📖 ZKIZ Archives

Tiger-淺談確定性 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dycq.html

 

淺談確定性

      

前段時間，和很多人聊投資，每個人的投資方法不一樣，但是方法都是可行的。最重要的是你要選擇好什麼樣的投資思想適合你，最好的辦法就是多讀一些投資大師的書，然後自己在實戰中不斷總結，看什麼樣的投資思想最適合你。

       什麼是各種投資思想的基本核心呢？ 

我思考過，現錄之。

       

有人提出是安全邊際;有人提出是成長性;有人提出是護城河等等，而且是公說公有理，婆說婆有理，這樣討論永遠是沒結果的。

      

當然巴菲特總結格雷厄姆的思想，就是四個字-----安全邊際。

      

我總結各種投資思想的核心就是三個字----確定性。

      大家可以反過來思考，成長性對應最後的結果是什麼？ 

安全邊際對應最後的結果是什麼？不都是追求一種確定性，就是確保自己能夠盈利。所以說安全邊際，成長性，護城河應是相輔相成的，任何一方面的缺陷，都可能讓你在某一段時間裡大敗。

       說到這裡我再反思李小龍思想， 

一 個練過柔道，散打，拳擊的人，在一般情況下，實戰中比較容易戰勝只練過一種武術的人。實戰不是比賽，比賽不能打要害部位，故有很大的侷限性，可能觀賞性更 強些，但實戰就是實戰，就比如戰場上的士兵和在特定情況下的以命相搏，根本就沒有限制性，就是把對方擊到，殺死。我個人認為，投資就是實戰，如何在實戰中 勝出是最重要的。投資思想就是你平常的訓練。我個人認為，任何沉迷於一種投資思想的行為並不可取。

       

下面再講講為什麼說安全邊際，成長性，護城河應是相輔相成的？

        

格雷厄姆引出的安全邊際，就是利用價值和價格的關係，下調2/3,這樣利用價格始終反應價值的理論來賺錢，這樣的確定性的確是很強，為了避免主觀判定和計算失誤，故要分散投資。

        

巴菲特在格老的安全邊際的基礎上，提出了護城河理論，就是其競爭對手很難攻破其的市場，從而它可以去攻佔它的競爭對手的市場。其目的也是為了確定性，就是確定至少我不會輸，但我贏的概率性很高，所以巴菲特可以做集中投資。

       

費雪的成長性理論，就是深入研究企業的現狀，深入思考企業的未來，其目的也是為了確定性。

       從中可以看出都是為了確定性，如果綜合上述理論，可能很難買進股票，這就需要對應的調整，就不能堅持安全邊際下調2/3, 可以思考下調1/3,或50%，這就要視你投資的公司的確定性而定， 

也就是你的能力圈以及你研究的結果。

       

總結得比較簡單！

                                                      Tiger記於2011.11.13

隱秘的美國富豪投資群：Tiger 21

http://www.yicai.com/news/2012/09/2120231.html
想知道美國的富人是如何理財的嗎？那你就不得不關注一下老虎21（Tiger 21）這個鮮為人知卻擁有非凡能量的富人投資組織。

「投資+生活」

老虎21由邁克爾·索內菲爾特（Michael Sonnenfeldt）於1999年在紐約創立，其名字的由來是The Investment Group for Enhanced Results（提高收益投資小組）的縮寫，為了區別於朱利安·羅伯遜的老虎基金，又在名字後面加了「21」，代表21世紀。

索內菲爾特在長島長大, 在麻省理工學院讀過書。他的父親是德國移民，在紐倫堡審判期間擔任過赫爾曼·戈林的翻譯。索內菲爾特最初在高盛公司工作，後來轉而從事房地產開發。 1991年，索內菲爾特成立了Emmes 公司，並通過自己的努力將它經營成了一家非常成功的房地產公司。

「我認識到自己沒有足夠的能力和知識運營如此龐大的資本，並不懂得該如何更好地把它重新投入到各種不同的投資組合中。」在意識到自己和與自己相同的人所面臨的難題後，索內菲爾特創建了老虎21。

由於准入門檻設為身家至少1000萬美元，以及每年高達3萬美元的會費，該組織成為了少數人才有資格進入的組織。據索內菲爾特稱，目前老虎21的會 員主要是投資銀行的高級合夥人、首席執行官或成功的經紀人、投資家等。目前，該組織的會員人數已經接近200人，他們所擁有的用於投資的個人財富總額已經 高達180億美元。

正如該組織名字中所提到的，它往往根據會員們的專業和行業背景，將其分成10至12人的小組，每月舉行一次為期一天的會議，分享各自的觀點、經驗和智慧。

除了會員之間的學習和交流之外，該組織還會定期聘請與資本投資相關的權威人士和領袖級人物開設講座，從而使投資判斷更加準確並切實可行。

該組織網站上的公開信息顯示，他們13年來邀請了六百位以上與投資相關的首席執行官級別的人士給會員演講，其中包括被華爾街稱為基金業「超人馬里 奧」的馬里奧·蓋博裡(Mario Gabelli)、創立40億美元歐米加顧問基金(Omega Advisors)的里奧·庫珀曼(Leon Cooperman)、黑石集團的創始人史蒂夫·施瓦茨曼(Steve Schwarzman)等。而最近的一次，他們更是邀請到了大名鼎鼎的喬治·索羅斯。

除了投資議題之外，成員們也非常樂於彼此分享自己的私生活。

普林斯頓GHO風投公司的總裁格雷格·奧爾森（Greg Olsen）是老虎21的成員之一。在一次討論中，小組的會員問他為什麼要花費2000萬美元訪問俄羅斯太空船上的國際空間站。他回答說：「我一直對科學 感興趣，我想做些事情。我的孩子都長大了，所以我覺得是時候了。」接著另一位會員開始談論起他的兒子，已經20多歲了卻還沒想好自己的人生目標。這時，作 為「小組長」的卡特彼勒集團總裁理查德·拉文（Richard Lavin）就問每個人：「你們25歲時都在做什麼？」其中一人說：「我在法學院讀書。」另外一人說：「我在一家小企業工作。」而退休的加拿大帝國商業銀 行（CIBC）副董事長湯米·蓋拉格（Tommy Gallagher）卻說：「我在華爾街工作，當時還吸毒。」於是拉文反問道：「那麼誰25歲時開始為人生目標奮鬥了呢？你得明白你兒子絕對不能像你一 樣，而且也不應該像你一樣。你得放手。」

正是這種「投資+生活」的模式成為了老虎21成功吸引越來越多的高淨值投資者入會的主要原因。

投資重頭為股票

通常，億萬富豪所持的股票及其青睞的投資顧問都是難以捉摸的秘密，但通過老虎21這個組織對成員作出的投資意向調查，仍然可以對這個神秘的問題作出粗略的解答。

去年年底，老虎21公佈了對會員2011年投資決策的調查報告。報告顯示，富豪們在2011年中通過各種形式在股票市場的投資佔投資組合的31%， 其次22%的資產交由對沖基金管理。而對房地產、固定收益資產、私募股權以及大宗商品的投資則分別佔投資組合的12%、11%、11%和7%。與此同時， 他們所持的現金比例為4%，而外匯的投資則僅佔1%。

索內菲爾特在報告中指出：「通常而言，本組織的成員希望能夠為自己多年辛苦攢下來的錢贏得穩定的回報，因此他們不願意承擔由市場波動所引起的未知風險。」

調查結果顯示，共同基金是老虎21會員偏愛的股權投資形式，其中26%的股票相關投資通過共同基金交易。而他們也會直接投資於股票市場。在2011年裡，他們最青睞的四隻股票是蘋果（AAPL）、伯克希爾·哈撒韋公司A股（BRK-A）、通用電氣（GE）以及微軟（MFST）。從行業的配置來說，銀行業是最受他們歡迎的行業，佔投資組合的24%，其次是科技行業，佔16%，而能源、消費以及醫療則分別佔投資組合的13%、10%和9%。

「毫無疑問，會員們在炒股時也非常支持投資大師巴菲特。」索內菲爾特認為，「伯克希爾·哈撒韋公司的A類股與B類股在去年的回報達到了19%。」

針對對沖基金的投資，富豪會員們則更喜歡採取股票多空策略的對沖基金，其資產中的29%都流向了該策略對沖基金，其次是採取事件驅動策略的對沖基金，佔24%，而多重策略的對沖基金也吸引了他們21%的資金。

報告則指出，他們最為青睞的對沖基金經理則包括埃利奧特管理公司（Elliott Management Corporation）的保羅·辛格爾（Paul Singer）、阿爾卑斯管理公司（Alpine Associates）的羅伯特·佐伊爾納（Robert Zoellner）、千禧資本的（Millennium Management LLC）的以色列·英格蘭德（Israel Englander）、雷明思資本（Ramius Advisors LLC）的安東尼·米勒(Anthony Miller)以及海曼資本（Hayman Advisors LP.）的凱爾·巴斯（Kyle Bass）。

此外，諾曼·米勒（Norman Miller）、理查德·道達爾（Richard Dowdle）、大衛·艾因霍恩（David Einhorn）、安德里斯·哈爾沃森（Andreas Halvorsen）和約翰·保爾森（John Paulson）也是他們青睞的對象。

報告指出，儘管約翰·保爾森近一年來虧損嚴重，但超級明星的名譽卻並未受到影響。

今年5月份，老虎21發佈了會員在2012年第一季度的投資報告。報告顯示，這一季度中，會員們對房地產市場的投資比重大幅增加，達到24%。「會員們對房地產市場的增持是從2011年的第二季度開始的。他們認為在低利率的市場環境中，投資房地產具有稅收方面的優勢。」

除此之外，會員們所持的現金佔投資組合的12%，固定收益資產的投資佔投資總額的15%，股票的投資佔投資總額的22%，對私募股權的投資則上升至14%。

不過報告同時指出：「在今年一度季度中，大多數的會員認為美國未來的經濟形勢並不太好，因此他們對於投資品種的選擇相當的謹慎。」

NE·TIGER定制服装的“奢侈”级供应链

1 : GS(14)@2010-11-20 18:03:28

http://www.cb.com.cn/1634427/20101120/168292.html
    从戛纳电影节到中国国际时装周，穿过东北虎高级定制礼服的明星数不胜数，这些高级华服的创造者张志峰一直很低调地经营着NE·TIGER高级定制事业。
               
         　　从戛纳电影节到中国国际时装周，穿过东北虎高级定制礼服的明星数不胜数，这些高级华服的创造者张志峰一直很低调地经营着NE·TIGER高级定制事业。与标准批量生产的服装不同，高级服装定制从设计到打版、制样再到个性化的定制服务都有其独特的供应链流程管理。
　　而通过采访，我们也见证了明星们身上那些独一无二的高级礼服是如何制造出炉的。
　　把制衣车间搬进会所
　　“会所分为3个空间，一个是展示厅，一个是设计室，最忙碌的部分则是打版和制衣车间。对于标准化生产的批量服装品牌而言，将这3部分合并办公显然是不可能的。”
　　北京，王府井写字楼，一个数百平方米的空间——很难想象，这样的闹市里隐藏着NE·TIGER的豪华会所，没有太多的生产线，只有几间打版制衣车间。
　　NE·TIGER目前是中国最大一家从事华服定制的企业。由于华服定制的价格从几万到数十万不等，其目标客户基本上都是中国的影视明星和注重穿着的富豪级人物。也正是由于如此，定制服装最大的问题就是既要做到制作环节随时沟通修改，比如，设计师要随时与打版师和车工保持沟通，并指导工艺，又要让客户登门时随时了解到服装的制作流程、工艺和工序，还要适当地控制成本。
　　通常，客户在重大场合，需要穿着华服之前，要提前3个月预订。而这中间完整的定制过程会历时两个月，所有预约的客人都首先会收到定制流程通知书：通知书上会有根据其需要所建议的定制流程，一般分为：初次见面、再次见面和试衣三个步骤。初次见面时，客人将通过面谈，选择款式、面料。设计师将客户的要求制成草图交给制版师傅考虑技术细节。从色彩、质地、完整型性及后续处理几个方面来确定与创意相吻合的面料及辅料。
　　再次见面的时候客人就会见到NE·TIGER的设计师、工艺师等，这时候客人就能看到成果图样并试穿初次制作出的白坯样衣及高级定制礼服半成品，就在这第一次试身的时候，客人将与设计师、工艺师沟通进行修改。而最后再次到来客人就可以试穿高级定制礼服成品了。据记者了解，NE·TIGER的会员有600多人，平均每人每年少则做5到6套衣服多则做十几套甚至几十套。
　　记者在北京王府井的NE·TIGER看到，会所分为3个空间，一个是展示厅，一个是设计室，最忙碌的部分则是打版和制衣车间。对于标准化生产的批量服装品牌而言，将这3部分合并办公显然是不可能的。
　　在华服的打版和制作间内，人形模特被分为3个号码4、6、8号，当客户确定好样衣后，设计师会为客户进行细致地量体，然后在人形模特身上，进行薄厚贴布，最终把人形模特“克隆”成客户的身形。
　　这些“模特”站在制作间里，最终形成一种很有趣的画面，有的小巧纤细，有的腰身臃肿，面对不同的制作者，人形模特慢慢地穿上华服。在批量生产的工厂中很难看到这样精细制版的场景。
　　但是，客户第二次来到会所，看到的并不是一件华服成品，而是一件由白布制成的样衣。由于华服所用面料极为昂贵，因此用普通面料制作样衣可以让客户再次设计和精确修改节约成本。
　　专门团队把控民间艺人
　　“同一个主题，民间艺人每次绣的颜色都不一致，每次绣的图案也会随着自己的灵感而改动。这样时常会出现与整件衣服的色彩和主题甚至款式不相符的局面。”
　　事实上，对于定制服装的流程而言，最难把控的不是机器而是人。华服与普通的晚礼服不同，其最大特点是具有明显的中国元素。此外，设计师会根据客户的要求，在原有样衣的基础上，为华服增添个人元素。
　　而对于高级华服定制而言，带有中国元素的绣片是整件服装的点睛之笔，同时也是体现附加值的所在。华服上的刺绣多数是由民间艺人在绣片上完成刺绣，再将绣片缝制在衣服上。为了保持刺绣的原汁原味，设计师会给民间艺人一定的制作空间——可以在家中完成刺绣，在色彩搭配上有一定的灵活性。




    　　但是，很快，一个问题就出现了，同一个主题，民间艺人每次绣的颜色都不一致，每次绣的图案也会随着自己的灵感而改动。这样时常会出现与整件衣服的色彩和主题甚至款式不相符的状况。
　　对于高级服装定制而言，“人力”的成本无疑是最高的，“为了2011春夏高级定制华服系列的发布，我们创新了具有千年古羌韵味的羌绣，为此我先后两次前往汶川羌寨。”NE·TIGER2011年的设计主题是天干地支，引入了羌族的刺绣工艺。设计师在与顾客达成设计一致意见后，就要向远在四川的羌寨下达刺绣设计方案，随后，民间艺人会根据北京设计师的想法，绣出独一无二的作品。
　　张志峰在设计中，一直在强调手工刺绣，这样可以保持刺绣的原汁原味，避免工业化的雷同。
　　然而，在整个定制流程中，与民间手工艺人的沟通成为了最难把控的环节。
　　“我冒着公路塌方的危险，去汶川羌寨，做的事情，就是沟通工作。”张志峰说。
　　NE·TIGER的工作人员，先是在羌寨找到了刺绣手工艺最好的老艺人。她们为NE·TIGER组织起了一支刺绣队伍，按照订单进行刺绣。
　　“我们第一个要做的，就是要改变这些民间艺人对羌绣的观念。”张志峰说，“这些民间艺人已经从事刺绣很多年了，但是他们的刺绣作品多数是旅游纪念品，非常粗糙。我最先要告诉他们的是，我们要的是精品，这一理念的灌输也非易事。”
　　于是，东北虎皮草支付给这些老艺人更多的制作费用，希望他们能够绣出与众不同的作品，“但仍旧很难，老艺人们会觉得很奇怪，她们认为唯有慢慢绣，才能得到更多的收入。”
　　对于高级服装定制，“精细是非常重要的，我一再告诉他们，要保留粗狂的风格，但是在每一个细节中，都更加精细地处理。对这一点，他们很难理解。”
　　这些民间手工艺人，往往年纪已经很大了，而且并不识字，甚至不会看图纸，“于是，我们把图纸给了他们，技术差一点的人，并不懂得在刺绣的时候放大图案，比例常常出错。”张志峰经常为此头痛，“后来，干脆我们从北京快递寄去同样比例的图纸，甚至连刺绣的框架都已打印出来了。”但是，这也不能足以解决问题，在刺绣配色上，还是经常出错，为此，公司要承担很大的损失。此外，在山区快递物流等环节上，也不尽如人意。
　　最后，张志峰做出了成本最高的决定——成立专门的团队，负责绣片的流程管理。“我们会有专人定期登门拜访老艺人，对他们的刺绣进行指导，这样不仅仅能够把控绣片品质，还能够把控绣片的制作时间。”由于民间艺人只在自己的家中完成工作，因此，工作团队得逐一前往老艺人家中，才能实现最直接的沟通。
　　在刚刚结束的中国国际时装周上，NE·TIGER2011春夏高级定制华服系列刚一发布，十几份订单便递到了张志峰手中。一位著名的小提琴演奏家，看过时装秀后，给了张志峰一个大大的拥抱。这位小提琴家喜欢穿着华服演出，因为华服上的刺绣能让他在拉小提琴的时候，手臂动作更加优美。

---

TIger Asia

1 : GS(14)@2011-06-02 21:50:46

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110602/News/eb_ebb1.htm
老虎亞洲入稟 要求駁回禁止買賣港股
2011年6月2日

---

證監會擬就Tiger Asia 案的法院裁決提出上訴

1 : GS(14)@2011-06-25 16:33:50

http://www.sfc.hk/sfcPressReleas ... ervlet?docno=11PR73
原訟法庭今天就Tiger Asia Management LLC（Tiger Asia）案早前作出的決定，公布決定理由。原訟法庭之前決定，法院並無司法管轄權決定在紐約經營的資產管理公司Tiger Asia 及其三名人員（Bill Sung Kook Hwang先生、Raymond Park先生及William Tomita 先生）（統稱Tiger Asia有關方面）是否曾經違反香港的內幕交易及操縱市場法例（註1）。

原訟法庭在今天的裁決中裁定，只有行使刑事司法權的法院，或是市場失當行為審裁處，才擁有司法權決定是否已發生違反香港內幕交易法律及操縱市場法律的事項，這表示在上述法院或市場失當行為審裁處作出有關裁定前，證監會無法尋求法院作出最終頒令（註2）。

證監會質疑原訟法庭這項決定是否正確，並打算就今天這項裁定提出上訴。

證監會指Tiger Asia有關方面違反了香港禁止內幕交易及操縱市場的法律規定。有關指控涉及Tiger Asia 所進行的中國建設銀行股份有限公司（建設銀行）股份及中國銀行股份有限公司（中銀）股份的交易（註3）。

證監會早前根據《證券及期貨條例》第213條向Tiger Asia有關方面展開法律程序（註4）。證監會尋求法院頒令要求Tiger Asia有關方面作出補救行動，同時尋求法院發出強制令以保障香港市場。

Tiger Asia有關方面不受香港刑事法庭的司法權管轄。此外，若由市場失當行為審裁處就本案展開研訊，Tiger Asia有關方面最終可免於遭受檢控，但證監會認為Tiger Asia有關方面不應享有免受檢控的豁免權。

完

備註：
1.  Tiger Asia成立於2001年，是一家在紐約經營的資產管理公司，專門管理於中國、日本及韓國的股本投資，其全部僱員均在紐約，在香港並無實質業務運作。
2.  法院的決定將登載於司法機構網站（www.judiciary.gov.hk）。
3.  就建設銀行股份的交易而言，證監會指稱：(a) 在2009年1月6日開市前，某家香港配售代理人邀請Tiger Asia參與美國銀行公司（Bank of America Corporation）計劃在香港進行的建設銀行股份配售；(b) 配售代理人告知Tiger Asia配售計劃涉及的股數及配售價折讓幅度；(c) 這些資料屬機密及股價敏感資料，Tiger Asia及該三名高級人員亦知道這些資料的性質；(d)Tiger Asia其後在2009年1月6日即建設銀行股份配售計劃尚未公布前，賣空合共9,300萬股建設銀行股份；(e)Tiger Asia在2009年1月7日以低於建設銀行股份當時市價的折讓價買入配售股份，為先前的賣空交易平倉；及(f) Tiger Asia最後獲利估計高達2,990萬元。就中銀股份的交易而言，證監會指稱：(a)Tiger Asia曾獲預先通知並獲邀參與UBS AG（瑞士銀行）及蘇格蘭皇家銀行分別於2008年12月31日及2009年1月13日進行的兩宗中銀股份配售； (b)Tiger Asia其後獲提供兩項配售的詳情；在此之前，Tiger Asia已獲通知並同意這些詳情屬機密及股價敏感資料；(c)Tiger Asia亦同意，接獲這些資料後不會進行中銀股份的交易； (d)Tiger Asia在瑞士銀行於2008年12月31日配售中銀股份前，沽空了1.04億股中銀股份，推算從中賺得利潤860萬元；及Tiger Asia在蘇格蘭皇家銀行於2009年1月13日配售中銀股份前，沽出了2.56億股中銀股份（當中2.51億股為沽空股份），估計Tiger Asia因此虧損約1,000萬元。證監會亦指Tiger Asia 在賣空建設銀行股份時，透過令建設銀行股價下調的活動，涉嫌操控建設銀行的股價。
4.  第213條規定，凡任何人違反《證券及期貨條例》任何有關條文，原訟法庭有權作出多項命令，包括強制令及飭令該人採取法庭指示的步驟，使交易各方回復他們訂立交易之前的狀況的命令。這條文賦予法院司法管轄權在有人違反有關法律條文時作出補救命令（及其他命令）。證監會認為，法例並無規定須事先由刑事法庭或市場失當行為審裁處作出裁定或裁斷，然後才可尋求法院根據第213條作出補救命令。詳情請參閱證監會2009年8月20日及2010年4月26日的新聞稿。

---

證監會擬就法院撤銷Tiger Asia法律程序提出上訴

1 : GS(14)@2011-07-16 15:33:49

http://www.sfc.hk/sfcPressReleas ... ervlet?docno=11PR83
證券及期貨事務監察委員會（證監會）早前提出申請，要求法院向涉嫌違反香港內幕交易及操縱市場法例的Tiger Asia Management LLC（Tiger Asia）及其三名人員（統稱Tiger Asia有關方面）頒發命令，原訟法庭今天剔除證監會就此提出的法律程序 （註1及2）。

法院下令將證監會針對Tiger Asia有關方面提出的法律程序剔除。法院之前曾於2011年6月21日決定，法院並無司法管轄權根據《證券及期貨條例》第213條裁定當事人違反內幕交易及操縱市場法例。這意味著如未經市場失當行為審裁處或刑事法庭作出裁定，法院無權以違反內幕交易或操縱市場法例為理由，作出證監會根據《證券及期貨條例》第213條尋求的命令。

證監會之前表示，擬就法院於6月對第213條的適用範圍作出的決定提出上訴。

證監會亦會就法院今天的裁決，即剔除對Tiger Asia有關方面全部法律程序的決定提出上訴。

證監會指出，即使法院已在6月作出決定，但法院仍可作出證監會根據《證券及期貨條例》第213條尋求的命令，禁止Tiger Asia有關方面買賣香港上市證券及其衍生工具，理據是證監會覺得Tiger Asia有關方面已違反有關法例或曾牽涉有關的違法行為，或日後有可能違反有關法例或牽涉有關違法行為。

證監會續指，禁止買賣的命令並無要求法院就有關違法行為作出裁定，因此不應剔除證監會這部分的法律程序。

法院認為證監會在之前進行的聆訊並沒有就這一點進行爭辯，並決定法院並無司法管轄權基於違反法例的表面證據而作出有關命令。

完

備註：

1. 請參閱證監會2009年8月20日、2010年4月26日及2011年6月21日的新聞稿。
2. 法院的決定將登載於司法機構網站（www.judiciary.gov.hk）。

---