佳景集團有佳景嗎？ 上哲
http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/05/blog-post_16.html談過翠華（1314），又談過濠賭股，今次談談一間 「濠賭飲食股」，2013年股價翻了2.7倍的公司—佳景集團（703）。佳景主要經營澳門，尤其是賭場內的餐飲業務。近期更進軍內地餐飲和澳門手信市場。如之前「翠華真的吸引？」一文提及，飲食業競爭激烈， customer loyalty 極低。佳景所以能排眾而出，是因為管理層人脈廣博，餐廳位置佔盡地利。佳景的高利潤率（撇除投資物業公允價值收益後net profit margin 仍達19%， 就算每日翻25次「人類極限」翠華也只有11%）， 源於其賭場地利能擺脫競爭，在價格上有主動權。
飲食業提高利潤的方法不外乎——1.開新店（或新生意），2.同店增長（加價或多做生意）和3.成本控制。佳景在開闢新店的同時，又能否繼續以其人脈和手腕，延續獨市，擺脫「街上」的激烈競爭呢？ 我們先看看佳景在2014年計劃開設的餐廳/項目：
餐廳︰
珠海華發商都︰ 4間
香港︰ 1間
澳門國際機場︰ 3間
澳門大學（新校區）︰ 4間
澳門科技大學校園︰ 1間
食品手信店︰
澳門︰ 5間手信店
值得留意的是，佳景在2014年計劃開設的餐廳/項目， 全部都在賭場以外。新項目中機場餐廳較似賭場的經營情況。大學飯堂雖然也可叫獨市，利潤率卻明顯不盡相同。香港和食品手信業務都是新嘗 試。珠海方面，集團之前在中國內地的項目只有1間。珠海華發商都內也有其他著名餐 飲品牌如ＣＯＶＡ意大利餐廳，金草帽韓式烤肉等等。
今年業績預期保守
在不少券商推介佳景的報告或坊間的報道 中， 以上各「走出去」的新項目會被視為「增長引擎」。樂觀的（或已持貨的）讀者會覺得「走出 去」面對大眾市場，才可以「做大做強」。但必須要注意的是，佳景2014年正在參與一個完全不同的遊戲︰ 之前是賭場內的獨市生意， 今年是投身國內大眾餐飲市場， 投資中央房以穩定品質控制成本，又想在鉅記橫行的手信市場分一杯羹。以上各項比起佳景最擅長的賭場餐飲有更大的執行風險，邊際利潤也大大不同。雖然似乎公司管理層對未來有策略之餘也有其執行力 （2012 年報已提到2014首半年會進軍手信行業）。最終成績卻是未知之數。
集團剛公布2014第一季業績，營業額 上升近20%。股價亦昇近6%。
筆者覺得現時股價，核心PE約15倍，再配以約18%增長可以叫合理，卻未到非常吸引的地步。以現時公司的發展情況，在眾多全新項目即將上馬之際，佳景的營業額會上升，然而其revenue composition 卻會比之前兩年不同，筆者會對2014業績有較保守的預期。今年第2和第3季， 當業績反映全新業務的進度和貢獻時，方是「見真章」的時候。
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