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日本央行寬松“警報”解除 下半年還有哪些大事件可期？

7月29日，全球市場屏氣靜待的大事件——日本央行7月貨幣政策決議終於在一片意外聲中落下帷幕。不按常理出牌的日本央行行長黑田東彥，在市場幾乎一邊倒的預期下選擇按兵不動。

對於此次維持利率不變,日本央行給出的理由是，在英國意外脫歐以及新興經濟體經濟增速普遍放緩的大背景下，海外經濟體的不確定性有所增加，同時全球金融市場的動蕩局面也在持續。的確，今年以來“黑天鵝”事件頻發，全球經濟複蘇乏力，讓以美聯儲、日本央行等為代表的大國央行進行政策決議時更加畏手畏腳。

渣打中國投資策略總監王昕傑在接受第一財經記者采訪時表示，雖然寬松政策對於日本經濟的刺激作用十分有限，但日本央行目前處於十分尷尬的位置，預計進一步寬松仍將是未來不得已的選擇。

高外溢性削弱日本貨幣政策效果

自今年1月29日，日本央行出乎市場意料宣布實施負利率後，經濟並未獲得明顯上漲動力，進而加大了市場對其進一步寬松的預期，然而在4月及7月兩次貨幣政策會議上，日本央行又意外地選擇按兵不動。

今日，日本央行表示將維持政策利率-0.1%，維持貨幣基礎年增幅目標80萬億日元，唯一有所變化的是日本央行將ETF年度購買規模從此前的3.3萬億日元擴大至6萬億日元。

在投票委員中，三分之二以上人數支持維持現有貨幣政策不變，僅有少數委員認為應該進一步擴大寬松規模。

王昕傑對第一財經記者表示，一直以來，日本央行在運用貨幣政策方面比美聯儲、歐洲央行等都更為激進，但無奈很難發揮預期效果。“事實上從90年代起，日本央行已經開始實行量化寬松，但這麽多年過去了，日本央行在政策方向上沒有變化，只能從規模上進行刺激”。

眼下日本央行面臨貨幣寬松政策“失效”困境與該國此前長期陷入“流動性陷阱”有明顯關聯。

自90年代資產泡沫破滅後，日本出現了長達10年的經濟低迷與通縮。2008年金融危機後，日本經濟再次陷入困境，任憑質化及量化寬松(QQE)政策與負利率都未能將其拉出泥沼。

日本首相安倍晉三(Abe Shinzō)，自2012年底上臺後陸續亮出其振興經濟的“三支箭”但並未明顯扭轉日本經濟困境。

“流動性陷阱”給日本當地企業帶來沈重打擊，企業利潤下降限制了投資，從而抑制其進一步的發展。同時，日本作為出口主導型經濟體，近年來出口並不景氣，使得企業大多選擇消極投資，並傾向於縮減公司規模以求自保。因此，安倍陸續推出所謂的QQE、積極的財政政策以及結構性改革這“三支箭”都是圍繞如何提高通脹率從而振興產業為出發點。

盡管連年實施極其寬松的貨幣政策，但日本面臨的通縮風險依然揮之不去， 令人質疑日本銀行提振增長及通脹的成效。由於日本的長期通脹預期一直徘徊於0.5%附近，有關日本央行把政府債務核銷或貨幣化的談論正在增加，不過此舉所涉風險較高，除非經濟下滑轉急，渣打銀行財富管理部預計日央行不會輕率為之。

“日本的出口情況跟上世紀七八十年代相比已經發生了巨大改變。現在主要問題是，一方面制造業外移，另一方面以技術含量為支撐的本土企業又鮮有新產品推出，產業無法找到新的增長點。在尖端科技上無法與美國相比，原有優勢產業又受到來自韓國、中國臺灣的沖擊。”複旦大學日本研究中心副教授魏全平對第一財經記者說道。

王昕傑也對第一財經記者稱，日本貨幣政策的外溢性太高。“每當日本央行在國內釋放流動性，日本國內的企業很快就把流動性帶到國外，這就導致貨幣政策對國內經濟刺激作用大打折扣，預期目標很難實現。”

盡管如此，王昕傑預計，進一步擴大擴大貨幣寬松力度仍將是日本央行的主要選擇。“安倍在新一輪選舉後，仍然獲得大部分民眾支持，拿到絕對執政權，這意味著他仍將繼續堅持安倍經濟學。”

雖然日本政府決定將提高銷售稅之期延後至2019 年，消除了一大經濟不確定因素，但渣打預期日本政府在下半年推出的財政刺激方案會令日益沈重的貨幣政策負擔雪上加霜。

此外，近期始終在高位徘徊的日元，未來走勢關鍵仍在於日本央行的政策行動。若日央行不能大力放寬貨幣政策，日元強勢可能會延續;然而一旦日央行實行非常規的政策放寬措施， 特別是正當日元投機性多頭充斥之際，日元可能會被大幅推低。渣打預計，在日元強勢下，央行很有可能在未來幾月加大政策放寬力度， 最終將日元推低。

下半年你必須知道的大事件

在全球經濟複蘇乏力的同時，不確定性的增加和地緣政治趨緊都可能使市場風險上升。“黑天鵝”事件時有發生已經成為阻礙各國央行制定宏觀政策的最大擔憂，下半年，美國、日本、歐洲三大央行的貨幣政策仍將是市場關註的重點，同時人民幣納入SDR將給匯市帶來怎樣影響同樣值得期待。

從目前情況來看，美國經濟自一季度的下行後開始反彈，美國就業數據在此前連續三月下跌後，6月份強勁反彈;工資增長持續加速， 為3季度消費帶動的經濟增長提供支持。業內人士分析稱，對於這種溫和預期，工資推動的通脹跳升是關鍵的風險。

此外，英國公投退歐可能為全球經濟帶來陰雲。英國將首先面對其影響，歐洲其他地區緊隨其後。 相較之下，新興市場面臨的風險有所減弱。

渣打財富管理部在報告中表示，在當前全球經濟環境下，建議投資者進行多元化宏觀投資策略，該策略具有某些類似保險的特質有助於在接近美國經濟周期尾聲時控制風險。

同時，加入宏觀策略的配置能夠在參與多元化策略的長期表現的同時幫助降低回撤壓力。