債轉股如「癌細胞移往心臟」
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GS(14)@2016-05-17 03:36:15【明報專訊】「權威人士」批評債轉股不能自欺欺人，警告高槓桿必會帶來高風險，並提出股、樓、匯應回歸各自功能，高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘深表認同，認為這種做法等同「將癌症由胳膊移往心臟」。
哈繼銘認為，債轉股表面看會令債務率下降，實際上只是推遲爆發，癌細胞仍在；因此債轉股只是形式上改革而非實際改革，流於「多餘」，只要像前國務院總理朱鎔基推動國企改革，讓市場去決定，好的資產自然有人感興趣，壞的自然會被裁掉。
3年GDP才夠還1年債息
對於高槓桿問題，哈繼銘稱，以高盛測算，中國整體債務佔GDP的比重逾3倍，以債務平均利率7%左右計，要3年GDP增幅才夠還1年債息，債務只會像雪球般愈滾愈大。之所以高槓桿泡沫未爆破，只因中國的儲蓄率佔GDP有47%之高；隨?老齡化、企業收入減成本增及政府開支擴稅收減，儲蓄率將下降，債務卻仍惡化，情?不容輕視。
另外，哈繼銘指出，去年中以來，股市及匯市與市場化背道而馳，行政干預太多，要回歸功能便應該將干預逐步退出，樓市亦然，要因地制異適合的政策，忌一刀切，也忌政策大轉向，要兌現讓市場起決定作用的承諾。
來源:
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160516/news/ea_eaa2.htm
內地債轉股擬由鋼鐵煤炭業入手
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GS(14)@2016-08-08 00:13:02【本報訊】內地「市場化債轉股」醞釀多月，近日有最新發展，據《財新網》報道指，有關政策將由鋼鐵煤炭企業開始，並由金融資產管理公司（AMC）及地方AMC成為債轉股工具。報道指，日前中國銀監會就《關於鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》（下稱《意見》），向各銀監局、銀行及AMC徵求意見。據了解，《意見》中提及到，中央傾向由資產負債率較高、於國內經濟佔主要地位的鋼鐵煤炭骨幹企業入手，透過支持AMC及地方AMC，正式開展市場化債轉股。值得留意一點，銀監會在《意見》中，無提及由銀行作為是次企業債轉股的工具，或意味此輪債轉股將由AMC或者第三方機構操作，而非由銀行主導。另外，《意見》亦提到，對於主動去產能、流動資金有問題的鋼鐵煤炭企業，銀監會支持銀行業對它們提供續貸、免息甚至消債。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160807/19726092
傳債轉股方案已上報國務院
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GS(14)@2016-08-16 04:52:43【本報訊】內地擬推債轉股處理債務危機，據《中國經營報》引述消息指，債轉股方案已上報國務院審議，預計不會大面積、大規模推行，而是以試點方式分類別展開。報道指，國務院曾召集發改委、財政部、央行和銀監會等多個部門開會，討論債轉股相關事項，隨後國務院發佈《關於深化投融資體制改革的意見》，其中提到要開展金融機構以適當方式依法持有企業股權的試點，成為此輪債轉股啟動的重要信號。消息又指，預計國務院會對某類公司或者某個大型央企、國企推出單獨政策。事實上，內地曾於1999年實行債轉股，主要以銀行為主要債權人，惟上一輪方案已不適用於現今市場。報道引述中國政法大學經濟法研究所副所長徐曉松指，此輪債轉股是在去產能背景下提出的，當下債務主要集中在一些國有企業的債務處置問題，這些企業的債務規模大，不能延續上一輪債轉股一刀切的辦法。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160815/19736478
發改委﹕正研究債轉股措施
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GS(14)@2016-08-20 11:04:28【明報專訊】發改委副主任連維良昨日在國務院例行記者會上表示，就去產能涉及到的企業債務處置問題，其中表示債轉股是債務重組的重要措施，也是降低企業槓桿率的重要措施，黨中央及國務院已安排相關部門，專題研究包括債轉股在內的降低企業槓桿率綜合措施，相應的債轉股具體運作正在研究制定當中，總原則是遵循市場化、法治去進行債轉股，但重申該破產的要依法破產，能夠兼併重組的，通過政府引導等多種措施實行兼併重組。
將查核企業去產能成效
另外，連維良指出，由於有企業存在誤解，或者基於自身利益考慮，以為今年去產能任務只要年底前完成便可，因此把限期放在第四季或12月份，對此，已要求去產能任務不可以只集中在年底完成，因還有很多後續工作要處理，都需要時間。他又透露，已組成10個督查組，將於8月下旬至9月上旬就去產能工作進行實地督查。此外，今年中央財政安排1000億元人民幣的專項獎補資金用於去產能工作，目前已安排307億元人民幣下達到地方和企業。
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5560&issue=20160820
債轉股料短期推 專家：不利內銀
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GS(14)@2016-09-01 06:05:43【本報訊】過去幾年，國企狂借錢令中國債務如山，但經營低效、積重難返，當局唯有再打內銀主意，逼股民為國企爛賬孭數。隨着內地債券到期即將進入高峯，中央需全力撲水，8月起國務院、發改委、中銀監相繼發出文件再為債轉股造勢，意味短期內推出已勢在必行。但有專家直言，「其實債轉股，就是叫內銀為地方政府、國企埋單。」所謂債轉股，是指銀行將債權變為股權。在正常情況下，如企業未能償債，銀行可申請企業清盤破產，拍賣資產收回資金。債權機制亦保障企業謹慎經營，以免走上破產命運。但在債轉股後，銀行只能被動做股東，等原本經營不善的企業起死回生後，然後再分紅。收回資金不但遙遙無期，也失去對企業的制約，尤其是國企做慣「大花筒」，等於毫無約束。在今年5月，《人民日報》引述「權威人士」指「不要動輒搞債轉股」，其後幾個月相關討論在內地銷聲匿跡。但8月起，李克強主理的國務院為債轉股再度造勢，月初發佈《降低實體經濟企業成本工作方案》，提及「支援實體經濟企業之間債權轉股權」。之後發改委在國務院政策吹風會上指，正在制定債轉股的具體措施。中銀監在月中亦發佈文件，支持以債轉股化解鋼鐵、煤炭這兩大嚴重過剩產能的債務問題。新鴻基財富管理策略師溫傑認為，「債轉股等於阿爺叫內銀做嘢，救地方政府、救國企。」雖然表面上，內銀會因避免不良資產率大幅飆升，帶來股價短期利好；但中長期非常不利，債權換成股權後，資金回收更加困難，內銀日後股價將更加低迷。內地今年有4.4萬億債券到期，8月起進入高峯期。然而，國企債務形勢極不樂觀，今年至今國企債務違約金額高達165億元，佔違約總金額的66.5%。中央在短期內推債轉股，預料可解國企債務爆煲的燃眉之急，但將以內銀權益為代價。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160831/19755040
王弼﹕阿爺「債轉股」 堅定只沽不買
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GS(14)@2016-09-13 00:07:48【明報專訊】上周五港股氣勢如虹，藉險資南下之勢，恒指曾高見24,364點，升超過440點，但於下午2時見頂回吐，收市升幅大幅收窄至180點，更意想不到的事情是晚上美股只藉一個聯儲局地區銀行行長Rosengren加息的鷹派言論（地區行長的分量當然難與三大巨頭耶倫、費沙爾和杜德利相比），標普500指數大幅下挫53點，達2.4%，打破兩個月來單日波幅不出1.5%的悶局，然而方向是爆落，炒得興起的股民當然會問：「港股升勢，玩完未？」
上周，我既然開宗明義講過自己只沽不買，就是要趁好市，拖各位讀者落水做證，我講過就要做，鼓起勇氣沽貨。是的，就算股市日日升，沽貨也要講勇氣，有誰願意把持貨沽清，看着旁邊的人賺錢自己沒份兒呢？你感受下一些連自住樓都賣掉的無殼蝸牛，他們現在的怨氣，就知道升市沽貨，也要無比的勇氣。既然沽貨進行中，主觀意願，我也不希望股市速跌。
今次港股升勢跑贏美歐英日，不外乎是歐美資金追逐高息的新興市場、大陸人怕人民幣貶值走資到港股，和全球包括港人對現金失去信心，各方資金蜂擁買入港股，是個不折不扣的資金市。
股市日日升 沽貨需無比勇氣
雖然資金來自八方，但都有一個共通點，就是恐懼（Fear），恐懼手持的現金遭央行無恥地印鈔化為烏有，見資產就買，而非因相信經濟見底，企業盈利回升，但因為恐懼而撐起的股市，不可能持續，卻竟然維持了兩個多月，特別是港股，理由可能是當環球股市自Brexit穩定下來後，北大人希望利用港股解決自身最大的問題。
大陸的地方企業債務過高，最治本的方法就如王弼一年前重點強調，炒高股市讓國企IPO或配股發債，唯有靠中港股民血汗錢來為黨旗下的國企填氹，進行真正的「債轉股」，國企才能輕身上路，維持富有中國特色的「債務循環」，就是IPO/配股籌錢→亂花→爛帳→配股籌錢填氹→再亂花→再爛帳……去年，阿爺在A場套錢功敗垂成，今次唯有轉戰H場。開深港通讓大媽的北水南下救國才是戲肉，你以為阿爺真心想益香港這班忤逆仔？
阿爺救國 美帝做攔路虎
好事多磨，阿爺正把H股炒起得有聲有色之際，逗得大媽每日幾十億人民幣資金南下曲線救國，為中國郵政上市造勢之際，不知是否美國外交人員在G20杭州機場跟中國鬧得不太開心，美股突然大瀉，不禁令我聯想，外國勢力是否想玩寸阿爺Party，成「債轉股」的攔路虎？
我當然希望阿爺能夠完成「債轉股」的偉業，無論如何，經過上周五戲劇性的發展，再反覆回顧阿爺炒起港股的苦心，我會更堅定不移執行只沽不買的策略。
■財經節目「投資．王道」
香港奧國經濟學院院長王弼會在每周主持的《明報》財經節目「投資．王道」，以專業投資者角度分析經濟和股市市况，欲重溫內容，可登入：link.mingpao.com/46396.htm
香港奧國經濟學院院長 fb.com/buytillsuspension
[王弼 投資王道]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1811&issue=20160912
債轉股方案出爐 內銀「甩身」仍難看好
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GS(14)@2016-10-11 07:47:46【明報專訊】內地討論多時的債轉股方案終於昨日出台，文件強調「市場化、法制化」是此輪債轉股的執行原則，而內銀意外被勒令不得直接參與債轉股，應通過金融資產管理公司機構實施，但銀行可申請設立旗下分支機構參與債轉股。分析相信，表面上內銀股「甩身」短期利好，但中長期壞帳暴露，難以看好。
昨日是黃金周後首個A股交易日，滬指報3048點，漲1.45%，深成指報10,741點，漲1.65%，兩市共成交4543億元人民幣。內銀股方面，工行和農行漲0.7%，中行漲0.9%，招行漲1.7%。
殭屍企業不能債轉股
國務院昨日發布《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》，文件稱，要有序開展「市場化」銀行債轉股。要由銀行、實施機構和企業自主協商確定轉股對象、價格和條件等；要以優勝劣汰為目的，主要對象是效益好、暫時出現困難的企業，嚴禁將「殭屍企業」、失信企業和不符合國家產業政策的企業作為市場化債轉股對象。
文件更提出，「除國家另有規定外，銀行不得直接將債權轉為股權」。銀行債轉股，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構轉為股權。因此，鼓勵金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等參與；另一方面，支持銀行利用現有的符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股；也鼓勵實施機構引入社會資本，發展混合所有制。
分析：企業槓桿降 銀行壞帳勢增
彭博經濟學家陳世淵認為，方案比預期好，主要是在銀行和企業之間，多了一個第三方金融資產管理公司來實施債轉股，「銀行的本業是處理貸款，引入專業的公司來處理股權無疑是更有效的做法」。他又稱，按照現行的法律，銀行不能直接投資企業股權。不過，中長期來看，方案出台意味債轉股正式展開，而債轉股是降低企業槓桿的重要步驟，「降槓桿必然增加壞帳，只是看壞帳損失如何在銀行和企業之間分攤」。他預見，不少國有企業隱藏的壞帳會逐漸暴露，對於銀行利潤形成挑戰。
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5553&issue=20161011
17年前中央曾強制債轉股
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GS(14)@2016-10-11 08:08:30【本報訊】內地債轉股醞釀多月終出台，但版本與最初市傳1萬億元（人民幣．下同）規模、由政府主導的不同。是次出台方案強調轉股的債權、價格、實施機構皆由市場自主協商，令市場對1999年強制債轉股重臨的憂慮暫消除。債轉股吹風近一年，今年4月傳內銀首批債轉股規模為1萬億元，令市場譁然，擔心政府為救企業、保就業，會主導債轉股，最終要內銀為企業壞賬「埋單」。部份企業早於今年初悄悄試行債轉股，如內地最大民營造船廠華榮能源（1101），3月宣佈向債權人發行最多171億股股票以抵銷171億元債務，其中最大債權人中行（3988），轉股後以14%持股成為華榮大股東。內地於99年曾啟動過一輪債轉股，當時甚麼企業可參與、轉股如何定價等，全由政府話事，而由中央擁有的4大壞賬管理公司就負責執行。資料顯示，99年參與債轉股的企業共580間，債轉股金額達4,050億元，佔銀行剝離的逾萬億元不良貸款比重近三成。惟其後總結經驗，有分析指債轉股當時雖解決了銀行壞賬問題，但企業只因發多了新股、減少利息支出，加上政府「包底」，故才成功令負債比率下降，盈利提升，但就被批為數字遊戲，企業實質效益根本沒改善。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161011/19797079
內地債轉股方案出台售債權予壞賬管理公司 分析：有利內銀股
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GS(14)@2016-10-11 08:08:30【本報訊】曾被譏為「內銀股東埋單」的債轉股方案，昨日正式出台，不過與市場預期不同，內銀只需將債權售予資產管理公司，然後由後者將債權轉成股權，內銀毋須「臨危受命」強迫成債仔股東之餘，瀕危企業壽命亦得以延長，分析認為政策對內銀股正面。記者：周家誠 陳洛嘉
所謂債轉股，實際是將企業爛債，以折讓價轉讓成持股。昨日發改委、財政部、人民銀行等五個中央部門聯合宣佈《關於市場銀行債權轉股權的指導意見》，提到銀行不得直接將債權轉為股權，須向實施機構出售債權，再由該機構將企業債權轉為股權。實施機構包括以資產管理公司（AMC）為主的壞賬處理公司。債轉股方案獲得中央批准後，銀行須將債權轉售予AMC，作價必須符合市場價格；AMC及後再與負債企業商討轉股價格、條件等，當中會參考二手市場價格。商討完成後，AMC將會成為該企業股東，並可按法規參與公司營運決策，提升公司治理水平等。待該企業營運指標回復正常後，AMC則可透過上市、股權轉讓、併購方式退出企業股權，從而實現利潤。
殭屍企業等不准參與
不過，《意見》提及一些扭虧無望、失去發展前景的殭屍企業，或是產能過剩企業等不准參與債轉股；只有前景優良、國家重點扶持、信用狀況良好之企業才獲批准。事實上，年初傳出債轉股政策出台後，曾惹來不少批評，包括中央為拯救瀕危企業，強硬地要求銀行將債權變股權，變相由小股東埋單，而銀行持有股權，將會大大損耗資本，未來甚至需要集資，減低內銀股投資價值。星展香港經濟師周洪禮認為，內銀不擅長扮演股東角色，亦不懂管理企業，而且內銀持有股權，對資本充足率亦有耗損。目前新方案較為理想，除了可將不良貸款風險轉給AMC，改善「企業未能還錢、銀行壞賬上升」的膠着局面，亦能爭取更多時間解決企業債台高築問題。但周洪禮質疑，債轉股未必能真正解決問題，例如內銀轉讓股權是否真正透過市場價格？規模究竟有多大？不良貸款責任轉嫁予AMC是否能最終解決內地企業債重問題？仍然須由當局釐清。
免銀行跌入無底深潭
新鴻基財富管理策略師溫傑認為，政策將銀行隔離，不得直接將債權轉為股權，要先轉讓債權予資產管理公司，理論上對內銀是利好消息，可防止銀行「泥足深陷，跌入無底深潭」。惟他亦質疑：「債轉股下究竟係內銀有賺，定係資產管理公司有賺？就要睇內銀會折讓幾多出售債權，資產管理公司又係咪有國家責任硬食壞賬。」他認為，其實政策始終無解決無錢還的問題，故成效多大始終要詳看實施細節。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161011/19797076
內銀全線跌 分析：非因債轉股
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GS(14)@2016-10-12 07:44:03【明報專訊】周一國務院正式出台債轉股相關文件，雖然條款優於市場預期，然而內銀股卻全線下挫。市場分析認為，內地企業去槓桿令銀行利潤率下跌。
國務院周一出台了關於降低企業槓桿率的意見，文件首次清晰闡明了債轉股的市場化原則。不過，昨日內銀卻應聲下挫，建行（0939）跌2.4%，工行（1398）跌1.8%。
德銀：債轉股對去槓桿成效有限
德銀發表報告表示，債轉股不會大規模採用，因而對於企業的去槓桿成效有限。債務重組即降低利率，延長貸款期限的使用遠遠比債轉股廣泛。因而，企業降槓桿對於銀行的主要影響應當是利潤率受到擠壓，而不是壞帳湧現，工行（1398）和招行（3968）受影響較小。星展唯高達昨日給投資者的電郵表示，債轉股的影響有限，之前1萬億的目標已經被去除。該行內銀分析師陳姝瑾認為，第三方而不是銀行執行債轉股，對於銀行有利，因為債權的風險系數是一倍，股權的風險系數是4至12倍，一旦銀行自身執行債轉股，將導致銀行的資本充足率大受影響。她又表示，昨日內銀股下跌未必是因為債轉股，而可能是人民幣下跌，北水枯竭，昨日A股的內銀股十分平穩。
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4066&issue=20161012
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