門口的野蠻人：阿里健康，顛覆醫療

本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-19 09:47 編輯 門口的野蠻人：阿里健康，顛覆醫療 作者：杜舟 （申萬醫藥行業分析師） 馬雲最近做了一件幾近顛覆傳統醫藥醫療模式的事情——阿里健康登陸石家莊與杭州，而類似“滴滴打車”的阿里健康APP的上線僅僅是開始。我們經過對阿里健康及市場的深度調研，為您打造市場上第一篇阿里健康的深度報告，此次事件，將有可能引領中國醫療歷史上的革命性變革，重構整個體系及利益格局，倒逼醫改與醫藥分家。 內容摘要 阿里健康介入醫院電子處方環節，引爆中國醫療改革新模式。阿里健康信息技術有限公司（簡稱：阿里健康，代碼：0241.HK）是香港上市公司，其前身是中信21世紀。通過收購中信21世紀，阿里健康擁有全國僅有的藥品電子監管碼體系，以及藥品流通的龐大數據庫。2014年12月，阿里健康公司的首款手機客戶端“阿里健康APP”正式登陸石家莊與杭州，首次介入醫院電子處方環節，進軍醫藥電商領域，倒逼醫藥分家，引爆中國醫療改革新模式。 阿里健康APP類似“滴滴打車”模式，打造O2O閉環。在傳統醫藥流通模式中，我國80%的處方藥通過醫院渠道售出，僅有20%的處方藥通過藥店渠道售出。阿里健康介入後，打造患者與藥店的線上平臺，形成O2O閉環，從而使藥店處方藥收入增加，而醫院處方藥收入減少，倒逼促使醫院改革，醫藥分家。阿里健康APP使用類似“滴滴打車”模式：第一步：患者上傳處方下訂單；第二步：藥店搶單，類似“滴滴打車模式”；第三步：成交與配送。 “如果醫院不改變，我們就來改變醫院”。阿里健康利用新模式突破，打造醫院-患者-阿里健康-藥店的O2O閉環。通過迫使或者補貼醫院，使醫院合作外流處方；藥店有強烈搭入阿里健康平臺的訴求，阿里嚴格甄選合作的連鎖藥店；患者由於價格便宜（比醫院約便宜20%），補貼優惠，便利，藥品質量能夠得到保證，願意使用阿里健康平臺購藥；未來主要的挑戰與問題在於理順/重構與醫院的利益關系，以及打通線上醫保支付。 馬雲有個“醫療夢”。在首屆世界互聯網大會上，馬雲語出驚人：“如果我們（投資）做對的話，30年以後應該是醫生找不到工作了，醫院、藥廠越來越少。”阿里集團已展開強勢布局：阿里健康、天貓醫藥館、醫藥行業移動支付、支付寶——未來醫院、以及阿里全民健康管理平臺的打造，使我們看到門口的野蠻人正以其獨特的方式掀起中國醫藥醫療行業變革的浪潮。 1. 阿里健康是什麽？ 1.1阿里健康簡介 阿里健康信息技術有限公司（簡稱：阿里健康，代碼：0241.HK）是香港上市公司，其前身是中信21世紀。2014年1月，阿里巴巴集團收購中信21世紀成為其第一大股東；2014年10月21日，中信21世紀正式更名為阿里健康。通過收購中信21世紀，阿里健康擁有全國僅有的藥品電子監管碼體系，以及藥品流通的龐大數據庫。2014年12月，阿里健康公司的首款手機客戶端“阿里健康APP”正式登陸石家莊與杭州，首次介入醫院電子處方環節，進軍醫藥電商領域，或將倒逼推行多年的醫藥分開改革取得實質性進展。 1.2 公司歷史 1971年，由古勝祥先生創立瑞興百貨有限公司，並同年於香港交易所主板上市。1997年，被永義國際收購改名為永富建設有限公司。1998年，把永富建設有限公司換成永富建設國際控股有限公司。2000年，中國電信聯同財團收購，改名為21世紀通有限公司，並同時把業務欠佳的百貨全面出售。2004年被中信集團收購改名為中信21世紀有限公司，其主營業務之一是電子監管網╱PIATS，手中擁有全國僅有的藥品電子監管碼體系。2014年被阿里巴巴集團收購並改名為阿里健康。 1.3 收購細節 2014年1月，阿里巴巴聯手雲鋒基金，對中信21世紀進行總額1.7億美元（約合人民幣10.37億人民幣）的戰略投資，收購其54.3%的股份，認購事項完成後，阿里及雲鋒基金將分別持有38.1%及16.2% 中信集團持股比例降至9.92%，阿里巴巴亦會委任五名執行董事入局，現任阿里巴巴集團首席技術官王堅獲委任為公司主席兼行政總裁。 1.4中信21世紀為什麽值10個億？ 因為：a)中信21世紀擁有第三方網上藥品銷售資質。b)中信21世紀掌握著中國僅有的藥品監管碼體系，擁有中國藥品領域最真實、最大的流通數據庫。c)中信21世紀擁有醫藥行業最大最真實的數據及第三方網上藥品銷售權，阿里巴巴擁有市場中最大的流量及平臺支持，兩者結合，將產生巨大協同，幫助馬雲打造其“阿里醫療平臺”。 (1)第三方網上藥品銷售資質。2013年11月，國家藥監局將第三方網上藥品試點資質授予了中信21世紀，其第一個拿到第三方網上藥品銷售資格證的試點牌照。 (2)中國僅有的藥品監管碼體系。2008年，國家藥監局為保證藥品在流通環節的質量，對醫藥流通流程進行全程監控，從而置了監管碼。這一國家級項目交給了中信21世紀。每一盒藥品都會設定特定編碼，從生產線打碼、複碼、出庫；再進入銷商庫房，打碼入庫；到藥店、醫院等消費終端，再次打碼，全程監控追蹤藥品的流通信息。每個銷售的基本藥物，整個流通過程的全部數據都掌握在中信21世紀手中，而中信21世紀的監管碼數據一直托管在阿里雲。但沒有中信21世紀的許可，阿里無法動用，收購後中信21世紀後，阿里擁有了中國最真實、最大的藥品流通數據庫。 (3)馬雲的“醫療夢”。中信21世紀擁有醫藥行業最大最真實的數據及第三方網上藥品銷售權，阿里巴巴擁有市場中最大的流量及平臺支持，兩者結合，將產生巨大協同，幫助馬雲打造其“阿里醫療平臺”，實現其“醫療夢”。 2.四張圖看懂阿里健康 2.1四張圖看懂阿里健康 圖1：如何使用阿里健康APP 1.png (104.09 KB, 下載次數: 0) 下載附件 阿里健康-格隆匯-港股那點事 前天 09:44 上傳 資料來源：申萬研究 圖2：阿里健康APP界面 2.png (132.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 阿里健康-格隆匯-港股那點事 前天 09:44 上傳 資料來源：阿里健康、申萬研究 圖3：阿里健康醫藥流通模式 3.png (381.81 KB, 下載次數: 0) 下載附件 阿里健康-格隆匯-港股那點事 前天 09:44 上傳 資料來源：申萬研究 圖4：傳統醫藥流通及支付體系 4.png (311.46 KB, 下載次數: 0) 下載附件 阿里健康-格隆匯-港股那點事 前天 09:44 上傳 資料來源：申萬研究 2.2如何使用阿里健康APP——“滴滴打車”模式 第一步：患者上傳處方下訂單。患者到醫院看病，得藥品處方，通過手機端“阿里健康”APP，上傳處方下訂單 第二步：藥店搶單，類似“滴滴打車模式”。藥店通過客戶端，以市場競價的方式，搶單，類似出租車“滴滴打車”模式 第三步：成交與配送。消費者根據價格、服務、品牌等模式選擇藥品供應和配送服務，支付費用，獲得藥品 2.3功能與特點 (1)方便，快捷的藥品咨詢平臺。隨時隨地，都可以向附近藥店咨詢藥品信息，查看附近藥店的詳細信息。 (2)價格低，雙重優惠活動等你來。多家藥店多個常見病種藥品價格低於醫院20%左右，可享受線下付款滿30立減20元的優惠。同時不定期舉行各種優惠活動，讓利於民。 (3)種類全，處方藥品也可找藥店咨詢。用戶對處方拍照，上傳處方照片到本平臺，即可用此處方照片向附近藥店發起咨詢。多個藥店及時響應並與用戶溝通藥品購買事宜。 (4)可查詢，可比價，附近藥店，隨時咨詢。以用戶所選擇的位置為中心，向附近藥店發送咨詢藥品信息，多個藥店響應信息一目了然，擇優選擇。 2.4阿里健康的模式突破 在傳統醫藥流通模式中，我國80%的處方藥通過醫院渠道售出，僅有20%的處方藥通過藥店渠道售出。阿里健康介入後，打造患者與藥店的線上平臺，形成O2O閉環，醫院提供醫療服務，處方，患者獲得處方，到阿里健康平臺上下訂單，藥店通過阿里健康平臺獲得訂單信息並競價，患者對藥店提供的藥品進行支付，藥店獲得收入，患者取得所需藥品；從而使藥店處方藥收入增加，而醫院處方藥收入減少，倒逼促使醫院改革，醫藥分家。 3. “如果醫院不改變，我們就來改變醫院”——阿里健康醫療改革模式 3.1醫院 在我國，80%的處方藥通過醫院渠道售出，僅有20%的處方藥通過藥店渠道售出。阿里健康APP引導消費者不通過醫院取處方藥，獲得處方後，通過藥店取藥，此舉實際上是在逐漸剝離和降低醫院的處方藥收入，迫使醫藥分家。那麽此舉，是否損害到了醫院的利益，醫院是否願意跟阿里健康合作呢？ 3.1.1 根據國家規定，醫生不得向患者隱匿處方，即使在一些實行“一卡通”的醫院，所有處方信息在電子系統中，病人無法看到，但如果病人要求，醫生必須向病人公開處方。所以在處方獲取環節，如果病人要求，終歸可以獲得處方。 3.1.2 醫院主動願意跟阿里健康對接。對於一些地區的醫院來講，已經實行了藥品零加成制度，藥房從利潤中心變成了成本中心，是醫院的負擔。因此，這些醫院將有訴求和阿里健康合作，逐漸減弱藥房功能和運營成本。 3.1.3阿里健康現在對醫院進行適當補貼。目前，在石家莊和杭州試點的部分醫療機構里，阿里健康與醫保等相關部門共同補貼醫療機構部分流失的藥費利潤。同時，對於每個進入阿里健康系統的藥店，都要繳納一部分的交易費用（我們預計在6‰左右，各藥房不同），阿里健康很有可能用藥店繳納的部分費用中暫時補貼醫院以換取合作。 3.1.4 阿里健康現在平臺上提供的藥品主要為一些常見病藥品，和處方重複率高的藥品。各個地區醫院對阿里健康的接受程度，阿里健康平臺上提供的藥品，會是一個循序漸進，逐漸增加和接受的過程，不會對醫院的收入造成瞬間猛烈的沖擊。 3.1.5 上傳處方照片是無奈之舉，是過渡階段，未來會逐漸過渡到電子處方。如通過支付寶與醫院連通，打造“未來醫院”，具有醫師電子簽名CA的處方，可以直接上傳至阿里健康平臺，不需上傳照片。 3.2藥店 3.2.1 藥店有強烈的與阿里健康合作的訴求。過去，處方藥銷售一直的藥店的短板，僅20%的處方藥通過藥店渠道出售。通過阿里健康APP平臺，越來越多的患者將通過藥店采購處方藥，大大增加藥店的收入和利潤。 3.2.2 進入阿里健康系統的藥店，要繳納一部分的交易費用（如每一筆交易的抽成，我們預計在6‰左右，處在摸索階段，各藥房不同），此模式成為阿里健康盈利模式的一部分。 3.2.3 現在阿里健康APP在石家莊、杭州推行。在杭州，如華東、國藥、海王星辰、老百姓、正京元、英特怡年等連鎖藥店超過200家門店參與；其他連鎖藥房也將在近期上線。近期，阿里健康計劃於北京、上海、廣州、重慶、雲南、東北等地鋪開試點。另外，金天醫藥(2211.HK)與阿里健康達成合作，將在東北三省率先推行阿里健康電子處方購藥合作。據調查，某合作藥店與阿里健康合作期間，每天可接單1000張左右，平均客單價80~100元。 3.2.4 阿里健康嚴格篩選藥店合作對象。阿里健康選擇與各地的連鎖零售藥店合作，保證品牌與質量，在合作對象（藥店端）第一關控制藥品質量，暫時不考慮與個體藥店合作。比如實力雄厚的國藥大藥房專門成立了與阿里健康對接的團隊，其執業醫師資源、與阿里健康合作培訓、試點銷售的藥品種類都與阿里健康平臺得到了較好的匹配。 3.2.5 隨著阿里健康的推廣，我們預計越來越多的符合條件的藥店將更加積極主動希望搭入阿里健康平臺，增加自己的處方藥品銷售收入；同時，如“滴滴打車”一樣，這將形成正反饋機制，隨著越來越多同行接入阿里健康，形成同行壓力，逼迫藥店搭入平臺，否則將受到競爭擠壓。 3.2.6 阿里健康主要做“平臺”，搶藥店飯碗的可能性很小。“滴滴打車”在免費供出租汽車司機使用之後，推出了自己的專車，對出租汽車形成直接競爭；那麽隨著阿里健康平臺越來越大，未來會不會搶藥店的飯碗？我們認為，此種可能性很小，原因如下： a) 阿里健康是一個平臺公司，致力於打造阿里健康管理平臺 b) 藥店是一個重資產、重人力資源的行業，需要較高的運營成本和執業藥師資源支持；阿里健康是平臺公司，搭建平臺是專長，不會投資重大資源到藥店運營領域，二者各司其職，是協同合作，而不是競爭 c) 未來會不會直接形成從藥廠(到大經銷商)——到阿里健康（接單+配送中心）——到用戶的銷售模式，取消藥店的存在？我們認為可能性很小，一是運營許可資質的限制；二是政策限制；三是阿里健康若要直接對接消費者，即使不開實體藥店，仍然需要大量的藥師審單，阿里投資獲取大量藥師的可能性小；四是實體藥店有存在的必要，很多患者仍然需要到藥店對藥師進行咨詢，同時藥師也可以推薦更多更合適的藥品給患者；五是，未來藥店有可能成為網絡醫院的接口（如廣東省第二人民醫院），實體藥店有其存在的必要。 3.3患者（藥品消費者） 截止目前，阿里健康APP下載量約為20萬左右。患者是否選擇從阿里健康平臺購藥的影響因素有哪些？ 3.3.1 藥品質量。“假藥”風險，是我國過去長期一直沒有開放網上處方藥品銷售的重要因素之一。而阿里健康通過以下保證了藥品的質量： (1)對搭入平臺的藥店的嚴格甄選和控制 (2)中信21世紀擁有全國僅有的藥品監管碼體系，每一盒藥品都會設定特定編碼，而阿里健康擁有其所有的流通信息 (3)藥店發貨要掃碼藥品編碼 (4)阿里的用戶也可以自己查詢藥品的真假：阿里巴巴今年7月宣布啟動“藥品安全計劃”，用戶通過手機淘寶和支付寶錢包客戶端，掃描全國市面上任意一盒藥品包裝上的條形碼和藥品監管碼，就能獲得該藥品的真偽提示、用法、禁忌、生產批次及流通過程等信息。 3.3.2 價格低，雙重優惠等你來 (1)多個常見病種藥品低於醫院價格20%左右：減少了醫院加成的15%，藥店由於銷量增加，單價讓利5% (2)可享受線下付款滿30減20元的活動；及不定期舉行各種優惠活動：初期的推廣費用由阿里健康來出（如滴滴打車一樣），獲取更多的用戶，培養消費習慣。我們預計在試點城市的補貼推廣費用，阿里的投入超數億元。 (3)如“天貓雙11購物節”、“支付寶-全家”一樣，初期的推廣費用由阿里支付，未來如果效果好，商家（藥店）願意再進行類似的促銷活動，則推廣費用由藥店根據自己支付。 (4)阿里健康為測試用戶使用APP是“剛需”，還是因為“補貼”，調整過折扣力度，如“滿30送20”“滿30送10”“滿30送5”以及0補貼。通過測試，發現大部分的用戶對產品的剛性需求比較大。這也比較容易理解，類似滴滴打車，雖然補貼打車用戶瞬間可提升用戶使用“滴滴打車”軟件，但長期來看，使用打車軟件仍是剛需。 3.3.3 便利 (1) 藥店可提供配送到家服務；但若使用醫保支付，消費者需要親自到醫保定點藥店結算 (2) 省去患者在醫院排隊拿藥時間 (2) 多數老年人不會使用智能手機及APP，對阿里健康APP的推廣造成一定影響 3.3.4 醫保 (1)打通線上醫保支付，是形成醫藥O2O完整閉環重要一關。“阿里健康”目前尚未實現醫保線上支付。消費者若通過APP買藥且要使用醫保結算藥費，必須要線上下單，然後到醫保定點藥店結算；若要真正使阿里健康平臺（及合作藥店）拿到處方藥蛋糕，打通線上醫保支付，是重要一環。目前，在杭州、石家莊，線上醫保支付技術已經成熟，僅待政策開放。 (2)醫保個人賬戶可使用，醫保統籌不可使用。現在的藥店購藥，醫保個人賬戶的錢可以使用，但不能享受醫保統籌。但在杭州使用醫保一卡通，其個人賬戶和統籌賬戶里的錢都能使用。 3.4關鍵挑戰與問題 3.4.1處方外流，理順與醫院利益關系。在醫院、患者、藥店的三角關系中，阿里健康的推廣有利於患者和藥店的利益；但短期來看，對醫院的藥品利潤還是會產生一定的沖擊。如何重構整個利益格局，如支付寶介入醫院HIS系統，打造未來醫院，理順與醫院利益關系，成為未來阿里健康管理平臺打造與推廣的關鍵。同時，政府政策的態度至關重要。據我們了解，現在每個月，阿里相關人員都會跟衛計委做匯報，政策態度不鼓勵和反對，靜觀阿里做試點，做的好就推廣，做不好就停掉。 3.4.2醫保: 打通線上醫保支付，是形成醫藥O2O完整閉環重要一關 4.馬雲的“醫療夢”——阿里健康路在何方？ 馬雲有個“醫療夢”。在首屆世界互聯網大會上，馬雲語出驚人：“如果我們（投資）做對的話，30年以後應該是醫生找不到工作了，醫院、藥廠越來越少。”阿里集團已在阿里健康、天貓醫藥館、支付寶——未來醫院、以及阿里健康管理平臺方面，展開強勢布局。 4.1阿里健康 阿里健康是處方藥網上對接平臺，打造醫藥O2O線上閉環。不排除未來阿里健康主做處方藥，而天貓醫藥館主做OTC的可能。 4.2醫藥行業移動支付　　 2014年6，支付寶與中軟國際達成合作，雙方將在醫藥行業一起拓展移動支付業務。通過合作，支付寶錢包未來在全國將接入數十萬家藥房，為用戶購藥提供移動支付服務。未來，支付寶可能與醫院、零售藥房、天貓醫藥館全部打通，實現醫藥行業的全移動支付。 4.3支付寶——未來醫院 2014年5月，支付寶正式對外公布了“未來醫院”計劃。未來支付寶將對醫療機構開放其平臺能力，包括賬戶體系、移動平臺、支付及金融解決方案、雲計算能力、大數據平臺等，以幫助醫院在移動互聯網時代變得更加高效。 支付寶與醫院的HIS系統相對接，每個人的就診卡綁定支付寶賬戶，從而實現病人在單個醫院內部信息的整合、各個醫療機構（醫院、疾控中心、診所、體檢醫院、藥店）的信息整合，形成“阿里中國醫療健康雲”，打通線上與線下，形成線上+線下的掛號、就醫、取藥、健康管理等全鏈條的雲端整合，提升醫療效率、降低醫療費用，重構醫療醫藥流程與利益格局，推動醫改。 目前阿里支付寶已與上海長海醫院、上海第一婦嬰保健院等醫院，在上海、杭州、廈門、北京等城市多個醫院進行了對接；與全國主要城市的近50家三甲醫院達成合作意向。 4.4阿里健康管理平臺 未來阿里集團計劃打造其“阿里健康管理平臺”，建立全民健康檔案，串聯醫藥產業鏈上制藥/器械企業、醫藥流通商、醫療機構、保險公司、患者個人的所有信息，實現全民健康的雲端管理。 同時，阿里健康管理平臺的大數據將有助於推動我們商業保險的發展，過去中國的醫療商業保險之所以未能得到充分發展的原因之一在於大數據的缺乏，保險公司無法精確定價提供產品，大數據的集成將有助於商業保險的發展 文章來源：申萬研究

本主題由 三杯茶 於 前天 11:49 移動

阿里健康的商業邏輯-我們可以期待野蠻人的顛覆嗎？

創業顛覆哪有那麽容易 你看準商業重構的時機了嗎？

在這樣一個全民創業的時代，越來越多的人放棄大公司的工作，選擇開發一款自己的產品來改變世界。

通過解決當前的痛點去創業，其實有巨大的風險。所謂的痛點和剛需都是當下的痛點和剛需，但是等到創業者著手去解決，等到產品上線，可能一年甚至兩年已經過去了，到時痛點還是痛點嗎？環境一直在變化，今天的痛點在兩年後也許根本就不再是痛點，今天的需求也不再是需求，環境發生了變化解決方案也發生了變化。所以我認為解決當前的痛點去創業其實是一個非常大的坑。

 

從投資角度來說，我們看一個項目解決的用戶痛點是不是一個好的切入點，會看三個問題：趨勢、變化、時間點。

趨勢：看漲還是看跌？

對於投資者來說，投資的是一種趨勢。我們經常說要投資朝陽行業，買股票買漲不買跌，但是對於早期投資人來說，我們也很難判斷什麽是朝陽產業，就像你很難保證一支一直漲的股票會不會在買的第二天就掉頭向下，大多數的總結、分析和判斷其實都是事後諸葛亮。從經驗來看，那些很難賺到錢，絕大部分從業者就感到絕望的行業，有時反而很值得去關註。

當一個行業持續低迷，成本不斷上漲，利潤不斷變薄，直到絕大多數行業從業者都虧損的時候，它有兩種可能性：掉入深淵或者絕地反彈。如果新技術、互聯網能對這個行業產生影響那麽絕地反彈的機會就會很大。比如2008、2009年的手機行業，行業內人士應該還記得當年利率比刀片還薄的痛苦。

而對於幾年來都能保持百分之幾的增長的行業，反倒很難找到足夠大的機會。因為不斷有新的參與者進來，不斷帶來新的資金，市場會變得更加分散，很難出現一家壟斷型公司的出現。這種平穩增長的市場對投資者來說可能是一個食之無味棄之可惜的雞肋機會。除非這種平穩增長能在幾年後，因為技術發展、社會結構變化、或者其他的一些外因，出現一個較大的向上拐點。就是我後面要說的“變化”。

時間點：東風是否就位？

在創業和投資中，判斷趨勢相對來說還是有一定的章法可循，但是對於“時間點”的判斷卻是一個非常困難的事情。最樂觀的人總是認為明天就該翻天覆地的變化，急急忙忙的沖進去，就怕錯過了這個時間窗；樂觀的人一般都考慮3、4年後會發生一個可觀的變化，但是實際情況可能往往會比3、4年更長；而對悲觀的人來說可能永遠看不到這個變化，或者認為即使要發生變化，也需要滿足很多很多的條件，怎麽也得5年～10年的時間，所以什麽都不敢做，他們恰恰忘了越來越多的技術領域呈現“摩爾定律”，出現令人驚訝的指數增長。

“太早了，死在沙灘上”，“太晚了，已經很多人在做了”，“可惜當年沒有再堅持一兩年”基本上都是描述創業過程中如何判斷“時間點”的一些感悟。所以說創業的時間節奏把握尤其重要。

在時間點的判斷上很容易引起另外一種“全民創業現象”或者叫做“跟風創業現象”。當某個機會來臨，市場上出現少數一兩家有了2、3年積累的公司，很多創業者和投資者能夠快速看到這幾家公司的價值，於是快速跟進。類似於曾經出現的全民做廣告、做太陽能、做團購，還有現在的送餐、按摩、二手車。跟風創業有利有弊，大家自己判斷。

變化=機會？

投資是投趨勢，更準確說是投資“變化”。持續緩慢的上升或者下降都不會是好機會，只有“變化”才是機會，這個變化更像幾何學上的“拐點”。創新工場09年決定做安卓相關的投資的時候，當時塞班還是霸主；iPhone的生態鏈構建的相對完善，開發者已經開始在App Store上獲得收入；Andriod系統不完善、APP稀少，市場還是荒蕪一片。那麽你是應該選擇依然有著巨大存量市場，並且還有巨大出貨量的Symbian，還是已經初步構建了生態體系的蘋果，還是對Andriod進行大量的投入？今天這個答案很明確，可是當時這個行業還是有各種不同的看法的。

現在已經是一個全民創業的時代，這對於整個社會、投資機構和創業者來說都是一件好事情。特別是智能手機普及之後，互聯網已經不再是一個很高科技、遙不可及的東西，中國的四線五線城市人們一下子完全可以和一線城市人一樣平等擁有和使用網絡。這就帶來了非常多的創業機會和投資機會，無論是純移動互聯網應用、遊戲還是O2O等方方面面。這是一個巨大的變化！

但是到具體的某個領域，特別是O2O領域，就需要具體分析。線上互聯網發生了巨大變化，但是線下的具體產業有隨之發生變化嗎？如果輕率的因為移動互聯網的普及了，就認為各種線下服務都有機會了，這是很危險的。

創業者一定要問自己：為什麽我今天做這個事情會比五年前做，成功的概率更高？為什麽今天用Andriod/iOS調度車輛比五年前人們用PND，用WinCE，用Linux來調度車輛會更好？除了這個技術的變化，行業是不是也積累了突破的勢能？

樂觀的是，確實中國在傳統行業積累了好幾十年，處於信息化程度很低的狀態，大部分行業的組織方式和運營方式都處於低效狀態，雖然原來的PC互聯網在改善一些，但是移動互聯網卻在徹底重新構造一個商業系統。去中心化、去中介化、去組織化將會在接下來幾年在不同的行業發生。

不要輕易談顛覆

目前很多人認為找到出身於傳統行業同時又具備互聯網思維的人很難，能夠從傳統行業轉型到互聯網比互聯網人去認識傳統行業要難，我對這一點持不同的觀點。和那些在傳統行業幹了一輩子，可能連上網都不會的60後、70後不一樣。對於80後，他們雖然從事傳統行業的工作，但是一定程度上也具備了互聯網能力和意識：

第一，他們學生時代起就在用互聯網的產品，對互聯網並不陌生；第二，他的經驗可以移植到互聯網；第三，今天到處充斥著互聯網相關的海量信息，他們有意無意的被互聯網熏陶。

所以理論上，傳統行業中的80後學習互聯網比互聯網人理解傳統行業要快。傳統行業中懂互聯網的人會是下一批創業的生力軍，他們將改變許許多多的行業。

互聯網創業者喜歡談“顛覆”，顛覆這個顛覆那個，大部分的行業是顛覆不了的，只是重建商業規則。如果食物不好吃，再互聯網也難以下咽；手表不好看、計時不準，再怎麽聯網、再怎麽能安裝APP也不會有多少人用；空調不制冷、噪聲還很大，能用手機遠程遙控，又能怎樣？

互聯網給了很多創業機會，但是還是應該回歸產品要做好、服務要做好。

獨家 | 小米式公寓火了之後，雷軍又要顛覆裝修行業？

邦地產獨家報道小米式公寓——You+國際青年公寓之後，又最新發現：雷軍已經悄悄盯上了家庭裝修領域，嘗試“用互聯網改造裝修”。作為房地產下遊產業，市場容量過萬億的家裝行業仍然行走在傳統、粗放的道路上。

2014年6月，41歲的陳煒從一家家居公司離職創業“愛空間”。他用一周時間做PPT，兩個月後和雷軍談話一個半小時，2014年8月拿到了順為資本領投、總共超過5000萬元的Ａ輪投資。

699元的裝修單價、20天完工，在雷軍“七字訣”（專註極致口碑快）的點撥下，陳煒能給傳統的家裝市場帶來顛（you）覆（zheng）性（yi）的surprise嗎？在小米“智能家居生活”產業鏈上，“愛空間”會比You+國際青年公寓更能成為“爆款”產品嗎？

“小米家裝”

這份PPT花了陳煒一周時間來準備，他最終把標題定為“小米家裝”。

倒不是故意迎合即將見到的這位“觀眾”，陳煒打心眼里覺得自己做的事“很小米”。

一周後，在小米公司的辦公室，陳煒見到了他的“觀眾”——雷軍。

這場談話持續了一個半小時，超出了雷軍與其他被投資人見面的平均時長。陳煒第一次見識到了雷氏風格，他出了幾身汗。

臨走時，陳煒扔下一句話，“不管投不投，我就這麽做了。”

一段時間以後，陳煒創辦的這家裝修公司——愛空間，獲得了超過5000萬元的投資，雷軍的順為資本領投，其他幾家成熟基金跟投。

如果不是雷軍，在外界眼中，愛空間也許只是一家打著“互聯網思維”的普通裝修公司罷了。和You+從事的長租公寓一樣，裝修行業也處於野蠻生長階段，極不透明且充滿爭議。

陳煒看到11月底被邦地產“捅出去”的You+國際青年公寓備受輿論關註，半開玩笑半認真地說，要找You+創始人劉洋“聊聊被曝光之後的感受”。

他和劉洋的交叉點，正是雷軍；確切說，應該是順為資本，雷軍用它投資了小米手機業務之外的領域。作為愛空間的創始人，陳煒用了不到兩個月的時間創立了這個品牌，並拿到了雷軍的投資。

據邦地產另外了解，愛空間已經在進行Ｂ輪更大規模的融資。

沒個0%的毛利率，

不好意思跟小米打招呼

見到雷軍之前，陳煒其實已經被周圍一圈從事互聯網行業的朋友“洗過腦”，但殘留的傳統思維還在他腦海里揮之不去。

陳煒，愛空間創始人

陳煒問過很多人：為什麽電子商務發展了十多年，卻改變不了一個裝修行業？他就想做一個改寫規則的人。

他把裝修公司搬到天貓上，打出了899元一平米的套餐價。市場部的人員都用上了“旺旺”，在線等候。客戶倒是來了，房子也裝完了，五星好評也拿到了，陳煒卻高興不起來。

“他們怎麽不surprise呢？”不管是價格還是工期，陳煒覺得都已經遠遠超出了行業水平，但客戶的反應讓他覺得夢想還沒有照進現實。

就在這時候，有人推門進來，突然間，陳煒覺得夢想向他砸了過來。

進門的是順為資本創始合夥人CEO許達來，“這將是一個價值100億美金的公司啊！”陳煒當時就傻眼了，“雖然我腦子里全是夢想，但我真沒想到會這麽多啊！”他必須清楚地記得這一天——2014年8月5日。

那時候，愛空間誕生不過兩個月。

2014年8月中旬，在許的安排下，陳煒見到了雷軍。於是就有了文章開頭那一幕。雷軍看到這個PPT的標題，笑了笑沒說話，聽了十分鐘，雷軍打斷了陳煒。

“什麽是小米的商業模式？”雷軍問。

“七字理論唄。”陳煒答。

雷軍反問，“現在裝修工期兩個月，那你最短可以多長？”

因為之前與開發商合作過樓盤精裝修的樣板間，陳煒估算過，如果加班加點，理論上20天可以實現，但成本會非常高，也很冒險。

“20天吧。”陳煒脫口而出，他並沒當真。

雷軍一拍大腿：“好，就20天！晚一天給客戶（賠）一萬塊錢。”

陳煒還沒緩過神，899元每平米的定價又被雷軍砍掉了22%，只剩下699元。

雷軍講故事，“你知道有一家公司堅持了30年毛利率只有10%，並做到了全球最大的零售商，它就是沃爾瑪。”雷軍還搬出了自己的故事，“當年第一臺小米電視的成本要比售價高出500元，我咬著牙賣了。”

成本價銷售是雷軍眼中的硬性條件。陳煒原本以為他行業里可以賣到1299元的套餐他賣到899已經夠慷慨了，現在才明白，要是沒個0%的毛利率，你都不好意思跟小米打招呼。

走出雷軍辦公室，已經出了幾身汗的陳煒感覺一身輕松，心里又是沈甸甸的，相比最終敲定的投資額，他的更大收獲是這場談話顛覆了他原有的思維模式。“我原以為我做的事情跟小米的商業模式很接近，但其實我還是在用傳統模式思考問題，但雷軍一下子就好像打通了我的任督二脈。”

顛覆的邊界

如果你恨一個人，就讓他去裝修。

陳煒用“微笑曲線”形容傳統的裝修過程，“買房子大家都很高興，但裝修又是痛苦的，心情就像拋物線沈入谷底，房子裝完看到這個家越來越像樣，又會笑起來，我們就是想讓中間這段低谷期也能笑起來。”

但凡有過裝修經歷的人，且不說各種裝修材料“霧里看花”摸不清真偽，與裝修公司鬥智鬥勇耗時耗力，時間成本是最大的消耗，大部分時間不是用在監工上，就是往返在住處、單位和新房的路上，到了最後房屋驗收階段，少不了各種妥協無奈。

“簡直就是滿身痛點的一個行業。”陳煒感慨，當初他懷著夢想離開博洛尼公司，就是想解放被裝修所禁錮的一代年輕人。

他的想法是，將家裝整合成一個標準化商品，用互聯網思維整合行業，為消費者提供性價比最優的家裝。

但這到底能否實現？在去愛空間的路上，我始終持保留意見。而今的家裝市場上，“裝修套餐”並不少見，之前邦地產記者自己就曾差點體驗某知名裝修公司的“幾萬塊精裝搬回家”的裝修套餐，結果交完定金之後落荒而逃。誇張點說，“扶個掃帚都要收錢”，各種隱性收費讓人苦不堪言。

邦地產記者現場探訪

抱著一顆受過傷的心，邦地產記者去了位於北京北四環的愛空間線下體驗店，從一層往下的樓梯間墻壁上，“解放一代年輕人”的slogan隨處可見。陳煒說，這句口號的靈感來自於雷軍。

第一個被解放的年輕人叫劉大山。

劉大山（著紅衣服者）

他位於北京豐臺區福海棠華苑小區的一套57.92平米的一居是愛空間微信公眾號首次實時播報“20天家裝奇跡”的主角。在劉大山家裝修過程中，愛空間派出產業工人85人次，20天一共發送微信溝通消息263條，處理了3次應急問題，配合劉大山調整了1次工期安排。

劉大山跑了兩次工地現場，一次是開工當天，另一次是收工當天。

劉大山是不是托兒？陳煒說，其實是朋友的朋友介紹來的，當時只是想內部做公測發發微信，結果市場部的同事在朋友圈一轉發，關註的人多得超出預期，自然倍感壓力山大，讓陳煒覺得必須要把這件事情做好。

試營業的第一天，依靠朋友圈里的互相轉發，來了60多人。正巧遇上來展廳選窗簾的劉大山。經過大山的賣力“忽悠”，當場就有人拍下了定金，愛空間接下的訂單排到了年後。“現在要是預定，只能到3月份再施工了。這倆月都排滿了。”陳煒沒想到，自己這麽快就收獲了一批粉絲。

邦地產記者在現場發現，不同於其他主打套餐裝修的公司將大量的原材料擺在展廳供顧客選擇，愛空間的展廳只有三種不同戶型的樣板間，裝修材料全部展現在這幾間房子里。主要的合作品牌多是行業知名品牌。陳煒說，要保證成本價，就要靠渠道優勢。他要做的就是把家裝的渾水變清，讓所有環節都透明。

在裝修鏈條上，愛空間既是產業鏈的整合者，也是品牌商的使用者。由於699元的剛性價格，想要在渠道上有利潤，愛空間必然要以規模作為談判條件。

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光啟科學(0439.HK)交流會：專註於顛覆性創新項目開拓的公司

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-7 16:13 編輯 光啟科學(0439.HK)交流會：專註於顛覆性創新項目開拓的公司 作者：鐘奇，施毅，劉博 F.png (295.98 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:03 上傳 懷著對習大大欽點的一流科研平臺敬仰，我們參觀了位於深圳的阿波羅基地，並於高管及技術人員進行詳細交流。 光啟科學是一家在香港主板上市的全球化顛覆性科技創新公司，目前專註於開發從低空空域到臨近空間各個不同高度的飛行或駐空平臺，提供全方位的空間服務。該公司研發的顛覆式空間技術平臺“雲端”號和“旅行者”號計劃提供通訊覆蓋、大數據收集推送和近太空旅遊等服務，和傳統空間技術相比更加便捷、經濟。 主要結論 1. 公司專註於全球範圍內顛覆性創新項目開拓。 2. 目前主打項目為雲端號，旅行號，個人飛行儀和solar ship。此次參觀地是阿波羅基地，也是公司新型空間飛行平臺測試和組裝的基地。 3. “雲端”號是一個體積達數千立方米由超材料制作而成的“大氣球”。可提供高空WiFi，其是集通信、互聯網接入、大數據收集和分析於一體的雲端平臺，單個雲端的造價成本在億元，覆蓋直徑為100公里，合約8000平方公里。這樣的覆蓋面積對於基站是不可想象的。 4.2015年計劃新西蘭放飛臨近空間飛行器“旅行者”號，放飛前“旅行者”號將在阿波羅基地進行地面系統測試。另外，“旅行者”號載人版也在研發之中。 5. 新西蘭馬丁飛行噴射包（Martin Jetpack）動力來源為汽油，計劃於2016 年向快速反應部門等客戶，如消防服務隊、救護車服務隊、災後重建部門等，生產及交付首批飛行噴射包。估計2016年該業務將達到盈虧平衡並於2017 年實現規模盈利。當前價格在40-50萬元/個，預計量產後價格大降。 6. 太陽方舟采用混合動力，包括浮力氣體（如氦氣）、空氣動力和太陽能，其頂部鋪滿輕便而高效的太陽能電池，為馬達提供電力，從而帶動螺旋槳。太陽方舟可長時間飛行，載重可達數百公斤以上，最短起降距離為50米（約為一個足球場長度的一半），對跑道的要求也不高。 具體交流細節 1. 阿波羅基地介紹：阿波羅基地三面環山，俯瞰如阿波羅形狀的飛碟，故冠名“光啟阿波羅基地”，將航天航空為主打業務，以新材料技術為核心支撐的產業園區，作為光啟科學重要的新型空間飛行平臺測試和組裝的基地。 阿波羅基地包括１號空間庫和即將發射“雲端”號的放飛基地。“1號空間庫”設計長度124米，寬84米，高42米。占地面積超一萬平米，是目前國內最高的、華南地區最大的充氣膜結構建築。內部展示了光啟研發的一系列新型空間飛行平臺的研發和測試設備。 “雲端”號是一個體積達數千立方米由超材料制作而成的“大氣球”。升空方式類似於垂直起降的直飛機，不需要助跑跑道，其浮力來自其內部充滿的氦氣，將升至雲層之上的高空，在４千米高空工作，“是真正的雲端存儲”。“雲端”號利用新型材料技術，將光纖從高空連接到地面主幹網，實現超大數據上下行功能。而為了防止其他空間飛行物碰撞，會有航空警示燈依附。 “雲端”號可提供高空WiFi，其是集通信、互聯網接入、大數據收集和分析於一體的雲端平臺，成本低，載荷大，覆蓋廣，是真正意義上駐留在雲層之上的“雲平臺”，有望成為衛星通信和地面塔臺、基站的有力補充和替代，改變通信領域的現有格局。 相比地面基站，“雲端”號成本低，載荷大，覆蓋廣，有望成為衛星通信和地面塔臺、基站的有力補充和替代，改變通信領域的現有格局。具體而言，一個雲端的造價成本在億元，覆蓋直徑為100公里，合約8000平方公里。這樣的覆蓋面積對於基站是不可想象的。 此外，光啟科學還將於２０１５年在新西蘭放飛臨近空間飛行器“旅行者”號，放飛前“旅行者”號將在阿波羅基地進行地面系統測試。另外，“旅行者”號載人版也在研發之中，屆時光啟科學將推出更加經濟舒適的太空旅遊。 註：臨近空間是高於商用飛機但低於軌道衛星的地球大氣層區域，是人類尚未開發的一片空白空間。GOOGLE等科技公司都在積極研發臨近空間技術。 2. 與Martin Jetpack、Solar Ship順利合作，一個將人類隨時隨地自由翺翔天空的夢想變為現實，另一個變現了“零石化能源消耗”低空運輸的神話。 1），光啟和這些公司有著共同的顛覆式創新的文化。光啟擁有2600多項專利的原創技術，其中不少技術都是非常獨創的頂尖科技；光啟的目標是做改變世界的創新，這種文化上的契合非常重要，可謂一拍即合；2）光啟在技術方面與這些顛覆性創新公司非常、非常互補。公司的材料科技、智能技術、通信技術、降噪技術等等，都是這些公司非常急迫需要的，一旦形成融合，可以通過技術溝通打破很多此前難以突破的技術瓶頸和壁壘，創造更好的產品。3）光啟的進入給這些公司在銷售渠道和市場方面帶來了更為廣闊的空間。光啟是一家中國公司，大家都十分看好中國市場的前景，比如馬丁噴射飛行器可能將來可以解決中國大城市的擁堵問題，Solar Ship的低成本運輸對中國的物流產業發展可以有很大幫助。4）光啟的遠期目標是在航空航天領域打造一個全球顛覆式創新的生態群，預計未來幾年會並購10家左右的全球顛覆式創新企業。 3. 對於顛覆式創新公司不僅僅在中國，在全球都是稀缺的，並且它們的發展規律與創新模式與傳統成熟領域的發展區別巨大。 4. 太陽方舟的口號是“無道路，無燃料，無機場設施”。太陽方舟采用混合動力，包括浮力氣體（如氦氣）、空氣動力和太陽能，其頂部鋪滿輕便而高效的太陽能電池，為馬達提供電力，從而帶動螺旋槳。太陽方舟可長時間飛行，載重可達數百公斤以上，最短起降距離為50米（約為一個足球場長度的一半），對跑道的要求也不高。 據測算，用卡車向加拿大安大略省北部的邊遠地區運送貨物的成本是每噸公里10加元，用太陽飛舟運送的成本則只有每噸公里1.2加元（噸公里是貨運計量單位，1噸公里等於將1噸貨物運送1公里）。 太陽方舟目前設計了多款產品，分別命名為無人機 （UAV）、禪舟（Zenship）、大山貓（Caracal）和金剛狼（Wolverine）。無人機最小，額定載重750公斤，巡航距離為2500公里，最高時速120公里，可服務於偏遠地區、公用事業和監測、偵察等領域。其他幾款有更強的運輸能力，金剛狼是最新一代，載重2500公斤，時速100公里，巡航距離5000公里。　 5. 2014年12月19日，光啟科學還曾與新西蘭馬丁飛行噴射包（Martin Jetpack）簽署了投資並購協議，並共同註冊成立香港公司，在中國內地和香港發展飛行噴射包市場。馬丁飛行噴射包計劃於2016 年向快速反應部門等客戶，如消防服務隊、救護車服務隊、災後重建部門等，生產及交付首批飛行噴射包。估計2016年該業務將達到盈虧平衡並於2017 年實現規模盈利。 來源：海通證券 （註：文中觀點僅代表作者個人看法，僅供參考）

趨勢2.虛實整合顛覆生活

吳伯超「登陸」賣手搖飲料 F—雅茗回台上櫃 他用一家五坪店 顛覆中國茶飲市場

金融創新對經典理論的顛覆：A股的投資時鐘為何失效？

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-26 08:29 編輯 金融創新對經典理論的顛覆：A股的投資時鐘為何失效？ 作者：曹燕萍、徐煒 國金證券：金融創新正在驅動大類資產配置的大遷徙 要點：經典的投資理論不能很好的解釋 2014 年 7 月以來 A 股市場的這輪快速上漲。 經濟周期仍處於大周期衰退疊加結構轉型期，股票市場並不具備經典的美林時鐘所描述的大幅上漲的條件。結構轉型帶來的牛市目前尚不具備條件，老的經濟結構風險並沒有出清。 各種金融創新產品滿足了居民隨著財富增加風險偏好略有上升，希望追求高於銀行存款的收益率，但仍不願承擔本金損失的一類投資需求，由於其滿足了金融產品供給在風險收益曲線上的空白點，需求可能快速釋放。未來幾年，居民的大類資產配置仍可能通過金融創新產品或保險渠道向權益類資產傾斜，但斜率最陡的部分可能已經過去。 一、什麽是大類資產配置 1、大類資產配置是決定收益的主要因素 顧名思義，大類資產配置是指投資者將其資產在不同類別的大類資產之間進行不同權重的配置，以實現一定風險條件下獲取的收益最大化。 經典的投資理論和實證分析表明，大類資產配置是決定投資回報的重要因素。1991 年，Brinson,Hood & Beebower 對美國 91 只大型退休基金從1973—1985年季度投資收益的歸因分析發現，大類資產配置決定了91.5%的投資收益。2000 年，Ibbotson & Kaplan 對美國 94 只混合基金的月度投資收益率進行分析發現，幾乎所有的獲利水平都是由大類資產配置所決定的。 2、廣義和狹義的大類資產配置 從廣義的大類資產配置而言，涵蓋的投資類別範圍十分寬泛，包括跨國的各種投資品種，包括權益類、固定收益類等有活躍市場的投資標的，也包括房產、黃金珠寶玉石、藝術品、股權投資等流動性較差的投資品種，以及各種信托計劃、理財產品、杠桿基金、股指期貨等不同的創新投資品種。這種廣義的大類資產配置一般適用於高凈值人群、私人企業等具有自主決策權的投資者，他們的資產配置決策所受的約束條件較少，風險承受能力較強，也沒有流動性方面的壓力，這時的大類資產配置是在很大的資產範圍內進行選擇。 狹義的大類資產配置投資範圍相對較小，主要涵蓋股票、債券、大宗商品、貨幣等少數幾類投資。主要適用於投資約束條件較多的機構投資者，典型的如公募基金和保險機構，他們有各自法規和合同所約束的投資範圍和各類資產配置的權重限制。投資時鐘理論專門針對不同經濟周期階段下各類資產的表現差異，構建不同的投資組合，以實現收益最大化的目的，是一種典型的大類資產配置策略。 二、決定大類資產配置的主要因素 1、不同宏觀環境下各類資產的預期收益和風險 在不同的宏觀經濟運行周期中，對各種大類資產的預期收益和風險進行分析是做出大類資產配置決策的基礎和前提，在分類分析的基礎上再對不同類別資產做風險調整後的預期收益比較，選擇風險收益比更有優勢的資產品種。 2、投資者的風險偏好和投資約束 在特定的宏觀背景下，對投資範圍內的大類資產進行分析比較後，還要對投資者的風險偏好和投資約束有所了解。某種意義上說，廣義的大類資產配置是需要私人訂制的理財建議，必須先對投資者家庭的大致收入支出結構、資產情況，年齡構成，風險承受能力，流動性要求等做一定的了解。 即便是對機構投資者的狹義大類資產配置，不同投資者的約束條件也是有差異的，絕對收益和相對收益的產品在大類資產配置策略上有很大的差異，同樣是絕對收益產品，保本型的和非保本型的產品因為其投資者風險承受能力有明顯的差異，在資產配置約束上也有很大不同。所以，從某種意義上說，適用於所有人的大類資產配置建議是不存在的，必須結合投資者自身的約束條件。 3、決定大類資產配置的非傳統因素 我們認為，大類資產配置的決策並不是一個完全理性和可量化的過程，除了投資者風險偏好、投資約束條件和各類資產在不同宏觀經濟環境下的預期收益率、風險和流動性特征等傳統的影響因素外，還會受到行為金融學所涉及的很多因素影響，如投資者的從眾心理，資訊的傳播方式和速度等等。 資產價格的快速波動本身也會對投資者的資產配置決策產生影響。遠到歷史上的荷蘭郁金香，近到現代的翡翠玉石、藝術品投資，大到整個房地產市場的價格，小到某個股票板塊的估值，資產價格的快速上漲都可能引發新的資金持續跟風投入，並引發資產價格上漲預期的自我實現，甚至脫離資產內在價值的變動。 在特定時期，這些因素的作用已大到無法忽視。微信時代的信息快速和群體性傳播對投資行為已經產生了難以量化卻無法忽視的影響，使得行為金融學所描述的很多現象得到了放大和加劇。 另外，我們認為，由於金融創新改變了不同類型的投資者和不同類型的資產之間的匹配關系，也能在短時間內創造性的帶來巨大的資產遷徙需求，從而也會對大類資產價格產生重大的影響。 三、傳統的大類資產配置理論失效了嗎？ 1、美林投資時鐘 dd.png (399.78 KB, 下載次數: 2) 下載附件 昨天 08:28 上傳 美林投資時鐘是美林證券用自 1973 年 4 月至 2004 年 7 月美國超過三十年的歷史數據分析總結出的經典的大類資產配置理論，其主要結論是： （1）衰退階段：債券是表現最好的資產，大宗商品的表現最差。 （2）複蘇階段：股票是所有資產中表現最好的，債券其次，商品的收益率為負。 （3）過熱階段：商品是最好的資產，債券表現最差。 （4）滯脹階段：在金融資產中現金是最好的品種，股票表現最差，債券的收益也為負。商品大幅上漲，反映了上世紀 70 年代石油價格的沖擊。 2、投資時鐘失效了嗎？ 關於投資時鐘在中國資本市場的有效性有過很多理論和實證分析，本文的探討主要針對 2014 年 7 月以來的這輪股票市場的大幅上漲展開分析。我們認為，這輪 A 股市場在短短 5 個多月時間指數大幅上漲超過 50%，並不能用投資時鐘理論完全解釋。 經濟周期仍處於大周期衰退疊加結構轉型期：中國經濟經歷 2008 年全球金融危機和 2009 年 4 萬億刺激以後，單季 GDP 從2009 年 4Q 的高點12.2%持續回落，期間沒有像樣的周期性反彈，與此對應的是 A 股市場在2009 年 7 月創出金融危機後反彈的高點 3478 點，隨後持續了近 5 年的下滑，直到 2014 年 7 月。 期間，雖然市場對於 2014 年經濟目標定在 7.5%有積極反應，但目前從 3、4 季度的實際運行情況來看，經濟並不具備在 7.5%左右見底，並在短期內由完成衰退向複蘇過度的條件，目前市場一致預期 2015 年 GDP 仍將下滑到 7%左右，國金證券宏觀組認為 2015 年 1-2 季度的單季GDP 在6.9%和 6.8%。因此，股票市場並不具備經典的美林時鐘所描述的大幅上漲的條件。 結構轉型帶來的牛市目前尚不具備條件：7、8 月 A 股市場上漲以來，有一種觀點認為美國等發達國家歷史上都曾出現過經濟下滑伴隨經濟結構轉型和股票市場的上漲，並認為中國也會出現改革帶來的經濟效率提升和股票牛市。但深入分析表明，轉型經濟下資本市場的持續上漲前提是老的經濟結構經歷一輪十分徹底的去杠桿過程和資本市場先持續下跌，然後在低利率環境下，伴隨新的經濟增長方式形成，資本市場再重新複蘇。 而目前 A 股面臨的宏觀背景是老的經濟結構風險並沒有出清，甚至為了維持 7%-7.5%的經濟增長，政府還在用老辦法繼續加杠桿，而新的經濟增長方式目前仍處於摸索階段，理論界並沒有對中國經濟能成功跨越中等收入陷阱形成共識，相反都認為面臨十分艱巨的困難。包括改革在內，目前市場寄予厚望的國有企業改革也有種種跡象表明進度和力度都可能低於市場預期。 無風險利率下降是股市上漲的必要非充分條件：根據投資時鐘理論，伴隨經濟下滑和物價水平下降，衰退期最受益的是債券市場，而當低利率環境持續一段時間後經濟基本面開始出現見底複蘇以後，股票才成為最受益的資產。實證分析也表明，股市往往在降息周期的末端才開始有所表現，而降息周期前期，市場往往更多反映經濟基本面的下行壓力。而從目前情況看，國內整體的無風險利率雖然從高點有所回落，但仍處在較高水平，實體經濟的整體融資成本居高不下，給經濟複蘇和結構轉型造成了很大的阻礙。因此，我們認為，無風險利率的下降是股市上漲的必要而非充分條件，並不能完全解釋和作為市場上漲的理論依據。 去產能和成本下降帶來的中遊盈利改善並不具備整體性：國金證券策略組在 3 季度曾就周期性行業的供求關系轉變進行過系統梳理，並從這一邏輯出發，成功推薦了部分周期子行業的反彈。但我們也發現這種由於供給端收縮、成本下降帶來的景氣回升僅在少部分子行業出現，大都由環保約束或海外產能關閉帶來的供給端變化引起，其對基本面改善的幅度和可持續性都還要觀察需求的進一步下滑的程度，而對於絕大多數周期行業而言，產能並沒有出清。因此，我們並不認為由去產能、成本下降帶來的盈利回升是本輪 A 股市場快速大幅上漲的主要原因。 3、傳統投資時鐘理論的假設前提面臨挑戰 美林投資時鐘是一種經典的金融投資理論，它的理論框架是建立在理性預期、風險回避、效用最大化以及相機抉擇等理性人假設的基礎之上的。但我們認為，本輪 A 股的上漲中，更多伴隨著行為金融學的某些特征。 本輪市場上漲由增量資金所推動，而增量資金的投資主體並非我們熟悉的機構投資者，其主體構成目前尚難以量化統計，但從市場表現特征來看，呈現明顯的行為金融學特征。 因此，我們認為試圖用經典的投資時鐘理論解釋、分析和預判本輪行情並不準確。 四、金融創新——影響大類資產配置的重要非傳統因素 1、金融創新改變了風險收益匹配性原則 我們認為，除了行為金融學的解釋外，本輪上漲中金融創新起到了重要的推動作用。關於金融創新的含義，目前國內外尚無統一的定義，本文所指的金融創新主要是指通過各種結構化的金融產品設計，使得隱含不同預期收益和風險的投資標的通過風險收益的結構化包裝，可以分別賣給不同風險偏好的投資者，從而使得投資者風險收益匹配性的原則被大大拓寬。 簡單的說，對於風險偏好比較低的投資者通過認購結構化產品的優先級，他的風險收益比可以有所改善，系統的整體風險並沒有下降，而是由結構化產品的劣後級投資人承擔，但客觀上造成了這部分風險偏好比較低的資金間接地投入了高風險資產，造成高風險資產的需求在短期內快速增長。這一類金融創新如果在較短的時間內集中爆發，會形成一個影響大類資產配置的重要外生性變量。 2、金融創新已大到不容忽視 根據中國社科院在 2013 年發布的研究報告顯示，2011 年居民凈資產規模總額達 148.6 萬億，其中占比最大的是房地產，其次是銀行存款，兩者占比分別達到 59%和 22%，而以股票、證券投資基金等為代表的權益類投資占比不到 10%。 近年來，以各種“寶”為代表的金融創新對居民的大類資產配置產生了重大影響，各類理財產品自產生以來的短短幾年時間里，規模呈幾何級數增長。我們認為，各種金融創新產品滿足了居民隨著財富增加風險偏好略有上升，希望追求高於銀行存款的收益率，但仍不願承擔本金損失的一類投資需求，這部分資金短期沒有特定用途，但遠期可能用於養老醫療支出，因而有較強的保本需求，但在收益率波動方面希望通過承受一定的不確定性換取可能的更高收益，目前來看，具有這類特性的資金在居民儲蓄中的占比很大。 我們認為，居民的大類資產配置在未來幾年可能發生較大變化：一方面，目前居民存款中還有很大一部分以定期存款的方式存在，這部分資金在醫療、養老體制不健全的情況下，具有一定的防老防病的預防性儲蓄的特征，風險偏好較低，而未來隨著遞延個稅險的推廣，保險滲透率的提升，這部分資金可能通過保險進入各類資本市場；另一方面，過去近十年房地產市場的持續上漲使得很多住房需求提前釋放，未來幾年居民的增量資產在房地產市場的配置占比可能有所下降；其次，上述金融創新可能持續出現，由於其滿足了金融產品供給在風險收益曲線上的空白點，需求可能在持續釋放，但加速度最快的部分可能已經在 2014 年下半年出現。 3、結論： 1）經典的投資理論不能很好的解釋 2014 年 7 月以來 A 股市場的這輪快速上漲。 2）我們認為，居民風險偏好提升疊加金融創新導致的大類資產配置快速遷移是這輪上漲的重要原因，其中行為金融學的很多機理放大了上漲的斜率。 3）未來幾年居民的大類資產配置仍可能通過金融創新產品或保險渠道向權益類傾斜，但斜率最陡的部分可能已經過去 來源：國金證券

傳統電影人難以接受 “跑男”顛覆電影了嗎？

傳統電影人難以接受 “跑男”顛覆電影了嗎？

第一財經日報 陳漢辭 2015-02-06 06:00:00

這部與綜藝節目同名的電影拍攝時間僅一周，制作成本僅2000萬元，業界預測票房有望超8億元。