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林勁峰談價值投資 一只花蛤

林勁峰，2003年創立深圳市盈信投資公司，在9年中凈值增長超過20倍，年複合增長率42.04%，大幅打敗市場。林勁峰從2002年開始接觸價值投資，此後不斷研習價值投資，使之內化，最終形成自己的獨到見解。以下內容來源於《遠離風口》。

價值投資的標的本身並不多，因此更要選擇一家好公司並長期持有。但是，長期投資與價值投資是兩回事。長期投資只是價值投資中一個很小的策略，而價值投資就是付出的價格要遠遠低於公司的價值。長期持有說的是購買初衷，但並不代表長期放在那里。中國經濟波動很大，要充分考慮政府對經濟的主導能力，這中間要關註政治的動向，以及對經濟的判斷，所以這絕對不是長期不動的意思。能否長期持有要看市場情況，但買入時一定要堅持“長期持有”的初衷，不要期望明天會有人以高幾元的價格將你的股票買過去。

價值投資理念看起來簡單，但理解起來很難，做起來更難。一個人的價值觀很難改變，從我來說，在對待投資包括資產管理方面和很多人不一樣，錢不是我們的目的。我們想要的第一是樹立誠信，第二是改變人們對投資的看法，避免社會資源的更多浪費。很多人對投資的認識很簡單，看到投資人的風光生活，認為這是非常簡單容易的事情，由此湧入這個行業，造成了社會資源的極大浪費，如一些人畢業兩三年就執掌十幾、二十幾億的基金大盤子，這非常難以管理，做投資沒有15~20年經驗很難做好。

價值投資的精髓在於安全性。投資者要達到安全性，必須了解很多東西，包括熟讀企業經營情況、對商業模式進行深入理解，通過各種信息來迅速判斷這家企業能否做、做多少年，而這離不開大量閱讀，所以投資者必須要做行業的專家。茅臺就是很好的案例，從2003年底購買到現在一直持有，未來還將繼續持有。在投資茅臺之前，我們已經研讀白酒行業所有上市公司的招股說明書、年報，包括材料中很小的備註文字。茅臺上市以後，我們持續關註了5年，同時期內還關註五糧液、沱牌和種子等白酒企業。

價值投資的核心在於安全。第一，每次出手之前都要考慮風險在先，而不是盈利。在這個大前提下要做足基本功，了解目標公司的行業狀況、商業模式、增長趨勢，也包括對管理層的了解，管理能力和個人品性。第二，就是企業能否有現金收入，要具備分紅能力。第三，要看價格，用更低的價格覆蓋不了解的風險，價格要足夠低，這也是基於安全的考慮。我不是特別看重時機，不過在中國資本市場，可以不擇時，但不能不關註政治的時間窗口；要對政策形勢有一定的預判能力。對於散戶來說，一輩子盯住十家公司，就夠了。

巴菲特的模式在中國不能複制，但巴菲特的投資哲學可以在中國應用。中國和美國的環境不同。中國的市場被三重管制，不確定性更大。這三重管制包括準入管制、價格管制和資本市場管制，可以創新的好公司不多。我們羨慕美國的投資者，能找到更多的好公司。但是在中國，現在社會上拜金價值觀很嚴重，在這種情況下，不會有很多人做價值投資，更難以堅持走下去。所以我預判沒有人和我這樣做。價值投資基於一個價值觀，還要有一種獨孤的精神。它不能為了賺錢而去做，很多時候我們的決定和大部分人不一樣，所有人都反對，但是我們仍然要堅持。

我不建議散戶做股票，因為沒有時間做專業研究，可以考慮由你所相信的專業團隊幫助你管理，或是投資指數基金，不用選股，因為你選不好股。投資像豹子，需要等待機會。在機會來臨之前需要進行很多準備工作，閱讀大量材料、進行分享研究、還要保有堅持的態度，所謂臺上一分鐘，臺下十年功。2012年和2013年基於大環境的不確定性，我們沒有太多動作。雖然沒有大動作，但我們從來沒有放棄過對市場、企業、管理層的關註。我自己做資產管理的目的就是轉變大家對投資的錯誤認識，我們希望通過我們的努力，使大家能夠離正確的方向更近點，不要停留在“投資是件簡單的事情”上，以免造成社會資源的極度浪費。我們只會投資我們比較熟悉的行業，即快消品、房地產，同時我們也在關註金融、醫藥和醫療器械行業。我們要求我們的員工對投資這份工作有激情，對價值投資哲學有充分的認定，並且不追求短期的利益。

打造一個消費品品牌非常累。做消費品品牌人家放假你還要幹活，而且要十年如一日地堅持。從投資的角度很容易觀察到一個品牌的成長背後，它的管理團隊到底付出了怎樣的努力。強有力的團隊是保證消費品公司快速增長最重要的因素。消費品公司的成長大同小異，其成長曲線總是先平穩然後極速上升。過去二十年，格力、加多寶、娃哈哈都是如此。王老吉和加多寶之間的競爭將來出現的逆轉可能性很小，因為白雲山既做藥，又做消費品。而雲南白藥就是努力做一件事情，在白藥上進行延伸。上海家化也是，就在化妝品上做延伸。白雲山不像同仁堂就幹中藥一件事，廣藥還做藥和快消品等，失敗的可能性很大。消費品行業想要成功，必須有一個緩慢的積累過程，量變之後，才能達到質變，實現爆發式增長。消費品公司團隊執行力，包括品牌的定位要準確，要持續增強品牌的影響力，持續在這個品牌上做投資。未來高端消費品在資本市場上應該表現會更好，因為高端產品毛利高。在同等銷量規模下，它的投資力度會比大眾消費品大。大眾消費品的門檻相對低一些，競爭壓力要更大一些。另外，產品的定價水平很關鍵，定價相對高的有優勢。

國外紅酒品牌對國內的沖擊很大，消費者沒有理由喝國內的。法國的紅酒產量很大，各種檔次的紅酒都有，也很便宜。照這個邏輯看，國內紅酒企業想要發展壯大是很難的。啤酒也是，它是純粹工業化的產品，這個產業需要整合，得把那些小酒廠消滅光，到啤酒行業最後剩下兩家的時候，價值就凸顯出來了。奶業還比不上啤酒，它基本沒有差異化，不同品牌一個味道，而很難像啤酒那樣全國範圍內的工業化生產。周期類公司的波動性是很強的，而且什麽時候起來也很難控制。這種公司靠產品驅動，就像保健品，一旦研發成功，它的利潤不得了，根本跟不上這個行情。消費品可以很明確地看到它的未來，但前提是你要非常熟悉消費品。房地產企業純粹是一個類金融的企業，跟隨著通脹的增長，它也有很好的盈利模式，這種行業也不錯。

我們做投資，從來不允諾別人有多高的回報，即使過去有高回報，那也是過去，不代表未來也一定能幫你掙錢。中國跟美國的資本市場不一樣。美國有很多企業，20世紀90年代冒出一批，然後21世紀又冒出一批，層出不窮，但中國沒有這樣的環境。騰訊、百度、新浪、阿里巴巴、奇虎360、搜狐等都是很好的公司，但它們都沒有在A股上市，因為缺乏創新環境，企業想要出類拔萃挺艱難。我們做投資也一樣。未來的業績很難有高增長，所以不要對投資收益寄予太大的希望。投資是一件很難的事情。目前國內投資的渠道較窄，老百姓的錢大多放在資本市場，這就使得資本市場的定價比較高，由此也就容易出現泡沫，但泡沫最終會破滅，從而回到原點。從A股市場來看，能給投資者提高回報的公司很少，能夠分紅的公司就更少。

管理層很重要，對公司能起到決定性的作用。即使像可口可樂這樣的公司，如果遇到不好的管理層，也會給公司帶來毀滅性的傷害。好的管理層通常對細節非常關註。不管是TESLA的管理者還是喬布斯，還是董明珠。管理層可以通過讀年報、招股說明書，還有新聞了解到。這些人都喜歡自己寫年報。從這些年報中可以看出他們的想法，他們的創新，對未來的想法，持續的改進和執行力。這樣對管理層和公司業務有了80%~90%的了解，我們基本可以決定能不能投資這家公司。在做重大決策之前，我會見管理層，了解剩下的10%~20%。面談有時候給你的收獲令人意想不到。但是不能只看管理層好就做投資決策。如果讓喬布斯去做銀行業，我想成功的可能性也不大。誰會想到，在傳統的電話行業，像諾基亞這樣曾占全球40%的份額的公司會倒掉。但蘋果出現了，顛覆了整個行業。傳統汽車行業也有這樣的危險。商業模式很重要。我可能會欽佩一個人，但不一定會投資這家公司。不好的管理層會給企業帶來壞的影響。不好的商業模式，例如諾基亞、柯達可能讓企業垮掉。

在投資中，安全感來自價格和價值的差。對價值的估算，是未來現金流的折現。對不熟悉的行業，我會要求更高的折現率。如果生意本身不確定，那麽會再打一個折扣。最後再在這個基礎上，預留一個對其他不確定因素的空間，在買價上再打一個折扣。我們必須了解什麽是我們能理解的，什麽是我們不能理解的。我們偏向投資在我們能夠理解的企業範圍內。現在我們能理解的行業極其有限，所以標的也極其有限。總的來說，我所理解的商業模式在未來20年內有巨大的成長空間。用很簡單的數據可以解釋商業模式。巨大的成長空間也意味著安全，所以還是回到安全性這個問題。護城河也很重要，對投資的安全性很重要。護城河是相對的和動態的。CEO對護城河的影響很大。護城河是過去管理層對企業貢獻的積累。不同行業的競爭狀態不同，固有的護城河的價值屬性不同。不好的管理層CEO會毀掉護城河，但也需要時間。品牌對護城河有持續性影響力。例如茅臺，因為客戶的忠誠度很高，在營銷上也不斷強化這種理念，一直加高企業的護城河。

投資是孤獨的，作為投資者要做好孤獨的心理準備。大多時候大部分人可能都並不認可你。對我而言，我享受這種孤獨，但並不代表我所有的狀態。投資之外，我對很多事物抱有熱情和興趣，尤其是讀書。比如最近火熱的莫言著作，我已經訂閱並會在有時間的時候去閱讀。要做好投資，孤獨的精神很重要，一定不要受到別人的影響，要非常清晰地有自己的想法，一般情況下一個出色的投資項目肯定是大部分人都反對的項目，集體看好的東西肯定不是好東西。畢加索有一句話說得很好，堅持自己的童心最重要。最簡單的是最難堅持的。堅持到最後，你會發現贊成的人越來越少，反對的人越來越多。這就是你為堅持付出的代價。我們做每件事情一定要基於一個長遠的價值。我跟我的團隊說，我從來不關心短期的損益，但我關心大家做的事情在長期來看是否有價值。這個價值的意思是未來能否獲得一個更好的回報。我提倡只要是對的事情，就一定要堅持去做。

和而不同的投資之道 一只花蛤

2016年3月31日

文 / 楊天南

       四月，丁香花盛開的季節，終於有機會在日出的清晨，做一件不負春光的事——閱讀姚斌先生發來的書稿—— 《在蒼茫中傳燈》。

姚斌先生是價值投資界響當當的人物，如果你不熟悉這個名字，也不奇怪，因為他廣為人知的網名是“一只花蛤”。

數年前他在文中引了我《秋涼中尋桂花香》一文的片段，再後來，我在專欄中提及他的《柚子樹下》，恨晚相惜之情由此展開。2015年春天，我們不約而同，各自寫下“七年堅守、只待花開”和“八載忍耐、終有回響”兩篇文章，輝映成趣，就連美國同行也在電話中感嘆：“你們倆的文風真的是很像啊。”

一只花蛤是投資界忠厚勤篤的表率，為探索投資大道，多年來耕讀不輟，讀書數以千計，七、八年來寫了七、八百篇文章，平均下來大約一周兩篇。考慮到寫作並非其主業，這樣的速度，實在令人驚嘆。

這次他將精選的百余篇文字集結成書，實在是渴望學習投資的人們的佳音，因為這是一個認真的讀書人兼成功的投資者，將其閱讀所思與實踐所得相結合的精華。我一貫主張“向成功者學習如何成功”，但遇見一個能夠且樂於分享的成功者，並非易事。

在這里，人們可以穿越歷史，讀到精彩非凡的真實故事，而這些故事可能會經常重演，例如克拉默的故事。

克拉默是暢銷書《克拉默投資真經》的作者、美國金牌財經節目主持人、對沖基金經理。在20世紀90年代網絡股大行其道時，他宣稱互聯網公司“會一路上漲。”並稱：“如果遵照格雷厄姆——哪怕是一星半點——將不會賺到任何錢。”令人嘆息的是，如果將10,000美元平均投入克拉默所選擇的股票，到2002年底，只能剩下597.44美元，損失高達94%。

    讀這本書，另一個顯著的感受是，可以省下大量時間，快速汲取業界精華。我的確是愛讀書的，但當今時代，相對於與三十年前閱讀對象的普通匱乏，現在是信息絕對泛濫，如何進行有質量的篩選成為難題。有了花蛤先生前面帶路，從《證券分析》到《光環效應》、從《伯格投資》到《安全邊際》，為認真的讀者提供了一張投資閱讀地圖。

    出於“自下而上”的投資策略而引發對企業的探究，使得這本書更是一本值得企業家認真閱讀的書。其中《不起眼的產品也能做的極致》中提到將訂書機這種普通產品如何不普通化的商業成功。《奎可的商業模式》提到處於醫療服務行業的奎可公司如何進行極具破壞性的創新。《有趣的競爭優勢》提到從事瓶裝水和鮮花速遞的公司，如何名列美國最大的200家非上市公司。

    在“投資人物”的部分，盡是波瀾起伏的投資家故事，有建議人們“永遠不要停止閱讀”的塞斯·卡拉曼，但他同時認為只有“5%”的書有價值；從最富有經濟學家到貧病而亡的歐文·費雪，是一個令人嘆息的故事；專註內在、屏蔽外界、對客戶忠貞不渝的極簡主義者沃特·施洛斯；不斷尋找低價股的約翰·鄧普頓；主張“主街投資”的羅伯特·邁爾斯；九十歲還能工作的、格雷厄姆的繼任班主任羅傑·莫雷；無比成功但最終清盤的老虎基金創始人朱利安·羅伯遜。

總之，我閱讀時的感覺，就像一個三天沒吃飯的人忽然闖入了一個自助餐的盛宴。

    在我翻譯的《巴菲特之道》一書中，專門一節提到，即便是身處同時代的偉大投資家，諸如芒格、辛普森、魯安等，他們的持股並不相同，但這並不阻礙他們的成功。同樣，姚斌在書中提到的股票，我幾乎從來都沒有買過。由是推之，我們的投資可能完全不同。但君子和而不同，卻並不妨礙最終殊途同歸。

透過股市的迷霧，穿越歷史的繁華，閱覽不同的起伏，得到各自的感悟。這本書果然不負其名 —— 《在蒼茫中傳燈》。

江湖與燈 一只花蛤

文/鄒誌峰

桃李春風一杯酒，江湖夜雨十年燈。”如果把中國的股市比做一個江湖，那在這個江湖中行走的，無論是傳說中神龍見首不見尾的主力機構，還是處於食物鏈底層被比喻為一茬茬韭菜的小散，都正在遭受著一輪又一輪的淒風苦雨。股災1.0、2.0、3.0之後，還有加強版，千股跌停之後複跌停，融斷之後再融斷，中國股市已到了一個神經系統高度紊亂的時期，這正是一個暗黑時代！中國改革開放後重啟股市二十多年來，沒有什麽時候比現在更混亂無序，更矛盾重重，更牽動上億人們的痛苦神經，因為，現在的股市，已不是當年小平所說，辦不好就關掉的一個實驗場，而是關系著萬億財富，關系著中國能否順利走出中等收入陷阱的重要戰場。而在這江湖夜雨的戰場上，我們是否還能看到微茫的燈光？也許有，那就是歷代的投資大師，他們的成功實踐與投資心得，可以成為我們在黑暗中前行的指路明燈。

當姚斌先生將他的書稿《在蒼茫中傳燈》發給我時，我首先被書名所吸引。傳燈多為禪宗用語，宋道原做《景德傳燈錄》，集錄歷代佛法，傳之後人，因燈能照暗，故名傳燈。而欲傳燈者，必得發大願，證人須先證已，度人亦必度已，刻苦精進，砥礪修為，方得入不二法門。《禮記·中庸》說：“博學之，審問之，慎思之，明辨之，篤行之。……人一能之，己百之，人十能之，己千之。果能此道矣，雖愚必明，雖柔必強。”不如是，不足以言傳燈。在本書“後記”中，作者講到了書名的由來：這盞燈就是智慧之燈，是保守主義投資哲學之燈，希望能用綿薄之力傳承這盞由格雷厄姆點燃的價值投資的明燈。此書正是作者刻苦學習、躬行實踐價值投資的思想匯總。

博學之。作者在“自序”中說，“我搜尋價值投資書籍和資料研讀。十幾年來，我閱讀了幾千本書，就是因為大量的閱讀，才讓我總算跨入了投資的這個門檻，知道了什麽叫投資、怎麽投資”。的確，作者的閱讀面非常廣博，書中旁征博引，各種投資名著信手拈來，而且還有許多並不多見的投資著作，也在涉獵範圍之內。這不由得讓我想起芒格的名言：“我這輩子遇到的聰明人沒有不每天閱讀的——沒有，一個都沒有。沃倫讀書之多，我讀書之多，可能會讓你感到吃驚。我的孩子們都笑話我。他們覺得我是一本長了兩條腿的書。”借用一下這個有趣的比喻，本書作者就是“一本長了兩條腿的價值投資書籍”。正是這樣刻苦的博覽群書，才打下了“傳燈”的基礎。

在博學的基礎上，作者不斷審問、慎思、明辨，試圖為投資者理清一條價值投資的可行之道。作者在書中提到了自己的投資策略，也談到了如何構建穩定而有效的投資組合，同時多次提出投機太多而投資太少，他說“對於投資，我並沒有新思想，這是因為其中的一些話可能已經被重複一萬遍以上了”。的確，價值投資的道理非常簡單易懂，這就是格雷厄姆在其名著《證券分析》和《聰明的投資者》兩書中多次提到的，股票代表企業所有權的一部分，要用買入整個企業的思維方式買入股票，在這個思維方式下，用定量與定性分析相結合的辦法，尋找有足夠安全邊際的好公司，買入後長期持有，直到它的價值充分回歸之後才賣出。巴菲特正是在格雷厄姆的啟發下，走上了價值投資的道路。他甚至不認可價值投資的提法，他說：“我們認為所謂的‘價值投資’根本就是廢話。若是投入的資金不是為了換取追求相對應的價值的話，那還算是投資嗎？明明知道所付出的成本已經高出所應有的價值，而只是寄望在短期之內可以用更高的價格賣出，這根本就是投機行為。當然，這種行為一點都不會違法，也不違反道德。只是就我們的觀點來說，只是玩吹氣球的遊戲而已。”這種遊戲當然是很危險的，氣球隨時都有吹爆的可能，比氣球更可悲的是中國股市，因為氣球只能爆一次，它卻是一爆再爆。在這樣的市場環境中，價值投資還有意義嗎？

篤行之。投資是一件實踐性極強的工作，再好的理論如果沒有實戰的檢驗也是蒼白無力的。而價值投資又是一件知易行難的活路，面對種種誘惑，面對種種恐慌，面對飛漲的各類消息股，面對飛流直下的千股跌停，如何保持定力，殊為不易。格雷厄姆和多德在《證券分析》第一版前言中警告我們：“在面對其他證券投資方式時，我們一直努力告誡學生，切記不可以蠡測海，只看表面和眼前的現象。筆者以自己闖蕩華爾街二十年的沈浮經驗告誡讀者，表面和眼前的現象是金融世界的夢幻泡影與無底深淵。”正是勘破了這樣的泡影和深淵之後，格雷厄姆才寫出了劃時代的名著《證券分析》，才提煉出價值投資的系統理論。在極度動蕩的市場中，堅守價值投資，相信價格一定會向價值回歸這樣的經濟規律，才讓我們有了堅守長期投資的信心，有了敢於逆向投資的勇氣，有了管理好自己負面情緒的心態。這些正是作者在“投資實踐”中保持的投資行為，也讓他“規避了前所未有的股災，避免了市值的大幅回撤”，作者相信，“只要我們一如既往地像磐石一般堅守住這些準則，做正確的事情，應該可以達成自己的目標”，這樣篤行的結果，也證明了價值投資同樣適用於中國，這正是巴菲特和芒格在2015年股東大會上的說法。

這就是本書作者希望傳承的智慧之燈，江湖上這樣的燈當然越多越好，價值投資的理念如果深入人心，中國的股市會更加穩定更加健康，波動率不會如此之大；但是，燈也離不開江湖，如果沒有一個良好的市場環境，沒有規矩，就連賭場都不如，誠如吳敬璉先生所言，中國股市是一個可以偷看別人底牌的賭場。電影《老炮兒》中有一句話說得好：“打架鬥毆也是江湖，都講理。”關鍵就是這麽一個理字，如果連理都不講了，這個市場就太可怕了，那就是全輸的市場，什麽樣的理論都不好使。所以要我說，投機不可怕，可怕的是操縱；機構不可怕，可怕的是做莊；大鱷不可怕，可怕的是權貴。如果股市淪為了權貴們的提款機，那在這樣的江湖夜雨中將看不到希望。好在，管理層似乎正在走上一條正確的道路，更多積極的因素也在出現，嚴打操縱，加強監管，還市場公正清明，這是所有價值投資者的希望所在。狄更斯《雙城記》中廣為人傳唱的名句，用來形容今日的中國以及中國資本市場所面臨的發展境況也許再恰當不過了：
“這是最好的時代，這是最壞的時代，這是智慧的時代，這是愚蠢的時代；這是信仰的時期，這是懷疑的時期；這是光明的季節，這是黑暗的季節；這是希望之春，這是失望之冬；人們面前有著各樣事物，人們面前一無所有；人們正在直登天堂，人們正在直下地獄。”無論如何，我們正在經歷著一個大時代，我們仍然抱持信心，相信能走進光明的季節，希望價值投資的智慧之燈早日在中國股市中大放異彩。

2016年2月27日

（鄒誌峰，歷史學博士，曾任成都商報經濟部主任，參與創辦上海每日經濟新聞報，創立成都門戶新聞網站，現在投資領域工作。）

詩和遠方 一只花蛤

我已經很長時間沒有到影院看電影了，但是昨天卻看了一部。這部電影就是《北京遇上西雅圖之不二情書》 。據說《北京遇上西雅圖》還拍了“之一”，那麽《不二情書》就是“之二”了。看了簡介之後才知道，這個“之二”與“之一”的關聯度不大。

《不二情書》講述的是一個以書為證，以信為媒的故事。這本書就是《查令十字街84號》。它講述的是窮作家海蓮，偶然看到一則倫敦舊書店的廣告，開始給這個地址寫信。這一寫，就是二十年。兩人雖從未見面，但愛情卻滲透出紙筆在他們中產生。海蓮下定決心要到倫敦見弗蘭克，但捉襟見肘的經濟使她難了此願。後來，她終於實現了諾言，但一切都為時太晚：弗蘭克去世後書店也緊接著倒閉，面臨著拍賣。

由湯唯主演的女主人公是一位賭場公關。從事這種職業的女子非常容易被有財勢的男人所折服，從而心甘情願地出賣自己的肉體和靈魂。而由吳秀波主演的男主人公則是一位房產經紀人。從事這種職業的人可以說是閱盡世間百態，生活中充滿了欺騙和謊言。這種人物背景的設定，已經暗示了故事情節勢必要反轉他們的人生。

故事發端於《查令十字街84號》，這兩位主人公通過籠罩著羅曼蒂克光環的書信往來，使兩顆遊蕩的靈魂彼此逐漸袒露而感化。似曾相識而又蒼茫迷離，讓人沈浸於如夢似幻的意境中。直到二人終於穿越大半個地球，在書店的一角彼此擁抱。從此以後，他們定然是彼此依靠信任而忠貞不渝，再無算計厭倦而永不背叛。

影片中采取了類似於“花開兩朵，各表一枝”，到最終“合二為一”的敘事結構。兩條線索在並行發展：一條是兩位主人公各自在現實中不斷受挫的過程；而另一條卻是兩人通過書信往來在精神層面逐漸靠近的過程。前者展示的是現實生活的場景，後者展示的是精神層面的境界。

故事中的女主人公原先勢利，但是有原則，而男主人公則是市儈，但良心未泯。他們的共同點都是小小年紀就漂泊在異國他鄉，飽受顛沛流離、孤獨困頓之苦。因此，他們之間的書信往來，其實就是兩個孤獨的靈魂互相靠近的過程，在精神層面互相拯救的過程。除此以外，片中還有大量的心靈層面的對話，這種對話，其實就是對於雙方心靈層面的一種治愈。這就是故事情節發展的自然邏輯。有人可能會認為，主人公身份低微，因為一本書導致兩人通過書信往來後發生的愛情故事似不可能。其實，任何事情皆有可能。藝術之所以是藝術，是因為藝術從來都是高於生活的。

影片中那對華裔老夫婦，他們已經走過了七十年的風風雨雨，雖然他們沒有婚書也沒有婚禮，但是讓我們看到了什麽才是相濡以沫。爺爺的脾氣略顯暴躁，但知書達理又溫情。奶奶明明是耄耋之年，笑起來卻還有少女般的嬌羞。他們的感情融化在眉眼之間里，綿長而深切。當爺爺去世後，奶奶將他的骨灰撒入故鄉的江河中，又浸透了歲月的滄桑感，讓人無比感傷。這也預示了兩位主人公的最終結局。

影片的最後，男女主人公在一次次的擦身而過之後，幾近絕望之時，終得相見。看到這里，我已經熱淚盈眶，不能自己。其實，人類永遠相信神秘的力量，相信冥冥之中的天意。這就是“詩和遠方”的最好演繹。“生活不止眼前的茍且，還有詩和遠方的田野。”所謂的“茍且”，是現實中的自己。而“詩和遠方的田野”，那才是理想的生活。現實總是很無奈，但是對於只有真正經歷過茍且的生活，才能體會到詩和遠方真正的價值。

讓我以影片中的臺詞做結：“我在迷宮苦尋你蹤跡，你在另一個迷宮苦尋我蹤跡。會不會有那麽一天，當我走出迷宮，你也恰巧走出迷宮。而這兩個迷宮的門，正好相對。”

思想永流傳 一只花蛤

文/但斌  2016年3月11日

六年前2010年3月1日，第一次讀到“在蒼茫中傳燈”，姚斌先生寫的文章《投資通訊的故事》，之後幾乎每篇文章都看，其淵博的知識、博覽群書，對價值投資的深入思考常常引起我的共鳴，也因此轉載了不少文章到自己的博客上學習、思考。六年過去了，才華橫溢的姚斌辛勤耕耘，筆耕不綴，即思考也實踐，很欣慰他取得好的投資業績的同時，將有關價值投資的佳釀，輯錄的100多篇文章，擎著思考的芳香，奉獻給讀者。只有思想永流傳，相信《在蒼茫中傳燈》，會成為經典的闡釋價值投資最好的著作之一，傳承久遠！

“雖然證券市場波雲詭譎，但並不意味著投資者就可以隨波逐流而無所適從。一個成熟的投資者依然需要確立自己的投資體系。”投資是一項低門檻但高難度的事業，姚斌先生站在無數投資巨匠的肩上，保持著自我的思考，從實踐中凝練出12條投資策略，為迷茫的投資者亮起了引路的明燈。在《無所適從的時候想林奇》一文中，姚斌先生認為，一名出色的價值投資者在縱覽群書的同時，必須藉由獨立的思考，去還原“看山還是山”的境界，這是他走過的困惑，也是他認為的林奇給出了所有投資建議中最好的一條。

投資的智慧是知難行易，在蒼茫股海中行船，放眼長期投資才能制勝。許多投資大師的年複收益率在國內投資人眼中可能會不以為然，“約翰· 坦普頓的坦普頓基金 50年中平均收益14%，約翰· 奈夫的溫莎基金 31 年中平均收益 13.8%，查爾士· 布蘭帝的全球權益基金23年中平均收益16.16%，喬治· 索羅斯可以算得上最好了，然而他的基金也才28.6%。”但卻很少有人能夠在20年的中國股市里，獲得超過40倍的收益，這就是長期投資複利的力量，被愛因斯坦稱為世界第八大奇跡。姚斌先生將自身十來年的投資實踐錄輯成文，向投資者傳遞了自己如何在長期價值投資中如何甄別卓越的企業，如何避免陷入了價值投資的陷阱，如何構建一個穿越牛熊的投資組合，如何在熙熙攘攘的市場里學會逆向思考，以及如何伴隨優秀企業共同成長。投資不只是技巧和知識，更是一門藝術，掌握了基本原理之後，只有通過親身體悟方能漸臻佳境，在這點上姚斌先生是很好的做到了。

“一個成熟的投資者應該擁有自己獨特的投資體系。這個體系至少由投資策略與投資清單兩個部分組成。”在投資分析的工具盒里，每個投資人都有屬於自己的投資原則，姚斌先生的體系專註於那些輕資產高壁壘的成功商業模式和優秀的管理層，更容易發現偉大的企業，在長期投資中取勝。姚斌先生用生動的案例，在投資實務中對自己的投資原則反複斟酌打磨，值得每位投資者學習。

姚斌先生在投資思想的涉獵著實令人敬佩，在《讀書劄記》和《投資人物》兩章中，他對歷史長河里閃耀的思想結晶信手拈來，攜手與古今的投資偉人一一“對話”，生動、精辟、引人入勝。這些穿越了時空的投資者和思想精華，是每一位立誌於價值投資能所有成就的投資者所需要學習和靜靜聆聽的。

蕭伯納說：“你我是朋友，各拿一個蘋果來交換，交換後仍然是各有一個蘋果；倘若你有一種思想，我也有一種思想，把各自思想相互交流，那麽每個人就有兩種思想了。”股海蒼茫，你我在航行中都需要明燈的指引，姚斌先生作為智慧的傳燈人，用本書點亮了我們迷茫的前路。

( 但斌，深圳市東方港灣投資管理公司董事長 )

【手記】叫醒一只在風口裝睡的豬

資料圖：胡振宇（CFP/圖）

前情回顧

他15歲時差點炸死自己全家，把整棟樓夷為平地。高中要開除他，公安局不讓，理由是：“這個小孩流入社會，比待在學校更危險。”

這不是開玩笑。他去上大學的路上，隨身帶了十二種炸藥，差點把飛機炸了。後來他開始造火箭。那年畢業，他開了一家公司，聲稱要把人類送到外星上去。

他叫胡振宇。他的人生軌跡就像一顆衛星，隨著火箭拔地而起。他的公司估值一億。他才22歲。

目前的他正身陷爭議。這位媒體眼中的“火箭天才”、“中國內地首家私人航天公司的CEO”，在一些圈里人口中，卻是一個技術上一無是處甚至人品有問題、只靠個人炒作謀取私利的“宣傳委員”。

事實究竟如何？航天，這個常人眼中神秘而高端的行業，會變成一個人人皆可參與的產業嗎？這個混雜了夢想、野心、謊言、危險氣息的故事，比看上去要更複雜。

“知道”（nz_zhidao）帶你跟隨記者腳步，揭開這個“火箭少年”胡振宇不為人知的秘密。

記者手記

有夢想沒有什麽了不起的，阿貓阿狗都有夢想，我還夢想比海明威寫得更好呢。但有一個時髦的夢想，那就不一樣了。

胡振宇就是一個有著時髦夢想的人。他是個學工商管理專業的網球體育特長生，剛畢業一年，開了家航天公司，叫“翎客航天”，英文名“LINKSPACE”，和埃隆·馬斯克的“SPACEX”一詞之差，號稱是“中國第一家民營航天公司”，並計劃成為下一家“國際商業航天公司”。

這還不是胡振宇夢想的全部。在一次電視節目里，他說他的終極夢想是帶領人類進行星際移民。“我們的夢想，真的，是星辰大海。”他看著鏡頭，誠懇得眼淚都要掉出來了。

親見火箭少年

這家公司的夢想是如此牛逼。所以，當我親眼見到他的辦公地址時，我的心情是崩潰的。那是江蘇省高郵市郊外30公里的一處農村院落，雞跑來跑去，地上到處都是雞屎，堂屋正對大門的墻上貼著“天地君親師”。

胡振宇跟我說，我們搬地方了，所以有點亂，來，我帶你去我們新的辦公地址。於是我們上了他那輛3萬9買來的二手面包車。胡振宇開車奇快，轉彎也不帶減速，車身劇烈地傾向一邊時，他看上去毫不以為意，頗為瀟灑。新的辦公地點也沒好到哪去。那是一塊半個足球場大小的水泥地，杵著一棟十多平米的小水泥房。周圍都是農田，房子不通水電，屋頂上再插面旗子，就跟孫悟空變的土地廟差不多。

我站在那里，聽著田野里青蛙和知了的叫聲，楞了好久。我讀書少，但也知道航天是一個資金密集和技術密集型產業，要說這里能造出航天火箭來，我是不信的。

接著我就在那個地方待了一周。這個新公司沒有任何產品，成立以來唯一接到的合同就是給一個科研院所做發動機測試實驗，並且幾無規章制度可言，上下班時間毫無規律，也沒有安全章程。有一次，胡振宇把液氮罐擰開給我看霧氣的時候，旁邊的員工還叼著煙——公司七個人，除了胡振宇幾乎都抽煙，我覺得抽煙是這家公司做的最多的事兒。

有天晚上做發動機測試，由於使用了一個老化的繼電器（為了省錢），乙醇和液氧照常噴進了消音筒，火花塞卻停止了工作，也就是說，那個消音筒瞬間成了一根超級雷管。謝天謝地，當時煙都抽完了，不然八個人很可能被當場炸死。

回過頭來，再說說胡振宇。

胡振宇從小矮瘦，讀初中時常被欺負，他的特長是彈鋼琴和打網球，並因為後者而以體育特長生身份進入大學，被統一編入工商管理專業；大學時他迷上了造火箭，加入火箭愛好團隊“科創航天局”，歷經艱難，造了一枚探空火箭並發射，但其間與小夥伴發生摩擦被團隊開除；畢業後，他白手起家，創立翎客航天。

胡振宇並不是天才，他的成績甚至是很差的，高考只有三百多分，大學時因為掛科差點沒能畢業。他造火箭的經驗與知識全來自科創航天局，在一個小組里擔任領導，但最終以被團隊開除而告終，這證明他並不是一個優秀的leader。

說一千道一萬，胡振宇不過是參與制造了一枚探空火箭而已，探空火箭是什麽？1958年，北航的師生就造出來過，“文革”期間，普及到了很多農村地區，用來人工降雨。我們通常所說的火箭，其實是指運載火箭，這就比較高精尖了，現在世界上能夠獨立發射運載火箭的國家不超過十個。

胡振宇真正擅長的，其實是講故事。他的人生經歷經過他的“翻譯”以後，不守規矩成了勇敢和叛逆；在航天領域一無所知、一無所有成了“堅持夢想”；他還經常透過媒體向航天科工等國有企業叫板喊話，事實上這是一種狡黠的裹挾，航天科工當然不可能回應他，但他無形中就成了挑戰歌利亞的大衛。

2014年7月，剛畢業那會，他就已經很有名了。不是貽笑大方那種有名，他是真正的媒體寵兒。《中國青年報》《北京日報》《新京報》《三聯生活周刊》《時尚先生》都報道過他，都是特稿，清一色的正面報道。他還上了《中國夢想秀》《青年中國說》《天天向上》《魯豫有約》。他還被《財富》雜誌2014年“中國40位40歲以下的商界精英”，排名第37位，郭敬明排在第35位。最後，他還真以一億的估值，在資本市場上找到了兩百來萬的天使投資。

“中國第一家民營航天公司”，這是胡振宇給自己貼的最大一張標簽，也被大多數媒體不假思索地采用。但事實上，胡振宇幹的活兒跟航天毫無關系。這不是我的觀點，而是黃誌澄的判斷。黃老是錢學森的學生，中國航天界的泰鬥級人物，曾擔任過863計劃航天領域專家委員會委員和綜合專家組組長。在胡振宇的商業計劃書里，黃誌澄被寫成翎客航天的“特約專家”顧問，事實上黃對此毫不知情。

黃誌澄當時拍著桌子說的原話是，“他連航天的門都沒有入，連航天領域都不算！你不要說航天這兩個字，你這是侮辱我們航天。”

那些同樣沈溺於夢境中的人

大部分人也弄不懂探空火箭和運載火箭之間的區別，所以那些記者就全盤相信了胡振宇的計劃。胡振宇的一些計劃，簡直是腦洞大開，但媒體居然也鄭重其事地引用。

比如胡振宇在商業計劃書里關於洲際載人航天的設想——“香港到加州的11150KM的距離，通過搭乘載人火箭，可在40分鐘內到達。”我覺得正常人都能發現這事可笑在哪兒。

真的，要判斷胡振宇的成色，我覺得只需要基本的科學素養。哪怕你去查查知乎呢——在那胡振宇遭遇了集體吊打。“中國會限制像胡振宇（火箭少年）這樣的人開創中國航天方面的事業嗎？”這個問題下面有128個回答，全是花式嘲諷。

報道發表前，胡振宇問我報道能不能不發了。我問他為什麽，他說因為老專家不願意被打擾，我馬上給黃誌澄打了電話，結果黃老十分支持我發表。他說翎客航天的人剛給他打了電話，希望他來勸我取消報道，結果被他罵了一頓。

接著，黃老又在微博發來私信，“不用怕。您背後有幾十萬正直的航天人。”第二天，胡振宇又去找各種關系滅稿，說我在抹黑90後創業者，但未能成功。

報道發表後，一個互聯網創投圈朋友覺得我在苛責胡振宇。他說，天使投資在內的早期投資，90%投的都是各種“瘋狂、不靠譜”的項目，國內外皆是如此，創業項目99%必然會死掉，這些投資人的錢會打水漂，但這正是這筆錢被稱作“天使投資”的原因。“這是這個行業的遊戲規則，你可以理解為買彩票。”

這個朋友還說，通過否定胡振宇的“產品”來否定這個項目是不對的，因為他完全可以拉到投資以後去幹別的。

我的回答是：你說的沒錯，這的確是互聯網創投圈的遊戲規則。但胡振宇不是貴圈的。

互聯網創業，有拿著幾頁PPT就拉到投資的，這沒問題。別說PPT，有時一個點子就能成事。項目不靠譜也不要緊，比如咖啡館弄砸了可以改作招聘網站，反正還是同樣一幫人，同樣的場地，用同樣的電腦辦公。但火箭不能這麽玩。就拿發動機來說，現在沒有可靠的數學模型來分析燃燒穩定性問題，只能靠大量的發動機燃燒試驗。試驗就是真金白銀燒錢。

這跟頭腦風暴和PPT不一樣，沒有幾億擺在那，這項目啟動不了。另外，萬一黃了怎麽辦？造點別的？不行，上億的設備只能當廢鐵賣了，隊伍也得全部遣散。

有一個問題倒是會困擾我，那就是：“胡振宇有沒有傷害到什麽人或事？”如果沒有的話，我為什麽要去打擾這個年輕人的好夢呢？

當記者九年，我見過好些沈溺於夢境當中的人。2013年，我在河南見到一個叫黨金國的無業者，號稱是“中國動態調查委員會”的秘書長，這機構簡稱“中調委”，主要業務是賣官（一個省分會主任年費50萬）、收錢消災（實際上並不能）；2014年，我又在湖南見到一個叫吳廷標的農民，號稱“聯合國維和部隊總司令部”的專員，這大叔甚至拿著證件跑到嶽陽市監獄提人，結果反被拘留了10天。

我不討厭這些人。我和黨金國一塊喝過牛肉湯。我至今記得他敲門走進我酒店的房間時，朗朗大聲：“哈哈哈！我就是黨！金！國！”有一種偉人cosplay的即視感。我還去過吳廷標的老家，那真是四面透風，一貧如洗。你得真的和他們相處過才能明白我是什麽意思。我到現在都能回憶起他們目光炯炯、神采奕奕的樣子。

這些人就像是夢遊者，精神沈浸在夢境，身體卻在大千世界里遊蕩，最後，終於冒犯到正常人，“啪”，栽了。他們又可氣又可憐，用言行合一的行動提醒著人們，“雖然現在是21世紀了但人類就是這麽愚蠢”。如果說“中調委”和“聯合國維和部隊總司令部”呈現了民間對權力的想象，那胡振宇就呈現了民間對技術的想象。

不同的是，黨金國和吳廷標們是這種想象的沈迷者和受害者。而胡振宇則利用了這種想象，把握了大眾對“高手在民間”“天才出少年”的迷信心理，他是揣著明白裝糊塗的那類人，實際上很清楚自己在說什麽，又能夠做什麽。

在高郵的家里，我問胡振宇相不相信自己能造出運載火箭來，他跟我說，“不相信，肯定不相信，那為什麽我還是這麽說呢？這是個效果問題，他們喜歡聽這個，你要給大家看到希望，去迎合大家的期望。你要是去說探空火箭，人家就會說，都有運載火箭了，你幹嘛做探空火箭，有什麽用啊？”

也許，在當今時代，胡振宇的故事不過是證明了那句老生常談的話，在風口上豬都能飛起來，哪怕你是一只販賣夢想的豬。

（相關報道：《衛星少年胡振宇》，刊發於2015年10月刊《智族GQ》）

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回歸平均值的力量 一只花蛤

幾年前，我曾經寫了一篇文章《最好是讀羅森維的書》，在那篇文章里，我探討了企業“基業長青”的問題。實際上，企業要保持“基業長青”是很難的一件事。並且，一家企業之所以績效卓越，往往是許多複雜因素交互作用下的結果。但是有太多的財經管理書，卻都宣稱他們已經找到一家企業之所以成功或失敗的真正原因。羅森維運用犀利的邏輯推理，指出有很高比例的財經管理書的推論與發現根本經不起考驗，它們充其量只不過是人們對於成功企業所產生的“光環效應”錯覺。這樣的書最多只能當成“故事書”來讀。

最近我在閱讀丹尼爾·卡尼曼的巨著《思考，快與慢》，發現卡尼曼對“光環效應”的問題也有類似的論述。卡尼曼贊賞羅森維“頗有見地”。通常，我們會認為一家非常成功的企業領袖“頭腦靈活、講究方法、行事果斷”，不過，假使一年以後企業變得很糟糕，我們又會認為他“稀里糊塗、僵化死板、獨斷專行”。卡尼曼說，明明是同一個人和同樣行為，在事情進展順利時就是講究方法，而事情進展不順利時就成了死板僵化。這其中的光環效應的影響的確太大了。

所謂的“光環效應”，又稱“成見效應”或“光暈現象”，是指在人際相互作用過程中形成的一種誇大的社會印象，正如日月的光輝，在雲霧的作用下擴大到四周，形成一種光環作用。常表現在一個人對另一個人（或事物）的最初印象決定了他的總體看法，而看不準對方的真實品質，形成一種好的或壞的“成見”。所以光環效應也可以稱為“一點概面效應”，是主觀推斷的泛化、定勢的結果。由於光環效應，我們就會將因果關系置之腦後：很容易相信公司失敗是因為領袖死板僵化，這才導致公司每況愈下。錯覺就是這樣產生的。

柯林斯和波勒斯在《基業長青》一書中揭示了“放之四海而皆準的基本原則和模式”，因為這些企業皆非等閑之輩，都是企業界精英中的精英，金融業翹楚中的翹楚。因此他們宣稱，所有的企業家都應該讀讀這本書，讀過之後你就能建造一家夢想的公司。他們的基本觀點就是，良好的管理措施會得到認同，而執行這些措施會帶來豐厚的回報。一個好的故事總會使人們產生錯覺，而像《基業長青》這樣的成功學總會兜售其成功的秘訣，誇大領導和管理的重要性，讓讀者不由自主的相信這樣的故事。

事實上，事情可能並未如同他們想象的那麽簡單。近年來，丹尼爾·卡尼曼、菲利普·羅森維以及納西姆·塔勒布等等企業思想家，都先後發現了一個問題：一家企業成功或不成功，其間的區別在很大程度上要看它是否幸運。卡尼曼指出，運氣是相當重要的，看到非常成功和不怎麽成功的公司在對比過程中體現的高度一致的模式，就應該持有懷疑的態度。因為存在不可測的因素，我們根本就不可能建立什麽有規律的模式。因為運氣起了很大的作用，我們無法通過對成功的預測推斷出領導水平的高低和管理措施的優劣。

GMO資產管理公司著名投資者詹姆斯·蒙蒂爾也註意到，在柯林斯與波勒斯研究之前，那些被用來與“高瞻遠矚公司”比較的公司，業績確實很糟糕。但是在他們研究結果發表之後，被比較的公司的業績開始有所改善。在研究之後的5年里，全部被比較公司的平均收益率為25%，標準普爾500指數的收益率為24%。在1991年到2007年期間，被比較公司的平均收益率為14.6%，標準普爾500指數的收益率為13.6%，而那些“高瞻遠矚公司”的平均收益率卻只有13%。這說明，兩類企業在企業效益和股票收益等方面的差距幾乎趨向為零。

或許有人認為，這可能是因為成功的公司驕傲自滿而不怎麽成功的公司努力進取所致。這種想法是錯誤的。大量的實證研究顯示，那些優秀公司無可奈何地隕落，並非是因為它們不思進取造成的。正如卡尼曼所指出的，是因為當初的差距是運氣所致，是運氣使頂尖的公司走向成功，而使其他的公司落後。最終，當兩類企業在企業效益和股票收益等方面的差距幾乎趨向為零時，這就意味著其中必有強烈的平均值回歸。平均值回歸是經濟學的一個重要概念。它是指諸事物在長期視野下難以保持高增長的速度，當它們超出平均值很多後，都會回歸平均值。

如此看來，投資者如何選擇上市公司似乎就不是那麽重要了。因為你買進優秀公司和不怎麽優秀公司，在該研究過後的一段時間里，其實際收益率差距幾乎為零。當然，我們可能會挑選足夠幸運的公司進行投資，但足夠幸運的公司往往是後見之明。所以，在投資領域，我們或許能夠做到的，可能就是不要忽視回歸平均值的強烈效應。這就是說，備受推崇的公司其平均贏利額可能在未來時間內會大幅下挫，而備受詆毀的公司其平均贏利額可能在未來時間內會大幅上升。回避備受推崇的“好公司”，而買入備受詆毀的“差公司”，可能是最好的選擇。

如果說我讀了卡尼曼的《思考，快與慢》有什麽收獲的話，那麽回歸平均值這一課就是我最大的收獲。

逆流或順流 一只花蛤

五月，在這個鮮花盛開的季節里，王錦山同學給我發來了一篇文章。王錦山同學是山東師範大學價值投資通識班的學生。在這個班級里，聚集著一群只有二十出頭的年輕人。他們熱愛價值投資，自發成立了價值投資小組，對價值投資進行討論。他們這是第一期，題為“對價值投資的認識”。以下是我對這一期的評論。

一、關於收益法估值適用性問題

所謂的收益法就是未來現金流折現法，這是一種通過預估未來公司現金收入並折現後累加的方法。使用這種方法目的在於求得公司的內在價值，然後以此為參照，與當前的股票價格比較，並做出買進或賣出的投資決策。理論上，使用未來現金流折現法可以估算所有公司的內在價值，但是在實踐中，這種方法在運用時是需要一個前提的。這個前提就是，所估值公司的現金流必須實現穩定增長。若是一家公司去年虧損，今年賺錢，現金流缺乏相對穩定的增長率，則應該被剔除出去。若是這種情況下，通常還有其他的估值方法可以替代，或者使用凈資產估值法，也就是使用市凈率，給一家公司的凈資產適當的倍數，或者使用營業額估值法，也就是市銷率，給一家公司的營業收入適當的乘數，或者將連續幾年的每股收益加總平均起來，給它一個合適的市盈率。

二、沃爾特·施洛斯的逆水行舟

施洛斯是本傑明·格雷厄姆的學生。在他的半個多世紀的投資生涯中，他一直遵循格雷厄姆的方法。這種方法就是，買股票就是買資產。這個資產有時不見得都是優質資產。有許多資產只是在扣除了所有的負債後顯得比較便宜而已。這個便宜是指相對於價值而言。施洛斯也是與時俱進的。早先他買股價低於凈營運資金的股票，後來這種股票消失了，他就買股價低於凈資產的股票，後來連這種股票也消失了，他就買股價略高於凈資產的股票。這種投資策略無需研究公司的生意如何，無需擔心公司盈利是否下降。因為公司增長已經停滯或倒退了，總有層出不窮的問題，因此股價長期低迷，買進以後就指望有朝一日它會複蘇，從而實現盈利。施洛斯的這種策略來自格雷厄姆的企業價值的思想，與巴菲特-芒格的價值思想不同。很難說這兩種方法孰優孰劣。施洛斯稱自己的方法是“逆水行舟”，而巴菲特的方法是“順流而下”。與巴菲特-芒格相比，施洛斯的方法相對容易。

三、巴菲特-芒格的“順流而下”

巴菲特在挑選投資標的時，有四個標準：1、我們能夠了解的。2、良好的經濟前景。3、德才兼備的管理人。4、吸引人的價格。除此之外，他還要看利潤率、凈資產收益率、資本模式、商業模式和經濟護城河等等。如此一番取舍下來，優秀的公司自然而然就成了鳳毛麟角了。所以發現好的投資標的當然是很困難的。制定選擇公司的標準容易，但實施起來可不是一件容易的事。即使我們對一家公司有一定研究，最終也不一定就能夠獲得理想的回報。以巴菲特投資IBM為例，截至 2015 年 12 月 31 日，伯克希爾·哈撒韋公司持有 IBM 大約 8.59% 的股權。IBM應該是優秀公司毋庸置疑，但截至去年底已出現了 26 億美元的賬面虧損。當然，這是短期內的虧損，但是誰也不知道未來是否會大幅盈利。雖然IBM可能只是個案，但它確實暗示了投資成功實在是不容易的一件事。

四、適當分散投資的哲學

我們若實施分散投資的策略，要考慮的層面是公司，而不是股價。克里斯·祖克在他的《銳不可當》一書里提到，1994年的153家“500強”企業，甚至沒能完好無缺地在下一個10年生存下去，要麽破產，要麽被並購。幸存下來並保持獨立性的347家企業中，大約有130家家曾經歷了核心業務戰略及其關鍵參數方面的根本性轉變。也就是說，這些企業將近六成面臨生存或獨立性方面的威脅，而只有約一半企業能夠通過重新界定各自戰略的方式對抗這些威脅。很顯然，企業的平均壽命正在縮短，已經從過去的大約14年縮短到10-12年。而最關鍵的問題的是，這些失敗者並非都是落伍者。如果說“500強”尚且如此，而況A股公司？若以此來思考問題，分散投資顯然很有必要。再加上絕大部分投資者並不具備商業洞察力，能夠辨識出公司的優劣，那麽分散投資就更有必要了。因此，我終於理解了施洛斯分散投資的原因。

五、逆水行舟或者順流而下

你可以采取施洛斯式(簡稱“施式”)的投資方法，也可以采取巴菲特-芒格式(簡稱“巴式”)的投資方法。但是最好理解一下兩者的區別。施洛斯只買便宜的股票，難做的生意，而巴菲特買擁有經濟特許權的企業，喜歡好生意。巴菲特非常善於給公司估值，而施洛斯認為自己給公司估值方面不如巴菲特，只是覺得比買入價格更值錢就行了。施洛斯不願意和管理層交流，覺得管理層說的話會影響他，而巴菲特願意參加股東大會就沒問題，因為他的分析能力很強，也不受情緒左右。施洛斯也不研究公司的生意好不好，因為他覺得自己不懂得生意。巴菲特就懂生意，他了解保險生意，還了解銀行和出版公司。施洛斯買了許多股票，買入的依據不是成長性，而是低估。他在股票好轉時賣出，然後再買別的，這樣可以實現一些收益，而且可以給他施加一些壓力，去尋找可買的股票。而巴菲特的股票並不多，相對集中，由於巴菲特買的是具有堅不可摧的經濟護城河的公司，因此他可以長期持有。我們不能要求每個人都去學習施式投資或者巴式投資，只有適合自己投資的，才是最好的。

六、市場一般是很難把握的

股票價格的漲跌有一些或許由公司的基本面驅動，但在大部分情形下，都是由投資者的情緒所驅動的。當人們一致性認為股市是非常好的投資機會，股票的價格就會上漲，一直達到最高值。反之則股市的表現乏善可陳，持續下跌。去年上半年，人們爭先恐後地去買股票，於是股市的估值就非常高；而現在沒有什麽人去買股票，股市的估值就比較低。這就是投資者大眾的情緒：漲時搶著買，跌時搶著賣。正確的做法應該是，當大家都喜歡買股票的時候，你別去；當大家都不買股票的時候，才是你買進的時候。由於人們的情緒波動變化無常，所以市場是很難把握的。霍華德·馬克斯告誡我們說，成功的投資理念源自持之以恒的警醒。你必須知道世界上正在發生什麽，也必須知道這些事件將導致什麽結果。只有這樣，你才能在類似情況再次出現時吸取教訓。這比什麽都重要，但是大多數投資者很難做到這一點。

附

從無到有

(這是山東師範大學價值投資保守主義哲學通識課程價值投資討論小組的文章)

文/王錦山  2016年5月1日

第一期價值投資討論小組——“對價值投資的認識”

投資的方式是多元化的，可以趨勢投資或者價值投資等等。就單單走價值投資路線，也有很多格雷厄姆的門徒在價值投資的主旋律上找到各自屬於他們自己的變奏曲。開展價值投資討論小組，是招募熱愛研究價值投資，不斷學習投資哲學以豐富自己的知識體系的小組成員。而從今日起，我們小組成員就以價值投資為主旋律，談談自己以對價值投資的理解和實踐而形成的變奏曲。第一期價值投資討論小組的主題就是“對價值投資的認識”

小組成員在自我介紹後，彼此之間認識後，直接切入主題，開始進行談論。下面是今天討論的內容：

一、王錦山：價值投資需要投資體系和公司研究兩翼

從社會研究方法上說，價值投資若是一個概念，需要投資體系和公司研究兩個維度進行操作化。價值是代表了股票的本質，股票的交易價格最終會回向其價值靠攏。我的投資體系是在公司研究的前提下，發現好的投資標的，然後對其進行估值，得出一個合理的價值區間，接著給它打個折以尋求安全邊際，並長期持有，直到價值已充分體現或者找到更好的投資標的。

我目前一般是采用收益法，即是通過預估未來公司的收益，並折現後累加，以求得公司的內在價值，最後得出每股的價格，但是這個方法中折現率是比較主觀的，因此我會依據鄧普頓和彼得·林奇對於股票賣出的原因，其中一方面是發現具有價值打了5折的投資標的，所以我一般給我估算的每股價值再打個5折，求一個最穩的價位。我認為這樣估值給自己一個模糊的價位，心中知道所選的股票到底值多少錢。

而我覺得發現好的投資標的是很困難的，需要你對公司有一定研究，公司研究這個維度下有很多指標的，如“管理、銷售、營銷以及企業間競爭”等等，我喜歡那些公司，是具有穩固的利基市場、擁有良好的客服、不斷創新、有自己的企業文化以及清晰的企業定位的屬性，這樣的公司很少，需要去挖掘，這也是投資的一個難點。

二、馬捷：忠實的信徒——施洛斯

沃爾特·施洛斯的思路：買股票更加看重一家公司的資產情況而不是這家公司的盈利水平。好公司是有的但價格卻不便宜，要找到一家便宜的好公司是困難的，未來是不確定的，要找到一家真正具有成長性的公司也是同樣困難的。所以，我們尋找的是那種既不是很好也不是很差的公司，在這樣的公司中找到被低估的公司是相對比較容易的。

我們也需要學會資產配置，因為我們自認為能力不佳，所以堅持分散投資，不會將所有的雞蛋放在同一個籃子里。然而，股票並非投資的全部，在市場的不同時期各類資產的表現也各不相同，在市場極端瘋狂時持有股票顯然不是一種好的選擇，所幸市場為投資者準備了多樣的投資工具，要學會在不同的資產之間進行轉換方能實現穩定的收益。

三、張峰玉：整體市場的把握

巴菲特提到過證券化率，即股市市值占GDP的比重，低於百分之四十具有深度投資價值，高於百分之八十則需要防範下跌的危險。從這方面來看，當前的市場處於一個不慍不火的時期，既不過熱，也不過冷。

如果從大眾的情緒上來判斷，當市場處於頂端的時候，也就是有非常大的下跌風險的時候，整個市場是處於一種極端的狂熱之中，表現在社會大眾都知道當前的股市非常容易賺錢，每個人都躍躍欲試，交易賬戶的新增數量屢創新高，比如去年5月份，大盤接近5000點的那幾周，每周的新聞都提到新增賬戶幾百萬。而處於底端的時候，比如大盤去年跌到2800多點的時候，人人自危，抄底大軍也在一次次的打擊之下慢慢呈現觀望狀態。這也就是霍華德馬克思提到的時刻關註資金的流向，關註市場情緒。用逆向思維來保證資金的安全。

四、李林陽：投資是一門藝術

價值投資與大類資產配置相結合，進行投資標的物的輪動轉換以實現良好的預期回報。進行資產輪動的原因在於時間有價值，合理的資產配置可以帶來α收益。經典的，如美林投資時鐘——經濟衰退時配置債券、經濟複蘇時配置股票、經濟過熱時配置大宗商品、經濟滯漲時配置現金。在我看來，情勢異也就會帶來不同資產價值的相對改變。

對於公司合理價值的分析應該進行一定的區分，比如：重資產公司與輕資產公司；國有壟斷型公司與充分競爭的市場化公司等，已經成熟穩定的公司與正在快速成長中的公司等等。

要分散持有價值投資標的股票，我們沒有巴菲特的本事，可能無法照看好這個籃子，應該運用凱利公式，參考勝率、賠率等因素進行倉位管理，避免孤島股出現黑天鵝事件。適度的分散也可以考慮股票之間的輪動，賣出那個高估的再買入低估的。

實現價值投資的收益較大化應該考慮右側退出，即達到預期的價格之後進行浮動止盈，比如超過合理價值區間之後觀察市場情緒，每逢下跌，看是否達到前高的10%或20%，設立一個數字並嚴格執行，或者是依照落到前高10%、15%、20%以此按比例沽出股票。

投資是一門藝術，估值也是一門藝術，企業的未來既有已知因素也有未知因素，價值投資需要多多學習，要多多了解行業。

我們開展投資討論小組，讓對價值投資感興趣的同學們在這個小組中能進行思想碰撞，以達到互相學習的目的。我們的小組組名稱定為“聰明的投資者”，是希望我們小組成員盡力做到一個“聰明的投資者”。價值投資的投資哲學經過一代代優秀投資人的發展，學習價值投資和進行投資，需要我們花一些時間和心血的，但是這個過程應該是主動和快樂的。討論我們所知的東西，過程中我們可以討論出我們還未知的東西。因此，討論可以繼續進行。

致童年 一只花蛤

每每一到兒童節，我就會不由自主地回憶起兒時，那是我一生中最快樂的時光。

小學三年級前，我一直在老家跟隨我的祖父和祖母。那是一九七〇年代，當時我的父母在外地工作，他們工作繁忙，又有兩歲的妹妹，因此無暇帶上我。於是，我就從一年級讀到了三年級。

小學距離我家的房子很近，百米不到。這座小學興建於民國時代，系由海外華僑捐資而成。村子周圍方圓十多里，只有這座小學，因此鄰村的孩子都在這里上學。校舍有兩座，相對而立，每座有四間教室，還有一座教師辦公用房。中間是一座祠堂。走進祠堂大門，擺放著一臺乒乓球桌，其中有天井，有偏房，最後是兩間教室。祠堂正中前有操場，有兩個籃球場。北邊教室外有一個池塘，一條小渠流水潺潺，將清澈的水註入其中，然後又從池塘的另一個出口蜿蜒地向前方流去。池塘旁邊聳立著幾顆大柳樹，春天時，柳芽初展，一片嫩綠，映著池水，風景如畫。

那時雖然仍在文革時期，但是革命的風暴在這里似乎都偃旗息鼓了，因此教學井然有序。教我語文的是道添老師，教我算術的是美勇老師，雖然他們都是民辦教師，但是教學水平並不低。道添老師教我們拼音時，要求我們朗讀並背誦字母表和拼寫規則，由於每天都在讀，到後來大家都倒背如流了。直到今天，我用的就是拼音輸入法，使用起來得心應手，這與道添老師的用心教授分不開。道添老師在教我們寫字時，會把筆畫筆順講得一清二楚，然後又讓我們每天朗讀背誦口訣。多年以後，我才知道，字要寫得好看，筆畫筆順不能寫錯。今天我的字也寫得不錯，但這一切仍然要歸功於道添老師。美勇老師教算術時，我記得最清楚的是，他讓我們大家朗讀乘法口訣，上課時大家放開喉嚨大聲讀，讓人仿佛置身於語文課中。到最後可想而知，口訣自然也是倒背如流了。

那時候，我的學習成績優異，其實我並不聰明，只是我喜歡上他們的課罷了。每天傍晚黃昏時分，我都會搬一條板凳當做書桌，再搬一條小凳子，認認真真做作業，如果沒有做完便不吃飯。這時候，我的祖母總會說，勤心讀書會做官。有一個同學叫光章的，住在同一個院子，他在上房，我在下房。光章的大姐非常關心光章的學習，每次考試以後，他的大姐總要偷偷問我考幾分。似乎我每次都要考得比光章好兩三分，而每次光章似乎都被他的大姐罵一頓。光章的父親是理發的，母親是聾啞人。但就在這個家庭，恢複高考後，光章和他的哥哥同時考上大學，他的哥哥考上了廈門大學，而光章考上了鋼鐵學院。

因為我那時學習良好，所以道添和美勇老師也特別喜歡我。記得有一次，我得了麻疹，道添老師讓我回家養病，足足有三四天。而在這幾天里，道添老師怕我功課到時跟不上，竟然連新課都不上了。至今想來，我仍然感激道添老師。美勇老師有時會跟我開玩笑，有一次在辦公室里，他問我，男人和女人有什麽區別。我的回答是，女人有長發，男人沒有。辦公室里的老師都笑了，美勇老師也笑了，我也傻傻的跟著笑。美勇老師經常在上課的時候表揚我字寫得好，答題認真，因此將我的試卷張貼在墻上讓同學們學習，這樣的舉動又不斷增強我的學習信心。

我幼年時曾經得過一場大病，我的父母起先懷疑我的學習能力，可是我的祖父幾次將我的學期成績單寄給他們後，他們終於對自己的判斷發生了動搖，從此以後不再懷疑了。其實那時根本沒有人逼我讀書，老師的教學也很寬松，學生沒有考試壓力，祖父、祖母和我的父母也不指望我書讀到那里，但是我就是喜歡讀書，每天都盼望著道添老師和美勇老師能給我上課，並且最好沒有星期天。

那時候，沒有上課的日子更值得我懷念。我會跟著小夥伴爬到山上去抓地鱉蟲。地鱉蟲，一種中藥材，長得與蟑螂差不多，但個頭比蟑螂小，全身光滑，深棕色，生活在石縫里或石頭下。我們或用鐵鉤將地鱉蟲從石縫里鉤出，或搬開石頭直接捕抓，一個上午可以抓到一小袋，然後賣給藥材商。有一次幾個人搬開一塊大石頭，里面的地鱉蟲密密麻麻，大夥歡呼雀躍，抓也抓不完。還有一次，我翻來一塊石頭，其中竟然有一條小蛇，嚇得我一溜煙跑了。

沒事的時候，還可以去扒柴。說是柴，其實就是落在地上的松針，顏色是枯黃枯黃的，放進竈里一燃即著。我會和小夥伴們往往一去就是一個上午，扒滿一籮筐背在身上回家，這時候，祖母是滿心的歡喜，一個勁地贊揚我，我也真切地感受到了勞動的無上光榮。最喜歡做的事是抓魚。抓魚不用走很遠的地方。在我的祖屋的背後，有一條小渠。這條小渠通向池塘。我們會選取一段小渠，在首尾築起一條“水壩”，將其中的水舀幹，魚蝦於是就直接暴露在我們面前，任憑我們抓捕，那種快樂無法用言辭表達。

時光荏苒，幾十年彈指之間。我們再也不可能回到少年時代了，但是我仍然無比懷念那個已經逝去了似乎是很遙遠的時代。僅此紀念六一國際兒童節。

沈潛則剛克 一只花蛤

山東師範大學保守主義投資哲學通識課價值投資討論小組第二期探討的重點是長期投資的問題，典型案例就是“周玉龍的從1萬到462萬”。關於長期投資的問題，我寫過不少這樣的文章。長期投資的思想來源於“成長股之父”菲利普·費雪，但是在A股，“長期投資”的話題卻很敏感，因為據說A股沒有值得長期投資的公司。

實際上，即使同樣是價值投資，後來也出現了分野。一種以本傑明·格雷厄姆為代表的價值投資原教旨主義，其著名的繼承者就是沃爾特·施洛斯。一種以菲利普·費雪為代表的成長投資，後期巴菲特將其發揚光大，而促使巴菲特行動的則是查理·芒格。前者我稱之為施式投資，後者我稱之為巴式投資。這兩種方法無優劣之分，只是風格不同而已。你可以采取施式投資，也可以采取巴式投資。但如果你采取巴式投資，那麽長期投資就是一個不可回避的問題。

為什麽長期投資在巴式投資中舉足輕重？因為這是一種以優質企業為價值的投資思想。費雪認為，投資的目標應該是一家成長公司，公司應當有按部就班的計劃使盈利長期大幅成長，且內在特質很難讓新加入者分享其高成長。長期投資的終極目的是因為公司不斷成長，而終將使得投資者獲利豐厚，這就是投資的邏輯。

費雪所謂的成長股並非僅僅只有“高成長”，它的定義是，公司能夠創造出超額利潤，有幸運且有能力或幸運來自其能力者；增長潛力在平均水平之上，能夠向那些最有能力的經營階層看齊，重研發與營銷；利潤相對成長，並且以盈余維持成長，不需要一直增資，擴充資本；有卓越的管理層，能制定公司長期生存的策略，將短期利潤列為次要目標等等。

但是買進這樣的股票並非就不需要安全邊際。與格雷厄姆相似，費雪同樣講究安全邊際。為了解決安全邊際的問題，他主張集中全力購買那些失寵的公司。因為股票被整個市場“失寵”，股價才有可能遠低於真正的價值，此時則應該斷然買進，投資風險將降到最低。反之，若在股市高漲時買進，即使是高成長，仍然賺不了錢。

為此費雪非常註重公司研究，他會與企業的高級管理人員以及科學家進行幾個小時的會談之後，去確定一家公司是否會讓他感到興奮，然後進行調查研究。他喜歡“閑聊”。認為只有“閑聊”時，這些熟悉公司的人才會暢所欲言，並告訴你競爭對手的情況。通過接觸，了解公司以及行業情況。

費雪投資的公司數量很少，這是因為能夠符合他嚴格的購買標準的股票並不多。費雪曾經統計過，在他所“考慮過調查研究可能性的公司”中，估計每250家只有一家符合購買標準；在他所“考慮過買入的公司”中，估計每25家只有一家符合購買標準。很顯然，這是一種“少而精”的投資風格。

因為出色的公司在任何市場都只有5%左右，所以當其股價偏低時，費雪認為，應充分把握機會，讓資金集中在最有利可圖的股票上。找到其中股價偏低的則更是千載難逢的好機會，此時應該重倉買進，甚至是以全部資金買進。費雪說，持有較具吸引力的公司，是理想的做法。

費雪在買入股票以後，一般持有的時間很長。長到什麽時候？長到公司的性質從根本上發生改變，或者公司成長到某個地步後，成長率不再能夠高於整體經濟。除非有非常例外的情形，否則不會因經濟或股市走向的預測而賣出持股，絕對不會因為短期原因，就賣出最具魅力的股票。

費雪自己知行合一，堅持長期投資。他第一個實踐的股票是食品機械公司。他深入了解公司的經營，仔細分析公司經營素質。由於這只股票是在股市大崩潰前上市的，股災後暴跌，股價極度低迷。費雪最終決定投資，在1932－1934年大量買進。之後幾年，這家小公司為費雪帶來豐厚的利潤。

1955年，他買進德州儀器，到1962年升幅14倍，隨後又暴跌80％，而後幾年又創新高，比1962年的高點高出一倍以上，而比1955年的價格高出30倍。1960年代中後期，費雪開始投資摩托羅拉，持有21年，股價上升了19倍。21年內股價由1美元上升至20美元。不計算股利，折合每年平均增長15.5％。

周玉龍是本土價值投資的典範，在21年里賬戶市值從1萬變成了462萬，增長460余倍，年化收益率接近34%，而只有11次換股操作，不但超越了費雪，而且更是超越了巴菲特。應該說，周玉龍也是以優質企業的價值為導向，堅持長期投資，忽略市場波動，沒有頻繁交易，與企業共成長，那麽他取得優秀的投資回報就一定是一個大概率的事件。

如果你也準備長期投資，就需要“沈潛”。沈潛者，沈水潛伏也。在這漫長的期間，你必須做到不抄底，不逃頂，不做波段，不做差價，不分散投資，忽略市場波動，將全部精力放在上市公司的分析、研究、判斷上面。這其中那一項做起來都不容易。最後能夠做到的人也一定是寥若晨星。他們才是真正的沈潛者。沈潛則剛克，沈潛水雖柔，但有剛，故能出金石。因此，長期投資必勝。

附

沈潛歲月

文/王錦山  2015年5月10日

(這是山東師範大學價值投資保守主義哲學通識課程第二期價值投資討論小組——“對價值投資的認識”的內容)

在南極大陸的水陸交接處，全是滑溜溜的冰層或者尖銳的冰淩，企鵝身軀笨重，沒有可以用來攀爬的前臂，也沒有可以飛翔的翅膀，如何從水中上岸？而同樣我們小組成員對價值投資的認識和投資的實踐經驗，都才算是剛剛起步，我們在探索如何能夠堅守保守主義的投資哲學，以進行穩健的投資呢？

我們以第一期討論內容為切入點展開了討論，最後由馬捷同學推薦的新聞視頻——“周玉龍：二十年股市實驗一萬變成四百萬”結束了討論。

一、張峰玉：找到“大象”再出擊

我們首先討論的問題是如何在熊市中取得滿意的回報。我認為買入時機有一定的影響。最近看霍華德·馬克思的《投資最重要的事》和費雪的《怎樣選擇成長股》中都提到了買入時機的問題。費雪提出2個買入時機，推出新產品和公司運轉出現問題（公司是經過分析的優質公司）。推出新產品是指經歷市場熱情的推高之後的下跌，馬捷提出格力推出手機的例子，以格力是多年來成長穩定的好公司，但是其推出手機卻沒有引起市場的關註，其股價並沒有發生明顯的波動來反駁。我覺得，我們要思考的是格力本身推出的產品的問題還是市場對其錯誤的定位導致其股價沒有明顯變化，如果是前者，那麽現在不是很好的買入時機，如果是後者，那麽不用等待其股價的上漲之後的下跌，當前就是非常好的時機。

提到格力，不可避免的提到董明珠。有些投資者不喜歡這種一個人決定一個公司發展的模式，但是，我們是否可以這樣認為，由於這一個人，這個公司的管理層非常好呢？

另外，在討論中，我提出了巴菲特是從來不買科技股的，但是現在卻持有IBM的股票，大家對此的看法。馬捷同學說，其中可能涉及到IBM壟斷的問題。然後我們討論了IBM壟斷和國內能源壟斷的不同，IBM的壟斷屬於本身實力雄厚，產品優良，而建立起強大的品牌力量，其地位較穩定。而國內能源壟斷主要是靠政策的支持，其本身的服務較差，一旦沒有政策的優勢，如果不進行改革，其地位很難維持。

二、李林陽：大道至簡卻為何知易行難

東博老股民堅持價值投資，他的實驗賬戶經歷20年實現了從1萬到400萬的飛躍，我還記得在看東北財經大學出版社的《證券投資學》時，列舉了另一位價值投資的典範，劉元生守望萬科17年從400萬到16億。東博老股民在20年中僅換手11次，持有的股票均為我們耳熟能詳的白馬股，長虹、浦發、民生、興業……劉元生的萬科自然也是超級白馬股。價值投資無疑是適合A股市場的，但為何眾多的投資者依舊無法擺脫七虧二平一賺的宿命呢？價值投資威力無窮，但為何能二十年如一日堅持下來的投資者卻是鳳毛麟角呢？價值投資中一個很簡單的邏輯就是從企業的內在價值出發，選擇被低估的優秀企業，持有至股價被高估然後換手。大道至簡卻為何知易行難呢？

在我看來，很重要的原因是人性渴望賺快錢、渴望暴富，人性短視，人性貪婪。渴望賺快錢和暴富就會讓人迷失自己，市場上天天有漲停的股票，天天有受到追捧的熱點，看著自己手頭的股票總是漲得慢如蝸牛，一般的人性不用說堅持20年，恐怕一個周也難以堅持下去，這也就是為何我們的A股市場換手率居高不下，新股與次新股板塊一旦開板換手率甚至可以在一天中達到50% 。既然喜歡暴富和賺快錢，那無疑也會造成人性的短視，因為你只看到今天和明天的10%，卻看不到優秀的企業後複權之後的百倍成長。人性的貪婪加劇人性的短視，如果東博老股民的那位朋友知道自己的1萬元會在20年之後變成400萬，那麽他還會在當年賬戶資產達到兩萬多時就沽出股票嗎？短視、貪婪、沒有耐心讓東博老股民的朋友與未來的財富失之交臂。

在我看來要想走上價值投資的康莊大道，很重要的一點在於了解自己和控制欲望。行為金融學里講人都有過度自信的傾向，弄不清自己的能力範圍就容易在資本市場上四面出擊，什麽賺錢快賺錢多我就搞什麽，就會造成無原則、無底線、無紀律，只要沾上了這“三無”，我想這類人註定要歸於那七虧。東博老股民的成功很重要的一點就在於他能夠認清自己的能力範圍，他坦言自己這個中學沒畢業的小木匠沒什麽能力，自己管理五金廠沒什麽水平，優秀的上市公司的當家人比自己強得多。所以他更相信優秀的企業，願意等待優秀的企業成長壯大，而非自己在市場中揮舞鐮刀割韭菜。控制欲望就在於你得清楚，漲停天天有，但漲停如買彩票，別人中彩與自己無關，不必羨慕。總是身在市場心就會浮躁，適度遠離市場可能是控制自己貪欲的一個辦法，正所謂當局者迷旁觀者清。想要守住優質白馬股，堅定走價值投資之路必須要做到三知道——知道可能跌多少、知道大概會漲多少、知道從建倉持股到高估沽出需要多長時間，如果做不到這三知道，大概率是拿不住價值投資這個聖杯的。如果不知道可能跌多少，即使在你認為是安全邊際的地方買入了也可能因為市場的暫時下跌而盲目割肉，錯過更低成本加倉的大好機會。如果不知道上漲的目標價，不知道何時股價被高估，那麽大概率是三個陽線之後你就賣出了。如果不知道從你建倉到達到股票的合理估值、達到高估的價位所需要多長時間，大概率你會坐不住那三年五載的冷板凳，隨時可能因三條陽線拋售、三條陰線割肉或者又想伸手抓熱點墜入暴富、賺快錢的貪婪地獄，正所謂不謀萬世者不足謀一時。東博老股民的成功還有一點是他善於學習，雖然自己初中都沒畢業，但卻每天能拿出兩個小時讀書看報。天才是怎麽煉成的？1萬小時的專註是天才的生產線。堅持20年，每日學習兩小時，足以讓你達到專註1萬小時的天才級別。無論是他早年看股票投資的書也好，還是後來看《紅樓夢》修身養性也好，這都是一場令人值得尊敬的修行，20年的光陰終成正果！作為20歲出頭的學生，我要反思自己每一天我專註了幾個小時呢？

三、張海利： 投資源於生活，做生活的有心人

投資是一門源於生活的藝術不是空談的人造技術，所以我們要在生活中發現投資市場的機會，盡量做自己看得見摸得的相對了解熟悉的領域。很多小有成就的投資者都會嘗試經營自己的實體公司，去經歷操作管理一家企業的真實過程，一方面可以豐富自己，另一方面也可以更好地完善自己的投資體系，準確地判斷一家怎樣的公司才是值得投資的成長股。

投資不僅限於投資市場上的交易，做實業也是一種很好的選擇，如果考慮做實業，比如想要針對大學生這個龐大的消費群體，做一個某產品顯而易見的宣傳標誌或者宣傳語，像我們想到影評就去找豆瓣一樣，讓大學生想要消費就會想到我們產品，但是我覺得大學生消費是一個大而籠統的東西，定位模糊很難把握，我們需要以大學生的某方面需求作為切入點。正好一次偶然的機會，身邊同學曾表達過想要訂購某產品這個需求，但是山師目前還沒有來大規模開發這個市場的商家，所以我想用一年的時間，努力嘗試一下從山師的該產品市場的很小切入點進軍。

生活中很小的事情或者不經意的表達就會流露出市場的需求，也為善於觀察思考的人提供了投資的機會，做生活的有心人，你會發現豐富的投資機會。

四、王錦山：情緒沈靜下來，投資潛入進去

不管是巴菲特，還是喬爾·格林布拉特，他們在談論投資的時候，都強調情緒和知識體系。喬爾·格林布拉特在《股市穩賺》這本書中談到“投資者犯的最大錯誤有：一，屈從於情緒。投資者做出的投資決策往往是基於對價格行為的一種情感反應或在報紙上看到或聽到的新聞；二，缺乏相關的知識。如果投資者不能評估一個公司的價值，就會對哪個都沒有依據。”曾經讀過姚老師的文章，其中談到選擇一只投資標的，起碼列出十個以上的理由。我相信這是需要我們不斷學習和實踐論證出來。正如在討論中，我和大家談起格林布拉特的“神奇公式”，從投資回報率和收益率的兩個變量來選擇質優價低的股票，我以後也會用這兩個指標去衡量投資標的。這樣有了自己獲利的投資體系，做投資決策時，就不會那麽盲目了。

最後視頻中東博老股民的投資生涯，也再次論證了。在采訪中，他說到“自己只有一個規定：平常不要買進賣出，在公司不行了或者股票高估了，可以賣出，一般是不能賣出的。以及我每天除了炒股，一定會拿出兩個小時學習投資的書籍，現在眼睛不好了，看的最多的是《紅樓夢》，因為里面談的是人性。”他的原則和我們所信奉保守主義投資哲學是很相似的，因此價值投資沒有什麽新玩意，只不過我們需要去學習和堅守。

閱讀，讓我們可以與投資前輩們對話，而且閱讀我們已知的東西，往往會發現我們未知的盲點。這樣來豐富我們的知識體系，不屈從於情緒，是可以在投資過程少犯錯誤，逐步形成自己獨特的投資體系。

企鵝在將要上岸時，會猛地低頭，從海面紮入海中，拼力沈潛。潛得越深，海水所產生的奮力和浮力越大，企鵝一直潛到適當的深度，再擺動雙足，迅猛向上，猶如離弦之箭躥出水面，騰空而起，落於陸地之上，畫出一道完美的弧線。這種沈潛為了蓄勢，看似笨拙，卻富有成效。堅守價值投資要付出時間成本，可能需要我們沈潛五年、十年，甚至更久，但是在沈潛歲月中，不僅是為投資蓄勢，也是為了在投資中薄發。