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新天綠色(956.HK)未來盈利逐步改善，迎來價值重估

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1820

新天綠色(956.HK)未來盈利逐步改善，迎來價值重估
作者：楊義瓊

投資要點:

2014 年盈利3.35 億人民幣，同比下降27.1%：
2014 年收入51.49 億人民幣 同比增長10.5%，凈利潤3.35 億人民幣，同比下降27.1%，EPS 0.091 元，每股派息0.031 元。期內公司經營利潤10.92 億人民幣，同比下降10.1%。其中天然氣業務5.48 億人民幣，風電業務5.65 億人民幣。公司業績倒退一方面受天然氣需求增長較低且氣價上調影響利潤，另一方面受風電利用小時下降影響等綜合因素。

2015 年天然氣增長仍不樂觀：
2014 年公司天然氣銷量15.23 億立方米，同比增長2.7%，預計2015 年天然氣需求不是特別樂觀，批發氣增長10%，零售氣，因為沙河整體工業不景氣，預計比2014 年略有下降，CNG 基數較低，2015 年新增7 座CNG 母站，增長較為明顯在30-40% 。2015 年氣量增長疲弱主要因為天然氣前兩次的調價，天然氣下遊用戶需要一定時間消化。2015 年增量氣下調0.44 元/立方米.存量氣增加4 分/立方米，河北存量氣占比較多，增量較少。對新增用戶利好，但對老用戶氣價還要上升一些，對需求增長的正面影響不大。

預期2014 年風電新增裝機400-500MW：
2014 年公司風電新增裝機251.5MW,公司目前開工項目548.5MW，特別是在張家口，承德，新疆地區，公司人力物力全力支持，所有項目基本都處於在建狀態。新疆項目基礎已做完，承德項目場站設備已完成，雲南、山西項目設備基礎在做。2015 年為搶電價，預計全年投產400-500MW。2015 年新增項目全部在下半年產，新疆項目在9-10 月投產，其他年底投產。2014 年風電利用小時數1996 小時，受全年風資源影響，預計2015年風電利用小時數將回升到2150-2200 小時左右。

給予強烈推薦評級，目標價2.36 港元：
2014 年影響業績的不良因素在2015 年正逐步改善，2014 年底風電新增裝機在2015 年將全年貢獻盈利，而2015 年新增的400-500MW 裝機也將在2016 年貢獻盈利。且未來隨著中石化氣源接入，公司長遠銷氣量增長仍存較大空間。我們長期看好河北環保治理給公司帶來成長性機會，給予公司目標價2.36 港元，相當於2015 年和2016 年17 和14.3 倍PE,目標價較現價存在36%上升空間，給予強烈推薦評級。


估值

投資風險

項目投產：風電項目投產延遲
氣源供應：氣量增長低預期

（來自國元證券香港）

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海外市場策略：內資直投港股開閘，優質標的迎來歷史機遇

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-9 18:43 編輯

海外市場策略：內資直投港股開閘，優質標的迎來歷史機遇
作者:秦波，陳佳寧，崔嶸

近期，國家頻頻出臺相關政策，鼓勵機構投資港股。繼公募基金直投滬港通標的放開後，保險資金境外投資限制也進一步放開，可投資於港股創業板。管理層一系列的動作，反映出對香港市場的極大關註，並進一步反映了對人民幣資本項目進一步開放的態度。預計今年以內,深港通也將很快開通。需要充分認識香港市場在“人民幣國際化”、“一帶一路”走出去戰略具體實施上的重要性。結合目前國家政策走向，通過對結合目前國家政策走向，通過對A/H兩個市場的比較，兩個市場的比較，我們認為現階段低估值的香港市場處於極佳的戰略投資期。

港股估值“窪地”優勢明顯，政策支持資金導向作用已經顯現
1)港股“窪地”優勢明顯，極具估值吸引力。從市場表現來看，去年11月份至今，上證指數漲56.8%，恒生指數僅漲4.9%，恒生AH股溢價指數從不到100飆升至132.48。從估值水平來看，差距極大：A股中小企業市盈率水平為59倍，創業板市盈率水平為99倍，而熱門的互聯網、信息技術等板塊的估值水平，都已經普遍在100倍以上。而港股市場來看，滬港通標的里面的電信/信息技術板塊，平均市盈率才18倍左右。估值“窪地”優勢明顯。

2)政策支持為資金進入港股市場掃清了障礙，資金導向作用已經顯現。我國內地股票型基金凈值1.32萬億元，全國保險行業資產規模達到10.5萬億元。目前A股市值總和已超50萬億，日均換手率超2.5%，創業板日均換手率更超6.3%；而從港股來看，全市場市值合人民幣20萬億，2015年至今日均成交額僅約合人民幣700億，換手率才0.26%，而其中創業板的換手率只有0.2%左右。《通知》及《指引》發布後，先知先覺的資金進入香港市場，導致上周港股通使用額度同比放大5倍，使用額度飆升至歷史最高水平。

長期來看，需要充分認識香港市場在“人民幣國際化”、“一帶一路”走出去戰略具體實施上的重要性
基於歷史的沈澱，香港市場長期積累的便利的金融基礎設施優勢，是人民幣國際化戰略的一個天然通道；而大量在港交所上市的中資企業，更是“一帶一路”戰略加強內外資本溝通交流的最佳平臺。但目前來看，港股的主要投資方為歐美資金，在行為模式上與國內市場資金有著很大的不同。香港市場作為“人民幣國際化”及“一帶一路”走出去的重要橋頭堡，非常迫切的需要增強中資資本的話語權，搞活相關標的，成為增強話語權的重要手段。而從時間點上來看，現階段也處於最佳時期：美聯儲的貨幣政策正常化預期，或將導致部分美資回流；外資對中國宏觀經濟的系統性悲觀，也使得港股中資企業估值系統性低廉；滬深股票的集體性上漲，全民賺錢效應的提升，又為吸引部分資金進入還未大漲的港股市場創造了必要條件。

重點布局低估值、A/H高折價的標的，科技股、小盤股優先考慮
結合目前國家政策走向，通過對A/H兩個市場的比較，我們認為現階段低估值的香港市場處於極佳的戰略投資期。若國內資金持續南下，或將逐步影響甚至改變港股市場當前的定價規則和估值體系。從長期市場的角度來看，綜合A/H兩個市場的投資風格，我們認為以下幾類公司有望持續獲得新增資金的關註：
1）滬港通範圍內，市值在200億以下的低估值公司；
2）H股明顯折價的A+H類公司；
3）在滬港通範圍外，但具有A股認可概念的小市值公司。

從近期最有望直接受益的標的來看，被低估的港股小盤股特別是科技股，非常符合國內資金的投資風格及對未來的期盼。港股中小盤成長股有望因估值折價和流動性的雙重改善，獲得先行布局資金的青睞。
港股通第一期：重點推介鐵路設備、油氣設備與油服行業的優質公司
南車時代電氣（高端鐵路裝備、受益南北車整合、水下機器人概念、一帶一路概念）
中集安瑞科（天然氣價改受益股、動態PE僅僅12倍、PS僅僅1倍）
儀征化纖股份（重組股、A股已改名為石化油服、A股溢價率達200%）
長期來看，在“深港通”的大趨勢下，油氣板塊我們建議關註低估值小股票底部爆發的機會：
華油能源（民營油服中估值最低、油價反彈受益股、PB僅0.9倍、PS僅0.8倍）
海隆控股（鋪管船等新業務新產品增長迅速、動態PE僅7倍、PS僅1倍）
TSC集團（在手訂單2.5億美元超過總市值、動態PE僅7倍、PB僅0.8倍、PS僅0.7倍）

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前言：內資直投港股開閘，優質標的迎來歷史機遇

近期，國家頻頻出臺相關政策，鼓勵機構投資港股。其中，3月27日中國證監會發布了《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》（以下簡稱《指引》），明確規定基金管理人可以募集新基金，通過滬港通機制投資香港市場股票，不需具備合格境內機構投資者(QDII)資格；《指引》施行前已獲核準或註冊的基金，可根據基金合同約定情況，采取不同的程序參與滬港通。緊隨其後，3月31日，保監會接著公布了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》（以下簡稱《通知》），調整保險資金境外投資相關規定，其中一大亮點在於允許保險資金投資於港股創業板。

管理層一系列的動作，反映出對香港市場的極大關註，並進一步反映了對人民幣資本項目進一步開放的態度。預計今年以內，深港通也將很快開通。

結合目前國家政策走向，通過對A/H兩個市場的比較，我們認為現階段低估值的香港市場處於極佳的戰略投資期。我們重點推薦我們已覆蓋的港股標的。同時我們認為，一些中小市值的港股特別是科技股，基本面優異而估值極具吸引力，有望成為南下資金關註的重點。為協助廣大投資者進一步了解香港市場，我們圍繞滬港通標的主線，梳理了港股市場一些重點個股的投資要點，供投資者參考。


為什麽我們認為現階段香港市場處於極佳戰略投資期


1)港股“窪地”優勢明顯，極具估值吸引力

自去年A股進入牛市以來，香港市場幾乎未漲。去年11月份至今，上證指數漲56.8%，恒生指數僅漲4.9%，與此同時，恒生AH股溢價指數從不到100飆升至132.48，市值加權溢價率約33%。


從目前兩個市場的估值水平比較來看，差距極大：A股中小企業市盈率水平為59倍，創業板市盈率水平為99倍，而熱門的互聯網、信息技術等板塊的估值水平，都已經普遍在100倍以上。而港股市場來看，滬港通標的里面的電信/信息技術板塊，平均市盈率才18倍左右。此外，恒生指數相對於MSCI新興市場指數目前也有約20%的估值折價。從全球資產配置的角度來看，港股作為海外資金配置中國的標的資產，也具有極大的吸引力。






2)政策支持為資金進入港股市場掃清了障礙，資金導向作用已經顯現


《指引》以及《通知》的下發，掃清了基金、險資逐步進入港股市場的障礙，將有利於在短期內提高港股市場的流動性。


從A/H兩個市場交易活躍性來看，香港市場交易活躍性明顯小於A股市場。截至2015年4月上旬，A股全市場市值已在50萬億左右，今年3月以來日均成交量長期超過1萬億元，整體換手率超2.5%，其中，創業換手率更是超過6.3%，交投非常活躍；而從港股來看，全市場市值26萬億港元左右（合人民幣20萬億），2015年至今日均成交額僅為866億港元（約合人民幣700億），換手率才0.26%，而其中創業板的換手率只有0.2%左右。香港市場的流動性整體較差。


這兩項政策將激活港滬通南向交易的活躍度，為港股市場帶來大量增量資金，並進一步影響港股市場投資風格，提升港股流動性。截至今年4月份，我國內地股票型基金745只，凈值為1.32萬億元，而保險資金規模則更大，全國保險行業資產規模達到10.5萬億元。

通知發布後，先知先覺的資金進入香港市場，導致上周港股通使用額度同比放大5倍，到今日8日首次用完。


3)長期來看，需要充分認識香港市場在“人民幣國際化”、“一帶一路”走出去戰略具體實施上的重要性


央行行長周小川近期指出，今年將努力實現人民幣資本項目可兌換，具體改革措施包括使境內境外的個人投資更加便利化，資本市場更加開放，並根據人民幣變成自由使用貨幣的框架來審視和修改《外匯管理條例》。《指引》以及《通知》的下發，深港通或在下半年有望正式開通，體現了國家在資本市場開放上面的決心。


而從歷史沈澱及發展戰略來看，香港市場長期積累的便利的金融基礎設施優勢，是人民幣國際化戰略的一個天然通道；而大量在港交所上市的中資企業，更是“一帶一路”戰略加強內外資本溝通交流的最佳平臺。但目前來看，港股的主要投資方為歐美資金，此類資金在行為模式上與國內市場資金有著很大的不同：歐美資金對業績的可靠性要求更高，國內市場資金對風險承受的程度更大。


基於一些歷史的沈澱，目前香港市場的定價權還是以國際資本為主，其價值判斷標準，有其特定的合理性。但也會存在對中國經濟前景判斷的集體性偏差。


香港市場作為“人民幣國際化”及“一帶一路”走出去的重要橋頭堡，非常迫切的需要增強中資資本的話語權，搞活相關標的，成為增強話語權的重要手段。而從時間點上來看，現階段也處於最佳時期：美聯儲的貨幣政策正常化預期，或將導致部分美資回流；外資對中國宏觀經濟的系統性悲觀，也使得港股中資企業估值系統性低廉；滬深股票的集體性上漲，全民賺錢效應的提升，又為吸引部分資金進入還未大漲的港股市場創造了必要條件。


4)建議重點布局低估值、A/H高折價的標的，科技股、小盤股優先考慮


結合目前國家政策走向，通過對A/H兩個市場的比較，我們認為現階段低估值的香港市場處於極佳的戰略投資期。若國內資金持續南下，或將逐步影響甚至改變港股市場當前的定價規則和估值體系。從長期市場的角度來看，綜合A/H兩個市場的投資風格，我們認為以下幾類公司有望持續獲得新增資金的關註：1）滬港通範圍內，市值在200億以下的低估值億以下的低估值公司；2）H股明顯折價的A+H類公司；3）在滬港通範圍外但具有A股認可概念的小市值公司。


但從近期最有望直接受益的標的來看，被低估的港股小盤股特別是科技股，非常符合國內資金的投資風格及對未來的期盼。港股中小盤成長股有望因估值折價和流動性的雙重改善，獲得先行布局資金的青睞（而一直備受歐美資金關註的大盤股可能短期的爆發力不如中小盤）。近期港股市場中小盤股票的大幅上漲，已經顯示出這一動向。



來源：光大證券
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新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2007

新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊
作者：戴康、喬永遠

導讀

新能源汽車主題正迎來戴維斯雙擊，投資沿動力電池及其材料和充電樁兩條主線。

摘要

投資邏輯：

1、新能源汽車主題正迎來戴維斯雙擊。我們認為2014年12月產銷大增是新能源汽車進入行業強化期的標誌，2015年是基本面和政策的雙輪驅動業績和估值。3月份新能源汽車銷量同比增近三倍，全年20萬輛可能性很高，4月國家層面的充電設施建設補貼及《電動汽車充電基礎設施建設規劃》《充電基礎設施建設指導意見》可能同時落地，十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。建議繼續增持大環保之新能源汽車主題。

2、與眾不同的認識。市場擔心新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響，而我們認為補貼退坡利於加速新能源汽車相關產業鏈整合；市場擔心地方保護主義將長期成為新能源汽車推廣的壁壘所在，而我們看到地方保護主義正在出現更積極的變化；市場擔心充電樁普及嚴重不足將長期制約新能源汽車銷量，我們判斷充電樁加速推進的基調已奠定；市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們認為影響有限，且股價與原油相關性已弱化。

3、政策持續加碼新能源汽車。我們判斷2015年新能源汽車在國家政策層面有三大關鍵點：一是充電設施建設，包括規劃及補貼政策；二是已頒布征求意見稿的財政支持政策和重點研發計劃專項實施方案正式稿的落地；三是行業準入制度及監管制度完善。

4、新能源汽車進入政策基本面雙輪驅動。動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。3月銷量奠定了新能源汽車新一年產銷再超預期的基調。

5、新能源汽車進入行業強化期，投資沿兩條主線。1）基本面彈性增大，我們最看好動力電池及其材料，推薦：東源電器/多氟多/滄州明珠/天齊鋰業/天賜材料；整車及零部件推薦：海立美達/駱駝股份，受益：比亞迪；電機電控推薦：臥龍電氣；2）政策彈性最大在充電樁，推薦：科陸電子/特銳德，受益：上海普天/中恒電氣。參見國泰君安汽車王炎學、電氣設備谷琦彬、新能源洪榮華、有色新材料劉華峰、基礎化工周新明等個股報告。

1.【新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊】

我們國泰君安主題策略曾在年初的《智者乘勢，新繁榮下的主題投資方法論》報告中提出A股強主題必須同時符合三要素，自上而下推動明確，行業空間大，催化劑密集，新能源汽車主題完全符合，它是一個因產業政策重大拐點打開行業成長空間的行業性主題，應該在行業拐點初期或之前布局。

我們在2014年6月底至7月底基於市場對政策認知不足推薦過一波新能源汽車主題的政策驅動行情，參見《四輪驅動新能源汽車主題加速》（2014.06.27）《新能源汽車七月彎道超車》（2014.07.09）《新能源汽車七月賽程過半》（2014.07.23）三篇系列報告。

如果說去年6月的那一波仍然是政策認知期，那麽我們認為2014年12月產銷大增是進入行業強化期的標誌，新能源汽車產業鏈基本面的積極變化已經在一些子行業里有所體現，比如動力電池供求偏緊的局面已經出現，比如智利暴雨引發鋰礦供給大幅收縮。最新公布的3月新能源汽車銷量大超預期也印證了我們的判斷，2014年更多地只是政策驅動新能源汽車主題提估值，2015年是基本面和政策面的雙輪驅動業績和估值。很多成長股投資者想買看得到一些業績的股票，而新能源汽車主題開始兌現業績，這也是我們為什麽今年更看好新能源汽車主題的原因。

上周我們發布報告《新能源汽車駛入直道》，我們認為全國兩會前夕環保部長更替與《穹頂之下》視頻播出的意義匪淺，標誌著大環保已成為新一屆政府破除藩籬，堅定全社會新經濟轉型信心的重要抓手，是2015年與互聯網泛化並行的兩條最清晰的主線之一，其中新能源汽車將是大環保系列政策落地的急先鋒。

根據我們最近跟市場的溝通，很多投資者認為新能源汽車銷量全年預期已經比較充分，需要等待更明確的政策信號，用現在流行的話說就是要等風來。我們認為不需要等待更多的銷量數據或政策信號，而是現在就積極布局等待一定會到來且不會等久的風。

首先，最新公布的3月份新能源汽車銷量14122輛，同比增近三倍，國泰君安新能源團隊預計4月份起數據會更好，隨著新車型發布和促銷活動，將呈現逐季提升趨勢，二季度月均1.5-1.8萬輛，二季度5萬輛，三季度7萬輛，四季度8-9萬輛的節奏。以目前數據的驗證，全年20萬輛可能性很高，主推手是插電式混動，微信電動車和政府采購的電動客車/公交車。

其次，基於我們對大環保將會成為今年非常清晰的政策主線的判斷，我們預計政策將會不斷超出市場預期，短期的風將來自：4月有望落地的國家層面的充電設施建設補貼及可能同時出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》，十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。

我們與市場的幾點不同認識：

市場擔心新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響。而我們認為補貼退坡正在加速新能源汽車相關產業鏈整合，降低整車成本，反而有利於做大新能源汽車產業的蛋糕。

市場擔心地方保護主義將長期成為新能源汽車推廣的壁壘所在，而我們認為地方保護主義目前正在出現更積極的變化。國家層面已對地方保護主義三令五申，也出臺了規章強制要求相關省市破除新能源汽車地方保護主義。上海市表示未來將采用國家目錄，北京市表示，插電式混合動力汽車的阻礙有望破除，這兩項變化如能正式落地則將在破除地方保護主義上邁出實質性的一步。

市場擔心充電樁普及嚴重不足將長期制約新能源汽車銷量。但從工信部部長在兩會和博鰲的發言來看，我們判斷今年新能源汽車的推廣重點在於充電樁，這也是充電樁供給不足首次作為新能源汽車推廣的癥結所在步入兩會舞臺，奠定全年充電樁加速推進的基調。

市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們從新能源汽車股超額收益和油價走勢看出今年年初開始這兩者的相關性開始弱化，也就是我們認為新能源汽車主題受油價大跌的負面影響已經在去年四季度得到較充分消化，並且當前油價也已經從單邊下跌轉向雙向波動，第二，國內成品油價格下調幅度遠不及國際原油價格；第三，目前國內新能源汽車的消費者的結構決定了大多數並不會基於油價波動而影響購買決定。

2.【穹頂之下，新能源汽車成為大環保急先鋒】

隨著國內汽車保有量的上升，相關減排措施未充分落實直接導致汽車尾氣所造成的汙染與日俱增。而新能源汽車作為加強流動源汙染防治的重要舉措，是節能減排治汙降霾，從源頭解決環境問題的根本手段之一。大氣汙染防治形勢日趨嚴重，新能源汽車推廣的重要性愈加凸顯。

2015年3月5日國務院總理李克強在《政府工作報告》中提到“推廣新能源汽車，治理機動車尾氣，提高油品標準和質量”。這是歷年政府工作報告中首次出現新能源汽車，將新能源汽車的推廣上升到前所未有的高度。

目前市場上新能源汽車保有量已超14萬輛，僅去年一年銷量便達到了7.5萬輛，同比增長324%，遠遠超出了市場預期。因此，2014年也被定義為新能源汽車元年。兩會期間，工信部部長苗圩表示，今年是新能源汽車發展進攻年，將加大對充電設施的基礎建設力度。全國兩會上議員們針對新能源汽車也展開了熱烈的討論，從降低價格、普及充電樁、是否需要利用限購令等方面各抒己見，新能源汽車已成為政策焦點。

如果說兩會將新能源汽車推上戰略高度，那麽環保部4月1日披露的汙染源解析則明確了新能源汽車作為大環保系列政策落地的急先鋒。北京、杭州、廣州、深圳的首要汙染來源均是機動車。新能源汽車的推廣成為從根本上杜絕大氣汙染的當務之急。積極布局大環保主題，新能源汽車將成為劃時代的先驅力量。

3.【政策持續加碼新能源汽車】

3.1.國家政策助推新能源汽車進入加速軌道

3.1.1.2015年國家政策層面有三大關鍵點

自2010年新能源汽車被列為七大戰略性新興產業之一後，2012年國務院提出到2015年，新能源汽車累計產銷量力爭達到50萬輛；到2020年，累計產銷量超過500萬輛。2015年是本輪推廣的收官之年，而到3月底為止僅完成計劃的30%，遠遠未能達到目標水平。為進一步向目標推進，政策的加速落實是強化政府推廣新能源汽車決心的必然要求，是發展新能源汽車產業的大勢所趨。2015年，國家政策提速助推新能源汽車進入加速軌道勢在必行。

財政部、工信部、科技部、交通部等自2014年以來陸續出臺了國家層面新能源汽車政策，從財政補貼、免稅、充電設施建設、科研計劃等領域對新能源汽車進行部署。2015年以來最高層領導人及工信部、科技部等相關部委負責人對新能源汽車關註度顯著上升，在博鰲、兩會及專題會議上密集發聲。工信部部長苗圩在兩會及博鰲接受采訪時均強調本年度工作重點是加大充電設施建設的推廣力度。

財政部、科技部及交通運輸部相關人士的表態均在自2014年12月以來出臺的三項政策中得到驗證，這三項政策分別從財政補貼、科技研發、在交運行業的推廣方面給予國家層面的設計。重要人物的發言中還提及了健全監管制度、充電設施建設、鼓勵電動汽車租賃業務等方面，並著重強調了政策需要全面落實。結合重要人物近期發言所提及的共同點，我們認為，2015年新能源汽車在國家政策層面有三大關鍵點：一是充電設施建設，包括規劃及補貼政策；二是已頒布征求意見稿的財政支持政策和重點研發計劃專項實施方案正式稿的落地；三是行業準入制度及監管制度的完善。此外，我們認為，國家層面政策落實除了要求中央推進外還依賴於地方政府的全面支持。

今年4月有望落地的國家層面的充電設施建設補貼及可能同時出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》將成為落實充電設施建設的重要抓手。十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。國家政策將助推新能源汽車進入加速軌道。



3.1.2.充電樁將成為推廣新能源汽車的工作重心，瓶頸有望打破

我們認為充電樁將成為今年國家層面推廣新能源汽車的工作重心所在。新能源汽車推廣的根本瓶頸在於充電樁。近年充電樁看似推廣不力，實則有很大程度的原因是充電標準未能統一，新能源汽車要尋找對應的充電接口難上加難。其次，充電樁區域規劃不合理導致駕駛者難以就近找到充電樁。按照2020年推廣500萬部新能源汽車以及3:1的車樁比計算，全國約要建成160萬個能夠有效使用的充電樁，而充電設施規劃對2020年充電樁的預計目標為450萬個，未來充電樁空間很大。

從工信部部長苗圩在兩會和博鰲的發言來看，今年新能源汽車的推廣重點在於充電樁，這也是充電樁供給不足首次作為新能源汽車推廣的癥結所在步入兩會舞臺，奠定全年充電樁加速推進的基調。

除4月預計出臺的國家層面的充電設施建設補貼外，即將出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》是充電設施建設的頂層設計。《充電基礎設施建設指導意見》則將進一步完善基礎設施建設規劃。國家層面有望建立統一充電標準及接口，並強調充電樁規劃合理以減少資源浪費。政策面的落地將進一步強化政府打破瓶頸的願景，從而激活新能源汽車產業鏈。

結合國外經驗，我們認為充電樁的建設需要政策面的支持和企業面的配合。民間資本、眾籌等形式的進入也是充電樁建設的試點模式。目前特斯拉、北汽等新能源汽車廠商已開始布局充電樁，有望與國家達成共識共同推進充電樁建設，瓶頸有望打破。

3.2.地方政府落實國家政策，財政措施持續加力

據新華網統計，在被國家列入新能源汽車推廣應用的88個城市中，僅有49個城市出臺新能源汽車配套政策，39個城市包括長春、哈爾濱、沈陽、貴州省、雲南省、內蒙古等6個城市（群）未出臺相關配套政策。北京、上海、江蘇、廣東、江西、山東等省市在政策面上走在全國前列（參見表3）。除最基本的推廣實施方案和補貼政策外，政策主要立足於充電設施、新能源公交車、政府購置等。但仍有很多城市政策體系有所欠缺，最關鍵的推廣實施方案與補貼政策並未明確落地。我們認為，隨著國家層面政策的進一步完善，地方政府落實國家政策推廣新能源汽車仍有較大實施空間，特別是充電設施建設及新能源客車推廣領域，重點省市大有可為。

縱觀近期各省市的新能源汽車政策，上海和江蘇作為推廣新能源汽車先驅省市落實上級導向，在原政策基礎上明確提出加大推廣充電樁投入力度（參見表4）。在大環保成為政策焦點之後，新能源汽車推廣有望提速，我們預計其他省市有望加速跟進。充電設施補貼及交運領域推廣方案等可能成為未來地方政策熱點所在。



3.3.補貼政策退坡推動產業整合加快

2014年12月30日工信部發布的《關於公開征求2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策意見的通知》（下稱《通知》）里預告我國新能源汽車的中央政府補貼將逐步退坡，到2020年，補貼政策可能全部取消。

市場普遍擔憂補貼退坡會對推廣新能源汽車不利，新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響。我們認為，補貼政策並不是一個短期提高新能源汽車銷量的權宜之計，而是推動產業整合加快，取消後並不會導致新能源汽車產業萎縮。2015年3月新能源汽車的銷量數據便初步驗證了這一點，在補貼退坡10%的情況下，銷量仍實現了超預期。

《通知》里指出，采取補貼政策是為了保持政策連續性，促進新能源汽車產業加快發展，能夠獲得補貼的僅有納入了“新能源汽車推廣應用工程推薦車型目錄”的車型。我們認為新能源汽車政府補貼的根本目的是驅動相關產業鏈整合，降低整車成本，加速迎來行業拐點。補貼政策是一個持續助推產業鏈整合的動態過程，而不是影響新能源汽車產銷的短期因素。工信部定期調整目錄的機制對企業起到了一個長期的監督作用，只有具備較強的研發、生產和推廣能力的企業才能夠獲得補貼，從而鼓勵企業進行積極的研發和推廣，而非以逸待勞地享受補貼帶來的政策福利。一旦新能源汽車產業形成了規模效應，整車成本將大幅降低，補貼退坡對新能源汽車銷量的影響足以靠行業產能擴張及成本降低彌補。隨著行業空間得到釋放、地方保護主義的破除以及行業標準的建立，新能源汽車將逐步從萌芽期走向成長期，並迎來發展全盛期。

3.4.地方保護主義即將破冰

狹隘的地方保護主義是橫亙在我國新能源汽車產業發展面前的最大挑戰。目前，我國各地方政府對新能源汽車設置了多種準入限制，有數據顯示，地方保護主義直接導致全國70%的地方市場新能源汽車難以進入。因此，市場普遍擔憂地方保護主義將成為新能源汽車推廣的壁壘所在，將成為阻礙新能源汽車發展的天花板。

然而，我們認為地方保護主義目前正在出現更積極的變化。國家層面已對地方保護主義三令五申，也出臺了規章強制要求相關省市破除新能源汽車地方保護主義。2014年7月的《關於加快新能源汽車推廣應用的指導意見》明確提出，堅決破除地方保護，統一標準和目錄。自11月起，四部委便成立了聯合調查組，深入新能源汽車試點城市進行調研，嚴厲打擊地方保護主義。

即便如此，過去地方保護主義依然進展緩慢，北京、上海等大城市出臺本市新能源車型目錄，變相將外地車型拒之門外。而如今，地方保護主義即將破冰。上海市表示未來將采用國家目錄，北京市表示，插電式混合動力汽車的阻礙有望破除，這兩項變化如能正式落地則將在破除地方保護主義上邁出實質性的一步。先驅城市的這些積極變化將為新能源汽車在全國的推廣添磚加瓦，新能源汽車的巨大行業空間有望釋放。

此外，工信部網站上會公布當月新能源汽車免征車輛購置稅情況，而能夠享受免征車輛購置稅的為國家最新《免征購置稅新能源汽車目錄》上的車型。地方保護主義限制了目錄中大部分車型的銷售。而透明度的上升則將倒逼地方政府購置外地車輛以提升該省市當月免征車輛購置稅的完成情況，地方保護主義有望打破。


4.【新能源汽車進入政策基本面雙輪驅動】

4.1.從認知期到拐點期，新能源汽車有望實現井噴

2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。從2014年起新能源汽車的產銷實現了突破性增長，並且年底新能源汽車產銷往往顯著上浮（參見圖1）。我們認為2014年12月是行業進入拐點期的標誌性時期，該月新能源汽車產量在13年12月產量增長率企穩回升的前提下仍實現同比208%的增長率，而當月的銷量21819輛占到目前市場上新能源汽車保有量的1/6，充分消化了存量，大幅超市場預期。

在示範城市當中，上海、浙江、北京、江蘇、合肥、深圳等地都達到了5000輛以上的推廣數量，私人消費市場初具規模。據工信部統計，2015年1月新能源汽車銷量6395輛，2月銷量6045輛，同比增長三倍，環比分別下降70%和5.5%。當時市場上曾擔憂補貼退坡會使新能源汽車銷量後繼無力，而最新的數據顯示3月我國新能源汽車產量為14328輛，銷售14122輛，同比分別增長2.8倍和3倍，高於1-2月產銷總和，充分打消了市場疑慮，奠定了新能源汽車新一年產銷再超預期的基調。我們預計，第二季度新能源汽車銷量將快速提升，2015年產銷有望實現爆發式增長，新能源汽車作為新興產業進入成熟期後將迎來巨大的產銷增量。

隨著新能源汽車全面爆發和鋰電池供需緊張局面的進一步確立，我們判斷2015年新能源汽車主題由過去幾年的政策認知期進入行業強化期，由前幾年政策驅動提升風險偏好，股價主要由估值驅動，逐步過渡到部分產業鏈基本面和政策面的雙輪驅動。


4.2.技術持續進步，內在驅動力初見端倪

新能源汽車的內在驅動力在於核心技術，售價高、續航里程短、耗能高等問題成為新能源汽車推廣的內在阻礙。科技部2月16日發布的《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案》指出，我國新能源汽車關鍵技術尚未完成突破，產品成本和技術性能尚未完全滿足市場需求，社會配套體系不夠完善。

當下新能源汽車的技術問題已受到充分關註，蘋果有望布局新能源汽車，各汽車廠商不斷推出性能更優的款型（參見表6）。2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。金飛達、眾和股份等企業積極轉型新能源汽車，長高集團、信質電機則通過外延並購打開空間。通過技術的持續進步，新能源汽車產業的內在驅動力已初見端倪。未來預計新能源汽車會持續打開行業空間，對傳統汽車的替代效應將顯著呈現。


4.3.油價大跌對新能源汽車主題影響已消化

市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們從新能源汽車股超額收益和油價走勢對比看出今年年初開始這兩者的相關性開始弱化（參見圖3），換句話說就是我們認為新能源汽車主題受油價大跌的負面影響已經在去年四季度得到充分消化，並且當前油價也已經從之前的單邊大跌轉向雙向波動。其次，國內成品油價格下調幅度遠不及國際原油價格的跌幅（參見圖4），國內新能源汽車銷量並不會因此而大幅縮減。第三，目前國內新能源汽車的消費者的結構決定了他們並不會基於油價波動而影響他的購買決定，在油價暴跌的半年里，國內新能源汽車銷量卻實現了井噴就是很好的例證（參見圖5）。



5.【新能源汽車進入行業強化期，投資沿兩條主線】

從新能源汽車產業鏈整體看，下遊產業包括整車制造及配套基礎設施建設（充電站、電池更換站等）；中遊產業主要制造核心部件，包括電池、電機、電控等；上遊產業為制造核心部件的原材料，主要為礦產資源，如制造電池的鋰和石墨、制造電機的稀土和鐵礦石等。

新能源汽車主題投資沿著兩條主線：

1、基本面的彈性正在增大，我們看好動力電池及其材料，推薦：東源電器、多氟多、天齊鋰業、天賜材料；零部件推薦：駱駝股份；電機電控推薦：臥龍電氣；

2、政策彈性體現在充電樁，推薦：科陸電子。


5.1.動力電池及材料（新能源洪榮華/有色劉華峰/化工周新明）

新能源洪榮華：

動力電池產業鏈主要包括動力電池及材料，以及上遊礦產資源。受需求快速爆發、電池企業擴產較慢、認證周期長等因素影響，2014和2015年動力電池產能供需關系緊張，一線廠商產能供不應求，甚至出現產品漲價。我們預計動力電池在2016年之前都維持供求偏緊的現狀，2014-2016年市場規模分別達到144億元、250億元和396億元。推薦標的：東源電器/多氟多/陽光電源，受益標的：*ST路翔/猛獅科技。

有色新材料劉華峰：

我們預計未來兩年新增鋰礦供給較少，下遊需求拉動或將帶來鋰礦價格的持續上升。短期內，智利北部3月25日開始遭受80年不遇的特大暴雨，預計將會導致全球占比1/3以上鋰資源供給停產，鋰礦供給大幅收縮，短期內鋰礦價格將大幅上漲。推薦標的：天齊鋰業/眾和股份/贛鋒鋰業。

基礎化工周新明：

電池材料將持續受益於動力電池供需矛盾，推薦標的：天賜材料。公司下遊需求大增，電解液銷量大幅提高，預計2015年公司電解液銷量超過萬噸，鋰電材料的收入和利潤占比將超過30%，是新能源材料投資較好的彈性標的。

5.2.充電樁（電氣設備谷琦彬）

我們認為充電基礎設施是今年彈性較大的主線，最新一輪大規模補貼方案將於近期落地，對打通產業鏈盈利模式起到很好的作用。短期充電樁標的有望受益，中長期則看好涉及充電基礎設施投資運營的公司，邏輯在於充電網絡布局的想象空間及商業模式的創新可能超預期。推薦標的：特銳德/科陸電子，受益標的：奧特迅/上海普天/泰坦能源技術（02188.HK）。

5.3.電機電控（電氣設備谷琦彬）

電機電控作為影響新能源汽車發展的核心技術彈性較大，隨著新能源汽車產銷上揚，電機電控的需求有望大幅上升。

推薦標的：臥龍電氣。公司上市以來不斷進行外延擴張拓展業務範圍，並通過收購ATB拉開聚焦主業和海外並購的序幕，在集成化的趨勢下有望重新做大做強電機主業以及進一步完善電機+電控產業鏈。我們預計公司向電控領域延升將明顯提升其估值，未來公司將持續受益於新能源汽車爆發。

5.4.整車及零部件（汽車王炎學）

整車分為轎車和客車，轎車的邏輯是滲透率大幅提升下的估值提升，推薦標的：江淮汽車，看點在於其在4月20日上海車展即將上市的iEV5純電動新能源汽車；客車邏輯是業績政策雙驅動，推薦標的：中通客車。

零部件的核心觀點在於滲透率的提升趨勢遠遠超過整車，邏輯在於純電動化零部件在傳統客車的使用上開始加速提升，推薦標的：駱駝股份/金飛達。



（來自國泰君安策略）


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=139674

水往低处流人往高处走—中概股或将迎来再评估 Ricky

http://xueqiu.com/6654628252/41695841
A股火爆，创业板大蓝筹轮番上攻，各类股票全面上涨，指数不断攀升...火到上交所爆表，新华社连续发文力挺A股牛市，人民日报更是喊出4000点才是A股牛市开端；

曾经被认为会边缘化的港股也火爆起来了，A股资金流大军南下，诞生了“港A股”这一新名词，没有涨跌停限制的港股，涨起来更让人激动不已；

唯有身处大洋彼岸的美股中概，略显寂寞。

李克强总理在2015年3月5日十二届全国人大三次会议的政府工作报告中首次提出“互联网+”，可见现在互联网在国家经济发展、产业升级转型过程中的重要地位。但是由于历史原因，中国绝大多数互联网公司都在美国上市，从新浪搜狐网易等老牌门户，到百度阿里等产业巨头，到京东唯品会聚美当当兰亭等各类电商，到携程去哪儿、搜房乐居、汽车之家易车、前程无忧智联招聘、正保达内等垂直互联网新贵，再到奇虎猎豹优酷欢聚时代陌陌58等各种新型经济模式...在美国上市的中国互联网公司，覆盖了在线零售、在线广告、在线娱乐、在线房产、在线汽车、在线旅游、在线教育、在线本地生活服务、在线招聘等等，这些公司已经不仅仅是“互联网”这么一个独立划分的单一行业，而是和中国各行各业深度绑定的“互联网+”，能比较全面映射中国的各大支柱产业。由于这些互联网公司掌握了中国最海量的用户群，从最顶端的消费终端推动各行各业的改造，缩短产业链提高社会效率，而且随着对传统行业的渗透加深不断演变和升级商业模式，这些在美上市的互联网公司对整个中国产业经济的变革起着重要的推动作用。

本轮A股大牛市，以及在A股带动下的港股大牛市，是政府换届后新的领导层的经济和货币政策下、释放出全社会的无比充沛资金流对中国资产的再评估和再定价，有个显著特点是对新型经济尤其是以“互联网+”的公司给予了高估值，在A股上市的少数几家互联网公司由于品种稀缺性估值基本都飞上了天，而在美国上市的中国互联网公司虽然综合竞争力更强、成长性好，但是目前的估值仍然是原有投中概的老外的估值惯性，和A股互联网公司的估值差是天上地下，在美上市的中概互联网公司作为目前全球范围内最优质最便宜的中国资产，接下来或许将迎来再评估的机会，道理很简单——水往低处流人往高处走。

水往低处流——A股市场目前是资金过度充沛但是优质投资标的稀缺，尤其是互联网相关行业，很多A股互联网公司市盈率都已经几百甚至几千倍，通过投资A股互联网赚钱后获利了结的资金，以及看到投资A股互联网公司赚钱的资金，在寻找互联网标的时，A股的资金会有溢出效应流向估值低质地好的中概互联网，这点在前阵子港股科网股单日百分之三四十的疯狂上涨行情中已经得到验证，随着资金渠道的便利，相信会有更多的A股过剩资金流向中概；同时，在这轮中国大牛市面前，海外投资者如果要分享，质优价廉的中概互联网公司是最便利的渠道之一，在整个中国资产都走牛的背景下，中概互联网作为中国资产尤其是“互联网+”的核心部分会得到更多海外投资者的关注和资金配置。

人往高处走——A股和中概巨大的估值差，对中概管理层也形成巨大的触动，也有越来越多的中概股以各种形式想回归A股，前些年私有化回来在A股借壳上市的中概股，比如千方科技、安防科技等都获得了不低于十倍的估值，而且最近也有越来越多的中概股比如完美世界、世纪佳缘、久邦数码、学大等发起私有化，还有比如永新视博和航美传媒拆分业务卖回A股等等，种种迹象表明中概股和A股市场发生联系的意愿是越来越强烈的，而另一方面相信我朝政府也是希望优质的互联网公司能够回到A股的，现在我们看到的回到A股的中概股规模相对比较小，在美股中概里都不算是主流公司，而且都采用借壳上市的方式，相信如果接下来有私有化后的中概通过IPO的方式登陆A股，或者分众传媒这种标杆公司在A股上市获得千亿人民币量级的估值，那会有更多的中概股想办法回A股，如果出现体量更大一些的互联网公司启动回A股的程序，那很可能会让海外投资者对中概股进行重新评估。

水往低处流+人往高处走，这两股力量接下来或将让在美国上市的中概股尤其是互联网公司获得再评估，在中国大牛市的浪潮下，中概股不会因为身处美国而缺席牛市，这是以投资中概为生的俺们在最近总是收到别人劝说转做A股的建议后对中概投资的一些思考。

专注和坚守会有回报的！
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幸福控股（260.HK）會迎來怎樣的幸福生活？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2351

本帖最後由 晗晨 於 2015-5-3 20:47 編輯

幸福控股（260.HK）會迎來怎樣的幸福生活？
作者：格隆匯 戍邊小兵


如果一家公司公司同時具備以下6個特征，你會不會熱血上湧？：

1、國有大型軍工集團控股（大名鼎鼎的林左鳴旗下的中航工業）；
2、華人首富（李嘉誠）幾乎從中國所有地區和產業領域在撤退，但唯一就對中航工業下面這幾家不離不棄，而且不斷增加股權比例，最近則貌似明顯在打此公司的主意；
3、同一個軍工集團下的另外兩兄弟公司（161.HK、232.HK）已經在香港資本市場風生水起，股價飆升；
4、目前公司已經將不性感的舊資產基本清理得七七八八；
5、公司剛剛改名，名字向上跳了四級，直接用的是中航工業旗下一級子公司的名字（按中國傳統慣例，只有覺得有出息的子孫，才會直接用爺爺，或者先祖的名字命名）；
6、市值只有區區17個億；

反正我琢磨完了以上，頭腦是明顯有些發熱。格隆老大呼籲會員在“港A股大時代”背景下積極挖掘十倍股，我也看到了不少格隆匯大俠挖出的幹貨，受益匪淺。今天大膽曬一曬我挖的這個玩意：十倍股機會有沒有，不知道，但，貌似應該至少有個2倍股的潛質？

首富——李嘉誠

言歸正傳。我先從華人首富李嘉誠說起。

李嘉誠無疑是華人圈最有商業嗅覺和政治敏感的商人，他的一舉一動都經過了深思熟慮，並永遠會引領全商界註目。過去幾年，李嘉誠對自身的中國區資產，基本只有一個字：撤。

對於一個最大程度上分享了中國崛起紅利的商人，他當然知道這麽做意味著什麽，以及可能會帶來一些什麽樣的潛在政經影響——這種單邊的撤退，說不會引起有關方面的不快是不可能的。精明的首富當然不會不考慮到這一點，並適當做些對沖。李首富做了哪些對沖動作，我並不掌握，但至少在一個中國尚很弱小，需要真金白銀持續投入的領域，李首富不僅沒撤，反而是一直在加碼：這就是涉及民用飛機、戰鬥機、發動機的中國航空工業。

熟悉香港市場的投資者都知道，李嘉誠先後註資進入中航國際控股（0161.HK）和中國航空工業國際（0232.HK），還在最近把161中的股份從10%提高到了20%。另外網絡也有傳聞，李嘉誠還要提高在232中的股權比例。

其結果，股價的表現都是一飛沖天。

但其實中航系下面還有一家香港上市公司，可能是

A、李嘉誠還沒有直接入股；


B、或是名字中沒有“中航”兩個字；股價還相對很低調地窩在一個角落里。
但，后发往往先至。

这只股票就是中航下面的幸福控股（0260.HK）——李首富对中航工业旗下的几兄弟基本都派发了红包，剩下最后的小兄弟幸福控股，会啥都不表示？

军工——中航工业

再回到幸福航空的最终控股公司——大名鼎鼎的中航工业。先上一段中航工业网站上的自我简介：

中国航空工业集团公司（简称“中航工业”）是由中央管理的国有特大型企业，于2008年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成立。集团公司设有航空装备、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、航空研究、飞行试验、贸易物流、资产管理、工程规划建设、汽车等产业板块，下辖200余家成员单位、有20多家上市公司，员工约40万人。首家进入世界500强的中国航空制造企业和中国军工企业。2014年中航工业第六次入围《财富》世界500强企业，排名跃升至第一百七十八位。

中航工业系列发展歼击机、歼击轰炸机、轰炸机、运输机、教练机、侦察机、直升机、强击机、通用飞机、无人机等飞行器，全面研发涡桨、涡轴、涡喷、涡扇等系列发动机和空空、空面、地空导弹，强力塑造歼十、飞豹、枭龙、猎鹰、山鹰等飞机品牌和太行、秦岭、昆仑等发动机品牌，为中国军队提供先进航空武器装备。

中航工业与幸福控股：什么关系？

最后来看看本文的主角——幸福控股，这家刚刚用爷爷的爷爷名字命名的中航系小兄弟。

幸福控股原名叫中国环投股份，主营业务是从事经营压缩天然气(CNG)及液化石油气(LPG)加气站，管理及经营二极发光体(LED)能源管理合约及买卖LED产品，以及提供租赁融资及贷款服务。最近几年，公司基本上都处于一个亏损的状态。但最近公司的一些行动或许暗示着公司必有动作：

1）最直观的，公司在2014年11月改了名字，从“中国环投股份”改为“幸福控股”

2）通过发可转债与中航工业一级子公司幸福航空搭上了关系

3）公司开始清理和出售旗下原有的油气业务

4）收购上海一个物业，其中含有水上飞机码头

我们先看下幸福控股和中航工业一级子公司幸福航空复杂的股权关系



因为公司发过可转债，转股价格为0.2元，目前价格0.3元，上图的股权结构比例是假设可转债全部转股之后的比例。

从上图可以发现，中航工业对幸福控股主要分两路：

A、一路就是几年前就存在的，从中航国际（香港）集团（中航工业的海外运营平台）到232.HK再到幸福控股。

B、值得玩味的就是另一路，从幸福航空控股一路下来。目前这24.64%的股权都是2014年年中发的可转债（转股价格为0.2元），目前还没有行权。行权后，中航工业就能对幸福控股实现52.28%的绝对控制。

关系理清楚了。幸福控股（260）目前基本是个壳公司，由于主营业务不赚钱，公司最近又开始出售主营业务，所以最后的问题就是公司未来到底要做什么？

幸福控股（260）会干甚？

最终控制人士中航工业，会干什么，毫无疑问是看中航工业旗下还有什么好资产：不外乎两块：军工资产，以及民用航空资产。

由于公司刚改名字叫幸福控股，所以我大胆的假设这个公司未来就是中航工业旗下民用航空资产整体上市的载体（主要是幸福航空）。

同一个主席：季贵荣

下面这一段摘自公司年报


这里面说的比较隐晦一点，但百度下就会很清楚了：季贵荣是中航工业一级子公司幸福航空的董事长，也是幸福控股（260.HK)的主席，也是中航国际控股（0161.HK）母公司中航国际（香港）集团的主席。

概括起来，三个字：自家人。

幸福航空的故事有多大？

幸福航空为中航工业旗下一级子公司，主要经营民用航空，促进国产民用飞机制造产业，目前主要发展支线航空运输市场。

目前公司只有8架新舟60飞机。新舟60是在运-7短/中程运输机的基础上研制、生产的50~60座级双涡轮螺旋桨发动机支线客机。目前幸福航空的新舟60主要执行中短距离的支线航线。比如：西安—银川，西安—天水，西安—武汉，舟山—福州，舟山—合肥，合肥—福州，福州—义乌，黄山—合肥，黄山—福州等。


从幸福航空的计划来看，未来会加入国产的中型飞机ARJ21。ARJ21是70～90座级的中、短航程涡扇支线飞机，采用每排五座双圆切面机身、下单翼、高平尾、前三点式可收放起落架、尾吊两台发动机布局。


ARJ21最早计划于2006年交付使用，但在不断跳票了8年之后，很大可能会于2015年投入使用（网上已经有了邀请记者体验飞行的报道）。

现在，我们看看幸福航空的故事到底有多大？

幸福航空目前还只是有着8架新舟60的小航空公司。从民航局得到的数据：

A、幸福航空目前每月的运输量大约在2万人左右

B、春秋航空大约100万人

C、南方航空600多万人

而幸福航空多是短距离的支线航线，所以目前的幸福航空应该值不了多少钱。

但未来的幸福航空就应该大不一样

1）先期目标规模100架

根据幸福航空的规划，未来飞机数量首先会扩充到100架，由新舟60和ARJ21构成。前期扩编速度不如预期的唯一原因就是国产ARJ21交付时间大大晚于预期。这里要注意两点：

A、从8架到100架，增长12倍，还只是一个先期目标。

B、目前A股中春秋航空的飞机数大约为50架，市值500亿。幸福控股目前市值只有17亿。

2）大飞机C919的加入

幸福航空是中航工业一级子公司，其目标是促进国产民用飞机制造产业。

那么国产飞机可不光光只有ARJ21，还有重磅大飞机C919。如果C919投产的话，幸福航空非常有可能把他纳入旗下的飞机编队。而公司就是用中小飞机飞支线，用C919飞主要航线。

目前国家大飞机完全依赖于波音及空客，国家为此在外交谈判上都会陷入被动，所以C919对国家来说意味着很多很多。国家为了支持国产大飞机，必定会在航线、航油、航材等资源上大力支持国产C919——实际就必然支持幸福航空。



3）飞机租赁

调研过香港中国飞机租赁（1848.HK）的人都知道：飞机租赁是一块很性感的业务。

先看一则新闻：光大证券宣布在上海自贸区成立光大幸福国际租赁有限公司，持股比例达５０％。并在开业仪式上与幸福航空控股有限公司签署了融资租赁协议。 按照协议，光大幸福国际租赁将采用融资租赁的方式分批向幸福航空控股有限公司交付用于国内及海外支线运营的客机６０架，合同金额逾百亿元人民币。通过融资租赁服务平台，助力幸福航空控股有限公司布局支线和通用航空运输网络。

这个由光大证券和幸福航空成立的租赁公司未来很可能是专门由中国飞机组成的飞机租赁公司，包括各种型号的飞机，ARJ21，C919。

而提到飞机租赁，就不得不提最近很热爱飞机租赁的李嘉诚。李嘉诚旗下的长江实业在2014年11月收购45架飞机，还与日本三菱集团旗下MCAP成立一家位于香港的飞机租赁企业，并将购买MCAP旗下15架飞机。无独有偶，李嘉诚还参股了中航国际旗下的两家上市公司，就是文章开头提到的中航国际控股（0161.HK）和中国航空工业国际（0232.HK）。

以上这些，都只是巧合？

市场也纷纷在猜测李嘉诚想干嘛，会不会是和国产大飞机的租赁有关？

4）通用航空

公司2015年收购了一幢物业，该物业在上海黄浦江边，有码头的独家使用权，可以停泊水上飞机。百度下网上新闻，我们可以发现幸福航空在布局支线航空的同时还在布局水上飞机。

“2015年4月28日上午10点25分，随着舟山中航幸福通用航空有限公司两架赛斯纳208BEX水陆两栖飞机成功降落在金山城市沙滩特定水域，标志着上海金山水上飞机验证飞行取得圆满成功，也为即将投入运营的从上海金山城市沙滩至浙江舟山朱家尖岛空中游览航线奠定了基础。"



网上的另外一个新闻：



中国的通用航空业和美国有着巨大的落差。

我国真正意义上的通用航空机场只有78座。美国各类机场是19700多座，通用机场有15000多座。

我国通用飞机数量加起来不到1千架，在美国大概23万架。

这两组数字反应的是中国和美国在通用航空业（简单理解为低空民用空域）上的巨大差别，同时也说明这中国在通用航空业上巨大的市场机会。比如大名鼎鼎的巴菲特就在中国开始布局通用航空业。2014年巴菲特旗下的公务机运营公司NetJets公告称，已获得中国民用航空局CCAR-135运营合格证，将在华开始提供私人飞机租赁业务，成为首家获准在华运营的海外私人航空公司。

所以从公司收购水上码头可以看见公司很有可能在默默布局中国通用航空领域。而幸福航空的新舟60是非常适合作为提供私人飞机租赁的机型。

同时我大胆猜测：幸福航空未来很有可能会成为一个从C919飞干线到ARJ21/新舟60飞支线，到低空通用航空的全方位的航空公司。

安全边际在哪里？

当然，上面这个故事稍微大了点，目前幸福航空没有实质性的注入到幸福控股中，而且很多动作还只是处于雏形阶段。那我们就要了解目前这个公司的安全边际在哪里？

公司目前的市值17亿港币：


A、翻看公司2014年的年报，公司股东权益约有11个亿；
B、一个主板壳公司也至少值5个亿以上（公司目前的状态和壳公司差不多，出售过去主业，未来主业不明）
C、这样差不多就有15个亿了，公司手上还有现金6.5亿，现金充足。

所以公司具有非常充足的安全边际。

财报中主要令人迷惑的可能就是高达10亿的无形资产。翻看公司过去公告，这个近10亿的无形资产是一个建筑合约，这是2014年收购Ontex60%股权时产生的，Ontex旗下有一个主营地产的公司，该公司手上有7300亩的土地（福建福清市边上）。由于公司账上的土地的相关账目并没有太大变动，所以可以把这个合同理解成土地开发权，所以这10个亿应该是实实在在的。

总结

如果以上故事成真，未来幸福航空是一家定位于国内全方位的航空公司，一旦注入幸福控股（260.HK），那幸福控股（260.HK）不要说2倍了，作为一个10倍股绰绰有余，几十倍股都不是没机会。而公司目前的安全边际也相对充足，所以投入少许资金，用有限的损失换取一个十倍或百倍的收益，还是挺值的。


风险提示

由于目前幸福控股（260.HK）还只是一个前途不明朗的公司，我觉得非常有必要提示下风险，避免没有判断力的小白就因为我的粗浅分析，或者“幸福控股”这个超吉利的名字无脑参与。

我写此文，只是想提供思路，抛砖引玉，希望各位格隆汇大侠还要自己独立判断。

1）中航工业很牛掰，但老子牛掰，不代表子孙辈都牛掰；

2）幸福航空没有注入，260公司基本处于一个壳公司的状态，未来也不能保证一定把幸福航空注入。

3）幸福航空的定位。如果只是简单定位为支线航空，未来和国产大飞机C919没有关系，那故事会打很大一个折扣。

4）与波音、空客比起来，周围朋友普遍担心国产飞机的安全性及可靠性。这个我也没能力判断，只有相信党和国家了。



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保險：商業健康險將迎來黃金發展期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2423

本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-7 10:44 編輯

保險：商業健康險將迎來黃金發展期
作者：毛軍華
行業近況

國務院總理李克強5月6日主持召開國務院常務會議，會議決定：借鑒國際經驗，開展個人所得稅優惠政策試點，鼓勵購買適合大眾的綜合性商業健康保險；對個人購買這類保險的支出，允許在當年按年均2400元的限額予以稅前扣除；用政府與市場的合力更好托舉民生。

評論

健康險稅優意在推進醫保籌資的市場化。目前，我國的醫療支付中，社保占了約七成，個人自費超過兩成，商業保險公司賠付僅占不到2%。我們認為商業健康險的稅優政策正是為了改善目前比較窘迫的醫療支付格局。同時，稅優政策可能會繼續深化，進一步激勵保險公司從事健康險業務。

商業健康險將迎來黃金發展期。目前，健康險僅占壽險保費收入10%左右，發展相對滯後。未來在巨大的醫療支出需求和稅優政策的驅動下，商業健康險將迎來發展黃金期，健康險將領先其他險種，以較高增速增長，保費占比將持續提升。根據我們的測算，在僅考慮稅優2400元的影響下，稅優導致的新增健康險保費在未來幾年將占到2014年健康險保費的50%。同時，政策性的健康險還將撬動更加高盈利的其他健康險業務的發展。

商業健康險將大幅提升新業務價值。商業健康險的新業務利潤率相對其他產品較高，經常超過100%。隨著健康險保費的快速增長，保險公司的新業務價值將得到大幅提升，從而擡升上市保險公司的估值水平。

估值與建議

中國平安、中國人壽和新華保險的健康險相對壽險保費占比最高，基於原有的客戶和渠道積累，在稅優政策中將受益較大。其中，中國平安近年來健康險的占比一直處於最前列，並於4月21日正式上線“平安好醫生”，完成健康醫療領域布局，我們認為平安在此次健康險個稅優惠政策推進中將首當其沖，最為受益。

風險:資本市場異動。

商業健康險推行稅優，助推醫保籌資市場化

健康險稅優有助於優化醫療支付格局。國務院總理李克強5月6日主持召開國務院常務會議，決定試點對購買商業健康保險給予個人所得稅優惠，對個人購買這類保險的支出，允許在當年按年均2400元的限額予以稅前扣除。我們理解，商業健康險的稅優政策，是為了推進醫保籌資的市場化，改善目前比較窘迫的醫療支付格局。目前，我國的醫療支付中，社保占了約七成，個人自費超過兩成，而商業保險公司僅占了不到2%。

稅收政策對於商業健康險的激勵可能會繼續深化。稅優政策可能經歷企業稅優、個人稅優和保險公司稅優三個步驟。此前，政府對於商業健康險的稅優僅僅集中在企業層面，即：企業投保補充醫療保險的保費支出可以在工資總額5%的範圍內稅前列支，稅前列支比例並不高，且中小企業也沒有足夠的動力去為員工購買商業健康險，導致商業健康險在醫療支付格局中作用並不大。出於優化醫療籌資市場化的考慮，國家將稅優政策推行至個人層面，之後可能會進一步推行到保險公司層面。目前，我國從事健康險業務的保險公司營業稅率為5.5%左右，采取先上繳再申請退回的方法，流程相對冗長複雜，且可能會對保險公司造成不必要的現金流壓力。在國外，許多國家則往往直接采用比較低的稅率來激勵健康險公司。我們預期此後中國政府可能會繼續深化對商業健康險的稅優激勵.


商業健康險將迎來黃金發展期

目前，商業健康險發展相對滯後。2014年健康險保費只有人身險保費收入的12.2%，往年基本都低於10%，相對其他險種發展相對滯後。根據萬得資訊提供的數據，在同樣施行強制醫保體制的德國與荷蘭，商業健康險保費占比均高於30%。


商業健康險將迎來黃金發展期。商業健康險雖然規模發展相對滯後，但過去15年間增速非常迅猛，從1999年至2014年年均複合增速達到28.6%。我們預期未來10年，商業健康險將迎來黃金發展期，健康險將領先其他險種，以較高速度增長，保費占比在未來將持續提升，且在個稅優惠政策真正落地後可能會有一輪爆發式增長。這主要受到以下兩個方面的驅動：

►醫療支出需求巨大：商業健康險作為醫療支出的市場化籌資手段，直接受益於未來中國居民醫療支出的巨大需求。目前，中國醫療支出/GDP比值遠遠低於美國、日本等發達國家，隨著中國人口老齡化的進行，中國醫療支出將有巨大的提升。

►稅優政策強力支撐：目前即將推出的個人購買商業健康險稅優政策將大大激發個人的購買需求，相比針對公司的稅優政策，此政策激勵作用更加明顯直接，將更有力地推動商業健康險的發展。根據我們的測算，在僅考慮稅優2400元的影響下，稅優導致的新增健康險保費在未來幾年將占到2014年健康險保費的50%左右。同時，政策性的健康險還將撬動更加高盈利的其他健康險業務的發展。




對上市保險公司的影響

商業健康險將大幅提升新業務價值。商業健康險的新業務利潤率相對其他產品較高，經常超過100%。隨著健康險保費的快速增長，保險公司的新業務價值將得到大幅提升，從而擡升上市保險公司的估值水平。

健康險占比高的上市公司將率先受益。中國平安、中國人壽和新華保險的健康險相對壽險保費占比最高，基於原有的客戶和渠道積累，在稅優政策中將受益較大。其中，中國平安近年來健康險的占比一直處於最前列，並於4月21日正式上線“平安好醫生”，完成健康醫療領域的布局，我們認為中國平安在此次健康險個稅優惠政策推進中將首當其沖，最為受益；中國人壽目前已與康健國際醫療、北京星牌集團等建立合作關系，積極探索健康險領域；新華保險則通過設立“新華卓越健康投資管理有限公司”，在全國多個城市鋪點，從事健康管理、醫療服務、護理服務等健康醫療產業。



來源：中金公司

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電商迎來二次成長期：國發24號文大力發展電商意見點評

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2437

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-8 09:58 編輯

電商迎來二次成長期：國發24號文大力發展電商意見點評
作者：張西林/劉洋 等


公司公告/新聞：國務院2015年5月7日發文——國務院關於大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見。


政策摘要：1）基本原則可以概括為12個字“積極推動、逐步規範、加強引導”。2）目標任務是“到2020年，統一開放、競爭有序、誠信守法、安全可靠的電子商務大市場基本形成”。3）落實細則含6個方面具體細分為26點，包括營造寬松發展環境、促進就業創業、推動轉型升級、完善物流基礎設施、提升對外開放水平、構築安全保障防線、健全支撐體系等。


“互聯網+”細則落地，國務院力挺電商發展。此次國發[2015]24號文是李克強總理政府工作報告中提及“互聯網+”國家戰略的在電子商務領域的落地細則。從電商企業發展角度看，此次發文規格極高（國務院直接發文）且很具體（包含26個細項）；將與電商企業直接相關企業設立、稅收、基礎配套（物流、技術、支付、安全）、市場需求和電商人才就業均囊括在內。在此規格極高又極具操作性的政策支持下，我們認為電商在經歷前近10年的摸索式增長之後將迎來二次成長期。


物流信息化、互聯網支付（含電子發票）、跨境電商、大宗品電商及零售O2O、在線旅遊、農資電商和互聯網金融等領域多亮點，後續仍有期待。24號文具體提及支持物流配送終端及智慧物流平臺建設（物流信息化）、規範物流配送車輛管理（物流信息化之車聯網）、推廣金融服務新工具（互聯網支付、互聯網金融）、提升對外開放水平（具體包括3個細項，跨境電商）、構築安全保障防線和健全支撐體系（分別包括3個和4個細項，互聯網支付）推動傳統商貿流通企業發展電子商務（大宗品電商及零售O2O）、積極發展農村電子商務（農資電商）等。此次細則落地後，我們認為電商立法已漸行漸近值得期待。電商立法將進一步將電商發展置於陽光之下，會根本上解決電商發展目前遇到的諸多難題。


受益標的：物流信息化（久其軟件、中儲股份、天澤信息、新寧物流等）、互聯網支付（航天信息、東港股份等）、跨境電商（華貿物流、步步高、外運發展、象嶼股份、中國國旅等）、大宗品電商及零售O2O（步步高、廣州友誼、歐亞集團、上海鋼聯、五礦發展、沙鋼股份、歐浦鋼網等）、在線旅遊（中青旅、中國國旅等）、互聯網金融（東方財富、蘇寧雲商、廣州友誼等）。


來源：申萬宏源研究S


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医药股有望迎来蜜月期 证券市场红周刊

http://xueqiu.com/2994748381/44247928
证券市场红周刊 作者 刘晓旭

　　医药行业重磅政策近期密集出台。继发改委等部门联合发布了《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，并决定于6月1日起取消绝大部分药品政府定价后，有关医疗改革方面的政策，如《中医药健康服务发展规划(2015~2020年)》、《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》、《深化医药卫生体制改革2014年工作总结与2015年重点任务的通知》等陆续出炉。在诸多利好政策驱动下，医药股有望迎来蜜月期。

公立医院改革进入深水区

　　“2015年是医药行业变革的一年，一系列改革方案目的在于破除以药养医，解决看病难和看病贵的问题。”匿名研究人士在接受记者采访时表示，医药行业受政策影响很大，从目前政策的不断加码中可以看出，相关部门的积极态度将变革推向更为深入的层面。2015年以来，随着互联网医疗（售药）政策落地、关于干细胞、基因测序试点工作快速推进，特别是公立医院改革试点的快速铺开，包括智慧医疗、医药电商、基因测序、免疫治疗等新概念遍地开花。

　　随着公立医院改革等医改核心措施的推进，围绕着医院涌现的一些新业态也受到市场的关注。5月8日，国务院办公厅印发了《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》（国办収〔2015〕33号），这是继《关于县级公立医院综合改革试点意见的通知》、《关于推进县级公立医院综合改革的意见》）出台之后，对2015~2017年县级公立医院综合改革的全面部署。此次改革的主要目标是在2014年1300多个试点县的基础上，2015年将推广到全国近3000个县9000多家医院，以破除以药补医，以管理体制、运行机制、服务价格调整、人亊薪酬、医保支付等为重点。

　　对于此次改革，平安证券认为可从三大类八个方面挖掘其中的投资机会，第一类是从承接县级公立医院整合与转型角度：区域医疗服务平台的信邦制药（以贵州肿瘤医院为核心）、佐力药业（积极介入德清三院合作办医）；专科医院的通策医疗（口腔与辅助生殖）、爱尔眼科（眼科）、和佳股份（康复等）、南京新百（养老）。第二类是从医保控费角度：涉及医疗服务中心的迪安诊断（检查检验中心）、麦迪电气（病理诊断中心）、华润万东（医学影像中心）；医保控费相关的海南海药（重庆亚德）、海虹控股、瑞康医药；慢性病管理的福瑞股仹（慢性肝病管理O2O）、乐普医疗（心血管全产业链闭环）；国产创新药和医用耗材的恒瑞医药、鱼跃医疗、理邦仪器。第三类是从分级诊疗网络建设角度：县级医院及区域医疗信息化的卫宁软件（医疗信息化龙头）、运盛实业（专注基层医疗信息化的融达信息）；进程医疗及网络医院的运盛实业、宜华健康。

民营医院迎来发展机遇

　　民营医院建设也在快马加鞭。随着政府不断加大医药领域的改革力度，特别是今年国务院发布《医疗服务体系规划纲要（2015~2020年）》，明确提出了要给民营医院留足发展空间，在2020年前每千人床位数实现300%的增长目标，这给民营医院发展留下想像空间。而《深化医药卫生体制改革2014年工作总结和2015年重点工作任务》中也提出要大力发展社会办医，优先支持举办非营利性非公立医疗机构，加快推进非公立医疗机构成规模、上水平发展。由此，民营医院也将迎来主题性投资机会。本周福瑞股份、马应龙、信邦制药、重组成功的澳洋科技等民营医院概念股已是异军突起。

　　记者了解到，目前民营医院可分为三种类型：准入门槛低的专科医院、提供差异化服务的高端医疗、特定条件下的综合性医院。由于低壁垒和可复制性，民营医院的专科连锁实现了快速扩张。虽然目前整体而言依然是公立医院占据绝对比重，但是民营医院在专科领域的占比却要超过公立医院。原因主要有以下几个方面：首先，专科医院单个医院体量相对较小，政府方面对此重视程度不够，因此公立专科医院难以得到明显的政策倾斜，民资进入门槛相对于公立医院要小很多；其次，专科医院扩张易于形成品牌效应。而公立医院由于存在明显的地域性，扩张相对困难。以爱尔眼科为例，公司在上市之初仅有19家连锁医院，上市之后保持每年5~10家医院的速度进行扩张。与之相对应，金陵药业所收购的对象为综合性医院，单从体量而言，综合性医院要远远大于眼科医院，同时，从收购金额也可以看出，专科医院连锁扩张对于资金的要求远小于综合性医院。

　　所以，对于民营医院建设这一块，业内人士建议从三方面把握其中的投资机会：民营医院中的专科医院和综合性管理医院集团受益最大，相关的医院服务和外包诊断公司也有望受益；公立医院改革带来的医保支付改革和破除养医，为相关的医疗信息化公司带来发展的契机；基层医院服务职能的转换，带动康复护理类的医疗器械公司的发展。

　　“民营医疗将是未来3年至5年持续性的主题。”国泰君安认为，在大型医疗集团逐渐成形、中小医院快速扩张的过程中，具有资源优势的公司将会成为胜出者。对于上市公司来说，资源优势主要来自于两方面：1，背靠较大的集团，具有资金或者资源方面的优势；2，具有医疗行业相关资源，能够产生持续性与协同性。此类资源对于上市公司来说意味着在涉足医疗服务时将具有较强的可复制性和业务弹性，将享受较高的估值。具体相关受益公司有：北大医药(背靠北大医疗产业集团，北大医学院旗下拥有8家医院)、复旦复华(复旦大学在上海等地拥有10家医院)、千红制药(进入常州医疗服务领域的起点)、恒康医疗(通过收购兼并快速进入四川医院领域)等。

　　迪安诊断5月8日公告称，公司拟使用自筹资金不超过6000万元与深圳高特佳共同发起成立专项产业基金，该产业基金将专注于医疗大健康相关领域的产业整合和战略投资；和佳股份也于4月17日与郑医管理公司合作设立营利性康复医院，进军医学康复产业。公告称今年公司将继续投资建设高水准康复医院旗舰店，未来计划打造100家连锁康复医院。并于2015年4月29日与美国犹他大学医疗集团就向和佳股份提供康复方面的全方位合作等项目签订了《合作框架意向书》，这为公司未来打造连锁康复医院的战略打下了坚实的基础。



互联网医疗主题热贯穿2015年

　　李克强总理在今年政府工作报告中首次提出制定“互联网+”行动计划，即把互联网运用到传统行业中，如互联网+医疗。通过互联网技术将原有的医疗模式进行改变，使原来医院、医生、病患多方之间的信息孤岛有效地连接起来，有利于医疗资源利用效率的提升，将促进全国医保信息化统一平台的建立、实现医保控费的细化。而在全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015~2020)中，国家已经提出了要开展“健康中国云服务计划”，积极利用移动互联网、物联网、云计算、可穿戴设备等新技术，推动惠及全民的健康信息服务和智慧医疗服务。据申万宏源统计数据显示，2014年全球移动医疗市场规模约为70亿美元，中国为30亿人民币。其中我国移动医疗市场未来将保持高速发展，至2017年市场规模有望达到200亿元，未来三年年复合增长率超过80%。

　　“互联网医疗正在改变医药流通行业的传统模式，企业可以更加便捷地推广自己的产品，销售能力也将大大提升。”业内人士表示，医药电商、传统药店的互联网改造将成为医药行业发展的必然趋势，未来具有很大的升值空间。国家卫计委新闻发言人宋树立在5月13日新闻发布会上也指出，要提出推动健康大数据应用，必须逐步转变服务模式。积极推动开展远程服务和移动医疗，逐步丰富和完善服务内容以及方式，做好上门巡诊等健康延伸服务。

　　记者注意到，目前，A股市场上涉足互联网医疗的上市公司已不在少数。如康美药业今年以来紧紧抓住医药电商政策全面松绑和互联网医疗快速崛起的市场契机，全面推行“互联网+”战略，迅速布局和提升医药电商和互联网医疗业务；卫宁软件与上海六院合作打造糖尿病管理APP康信,向综合型控费厂商迈进，其在浙江、吉林等地打造分级诊疗、慢病管理、医药联动的互联网医疗生态体系,是商保的最直接受益者；东华软件的健康乐APP以就医流程优化与轻问诊平台切入,并积极开展与线下实体医疗资源的合作；万兴新锐在医保支付以单病种付费为主体的前提下有望以此来切入医保控费领域。

　　“互联网医疗主题将会贯穿2015年全年，相关个股有望轮流表现。”兴业证券认为，在目前医改大背景下，具备强大执行力和业务模型创新能力的医药商业企业已经得到了市场的认可，如瑞康医药、嘉事堂等；如果不愿意追涨，可以关注目前涨幅不大，但既有行业地位稳固，同时又积极介入慢病管理等互联网医疗业务的企业，如乐普医疗、鱼跃医疗、翰宇药业等。

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重塑醫療健康生態圈，互聯網醫療迎來黃金發展期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2639

本帖最後由 優格 於 2015-5-21 13:53 編輯

重塑醫療健康生態圈，互聯網醫療迎來黃金發展期
作者：燁輝、肖漢山


互聯網直擊行業痛點，開啟智能化醫療時代

“心塞行業”孕育互聯網醫療發展大機遇
社會老齡化加劇、收入提高帶來健康管理意識增強，原本醫療資源供不應求、供不對求、信息不透明又加之運作效率低下的傳統醫療服務體系已經無法滿足持續增長、且不斷多樣化的國民醫療服務需求，在醫療端（就醫方式、就醫體驗和遠程醫療技術對接）、醫藥端（處方&購藥）、健康端（院外健康服務）以及醫保端（控費）等環節存在諸多痛點，屬於典型的 “心塞行業”。


新技術與商業模式快速滲透，重塑醫療健康生態圈
上述問題的存在給互聯網醫療的發展創造了良好的機遇，隨著大數據、雲計算、物聯網等多領域技術與移動互聯網的跨界融合，新興技術與新商業模式快速滲透到醫療的各個細分領域，從預防、診斷、治療、購藥都將全面開啟一個智能化的時代。如網絡醫院（B2C）、在線咨詢（C2C）和遠程醫療借助互聯網實現有限醫療資源的跨時空配置，提高患者和醫生之間的溝通能力，突破傳統的現場服務模式，緩解醫療資源匱乏的現狀。可穿戴設備使患者（用戶）可以隨時隨地進行自我健康管理，並將正常醫療流程無法獲取的數據轉換為實時動態數據流，為及時篩查、預防疾病奠定基礎，同時可及時享受專業醫護人員的各種健康咨詢、篩查、預防、監護和幹預服務。醫藥電商B2C和O2O模式為用戶帶來更加快捷的購藥體驗。


四大驅動因素共振，遠期十倍增長空間可期

政策東風已來，制度破冰在即
人口結構改變、醫療資源結構失衡、醫療費用支出缺口等問題使醫療服務弊端日益凸顯，政府試圖通過醫療體制改革和醫療模式更新來解決醫療服務的諸多痛點。《全國醫療衛生服務體系規劃綱要（2015-2020）》戰略性提出“健康中國雲服務計劃”，強調要積極引用移動互聯網、雲計算、物聯網等新技術推動全面健康信息服務和智慧醫療服務，智慧醫療建設包括人口健康信息平臺（電子病歷、電子健康檔案等）、六大業務平臺系統的互通及協同（公衛、計生、醫療服務、醫療保障、藥品供應及綜合管理等）、遠程醫療服務等發展。互聯網醫療使政府無需重新建造醫院以及診所，通過“虛擬化”的醫療體制和系統，將醫療服務惠及更多國民，並且遠程監控、管理患者的信息。

《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》雖仍在醞釀，但已明確逐步放開的政策導向，解開電商在處方藥銷售和物流配送方面的政策約束，醫藥電商的市場空間有望從目前的近2000億非處方藥，向近處方藥萬億市場擴展，醫藥電商有望實現從新業態到廣泛應用業態的跨越。


BAT+眾行業巨頭強勢介入，推動行業洗牌
作為公認的最後一塊還未被互聯網開墾的荒地，醫療健康行業湧現大量投資機遇，互聯網醫療創業如雨後春筍般湧現。投資方面，整體看國內外2014年互聯網醫療領域投資都達到歷史最高，並且美國投融資金額是國內的6倍。2014年美國互聯網醫療領域風險投資達到41億美元，比2013年增長了125%，投資金額是過去3年的總和。2014年中國互聯網醫療領域風險投資達到6.9億美元，比2013年增長了226%，投資總額是過去3年的2.5倍。

互聯網醫療成為各大互聯網巨頭“兵家必爭之地”，爭食互聯網醫療“蛋糕”，加速互聯網醫療行業重新洗牌。BAT三大巨頭憑借自身的技術及資金優勢，搶先布局互聯網醫療。

百度采用“平臺大數據”策略，憑借自身大數據優勢，深入數據挖掘及人工智能領域，為用戶提供專業化的服務。如與北京市政府合作“北京健康雲”項目，在原Dulife設備+平臺的基礎上，借助可穿戴設備、強大的雲計算和大數據處理技術，為用戶提供個性化的服務，如減肥瘦身指導、健康管理咨詢、遠程心電監測等。

阿里巴巴以並購實現在醫療領域的大躍進，阿里健康掌握全國最大的藥品流通監管碼，並率先進入電子處方環節，涉足醫藥電商。阿里“未來醫院”通過支付寶對醫療機構開放自己的平臺能力，包括賬戶體系、移動平臺、雲計算及大數據能力等，意在改變公立醫院擁擠不堪的現狀，提高醫院的運轉效率，優化醫療資源的配置。

騰訊推出微信“全流程就診平臺”，患者只需要掃描醫院二維碼或者添加關註，就可以實現預約、掛號、繳費等就診環節，提高就醫效率，更側重於直接投資在線醫療入口，如大手筆投資丁香園和掛號網，增強移動醫療領域的布局，打造醫患互動平臺。

京東著重雲端布局，並同時發力醫藥電商，如“京東雲助手”，通過與智能硬件相連，隨時隨地收集監測數據，同時與騰訊一起投資繽刻普銳，可以看出京東在智能硬件和雲端的野心，而這也是與百度布局相同的地方，未來兩家可能會在雲端領域有一番競爭，去年底京東獲得互聯網藥品交易服務A證，利用其電商基因，布局醫藥電商。


技術日趨成熟，加速開啟互聯網醫療時代
實現移動醫療服務功能所需要的硬件設施和技術業已具備。智能設備普及率上升，手機網民規模接近6億，使移動互聯網進入全民時代；4G和Wifi技術發展，使終端設備更加快速的連接互聯網；大數據、雲計算的迅速發展，使快速從實時數據流中獲取有價值的信息成為可能；傳感器技術日臻成熟使終端設備更加智能化。

數據顯示，2014年中國互聯網醫療市場整體規模預計為113.9億元（不包括醫藥電商），其中移動醫療達到30.1億元，占比26.4%。調查顯示用戶普及度處於培養期，低滲透率背後是巨大的市場空間。以在線醫療為例，目前61％人群聽說過在線醫療，使用過的用戶只占27.2％，醫院擁擠是患者使用在線醫療的主要原因。我們認為在人口結構與健康需求變化、政策扶持、資本驅動以及技術變革四大因素共振下，互聯網將加速重構醫療健康生態圈，互聯網醫療基於醫療大數據平臺的診斷與治療技術將把個性化醫療推向一個前所未有的空間，互聯網醫療行業成長呈現S型曲線，今年是從S的底部往上行，流量積累出現爆炸性增長，去中心化迫切，預計行業未來3年將保持50%的複合增長，到2017年預計整體規模將超過350億元，遠期十倍空間可期。



控端—導流—變現，從以下四個維度解構互聯網醫療模式

滿足並創造需求，流量可持續性為王
互聯網醫療商業模式創新不斷湧現，產業資本強勢布局，搶占醫療服務鏈端口，以免費服務獲取患者或醫生流量、數據資源，為模式清晰後的盈利變現奠定基礎。患者、社保、商保機構作為醫療付費者，藥企、醫生、醫院作為醫療提供者，對互聯網醫療有著不同訴求，誰能提供滿足甚至創造需求的解決方案，並保持流量可持續性，誰就將在行業洗牌中勝出。


互聯網醫療端：為“患者—醫生—醫院”提供解決方案
從患者角度，在線輕問診、尋醫問藥類平臺的出現，可以幫助患者解決80%的基礎健康問題，醫院在線平臺從掛號、導診、候診、診斷到治療流程各個環節。目前，支付寶“未來醫院”實現了包括移動掛號、診間繳費、查收報告、科室導航、服務評價，醫保實時結算，以及住院繳費等。全國已有14個省份（含直轄市）加入，覆蓋37家醫院。2015年預計將有超過100家醫院加入“未來醫院”計劃。

從醫生角度，可以借助互聯網醫療提高工作效率，滿足學術和利益訴求，在線咨詢和醫生評價體系有利於提升知名度和收入（如好大夫在線、春雨醫生），學術進展和醫生互動對論文課題研究形成支持（如丁香園、杏樹林）。

從醫院角度，互聯網醫療一方面建設醫院信息系統，提高運行效率；另一方面通過開放網上醫院，擴大服務範圍，提高品牌影響。醫院管理信息系統、遠程醫療以及掌上醫院類移動APP是對醫院這一訴求積極響應的例證。

互聯網醫藥端（電商）：為“患者—流通企業—藥企”帶來價值
從流通企業（包括藥店）角度，醫藥供應鏈信息系統使藥品流通環節成本大大降低（可從70%降至25%），OTO模式利用已有的線下藥店資源，解決最後一公里的配送問題；同時突破傳統地域限制，借助線上優勢為線下帶去流量。目前傳統藥店利用線下物流配送優勢，通過自建或戰略聯盟切入線上，典型的如“三堂一通”及各地方商業龍頭。藥企開設B2C官網，通過精準營銷提升產品力和品牌力。

互聯網醫保端：從跑馬圈地到訂單落地
從社保和商保公司角度，區域醫療信息化交換平臺的搭建可以減少不必要的重複檢查、縮短就診流程，節省醫保費用支出。涉足該業務的醫療IT廠商自2014年已不斷在全國各地進行社保、商保客戶的跑馬圈地，並在去年末及今年初開始有訂單落地，可以說是搶占了市場先機。

互聯網健康端：流量持續性決定端口價值
健康管理環節上，自診、自我用藥、院外康複（慢性病管理）及監督管理是用戶的主要需求。目前，不少移動APP以及可穿戴設備為用戶提供健康統計、健康咨訊及社群服務，如可穿戴設備智能手環制造商如小米手環、咕咚手環，以及穿戴式設備使用者的互動交流平臺咕咚運動等。醫院外康複環節上，互聯網醫療可以提供遠程體征監測和醫患互動服務，對於治療後需要繼續觀望以及需要長期監測的慢性病患者來說，這一點十分關鍵。目前，慢病管理類移動APP如糖尿病管理軟件糖護士（三諾生物）等。

互聯網醫療端：得醫療資源者得天下
從線下到線上，醫院及醫生都是整個互聯網醫療生態鏈的核心，屬兵家必爭之地。我們認為未來某個平臺對於醫生資源的黏性，核心來自於是否能夠放大醫生的效率，而不是簡單的利益分成。以醫院及醫生為切入點，我們總結了互聯網醫療的模式，大體分為三類；

第一類就是遠程醫療，即大型醫療機構借助醫療技術和設備優勢對醫療衛生條件較差的醫療機構提供遠距離醫學支持和服務，目前發展相對成熟（盈利模式主要靠軟、硬件收費），以東軟集團、朗瑪信息等企業為主；

第二類是以醫院及醫生為核心搭建診療平臺，輕問診為主，線上線下綁定流量，盈利暫時主要靠診療咨詢費（大頭分給醫院及醫生，平臺留小部分），後續可能靠醫療資源共享及大數據分析變現，以宜華健康（廣東二院）、春雨醫生、匯醫在線（和佳股份）為主；

最後一類則是圍繞醫院及醫生資源打造整個醫療生態鏈（O2O閉環），滿足患者診前-診中-診後幾乎一切需求，盈利主要是通過產品（藥品、器械、保健品等）落地，以BAT、樂普醫療、康美藥業等企業為主。但無論哪種模式，誰掌握了核心的醫院及醫生資源，誰就掌握了整個利益鏈條的議價權。

遠程醫療模式

遠程醫療的目的就是實現醫療資源優化配置，由於我國醫療資源分布嚴重不均，故對遠程醫療的需求巨大，加之相比互聯網醫療B2C（以第二類和但三類模式為主，將創造一種盈利模式），醫療機構間的遠程醫療（B2B）實施起來（還是原有的盈利模式，靠軟硬件收費盈利）比較容易，所以說發展也相對成熟，2013年我國遠程醫療(包括遠程患者監測、視頻會議、在線咨詢、個人醫療護理裝置、無線訪問電子病例和處方等)市場規模達22.1億元，同比增長20.8%，預計2017年底市場規模將達到95.8億元，年複合增長達45%。我國從事遠程醫療的企業主要有東軟集團等。東軟遠程醫療自2001年正式開通，年會診量已達萬余例，成為國內有著廣泛影響的遠程醫療業務運營平臺。

網絡醫院平臺模式
網絡醫院平臺模式是以醫院及醫生為核心搭建診療平臺，一方面在線上通過輕問診積累醫生及患者流量（網絡平臺盈利目前靠診療費分成）以便將來可以和醫療產業上下遊多方合作獲取收益（因擁有最核心的醫療資源而具有議價權），而且還可以通過大數據分析變現（非常有價值），另一方面也為線下實體醫院及醫生培育品牌獲取患者資源，典型的代表目前有以某一實體醫院為核心打造網絡醫院平臺的廣東二院（宜華健康），搭建平臺供眾多獨立的各科醫生開設類似網絡私人診所的春雨醫生（類似於醫生的淘寶店鋪，公司的戰略也正在形成新的突破，有望打通機構買單的2C業務等）以及和佳想打造的以眾多醫院主體為核心組建的網絡醫院診療平臺（類似於醫院的淘寶商城）。

宜華健康網絡醫院模式目前是以廣東省第二人民醫院為依托，由第三方深圳友德醫科技有限公司（宜華健康持有其20%股份）提供遠程醫療平臺，在社區醫療中心、農村衛生室、大型連鎖藥店等地建立網絡就診點。方便患者就醫的同時，也有利於廣東二院緩解門診壓力，並從線上引流患者，公司前期可以通過診療費分成獲取收益，後期一方面可以借助平臺上的醫療資源與其他互聯網醫療產業鏈參與方合作（提供醫療端接口，坐擁議價權），另一方面還可將平臺積累的大數據（患者及藥品）通過多種方式變現。目前平臺上僅有廣東二院（但不排除未來還會有多家醫院上線），覆蓋廣東省內1400家終端左右（計劃今年年底開設1萬家），日接診700-800患者（目前有180個上線醫生）。

春雨醫生主打輕問診模式，對接患者自我診療需求與醫生利用碎片化時間獲取合法收益及線下患者資源的需求：患者針對自身情況，在平臺上咨詢相關醫生付相應費用並給予評價（春雨醫生平臺上的醫生均是獨自的個體，可以自主設定自身的咨詢費），春雨從中抽成獲得收益，此外春雨將來還可以憑平臺積累的醫生及患者資源與上下遊各方合作獲取收益，目前春雨平臺有超過4.5萬簽約醫生，每日有超過6萬多的病患問題量。

如果說宜華健康目前是單家醫院（廣東二院）開設的網絡醫院，那麽和佳的匯醫在線（和佳移動醫療平臺）就是由多家醫院共同組建的網絡醫院平臺，如果說春雨醫生是醫生的淘寶店鋪，那麽和佳的匯醫在線就是醫院的淘寶商城。和佳通過多年在醫院建設領域積累的醫院客戶資源組建了眾多醫院（2017年計劃簽約1000家醫院）構成的網絡醫院平臺，預計能滿足多方受益，患者一方面能小病咨詢，更重要的是重病能找到合適醫院，而各個醫院也能在移動互聯的大趨勢下從平臺獲取患者流量並將其引流線下實體醫院從而獲得高凈值的病源，此外醫生通過線上坐診也能獲取相應收益（患者咨詢費的80%歸醫生），而公司本身也從中聚集了大批醫療資源、沈澱了患者及用藥數據將會在未來產生巨大價值。公司的匯醫在線計劃今年7月上線，年內完成簽約200家醫院。

通過以上三種模式的分析，我們可以歸納出網絡醫院平臺模式的共同點就是：通過輕問診將患者吸引到線上（改變患者就醫體驗），表面上掙微不足道的診療費，其實是幫助國家落實分級診療，幫助醫院在互聯網大時代搶占患者資源，緩解門診壓力，提升醫院整體效率，更為關鍵的是平臺公司可以聚集大批醫療資源（屬互聯網醫療核心端口，和其他端口對接時有議價權）而且獲得了大批患者數據（大數據分析非常有價值），未來這兩方面都將是平臺公司很好的變現方式。而成功的關鍵就是平臺能否圈一批優質的醫療資源，在上市公司里，我們認為宜華健康和和佳股份未來成功的概率較高。

互聯網醫療O2O模式

與網絡醫院平臺模式不同，互聯網醫療O2O模式也有醫院及醫生環節，但它只是其中一個端口，除此之外，該模式可能還會向上遊涉及可穿戴設備（檢測、監控等），向中遊建立患者社區，以及向下遊電商甚至制藥及器械企業延伸，即打通了患者診前-診中-診後幾乎一切環節，患者的整體體驗可能更佳，粘性可能更強。而該模式盈利除了可以依靠後續積累的大數據變現，還可以通過產品（可穿戴、藥品、器械、保健品等）落地。雖然該模式相對網絡醫院平臺模式鏈條有所延伸，但核心都沒有變，就是誰掌握了醫療資源，誰的O2O閉環就更具價值。該模式目前的參與方主要有兩類，一類就是門口的野蠻人，如BAT等互聯網巨頭，另一類則是醫療產業中的先知先行者，如樂普、翰宇、康美等企業。

以阿里為例，阿里通過阿里健康試圖為患者打造一個診前（線上健康監測與管理，與迪安診斷等企業合作）、診中（通過愛問醫生及雲醫院推薦相應醫院和醫生）、診後（在線咨詢、線上買藥等）全方位服務的互聯網醫療閉環。最終阿里可以利用整個醫療環節的信息化搜集極具價值的醫療大數據變現，還可以通過產品消費賺取平臺費用（如某藥品要進入阿里醫藥電商就需繳納相應費用）。而在醫生及醫院資源獲取方面，由於阿里相對產業內企業不具優勢，只能通過資本進行卡位，除了以新浪愛問醫生為切入點，在醫院資源搶奪方面，一方面通過免費提供HIS系統獲取中小醫療機構資源，另一方面也通過與衛寧軟件（國內最大的HIS系統提供商）戰略合作，試圖接入大型醫療機構。除此之外，阿里還在積極向醫療產業鏈的上下遊延伸，目前已與迪安診斷（共同探索診斷互聯網運作模式）和白雲山（診後的電商及零售終端）等企業達成戰略合作，未來還將繼續通過資本不斷完善整個互聯網醫療閉環。

另一個案例是朗瑪信息，其在醫療端布局的設想類似於宜華健康，以貴州省西南部為切入點，建成以三甲和二甲綜合醫院為核心，以社區（鄉鎮）醫院、村衛生計生服務室、實體藥店等便民場所為實體就診點的“互聯網醫院”。同時，公司希望借助互聯網醫院這一核心端口快速進行互聯網醫療上下遊產業鏈布局，結合之前收購的39健康網，利用公司在數據處理方面的優勢，打造集健康大數據收集、分析，健康教育、健康管理與疾病預防、網上診療、康複為一體、線上線下相結合的全新“O2O”診療模式。

傳統的醫藥行業中也有一批敏銳的企業，嗅到了互聯網帶來的商機，積極擁抱互聯網，就此打開企業成長天花板，從方法論的角度看，理論上醫藥企業學習互聯網行業的成本，要比純粹的互聯網企業學習醫藥行業更低，從而獲得成功的概率也更高。如打造心腦血管患者生態圈的樂普，建立內分泌慢性病互聯網社區的魚躍醫療，向慢性病管理專家轉型的翰宇，爭做肝病護理專家的福瑞、建立網絡醫院開設智能藥房的康美等一批產業中的先知先行者。他們的共通之處都是背靠自身資源，借助互聯網思維及技術，整合內外部資源，搭建生態閉環，黏住患者流量，提升自身產品銷售。

以樂普為例，樂普建立了一個心腦血管患者生態圈（從以前以醫生為核心真正變成以患者為核心），打通患者診前-診中-診後幾乎一切環節，日常護理有可穿戴及相應檢測設備（心衰檢測儀、遠程iholter監護等），就診可隨時通過就診點（藥店、私營診所、基層社區及公立醫院）訪問網絡醫院（公司通過多年藥品和器械經營在心腦血管領域積累的一批優質醫療資源），根據病情還可按需轉診（精確找到相應醫生），如要手術，還有患者互聯網社區幫助患者康複，給予患者呵護般的就醫體驗，黏住並牢牢綁定患者，而整個環節患者所需的藥品、器械、保健品、服務都可以在公司開設的電商平臺（產品大都是樂普的）買到從而實現患者流量變現。公司今年計劃在河南省進行試點。

另外一個典型的案例是魚躍醫療參股的蘇州醫雲，將主要從事互聯網健康管理服務、智能硬件的研發及互聯網藥品交易等業務，核心的是互聯網醫療社區平臺。醫雲的核心閉環是通過簽約醫生在門診將公司的硬件設備（檢測糖尿、高血壓等）免費投放給患者，硬件設備檢測的患者疾病數據傳輸到公司雲端，再通過公司系統定向推送給投放設備的門診醫生，幫助醫生實現患者診後管理。簽約醫生和所在職的醫院將獲得問診、技術支持等服務費用，以及便捷的患者病後管理，而公司的利益來源是患者需求的引流，最後變現渠道為電商形式的藥品、醫械。

綜上我們判斷，互聯網醫療O2O模式就是在打通患者診前-診中-診後幾乎一切環節，真正以患者為中心改善患者整體就醫體驗，增強患者粘性，長期綁定患者，最終通過各種產品和服務變現。而相對於BAT等互聯網巨頭，我們認為樂普等行業先行者勝出的概率更大，因為這批企業在醫療領域耕耘多年，線下的推力大，後端產品能力強，而且學習互聯網的成本，會比BAT等巨頭學習醫療產業的成本低，從而能夠獲得更大的機會。

互聯網醫藥端：健康管理轉型是未來方向，看好一站式解決方案

由於藥品互聯網銷售具有便利、優價、隱私保護、更好服務等優勢，已成為全球藥品銷售的一個重要渠道。美國自上世紀90年代後期就出現了以互聯網為交易平臺的網上藥店，到2000年美國已擁有1000余家網上藥店，每年交易額達200億美元以上。2005年，網上藥店總數達1400家，銷售額在439億美元，約占美國藥品零售額的19%，成為各種藥品銷售渠道中僅次於連鎖藥店的第2名。據中國電子商務研究中心監測數據顯示，2013年美國通過網絡零售的藥品高達743億美元左右，占藥品零售市場約30%。


數據顯示，2014年我國醫藥電商銷售規模約68億元，3年複合增速超過150%，預計2015年我國醫藥電商的交易規模將超過百億。

平臺與官網B2C競合加劇，純競價引流模式面臨瓶頸
現階段，醫藥電商主要有三種運營模式：自營式B2C網上藥店、第三方平臺模式和B2B采購平臺。過去網上藥店受到嚴格限制，以網上批發業務B2B模式為電子商務應用的主流。近幾年，隨著政策的逐漸放開，醫藥電商B2C模式得到了迅速發展，從最開始的醫藥企業向電商轉型，傳統電商巨頭天貓、京東等也紛紛牽手醫藥企業形成平臺式B2C，以提供一站式購物體驗。



2013年，平臺式B2C交易規模達到25.8億元，占比約六成，天貓醫藥館銷售規模約20億元；自營式醫藥B2C網站的交易規模全年為16.8億元，前10名醫藥B2C銷售額均突破億元大關。由於大部分B2C官網在天貓也設有旗艦店，平臺和自營的界限不會劃分的很清晰，相互滲透是未來的發展趨勢。


平臺與醫藥B2C官網競合加劇
由於同質化競品大量存在、BAT流量價格越來越高，商家在享受流量紅利的同時，盈利普遍不高。天貓、京東是天然的比價平臺，使得醫藥B2C平均毛利率為19.3%，平均利潤率為-1.3%，少數實現盈利的企業，凈利率也不超過2%，只有美國連鎖電商巨頭的20%~40%。

相比第三方平臺上純粹的網絡零售企業，醫藥連鎖企業運營電商平臺，更具有品牌、信譽度、質量保障等優勢。隨著網絡購物的發展與成熟，用戶的消費觀念正逐漸發生改變，對醫療產品的訴求不僅僅局限於價格，而對品牌信譽、咨詢服務、售後保障等消費體驗方面越來越註重，過去完全靠標準品競價引流的模式面臨瓶頸。


從藥學服務到用藥管理，終極目標是健康管理
從世界範圍看，醫藥電商從單一去流通環節提供商轉向健康方案服務商，是一個普遍的趨勢。隨著消費者在線上購買藥品、健康品習慣的形成，零售電商進一步分析用戶及其家庭的關聯需求，為其提供體檢、醫療等健康方向的咨詢與引導，真正將用戶服務推向健康管理層面，而電子商務的顧客管理系統（CRM）與OTO的實施，將推動這一目標成為現實。

從賺取進銷差價收益為特征，到通過規模與運營優化的成本戰略，再到通過經營方式與服務創新獲取利潤，提供健康解決方案，醫藥電商行業核心競爭要素正發生根本變化，競爭範圍從渠道和品種、價格的高低、關系資源的強弱到發展戰略、商業模式、業務創新、增值服務、品牌管理等所有環節。競爭形勢轉向企業的資本運作、市場控制力、物流配送能力、信息處理能力、品種保障能力、客戶服務和品牌經營等綜合實力的較量。

看好健康咨詢與移動購藥相結合的一站式解決方案。目前三分之一的用戶是通過網絡來獲取健康信息，所占比例最高。近九成患者在身體不適時首選網上查詢，可見用戶對於借助互聯網來獲取醫療健康類信息以及病狀咨詢有著較大的依賴性。綜合類網站包括39健康網、尋醫問藥網等都屬於日均訪問量達到千萬級別，擁有幾十萬名註冊的專業醫師，能在第一時間給用戶進行答疑，並且不定期的舉行專家訪談、醫患互動等欄目，在提高網民活躍度的同時，更是實現有效、廣泛的網絡品牌傳播。

流量一直是垂直電商面對的最大挑戰，移動醫療APP的優勢就是擁有大量可掌握的粘性高的用戶。引入移動醫療可以迅速解決電商起步初期的流量問題，也可以降低推廣費用。

在美國，APP已經成為CVS、Walgreens等連鎖藥店大佬的戰略重點，其功能包括：通過地理定位顯示周邊藥店，用戶可以據此進一步篩選、捕獲哪家店24小時營業、哪家有診所或藥妝店；用戶可以對自己的會員卡積分、優惠券進行管理；用戶可以掃描二維碼，查詢產品在某藥店（或網上藥店）的庫存及售價；或掃描上次使用過藥盒或產品包裝，直接下單等等。


美國CVS：全球連鎖藥店之王的成長模式與借鑒
西維斯（CVS Caremark）是美國最大的零售藥店和保健事業提供商，在全美43個州擁有超過7000家連鎖藥房、800家診所（MiuteClinic）。2006年與Caremark合並後成長迅速，添加了全國領先的PBM服務，使CVS具備了醫療護理業的垂直整合能力。

CVS公司有兩大業務板塊，一是零售藥房服務，包括線下和線上零售藥房以及健康中心診所。二是藥學相關服務（PBM），2013年該業務收入達752億美元，超過了主要競爭對手ESI和Medco。近幾年，兩者交集變大，如PBM也在做郵寄賣藥，也有些向零售藥店靠近。

從CVS發展的軌跡來看，在CVS.com上線前，CVS已經完成多輪收購和整合，成為門店突破4000家的大型連鎖藥店。2006年門店數超過6000多家，並一度超過百年老店Walgreens。

1999年CVS.com網上藥店上線，成為美國第一家開展功能多元化的網上藥店，為顧客提供方便的購物、處方管理、PBM等服務。2013年CVS.com新增互動咨詢功能，消費者可在“Drug Information Center”查詢藥物詳細信息、藥物交互性、創建處方單以及鑒定藥物。

CVS在網上藥店基礎上逐漸利用移動電子商務為顧客提供更方便的購物、處方管理、優惠信息、預約就診等。

醫療服務和更好的客戶體驗，保證顧客粘性。CVS掌握了大量的銷售數據信息，通過對大數據精準的分析，系統會隨著顧客需求變化，更換商品種類和數量。CVS從來不和Wal-mart之類的企業打處方藥（主要是仿制藥）價格戰，雙方定位不一致，顧客去藥店買藥，正是看重藥店的專業的醫護服務。

由於PBM的處方藥分發渠道中很重要的一環就是零售藥店，而CVS零售藥店分發了CVS PBM超過1/3的處方藥，同時CVS零售店常常都會有對PBM計劃內人群的優惠活動（參與CVS的PBM計劃，在CVS藥店買東西可以折上折，所以很多顧客都寧願跑遠一些去CVS的藥店，或者等快遞寄回藥來），進一步鞏固了客戶群忠誠。同時，由於PBM會指定計劃內人群取藥的地點，CVS零售藥店也受益於PBM的大力支持，更多的折扣與穩定的合約關系，保證了雙方收入的穩定。

互聯網醫保端：潛在空間過百億，規則壁壘決定贏者通吃

“開源”+“節流”雙管齊下推動醫保控費業務需求
2009年的新醫改提高了基本醫療的覆蓋範圍和保障水平，但也給醫保基金帶來了費用控制的壓力，加之老齡化趨勢帶來醫療開支的快速增加，2009~2013年醫保基金支出增速居高不下，且支出增速普遍大於收入增速，醫保基金壓力可謂日益嚴峻。

在醫保基金日益加大的支出壓力下，“開源”+“節流”已經成為政府應對的主要解決方案。開源，即鼓勵商業醫療保險的發展壯大，合力支撐醫療費用的增長；節流，即多維度加強基本醫療保險的精細化管理，實現控費。

開源：鼓勵發展商業健康險形成合力
在人口老齡化、環境惡化等因素的驅使下，社會健康風險日益加劇，僅依靠財政資金來支撐全社會迅速增長的醫療費用將給社會帶來巨大壓力，此時依靠市場化的力量發展商業醫療健康險與基本醫療形成互補，在基本醫保的“保基本”原則之下，為社會民眾提供更加全面完善的保障將是化解社會健康風險的必由之路。

國家自2014年下半年起，陸續出臺政策支持商業醫療保險的發展，鼓勵商業保險與基本醫療醫保形成合力，共同助力醫改。

商業健康險在中國發展多年，其規模遠遠小於“三大險種”的其他兩種保險，財險和壽險。

究其原因，一方面是中國百姓沒有購買商業健康險的意識，習慣了基本醫療保險提供的保障；而另一方面，從商業保險機構的角度看，商業健康險盈利困難也是其得不到大力推廣與發展的主要原因之一。商業健康險盈利困難的原因在於，醫療機構遲遲不願開放電子病歷與處方數據，使得缺少精算數據的保險公司難以開發出合適的健康險產品，而無法接入醫院信息化系統進行審核也致使健康險的人工審核成本居高不下，難以真正杜絕過度醫療、騙保等現象。

此時，通過專業第三方機構以信息化系統的介入，為保險公司提供設計產品所必須的精算數據，並且通過信息化手段為其提供保單的批量審核降低其審核成本，對保險公司來說是現階段最現實可行的提高產品盈利能力的方式。

節流：醫保控費

為了緩解社保基金壓力，多種形式的改革在同步展開，其目的都是為了控制醫保費用。

ü 付費模式：我國現行的醫保支付方式普遍是按項目付費，其優點是操作方便，但缺點也很明顯——在醫療機構收入和其提供的服務項目直接相關的情況下，醫療機構往往會以過度醫療等方式來增加收入。按病種付費的模式正成為醫保支付改革的重點方向。按病種付費是指衛生部門測算出各個病種的平均治療費用，患者和保險機構按規定費用支付，可以有效杜絕開大處方、重複檢查等問題。

ü 監管方式：以往的監管方式人工事後審核，而處方審核可以做到事前監管，醫生在開具診療單、藥方單時，進行實時審核，杜絕濫用藥品、騙保等問題。

ü 運營模式：中國醫院協會於2015年1月發布《全國醫院醫療保險服務規範》，首次明確將醫保管理提高到了醫院行政管理的高度，這標誌著醫保管理正在從粗放式逐漸向精細化管理過渡。

要解決迫在眉睫的醫保基金收支壓力，引入臨床知識庫和智能審核系統對醫院醫生的診斷過程進行實時監控是必要的。我們將在下面章節通過梳理美國PBM的商業模式，來探索我國醫保控費領域的發展前景。

美國的PBM模式簡介

PBM（藥品福利管理）是服務於醫療保險機構、醫院、藥方、藥企之間的第三方盈利性機構，旨在通過審核處方、處理藥品賠付申請、協助制定藥品清單、開展藥品郵購服務等方式在不損害醫療質量的前提下降低醫療成本，達到控制醫保支出的目的。

不難看出，PBM對處方數據的監控和管理基本貫穿了整個醫藥產業鏈，其中主要的商業價值體現在：
1、 通過大量臨床路徑數據庫和參保人用藥歷史信息對醫生開具的處方進行審核，在對醫療服務質量進行監管的同時，為保險公司在一定程度上控制了過度醫療、藥品濫用的現象。
2、利用自身用戶規模效應對藥房和藥企形成較高的議價權，從而有效控制處方藥成本。在為藥企、藥房打開銷售渠道的同時，大幅降低保險公司保費支出。

基於以上商業價值，PBM的主要盈利模式分別對應有以下兩種：
1、為保險公司提供審核處方等服務，收取信息服務費；
與藥房/藥企結算價格和與保險公司結算價格之間的差價。例：某藥品零售價格$30元/盒，PBM以$20元/盒價格的折扣價與藥廠/藥房結算，再以$25元/盒價格與保險公司結算，賺取$5元/盒差價

其中，來自處方藥差價的收入是PBM模式主要的收入來源。根據美國PBM巨頭Express Scripts年報，其PBM業務收入中99%都來自於藥品收入，服務收入僅占1%。

從兩種不同的盈利模式上看，美國PBM服務商的發展壯大分別來自於兩種發展路徑：
1、第三方PBM服務商：獨立的第三方服務商以吸引更多保險公司客戶為核心競爭力。他們通過為保險公司提供更優質的服務，以客戶數量形成規模優勢去與藥房/藥企取得議價權。典型代表如Express Scripts。

2、集團附屬PBM服務商：依托集團資源——主要為大型藥品流通集團，獲得低成本處方藥。典型如CVS，通過收購caremark切入PBM領域，目前已成為美國第二大PBM。大型保險公司也有憑借其集團內部大量客戶資源切入PBM領域以進一步降低成本。典型如United health在旗下擁有美國第三大PBM服務商OptumRX的情況下，又於近期收購了第四大服務商catamaran。

我國醫保控費業務方興未艾，真正市場打開只待政策放開
參考美國PBM業務的市場現狀，我們認為在我國方興未艾的醫保控費領域，可能介入的參與方有以下幾種：
醫療信息化企業：實時的處方審核是PBM業務貫穿整個醫藥產業鏈的核心，龐大的臨床路徑與藥品數據庫也是PBM開展藥品清單、定價與患者增值服務的基礎。醫療信息化企業以醫保控費審核系統為切入點為醫保與商保客戶提供控費服務。這類公司主要的優勢在於擁有醫院這一重要處方數據出入口資源。而打通醫院這一產業鏈中最強勢的環節後，數據的積累、以及與商業保險公司達成合作即順理成章。


2、醫藥流通企業：醫藥分開背景下，藥品由收入項轉為成本項，醫藥流通企業參與院內物流，托管藥房成為醫院自然的需求。醫藥流通龍頭通過GPO模式和藥事增值服務，不斷提升醫院客戶粘性，並有望成為地方醫保控費的參與方。

3、保險公司：商業保險公司正大舉入駐新農合、大病醫保等醫療保險，特別是在大病醫保領域，商業保險公司控費願望極為強烈，但苦於缺乏對醫療行業的深刻理解、數據積累、醫院入口等資源，實現自主控費尤為困難。

中美醫藥體系之間的差異將導致這三方在我國醫保控費業務領域競爭格局的差異。相比美國充分市場化的醫藥體系，我國在以下兩方面有明顯區別：

1、醫院作為強勢方，難以主動開放處方數據：我國的醫療服務體系仍然是以公立醫院為主，提供的診療服務量約占90%，在醫療服務市場上近乎處於壟斷地位，相較於美國的醫院更為強勢和封閉。醫院端處於自身利益角度，並沒有主動開放處方數據的動力，因此醫療IT服務商在醫院端這一核心數據出入口上擁有一定的卡位優勢，而其他機構要繞過IT服務商直接讓醫院開放處方數據則相對困難。

2、在未實現醫藥分離，以及藥品無法自由定價的背景下，依靠藥品差價獲取收入模式暫不明朗：美國PBM的主要收入來源為藥品的差價收入，實現該模式的前提是醫藥分離與藥品自由定價。而在我國，盡管醫藥分離的大趨勢已逐漸明朗，但考慮到目前藥品加成收入依然是大部分醫院的主要收入來源，其執行的力度與推進的速度還需依賴於地方政府的決心。而在監管部門規定零售價格區間的情況下，控費公司通過規模效應賺取差價的可能性與空間都不甚明朗。

在醫藥體系市場化的改革大方向明確的情況下，我們相信醫保控費領域的市場空間將足夠大。目前商業健康險規模僅1000余億，如未來商業險發展成熟後能達到目前基本醫療健康險相似規模，僅目前向商業保險收取信息服務費的收費模式即能帶來數百億規模的潛在市場空間。後續處方藥銷售渠道打開、藥品自由定價放開後，醫保控費服務商的市場空間將有望以數十倍甚至百倍的規模增長，想象空間巨大。
而同時，PBM業務的規模壁壘導致這將是一個贏者通吃的市場。在買方主導的醫藥產業鏈，只有獲得足夠多的保險客戶，PBM的商業模式才能產生價值和盈利空間。在這樣的行業屬性下，美國PBM的市場高度集中，行業前兩名龍頭Express Scripts和CVS的Caremark合計占據了53%的市場份額。

在我國，盡管醫保控費業務才剛剛開始，涉足該業務的醫療IT廠商自2014年期已不斷在全國各地進行社保、商保客戶的跑馬圈地，並在去年末於今年初開始有訂單落地，可以說是搶占了市場先機。而保險公司和藥品流通企業本身就有集團的資源優勢，未來將通過企業間的戰略合作各司其職共享千億級別的市場，或是通過並購強化現有布局優勢都有可能。而何時市場會真正打開、各參與方能夠以自身優勢切到這塊大蛋糕，還需進一步觀察醫藥分離及藥品自由定價政策的發展動向。

互聯網健康端：駛入健康管理和慢病管理模式轉變的新藍海

健康幹預是對抗慢病最佳方式，把診療的關口前移，事半功倍

我國居民慢性病患病率高達20%，據2012年發布的《中國慢性病防治工作規劃(2012-2015年)》統計，目前確診的慢性病患者已經超過2.6億人，因慢性病死亡占我國居民總死亡數的構成已經上升至85%，歸因醫療費用也占到了80%之高。具體而言，以高血壓為例，作為心腦血管最重要的危險因素之一，15歲以上人群發病率高達24%左右，估計全國有2.66億患者；以糖尿病為例，年齡標準化發病率高達9.7%，糖尿病前期發病率（空腹血糖受損和糖耐量受損）為15.5%，估計全國有1.2億糖尿病前期患者。


慢性病具有發病周期長，病情遷延不愈的特點，而且慢性病常伴有各種並發癥，會嚴重降低患者生活質量，醫療費用也隨之升高。慢性病在確診前存在多個高危時期，在這些時期進行幹預和治療，進程是部分可逆的，可以延緩發病時間，控制病情進度。

針對慢性病的特點，其治療理念也已經從管理式醫療向疾病管理轉變。疾病管理強調醫患溝通、持續的病情監測和生活方式幹預，從而控制疾病病程和並發癥發生。互聯網健康方案模式即借助大量的客戶體驗終端、不斷積累的用戶數據和國內外權威機構和專家，搭建一個動態的數據庫，為不同人群和慢性病患者提供健康幹預方案，指導其進行身體調理和健康鍛煉。


體檢健康平臺漸成健康管理O2O載體，有望最先打通“流量-服務-變現”閉環

目前健康體檢市場規模約700~800億元，資料顯示，2013年我國健康檢查人次為3.88億，占人口總數的比值為28.54%，與日本、美國等發達國家相比仍有很大差距，專業體檢未來成長空間巨大。

上述健康幹預管理方案中，大數據平臺的搭建是移動醫療核心競爭優勢之一，“可持續，可獲取，低成本，可分析”是大數據的四大基本要素，相較目前湧現的大量硬件而言，體檢采集數據準確全面性和分析價值明顯更高，對上下遊輻射力度強，未來發展方向：向上發展為健康雲（APP健康互動專家，提升體檢頻次），以及向下發展醫療O2O（專科醫療、增值服務、精準醫療）。

智能穿戴是健康幹預的天然入口
海量的入口將包括智能穿戴、智能家居、智能汽車、智能城市等等人們生活中可以普遍接觸到的硬件產品。對於醫療，特別是健康幹預而言，硬件入口的最大功能是對用戶（病人）生理、心理、環境等數據的采集和分析；而隨著技術的發展和進步，未來部分治療功能可能也將轉移到日常可見的硬件終端中。

智能穿戴產品是個性化、移動化的硬件產品，具有極強的數據搜集能力，是健康幹預的天然入口，也是互聯網改造傳統醫療體系中的必不可少的環節。

隨著技術進步，對生命體征和相關指標進行持續監測已不再成為阻礙，可穿戴設備不僅保證了24小時的連續監測，在醫療應用領域與醫生的互動溝通也變得更便捷，可穿戴醫療設備能夠為醫生提供非基於經驗的診斷數據，也能夠為不同病程的患者給予個性化的治療和幹預方案。

從目前的趨勢看，智能穿戴設備的出貨量與日俱增，最成熟的手環類產品已經形成Jawbone、Fitbit、Misfit、小米等數個品牌，而2015年蘋果Apple Watch開始銷售後將進一步推動行業的發展，為未來的高速成長奠定基礎。


制造服務商面對複雜的制造需求

萬物互聯的物聯網時代通過廣泛互聯的新硬件實現海量數據的采集與針對性的場景化智能生活體驗，由軟件企業提供專業化的大數據應用，由互聯網企業建立統一的雲端服務平臺。在未來互聯網企業建立的生態圈中，硬件是直接接觸C端的入口，生態圈架構中的物質基礎。

未來的電子制造業將會服務的客戶不再是某個品牌的某個品類，而是像樂視生態圈、小米生態圈、蘋果生態圈。這些生態圈企業的硬件產品，將向著海量多樣、短小輕薄、時尚美觀、功能專一、快速更新的方向發展。在這樣的環境下，電子行業客戶的需求將推動智能制造（或稱工業4.0，柔性制造）的大發展，未來的電子產品生命周期將進一步縮短，對工廠制造的彈性要求極高，可能每個月都在不斷生產完全不同的產品。

從客戶的要求角度看，電子制造業可能是對工業4.0需求最為迫切的行業，因為客戶的速度要求還在不斷提高。傳統意義的規模經濟優勢在物聯網時代將會被柔性制造能力打破。制造業企業將從銷售產品，便成為提供整體的設計、制造、維護服務，大大提升對制造業整體競爭力的要求。


可穿戴設備核心構成：傳感、算法、電池、材質和App+大數據平臺

傳感器和算法是提高檢測精度的核心
穿戴式設備一大革命就是大大豐富電子產品的輸入方式，特別是受益於傳感器產品性能的提升，使得穿戴式產品可以將使用者的運動、姿態、健康甚至心情、思維、生理信息全面的數據化。從目前的技術看，運動檢測（Motion Sensor）是傳感器技術最為成熟的應用方向，以往在遊戲、手機、電視遙控、數碼相機等產品中已有大量應用。

目前在運動檢測領域主要用到的傳感器有四種：加速計、陀螺儀、磁力傳感器、壓力傳感器。對於醫用級的傳感器需要達到連續動態監測和高精度的要求，這不僅與用戶體驗有關，更直接影響診斷結果的可靠性和後續治療方案。



（來自華泰醫藥）
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支付寶迎來史上最大變臉 侵入大眾點評、微信傳統地盤

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4642906.html

支付寶迎來史上最大變臉 侵入大眾點評、微信傳統地盤

第一財經日報 關健 2015-07-09 06:00:00

騰訊、點評、支付寶之間的競爭領地越發碰撞出更多交集，在社交方面，支付寶不會成為微信一樣的日常聊天工具，其切入的方向是各種場景下的關系屬性。

騰訊、點評、支付寶之間的競爭領地越發碰撞出更多交集，在社交方面，支付寶不會成為微信一樣的日常聊天工具，其切入的方向是各種場景下的關系屬性。

12歲的支付寶迎來了其生命中一次最具變革性的轉變，這場極具進攻意味的“變臉”勢必將線下移動支付的競爭引向一個更高層級。

7月8日，支付寶發布9.0新版本，新增“商家”(集合線下餐飲商戶)和“朋友”(社交功能)兩個頁面一級入口，分別替換了舊版的“服務窗”和“探索”。不久前阿里巴巴和螞蟻金服出資60億元成立的O2O平臺“口碑”將借新版支付寶入口觸達用戶。

吃喝玩樂O2O與社交，新版支付寶的上線已經侵入了大眾點評和微信的傳統地盤，但支付寶方面否認了做聊天工具的意圖，稱是在積累各種場景下的用戶關系鏈與信用數據，相應地添加了借條、群賬戶、群付款等功能。

螞蟻金服集團支付事業群總裁樊治銘在接受《第一財經日報》記者采訪時稱，“商家”平臺先要把餐飲行業做透，接下來會拓展到像美容、按摩等各種線下生活服務。

集中圍攻餐飲O2O

“支付寶花了8年時間從一個工具變成一個應用，又用了2年時間從一個應用變成一個支付平臺，接下來會貫穿到各種真實生活場景，成為一站式場景平臺和新的生活方式。”樊治銘的概括點出了支付寶的“進化味道”，路徑是支付工具—場景平臺—用戶關系鏈。

新版支付寶首頁最明顯的變化之一是新增的“商戶”入口，其中集合了基於LBS當前位置的眾多線下餐飲商戶，用戶點擊商戶並在線領取優惠券(最低至5折)後，到店消費完可直接掃碼付款，同步抵用優惠金額。目前，有13萬家線下餐飲和超市門店可使用支付寶付款。

一位O2O業內人士對本報記者說，以前用戶是到了一家餐館或便利店消費後才想到能否使用支付寶付款，現在則是到店之前先通過支付寶領取優惠券，實際上用戶的消費路徑順序被改變了。

據《第一財經日報》記者前不久向螞蟻金服方面獲取的消息，在O2O領域，目前螞蟻金服內部調整的方向有兩條線，一個是以公共服務事業部牽頭做城市公共服務、大型商超等;另一條線是以本地生活事業部為主，整合從阿里巴巴劃撥過來的淘點點等O2O資源，拓展餐飲娛樂。

盡管借助淘點點的原有資源，目前支付寶商家平臺上基本都是餐飲商戶，但想做類似於“萬能的淘寶”的支付寶場景平臺並不滿足於餐飲領域。樊治銘對《第一財經日報》記者透露，支付寶商戶先要把餐飲這塊做透，再慢慢滲透到美容、休閑、按摩等其他O2O領域。

對此，中歐國際商學院教授陳威如認為，從餐飲、便利店場景拓展到出租車、電影院、教育、美容、休閑等更多場景，實際上是在形成一個正向循環，即通過更多場景吸引更多用戶，商戶提供更多優惠拉升消費者使用頻次，使用頻次提升又吸引更多商戶入駐，達到互相增長的平臺跨邊界網絡效應。

觸動點評、騰訊神經?

《第一財經日報》記者近日在北京朝陽區一家好鄰居便利店向店員了解到，微信支付和支付寶錢包均能掃碼付款，但總體上來說實際使用微信支付付款的進店消費者更多，當天滿一定金額後使用微信付款可免費獲得一瓶氣泡礦泉水，類似的優惠微信支付頻繁在北京等地的便利店推出。

但在支付寶的大本營江浙滬地區情況又不相同了。據本報記者多方了解，江浙地區用戶使用支付寶在便利店、超市付款的比例高於北京地區。記者此前在上海五角場一家全家便利店觀察，早高峰期間使用支付寶付款的人數占比不低於30%。

往線下走，這是支付寶和微信兩個巨頭爭相在做的事，目前支付寶已經全面對接了家樂福、大潤發、肯德基等商超和快餐店。而像支付寶的服務窗和微信的服務號提供的都是商家與消費者的連接服務，在支付寶9.0版新增“商戶”功能後，原有的服務窗功能是否會被削弱?樊治銘回應稱，服務窗會繼續做，重點要將商戶展示做好，只是現在它被納入到“朋友”入口下，以動態消息形式向用戶推送優惠等商家信息。

在對線下商戶端的爭奪之外，這次支付寶又高調入侵了騰訊擅長的社交領地。很多體驗新版支付寶的用戶表示其“朋友”的界面風格和功能與微信很像，而且在文字、語音、群聊、紅包、位置等基本功能外，支付寶還在聊天界面下新增加了“收款”功能，像經常在一起吃飯的“飯搭子”，可以在支付寶里新建一個群聊，並生成群付款碼，每次吃完飯可以自動AA制付款。

此外，像新增的群經費(活動收款)、借款(電子借條，到期自動從借款人支付寶賬戶轉賬還款)以及被強化突出的親情賬戶(幫沒有支付寶賬戶的親屬代理財)等功能，都是在積累基於交易場景的用戶關系鏈。在社交方面，支付寶不會成為微信一樣的日常聊天工具，其切入的方向是各種場景下的關系屬性。

對於新版支付寶在餐飲商家領域的發力，這實際上也向處於“騰訊陣營”的大眾點評發起了攻勢。點評在不久前剛剛上線了“閃惠”功能，改變了過去“n張團購券+現金補零”的繁瑣支付方式，用戶可直接按照系統計算好的優惠價格在線買單;而近日點評又和百盛集團簽約，做基於地理位置的商場O2O服務，這些領域和支付寶的拓展方向形成了對壘局勢。

在這場線下商業的爭奪戰中，騰訊、點評、支付寶之間的競爭領地越發碰撞出更多交集，態勢也趨於同質化，而各自的用戶黏性、使用習慣培養、用戶體驗、商戶資源等將決定未來競爭格局的走向。攝影記者/高育文

編輯：一財小編

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