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股价曾一度胜过贵州茅台，这家游戏公司有什么三板斧？

http://www.xcf.cn/jrdd/201707/t20170724_781127.htm

从100万元创业到市值200亿元，股价从IPO时的54元/股，经历上市后连续11个交易日涨停，曾一度涨至376元/股，超越当时的股价最高者——贵州茅台（600519），一跃成为新的A股股价之王。这家小而美的游戏公司如何在腾讯与网易的夹缝中成长？在循环下注的游戏开发市场，对某些爆款IP的过度依赖又有怎样的生存风险？

作者：荀慧

来源：新财富plus（ID：xcfplus）

伴随现象级手游《王者荣耀》的火爆，对网游“农药”误导青少年、低龄玩家沉迷其中巨额充值的声讨也火爆一时，连带国内游戏公司也成了“重点关注对象”。

如今国内游戏市场，《王者荣耀》这样以中国古代文化为故事背景的游戏其实比比皆是，尤其是MMORPG（Massive Multiplayer Online Role-PlayingGame，大型多人在线角色扮演类游戏）类型的游戏，由于社交性质较强、场面宏大、玩法丰富多样、竞技性强、操作简易，玩家想要快速便捷地提升自己的战斗力，基本都需要有一些金钱的投入，所以，该类游戏往往不仅玩家多，而且流水高。

该类游戏最初多为大型端游，手游兴起后又纷纷改编为手游，国内手游TOP10中，有6款游戏（《梦幻西游》、《大话西游》、《问道》、《倩女幽魂》、《剑侠情缘》、《征途》）均属于该类型（图1），其中的标杆性代表《梦幻西游》，2016年的收入甚至比《王者荣耀》高出20多亿元。

图1：2016年移动游戏收入榜TOP10（亿元）

来源：中国音数协游戏工委（GPC）与伽马数据（CNG中新游戏研究）联合发布的《2016年度移动游戏产业报告》

仔细观察，手游TOP10中，有9款来自两大龙头腾讯、网易，唯一非一线公司研发和运营的，只有2016年4月上线的《问道》。同是MMORPG类的端改手游戏，仅靠8个月的收入就能够在一众大制作、大投入的游戏中排到第三位（仅次于2015年就上线的《梦幻西游》与《大话西游》），《问道》的实力不容小觑。而《问道》端游和手游的研发者，正是吉比特（603444），一家2017年1月在A股上市，股价狂涨一度超越贵州茅台，晋升为两市股价之王的二线网络游戏公司。

与腾讯、网易等巨头不同，在成立以来的十多年里，吉比特仅有为数不多的十多款产品在运营，并且直到2016年《问道》手游上线之前，公司90%以上的营收都是只靠《问道》和《斗仙》两款端游在支撑，盈利来源非常集中。因此，这家如今200亿元市值的公司，曾被外界质疑股价是否有泡沫，营收数据是否有水分，游戏流水是否有作假。

而伴随吉比特在《问道》端游推出十周年之际发行的手游版本，在IOS畅销榜上一直维持在前30名；今年一季度，吉比特的财报数据较去年同期各种爆发式增长；去年年底新推出的《不思议迷宫》也是各种口碑爆棚，上线7个月以来，几乎一直稳站在IOS下载榜的前三名，吉比特的价值逐步被认可。不过，在如今游戏玩家喜好变化较快、游戏寿命普遍不长的大环境里，仅靠少数游戏支撑业绩的吉比特，要长期维持高盈利，仍有不小的难度乃至风险。

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游戏玩家共同创业，财富结局令人唏嘘

相比鼎鼎大名的马化腾、丁磊，吉比特的两位创始人卢竑岩和苏华舟可谓低调。有意思的是，二人的结识，正是通过网络游戏。

1977年出生的卢竑岩，1998年毕业于天津大学计算机系，曾担任中兴通讯的软件工程师、美国Salira Optical Network Systems Inc开发工程师。1981年出生的苏华舟，2001年从泉州卫校医学专业后，在泉州当网吧管理员，销售游戏点卡和软件。两个玩家在游戏中越洋结识，并萌生了自主研发游戏的念头。2004年3月，二人共同各出资50万元，以100万元的注册资金，组建了吉比特的前身吉比特有限，各持股50%。

因为创始人是玩家出身，吉比特秉持的理念也是“以玩家为本”，致力于研发以中国传统文化为背景的国产游戏。2006年4月，吉比特正式推出端游《问道》，这款以东方神话修仙为背景的回合制MMORPG类游戏，瞬间引发了市场的热烈关注，初期上线人数就超过10万，当年便收回成本。

《问道》的成功，引发了外部投资对吉比特的关注与追捧。2007年9月，IDG资本以263万美元（约2000万元）的价格，购买了吉比特19.05%的股权。2009年3月，IDG再次增资1000万元，将持有的吉比特股权增加至23.43%。

然而，2009年9月，国家新闻出版总署等机构发布通知，“禁止外商以独资、合资、合作等方式在中国境内投资从事网络游戏运营服务”。以美元基金投资的IDG作为外资股东，必须谋求退出。2011年4月，IDG以3亿元的价格出售了其全部持有的吉比特股权，由湖南文旅、北京和谐成长投资中心(有限合伙)等机构进场接盘。虽然未能陪伴吉比特走到上市，不过IDG以3000万元的成本，在4年时间里赚了2.7亿元左右，也有不错的回报。而接盘方之一的和谐成长，也是IDG团队发起的人民币基金，最终分享了吉比特上市的盛宴。

按照IDG退出时的价格测算，当时吉比特的估值，已从IDG进场时的1.5亿元翻了10倍，达到了15亿元。

IDG之后，作为创始人之一的苏华舟也在2012年10月把自己持有的吉比特28.84%股权全部卖出，由吉比特分三次以现金转账的方式赎回，苏华舟由此获得了2.71亿元左右的套现。

虽然相比最初的投入，创业8年的苏华舟也实现了可观的收益，不过，相比吉比特上市之后股价攀上高峰，卢竑岩以68.2亿元的身家登上今年新财富500富人榜的第479位，他无疑与更大的财富机遇失之交臂。

2010年8月，考虑到IDG外资背景的影响，卢竑岩和苏华舟等人曾另外设立一家平台——厦门吉之特网络技术有限公司，两人持股均为35.7%。此后，该公司股权经过多次变更，卢竑岩和苏华舟于2011年4月已不再持股。

不过，在苏华舟退出吉比特的2012年10月，吉之特更名为厦门极致互动网络技术股份有限公司，苏华舟接手其15%股权。此后经过多次股权转让和增资，苏华舟成为极致互动的实际控制人。2016年5月，极致互动（837011）在新三板挂牌时，苏华舟直接持股56.47%，通过极致至臻间接持股14.25%，合计持股70.72%。极致互动推出了《东方故事》、贾靖雯代言的《魔侠传》等端游产品，但2016年营收为9754万元，净利润为-449万元。

《问道》手游上线，带动业绩爆发

吉比特设立之初，自研的游戏都是授权第三方游戏平台来运营，比如《问道》端游推出后，一直由光宇国际集团（01043.HK）旗下号称中国五大百万在线级玩家游戏平台之一的光宇在线独家代理运营。直到2011年7月，吉比特才设立了全资子公司雷霆互动，并开发了“雷霆游戏运营平台”，用于运营公司自主研发及代理的游戏，开始实施“研运一体化”的发展模式。

《问道》端游走红之后，吉比特并没有趁热打铁推出新的作品，其目标在于，希望在当时同质化严重的国内游戏市场上，研发可复制性和可替代性较低的游戏。2014年，在历时5年的自主研发以及一年多的测试运营之后，吉比特正式推出了3D仙侠战斗主题的角色扮演类端游《斗仙》，获得不错的反响。然而，由于智能手机的普及带动端游玩家转向手游，作为端游的《斗仙》并未像《问道》一样成为现象级作品。

此后，吉比特也跟随市场主流，更注重手游的研发与运营，推出了《地下城堡》及其续作《地下城堡2：黑暗觉醒》等口碑颇佳的手游作品，但总体而言，其发展处于平稳期。尽管如今的吉比特旗下运营包括端游、页游、手游和VR游戏四种类型的10多款游戏，但其自2013年来每年的收入仍有90%多来自《问道》和《斗仙》两款端游，并且这其中的绝大部分来自推出时间较长的《问道》（表1）。

表1：吉比特按产品划分的业务收入（万元）

长期靠极少量游戏支撑的吉比特，营收也处于不温不火的稳定状态（表2）。2013年，吉比特实现净利润1.58亿元，2014年增长20%左右达到1.93亿元，2015年只有1.75亿元，为前一年度的90%左右。

表2：吉比特收入情况（万元）

直到2016年《问道》端游发行10周年，吉比特推出了《问道》手游版，公司营收终于迎来了新的爆发。2016年1-6月，其收入的96.61%都来源于《问道》、《斗仙》两款端游以及《问道》手游版，其中，《问道》手游版占当期营业收入的比重为71.48%，而《问道》端游版仅占21.8%。由于《问道》手游版商业化运营的成功，吉比特2016年的净利润高达7.04亿元，较上一财年增长约3倍。此外，其2017年第一季度净利润为1.64亿元，与上年同期相比增长198%，公司季报中也指出，这主要得益于《问道》手游版的良好运营。

毫无疑问，《问道》手游版所带来的净利润的突然爆发，是吉比特股价创出两市最高价的重要推动力之一。此外，在游戏公司市盈率普遍较高的大环境下，吉比特的市盈率不到30倍；根据2017年3月实施的2016年度股息派发数据，其每股股息高达4.1元，也支撑了其股价的飙升。上市以来，吉比特市值从38亿元左右一路狂飙，最高曾超过240亿元，上涨超过6倍。

游戏品质是根本，宣发运营是关键

某种程度上，游戏开发是一场循环下注的生存游戏。游戏公司或会因为研发的一款游戏大火而实现流水的爆涨，但如果不能连续开发出新的爆款，形成稳定的现金流，企业便只会在市场上昙花一现——这类游戏创业者并不鲜见。

一家游戏公司要实现长期盈利，在市场中站稳脚跟，一是要有长期持续研发好游戏的能力，能够研发出有良好品质和口碑、能够给玩家带来乐趣的好游戏。二是要有良好的游戏运营能力。一个游戏是否好玩是一回事，能否盈利又是另一回事，并不是每个好游戏都能盈利。游戏的运营，包括发行前后的宣传、营销和推广，发行之后的正常维护，以及游戏定期的推陈出新等等，也是决定一个游戏能否长期占领市场并持续盈利的关键因素。好的运营能够为好的游戏锦上添花，而差的运营也会导致大量玩家的出走。

《问道》端游和手游版的成功，显示吉比特具有研发和商业化运营好游戏的能力。《问道》以中国传统道家文化为背景，是国内2006年推出的最成功的回合制MMORPG游戏之一，其最高同时在线用户数（PCU）一度接近百万，推出当年便获得了腾讯中国网络游戏风云榜评选的“2006最受欢迎网络游戏”。

假如说游戏品质是吸引玩家的关键，那么游戏中适当的收费设计，则是获利的关键。和主流MMORPG类游戏一样，《问道》通过出售虚拟道具等内置项目获利，不过，其中没有不付费就无法继续游戏的设置，付费玩家仅仅是比普通玩家提升战斗力更快更便捷，由此保持了玩家的数量与粘性。商业化运营10年以来，《问道》每月的充值金额基本稳定，PCU依旧维持在30-60万左右，新增注册用户数以及活跃用户数仍能保持在较高水平，累计注册用户数超过3.8亿，累计充值金额超过70亿元（图2）。这些数字显示，《问道》凭借良好的品质以及合理的收费模式而被玩家稳定地接纳。

图2：《问道》端游用户数量变化

来源：吉比特《招股说明书》

2016年4月推出的《问道》手游，由吉比特旗下的雷霆游戏平台自主运营。凭借《问道》端游十年来积累的强大用户群体和IP价值，该手游自正式上线运营以来，用户规模及充值金额增长迅速，开测首日即登上App Store付费榜第一、畅销榜第二。截至2016年6月底，仅短短2个月，《问道》手游就给吉比特带来了高达4.1亿元的收入，是同期端游版《问道》收入的4倍左右。截至9月底，其累计注册用户约1200万，累计付费用户约290万，月度PCU最高突破50万，累计充值金额超过12亿元。截至年底，该手游收入已超15亿元，成为2016年度除腾讯、网易的主打产品外，表现为最稳定的一款手游。如果说上线时的火爆可以体现游戏本身过硬的品质，那么持续稳定的亮眼表现则体现了游戏运营的实力。

除了代表作《问道》端游和手游，吉比特还有多款游戏口碑不错，比如2014年推出的模拟经营与冒险战略类手游《地下城堡》，以及2016年推出的《地下城堡2：黑暗觉醒》，2016年底推出的回合制策略探索手游《不思议迷宫》等。

在没有大规模商业推广的情况下，《地下城堡》IOS版自上线以来，在App Store多次问鼎付费榜榜首，其续作《地下城堡2：黑暗觉醒》推出36小时即登顶付费榜首位，并稳占数周。同样的，由青瓷数码研发、雷霆游戏代理运营的《不思议迷宫》，自2016年底上线之后也迅速占领了付费榜榜首，并在之后的7个月里几乎一直保持在付费榜的前五名。其作为一款单机类的闯关手游，既没有什么社交性，也没有什么竞技性，却仍能在上线之后稳定保持在App Store畅销榜的100名左右（图3），一方面可见吉比特挑选代理游戏的眼光颇为独到，另一方面也源于其运营上花了不少功夫。

尽管这些游戏并非爆款，未带来巨额收益，但对于一家公司的稳定运营而言，价值不可忽略。

图3：《不思议迷宫》App Store畅销排名

来源：AppAnnie

值得一提的是，在App Store里翻看这几款游戏的评价，除了“好玩”、“推荐”的全五星好评，还能看到许多玩家长篇大论对游戏制作小组的良心建议，下面还有开发人员“会努力改进”的回复，这在其他手游的评价里并不多见。游戏开发与运营小组与玩家的交流互动，并将玩家意见融入游戏的更新中，不只体现了吉比特人贯彻“以玩家为本”的理念，尊重玩家合理和正向的需求，也有小米科技通过与“米粉”的紧密互动，圈定忠实核心用户而快速成长的影子。

盈利依赖单个游戏IP，未来发展仍有巨大挑战

2016年，中国游戏市场的规模达到了1789亿元，中国首次超越美国成为世界最大的游戏市场，其中，手游的持续崛起功不可没。随着智能手机的普及，随时随地就能玩的手游成为了玩家的首选。国内移动游戏市场规模也仅用4年时间，就从2012年的不到100亿元增长到了2016年的超1000亿元（图4）。手游所占游戏市场份额也随之从2012年的13.1%增长到了2016年的57.2%，首次超过了PC客户端游戏（图5）。

图4:2011-2020年中国移动游戏市场规模

来源：艾瑞咨询《2017年中国网络游戏行业研究报告》

图5:2011-2022年中国网络游戏产业细分

来源：艾瑞咨询《2017年中国网络游戏行业研究报告》

伴随手游市场的迅速增长，行内企业数量激增，这与手游市场不同于端游的竞争态势颇有关系。

在PC客户端游戏市场，头部企业（top5）占据了约75%的市场份额，中小企业似乎没有太多的可发展空间（图6）。而在手游市场，尽管腾讯和网易两大巨头共计瓜分了一半以上的市场份额，但仍然有三成以上的份额被top10以外的小企业占据。所以，对于中小游戏公司而言，准入门槛仍然相对较低的手游市场也是更有机会的发展领域。行业集中度有限，也导致了移动游戏市场的竞争相对PC客户端游戏市场更加激烈，市场对于企业的要求更加苛刻。对于吉比特而言，这也意味着所面临的竞争压力更大。从100万元创业到市值200亿元，股价从IPO时的54元/股，经历上市后连续11个交易日涨停，曾一度涨至376元/股，超越当时的股价最高者——贵州茅台（600519），一跃成为新的A股股价之王。这家小而美的游戏公司如何在腾讯与网易的夹缝中成长？在循环下注的游戏开发市场，对某些爆款IP的过度依赖又有怎样的生存风险？

作者：荀慧

来源：新财富plus（ID：xcfplus）

伴随现象级手游《王者荣耀》的火爆，对网游“农药”误导青少年、低龄玩家沉迷其中巨额充值的声讨也火爆一时，连带国内游戏公司也成了“重点关注对象”。

如今国内游戏市场，《王者荣耀》这样以中国古代文化为故事背景的游戏其实比比皆是，尤其是MMORPG（Massive Multiplayer Online Role-PlayingGame，大型多人在线角色扮演类游戏）类型的游戏，由于社交性质较强、场面宏大、玩法丰富多样、竞技性强、操作简易，玩家想要快速便捷地提升自己的战斗力，基本都需要有一些金钱的投入，所以，该类游戏往往不仅玩家多，而且流水高。

该类游戏最初多为大型端游，手游兴起后又纷纷改编为手游，国内手游TOP10中，有6款游戏（《梦幻西游》、《大话西游》、《问道》、《倩女幽魂》、《剑侠情缘》、《征途》）均属于该类型（图1），其中的标杆性代表《梦幻西游》，2016年的收入甚至比《王者荣耀》高出20多亿元。

图1：2016年移动游戏收入榜TOP10（亿元）

来源：中国音数协游戏工委（GPC）与伽马数据（CNG中新游戏研究）联合发布的《2016年度移动游戏产业报告》

仔细观察，手游TOP10中，有9款来自两大龙头腾讯、网易，唯一非一线公司研发和运营的，只有2016年4月上线的《问道》。同是MMORPG类的端改手游戏，仅靠8个月的收入就能够在一众大制作、大投入的游戏中排到第三位（仅次于2015年就上线的《梦幻西游》与《大话西游》），《问道》的实力不容小觑。而《问道》端游和手游的研发者，正是吉比特（603444），一家2017年1月在A股上市，股价狂涨一度超越贵州茅台，晋升为两市股价之王的二线网络游戏公司。

与腾讯、网易等巨头不同，在成立以来的十多年里，吉比特仅有为数不多的十多款产品在运营，并且直到2016年《问道》手游上线之前，公司90%以上的营收都是只靠《问道》和《斗仙》两款端游在支撑，盈利来源非常集中。因此，这家如今200亿元市值的公司，曾被外界质疑股价是否有泡沫，营收数据是否有水分，游戏流水是否有作假。

而伴随吉比特在《问道》端游推出十周年之际发行的手游版本，在IOS畅销榜上一直维持在前30名；今年一季度，吉比特的财报数据较去年同期各种爆发式增长；去年年底新推出的《不思议迷宫》也是各种口碑爆棚，上线7个月以来，几乎一直稳站在IOS下载榜的前三名，吉比特的价值逐步被认可。不过，在如今游戏玩家喜好变化较快、游戏寿命普遍不长的大环境里，仅靠少数游戏支撑业绩的吉比特，要长期维持高盈利，仍有不小的难度乃至风险。

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游戏玩家共同创业，财富结局令人唏嘘

相比鼎鼎大名的马化腾、丁磊，吉比特的两位创始人卢竑岩和苏华舟可谓低调。有意思的是，二人的结识，正是通过网络游戏。

1977年出生的卢竑岩，1998年毕业于天津大学计算机系，曾担任中兴通讯的软件工程师、美国Salira Optical Network Systems Inc开发工程师。1981年出生的苏华舟，2001年从泉州卫校医学专业后，在泉州当网吧管理员，销售游戏点卡和软件。两个玩家在游戏中越洋结识，并萌生了自主研发游戏的念头。2004年3月，二人共同各出资50万元，以100万元的注册资金，组建了吉比特的前身吉比特有限，各持股50%。

因为创始人是玩家出身，吉比特秉持的理念也是“以玩家为本”，致力于研发以中国传统文化为背景的国产游戏。2006年4月，吉比特正式推出端游《问道》，这款以东方神话修仙为背景的回合制MMORPG类游戏，瞬间引发了市场的热烈关注，初期上线人数就超过10万，当年便收回成本。

《问道》的成功，引发了外部投资对吉比特的关注与追捧。2007年9月，IDG资本以263万美元（约2000万元）的价格，购买了吉比特19.05%的股权。2009年3月，IDG再次增资1000万元，将持有的吉比特股权增加至23.43%。

然而，2009年9月，国家新闻出版总署等机构发布通知，“禁止外商以独资、合资、合作等方式在中国境内投资从事网络游戏运营服务”。以美元基金投资的IDG作为外资股东，必须谋求退出。2011年4月，IDG以3亿元的价格出售了其全部持有的吉比特股权，由湖南文旅、北京和谐成长投资中心(有限合伙)等机构进场接盘。虽然未能陪伴吉比特走到上市，不过IDG以3000万元的成本，在4年时间里赚了2.7亿元左右，也有不错的回报。而接盘方之一的和谐成长，也是IDG团队发起的人民币基金，最终分享了吉比特上市的盛宴。

按照IDG退出时的价格测算，当时吉比特的估值，已从IDG进场时的1.5亿元翻了10倍，达到了15亿元。

IDG之后，作为创始人之一的苏华舟也在2012年10月把自己持有的吉比特28.84%股权全部卖出，由吉比特分三次以现金转账的方式赎回，苏华舟由此获得了2.71亿元左右的套现。

虽然相比最初的投入，创业8年的苏华舟也实现了可观的收益，不过，相比吉比特上市之后股价攀上高峰，卢竑岩以68.2亿元的身家登上今年新财富500富人榜的第479位，他无疑与更大的财富机遇失之交臂。

2010年8月，考虑到IDG外资背景的影响，卢竑岩和苏华舟等人曾另外设立一家平台——厦门吉之特网络技术有限公司，两人持股均为35.7%。此后，该公司股权经过多次变更，卢竑岩和苏华舟于2011年4月已不再持股。

不过，在苏华舟退出吉比特的2012年10月，吉之特更名为厦门极致互动网络技术股份有限公司，苏华舟接手其15%股权。此后经过多次股权转让和增资，苏华舟成为极致互动的实际控制人。2016年5月，极致互动（837011）在新三板挂牌时，苏华舟直接持股56.47%，通过极致至臻间接持股14.25%，合计持股70.72%。极致互动推出了《东方故事》、贾靖雯代言的《魔侠传》等端游产品，但2016年营收为9754万元，净利润为-449万元。

《问道》手游上线，带动业绩爆发

吉比特设立之初，自研的游戏都是授权第三方游戏平台来运营，比如《问道》端游推出后，一直由光宇国际集团（01043.HK）旗下号称中国五大百万在线级玩家游戏平台之一的光宇在线独家代理运营。直到2011年7月，吉比特才设立了全资子公司雷霆互动，并开发了“雷霆游戏运营平台”，用于运营公司自主研发及代理的游戏，开始实施“研运一体化”的发展模式。

《问道》端游走红之后，吉比特并没有趁热打铁推出新的作品，其目标在于，希望在当时同质化严重的国内游戏市场上，研发可复制性和可替代性较低的游戏。2014年，在历时5年的自主研发以及一年多的测试运营之后，吉比特正式推出了3D仙侠战斗主题的角色扮演类端游《斗仙》，获得不错的反响。然而，由于智能手机的普及带动端游玩家转向手游，作为端游的《斗仙》并未像《问道》一样成为现象级作品。

此后，吉比特也跟随市场主流，更注重手游的研发与运营，推出了《地下城堡》及其续作《地下城堡2：黑暗觉醒》等口碑颇佳的手游作品，但总体而言，其发展处于平稳期。尽管如今的吉比特旗下运营包括端游、页游、手游和VR游戏四种类型的10多款游戏，但其自2013年来每年的收入仍有90%多来自《问道》和《斗仙》两款端游，并且这其中的绝大部分来自推出时间较长的《问道》（表1）。

表1：吉比特按产品划分的业务收入（万元）

长期靠极少量游戏支撑的吉比特，营收也处于不温不火的稳定状态（表2）。2013年，吉比特实现净利润1.58亿元，2014年增长20%左右达到1.93亿元，2015年只有1.75亿元，为前一年度的90%左右。

表2：吉比特收入情况（万元）

直到2016年《问道》端游发行10周年，吉比特推出了《问道》手游版，公司营收终于迎来了新的爆发。2016年1-6月，其收入的96.61%都来源于《问道》、《斗仙》两款端游以及《问道》手游版，其中，《问道》手游版占当期营业收入的比重为71.48%，而《问道》端游版仅占21.8%。由于《问道》手游版商业化运营的成功，吉比特2016年的净利润高达7.04亿元，较上一财年增长约3倍。此外，其2017年第一季度净利润为1.64亿元，与上年同期相比增长198%，公司季报中也指出，这主要得益于《问道》手游版的良好运营。

毫无疑问，《问道》手游版所带来的净利润的突然爆发，是吉比特股价创出两市最高价的重要推动力之一。此外，在游戏公司市盈率普遍较高的大环境下，吉比特的市盈率不到30倍；根据2017年3月实施的2016年度股息派发数据，其每股股息高达4.1元，也支撑了其股价的飙升。上市以来，吉比特市值从38亿元左右一路狂飙，最高曾超过240亿元，上涨超过6倍。

游戏品质是根本，宣发运营是关键

某种程度上，游戏开发是一场循环下注的生存游戏。游戏公司或会因为研发的一款游戏大火而实现流水的爆涨，但如果不能连续开发出新的爆款，形成稳定的现金流，企业便只会在市场上昙花一现——这类游戏创业者并不鲜见。

一家游戏公司要实现长期盈利，在市场中站稳脚跟，一是要有长期持续研发好游戏的能力，能够研发出有良好品质和口碑、能够给玩家带来乐趣的好游戏。二是要有良好的游戏运营能力。一个游戏是否好玩是一回事，能否盈利又是另一回事，并不是每个好游戏都能盈利。游戏的运营，包括发行前后的宣传、营销和推广，发行之后的正常维护，以及游戏定期的推陈出新等等，也是决定一个游戏能否长期占领市场并持续盈利的关键因素。好的运营能够为好的游戏锦上添花，而差的运营也会导致大量玩家的出走。

《问道》端游和手游版的成功，显示吉比特具有研发和商业化运营好游戏的能力。《问道》以中国传统道家文化为背景，是国内2006年推出的最成功的回合制MMORPG游戏之一，其最高同时在线用户数（PCU）一度接近百万，推出当年便获得了腾讯中国网络游戏风云榜评选的“2006最受欢迎网络游戏”。

假如说游戏品质是吸引玩家的关键，那么游戏中适当的收费设计，则是获利的关键。和主流MMORPG类游戏一样，《问道》通过出售虚拟道具等内置项目获利，不过，其中没有不付费就无法继续游戏的设置，付费玩家仅仅是比普通玩家提升战斗力更快更便捷，由此保持了玩家的数量与粘性。商业化运营10年以来，《问道》每月的充值金额基本稳定，PCU依旧维持在30-60万左右，新增注册用户数以及活跃用户数仍能保持在较高水平，累计注册用户数超过3.8亿，累计充值金额超过70亿元（图2）。这些数字显示，《问道》凭借良好的品质以及合理的收费模式而被玩家稳定地接纳。

图2：《问道》端游用户数量变化

来源：吉比特《招股说明书》

2016年4月推出的《问道》手游，由吉比特旗下的雷霆游戏平台自主运营。凭借《问道》端游十年来积累的强大用户群体和IP价值，该手游自正式上线运营以来，用户规模及充值金额增长迅速，开测首日即登上App Store付费榜第一、畅销榜第二。截至2016年6月底，仅短短2个月，《问道》手游就给吉比特带来了高达4.1亿元的收入，是同期端游版《问道》收入的4倍左右。截至9月底，其累计注册用户约1200万，累计付费用户约290万，月度PCU最高突破50万，累计充值金额超过12亿元。截至年底，该手游收入已超15亿元，成为2016年度除腾讯、网易的主打产品外，表现为最稳定的一款手游。如果说上线时的火爆可以体现游戏本身过硬的品质，那么持续稳定的亮眼表现则体现了游戏运营的实力。

除了代表作《问道》端游和手游，吉比特还有多款游戏口碑不错，比如2014年推出的模拟经营与冒险战略类手游《地下城堡》，以及2016年推出的《地下城堡2：黑暗觉醒》，2016年底推出的回合制策略探索手游《不思议迷宫》等。

在没有大规模商业推广的情况下，《地下城堡》IOS版自上线以来，在App Store多次问鼎付费榜榜首，其续作《地下城堡2：黑暗觉醒》推出36小时即登顶付费榜首位，并稳占数周。同样的，由青瓷数码研发、雷霆游戏代理运营的《不思议迷宫》，自2016年底上线之后也迅速占领了付费榜榜首，并在之后的7个月里几乎一直保持在付费榜的前五名。其作为一款单机类的闯关手游，既没有什么社交性，也没有什么竞技性，却仍能在上线之后稳定保持在App Store畅销榜的100名左右（图3），一方面可见吉比特挑选代理游戏的眼光颇为独到，另一方面也源于其运营上花了不少功夫。

尽管这些游戏并非爆款，未带来巨额收益，但对于一家公司的稳定运营而言，价值不可忽略。

图3：《不思议迷宫》App Store畅销排名

来源：AppAnnie

值得一提的是，在App Store里翻看这几款游戏的评价，除了“好玩”、“推荐”的全五星好评，还能看到许多玩家长篇大论对游戏制作小组的良心建议，下面还有开发人员“会努力改进”的回复，这在其他手游的评价里并不多见。游戏开发与运营小组与玩家的交流互动，并将玩家意见融入游戏的更新中，不只体现了吉比特人贯彻“以玩家为本”的理念，尊重玩家合理和正向的需求，也有小米科技通过与“米粉”的紧密互动，圈定忠实核心用户而快速成长的影子。

盈利依赖单个游戏IP，未来发展仍有巨大挑战

2016年，中国游戏市场的规模达到了1789亿元，中国首次超越美国成为世界最大的游戏市场，其中，手游的持续崛起功不可没。随着智能手机的普及，随时随地就能玩的手游成为了玩家的首选。国内移动游戏市场规模也仅用4年时间，就从2012年的不到100亿元增长到了2016年的超1000亿元（图4）。手游所占游戏市场份额也随之从2012年的13.1%增长到了2016年的57.2%，首次超过了PC客户端游戏（图5）。

图4:2011-2020年中国移动游戏市场规模

来源：艾瑞咨询《2017年中国网络游戏行业研究报告》

图5:2011-2022年中国网络游戏产业细分

来源：艾瑞咨询《2017年中国网络游戏行业研究报告》

伴随手游市场的迅速增长，行内企业数量激增，这与手游市场不同于端游的竞争态势颇有关系。

在PC客户端游戏市场，头部企业（top5）占据了约75%的市场份额，中小企业似乎没有太多的可发展空间（图6）。而在手游市场，尽管腾讯和网易两大巨头共计瓜分了一半以上的市场份额，但仍然有三成以上的份额被top10以外的小企业占据。所以，对于中小游戏公司而言，准入门槛仍然相对较低的手游市场也是更有机会的发展领域。行业集中度有限，也导致了移动游戏市场的竞争相对PC客户端游戏市场更加激烈，市场对于企业的要求更加苛刻。对于吉比特而言，这也意味着所面临的竞争压力更大。

图6：2016年PC客户端游戏和移动游戏企业营收规模集中度对比

来源：艾瑞咨询《2017年中国网络游戏行业研究报告》

从2004年创业以来，吉比特长期依赖《问道》这一款游戏赚钱。2013-2015年，《问道》和《斗仙》两款游戏收入占公司当期营业收入的比重分别为95.32%、93.29%和88.93%，其中《问道》的收入占同期营业收入的比重分别为87.93%、67.65%、73.05%。2016年4月《问道》手游推出后，《问道》、《斗仙》以及《问道》手游三款游戏占公司2016年1-6月营收的96.61%，其中《问道》端游和手游占的比重分别为21.8%和71.48%。

尽管《问道》手游推出后一直表现不俗，吉比特如今活得也颇为滋润，但只靠单一的游戏IP获利，风险过于集中。首先，国内游戏市场竞争激烈且同质化严重，同类型游戏产品层出不穷，一旦出现《问道》的替代品，可能导致大量玩家出逃。其次，手游的生命周期普遍较短，游戏玩家的偏好变化也很难掌控，若大量玩家对《问道》的喜好发生改变，也会导致吉比特的收益大幅下降。最后，若是公司自身对于游戏的经营出现了失误，也会直接影响到游戏的流水，从而对公司的业绩造成不利影响。

因此，能否准确把握未来市场的热点，有前瞻性和预见性地推出新产品，来保证业绩的持续增长，仍是吉比特的一大考验。而一款新游戏的失败，不仅会给公司带来财务风险，还有可能影响之前好不容易建立起来的口碑，所以对于吉比特来说，新项目的审视和评估极为重要。

此外，对于游戏公司而言，游戏本身之外的舆论与监管风险也值得关注。尤其是“王者荣耀”连续引发多起负面新闻，招致人民日报、新华社激烈批评，令腾讯（00700.HK）股价一日暴跌5%，市值蒸发千亿，其他多个游戏公司股价也跟随暴跌，更彰显了爆款游戏的运营中需要注重度的把握。■

图6：2016年PC客户端游戏和移动游戏企业营收规模集中度对比

来源：艾瑞咨询《2017年中国网络游戏行业研究报告》

从2004年创业以来，吉比特长期依赖《问道》这一款游戏赚钱。2013-2015年，《问道》和《斗仙》两款游戏收入占公司当期营业收入的比重分别为95.32%、93.29%和88.93%，其中《问道》的收入占同期营业收入的比重分别为87.93%、67.65%、73.05%。2016年4月《问道》手游推出后，《问道》、《斗仙》以及《问道》手游三款游戏占公司2016年1-6月营收的96.61%，其中《问道》端游和手游占的比重分别为21.8%和71.48%。

尽管《问道》手游推出后一直表现不俗，吉比特如今活得也颇为滋润，但只靠单一的游戏IP获利，风险过于集中。首先，国内游戏市场竞争激烈且同质化严重，同类型游戏产品层出不穷，一旦出现《问道》的替代品，可能导致大量玩家出逃。其次，手游的生命周期普遍较短，游戏玩家的偏好变化也很难掌控，若大量玩家对《问道》的喜好发生改变，也会导致吉比特的收益大幅下降。最后，若是公司自身对于游戏的经营出现了失误，也会直接影响到游戏的流水，从而对公司的业绩造成不利影响。

因此，能否准确把握未来市场的热点，有前瞻性和预见性地推出新产品，来保证业绩的持续增长，仍是吉比特的一大考验。而一款新游戏的失败，不仅会给公司带来财务风险，还有可能影响之前好不容易建立起来的口碑，所以对于吉比特来说，新项目的审视和评估极为重要。

此外，对于游戏公司而言，游戏本身之外的舆论与监管风险也值得关注。尤其是“王者荣耀”连续引发多起负面新闻，招致人民日报、新华社激烈批评，令腾讯（00700.HK）股价一日暴跌5%，市值蒸发千亿，其他多个游戏公司股价也跟随暴跌，更彰显了爆款游戏的运营中需要注重度的把握。■

茅臺市值突破7000億 兩私募大佬激辯估值和成長

（原標題：陳繼豪、董寶珍激辯茅臺的估值和成長）

編者按：在一片質疑聲中，貴州茅臺的股價屢創歷史新高。本周，公司市值突破7000億元，股價遙望600元。茅臺股價是“天”麽？當下茅臺是否被高估？一直被作為價值投資者標配的貴州茅臺，國內價值投資的職業投資人又是怎麽看的呢？10月15日，在阿爾法工場價值投資論壇上，價值投資的擁躉者、私募行業著名的茅臺投資人否極泰基金創始人董寶珍和高溪資產合夥人陳繼豪站在不同的角度，進行了激烈辯論。

本期的《紅周刊》再次聯系到兩位私募人士，對辯論精髓進行完善和補充，並在《紅周刊》首發，以饗投資者。

貴州茅臺是不是高估

主持人：當下貴州茅臺的市值7000億元，以300億的利潤來算，目前25倍左右的市盈率是合理的。如果未來股價能夠繼續上漲，需要業績持續增厚。兩位都是投資貴州茅臺的職業投資人士代表，怎麽看現在貴州茅臺的估值問題？

陳繼豪：縱向來看，2008年滬指6100點時，貴州茅臺股價最高漲到267元，按當時每股收益來算的話，PE接近120倍。當時貴州茅臺的產能僅有幾千噸，業績也沒有跟上，但那時市場氣氛狂熱，茅臺也脫離了原有的估值標準。但現在的茅臺和9年前有了天壤之別。雖然股價遠高於267元，但動態PE卻降到了25倍左右，這說明茅臺這九年的業績增長是非常高的。那些質疑茅臺的人，不知是否看了到這種成長性。而茅臺在質疑中屢創新高也是基於此。所以說茅臺的PE並不高。買股票就是買未來，既然發現了一家偉大的企業，就是要從頭拿到尾，除非這個企業運行的趨勢和基本面發生了重大變化。

董寶珍：如果容忍茅臺25倍的PE是合理的，那茅臺現在已經不算低估了。在價值投資理論之中，沒有“某種優秀的資產因為長期確定性高、成長率高就可以不考慮價格”。不幸的是，我國資本市場總是有一種觀點認為當某類資產、某個公司非常優秀，接近於偉大時，價格就不重要了。中國股市1996年就曾經流行過，以任何價格買入深發展和四川長虹都是正確的。而巴菲特、格雷厄姆從沒說過不看PE買股票。看估值水平買股票，是價值投資理論的核心支柱。甚至要低於凈資產去買。巴菲特說，偉大的企業可以在什麽水平下買呢？合理估值。也就是說，在這些價值投資的理論中，對偉大企業估值的最後的一個放寬松條件是合理估值，以合理的價格買入偉大的公司是可以獲利的，這就是極限。

陳繼豪：巴菲特的理論也不能完全照搬，中國有中國的特色。茅臺的PE是動態的，是一直跟著它的業績上升而逐步下降的。查理芒格說過，好的公司就要用合理的價格買，而不是為了等所謂的低於多少倍PE才買，避免錯過最佳買點的教條主義錯誤。好東西就要用貴價格去買，就像名牌包包一樣。

董寶珍：我還是強調，投資過程中不考慮價格在邏輯上是錯誤的。交易過程中考慮的是價格和質量兩個變量，都不能少。質量好可以接受高價格，但我不能因為質量好，要多少錢我都給你。我覺得當前茅臺股價上漲，主要動力並不是價值而是來自於情緒，來自於趨勢的力量。

茅臺的上漲是情緒還是基本面

主持人：董總所說的情緒，是如何體現的呢？

董寶珍：目前幾乎所有的研究報告都是以無限樂觀的語言推薦茅臺，就像2013年幾乎所有的研究報告和媒體都無一例外看空茅臺一樣，差別只是方向相反。2013年茅臺100多元的時候，價值遠高於500元的茅臺，但在100元的價值區域，股價不漲反跌！而在價格上漲了五倍後，股價達到500元不再低估的茅臺股價反而越漲越快，此時的上漲是地地道道的趨勢性上漲，當前主導茅臺股價的已經不再是價值而是趨勢和人性了。

陳繼豪：當下市場環境和2013年有很大區別，看多茅臺除了其自身的基本面、稀缺性、成長性外，還有MSCI進入滬深股市將起到助推作用。總共4000億美元的國外指數基金，加上1000億美元的外圍資金，合計35000億人民幣，配置400多只成分股票。對於茅臺的配置，按權重粗略計算，至少要1000億人民幣。而茅臺現在每天的成交額僅在10億左右，被動跟蹤指數基金的做法和主動型基金的不同點就是它必須配置茅臺，而且要買到標配的量，才能跟上指數。可以預期茅臺到那個時候肯定流動性就很差了。因為大家都不賣了，都鎖倉了，外資買不到只有追高去買，甚至封漲停去買。因此，這類跟蹤指數的巨盤基金足以把茅臺價格推升到很高，所以茅臺到3000元真的很保守了。現在不去買茅臺股票，難道要等到2018年後讓外資基金去用便宜的價格買茅臺嗎？茅臺股票比茅臺酒更稀缺，酒喝完了可以再生產，但茅臺股份就12.56億股，股份更稀缺，更值錢。

董寶珍：把可能性和現實性完全劃等號，是導致高估值危機的原因。巴菲特只給確定性付錢，不給任何可能性和想象付任何溢價。用1萬元買一個生雞蛋和一元買一個熟雞蛋，就因為熟雞蛋不可能孵出小雞，只能作為食物賣一元。一顆受過精的生雞蛋可以在邏輯上變成養雞場？這在理論上是成立的，但因此給這顆生雞蛋按照養雞場的價格定價一萬元，你會接受麽？肯定不會！因為未來存在不確定性。價值投資和風險投資最大的差別是，價值投資只給確定性付錢，不給可能性付錢，風險投資所以有高風險是因為很多可能性因為種種原因變不成現實性！

投資的確定性

主持人：陳總看好茅臺未來，未來的確定性在哪里？

陳繼豪：持有茅臺，不只是為了獲利，還代表著一種態度和熱愛茅臺的情懷。很多人買茅臺、喝茅臺，從心理因素說是愛面子。茅臺在消費者心中是白酒第一品牌，“面子”文化和酒文化是相得益彰的。茅臺從“官酒”轉“民酒”的時代變遷註定了民間的需求會呈幾何級數增長，茅臺品牌發展得越強大，越會發激起人們面子文化消費的沖動，越發吸引消費者的目光。正是這樣濃縮了太多的文化特征和元素的精致“載體”，茅臺與消費者形成了健康積極的自然自覺的消費互動現象和大趨勢。面子文化在長期看還會延續下去，不會隨著社會的進步而消亡。這個面子文化也體現在價值投資者中。我說自己是一個價值投資者，但卻沒配置茅臺，都不好意思說自己是價值投資。

如果把茅臺的成長經歷比作一個人的生命周期的話，茅臺上市至今才16年。拿一個人來看的話，16歲還是個少年，還沒有真正開始創造財富。茅臺的路還很長，紅利期還沒真正到來。上市到現在也僅僅上漲了100倍。世界上偉大的公司哪個不是上漲千倍、萬倍。茅臺的複利效應還沒有出現，這點漲幅放在歷史的長河中還很小，更沒有理由去在乎回撤是不是深。因為市場總有錯的時候，我們要做的是正確的事，正確的堅守，去分享茅臺帶來的複利。查理芒格說：如果你買了一個價格低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但如果你買了一個偉大的公司，那你就坐在那兒等著就行了。茅臺就是這樣偉大的公司。

主持人：那麽對於未來的股市呢？你又有什麽看法呢？

陳繼豪：中國經濟發展的時代變遷有著很強的跳躍性規律，每個時代都有一次歷史性大機會，你只要抓住一兩次就能改變自己的命運，我們這一代趕上了歷史巨變的最好時期，機會很多，尤其是資本市場，蘊含著大量的機會。放大格局看，我們股市現在3300點太低了，和我們國運的長期發展嚴重不匹配。預計到2035年GDP總量能比2020年再翻一番，人均GDP從一萬美元增加到2萬多美元。就是保持5%的增長速度，未來20年，經濟體量也是超過美國成為世界第一大經濟體。目前，香港股市近28000點，美國道指也有23000點。美國股市在2008年金融危機的時候，最低跌到7000點，但僅用了9年時間，就已成功實現超越，屢創歷史新高。未來的中國股市，在監管到位和捋順各種關系、規範上市公司各項制度、懲治各種違法違規行為後，必將迎來健康地上漲。作為經濟晴雨表的股市必將走出波瀾壯闊的牛市行情。可能要突破2萬點甚至3萬點。

這與所有企業的效益增長、所有二級市場參與者對市場的認知度是密切相關的。對中國經濟有信心，就對資本市場有信心。看清了大勢，比單純看股票、看波動、看點位、看市盈率更有意義。重勢不重價，好公司就要享受高估值、高溢價。未來10年中國將出現一大批世界級的偉大公司，我們現在要做的就是去發現這樣的公司。去布局，敢於去買，去堅定持有。茅臺就是這樣的標桿公司，它的股價和市盈率、市凈率不是直接的線性關系，完全是受供求影響，當籌碼稀缺了就出現爭搶籌碼的行為，因為茅臺的未來太誘人了，叫人無法拒絕。天上下黃金雨的時候，你要用大盆去接，而不是用湯勺。

董寶珍：中國股市未來肯定是向好的，這一點我也同意陳總的意見。但我還是強調一點，企業的優勢，確保了基本面的長期確定性，低估值提供了可以獲得收益的確定性，在高估之上導致了收益確定性下降甚至消失。希望白馬股不要複制2015年的創業板之路，當時多少價值投資人批評創業板，嘲笑人們分不清價值和泡沫。而我們現在也該反思，是不是又有太多的價值投資者身處於白馬股的泡沫中，而忘記了價值投資的基本原則。

(作者廠長系阿爾法工廠的創始人)

十九大代表、茅臺集團黨委書記、總經理李保芳打造新時代實體經濟發展的樣板

茅臺集團黨委書記、總經理李保芳參加黨的十九大。（受訪者供/圖）

（本文首發於2017年10月26日《南方周末》）

“2012年之前，茅臺酒的公務消費占比大概在30%左右。這幾年，很多人認為茅臺將一蹶不振，但是，我們的業績不僅沒有下滑，反而創造出業界關註的‘茅臺現象’。”

機構抱團“醉酒”：看高茅臺股價至845元 市值超萬億

喝不上茅臺的董明珠

老斯基漂移 2017-11-22 11:19

來源 | 老斯基漂移（ID：laosijicj）

作者 | 大頭斯基

一

“格力又沒虧待你們！我講這個話一點也不過分，我5年不給你們分紅，你們又能把我怎麽樣？”

去年10月份的股東大會上，董明珠對參會的股東代表狂噴不止。當天由於中小股東的聯手阻擊，格力增發募資收購珠海銀隆的議案被否決。董明珠一氣之下，說了一堆狠話。

董小姐脾氣暴躁，會上說的難聽，會後沒準罵的更狠，這幫中小股東，唯利是圖，除了錢就是錢，一點感情都不講。

談錢傷感情，談感情傷錢。相比於感情這種很玄很玄的東西，董小姐明白，還是談錢的人更實在。這麽多年來，南京人董明珠，能在遙遠的珠海屹立不倒，與另一股力量頑強對抗，中小股東的支持是不可或缺的。

另一股力量，是大股東。

二

格力電器的大股東是格力集團，而格力集團屬於珠海國資委，所以格力的屬性，是地方國企。但珠海國資委，只持有18%的股份，沒有控股地位。

十大股東中，除了排在第十位的董明珠外，其余全是機構投資者，這些力量，自然擁護年年給出高分紅的董明珠。

對於格力，珠海方面的心情，就是眼看著兒子長大，娶了媳婦不要娘。派駐到格力的人，要麽被趕跑，要麽被弄成了擺設。某些單位，錢是不缺的，缺的是感情。既然兒子跟娘不親，幹脆就賣掉吧。

十年前，珠海就要把格力賣給美國開利，價格都談好了。卻被董明珠告狀到廣東一把手那里，以賤賣國有資產的罪狀，攪黃了買賣。

買賣黃了，梁子結的更深了。

三

珠海方面畢竟是大股東，董明珠勝了一局，卻不敢掉以輕心。

支持她的那幫中小股東，是見錢眼開的“雇傭軍”，現在為了錢能擁護董小姐，沒準哪一天，也能為了錢翻臉不認人。到時候被格力掃地出門，眼看著奮鬥了20多年的骨肉被霸占，這種痛心，是董小姐不能忍受的。她必須要想出辦法，鞏固自己的地位。

或許是有高人指點，或許是董小姐自己頓悟，一個老辦法被想出來：搞個人崇拜，把董明珠跟格力綁在一起，董明珠為格力代言，格力就是董明珠。

世界就是這樣奇妙：格力是上市公司，法律齊全，規則透明，誰上誰下，看股東的選票就行了。董明珠也正是靠著董事會的選票，才能執掌格力多年。但是在臺上坐久了，又對選票這東西很不放心，誰知道下一次這幫人會投誰？

對付選票的辦法，就是玩個人崇拜，把格力和董明珠緊緊綁定，互不分離。拿掉董明珠，格力就會損失慘重，那麽敢投反對票的，就要顧忌後果了。

董明珠的計策是有效的。她頻頻露面，出席各種活動，以格力的名義，向一撥又一撥的人開炮，占據一輪又一輪的頭條。

更令人啼笑皆非的是，連格力出品的手機，開機畫面都用上了董小姐的照片。這哪是智能手機，更像是一本閃閃金光的小紅書吧。

四

別看今天鬧得歡，就怕以後拉清單。珠海方面並不是吃素的，但董小姐風頭正盛，硬碰不行，只能用暗招。

2010年，董明珠與廣州財政局打起了官司，按說董明珠證據充分，廣州方面在投標過程中，無視格力的低價投標，多花400多萬，選了廣東石化。而廣東石化，既不生產空調，也不銷售空調，半路殺出來，就讓廣州財政乖乖掏錢。多花納稅人的錢，豈有此理！

格力在廣東，也是響當當。董明珠咽不下這口氣，利用開大會的機會，向廣東一把手控訴。首長就是有水平，給出建議：“告他！”

於是，董明珠就告了，但官司打了兩年，不了了之。董明珠贏了輿論，卻輸了官司。為什麽會輸？格力背後的珠海方面，躲在後面看熱鬧，一個屁都沒放。

嘿嘿，有來就有往。

不久，珠海方面委任的格力集團總裁、黨委書記周少強，被曝出在豪華會所公款消費，一頓飯僅紅酒就喝了12瓶，總價高達七八萬元。宴會照片清晰無碼，一下子就傳開了。

珠海方面趕緊調查，迅速得出結論：當晚只喝了6瓶，另外6個空瓶是“學習紅酒知識的道具”。輿論嘩然，周少強被網友戲稱為“學酒哥”。

輿論起來了，珠海方面想護犢子也沒用，最後只能揮淚斬馬謖，免去了周少強同誌的職務。

培養起一名同誌，容易嗎，竟然被幾張照片毀掉了。這口氣，不好咽。

五

2015年，中國企業家協會聯合評選“中國制造業500強”，令人吃驚的是，一向以"中國制造"代言人自居的格力竟然被忽視，沒有入選名單。

中國企業家協會是國資委的下屬單位，誰在後面鼓搗，一目了然。董明珠大發雷霆，把能找的首長都找了。

一年後，第二屆“中國制造高峰論壇”在人民大會堂隆重開幕。格力赫然入列，董明珠發表主題演講，大談中國制造。

2016年，在大會堂演講的董明珠聲望正隆。她上了魯豫有約，霸道女總裁的本色顯露無余。那場與雷軍的10億賭約，她也是勝券在握；2016年的小米步履艱難，銷量下滑嚴重，想超越格力，看似毫無可能。

宜將剩勇追窮寇，不可沽名學霸王。董明珠趁著勢頭正旺，拋出增資擴股收購珠海銀隆的方案。

賬面上躺著900億現金不用，卻選擇增發，董小姐的意圖很明顯：稀釋現有股東的股份，增強己方的話語權。如果方案通過，格力和董明珠，真的就親如骨肉了。

為了通過這個方案，格力停牌了半年多，董小姐賣力遊說，向中小股東承諾了優厚條件。

可惜的是，稀釋股權，高溢價收購前途未蔔的新能源項目，這觸動了中小股東的根本利益。大家小心翼翼的投了反對票，增發方案被否決。

董明珠氣炸了，在股東大會上發了火。

六

珠海方面看到了可趁之機，順勢罷免了董明珠在格力集團的職位，委派周樂偉任董事長。又一位周姓同誌，看來珠海方面是算準了董小姐“五行缺周”。

與此同時，野蠻人也進來了，不知是不是有默契，與新任的周董事長同是潮汕人的姚振華在短短兩周內，悄悄買入格力股票接近5%。

一著不慎，滿盤皆輸。局面突然要逆轉，董小姐危險起來。

幸運的是，格力集團和格力電器並不是一回事，董小姐仍舊大權在握，她馬上反擊，祭出大招。

幾天後，在熱鬧的“寶萬大戰”中沈默了一年多的ZJH發出了怒吼，大罵土豪、妖精、害人精。如此高尚的單位，用詞如此激烈，還是第一次。

後來的事，地球人都知道了，姚老板退了，連同BJH那位也喝茶去了。

七

董小姐擺平了危機，順勢大發紅包，鞏固優勢。

2016年底，格力員工每人加薪一千元，開開心心過大年，要感謝誰，都懂。

2017年初，格力高分紅方案出爐，把上一年凈利潤的70%用來分紅，每10股分18元。

不僅分紅高，格力電器的股價今年也翻了一倍。拿著高分紅，股價又跟著坐火箭，持有格力股票的中小股東合不攏嘴。2017年，又是豐收的一年，這多虧了能幹的董小姐。

白花花的鈔票，應該會彌補董明珠與中小股東之間的裂痕。至於她脾氣不好的毛病，算了，沒必要跟女人計較。至於她想連任的打算，只要她能分錢，誰會不支持她？

董小姐，作為老江湖，還是有辦法的。

八

為了證明珠海銀隆是個好項目，她自己掏錢投資，還拉上了王健林和劉強東。豪爽的王首富，接到電話就趕緊掏了5個億。

董小姐把珠海銀隆握在了手中，以後會不會再找機會讓格力來收購，走著瞧吧。

前幾天，董小姐又對躲在美國的賈老板開炮了，炮轟他忽悠股民血汗錢。

在失去抵抗能力的賈老板身上踩兩腳，本不符合董明珠的身份，估計她是打算替股民出出氣，收攬人心吧。

其實從2012到2015的三年時間里，樂視網的股價翻了十幾倍，遠超同一時期格力電器的上漲幅度。賈老板，也曾經幫很多人實現了財富夢想啊。

這個世界，花開花落終有時，風水輪流轉。要說能夠破掉“輪流轉”的迷局，緣起緣滅無窮盡的，也就是茅臺酒了。

九

上周，茅臺的股價突破了700元，權威媒體坐不住了，趕緊幫股民提醒風險。

看財務數據，茅臺的營業收入不到格力的一半，凈利潤不相上下。但市值，茅臺卻是格力的三倍。茅臺酒要實名限購，茅臺的股票也是一股難求。

忙活了二十多年，辛辛苦苦為“中國制造”打拼，空調賣到世界各地，銷售量地球第一。可是到頭來，還不如那瓶傳自夜郎國，俘獲漢武大帝芳心的古法釀酒。

茅臺的傳說，源自《史記》，出使南越國的大漢使臣唐蒙，嘗到了來自夜郎國的美酒，回味之余，心中記掛遠在長安的皇上，趕緊向南越王要了一壇酒，翻山越嶺扛回來，請漢武大帝品嘗。

漢武大帝嘗了一口，贊曰：甘美之。

一經問世，就是高起點，傳承了幾千年，茅臺酒不忘初心。瞧瞧好酒都去了哪里，就應該明白，茅臺酒的價格，肯定比北京的房價還堅挺。

而董明珠呢，與頂頭上司都鬧得不可開交，這種不尊重上級，不會來事的做事風格，註定要走一條苦行僧的道路。

十

說到底，還是太重功名，如果董小姐不要與格力難舍難分，主動請上級來指導工作，聽指揮，打勝仗，活的瀟瀟灑灑，哪來這麽多波折啊。

格力到底是誰的？如果說以前還有些模糊，2017年以來，答案已經無比清晰了。

君不見，董小姐的好朋友隔壁老王，去年還信誓旦旦說自己沒有原罪，正大光明；今年已經埋頭苦讀，認真學習企業家精神了。

俱往矣，還是茅臺酒，始終屹立潮頭。聰明的董小姐，放下恩恩怨怨，共飲一杯茅臺酒吧。

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茅臺：誰造就了9000億股市奇跡？

棱鏡 2017-11-21 09:43

來源 |  棱鏡（ID：lengjing-qqfinance）

作者 |  李偉

貴州茅臺經歷了過山車似的一周，盡管有了之前數月的鋪陳，11月16日和17日股市的一幕仍叫人瞠目結舌。

11月16日，茅臺集團黨委書記李保芳正在南非出差。即便是茅臺，海外市場從來都不是白酒的主流銷售渠道，產品多是賣給華人消費者。這次茅臺是以“一帶一路”為主題，到南非進行品牌推介的，接待書記李保芳的是中國駐開普敦總領事。10天之前，100多家海外經銷商剛剛在貴州，聽茅臺集團董事長袁仁國講了全球烈酒第一品牌的宏大願景。

就在這一天，茅臺在資本市場上“飛天”了：股價大漲4.51%，收於719.11元創歷史新高，總市值達到9033億元，足以秒殺部分省的GDP。以2016年數據作參考，如果茅臺是一個省，已經可以排在第27位；2016年，貴州省GDP是1.17萬億。

一

魔幻48小時

這一輪股市里由茅臺引領的酒業複蘇，來得如此猛烈。

2017年以來，茅臺不斷刷新著由自己保持的股價紀錄。要知道它的股價在1月3日時，尚只有329.3元。此後，茅臺股價先後在4月、9月和10月分別突破400元、500元和600元整數關口；如今，未到年底，已經突破700元。如果從2014年初算起，漲幅更驚人，累計漲了655%（複權）。

飛天的股價與市場一致追漲的聲音，引發擔憂。新華網16日刊發評論，指出應理性看待茅臺的股價，“就特定的某段時間而言，決定股價的因素，不僅僅是上市公司本身的業績，還取決於宏觀環境和市場情緒，目前中國貨幣政策穩健中性，金融去杠桿仍如火如荼，市場情緒仍乍暖還寒，股市的箱體格局未有明顯突破，一意孤行推動茅臺股價高歌猛進，為一己之利，而破壞延續多年的良性格局，是否有竭澤而漁的嫌疑？”

這是上市公司少有的“待遇”。

當晚，茅臺立即發聲明表態，稱關註到最近媒體報道和研究報告比較集中，關於公司過高的目標股價及估值均不代表公司態度，希望投資者和消費者理性看待。近期股價漲幅較大，鄭重提請廣大投資者註意投資風險，理性投資，不要盲目跟風。

後一個交易日（11月17日），茅臺以696元低開，之後最低觸及677.77元，收盤時下跌4%到690.25元，市值8670.91億元，縮水約363億元。

二

1000萬的賭約

時間倒回到2017年5月22日，私募大佬、茅臺“死忠粉”但斌在微博上打賭吆喝，願為茅臺股價能上600元賭上1000萬，甚至一個億也可以。5個月後，但斌贏了。他在微博上興奮地表示：“感謝時代，與偉大的祖國、偉大的企業共成長！”

在但斌興致勃勃擲下賭約之前的一個月，茅臺剛剛超過帝亞吉歐Diageo成為全球市值最高的酒業巨頭。與茅臺受益於單一市場、單一產品不同，帝亞吉歐業務遍及180多個國家和地區，在倫敦和紐約同時上市，有尊尼獲加、珍寶、百利、健力士等一眾品牌。

不同於但斌自始至終的篤定，點燃市場這一輪追捧的是茅臺三季報。

2017年前三季度，茅臺上市公司實現營業收入424.50億元，同比增長59.40%；歸母凈利潤199.84億元，同比增長60.31%。營收、利潤超市場預期，前三季度的數據已經超過去年全年。

10月27日，但斌戲稱，“一些朋友讓我站在專業的角度分析一下茅臺有沒有泡沫？今天在此統一答複：國酒茅臺是屬於醬香型白酒，沒有泡沫、有泡沫的那叫啤酒！”

三

消費升級和供需失衡

茅臺的表現，是市場消費升級下的典型案例，還是瘋狂的投資泡沫？

麥肯錫發布的《中產階級重塑中國消費市場》報告顯示，中國上層中產人群占比將從 2012年的14%提高到2022年的54%，人群占比將從3%提高到9%，白酒有望充分受益中產階級的消費升級紅利。

對比收入與茅臺價格，北京寶慈資產管理有限公司執行董事、投研總監陳瑛做了一組分析：自2000年茅臺酒價格持續上漲，出廠價從2000年的185元漲到2017年的819元，18年上漲了4.42倍，年均增速24.5%；同期，城鎮居民年人均可支配收入從6280元上升到33616元，18年上漲了5.34倍，年均增速29.7%。茅臺酒的價格隨居民人均收入的增長而上漲，目前來看，期間茅臺酒價格上漲幅度小於居民人均收入增長幅度。

2017年，掌門人袁仁國也曾在臨時股東大會上對茅臺供求做過分析：2012年後，茅臺轉型，從之前的公務消費占比30%左右降到0.01%，主流消費群體也轉化為全國中產階級，市場消費需求量大；同時，每一瓶茅臺酒從生產到出場都要經過5年時間，導致出廠量有限，茅臺酒年出廠量在5000多萬瓶，而全國中產階級有3.5億人，供需失衡導致了市場上茅臺酒供應緊張。

四

白酒金融雙重屬性

產量是公開且有限的：從2012年到2017年，茅臺基酒產量分別為3.36萬噸、3.86萬噸、3.87萬噸、3.22萬噸、3.9萬噸和4.28萬噸。在漲價預期下，茅臺是酒，但金融屬性左右市場。

中泰證券的分析認為，茅臺酒具備商品和金融雙重屬性，保質期長、出身好、相對稀缺並不可複制、毛利率最高、抗通脹效果最好等特點，決定了茅臺酒的其金融屬性好過於其它白酒。

供給一方，茅臺酒供應可提前預知、變化也不大；需求一方，在經濟增速放緩的今天，消費總體變化不大，短期的市場更容易受市場氛圍和資金、金融屬性的影響。CPI走高，經銷商和終端擔心後市漲價或提高出廠價時，就會提前囤貨。這意味著茅臺酒的漲價預期被凸顯，增庫存周期開始啟動。

五

瘋狂的馬太效應

吳京愛茅臺。點燃暑期檔的《戰狼2》里，茅臺和北京吉普的出現讓品牌增色不少，但其實這兩個都不是植入，是吳京想宣傳國貨。

茅臺董事長袁仁國與吳京

茅臺投桃報李，8月7日，袁仁國及李保芳兩人特地聯名致信感謝吳京，提出茅臺把觀看《戰狼2》當做一次愛國主義教育活動，組織各支部員工分批包場觀影。8月26日，《戰狼2》在北京的答謝宴上，袁仁國真就和吳京推杯換盞共飲茅臺。

一樣愛茅臺、但不需要感謝信的是機構。

同花順數據顯示，截至今年三季度末，共有86家基金公司的566只公募基金，在前十大重倉股中配置了貴州茅臺，合計持有4560.93萬股。而二季度末，有450只公募基金重倉茅臺，合計持有3962.9萬股。業績好的基金多得益於茅臺等白馬龍頭股的上漲，促進基金規模成長，再新進的資金仍舊湧入茅臺等股票。強者愈強、弱者愈弱，馬太效應形成。

六

天花板在哪？

安信證券已經把茅臺12個月的目標價上調到900元，是目前最高的目標價格。高盛也把茅臺目標價上調18%至881元。分析機構尋找一切蛛絲馬跡，想預測這只超級股票可能的走勢。

安信證券估算，2020年前後茅臺酒基酒產能將達到5.6萬噸，按略樂觀成品酒比例測算，在2024-2025年前後年投放量可達到4.48萬噸左右，這意味著對應凈利潤預計會超過740億元（含系列酒），較2017年的預測凈利潤250億元升幅約 200%。

“金融市場中最不同尋常的特點就是被純粹的心理因素控制。”華爾街經典《Security Analysis（證券分析）》一書里，投資大師本傑明·格雷厄姆這樣評價1927-1933年的美國股市。借鑒到今天也不無道理。

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貴州茅臺股價7天跌去近90元 會繼續跌還是砸出“黃金坑”？

（圖片來源：視覺中國）

每經記者 袁東 每經編輯 謝欣

隨著貴州茅臺占據A股第一高價股的寶座以及市值的不斷膨脹，市場各界對貴州茅臺的爭議也是火熱。而最近6個交易日貴州茅臺出現6連跌，在最近的7個交易日里股價累計跌去了近90元。雖然如此，《每日經濟新聞》記者註意到，海外資金今年已經在貴州茅臺上仍然是獲利豐厚。

在三季度幾家QFII及證金公司相繼減持貴州茅臺後，滬股通的海外資金卻自三季度開始增持貴州茅臺。不過，海外資金目前也開始減持貴州茅臺了，但從海外資金在貴州茅臺上的歷次操作看，貴州茅臺這次調整是會繼續下跌還是出現“空中加油”的良機？

在爭議中上漲

同時面臨市場上兩種不同的聲音，這是貴州茅臺最近一直面臨的問題。一方面，一些市場人士認為貴州茅臺是價值投資的典範，作為中國稀缺品牌的代表之一，貴州茅臺就應該有一些市場溢價，同時各大券商的研報也不斷地提升貴州茅臺的目標價。而另一方面，媒體質疑貴州茅臺的股價過高，出現了泡沫，甚至有人認為這有操縱股價的嫌疑。

就在上述兩種針鋒相對的觀點交鋒中，貴州茅臺的股價從2016年初的每股205元上漲至了近期的歷史新高——每股719.96元，特別是今年至今的漲勢尤為突出，漲幅達到了92.46%。

不過，《每日經濟新聞》記者也註意到，證金公司和幾只QFII在三季度時就已經在減持貴州茅臺了。

而在11月16日，有權威媒體發表了一篇名為《理性看待茅臺的股價》，文中指出：“已經達到9000多億總市值的貴州茅臺，能否堅守慢牛意義重大，其股價的穩定，影響的不僅是自身市場形象和品牌效應，以及投資者的合理收益；對中國A股的穩定，尤其是中國的白酒還有消費板塊的股價，也有著牽一發而動全身的巨大連帶效應。”

從目前來看，隨著這一聲音的出現，貴州茅臺的股價最高點便停留在了11月16日，隨後開始6連跌。

此外，貴州茅臺隨後也發布了風險提示公告稱：“請廣大投資者註意投資風險，理性投資，不要盲目跟風。”另外，有券商研究員預估貴州茅臺2025年市值有望達到1.85萬億元，因“研究報告存在客觀依據不足、風險提示不充分等問題”而受到交易所通報批評。

海外資金繼續減持

自滬港通開通以來，滬港通的資金流動就變成了投資者註意的風向標之一，而貴州茅臺恰恰是滬港通海外資金最為喜歡的幾只股票之一。

就在三季度，證金公司及奧本海默基金公司陸續開始減持的時候，通過滬港通進入的海外資金還增持了303萬股貴州茅臺，似乎看好貴州茅臺股價的信心仍舊很足。

但是，從今年9月29日收盤至今，滬港通海外資金也減持了貴州茅臺637.85萬股。顯然，海外資金在貴州茅臺高位減持，自然是獲利頗豐。但這從側面印證了市場對貴州茅臺股價過高的擔憂。

《每日經濟新聞》記者發現，對於貴州茅臺，市場上出現兩種聲音，一種是認為貴州茅臺股價將繼續下跌，另一種則認為這將是掃貨貴州茅臺的良機。

上海千波資產束其全表示，拉長投資周期，貴州茅臺是最好的價值投資標的之一。但投資價值的另一個體現是擇時，好的股票在好的時候買入才會獲得最好的投資回報。“隨大流，一哄而上”不是聰明投資者的選擇。

此外蒙森投資基金經理程宇指出，自11月16日後，以貴州茅臺為龍頭的白馬行情就出現一個中期頂部標誌，市場資金在尋求熱點的跡象明顯，市場短線資金進入中小盤股尋找機會。大盤調整還會繼續但無太大風險，白馬調整完後還會上漲，只是會以更慢的方式上漲。

不過需要註意的是，貴州茅臺雖然股價是A股最高的，但從今年漲幅角度看，卻不是藍籌股里最大的，就算在白酒行業里，也有其他個股的漲幅大於貴州茅臺。

700元只是小菜？但斌：茅臺是菩薩給大家送錢來的，年底或漲到讓你目瞪口呆！

火山君在此將對但斌的采訪整理出來，供投資者參考。

精華語錄：

1，很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認為，他們是越漲越便宜。

2，去年那種炒白馬股藍籌股不是價值投機，只是回歸到正常的現象。事實上，去年漲的好的，都是嚴肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

3，當時我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會漲到讓大家目瞪口呆。

4，以我們在境外13年的市場經驗看，在美股等市場，一般的專業機構投資者是圍繞1000億市值以上的公司做的。現在A股已經有了這種現象，很多股票的成交量在1000萬以下，大資金進去容易出不來。未來的共同基金、養老基金還是會圍繞核心資產在玩。今年這種風格會加強，特別是A股加入MSCI之後，這個過程是長期過程。

以下是但斌本次發言全文：

我一直在講，茅臺是菩薩給大家送錢來的。貴州茅臺的企業特征比生產香煙的菲利普莫里斯還好，而後者200多年了還能創新高。很少有企業能夠長期提價。茅臺1951年一瓶酒 1.28元的出廠價，今年剛提價提到969元，在計劃經濟時代，它的提價每年增長5.6%，在市場經濟情況下，在這次沒有提價前是每年14.5% 的增長。茅臺如果像菲利普莫里斯一樣提價200年甚至1000年，只要中國的白酒文化不變，茅臺的價值不可想象。假如一個企業的存續周期是200年或者1000年，如果產品的溢價是10%的200次方或1000次方，這個企業能提這麽多次價格，是非常值錢的。

我們做投資喜歡用DCF模型，這個模型的核心是企業未來現金流。如果企業的生命周期是200年或1000年，用這個公式去計算，哪怕只提價3%，其200次方或1000次方，你算一下，茅臺能值多少錢。

剛剛過去的 2017年茅臺是35倍市盈率，按照2018年茅臺的收益和預期來看，大概是29元的每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日時再看，就是36元每股收益，市盈率變為20倍，你說它是便宜還是貴了？

茅臺的中期產能還有3倍空間，這次茅臺的出廠價是969元每瓶，如果再過8年或10年，出廠價提高1650元的話，提高一倍。茅臺今年利潤是280億元，算少一點250億元，到時候就是1500億利潤。這周五茅臺9000多億市值，如果市值能再乘以6，你說茅臺是貴了還是便宜了？

▲圖片來自：視覺中國

放更長遠來看，茅臺真的是一個很好的公司。我說過，茅臺是菩薩來給大家送錢的。很多人對茅臺又諷刺又挖苦，說茅臺跟腐敗聯系在一起，我不知道這個邏輯是什麽。事實上，茅臺現在的需求跟反腐已沒有任何關系了。

當年我們在白酒危機的時候，茅臺250元到180元時一股都沒有賣過。我始終堅信茅臺是中產階級的消費。事實證明我們是對的，但是堅持的過程中是要付出代價的，在堅持的過程中很痛苦煎熬，投資就是這樣。某種意義上來說，茅臺是人們追求美好生活的一個標桿。

如果你真的深入去研究茅臺這個企業，就知道全世界很少有企業有這樣的產品毛利率90%、凈利潤90%。換個企業有這樣利潤的話，就有很多競爭對手加入。但是茅臺別的競爭對手就進入不了，這樣一個企業很多投資者就是視而不見，覺得股價高了。而去年年底伯克希爾突破了一股30萬美金。美股在周五又在創了新高。Facebook、亞馬遜等四大金剛全部創了歷史新高，基本都是接近1000美元每股。如果A股連1000元人民幣的股票都沒有，這個該怎麽說。我們不要看股價的高低，要看這個企業值多少錢。當時我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會漲到讓大家目瞪口呆。

去年有一個新聞，說一個阿姨1973年在銀行存了1300元，去年銀行還給他2684元。在我 五六歲的時候那個阿姨是個富人。如果她當時買茅臺能買200瓶酒。那個酒現在大概值40到50萬元一瓶，200瓶的話，她現在還是一個富人。

當一個企業的產品處於供不應求，大家都趨之若鶩的時候，就跟拉菲、愛馬仕一樣自然有金融屬性存在。像茅臺這樣的公司，歸根結底還是需求端太大，供給端太小了。它的可供給的量是非常有限的，去年我去茅臺的時候，他們高管告訴我要出百家姓酒。538個百家姓，一個姓給20噸就是11000噸；如果給200噸就是11萬噸。現在整個茅臺的產量才2萬噸。所以說百家姓酒就是去搶酒。茅臺永遠處於供不應求的狀態。還有，茅臺是一個很好的快消品，女孩買個愛馬仕可以用很多年，但茅臺一喝就沒了。

還有一點，茅臺是中國的一個好酒，又是一個便宜的好酒。比方說今天晚上10個人吃飯，請紅酒就2000元一瓶，還要說半天是哪產的，一人一瓶都不夠，得2萬多。但如果是茅臺的話，10個人五瓶，就5000元錢，便宜多了。所以從商務招待來說，茅臺是中國最好的東西。更重要的是中國老百姓的財富在大規模增長，茅臺未來的需求就更多了。

美國的崛起不僅僅是亞馬遜、蘋果的崛起，還有麥當勞、肯德基這樣的公司崛起，是全面的崛起。中國的崛起不光需要華為、阿里巴巴、騰訊這樣的企業，還需要如白酒、榨菜、海天醬油這樣的企業崛起。中國有品牌的東西有哪些，實際上就有茅臺。

我們今年在A股有70%多回報，海外基金2017年回報80%左右。我們一半買的是純美股，如Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達、特斯拉，還有中概股好未來、阿里巴巴、網易、微博，過去幾年我們漲的最好的是好未來。中國人非常重視教育，培訓行業里面有兩個公司，好未來和新東方。從我們調研的情況來看，好未來比新東方更有優勢，這種優勢一旦建立是很難改變的，會越來越強。還有這幾個公司所占的行業比例很低 還是有很大的發展空間。我們2011年就開始投資好未來，差不多有10倍回報，現在還是看好這個公司。

很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認為，他們是越漲越便宜。這些核心的東西漲了這麽多，但格力現在是10倍PE，有泡沫嗎？從全世界來看，它們還是很便宜的，所以去年那種炒白馬股藍籌股不是價值投機，只是回歸到正常的現象。事實上，去年漲的好的，都是嚴肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

以我們在境外13年的市場經驗看，在美股等市場，一般的專業機構投資者是圍繞1000億市值以上的公司做的。現在A股已經有了這種現象，很多股票的成交量在1000萬以下，大資金進去容易出不來。未來的共同基金、養老基金還是會圍繞核心資產在玩。今年這種風格會加強，特別是A股加入MSCI之後，這個過程是長期過程。比如我國臺北股市加入MSCI之後，市場就圍繞臺積電、富士康在轉。你不買這種核心資產是很難跑贏市場的。

2018年核心資產會繼續向好，這個是長期持續的。還有，這個時代，我認為下一個騰訊、茅臺就是現在的騰訊，現在的茅臺。各行各業也是集中在幾個巨頭手上，趨勢只會更加加強 不會減弱。我們要把這個時代的變遷看懂，投資就是比誰看的遠、看的準、敢重倉、能堅持。

2017年的行情只是一個預演，2018年會更加加強。投機這些東西還會存在，但是不會再成為主流了。

每經記者 劉海軍 每經編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）

蘋果市值突破9000億美元；騰訊否認參與區塊鏈ICO；茅臺2018年收入目標900億…

靜靜 2018-01-14 09:17

【黑馬高調早報】第909期

文 | 靜靜

一

頭條：CES“黑科技”大盤點

1、CES落幕 人工智能霸屏

第51屆CESHigh到停電之余，2017年的黑科技們，也集中在這幾天放出了大招。無人駕駛仍然是展會上一大主題，AI+中國速度，則成為了貫穿今年CES的主題。接下來，一起來看看今年CES的主要產品吧~

AI芯片&無人駕駛

①英特爾：發布全新自動駕駛平臺

英特爾的自動駕駛汽車配備了12個攝像頭、雷達、激光掃描儀和來自Mobileye和英特爾的計算技術，可為汽車提供180°視野，且感應的最遠距離為300米。

英特爾還宣布推出全新自動駕駛平臺，該平臺整合了汽車級英特爾淩動處理器和2個Mobileye Eye Q5芯片，為3到5級自動駕駛提供了一個具備行業領先的可擴展性和多功能性的平臺。

②英偉達：發布“最強”AI芯片

英偉達推出的首批Xavier擁有超過90億個晶體管，號稱是迄今為止最複雜的系統級芯片，研發歷時四年，研發投入高達20億美元。

③百度：無人車“夜航”，更新Apollo2.0

百度正式推出能夠實現簡單城市道路自動駕駛的Apollo2.0自動駕駛平臺，具備最開放、最完整、最安全的自動駕駛能力，支持簡單城市道路自動駕駛，並會推出場景化、商業化的無人駕駛解決方案，全面支持Intel、NVIDIA、NXP、Renasas四大主流計算平臺。

④圖森未來：發布自動駕駛原型卡車

最新 L4 級 (SAE) 自動駕駛卡車有著地道的美國範兒，改裝自美國頂級卡車制造商彼得比爾特提供的長頭卡車。

⑤豐田：e-Palette概念車正式亮相

豐田展示的e-Palette概念車，具備自動駕駛的功能，可以掃描車輛周圍 200 米的範圍，能隨時感應車身附近的行駛環境，監控路面碎片以及附近的行人。

⑥博世：公布互聯與社區泊車系統

博世展出的系統其能夠幫助駕駛者找到住宅區與商業區較為難尋的停車位。此外，智能停車庫基礎設施通過連接車載軟件，成為了實現自動泊車的關鍵技術。

智能家電

①三星：推出“The Wall”電視機

The Wall采用了Micro LED自發光顯示技術，每一個像素點都能定址控制且可以單點驅動發光。值得一提的是，這款電視機能讓用戶根據自己的需求調整電視的大小。

②創維：展示AMOLED柔性顯示屏

5.2英寸AMOLED柔性顯示屏是中國第一個全彩色、柔性AMOLED顯示屏，其厚度0.01毫米，重量不足1g，可在彎曲與折疊狀態下實現圖像和視頻顯示，未來柔性屏可廣泛用於智能手機、智能手表、汽車儀表、電視等領域，顯示科技將從平板時代走向柔性時代。

③海爾：一站式智慧成套解決方案

海爾展示了全球首個一站式智慧成套解決方案，以開放生態圈為基礎，以物聯網為聯結，以馨廚、魔鏡等“網器”為交互控制中心，包含智慧客廳、智慧廚房、智慧浴室等5大空間，體驗區帶來了全屋節能、全屋凈軟水、全屋采暖能等5大解決方案。

手機

①華為：Mate 10 Pro將正式進入美國市場

②vivo：發布X20Plus屏下指紋版

機器人

①本田：展示越野機器人

②LG：發布商用機器人CLOi

③科沃斯：擦窗機器人新品無線窗寶WA3

@夢回舊景撞 ：不管怎麽說，無人駕駛必定會是時代進步的標誌，新事物與舊原則沖突實屬正常，需要時間磨合與改變～期待看到無人駕駛普及…

@狂想曲褲 ：無人交通工具來了，地球無人還遠嗎

@隱忍黑衣人：預計5年內能完全達到L5級別，駕駛員似乎要改行了

@大笨 ：好東西，2020年弄個150寸先

@落葉一般墮落 ：這些技術就證明了我們國產還是很牛逼的，在很多方面都是不比外國的東西差

@全球汽車觀察團：追尋自己的皇冠從來不用顧忌別人的眼光。無論球場上還是自動駕駛汽車上，都是如此無畏的勒布朗，也是如此無畏的英特爾！

@眉飛色舞墳：百度的無人駕駛大概在世界也是前衛的，怪不得那麽財大氣粗……

二

國內新聞

2、淘寶上榜美國黑名單 阿里稱自己是政治化犧牲品

騰訊科技1月13日訊，美國貿易代表辦公室連續第二年將淘寶網列入黑名單，原因是懷疑這家購物平臺銷售假冒產品。阿里聲明稱：基於貿易保護主義擡頭，阿里巴巴再次成為美國貿易代表辦公室高度政治化環境下的犧牲品，該名單僅僅針對非美國國家。

@哎呦餵啦嘿：要是阿里巴巴進入美國，還不得把美國公司都搞破產

@淚如雨下時：一分錢，一分貨！什麽叫假？不喜歡，退啊！

@說點真話看看：在淘寶，以前還是買了很多假貨的。現在估計不多，好歹也是個牌子就是不出名的。

3、騰訊聲明：區塊鏈從未與任何機構就ICO交易進行合作

近日，部分機構和個人打著與騰訊區塊鏈合作的旗號，從事代幣發行或交易相關活動。對此騰訊聲明稱，騰訊區塊鏈是完全自主研發的區塊鏈底層技術，一直致力於構建區塊鏈開放服務平臺，用以解決商業企業間的信任問題。騰訊區塊鏈從未以任何形式參與代幣發行或交易相關活動，也未與任何機構展開此方面的合作。

4、迅雷“鏈克”遭互金協會點名 周五收盤股價暴跌27%

鳳凰國際iMarket訊，最新行情顯示，迅雷周五股價大跌，截至收盤，迅雷股價下跌6.27美元至16.63美元，跌幅達27.38%。因中國互聯網金融協會12日晚間發布關於防範變相ICO活動的風險提示，提示指出，以發行迅雷“鏈克”為代表，一種名為“以礦機為核心發行虛擬數字資產”(IMO)的模式值得警惕，存在風險隱患。

@殺逆無雙 ：吃瓜群眾表示，迅雷畢竟還是大企業，可信度還可以吧

@夢幻韻味：能在中國生存，很牛逼的，趕緊考慮海外發行交易，放棄中國，又是一個百倍幣

@m1fen9：擊鼓傳花的遊戲誰是最後的接盤俠

5、監管叫停部分銀行APP從事證券開戶交易，銀證合作未來存疑

據21世紀經濟報道，有股份制銀行已通知客戶，因監管要求，從2018年1月15日起，銀行APP將暫停證券開戶及交易。已在銀行APP開立的證券賬戶的交易操作，可以通過券商官方APP進行。券商也同日告知客戶，因近期業務調整，即日起將暫時停止在銀行APP平臺上的證券服務。

6、委貸私募不予備案 意在全方位整治影子銀行業務

網易財經1月13日訊，中國證券投資基金業協會在資產管理業務綜合報送平臺發布《私募投資基金備案須知》，明確私募基金不得通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動，“私募基金的投資不應是借貸活動”，委貸私募直接“中槍”。

7、菜鳥網絡總裁萬霖：和京東物流未嘗沒有合作的機會

菜鳥總裁萬霖在接受《中國企業家雜誌》采訪時談到，菜鳥對所有人開放，和京東未嘗沒有合作的機會。但前置條件是希望合作方也抱有一個開放的心態，願意加入到一張全球性的網絡，加入這個大閉環中間來，而不是說把流量吸到他那里，自己做小閉環，那樣誰也不會願意的。2017年京東把百世物流和天天快遞從他們的平臺上給踢出去的動作，會覺得他是希望吸別人的流量來自己做閉環，而沒有看到他願意把流量拿出來反哺這個大的生態。

8、南京多家“類錢寶”平臺人去樓空 或張小雷自首引發連鎖效應

華夏時報1月12日訊，錢寶網張小雷自首後，南京的類錢寶平臺也遭到了擠兌。蛙寶網和小生優服兩家平臺在錢寶網張小雷自首消息傳出不久後，均出現提現困難等情況，且最終均以“人去樓空”告終，據核實，蛙寶網目前已經被立案，小生優服投資者也已報案。

9、多處比特幣“礦場”停機，多省涉比特幣投資賬戶遭凍結

1月13日經濟觀察報訊，目前中國多個省份，特別是比特幣礦場集中的四川地區已經在清查中，清查工作由互聯網金融風險專項整治辦領導工作小組牽頭。一位四川地區的比特幣礦主表示，該地的一些礦場已經進入停機的狀態，正在等待政府的下一步監管政策。此外，2018年年初以來，黑龍江、湖南、河北、廣東等多個省份均出現了比特幣場外交易、比特幣礦機交易相關聯銀行賬戶被凍結的情況。

@君之強悍：一臺電腦配八個高功率的顯卡。當然費電。電腦城一臺礦機兩萬多。可以去看看

@星恆：浪費能源的遊戲！完全沒有經濟效益！

@上一個號帳號密碼忘了：比特幣的政策應該只出不許進，把國內多余的能源換美元，多劃算

10、我國將建立反映數字、共享經濟統計制度

人民網1月13日訊，在12日召開的全國統計工作會議上，國家統計局局長寧吉喆表示，2018年將加快構建新時代現代化統計調查體系。其中包括探索計算工業發展質量指數，開展供給側結構性改革、雙創發展等統計指標體系研究；研究建立反映數字經濟、共享經濟、現代供應鏈的統計制度；繼續完善全面建成小康社會指標體系。

11、P2P備案大考正式開卷 分析師預計超半數平臺被淘汰

證券日報消息，隨著P2P整改驗收“57號文”的發布，P2P備案進入倒計時階段。分析師張葉霞預計，在備案過程中，會有超過半數的網貸平臺被淘汰。現在仍存在1900多家P2P平臺，最終成功備案的可能不超過1000家。

12、上海街頭現“共享圖書艙” 掃碼開艙秒借秒還

東方網1月13日消息，近日，上海街頭出現一種“共享圖書艙”，用戶在交納押金後，便可通過手機掃碼開艙借閱或歸還書籍，便捷的操作使其成為不少“書迷”們的新選擇。記者在位於上海尚街Loft的“共享圖書艙”處看到，這種“共享圖書艙”一共5層，每層有近30本書。書籍類型主要是近年來的熱銷書以及經典作品，包括《人民的名義》、《三體》、鬼吹燈系列等。

13、茅臺集團：2018年收入目標含稅900億

證券時報1月13日消息，2017年茅臺銷售收入764億元，同比增長50.5%，超年度計劃27個百分點。茅臺集團總經理李保芳表示，2018年目標含稅收入900億元，同比增長18%以上。

14、衛星發射殘骸空中高速墜落：現場火光四射如大片

新京報訊，1月12日7時50分許，廣西壯族自治區百色市德保縣一衛星發射殘骸從空中高速墜落，現場火光四射，宛如大片。據德保縣人民政府稱，墜落物體是火箭三級助推器，德保縣人武部已派人至現場處理，無人員傷亡。

三

國際新聞

15、美國通用欲明年量產無人駕駛汽車，用於公共網約車服務

新華社芝加哥1月12日電，美國通用汽車公司12日宣布，已向聯邦交通管理部門提出申請，準備在2019年投放量產無人駕駛汽車，用於公共網約車服務。這將是美國首款量產的無人駕駛汽車。在汽車企業競相研發無人駕駛車的背景下，通用汽車通過收購矽谷的一家科技公司加快無人駕駛技術開發，如果獲得上路安全許可，通用的這款無人駕駛車將在2019年開始服務公共網約車。

16、美國財政部長努欽警告稱反對比特幣成為下一個“瑞士銀行賬戶”

日前，美國財政部長努欽表示，他將與20國集團合作，防止比特幣等加密貨幣成為匿名瑞士銀行賬戶的數字對等物，並確保“壞人不能用這些貨幣做壞事”。

@靜水流深：難以想象瑞士銀行賬戶里的錢今天多一倍，明天少一半。

@codafox：老美重量級的人物不斷跳出來給比特幣打氣背書，那麽以前模糊不清的“中本聰”其人大家心里有數了麽？真的是一個人麽？

@三無槐：比特幣，美國剪世界經濟羊毛的新發明。

17、夏普、JDI將競爭蘋果OLED屏幕訂單 挑戰三星壟斷

新浪科技訊，據供應鏈消息人士透露，富士康旗下的夏普以及日本顯示面板廠商Japan Display（JDI）都在準備競爭蘋果的OLED顯示面板訂單。加上此前的LG，目前已經至少有3家廠商準備挑戰三星在OLED面板上的壟斷地位。

18、外媒：尼泊爾接入中國寬帶 打破印度網絡壟斷

尼泊爾將從1月12日起通過中尼兩國邊境處一個光纖連接點接入中國寬帶，結束印度在尼泊爾寬帶領域占據的壟斷地位。尼泊爾電信部門發言人維迪雅說：“現在我們僅通過一個點與中國連接，但這個數字可能會在未來增加。”

19、英特爾芯片漏洞門泄露 市值蒸發200億美元

據中國經營報消息，自美國科技博客The Register於2日披露芯片級安全漏洞Spectre、Meltdown以來，英特爾、ARM、AMD、蘋果、IBM、高通、英偉達等都已承認自家處理器存在被攻擊的風險。全球芯片業“老大”英特爾更成了最大輸家，從2日到11日市值縮水204億美元，同期老對手AMD股價則漲幅接近10%。

20、谷歌關閉Chrome家長控制功能，今年晚些時候將推出替代品

新浪科技1月13日訊，Google 正計劃為 Chrome 瀏覽器推出一套全新的家長控制功能。在本周發送給當前用戶的一封電子郵件中提到，2013 年以公測形式推出的“Chrome 監督用戶”功能，將很快被關閉。這項功能允許家長在設備上鎖定 Chrome 瀏覽器，包括組織某些網站的訪問、保持網站的歷史訪問記錄。從 1 月 15 號起，Chrome.com/Manage 這個網頁版遠程管理功能也將不再可用。

21、“降速門”又如何？蘋果市值突破9000億美元

北京時間13日訊，即使“降速門”負面影響仍存，蘋果公司股價依舊實現上漲，突破9000億美元大關。截至美國時間12日收盤，蘋果收漲1.03%，刷新收盤紀錄高位至177.09美元，2018年已漲逾4.6%，市值達到9008.667億美元。

@唯一：你讓那些唱衰蘋果的水軍怎麽過呀？太難了。

@輝哥：不敢正視別人的優勢！是很可怕的事。

@隊長是我別開槍：9000億美元啊，臥槽。這是錢多得燒都燒不完啊。

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茅臺到底值不值1萬億？

中國企業家雜誌 2018-01-16 10:52

來源 | 中國企業家雜誌（ID：iceo-com-cn）

作者 | 嚴凱

19天前，當袁仁國當著來自全國各地的經銷商慷慨陳詞時，坐在臺下的經銷商們恐怕不會想到，貴州茅臺的萬億市值竟然這麽快就到來。

1月15日，貴州茅臺股價開盤一路高走，盤中股價最高至798元，總市值突破10000億大關。最終，貴州茅臺收盤價為785.37元/股，市值為9865.82億元。

時間若回到去年年初，沒有幾個人能想到，這家偏安於赤水河畔的白酒企業的市值能夠在短短不到一年的時間內，從不到5000億，躥升到1萬億。

2017年4月10，這是貴州茅臺的一個關鍵時間點。這天，該公司的市值上升到4949億元，折合約718億美元，力壓717億美元市值的全球酒王帝亞吉歐，成為目前全球市值最高的“白酒王”。

此後，茅臺股價一路狂飆升。去年10月26日，貴州茅臺股價突破600元/股；11月16日，股價突破700元/股。如今，茅臺的萬億市值更是將帝亞吉歐狂甩出3500億元左右。

茅臺真的值萬億市值嗎？一些批評者稱，與曾經的“白酒王” 帝亞吉歐相比，貴州茅臺95%的銷售額來自國內市場，而帝亞吉歐1/3來自北美，1/4來自歐洲，收入來源更加平衡。

作為茅臺董事長，袁仁國曾在被問到“如何看待茅臺9000億元市值神話”這個問題時表示，價格是價值的體現，價格高不高實際體現了價值。

“茅臺堅持工藝，促進質量，不賣新酒。為什麽茅臺酒質量好？當年生產的酒要五年以後才銷售，當年銷售的酒是五年以前生產的。”袁仁國說。

萬億市值

去年12月28日，國酒茅臺2017年度全國經銷商聯誼大會在茅臺會議中心大禮堂舉行，千余人齊聚一堂。

在大禮堂內，高掛著“擁抱新時代，強化終端建設”、“踐行新使命，推進營銷跨越”的橫幅。“去年行情實在是太好了，所以今年的聯誼會比往年更high。”一位參加此次聯誼會的經銷商稱.

當天早上，茅臺還宣布，2017年，茅臺酒股份有限公司預計實現營收600億以上，同比增長50%左右；實現凈利潤同比增長58%左右；上交稅收244億元，同比增長40%。

袁仁國稱，茅臺集團累計實現銷售收入超3800億元、利稅超2900億元、上繳稅金超1400億元、實現利潤超1900億元。

過去一年，茅臺股價成為了全民熱議的話題，不斷創出新高。在去年年初，茅臺的股價僅334.28元/股。到4月份，市值突破5000億元；8月份，市值破6000億元；11月份，接近9000億元。

“當時我們覺得市值要突破萬億肯定是沒問題的，但沒想到在年前（春節）就實現了，真的是太快了。”上述經銷商說。

從9000億到萬億，這背後的推手自然是袁仁國。對於當前茅臺酒價，袁仁國在聯誼會上表示：“絕不把市場守小了，絕不把國酒茅臺的品牌形象守丟了。”

為此，茅臺集團決定從2018年1月1日起上調各種產品供貨價格，平均上調幅度為18%左右。調價的消息很快起了作用，此後的19天，貴州茅臺的股價持續上漲，最終在今天突破了1萬億的門檻。

1萬億是什麽概念？

貴州省統計局數據顯示，2016年，貴州省實現地區生產總值11734億元。這就意味著，貴州茅臺的市值相當於貴州省GDP的85%。與貴州省前三季度9500億元的GDP相比，貴州茅臺的萬億市值已超過500億元。

與此同時，在已經公布了去年前三季度GDP的全國省份中，貴州茅臺的市值已經超過了包括貴州在內的9個地區的前三季度的GDP總量。

截至目前，貴州一共有28家上市公司（包括香港上市的中國優質能源），合計市值為1.26萬億元。這意味著，貴州茅臺一家的市值，占據了80%。

同行業相比，貴州茅臺的萬億市值，大約相當於3個五糧液、5個洋河股份、10個瀘州老窖。而這個市值也使得茅臺在全球排名第66位，超過IBM和LV，在全球飲料行業亦可排名第4。

茅臺的未來

袁仁國在茅臺工作了42年，親證了茅臺從一家地方國有小廠到現在市值近8000億元的全球第一酒企。但他生性低調，大部分時間都待在酒廠，很少外出。

筆者曾於去年10月底參觀過茅臺酒廠。隨著茅臺市值的飆漲，前來茅臺參觀的各界人士絡繹不絕。為了方便參觀，茅臺特意開辟了一條參觀通道，隔著玻璃能夠清楚的看到茅臺的整個包裝過程。

上述茅臺經銷商稱，茅臺也曾經陷入過困境。他所說的困境指的是“八項規定”出臺之後，公款消費沈寂，致使茅臺酒的銷售慘淡。“2016年以前，茅臺酒的銷售都不好，經銷商都不怎麽賺錢。”上述經銷商稱。

事實上，茅臺的崛起，離不開袁仁國大刀闊斧搭建的經銷商網絡。20年前，茅臺的經銷商僅有146家。

如今，茅臺的營銷網絡發展到現國內經銷商、專賣店等客戶2000多家，營銷網絡覆蓋全國所有地級城市和30%以上的縣級城市。

盡管貴州茅臺的市值遠遠甩出帝亞吉歐，但相對於後者而言，茅臺的銷售過於集中在國內市場，這成為業界詬病茅臺的一個原因。

有支持者也稱，從全球範圍來看，茅臺酒的價格，離世界上最昂貴的酒精飲料的價格還差很遠。

以拉菲紅酒為例，作為法國波爾多五大名莊之一的拉菲酒莊出品的紅酒，即使是普通年份出產的紅酒售價也能達到1萬元人民幣左右。

除了拉菲，嘯鷹酒莊出產的嘯鷹赤霞珠幹紅葡萄酒平均每瓶售價為2556美元；沙德酒窖出產的老斯巴克貝克托福喀龍園赤霞珠幹紅葡萄酒平均每瓶售價769美元；而一瓶1978年裝瓶的大摩50年威士忌售價可以達到11000美元。

事實上，國際化一直是袁仁國極為看重的戰略。在電影《戰狼》中，吳京在片中“植入”過茅臺酒。後來，袁仁國和茅臺集團總經理李保芳還特意發了一封感謝信，感謝吳京對國酒的宣傳推廣。

2017年，茅臺在海外發展了14家試銷商，海外經銷商總量突破100家，覆蓋五大洲66個國家和地區。

對於茅臺的未來，李保芳表示，2018年茅臺的經銷商計劃將不增不減，茅臺酒的增量主要用於調整結構，具體在四個方面：海外市場、電商渠道、生肖紀念酒高附加值產品。

“隨著消費升級的持續發酵，中高端白酒仍將保持‘量效齊升’的趨勢，明年乃至更長時間內，茅臺市場仍有很大空間，還大有文章可做。”李保芳稱。此前，袁仁國曾透露，2018年的增量部分，主要用於出口上，用於國家“一帶一路”出口上。

而在電商渠道方面，在去年“雙十一”之前的一個月，京東創始人劉強東造訪了茅臺集團，並從袁仁國手中接過了贈送的定制酒。一周後，袁仁國回訪了京東，宣布茅臺與京東達成深度戰略合作。

在袁仁國看來，作為傳統白酒企業，擁抱電商是繞不過去的一道坎，也是茅臺的未來方向之一。此次造訪京東，便體現出了茅臺擁抱電商的決心。

事實上，袁仁國對電商並不陌生。早在2000年茅臺股份上市時，袁仁國就搭建起了一個電商營銷網絡，這個營銷網絡在茅臺內部便叫“茅臺電商”。

除了京東，茅臺與阿里巴巴的合作更為緊密。從今年開始，基於阿里技術的支持，茅臺在新零售進行了多方面的嘗試。例如，螞蟻金服的區塊鏈技術幫助茅臺解決防偽和溯源的問題。

而阿里雲則為茅臺提供了新零售解決方案：從制酒制曲、酒庫勾兌、包裝生產等質量管理，到倉儲物流、門店銷售、消費者購買等供應鏈管理，全國2800多個門店實現線上交易、就近派送。

袁仁國的目標是，利用三至五年時間建設大數據茅臺，加強與消費者的無縫連接，形成茅臺全球化的制造、交易、互動全產業鏈，多元化拓展等大數據平臺，讓茅臺的優質數據成為企業最重要的數據資產，不斷提升核心競爭力，產業競爭力，品牌影響力，市場占有率。

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