構做市業務試點工作部署會,滿足一定註冊資本規模和資產管理規模的私募機構將有機會成為新三板的做市商,打破目前只有券商能夠做市的局面。

記者了解到,約40家私募機構的代表,以及中國證監會私募部、非公部,中國證券投資基金業協會、中國結算、全國股轉公司有關負責人參加了今天的會議。全國股轉公司副總經理隋強主持會議,證監會私募部副主任劉健鈞做工作講話。

根據會議,參與做市PE機構需要滿足實繳註冊資本不低於1億元,持續經營三年以上,且近三年年均資產管理規模不低於20億元,申請機構及人員最近三年內未受過中國證監會行政處罰,設有專門的做市業務部門等諸項條件。私募機構開展做市試點前,還應通過股轉公司的專業評審,《專業評審方案》的將會在近期發布。

劉健鈞在會議上表示,做市業務試點工作對於新三板市場和私募機構的重要歷史意義。私募機構參與做市,一是能增加新三板市場的做市商種類和數量,二是能起到活躍交易的催化劑作用,三是通過發揮私募機構的價值發現功能起到穩定市場的作用。對於私募機構而言,做市業務將形成新的業務增長點,有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。

隋強在會議上發言稱,私募機構做市業務試點關乎新三板市場的長遠發展,亦關乎私募行業的榮譽。他指出,私募機構應重視參與試點機會,對照評審標準精心準備,與各方積極溝通,及時解決問題。同時,私募機構在準備申請材料的同時,應發揮自身價值投資優勢,積極著手開展做示標的研究,積累項目儲備,為試點工作的盡快順利開展奠定良好基礎。

股轉 公司 部署 私募 做市 試點 資產 管理 20 億元 元可 申請
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全國股轉公司發布《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》

為做好私募基金管理機構(以下簡稱私募機構)參與全國股轉系統做市業務試點的遴選工作,根據《關於證券經營機構參與全國中小企業股份轉讓系統相關業務有關問題的通知》(證監發〔2014〕118號)、《關於做好私募機構新三板做市業務試點備案管理工作的通知》(證監辦發〔2016〕40號)、《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》、《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則(試行)》、《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定(試行)》等有關規定,全國股轉公司制定了《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》(以下簡稱《評審方案》),現予以發布,並就有關事項公告如下:

一、符合條件並擬申請專業評審的私募機構(以下簡稱“申請機構”)應按照本方案附件《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審申請材料內容與格式》的要求準備申請材料。

二、申請機構應自《評審方案》公布之日起30個工作日內報送專業評審申請材料,逾期全國股轉公司將不接收評審申請材料。

特此公告。

全國 股轉 公司 發布 私募 機構 系統 做市 業務 試點 專業 評審 方案
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私募做市提振市場情緒 新三板走出“政策底”

9月19日即節後首個交易日,新三板做市指數繼續大漲,在盼來分層後的第一個政策利好後,市場開始形成“政策底”。私募機構做市能夠從需求端帶來增量資金,並且擴大做市商的種類,成為監管者“完善交易制度”的第一步棋。不過,有分析人士認為,私募做市商數量和可投入做市資金有限,市場觸底還有待更多的政策利好。

從產業資本的角度,新三板已經“跌跌更健康”,接近了A股上市公司並購和投資機構Pre-IPO的標的估值水平。在估值趨近股權市場後,新三板市場有望重新匹配企業和投資者對未來的預期,實現市場出清。

新三板久旱逢甘霖

受到私募做市試點消息提振,9月19日,新三板市場成交金額重回到10億元以上,三板做市指數繼續回升,收於1092點,走出一波月初以來的反彈行情。在密集政策作用下,市場似乎正在形成“政策底”。

在340只有交易的創新層做市股票中,接近210只出現上漲,其中湘村股份(835920.OC)漲幅最高達到16.9%,七星科技(430746.OC)、金丹科技(832821.OC)等多只擬IPO創新做市股漲幅居前。目前,新三板上共有220多家掛牌公司開始或者已經完成IPO輔導。

9月14日,全國股轉系統出乎市場意料地發布了合格私募做市商評審方案,開啟了私募做市試點,是新三板分層方案公布以來首個政策利好。方案為申請做市的私募設置了實繳註冊金和資產管理規模等門檻。

私募做市此前也推動了一波短暫行情,今年5月27日,證監會發布了做市商擴容到私募機構的決定,做市指數隨即大漲10個點,最高反彈至1195.5點。私募做市也被認為是9月1日召開的國務院常務會議中提及完善新三板交易制度的一環。

安信證券新三板研究負責人諸海濱估計新的方案可以為市場增加70多家做市商。他對《第一財經日報》記者表示,“私募做市最大的好處是為企業提供增量資金,私募做市還能增加做市商類型,目前做市覆蓋公司的偏好上接近,沒有很大的特色。從交易制度上,這也意味著離混合交易模式不遠了。”

中科沃土基金董事長朱為繹對本報記者表示,“私募機構會以股權思維進行做市,策略上會類似東方證券的精品模式,給具有投資價值的企業做市,而不是‘灑胡椒面’的模式。在做市前、後的整個產業鏈也會做銷售、路演等工作。”他認為,私募做市還要應對業績考核模式改變、不適用對賭協議等挑戰。

不過,股轉公司表示,為控制業務風險,首批試點私募機構數量不超過10家,並且私募機構必須使用自有資金進行做市,不得使用受托管理的客戶資金。同時,為防範利益沖突,私募機構不得為自己直接或間接持股10%以上的股票做市。

資深個人投資者大胡認為,私募做市只會帶來微不足道的增量資金,難以激發二級市場投資者的交易熱情,對流動性的改善作用極其有限。他告訴《第一財經日報》記者,改善新三板流動性還需要公募基金入場、明確轉板制度或者降低投資者門檻等配套措施。明確轉板制度能夠持續活躍局部行情,而降門檻能夠使新三板在保持獨立市場地位的同時改善流動性。

跌入股權市場創造市場出清

在過去十個交易日里,三板做市指數漲了8天,在市場持續綿綿陰跌後,即使小幅反彈也令人眼前一亮。不過,本輪反彈行情能夠保持堅挺,還是會像此前分層政策行情一樣短暫,仍然存在不確定性。

諸海濱認為,創新層股票價格已經接近底部。他表示,產業資本或者PE在投Pre-IPO輪時對新興行業企業的估值一般在12倍到15倍。而目前創新層公司平均市盈率已經降到22倍,按照目前凈利潤增速,年底動態市盈率將進入16倍到18倍的區間,已經接近股權投資市場的底部。

中報顯示,創新層企業近兩年中報收入保持強勁的增長勢頭,今年上半年平均收入增長28%,其中凈利潤增速超過50%的公司共333家,占比超過三分之一。不過由於流動性不足,創新層股票估值與基礎層估值日趨接近,年初以來跌幅已經超過基礎層。

安信證券研報指出,今年上半年,陽光私募手中的新三板籌碼增加了4倍,到6月底共持有3.39億創新層流通股。A股上市公司也大筆買入創新層企業,上半年增持幅度達45%,半年增加了0.97億流通股。

華東一家上市券商首席新三板分析師對《第一財經日報》記者表示,在新三板持續下跌的過程中,A股上市公司並購新三板企業速度明顯加快,跨板並購的趨勢已經開始出現。隨著新三板產業資本的加速介入和定價權加強,新三板估值中樞將逐漸趨於並購市場,階段性的“並購底”正在夯實。

據廣州恒生統計,剔除做市商,到今年7月,前十大股東中有上市公司的新三板掛牌公司已經達到269家,231家上市公司位於新三板企業的前十大股東之列。上市公司通過並購同一行業中優質的企業,能夠快速發展自身業務,產生協同效應。

不過,前述分析師認為,新三板市場未來的機會是結構性的,很多行業已經見底,存在超跌反彈的機會,可以選擇當前不那麽熱門,但預期退出時景氣度能達到高點的行業。

他表示,“現在新三板交投停滯,核心原因在於新三板沒有體現出賺錢效應,從而使整個市場預期坍塌,反彈的核心在於預期差的縮窄。由於企業和投資者之間沒有達到預期上匹配,融資或者交易就出現不活躍。”他認為,隨著企業融資預期下降,政策帶動投資者風險偏好提升,以及市場存量投資產品出清,新三板市場交易自然能夠活躍起來。

私募 做市 市提 提振 市場 情緒 三板 走出 政策
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九鼎投資刪除申請新三板做市資格公告

9月28日,九鼎投資通過微信公眾號發布文章稱正在積極申請做市業務資格(見截圖),成為新三板啟動私募做市以來首家公開做市意願的PE機構,不過九鼎投資隨後又將文章刪除。九鼎投資相關負責人對《第一財經日報》記者表示更正內容後會再發。

九鼎投資在文章中表示,正穩步推進做市業務準備工作,符合私募機構做市的多項評審資格,但是並沒有公布可投入做市資金和做市策略。不過,九鼎投資隨後又將文章刪,其相關負責人對《第一財經日報》記者表示更正內容後會再發。截至記者發稿,公司掛牌主體和上市主體九鼎集團(430719.OC)和九鼎投資(600053.OC)也未發布有關申請做市業務的公告。

9月14日,股轉公司發布了《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》(下稱“方案”),標誌著私募做市試點的啟動。股轉公司表示,由於私募機構受監管程度、規範運作水平、合規意識相較於證券公司有所差距,為控制業務風險,初期采取試點方式,並適當控制試點規模,首批試點機構數量不超過10家。

根據方案,申請成為做市商的私募機構需要滿足八項條件,包括實繳註冊資本不低於人民幣1億元,持續經營三年以上,且近三年年均資產管理規模不低於20億元,配備專門做市業務制度、人員和技術系統等等。

有意向的私募機構應在方案發布後的30個工作日內提交申請,由證監會、基金業協會、中國結算公司和股轉公司人員組成的專家小組將評審私募機構做市的資格,其中投研人員、交易員和風控人員的數量、工作經驗,以及可能用於做市的總金額和承諾投入金額都是評審組考核的內容。

截至目前,還沒有私募機構公開申請成為做市商的意願。不過在9月12日股轉公司召開的私募機構做市業務試點工作部署會上,約40家私募機構的代表參加了會議。

會議上,證監會私募部副主任劉健鈞指出,私募機構參與做市能增加新三板市場的做市商種類和數量,起到活躍交易的催化劑作用。對於私募機構而言,做市業務將形成新的業務增長點,有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。他鼓勵私募機構加強學習、苦練內功、合規做市、爭創品牌。

國金證券董事總經理尹百寬在第一財經《掘金新三板》欄目中表示,過去兩年里,券商做市對新三板流動性和價值發現起到了階段性作用,但隨著做市企業和掛牌公司數量迅速增加,券商受制於資本金和投資規模的限制,已經無法適應市場要求。股轉公司開放社會資金,允許符合監管規則的私募機構進入市場,有利於企業價值提升。在監管方面,監管者應該總結券商做市的經驗,嚴查利用內幕信息來獲利的違法行為。

對於私募機構只能采用自有資金而不是籌集資金用於做市,尹百寬認為,私募做市能夠帶來的資金進入量較為有限,從長期來看,仍然需要證監會和股轉公司出臺有針對性政策配套,提高市場流動性。

一家大型私募機構創始合夥人對《第一財經日報》記者表示,“新三板流動性有問題很大的原因是因為做市商不夠。私募機構做市的能力遠遠高於券商,包括可調配的資金體量、投研能力、人員的配備。一旦放開私募做市,總量就能對券商形成競爭。”

不過,也有一家券商新三板業務的負責人認為,私募機構可用於做市的資金難以企及證券公司,並且私募機構的投研能力和投研人員的數量也和證券公司有差距。

九鼎 投資 刪除 申請 三板 做市 資格 公告
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財政部、央行建立國債做市支持機制

財政部、央行9月30日印發《國債做市支持操作規則》通知稱,全國銀行間債券市場做市商中記賬式國債承銷團甲類成員,中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司:為規範國債做市支持操作行為,促進債券市場健康發展,現將《國債做市支持操作規則》印發給你們,請遵照執行。

附件:

國債做市支持操作規則

第一條 為規範國債做市支持操作行為,促進債券市場健康發展,根據國債管理和全國銀行間債券市場有關規定,制定本規則。

第二條 國債做市支持運用隨買、隨賣等工具操作。其中隨買是財政部在債券二級市場買入國債,隨賣是財政部在債券二級市場賣出國債。

第三條 國債做市支持操作通過國債做市支持操作平臺(以下簡稱操作平臺)進行,國債做市支持參與機構(以下簡稱參與機構)通過操作平臺客戶端參與。

第四條 財政部、中國人民銀行根據中央庫款預測、銀行體系流動性等情況,確定國債做市支持操作日期、操作額等。操作日前第6個工作日為國債做市支持需求申報日,參與機構於申報日通過操作平臺申報國債做市支持需求意向。

參與機構申報需求意向前,應通過中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心(以下簡稱同業拆借中心)本幣交易系統現券匿名買賣匹配功能滿足本機構國債交易需求。

第五條 開展國債做市支持的條件為每次對至少一只國債申報隨買(或者隨賣)需求意向的參與機構不少於5家(含5家),同時申報總額不低於2億元(含2億元)。

第六條 按照國債發行計劃經過續發之後並在做市的國債,列為隨賣操作券種。如有多只國債符合國債做市支持條件時,每次按照參與機構申報家數由多到少、申報總額由大到小、申報券種前一個月做市成交量由大到小、申報券種剩余期限由長到短順序,選定國債做市支持操作方向、券種。

第七條 做市支持國債選定後,如單只國債申報隨買需求總額小於20億元時,申報總額為該只國債當次最大隨買額;如單只國債申報隨買需求總額大於或等於20億元時,該只國債當次最大隨買額為20億元。單只國債隨買操作總額累計不超過該只國債余額的10%(含10%)。

如單只國債申報隨賣需求總額小於30億元時,申報總額為該只國債當次最大隨賣額;當單只國債申報隨賣需求總額大於或等於30億元時,該只國債當次最大隨賣額為30億元。

財政部、中國人民銀行綜合考慮中央庫款、國債發行兌付、銀行體系流動性等情況,在單只國債當次最大隨買額、最大隨賣額以內,決定單只國債當次操作方向、券種、規模。

第八條 財政部和中國人民銀行協商一致後,財政部制定國債做市支持操作通知,並於操作日前一個工作日通過財政部網站、中國貨幣網、中國債券信息網發布。

第九條 操作日上午11:05-11:35,申報需求意向的機構通過操作平臺參與隨買、隨賣操作。未申報需求意向的機構不得參與操作。

第十條 國債做市支持操作采用單一價格方式定價,標的為價格。隨買操作時,最高中標價格為國債隨買價格。隨賣操作時,最低中標價格為國債隨賣價格。

第十一條 參與機構應在規定的價格區間內投標。國債做市支持操作價格區間為操作日前5個工作日(含第1和第5個工作日)國債收益率曲線中,相近剩余期限的國債收益率算術平均值上下各浮動3%(四舍五入計算到0.01%)所對應的凈價(四舍五入計算到0.01元)區間。其中國債收益率曲線是由中央國債登記結算有限責任公司(以下簡稱國債登記公司)編制,並在財政部網站公布的中國國債收益率曲線。

第十二條 如做市支持國債剩余期限在1年以下(含1年),參與機構競標標位變動幅度為0.01元;剩余期限在1年至3年(含3年),標位變動幅度為0.03元;剩余期限在3年至5年(含5年),標位變動幅度為0.05元;剩余期限在5年至7年(含7年),標位變動幅度為0.06元;剩余期限在7年至10年(含10年)標位變動幅度為0.08元。

第十三條 國債做市支持操作時,參與機構在單一標位最低投標額為1000萬元,最高投標額為單只國債做市支持操作額的10%。參與機構投標量為1000萬元的整數倍,無最高投標額限定。

第十四條 隨買(或隨賣)操作時,按照價格從低到高(或從高到低)原則對有效投標逐筆募入,直到募滿單只國債做市支持操作額或將全部有效標位募完為止。如最高(或最低)中標價格標位上的投標額大於剩余單只國債做市支持操作額,以參與機構在該標位投標額為權重平均分配,取整至1000萬元,尾數按投標時間優先原則分配。

第十五條 國債做市支持操作結束後,財政部通過財政部網站發布操作結果公告。同業拆借中心及時將國債做市支持數據發給國債登記公司,並根據財政部、中國人民銀行確認的操作結果,通過中國貨幣網發布國債做市支持操作結果信息。

第十六條 隨買操作采用見券付款結算方式,結算價格為全價。操作日下午2:00前,中標的參與機構將國債交付至財政部設在國債登記公司的國債做市支持債券賬戶,財政部不遲於操作日後第4個工作日將隨買國債資金交付國債登記公司,國債登記公司不遲於操作日後第5個工作日將隨買國債資金交付中標的參與機構。

隨賣操作采用見款付券結算方式,結算價格為全價。操作日後第1個工作日為隨賣操作繳款截止日,參與機構於繳款截止日前繳納購買國債資金,財政部收到隨賣國債資金後,通知國債登記公司辦理債權登記和托管。

第十七條 不遲於操作日後第5個工作日,財政部對買入的國債債權予以註銷,不遲於操作日後第3個工作日,隨賣國債與之前發行的同期國債合並上市交易。

第十八條 國債做市支持參與機構應當與財政部簽署國債做市支持操作協議,明確雙方的權利、義務。

第十九條 財政部會同中國人民銀行可根據市場情況對國債做市支持操作時間、單只國債最大操作額等予以調整。

第二十條 本規則由財政部會同中國人民銀行負責解釋。

第二十一條 本規則自公布之日起施行。

財政部 財政 央行 建立 國債 做市 支持 機制
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新三板現做市轉協議潮 券商頻頻退出企業報價

盡管私募做市的紅利即將降臨新三板,但近來,券商退出掛牌公司做市報價正形成一股潮流。協議轉做市的企業數量不斷創新低,而做市轉協議的公司越來越多。

多數轉協議的掛牌公司都是準備IPO或者被上市公司收購的掛牌企業,為了解決股權不穩定性而告別做市。也有不少做市商退出企業是由於企業出現業績變臉,這時做市商和投資者都面臨股權處置的問題。

有做市業務人士告訴《第一財經日報》記者,做市商退出企業報價的現象說明了市場正在回歸理性,從盲目攤大餅轉向差異化、精細化服務。在市場行情持續低迷、做市商精力有限的情況下,輕易找到做市商的時代已經結束。

擬IPO企業無心“戀做市”

本周以來,已經有9家證券公司發布16起退出為企業提供做市報價服務的公告,其中去年從二級市場買入庫存股較多的天風證券退出做市企業多達5家。

雖然私募做市商即將入場,但不少做市企業和券商做市商已經打起退堂鼓。今年9月,公告交易方式轉為做市的企業數量只有16家,創下歷史最低,遠遠低於去年月均100多家的水平。同時,從“更高級”的做市交易轉為協議交易的企業超過8家,創下歷史新高。

華南一家券商的做市部門交易員告訴《第一財經日報》記者,“券商退出企業做市有多個原因,有的是去申請IPO,有的企業質地暴露、發展不及預期,迫使做市商割肉。”

本周,多家做市商退出的企業都是進入了IPO輔導的轉板概念股,麟龍股份(430515.OC)、曉鳴農牧(831243.OC)、田野股份(832023.OC)、天邁科技(831392.OC)、綠岸網絡(430229.OC)、千年設計(833545.OC)等都公布了申請IPO的意願。其中,瑞可達(831274.OC)直接從做市更為協議,上月以來,公司做市轉讓價格上漲了17%。

在做市商持續報價下,做市企業股權更易分散,對於擬IPO公司而言股權結構存在不穩定性,因此會選擇先轉為協議交易。

一位券商做市業務人士認為,新三板企業去IPO的質地一般較好,並且經過新三板的規範後,IPO成功的概率較大。至於做市商庫存股如何退出,他對《第一財經日報》表示,“一般是按照Pre-IPO的定價被公司回購,之前行情好的時候,做市商的議價能力比較強。現在行情不好,大家都虧著錢,突然有人出高價回購,就很容易談成。而且擬IPO企業不缺機構投資者,大股東回購都認為值。”

今年以來已經有17家新三板掛牌企業由於申請IPO從做市轉讓變更為協議轉讓,還有5家掛牌公司由於並購不得不退出做市。今年1月,奇維科技(430608.OC)被上市公司雷科防務(002413.OC)以超過一倍的溢價全部收購,交易價格8.95億元,同時,奇維科技從做市轉為協議交易並從新三板摘牌。

新三板資深二級市場投資人大胡告訴記者,“企業放棄做市對個人投資者有利有弊,短期資金可能面臨不好退出的狀況。有的個股轉協議後倉位鎖定,沒有流動性,不能賣出。而一旦IPO驗收完畢後,企業很快會停牌,這時候投資者就只能去賭IPO了。”

做市商“吃黃蓮”

不過,退出做市的也不全是謀求更高平臺的優等生,還有業績變臉的問題公司。周二,東海證券公告退出為天津楓盛陽醫療器械技術服務有限公司(430431.OC)做市報價服務。

今年4月,剛剛完成完成8000萬元融資的楓盛陽爆出公司董事長劉金玲因個人財產糾紛,導致其持有的62%公司股權被司法凍結,隨後其因個人涉嫌非法吸收公眾存款被當地警方立案偵查。中報顯示,上半年公司虧損額高達1.88億元,截至6月末凈資產僅剩下1000萬元。

楓盛陽一度擁有11家做市商,按照三次都在6元以上的定增價格以及二級市場最高24.3元的做市轉讓價,做市商取得庫存股的成本較高,而公司8月停牌前的最後一個交易日價格已跌至1.45元。

7月以來,已有7家券商宣布退出為其做市。前述做市業務負責人告訴記者,做市商即使宣布退出也退不了,因為股票還在自己的賬戶上賣不出去,這相當於不良資產,只有通過賣殼等方式進行處置。

對於其他投資者而言,目前股轉公司還沒有明確規定做市商退出後散戶投資者手中股權的處置問題。大胡對記者表示,“投資者可能面臨血本無歸。因為目前制度上尚未規定一段時間在做市轉協議後允許散戶逃跑,所以散戶只能自己審時度勢,在利空消息暴露的時趕緊賣掉,不然等到最後真的可能一錢不值。”不過,他認為,絕大部分做市轉協議的企業都出於公司IPO、並購等資本運作的需求,真正基本面暴露風險的案例屬於個別現象。

浙江春芽資本創始合夥人趙曉華建議投資者在個股轉協議後,多跟掛牌公司深入溝通協調。因為轉協議後,股票價格會更加不穩定,賬上市值變化較快,投資者心里會缺乏安全感。

截止10月12日,新三板上做市企業數量已經達到1647家,隨著市場繼續擴容還會進一步增長。與此相比,做市商的數量和資金投入顯得捉襟見肘。

前述券商人士告訴記者,券商退出企業做市說明市場已經回歸理性,“這說明各家做市商的投資風格在分化,一家企業有的看好有的不看好,告別了之前企業只要做市就能找到做市商的時代。有的做市商賣著賣著,賣得差不多自然就退出來了。”

他表示,由於做市商資金、人員有限,會選擇重點扶持的企業去承擔報價義務和提供精細化服務,不再是攤大餅式的擴張。做市商可以為企業提供的增值服務包括定增、上市公司並購等等。

三板 現做 做市 市轉 協議 券商 頻頻 退出 企業 報價
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券商做市不積極 股轉公司首提做市商激勵 

周四,全國股轉公司法律事務部總監伍雲在第十二屆北京金博會上稱,將構建與新三板市場定位相匹配的交易機制,推出私募做市,建立做市評價和做市商激勵機制等。這是股轉公司首度公開提及做市商激勵制度。

業內人士認為,做市商激勵能從減免交易手續費、印花稅,以及給予做市商更多正面激勵入手,不過要解決流動性問題根本還在於增加投資者數量和擴充投資者類型。

由於市場流動性低迷,市場價格持續下滑,目前做市商正在越來越頻繁地退出為企業報價,做市企業將交易方式改回協議轉讓的數量也日益增多。做市商開盤不報價已經成為股轉公司記錄最多的券商負面行為。

首提做市商激勵

周四,伍雲在北京金博會上表示,新三板未來將以改善市場流動性為目標,構建與公開轉讓股份市場定位相匹配的交易機制,推出私募做市,建立做市評價和做市商激勵機制等,這是股轉公司高層首次在公開場合提做市商激勵制度。

由於市場投資數量不足、投資者類型單一、交易機制不完善等原因,新三板市場流動性與A股市場有較大差別。為解決流動性問題,新三板從2014年8月正式實施比協議轉讓“更高級”的做市交易,目前市場上共有做市商86家,全部為證券公司,做市企業1646家。

不過,周四,全市場9300家公司總成交額僅6.5億元,其中做市成交3.3億元。與此同時,越來越多券商發布退出做市公告。據記者不完全統計,本周已有11家券商共退出15家企業的做市報價服務。此外,還有不少做市企業將交易方式改回協議轉讓,僅周二一天就有4家企業發布做市轉協議公告。

開源證券做市業務部負責人姚少卿對《第一財經日報》表示,“做市商激勵制度可行方式包括減免交易手續費、抵扣主辦券商執業評價負面行為、進行表彰,甚至包括允許拓展做市資金來源渠道等等。在目前的稅費、印花稅下,做市商理智做法是不撮合平價交易,因為撮合還需要承擔對應的交易成本,但有了合適的獎勵機制,將會促進做市商加大撮合動力,尤其是平價單或者微小負價差買賣單。”他認為,可以使用做市家數、做市交易量、連續報價時間,相應速度等指標來評價做市商做市撮合能力。

根據股轉公司業務規則,做市商和普通投資者一樣都要繳納雙邊各萬分之五的轉讓經手費,以及出讓方應繳納的千分之一的印花稅。投資者還需要向主辦券商繳納不超過千分之三的傭金。

不過,姚少卿表示,“目前市場換手率下,交易稅費、交易手續費占比做市商的業務成本比率低,相比券商做市商的成本來說來說交易費用減免影響不大,但如果市場未來流動性改善,交易量擴大,交易稅費成本占比會逐步上升,有了對應的激勵機制,做市商會更有動力去提高做市撮合能力。

他認為,減免印花稅、返還交易費用能起到一定的改進作用,但要本質上提高市場流動性,還需要有更多的投資者參與。有大量不同投資理念,不同風險偏好的投資者群體,才會產生預期差異,從而產生更活躍的交易,如果整體的投資者類型相似,買賣行為趨同,那流動性很難好轉,畢竟做市商本質是交易的促進者,而非交易的主要發起者。

私募做市意義有限

目前,股轉公司主要通過自律監管和主辦券商執業質量評價來約束做市商違規或者不作為現象,同時,成交量、報價即時性突出的券商也會受到加分獎勵。

在股轉公司近日發布了9月份主辦券商執業質量評價結果,券商的負面行為集中在交易管理環節,其中開盤未及時報價高達138條,做市商未及時更新報價的負面行為為18條。安信證券交易管理環節負面行為記錄數量居前,達到134條。

一位不便透露身份的券商人士告訴《第一財經日報》記者,由於做市企業數量較多,在交易系統未完全實現自動化的情況下,人工操作難免會出現顧此失彼。現在各家券商都很重視股轉公司的負面清單,擔心受到監管。在市場比較低迷的時期,加大對正面行為的獎勵力度,才能提高做市商的積極性。

據媒體報道,股轉公司已於近日向部分券商下發《私募機構做市業務試點技術方案座談會會議紀要》,初步明確了在“私募做市業務組織機構、從業人員管理、做市資金來源、庫存股範圍及獲取方式、結算券商職責分工”等方面的差異化安排。

根據此前股轉公司發布的《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》,申請做市的私募機構需要滿足實繳註冊資本不低於1億元、過去三年年均資產管理規模不低於20億元、配備專門做市業務人員不少於5人等。記者了解到,已經有包括九鼎投資在內的多家私募機構申請參與做市試點,首批被選出的機構將不超過10家。

不過,一名私募機構人士告訴記者,在當前環境下發揮作用不大,但是增加做市商總比減少要好。“這塊業務既然放開了,我們就先拿個牌照,什麽做市策略投多少錢再說。因為最大的私募機構凈利潤也只是剛剛趕上最小的證券公司,如果必須使用自有資金做市,那麽對市場意義有限。”

前述券商人士表示,組建做市團隊的投入不小,包括人員和技術系統投入,但對於私募機構較為不便的是合規性、清算等配套體系的建立。申請做市的私募機構需要找到一家對口證券來做清算交割,有二級市場經驗的私募證券投資基金參與做市會更加便利。

不過,他認為,私募基金做市的效果仍要取決於私募自有資金的規模,以及其對新三板政策的預期。今年以來,很多券商做市商都遭遇虧損,如果政策預期不改變,券商將考慮如何處置庫存股。

券商 做市 市不 積極 股轉 公司 首提 做市商 激勵
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新三板10月券商成績單出爐 做市報價違規突出

周四,全國股轉公司發布了10月的主辦券商工作表現排名,共有95家券商參與了評價,券商負面行為較今年年中有所回升,開盤不報價的現象仍然突出。

根據股轉公司11月10日發布的月度主辦券商執業質量評價結果,上月券商負面行為記錄共276條,接近一半出現在交易管理,其中開盤“未對做市股票發布買賣雙向報價”的負面行為多達108條。信達證券和西南證券的交易管理負面行為分別出現71次和35次。

主辦券商執業質量評價是在新三板自律監管體系外,督促券商發揮中介服務的制度,從今年4月開始實施。制度實施以來,券商負面行為記錄已從最高728條下降到目前每月200多條。

一家券商做市業務負責人對《第一財經日報》表示,開盤不報價現象可能是疏忽造成的。“很多初期報價的策略需要人工去設定,做市企業數量多話總有顧此失彼的時候,做市商的日常工作既包括拿票、填寫相關資料,系統設置、日常交易,如果忘記看系統提醒和轉做市公告日,就會疏忽掉開盤報價了。”

他還指出,由於新三板上投資者開戶數少、資金小、投資積極性不高、多樣性不夠,單憑做市商報價難以發揮活躍市場的功能。他認為,做市的主要功能是將交易雙方私下協議的市場變成公開轉讓的市場。

上周,新三板協議成交總金額達29.2億元,大大超過18.1億元的做市成交金額。

10月的評價結果顯示,共有17家主辦券商獲得100分滿分評價,46家券商獲得額外加分,方正證券、招商證券、上海證券和華龍證券排名居前。從4月以來累計看,中泰證券、世紀證券和中信建投的得分位居前三。

雖然券商總體表現不斷改善,但是出現低級錯誤的頻率仍然較高。在推薦掛牌方面,主要集中在通過系統報送申請掛牌材料無簽章、部分反饋問題未回複等情形。

掛牌後督導類中,股票發行備案申請收到股轉公司的反饋問題清單多達56條,集中在中介機構未就是否存在募集資金專戶存放與管理情況等情形發表明確意見,未充分披露投資者適當性認定依據,現有股東優先認購安排表述不清,未提交自願限售認購對象的限售申請,關聯方未回避表決,對賭、回購等特殊條款合法合規性存疑,發行備案文件中計算、文字錯誤,未提交可編輯word版備案材料等等。

股轉公司要求各主辦券商重點關註負面行為記錄的主要記錄事項和情形,加強合規風險管理。根據主辦券商評價規則,股轉公司將按照評分把主辦券商分為四檔,在政策上進行差異化對待。排名靠前的券商可在新業務試點中享有優先權,而倒數十名的主辦券商將被通報到證監會。

三板 10 券商 成績單 成績 出爐 做市 報價 違規 突出
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中國財政部、央行:建立國債做市支持制度

為貫徹落實黨的十八屆三中全會關於“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”精神,財政部會同中國人民銀行發布了2016年第122號公告、《關於印發〈國債做市支持操作規則〉的通知》(財庫〔2016〕154號),對建立國債做市支持機制作出規定。近日,財政部國庫司、中國人民銀行金融市場司等有關司(局)負責人就相關問題回答了記者提問。

問:什麽是國債做市支持機制?

答:國債做市支持機制是指財政部在全國銀行間債券市場運用隨買、隨賣等工具,支持銀行間債券市場做市商對新近發行的關鍵期限國債做市的市場行為。當某只關鍵期限國債在國債二級市場上乏人問津,呈現明顯供大於求現象時,財政部從做市商手中予以買回,即隨買操作;當某只關鍵期限國債在國債二級市場出現明顯供小於求現象時,財政部向做市商賣出適量國債以供流通,即隨賣操作。

問:建立國債做市支持機制有什麽作用?

答:為健全反映市場供求關系的國債收益率曲線,借鑒國際通行做法,結合我國國債市場流動性較低等情況,2011年中國人民銀行會同財政部在全國銀行間債券市場建立關鍵期限國債做市制度。此次在全國銀行間債券市場建立國債做市支持機制,是財政部會同中國人民銀行在保障國債二級市場正常運行方面推出的又一重要舉措,它對於保障國債二級市場連續不斷運行,促進一級市場、二級市場協調發展,進一步提高國債流動性,以及建立完善國債收益率曲線將有重要作用。

問:國債做市支持操作方向、券種是如何確定的?

答:按照國債做市公告及做市支持制度有關規定,在國債二級市場做市但市場沒有購買意向的關鍵期限國債,可以列為隨買操作券種;按照國債發行計劃規定經過發行、續發之後仍在做市的關鍵期限國債,可以列為隨賣操作券種。如有多只國債符合國債做市支持條件時,每次按照參與機構申報家數由多到少、申報總額由大到小、申報券種前一個月做市成交量由大到小、申報券種剩余期限由長到短順序,選定國債做市支持操作方向、券種。

問:哪些機構可以參與國債做市支持操作?

答:按照國債做市支持制度有關規定,國債做市支持的參與機構為既是記賬式國債承銷團甲類成員又是做市商的市場成員。當前記賬式國債承銷團甲類成員有13家,全國銀行間債券市場做市商有30家,符合既是甲類成員又是做市商的機構有12家。這一規定有利於進一步整合國債市場成員一級市場定價承銷和二級市場報價做市能力,促使部分市場成員逐步成為橫跨一級市場與二級市場的中堅力量。

問:在國債做市支持操作中,全國銀行間同業拆借中心和中央國債登記結算有限責任公司為參與機構提供哪些服務?

答:按照國債做市支持公告及操作規則等有關規定,全國銀行間同業拆借中心負責提供國債做市支持操作平臺及相關服務,包括開發及維護國債做市支持操作平臺、收集參與機構國債做市支持需求意向、為國債做市支持操作提供相關服務及技術支持等。中央國債登記結算有限責任公司負責提供國債做市支持登記托管結算及相關服務,包括對買入國債債權予以註銷、辦理隨買國債資金劃付、為隨賣國債辦理債權登記和托管等。

問:國債做市支持操作對銀行體系流動性管理有何影響?

答:建立國債做市支持機制是主要發達國家促進國債市場健康發展的通行做法。一般來說,只有在二級市場不能有效滿足做市需要,或某只關鍵期限國債在二級市場流動性較差時,財政部會同中國人民銀行將考慮開展國債做市支持操作。國債做市支持機制在國債二級市場上主要起到“拾遺補缺”作用,其操作規模一般不大,同時在開展做市支持操作過程中,財政部、中國人民銀行將充分考慮中央庫款預測、銀行體系流動性等情況,因此開展國債做市支持操作不會對銀行體系流動性產生大的影響。

問:如何穩妥有序地開展國債做市支持工作?

答:綜合考慮中央庫款預測、銀行體系流動性、國債市場需求等情況,財政部會同中國人民銀行決定,初期國債做市支持每月最多開展一次操作,原則上每月第三個周二為國債做市支持操作日;每次選擇1只國債實施隨買或隨賣操作;采用單一價格方式定價;每次參與機構不少於5家;開展隨買操作時,計劃每次規模不超過20億元,開展隨賣操作時,每次規模不超過30億元。今後財政部會同中國人民銀行按照循序漸進、分步實施原則,穩妥有序地開展國債做市支持工作。

中國 財政部 財政 央行 建立 國債 做市 支持 制度
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新三板私募做市名單出爐 10家私募機構入圍

全國股轉系統13日公告,根據《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》,私募機構做市業務試點專業評審工作小組對20家私募機構做市業務試點專業評審申請材料進行集中評審。十家私募機構進入下一階段現場驗收環節:

一、深圳市創新投資集團有限公司

二、山東省高新技術創業投資有限公司

三、廣東中科招商創業投資管理有限責任公司

四、上海複星創富投資管理股份有限公司

五、敦和資產管理有限公司

六、江蘇毅達股權投資基金管理有限公司

七、盛世景資產管理集團股份有限公司

八、朱雀股權投資管理股份有限公司

九、浙商創投股份有限公司

十、深圳同創偉業資產管理股份有限公司

全國股轉公司表示,將指導、督促上述10家私募機構,盡快完成各項業務、技術準備,確保現場驗收工作進度,推進私募機構做市業務試點順利實施。

三板 私募 做市 名單 出爐 10 機構 入圍
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三板做市七連陽 年底行情逆轉頹勢

近來,三板做市指數一改頹勢,連續7個交易日大漲,形成了本年度新三板市場最後一波上漲行情。

不過,有分析人士指出,“年底行情”可能與市值管理有關,這是企業為了維護後續發行價格、券商和投資機構為了維護浮盈,共同努力的結果。

由於市場對創新層新政策預期下降,今年企業為沖擊創新層而增加做市商數量、擴大市值的動力明顯下降。分析人士認為,新三板估值已經達到底部,只有新三板政策清晰、定位明確之時,投資者才會放心的入場。

新三板遇“年底行情”

12月29日,三板做市指數微跌後午盤開始發力,收於1100點,上漲3.94點,是連續第七個交易日大漲,累計漲幅17點,形成了2016年度新三板市場最後一波上漲行情。

12月29日共有775只做市股票發生成交,其中25只股票漲幅超過10%,92只股票成交金額超過100萬元,致生聯發(830819.OC)成交金額最高,超過2800萬元。

另外,有398只協議股票成交,其中24只股票漲幅超過100%,135只股票成交金額超過100萬元,易建科技(831608.OC)、新媒誠品(834522.OC)、中投保(834777.OC)成交金額都超過1億元。

在2016年漫長的下跌中,三板做市指數有三波明顯的上漲行情較為搶眼,分別為年初的沖刺創新層行情、9月初政策預期行情和最近的年底行情。

開源證券做市業務負責人姚少卿告訴第一財經記者,市值維護需求是出現年底行情的原因之一,一方面基金產品需要提升凈值,另一方面企業也有市值維護的動機。

南山投資創始合夥人周運南對記者表示,“近期做市指數每天尾盤拉升並翻紅,主要是少數做市股票為了市值管理的需要,通過收盤時的操作讓公司股價收到高位。這一般是公司為了定增或質押等自身要求和投資機構為了年底基金凈值的需求,所以近期的做市交易並沒有明顯放量。”

近來,新三板市場做市股票每日成交總金額停留在在5至7億元,而協議股票每日成交總金額一直在10億元左右。

據Wind資訊統計,過去一年1534個做市商持有掛牌公司庫存股案例中,做市商浮虧比例達到32%,虧損過半的有8%。另外據數庫科技統計,到今年10月底,參與掛牌公司定增最多的前20家非券商投資機構中,以定增成本看,浮虧的機構占比75%。

從全年看,三板做市指數先後經歷了1月暴跌和市場分層以來的持續近半年的漫長下跌,從年初1438點最深跌至1073點,目前指數在1090點附近震蕩。

周運南表示,近期新三板整體交易有放量跡象,這主要是臨近年底很多公司尤其是做市轉協議股票在進行大額的大宗交易。從二級市場投資的角度看,在目前沒有整體行情的情況下,可以把握這種大宗交易的機會,在大額交易時以合適價格進場搏取一定收益。

不以“政策市”看三板

盡管部分掛牌公司出於轉板、並購和大宗交易等考慮,將交易方式從做市更為協議,但是從做市商看,布局掛牌公司做市交易的步伐所有加快。據記者不完全統計,過去一個月里,做市商新增掛牌公司報價席位出現140多例,超過券商退出報價義務的兩倍。

有市場人士指出,券商加入掛牌公司做市報價可能與明年沖擊創新層有關,但是在經歷了失望情緒後,企業找做市商的熱情不如去年那樣強烈。

他表示“去年大家對創新層的政策利好有很多憧憬,但是今年看沒有明確的利好,現在大家還願意進入創新層,但是願望沒有那麽迫切。以前是一定要擠進去,現在有能力就進去,沒有能力得看看再說。”

創新層有三套獨立標準,其中第三套要求掛牌公司做市商家數不少於6家,最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少於6億元,同時合格投資者股東不少於50人。

去年底到今年初,部分掛牌公司為了滿足第三套標準積極尋找做市商做市並提升市值,形成了所謂的“沖6”行情。此外,由於做市企業需要以較低的價格將庫存股轉讓給新加入做市商,因此報價會先人為壓低,待做市商全部進入後再拉升股價,因此給二級市場投資者帶來了“系統性”的投資機會。

不過,今年6月,市場分層正式實施後,創新層並沒有獲得政策紅利配套,融資、交易方面的差異化制度安排未能兌現。

12月27日,股轉公司副總經理隋強在蘇州講話時稱,單一的服務和監管無法滿足萬家掛牌公司的差異化需求,2017年將以市場分層為抓手,加大制度供給,為不同公司的不同發展階段提供與其相適應的制度供給,使新三板既能包容早期創業企業,又能滿足發展壯大的企業的需求。

不過,股轉公司監事長鄧映翎近期也表示,市場不應期盼新三板明年有大的政策變化,以“政策市”看新三板有違市場化導向的初衷,也不符合新三板的歷史地位和功能,只有搞清楚新三板的國家定位,投資才不會出現失誤。

目前,市場對降低投資者門檻、競價交易和轉板試點等政策的預期已經冷卻,預計明年私募做市將會正式啟動,公募基金入場的規則也將會出臺。

姚少卿告訴記者,公募入市、開放私募做市對新三板都是潛在利好,能夠帶來新量資金,但目前具體細則沒有清晰,所以這些資金在門外等候。由於明年市場面臨基金產品退出高峰,新政策落地要考量時機問題,如果在退出高峰前,市場就能平穩向上,否則可能導致一波結構化下跌。

他認為,目前新三板市場估值已經到達底部。他表示,“新三板股票在權益類資產里是被低估的,從並購角度看,新三板整體進入了15倍估值的區間,從pre-IPO階段來看,新三板估值已經比較靠近底部,但是行情要往上走仍取決於政策和新資金進入的情況。只有新三板政策清晰、定位明確,大家才會放心地進來。”

三板 做市 市七 七連 連陽 年底 行情 逆轉 頹勢
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掛牌一年市值縮水九成 細數墊底做市企業9大罪狀

在新三板上,不乏主辦券商和企業相愛相殺的戲碼。最近,光大證券就攤上了一個熊孩子——優諾股份(OC.833794),光大證券在發出的第七封風險提示函中一口氣列出了優諾股份的9大罪狀,並認為其已經喪失了持續經營能力。

小編閱讀公告後發現,優諾股份可謂是“五毒俱全”,資產被查封、經營停滯、銀行賬戶被凍結、拖欠員工工資……。要知道優諾股份才掛牌新三板1年多,能在如此短的時間搞出這麽多事情,也是讓人“服氣”的很呀!

 

按理說,企業要及時披露財報應該是每個想在新三板好好待下去的公司都明白的道理,但這個優諾股份也許是頭腦精奇,在公司掛牌頭一年,就開始拖欠年報,對券商的催促也置之不理,最後導致股票停牌,一直拖到2016年6月24日才把2015年年報掛了出來。

優諾股份的2016年半年報也同樣是在最後一刻闖關。按照規定,如果2016年10月31日前無法披露半年報公司將終止掛牌,優諾股份搶在了10月31日當天披露了半年報,逃過了被摘牌的命運。

然而,這份的半年報卻暴露了公司的一連串問題,光大證券稱,優諾股份涉訴金額合計達1.33億元,遠超公司期末凈資產數。此外公司大部分銀行賬戶已被凍結,僅剩的一戶銀行帳戶竟然只有58塊錢,這數字可是比小編的銀行卡余額還要低哪,堂堂一家新三板掛牌企業情何以堪呀……

如今又到了新三板的2016年年報季,優諾股份可能又要在年報披露時間上跳票了,畢竟如今的優諾股份的生產經營已經停滯,廠區也早已無員工出勤。

事實上,從2013年開始,優諾股份就一直虧損,從2013年到2016年上半年,優諾股份分別虧損36萬元、311萬元、1381萬元、500萬元,賬上的貨幣資金從巔峰期的3002萬元下降至145萬元,現金流岌岌可危。

公司怎麽就一步一步落到今天這步田地了吶?公開資料顯示,優諾股份是一家位於四川省內江市的電梯制造企業,從事電梯整機及零部件產品的研發、生產、銷售、安裝和維保業務。

不過曾經的優諾股份可不是一家生產電梯的公司,而是主要代理銷售德國品牌“優力維特”電梯,是搞渠道的一把好手。

隨著公司的野心的增大,才漸漸不滿於只為別人做嫁衣,要自己在電梯界闖出一片天地,便打造了自主品牌“優諾”。同時將業務重心調整至子公司重慶優力,甚至投入大量資金自建了生產基地,導致公司2015年的短期借款多達4600萬,較上年同期增長了約70%,而抵押貸款的形式也使公司的財務杠桿進一步放大。

優諾股份一副大幹一場的架勢,現實卻是殘酷的。電梯是個與房地產業有很強相關性的行業,畢竟只有新建樓才會大量安裝電梯,優諾股份的客戶名單中也多為房地產公司,但是隨著近期國家嚴控樓市,房地產市場的發展也變的不像之前那麽火爆,電梯的市場規模也就出現了萎縮。

此外,優諾股份雖在電梯界叱咤多年,也只是個渠道商,沒有自己的品牌,新打造的“優諾”品牌也是小荷才露尖尖角,在和奧的斯(OTIS)、上海三菱、康力等知名品牌爭搶市場份額時,也顯得心有余而力不足。

最後,優諾股份不但沒有轉型成功,因為業務重心轉移,銷售德國品牌“優力維特”電梯的業績也出現下滑,再加上因為自建生產基地各項支出頗高,公司出現經營危機似乎也是順理成章。

企業的這些問題也敏銳地反映在市場上了,優諾股份股價最高時曾達到4.8元,但是截止2月10日收盤,優諾股份股價已經低至0.32元,淪為新三板做市企業中股價最低的公司,市值只有1600萬。

業內人士分析稱,在經濟寒冬最好別盲目擴張,對於經濟而言,經濟嚴冬不是壞事,會凍死很多企業,能活下來逆勢成長的企業則能代表中國經濟的未來。

(本報實習生王天然對本文亦有貢獻)

掛牌 一年 市值 縮水 九成 細數 墊底 做市 企業 罪狀
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新三板首家強制做市轉協議 泰安科技遭遇規則“漏洞”

新三板創新層公司泰安科技(833800.OC)將在今日因做市商數量不足兩家,被股轉公司強制變更為協議轉讓,成為首只被強制變更交易方式的股票。

由於做市交易存在諸多弊端,去年新三板分層以來已有許多企業從做市轉為協議交易,今年來就至少有73家公司。不過,掛牌企業變更交易方式都是主動公告,泰安科技強制變更卻暴露出一個制度的“小漏洞”。

在市場投資者眼中,變更交易方式是一個難得的投資機會,這可能意味著企業有IPO的計劃。不過,對於國有控股的做市商而言,卻面臨國有股劃轉社保基金的規定,因此券商寧願低價變現離場,放棄企業上市的溢價收益。

規則“漏洞”致強制變更

根據股轉公司公告,泰安科技從1月23日起做市商數量就不到兩家,並且在30個交易日內沒有增加做市商,因此按照相關業務規定,公司股票的交易方式從3月13日開始強制變更為協議轉讓。公司股票也從停牌狀態恢複轉讓。

泰安科技是一家汽車零部件生產商,中報顯示,公司去年上半年營收1.4億元,凈利潤2253萬元,同比增長7倍。公司2015年7月掛牌新三板,去年6月進入創新層。

記者查詢公告發現,今年1月12日至1月21日間,包括主辦券商中信證券在內的七家做市商齊刷刷地公布退出為公司提供做市報價服務。只剩下去年12月新加入的國泰君安成為唯一的做市商。

由於做市交易存在諸多弊端,去年新三板分層以來已有許多企業從做市轉為協議交易。今年1月,新三板一萬多家企業中還有1654家做市企業,到目前下降到1624家,除去新加入做市的43家,今年從做市退回到協議轉讓的至少有73家公司。

不過,所有掛牌企業變更交易方式都是主動公告,泰安科技卻是被強制變更。然而原本的“清空做市商”計劃卻被國泰君安的“半路殺出”而強制做市轉協議。

記者了解到,泰安科技是在籌劃到A股上市,和其他擬上市的新三板做市企業一樣,為了減少股東的不確定性,公司原本已經做好了清空做市商、變更為協議轉讓的計劃。

中報披露的公司最大流通股股東、新鼎資本董事長張弛告訴第一財經,泰安科技董事會已於去年12月13日審議通過了變更股票轉讓方式等議案。但是在距離股東大會審議的15天期間,國泰君安證券從二級市場買到10萬股公司股票,並在股轉公司備案突然成為了公司第八家做市商。這導致之前的董事會決議無法執行。

根據新三板業務規定,後續加入的做市商為掛牌公司做市不滿三個月的,不得退出做市。因此,泰安科技只能通過強制變更退回做市。

“國有股劃轉”成做市商心結

去年下半年至今,新三板大約有150家企業公告從做市轉讓變更為協議轉讓。僅3月以來,就有十家企業宣布變更交易方式。其中千年設計(833545.OC)、巨鵬食品(832332.OC)、正和生態(832639.OC)就已經正式進入了IPO輔導。

張馳告訴記者,由於做市商大部分為國有證券公司,如果企業在A股上市,就面臨國有股劃轉社保基金的規定,除了少數民營券商不必退出,一般券商都願意將庫存股變現離場,退出方式包括大股東回購、第三方機構接盤等。

“回購一般是以市價或者按市價打折來協商定價,這次回購基本按定增價5元回購的,量也不大,做市商沒賺太多,本來是一個好機會但是退出去了。”張馳表示。

1月23日,泰安科技公布了最新的股票發行認購公告,六家投資者擬以9950萬元認購公司1990萬股。其中李有明以4000萬元認購公司800萬股。李有明也是上市公司廣信材料(300537.SZ)的董事長和第一大股東。

華東地區一家券商做市業務負責人對第一財經表示,“做市商的盈利模式存在問題,靠買賣價差連交易員都養不活。所以大家都是以投資的思路來做市,但是目前大約六成的做市商都是國有的,即使做市企業能夠上市也會被當作國有股劃到社保。”

他認為,國有股問題是新三板擬IPO的諸多困擾之一。由於新三板公司股票在市場上公開轉讓,當公司準備IPO核查股東時,需要股東中的國有股東提供當地國資管理部門的國有股認定。如果股東不能配合掛牌公司履行核查工作,上市進程就會受到影響。

“我們的一些案例花了很大代價把國有股收掉。目前來看,這些問題不解決,做市就基本上是弊大於利的,企業肯定就不做市了,所以現在做市家數沒有增長。”他表示。

市場熱衷Pre-IPO套利

與泰安科技對標的上市公司是創業板公司橫河模具(300539.SZ)。年報顯示,橫河模具去年營收約4億元,歸母凈利潤3777萬元,目前市盈率在105倍。

按照泰安科技做市商回購價和最新一輪定增價格5元計算,市盈率約在15倍。雖然泰安科技的利潤與橫河模具不相上下,但是估值差距達7倍。巨大的估值差也是許多新三板公司紛紛啟動上市的主要原因之一。

去年12月26日,泰安科技董事會審議通過變更交易方式後,公司股價迎來一輪暴漲,從4.54元漲至今年1月23日停牌前的6.05元,不到一個月內累計漲幅33%。

對於普通投資者而言,新三板為散戶提供了自由交易Pre-IPO企業股權的難得機會。部分新三板公司往往在發布IPO輔導公告、股票交易方式變更公告或者做市商退出報價提示時,迎來股票熱炒,股價出現暴漲。

張弛認為,“看到公司有大量做市商一起退出可能意味著要去A股排隊了,如果價格合適散戶可以在二級市場買一些。但是機構一般需求都比較大,很難在二級市場買到太多,一旦看到有公告出來再想買就來不及了。”

前述做市商人士表示,一些投資機構在新三板搶購Pre-IPO股票,在二三十倍市盈率時也照常殺入,博取估值套利。但是未來隨著市場間的估值差縮小消失,這些蜂擁而入的投資機構可能有相當一部分會虧損。

(第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻)

三板 首家 強制 做市 市轉 協議 泰安 科技 遭遇 規則 漏洞
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央行敲定債券通:“北向通”先行 采取做市交易模式

5月16日,央行與香港金管局聯合公告,同意開展香港與內地間的“債券通”,“債券通”正式啟動時間將另行公告。初期先開通“北向通”,未來將適時研究擴展至“南向通”。“北向通”沒有投資額度限制。

債券通是擴大內地債券市場對外開放的又一重大突破,是進一步密切內地與香港交流合作的重要舉措,將進一步鞏固與提升香港國際金融中心地位。

香港金管局總裁陳德霖也表示,“債券通”標誌著中國推進資本賬戶自由化新的里程碑;通過“債券通”平臺,香港將發揮境外投資者進入內地債券市場的門戶作用;“債券通”將為香港地區存托、結算、資管、風控等相關金融服務創造更大需求。他稱,將與央行及其他機構合作,盡快推出債券通。

先開通“北向通” 初期采取做市交易模式

根據公告,央行與香港金管局決定同意中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司(以下統稱內地基礎設施機構)和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統(以下統稱香港基礎設施機構)開展香港與內地債券市場互聯互通合作。

在“債券通”的安排下,境內外投資者可以在兩個市場交易流通債券。

但初期將先開通“北向通”,允許境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、托管、結算等方面互聯互通的機制安排,投資於內地銀行間債券市場。未來將適時研究擴展至“南向通”,允許境內投資者投資於香港債券市場。

“北向通”沒有投資額度限制,遵守現行內地銀行間債券市場對外開放政策框架,同時尊重國際慣例做法。“北向通”的投資者和交易工具範圍均與人民銀行相關公告規定的範圍保持一致。

央行表示,推動“債券通”有利於鞏固和提升香港的國際金融中心地位。“債券通”以香港為節點,連接起中國內地與多個不同經濟體市場與投資者,可進一步強化香港在金融市場對外開放中的橋頭堡地位,有利於增強香港在全球金融中心中的競爭力,維護香港的長期繁榮穩定。

“債券通”的推出還將促進內地和香港在監管執法合作、投資者保護、金融市場基礎設施互聯互通等方面緊密溝通、加強協調,實現雙贏甚至多贏效果。

此外,“債券通”有利於我國金融市場擴大對外開放。央行表示,債券市場開放是中國金融市場對外開放的重要內容。當前,中國已經成為世界第二大經濟體,人民幣已進入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)貨幣籃子,未來將有更多人民幣資產配置的需求。“債券通”將會進一步豐富境外投資者的投資渠道、增強投資者信心,有利於在開放環境下更好促進國際收支平衡。

在解釋為何先開展“北向通”時,央行表示,“債券通”涉及兩地交易、結算等多家金融基礎設施平臺,在技術和實施要求等方面存在一定的複雜性和挑戰。本著分步實施、穩妥推進的原則,紮實做好“北向通”,可以為未來“雙向通”積累經驗。

實施“債券通”還可能在跨境資金流動、投資者保護與市場透明度、基礎設施互聯、跨境監管執法等方面面臨一定風險與挑戰。

對此,央行表示,“債券通”引入的境外投資者仍然是央行類機構和中長期投資者,資金大進大出的風險相對較低。此外,初期將采用做市交易模式,以有效降低境外投資者的交易對手方風險,在市場發生波動時亦可較好地吸收流動性沖擊、穩定市場。

根據時間表,監管者將按照穩妥有序、風險可控的原則,積極推進“債券通”的各項準備工作,在完成相關規則和系統建設、回應市場參與者實際需求、獲得相關監管許可及其他所有必需的工作準備就緒後,正式啟動“債券通”。

擴大債市對外開放

今年兩會閉幕後,國務院總理李克強在答記者問時透露,今年要進一步探索開放債券市場,這是國家的需要,香港也有平臺。政府準備今年在香港和內地試行“債券通”,也就是說允許境外資金在境外購買內地的債券,這是第一次。

隨後,香港交易所網站發布消息表示,債券通將為內地資本市場發展迎來又一大突破,也將進一步鞏固香港作為連通內地市場和國際市場門戶的優勢地位。香港交易所將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作,並在未來適時由相關各方公布更多細節。

早在2013年,港交所已為人民幣產品成立了場外結算所。2015年初,港交所公布了三年戰略計劃中,提出基於滬港通經驗建立“債券通”的想法,在其初步構想下,“債券通”一方面著眼於方便境外投資者參與在岸銀行間債券市場,另一方面希望方便內地投資者投資國際債券。

截至2017年3月末,我國債券市場托管量達到65.9萬億元,位居全球第三、亞洲第二,公司信用類債券余額位居全球第二、亞洲第一。

與此同時,我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深。2016年人民銀行發布3號公告,拓寬了可投資銀行間債券市場的境外機構投資者類型和交易工具範圍,取消了投資額度限制,簡化了投資管理程序。

今年2月,國家外匯管理局發布了通知,允許銀行間債券市場境外機構投資者在具備資格的境內金融機構辦理人民幣對外匯衍生品業務,對沖以境外匯入資金投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口。通知的出臺便利了銀行間債券市場境外機構投資者管理外匯風險。

截至目前,已有473家境外投資者入市,總投資余額超過8000億元人民幣。

不過,與其他開放程度較高的國際市場相比,我國銀行間債券市場仍需要進一步全面深化開放。兩會期間央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝對第一財經表示,境外投資者投資中國債券市場的比例只有1.2%~1.3%,債券市場對外開放還有很大潛力。

近年來,人民幣債券資產的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數提供商先後宣布將把中國債券市場納入其旗下債券指數,國際投資者配置人民幣資產、投資內地債券市場的需求不斷增強。

央行表示,“債券通”是我國銀行間債券市場進一步對外開放的新舉措,同時仍遵從既有的資本項目管理、中長期機構投資者資質要求、投資交易信息全面收集等規範管理安排。

央行稱,“債券通”以國際債券市場通行的模式為境外機構增加了一條可通過境內外基礎設施連接便捷入市的新渠道,以提高入市效率。國際投資者能夠在不改變業務習慣、同時有效遵從內地市場法規制度的前提下,便捷地參與內地債券市場。

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央行 敲定 債券 北向 先行 采取 取做 做市 交易 模式
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