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QQ這兩年的升級打怪記

看到QQ這兩年的升級實戰，很有感慨，創業守業都不易，面對移動，也開始升級打怪：

降息：“放水”？央行“換擋”政策升級

降息政策的到來，意味著一場規模空前的金融管理體制“系統升級”已悄然拉開序幕。

2014年11月21日18時30分，中國人民銀行正式宣布下調存貸款基準利率，並擴大存款利率浮動空間。這是自2012年7月以來，央行首次重啟降息政策。

央行公告顯示，從次日起，分別下調一年期貸款基準利率0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率0.25個百分點至2.75%，同時將存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

就在此前兩天，國務院常務會議中提出的“新融十條”引人矚目，其中關於“增加存貸比指標彈性”等說法，引來了市場各方關於未來是否會推出“降準”（下調存款準備金率）的爭論，但鮮有觀點認為央行會在短期內降息。

對央行而言，這是一步險棋：以降息這種總量調控工具來調整結構性的企業融資成本問題，勢必對前期的穩健貨幣政策形成沖擊；而在美聯儲即將加息的背景下，降息還可能引發大規模資本外流；更遑論降息被視為貨幣寬松的信號，央行又開始放水了？各種猜測不斷。

不過，錯愕之余，無論是機構還是市場都以空前的速度應對和消化此輪“降息效應”：當晚，平安銀行、江蘇銀行等多家股份制和城市商業銀行均宣布“一浮到頂”——將所有期限存款利率上浮20%。

降息次日，廣州和深圳的多個房地產新開盤項目出現搶購，並刷新成交價格紀錄。周一股市開盤後，滬深兩市全線飄紅：上證綜指漲幅1.85%，成交額3302億元；深成指漲幅2.95%，成交額2541億元，指數和成交額均創下近年新高。

在洶湧入市的資金需求分流下，周一國債逆回購利率飆升：1天期利率漲幅874%；2天期利率漲幅1381%；3天期利率漲幅1791%，創下了罕見的債市奇觀。

但此次降息對企業融資成本下降的作用有限。周一公布的數據顯示，由9家商業銀行對其最優質客戶貸款利率加權計算所形成的一年期貸款基礎利率（簡稱LPR）僅下降了20個基點。

這表明商業銀行們不願意按照央行意願大幅下調貸款利率。這也使得此輪降息的政策效應依然有待觀察。

此外，市場機構和研究人士對於央行“降息”的政策邏輯眾說紛紜：從宏觀經濟下行壓力帶來的經濟政策轉向，到壓縮銀行利潤補貼產業資本；從利率政策的“逆周期調控”，到貨幣政策框架的制度轉型。然而，一片喧囂中，作為降息政策的發布者，央行自身的表態卻似乎未能引起市場足夠重視。

“手動擋”到“半自動擋”

並無跡象表明央行覺得宏觀經濟下滑已經危險到需要出臺“全面刺激”的政策。

降息政策公布後不久，央行有關負責人即以答記者問的形式進行了政策解讀。

央行方面表示，此次利率調整的重點就是要“發揮基準利率的引導作用”，這也意味著央行再次啟動“價格型調控”工具。

同時央行強調，此次利率調整屬於“中性操作”，中國宏觀經濟“不需要對經濟采取強刺激措施，穩健貨幣政策取向不會改變”。

而對此，市場並不認同，多數觀點認為在前期的定向寬松和微調政策失靈之後，央行的小心措辭意圖掩蓋未來貨幣寬松的政策趨向。

如此預期並不奇怪：在2008年以6次降息和4次降準的“降息周期”所推動的4萬億政策，市場對“貨幣放水”的驚人效應記憶猶新，此輪降息引發的“放水效應”，市場自然抱以敬畏、恐懼與狂歡之情。

然而歷史會如此重演？南方周末記者查詢了央行過往的貨幣政策及相關執行報告，試圖從中梳理出此次降息背後的“行為邏輯”。

從央行公布的貨幣政策大事記中可以看出，前三季度的貨幣政策大約遵循著四條主線：年初擴大匯率浮動空間，及一系列人民幣互換和交易協議為標誌的人民幣國際化步伐大大提速；其次則是針對科技、農村、小微企業和消費金融所出臺的一系列定向寬松政策。

在這兩條政策密集的主線之外，央行還在延續著從2013年即啟動的對影子銀行體系的加強監管措施，對金融衍生品、銀行同業市場及跨境融資的清算和監管做出了相關規定；與此同時，以貸款利率市場改革和公開市場短期流動性調節工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）、“常備借貸便利”（Standing Lending Facility，SLF）為代表的一系列新型市場調控工具的創設形成了制度改革的另一條主線。

由此可見，人民幣國際化、定向寬松、加強監管和制度改革是央行前三季度貨幣政策的四大主題。在這一系列政策措施及其相關執行報告中，並無任何跡象表明央行覺得宏觀經濟下滑已經危險到需要出臺“全面刺激”的政策。

在一季度的貨幣政策執行報告中，以題為《利率市場化與貨幣政策調控框架》的專欄文章里，報告執筆者開宗明義地宣布，利率市場化改革既是“由市場主體和資金供求決定價格的過程，也是央行逐步強化價格型調控和傳導機制的過程”。

文中提出了可通過建立“利率走廊”機制，對市場實現“量價聯動”型的政策調控，以有效引導和穩定市場預期。

文中強調，實現“價格型調控”需要有“較完善的金融市場、利率敏感的微觀主體和充分彈性的匯率機制”，並進一步提出隨著國際收支日趨平衡等因素的具備，中國央行的貨幣政策有可能“越來越接近數量型工具和價格型工具可以切換的階段”。

由此可見，在央行眼中，降息並不簡單等同於“總量寬松”，是作為貨幣調控政策工具的“切換”：從前期的“數量型指標”的“手動擋”轉換為數量與價格並用的“半自動擋”。

相比過往的央行降息政策，此時的降息則更有深意，因為在這一“換擋”背後，中國貨幣制度的基礎框架和金融市場結構已發生了深刻變化。

拐點性變化

無論央行通過定向寬松和創新政策工具釋放多少資金，商業銀行們都試圖將其“截流”下來。

實際上，央行的這一貨幣政策“切換”的思路，在年初已初現端倪。

在國際投資機構因人民幣匯率的反常貶值和國內市場中連續爆發的市場化違約而驚呼中國正在接近“明斯基時刻”之際，敏感的安信證券首席經濟學家高善文卻公開表示，“央行貨幣政策的操作在過去三個月里，發生了系統性的重要轉折和變化”。（參見南方周末4月4日報道《中國央行：艱難的平衡遊戲》）

在南方周末此前的報道中，曾提到由於互聯網金融創新的倒逼機制，存款利率市場化改革意外地跨出“最後一躍”。而與利率市場化改革緊密關聯的“價格型調控”機制，也幾乎在同時迎來了一個前所未有的“政策換擋期”：那就是前期市場中高速的信用擴張與“貨幣創造”所面臨的市場化拐點。

自2002年中國加入WTO後，巨大貿易順差與外匯儲備為中國的貨幣市場創造出某種堪稱詭異的“雙重發行機制”：一面是央行以天量的央票和世所罕見的銀行準備金率對沖外匯儲備；另一方面是在土地、資源等固定資產的“價值重估”模式下，地方政府和商業銀行聯手“創造”出的巨額市場流動性。

中金公司前首席經濟學家彭文生對過去十幾年中貨幣的“超經濟發行”一直憂心忡忡：先是廣義貨幣（M2）增速超過名義GDP增速，2008年之後又出現了廣義信貸（社會融資中的債權融資）超過廣義貨幣的現象。

而在這種以“影子銀行”體系為主體的信用擴張過程中，央行基礎貨幣發行規模的管理僅能部分對沖市場中泛濫的流動性，而利率調整等“價格調控”工具，對基於資產價值重估而膨脹起來的貨幣流動性，更是幾近失控。

據銀監會金融機構監事會主席於學軍近日介紹，在2008年的巨額刺激性政策中，政府所投入的4萬億固定資產投資，在“土幣效應”和影子銀行體系的雙重增幅下，銀行業一年新增信貸規模近10萬億，總刺激量超過13萬億。也正因為此，降息政策成為令市場“談虎色變”的“貨幣放水”同義詞。

而在彭文生和多位市場研究人士看來，隨著中國貿易順差漸趨平衡，以及經濟增速放緩帶來的土地升值空間收縮，金融體系的信用擴張（廣義信貸）正面臨著從前期超速膨脹到急劇收縮的“拐點性變化”。

這一信用收縮過程在近期的金融市場結構變化中已經體現：從6月到11月短短半年時間內，銀行同業存單的發行規模便從1406億元暴增至1.41萬億元之巨。這顯示出巨量的流動性寧可在銀行系統內“體內循環”，也不願意按照政策預期流入實體經濟為市場“解渴”。

在這一信用收縮的市場結構下，被前期的巨額不良貸款“驚呆了”的商業銀行們，變成了央行貨幣政策傳導過程中巨大的“堰塞湖”：無論央行通過定向寬松和創新政策工具釋放多少資金，商業銀行們都試圖將其“截流”下來，以作為未來不良資產暴露後的風險對沖和流動性補償。

這意味著，除非央行真的以全面降息降準釋放天量貨幣，否則市場中“流動性充裕、結構性短缺”的現象短期內將難以緩解。

再度開閘放水顯然不在央行的政策考慮範圍之內：2014年6月，央行調查統計司司長盛松成發表文章稱“貨幣政策不存在大幅放松的空間”，針對國內企業債務融資依賴較大、杠桿率水平較高的現象，提出需通過財政、金融等部門的共同努力，改變“高利率與高貨幣余額並存的局面”。

等待收官

這場“貨幣棋局”，遠非外界所猜測的僅僅是為市場化企業融資解困。

以此回顧過去兩年中的貨幣政策，不難發現其實央行早已為今天的“價格型調控工具”登場而埋下了伏筆：從2013年至今，監管當局不斷出臺規範影子銀行體系的政策，大量銀行體外循環資金“回表”的同時，也為價格型調控奠定了市場基礎。

而此後央行推出的定向寬松和新型政策工具的創設，為市場體系中最易受到沖擊的部門（如小微、農業等）和脆弱的流動性環節加上了抵擋市場波動沖擊的“保護罩”：這些被市場普遍認為並不成功的“刺激政策”，或許在未來的價格調控機制所帶來的市場沖擊與波動中，才會發揮出它們真正的功能。

與此同時，國務院近期提出的新“融十條”中關於“增加銀行存貸比指標彈性”、“鼓勵互聯網金融”、“抓緊出臺股票發行註冊制改革方案”、“支持跨境融資”和“創新外匯儲備運用”等一系列重大政策思路，以及財政部及時推出的“關鍵期限國債收益率曲線”，都顯示出即將展開的這場“貨幣棋局”，遠非外界所猜測的僅僅是為市場化企業融資解困，而是涉及股市、債市和銀行體系在內的整個金融體系運作機制的“系統升級”。

智庫機構“安邦咨詢”通過前後兩次“融十條”的細則變化中，大膽推測解決市場化融資問題的政策措施“正在朝制度變革的方向推進”，同時指出系統性推進金融改革的“戰略窗口期”已經到來。

安邦認為，此次金融體制改革的“系統性升級”至少包括以下兩大主線：一是通過信貸和資產證券化，迅速提升以債券市場和股票市場為代表的直接融資在金融市場中的比重；二是在包括債市、股市、互聯網金融和傳統銀行體系在內的廣義社會性融資市場中，建立起以銀行基準利率和國債利率曲線為導向的市場化利率定價機制。

而以央行此輪降息政策所拉開的改革序幕，亦將由此引發一連串的市場結構調整：隨著降息帶來的存量利率空間收縮，此前囤積了大量信貸資產而導致“消化不良”的銀行系統，將有更大動力以信貸資產證券化模式，重組自身的資產負債表；與此同時，大量流入債市和股市的信貸資產，不但能為市場註入流動性，亦將迅速提升直接融資市場的份額比例。

而在這一過程中，央行通過調準、調息等“數量+價格”的綜合政策調控工具，以及多種創新調控工具所構建的“利率走廊”，及時引導市場預期並防範系統性風險爆發，逐漸形成以信貸利率和債券利率兩大市場化利率的“並軌”，共同構建起整個社會融資體系的市場化利率定價機制。

從降息政策推出後的市場反饋觀察，多家研究機構均指出，隨著資產證券化從審批制改為備案制以後，此輪非對稱降息“明顯增加了銀行業內部大力使用資產證券化工具的動力”。

而當資產證券化打通了債券市場和貸款市場之後，對市場趨勢更加敏感的債券收益率的變化，勢必影響到依然反應遲緩的貸款市場利率定價，“倒逼”信貸市場貸款利率的下調。

對於央行而言，布局多時的這一“貨幣棋局”隨著降息政策的推出，已近收官之際。

在線旅遊混戰升級 攜程回應途牛與同程“內鬥”

i黑馬：這幾天OTA(在線旅遊代理商)之間的混戰簡直堪比TVB商戰連續劇，每天都有驚心動魄的新劇情。前有同程與途牛為奪供應商引發“封殺戰”，後有途牛增發融資以“輸血”。12月4日，一直保持沈默的“大哥”攜程突然高調宣布將投入10億元應對慘烈價格戰，甚至推出比價搜索功能“挑戰”去哪兒，驢媽媽則宣布獲得3家銀行授信共100億元，全面打造旅遊O2O一站式產業鏈。

在大佬們“燒錢+輸血”的同時，作為同程和途牛背後共同的投資者，攜程4日首次發聲稱：拒絕封殺同行、壓榨供應商等急功近利和違背市場開放、公平競爭的行為。

業界指出，所有商戰、口水戰皆為爭奪前臺客源和後臺資源，明年OTA大戰將更加激烈。

一邊“燒錢”一邊“輸血”

在寒冷的北京，記者4日見到了攜程CEO梁建章，其昨日為攜程新推出了“1212”促銷、一站式預訂服務營銷。值得註意的是，攜程開始力推比價搜索業務，這不禁讓人聯想到此舉似乎挑戰去哪兒的核心比價業務，畢竟攜程與去哪兒一直是“老冤家”。

“我們並沒有認為去哪兒是競爭對手，我們只是提升客戶服務。相信大家已看到我們對今年四季度4億元~5億元的預虧，這說明了我們接下來的策略是持續價格戰，我們計劃要推出1000萬個零利潤產品，因此我們必須預留不菲的營銷費用，那麽預虧就很正常，在2015年攜程將投入10億元進行價格戰。”梁建章淡然地說。

有“燒錢”那就得“輸血補充”，財大氣粗的攜程似乎並不擔心。“我們這麽多年已有約10億美元融資，資金充裕，關鍵是提升投資效率。我們未來1~2年最重要的是提升市場份額，要獲得更多份額不免要以營銷成本為代價，我們看到很多同行也在大把燒錢來爭奪份額，但我們燒錢不會沒有底線，比如我們不會長期做負利潤產品來攬客。”梁建章告訴記者。

相比攜程的豪氣，途牛和驢媽媽就沒有那麽“篤定”了，繼3日途牛公開增發謀最高融資1億美元後，剛在同程和途牛“封殺戰”中“站邊”途牛的驢媽媽4日高調表示，中國建設銀行、交通銀行和浦發銀行分別與驢媽媽母公司上海景域文化傳播有限公司(下稱“景域”)簽訂戰略合作協議。3家銀行分別提供50億元、30億元和20億元授信額度，並將在未來3年內向景域提供總額達100億元的融資授信支持。根據協議，100億元戰略融資授信將主要用於支持景域完善旅遊產業鏈O2O一站式運營服務體系。其中包括驢媽媽旅遊網的移動互聯網平臺建設、產品創新、會員服務、市場營銷及提供金融支持業務，大力發展旅遊線上線下業務融合，並包括帳篷客度假酒店在全國景區的選址和投資建設，及解決資源預控等問題。

同程欲“顛覆途牛”攜程發聲

加碼營銷費、補充融資等無非是為爭奪市場份額與後臺供應商，在攜程和驢媽媽玩轉資金的同時，同程和途牛之戰還在繼續。盡管驢媽媽明確表示了聯手途牛，但同程似乎毫無懼色，同程出境遊事業部CEO柳青4日發布《同程出境遊事業部如何顛覆途牛》一文稱：將用12個月時間從業務規模上全面超過途牛出境遊業務，2015年服務超過100萬人次，並且投入少於途牛。

“同程從6月開始發力出境遊，今年5月份我們的出境遊預訂量是在4000單左右，11月份我們的出境遊預訂量為4萬單左右，增速為9倍。從與途牛收客量的對比來看，此前我們收客量不足途牛的10%，到11月我們的收客量已是途牛的60%。預計明年6月我們在總收客量上會全面超越途牛。途牛專註於旅遊度假產品，而同程則涵蓋門票、酒店、機票、旅遊度假產品等多項業務，途牛只有旅遊度假產品一個入口，在獲取流量的廣度上必然不及同程。”柳青表示。

柳青進一步強調，途牛采取的是平臺類的輕模式，即廣泛地接入供應商，讓供應商在平臺內比價、競爭排位，而同程則是買斷銷售的重模式，即通過與單條線路的數家強勢資源方合作，買斷其席位資源，與資源方關系會更密切。同程對接的強勢資源方，通常是一手批發商，同程越過中間二、三、四手批發商環節，直接拿取資源，省去大量成本。而途牛上的中小供應商因資金、分銷力不夠，則拿不到如此優惠的產品。

對於同程的言論，途牛並不服氣，其表示，近期有同行宣稱價格低於途牛，途牛將以開放的心態，保證產品同樣低價的同時，提供更優服務，擬以九大出遊保障，全面提升消費者出遊體驗;50個線下服務中心，為客戶提供面對面服務;“牛人專線”系列產品，為消費者提供獨家的高品質出遊;2015年途牛將在業內首推韓國遊“0元WiFi”，購買韓國遊打包產品免費提供移動WiFi服務。

在途牛和同程均有投資卻一直保持沈默的攜程在4日突然開口表示，在休閑度假領域，目前主要有攜程、途牛、同程三大專業的在線旅遊服務平臺，排名市場前三位，面對巨大的市場前景，各大互聯網平臺應該一起致力於投入業務創新、加強與旅行社合作、培育用戶網上消費習慣，拒絕封殺同行、壓榨供應商等急功近利和違背市場開放、公平競爭的行為。攜程呼籲更多傳統旅行社拋棄成見，擁抱互聯網，切實保護供應商和客戶利益，維護行業健康發展。

談及未來是否會繼續註資同程或途牛時，梁建章表示，攜程未來對這方面的投資主要看經營團隊而定。

“攜程資金實力強，於是並購同業，砸錢促銷;同程、驢媽媽和途牛則依靠背後投資方將搶占資源。這些價格戰、大促營銷、融資補充、聯手打擊競爭者、入股同業等說到底，是所有業者在爭奪前臺的客源，以提升自己的市場份額，並且在後臺獲得更多資源，掌握更多控制權來把控資源和定價。可能有時大家會對立，有時又會合作，有時甚至還有資本聯系，明年這種‘你中有我、我中有你’的混戰將加劇。”勁旅咨詢總經理魏長仁分析。

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年末流動性緊張升級 市場期待央媽“作為”

適逢年末、月末、季末“三點一線”的時間窗口不到兩周，且2萬億規模的打新潮來臨、近期人民幣貶值帶來資金外流壓力、前期MLF操作到期等負面因素紛至沓來，市場對年末資金面的緊張情緒不斷升溫。

數據顯示，昨日銀行間市場資金價格全線上漲，漲幅最大的為14天和2月以上各長期品種，最多上行30個基點。同時，面對本周四即將開始的IPO申購，交易所各期限回購利率也全線上漲，上交所7天回購利率收盤高達7.25%，高出銀行間7天回購利率逾300個基點。

國債回購利率也受到影響，交易所GC所有品種集體上揚，GC004和GC007上揚最快，在12月16日盤中更是突破8%，僅周二漲幅就超200個基點。

自12月18日（周四）起新一輪IPO密集發行重啟，國泰君安預計，包括國信證券、中礦資源等12只新股預計IPO發行15.6億股，預計凍結資金超過2.2萬億，創歷史之最。

12月16日，央行主動投放逆回購仍未現身，至此央行已連續6次暫停操作。也導致短期流動性壓力加劇。

上海證券報引述業內人士稱，本周資金面面臨的不利因素主要有三。首先，周四開始的第7批IPO收購預計凍結資金量或創年內高峰；其次，近期人民幣即期匯率加速貶值，資金外流或加大，11月新增外匯占款萎靡；第三，銀行年末仍有沖存款壓力，存款偏離度考核下，不排除一些銀行提前“拉存款”從而令流動性收緊。

此外，前期MLF到期也是資金壓力來源之一。若央行不及時幹預，貨幣市場利率恐現新一輪上漲。

根據早前央行貨幣政策執行報告披露，央行在9月創設MLF，並於9月和10月通過MLF先後向國有商業銀行、股份行及城商行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個月。

其中，向國有商業銀行投放的5000億元MLF將在本月到期。有市場人士透露，上述MLF到期時間點就在18日前後，恰逢新一輪新股發行窗口期。因此，為避免流動性波動，央行料將更加運用各種數量化政策工具，加大對沖，保證流動性穩定，不排除選用逆回購、短期流動性調節工具（SLO）、開展常備借貸便利（SLF）、續做MLF的可能性。

此前今年9月末、10月末IPO密集來臨時，央行均通過MLF以及下調正回購利率的操作，來呵護市場資金面，在此背景下，一些交易員也對年末央行“有所作為”充滿期待。

上證報昨日援引東莞銀行金融市場部分析師陳龍昨日表示，短期內，央行肯定會出臺貨幣投放措施。基於當前人民幣匯率走低、股市火熱和熱錢外流，央行不會輕易出臺公開性、大幅度的放水工具，但越往後，逆回購和調整存款準備金率的概率越大，其中規模有限、臨時性的定向投放工具，如對MLF的續作更為確定。

光大證券首席經濟學家徐高昨日接受上證報記者采訪時表示，臨近年末，央行主要從兩方面來考慮貨幣政策。一方面，為了降低實體經濟融資難問題，有必要維持銀行間市場流動性的充沛；另一方面，今年三季度以來金融資產價格大幅上揚，尤其是股市大幅上漲推升了資產價格泡沫化的風險。從這個角度來看，需要防止銀行間市場流動性泛濫的狀況。

徐高說，央行行動可能有些遲緩，因而導致了資金價格的擡升，而資金價格上升與化解實體經濟融資難的目標矛盾。因此，近期全面降準的概率加大。

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中國產業升級的三條邏輯主線

本文作者華泰證券首席經濟學家俞平康，授權華爾街見聞發布，亦發表於微信號“hthgyj”。

我們的邏輯主線之一是：信息革命將滲透到國民經濟的方方面面，依次帶動從高科技子行業到傳統大產業的轉型升級；這是一個長期過程。我 國所有產業的升級按順序前後，將形成三個梯隊：一是與信息產業直接相關的制造業，二是信息科技便於滲透的傳統行業新分化子行業，三是在子行業帶動下全面升 級的傳統產業。預計產業結構上會是小行業先行並帶動大產業增長，產業結構分化將是現階段及未來一段時間的重要特征。產業升級“三步走”的第一、二步已經在 發生，第三步將隨著經濟企穩和結構改革的深入越來越明顯。我們認為，相對於以最終產成品的類別對產業分類，用工程師在雇用員工中的占比來衡量某產業是否屬 於高科技，顯得更為合理；而中國雇用高端人才的成本優勢非常明顯，這種人力資本優勢適用於全行業，這將讓我們在產業升級中占得先機，和美國90年代複興的邏輯如出一轍。下一輪經濟增長將不再是以一個或兩個產業為核心的增長，而是各個產業的全面升級，具體表現為信息技術革命向全行業的滲透、擴散，改變全行業的運作、盈利模式。

邏輯主線之二是：技術服務類行業（包括專業&商業&金融服務等）的比重逐步提升，這也是一個長期過程，是隨著技術對所有行業的滲透深入而逐漸發生的。在 技術驅動行業轉型升級的過程中，會出現很多需要專業指導和輔助的細分行業。這當中，與技術對全產業的改造升級同步，最值得關註的是“專業&商業服 務”和“金融服務”兩個子門類。技術服務業的發展可以從供給（金融/商業網絡的建設、對行業的高科技改造）和需求（國民消費能力的增強帶來新的需求，刺激 行業分化）兩端來分析。

我們的第三條邏輯主線是：政府出於長遠考量，支持部分具有戰略意義的行業。這是一個貫穿始終的短期線索，在各時期支持的行業會有區別。由 於我國在直接融資機制、本幣地位、國民消費能力等方面的欠缺，只能通過政府支持來爭取在特定領域的資本投入比較優勢。作為經濟實力和政治影響力都在迅速崛 起中、正試圖向外“走出去”的大國，出於對國家利益的長遠考量，需要培育一些對我國的國際戰略地位、經濟的長遠競爭力有極大助益的行業，比如當前的國防軍 工、高鐵飛機、環保低碳等。

我國的產業結構已發生分化。從11月份的我國制造業PMI、生產經營預期指數、工業企業利潤增速的分行業對比來看，計算機、電氣、儀器制造等信息概念相關制造業利潤增速在整體下行大勢中保持穩定，位列所有行業前列，更印證了當前信息產業的強勁生命力。信息革命“三個梯隊”中的第一和第二梯隊，已經走在路上。中國經濟結構改革的未來，也會充滿光明！

三條邏輯主線

中國經濟目前正面臨比較困難的局面：基建行業產能過剩，傳統產業技術落後，新興亮點初露萌芽。在整體經濟去杠桿、調結構的背景下，我們需要做自己的“破壁者”，找到國民產業結構中新的拉動點，發掘出我國經濟下一次騰飛的機遇所在。

在 之前很長時期內，低端勞動力的成本較低都是我們的比較優勢，各行業已經習慣於依靠增加勞動要素投入來提高產出。但是，一方面勞動要素投入的拐點總會到來， 密集的要素投入早已不是決定產出效率、邊際回報的決定因素；另一方面，隨著周邊國家的制造業快速崛起，我們在低端勞動力成本上的優勢已經蕩然無存。隨著全 面改革的推進，我們需要產業結構的全面調整。

我們的邏輯主線之一是：信息革命將滲透到國民經濟的方方面面，依次帶動從高科技子行業到傳統大產業的轉型升級；這是一個長期過程。我 國所有產業的升級按順序前後，將形成三個梯隊：一是與信息產業直接相關的制造業，二是信息科技便於滲透的傳統行業新分化子行業，三是在子行業帶動下全面升 級的傳統產業。預計產業結構上會是小行業先行並帶動大產業增長，產業結構分化將是現階段及未來一段時間的重要特征。產業升級“三步走”的第一、二步已經在 發生，第三步將隨著經濟企穩和結構改革的深入越來越明顯。

由於科技對生產設備和從業人員的改造在小規模行業中更易進行，而技術的廣泛運用也將催生更多的細分子行業，因此中高端服務和制造子行業將脫穎而出，成為改變 經濟結構、制造高科技就業機會的新銳，從長遠來看，這將完成由子行業帶動的全行業技術革新和升級，從而賦予傳統產業以新生。

我 們認為，相對於以最終產成品的類別對產業分類，用工程師在雇用員工中的占比來衡量某產業是否屬於高科技，顯得更為合理；而中國雇用高端人才的成本優勢非常 明顯，這種人力資本優勢適用於全行業，這將讓我們在產業升級中占得先機，和美國90年代複興的邏輯如出一轍。下一輪經濟增長將不再是以一個或兩個產業為核 心的增長，而是各個產業的全面升級，具體表現為信息技術革命向全行業的滲透、擴散，改變全行業的運作、盈利模式。

邏輯主線之二是：技術服務類行業（包括專業&商業&金融服務等）的比重逐步提升，這也是一個長期過程，是隨著技術對所有行業的滲透深入而逐漸發生的。在 技術驅動行業轉型升級的過程中，會出現很多需要專業指導和輔助的細分行業。這當中，與技術對全產業的改造升級同步，最值得關註的是“專業&商業服 務”和“金融服務”兩個子門類。技術服務業的發展可以從供給（金融/商業網絡的建設、對行業的高科技改造）和需求（國民消費能力的增強帶來新的需求，刺激 行業分化）兩端來分析。

我們的第三條邏輯主線是：政府出於長遠考量，支持部分具有戰略意義的行業。這是一個貫穿始終的短期線索，在各時期支持的行業會有區別。由 於我國在直接融資機制、本幣地位、國民消費能力等方面的欠缺，只能通過政府支持來爭取在特定領域的資本投入比較優勢。作為經濟實力和政治影響力都在迅速崛 起中、正試圖向外“走出去”的大國，出於對國家利益的長遠考量，需要培育一些對我國的國際戰略地位、經濟的長遠競爭力有極大助益的行業，比如當前的國防軍 工、高鐵飛機、環保低碳等。在短期也許成本大於收益，但這對國民經濟更長遠的健康、可持續發展有很大助益。隨著不同時期的國家戰略需求變動，對應重點支持 的行業也會發生改變。

回顧美國90年代的成功經驗：信息技術擴散、服務業發展以及政府對產業升級的支持

通過對美國上世紀90年代成功經驗的回顧，以及對更長時間維度上美國國民經濟結構轉變的分析，我們堅定了對於上面三條主線的判斷。美國的歷史經驗說明成功的技術革命對全行業運作模式的影響深遠，政府的支持會讓轉型升級過程更加順利，與技術對全行業的改造基本同步，專業和商業服務、金融服務業得到了長足發展。

1、邏輯主線一：信息科技在商業和生產中的廣泛運用會改造整個經濟體系。它在國民經濟中的正外部性會逐漸擴散，從電子設備制造開始，逐漸向所有下遊行業傳導，最終改變整個社會的生產力水平。

“互聯網熱潮”為上世紀90年代的美國帶來了十年繁榮，創造了大量高科技就業機會。在亞洲金融危機背景下，互聯網產業輝煌的前景為美國市場引來八方資本流入， 內生性的繁榮預期帶動了就業，推動了經濟，引領內外部更多資本增量進入實體和金融市場，從而帶動產業規模進一步擴張。這樣的經驗足可引以借鑒。

既然我們指出美國的“互聯網經濟”得益於高科技概念引領全行業升級，那麽首先要解釋的是——何為高科技產業？或者說，如何定義一個產業為“高科技”？非常通行的方式是直接將某些行業劃分為高科技，比如計算機/電子；而認為另外一些行業是“傳統”的，比如建築、制造業。但這樣真的合理嗎？我們認為，相對於以最終產成品的類別對產業分類，用高端人力資源在雇用員工中的占比來衡量某產業是否屬於高科技，顯得更為合理。參考美國歷史經驗，使用這樣的定義，創造最多高科技就業機會的城市是芝加哥，緊隨其後的是華盛頓特區、矽谷、波士頓和紐約。可見並非只有傳統觀念認為的“科技之都”（矽谷）在經歷升級換代；相反，很多老工業中心才是創造高科技就業的主力。

再進一步觀察各城市集中提供高科技就業機會的行業，我們看到很多傳統制造業子行業，比如煙草制造，因為國民在健康和個性化消費領域有極高要求，倒逼出了很高 的技術用工占比（致力於降低有害成分等），從而進入高科技行業的行列。像芝加哥這樣的工業中心，科技就業崗位的分布就相當廣泛（電力設備、科學儀器、研 究、通訊設備、醫療制藥等），並非像矽谷那樣只是集中於電子制造業。（參考《Focus on high-tech》，俞平康） “技術”是一個滾動更新的概念，但技術的載體——“人”，是不變的。新的高科技行業分類告訴我們，應抓住技術的本質——掌握和運用技術的“人”，關註傳統 產業中分化出的新需求（子行業），針對性提升高端人力資源的用工比，完成對傳統行業的改造升級。這樣既能創造更多的就業機會，也促進產業結構向高端、細分 化方向發展。

信息技術革命對所有行業的改造影響之深遠可媲美工業革命。而互聯網技術的商業化是美國的“互聯網經濟”興起的關鍵，隨著社區、商貿單位、金融機構開始通過線 纜接入互聯網，互聯網商業化運作正式開始，提供了一種新的生活模式：消費、辦公、接收信息等通過在線完成，傳統的銷售網絡被打破，物流系統更加高效便捷。 信息技術革命是從電子設備制造業開始（矽谷），但很快就不僅局限於設備制造，其影響向全行業擴散放大。在產業升級過程中，按順序前後，將形成三個梯隊：一是與信息產業直接相關的制造業，二是信息科技便於滲透的傳統行業新分化子行業，三是在子行業帶動下全面升級的傳統產業。這個過程對中美兩國同樣適用。

在全行業的轉型過程中，我國具有鮮明的比較優勢——人力資本優勢，這將使我們占有先機（後文將詳細闡述）。結 合我們對高新產業的準確定義，以及對中國人力資本優勢的認識，可以預見，在第一梯隊——信息設備制造業先行崛起後，技術將首先擴散到傳統行業中分化出的新 興子行業當中；因為它們規模小，市場細分，通過增加高端人力用工比重進行科技化改造更為便利。而且，技術的廣泛運用也將催生更多的細分子行業，比如中高端 制造業（信息產業設備制造及相關，比如機器人產業、新能源汽車、智能家居等）和服務業（線上商貿零售、高端專業咨詢、針對特定人群的醫療保健、創新金融業 務）等。根據我們的定義，這些都屬於高新技術產業範疇；它們將脫穎而出，成為信息革命惠及的第二梯隊。從長遠來看，子行業帶動的技術革新和升級將改變全行 業的運作模式和受眾的思考方式。此時，我們就將迎來第三梯隊——傳統行業在技術改造下的徹底轉型升級。

2、邏輯主線二：美國的技術服務業大類（包括專業&商業&金融服務等）的比重在上世紀90年代得到迅速提升。這也是一個長期過程。

觀察美國產業結構升級的過程，除了近二十年來顯著進行的信息革命，在更長的時間維度上，可以看到服務業在經濟結構中比重的不斷上升。從1947年至今，美國的經濟結構中商貿運輸、制造業等的占比穩定持續縮水（建築、采掘、公用事業、餐飲等占比在長時序上變化不大，未列示），而專業和商業服務，金融、保險及房地產租賃，保健&社會救助等則增長迅速。圖3可見美國的政府投入在國民經濟中占比不僅持穩而且一向較低（這是市場化程度較高的表現）、而私人部門 的商品生產和服務占比反向變動，進一步強化了我們的認識。

我們認為，在技術驅動行業轉型升級的過程中，會出現很多需要專業指導和輔助的細分行業。也就是說，技術服務業的發展機遇與信息革命對全行業的改造是如影隨形的。這當中，與技術對全產業的改造升級同步，最值得關註的是“專業服務”、“商業服務”和“金融服務”。值得註意的是，單獨看信息產業本身的占比一直很低，這印證了我們的邏輯，即信息革命更重要的意義在於技術從信息設備制造向其他細分行業的擴散，帶動整體經濟產業升級，而非讓信息業成為國民經濟絕對意義的主要成分。

美國服務業體系的完善緣於：1）金融和信用體系健全；2）商業、零售業網絡發達；3）產品設計和功能開發投入大、針對性強，這其實提出了隱性的高科技用工需 求；4）居民消費能力強，新的需求刺激分化出新的子行業。前三條是供給端因素，最後的消費能力升級則是需求端因素。從美國歷史看來，其供給端（私人部門服 務業生產占比）和需求端（個人服務類消費支出占比）的上升趨勢基本同步。

、邏輯主線三：美國在上世紀90年代信息技術的大規模發展離不開政府的扶持。由於我國在資本投入總量上劣勢明顯，更需要參考這條經驗，集中力量支持特定行業。

上世紀90年代克林頓政府在發展信息技術上投註了巨大精力，從表中如此之多的政策指令、發展規劃、國際合作措施可見一斑。從90年代初起，美國減少了國防產 品方面的研發投入，在冷戰結束後“軍轉民”的風潮下，民用領域的知識產權/產品研發投入增長很快。以“政府：軟件研發投入”作為信息產業研發投入的代表， 該指標在政府主導的總研發投入中的占比在整個90年代中從20%出頭一路攀升到45%，並在21世紀初達到頂峰（隨著股市中的互聯網泡沫破滅，在總量中的 比重有所降低；但絕對投入仍在增加）。

美國信息技術爆炸式發展的背後離不開政府的扶持，收到的回報也相當豐厚。在整個90年代，在其他主要經濟體基本面較差的時候，美國卻憑借著成功的技術革命使 經濟持續快速增長， GDP平均同比增速達到5.4%；而且期間保持低通脹，平均通脹率只有2.8%（1991~2001年）；失業率更是不斷走低，在 2000年達到了70年代以來的最低水平 4%。對互聯網經濟的高預期使得美元一路升值，而代表高新技術產業的納斯達克指數也同步上浮，同期增速遠超傳統行業的標普500綜指。

雖然由於各方熱錢（包括海外熱錢流入）拉動，使股價飛漲存在泡沫成分，信息類企業的盈利水平（財務狀況）並未達到股市估值那麽優秀的水準，股市泡沫在 2001年以後走向破滅；但不可否認，信息技術革命對實體經濟遺澤綿長，如春風化雨般滲透到了整個經濟體系的角角落落，深刻地改變了國民的思考和行為模 式。

中國雖然在直接融資渠道、利用國際資本支持實體經濟等方面與美國的差距很大，但也可以效仿美國，從政府支持重點產業發展做起，在特定領域內的資本投入占據比較優勢。

美國在資本利用上的經驗有三條。其一，雖然政府投入相對較少（見上面圖7），但從我們對歷史的回顧可見，互聯網革命與政府的支持密不可分，說明特定時期政府 仍然會幹預產業的整體轉型方向；其二，美國國民消費能力強大，需求端的拉動使得資本來源不是問題；其三，美元的天然強勢地位保證美國市場永遠在吸收和利用 全球資本上占得先機，美國的金融市場直接融資途徑豐富等等因素保證其實體經濟在資本利用效率上走在全球前列。

但對於我國，在經濟總量進一步擴張、貨幣的國際影響力增強、金融市場的融資機制更加完善之前，短期內以資本投入全面增加帶動產業升級的可行性較低，這斷絕了 第三條途徑；同時，從需求端看，消費不足且無法升級成為拉動需求的主要動力，是需求端結構的主要矛盾。近年來消費占GDP的比重急速下滑，商品和服務市場 上消費疲弱，主要原因包括勞動者報酬在GDP中占比下降，以及收入分配不均現象異常嚴重。高收入者的邊際消費遞減，低收入者消費能力不足，差距的拉大造成 消費不足。這在很大程度上影響到產業升級的資本來源。因此，從資本投入的角度來看，唯一可行的途徑就是參考美國的第一條經驗，即依靠政府力量重點支持某些行業。結合當前形勢，為了打出我們的國際影響，保障能源和國家安全，有必要對捍衛國防的軍工產業、強化國際地位和能源保障的高鐵輸出、為可持續發展考量的環保低碳產業等投註更多的支持。政府支持是一條貫穿始終的短期線索，因為我國中央政府強大的決策力始終存在，而各時期出於戰略考量力推的行業卻存在區別。

我國的最大比較優勢：“人力資本優勢”

美國的成功經驗一是依靠信息技術強大的正外部性，期間伴隨著服務業的崛起；二有政府力量在後保駕護航。我國的比較優勢又在哪里呢？建立在上文我們對高新技術行業的重定義基礎上，我們找到了中國的重要競爭優勢——“人力資本優勢”。

讓我們通過華為的例子來引入：一名中國工程類畢業生的正常起薪是 2萬美元，而對應的美國同行畢業生卻能拿到6萬美元，而且有很大的加薪空間。華為2010年的凈利潤是35億美元，員工總數是14萬；如果按照美國的人力資源成本計算，當年凈利潤就會瞬間變成負值（35億-14萬*4萬=-20億）。可見，華為的競爭力在於中國高端勞動力價格便宜，即人力資本優勢。它具有普適性，是所有產業複興過程中均享有的比較優勢。利用好人力資本優勢，我們就能在傳統產業的更新升級中占據同比優勢地位；這和美國90年代複興的邏輯如出一轍。

從我國之前的“勞動力成本優勢”到“人力資本優勢”仿佛是一小步，但卻是整個國家的一大步。在國民受教育水平很大提高的今天，我們試圖依賴新的“技術”改造後的“人”的優勢去彌補整體技術水平和資本投入方面的落後。這是我們與尚處在勞動力要素比較優勢階段的其他新興市場國家的根本區別。

我國產業結構已出現分化，“破壞性創造”如火如荼

從今年11月份的我國制造業各子行業PMI和生產經營預期指數來看，產業結構的分化已經開始，醫藥制造、食品加工、電子設備制造等制造業子行業生產活動預期居於前列，而化工、金屬、能源等傳統的工業大類景氣度和預期值則忝陪末座。更進一步，從11月工業企業利潤增速的分行業對比來看，中上遊繼續大幅負增長，煤炭（-44.4%）、石油（-13.2%）、鋼鐵冶煉（4.7%）等依然惡化，而計算機（20.7%）、電氣（15.1%）、儀器制造（9.1%）等信息概念相關的制造子行業利潤增速在整體下行的大勢中仍然保持穩定，利潤增速排在所有行業前列，更印證了當前我國信息產業的強勁生命力。

在產業結構的轉型、經濟的築底調整過程當中，傳統產業和新興行業的分化愈發嚴重。這實際上是經濟的“破壞性創造”，雖然痛苦，但是產業升級的必由之路。落後的生產方式、商業模式將被淘汰，新的生產力將取而代之，科技創新將徹底顛覆產品和服務的提供方式。當對傳統行業的改造充分完成之後，我們才能看到全產業的複興。

信息、電子類技術革新雖然在外國早已開始，但我國之前一直處於沿襲和模仿國外技術的階段，沒有形成自己的技術體系，沒有形成技術向其他行業擴散、共同進步的 良好循環。隨著世界範圍內技術的繼續發展、我國國民受教育和自主創新能力的進步，新興子行業在高端人力資源投入和硬件條件方面會進一步向信息智能化方向更 新換代，很可能會起到迅速占領市場、主導潮流的效果；移動終端的O2O運作模式就是非常典型的例子。

具體到產業結構的升級路徑上，會由信息技術相關的產業最先開始啟動，傳導到傳統行業分化出的子行業當中，在完成對市場觀念的改造和模式的革新後，整個大行業會發生徹底的變革。當潮流席卷所有產業後，我們將靜待全部產業更新升級的美好願景成真！

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汽維與互聯網14年老兵實戰分享：傳統汽修店如何升級成O2O企業?

編者按：張開誠，威牛科技創始人。這位“汽車維修與互聯網的14年老兵”曾用躬身實踐習得的本事告訴我們，做汽修如何接地氣。本文是他的創業感悟，大道理大家多少懂點兒，怎麽用到實打實的操練中，則是另一門學問。互聯網沖擊波無需描繪，如何應對?怎麽升級?看看前線作戰的人怎麽說。

環顧今年的汽修市場，我們遇到了網上賣汽配，賣完後讓用戶到線下店去安裝;也遇到了上門汽車保養，用戶網上下單後，技工開著車、帶著配件去你家樓下給你換機油三濾;更遇到了傳統坐店經營的汽修店老板，面對這突如其來的變化，焦慮不安。

老板們雖然意識到互聯網時代的挑戰和沖擊，但是又很糾結。不做互聯網吧，怕失去機會;做吧，又不知道從何下手。用戶的整個生活方式都在隨著移動互聯網而遷徙和改變。所以，對於我們汽修企業來說，不是做不做網絡傳播和宣傳的問題，而是必須要把自己的店進行互聯網化，把自己的傳統企業升級成O2O企業。

那麽，互聯網時代做事，正確的思維理解是什麽?我總結了三條——

1、用戶思維。

用戶思維是互聯網思維的第一核心，這個概念毋庸贅述。其他思維都是用戶思維在價值鏈不同層面的延展。雷軍所謂“專註、極致、口碑、快”都是用戶思維的體現，周鴻祎所謂“體驗至上、免費策略”也都是用戶思維的體現。

2、數據思維。

用數據驅動商業機會，是互聯網思維很典型的特征。從桌面互聯網到移動互聯網，再到O2O(線上線下融合)，都是數據化的過程。萬物連接的本質是萬物的數據化。物理世界和虛擬世界的融合，最後都會變成了數據。

3、生態思維。

讀過《失控》這本書，就知道絕大多數理念都是生態思維。企業與用戶之間的關系將不再是產品售賣型的交易關系，消費者與生產者之間的邊界也不再那麽明顯;老板與員工之間的關系也不再是簡單的雇傭關系，而變成了合夥關系，大家是利益共同體。

那麽，傳統汽修店如何升級成O2O企業?

我非常認同海爾張瑞敏的這句話：“沒有成功的企業，只有時代的企業。傳統企業也好、互聯網企業也罷，都是時代的企業。”企業只有擁抱趨勢、不斷變化、順勢而為，才可能獲得持續的成功。

一提到傳統汽修店升級O2O，很多汽修店老板馬上會聯想到，不就是在網上投投廣告、搞搞宣傳，花點錢從網上幫我帶點客戶過來嘛。其實，這都是對互聯網認識不夠清晰造成的。準確的說，互聯網分為PC互聯網和移動互聯網，二者差異非常大。PC互聯網時代(俗稱網絡經濟的1.0時代)，是被線上企業主導的，他們控制著大量的流量，如百度、騰訊、阿里、360等，線下傳統企業想搞搞網絡宣傳和營銷，就需要給這些企業付錢，所以提起互聯網三個字，傳統企業老板腦子里立刻浮現出這幾個關鍵詞：花錢、宣傳、廣告，這也不足為奇。

移動互聯網時代(俗稱網絡經濟的2.0時代)則完全不同，手機隨時隨地能上網的天然屬性，讓每個用戶全時在線了，使得用戶更容易與線下店發生交易關系。所以我們說，移動互聯網時代，是由線下企業主導的、是所有線下企業借助移動互聯網反撲線上的時代。對於服務類企業，提早升級轉型成O2O企業形態，才是未來可持續發展的根本所在。

O2O的立足點是線下店面的IT化改造;

O2O的本質是線上線下數據流的打通;

O2O的核心是線下企業借助移動互聯網、大數據等手段，使企業數據化高效運營、建立起新的競爭優勢，捕獲新的生存形式。

傳統汽修店升級O2O的“道”和“術”

汽修企業要搞好O2O，最重要的就要明白其中的“道”和“術”。

什麽是“道”：互聯網思維即道;

什麽是“術”：移動互聯網工具的使用和數據化運營即術。

有道無術、有術無道，皆不可。

“道”是什麽?換算成汽修模式又該怎樣做?我個人總結了三個方面。

1、以用戶為中心。

第一、從經營服務項目、從維修技術驅動，升級為用戶體驗驅動。(汽修企業不是只懂維修技術和施工幹活的勞動力企業，而是懂得如何為車主提供服務的服務類企業);

第二、從企業和用戶每次交易時才能發生接觸，轉變為實時接觸、實時連接。(讓我們的用戶掃店里的微信二維碼，把用戶從線下遷移到線上)。威牛科技將免費幫汽修企業開發微信服務號的基礎功能。

第三、從交易關系，變為朋友關系。(既然是朋友，就勇敢的讓用戶來給我們挑刺，無論流程上還是用戶感受上，我們快速了解並即時改進)。

2、運營的數據化。

O2O的本質是線上線下的數據流打通;O2O的核心是企業利用數據來高效運營。

汽修企業如同醫院，需要幫用戶建立車輛健康檔案和病例本。把企業留存的車輛健康檔案和用戶微信上的車輛健康檔案數據打通，讓用戶和企業兩方實時共享車輛的健康狀況和下次來店時間。這樣，不但用戶深受關懷，而且這些數據會告訴企業，每天會有多少用戶來店里看病。

3、組織的社群化。

未來的組織邊界會很模糊，企業內外邊界將很難界定。原來的組織管理，基本上都是內部員工。未來的組織管理，既有內部員工，同時也有外部用戶。這樣的組織會更高效。那麽，如何扁平化、無邊界的建立社群化組織呢?通過移動互聯網，這一切變為可能。

威牛科技的想法是，通過新產品威牛修車通，實現老板與員工的連接、老板與用戶的連接、員工與用戶的連接。三者連接後，從傳統工業時代的管理方式，轉變為移動互聯網時代的關系鏈管理方式。而在這個社群組織中，如何激發用戶的參與感，如何調動員工的主動性，相信每位汽修企業領導者都做好了充分的準備。

“術”是何物?就是用移動互聯網和數據來高效運營企業。

首先，汽修企業通過掌握移動互聯網工具，有效的把老板、員工、用戶，三者進行實時連接，建立成社群化組織;

其次，用移動互聯網的方式給用戶建立車輛健康檔案;

最後，用數據化高效運營，來提高客戶進店的頻次和營業收入。這些方面的操作方法和技巧，就是術。

在未來的商業社會中，也許是2年、5年。一定沒有互聯網企業和傳統企業之分，因為移動互聯網就像水和電等基礎設施一樣，潤物細無聲的滲透到每家企業中。以後所有的汽修企業，都會是O2O企業，就看哪家企業更先、更快、更好的掌握以“道”與“術”的本領。如此，才能在移動互聯網的變革浪潮之中，不被時代拋棄。

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伊拉克產油創新高 OPEC內部價格戰升級在即

本月伊拉克公布了創35年來新高的產油量。花旗、巴克萊等機構預計，伊拉克要為增產的原油尋找買家，就會提出比其他石油輸出國組織（OPEC）成員國更有吸引力的售價。OPEC內部的市場爭奪戰將要升級。這場爭奪和兩個月前OPEC不減產的會議決定一樣，將成為國際油價下跌的推手。

本月18日，伊拉克石油部長Adel Abdul Mahdi表示，國內原油日產量已達創紀錄的400萬桶。國際能源署（IEA）本月16日公布報告稱，去年12月，伊拉克平均日產油量為370萬桶，環比增加29萬桶，增加規模創1979年新高。IEA報告認為，在此前受伊斯蘭國（IS）挑起戰亂影響的伊拉克東北部庫爾德地區，12月當地油田自去年3月以來首次恢複出口，這是12月產量大增的主因。同時，伊拉克南部產量已經增加。IEA預計，今年2月當地日產量會達330萬桶，創最高紀錄。

去年國際油價累計跌48%，創2008年最大年度跌幅。去年11月的會上，OPEC出乎市場意料決定不減產，希望油價下跌有助於促使部分生產成本較高的美國頁巖油退出市場。11月以來油價跌約36%，本月一度跌至2009年3月以來最低點。

保持供應的同時，OPEC國家紛紛打起價格戰。上月伊拉克、科威特、伊朗、沙特等OPEC成員國相繼下調出口油價，沙特給予銷往亞洲的輕質原油價格2000年6月以來最大折扣。

花旗駐倫敦歐洲能源研究主管Seth Kleinman認為，這不只是沙特和美國之間的價格戰，也是OPEC內部的。為了保護自己的市場份額，伊拉克、阿聯酋和其他OPEC成員國都在降價。伊拉克既在增產，也增加了運輸量。巴克萊分析師Miswin Mahesh本月21日接受彭博電話采訪時預計，伊拉克甚至可能賠本售油。

挪威DNB銀行分析師Torbjoern Kjus認為，價格戰在升級，大部分OPEC成員國的理論是，油價越低，他們就越有動力產油，彌補跌價帶來的損失。能源業顧問公司JBC Energy GmbH的高級原油市場分析師Eugene Lindell預計，伊拉克出口原油巴士拉輕質油與沙特的阿拉伯中質原油貼水已經很高，今後很可能進一步增擴。

但也有分析師認為，貼水與價格戰沒有那麽大關聯。法國巴黎銀行駐倫敦的大宗商品市場策略主管Harry Tchilinguirian就指出，產油國制定的售價價差主要體現了煉油商盈利能力的變化，並非充當爭奪市場的工具。

今年2月，銷往亞洲的每桶巴士拉輕質油較阿曼和迪拜基準原油期貨價格低3.70美元，貼水仍接近至少2003年8月以來最高。沙特本月5日制定的阿拉伯中質油貼水為每桶2.80美元。

下圖為來自英國石油公司BP數據的OPEC成員國產油量圖表。

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阿里假貨風波升級：五家美國律所調查欺詐

阿里巴巴因中國國家工商行政管理總局（工商總局）的調查及報告被卷入“假貨”風波。至今已有五家美國律師事務所公布，要代表投資者就阿里巴巴及其管理者是否違反美國證券法規展開調查。國內媒體註意到，這些律所之中，有堪稱證券業集體訴訟先行者的律所，五家律所均為過去圍攻中概股的“常客”。

本月29日，70多年歷史的美國知名律所Pomerantz率先發難，宣布為保護阿里巴巴的投資者展開調查，質疑阿里巴巴和某些官員或董事可能違反《美國1934年證券交易法》中的10(b)和20(a)條款。這兩條法規是為避免證券欺詐和操縱及利用未公開的重要信息買賣證券而設定。Pomerantz由被稱為“集體訴訟教父”的亞伯拉罕·L·波默朗茨創立。澎湃新聞援引美通社報道評價稱，該律所是證券業集體訴訟領域的先驅。

此後Rosen Law Firm、Holzer & Holzer、Howard G. Smith，Bronstein和Gewirtz & Grossman四家律所相繼發表聲明，跟風調查阿里巴巴有無提供不實商業信息等違規的行為。

國內媒體報道稱，在2014年遭遇做空的中概股公司中，比如網秦、瀾起科技、500彩票、世紀互聯、聚美優品等，幾乎每次針對中概股公司發起的集體訴訟都有上述五家律所的身影。

根據美國法律，當眾多投資者的利益受到侵害，可以通過集體訴訟(Class Action)代表多數投資者對上市公司、證券公司或者其他涉案機構及其主要違規高管人員提起民事賠償訴訟。只要一起訴訟被判勝訴，所有受害股民就可集體獲益。所以也有國內媒體這樣解釋：美國的中小股民告上市公司一般不用出錢，因為官司一旦打贏，和解費的30%左右歸律所。

華爾街見聞此前文章提到近日淘寶網與工商總局之爭。本月23日，工商總局發布的去年下半年調查結果顯示，經過對92個批次的樣品采樣，淘寶網的正品率最低，僅為37.25%。27日，80後淘寶小二致信工商總局網絡監管司，就這份報告所存在的程序性問題點名該司劉紅亮司長，認為這份報告不僅抽樣太少、邏輯混亂，還存在程序違規問題。

本月28日，工商總局網絡監管司在官方網站發布去年7月與阿里巴巴高層的會議紀要，將其作為指導阿里的白皮書。那份白皮書先是在工商總局網站首頁消失，隔日又被刪除。同日下午，淘寶通過其官方微博宣布，向工商總局正式投訴劉紅亮司長。

本月29日，阿里巴巴集團執行副主席蔡崇信在集團業績報告電話會議上稱，支持有關部門對該司的嚴格監管，但上述工商總局發布的白皮書有意針對該司，“整個手法非常不公平”。

部分源於上述與工商總局爭執的影響，美國市場阿里巴巴股價本月28日和29日分別跌逾4%和8.8%，兩日市值蒸發約300億美元。華爾街見聞今日稍早文章援引外媒評論稱，市場擔心阿里巴巴的兩大風險，一是去年第四季阿里巴巴財報顯示出該司向移動商務轉變的風險，二是工商總局近期與阿里巴巴關系緊張給該司帶來的政治風險。

今日淩晨騰訊網報道援引IPO研究公司PrivCo的CEO山姆·哈馬德（Sam Hamadeh）的評價稱，工商總局的白皮書可能會給阿里巴巴集團帶來其成立以來最大的危機。近期的工商總局調查會將一件事“廣而告之”：阿里巴巴並非中國政府的“寵兒”。

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德法領導人飛往俄羅斯 試圖阻止烏克蘭危機升級

德國總理默克爾正在試圖阻止烏克蘭危機加速升級。本周五她和法國總統奧朗德將飛抵莫斯科會見俄羅斯總統普京，默克爾表示，屆時是否會達成協議是“完全開放的”。

本周四，法國和德國的兩位領導人曾與烏克蘭總統波羅申科進行了長達五小時的會談，他們抵達莫斯科的時間是當地時間下午5點。

據英國《金融時報》報道，周五早間，默克爾在一場新聞發布會上表示，“我們能否通過會談成功促成停火，目前還無法得知。”

我們不知道這次是否會取得成功，未來可能還需要進一步的談判。我們也不知道莫斯科的會談持續時間是長是短，是不是最後一次，我們只能盡力解決這一問，結束流血沖突。

奧朗德相對更謹慎，他在周五只是將這場會談形容為“第一步”。

德法新的外交努力反映出歐洲對烏克蘭局勢的擔憂。近來烏克蘭東部的武裝沖突急劇惡化，對歐洲的安全的威脅與日俱增。

更危險的是美國的態度。當前各方擔心美國正傾向於為烏克蘭提供防禦性的武器，例如反坦克導彈。

《金融時報》提到，默克爾和奧朗德可能會警告普京，外交斡旋的時間不多了，如果這一新的外交主動失敗，他們可能很難勸阻華盛頓方面不向烏克蘭提供武器。此外，一旦磋商破裂，西方可能會實施進一步制裁。

俄羅斯駐北約代表警告，俄羅斯與北約的關系已經“接近冰點”。普京也已經放出信號，如果美國向烏克蘭提供武裝的任何舉動都會被視為對俄羅斯的直接挑戰。

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本周回顧：美國王者歸來 歐洲動蕩升級

過去的一周，美國再次用強勁的就業數據檢驗了經濟複蘇的成色，美元重新站上94關口，上演了一出王者歸來。

歐洲越來越不太平，這廂希臘還在和三駕馬車你來我往、劍拔弩張，那邊烏克蘭局勢又驟然升溫。

油價在頹了半年多之後，終於出現了見底跡象，大漲7.2%創四年最大漲幅。

中國央行降準了，還是在立春這一天，可中國股民們一點也高興不起來。

央行降準 A股不買賬

周三，央行降準0.5個百分點的消息立刻讓輿論一片歡騰。

分析師紛紛大呼意外，並稱此次降準將釋放至少6000億流動性，會對股市起到托底作用，央行此舉是在給市場“發紅包”。有分析師甚至大膽預測，市場將再掀一次“旱地拔蔥”行情。時逢立春，網友們興奮地高喊“春天來了”。

但真理往往掌握在少數人手中。那些等著“幸福來敲門”的股民馬上就笑不出來了了——他們猜到了開始，但沒料到結局——股市對降準並不買賬。周四，滬指高開低走，最終收跌逾1%。周五更是大跌近2%。

於是人們又想起了那些冷靜的聲音，比如安信證券的高善文。他在周三降準後指出，今年以來，A股總體處於調整格局，以消化相對H股過高的價格。10-15%的總體高估，這一過程迄今尚未完成。降準在市場預期之內，可能改變市場調整路徑，但不改變調整狀態的大格局。

至少從目前的事實來看，這種說法更有說服力。

不過，目前的市場共識是，在此次降準之後，央行寬松的大門已經打開，未來預計會有更多的寬松措施出臺。

非農驚艷 美國王者歸來

大洋彼岸的美國再次用強勁的就業數據檢驗了經濟複蘇的成色。這大概也是全球經濟唯一一塊尚未淪陷的飛地。

周五公布的1月新增非農就業人口為25.7萬人，遠超22.8萬人的預期。美聯儲關心的平均時薪指標更是環比大增0.5%，創七年新高。

雖然本周早些時候公布的1月ISM制造業指數創一年新低，12月個人消費支出創五年最大跌幅，但和光彩奪目的非農比起來，這些都“不是事兒”。

密歇根大學經濟學教授Justin Wolfers盛贊：“1月新增就業增速驚人。我們等了很久的經濟複蘇終於來了！”

PIMCO前CEO El-Erian稱，強勁的非農就業數據顯示，美國經濟整體改善，有望持續複蘇。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath預計，強勁的1月份非農就業報告使美聯儲有可能在6月份開始加息。

油價觸底反彈 創四年來最大漲幅

過去一周，國際油價一改半年多來的頹勢，美油累計反彈7.2%，創近四年來最大周漲幅。

截至周五收盤，美國WTI原油報52.14美元/桶，自1月初以來重新站上50美元大關。布油報58.13美元/桶，逼近60美元。

彭博報道認為，近期大反彈可以用一個簡單原因解釋：整個石油業陷入絕望。絕望的產油企業開始減產並削減支出，石油市場供過於求的局面有望改觀，這成為推升油價的利好。

受低油價影響，殼牌石油關閉了北海的油田，美孚宣布削減20%的勘探開支，美國第三和第四大石油公司削減開支的幅度均超過30%。

石油服務業巨頭Baker Hughes上周公布的美國閑置石油與天然氣鉆井平臺多達94個，這是1987年以來最高水平，過去八周閑置的鉆臺合計352個。

多頭抓住這一波機會成功扭轉了油價自去年下半年以來的下跌趨勢。不過，目前市場對未來原油的走勢出現激烈分歧。

美國揚言武裝烏克蘭政府軍 烏局勢再度升溫

就在人們快要將其淡忘之時，烏克蘭危機又再次吸引了全球的目光。

西方人似乎已經對沒完沒了的烏克蘭局勢失去了耐心，美國揚言要武裝烏克蘭政府軍。而德法則努力奔走，為緊張的局勢做最後的外交努力。

周四，美國國務卿克里在與烏克蘭總統波羅申科會談結束後表示，總統奧巴馬將很快決定是否向烏克蘭政府軍提供武器。

普京強硬反擊稱，美國對烏克蘭提供武器將被視為對俄羅斯本土的安全威脅。

同樣是周四，德國默克爾和法國奧朗德與波羅申科進行了長達五小時的會談，然後周五馬不停蹄從基輔趕到莫斯科緊急會見普京，為解決烏克蘭沖突做出關鍵努力。

不過，三人在進行了五個多小時“有建設性”的會談後，似乎沒有達成任何實質性進展，各方對談判細節都諱莫如深。路透戲稱，此次會談只是承諾了今後舉行更多會談。

希臘杯具：我沒錢 我任性

希臘大戲一點都不輸烏克蘭。

不愧是盛產悲劇作家的文明古國，大概是被先賢們靈魂附體，希臘人演起悲劇來那是當仁不讓。

本周，希臘財長Varoufakis先是拋出債務置換方案，暗示放棄債務減記，隨後“辟謠”稱還是要減記。歐盟官員稱“評論希臘的提案幾乎沒有意義，因為他們幾乎每小時都在變化。”

周三，當歐議會議長警告希臘有國家破產風險時，希臘財長Varoufakis回應稱，我們已經破產了，“我現在就是一個破產國家的財長”……

如果說有錢任性是賣乖，那麽沒錢任性就有點近乎無賴了。目前，無論希臘如何“撒潑”，德、法和“三駕馬車”的態度都很強硬，大家的立場非常清楚：財政緊縮不容商議，債務減記絕無可能，債務置換可以考慮。

歐央行周三宣布，從下周三開始，暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權，這表明希臘債券無法作為合格抵押品。當前希臘國債為垃圾級，依靠“評級豁免權”獲得歐央行廉價融資。周四，希臘銀行股開盤報跌23%。

如今的希臘已經是“彈盡糧絕”。彭博援引消息人士計算，最晚到3月底，希臘就會面臨“生死抉擇”：要麽接受國際債權人附加條款的救助金，要麽就揮手告別歐元區。

希臘已經收到“最後通牒”。歐元區財長會議的主持者、歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem周五表示，本月16日是希臘申請延長國際救助協議的最後期限。要保證歐元區繼續給予金融支持，希臘新政府就要同意履行以改革換貸款的既定協議，他們的時間所剩無幾。

不過，會叫的孩子有奶吃。即然還不起錢已是宿命，那麽為什麽不抓緊時間在舞臺上多“折騰”一會呢？對於希臘而言，多爭取些有利條款也是好的。

丹麥：三周來第四次降息

丹麥雖然國家不大，但想上頭條的願望卻很迫切。

周四，丹麥央行宣布將存款利率從-0.5%降至-0.75%，維持貸款利率在0.05%不變。這已是三周內丹麥央行第四次降息。

華爾街見聞網站此前曾分析過，瑞士央行1月15日取消歐元兌瑞郎的匯率下限，此後丹麥克朗兌歐元匯率持續攀升，眾多市場參與者猜測丹麥會步瑞士後塵。但丹麥當局稱不會取消緊盯歐元的政策。因此，為了維護匯率緊盯，丹麥需跟隨歐央行一起放寬貨幣政策。

讓我們再來回顧一下彪悍的丹麥央行過去三周內的降息行動：

1月19日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.05%降至-0.2%，將貸款利率從0.2%降至0.05%。

1月22日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.2%降至-0.35%，維持貸款利率在0.05%不變。

1月29日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.35%降至-0.5%，維持貸款利率在0.05%不變。

2月5日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.5%降至-0.75%，維持貸款利率在0.05%不變。

歐元區：制造業和消費現回暖跡象

大概是為了呼應1月底的QE，歐洲經濟本周終於迎來幾個好消息。

本周早些時候公布的的歐元區1月制造業PMI終值51，綜合PMI終值52.6，雙雙創6個月新高。

周三公布的歐元區12月零售銷售同比增長2.8%，創下2007年3月以來最高水平。這顯示出油價的下跌正刺激人們消費，刺激經濟增長。

隨後，歐盟周四發布了長達180頁的報告，上調歐元區經濟增長預期，稱低油價、歐元貶值和寬松的貨幣政策將扭轉歐元區的下滑趨勢。2015年增長預期從1.1%上調至1.3%，2016年從1.7%上調至1.9%。

從美國的經驗來看，QE確實能夠為經濟改革和複蘇“買來”一些時間。但如果各國不致力於解決內生的經濟問題，那麽央行印再多錢都終將打水漂。這些令歐洲人喜出望外的搶眼數據，到底是曇花一現還是趨勢轉折點，我們不妨拭目以待。

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