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枉輸350億 蔡東豪

2008-07-17  NextMagazine

去 年十一月，當時平安保險氣勢如虹，在香港股價升越120元的時候，斥資18億歐元收購歐洲金融集團富通（Fortis）4.2%股權，作價每股19歐元， 成為富通最大的單一股東；後來平保在市場增持富通股權至4.9%。上週五富通現價是9.5歐元，比平保的購入價跌了一半，平保在富通的投資賬面虧損約 100億人民幣。

近日平保被壞消息籠罩，唯一好消息可能是它宣布不會在中期業績為富通的投資撇賬，因為平保視富通為「策略性投資」。「賬面」虧損不代表不是虧損，確確切切的是平保以一元購買的東西，假如今日在市場出售，只值五角。相反，如果今日才買的話，數量可多買一倍。

投資股票有贏有輸，尤其遇上環球金融股暴跌，平保投資失利不值得做文章。我想談論的是一間上市公司購入另一間上市公司非控制性股權，包裝為「策略性投資」的謬誤。

我把這類投資定為謬誤，是因為真正動機全無策略可言。兩間公司情投意合，存在合作的需要，誰也阻不到，不需要互購股份以示誠意。相反，即使持有股份，假如雙方欠缺合作誘因，怎談也談不攏。

以 平保購入富通為例，我的分析是，當時歐洲金融業風聲鶴唳，急需資金壯大規模，以抵擋由美國次按危機引發的風暴，剛巧平保想「走出去」，投資銀行順勢從中努 力游說，高舉協同效應，因此令雙方一拍即合。對於富通，它需要的是錢，錢來自中國或是瑞士沒有分別，況且平保承諾持股比例不會超過5%，及三年內不沽售股 份，交易條件不苛刻。外國公司垂涎內地市場，有平保作為股東，對日後富通打入內地市場有益無害，這宗投資對富通來說是何樂而不為。

平 保在富通的持股不足5%，在十五人組成的董事局擁有一個席位，它可從富通身上得到什麼？我或者用另一個問法，平保在富通身上得到什麼東西，是它一定要購入 股份才能得到？平保的主要業務在內地，過去多年業務增長迅速，原因是採用貼近市場的手法經營，儘量跟國際慣例接軌，把國營對手比下去。平保不需要外國金融 專家走來說三道四，即使真的需要意見作參考，也可聘用顧問公司，不用花十多億歐元去買股份。

今年四月，平保斥資22億歐元收購富通旗下的資 產管理公司五成股權，這宗交易跟早前平保入股富通，有沒有必然關係？我認為不可能有關係，因為富通董事局須向股東交代，不可能偏袒平保。富通出售資產管理 公司，事前必須跟不同準買家討價還價，心態必須是「一單還一單」，最客觀的擇偶基準，當然是價高者得。

香港上市公司也經常使用「策略性投 資」作掩護，以為投資者必定照單全收，其實是一廂情願的想法。香港富豪以前認購新股，必定自稱「策略性股東」，實情全無合作可言，富豪在禁售期過後便伺機 沽售套利。富豪近年可能也感不好意思，改稱自己為「基礎投資者」，澄清參與是為賺錢，日後各行各路。

「策略性投資」這五個字的前三個字是廢話，投資就是投資，投資的目標是賺錢。假如投資失利，股東不會因為該項投資含有策略而輕易原諒管理層。管理層可進行策略性合作，但千萬不要把合作跟投資混為一談；做生意和投資是兩回事，應該分開來看。

我 擔心內地企業對「策略性投資」概念不夠清晰，因而作出不智決定。去年除了平保入股富通，還有中投入股美國私募基金黑石，以及國家發展銀行入股英國巴克萊銀 行兩宗「策略性投資」。以現價計算，中投和國家發展銀行兩者合共的賬面虧損是250億人民幣，加上平保在富通所虧損的100億人民幣，短短六個月，三個內 地單位作出「策略性投資」所付出的代價，是賬面虧損350億人民幣。

還有一宗︰去年十月，中國中信集團宣布跟美國貝爾斯登換股，中信計劃認購價值10億美元的貝爾斯登股份。今年三月，貝爾斯登爆煲的時候，這宗交易仍在進行中，中信因而逃過一劫。原來做事手腳慢也有好處。

平保、中投和國家發展銀行三宗「策略性投資」都屬於長線投資，現在總結成績可能太早，不過假如內地單位當初的投資決定受到「策略性投資」謬誤的影響，這350億人民幣是枉輸。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

環球投資之父鄧普頓病逝　逆境創富智慧遺人間

2008-7-10  AppleDaily「在別人消極地拋售時買入，並在別人積極地買入時沽出，需要極大勇氣，因此能獲取最高回報。」這是環球投資之父、鄧普頓基金創辦人約翰．鄧普頓留給我們的投資格言。紐約時間周二逝世、享年95歲的鄧普頓，善於利用逆境的優勢創造財富，在經濟衰退陰霾籠罩、股壇人心惶惶的今天，其投資錦囊值得投資者細味。記者：杜思敏、陳景陽、黃武榮、陳韻妍

鄧普頓出生不久，正值全球爆發第一次世界大戰，接下來更經歷了美國經濟大蕭條和第二次世界大戰的煎熬，似與逆境結下不解緣；惟最值得投資者學習的是──懂得利用逆境，加上冒險精神和堅毅意志，成功創造財富。

他人生第一桶金的故事，開始於1939年二戰初期。當時他向上司借了1萬美元，押注104家公司，包括34家面臨倒閉且股價極低的公司，他每家公司買入100股，深信待戰爭結束後經濟一定會復興，這些公司亦有機會翻身。

戰時執平貨賺第一桶金

果然不出他所料，堅持4年後，這些股票價值已激增至4萬美元；34家面臨倒閉的公司，只有4家變得一文不值。事實上，「承受一定風險」和「執平貨」確是鄧普頓的五大致富之道的其中兩項。鄧普頓以 接近一世紀的經歷，得出的五大最強致富技能，還包括「儲蓄」、「着眼自由市場」和「盡量減低稅務開支」。他婚後的目標是將收入一半用作儲蓄，更極力避免負 債，連首次置業亦以全額支付，不造按揭貸款；又避免投資社會主義國家，他認為經濟增長須依賴自由經濟，政府不應介入商業運作。為了不想繳付收入及投資稅， 他更於60年代放棄美國國籍，移民當時英國殖民地巴哈馬。

創互惠基金回報贏美股

鄧普頓是環球化投資的先驅，1954年推出全球首隻環球互惠增長基金，亦是60年代首批到日本投資的美國基金經理，80年代開始涉足亞洲及拉丁美洲。1997年亞洲金融風暴期間，他大舉投資亞洲，1999年亞太股市開始復蘇，他更成為大贏家。鄧普頓增長基金的回報，由1954至2004年間平均每年獲得13.8%，跑贏美國標普指數。1992年，鄧普頓以9.13億美元（71.2億港元）將其基金售予富蘭克林集團；1996年起，他已不再參與基金的運作。由窮小子變成億萬富豪，鄧普頓一生的奮鬥點滴值得所有投資者借鏡，尤其是他的16項投資秘笈。獲國際財經雜誌《Money》被選為最偉大環球股份揀股人的鄧普頓相 信，放眼全球才是致富之道，因任何人都不能預測未來，所以要透過分散投資不同公司、行業及國家來減低風險。他亦認為，投資時不應人云亦云，不要跟隨市場趨 勢或經濟前景買賣，應待找到物有所值的股份後才出擊，當所有人拋售股票時，便應趁低吸納，相反見到其他人瘋狂買入時便應出貨。他指出，每次投資前應做功 課，研究企業出眾之處，千萬不要憑感覺或單靠「貼士」投資。賣出手上股票的唯一理由，是找到更具吸引力的股份。

投資忌跟風要做好功課

現時環球股市前景暗淡，美國陷入經濟衰退的隱憂，鄧普頓留給我們的，不是一條投資致富的方程式，而是一個如何在逆境中創造成功的真實故事。

約翰．鄧普頓生平

1912年份

迭事：生於美國田納西州（圖）

1934年份

迭事：畢業於美國耶魯大學，取得經濟學學位

1936年份

迭事：在牛津大學獲得法學碩士

1937年份

迭事：在華爾街開始其事業，並迎娶Judith Folk，育有3名小孩

1939年份

迭事：借1萬美元炒股，數年後回報甚豐

1951年份

迭事：妻子Judith Folk離世

1954年份迭事：成立鄧普頓增長基金，截至92年，平均年回報達14.5%（圖）

1958年份迭事：再婚，第二任妻子Irene Reynolds Butler於1993年離世

1960年份迭事：放棄美國公民身份，移居英國巴哈馬

1987年份迭事：成立鄧普頓慈善基金，獲英女皇伊莉莎伯二世封為爵士（圖）

1992年份迭事：將旗下的互惠基金公司售予富蘭克林公司

1999年份迭事：獲《Money Magazine》評為「本世紀最偉大選股人」

2007年份迭事：獲《時代雜誌》選為「全球100個最有影響力的人」

2008年份迭事：因肺炎病逝巴哈馬，享年95歲

約翰．鄧普頓投資法則

1.注意實際回報：計算回報時，緊記扣除通脹及稅項。

2.投資不是賭博：若你不斷進出股市，只求賺取少許利潤，最終可能血本無歸。

3.對不同投資項目持開放熊度：要接受不同類型和地區的投資項目，宜保留一定現金等待投資機會。

4.趁低吸納：當所有人買入時，你跟着買便無法跑贏其他人。

5.買優質股：優質企業就是比同業優勝的公司。

6.價值投資法：購買物有所值的股份，不要跟隨市場趨勢或經濟前景買賣。

7.分散投資：將投資分散在不同公司、行業及國家中，還要分散在股票及債券以減低風險。

8.投資前做功課：研究企業出眾之處，可請專家幫忙。

9.監控自己的投資：要對預期的改變作出適當反應，切忌買股後便置之不理

10.不要驚慌：賣股的唯一理由，是找到更具吸引力的股票；未找到應繼續持有。

11.從錯誤中學習：不要為彌補上次損失而孤注一擲，應從錯誤中吸取教訓。

12.信仰助投資：投資前誠心祈禱，可令思維更清晰，減少錯誤。

13.以跑贏大市為目標：投資不但要勝過一般人，更要勝過基金經理，勝過市場。

14.不斷探索：聰明的投資者是不斷為新問題尋求答案。

15.沒有免費午餐：不要憑感覺或靠「貼士」投資，亦不要為省佣金而買新股。

16.對投資持正面態度：不要過於悲觀或失去信心，因股市始終會回升。

中央催生香港商交所

2008-07-03  NextMagazine


上 週三雖然掛上八號風球，但商品交易所（HKMEx）仍如常宣布成立。原來這個打敗港交所，聲言明年初會推出燃料油期貨產品的商交所，已獲得港府及中央「祝 福」，連主席一職亦由被喻為政界明日之星的市建局主席張震遠擔任，而另一幕後推手泰山石化，其主席蔡天真背景神秘，是內地及新加坡油輪大王，他與中方的友 好關係，令商交所再披一層濃厚的政治面紗。

被喻為政壇明日之星的市建局主席張震遠（左），兩年前任職泰山石化時，已經積極研究成立商品交易所。如今商交所未獲證監會批准已高調公布一系列大計，全因有中央及政府在背後撐腰。（《蘋果日報》圖片）

早在商交所宣布成立之前一個多星期，財政司司長曾俊華已在報章撰文，大談香港要發展黃金及燃料油期貨等商品市場，明顯為商交所吹風造勢，皆因香港發展燃料油期貨，可協助中國這個石油入口大國對沖油價風險。而選址在中國境內的香港成立商交所，亦較好管理。

事 緣○四年國有的中國航油集團子公司，在新加坡上市的中航油，其總裁陳久霖替公司進行石油衍生產品期權交易，原本買「看跌」期權，賭注每桶三十八美元，結果 因油價不斷攀升而損手超過五億五千萬美元。當時中國禁止國有企業在海外期貨市場進行投機，陳久霖於是做假賬欺騙總公司，最後事件被揭發，陳久霖亦在新加坡 被判刑四年零三個月。

港交所棄權

由於事件造成國有資產流失，中央為避免事件重演，遂決心在法制成熟，又可吸引國際投資者的香港，發展石油期貨市場。

發 展期貨市場，本屬港交所分內事，但自從二千年合併期交所、聯交所及香港結算公司上市後，港交所一直只專注發展股票市場，對期貨市場無心戀戰。然而港府多番 公開敦促要發展商品期貨，特別是黃金及石油兩樣中國消費最多的商品，港交所遂於去年七月找來顧問公司麥肯錫做研究，得出的結果是「石油期貨唔值得做」，港 交所於是選擇只做黃金期貨而棄石油期貨。

「石油期貨喺香港無本地交收、供應和需求，亦無儲存石油嘅地方，市場已被芝加哥等外國商品交易所控制晒，好難同人搶生意。就算全世界嘅油俾晒你做，都不及港交所一日賺嘅錢多啦。石油期貨純為國家利益出發而不是商業考慮。」一名港交所董事說。

泰山石化位於福建泉州港口的油庫，去年四月開始使用，公司員工透露，所儲成品油，主要來自韓國及寧波等地。

財爺曾俊華（右）撐商交所成立，發展石油期貨，皆因港交所早前接獲麥肯錫公司研究報告指，石油期貨不值得做。然而同樣聘請麥肯錫做研究報告的商交所，卻認為石油期貨大有前途。左為港交所主席夏佳理。（《蘋果日報》圖片）

拍大孖沙吃大茶飯

港 交所「唔聽話」，政府便找來對石油生意甚為熟悉，曾任富多資產管理及富地石油行政總裁的張震遠成立商品交易所，希望搞活本港期貨市場。預計明年頭炮推出 的，是燃油期貨產品，但商交所醉翁之意不在酒，「新加坡都做唔掂，曾在新加坡交易所交易的燃料油期貨產品已消失，因為市場人士通常做場外產品，不用付孖 展。」歐洲期交所資深顧問丁世民說。將來商交所更有可能沾手在國內的滬深三百指數的股指期貨，以及其他期貨產品，這才是大生意。

縱觀商交所 的潛在股東包括美林、摩根士丹利等外資大行，也有中信及華潤集團等，估計這些大孖沙旨不在燃油期貨這產品，這一着亦令港交所甚為尷尬，據知商交所宣布成立 前一日才「知會」港交所，而商交所採用的交易平台OMX也是港交所使用的系統。商交所其中一個潛在股東摩根士丹利於上週五，更發表研究報告，指在港股成交 萎縮下，港交所合理股價將跌至一百元，維持「表現遜於大市」評級。

老闆支持中央祝福

商交所另一潛在股東，正是張震遠○四年加 入任副主席的泰山石化，他上週才辭去公司副主席等職務，以避免角色衝突。從事石油倉儲、運輸及提供船舶加油等業務的泰山石化指，商交所將會以公司位於福建 泉州、上海洋山及廣州南沙三個儲油基地，作為商交所石油儲存及交收之用。其中位於廣州南沙的倉儲，今年三月便獲上海期交所指定為石油交割倉。廣州政府早前 又委託泰山石化成立以現貨為主的石油商品交易所，今年就會推出電子交易。

泰山石化總裁黃少雄在新加坡接受本刊電話訪問時說：「希望商交所可 以為中國這個石油消費大國，提供本身的石油指導價，令中國不用受制於外國的定價。好多人試過搞石油期貨都唔成功，成功先決條件是得到政府支持。張震遠本身 做開石油，同國內官員又熟，你睇商交所股東名單中好多中資集團，就知佢哋代表中國利益方。」暗示商交所已獲中央祝福。

泰山石化積極擴展石油期貨市場，皆因佔股超過五成的公司主席蔡天真，是內地和新加坡的油輪大王。黃少雄說： 「中國的油田如大慶、勝利油田，以及大連等地石油加工，都集中在北方，蔡生早期就在北方買油，賣到南方賺錢。」

油輪大王發跡傳奇

今年四十六歲，已入籍新加坡的蔡天真，祖籍福建省石獅市祥芝鎮，在內地有「能源首富」之稱。去年位列福布斯中國富豪榜三百八十四位；原來他出身貧窮的漁民之家，只讀過三年書，只懂看字而不懂寫字，在五兄弟姊妹中排行最小，父親蔡清其，做過漁工及船工，後來成為小商販。

蔡 天真十幾歲便在船上做漁工，透過幫漁船加油，而接觸石油，後更成為村內的燃油專家。「成品油有幾十種，他懂得什麼船加什麼號的油，量多少。還有，漁船冬天 要用較貴的0號，才不會結冰，有油商會滲進便宜的20號油，他一看就知道。所以他二十出頭，就被委任為村裡的油採購員。」與蔡天真同鄉，一起長大的石獅慈 善總會會長蔡志從說。

當上採購員的蔡天真，經常來往廈門買油，其間結交不少油商。至八十年代初，內地改革開放，放行民營企業。蔡天真辭去採 購員這個鐵飯碗，與幾個鄉里合資，經營油生意。由於當時政府的分配不足，漁船要幫襯私營油公司，蔡天真因此賺到第一桶金。據曾幫他運油及買油的老友兼行 家，廈門海澳石油董事長鄭金泉表示，蔡天真是福建最早做油的一批人，幾年間已擁有數艘運油船。「八九年左右，他向一國企中國南料的福建分公司，買入兩個俗 稱海上油庫的油駁，可自行儲油，穩定供應。」鄭金泉透露。當時，蔡天真成立了華祥海上供油公司，至九二年，蔡天真來港前，集團一年的納稅額，已達八百多萬 元人民幣。

蔡天真在鄉下祥芝鎮的豪華別墅，耗資數百萬元人民幣，去年才入伙，他長居新加坡，大屋平日由保安看管。

香港損手轉戰星洲

九 二年，內地開放油市場，允許進口成品油，加上國內油業出現惡性競爭，利潤甚低。於是，蔡天真將公司轉移至香港，向世界各國買入成本較低的油，再轉售內地。 但九五年時，卻遇上財務危機，蔡天真更因此撤離香港，轉投新加坡。「他向大連營口一間油公司，買了一千多萬的油，貨沒到手，錢也收不回來，公司周轉困難， 股東便提出分家。」鄭金泉表示，分家後，蔡天真手上資金已所剩無幾。

不過，在港期間，蔡天真透過出任香港石獅同鄉會副會長，而結識了在新加 坡經營石油生意，有新加坡燃油大王之稱，興隆貿易的老闆林恩強。九六年，蔡天真轉往新加坡發展，創業初期，公司只有十幾人，數輛油車，後來成功借助林恩強 的脈絡，公司開始為新加坡、馬來西亞一帶的漁船、礦廠等供油，後更購入一艘數百噸的浮動油庫，為往來船隻加油。

借殼上市身家暴漲

東山再起的蔡天真，○二年二月，在野村證券撮合下，以七千二百萬，收購香港上市公司金犀寶，借殼上市，變身為現時的泰山石化。這宗交易很快回本，同年六月，蔡天真便以每股二毫七仙配售股份，籌得一億三千七百萬，是殼價一倍。○三年，蔡天真向上市公司出售手上兩艘浮動油庫，淨袋一億三千九百萬，十分和味。上市公司成為蔡天真的吸金石，○五年，泰山再次透過發債，集資三十一億美元。其間，蔡天真不斷擴充船隊，公司現時共有十八艘合共載重三百噸的油輪，成為新加坡最大的私營油輪大王。

身家暴漲的蔡天真，去年豪擲一千多萬元人民幣，在家鄉祥芝鎮，修校助學，又建了一幢豪華歐陸別墅，其位於新加坡東海岸附近的分層豪宅，亦市值約一千三百萬港元，與其初到香港住在北角城市花園的低調作風，迥然不同。

陳振聰其人 紫微楊

2007-04-25 AppleDaily



龔如心遺產誰屬，已成為全城熱爆的話題，而「神秘人」陳振聰，焦點人物也。據各大報章所載，說陳振聰是風水師，是又一宗以訛傳訛之事。我認識陳振聰十 多年，雖極少過從，但我知道他對風水學說，疑信參半，不過他有點慧根，擅觀氣色，能觀人於微，可能由此，有人便說他是風水師。與已故的陳伯一樣，擅觀氣色 便被人誤作風水師！因有報載及坊間傳說我替龔如心到大陸去找風水吉地，所以我不得不在這裏澄清一下，絕無此事。龔如心去世當天，陳振聰的 一名得力助手，屬主帥級人物，本身為一名律師，打電話給我，問我處理龔身後事的程序。並把龔如心的八字告訴我，說明遺願希望火化及把骨灰安放在某寺院。當 時我還以為是龔家的人託他問我，所以我就教他先打電話給香港殯儀館的蕭志成先生，把遺體先送到殯儀館安放再論，然後為她擇吉出殯。我是義務為他做事，因為 這位律師是跟隨我多年的徒弟，我雖早已退休，也給他指點一下。至於陳振聰的寫字樓，由於我徒弟為他工作的關係，我也義務給他點意見，所以我知道陳振聰本身是不懂風水的，這是千真萬確之事。內幕之事，一層層的揭開來，到最後真相大白之時，可能與各人原先想像的大有差異！

中環在線薄熙來：民企自生自滅30年 李華華

>2008-07-21  AppleDaily

1929年美國股災

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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100aaj1.html

在世界其他國家，發生過多起因股市而引起的經濟災難，最典型的要數1929年美國股災。


1929年10月29日

在這個被稱作“黑色星期二”的日子裏，紐約證券交易所裏所有的人都陷入了拋售股票的旋渦之中，這是美國證券史上最黑暗的一天，是美國歷史上影響最大、危害最深的經濟事件，影響波及西方國家乃至整個世界。此後，美國和全球進入了長達10年的經濟大蕭條時期。

美國做了個噩夢

危機已經那慕盜伲嗣僑疵揮凶⒁獾健?926年秋，在20年代的投機狂潮中被炒得離譜的佛羅里達房地產泡沫首先被刺破了。然而，這絲毫沒有給華爾街的瘋狂 帶來多少警醒。從1928年開始，股市的上漲進入最後的瘋狂。事實上，在20年代，美國的許多產業仍然沒有從一戰後的蕭條中恢復過來，股市的過熱已經與現 實經濟的狀況完全脫節了。


1929年3月，美國聯邦儲備委員會對股票價格的高漲感到了憂慮，宣佈將緊縮利率以抑制股價暴漲，但美國國民商業銀行的總裁查理斯·米切爾從自身利益考 慮，向股市中增加資金投入以避免下跌，股票經紀商和銀行家們仍在極力鼓動人們加入投機。甚至一些著名的學者也失去了冷靜。其中最為典型的是耶魯大學的歐 文·費雪，這位大經濟學家不僅自己融進了投機者的行列，而且還在公開演講中宣稱：“股票價格已達到了某種持久的高峰狀態。”

不過，也有不少人保持著冷靜的頭腦，美國總統約翰·甘迺迪的父親約瑟夫·甘迺迪就是及早從股市中脫身者之一。他對自己說，如果連擦鞋匠都在買股票，我就不想再呆在裏面了。這個明智的選擇使他提早撤出資金，為其家族的未來奠定了基礎。


1929年夏，股票價格的增長幅度超過了以往所有年份，崩潰已經近在眼前。9月3日，華爾街的一位統計學家羅傑·巴布森在華爾街的金融餐會上說了一句 話：“股市遲早會崩盤！”這句話被《道鐘斯金融》發表。其實，這位先生在此前的兩年中一直重複著這句話，卻只被人們當做笑談，沒想到這次竟一語成讖，千古 留名。此話不久就傳遍了全美國，投資者信心開始動搖，股市立刻掉頭向下。

股市下跌的消息驚動了總統胡佛，他趕緊向新聞界發佈講話說：“美國商業基礎良好，生產和分配並未失去以往的平衡。”有關的政府財政官員也出面力挺股市。但此時人們的神經已經異常脆弱，股市在經過曇花一現的上揚後，就開始了噩夢般的暴跌。

跳樓的不僅是股指


1929年10月的最後10天，集中了證券史上一連串著名的日子。


10月21日，紐約證券交易所開市即遭大筆拋售，全天拋售量高達600多萬股，以致股市行情自動記錄器到收盤1小時40分後才記錄完最後一筆交易。


10月23日，形勢繼續惡化，《紐約時報》指數下跌31點。


10月24日，這一天是股市災難的開始，史上著名的“黑色星期四”。早晨剛剛開市，股價就如決堤之水轟然下泄，人們紛紛脫手股票，全天換手1289.5萬 股。紐約數家主要銀行迅速組成“救市基金”，紐約證券交易所總裁理查·韋尼親自購入股票，希望力挽狂瀾。但大廈將傾，獨木難支。


10月25日，胡佛總統發表文告說：“美國的基本企業，即商品的生產與分配，是立足于健全和繁榮的基礎之上的”，力圖以此刺激新一輪投資。然而，過了一個週末，一切挽救股市的努力都白費了。


10月28日，史稱“黑色星期一”。當天，紐約時報指數下跌49點，道鐘斯指數狂瀉38.33點，日跌幅達13%，這一天，已經沒有人再出面救市。


10月29日，最黑暗的一天到來了。早晨10點鐘，紐約證券交易所剛剛開市，猛烈的拋單就鋪天蓋地席捲而來，人人都在不計價格地拋售，經紀人被團團圍住， 交易大廳一片混亂。道·鐘斯指數一瀉千里，至此，股價指數已從最高點386點跌至298點，跌幅達22%，《紐約時報》指數下跌41點。當天收市，股市創 造了1641萬股成交的歷史最高紀錄。一名交易員將這一天形容為紐約交易所112年歷史上“最糟糕的一天”。這就是史上最著名的“黑色星期二”。


11月，股市跌勢不止，滑至198點，跌幅高達48%。

翌年，股市憑藉殘存的一絲牛氣，在1～3月大幅反彈。並于4月重新登上297點。此後又急轉直下，從1930年5月到1932年11月，股市連續出現了6 次暴跌，道·鐘斯指數跌至41點。與股災前相比，美國鋼鐵公司的股價由每股262美元跌至21美元。通用汽車公司從92美元跌至7美元。

在這場股災中，數以千計的人跳樓自殺。歐文·費雪這位大經濟學家幾天之中損失了幾百萬美元，頃刻間傾家蕩產，從此負債累累，直到1947年在窮困潦倒中去世。

不堪回首二十年

這次股災徹底打擊了投資者的信心。人們聞股色變，投資心態長期不能恢復。股市危機、銀行危機與整個經濟體系的危機，是個相互推動的惡性循環，股市暴跌後， 投資者損失慘重，消費欲望大減，商品積壓更為嚴重。同時，股市和銀行出現危機，使企業找不到融資管道，生產不景氣，反過來又加重了股市和銀行的危機，國民 經濟雪上加霜。由於美國在世界經濟中佔據著重要地位，其經濟危機又引發了遍及整個資本主義世界的大蕭條：5000萬人失業，無數人流離失所，上千億美元財 富付諸東流，生產停滯，百業凋零。

紐約股市崩潰發生之後，美國參議院即對股市進行了調查，發現有嚴重的操縱、欺詐和內幕交易行為，1932年銀行倒閉風潮，又暴露出金融界的諸多問題。在痛 定思痛、總結教訓的基礎上，從1933年開始，羅斯福政府對證券監管體制進行了根本性的改革。建立了一套行之有效的以法律為基礎的監管構架，重樹了廣大投 資者對股市的信心，保證了證券市場此後數十年的平穩發展，並為世界上許多國家所仿效。這樣，以1929年大股災為契機，一個現代化的、科學的和有效監管的 金融體系在美國宣告誕生。經歷了大混亂與大崩潰之後，美國股市終於開始邁向理性、公正和透明。此後，經過羅斯福新政和二次大戰對經濟的刺激，美國股市逐漸 恢復元氣，到1954年終於回到了股災前的水準。

到底什麼是最重要的？

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大量的二手經驗書籍有一個極為嚴重的弊端。就是人云亦云，寫書的作者本人往往沒有親自操盤的大量經驗。而僅僅是聽一流操盤手的隻言片語。正如《海龜交易法 則》的書中對假專家的批駁。假專家可以背誦出一切華爾街朗朗上口的格言警句。但他們始終搞不清重點在哪里？或者根本無法理解重點和重點之間的不可分割的關 系。 回顧期貨投機操盤的數年，現在發現，期貨投機中，乃至股票投機中，沒有可以忽視的地方。但無論是書籍的誤導，還是論壇的討論，還是同行間的交流，總是片面的強調某個單方面的東西。而實質上，就如我以前的帖子中強調的那樣：每一個重點，必須依靠其他重點來實現。
比 如資金管理。這是自稱高級交易者特別熱衷的話題，說白了就是輕倉操作，僅動用總資金的一部分，來分散風險。但是很遺憾，如果沒有絕佳的技術，不會挑選適當 的點位入場，一味的追漲殺跌，再好的資金管理，其實就是爆倉的緩衝地。好的資金管理技術，保證了你不會馬上爆倉，但是將帳戶資金耗盡是遲早的事。
再來說止損。和資金管理技術一樣，這是限制風險的工具。《通向金融王國自由之路》這一標準的二手經驗大全一書中，作者樂不可支的，以發現新大陸的心態，展 示了一種，據稱隨機入市的交易系統。當然該系統並不具備任何實戰價值，而只是證明一個觀點------入市點不重要。也許作者的本意並不是如此，但作者明 顯對讀者造成了誤導。使得人們不再把重點精力放在耐心尋找低風險的入市點上。顯而易見的是：如果在高風險的入市點入場，即趨勢發展到中後段，則極有可能， 高概率的觸發緊密的止損，或者你無法將止損設在合理的反轉點位，而是將止損放得太寬，被觸發後，趨勢又繼續原來的方向。這樣頻繁的止損，和交易頻繁過度， 以及沒有抱牢原有趨勢方向的頭寸有緊密的聯繫。這也是做炒單交易鮮有成功者的原因。【www.irich.com.cn交易之路 投資經驗薈萃】再來說入市信號。很多書籍強調入市信號，儘管高級交易者們目前嘲笑這種古樸的初級的東西，但是卻沒有人理解入市信號之所以重要，以及之所以又不重要的真正 原因。原因很簡單：信號有真假之分。一般來說，無論是用指標，還是用技術形態。交易信號都存在一個嚴重問題就是在趨勢發展的各個時段，總是會發出順應趨勢 方向的信號，和逆趨勢方向的信號。如何過濾這些假信號，和風險極大的末段信號，這需要有對趨勢的良好的認識和研判。一位元的採取某種入市信號，而不考慮趨 勢，結果往往是頻繁的進進出出。再來說趨勢，趨勢有兩種，明顯的向上向下的趨勢，和橫向的無趨勢。兩者有著本質的不同。就目前我的經驗來說，在一切行情中都採取無趨勢行情中適用的高拋低 吸的戰術，往往是賺小錢，失大錢。在一切行情中都採取趨勢交易的跟蹤戰術，往往是虧小錢賺大錢。但是二者絕對不可得兼。有的人試圖論證給我說，採用兩種技 術，或者兩個帳戶操作。這僅僅是停留在理論上的，頭腦中烏托邦的幻想。世界上每一個成功的交易員，都是做趨勢的。沒有做高拋低吸的，做高拋低吸註定長久不 了。即使是做日內交易的鮑德溫，查理D,BNF等等，也僅僅是在日內範圍內進行趨勢交易，而不是一直在不停的高拋低吸。所以忽略了趨勢，而一味的找進場信 號，就會陷入這種陷阱之中，陷入誤區之中。所以我回到本文的主題：正如我過去始終強調的，交易是一個系統的工程。每一個環節，都需要其他的環節來配合。單純的一知半解，就是李佛摩所說的“半桶水” 那種人。事實是什麼？事實是，從入市點，到出場點，到止損，到資金管理，到趨勢判斷，都很重要。即使你收集了無數的資料來對某一個環節達到了精通，你仍然 無法進行成功的交易，因為你忽視了各個環節之間的聯繫。理論家就是這麼來的。理論家精通某方面的東西，引精據典，吐沫橫飛，但是唯一不能做的事就是--賺 錢。原因就是，理論家們忽視了這樣一點，交易不需要對某個方面的理論精通，需要的是有一個系統性的思維，考慮各種不同的市場狀況和不同方向的假設，特別重 要的是，兼顧賺錢和賠錢的倉位，有所放棄有所選擇的，應對各種市場狀況，設計出一套合理的操作策略。————————————————————————————————給超版探索一下,作為一般水準的投資者來說輕倉可以敗而不倒，這就無行中爭取到了學習進步的寶貴時間，如果上來不輕倉在保證金交易一般水準的人很快就會玩完無疑，根本沒有學習進步的機會,如果在籌不到錢也就永遠不能在進市場了。
在就是入市信號作為一般水準的投資者，居統計入市時機的把握，真是不如隨機的好，這樣止損和出局就顯得重要了，看一下就知道低風險的操作一般水準的投資者 是根本把握不了的無疑，甚至連什麼是低風險操作的概念都搞不清楚，當然對於高於平均水準的人就不同了，老范還有對高於平均水準的投資者有另一種說法，所以 以我的觀點看，金融一書的觀點一部分內容是給一般投資者看的，另一部分是給高於平均水準的投資者看的，只是老範沒有言明罷了，還有一點可能就是不想說的太 明白了，因為內容有的適合一般投資者，有的內容只適合高於一般水準的投資者又沒有特別說明所以此書限的前後有點矛盾，但是通過辯證的認識方法其實就不矛盾 了，就是一部分內容適合給一般投資者看，另一部分內容適合高於一般水準的投資者看。

看下面就是金融一書下面這一段就，對高手的要求就寬的多了
“如果你的系統期望收益很高，比如可靠性大於百分之50，風險回報率大於3或著更好，那麼你就能夠非常安全的拿資本的一個更高的百分比去冒險” 有一個投資者系統的可靠性超過了百分之60，老範說如果配合資金管理就絕對是一個聖杯系統，由此可見老範對於入市設置還是很重要的，就是因為一般人根本掌 握不了好的入市，，才強調資金管理和止損出局的重要性，而對於高於市場平均水準的人就用另一種口氣了，你的基本任務就是尋找大r乘數的交易機會，這就說明 了老範的對一般水準和高於一般水準的投資者口氣是不一樣。 我的看法是對於高於平均水準的投資者，就不是僅僅滿足於盈利了而是追去卓越的回報，那麼入市的設置還是占第一位的無疑，好的入市能起到事半功倍的作用。還 有在入市的資本風險百分比上也不必僅僅限於百分之2，如果系統可靠性，回報率高。資本風險完全可超過百分之2，就是在百分之3到百分之5也應該沒有問題 （資本風險高於百分之3被稱為市場殺手）[ 本帖最後由 劉潤 於 2008-4-26 15:03 編輯 ]

感謝批判，我必須理性的承認該問題上我確實缺少發言權。不過我換個說法，我入市的次數遠超過萬次，也就是說，在決策入市點方面，我有萬次以上的經驗。通過我的經驗，我可以對入市點的問題有如下發言：好的入市點，讓你順利的持倉，合理的止損，你承擔的風險有限，但收益遠高於風險。對於隨機入市點，我沒有刻意的去隨機入市[因為我還沒有神經失常]，但我的大額的虧損，可以說都是我在情緒衝動的沒有明確信號下的開倉造成的大幅虧損。我在做期貨經紀人的時候，接觸了大量的客戶，可以這麼說，新手的生存率低得另人震驚，新手的虧損一般都是由於追漲殺跌，也就是說新手的入場點往往都是老手的出貨點，不精心的選擇入場時機，則註定成為市場的肥肉，在你被榨幹之前。我所談的東西大多是我多年的實踐性的東西，至於理論性的論證統計，數學統計，我確實沒有。不過我還是比較開放的，如果你能提出大量的統計結果來論證你的某些結論，我還是完全虛心接受的。__________________________________

losszs發表於 2008-4-27 19:30
討論似乎集中在了入場點的重要性上！有點鑽牛角尖。我的理解是，交易的幾個要素都是很難解決的問題，但是決定交易者生存能力與否的應該是——解決遇到問題的能力。當大多數人都瞭解了交易的幾大要素之後，一般人的技術和能力都差不多，穩定盈利人群中要拔尖的話，就要靠幾種要素中的一種了。比如入市手段大家都差不多，那麼要比別人多賺錢，你需要在其他要素上花功夫。在資金管理，止損啥的差不多的情況下，那麼入市就是直接影響盈利卓越與否的因素了。不過按照我當前的經驗，覺得其他大家技術水準都接近，標準差最大的就是入市上。


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youthto發表於 2008-6-14 11:30
有技術，但不全面，不行有全面技術，但心理不過硬，不行有全面技術，心理過硬，但運氣太差，也不行只要進入了市場，就需要面對這些東西，特別是對於做日內來說

這個全面，可以理解為至少2種意思【www.irich.com.cn交易之路 投資經驗薈萃】
1.對某項技術的全面瞭解，正如你提到的雙底、雙頂，對這項技術的全面瞭解，包括你如何通過這項技術在各種品種，各種市況下做出判斷，建倉、止損、止贏，長期下來能在市場裏獲得穩定的利潤。
2.對各種技術的全面瞭解，這取決於人的個性吧，沒強求這麼做至少需要做好第一點關於心理，沒經歷過風浪，一個人並不知道自己的心理承受能力如何，看書，只能積累知識，心理鍛煉只能到市場裏練，鍛煉心理快速的方法，就是犯錯，就是虧損，大虧-----------------------------------

nrl 於 2008-6-14 22:23 發表最重要的當然是心理。因為方法可以學，可以自己總結。純粹講方法的話，重要的是形成簡單、一致、可持續的體系，而這種方法一定是經得起時間和市場考驗的。 講心理，就要講觀念和認識自己的問題。市場是人性的鏡子。最難的是對最簡單事情的長期堅持，最容易的是懷疑和動搖。方法沒有高低，只有適合不適合。一句話，最重要的不是方法，不是技巧，是自己，是對市場的順應，是對自己的超越。

筆論天下：蝙蝠俠情意結 陸日勤

2008-07-22 AppleDaily

在 芸芸電影世界的超級英雄，蝙蝠俠在觀眾心目中，擁有一個特殊的地位。我們都相信自己有某種勝過別人的才能，可是，受制於客觀現實環境，沒有機會盡情發揮。 另外，我們對現實社會都有不滿，認為有不公平的地方，可惜，也是因為現實的種種原因，我們沒法靠個人能力糾正不平的事情，惟有默默忍受。如果可以發揮個人 所長，同時，亦可以將自己能力改變社會，伸張公義，是一件痛快的事。在現實世界做不成英雄，走進戲院，看超級英雄電影，將自己代入他們的世界，觀眾至少可 以幻想自己飛簷走壁、警惡懲奸，做90分鐘的蓋世豪俠。

冷靜頭腦有理財策略

超人、蜘蛛俠和蝙蝠俠電影，都可以為觀眾帶來以上 的心理慰藉。唯一令蝙蝠俠成為強中之強，成為長拍長有的票房保證因素有很多，最重要是觀眾的代入感。超人會飛及蜘蛛俠曉吐絲，都有異於常人的能力，與普羅 觀眾有一定距離，蝙蝠俠本身沒有特異功能，靠的是機警冷靜頭腦、先進武器，而令他擁有這兩項優勢的，日勤認為，是蝙蝠俠的個人理財策略。作為一個成功的企 業家，蝙蝠俠已達到「財務獨立」，身家達到一定水平，即使不用上班，已足夠應付日常生活開支、子女學費等。達到「財務獨立」，你可以即時退休，做自己喜歡 做的事，甚麼事也可以。蝙蝠俠選擇了穿着得有型有款，晚間出動去警惡懲奸。蜘蛛俠在日間要應付正職，擔心月底沒有錢交租，連蜘蛛戰衣也要自己拿去洗衣店。 超人也好不到多少，同樣要為口奔馳。如果比較三位超級英雄的戰鬥力，沒有人有答案，難道有錢一定好打些？日勤不敢講，不過，無後顧之憂，做自己有興趣的 事，總較憂柴憂米的，做得更投入，更專業。何等投入，何等專業? 看蝙蝠戰車的懾人氣勢就知。現實中，我們都有自己的願望，未至於蝙蝠俠的那麼偉大，可能是開咖啡店、花店、環遊世界、研究學問或建立自己的生意等，也可能 比得上蝙蝠俠的使命感，例如從事政治工作。大前提同樣是，要達到「財務獨立」，而要達到這目標，需要長時間地累積財富，可能要到十年、廿年甚至更長時間。

財務獨立享受人生

看蝙蝠俠，可以暫時紓解期盼，看這位「財務獨立」的英雄如何盡情享受人生，每集蝙蝠俠電影都大賣的原因，可能與這個「蝙蝠俠情意結」有關。http://penandsky.blogspot.com

中環在線：建溢靠吸塵機吸錢 李華華

2008-07-22  AppleDaily

雖 然國內生產經營環境困難，但仍有工業股業績表現出眾，建溢（638）剛公佈嘅08年度業績，就錄得盈利增長75%至1.17億元，原來全靠新推出嘅自動機 械吸塵機大賣所致。建溢副主席馮華昌噚日喺記者會上介紹，由於唔係好多人鍾意喺屋企吸塵，推出咗呢隻自動機械吸塵機後，深得各地家庭主婦歡迎。北美洲、日 本等市場都大收旺場，推出至今不足1年已賣咗100萬台，價錢大約3000至5000蚊。呢款吸塵機設計為圓型狀，底部設有吸塵功能，有別於傳統吸塵機要 用吸嘴；部機仲設有時間掣校幾時吸塵，可以喺大家返工後畀佢到處任吸。

中環在線：彤叔撐楊受成純官話睇定先 李華華

2008-07-22  AppleDaily

英皇鐘錶（887）噚日上市，夜晚就喺君悅搞慶祝晚宴，華置（127）大劉劉鑾雄、賭王何鴻燊、有線（1097）吳天海同黃玉郎都有到場，不過最畀面係新世界（017）彤叔鄭裕彤同純官鄭家純兩父子，佢哋先後腳到。

純官一早到場，有記者問純官有冇抽英皇鐘錶，佢回應話冇，因為諗住多人抽，佢唔會抽中。華華心諗，純官要貨，英皇鐘錶大股東楊受成點會唔畀，使乜同街外人爭？當記者繼續追問佢會唔會喺市場掃貨時，佢就話要睇定啲先，要睇大圍經濟先諗入唔入，純官買嘢明顯冇老父彤叔咁爽手。

後 尾到場嘅彤叔，華華問佢有冇入股英皇鐘錶，佢好爽快咁話「有。」咁入咗幾多呢？「有幾多入幾多囉。」賺得多唔多呀？「未賺夠，諗住長揸。」問佢點睇個市？ 佢答話：「今日個市升，都係因為英皇鐘錶上市。」仲話：「你哋問英皇鐘錶好唔好，我實話好o架。」得喺佢身邊嘅楊受成鬼咁開心。不過英皇鐘錶招股書冇講 到彤叔係策略性股東，咁即係彤叔揸住英皇鐘錶唔夠5%股權，唔使披露確實股數，可以隨時沽貨。問到點睇後市？彤叔只係話會一路平平穩穩，至於睇幾多點？佢 話：「呢啲問四叔啦。」彤叔同楊受成不嬲老友鬼鬼，好似彤叔嘅周大福，06年尾就曾經以1億銀入股英皇國際（163）。

電郵：LiWaWa@AppleDaily.com