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你會認購萬洲國際嗎? 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/04/blog-post.html

最近有人以「行業龍頭」、「估合理」等原因推介萬洲國際。那些推介似乎是支持「長期持有」的原因,但卻建議大家「短炒」。是否動聽或合乎邏輯,其實很多人都不管,只要知道答案「買」還是「不買」。

Anyway, 我認為新股大多只能短炒。為何?容我以後再詳談。

萬洲國際這IPO,我很清楚自己的答案:不會短炒也不會選擇持有等升

IPO是否適合短炒,要看以下兩大因素:

1.    有否獨特的概念
2.    當時的市場氣紛

萬洲國際貴為國領先的豬肉食品企業,收購Smithfield後,又擁有美國及歐洲市場。香港上市場公司又只得較細小的雨潤1068)及普甜(1699)。看似業務獨特,但其實很多構機投資者(特別是外資),都不喜愛國的食品行業,萬一又出現食品問題,隨時渣都無,回報和風險根本不成正比。

現在的市場氣紛如何?相信沒有人敢好。客觀的情況可以看萬洲的(1)  集資金額的轉變和(2) 基礎投資者(cornerstone investors)

之前有傳集資四百多億港元,現只集三百多億,我沒有證是賣少了多少新股,只知道價錢由原先的二十多倍PE,減價至十五至二十倍。

市傳引入GIC等多個基礎投資者,但最後卻一個都沒有,何解?而且大部份機構投資都只以下限入票,何解?

要減價兼且連Long Fund 都不願坐貨,你找到了你的答案嗎?

請容我重複Kano電影的口號:「不要想著贏,要想不能輸」!

你會 認購 萬洲 國際 上哲
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中信泰富大變身,抵不抵買? 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/04/blog-post_16.html

昨日公佈這單deal 的詳細情況,相信這兩天坊間會出現很多相關的評論,筆者也來湊熱鬧,來個簡評。

Deal Structure22%以現金,其餘78% 以新股支付中信集團。由於現金那部份會以發行新股集資來支持,在中信泰富的角度,即這單deal 是100%的新股。

看這單Deal, 我的著眼點只是PB。有讀過金融的都應該知道,以高於自身的PBPE作收購,除非目標公司的增長遠遠超越自己,否則很多時對收購公司都沒有好處。

未出現這大收購前,中信泰富的PB0.45, 現在以約PB1.0倍來收中信公司資,若現價沒有變動,收購後中信泰富的PB變成約0.9倍。收購的資包括中信銀行、中信證券、地產、工程、能源和工業等業務。除中信證券外,其餘的市場參考場大多是低於1倍,即是說要以1元買入街價低於1元的貨品,你有何感受?詳細的計算,可以參考我的facebook。

什麼原因支持這單Deal?
(1) 有券商說可以買入作為AGood China Proxy。那我為何不買A-50? 至少可以減低個別公司的風險。
(2) 有財演說作為金融改革的LandmarkDeal,必定對香港和股民有利中央才會批准,因為以後會有類似的 資產注入以這單Deal作參考。我肯定這單deal的參考價值,但參考它如何「益小股東」還是「搵你笨」,我沒有答案。
(3) 又有財演,母公司以「溢價」13.48(在注資供佈前中信泰富約在12.6)交易,肯定對中信泰富有信心啦!我相信這番話的有兩類人,一是學術水平有限或二是背後另有目的。沒有考慮注入資Value、沒有考慮作價的Valuation、又沒有考慮Dilution Effect,簡簡單單就以一個交易價錢就能得出一個「買」字的建議,勁!


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中信 泰富 大變 變身 抵不 不抵 抵買 上哲
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翠華真的吸引? 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/04/1219-1.html
翠華真的吸引?

今早收到一間券商推介翠華的報告,認為現價四元等於未來12個月市盈率19倍,與行業平均一致,但由於翠華處於高增長期,現時風險回報已變得吸引。

無可否認,翠華比其餘上市的飲食公司增長較快,但我一直沒有買入翠華,選擇坐在一旁,何解?因為有兩個問題令我未能放心:

1. 市場的超高預期
券商們預期2013-2016年每年的營業額及利潤都增長三成至六成。在我心目中,一間企業能連續三年能達致營業額及利潤都同時有差不多30%的增長已經非常利害。由上市至今,大家一致預期翠華可以靠開新店、成本控制等就能做到每年三至六成的增長,我實在感到高得有點害怕。

2. 市盈率過高
要算是一個企業能每年有三成的增長,我恐怕也不會在25倍以上買入。何解?因為我不清楚一間高增長的公司在何年會因某某原因而使增長突然慢下來,更何況這是customer loyalty 極低的飲食業呢! 若然,那de-rating的魔力已可令你損失30%!因此,除科技股外,我較少買入20倍以上的公司。

現在翠華不是19倍嗎?那若然券商在來近的業績後(翠華是三月年結)調低預測利潤的10-20%,市盈率又變成多少呢?四元以下,我只能說fair, 但還未談得上吸引呢!

可以看看附表,三間券商最新的預測。


翠華 真的 吸引 上哲
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股息看濠賭股 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/blog-post.html

股息看濠賭股
 
「五窮六絕」這四個大字在最近一個月的財經報章可能出現的次數排在十大之內。可能因為惰性,又可能因為某某原因,人們偏向找一些簡單理由而又曾出現過的情況去說明這苦況,繼而按照現在的苦況去作未來的預測。

如果最後真的應驗了,應該會有很多人爭著說:「都話架啦!」; 如果未能言中,大家會選擇忘記之前所說的五窮六絕,或者找一件事去解釋為何未出現。 你是否這類人呢?與其徨恐「五窮六絕」,倒不如積極地想想再下跌時你會選擇哪些板塊哪些股票更實際。

近年的四大支柱: 科技、濠賭、醫藥和環保,相繼倒下,年初至今大部份都錄得虧損,最近一個月尤以前兩者下跌得最厲害。高增長高PE,當調整時究竟會跌多少,沒有人會知道,因為當鐘擺一出現,價錢或會變得難以自信。不過,若然公司利潤很大可能繼續增長,派息有保證,我認為可以參考他們的股息。至少,對一般散戶而言,抱著”我係揸長線,唔怕跌”的假心態時,倒能用「股息」來安慰自己!

宏宏股票中,算得上行業趨勢向上、公司利潤會繼續增長、派息有保證兼高息,我相信大部份濠賭股可以符合這幾個要求,包括永利澳門(1128)、金沙中國(1928)、澳博(880)和美高梅中國 (2282)。

筆者參考較保守的券商預測及過往幾年股息收益率的上限,去推算支持股價的水平。結果見下表(或 Table 3)。
股價 (30/4/2014) 支持價 下跌幅度 相關息率

永利澳門 30.50 25.00 -18.0% 6.5%
金沙中國 56.60 48.00 -15.2% 4.0%
澳博 21.55 17.80 -17.4% 6.0%
美高梅中國 26.95 23.60 -12.4% 7.0%

想看看詳細的數據和計算,請到我的facebook。

最高息是否等於最抵買?我否定這想法,加入管理質素和業務前景,我大多只會留意永利澳門和金沙中國。

是否跌至所謂的「支持價」就等於抵買?還是高於支持價某百分比就可以考慮?以上只供參考,如何處理得按你自己的策略和風險行事。不過,如果你還停留在不願思考,只求一個number和一個買入價的話,股票真的不適合你!

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股息 看濠 濠賭 賭股 上哲
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濠賭股知多一點點 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/blog-post_6.html
濠賭股知多一點點


很多朋友經常問現在是否應該買入濠賭股,接着下一個問題就是:買邊隻呀?

若然反問他們對各賭股有何認識,一般散戶只會說出:

‧金沙中國(1928)和銀河娛樂(027)是藍籌,其餘的都不是;

‧澳博(880)是何生的!

較熟悉市場的散戶朋友還可以說出:

‧澳博、永利(1128)和美高梅中國(2282)只在澳門半島有賭場,路氹的只是剛剛開始興建;

‧金沙強於中場(mass market),永利則強於貴賓廳(VIP)。

你屬於哪一種散戶?還是專業投資者?

上周有傳疊馬仔洗黑錢潛逃;再加上一直擔心中央政府大力打貪而影響生意,尤其是貴賓廳業務,前者將影響短期的sentiment,後者實實在在影響生意。至於短期影響有多深,何時有明顯影響,應該無人知曉。但我相信,三年的向上趨勢應該不易就此改變,尤其是中場。

想知多一點中場和貴賓廳對各賭股的利潤貢獻及各濠賭股的市佔率,德銀報告值得參考【表】,相信可以幫助大家選股時有多一點資料。

另外,如果大家想知道貴賓廳和中場由2005至2013年的增長情況,可參考我的Facebook。中場表現於近數年較平穩,而貴賓廳則較處於較低水平,會否逆轉?我認為不易……但不等於我不喜歡永利。

「大哥,講咗咁多,咁即係買邊隻呀?邊個價位入呀?」

投資其實很個人,大家性格和財富各有不同,對風險的看法和處理,以及最重要的horizon都不盡相同。單單給你一個number代表我毫不專業。

「廢話」我說完,決定還得留給你。

上哲
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股息看濠賭股
 
「五窮六絕」這四個大字在最近一個月的財經報章可能出現的次數排在十大之內。可能因為惰性,又可能因為某某原因,人們偏向找一些簡單理由而又曾出現過的情況去說明這苦況,繼而按照現在的苦況去作未來的預測。

如果最後真的應驗了,應該會有很多人爭著說:「都話架啦!」; 如果未能言中,大家會選擇忘記之前所說的五窮六絕,或者找一件事去解釋為何未出現。 你是否這類人呢?與其徨恐「五窮六絕」,倒不如積極地想想再下跌時你會選擇哪些板塊哪些股票更實際。

近年的四大支柱: 科技、濠賭、醫藥和環保,相繼倒下,年初至今大部份都錄得虧損,最近一個月尤以前兩者下跌得最厲害。高增長高PE,當調整時究竟會跌多少,沒有人會知道,因為當鐘擺一出現,價錢或會變得難以自信。不過,若然公司利潤很大可能繼續增長,派息有保證,我認為可以參考他們的股息。至少,對一般散戶而言,抱著”我係揸長線,唔怕跌”的假心態時,倒能用「股息」來安慰自己!

宏宏股票中,算得上行業趨勢向上、公司利潤會繼續增長、派息有保證兼高息,我相信大部份濠賭股可以符合這幾個要求,包括永利澳門(1128)、金沙中國(1928)、澳博(880)和美高梅中國 (2282)。

筆者參考較保守的券商預測及過往幾年股息收益率的上限,去推算支持股價的水平。結果見下表(或 Table 3)。
股價 (30/4/2014) 支持價 下跌幅度 相關息率

永利澳門 30.50 25.00 -18.0% 6.5%
金沙中國 56.60 48.00 -15.2% 4.0%
澳博 21.55 17.80 -17.4% 6.0%
美高梅中國 26.95 23.60 -12.4% 7.0%

想看看詳細的數據和計算,請到我的facebook。

最高息是否等於最抵買?我否定這想法,加入管理質素和業務前景,我大多只會留意永利澳門和金沙中國。

是否跌至所謂的「支持價」就等於抵買?還是高於支持價某百分比就可以考慮?以上只供參考,如何處理得按你自己的策略和風險行事。不過,如果你還停留在不願思考,只求一個number和一個買入價的話,股票真的不適合你!

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濠賭 賭股 股知 多一點 上哲
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再談股息看濠賭股 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/blog-post_12.html
「五窮六絕七翻生」幾個大字繼續無時無刻無處地出現,尤如邪教一樣入侵各投資者的思緒。大家覺得與神棍性交可以帶來好運的新聞可笑嗎?

有部份讀者應該聽過統計學家內特.西爾弗(Nate Silver)的名字,他能夠準確預測2012年美國總統大選中所有50個州的選舉結果。他的著作「The Singal and the Noise」其中一個有關德州撲克的章節頗值得一看再看。無論牌局最後輸或贏,只要思考的方法正確,一局的結果不重要,整體還是淨贏。

可恨,相信過往兩年出現過的「五窮六絕」今年又會重覆地發生的朋友,連丁點思考都省卻就想贏錢,比相信神棍性交一樣可笑吧!股市若然如此簡單,我們根本不用費心思就能在股票市場賺過痛快。

上兩星期出現有關澳門賭業的三大傳聞包括(1) 「疊馬仔」潛逃 ,(2)銀聯擬打擊澳門賭場的非法刷卡行為, 和(3)可能收緊內地旅客逗留澳門的期限,導致各賭股怒瀉。絕大部專家的想法是不建議撈底,要待市況回穩才考慮。何謂「回穩」?我不清楚,只知道大部份時間說這句話都是簡單容易和不會錯,是否有用真的是見人見致。

如果你經過細密思考以下問題後,答案都是「是」的,我認為絕對可以用「股息」來考慮何時收集濠賭股(另外可參考之前的文章「股息看濠賭股」)。

問題:
1. 2014年的收入及利潤有正增長嗎?
2. 2014年的派息率能維持?
3. 市場繼續對2015年的新賭場有憧憬嗎?

觀呼各賭股的強勁資產負債表和現金流,要算是要預留部份資金興建新賭場,我也很難像他們會大幅減低派息。現在Price-to-EBITDA是高還是低?以上三個傳聞影響有多深?我真的少理,只知道要準備收集的價位快要出現。

以下是更新了的列表
股價 (9/5/2014) 強力支持價 下跌幅度 相關息率

永利澳門 30.00 25.00 -16.7% 6.5%
金沙中國 55.60 48.00 -13.7% 4.0%
澳博 21.10 17.80 -15.6% 6.0%
美高梅中國 25.65 23.60 -8.0% 7.0%
究竟是到達所謂的強力支持價才開始收集,還是之前?那得按你策略和風險管理了。
再談 股息 看濠 濠賭 賭股 上哲
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不要雜訊 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/blog-post_15.html
不要雜訊

「昨日指數無什變化, 只是在窄幅上落, 但個股仍強。
~ 暫時格局上都是以向上為主, 期指昨日全日橫行, 正醞釀突破。
只要今日突破向上, 可以短線追入, 目標22450左右, 同時可以確認大市已經見底, 可待回吐買入。

~ 相反, 突破向下就要打醒十二分精神, 短線的衍生工具要先行迴避。」

以上是一位朋友昨天早上forward的大場前瞻,你看吧感覺如何? 昨天前恒指收22,352, 目標只是再上二百點。除非你有水晶球知道一定發生,否則二百點的升幅除了買HSI future外, 我想不到這類前瞻有何用處。

向下突破要小心,每位股民都知道跌市要小心吧!?

再來今天早上來自同一個source的大市前瞻:

「昨日提到22200突破後, 會有300-400點的單邊波幅出現, 期指最高去到22559, 亦接近推測價位附近。

~線圖RSI的買入訊號已經80%CONFIRM, 突破23200, 就可以說是大型單邊市會出現。

~ 以波浪分析, 目前如果是一個反彈浪的話, 仍有一組反彈浪在後面。但如果此一浪是升浪的開始, 後面的升幅會更大。」
~ 如果是反彈浪,會繼續有反彈; 如果有升浪,之後會繼續升。其實這句說話與黃興桂認為「十二碼一係入,一係唔入」,並無兩樣。」

每天電視機、收音機及報紙不停出現著這類東西,坦白說其實句句廢話。你覺得可笑嗎?如果你覺得有用,我相信最多是心靈上,聽了後幫不了你賺錢。反而將花在聽這類說話的時間,集中留意身邊的轉變更能為你賺錢…….. 可恨身邊還是有這麼多朋友喜愛! ..
不要 雜訊 上哲
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佳景集團有佳景嗎? 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/blog-post_16.html
談過翠華(1314),又談過濠賭股,今次談談一間 「濠賭飲食股」,2013年股價翻了2.7倍的公司—佳景集團(703)。

佳景主要經營澳門,尤其是賭場內的餐飲業務。近期更進軍內地餐飲和澳門手信市場。如之前「翠華真的吸引?」一文提及,飲食業競爭激烈, customer loyalty 極低。佳景所以能排眾而出,是因為管理層人脈廣博,餐廳位置佔盡地利。佳景的高利潤率(撇除投資物業公允價值收益後net profit margin 仍達19%, 就算每日翻25次「人類極限」翠華也只有11%), 源於其賭場地利能擺脫競爭,在價格上有主動權。

飲食業提高利潤的方法不外乎——1.開新店(或新生意),2.同店增長(加價或多做生意)和3.成本控制。佳景在開闢新店的同時,又能否繼續以其人脈和手腕,延續獨市,擺脫「街上」的激烈競爭呢? 我們先看看佳景在2014年計劃開設的餐廳/項目:

餐廳︰

珠海華發商都︰ 4間

香港︰ 1間

澳門國際機場︰ 3間

澳門大學(新校區)︰ 4間

澳門科技大學校園︰ 1間

食品手信店︰

澳門︰ 5間手信店

值得留意的是,佳景在2014年計劃開設的餐廳/項目, 全部都在賭場以外。新項目中機場餐廳較似賭場的經營情況。大學飯堂雖然也可叫獨市,利潤率卻明顯不盡相同。香港和食品手信業務都是新嘗 試。珠海方面,集團之前在中國內地的項目只有1間。珠海華發商都內也有其他著名餐 飲品牌如COVA意大利餐廳,金草帽韓式烤肉等等。

今年業績預期保守

在不少券商推介佳景的報告或坊間的報道 中, 以上各「走出去」的新項目會被視為「增長引擎」。樂觀的(或已持貨的)讀者會覺得「走出 去」面對大眾市場,才可以「做大做強」。但必須要注意的是,佳景2014年正在參與一個完全不同的遊戲︰ 之前是賭場內的獨市生意, 今年是投身國內大眾餐飲市場, 投資中央房以穩定品質控制成本,又想在鉅記橫行的手信市場分一杯羹。以上各項比起佳景最擅長的賭場餐飲有更大的執行風險,邊際利潤也大大不同。雖然似乎公司管理層對未來有策略之餘也有其執行力 (2012 年報已提到2014首半年會進軍手信行業)。最終成績卻是未知之數。

集團剛公布2014第一季業績,營業額 上升近20%。股價亦昇近6%。

筆者覺得現時股價,核心PE約15倍,再配以約18%增長可以叫合理,卻未到非常吸引的地步。以現時公司的發展情況,在眾多全新項目即將上馬之際,佳景的營業額會上升,然而其revenue composition 卻會比之前兩年不同,筆者會對2014業績有較保守的預期。今年第2和第3季, 當業績反映全新業務的進度和貢獻時,方是「見真章」的時候。
佳景 集團 上哲
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應該用怎樣的態度去閱讀財經報告和文章? - 以佳景(703)作例子 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/703.html
應該用怎樣的態度去閱讀財經報告和文章? - 以佳景(703)作例子

首先,這是一個很嚴肅的聲明:我沒有針對所引用文章的作者、也沒有抵毀他的意圖,文章各人的論點沒有名確的錯與對,我的目的只是分享應該用怎樣的態度去閱讀財經報告和文章。因此,這篇文章只在我的網誌發佈。

一份報紙上,在一星期內,對同一間公司,以相同的資料,大家卻有著完全不同的意見 : 一個叫不買,另一個叫買。如果大家先看完筆者對佳景的評論,可能會對佳景有避忌,認同值博率不高; 但如果先看到另一作者以「佳景經營成功可低吸」為題的文章,可能會被吸引著,而買入佳景。

何解?Information biased是也!請記著每一篇文章唯一目的 就是說服大家去支持自己的結論: 買/不買!因此,文章存在著大量的information biased,這是閱讀的盲點,尤其是財經評論文章和broker報告。很多時一般人會被套入作者/分析員的框框,按著他們的意思去思考。

你能以自己的經驗及common sense去考量各點的錯與對嗎?不能?輸家耶!從來沒有質疑過任何文章內的點子,那你更可能是一個低層次的大輸家!

佳景買了以手信為主的英記餅家,又有宏大的珠海橫琴發展計劃。發展機會多,未來增長空間大。
=》我卻認為以佳景之前少有賭場外的成功,更何況是澳門以外,所以對他們的execution 有保留。
=》有人認為這是炒起股價的主題; 我卻認為投資態度應保守,「不要想著贏,要想不能輸」。能否炒起?何時被炒起?天曉得!

佳景現價3.59元,核心P⁄E17.6倍,息率1.95厘,目前股價仍低於供股價,是市場低估,惠理基金於4.25元增持169萬股(於4.3元已吸入1495萬股),當有見地。⋯⋯正是低吸良機。
=》18倍一間中小企,要算是增長秀麗如30% ,你會買嗎?我不會,因為對中小企來說,hidden risk所帶來的downside比增長的upside更大。
=》現價低於供股價就算抵?! 如果你在股市多年,應該看到很多例子跌破供股價。我只認為供股後第一次跌破供股價後,會於極短期來反彈高於該價,但從來不會因低於供股價而認為股價吸引!

「吓?洗唔洗諗得咁煩咁複雜呀?!」如果你有這想法,想必把投資看成簡簡單單,兼且有找個所謂高手問number就能賺大錢的心態。我希望你能賺大錢 ,但我相信你大多是輸家。

最後希望大家記著information biased!

摘錄:

佳景經營成功可低吸
………
佳景規模平平,但已有相當發展計劃,手信業務拓展中,已購入澳門英記餅家,將產銷月餅及杏仁餅等;亦在珠海華發商都開設3間大型餐廳及1間美食廣場,將於9月開業;並已商訂若干安排,於兩年內開業的新賭場內購物商場開設6間,且正商討取得快餐品牌的特許經營權,使業務多元化。為配合發展,正在珠海工業區建設中央食品加工廠,將於未來一年完成。
橫琴投資 入圍推薦名單
……….
佳景計劃在橫琴建立一座可容納100家餐廳及手信店的建築群,包括展覽館、辦公室、停車場及倉庫物流等,建築面積14萬平方米,將打造成為澳門──橫琴──珠海的旅遊景點,如獲批准,將尋找夥伴參與投資,預期為時數年方可完成,據報橫琴所定地價每方米約1685至3057元人民幣。
為配合發展,佳景已於3月配售6540萬股,每股作價4.3元,集資淨額2.76億元;加上去年底有淨現金2.9億元,淨現金已達5.66億元,估計主要用於珠海華發商都的3間大型餐廳及1間美食廣場,以至食品加工中心等。
澳門有博彩事業支持,訪澳旅客持續增加,初時還有預測認為酒店賭場過多,但愈多愈旺,「五.一」假期訪港自由行已首次減少1.6%,澳門仍增逾20%;而賭客必須進食,多少也購買手信,亦利於佳景,雖則競爭激烈,但佳景已做好準備,至少可分一杯羹。內地消費者對港澳月餅特別喜愛,估計對手信業務有一定幫助。
…….
儘管澳門有賭場吸引消費者,畢竟賭場有數量限制,而訪澳旅客亦常兼遊珠海,因而進軍珠海是佳景的新嘗試,在澳門已成名牌,有利於珠海的經營。橫琴在發展中,將成為澳門區的延續,佳景的投資計劃已獲澳門當局推薦,預期極為龐大,將尋找合作夥伴。
業務多元 已集資擴大規模
佳景的飲食業務涉及高中低檔,由高檔的日本餐廳以至一般的美食廣場甚至較廉價的手信,選擇多,近年在澳門的經營已成功,規模仍有擴大的機會,已作好安排,一兩年後表現料更佳,可以看好中長線。
佳景現價3.59元,核心P⁄E17.6倍,息率1.95厘,目前股價仍低於供股價,是市場低估,惠理基金於4.25元增持169萬股(於4.3元已吸入1495萬股),當有見地;以本港的翠華(1314)比較,佳景有其吸引力,未來澳門的飲食業也有相當競爭,但以佳景過去的表現及未來安排,值得看好中線,於股價遲滯不前時,正是低吸良機。
應該 怎樣 態度 閱讀 財經 報告 和文 佳景 703 例子 上哲
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賭徒和先知對「科技股」的共識 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/blog-post_21.html
問題如果朋友問哪個「科技板塊」有投資價值,你會想起:
1.      遊戲類 - 金山/Zynga?
2.      社交類 - 未有盈利卻有無限想像的Twitter/微博
3.      網上市場 - 如阿里巴巴
4.      最新最「Sexy」未可歸類的 start-up - 如未上市已值100億美元的CallApp “Uber”?

如果朋友說他想投資在「半導體」生產商, 你會否覺得他是傻的?

熟悉價值投資的朋友,對Seth Klarman這名字絕不會陌生。他建立BaupostGroup 可謂是巴菲特的Berkshire Hathaway以外其中一個最成功的價值投資基金。巴菲特的外號是「奧馬哈的先知」(”Oracleof Omaha”),你知道投資界另一個有「先知」稱號的人是誰嗎? 正是Seth,人稱”Oracle of Boston”「波士頓的先知」。Baupost Group不使用槓桿借貸去投資,由1992年成立20年,年均回報19%Seth 其人非常低調,絕少受訪。客戶也以家族基金和大學的endowment fund為主。

領導綠光資本(Greenlight Capital) David Einhorn,雖然也奉行價值投資,身家也同樣豐厚,性格行為卻南轅北轍。 其「戰績」有: 2007年高調沽空雷曼股票; 2011年公開要求當時微軟CEO 下台; 2013年控告蘋果以施壓改變其派息。David Einhorn本人似乎很喜歡水銀燈下的生活,曾多次參加電視直播的世界撲克錦標賽(World Series of Poker)

兩個重量級基金經理,手法性格截然不同,筆者卻發覺現時他們對「科技股」有很相近的理解:
1.      他們現時沒有投資上述那些「科技股」
2.      他們在「科技板塊」上其中一個最大的投資都在一間叫”Micron”的公司。其中Baupost GroupMicron的投資佔全個基金的三分之一(11億美金)Greenlight Capital 也有近15%(10億美金)押注Micron.

Micron是甚麼公司? 它是全球最大的記憶體儲存與影像感測器生產商,主要產品包括DRAMNAND快閃記憶體、SSD固態硬盤和CMOS影像感測器。是的, Micron就是一間不折不扣的「半導體」生產公司。Micron 業務既不「Sexy」,也沒有無限想像的空間。TrailingP/E 只有10倍。

也許你對美股無興趣, 但如果想在投資上再進一步的話,有幾點你不可不想:
1.      為什麼他們沒有持有那些「科技股」由「先知」到賭枱上”All-In”面不改容的賭徒也不敢染指?
2.      為什麼要押注Micron這種「舊科技股」這類「半導體」公司在整個科技狂潮中是甚麼角色淘金者還是賣鏟賣工具的人?
3.      Micron是因為公司本身優質還是「半導體」全行未來有前景這個答案可以套用在亞洲,猶其是香港台灣上市的同行嗎如果Micron做得好又對它們有何影響?

近日股市回昇,上月的科技股小股災已被遺忘。收音機及報紙又不停出現「騰訊拆細會爆升」、「阿里巴巴天價上市」這類東西。與其人云亦云,不如思考一下以上問題,必能幫你避過不少陷阱,發掘更多好的投資機會。

上哲
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賭徒 先知 科技股 科技 共識 上哲
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維達的資產注入不遠矣 上哲

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維達的資產注入不遠矣

SCA 愛生雅作為世界第二大的衛生紙生產商,企下品牌有大家熟識的Tempo 和Tena,他們於2013年9月以11港元的價錢收購了維達。目的何在?相信很多投資者都清楚不過,就是要把SCA的產品注入維達,以維達的銷售網絡去發展中國市場。

2013年,SCA在中國的銷售只有7億元人民幣,維達同期的收入已經是他們的7倍多,可以想像SCA作為世界龍頭,在中國市場的份額是多細小,他們有多渴望通過維達去拓展中國市場。

那麼,何時會發生呢? 我認為不遠矣!且看以下幾件事:

事件1: SCA的業績會
今年一月二十九日,在SCA的業績會上,不斷有分析員追問管理層有關維達的問題,其中摩通分析員的問題和CEO的回答很值得參考,見下:
分析員: Do you think that you would be ready this year tolaunch your own products into Vinda distribution should agreement happen asfast as poss?
CEO: Iwould be disappointed if not.
以公司的立場,他們不能直接答YES,否則需要披露相關資料,但又不能答NO,因為他們確實在進行此計劃。CEO的回應清楚地表示了今年會發生產品注入維達的可能性。

事件2: 任命匯豐為顧問
今年三月二十七日,維達公佈2013年全年業職,同時亦任命匯豐銀行為他們的顧問,探討與SCA業務的合作、收購及整合的機會。熟知M&A的讀者可以知道,如果不複雜,一般能於二至三個月完成這類advisory的工作,之後公司內部要花一至三個月去討論該報告。因此我推算於今年七至九月期間,維達會公佈有關顧問報告。

事件3: 給維達的低息股東貸款
今年四月二十九日,SCA同意給予維達不超過15億港元的股東貸款。貸款期是動用日起計不超過9個月,息率等於第三方提供的息率或更優惠。顯然,這貸款是一筆bridgeloan,為了注入資產時的一個過渡性借貸。項目融資通常是一個項目的中後期工作,我推算這股東貸款協議(包含清楚的借款金額)代表了資產注入的框框大概完成,細節還在討論中。

市場對維達的看法又如何?可以分成兩派:
(1)       擔心行業產能的過渡擴充,維達的營利來源主要是廁紙,受到的打擊最大。另外,按以前的運行驅間,預測市盈率通常在16至20倍之間,以是2014年計,現在是22倍,所以認為只值每股約九至十元。
(2)       看好SCA的資產注入,擴大維達的高毛利產品組合如衛生巾和紙尿片等。因此,市盈率會被拉高至恒安的水平(24-26倍),甚至更高。

想了解較多投資者擔心還是看好維達,可從股權的變化得知答案。

現在的股權結構見下面:


SCA收購維達後,為了符合聯交所的流通量要求,把10%的股權以早前的收購價十一港元配售給Nodinvest AB。他們是誰?SCA的最大股東是也。即是說包括SCA、Nodinvest AB及管理層的股權,長綫投資者最少佔85%。

那麼「其他」當中又有多少是長綫或最少等待至資產注入後才會離開呢?可以參考中央結算系統(CCASS)的資料。在中央結算系統內的數字可分為兩大類,(1)Custodian – 代表基金的持貨; (2) Brokers - 散戶的持貨。其餘非存於中央結算系統內的代表持有實股,我會把他們看成長綫的投資者。

由於維達的成交一直萎縮,每天只有約一百至三百萬港元,短綫基金基本上不可能持有維達是為了短炒,即是說Custodian內的基金持貨應該全是長錢為主。

最值得注意的是由2013年11月1日起,brokers的持貨由10.61%,慢慢下跌至今年1月底的3.71%,直至5月底只餘下2.69%。短綫的散戶大部份已經被機構投資者吸收了,餘下的2.69%有多少是短炒?我相信不多。詳細的數字,可以參考我的facebook。



簡而言之,無論行業產能如何擴充,維達的中期業績如何,我很難會看到該99%的長綫股東會因此而賣掉維達,把股價推至收購價十一元以下。除非,SCA的資產注入一直拖著不行吧!若計劃如想像般公佈,恒安的投資者真的要想想應該如何處置自己的股份呢!

注意: 筆者持有維達國際,以上內容可能有偏頗成份,讀者應用懷疑的角度去閱讀以上分析。
維達 資產 註入 不遠 上哲
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Nate Silver 的世界杯預測 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/06/nate-silver.html
期待已久的世界杯今晚將揭幕,在這之前,不同界別的名人紛紛給大家「冠軍貼士」。誰最值得參考?球王比利還是物理學家霍金? 我認為最權威的應該是Nate Silver 的預測!

Nate是誰? 現三十餘歲,畢業後在Big4負責transfer pricing的工作,感覺工作沉悶後很快就離開了Big4。 成名因為兩次能準確預測美國總統大選中各州的選舉結果。第一次於2008年成功預測奧巴馬勝選,兼且在50個州份的選舉中,正確預測了49個州的結果。第二次更利害,50個州份的選舉全中。及後出了一本書<The Signal and the Noise> 分享各界別的預測難題,如政治 、球賽、氣象和撲克等。

Nate 的世界杯預測模型 (名叫Soccer Power Index或”SPI”)能預測分組賽及淘汰賽各隊的勝出率,且會於每場比賽後更新該模型。
預測冠軍結果,依勝出機率排序是巴西 (45.2%) 、阿根廷 (12.8%)、德國 (10.9%) 、西班牙 (7.6%) , 和較令人意外的第五熱竟然是智利(4.2%)。

如果為了fun, 「話之佢」是多冷門,當然支持自己喜愛的球隊; 但如果為了fun和return,可能真的要考慮Nate的預測了! 想知道分組賽及其餘各隊的預測可參考相片或到網站http://fivethirtyeight.com/interactives/world-cup/

另外,Nate 還提出了一點較有趣的,現時的巴西冠軍賠率只顯示了得勝率20%左右,與他預測的勝出率45.2%低得出呢!但其餘的球隊則出現相反的結果。不過,我認為更有趣的應該是香港賽馬會開出的巴西冠軍賠率,只得2.9倍,與Betfair的4倍相比,差得很遠。馬會可以簡單地把收得的注碼投入Betfair,穩賺耶!筆者不是鼓勵讀者做非法的外圍投注,但要幫警方忙,馬會的賠率還得與時併進呢!
Nate Silver 世界 預測 上哲
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西班牙教練是位跟得過的老闆 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/06/blog-post_13.html

我支持荷蘭,大勝西班牙故然令我很意外; 另一方面,令我感到同樣深刻的是西班牙教練迪保斯基在還未完場時已逐一安慰後備席球員的那一幕。

可能大家會認為,輸掉四球後,當然要向前看,安慰一下球員是最應該不過。你以局外人的身份看,這想法當然理想不過。

但是,當我們身在球場,身為世界冠軍球隊,面對五十年來最大的敗仗,你會想像到自己會有何反應嗎?我相信阿仙奴的雲加會雙手掩面靜坐在席位等待完場 、曼聯的莫耶斯會一直在場邊痛罵卡斯拿斯和沙治奧拉莫斯等球員、車仔的摩連奴會投訴球證的處事不公。

驕兵習慣了勝利,面對著這未曾想過的大敗,心靈可以變得非常脆弱,繼而影響未來兩場的決心和表現。迪保斯基能在巨大壓力之下,收起自己失望之情去安慰球員,姑勿論最後作用如何,他起碼給我的感覺是一位冷靜、有魅力的Leader!

如果大家的工作是project base、講求teamwork,而deadline又極tight之下,當面對著進度不理想之時,leader走出來安慰、鼓勵兼帶領大家走回正軌,這種老闆絕對跟得過!

我非常幸運,人生中遇過了兩位這類老闆。你有否遇上過?

上哲
西班牙 教練 是位 位跟 跟得 得過 過的 老闆 上哲
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業績公佈期看管治及維達的中期 上哲

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聯交所規定中期業績必須由期未起2個月公佈。由於很多公司半年結都是630日,所以八九成都擠在8月,更甚的會擠在最後一星期。熟知審計的應該知道,能在半年結後1個月公佈中期業績的,他們的internal control systems(包括會計部資源和會計系統)必須達到某水平才能做到。

縱觀香港股票市場,最早公佈業績的一般是銀行和擁有誇國業務的公司,皆因他們的管治水平要求相對較高。因此,讀者可以透過他們的業績公佈日期間接地感受到他們的管治水平。

喜愛讀筆者文章的讀者應該知道,中國建築(3311)的管治在我心目中屬於很優質的。除了他們的業績公佈比一般公司早超過一個月,董事會會議日期的公佈也令我很欣賞。一般規定會議前10天或以上公佈開董事會的日期,中國建築是極少數能早在一個半月前就公佈的公司!可以看到他們所追求的不是一般公司的管治水平!

想知道已公佈會議日期的公司可以到聯交所網址:
http://www.hkexnews.hk/reports/bmn/ebmn_c.htm

維達自從上年年末被SCA收購後,將會首次公佈半年業績。筆者一看今天公佈的業績日期,717日!真的快得有點嚇了我一下,半年結後17日就能供佈業績,這可不是容易的事!

另外,究竟會否同時公佈SCA的資注入事宜,筆者不清楚,但正如我早前的文章提及,推算此事應不遠矣,所以得期待。要看筆者的維達文章,可到我的facebook

最後要提醒讀者,高管治水平不等於好業績,看短綫的,管治水平與你無關;相反,看長遠的,你看不透「管治水平」,卻很容易被渾水等嚇到心臟病發!

上哲
業績 公佈 看管 治及 維達 中期 上哲
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日本真的會在今年開賭嗎? 上哲

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"DYNAM JAPAN(06889)董事長在5月30日在股東周年大會透露,日本發出賭牌正處於最後階段,相信會在6月底或8月期間發出10個賭牌。此消息一出,立即托高DYNAM JAPAN股價近2成,5月30日收報24.3元。"

上年12月以來,日本開賭概念股每隔一段時間便熱炒。筆者未玩過日式彈珠機,在此只想歸納一些舊聞,探討一下日本在2014年通過賭博合法化的機會有多高。

要討論法案,首先要了解日本現時的政治生態。日本現時沒有黨派佔議會大多數。執政的聯合政府由自民黨(就是首相安倍晉三的黨派)和公明黨組成。公明黨為一個有佛教背景的黨派,作風保守,對戰爭和賭博議題都抱存疑態度。

目前日本議會最重要議題,就是自民黨希望重新解讀憲法第九條(“和平條款”),放寬自衛隊派兵海外的門檻。據報導,自民黨與佛教背景的公明黨在此事上有嚴重分歧。公明黨資深衆議員漆原良夫在5月29日表示,如果在解禁集體自衛權問題上公明黨與自民黨之間的矛盾不能解決,不排除退出聯合政府的可能。

可能你會問,公明黨影響力有多大?據智囊組織Tokyo Foundation研究,沒有公明黨支持,自民黨將在下議院294個議席中失去近100個議席,立即失去大多數黨地位。

可以聯合他黨通過法案嗎?另一個支持賭博法案的政黨日本維新會正在鬧分家,暫時應無暇推動法案。

時間上,日本國會的會期將於6月22日完結。賭博法案已無可能在正常會期中完成。現時仍未有延長會期的消息。其實就算會期延長至8月,自民黨又會冒險在解禁集體自衛權之外再開戰線,要求公明黨支持開賭法案嗎?幾個月又武裝又開賭,公明黨真不知道要怎樣向支持它的佛教組織和選民交待呢。

DYNAM自5月30日升兩成後,股價已漸漸回落,星期一收報23.05元。如果你買入DYNAM是為了其日本開賭概念的話,大概要多等好一會了。
日本 真的 會在 今年 開賭 賭嗎 上哲
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中國動向之「底價」 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/06/blog-post_9545.html

不用我多談,大家想到中國動向的大多因為阿里巴巴,估計沒有人買入或者留意這公司是因為他們的運動服裝業務。市傳阿里會於88日上市,要在上市前買入阿里,大家可以有三個選擇:日本的軟庫、美國的Yahoo! 或者香港的中國動向(3818)。軟庫和Yahoo!直接持有阿里兼在董事局有話語權,而中國動向則只是一個通過雲峰基金的的間直小投資者。以此看,中國動向對是三者中最差的選擇。

不過,若以阿里投資佔公司市計,中國動向對比前兩者大得多,所以阿里上市的估價對中國動向的股價影響最為關鍵。

因此,我們著眼阿里的估如何影響中國動向的「底價」。如何計算,每人都有各自的方法,而我則只計入現金及現金等價物(cash and cash equivalents) 和阿里的投資,然後再減去所有負債。其餘資產包括廠房、其他基金及上市公司的投資、和他們的本業運動服裝都視作沒有價值,又或是BONUS吧(如果日後市場給予它們價值)。

底價 =現金及現金等價物 + 阿里投資 -所有負債

直至20131231

現金及現金等價物 (億元人民幣)
46.5
賬面的阿里投資(億元人民幣)
24.3
減:所有負債(億元人民幣)
(3.1)
底價(億元人民幣)
67.7
底價(億元港幣)
85.2
每股價值 (港幣)
1.54

根據以上計算,中國動向的底價最少是每股1.54元。

阿里巴巴的估
另一個問題是阿里究竟上市後多少?中國動向資負債表中的阿里投資有多少價還未反映呢?

中國動向於2011年透過雲峰基金投資1億美元,佔阿里0.3%股權。根據2013年的資負債表,手持的阿里投資人民幣24.3億元,反映阿里的總約為1300億美元。今年1月,老虎環球基金通過場外買入2億美元阿里的股份,估約為1250億美元。即是說現時中國動向已經按老虎基金的買入價充份反映了阿里巴巴未上市的價值。

那麼,上市後的價值是多少? 市傳是1500億-2000億美元。筆者估計,每上升100億美元,中國動向之底價會因此而增0.04港元,即按照這市值範圍,底價會變成1.63至1.84港元,有關計算可以參考我的facebook。

如果阿里以1500億美元上市,底價只1.63港元,相對現價1.4港元,豈不是沒有「肉食」?

最終上市價其實是公司與投行的角力所得出的結果,即是誰的bargainingpower 大,誰就有權定上市價。這次很明顯阿里的bargaining power 遠大於投行,看上市費用的結構就能感受到投行的無奈。因此,投行只能選擇想一個合乎情理的故事去高價推介阿里或洗手不幹,情況有點像當年的周大福。所以,如果市傳1500-2000億上市是真確,我認為下限上市的可能性不大。

另外,我想大家應該知道什麼是「鐘擺」吧。究竟阿里上市是會擺向過份興奮還是過份恐?中資機構投資者可以冒險不持有阿里嗎?

上哲
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中國 動向 底價 上哲
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主席何價?! 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/06/blog-post_25.html
一個人的價多少實在無法計算,所以生命無價。
但一個人在某一職位的價值,其實很容易計算,計算方法就如評估一間公司的價值一樣,主要有兩個方法:
(1)  按其可以帶給公司多少額外利潤 , 像DCF (Discount Cash Flow) 一樣;或
(2)按類似公司相同職位作參考,像peer comparison, 比較同類公司的市盈率

因此,客觀分析,在同一行業兼大家利潤差不多的情況下,相同職位的員工理應獲得的報酬是差不多的。

且看以下兩間公司的比較:

年份
2007
2008
2009
2010
2011
2012
A公司的利潤(港幣百萬)
 314
 275
 531
 866
 1,334
 1,266
B公司的利潤(港幣百萬)
 471
 516
 574
 757
 1,098
 985
       
A公司主席新酬(港幣百萬)
 23
 31
 39
 60
 81
 67
B公司主席新酬(港幣百萬)
 2
 2
 2
 2
 2
 2

A公司主席肯定比B公司主席能幹,而且他對公司的發展非常關鍵!」
A公司的利潤增長高於B公司啊!兼且2012年的利潤有12.6億港幣,比B公司的9.9億多呢!」

「能幹」及「關鍵」,作為小投資者,我不能衡量多或少,所以無法判斷。沒錯A公司是較為「高增長」和「高利潤」,但只是「稍高」而已,何解A公司主席的薪酬會比B公司主席的多33倍呢!?在2007年,A公司的利潤還不及B公司,那何解A主席當時又會多獲十倍工資?

看一間公司的內部管治如何,有很多角度和方法,董事薪酬肯定是其中一個指標。透過他們的薪酬水平,筆者認為可以感受到他們看待小股東利益的態度。有公司主席兼大股東,為了避免小股東利益受損或怕遭人筆伐口誅,寧願薪酬少一點也沒有所謂;可是,有公司主席卻恃自己是公司兼董事局「話事人」,既然公司是自己控制,其他人無從反對下,何不「盡攞」呢?
至於A公司主席是否因此而「盡攞」或B公司主席是否就剛才所說而寧願「拿少一點」,筆者不得而知,也沒有必要去查證。投資股票要睡得好,首要考慮是管理的質素和管理層給你的安全感。在我角度,利潤增長這因素遠不及這兩因素重要呢!

還記得筆者之前提過一套電影的宣傳口號 「不要想著要贏,要想不要輸」嗎?很明顯,以有殺錯無放過的選股原則,A公司絕不會是我的選擇!

誰是A、B公司主席?A是六福(590) 的黃偉常先生,而B則是周生生(116) 的周君廉先生。

再看看市值比六福大二十倍的長實(1)和新鴻基(16) ,原來李澤鉅在長實的薪酬也只不過是五千多萬港幣,而郭炳江更只得三百多萬港幣。以對小股東利益的態度看,長實如六福,新鴻基如周生生?我不知道,只知道在2011年的時候,六福黃主席獲得8千萬薪酬,連大藍籌主席也要靠邊站耶!

大家可能因為其他原因而喜歡六福,那筆者建議你們在股東大會上問問黃主席或薪酬委員會如何計算各人薪酬吧!33倍是如何煉成的!?如果黃主席如周生生的周主席一樣,多一點慷概,六福的利潤可提高5至6%呀!不過,「如果」,始終是一廂情願的想法、是輸家的朋友、也是買股的大忌!

上哲
主席 何價 上哲
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利豐分析: 利標短期股價難免受壓 上哲

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利標短期股價難免受壓

問題︰ 如果你是已經持有利豐(494)的機構投資者,你持有的原因會是

1. 採購及物流業務佔集團2013年COP(核心經營溢利)84%

2. 品牌業務佔集團2013年核心經營溢利16%

3. 指數基金,MSCI/恒生指數有什麼就機械性的持有一份

4. 大型藍籌股基金,基金只會投資market capitalization超過某水平的股份

利豐分拆一事,市場上對背後原因眾說紛紜︰

有人相信此為交棒安排,馮氏第三代正式接管家業。

有人相信,分拆只為令馮氏「更專注」回歸主業。

實物分派增基金沽壓

有人相信,此舉希望將那些早年收購回來、表現飄忽又令利豐集團表現大跌的「有毒」業務,「打包」交予前行政總裁樂裕民(Bruce Rockowitz)一併處理。

筆者只是個局外人,無從猜度真正原因。但筆者相信,利標(787)上市初期,股價定會受壓。為什麼呢?

本次利標上市,用的是實物分派方法。其實實物分派,可謂最低效率的資本分配方式。試想一下,分派宣布前持有利豐的機構投資者,會是因為利豐的什麼業務而持有呢?九成都是因為其來核心採購及物流業務吧?有哪個基金經理會因為一項只佔全公司小部分(16%)、表現既飄忽、之前又要大幅減值的品牌業務而買利豐呢?如果要投資品牌業務的話(而且是有8成美國生意的品牌業務),市場上其他更便宜(Guess/Fossil)或更專門(Luxottica/ COTY)的品牌業務已有一大堆,任君選擇。

試想想,以上基金經理,7月3日那天收到那一堆從來都不感興趣的利標股份,會怎麼辦呢?當然是盡快善價而沽吧。某部分其他機構投資者,如指數基金或指定只買入大型股份的基金,收到非指數、規模比利豐小一截的利標,更連分析也不用做,因為已超出了基金的mandate,直接賣出便可。再加上利標身處的零售消費領域,近年可算是其中一個表現最差最不受歡迎的板塊。如此形勢,利標短期股價怎會不受壓?各位未必對品牌業務有興趣,卻不妨留意利標上市後的表現如何。


上哲
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利豐 分析 利標 短期 股價 難免 受壓 上哲
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維達變身的第一步 上哲

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維達三月底找了匯豐擔任顧問,對其業務作出戰略性檢討,主要就以下兩方面作出評估:

(1) 與SCA大中華業務的整合,和
(2) 收購V-care餘下股份(V-care專注生產和銷售尿片和衛生巾)

維達剛剛就第(2)點的V-care收購作出公告,總代價2.95億港元,即代表V-care市值為5億港元。V-care仍在虧損階段,2013年蝕六千多萬元。由於公司還在起步階段,很難判段收購價是便值還是貴。不過,這卻代表了維達變身的第一步。

重點的與SCA大中華業務整合, 可能會在完成V-care收購後盡行,又或者在下星期五的業績發佈會透露,大家可以留意。

上哲
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維達 變身 身的 的第 第一 一步 上哲
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Jul 8 香港電訊業的加價潮 上哲

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香港電訊業的加價潮



PCCW完成收購CSL後,相信大家都看到報章報到,他們推出了另一品牌csl. ,月費比舊PCCW計劃高出50%。然後報章報導和記電訊不若而同說會考慮加價,至於數碼通,我相信很快亦會跟隨其後,因為他們之前是最積極提倡取消無限plan的電訊公司 。

以此看來,整個香港電訊業的competition landscape 已改變,大家下次續約時可能要有充足的心理準備。有關各電訊商的服務計劃,可以參考今天經濟日報的圖表。

Landscape的改變,即加價的開始,等於電訊商的利潤增長,所以絕對值得accumulate PCCW (8), HKT (6823) 和 Smartone (315) (仲使PCCW 和HKT已在高位)。如果Smartone一如預期加價,他們可能是最受惠,因為他們的mobile services佔比重最大,得益亦相比其他為大。

另外,如果大家正在使用iphone 5或5s, 會否因為iphone 6 的大屏幕而換機?我自己會,因為很渴望使用如android的大screen, 但又不喜愛轉換成另一個 OS,筆竟自己有Mac及iPad。 如果很多人有同樣想法,Smartone必定最受惠此換機潮!且看Apple的股價,相信不少人在熱切其待著iphone 6 的推出呢!
Jul 香港 電訊業 電訊 加價 上哲
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