2012-12-20 工作記錄 Fanny 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101eq6h.html今天聽某人教男生怎麼在酒場上談成生意，分三步：第一步，喝酒喝到三分醉的時候，開始換稱呼，比方說，陳總什麼的，直接換成陳兄。第二步：喝酒之後要去非正式的娛樂場和談生意，不然在酒場上的話，人家會說酒話不能當真。在正式場合，就說說，一開心就答應了。去KTV，茶館，甚至是高爾夫球場，反正都行。這時候，必須要說陳總。第三步，玩兒要走了，在一起走的時候，或者是坐車，或者是打車，給領導開開門，說王總，您請，關於這個事，你看咱怎麼辦？領導一般也就那幾個可能嘛，找他談，或者是他交給誰誰，等等，這一步不可或缺。。還教給我們如何營銷：取信與人，取悅於人，取債於人。哈哈，不細說。。
好喜歡，下雪了。。
2012-12-20 工作日誌 summer 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101eq7x.html 今天在公司整理把青啤的重要公告。看了好幾遍，這次終於理順點了~恩~把之前的一些東西發上來吧~~根據燕姐的提示，我算出了1999年以來的青啤每噸價格，主品牌（青島啤酒）佔比和市場佔比，做了幾次圖，發現變化率最有助於發現走勢之間的關係。
現在的想法還很不成熟，但是根據數據和圖表，青啤存在利潤造假，或者說，調節利潤的嫌疑~
青啤的成本中，原材料（麥芽，大米，酒花）佔30%，包裝物（酒瓶，酒罐，大部分來自於青啤低價回購酒瓶）佔50%，青啤現在採用統一採購，而且進行期貨交易，所以現在成本變化對利潤影響不大~拿數據做了一下，成本變化率不大，三大費用佔比一直穩定的緩慢遞減，從28%到24%。主要還是如下圖，價格。當然，我又算了，利潤突變的有幾次其實是有「文章的」，企業對利潤的調節的手法之一，就是折舊和減值損失，算上這部分之後，利潤的變化基本都能分析出來了。青啤調整利潤的手法之一就是在行情不錯的年份裡，多提一些折舊，營運狀況糟糕的時候少提折舊。我還是很佩服青啤管理層的，能對利潤走勢做出預測，一旦預計市場近期惡劣，比如2002年和2009年，利潤變化率大增，很大的原因就是2001年以及2008年，提前計提了大量折舊，這樣就使的利潤率測算的基數變小，增長率就上來了~
可以看出從4次利潤凸增出現在2002、2005、2007、2009年，根據對利潤表的數據分析，除了2005年，利潤高漲主要得益於噸價上漲（2005年產量和折舊減值都基本平穩），其他年份都跟折舊和損失的計提有關~。2002年噸價小幅上漲但是產量上升勢頭減弱，主要還是折舊的減少，2007、2009年產量噸價基本平穩利潤小幅上升得益於本年折舊+減值的減少
如上圖所示，折舊+資產減值損失在利潤暴增點2002、2007、2009年都大幅下降，而且在利潤暴增前青啤往往會增加折舊和損失的計提，這也體現了青啤的預估能力~，通過這種手段調節利潤，我只能感嘆~很多時候，財務報表只是數字而已~很多項目都可以被扭曲~
青啤這個公司一直在擴張和併購，一開始度年報的時候被他們美好的描述各種忽悠，但是踏踏實實落實到這些數字上來，不得不說，幾次漂亮的利潤變化率還是調節的結果~
之前有算燕京的數據，分析了燕京的銷售淨利和roeroa，不得不說，青啤沒有明顯的優勢，特別是在04到08年青啤在進行內部資源整合的階段~恩~我是在太困了~就先寫到這吧~明天再整理~~
2012-12-20 工作記錄 Amanda 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101epkz.html上週結了寧滬高速，開始做滬杭甬高速。滬杭甬高速擁有的公路並不是很多，只有滬杭甬和上三兩條高速公路，公約390公里，但是滬杭甬高速本身卻有點複雜，包括四段，分別是嘉興段、餘杭段、杭州段和杭州至寧波段，在這裡面，公司擁有餘杭段51%權益，其他接近或完全擁有100%權益（嘉興段99.9995%）。公司於1997年5月在H股上市，股份數為1,433,854,000股，佔總股本的33.01%，剩餘66.99%的股份均為內資股，由交通投資集團全部持有。滬杭甬高速和很多高速公司相比，業務比較特殊的一點是其擁有一家證券公司（浙商證券），且沒有從事房地產業務。
對公司高速公路業務車流量和通行費收入情況做了概括的分析，從結果看，滬杭甬高速的表現明顯優於上三高速，如近年來前者年單公里年收入均在1千萬元以上，但後者只有4、5百萬元；前者日均車流量也大概是後者的2到3倍。但是，實際情況到底怎樣，要單條公路具體分析完才能確定。
希望這周可以完成滬杭甬高速高速業務的分析，努力！
2012-12-19 《新倫巴底街》讀書筆記 Romney 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101en3z.html讀完《新倫巴底街——美聯儲是如何成為了最後交易商》一書，此書寫的很漂亮。作者是佩裡.梅林，他是美國哥倫比亞大學的經濟學教授，此書他構思已久，小冊子，很薄，但是寫的很漂亮，把問題理的很清楚。
1、概論
央行的誕生，是因為不斷發生的金融危機催生的，在金融危機中，央行所扮演的最後貸款人的角色至關重要。但是隨著影子銀行的興起，央行僅僅作為最後貸款人已經遠遠難以滿足時代的需要了。此次金融危機，禍起影子銀行系統，而影子銀行系統，從本質意義上說，其操作手法和銀行並無二致，影子銀行一般是從貨幣市場上融得短期資金，然後再到資本市場上購買MBS等資產，本質上看，影子銀行的資產負債表結構也是短融長貸。這決定了，一旦貨幣市場或者資本市場上出現流動性危機，將導致影子銀行系統的崩潰，而影子銀行系統的崩潰又會傳導到傳統銀行，從而導致整個系統的崩潰。此次次貸危機的發端，就是從商業票據市場崩潰開始的，當商業票據市場崩潰後，影子銀行遭遇流動性危機，進而導致了貨幣市場的崩潰。在這種情況下，美聯儲不得不扮演最後的交易商的角色，他改採取的TSLF等措施，實質上就是由美聯儲出面折價購買資產，以穩定資產價格，維持資本市場的流動性。
作者指出，影子銀行的興起使得央行僅僅作為「最後的貸款人」是遠遠不夠的，為了應對新形勢下的挑戰，央行還應該扮演「最後的交易商」的角色。在脆弱的私人交易系統遭遇流動性危機時，提供流動性支持。
觀點不論，但是其對央行發展史的梳理，或許值得我們一讀。
2、從舊倫巴第街到新倫巴第街
早在20世紀初，ralphhawtrey教授就認為，資產負債表的相互作用是信貸固有不穩定性的源頭。而熊彼特則認為，信貸的不穩定性是「創造性毀滅」的結果，不穩定與創新和增長密不可分，從某種意義上說，不穩定是創新的代價。明斯基教授則指出，不穩定性是金融系統的內在屬性，在金融較為穩定的時期，人們會通過加槓桿來推高其收益，槓桿的逐步增加使得整個金融系統的系統性風險逐步升高，到某個時點（所謂的明斯基時刻），系統崩潰，
金融危機和經濟危機，一直是資本系統與生俱來的東西，當然，這或許是創造性破壞的一個必然代價吧。
在十九世紀，經常是先有產能過剩，實體部門出現問題，然後才是金融部門出現問題。這一時期，危機是通過存貨傳導的，信貸的擴張導致了貨物價格的增高，存貨價值的增高，進一步使得生產者囤積貨物，並且可以通過存貨的抵押和商業票據的貼現獲得更多的貸款，如此形成了一個正向的反饋循環。這就是ralphhawtrey對於十九世紀英國信貸週期的描述。在這裡，信貸週期是圍繞存貨和商業票據展開的。
事實上，整個舊倫巴第街，正是圍繞短期的商業信用票據形成的。當時的英國，其主要的融資還是貿易融資，短期商業信用票據的貼現，是銀行和企業獲取流動性的主要來源。因此，在這種情況下，英格蘭銀行的再貼現窗口就顯得極其重要了。貼現率成為了整個金融系統的核心。而英國央行則可以通過調節再貼現率，而很好的對整個金融系統進行調節。
當時的英國央行，所奉行的理論原則是「真實票據原則」，短期的商業票據具有自償性，因此，在一般情況下，只要銀行的資產都是真是的商業貸款，則信貸市場都將以貿易需要而自動調節。這一理論，在當時以貿易融資為主的英國，極其盛行，也是符合當時英國的社會現實的。
但是到了美國，情況就大不一樣了。當時的美國，其銀行貸款以工業和農業貸款為主，大部分貸款都是用來做固定資產投資的長期貸款，這使得真實票據原則的現實基礎在美國已經被大大修改了。而以再貼現窗口調解經濟，也因為美國貸款結構的變化，變得不再適用了。
因為是長期貸款，所以美國的銀行獲取流動性多是通過債券的賣出獲得的。這在平常，銀行以及投資者的買賣可以很好的維持債券市場的流動性，進而使得美國銀行業的流動性得到充足的供應。但是一旦到了危機時刻，債券就很難變現了。美國銀行業的流動性就枯竭了，這就需要美聯儲的干預了。在美聯儲成立之初，他們依然是英國央行理論的信徒，相信真實票據原則，認為通過再貼現窗口和再貼現率的調節就可以解決美國的金融危機，但是大蕭條狠狠的給他們上了一課，在經濟過熱時期，美聯儲的再貼現率的調節並沒有抑制住信貸的過量投放。而在大蕭條發生後，再貼現率的不斷調低，也沒有阻止蕭條的深化。其中的原因在於：他們用錯了藥方，再貼現政策適用於英國這種依賴於短期票據貼現融資的國家，而不適合美國這種通過債券交易獲得流動性的國家。
因此，公開市場業務就此走上了歷史的舞台。美聯儲扮演最後交易商，而不是最後貸款人的歷史，就此開啟。
3、影子銀行的興起
大蕭條之後，美聯儲可以通過公開市場業務調節銀行系統的流動性，其著力點開始從短期的自償性票據轉向了包括長期的債券的各種資產。並變被動的再貼現率干預變成了主動的的公開市場業務干預。
二戰是美聯儲歷史上的一個大拐點，在這一時期，美國政府為了更好的給戰爭融資，賦予了美聯儲穩定國債價格的責任，所謂穩定國債價格，就是通過美聯儲的市場干預，認為的利率固定在1%以下，以降低美國政府的融資成本，這一干預責任，直到1952年才被解除，從此，干預國債市場利率就成為了美聯儲的慣例。
1952年，美聯儲不再有固定國債價格的義務了，從此，美聯儲開始重建貨幣市場。放開短期債券的管制，將短期債券市場留給了私人交易商。
但是，在當時凱恩斯主義盛行的政治環境下，美聯儲依然保留了對於長期利率的干預，因為影響投資的主要是長期利率，美聯儲為了促進投資，對長期國債進行干預，以壓低長期利率，保持相對平滑的利率期限結構。
與此同時，隨著佈雷頓森林體系的建立，貨幣掉期交易悄然興起，貨幣的掉期交易其目的是為了規避國際資本流動的管控，在美元體系下，如果不用貨幣掉期交易，那麼進出口的貿易會帶來銀行的存款，而銀行的存款是有準備金要求的，為了規避準備金的監管規定，人們創造了貨幣掉期這種工具。
影子銀行系統，就從貨幣掉期這裡逐步向前發展，直到今天成為了一個龐然大物。
影子銀行系統，之所以依然冠以銀行二字，是因為從本質上說，他和銀行干的事情差不多，都是短融長貸，從負債方看，影子銀行的負債=貨幣市場拆借的資金+資產抵押商業票據+回購，也就是從短期的資金市場上拆借而得的資金。從資產方上看，影子銀行的資產=證券化貸款+信用違約掉期。
與商業銀行不同，影子銀行沒有資本金和壞賬準備作為損失的緩衝墊，所以信用違約掉期就起到了損失緩衝墊的作用，而這一緩衝墊的失效，則是此次次貸危機的起點。
當代金融理論的核心是套利，在當代金融理論系統中，人們不再將乾乾看做風險的放大器，而僅僅只是將其視作取得套利收益的一種手段，但是他們忽視了一點，所有的交易都依賴於融資流動性的獲取，在繁榮時期彷彿唾手可得的流動性，在危機時刻卻是遙不可及，此時，槓桿會成為一把此項喉嚨的利劍。這也是此次危機被迅速放大的重要原因。
4、最後交易商的興起
美聯儲作為最後交易商的歷史由來已久，但是在2008年之前，美聯儲僅僅只是通過干預國債市場來干預經濟，從來沒有過全面的對各種資產的價格進行全面干預的歷史，2008的危機中，美聯儲開始對各種資產的價格進行全面干預，一個龐大的全面的最後交易商從此興起了。
要想理解這一切，還是得從歷史講起。自從美聯儲以公開市場業務調控經濟以來，美聯儲的最後交易商只能就已經初見雛形，只不過美聯儲一直僅僅只是買賣國債來調解商業銀行的超額準備金，進而調節市場利率。而在美聯儲未乾預的時期，銀行利用債券的回購交易來提供流動性。以債券為抵押的回購貸款成為交易商的主要資金來源。交易商可以通過利率的期限結構而套利，這種套利行為，較大程度的依賴於流動性，流動性風險的存在抑制了交易商的槓桿，進而抑制了其套利行為。
當美聯儲放寬貨幣政策，向交易商增加回購貸款的時候，交易商得以購買更多的長期國債，擴張其資產負債表，長期國債價格上漲，長期利率下降，投資被促進，經濟增長。
緊縮的貨幣政策的過程則與之相反，就這樣，通過作交易商的交易商，美聯儲得以調控資產價格進而調控利率，從而達到調節經濟的政策目標。在這裡，資產價格是更為直接的貨幣政策傳導途徑，而不是銀行信貸。
於是在這裡，貨幣政策的著力點成了資產價格，尤其是長期國債的價格，它先影響資產價格然後再影響實體。而不是如19世紀那樣，從實體傳導到資產價格上來。金融的異化，就此開始。
在一般情況下，這一系統運行的都不壞，交易商站在短期的資金市場和長期的資本市場之間，通過在短期的貨幣市場上借入資金，然後投資於長期的資本市場，間接的影響整個經濟。用書中的語言說：從貨幣的觀點看，交易商系統是將資金流動性（貨幣市場）轉化為市場流動性（資本市場）的關鍵。
交易商系統構成了影子銀行系統的核心部分，而其崩潰也成為了此次危機的關鍵所在。
5、學自危機
自從70年代的金融大爆炸以來，以資本市場為基礎的信用系統成為了比傳統銀行系統更為重要的信用來源，影子銀行的影響力，也與日俱增。
如前所述，交易商將貨幣市場的資金流動性轉化為長期資本市場的流動性，而美聯儲則可以通過調節資金市場的流動性（聯邦基金利率）來影響交易商的行為，進而影響資產價格和長期利率，從而達到調控整個經濟的目的。但是該系統的問題在於：一旦交易商系統崩潰，整個資本市場也就崩潰了，而實體經濟也將受到巨大的衝擊。
此書認為，從貨幣觀點來看，影子銀行和傳統銀行一樣，都是短融長貸，都是將資金市場的流動性轉化成資本市場流動性的一部分。影子銀行體系在批發貨幣市場上融資，然後買入證券化貸款，而其風險，則通過信用違約掉期來解決（其作用類似於壞賬準備）。這是一個看上去完美的系統。一切似乎堅不可摧。
但是問題就從信用違約掉期市場的崩潰開始，信用違約掉期市場的主要做市商貝爾斯登和雷曼的崩潰了，隨後是信用違約掉期的主要供應商AIG等保險公司的崩潰。如前所述，這一系統的核心是做市商和作為信用違約掉期市場的最終風險承擔人的保險公司，他們一旦崩潰，整個信用違約掉期市場也隨之崩潰了。於是，災難開始了。貨幣市場崩潰，國債回購市場被凍結，華爾街一篇腥風血雨。傳統銀行被迫吸收影子銀行的損失，然後災難逐步傳導國外銀行系統，整個世界的金融系統搖搖欲墜。
在這種情況下，美聯儲不得不充當全面的最後交易商，開始採用TSLF等辦法以國庫券換MBS，也就是變相給MBS市場提供流動性。從2008年9月到2009年，美聯儲將崩潰的批發貨幣市場納入了自己的資產負債表以拯救金融市場，這使得美聯儲的資產負債表擴張了兩倍。這是美聯儲第一次全面充當交易商，其成效還未可知。
從本質上說，量化寬鬆政策，也只是為了將問題資產納入美聯儲的資產負債表，給這些市場提供流動性，以修復整個金融系統。這一實驗依然在進行中，成效還未可知。
6、余論
如前所述，美聯儲政策的主要著力點成了資產價格，因此，他的主要監管對象和交易對象也就成了交易商，他自己也逐步變成了最後的交易商。從某種意義上說，最後交易商相當於給流動性的尾部風險提供保險。
整個金融系統的變化使得，單單關注銀行信貸等指標對於美國而言是遠遠不夠的，貨幣政策還要關注流動性的管理。如前所述，美國金融市場的流動性的變化，對於美國的利率和投融資行為影響巨大。
以前是從實體到金融，現在是從金融到實體。金融的異化，必然帶來的是美聯儲的異化。
至於未來，我們還是邊走邊看吧。
對於中國而言，影子銀行還未如美國銀行，成為整個金融系統的核心，但是他的影響也與日俱增，因此，美國的經驗對於我們看待中國金融市場的未來，或許有其意義吧。
2012-12-18 工作記錄 sherry 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101emjh.html 早晨又再一次錯過了151，與fanny商定，我們分走兩路，她繼續等下一步151，我探索心路。於是背著書包去找131的站，竟然走了30多分鐘，關鍵是背著電腦，走的時候真沒怎麼感覺到沉，結果到公司之後，肩膀開始各種痠疼啊！一天了，到現在也沒有緩解過來。中午吃排骨時候，三個人開始對路程之遠開始吐槽，後來聽說Aliane家原來在濼口那邊，每天六點起床，趕過來。。真真的不是一個級別，以後一定不能抱怨路遠，其實為了提升自我，收穫一個更好的自己，真的受點累，吃點苦都是值得的。況且趕不上車的原因還是自己偷懶了5分鐘呢。 來公司後主要還是繼續看公告，由於之前的計劃性著實是差勁啊，在第一遍整理公告時候完全沒有記得要把各個公告的摘要看一遍，於是又從頭到尾的看了一遍，把每個公告的重要內容都自己手打了一遍，這樣子真心覺得對長電開始有感情了，因為開始懂這個公司每天都在幹嘛，他是怎麼幹的，有點像是一開始被逼著相親的兩個人，一開始都看不順眼，但相處久了也會有感情，哈哈，希望在這中好情緒的帶動下，能做的越來越好。此外開始仿照黔源電力的附錄，找長電供電區域的上網電價，不過貌似不怎麼好找，raphael指導說可以去湖北物價局或發改委看看，去找了下，不過倒是沒有找到呢。應該是我對這種政府性的公開的網站確實不熟悉的緣故吧。
下午最後看了一會書，當做休閒了。附讀書筆記：
第十二章 對每股利潤的思考
與手持器械的傻瓜相比，舞文弄墨的傻瓜更容易對你實施欺詐。
最流行的會計騙局就是hi「預計」利潤的大量使用。華爾街古老的說法：任何壞主意的出發點都是好的。預計利潤跟人們展示的是如果沒有失誤，他們將做的多麼好。
為避免買到有會計隱患的股票：從後往前看：凡是企業不願意你看到的東西都放在後面；查看說明：注意會計政策的變更；閱讀更多的內容：儘可能多的瞭解財務報告的內容。
第十三章 對四家上市公司的比較
ELTRA公司、愛默生電氣公司、Emery航空貨運公司級埃姆哈特公司。市盈率的差別要遠大於其經營業績或財務狀況之間的差別。進行全面分析的幾個方面：1、盈利能力2、穩定性，通過將過去10年中每股利潤下降幅度最大的那一年的情況與前3年平均情況進行對比來判斷。3、增長：流動比率，4、財務狀況，稀釋每股收益情況5、股息：真正重要的是持續不斷的股息支付記錄6、股價變化的歷史：最高點位和最低點位。
都滿足對防禦型投資者證券組合提出的7項統計要求1、相當的規模2、足夠強勁的財務情況3、至少在過去20年內連續支付過股息4、過去10年內沒有負的利潤5、10年內每股利潤至少增長三分之一6、股價不高於淨資產價值的1.5倍7、過去3年內的平均市盈率不超過15倍。
2012-12-17 工作記錄 kathy 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101eky5.html 今早遲到地很晚很晚……聽舍友說時間的時候我都有種想哭的感覺了，手機不知道什麼時候歸到2000年0時0分了，定的鬧鈴一個也沒響，睡得死豬一樣的我沒有鬧鈴就無可救藥了啊，晚到頂了，感覺都沒顏面去公司了。最近遲到特別多，雖然有幾次是不可抗力，但更多地是自己的原因，而且無論什麼原因，遲到就是遲到啊，而且遲到了那麼多那麼久，真是太罪惡了，一定不要有下次了！！！
今天按照燕子姐給的模板重做了子公司，做的時候直接用了模板的結構，做了一部分才發現跟我自己的公司不是很契合，果斷放棄重新做，子公司比我想像的麻煩些，讓我想起來燕子姐說的，打字比複製還快，早上遲到耽誤的時間太多了，索性中午也不出去吃飯了，把落下的給補回來。昨晚子公司後，又把籌資使用情況重新歸類了下，以前按照年份列示不是很清晰，然按照燕子姐的建議，把所有的柱形圖改成了折線圖，並把合併抵銷項從所有的圖表中刪掉。
附讀書筆記：《彼得林奇的成功投資》
第六章，可以用一句話總結，就是購買自己熟悉公司的股票，在熟悉的領域尋找十倍股。
第七章，購買股票之前一定要分析好公司。如果因為一家公司的產品很好而買這個公司的股票，就要考慮產品成功對於公司的淨利潤影響程度有多大。大公司的股票一般不會有大的漲幅，條件一樣的情況下，購買小公司股票可以獲得更好的回報。
每一種類型的股票價格都有一定的上漲空間，要分門別類地分析股票。彼得林奇把公司分為緩慢增長、穩定增長、快速增長型、週期型、隱蔽資產型以及困境反轉型六種。緩慢增長型與GNP增速差不多，快速增長型則可能達到20%-30%，這類公司的股票才會最具有爆發性上漲動力。很多風行一時的快速增長行業最終都會變成緩慢增長的行業，比如電力公用事業、汽車行業、鋼鐵行業、化工行業電氣設備行業以及計算機行業。緩慢增長型的公司通常會定期慷慨支付股息。穩定增長型公司盈利的年均增長率大約是10%-12%，投資該類股票是否能獲得可觀收益取決於買入的實際和買入價格，並注意持有時間，很多時候風險並沒有相應的收益。投資組合中保留一些穩定增長型公司的股票，可以再經濟衰退或低迷的時期為投資組合提供很好的保護作用。快速增長的公司是彼得林奇最喜歡的公司：規模小、新成立、成長性強、年平均增長率為20%-25%。快速增長型公司並不一定屬於快速增長行業，在緩慢增長行業中的快速增長公司只需要一個能夠讓其不斷增長的市場空間就可以快速增長，爆發性成長的公司掌握迅速成長的經驗後，就可以將成功模式複製擴張開來。但快速增長有自己的風險，若規模小則會面臨倒閉風險，規模大則會面臨股票迅速貶值的風險，應該尋找資產負債表良好又有實實在在豐厚利潤的快速增長公司，投資該類公司的訣竅是弄清楚增長期的結束時間和買入價格的合理值。週期型公司是最容易被誤解的股票，因為週期型公司很多都是著名大公司，很容易與穩定增長型公司混為一談，比如百時美公司和福特公司。時機選擇是投資週期型公司的關鍵，必須能夠發現公司業務繁榮或衰退的早期跡象。投資困境反轉型公司股票的最大好處是其上漲下跌與股票市場漲跌程度關聯程度最小。困境反轉型有「出資挽救否則後果自負」、問題沒有我們預料那麼嚴重（要耐心跟蹤事態發展並冷靜分析）、誰會想到、破產母公司經營良好的子公司、重組使股東價值最大化（剝離掉沒有盈利的子公司）。隱蔽資產型公司是指擁有華爾街投資者未發現價值資產的公司，可能是現金、房地產、抵扣所得稅的巨額虧損等。在分析公司及行業發展趨勢時個人親身體驗的價值是無法估量的。
一家公司不會永遠屬於某一種固定的類型。因為增長率不會一成不變，週期型公司遇到嚴重的財務問題可能會陷入困境，好轉時會變成困境反轉型公司。同時，並沒有普遍適用各種類型股票的投資法則。
2012-12-16 工作記錄 kathy 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ejjb.html首先是是內蒙古火電機組，整個內蒙古沒有百萬機組。以內蒙華電為例，主要是沒電，後來進軍風電，但風電的佔比仍然很小。30萬千瓦以下的佔比10%（20萬以下的都已經沒了），60萬千瓦以上的佔比68%。按照區域分，有蒙西和京津唐（主要是30萬及以下），京津唐給華北電網的電價是3.75毛。母公司豐鎮發電廠是空冷，20萬千瓦，由於供應本地，所以電價低，煤耗高，機組參數不行。母公司烏海發電廠，主要是海三，該公司老是來來回回的注資，烏海的煤非常多，盈利不錯。母公司直接持有的一般都是風電。內蒙古和林電廠籌劃的很早，但是一直沒有批文，沒有路條，但政府又同意開展工作，這個項目擱置很久了，有風險，但在呼和浩特，裡准格爾很近，總體還可以。豐泰一直在虧，海二的電價低，參數也低，所以也虧著。上都市公司的主要盈利來源，上網電價很高（京津唐上網電價）。魏家峁很重要，華能成為實際控制人後，華電只佔12%了，但後來華電定向增發募集了資金，達到了100%的權益，主要搞煤電聯營。國華准格爾，神華供應煤，准格爾煤業多，而且是濕冷，所以表現很好。蒙達發電有限責任公司94年上市，96年融資，收了海一的股權，2002年後顧很多，2009年進行了資產置換，把包一包二弄出去了。高管剛開始還有晉陞制度，但後來就基本是集團派人了。員工數從05年達到了頂峰。內蒙古電廠成本結構的一個特點是燃煤佔比低，只有50%到60%。資本開始很確定。成本法很適合這個公司，發紅比率達到了90%。由於項目投產很長時間了，所以稅收早就從15%變到了25%。最後看一下為什麼著名電廠可以賺錢：一個是托克托，離准格爾很近，未來沒什麼項目了，綜合廠用電率很低，只有5%左右，簽了合同煤，但
2011年沒用，而是用的市場煤，燃料成本佔比也很低。岱海相比稍差，離准格爾比較遠，建了很長的鐵路，2010年全是用的合同煤，後來項目投產後合同煤沒有相應增加，所以合同煤只佔到了50%，分紅比率也很高。上都的信息比較少。以後的魏家峁搞煤電聯營，發展前景不錯，已經開始賣煤，可能2015年發電。
接下來講的DB。統一鐵路項目有九個，高速公路項目有7個，水路項目有一個。21世紀路網規劃實行快慢分離，分成地區路網、高效路網、優先路網。長途客運在2000年下降，ICE城際特快從94年到01年翻了一番。最主要的是短途運輸，實行短途運輸購買計劃，大約43億歐元，汽車有10億，鐵路客票收入有20億，單價為0.05，補貼為0.11，所以總費率大約是0.16。客運站營業額有8億，運輸站服務佔6億，市場營銷佔2億，主要項目有一攬子車站計劃、增加各種服務設施、漢諾威、購物中心。貨運在2001年達到了38.96億歐元，單價一直是0.05歐元，提不上價。總背景經濟不景氣，價格穩定，國際運輸發展是亮點，增加了服務，發展物流。路網在01年總營業額是39.29億，投資額很大，超過了44億，外部營業額是1.38億。
瑞穗實業銀行主要針對大企業，同業拆借比較多，員工的平均年齡是37、38，年限在14和16間，年薪大約940萬日元。有息證券雖然在增加，但利息收入卻在減少，生息資產收益率從02年的1.68%到2007年的2.93%然後回落，到2011年變成了1.07%。生息資產分佈中貸款從59.48億降到39。計息負債主要是存款、同業拆借和出售票據。利息支出從5000億到3000億再回升到1萬5000億。平均付息率從0.87%到07年的2.36%，到後來的0.39%，看來2007年是個轉折點。貸存比比較高，資金收益佔比很大。佔比較多的是製造業、金融保險和服務業。
瑞穗銀行則主要針對個人和中小企業，主要的資產是貸款和有價證券（主要增長了國債），準備金由於是按照餘額計提，所以金額較小。
中國運輸需求及綜合交易運輸體系建設。主要內容有：一、人均旅客周轉量大約是1-3萬，人均貨量為40-70噸，都有上限。二、遠期大約是現在的2.6倍。三、倒退能耗。估算交通量，把握大方向，不至於發生數量級的錯誤。一般交通量會隨GDP而變，但相對GDP的增長比率會有所下降。很重要的一個環節是需求量測度。人口年齡結構看，美國最年輕，日本最老，德國中間，中國現在還挺年輕，但2035年就會跟德國很像了。從產業結構看，中國的第三產業還不是很高，能源結構中主要是煤電（近70%），石油近20%。能源消費分行業看，工業佔了近70%。隨著經濟的發展，能源消耗最終會無法承受。幾個建議：城市化和立體化發展，降低居民出行的需求。堅定不移發展鐵路，並爭取以電代油。優化發展道路，發展水云、管道和集裝箱等。
2012-12-16 例會記錄 Fanny 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ejnx.html 即便完全掌握了分析公司的方法，也需要有一個標尺來衡量，不同國家，不同行業等標尺又都不一樣，想做好公司，一方面方法上不斷晚上，另一方面，經驗積累。這樣一想，我就突然意識到例會的重要性了。而且說實話，最不喜歡做虧本的買賣，例會不好好聽聽做其他事情就太虧了。
內蒙古火電：分析公司，重要的就是它的資金是如何使用的，銷售的價格，銷量，以及利潤率等等，而對於火電，Raphael曾說，重點就是分析機組利用時間，裝機容量，然後看電價，分析每度電收費中各成本比例，算度電淨利潤等。基本常識，電力行業，設備利用小時數火電大於水電大於風電（這個顯然是由資源本身的連貫性決定的）。全國年人均用電量為3500W，內蒙古為7600？中國煤炭分佈：在內蒙古蒙東，甘肅，陝西，寧夏，山西等地。
經營數據概要：總資產361億元，總負債238億，淨利潤10億，投資收益5.9億，收入72.33億，最好的機組托克托度電淨利潤達到了9分錢。機組構成，一般來說有20萬以下的，30萬的，比較好的有百萬的。該公司送電區域主要有蒙西電網和華北電網，蒙西電網電價比華北電網便宜。指該系統實際安裝的發電機組額定有功功率的總和，以及空冷，濕冷，超臨界，亞臨界等名詞。
之後的一些記在筆記本上了，就不贅述。熄燈了
德鐵：
德貼的經營數據並不多，也不全，所以，對它的運營模式和銷售更感興趣。德鐵營業額1994年營業額25億歐元，1999年41億歐元，總業務分為長途客運，短途客運，客運站，貨運，路網業務等，主要營業利潤來源於短途客運。
城際特快：ICE，指標有運輸量，周轉量，平均運距等，單價0.08歐元/（人·公里），由於實行優惠卡業務使得單公里收入下降。推出的新產品有推出城際夜車，優惠卡業務，家庭優惠套餐，信件、包裹運輸等
短途客運:單價5歐分/（人·公里），推出優惠票業務有美好週末卡等。
客運站：一攬子車站計劃，推廣休息大廳，建服務商店等，建設購物區。
路網業務：有總營業額和外部營業額兩個指標。
還有瑞穗等，最後一個報告，寫的真的是好棒，第一感覺，是一篇寫的挺好的學術論文。聽完之後就問博士，看這個有什麼用，他說根據這個分析，中鐵發展還是很好的，可以買它的股票了。
晚上的實習生演講語速太快了，感覺都快有些饒舌了。
PS：晚上回來宿舍一個人都木有，她們一起去看電影和逛街去了，呵呵，有得有失哦。
2012年12月17日 例會記錄 Romney 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ekyf.html
昨天比較疲倦，睡的比較早，這是補記的例會記錄。
1、內蒙古火電機組整理
A.總體印象：火電機組是一個考察技術進步的絕好樣本，機組越大，技術越先進。而且他的技術進步和煤炭價格以及電價密切相關，如果想做價格衝擊對於技術進步的影響，這個行業就是絕好的一個樣本。
不過這方面的數據，國內是沒有的。只看到jackie和raphael他們，零散的整理了一點。如果樣本量夠大。這種研究應該會比較有意思。
電力機組盈利，一看機組大小，越小煤耗越低；二看上網電價；三看煤炭價格；內蒙古的機組不算大，但是勝在離煤礦近，煤價低，煤炭成本佔總成本不足60%，在其他地方，至少都是70%以上了。所以蠻多其他地方活不下去的機組，在內蒙倒也過的不錯。
B.一些記錄
全國人均用電量為3500度，內蒙古的人均量是7600度。大概可能和內蒙高耗能的企業比較多有關，具體未證實，待考。
內蒙古的煤礦集中於和東三省接壤和山西接壤的地方，可惜外蒙丟了，那邊也有蠻多煤礦，看到蒙東的煤田線在外蒙的邊境線戛然而止，覺得真是可惜。
內蒙的火電機組，主要在內蒙華電手裡，該電廠的機組30萬KW以下的機組比較多，100萬KW的貌似沒有，60萬KW的機組2006年之後上了蠻多的，主流還是60萬KW的機組。從權益裝機方面看，30萬KW及以下的佔比約31%，60萬KW的機組佔60%。100萬KW的機組沒有。
上網方面，供應蒙西電網的佔比是31.53%，供應華北的佔68%。供應蒙西電網的主要是30萬KW和30萬KW以下的機組，60萬KW的，主要是上華北電網。現在擁有煤電機組773萬KW,在建機組為120萬KW。
上網電價方面，華北電網的上網電價為0.37元，蒙西電網的上網電價為0.31元。所以小機組都虧的不行，大機組的日子倒是蠻好過的。
煤耗方面，2*20萬KW的機組，其煤耗在340g/度，而到了2*60萬KW的魏家峁，煤耗就降到了320g/度。
上都2*60萬KW的機組甚好，度電投資為4268元/度，入的是京津唐的電網，京津唐的上網價為0.37元，煤耗是330g/度，2011年，該機組的度電淨利為0.0739元。
准格爾的兩個機組，和神華集團有關係，盈利很好，雖然上網電價只有0.31元/度，但是因為煤價低，倒也活的不壞，2011年的度電淨利為0.036元。raphael說是利用小時高所致，待考。
托克多的機組不壞，度電淨利潤9分多，非常不壞。主要是因為他靠近煤田，又有鐵路，煤好運。成本上一下子就有了優勢。上都的機組也是這樣，靠鐵路，度電淨利潤也能做到8分。內蒙的機組，都被低煤價寵壞了。
不過隨著煤炭價格的上漲，2*20的機組幾乎全虧，未來要麼上網電價提高，上華北電網，要麼就關停。
C.發展史
這家公司大致是在2005年開始大規模上機組，中國的重工化，大致也是在這個時期，貌似安徽的好機組，也是2005前後上的，記得在那個時候，用電荒是經常在媒體上看到的詞彙，而對應的，是大規模的大型機組的上馬。中國的經濟也在此期間迅速重工化。手頭沒有中國用電量的歷史數據，重工化似乎可以從用電量的角度看出，目前，中國的重工業的用電量，是輕工業的5倍。這裡，似乎可以看到中國經濟進步的軌跡。
成本結構方面，煤炭成本才50%-60%。這是先天優勢，嫉妒不來。
2、德鐵
A.總體印象
德國的鐵路究竟還是不賺錢，總是要靠補貼撐著，德國巴掌大的一塊地方（和天朝比），鐵路貨運上的優勢，還顯現不出來，於是到了2000年左右，德國鐵路開始和人家合夥搞物流（辛客物流），也有和郵政合作搞包裹快遞。大頭還是客運，但是對於德國，除了跨國運輸，客運上的優勢，也不是那麼明顯了。
中國的鐵路，貨運靠汽車估計是沒戲，還是得靠鐵路，這麼龐大的一個國家，和德國是沒得可比性的。
B.業務概況
整個90年代，德鐵的業務主要分成這麼幾塊：ICE(城際鐵路）、短途客運、貨運和客運站。
ICE在20世紀90年代才投產，之後周轉量和收入都在往上走。單價因為優惠卡的緣故則在往下走。不是很賺錢。短途客運在賺錢，不過是補貼出來的，周轉量在往上走，每公里的費率是0.16-0.17歐元，其中國家補貼佔0.11歐元。利潤都是補出來的。
客運站方面，德國人把27個客運站打包出售，這個主意挺不錯的，中國可以效仿。這樣各個客運站都可以得到投資來改進設施了，可以促進公平。在90年代裡，他們開始建設鐵路的購物區，或許他們的購物區能搞起來，是因為那裡沒有切糕黨吧。
路網投資每年40-50億，主要靠政府掏錢，自己花錢怕是沒戲。
開始和郵政合夥搞包裹運輸，和荷蘭人合夥搞物流。小國家，鐵路貨運優勢不顯著，這也是沒有辦法的事情。
3、瑞穗銀行
A.總體印象
日本的銀行，總是給人以奇葩的印象，迄今為止，沒有見過他們有令人印象深刻的好銀行。
瑞穗銀行主要由兩部分組成，一塊是瑞穗實業銀行，另一塊是瑞穗銀行。瑞穗實業銀行是一朵奇葩。瑞穗實業銀行的主要客戶是企業客戶，瑞穗銀行的主要客戶是零售客戶。
瑞穗實業銀行，貸款僅佔總資產的34%，貸款佔總資產的佔比從40%下降到了34%。很大一部分是有價證券，有價證券為24萬億，貸款為28.7萬億。有價證券中一半以上是國債，高達13萬億。
負債方面，定期存款上的很快，從6萬億上到10萬億，這意味著負債成本的上漲。存款合計佔總資產的比重為24%的樣子，同業拆借佔比高達13.6%。
生息資產佔比中，2002年59%是貸款，2011年下降到39%。生息資產平均收益僅為1.07%，有價證券收益率一路下滑，目前僅有0.97%，貸款利率目前僅僅為1.39%，商業票據的利率超2%。
負債成本方面，2002年僅0.87%，目前僅0.39%。
負債成本中，存款的平均成本從2002年的0.72%，下降到了2011年的0.34%。
必須指出的，無論的生息資產收益率還是負債成本，在次貸危機前都有過短暫回升，然後又一路下滑了。
淨息差在1%的樣子。
瑞穗銀行是日本收拾爛攤子的產物，在2002年合併時，核銷了14000億日元的壞賬，當年的收入也才15000億日元而已。不良貸款率，在2002年高達8%，到了2011年就剩下了1%。
不過撥備覆蓋率嚴重不足，2011年也不過80%而已。
總體上，日本銀行的資產端和負債端都是穩中有降，撥備覆蓋率普遍不足100%。息差都在1%左右。
4、運輸總論
如果以美國、日本和德國的經驗來看，中國國的貨運極限是2010年的2.6倍，我們的貨運發展，還有很大的空間可以做。
從能源強度上看，火車的能源強度是最低的。如果我們依賴汽車，那麼石油的消耗量將在2040年左右高達7.6億噸，這個無論如何是承受不了的。
所以，我們還是燒煤比較划算，這樣的話，我們還是要靠鐵路來運動系。
目前，鐵路僅佔運輸總量的29%，這個比例太低了，有很大的成長空間，2010年我們的鐵路運輸負荷量，是美日都要高，所以有很大的成長空間，到了2037年，我們估計每年要修1萬公里的鐵路。所以我們的基建還有很大的成長空間。
我們目前的汽車擁有量僅達到了美國1910-1920年的水平，未來肯定會繼續往上走的，燒油肯定不夠燒了，所以未來走電動車的道路，勢在必行了。
2012-12-21 新的啟示 Max 信璞上海
http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017s90.html 在昨天購買的新書《巴菲特選股選時精講》裡，我讀到了一些很受啟發的話。現摘錄如下，與大家分享。
（楷體為書中原文）
在巴菲特的理論中，除了投資者的親身調查外，只有上市公司的財務報表是可信的。對於各種股票評論文章，投資者最好「不聞不見」。為瞭解釋這個道理，他講過一個關於坡腳馬的故事。
坡腳馬的主人牽著他的跛腳馬去看獸醫。
他問獸醫：「您可以幫助我嗎？我實在搞不懂為什麼這匹馬的表現時好時壞。」
獸醫的回答是這樣的：「我也搞不懂。但這不是問題。您趁它表現正常的時候趕快把它賣掉就可以了。」
在2003年致股東的信中，巴菲特對自己收購通用再保險公司的交易進行了反省。他承認，自己在1998年收購通用再保險時的估價完全錯誤。通用再保險就是一匹典型的「跛腳馬」。他說：「當時這家公司嚴重誇大了自己的價值。而包括我在內的伯克希爾管理層，對此並不瞭解。另外，通用再保險還有很大的風險隱患。」
炒股時間長了你就會發現，股市上這樣的「跛腳馬」到處都是。很多人會將自家的「跛腳馬」包裝成聖物到處行騙。而部分股票評論文章完全是為「跛腳馬」的銷售來造勢。投資者如果相信這些評論文章，就落入別人的陷阱了。
為了避開這些「跛腳馬」，最安全的辦法就是在買入一匹馬之前給它做個全套的體檢，然後根據體檢報告來確定這匹馬的價錢。對於一隻股票來說，最可靠的體檢報告就是財務報告。巴菲特認為，投資者獲得上市公司信息最有效的途徑就是閱讀財務報告。而那些除財務報告的各種評論信息，雖然表面上看起來頭頭是道，但真正的價值十分有限。
綜合上面的敘述，這就又回到了一個原則性的問題上了。對於投資者而言，投資的本金和會計知識就像幹活的左膀右臂一樣的重要。如何才能在羊群裡避免同流合污、卓爾不群，對於會計知識的掌握和會計報表深入的分析能力將是一切的關鍵所在。
真正的投資者都是有底氣的人，因為那些走在路上的旅行家大多數時候都會比那些飄忽在空中捉摸不定的冒險家要安穩得多，雖然速度上顯得慢了一點。但投資從來都不是一個誰動得最快，就賺得最多的行當。沒腦子的盲從，只能復蹈旅鼠的命運。
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