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茅臺：誰造就了9000億股市奇跡？

棱鏡 2017-11-21 09:43

來源 |  棱鏡（ID：lengjing-qqfinance）

作者 |  李偉

貴州茅臺經歷了過山車似的一周，盡管有了之前數月的鋪陳，11月16日和17日股市的一幕仍叫人瞠目結舌。

11月16日，茅臺集團黨委書記李保芳正在南非出差。即便是茅臺，海外市場從來都不是白酒的主流銷售渠道，產品多是賣給華人消費者。這次茅臺是以“一帶一路”為主題，到南非進行品牌推介的，接待書記李保芳的是中國駐開普敦總領事。10天之前，100多家海外經銷商剛剛在貴州，聽茅臺集團董事長袁仁國講了全球烈酒第一品牌的宏大願景。

就在這一天，茅臺在資本市場上“飛天”了：股價大漲4.51%，收於719.11元創歷史新高，總市值達到9033億元，足以秒殺部分省的GDP。以2016年數據作參考，如果茅臺是一個省，已經可以排在第27位；2016年，貴州省GDP是1.17萬億。

一

魔幻48小時

這一輪股市里由茅臺引領的酒業複蘇，來得如此猛烈。

2017年以來，茅臺不斷刷新著由自己保持的股價紀錄。要知道它的股價在1月3日時，尚只有329.3元。此後，茅臺股價先後在4月、9月和10月分別突破400元、500元和600元整數關口；如今，未到年底，已經突破700元。如果從2014年初算起，漲幅更驚人，累計漲了655%（複權）。

飛天的股價與市場一致追漲的聲音，引發擔憂。新華網16日刊發評論，指出應理性看待茅臺的股價，“就特定的某段時間而言，決定股價的因素，不僅僅是上市公司本身的業績，還取決於宏觀環境和市場情緒，目前中國貨幣政策穩健中性，金融去杠桿仍如火如荼，市場情緒仍乍暖還寒，股市的箱體格局未有明顯突破，一意孤行推動茅臺股價高歌猛進，為一己之利，而破壞延續多年的良性格局，是否有竭澤而漁的嫌疑？”

這是上市公司少有的“待遇”。

當晚，茅臺立即發聲明表態，稱關註到最近媒體報道和研究報告比較集中，關於公司過高的目標股價及估值均不代表公司態度，希望投資者和消費者理性看待。近期股價漲幅較大，鄭重提請廣大投資者註意投資風險，理性投資，不要盲目跟風。

後一個交易日（11月17日），茅臺以696元低開，之後最低觸及677.77元，收盤時下跌4%到690.25元，市值8670.91億元，縮水約363億元。

二

1000萬的賭約

時間倒回到2017年5月22日，私募大佬、茅臺“死忠粉”但斌在微博上打賭吆喝，願為茅臺股價能上600元賭上1000萬，甚至一個億也可以。5個月後，但斌贏了。他在微博上興奮地表示：“感謝時代，與偉大的祖國、偉大的企業共成長！”

在但斌興致勃勃擲下賭約之前的一個月，茅臺剛剛超過帝亞吉歐Diageo成為全球市值最高的酒業巨頭。與茅臺受益於單一市場、單一產品不同，帝亞吉歐業務遍及180多個國家和地區，在倫敦和紐約同時上市，有尊尼獲加、珍寶、百利、健力士等一眾品牌。

不同於但斌自始至終的篤定，點燃市場這一輪追捧的是茅臺三季報。

2017年前三季度，茅臺上市公司實現營業收入424.50億元，同比增長59.40%；歸母凈利潤199.84億元，同比增長60.31%。營收、利潤超市場預期，前三季度的數據已經超過去年全年。

10月27日，但斌戲稱，“一些朋友讓我站在專業的角度分析一下茅臺有沒有泡沫？今天在此統一答複：國酒茅臺是屬於醬香型白酒，沒有泡沫、有泡沫的那叫啤酒！”

三

消費升級和供需失衡

茅臺的表現，是市場消費升級下的典型案例，還是瘋狂的投資泡沫？

麥肯錫發布的《中產階級重塑中國消費市場》報告顯示，中國上層中產人群占比將從 2012年的14%提高到2022年的54%，人群占比將從3%提高到9%，白酒有望充分受益中產階級的消費升級紅利。

對比收入與茅臺價格，北京寶慈資產管理有限公司執行董事、投研總監陳瑛做了一組分析：自2000年茅臺酒價格持續上漲，出廠價從2000年的185元漲到2017年的819元，18年上漲了4.42倍，年均增速24.5%；同期，城鎮居民年人均可支配收入從6280元上升到33616元，18年上漲了5.34倍，年均增速29.7%。茅臺酒的價格隨居民人均收入的增長而上漲，目前來看，期間茅臺酒價格上漲幅度小於居民人均收入增長幅度。

2017年，掌門人袁仁國也曾在臨時股東大會上對茅臺供求做過分析：2012年後，茅臺轉型，從之前的公務消費占比30%左右降到0.01%，主流消費群體也轉化為全國中產階級，市場消費需求量大；同時，每一瓶茅臺酒從生產到出場都要經過5年時間，導致出廠量有限，茅臺酒年出廠量在5000多萬瓶，而全國中產階級有3.5億人，供需失衡導致了市場上茅臺酒供應緊張。

四

白酒金融雙重屬性

產量是公開且有限的：從2012年到2017年，茅臺基酒產量分別為3.36萬噸、3.86萬噸、3.87萬噸、3.22萬噸、3.9萬噸和4.28萬噸。在漲價預期下，茅臺是酒，但金融屬性左右市場。

中泰證券的分析認為，茅臺酒具備商品和金融雙重屬性，保質期長、出身好、相對稀缺並不可複制、毛利率最高、抗通脹效果最好等特點，決定了茅臺酒的其金融屬性好過於其它白酒。

供給一方，茅臺酒供應可提前預知、變化也不大；需求一方，在經濟增速放緩的今天，消費總體變化不大，短期的市場更容易受市場氛圍和資金、金融屬性的影響。CPI走高，經銷商和終端擔心後市漲價或提高出廠價時，就會提前囤貨。這意味著茅臺酒的漲價預期被凸顯，增庫存周期開始啟動。

五

瘋狂的馬太效應

吳京愛茅臺。點燃暑期檔的《戰狼2》里，茅臺和北京吉普的出現讓品牌增色不少，但其實這兩個都不是植入，是吳京想宣傳國貨。

茅臺董事長袁仁國與吳京

茅臺投桃報李，8月7日，袁仁國及李保芳兩人特地聯名致信感謝吳京，提出茅臺把觀看《戰狼2》當做一次愛國主義教育活動，組織各支部員工分批包場觀影。8月26日，《戰狼2》在北京的答謝宴上，袁仁國真就和吳京推杯換盞共飲茅臺。

一樣愛茅臺、但不需要感謝信的是機構。

同花順數據顯示，截至今年三季度末，共有86家基金公司的566只公募基金，在前十大重倉股中配置了貴州茅臺，合計持有4560.93萬股。而二季度末，有450只公募基金重倉茅臺，合計持有3962.9萬股。業績好的基金多得益於茅臺等白馬龍頭股的上漲，促進基金規模成長，再新進的資金仍舊湧入茅臺等股票。強者愈強、弱者愈弱，馬太效應形成。

六

天花板在哪？

安信證券已經把茅臺12個月的目標價上調到900元，是目前最高的目標價格。高盛也把茅臺目標價上調18%至881元。分析機構尋找一切蛛絲馬跡，想預測這只超級股票可能的走勢。

安信證券估算，2020年前後茅臺酒基酒產能將達到5.6萬噸，按略樂觀成品酒比例測算，在2024-2025年前後年投放量可達到4.48萬噸左右，這意味著對應凈利潤預計會超過740億元（含系列酒），較2017年的預測凈利潤250億元升幅約 200%。

“金融市場中最不同尋常的特點就是被純粹的心理因素控制。”華爾街經典《Security Analysis（證券分析）》一書里，投資大師本傑明·格雷厄姆這樣評價1927-1933年的美國股市。借鑒到今天也不無道理。

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