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旁观富人圈（1）

 大国崛起还是首富崛起？记得去年，中国“首富”特别多，先后有刘忠田、沈文荣、许家 印、王传福等人被戴上桂冠。2010中国农历新年刚过不久，《福布斯》又抛出新的榜单让人嚼尝。所谓旧人新貌，其中当数宗庆后和吴亚军为最红——一个携 70亿美元晋升新任“中国首富”，一个以39亿美元身家成为“女霸王”。前者得益于中国人的身体越来越饥渴（内需为王），后者受惠于中国人的精神越来越紧 张（望房兴叹）；一个以老谋深算和欲擒故纵著称，一个诡秘和犀利闻名。俩人均刚完成漂亮一战，娃哈哈彻底甩掉了达能，而龙湖地产在香港资本市场风生水起。 若论底气，老宗可能略胜一筹。倒不是因为饮料行业诞生新首富听起来比地产首富更“顺耳”，看看对岸的台湾，康师傅、统一、旺旺制造的一个又一个财富神话， 引擎重心无一不在大陆。

中国企业界有至少两个魏东。当衣着整齐的“涌金系”掌门人魏东于2008年4月29日 从家中阳台纵身跳下的时候，玩资本的魏东倒掉了。彼时有人指着福记食品掌门人魏东开玩笑说：瞧，搞金融的还不如卖快餐的呢！那时的福记蒸蒸日上，强劲的内 需是其四处攻城掠池的根基，魏东亦是该年胡润餐饮富豪榜“榜眼”。令人大跌眼镜的是，短短一年后，福记食品危机四伏，遂于2009年10月20日向法院提 出清盘申请，并成了真功夫、谭鱼头、香港美心及最近一“神秘国企”虎视眈眈的盘中餐。福记清盘的根源在于2005年开始魏东连年向投行发的高额可转债，说 白了就是对赌——如果以后福记继续红火，今天借的巨资就不用还了。很不幸，他最后赌输了，输掉了福记。两个魏东，前一个死于官商迷雾而非资本战争，后一个 折戟于资本游戏而非产业浮沉，这真是一个错位的世界。

■ 濮德兴的非正常死亡

旁观富人圈（2） 东方愚个人博客被阉割版

■李书福与李炎

■杜双华与王勇

■王利芬与王佳芬

■季琦与何伯权

 大国崛起还是首富崛起？记得去年，中国“首富”特别多，先后有刘忠田、沈文荣、许家 印、王传福等人被戴上桂冠。2010中国农历新年刚过不久，《福布斯》又抛出新的榜单让人嚼尝。所谓旧人新貌，其中当数宗庆后和吴亚军为最红——一个携 70亿美元晋升新任“中国首富”，一个以39亿美元身家成为“女霸王”。前者得益于中国人的身体越来越饥渴（内需为王），后者受惠于中国人的精神越来越紧 张（望房兴叹）；一个以老谋深算和欲擒故纵著称，一个诡秘和犀利闻名。俩人均刚完成漂亮一战，娃哈哈彻底甩掉了达能，而龙湖地产在香港资本市场风生水起。 若论底气，老宗可能略胜一筹。倒不是因为饮料行业诞生新首富听起来比地产首富更“顺耳”，看看对岸的台湾，康师傅、统一、旺旺制造的一个又一个财富神话， 引擎重心无一不在大陆。

中国企业界有至少两个魏东。当衣着整齐的“涌金系”掌门人魏东于2008年4月29日 从家中阳台纵身跳下的时候，玩资本的魏东倒掉了。彼时有人指着福记食品掌门人魏东开玩笑说：瞧，搞金融的还不如卖快餐的呢！那时的福记蒸蒸日上，强劲的内 需是其四处攻城掠池的根基，魏东亦是该年胡润餐饮富豪榜“榜眼”。令人大跌眼镜的是，短短一年后，福记食品危机四伏，遂于2009年10月20日向法院提 出清盘申请，并成了真功夫、谭鱼头、香港美心及最近一“神秘国企”虎视眈眈的盘中餐。福记清盘的根源在于2005年开始魏东连年向投行发的高额可转债，说 白了就是对赌——如果以后福记继续红火，今天借的巨资就不用还了。很不幸，他最后赌输了，输掉了福记。两个魏东，前一个死于官商迷雾而非资本战争，后一个 折戟于资本游戏而非产业浮沉，这真是一个错位的世界。

■ 濮德兴的非正常死亡

旁观富人圈（3） 东方愚个人博客被阉割版

《旁观富人圈》是从3月18日开始，《南方周末》上的一个边栏。每期点评3-5个（组）财经 人物，力求精悍犀利。这一栏目的前身，其实是2009年我博客上的《东方愚 双周财经人物盘点》，只是当时没有平台发表，后来没能坚持下来（惭愧。想想黄集伟的民间语文，人家都坚持多少年了）。现在换面为《旁观富人圈》重新开张。

  【旁观富人圈】南方周末 2010年4月8日 链接：这里

 


 ■王江民和王选


 


江民杀毒软件的 创始人、59岁的王江民于今年4月4日英年早逝。IT界一片哀悼声。他3岁时因患小儿麻痹后遗 症而腿部残疾,从一位学徒工干起,自学成才,终成大器,被誉为中国软件业界的奇才,并进入2003年的“中国IT富豪50强”。他的过世令人想起同样是技术奇才、被誉为“当代毕昇”的王选。但在他2006年去世后,方正集团裂变 明显加剧,人事变动频繁、出售资产传闻甚烈,甚至进入了被称为“财务侦探”的夏草的黑名单。“后江民时代”的江民科技的命运又将如何呢?


 


■“老康”和唐骏


 


穷小子如何从无到有,3年赚够 100万———最近一份《全中国最穷的小伙子发财日记》在网上被爆炒,作者“老康”势不可挡地向网友们说明,电影“贫民窑里百万富翁”式的发家是异想天 开,唐骏“我的成功可以复制”的口号亦不过是善良的谎言,唯有自己的双手才靠得住。但唐骏的“励志”故事还在继续,他 最近放言称要自导自演一部反映外企职工奋斗史的电影,据说邀请了马云、王石、俞敏洪、李开复、李彦宏等在影片中客串。不少人的第一反应是:这会是史上广告 植入最多的电影吗?


 


■王益和马化腾
“我认罪。”3月30日,王益听完起诉书后很低沉地说。这位少年得志、多才多艺的国家开发银行原副行 长、证监会原副主席,最后难逃锒铛入狱的宿命。不过,由于王益案牵出了一位央视女主播和一位女明星,原本一桩财经案件,被传媒大众赋予了更多的娱乐 色彩,他背后更深更广的利益链条,却往往被一笔带过。两天后的4月1日,是王益的54岁生日。这一天,另一位企业家大腕也绯闻缠身———腾讯的掌门人马化 腾,仅仅因为始自香港娱乐媒体的一件绯闻,就于第一时间通过公司发出“严正声明”。不过,选择在愚人节辟谣似乎并不明智。

海南土地出让重新开闸 大开发商冷眼旁观

旁觀富人圈之4：現在的中國只適合創業？ 東方愚

http://www.dongfangyu.org/?p=4612

  民國時中華老字號有16000家，到1990年代的時候，剩下1600來家，現在活躍的，也就160來家。「百年老店」是理想，理想讓人振奮，卻也沉重，有時甚至成了一把達摩克利斯之劍，於是覺得還是束之高閣地好。

文/東方愚  2011年9月29日 南方週末

2011年9月下旬，均瑤集團創業20週年慶典，請了柳傳志、馬蔚華、周成健、王中軍、黃怒波、馮軍等中國企業界的諸多大腕前來捧場。或許因為大夥兒在一起吃得好、聊得好，所以在最後一天下午名為「通向百年企業之路」的公開論壇上，他們暢所欲言。

再多的「腕」也得等全國工商聯、上海市政府的領導先講話。工商聯一位副主席說，近來企業家們聚到一起，首先談的話題並不是危機是否來襲，而是關於身體狀況惡化。這句話讓在座的大夥兒心裡一顫——均瑤集團創始人王均瑤不就是因病於7年前突然去世的嗎（享年38歲）？

柳傳志一如既往地慷慨激昂，從聯想集團股權結構演變史，大講「聯想要做沒有家族的家族企業」，稱「選好各領域最合適的領頭羊」及「（股權上）成為主 人」至關重要，並又一次放風「2014年聯想會到海外整體上市」。台下兩位記者私語：到時老柳70歲了，他還會是聯想的舵手嗎？

輪到李錦記董事局主席李惠森上台，這位年輕的香港少帥分享的是李錦記的「家族委員會」和「家族憲法」，當他講到「加入家族委員會必須符合『三不准』 條件：不准晚婚（23到26歲結婚），不準有兩個或多個太太、不准離婚」時，台下一片笑聲——大家一定是想到了年來中國內地多位知名企業主因婚姻破裂而陷 入訴訟的情形。

王中軍到台上後，畢竟是在影視娛樂圈混的，非常放鬆，先說從創辦華誼兄弟起就和弟弟王中磊「親兄弟、明算賬」，而後開始調侃：「華誼能不能成為百年老店都無沒謂，反正百年之後我也不在了。」此話一說，場上的氣氛一下子活躍起來了。

周成建這一天像打了雞血一樣，上台後滔滔不絕。最後點題的一句話是「中國現在的政治和制度環境下，其實只適合創業，而不適合做什麼百年老店。」「這 哥們實在！」台下一位中小企業主差點為周喝彩起來。但台上的主持人兼主辦方——均瑤集團副董事長王均豪的臉上則露出一絲尷尬，好像在提示周成建「喂，老 鄉，你跑題了，不要說那麼直白嘛！」

馬蔚華做閉幕演講時也提到，做企業一得有前瞻性，二來格局要大，三要會做人。這些聽起來務虛的話，每位民營企業家都會有不同的詮釋。均瑤集團20週 年年鑑上，很醒目地引用了當年瞭望東方週刊記者報導中的一句話「一些政治嗅覺靈敏的私營企業家逐漸意識到，不向黨靠攏，企業做大就會很難。」

均瑤集團現在做大了。但卻灑脫不起來。當民營航空業節節敗退時，均瑤旗下的吉祥航空猶如驚弓之鳥。參加論壇前，其公關部門人士再三叮囑：千萬不要向公司高層詢問不久前吉祥航空機長「搶道」事宜 內情。

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《旁觀富人圈》是《南方週末》上專欄。力求精悍犀利。這一欄目的前身，是2009年我博客上的《雙週財經人物盤點》。

SENSE隨筆131104旁觀他人之痛苦 掌門天地

SENSE隨筆131104

旁觀他人之痛苦

魚尾執筆

掌門知道我近年喜歡攝影, 便一於野人獻曝, 推薦了一本 桑塔格Susan Sontag的巨著「論攝影」, 結果我睇咗一章就投降了. 誰知野人陸續有來, 又獻來了桑塔格另一部小著「旁觀他人之痛苦」, 如各位在我閱讀此書時能看到我臉上的表情, 當能深切感受此書名之切題!

這本書心法高妙, 主題談論 “戰爭照片”, 可是找遍全書, 你會發現沒有任何一張照片!! 正如作者點出的兩句口號: 「文字的重壓, 照片的震嚇 The weight of words, the shock of photos」. 全書就是透過文字使讀者感受那種重壓!

這是一本沒有照片的攝影書!!

照片能帶給我們怎麼樣的震撼呢?

戰場上那些不忍卒睹的場面, 本來一般平民是難於感覺及想像不到的, 但有了照片後, 便把兩者拉近了. 戰場照片為人們帶來的震撼, 甚至會改變戰爭的導向.

最初的戰場照片, 因照相機很笨重, 而底片也要長時間曝光, 不可能拍攝到兩軍對壘(戰鬥行為)的實況. 所以這些照片即使展示了某種恐怖和慘禍, 多半以史詩或全景panoramic模式拍攝, 而且通常是展露「劫餘」aftermath的戰況, 例如農村在戰後的滿目瘡痍, 或是在戰壕劇鬥後屍橫遍野的慘狀.

直到萊卡Leica輕便相機的出現, 攝影師可以貼近受害的平民或力竭的士兵獵照,  甚至能在激戰之中拍照. 從此之後, 這些照片溶入了我們生活之中, 對於沒有參與戰爭的群眾, 戰爭變得真實. 同時, 攝影師為著能逮住群眾的注意, 便像狩獵的獵人, 要拍攝出令群眾更驚愕的照片. 結局, 無可避免地市場充斥著關於災痛與劫難的影像.

照片的優勢

照片「與生俱來」inbuilt是客觀性的; 但另一方面, 無可避免地, 它們總是會有一個觀點! 照片是事實的記錄, 顯然比文字描述更持平, 因為負責記錄的是一部機器; 然而它們又是對真實事物的見證, 因為必須由人去拍攝.

攝影新聞業於1940年代初(戰爭時期)成形. 在報紙上, 戰爭照片四周總是繞滿文字; 然而在雜誌上, 則多半與推銷商品的影像(廣告)並排, 証明照片的吸引力比文字高得多.

「真」面目

在觀看照片時, 若與其題材有某種距離的話, 照片在「說什麽」便會有多種解讀, 人們總會把所知悉的與該題材相關的戲劇情節連結上去, 最終解讀成它理應被陳述的內容.

例: 照片Land Distribution Meeting, Extremadura, Spain, 1936本來是一張群眾集會時舉頭的照片, 最終解讀為「驚懼打量天空上是否有攻擊機」! 只因在二戰時, 空襲是群眾所焦慮的!

而大部分著名的攝影師都認為他們的任務是披露戰爭的「真」面目

照片是「攝下」take抑或是「製作」make 出來的?

照片永遠是某人挑選過的影像; 拍照就是架起一個框架, 把框架外的事物剔走. 在數碼影像和Photoshop出現前, 照片已經能夠扭曲現實.

在戰地攝影初期, 大部分影像都是正面的猛將雄風, 用來激勵士氣, 這也是當時官方攝影師的使命! 直到美國南北戰爭時, 才有殘酷清晰的死難戰士照片. 這牴觸了當時的禁忌, 而攝影師則提出披露冷酷的事實是其職責所在.

可是, 攝影師很多時並非將事實的原貌拍下來, 就以1945年2月23日美軍在硫磺島升起國旗那張著各的照片為例, 那是攝影師在原初插旗的位置上, 翌日重新插上一面更大的旗, 以得到更好的視覺效果!

讀者的確透過相片見證了歷史, 只是不夠純淨罷了!

攝影新時代的要求

直到越戰年代, 攝影師才不再拍攝經搬演的照片, 建立了我們現今熟識的新聞誠信.

人對身體受苦之圖畫的嗜好似乎與裸體畫一樣強烈. 能夠不畏縮地觀看殘酷景像予人一份滿足, 而不敢看的畏縮又是另一種快感! (即係敢唔敢明目張膽睇都感到happy!) 然而, 真實事物往往本身可能不夠嚇人, 攝影師唯有捕捉令人更震慄的畫面來滿足讀者這種窺淫狂的心理, 以至照片朝著更嚇人, 更痛苦的方向發展下去.

旁觀他人之痛苦

大部分表呈暴虐受創之軀體的圖像, 都會撩起觀者心中的淫邪趣味.

以1910年一張犯人受凌遲處死的相片(Tears of Eros, 1961)為例: 「這痛楚的影像, 令人狂喜又難以承受」, 並不是因見到極刑而歡欣, 而是在想像極度的痛苦時超越了痛苦本身, 成為一種轉化的經驗!

有豐富照片的事件當然比匱乏照片的事件更形真實, 然而在照片反覆不斷的曝光之後, 事件又會變得沒那麼真實! 因為這類影像會令我們變得更冷漠, 良心生出硬皮, 插刺不入. .

這類型可怕的照片(影片) 透過大眾媒體每日向我們發放, 人們已習以為常, 也磨笨了人的心智.

我們在旁觀他人之痛苦的同時, 有否思考過這種過分剌激的過程磨平了我們心智的明辨能力, 而使我們淪落至蠻人般的懵懂呢!

後記

1. 這篇文章最好推薦給你的朋友看, 而你正好坐在他身旁, 如此必能深深感受「旁觀他人之痛苦」的真諦!
2. 桑塔格 那本巨著「論攝影」, 非一般人類讀物, 如有人想挑戰極限, 不妨先試看這本「旁觀他人之痛苦」, 看看能否過關!

書名: 《旁觀他人之痛苦Regarding the Pain of Others》(2003)

作者: 蘇珊.桑塔格Susan Sontag

譯者: 陳耀成

出版: 麥田出版社

俄羅斯休想拿下烏克蘭 默克爾稱決不袖手旁觀

德國總理默克爾周一再度強勢發聲，稱歐盟將推進對俄羅斯實施更嚴厲的制裁，因俄羅斯對烏行動“不可接受”，其引發的風險也已經遠超過制裁對德經濟造成的負面影響。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

上周六，包括默克爾在內的歐盟各國領導人同意對俄羅斯進行新一輪制裁。如果俄羅斯繼續介入烏克蘭危機，新的制裁措施或將於一周內出臺，制裁對象直指俄羅斯的能源及金融領域。

默克爾周一出席柏林議會下議院會議時表示，“形勢已經越來越清晰，從一開始，這就不是烏克蘭內部沖突，而是俄羅斯與烏克蘭之間的對抗。”

在會議結束後的新聞發布會上，默克爾稱，“我已經表明，這些（制裁措施）可能對德國企業造成不利影響。但我也必須強調，在我看來，如果你無視歐洲國境線、用軍隊入侵別國，卻不用承擔任何後果，這才是真正的危險，這種危險程度遠高於經濟在一段時間內遭受沖擊。”

她表示，

“我認為，準備對俄實施新一輪制裁很有必要，承受制裁可能帶來的不利影響，總比承擔袖手旁觀的後果要好。”

考慮到除俄羅斯外，德國還有歐元區和美國作為大的貿易夥伴，經濟學家和政府官員們認為，制裁俄羅斯對德國經濟造成的影響有限，除非俄羅斯切斷對德天然氣運輸。目前，德國超過三分之一的天然氣進口來自俄羅斯。

盡管默克爾支持制裁俄羅斯，但她重申了反對歐盟對烏克蘭運送武器的立場，認為此舉表明沖突有望通過軍事行動解決。她補充稱，

“俄烏沖突不存在軍事解決途徑”，“我們仍確信”合作、而非對抗，才是處理同俄羅斯關系的關鍵。

10年，欧菲光市值暴涨至200亿，创始人却成了旁观者

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201506/t20150605_750492.htm

　　从2004年一家经营困难、股权只值数百万元的小企业起步，欧菲光在过去十年间先成为红外截止滤光片领域的龙头，再及时跨越到智能手机等更大的行业，成长为触控屏和摄像头模组等领域的领先企业，其股权价值也经历了过2亿、20亿和200亿元这三级跳。

　　在这场财富盛宴中，原始股东完全退出，成为旁观者；而中途接盘的大股东蔡荣军则在奋斗10年后，以45.5亿元身家登上2015“新财富500富人榜”的442位。欧菲光的股权价值还能否再上台阶？在这样的盛宴中，我们自己的位置在哪里？值得思考。

　　在中小板上市的欧菲光（002456），目前主要业务包括智能手机的触控屏与摄像头模组等。其触控屏业务已经位居世界前列，摄像头模组业务也快 速成长，目前处于国内第二。同时其也通过国内外并购获取微机电摄像头和视频压缩与传输等方面的核心技术，并与国外领先的指纹识别公司合作，共同拓展快速成 长的指纹识别模组业务。

　　大概因为欧菲光做的是智能手机器件，属于B2B业务，并没有自己独立的消费品牌，所以在大众中的知名度并不高。但就财富创造和股权价值提升来说，这家公司绝对值得一提。

　　在过去十年中，这家公司的股权价值完成了三级跳：从2004年9月的约439万元，迅速提升到2007年6月的约2亿元；再经过三年时间，到 2010年8月上市前，已经接近约22亿元；上市后的四年中继续快速发展，2014年8月增发时，市值已经超过200亿元（以上股权价值均未包括新募集资 金）。其股权价值过2亿、过20亿、过200亿元的三级跳，也成就了陪伴公司的创投、大股东以及相关的合作伙伴等。

　　在这场财富创造的盛宴中，背后的关键驱动因素有哪些？主要的受益者包括哪些？创投陪伴企业走了多久？谁又与巨额财富擦肩而过？未来欧菲光的股权价值是否还可以更上层楼？这些都值得讨论和思考。

　　大股东并非企业的创始人

　　和绝大多数中小板与创业板上市企业不同，欧菲光目前的大股东蔡荣军、蔡高校兄弟并非公司创始人。欧菲光网络于2001年3月成立，由香港迅启和 深圳智雄电子共同创办，分别持股约80%和20%。这家公司最开始的定位是做光纤通讯精密薄膜元器件，不过产品的开发并不顺利，加上当时正值科网股泡沫破 裂，企业发展陷入困境。

　　于是公司原股东邀请蔡荣军来接手企业。蔡荣军当时刚好30岁，在外企柯达工作的几年中已经积累了一些行业经验。经过考察，蔡荣军决定把产品方向 转向消费电子产品的精密光电薄膜元器件，并与原股东商量好承包的利润分成。不过，经过两年的发展，公司并未盈利。于是在2004年9月，两家创始股东将公 司股权作价约439万元转让给蔡荣军、蔡高校兄弟。转让价格以蔡荣军承包经营初期公司净资产约821万元为基础，并扣除了长期待摊费用等潜在亏损。两家创 始股东就此完全离场，在后面极速的财富创造故事中成为了旁观者。一声叹息。

　　陪伴企业价值飞跃的两家创投

　　经过此后两年的发展，这家公司已经在红外截止滤光片领域有了一些根基和地位，业务也快速发展。2006年10月，其迎来了两家创投，包括深圳创 新投资集团（下称“深圳创新投”）和同创伟业创业投资机构（下称“同创伟业”）。两家公司分别投资1941万元和706万元，持股约11%和4%，入股价 以公司2006年9月底净资产为基础，溢价略超过1倍（107%）。同年10月下旬，同创伟业又受让股东蔡高校的老股约4.06%，作价约222万元。此 时，公司估值约1.5亿元（不计新募集资金）。

　　到2007年6月，深圳创新投和同创伟业又分别追加投资1039万元和 661万元。公司关联方恒泰安科技也投资约700万元。至此，深圳创新投总投资约2980万元，持股约14.72%，同创伟业投资约1589万元，持股约 9.37%。2010年8月欧菲光上市前，深圳创新投和同创伟业分别持股约1060万股和674.6万股。以招股价30元/股计算，欧菲光上市时的估值已 经达到21.6亿元（未计新募集资金），四年时间深圳创新投和同创伟业所持的股权价值分别为投资额的约10.7倍和12.7倍（表1），年复合成长率超过 了80%，两家创投和它们的投资人应该是相当满意了。

　　两家创投的股份上市后锁定一年。2011年8月初锁定期满后，两家创投都选择了减持，但节奏明显不同（表2）。

　　根据欧菲光年报披露的信息，同创伟业在2011年底前就减持了超过90%的持股（其中8月到11月初以平均约20.5元/股的价格减持518万 股，套现约1.06亿元）。如果剩余售股用20.5元/股的价格保守计算，同创伟业最终套现应在2.8亿元以上，实际回报超过17倍。回头去看，欧菲光 2011年下半年的经营情况并不理想。当时其正在建设苏州和南昌基地，收入快速成长，利润明显下滑。加上2011年10月左右，蔡荣军辞任总经理，也有董 事和监事离任，投资人也挺担惊受怕的。

　　锁定期满后高位退出，锁定利润，顺理成章，属于创投的规定动作，无可厚非。对比而言，深圳创新投的选择就明显不同。

　　根据欧菲光年报披露的信息，到2011年底，创新投仍持股约5.58%，减持了约一半。剩余的股份在2012年又减持近一半，到2012年底仍 持股约2.97%，这些股份约在2014年上半年才全部减持。此外，在2013年1月和2014年8月，欧菲光非公开增资扩股时，深圳创新投又分别投资约 1.92亿元和2.48亿元认购，继续陪伴公司成长。

　　2011年8月解禁期满后到2012年5月，深圳创新投共减持了约55%的持股，套现约2.5亿元（价格区间在18-24.8元/股之间，均价 估计约21.3元/股）。根据欧菲光历年股价和售股数，大致估算深圳创新投上市前的老股合计套现约7.7亿元，实际回报约26倍（创新投持股比例降到5% 以下后，后续的减持和价格等信息不再发公告，上述估算供参考）。

　　深圳创新投在所投资的企业上市后，两次继续增资，这就与大多数创投不同了，属于PIPE类投资（private investment in public enterprises，即私募股权基金投资上市公司），打破了传统创投主要在企业上市前投资的界限。如果从阶段性结果来看，2013年1月，创新投认购 了520万股，每股价格37元，合计投资约1.92亿元。经过2013年上半年和2014年上半年的两次1:1转增股本，2013年1月的1股，已经是 2014年6月底的4股。以2014年6月30日欧菲光股价21.36元/股计算，一年半时间账面回报约2.3倍，还不包括现金派息，不是相当好的回报 吗？

　　这就涉及了创投对于成长性企业的定义。欧菲光上市时的规模并不大，2009年全年的收入约3.7亿元，净利润接近6000万元，虽然已经是红外 截止滤光片领域的世界领先企业，但其实还属于中偏小规模的企业。上市前公司已经在智能手机触控屏领域取得突破，上市后的4年中，从红外截止滤光片领域转战 智能手机触控屏，并后来居上，成为全球智能手机触控屏领域的领先企业。公司的收入也从2009年的约3.7亿元，成长为2013年的91亿元，年复合成长 率达到122%；净利润也从2009年的约5100万元（归属母公司股东利润），成长了约11倍，达到2013年的约5.7亿元。这样高速的成长，背后是 智能手机市场的快速发展。在高速发展的行业里，把握住快速成长企业的机遇，不正是属于成长性投资吗？

　　深圳创新投在欧菲光上市前的2980万元投资，经历年高位减持，估计带来超 过7亿元的利润（表 3）。其2013年1月通过增发追加的约1.92亿元投资，如果仍然持有，目前账面价值超过4.6亿元（目前账面价基于2015年3月6日收市价约 23.19元/股）。深圳创新投在2014年8月通过增发继续追加的约2.48亿元投资，结果会如何？目前还不知道，但可以说有危有机。危主要包括大的产 业环境不如从前，发展明显放缓；触控屏领域有技术路线的演变，由苹果iPhone 5带起的In-Cell等方案，将触控模组内置于显示屏内，使得触控屏厂商面临传统显示屏厂商的冲击，而且，触控屏产业内也有欧菲光这样的薄膜方案和台湾 宸鸿（3673.TPE）等的玻璃方案之间的竞争；摄像头模组虽然快速成长，但核心器件属于外购，业务毛利率低等。机会则包括指纹识别属于新兴成长领域， 欧菲光在指纹识别模组领域结盟世界领先公司，已经建成量产的工厂；而且也通过国内外并购，布局微摄像头和移动视频等领域，后面将详细讨论。

　　被迫锁定赚大钱的高新投资担保等投资人

　　在欧菲光的投资案例中，深圳创新投和同创伟业是主角。不过，也有两位配角值得关注。2008年2月，深圳高新投资担保公司及其负责人吴学东，通 过投资恒泰安科技162万元和108万元，间接持有欧菲光0.9%和0.6%股份（这两个小股东也曾在2008年1月以同样金额参股蔡荣军持有的欧菲控 股，不过已经在2009年4月略有溢价退出）。

　　恒泰安科技属于蔡家兄弟的关联方，曾与两家创投同期入股，因属内部人，曾有历史贡献，入股价较低。

　　恒泰安科技2006年10月的720万元投资，换取了欧菲光约14.55%的股份，以2010年7月欧菲光上市前21.6亿元的估值计算，约合 3.1亿元，不到4年升值约43倍。在2013年8月三年股票锁定期结束时，恒泰安科技持有股份约为9%。恒泰安科技在禁售期结束后，于2013年9月至 11月期间通过大宗交易减持了约一半股份，平均价格约为39.7元/股，套现约8.3亿元。持股8年间，升值约230倍，年投资回报率约97%！

　　深圳高新投资担保及其负责人吴学东也搭上了这一程财富增长的快车。因为是通过欧菲光关联方恒泰安科技间接持股，股份在上市后被迫锁定3年，也就 被逼成为亿万富翁。其2008年2月投资的162万元和108万元，分别占恒泰安科技约6.19%和4.12%的股份。不到6年时间，其市值已经分别达到 约1亿元和约6840万元，减持一半，也落袋了约8560万元现金。此外，还有市值近亿元的股票继续追随公司的财富增长。

　　假如深创投和同创伟业的持股也同样在上市后锁定三年，按照与恒泰安同样的价格减持，那么两家创投将分别套现16.8亿元和10.7亿元。相比最初的投资额，分别增值约55倍和66倍！看来有时锁定期长一些未必不好，尤其是经历行业和企业快速成长的阶段。

　　耐心的企业大股东才是大赢家

　　在这场财富创造的三级跳中，蔡家兄弟才是真正的主角和大赢家。蔡荣军2002年受邀加入公司，2004年9月完成收购。上市前的两次融资，都没 有出让过老股，上市时也没有配售过老股。直到2013年8月股票锁定期结束前，他实际上都只是纸上富贵。欧菲光历年现金派息也不多，显示蔡家兄弟相当有耐 心。而且蔡荣军在其股票三年锁定期到期后，还两次追加锁定期（到2015年8月），一股都没有卖，确实不是一个赚快钱的人。

　　这种耐心和付出的汗水也有非常好的回报。根据欧菲光招股书披露的信息，蔡荣军在2002到2003年间陆续投入约1666万元（包括2003年 自行筹资以原两家股东名义投入的150万美元设备和400万元现金等），计入2004年10月收购公司时出资约224万元，以及2006年出资103万元 向蔡高校收购约3.1%股份，合计投资约1993万元。上市前通过欧菲控股持有欧菲光约36.4%股份（蔡荣军持有欧菲控股约99%股份），约合7.85 亿元，6年时间约39倍的回报，年回报率约84%。到目前市值接近47亿元，十年内回报约236倍，年回报率约73%。

　　蔡高校的投资回报也相当不错。根据欧菲光招股书披露的信息，他在2004至2006年间分两次投入共约1100万元（包括2004年10月共同 收购公司时出资约215万元和2006年10月以价值约884万元的设备作价增资）。但2006年10月他就已经通过一系列股份转让，套现约1045万 元。也就是说，在欧菲光上市前，蔡高校所持有的25%股份（价值5.4亿元）基本上是净收益了。蔡高校所持有股份目前市值超过32亿元。根据欧菲光 2014年中报，他所持有的股份也没有减持。在2015年“新财富500富人榜”榜单上，蔡荣军以45.5亿元身家位列第442位。

　　表4整理了这场财富盛宴中的主要受益人。看看这张表格，想想我们自己，在这样的财富创造的盛宴中，我们的位置该在哪里？

　　“工字不出头”，传统谚语有它的道理。不过，以欧菲光为例，不要忽略了蔡先生在财富三级跳之前的积累（类似于不短的助跑），以及三级跳之中的付出和磨炼。就好像《真心英雄》中的一句歌词，“没有人能随随便便成功”。

　　值得投资者思考的问题

　　欧菲光股权价值的三级跳和其中参与者的故事，值得思考。

　　1.企业在发展中的转身和蜕变，大池子养大鱼

　　欧菲光是一家比较特别的企业，善于转身和后来居上。2006和2007年间，两家创投投资的时候，其刚扭亏为盈不久，所专注的领域也只是红外截 止滤光片这个细分市场。我想两家创投的投资人不会预期到智能手机行业的高速发展（苹果的iPhone在2007年中推出），更不会想到欧菲光后来会成为智 能手机触控屏领域的世界领先企业。

　　就好像毛毛虫是美丽蝴蝶的过去，蝴蝶是毛毛虫的将来，投资者需要有动态的视野。企业家如果善于把握新的市场机遇，及时调整和转身，飞身一跃，就有机会鲤鱼跳龙门。

　　红外截止滤光片业务目前在欧菲光的收入中已经微不足道。小池子不能养大鱼。欧菲光2009年收入只有3亿多元时，就已经在这个市场中占有全球约 25%的份额，可见这个细分市场的全球容量不过10亿元左右。在初期这个小市场可以供企业成长，大企业不愿意涉足。不过，企业站稳脚跟之后，要再有大发 展，就必须要寻找更大的市场，就好像欧菲光抓住了智能手机触控屏领域的大机遇。当年在红外截止滤光片领域位居第二的浙江水晶光电 （002273），2013年收入约6.3亿元，已经不可与欧菲光同日而语。

　　2.持续把握成长企业的发展和投资机遇

　　如前所述，两家创投在股票锁定期满后的选择很不相同。同创伟业很快减持完股票，套现获利离开。而深圳创新投则在减持一半股票后，其余持股陆续逐年减持，而且还分别在2013年初和2014年8月继续投入1.5亿和2.5亿元，参与企业上市后的扩股募资。

　　像欧菲光这样善于捕捉市场机会和有很强执行力的企业，发展其实是一波一波的。上市前的发展，奠定了公司在红外截止滤光片细分市场的领导地位，并 在触控屏领域有了积累；上市后有了资金等支持，加之携手触控IC领域的敦泰科技等公司，抓住了国内智能手机快速发展的机遇，4年就成为手机触控屏领域的全 球领先公司；2013年开始，又在摄像头模组发力，2014年上半年摄像头模组的收入已经超过11亿元，是上一年同期收入的十倍（虽然利润率不 高）；2014年底建成了亚洲最大的指纹模组制造工厂，携手瑞典的指纹识别领先公司Fingerprint Cards等，进军快速成长的指纹识别模组市场。按照欧菲光过往的纪录，要成为这个领域的世界领先公司，可能不需要很长时间。

　　如果创投只是参与企业上市前的发展阶段（更不用说做Pre-IPO，赚些快钱的那些聪明人），获利终究有限，就好像上市前投资腾讯的IDG等 VC。通过企业上市后的增发等机会，把握企业持续成长的机会，继续投资在自己已经熟悉的行业和企业及企业家，不是更合理的逻辑吗？何况国内企业上市要经历 审批排队等重重关卡，何必一定去挤那条独木桥呢？

　　3.被迫锁定与被迫赚大钱

　　就好像这个案例中恒泰安科技的股东，也包括高新担保这两个小股东。知风险，但不畏风险，难。欧菲光2011年的经营状况和管理层变动，很像一家 上市后业绩就变脸的新上市企业。在锁定期长达三年的这群股东中，相信有的是不畏风险（如大股东蔡荣军等），有的可能就属于被迫锁定，被迫与企业共同经历三 年中的起落，但最后也被迫赚大钱。投资中这样的例子不少啊。看来不仅是对企业和企业家不能看得太死（就好像欧菲光从前不赚钱，以及曾经专注在红外截止滤光 片领域），对于退出等安排也需要两方面看待，快速离场未必就好，多锁定几年未必就不好。当然，实际操作中，创投也面临自身基金存续时间的限制。

　　4.企业困难阶段的选择：不一定要完全离开

　　就好像欧菲光案例中过早离场的两家原创始股东。如果以小股东的形式存在，既可以是对蔡先生的一个支持，也可以是对未来投资机遇的一个期权。“无心插柳柳成荫”，可以做不是创投的创投。

　　5.受让老股未必一定不好

　　创投多数不喜欢受让原股东的老股。因为老股东熟悉企业，如果老股东出让老股，容易给人的感觉是看淡企业的发展前景，准备套现离场。但需要具体情 况具体分析，就好像2006年10月同创伟业受让蔡高校出让的股份，222万元就受让了约4%的股份，相当于1.65元/股。这部分股票在2010年8月 公司上市前已经价值近6000万元，回报很好。

　　2006年下半年，大股东之一的蔡高校需要200多万元来周转，4年后欧菲光上市时蔡高校身家已经过5亿元，目前持股的市值更高达30多亿元。 公司早期发展过程中，大股东常会经历一些后来不容易想象的困境。这样的例子很多，就好像老恒和酿造（02226.HK）的大股东陈卫忠，2004年收购经 营困难的老恒和时，还需要向朋友借钱200多万元（这位朋友以可转换债的方式投资，2014年公司上市时持股价值超过4亿元）。

　　如果多结交一些年轻、有潜力的企业家朋友，相识于微时，在对方需要资金等支持时给予帮助，保留债转股的权利，没准几年后成为亿万富翁的就是你。

　　欧菲光的下一级跳？

　　欧菲光能不能延续过去十年三级跳的传奇，再给投资人带来惊喜？看来有希望，但不容易。

　　从行业环境来看，经过过去几年的快速发展，智能手机的渗透率已经很高了，2014年的发展已经明显放缓。触控屏领域竞争激烈，几家欢喜几家愁， 如触控屏领域的台湾领先公司胜华科技（Wintek，2384.TPE），本是小米等公司手机触控屏的供应商，2014年下半年已经宣布破产重组。触控屏 领域本身也面临一些重要的技术变革和方案路线选择，有风险。

　　从欧菲光业务的新增长点摄像头模组来说，其核心器件包括影像传感器和摄像头等，分别由美国豪威科技 （OmniVision，OVTI.NSDQ）和台湾大立光电（3008.TPE）等公司供应。单纯做组装业务，毛利率只有10%左右。而且这一行业的进 入门槛相对较低，产能在快速扩张。虽然高端摄像头模组相对短缺，但不掌握核心器件能力，前景难言乐观。欧菲光2014年投资约3950万美元，收购美国 Tessera公司（TSRA.NSDQ）全资子公司DOC公司的微机电摄像头等技术（MEMS摄像头），大概正有弯道超车的想法（传统光学镜头领域，大 立光电等已经是绝对优势）。不过，估计这笔投资不容易在短时间转化为商业效益。

　　在指纹识别模组领域，公司结盟了瑞典的指纹识别领先公司FPC（Fingerprin Cards）等，并已经在2014年底建成亚洲最大的指纹识别模组公司。由苹果iPhone带动起了手机指纹识别的热潮，华为最新的手机也加入了指纹识别 功能，用的就是FPC公司的技术。这家公司有技术，但量产能力估计欠缺，与欧菲光正好互补。之前欧菲光在发展触控屏业务时，就曾经同台湾领先的触控芯片公 司敦泰科技合作，互相成就。看起来欧菲光有希望继续复制这种合作模式。

　　2014年中，欧菲光也收购了国内视频压缩和传输等领域的领先公司融创科技，投资8亿元，进军移动视频领域。不过具体怎么转化成商业效益，还不大清楚。

　　欧菲光目前在资金层面还算充足，尤其是2014年8月刚通过增发，募集了约20亿元。但公司在2014年6月底的资产负债率已经高达约75% （公司现金约23.4亿元，短期借款约32亿元，另有长期借款约8.4亿元，3年期债券约8.9亿元）。欧菲光又持续扩大产能，资本开支很大，2013和 2012年的自由现金流分别为负11.4亿元和负6.8亿元，靠融资解决资金需求。而且，2014年上半年欧菲光的收入虽然是上一年同期的约2.5倍，但 经营现金流为约负10亿元，有隐忧。如果后面资本市场形势逆转，再融资困难，而银行因经营环境转差（如房地产泡沫破裂），受制于自身经营的困难，需要企业 还钱等，难保胜华科技被内地银行追债的悲剧不会在欧菲光身上重演。其他风险还包括欧菲光是否可以继续保持客户的大单（胜华科技一直是苹果iPhone触控 屏供应商，直到iPhone5出现重大设计变化，采用In-Cell方案，在显示屏内嵌触控功能，丢掉了苹果的大单），以及欧菲光的客户（主要是国内品 牌）是否可以在智能手机大战中获胜。如果客户落败，也难免会殃及欧菲光等器件供应商。

　　有危有机，祝福欧菲光。估计即使业务发展理想，其市值翻倍还有可能。但相信像过去十年那样，每三四年股权价值就翻十倍的盛景，已经成为历史。公司的基数大了，行业高速发展的阶段，也告一段落了。

　　十年磨一剑。前面几年是积累。之后几年是助跑，持续努力五年，应该就可以初步见到成绩了。再努力五年，应该有所小成了。在自己相对熟悉的领域持 续努力，会逐渐看到大众看不到的机会，不一定都要去捕捉黄金、地产、电子商务等大家都看得到的机会。“财富可能只是持续专注和付出的副产品”，向下扎根， 向上结果。祝福大家。

　　我们看到自己相关领域未来三到五年的机会了吗？我们在为这个机会做实际的努力了吗？我们抓住这个机会了吗？我们抓牢了吗？

袖手旁觀 易明的生活點滴

　　「這種股份我一定不會碰。」我斬釘截鐵地回答：「妳也不想想，其上市價是０．２５元，現在仍為３．５元，仍較上市價升了１３倍，怎可能去碰呢？」

　　言猶在耳，原來一小時之後思博居然不知道在什麼時候曾經低見１．３１元，我看見之時已經回升至２．３元，可惜老人家已經走了，不然的話讓她親身體驗一下這種「過山車」的滋味。

　　事實上這種暴升的股份怎麼可以去碰？就像近日的宏安地產（１２４３）般，從上周二最低的１．４３元天天上升，今天早上居然升至高見４．２７元，升幅高達１．９８倍，看得人如癡如醉，心癢癢的，誰料午後曾經低見２．８９元，跌了３２．３％，若是不幸今天早上追了個高價的話止不止蝕？若是一時嚇著而止了蝕，尾市其股價反彈至３．３２元收市，豈非要被氣炸肺？好了，尾市反彈再追不追？追的話明天又會如何？再反彈？或者是暴跌？難料！

　　這就是炒狂升暴跌股的為難之處，處身於當時的環境根本無法冷靜的思考，稍為冷靜下來就會害怕，前面沒有賺到錢，後面就不會輸，最怕的是先得了一些甜頭，然後吃回頭草，跌下來的時候不甘心止蝕，反而去「溝貨」，結果是越陷越深，一鋪「嘔突」，多少人就是如此輸大錢。

　　對付這種股份唯一的方法是袖手旁觀，不為其迷惑而沾手為妙。

特朗普“新政”100天 | 英特爾為特朗普助陣，美媒“冷”眼旁觀

制造業回歸計劃，在美國總統特朗普上任近三個星期的時候，有了首個響亮地回應者。

美國當地時間周三下午，英特爾首席執行官布萊恩·科茲安尼克(Brian Krzanich)和特朗普在白宮宣布，英特爾投資70億美元，正在亞利桑那州開設一家名為Fab 42的高科技制造工廠，制造世界領先的7-納米半導體芯片。這將使工廠本身和其供應鏈廠商們創造大約一萬多個工作崗位。

英特爾首席執行官布萊恩·科茲安尼克(Brian Krzanich)

想法由來已久

科茲安尼克隱晦地提到，美國過去的稅收政策和政府法規對企業很不利。英特爾有開這個廠的想法已久，但一直沒有實施，這次終於決定投產是受特朗普新政策的鼓勵。

“它實際上是對稅務和監管政策的支持，這是我們看到政府在推動的，它們真正對美國的制造業有利。” 科茲安尼克說。

根據計劃，該工廠將直接雇用3000名高薪、高技術崗位，另外間接在亞利桑那州增加一萬多個崗位來支持該公司。

白宮新聞發言人斯派塞(Sean Spicer)還乘機黑了前任總統奧巴馬一把。他說，奧巴馬2012年曾訪問過該廠址，當時還向英特爾鼓吹政府的經濟激勵政策。但是，“特朗普總統知道，對於商業來說，政府的真正激勵機制是政府限制自己。多年來，華盛頓一直通過用繁重的監管扼殺這個國家的工業。這個政府將開始使企業擺脫政府官僚和制度的限制。”斯派塞稱。

特朗普競選時的“賣點”就是，在未來十年創造2500萬個就業機會。這次發布會成為他很好的政治秀。然而，就此次發布會，美國媒體並沒有大肆報道。

聯邦法規“一進兩出”

在當選總統後，特朗普曾打電話給福特、蘋果等多家公司的CEO，承諾減少政府的“條條框框”。上周，特朗普在“購買美國貨，雇用美國人”宗旨下，簽署了“一進兩出”的行政命令，要求每通過一條新的聯邦法規，要有兩個被取消。這項新規則旨在幫助飽受繁文縟節之苦的企業。據白宮估計，企業花在應對政府規章制度上的開銷每年達1.9萬億美元。

全國制造商協會2014年數據顯示，為了應對聯邦法規，每個行業的公司支付的費用平攤到每個員工頭上為9991美元。這個情況變得越來越糟。

“通過減輕這一負擔的一小部分，我們將讓企業成長和雇用更多的人。預計，總統促增長的政策，一些已經停滯或破產的項目正在複蘇。” 斯派塞在新聞發布會上說。

特朗普的這項命令有據可考。2012年，加拿大開始推行增一減一的規則，也就是每增加一個政府規則，必須減掉一個舊規定。在2012年至2014年期間，這項措施為加拿大企業節約了超過2200萬美元和29萬合規小時（工作人員為了企業符合規定付出的工作時間）。

根據美國服務企業家的非贏利組織YPO的全球脈搏調查，美國公司首席執行官的信心在上一季度躍升4.2個百分點，是歷史上單季最大季度增幅之一。

特朗普“大嘴”遭“自己人”批

然而，特朗普和英特爾的發布會並沒有在美國各大媒體占據重要位置。相反，媒體著重報道的是，剛被特朗普提名的最高法院大法官尼爾·戈薩奇(Neil Gorsuch)告訴民主黨參議員，他對特朗普有“些微”不認同。

當地時間周三早晨，特朗普發布推文說，上訴法院周二晚上對他有爭議的移民行政命令的聽證是“可恥的”，法官更關心政治而不是遵守法律。禁止他移民禁令的“所謂的法官”，“把我們的國家放在這樣的危險中，如果有事情發生，要責怪他和法院系統”。

接著，來自康涅狄格州的民主黨資深議員理查德·布盧門塔爾(Richard Blumentha)透露，尼爾·戈薩奇在會面中，譴責特朗普的批評讓獨立的聯邦法院“沮喪”。

《華盛頓郵報》評價說，“皮薄”的特朗普被自己人批評的感覺怎麽樣？《赫芬頓郵報》則提到，這不排除戈薩奇在投票過程中想討好一下議員的可能性。

當天晚上，第一財經記者再到特朗普推特頁面查看時，該推文已被刪除。