來源：i黑馬 作者：盧旭成,吳樹先生
【導讀】「中間頁」、「過河論」和「紅杉樹」在這百度內部三大理論的支撐下，19億美元買91無線實際上對於百度即「貴了」也「對了」。
阿里如狼，百度似虎。
狼者，多餐而少食，興許份額卻現勃勃野心，微博如此，高德亦如此。虎者，少餐而飽腹，謀定後動，如若出手便是豪擲千金鯨吞全部，PPS、91無線便是。
阿里極左，百度偏右。
左者，以概念埋單，右者，重技術、財務數據決策。事實上曾經極右的百度，在經歷了上半年巨頭併購的腥風血雨後，正逐步的向「中間派」靠攏。
百度併購戰略保守，在移動互聯網佈局上無所作為?這種聲音終於徹底消停了，換來的是有點「羨慕嫉妒恨」的各種聲音，「天價」、「買貴了」……
百度投資團隊磨合期已滿
今年上半年阿里巴巴接連出手，戰略入股新浪微博、高德地圖和UC瀏覽器後，百度企業發展部總經理湯和松的壓力極大。尤其是當阿里巴巴4月29日宣佈以5.86億美元戰略入股新浪微博時，業界都比較疑惑，為何百度不先入手?就連百度內部的人都在交頭接耳：如果百度戰略入股新浪微博，將會在移動互聯網時代與騰訊微信形成雙雄抗衡的局面。
據i黑馬拿到的內線消息，湯和松面對種種壓力，不得不在內網發了一通聲音「百度絕不會單純追逐概念，像撒胡椒粉一樣地投資。從戰略上講，投資目標所處的領域要有make sense的概念，這很重要。但(百度)絕不會只為一個概念埋單。」這番話直指阿里巴巴戰略投資新浪是買概念多於實質，據悉在新浪微博的併購上，「右翼分子」百度是自己主動撤退的。
雖不敢說錯過了微博讓百度「吃一塹長一智」，但經過了91的案例，的確讓外界徹底看清楚了百度這頭併購猛虎的真相，它比較適合「獵殺」比較大的「獵物」，而操控這頭併購猛虎的除了李彥宏外，還有湯和松。作為百度企業發展部總經理，他其實幫李彥宏謀劃了百度虎出擊的方向，最後由李彥宏老大發號施令來實現。
事實上湯和松入職百度已有四年，這四年間，百度也正是在兩三人的核心團隊與Robin的思想碰撞中，逐步從極左向「中間派」遷移。
正如《百度：投資，絕不為單一概念埋單 》所寫，李+湯的組合將決定百度的未來。
「過河論」下，錯失UC之橋，豪賭91這艘航母
遇到了移動互聯，百度中間頁戰略還能成立嗎?
相對於互聯網時代「中間頁」，對應移動互聯網時代，湯和松有著自己的一套「過河理論」。
他認為，APP的本質是一種信息和服務的下載。這當年是通過搜索來的，現在通過APP另外一個入口來。從PC互聯網過渡到移動互聯網，要跨過一條河。怎麼渡過這條河?巨頭們有的是坐船過的，船就是不同的應用商店，搭載了很多APP，APP跟著應用商店走到了河的對面，然後供用戶使用，91無線這個安卓市場最大的分發渠道就是搭載APP過河的航空母艦;還有人在河上架座橋過河，比較寬的橋是UC瀏覽器。
i黑馬認為，91無線和UC都在移動互聯網時代起到重要的入口功能(而且是兩家最大的第三方入口公司)。百度如果不掌握它們，在無線佈局上將會非常被動，為什麼?第一，在相當長時間內移動互聯網是APP分發問題，不是網頁問題(百度擅長的是網頁而不擅長APP分發)。第二，將來即使網頁(很多人擔憂由於分發的渠道，APP會遷移到網頁)在這個APP中變形長起來，但APP後台百度可以通過搜索直接打通，這是百度的優勢。所以，百度一定要「把兩個入口」，也就是UC這個橋頭堡和91無線這艘航空母艦。這恐怕是百度在移動端最大的戰略。
百度在今年年初曾傳出要買UC，最後因為價格沒談攏而作罷。而據I黑馬拿到的內線消息，UC俞永福已在阿里巴巴的支持下實現了管理層MBO，百度再想進入幾乎不可能了。
由此，當百度錯失UC這座橋，不能再丟91無線這艘航母。
百度收購91無線的意義在於：第一，91無線的分發能力(約5000萬)跟百度自己的分發能力(百度手機助手，約1500萬)加起來，所佔市場份額超過360。這保證了百度自己的產品能分發下去，否則面對來勢洶洶360所控制1/3分發渠道以及騰訊所控制的部分，百度自身過路的橋都很窄，更不要指望去控制其他的通路了。第二，百度收購91無線對百度整個APP生態系統有很深的影響。百度一直在主推基於HTML5技術的網頁APP體系，但一直推得只開花不結果。原因很簡單，因為百度沒有入口，只有有了入口，網頁APP開發者才會積極主動跟百度結盟。這就是為什麼騰訊微信只要一說要準備開放，所有的開發者都想往上湊的原因，因為微信在移動端有大量的優質用戶，同時意味著滾滾錢流。
其實百度併購91無線還有另外一個很大的利好，那就是加快推動百度在前向收費業務上的探索。如今遊戲是移動互聯網最有變現能力的產品，這是前向收費業務，有別於百度廣告模式的全新模式，相應百度則新成立了前向收費業務群來進行運營。購入91無線後，百度在擁有的新型遊戲平台(91無線旗下的18183手游平台)的同時，再整合自身原有的遊戲平台產品，可以就前向收費模式進行嘗試，其利潤之豐厚好不遜色與搜索——這正是百度此前可遇而不可求的利潤增值點。
忘記財務模型，進入「大買家」估值模式
據I黑馬瞭解，百度併購91無線新聞發出後，百度公關部重點監測的是，有無媒體說，「百度急眼了，花了天價買了91無線。」
確實，很多媒體都認為百度19億美元買91無線，是天價，貴了。理由不外乎，2012年收入約2.8億元的91無線，準備上市的時候市場給它的估值才10億美元，短短半年時間，估值就飆升了近1倍。
的確按照標準的VC的估值方法來算的，將91無線看做一家獨立的公司來計算，以其年利潤乘以一定的PE倍數，合理的市場估值是5~10億美元。
但上文已分析到，91無線是百度勢在必得的「航空母艦」，那麼在百度方的估值，需要根據91無線失手後的損失來衡量，此時VC的財務估值模型失效，需依從「大買家」估值法(註：《大買家》是《創業家》雜誌6月刊封面文章)。
如果我們回顧國際上著名的併購案，比如Google16.5億美元收購YouTube，微軟8年前以150億美元的估值和2.4億美元的投資獲得1.6%FaceBook的股份，以及2012年FaceBook以10億美元的價格收購Instagram，這些經典案例背後，可以看到縱然有財務模型的推算，但它們不可能精準推算到今天巨頭們在這些併購上的收益。
還以91無線為例，在百度無線的大格局中，91無線進入百度的大平台後，會有一個放大效應，進而導致百度的搜索和分發能力發生翻天覆地的變化，比在應用商店上對360、騰訊的競爭態勢因此完全改觀。
假設360已買定搜狗，那麼360+搜狗的組合必然會對百度的搜索主業造成競爭壓力，百度顯然是不能容忍360在搜索和無線端對百度造成雙面壓力，必然要借助收購91無線在應用商店這個通路對360和騰訊形成優勢，借此讓百度其他業務都游到移動互聯網。
百度作為一家市值300多億美元的公司，這樁併購只要能影響到百度股價的10%(30多億美元)，百度就賺回來了。
創始人們可以這樣想，百度不做91無線這個併購，有可能會導致戰略上的致命失誤，做這個併購有可能因為財務模型不準確而發生戰術上的偏差(多付幾億美元)。兩害相權取其輕，兩利相權取其重。對百度這樣一家三百多億美元市值的公司來說，最不可能忍受必然是戰略上的失誤，至於幾億美元的戰術上的誤差並不需要做過多的徘徊。
以上是百度願意給91無線高溢價的根本邏輯，這也是大買家估值法的內核。在這裡，I黑馬要提醒廣大的創始人，一旦你有幸進入《創業家》6月刊上面所列的大買家的「雷達範圍」，恭喜你，這個時候你跟這些大買家談判，就不能按之前你融A輪、B輪乃至C輪的VC估值法來估計自己公司值多少錢，而要放在行業和競爭博弈的大格局下去算自己的價值。
當然，大買家估值法也並非就完全不推算併購過來的標的對財報和股票的貢獻。在91無線這個案子上，百度肯定不會打水漂。據瞭解，91無線現在單月就有上億元收入，且還在隨著中國智能機的普及狂飆中，對接上百度的流量和變現能力資源後，未來收入只會多不會少，這對百度財報是一個利好。
「紅杉樹」下，誰是下一個91無線
從百度內部瞭解到，在「中間頁」和「過河論」之外，湯和松關於百度併購有自己的一套「紅杉樹」理論。湯曾在百度內部不同場合講述過。湯把百度比喻成加州的千年紅杉木。百度這棵千年紅木的主幹是搜索。百度這棵紅木要不斷往上長，必須枝茂葉盛，很多大的樹幹嫁接在上面形成整體生態系統。每一個大的枝，湯把它定義為中間頁，就是各種垂直業務。
紅杉豐滿麼?誠然旅遊、視頻、房產等，這些垂直領域百度已通過戰略控股去哪兒、併購PPS和戰略投資安居客佔據。但在i黑馬看來，百度其實失掉了最大的一根枝幹——電商。而百度在努力投資和控股那些有集中化可能的枝幹。原因很簡單，枝幹有多個入口，入口在分散化，在這些入口，如果百度不掌握，用戶不僅不會通過這些枝幹進入百度的大樹，即便繞了很多彎進來了，體驗不好，慢慢地這個枝幹就會枯萎，樹就不會長大，慢慢會老死。
今年百度僅在PPS和91無線這兩個併購案中就已花費22.7億美元，至於報表中依然流淌著50多億美元的現金和短期投資，足以吃上幾盤大菜。
在阿里戰略投資新浪微博之後，i黑馬在4月30日的《互聯網第二梯隊或面臨「大清洗」》一文中曾預測，高德地圖、大眾點評、拉手和人人網都有可能被併購，其後不久高德果然被阿里戰略投資。
由此i黑馬在這裡再大膽預測，基於百度在地圖上的強勢，和未來在移動商務(O2O，巨頭們起跑線都差不多)上去補足百度一直短缺的「電子商務」這條腿的強烈動力，百度買或者戰略入股大眾點評有巨大的想像空間，因為大眾點評不但有國內最牛的餐飲點評數據，還有成長很快的大眾點評團團購業務，估值也才10億美元左右，跟91無線比，不算太貴，一旦完成佈局，跟百度地圖結合，至少在理論上可以成為O2O的絕配。
有所為有所不為，與中間頁戰略對應的，百度有一個傳統，那就是自己能做而且做得很好的業務絕不外購，比如百度音樂、新聞、百科和地圖都是非常繁茂的枝幹，我們沒看到百度要試圖收購一家地圖供應商，也沒看到百度在收購一家音樂公司，因此這類標的大可不必為百度企業發展部獻上自己的商業計劃書了。
