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TPP領銜全球化退潮，中歐協定卻“逆勢”前行

“跨太平洋夥伴關系協定”(TPP)遭美國當選總統特朗普拋棄，被視為經濟全球化的可能轉向;在此背景下，《中歐雙邊投資協定》卻在繼續向前推進。

當地時間23日上午，兩年一度的中歐漢堡峰會在德國漢堡市召開。在此峰會上，中德雙方重要嘉賓都表示要繼續保持開放，繼續擁抱全球化，繼續推進中歐投資協定前行。

據商務部消息，此前的9月底，中歐投資協定第十二輪談判剛剛在比利時布魯塞爾結束，談判已經處於圍繞文本談判的階段。

中國工業經濟聯合會會長、工業和信息化部原部長李毅中在此次漢堡峰會上代表中方作主題發言時表示，中歐投資協定正在繼續推進，中歐應堅持相互進一步開放，提高貿易自由化水平，並向投資等更高水平合作升級。

李毅中援引了一些數據來表明中歐之間的貿易與投資勢頭。他表示，今年1~8月中歐貿易額增長3.5%，占中國外貿總值的15.3%。在投資方面，雙向投資持續增長，2015年中國對歐FDI達230億美元，同比增44%，歐盟對華投資今年1~8月同比增速也超過40%。

漢堡峰會名譽主席、德國原總理施羅德在致辭中稱，公平和開放是驅動社會發展的重要因素，中國與歐洲之間“需要合作，而非對抗，雖然我們政治經濟體系不同”。

他表示，德國經濟仍以出口為導向，投資和開放性是驅動經濟的元素，德國不應該在面對中國投資時采取防禦姿態。

此前的9月份，中國歐盟商會主席伍德克在北京表示，希望中歐雙方可以在2017年完成包含市場開放、全面互惠對等內容的《中歐雙邊投資協定》的磋商。

該商會此前一份調查顯示，在華歐企認為，2001 年，中國加入世貿組織(WTO)時建立了路線圖和法律框架，為更多的歐洲企業進入中國市場或拓展在華業務提供了所需的確定性，也帶來了持續十年的空前發展，目前，歐洲企業認為《中歐投資協定》勢在必行，如談判能夠圓滿結束，減少市場準入限制，可進一步改善商業環境。

目前，投資協定中還有很多問題需要中歐溝通和談判，其中包括但不限於中國市場經濟地位問題。

德國聯邦政府以及各地政府方面，對來自中國的投資仍以開放的態度表示歡迎。德國聯邦外貿與投資署(GTAI)曹奕女士對第一財經表示，近兩年來中國在德綠地投資(Green field Investment，指到國外投資設廠的投資模式)數量連續增長，並在2014年、2015年連續兩年成為在德國綠地投資數量最多的國家，德國歡迎中國企業來德國投資並創造更多的就業崗位。

漢堡市市長OalfSchholz先生23日在接受包括第一財經在內的媒體采訪時表示，此前有個別並購案因重新審核引起熱議，實際上也正是因為德國一直抱有開放心態，幾乎從不否決。他表示，漢堡歡迎來自中國的投資與並購。

成都民間投資持續逆勢回升 前10月完成投資3909.2億元 增長15.3%

1—10月，成都市完成民間投資3909.2億元，增長15.3%，增速比全國、四川省分別高12.4、9.4個百分點，比上半年提高3.8個百分點，占固定資產投資比重為56.7%，在15個副省級城市中位於前列。昨日，記者從成都市發改委獲悉，今年以來，該市積極落實有關政策措施、深化投融資體制改革、強化社會資本投資服務保障、切實降低民間投資門檻等舉措，成效較為明顯，民間投資持續逆勢回升。

健全機制 強化政策支持為企業減負

成都市今年民間投資持續逆勢回升得益於我市不斷健全優化促進民營經濟發展的體制機制。2013年，成都市就成立了民營經濟工作領導小組，由市委、市政府分管領導任組長、副組長，強化全市民營經濟工作的組織領導；各區（市）縣相應成立民營經濟工作領導小組，落實工作部門，形成上下聯動、齊抓共管的良好工作機制。同時，我市還將全市民營經濟發展工作納入市委、市政府對各區（市）縣、市級相關部門的目標考核體系，並建立市縣兩級常態督查制度，定期對民營經濟政策落實情況及目標完成情況進行考核督查。

“在強化組織領導的基礎上，成都市還全面落實和強化了對民營經濟發展的政策支持，營造發展環境。”成都市發改委相關負責人介紹，成都市認真落實了國務院就進一步做好民間投資有關工作的要求，市級部門、區（市）縣制定出臺了28個市級配套政策和163個縣級配套政策措施，從放寬市場準入、拓寬投資領域、加大財稅扶持、支持創新創業、幫助拓展市場等多個方面，為民營企業營造了良好的發展環境。

成都市委、市政府緊抓民營經濟發展工作成為常態，系列政策措施的相繼出臺搭建了良好的政策框架。在日益優化的發展環境下，加大財稅支持，減輕企業負擔，更是讓企業輕裝上陣。記者了解到，2013年起，市本級每年用於支持民營經濟發展的專項資金總額不少於10億元，各區（市）縣每年安排縣級財政專項資金約26億元。同時，落實各項促進民營經濟發展的稅收優惠政策，著力降低企業負擔。據統計，2011年-2015年間，成都市為2704戶（次）企業提供研發費用加計扣除優惠177.86億元。2016年前三季度，為1.59萬戶小微企業減免企業所得稅8174萬元，為37戶高新技術企業減免企業所得稅1705萬元。

今年以來，成都市更是從多方面展開為企業降成本行動：2月1日，成都市停收價格調節基金，有力地提升了企業效益，增強了民間投資信心；階段性降低社保費，5月1日後執行的“五險”費率降低政策，為企業節約人力成本；前8月我市通過下調一般工商業、大工業電價，為企業節約能源成本……

降低門檻 PPP入庫項目達173個

去年，成都市政府1號文件直指投融資體制改革，明確了五年規劃。其中，積極引導社會投資成為一大亮點。隨著《關於規範有序推行政府與社會資本合作（PPP）模式的實施意見》出臺，成都市政府和社會資本合作機制不斷健全，降低了民間資本準入門檻，並引導和鼓勵民間資本參與市政基礎設施、公益性事業項目建設，PPP模式成為了當下的一個熱詞。

為強化成都市PPP項目的推廣工作，成都市還組建了成都市PPP服務中心，負責PPP政策研究、PPP項目儲備、物有所值評估和財政承受能力論證、績效評價、咨詢機構與專家庫以及信息平臺建設等工作，為成都市PPP項目推廣提供技術支撐。同時，成都市還構建了PPP項目庫。據了解，2015年，成都市已推出PPP項目76個，總投資1513.0億元。2016年，我市繼續加大PPP項目儲備工作，目前，現有入庫項目173個，總投資2232.3億元。

在降低準入門檻的同時，成都市還不斷拓寬民間資本的投資視野。記者了解到，僅今年以來，成都市委、市政府領導就共率隊赴北京、上海、深圳、珠海等地開展投資促進活動87批次，各區（市）縣領導率隊赴外開展投資促進活動2803批次。2014年以來，全市新簽約民營企業投資重大項目約1007個，投資總額6934.61億元。

強化服務 多措並舉助企業融資

“近年來，我市從政務服務、金融服務、創新企業服務等方面不斷優化健全，這也激發了民間資本的投資活力。”成都市發改委相關負責人介紹，在規範行政權力，優化政務服務方面，成都市不斷精簡行政審批事項，優化行政審批流程，共清理減少236項行政審批前置條件、184項中介服務項目，並通過流程再造，創新推出並聯審批，審批事項時限平均壓縮63.4％。同時，率先運行網上政務大廳，初步形成網上政務大廳與實體政務中心和政府部門相互支撐、虛擬與實體相結合的政務服務體系，實現了行政權力網上運行。商事制度改革也不斷深化，啟動了“三證合一、一照一碼”登記制度改革，完成電子營業執照和全程電子化登記管理系統開發並上線試用。此外，我市還認定77個中小企業公共服務平臺、50個小企業創業基地、177家社會服務機構，健全社會化服務體系，構建完善的中小微企業服務網絡。

為解決中小企業融資難、融資貴的問題，成都市多措並舉，不斷強化金融服務。記者了解到，通過鼓勵民營企業上市融資，截至目前，全市共有66家上市公司，其中63家為民營企業，占全市上市公司的95％。同時，推動多形式直接債務融資，截至目前，全市各類企業在資本市場累計融資391.39億元，同比增長25.7％，位居中西部第一。支持民營資本設立金融機構，成都市首家民營銀行四川希望銀行獲批。目前，全市已設立村鎮銀行12家，均有民營資本參股營運；成都市民營資本參股、控股小額貸款公司的有102家，占比達84％；民營控股融資性擔保公司86家，占比達68％。

同時，成都市還不斷創新企業服務，解決企業訴求。據了解，成都市建立B2G服務工作機制，通過依托互聯網搭建的覆蓋全市大、中、小、微型企業以及創業者的B2G企業服務平臺，共幫助523戶企業協調解決923項問題，企業滿意率達95％以上。同時，積極維護成都市民營企業合法權益，提供法律咨詢200余次、辦理投訴案件186件，挽回經濟損失約8500萬元。

（圖片來源成都全搜索新聞網）

中誠信托董事長牛成立：逆勢信托應回歸本源轉型發展

“信托作為財產管理制度，是國際上公認的優秀的財產管理制度，設計非常精妙，引入中國以來，實際上作用沒有很好發揮。”談起信托業，牛成立滔滔不絕，言語中也有著“恨鐵不成鋼”似的惋惜。

牛成立，中誠信托有限責任公司(下稱“中誠信托”)董事長，曾經是一名長期在銀監會系統從事非銀業務監管的幹部，2014年，從銀監會“下海”來到中誠信托，出任公司“掌門人”，他面臨的不僅是自身角色轉換，更多還有來自行業變革的挑戰。

作為耕耘行業三十載的“老信托”，牛成立親歷了業內歷史上六次清理整頓，也親歷了信托業從高歌猛進到轉型發展。在近兩個小時的訪談中，他從職業履歷談起，延及信托優勢所孕育的市場前景，從行業正本清源，到信托公司轉型及創新，娓娓道來，由此，轉型中的中誠信托未來路徑也漸漸清晰。

優勢之辯：“泛信托”下的本源回歸

從1986年在中國人民銀行工作時分管信托，牛成立的職業生涯便與信托結下了不解之緣。他參與了《信托法》起草的主要過程，親歷了其誕生的艱辛與喜悅;《信托法》出臺後，又參與制定了《信托公司管理辦法》等配套監管制度。

縱觀信托業一路發展的軌跡，歷史上經歷過六次清理整頓。“幾乎每次整頓我都經歷過。原因我總結起來就是，信托不幹信托的活兒，往往是自己的活兒被別人幹了，自己幹了別人的活兒。”

在他看來，這個行業隨著經濟發展，人民可支配財富的增長，發展空間應該是越來越好，所發揮的作用越來越大。根據波士頓咨詢公司測算，截至2015年底，中國泛資產管理市場管理資產總規模達到93萬億元人民幣，預計到2020年，這一規模將達到174萬億元人民幣。

鑒於這一欣欣向榮的財富管理市場，牛成立表示，信托公司應強化自身資產管理能力和財富管理能力，發揮信托制度連接國家經濟建設需要和居民財富管理需求的橋梁作用，重拾自身的發展之路。

事實上，面對這一全球最大高凈值客戶群市場的藍海，在國內，越來越多的私人銀行、券商、公募、私募、信托等機構競相逐鹿財富管理市場。

“其實這些是建立在信托制度的基礎上，我們也可以把巨大的財富管理市場統稱為‘泛信托’市場。”對此，牛成立有著自己的邏輯。

在他看來，當前市場上興起的所謂“泛資管”、“泛財富管理”，按照法定概念，最準確的說法應該是“泛信托”，《證券投資基金法》第二條中關於立法依據就確立了基金的關系其實就是信托關系。

“私募基金是我們信托將來的方向。”牛成立強調，信托業本身應該是輕資本的行業，信托公司的實力強不強，關鍵要看業務團隊的專業理財能力強不強，而不是資本金多不多。

而打造強大專業理財能力的一個重要支點是提高信托經理的綜合素質。針對客戶的風險偏好和理財需求提供專業化、顧問式的服務，包括量身定制理財規劃、資產配置、選擇不同投資方式和金融產品等。信托經理應與信托客戶緊密聯系，信托公司應培育越來越多的理財業績突出、客戶認可的明星式的信托經理。

依托於此，信托公司可建立更加豐富、緊密的機構和高端客戶合作關系，推動產品和服務由傳統投行業務向資產管理、財富管理的升級轉型。

通道之爭：只要利於發展

過去十年，是中國城鎮化加速發展的十年，也是信托業迅猛發展的十年。這期間，房地產行業和基礎設施建設迎來史無前例的黃金發展時期，固定資產投資需求急劇膨脹，資金缺口很大。

在制度紅利背景下，信托公司適時開展了房地產開發、基礎設施建設等領域的信托產品。2007年以來，信托行業快速增長主要依靠通道類業務和融資類業務。

正是借由此，許多信托公司普遍形成了一種經營模式：無論是公司決策層還是業務團隊，大都存在對融資類業務的偏好，積累的客戶也具有很強的固定收益偏好。

進入2014年以來，在“99號文”系列重磅監管政策規範下，信托公司經歷著“去通道化”的業務轉型苦痛。加之隨著利率市場化的縱深推進、資產管理市場的全面放開，信托公司的制度優勢逐步消退，傳統業務模式難以為繼，進入轉型調整時期。

走過三年，轉型的成效已經逐步呈現。2013年三季度以來，融資類信托經歷了快速下降的過程，截止到今年三季度末，融資類信托規模為4.02萬億元，占比22.11%，曾經融資、投資、事務管理類業務“三分天下”的格局已然改變。

各家信托公司對於融資類信托業務的態度也是大相徑庭，有的公司在主動“去通道”，有的則在傳統通道類業務上深耕。

“我覺得通道不存在什麽鼓勵不鼓勵，我也不建議叫通道，它已經被妖魔化了。”據牛成立回憶，所謂的通道類業務最初興起，是因為有些業務銀行自己做不了，需要找信托、券商資管來做，相對銀行而言，信托是“通道”的角色，信托公司內部並不認同這一業務的稱謂。

“就中誠信托而言，考慮這單業務是不是有利於公司的規範發展，即：是不是合規，風險是不是可控，是不是可以盈利，滿足這三個條件就可以。”牛成立說。

牛成立還洞察到，由於融資類業務的發展壯大長期根植於銀行為主的文化土壤中，造成了兩者風控體系的雷同。“許多信托公司的風控模式與銀行大致相同，固有業務與信托業務的風控標準基本一致。”

實際上，不同信托客戶的風險偏好往往是不一樣的。按信托公司的風控標準認為風險較大的項目，有的信托客戶可能認為要獲得更高的收益值得冒一些風險。

牛成立進一步指出，對信托業務的風控重點應該是合規性審查、相關分析結果的合理性審查、盡職管理安排的完整性審查和風險信息披露的真實性、完整性和及時性審查等。

為此，根據傳統融資類項目和投資類項目的風控、理念、評審決策等差異性特點，公司細分出投資類業務審查決策委員會，基本形成了不同類型項目的差別化審查決策體系。

創新之思：集債權股權功能一身

在信托業轉型驅動下，信托公司紛紛發力主動謀求業務轉型，而“創新”成為每家公司求索的內核。

“我曾經提出信托公司創新應是常態性的，各個公司結合自己的特點去做創新，這是一個摸索的過程。”牛成立說。

“真正信托創新是流程的創新。”牛成立闡釋道，這就意味著從產品設計、客戶維護開發、營銷環節、中後臺管理的規範化再到風控整個環節，都應該遵循信托原理，回歸信托本源。創新是建立在本源回歸的基礎之上。

中誠信托就對創新項目的盡職調查、審批、事後評價和推廣進行全面規範，優化了創新項目的審查決策機制，並建立專門的創新業務決策委員會。

目前，隨著經濟增速放緩、泛信托業的競爭加劇、監管套利受抑制等因素的影響，信托公司正面臨傳統業務模式難以為繼、新的業務增長點尚未形成等挑戰，一直受益於經濟高速擴張的整個信托業正面臨嚴峻的考驗。

“如果單純在債權領域，信托拼不過銀行，後者網點多、資金成本低;在股權領域，盡管信托可投資一級、二級市場，但我們跟券商、基金項目比沒有優勢。”

在牛成立看來，信托公司單純在債權市場上與銀行競爭可能沒有優勢，而單純在資本市場上與券商、基金競爭可能也不占優勢，但在“股權+債權”的業務模式下具有優勢，因為當前這種跨市場的資金運用功能只有信托公司才具備。

“信托能夠既股又債，股債結合，這是信托將來要發展的優勢領域，很多項目不僅需要貸款融資，而且需要股權投資。”他說。

至於股權投資標的，每家公司特點可能不一樣，總體方向是把握經濟結構調整和多層次資本市場建設的機會，以戰略新興產業為重點，大力發展股權投資業務和資本市場業務，豐富產品模式。

對於房地產業務，牛成立也表示，公司會積極拓展股債結合，並在這方面加大步伐，培育資產端的客戶。

轉型之路：目標是上市

作為一家老牌信托公司，中誠信托轉型發展面臨較大考驗，經營業績指標有所下滑。截至2015年12月末，公司固有總資產182.94億元，較年初增長27.93%;凈資產141.18億元，較年初增長10.30%;全年累計實現營業收入27.02億元，實現凈利潤16.48億元。

牛成立表示，在目前經濟下行態勢中，逆勢一味拼規模、拼利潤，未來可能積累更多風險和問題，這個時點更多是以公司的流程、業務體系再造為主。

公司整合梳理了業務板塊，將信托業務分成私募投行、資產管理、財富管理三大板塊，同時，將提升中後臺風控體系，提升公司企業文化、黨建、品牌維護等均納入規劃。目前三年規劃已經基本成型。未來，中城信托將致力於發展成為“專業化的現代資產管理機構和財富管理機構”，構建和完善以“九大體系”為核心的組織運營體系。

“我們的目標就是通過三年的整合，在政策和條件允許下，最終實現上市。”

期市收盤：有色重挫 煤焦逆勢上揚

內盤期市周二收盤，普跌格局明顯，有色領跌，滬鉛、滬鋅跌逾5%，鄭棉、PP、菜粕跌超4%，雞蛋、棕櫚 、鄭醇、PTA、澱粉、橡膠跌超3%，豆粕、滬銀、螺紋、塑料、PVC、滬銅、豆油、玻璃、大豆、滬鎳跌超2%，滬錫、鐵礦、白糖、熱卷跌超1%，鄭煤、滬鋁、滬金等收跌。瀝青、焦炭收漲。

國債低開高走，早盤十債一度跌逾1%，再創本輪下跌新低，隨後快速回升;午後開盤，稍作整理繼續上攻，臨近尾盤創出日內新高，並以0.17%的漲幅紅盤報收。

滬鉛繼昨日跌停後，今日再度大跌5.82%。今年前10個月全球鉛市供應仍顯過剩，恰逢下遊處於季節性淡季，市場需求不佳。現貨方面，12月19日現貨1#鉛報價為19350-19450元/噸，均價較上一日跌1000元/噸。

消息面上，針對重汙染天氣，環境保護部近日緊急派出13個督查組對北京、天津、河北、山西、山東、河南等省市23個城市重汙染應急響應情況進行督查。環保部菏澤督查組自12月16至18日晚6時共檢查菏澤市工業企業17家，其中9家企業仍未達到停限產要求，2家企業鍋爐負荷雖然已大幅降低，但依舊在生產，還有個別企業存在環境違法行為。

焦炭焦煤今日逆勢飄紅，多數機構認為，從目前政策趨勢看，國家對煤炭和鋼鐵行業的供給側結構性改革力度將會繼續加大，只要煤炭等價格溫和上漲，依然是可以接受的。因此，經過前期回調的煤炭和鋼鐵等周期性行業依然存在估值修複機會。其中，煤炭板塊焦炭品種或率先反彈。

據新世紀期貨分析，焦炭總體產量和去年相差不多，但是近幾個月增幅比較大。焦煤供應之所以會比較緊張，很重要原因是原煤在5月份執行276天工作日之後產量有大幅下滑，月均同比下滑超過10%。

期市收盤：大宗普跌 焦煤焦炭逆勢飄紅

內盤期市周五收盤，大宗商品普遍下跌，但能化板塊相對堅挺，焦煤、焦炭及瀝青逆勢上漲。其中橡膠、錳矽、雞蛋跌超2%，澱粉、鐵礦、鄭油、棕櫚、螺紋、PP、塑料、滬銀、豆油、滬銅、滬鋅、玉米、滬鋁跌超1%,鄭醇、白糖、菜粕、滬鎳、玻璃、鄭棉、豆粕等收跌。瀝青、滬鉛、鄭煤收漲。

期債今日震蕩收跌，T1703收報97.240，跌0.04%;TF1703收報99.435，漲0.01%。

供應方面來看,目前鋼廠利潤依舊較好,螺紋利潤維持在100元/噸左右,熱卷利潤相對較好。從近期回升的高爐開工率也顯示鋼廠主動減產意願不強,目前的限產多為環保影響下的限產,時機難確定且持續性不強。需求來看,目前是傳統淡季,下遊需求驟降,市場成交情況日益趨淡。因此從整個供需來看,一月鋼材依舊維持供需兩弱的格局,且在目前盤面利潤偏高的情況下鋼價仍有繼續下行的空間。從品種上來看,螺紋熱卷有所分化。

從目前庫存的累積情況來看,螺紋累庫速度遠快於熱卷更快於冷卷,熱卷冷卷的偏高價差對熱卷有所支撐,因此短期來看,螺紋會表現得更弱一些。在趨勢依舊偏空的情況下,需關註目前的螺紋基差變動情況。本次調整是期貨主動調整,現貨被動跟跌,基差從此前的-100擴大到近300。因此,現貨仍有補跌需求,關註現貨補跌後的基差變動情況,在現貨大幅補跌期貨不跌反而開始企穩的情況下本輪下跌有望結束。

橋水逆勢凈賺49億美元 ：2016全球對沖基金之首

那個神秘、企業文化獨特、加速布局人工智能的全球最大對沖基金橋水(Bridgewater Associates)交出了2016年的成績單。

第一財經記者獲悉，2016年橋水錄得年收益49億美元，榮登全球二十大頂尖對沖基金榜首，超越如索羅斯(10億美元)、保爾森(30億美元)等同行。自橋水基金於1975年成立以來，其總計錄得接近500億美元的收益，亦跑贏所有同行。

(全球20大對沖基金管理資金總規模和業績表現。來源：LCH)

然而，在2016年這個以全球恐慌性拋售開頭、波動性史無前例、黑天鵝事件貫穿全年的困難年份里，對沖基金要斬獲理想收益絕非易事。對於2016年的成績，橋水創始人雷·達利奧(Ray Dalio)作出了這樣一番簡潔卻意味深長的評論：“我們獨一無二的成績源自於我們獨一無二的公司文化——我們追求智慧、共同獨立思考、鼓勵深思熟慮的分歧，並且確保以觀點至上的原則來做出每一個決定。”

(橋水創始人雷·達利奧)

以橋水的純阿爾法基金而言，其采用的是傳統的對沖基金策略，有業內人士對記者表示，該策略“通過預測宏觀經濟走勢，積極押註各種證券的方向，包括股票、債券、大宗商品和貨幣。策略基礎建立在將歷史細分為非常多的因素研究其規律，在一定程度上相信歷史重演。因此對於頻發的‘黑天鵝事件’，並無過多‘規律’可循。” 當然，其他對沖基金也面臨同樣的挑戰。

(全球對沖基金業績表現。來源：LCH)

值得註意的是，由於特朗普當選美國總統前後的市場走向出現了驚人反轉，不少對沖基金大佬也因此宰了跟頭。例如，有知情人士透露，索羅斯對特朗普當選後的市場持看空態度。特朗普勝選後，索羅斯立即加大了看跌美股押註，此後美股開啟了一波創紀錄的上漲行情，索羅斯的一些倉位由此損失近10億美元。

而早在11月，達里奧本人對於特朗普提振經濟的前景表示樂觀，但近期他也開始轉為謹慎，其認為特朗普的民粹主義政策可能會抵消其重商主義主張對於經濟的提振。觸發點在於，1月27日，特朗普簽署了一項行政令，稱今後90天內禁止向伊拉克、敘利亞、伊朗等七國人士發放簽證，原因是“阻止極端伊斯蘭恐怖分子入境美國”，該事件引發美國各城市抗議遊行不斷。

在達里奧看來，相比多年來的全球央行貨幣寬松，對於經濟、市場以及全民福祉而言，更重要的就是需要打破這一種平衡(即重歸財政刺激、結構性改革)。他表示，特朗普究竟是一個激進(aggressive)但深思熟慮(thoughtful)的總統，還是一個激進但無節制(reckless)的總統，一切都還有待時間來證明。一切來自特朗普政策的不確定性也向2017年的金融市場提出挑戰。

近年來，橋水的另一大特點就是積極布局人工智能。如何在技術革命的浪潮中順勢而上，這似乎已經成了主流企業應對未來的關鍵方式。

例如在2016年12月，有外媒消息稱，橋水正在緊鑼密鼓地開發一個秘密人工智能項目，希望實現大部分公司管理工作的自動化，達利奧將該項目稱為“未來之書”。

具體而言，橋水公司的大多數會議都存有記錄，公司期望員工間提出相互批評意見，不斷探索自身的弱點。他們在達里奧的監督下，采用多項指標進行個人績效評估。橋水開發的新技術將把達利奧的非傳統管理方法納入軟件系統。該系統能夠像GPS一樣向員工派發指令。

早在2015年，就有消息稱橋水正在組建人工智能團隊，該團隊將設計交易演算法，通過歷史資料和統計概率預測未來。其實，許多量化投資公司都在招聘工程師和編程人員來擴展人工智能團隊，其中包括管理著240億美元資產的Two Sigma Investments和管理著250億美元的Renaissance Technologies。

橋水是全球最大的對沖基金，為350家全球最大型和最複雜的機構客戶管理超過1600億美元資產。橋水早前已在中國成立了首家外資完全持股投資管理公司，且根據中國外匯交易中心發布公告，橋水已經獲批進入中國銀行間債市。

持倉者人數大降“億元大戶”逆勢增長 A股“去散戶化”特征顯現

市場行情不佳，有多少人還熱衷於炒股?中國證券登記結算有限責任公司（下稱“中國結算”）剛剛公布的數據顯示，截至2月3日，A股持倉投資者數量已跌破5000萬，為4993.61萬，意味著不少投資者已開始漸漸退出A股市場。與此同時，“億元大戶”則選擇了逆勢而為，人數不降反增。

另外，50萬元以內級別的散戶占比也出現了一定程度的下降，顯示出A股出現了“去散戶化”的特點。

A股持倉者大降為哪般？

來自中國結算的數據顯示，自去年8月份以來，新增投資者的數目接連走低，與此同時，參與交易的投資者數據也創出了近期新低。

截至2月3日期末，A股持倉投資者數量已跌破5000萬，而攀上5000萬這一數據要回顧到2015年6月份，持續了近20個月，如今罕見地跌破5000萬。2015年6月19日，A股持倉投資者數量首次突破5000萬，共5034.96萬。而2015年6月12日，上證指數創下牛市高點5178.19點。

值得一提的是，從1月23日到2月3日，剛好是春節，持倉人數下降和很多人選擇在春節期間“持幣過節”而非“持股過節”有關。盡管有春節的因素，但是，從曲線圖可以看出來，持倉投資者數量下降已經持續了一段時間，而形成了一條下滑的曲線。

“投資者退場是正常的，畢竟現在整體市場環境不好，經過前兩年的牛市以及之後的大跌，很多人是仍然被套牢。股市里面有企業主在做，這些人也是很果斷的，如果虧了就願賭服輸從而選擇離開，或許這些人再賺錢之後還會回到市場。”資深市場人士李鷹桂告訴第一財經記者。

在他看來，春節之後在資金面收緊、IPO潮等壓力之下，A股整體難言樂觀，這樣的背景之下，難有增量資金湧進來。“經歷過上一輪牛市，相當於市場被攫取了一塊肥肉，目前基本上處於青黃不接的階段，需要好好休養生息，只有偶爾波段下跌的時候有機會，大機會還需要再等待。”

中國證券登記結算有限責任公司最新的投資者市值分布數據顯示，截至2016年12月，持倉市值500萬以下的投資者賬戶數量全線低於2015年6月時的水平。與此同時，超過億元的個人投資者和機構投資者賬戶數量則都超過了當時水平。具體來看，截至到2016年12月份，流通市值在1億元以上的自然人為4690個，而在2015年6月份，上輪牛市頂點的時候，持倉市值在1億元以上的投資者數量為4359人。

與此同時，機構方面的億元大戶也在增長，從2015年6月份的9817戶上漲到了去年年底的10009戶。可見，這些大戶受市場環境的影響較小，頗有“逆向操作”的風格。

“去散戶化”特征顯現

與此同時，10—50萬、50—100萬等級別的賬戶在這一階段內，數量有所減少。截至目前數據來看，1—10萬市值的投資者，以及1萬以下和10—50萬級別的投資者所占的比重最大，分別占到了24.35%、47.87%和21.31%，50萬級別以內的投資者占到了93.53%。

這樣的比重，讓資金較小的散戶在A股仍然占據了大多數。而在2016年5月末，這數據為94.46%，可見盡管數據盡管依舊龐大，但是散戶占比相對於股災的時候已經有所降低。

事實上，散戶特質明顯，機構投資者力量不足一直都是A股的問題所在，亦為諸多亂象背後的原因所在。某投資總監曾經告訴第一財經記者，目前還不是散戶機構化，而是機構散戶化，由於散戶數量眾多，因此，機構有時候為了保證所選的股票具有市場人氣，往往會傾向於選擇能夠點燃散戶熱情的概念，投機的特點相當明顯。

財經評論員郭施亮認為，雖然國內市場長期存在機構投資者占比偏低的問題，但仍存在部分機構投機者行為更甚於普通股民的現象。由此一來，作為具備資金優勢、成本優勢乃至信息優勢的大資金大機構，並未能很好地起到引導市場價值投資的作用，反而加速了市場投機，對普通股民的的負面影響還是深刻的。

海通證券首席分析師荀玉根則認為，當前A股類似1980年代臺灣股市、1970年前美國股市。1985-1990年的臺灣牛市期間，股市同樣90%的交易量都是由散戶完成，交易量巨大，且換手率極高。

巨頭"難啃“中國巧克力市場 大眾高端化產品逆勢前行

2017年的情人節即將來臨，巧克力商們對於個人消費市場的爭奪，其戰線從春節前各類廣告“轟炸”中就已初見端倪，不過幾乎看不見國產品牌的蹤影。

巧克力品牌商們希望將自家產品與愛情、親情、友情等情感訴求緊密相連。它們投入巨資，試圖將巧克力消費打造為一件愜意的享受，或是成為中國人生活中不可或缺的一部分。然而對於中國這個不太“好啃”的新興市場而言，卻並沒有那麽容易。

近日，巧克力巨頭好時發布的2016年第四季度財報中顯示，去年好時在中國的銷售額下跌了4%，前兩季度也處於下降狀態。

根據歐睿國際的數據，目前，在中國巧克力的人均消費水平為每年0.1千克，而英國是7.8千克，俄羅斯是5.1千克，美國是4.4千克，巴西是1.6千克。

此外，第一財經記者梳理了歐睿國際提供的2011年至2016年的中國巧克力市場零售總額變化發現，從2015年開始，市場開始收縮。該公司分析師Jack Shelly也表示，中國巧克力品類正在以3%的速度下滑。

盡管如此，巧克力巨頭們依然看好中國市場。“我們認為中國巧克力市場有著龐大的增長潛力。”億滋國際首席發展官Tim Cofer表示，即使以新興市場的標準來看，目前中國市場上的巧克力消費水平還比較低，從長遠看，他對這個28億美元的市場前景有信心。

雀巢大中華區巧克力和糖果業務單元副總裁吳黎暉在接受第一財經記者采訪時也表示：“中國和印度為主的亞洲市場將是拉動巧克力品類增長的重點區域。”

記者在采訪中獲悉，目前世界排名前20的重量級巧克力企業已全部“占位”中國市場。“短時間內，國產品牌分得一杯羹，是有機會的，但想撼動跨國品牌的地位很難。”上海阿咪食品CEO汪曉波告訴第一財經記者，“品牌沈澱是國產巧克力企業的硬傷。”

阿咪是上海本地的老字號品牌，在去年5月收購了比利時巧克力寶利諾後，專註於生產以麥芽糖醇替代蔗糖的純脂生巧克力和可可含量達到72%的黑巧克力這一高端化的小眾市場。

在巧克力行業中，並不乏上海阿咪食品這樣錯位進入巧克力制品領域的企業，如比利時品牌Godiva、日本品牌Royce’s等。

目前，國際糖果巨頭企業占據了整個中國巧克力市場絕對的主導。根據招商證券巧克力行業專題報告，瑪氏旗下德芙、M&M、士力架等眾多知名品牌2016年的市占率達39.8%,費列羅市占率為17.8%，雀巢、好時、億滋緊隨其後。

這些巧克力巨頭旗下眾多品牌已經成為大眾之選，價格帶覆蓋廣，從瑞士蓮和雀巢旗下芭喜等高端品牌到瑪氏旗下德芙等中高端，再到雀巢旗下脆脆鯊和瑪氏旗下進口麥麗素等休閑品牌，消費者總能找到一款適合自己的產品。

但另一方面，隨著消費升級和消費者們對於健康有了愈加清晰的要求。巧克力這個和健康標簽幾乎沒有太大關聯的大眾消費品也面臨著諸多挑戰，使得巧克力市場整體放緩，而Godiva、Royce’s等另類高端化的品牌卻逆勢而上。據業內人士透露，日本生巧品牌Royce’s在2015年的全球銷售業績達到了15億元人民幣。

資料顯示，1828年巧克力誕生於荷蘭，歐美巧克力大國制作巧克力的工藝技術已歷經百年。這也讓國產品牌無論在技術、產地上都處於劣勢地位。但從巨頭紮堆入華也不難看出，我國的巧克力市場潛力巨大，且經過多年教育和培養，國人對於這個舶來品並不排斥。

此外，隨著國際巧克力原料供應商已經開始向國內企業提供高質量的可口原料，以及設備的完善，目前國內企業已經具備了生產高品質巧克力的能力。雖然與財大氣粗的外資相比，國產企業的品牌認識和實力都有限。無法與外資強勢企業直接競爭，但錯位進入巧克力制品領域，在夾縫中創新發展，不失為一條突圍之路。

期貨午盤丨黑色系繼續走強 化工品逆勢大跌

期貨午間收盤， 商品漲跌分化，黑色系大漲，化工品下挫。鐵礦石大漲3.69%，螺紋鋼、滬鋅、滬鉛、豆粕、滬錫、鄭棉、澱粉、滬銅、強麥、菜粕、熱卷、滬鋁漲逾1%。

跌幅方面，甲醇、丙烯跌逾2%，乙烯、PVC、棕櫚油跌逾1%。

基本面方面，據新華社報道，工信部2月17日披露的數據顯示，2016年我國鋼鐵行業實現利潤同比增長2.02倍，虧損企業虧損額同比下降51%，全行業運行狀況大為好轉。鋼鐵業上市公司去年業績實現“華麗轉身”，從虧損大戶到盈利大戶，八成鋼鐵業上市公司年報預喜。業內人士認為，2017年鋼鐵業仍將穩中求進，全年鋼價或先震蕩偏強、後弱勢運行，全年鋼價漲幅或在10%以下。

浙商期貨認為環保基建“雙馬力”拉升鋼價，在需求及去產能預期影響下，市場補庫情緒高漲，采購量大增，社會庫存超過2015年峰值水平，考驗實際終端需求的回暖力度。而供應端收縮預期受去產能及環保限產影響持續存在。

期貨夜盤丨黑色系多數下跌 貴金屬逆勢上揚

3月23日消息，國內期市夜盤多數下跌。黑色系多數下跌，鐵礦石跌1.71%領跌，螺紋鋼跌0.52%，熱軋卷板跌0.74%；農產品跌幅明顯，菜粕跌1.34%，豆粕跌0.89%，棕櫚油跌1.28%，豆油跌0.65%；貴金屬繼續上漲，滬金漲0.34%，滬銀漲0.53%；化工系表現分化，玻璃跌0.25%，橡膠漲0.18%，瀝青跌0.62%。

消息面上，3月23日，上海期貨交易所相關負責人在“2017（第十二屆）上海銅鋁峰會”上表示，上期所正加快推進銅期權、有色指數等創新產品的研究與上市，開展鋁合金、氧化鋁等品種的研究論證，以更好地滿足產業客戶多樣化需求。

同時據大商所23日消息，大商所發布關於2017年清明期間調整鐵礦石品種期貨合約最低交易保證金標準和漲跌停板幅度的通知。大商所將在2017年清明休市前後對各品種期貨合約交易保證金標準和漲跌停板作如下調整： 

自2017年3月30日（星期四）結算時起，將鐵礦石品種期貨合約漲跌停板幅度和最低交易保證金標準調整至9%和11%。 

2017年4月5日（星期三）恢複交易後，自鐵礦石品種持倉量最大的兩個合約未同時出現漲跌停板單邊無連續報價的第一個交易日結算時起，鐵礦石品種期貨合約漲跌停板幅度和最低交易保證金標準分別恢複至8%和10%。 

對同時滿足《大連商品交易所風險管理辦法》有關調整交易保證金標準和漲跌停板幅度的合約，其最低交易保證金標準和漲跌停板幅度按照規定數值中較大值執行。