76%——這是中國信息技術(CNIT.NASDAQ)最新的私有化套利空間。

截止美國時間周三收盤，中國信息技術價格為2.52美元，較此前提出的每股美國存托股（ADS）4.43美元的私有化要約價格低1.91美元 。

超過70%的套利空間，一位美股投資人士在雪球上感慨：這是中概股遍地撿錢的機會。

不只是中國信息技術，中概股密集私有化帶來的，還有高溢價和巨大套利空間。

私有化套利選誰？

由於中概股私有化要約價格相比提出私有化時的股價，均存在一定溢價，這為海外市場的投資者提供了私有化套利的空間。

從私有化套利角度看，哪些收到私有化要約的中概股最有可能賺錢?

海通證券在一份荀玉根和張華恩署名的報告指出，可重點伏擊兩條主線：一是對於已提出私有化方案但尚未完成的公司，如果要約價格相對當前股價仍存較大 溢價，可采取買入持有的策略，分享套利空間。如中國信息技術、中星微電子、陌陌、奇虎360等當前股價相對要約價格仍有較大空間。第二條主線則是通過特定條件篩選出可能私有化的公司，提前埋伏，如果預判成功，套利空間將大幅增加。

海通證券認為，從可能私有化的特征看，小市值、股權集中、對應A股行業具備較高估值溢價的公司更有動力來推行私有化。經過初步篩選,橡果國際、達內科技、藝龍等進一步私有化的可能性較大。

可以看到的是，目前已提出私有化方案的公司中，航美傳媒、中星微電子、創夢天地、世紀互聯、奇虎360、陌陌等當前股價相對要約價格均有較大空間，分別在61%、55%、46%、 40%、39%和38%。

在中概股遊戲公司中，除創夢天地外，淘米、中國手遊、盛大遊戲、完美世界的私有化套利空間則分別在27%、18%、11%、7%。

而世紀佳緣收到的私有化要約，則已經從今年3月每股ADS5.37美元提價至今年6月提價至7.20美元，目前私有化套利空間在24%。

博納影業在6月公告收到來自董事長於冬、紅杉資本及複興國際的私有化要約，報價為13.7美元每股，較前一日收盤價溢價6.5%。但截至美東時間7月8日收盤，博納股價為10.46美元，溢價已經超過30%。

值得註意的是，在今年1月就收到私有化要約的完美世界，即將在7月28日召開特別股東大會，對私有化方案進行討論和投票。而從其7%的套利空間不難看出，隨著私有化進程的展開，溢價空間會逐漸變小。

套利與風險並存

私有化是一把雙刃劍，並非每家宣布收到私有化要約的公司都有套利機會。

其中最大的風險就是私有化失敗。假如失敗，投資者則可能損失慘重，此前因私有化而上漲的股價下跌後，很可能比宣布私有化之前的股價還低。

例如，公開資料顯示，泛華保險在2011年9月15日宣布撤回私有化要約，當天收盤價9.03元，比上一個交易日下跌15.37%，比宣布私有化後首個交易日收盤價下跌48%，比私有化前的股價低31%。

此前，曾出現因私有化要約方變動而導致私有化時間拖延甚至流產的情況，例如，盛大遊戲的私有化就耗時高達一年多，泛華保險、西藍天然氣等則終止私有化。

私有化失敗的原因各不相同：有的是投票原因，如僑興移動的私有化股東大會因股東數量未達到法定人數要求被永久性延期；有的是私有化資金不足，如西藍天然氣；有的則宣布撤回此前提出的非約束性私有化要約，如泛華保險等。
面對可能存在的風險，i美股資產管理有限公司創始人梁劍曾對私有化套利提出建議：要確信該公司的私有化是能正常進行的，而且就算是私有化失敗以這個價格買進，也可以接受。

此外，有美股投資人士提醒，還要看私有化要約方有沒有足夠強的私有化動力和實力；以及從公開或者其他渠道證實私有化正在推進中，如公司關於成立獨立委員會、董事會接受私有化、找到財務顧問、收購財團新增了資金方等，而在公布私有化以後遲遲沒有任何進展的則需謹慎對待。

一位正在操盤中概股回歸的人士告訴《第一財經日報》記者，當私有化的要約收購價高於當前股價時，在理論上，境外的股東是有套利空間的，但這只是一個表面的現象。因為對於買方財團來說，如果市場發生變化，他們可以不執行這個要約價，或者是幹脆放棄購買。另外，如果在這期間出現了新的買方，上市公司獨立委員會會對價格和買方進行評估，給投資者一個建議，到底接受哪個報價。

他提醒，中概股回歸時需要特別註意這個問題。

據其統計，中概股回歸的要約價一般會在市價的基礎上溢價20~30%。美國的機構投資者會比較謹慎地看待要約價，因為這個價格是沒有約束性的，如果過分看重套利，一直往上拉要約價，可能會導致自己最後被套牢。

該人士指出，中概股現在的股價波動和國內資本市場有一定關系，因為這些公司的主力業務還是在中國。境外投資者可以在當地市場上做一些空頭，把股價打下來。

“這個套利空間在近期會比較大，但如果A股走穩了，不排除中概股的股價會反彈。”該人士表示。

本周以來，美國上市的中概股已經連續第三日下跌。65只中概股中僅18只上漲。聚美優品、58同城、搜狐等再次遭遇重創。

當地時間7月8日美股開盤後，三大股指全線下跌，其中在美上市中概股更是遭遇重創，跌幅遠超指數。業內普遍認為，主要原因是受到中國A股走勢仍低於預期的影響，同時希臘公投結果對於全球市場的沖擊仍在持續發酵。

在美上市中概股整體重挫。截至記者發稿時，中概科技股領頭羊當中，百度(BIDU)下跌3.15%，報184.39美元;阿里巴巴(BABA)報78.01美元，跌幅2.02%;京東(JD)下跌1.18%，報30.25美元。

目前跌幅最大的正興集團(ZX)開盤後快速下挫，開盤價為0.960美元，目前跌幅已達21.88%。

但值得註意的是，前兩日普遍損失慘重的較小型中概互聯網股今日“起死回生”，其中獵豹移動(CMCM)大漲4.7%,暢遊(CYOU)上漲0.41%。

連日來，中國股市連續下挫，證監會又宣布暫緩IPO，這對於在美國上市的中概股而言無疑是雪上加霜。

此前，隨著中國股市的持續飄紅，海外中概股掀起私有化浪潮。據悉，在空中網、陌陌公司、中星微電子、中國信息技術有限公司四家最新加入私有化陣營後，收到此類要約的在美上市中國公司總數增加至25家。此外，中概股中包括易居(中國)、如家酒店、博納影業、奇虎360和聚美優品都紛紛踏上歸程。

然而，連日來中國股市持續暴跌，導致中概股私有化速度有些放緩。有業內人士表示，中概股重新上市比較複雜，時間也不明朗，同時中概股或將無法獲得更好的估值。

英國《金融時報》報道稱，告別美國交易所的中國上市公司數量今年大幅上升，這些企業受到國內股市更高估值的吸引。某些公司在上市幾個月後就試圖退市。

但是，隨著中國股市行情逆轉，與一個月前相比，那些歸國的上市公司面臨著苛刻得多的環境。

據數據提供商Dealogic顯示，6月有15家在美國上市的中資集團收到私有化要約，交易總價值達到226億美元，幾乎兩倍於之前所有退市的總價值。

去年12月在美國上市的約會和社交網絡應用陌陌，從一個以其首席執行官和共同創始人為首的財團接到19億美元的收購要約。

互聯網安全公司奇虎360(Qihoo 360)成為中國在美上市企業中最大的私有化案例。上月該公司首席執行官和董事長牽頭進行了90億美元的私有化收購。

分析師和銀行家們表示，走上私有化道路的中資集團指望在科技股飆升的國內交易所再度上市，實現更高的估值。

但這些企業可能發現自己陷入進退兩難的尷尬境地。自6月12日以來，中國以科技股為主的深證成指失去了三分之一價值。

對於全球市場而言，希臘危機一波三折仍未有明顯進展，受此影響全球股市周三均表現出不同程度的下挫，美股三大指數亦難逃下跌命運。美股低開低走，截止發稿時，道瓊斯指數下跌1.18%， 納斯達克指數下跌1.44%， 標普500指數下跌1.35%。

“從美股退市到再上市A股，耗時可達1年時間。過去兩周我們見識了中國股市的大幅波動，誰又能知道一年後的中國股市何去何從？所以，那些還想從美股退市回歸A股的企業，現在應該三思了。”

J.Streicher& Co的董事總經理馬克·奧托（Mark Otto）在接受《第一財經日報》記者采訪時這樣說。他目前擔任500彩票網（WBAI）和樂居（LEJU）兩只中概股的指定做市商。

截至昨日收盤，陌陌股價收報13.96 美元，較唐巖提出的18.90美元的私有化要約價格低出25%；世紀佳緣收報5.95美元，一個月前它收到的私有化要約顯示每股ADS提價至7.20美元。

可以看到的是，在今年已經收到私有化要約的中概股中，目前多家公司股價已經下跌至其私有化收購價以下。與此同時，伴隨著IPO發行暫停，這股中概股集體拆VIE回歸的熱潮，是否會被這輪股市寒流打退?

另一方面，前期積累的火熱創業氛圍，是否會遭受此次股市震蕩的影響？對於PE、VC行業，特別是天使投資來說，是否遭遇了“連坐”，都是當下關註的熱點。

各打“算盤”

“我們不希望在拆完VIE以後上面有熊在等著就被吃掉了，或者回到國內之後，中國正好碰上熊市。”7月1日，在花費6個月時間完成VIE架構拆除後，互動百科CEO潘海東這樣對《第一財經日報》記者說。

這家公司預計將在2015年年底前完成新三板掛牌。對於目前激烈的股市震蕩是否會給互動百科掛牌帶來影響，目前互動百科未對此表態。

而今年3月收到私有化要約的世紀佳緣，已經亮明自己的態度。世紀佳緣CEO吳琳光表示：“強烈支持政府的救市策略，作為有擔當的公司，世紀佳緣不會因為短暫的權益政策而改變私有化及回歸A股的戰略。

吳琳光稱，世紀佳緣選擇私有化回國並非一時意氣，而是因為一方面世紀佳緣的用戶在國內，選擇跟用戶盡量貼近是每個公司的基本原則，另一方面，世紀佳緣堅定認為，隨著我國的資本市場逐漸完善，回國發展是大勢所趨。”

和世紀佳緣堅定回歸國內資本市場的態度相比，收到私有化要約的人人則有些捉摸不定。

人人公司COO劉健在不久前接受媒體采訪時表示，一切皆有可能，但人人暫時不考慮A股市場。因為“中國的股票實在看不懂”。對於新三板，劉健說，新三板今年要上四千個企業，哪個國家一年上五千個，哪能個個賽神仙。新三板是一個登記，它不是一個IPO的概念。“人人不排斥，反正到時候再看。”

但對於目前A股正經歷的震蕩，他認為，“如果A股熊市提早到來，很多準備下市公司或已宣布下市的公司可能也不下了，因為回來沒有什麽優勢，為何還要大費周折地私有化。”

而早在今年1月就提出私有化的完美世界，雖然並未公開表態，但該公司發布公告顯示，將在北京時間7月28日召開特別股東大會，就此前收到的私有化方案進行討論和投票。

而作為拆除VIE架構的先行探路者，成功拆除VIE架構回歸創業板的暴風科技CEO馮鑫仍然鼓勵中概股“回家”。“我還是堅持認為，做to C業務的互聯網公司，回歸國內上市是不可逆的過程。牛市、熊市對上市企業都有影響，更多的是影響利用資本運作的效率和成本。”馮鑫對《第一財經日報》記者說，從經歷IPO暫停到成功上市，暴風的經驗就是要有“一條道走到黑”的決心。

不過，停牌的暴風科技能否靠“互聯網＋產業”躲過股市震蕩，目前尚不得而知。

可以參考的是，2010年暴風重組，美元資本退出，引入華為投資、金石投資等國內資本，上市方向轉向國內，卻遭遇了一次空前的IPO暫停。

而眼下的情形與當年暴風面臨的部分相似，奇虎360、世紀佳緣等一大批互聯網企業也正在面臨這樣的抉擇。

本報記者就此問題聯系了此前收到私有化要約的陌陌、樂逗、奇虎360等，至截稿時均未作出回應。

抉擇需冷靜思考

洪泰基金創始合夥人盛希泰認為，A股大跌的原因主要是因為融資盤。資本市場發展20多年以來，從來沒有過這麽大規模的場外融資盤。中概股需要重新評估回歸的進程，因為任何市場都是有窗口期的，中國的窗口期就更加明顯，之前正在操作回歸的企業現在一定程度上是“撂在半道上了”。

“回歸是一個特別慎重的決定，目前這種大環境下，充斥各種各樣的故事。越是這種時候，越需要冷靜的聲音，冷靜的思考。”華興資本CEO包凡表示。

他稱，自己認可回歸這個大方向，但是怎麽做這件事情是很有講究的。“是不是每個企業都適合這麽做？在這個過程當中有哪些關鍵的風險點是需要控制的？這些是需要考慮的。”

而在互動百科投資方之一盛景網聯董事長彭誌強看來，“VIE企業回歸，估值只是一個因素，最重要還是把業務市場和資本市場，把客戶和投資者連接起來。今天這個時代是粉絲股東化，這是最核心的因素。”

事實上，對於那些計劃私有化並回歸A股的中概股而言，目前的股市更多是參考意義。

包凡稱，美國通常下市在6個月到12個月之間完成，下完市之後再到國內，如果按照傳統的排隊上市的方式，可能是3年以後的事。即使註冊制真正下來了，到實施也是一兩年以後的事情。如果直接去新三板掛牌時間會更短，但新三板目前來說整體的融資能力，以及流動性還是有一定的挑戰。

此外，還有節約時間的選擇就是去借殼，但是目前A股市場主板的殼最少是30億，資金成本並非每個企業都能承擔。更重要的是，即便A股大跌，其市盈率仍遠遠高於美股。

可以看到的是，目前暴風科技超過800倍市盈率，同期百度約31倍，阿里約51倍。這意味著暴風科技被砍掉一半，市盈率仍會在高位運行，比美股要高得多。

一級市場投資會更謹慎

對於創業者來說，盡管B輪融資之前的創業公司距離上市還有距離，但是新三板以及未來戰略新興板的推出，都將極大地拉近創業公司和資本市場的距離。一旦二級市場風吹草動，傳導期會大大縮短。

“現在A股市場這種大跌的方式是以前從來沒有過的，比較擔心的是各方信心都受到打擊。”盛希泰指出。

本報記者走訪多個投早期項目的VC獲悉，現在，LP對於出資呈現出更為謹慎的態度，特別是當LP是上市公司大股東時，往往還面臨著大量的股權質押情況。

分析人士指出，隨著這波斷崖式的股價下跌，眾多股權質押的股票也面臨被強制平倉的風險。因此，金融公司會要求質押者要麽補充，要麽被強制平倉。通常來說，這些質押的股東會選擇補倉、加錢等。在這種情況下，LP和基金管理者對早期項目的投資會變得更加慎重。不過，有的出資人也可能為了分散投資風險，將二級市場的錢轉而投向一級市場。

因為早期項目回報周期長，天使投資機構的募資本身就並不容易。並且，中國的創業項目現在很多都是模式的創新，並沒有特別高的門檻。盛希泰表示，上述幾個方面的因素疊加在一起後，可能會對創業的氛圍造成一定的影響，創業者和投資者的信心需要維護。

不過，對於洪泰基金來說，盛希泰表示募資還沒有面臨困難，其透露，洪泰目前正在募集天使二期、A輪基金和新三板基金等2～3只人民幣基金。

“偏居海外”的中概股並沒能夠在這場中國股市的大跌中幸免於難。隔夜早盤，中概股幾乎全面淪陷，聚美優品、搜房網、奇虎360和當當等跌幅都超過10%。盤中，標普500指數一度跌破200日均線。好在午盤之後，跌幅均有所收窄。

大多數的分析仍將美股大盤的波動走勢歸因於正在歐洲上演的希臘危機。即便在過去3周里，中國股市已經蒸發了數倍於希臘GDP的財富，紐約證券交易所的交易大廳里大體上一切如常。

“今天，第一次有一些資深的交易員向我表示，早盤下挫是受到中國股市表現的影響。但是，從歷史數據來看，中概股和A股的表現並沒有太大的相關聯性。中概股股價表現相對獨立。不過，如果中國宏觀經濟數據顯示（經濟）繼續放緩，肯定對（中概股）會有影響。”J.Streicher& Co的董事總經理馬克·奧托（Mark Otto）向《第一財經日報》記者表示。他現在擔任500彩票網（WBAI）和樂居（LEJU）兩支中概股的指定做市商。

紐約沃倫資本公司（JL Warren Capital LLC）研究主管李君蘅向《第一財經日報》記者解釋：“A股大跌觸發了本周中概股的集體下滑。當然，也有可能是投資者通過境內和境外的市場差價獲利。”

就在此輪暴風下跌前，已經有25支中概股宣布在今年收到私有化要約，而目前多家公司股價已經下跌至其私有化收購價以下。舉例來說，截止周二收盤陌陌股價收報13.96美元，較唐巖提出的18.90美元的私有化要約價格還低出25%。

“我認為這些公司將面臨風險。從美股退市到再上市A股，耗時可達1年時間。過去2周我們見識了中國股市的大幅波動，誰又能知道一年後的中國股市何去何從?所以，那些還想從美股退市回歸A股的企業，現在應該三思了。”馬克·奧托對此並不樂觀。

本輪中概股、港股及A股市場的集體下跌也顯示一些投資者同時投資於上述三類市場。李君蘅援引花旗銀行中國策略師在周一發布的報告稱，中國股市融資杠桿率約為5.7%，高於臺灣地區2000年創下的5%的紀錄，同時高於美股2013年不到3%的杠桿率。李君蘅表示，若這一估算正確，“（A股）去杠桿過程可能還需要幾個月的時間，我們預測A股、H股和中概股將繼續面臨下行風險。”

而對於A股頻出的救市措施，馬克·奧托認為其與美國2008年金融危機的救市確有區別：“大多數人都追溯到08年（次貸危機）才能找到與此相近的情形。不過，我認為美股大多是機構投資者，回調和盤整相對有序；以散戶為主的中國股市波動就要大得多。而且，（這與08年危機）最大的不同是，中國股市今年以來的漲幅依然很高。我覺得，雖然監管者祭出如此多的措施，局面卻依然混亂。一些交易員也開始對監管者穩定市場的能力失去信心。”

上一輪中概股“普跌”出現在A股巨震、救市措施祭出之際。而7月27日，滬指創八年來最大跌幅，跌逾8%，逼近3700點，當日早盤中概股普跌，百度、京東、阿里市值蒸發100億美元。7月28日，滬指繼續下挫1.68%至3663點，逼近救市前的點位。A股巨震是否真的主導了中概股的跌勢?這些“偏居海外”的中概股又將何去何從?

“中國宏觀經濟面和企業前景是國際投資者的兩大關註點。從歷史數據來看，中概股和A股的表現並沒有太大的相關聯性，股價表現相對獨立。不過，當前國際投資者對於A股暴跌表示擔憂，認為中國的救市措施可能不足以穩定股市。”J.Streicher& Co的董事總經理馬克·奧托(Mark Otto)向《第一財經日報》表示。

值得註意的是，7月28日淩晨，最受關註的中概股之一、中國的代表——百度(Nasdaq:BIDU)公布最新財報，由於其業績和展望不及預期，百度股價在盤後下跌8%。Mark Otto告訴記者，“因為百度屬於電商，其和中國的增長緊密相連，因此百度盤後暴跌很可能與A股周一暴跌有所關聯，這也反映了投資者對於中國的增長預期。”

（圖說：7月以來，A股震蕩顯著，如奇虎、人人、易居等中概股走勢和上證綜指幾乎完美複制）

中概股普跌再現 或受A股拖累

7月28日標誌著國外市場“重磅數據周”的開始——為期兩天的美國聯邦公開市場委員會(FOMC)議息會議將於28日召開，決議結果將於北京時間7月30日淩晨02:00出爐;美國二季度實際GDP年化季率初值數據將於同日公布。隨著加息預期升溫，市場也開始躁動起來。

首當其沖的就是中概股。中國概念股28日早盤便全線下挫，20多支中概股最終跌幅超5%，盤前發布了第二季度財報的暢遊收跌11.6%，剛上市不久的窩窩團收跌11.67%位居跌幅榜榜首。值得註意的是，百度跌4.15%，京東跌7.19%，阿里巴巴跌1.95%，三家公司市值合損100多億美元。

正如Mark Otto所述，兩股合力主導了部分中概股的跌勢——A股震蕩導致對中國宏觀經濟前景的擔憂，以及部分企業前景不佳。百度就是最具代表性的中概股之一。

28日淩晨，根據百度發布了截至6月30日的2015財年第二季度未經審計財報顯示，百度第二季度總營收為人民幣165.75億元(約合26.73億美元)，同比增長38.3%;凈利潤為人民幣36.62億元(約合5.906億美元)，同比增長3.3%。 同時，百度糯米、百度外賣和去哪兒合共交易額達405億元人民幣，較去年同期增長109%。

然而，對於未來預期極為關註的美國市場而言，拖累百度的則是其低於市場預期的三季度業績。百度預計第三季度營收29.3-30億美元，市場預期為30.3億美元。因此，百度股價在盤後下跌8%。

不過，百度CEO李彥宏則對該公司的短期前景表示樂觀，百度的移動端積極搜索用戶在6月上升至6.29億的水平，同比上升24%。當前，如Facebook等社交網絡都在積極爭搶移動端的積極用戶。

此外，A股再度巨震的影響也不容小覷。28日也延續了此前跌勢。證監會28日盤後緊急表態，稱根據交易所監控報告和投訴舉報反映，今日證監會已組織稽查執法力量，重點針對27日集中拋售股票等有關線索進場核查。

對近期的一系列救市措施，Mark Otto認為其與美國2008年金融危機的救市確有區別：“我認為美股大多是機構投資者，回調和盤整相對有序;以散戶為主的中國股市波動就要大得多。而且，(這與08年危機)最大的不同是，中國股市今年以來的漲幅依然很高。我覺得，雖然監管者祭出如此多的措施，局面卻依然混亂。一些交易員也開始對監管者穩定市場的能力失去信心。”

美聯儲加息升溫 中概股不確定性增強

隨著加息預期不斷升溫，此前投向中概股的資金或生不確定性。

“盡管7、8月的兩次FOMC聲明後沒有新聞發布會，加息可能性很小，但市場仍然等候著聲明中所釋放的加息信號。”業內人士向記者坦言。

該人士表示，“盡管很難確定加息對資本市場的短期影響有多少但國際資金可能出於保險考慮，將更多註資美國本土的上市企業，冒險入住中概股的風險偏好可能會受到抑制。”

歷史數據表明，中概股短期表現雖可圈可點，但長期走勢仍令人堪憂。“從1993年到2013年至少有168家中國企業在美國上市，從招股價到交易首日結束的平均收益為20%，幾乎等同於美國公司的上市日收益。但做長線的投資者日子並不好過，在接下來的三年中，這些168家中國IPO的平均回報是-3.6%，平均每年約-1.2%。如果有投資者在買中國IPO的同一天買美國市場指數(如標準普爾500指數基金)，並持有相同的時間(三年內，除非三周年之前摘牌)，能賺取23%，每年約8%。換言之，中國的IPO在新股上市後三年的表現落後於美國市場每年約9%。” 上海交通大學上海高級金融學院(SAIF)會計學副教授朱蕾此前撰文表示。

此外，此前“中概股回歸”的呼聲也影響了國際投資者對中概股的信心。紐約沃倫資本公司(JL Warren Capital LLC)研究主管李君蘅此前表示，“一些公司上市1年就想退市。上市的費用和退市的費用，我覺得很浪費。換句話說，管理層沒有想清楚。”

今年以來，由於此前A股呈現“瘋牛”格局，有超過20家在美上市的中概股宣布收到私有化要約，希望借機從美股市場退市。