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中信泰富大變身，抵不抵買？ 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/04/blog-post_16.html

昨日公佈這單deal 的詳細情況，相信這兩天坊間會出現很多相關的評論，筆者也來湊熱鬧，來個簡評。

就Deal Structure，22%以現金，其餘78% 以新股支付中信集團。由於現金那部份會以發行新股集資來支持，在中信泰富的角度，即這單deal 是100%的新股。

看這單Deal, 我的著眼點只是PB。有讀過金融的都應該知道，以高於自身的PB或PE作收購，除非目標公司的增長遠遠超越自己，否則很多時對收購公司都沒有好處。

未出現這大收購前，中信泰富的PB約0.45倍, 現在以約PB1.0倍來收中信公司資產，若現價沒有變動，收購後中信泰富的PB變成約0.9倍。收購的資產包括中信銀行、中信證券、地產、工程、能源和工業等業務。除中信證券外，其餘的市場參考場大多是低於1倍，即是說要以1元買入街價低於1元的貨品，你有何感受？詳細的計算，可以參考我的facebook。

什麼原因支持這單Deal?
(1) 有券商說可以買入作為AGood China Proxy。那我為何不買A-50? 至少可以減低個別公司的風險。
(2) 有財演說作為金融改革的LandmarkDeal，必定對香港和股民有利中央才會批准，因為以後會有類似的 資產注入以這單Deal作參考。我肯定這單deal的參考價值，但參考它如何「益小股東」還是「搵你笨」，我沒有答案。
(3) 又有財演說，母公司以「溢價」13.48元(在注資供佈前中信泰富約在12.6元)交易，肯定對中信泰富有信心啦！我相信說這番話的有兩類人，一是學術水平有限或二是背後另有目的。沒有考慮注入資產的Value、沒有考慮作價的Valuation、又沒有考慮Dilution Effect，簡簡單單就以一個交易價錢就能得出一個「買」字的建議，勁！


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