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俄羅斯對烏克蘭組合拳：天然氣漲價50%！

來源: http://wallstreetcn.com/node/79140

俄羅斯對烏克蘭的壓力真可謂「無微不至」，來完武的又來文的。這廂普京剛命令所有演習部隊回基地，那廂Gazprom天然氣公司CEO就表示，考慮到烏克蘭無力支付天然氣欠款，將取消此前的價格折扣，漲價50%。

英國《金融時報》引述俄天然氣巨頭Gazprom公司CEO Alexei Miller的消息稱，烏克蘭本週一告訴Gazprom，已經無力全額支付2月的天然氣費用。「烏克蘭已經無法償還欠款，Gazprom決定從下個月開始不再延長折扣期。」

普京在今天的新聞發佈會上也提到，由於烏克蘭沒有償還Gazprom的債務，所以將取消此前的折扣：

「烏克蘭沒能償還債務，我記得他們到現在已經欠了15億美元。如果他們2月份的費用也不付，那麼累計欠費將達到20億美元。如果你不肯付錢，那就讓我們回到正常價格。這非常符合商業規則，和烏克蘭目前的局勢沒有任何關係……」

去年12月10日，為了將烏克蘭從歐盟的手裡拉回來，俄羅斯宣佈出資150億美元購買烏克蘭債券​，並暫時將向烏克蘭供應的天然氣價格下降三分之一作為緊急援助。當時還規定，價格折扣將每三個月重新協商一次。

在烏克蘭事態升級，親俄的亞努科維奇政府倒台之後，市場就普遍預期俄羅斯將提高天然氣價格。

此次天然氣價格上漲可能讓烏克蘭糟糕的經濟雪上加霜。2013年，烏克蘭向Gazprom支付的天然氣價格為每一千立方米400美元，而12月的折扣價僅為268.5美元。

根據摩根士丹利此前的報告，烏克蘭對Gazprom天然氣的依賴程度在接近60%，在歐洲各國中屬於中等水平。

俄羅斯總理梅德韋傑夫也表示：「那些用了東西不付錢的人必須明白，他們不會有好果子吃，並將失去此前的優厚條款。」

投資組合與收益率 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/28257048
證券市場週刊特約作者-歲寒/文

人們常說，不要把雞蛋放在一個籃子裡，因為即使一個籃子裡的雞蛋打碎了，另外籃子裡的雞蛋仍然完好無損。但巴菲特曾說，投資應該像馬克吐溫建議的，把雞蛋放在同一個籃子裡，然後你小心地看好它。

哪種說法是對的呢？

專注與誘惑

常常有朋友感嘆，自己持有的股買入後一直不漲，備選沒買或是其他人推薦過的票卻漲了。而當他拋掉手中沒漲的票換股後，往往之前的票卻又開始上漲。碰到這種事，可能讓一些人心理失衡，甚至演變成高吸低拋花錢找罪受。

有些朋友意志堅定，越是不漲甚至是下跌，他越是會堅持，甚至於不斷加倉，包括追加現金投入或是賣出盈利的股票換入，慢慢地所有資金會押注在一二隻股票上。如果他分析沒有錯或是股票終於見底反彈，那他會扭虧為盈甚至大賺一把，若是他分析錯誤或是碰到黑天鵝，則可能遭遇滅頂之災。

另一類人則體現出很好的包容性，既然自己看好的票多，其他人推薦的票覺得也好，那乾脆全買了，把組合內的標的量擴大。東方不亮西方會亮，每天都有票在漲，甚至是大漲，這樣做似乎會舒坦很多。但最終他會發現，持有的票有漲有跌，相互抵銷後收益率並不是太理想。

而有那麼一種人，股票輪換的節奏很好，買入就漲，漲了後止盈換股，換入新股後又漲，幾年下來，收益率高得驚人，這讓人羨慕不已。

我們舉個例子：假設有20只備選股，經過你的分析，認為都很有可能在3年內漲1倍，但具體什麼時候漲你不知道，可以肯定的是這20只股的啟動時間有先有後。

方案一、全買，每隻買5%，拿三年不動，那麼收益率就是100%；
方案二、只買一部分，比如5只，5只裡有一部分買後即漲，漲到目標後馬上賣出換成沒漲或漲幅小的，那麼總收益率會超過100%。萬一手中的5只一直不漲，其它15只已經先漲了，那就持有三年，收益率還是100%。

所以，理論上集中持股比分散持股收益率要高。但這裡有一個大前提，你必須能確定那些備選股都能在三年內漲一倍。

由此我們得到一個結論，提高投資收益率的條件是：
一、加深個股研究，提高確定性；
二、擴大備選股池，保證在一個機會過去後能抓下一個機會。

但悖論是：一和二是矛盾的，因為你要提高個股的確定性，你就必須專注；你如果擴大備選股池，你就沒法提高個股的確定性。

當然，在這個悖論之外，我們有一些完善補救的措施，比如首先自己要勤奮，多投入時間研究；比如可以注意方法和技巧，包括借用電腦軟件，提高研究的效率；比如可以結識高手朋友，共享一些信息，節省時間擴大備選股池。

氣宗與劍宗

在基本面分析陣容中，有兩種比較典型的人，按筆者的歸類是：強於投資體係為氣宗，擅於精選個股為劍宗。

氣宗注重回撤問題，著力於資金管理、倉位控制、組合配置，長期回報穩健。但對他們來說，由於投資體系遠重要於個股，往往為了體系能容錯而持股較多，對個股的研究也會因為精力分散而相對較弱，所以收益率不是很高。

劍宗講求專准狠，他們苛求於個股的研究深度，比如研究瞭解達不到整個市場前3名就不能買入，這種深度一般已經不可能碰到個股的黑天鵝，所以往往能介入準確並且會重倉押注，這可能導致一段時間內的收益率相當驚人。但也可能因為各種市場因素的影響而讓一段時間內的股價不漲甚至下跌，給人以相當大的心理壓力。若他是一位基金管理者，那麼系統風險來臨導致的賬戶回撤，還可能誘發基金投資人的贖回行動並加劇收益率的波動。

氣宗和劍宗哪種好呢？或者有沒有可能既防範黑天鵝風險，保證帳戶穩健增值，又能儘量提高收益率水平，選擇出最優的方案呢？據說，華山派內部爭鬥了幾百年都沒有一個定論。

抽樣統計與投資組合

筆者的思路是用統計學，計算出持有多少隻股票做一個組合最好。這個好，是既要能儘量代表整個股市，將組合的風險降到最低，又要能確保選的個股有質地，以提高組合的收益率。

大家知道格雷厄姆是數學專業的，他最先的工作是搞統計。有一個統計公式，我們可以把它應用到股票：

抽樣單位數（即組合內股票只數）=｛概率度T^2*判斷準確率*(1-判斷準確率）｝/誤差率^2。

抽取樣本的概率度T，可以用正態分佈公式倒推出來。比如當概率保證為99.73%時，概率度T=3，但是，要有99.73%的概率保證，那最終計算出的樣本數目會很大。若只取八九成的抽樣概率保證，對自己抽取的股票有8成的勝算，同時允許20%的判斷誤差，也就是勝算允許上下限浮動到60%-100%（這個區間通過認真研究應該做得到）。8成的概率保證，對應的T值為1.28，9成對應1.67。

上述公式結果分別為：

1.28^2*0.8*（1-0.8）/0.2^2=6.56；  1.67^2*0.8*0.2/0.2^2=11.16。

所以，組合應該是7-11只股票，既能防止黑天鵝，又能儘量提高收益率（比如像巴菲特早年的目標是每年跑贏標普10個百分點以上）。如果認為自己選股能力很強，資金也不多，可以減少到5只左右，但儘量以不低於3只為宜。

人多勢眾的基金公司要保證抽樣概率，T值可能會選3，結果就是36只股票。如果只要95%的保證度，T值為1.96，那麼只要16只就夠了。

如果把統計對象的全體都抽取的話，概率保證就是100%了，也就是說，組合的風險完全消除，只有大市的系統風險。但是，如果把A股2500只票都選的話，是不可能有超額收益的，因為2500只樣本就是大盤。

凱利公式與倉位配置

以上組合數量的分析，是假設組合內各個股平均持倉，接下來我們可以再思考一下凱利公式在單只股票倉位配置上的應用問題。

凱利公式：（賠率*贏的概率-輸的概率）/賠率=倉位；

我們把公式變化一下：倉位=贏的概率-輸的概率/賠率。

賠率=預期的上漲幅度/可能的下跌幅度

如果我們預計上漲的幅度（業績增長或估值上修）不小於下跌的幅度（下跌幅度的最大值是100%），則賠率大於1。那麼只要有一半以上贏的概率，我們就可以投資買入。

這裡可以舉兩個例子：

例一：香港長期存在大量的末日輪（到期時間很短的權證，比如一個月），由於溢價比率很高，其到期行權的概率很低，即絕大多數時候會變成廢紙。末日輪的交易底價一般是0.01港幣，一旦正股大幅波動導致它可能行權，那它往往可以很輕鬆的翻倍甚至翻幾倍。由於末日輪下跌的幅度最多也就是100%，所以賠率值會遠大過1，回報看起來很誘人。但是，因為能發輪的都是市值以百億計的大盤股，大盤股在一個月內大幅上漲（比如三五成以上)的概率非常小，估計100只有權證的大盤股，單月能漲三五成的票肯定不超過10只，即贏的概率一般難超過10%，而輸的概率會超過90%，所以若要下注建倉，至少得有9倍以上的預期漲幅，那樣公式才會變成正數。很多初入港股的朋友受不了一個月甚至一天漲幾倍的誘惑，會去投機買入這種末日輪，結果肯定是輸多贏少的。

例二：芒格說投資應該以合理的價格買入好公司，所謂的好公司即是長期能保持穩健增長的白馬股，雖然買入時估值不便宜，但持有時間長了後，業績的增長會使得估值下降，所以長期來看（比如3年或10年）好公司的上漲空間會遠大過下跌空間，即賠率會大於1，那麼基本上只要有50%以上的概率（甚至小一點）就可以買入，而把握越大倉位就可以越重。

如果預計上漲幅度小於下跌幅度，則賠率小於1，那麼公式的後半部分輸的概率/賠率可能等於或超過前半部分贏的概率，凱利公式的結果趨於0或變成負數，即不宜投資下注。

也舉兩個例子：

例一：博彩業裡比較常見的賭大小，或者如玩百家樂，輸贏概率都是50%，由於賭場要抽水，假設每注抽10%，贏的時候除退還本金外另外給90%的獎勵，輸了就沒收本金，那麼賠率就是0.9，公式的結果是負數。所以我們不能去賭博，時間長了一定輸光。

例二：巴菲特現在常諷刺撿煙蒂的行為，認為不該看估值較低就去買差公司。所謂的差公司，意思就是未來很多年它的業績都難以增長，由於行業不景氣或管理不善，它會慢慢萎縮甚至轉為持續虧損破產倒閉。所以長期來看，它上漲的幅度會明顯小於下跌的幅度，賠率會小於1，比如0.5或更小。那麼，哪怕你非常確定它目前的估值很低，比如80%以上的確定性，公式的值也是可能變成負數的，或者正值很小，即不宜重倉買入或不能買入。

上文的公式，我們在取值時都會提到持股的期限。如果僅以3個月或3天為期，由於股價短期受市場影響的因素非常多而與基本面可能沒有關係，做為基本面投資分析者，贏的概率幾乎和丟硬幣差不多，即只有50%，而上漲幅度和下跌幅度也無法預計，賠率可能大於1或小於1，多數在1左右，所以公式的值約等於0，即不能炒短線。

那個股的倉位以多少為限較好？由於公式的前半部分即贏的概率不可能達到100%，哪怕是所謂的無風險套利也是可能出意外情況的，而公式的後半部分最小值也會大於0，所以肯定不宜滿倉一隻股票。

對於那種意志非常堅定的朋友，可以抱著股票3年以上不動，如果他對股票很確定，比如80%的把握，那他可以將個股倉位提到50%-80%；如果只有7成把握，那麼個股倉位最好不要超過50%。想想過去三年堅定地持有銀行股、保險股和白酒股的人，收益如何就理解了。

筆者相信絕大部分人的持股時間在一年以內，或者說年換手率超過1次，由於股價在中短期內的不確定性因素很多，所以勝算能有6成就不錯了，而持股一年預期漲幅超5成，下跌不超過3成應該說是比較理想的結果，那麼個股的持倉最好不要高於40%，而倒過來就是組合內的持股量最好不要少於3只。

所以，若想重倉集中持股以提高收益率，一要加深個股研究以提高確定性；二要儘量找下跌空間有限但上漲空間較大的標的；三要中長期持股；四要不斷學習擴大能力圈以增加備選股票。

該做加法還是減法，需要專注還是擁抱誘惑，想學劍宗還是氣宗，筆者認為它其實是一個如何取捨平衡的問題，既要結合每個投資者自身的性格能力做出定位，也可以做一些具體的量化分析。

所以，投資是一門藝術，也是一門科學。

《文林苑兩週年》同意戶老弱病殘 已有近半放棄都更 王家自拆組合屋 同意戶還在等解套

2014-03-24  TCW

兩年來，在士林王家伸冤、抗爭的聲音背後，有另外一群人有家歸不得。原三十六戶文林苑同意戶中，不少人因病辭世、退出都更，多次向政府請願未果，只能苦候僵局解套。 撰文‧何欣潔、賴若函 士林「文林苑」都更強拆案兩週年前夕，二○一四年三月十四日，王家所有權人之一王耀德自行拆除組合屋，其父王廣樹十六日也鬆口表示「不再抗爭」，樂揚建設將重新開工。「謝謝王耀德！我們好想回家！」同意戶同聲吶喊，訴不盡他們兩年來流落四方、有家歸不得的辛酸。僵局獲解套，最欣慰的就是他們。 根據台北市都更處掌握資料，兩年以來，已有七位文林苑同意戶地主因老病而相繼辭世，等不及看新家一眼。自救會長謝春嬌估算，原有的三十六戶同意戶，已有十餘戶選擇「認賠殺出」，退出都更遊戲，只剩二十戶左右仍然等待僵局解套。 「每當其他同意戶問起進度，我就覺得很抱歉。」謝春嬌在文林苑都更案陷入僵局後，一肩扛起召集眾人和對外發言的責任，她感嘆，越來越多同意戶因病辭世、退出都更，甚至遷居中南部，每次消息傳來，她都很無力，「老的老、小的小，大家生活壓力都大。」八十老婦，有殼變無殼走進高齡八十歲的同意戶蘇清華租屋裡，明顯可以感受到空間的狹隘，「真歹勢，沒地方讓你們坐！」她頻頻道歉。與正值青春年華的孫兒同住，兩個人僅能共用不到十坪的辦公大樓小套房，聲音、氣味、衣物都互相干擾，陽光也難進屋內，生活品質不理想。 「這是朋友好心租給我們，離士林比較近，條件已經很好了。」蘇清華善用收納法，努力把房子收得乾淨整齊，讓所有「臨時」安置在此的家具各安其位，卻難以突破套房坪數的先天限制，「油煙味會飄進房間，我已經很少煮飯，孫子用電腦，也只能搬上床用。」一輩子在桃園工廠擔任女工，與丈夫勤懇存錢買屋，老來參與都更，卻讓自己的老年歲月由「有殼」變「無殼」，蘇清華的臉上滿是無奈，「當初以為一、兩年就能回去了，所以委屈在這種小地方不要緊，誰知道會拖這麼久？」高齡居民苦不堪言，中年的同意戶也有本難念的經。原本和母親同住的李彩雲，因母親生病，房東不願出租房屋，只好將母親安置在板橋的安養院，她的租屋地點從北投換到台北市中山區套房，每日往返於工作地淡水、板橋與租屋處。 中年孝女，等到心已死談起高齡七十九歲的母親，五十一歲的李彩雲淚水簌簌流下。母親因為糖尿病惡化，可能面臨雙腿截肢的處境，目前陷入昏迷，加上腎衰竭，情況很不樂觀。「她還有意識時常常問我，什麼時候可以回家？」面對病危母親的殷殷期盼，她只能垂淚以對。 單身的李彩雲，薪水除了要付補助額以外的房租，還要承擔母親一個月三萬元的安養院費用，經濟擔子沉重。原本不善言詞的她，為了回家，一字一句地練習，不但上政論節目大聲抒發己見，也向台北市政府多次發出陳情信函，但政府總以「交給法律處理」來回應。 李彩雲說，一三年，台北市長郝龍斌曾經在接見同意戶時擁抱她，並說很快就會有結果，但事實證明，一切都只是空談，「這政府已經沒救了，在等待的過程中，我的心已死。」王家自拆組合屋當天，坐著電動代步車在遠方關切的同意戶鄭立清，也殷切期盼早日回家。早年因車禍受傷的他，自力更生賣彩券、成家立業，卻因文林苑都更遙遙無期，人生再度陷入黑白。 鄭立清表示，他上有一對老父母、下有不滿三歲的稚兒，租屋負擔相當沉重，「一個月房租兩萬六千元，樂揚只補助一萬元，自己要負擔一萬六千元，還有小孩的教育、奶粉、家中的種種開銷，我身體又這樣，能怎麼辦呢？」拿著王耀德的自拆聲明稿，鄭立清忍不住雙手微微顫抖，他說：「好希望《都市更新條例》早日修法，可以解決我們的問題。」同意戶長期陷於有家歸不得的僵局，也讓家戶內的外籍配偶，處境更加艱辛。 來自越南的阮清春紅著眼眶表示，嫁來台灣已有諸多不習慣之處，遇上都更案延宕，返家之日遙遙無期，「壓力很大，晚上睡不著，因為沒錢，沒辦法回越南，連頭髮都剪短了，沒心情照顧。」阮清春的先生賴俊男，這些年來帶著一家七口離開士林租屋，高齡八十三歲的母親住在安養院，他曾在臉書激動發言，想要和建商解約，「不解約，我就燒炭自殺！」加上兩個孩子總是心繫著要回到熟悉的士林唸書，賴俊男的無奈，全寫在臉上。 兩年的孤獨等待太漫長，雖然王家已停止抗爭，台北市都更處長林崇傑也表示，文林苑建案兩年之內就可順利完工，讓許多同意戶開心不已，卻又不敢高興得太早，大家互問「這是真的嗎？」就怕再生波折。

我的「垃圾股」組合那麼牛，我都不知道！ 502的牛

http://xueqiu.com/2751308955/28593284
我在2012年10月16日發了篇文章《撿垃圾》http://xueqiu.com/2751308955/22315249，闡述了我在港股市場所篩選的垃圾股票組合。沒想到一年半過去了，恆生指數期間只上漲了6.5%，而「垃圾股」組合57只股票平均漲幅是50.39%，軟件統計的數據應該還不包括分紅所得收益率，中位數漲幅29.3%，40只股票取得了正收益，比我自己真實炒港股不知道好多少！其中原因令我深思！
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    一、格雷厄姆式的價值投資在港股市場非常有效。不過得是改進版的，加入了現金流、現金分紅率等指標以防止選中港股老千股。第一版的「垃圾股」組合就跑輸指數，因為很多都是老千股，根本漲不起來。改進後的第二版則明顯有超額收益，57只股票中應該就只有一隻思嘉集團停牌了。
    二、單純財務指標選股有效，甚至可能是最有效的。不需要懂行業知識、公司戰略、領導人風格、競爭結構、市場營銷、產品、價值鏈、企業文化等一大堆XX，就懂ROE、PB、PE、股息率，有息負債率、現金流這幾個簡單指標完勝研究得辛辛苦苦。
    三、無效市場中的有效性。翻看漲幅前幾名的公司有差的完全競爭行業的公司、有困境反轉的公司，有績優，然後業績下滑再困境反轉的公司，有一直績優的公司，有前景差的公司，有依賴單一大顧客的公司，有走運被入股的公司。實話實說這些公司，我或多或少都有點認識，可是當你有了這些認識後，你還會選擇這些公司嗎，你難道不會選擇一些更穩妥點的公司，一些你自認為前景更光明的公司嗎？這就是我犯的最大的錯誤，這些漲幅最大的公司我幾乎都沒選上。當然，非常專業的研究員或投資者通過不斷地收集公司信息也可能抓住這些牛股，可是這需要多深的專研？還需要覆蓋那麼多的公司耗費多少的精力？有時候，世界就是太複雜了，根本預計不到每家公司的發展狀況。所以，我才認識這是一個無效的市場，會有低估的股票，然後它某種程度又是有效的，你對這些公司的判斷又超越不了市場。
   再貼下當時的篩選條件：1、市值300億以下；2、市盈率小於15；3、市淨率小於2.5；4、5年ROE大於12%；5、上年ROE大於8%。篩了200多只後，也不知道GOOGLE有沒有給我篩漏，我就開始手動篩了，人眼觀察經營性現金流與淨利潤情況，現金流太小了不要。派息率與所得稅率，一般而言這兩個率相加不超過40%不要。還有就是籌資現金流裡的股本融資融資額太大或者太頻繁不要。這些條件都專為港股老千股而設。其實我還想加一條有息負債率/股東權益超過100%不要，不過阿思達克財經網貌似沒有該指標的速覽。

派得好投資組合月結 (Mar 2014) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/03/mar-2014.html
組合單位值: 108.27
組合週回報: +0.36% (2014年回報: +2.72% / 3月回報: -5.57%)

現金水平: 21% (上週: 30%)

三月份恆指下跌3%；國指微升1.9%。騰訊(700)及銀娛(27)、金沙(1928)的調整，是拖低恆指月回報的主要元兇。而由騰訊(700)和澳門股帶起的調整浪，亦直接波及一眾動力股齊齊捱沽；最慘是當中很多股票月內曾先後創過歷史或52週高位，但回調幅度之大、速度之急勁，一個不留神是很容易連環中槍。整體而言三月份是艱難的，就算真的做得不好，也無謂過份自責；尤其當看到首域基金三月份一樣瞓低的時候，大家一齊衰，感覺點都良好一點。

要開始為四月份打算，應該先要問自己今年重點投資增長股的概念是否有錯。由於大趨勢是大家會逐步走出低息環境，高息股吸引力已遠比2012年、甚至2013年上半年為低；要追趕回報，買增長公司應是沒有懸念，因此目前選股仍然是繼續堅守這個原則。縱使股市是一定會繼續波動，但暫時操作方向不應有大改變。現在最大的隱憂很可能是中國經濟增長放慢帶來的衝擊。內地樓價持續回落，可以從疲不能興的內房股股價中反映出來；萬科急急腳減價賣樓，亦不可能是空穴來風。雖說股市有可能走在實體經濟之前，但中國公司面對人工高、利率高、匯率高的問題是仍然存在，縱然相關股票近來升勢如虹，但整體而言說服力仍是不足。

可能仍會有個別板塊，如早一兩年前已開始行業整合的水泥股等等，有機會跑出，但從股價表現亦可以反映出人們信念亦不是如此絕對，可能繼續是升一輪、跌一輪的格局，因此中國股票操作上要更小心在意，破頂追買反而未必是很好多策略。相對而言，搏增長股未死可能更有數圍。科網、澳門、環保、醫藥、新能源是過去一年人們最鍾情的增長界別，從中選一些自己有信念、覺得盤生意仍有得去的公司去買，暫時看來應是最佳作戰大方向。當中自己最喜歡的仍然是科網，香港一隻金山軟件(3888)；美國Facebook(FB:US)搭Google(GOOG:US)應該已經很足夠。今日忽然發覺原來手機的GMAIL APP開始有廣告閃現，科技公司不斷擴張用戶群，最終目的仍然是透過瞭解各人的生活習慣及消費模式，進而在每人身上搵銀。Facebook收購Whatsapp後直接令公司掌握到最大的群眾網絡，這便是最值錢的地方。

其餘增長界別，環保股自己勉強揀得上手的只有光大(257)，走勢暫時欠佳，可能只適宜測試性質買入；澳門股不是太肯定，要看看明日的博彩數據如何再作決定；醫藥股一向不懂，因此不買；燃氣、太陽能、風電、水務之中，是應該要揀返幾隻去買，但信心則只是一般。物流是上年年尾才開始炒的板塊，但算是實務實幹，自己頗喜歡海豐國際(1308)，業績不俗，股價走勢很悶但卻符合行業性質，因此已納入成組合其中一員。

雖然大方向是大概如此，但一人之力是無辦法影響得到市場如何取態，因此資金流向亦是要關心的地方。第一季作結後，今個星期基金們亦要開始為四至六月這個傳統淡季作出部署。暫時睇資金未見有大舉撤離股市的跡象，否則國企股亦不會段段快放，因此板塊之間如何輪動是未來一週重點觀察對象。沒有領導股的升市是不可能長久的，騰訊及澳門股會否重振雄風，相信會為第二季港股表現帶來很大的啟示作用。

投資備忘（2014.04.04）：格頓基金的初始投資組合構築完畢 sosme

http://xueqiu.com/2439489334/29011532
投資備忘（2014.04.04）：格頓基金的初始投資組合構築完畢

股票        54.71%
可轉債     17.05%
純債劵     15.09%
現金        13.15%
單位淨值 1.01287

構築格頓基金「初始投資組合」的速度比我設想的更快一些（原來估計需要1年-2年時間），就我個人的投資體驗而言感覺目前是投資相對較好的時機：我們在A股藍籌、可轉債及純債三個資產類別上同時發現了具有吸引力的品種，我們不願意浪費這些機會建立完成了格頓的初始投資組合，未來的操作將進入再平衡或動態再平衡的階段，這裡簡單記錄些初始組合的特徵：

1、  這是一個相對平衡的投資組合：股票55%+債券及現金45%；

2、  這也是一個進攻性的投資組合：可轉債其實也是具有股權特徵的資產，初始組合的股權類或與股權類相關的配置比率達到71.76%（54.71%+17.05%）；

3、  組合的平衡性能夠有效抵禦持續熊市的殺傷力並通過（動態）再平衡操作獲取更多的低位籌碼持續降低持股成本；組合的進攻性讓我們不會錯失牛市，雖然藍籌牛市什麼時候來我們不知道但假設它不存在也是愚蠢的，我希望格頓的初始組合就能夠具有跨越牛熊的特徵，結合目前的市場狀態設計的這個配置結構我經過了長時間的深思熟慮，希望能夠達成目標，我們會保持對市場的持續關注並進行適度優化；

4、  再平衡或動態再平衡其實是很靈活的，我不會事前確定一些非常量化的確定性策略，但可以設想一些有趣的變化：

（1） 我們將告別頻繁操作的組合構築期，再平衡或動態再平衡是個長週期策略，我們會隨時對組合結構的變動進行關注，但除非極端狀態我們的操作可能至少是以「季度」或「年度」為單位，格頓基金從運作到今日仍沒有一單賣出的操作指令，我們是低頻投資者而不是高頻交易者；

（2） 股票的配置比率是50%-55%，目前我們會進行下限管控：當此比率跌破50%我們會強制性的恢復到50%或動態到52%甚至56%或60%的水平；

（3） 當股票+可轉債的配比超過75%的時候我們會進行上限管控，把它們的佔比強制性的恢復到75%或動態調整到72%甚至70%或65%的水平；

（4） 也許還有很多現在無法預料的變化，但萬變不離其中：因變而變、逆向而變、張弛有度。



投資備忘（2014.04.06）：在格頓初始投資組合完成之時記錄下各個資產類別的一些特徵

1、  股票：目前仍持有11只股票都是「人見人愁」的藍籌類品種，根據我們的研究及市場變化未來我們可能會進行少部換股操作但股票的配置比率不會因此而改變，目前持有的三大重倉是中國建築、中集集團及國投電力，大家普遍認為格頓的風格是極度保守，其實格頓的選股策略還是很靈活的，我們不會自我設限禁錮視野，這三大重倉在我們的分析判斷中還不只是單純低估的價值品種更是具有持續增長潛力的成長股，中建與國投具持續穩定的增長潛力、中集具有跳躍性或週期性的增長潛力，其實格頓還是具有「成長情節」的。這裡的建倉故事頗有趣：我個人實證在2013就曾以3.6-3.7左右的價格買入過中建而格頓能夠以3元以下的成本完成對中建的初始建倉確實沒有多少心理壓力，但中集與國投就不一樣，我們雖然在2000點左右的相對低位入市但中集卻在那個時段剛好創出了相對新高、國投基本窄幅波動沒有出現大的下跌，更糟糕的是我多年前就持有過國投初始成本在3元以下，忘記成本面對未來說起來容易做起來還是很難的，我確實經歷過反覆權衡才克服心理壓力完成了中集及國投的初始倉位，這個很有趣的心理變化值得記錄；

2、  可轉債：我們一共持有7個品種，按持倉大小依次是工行、中行、平安、石化、徐工、隧道及深機，除了平安的初始成本在面值以上（均價100.02）其它都在面值以下，這讓可轉債組合能夠受到債性的有效保護，格頓在金融類資產上的配置主要通過可轉債來完成，銀行股頗具爭議，似乎極度低估又似乎極度不確定，我們的研究也沒有明確的結論，幸運的是這類品種有可轉債這個非常適當的替代物，隨著後期在工行及平安上的持續增持，可轉債組合的初始純債收益率有所下降（3.5%-4.5%），總體溢價率不高（5%-8%）；

3、  垃圾債：我們一共持有11個品種，三大重倉是云維債、毅昌債及南鋼債，我們在初始收益率15%以上的品種上開始建倉，未來可能還會增加品種，我們會保持持續的密切跟蹤，格頓希望在垃圾債或破產債券領域建立自己的相對優勢，這個部分可能是未來我們操作頻率較高的領域，我們會進行積極操作以求「短期-長期」及「收益-風險」的最佳匹配，出現極佳機會的時候我們對此類資產不會刻意的限制配置比率，如果未來某天這個部位的配比達到30%或更高希望我們的合夥人不要感覺詫異；

4、  現金：由於在可轉債及純債上分配的資金比我最初的計劃多一些，目前的現金配比僅僅13%左右，格頓組合的現金使用已到極限，這個13%左右的配置部位是格頓組合的戰略儲備我們不會輕易的把它打出去，關於現金這裡記錄下我的思考：

（1） 首先不會讓現金有絲毫閒置，目前的操作是將它們分成5份我們每天都會進行一次7天的逆回購交易，這有三個好處首先是我們每天都有現金回流可以隨時使用保持組合充沛的流動性；其次是7天逆回購但只承擔5天的交易費用能夠降低成本；再次能夠在週六週日的非交易日繼續產生回報，雖然總體收益微薄但我們不會放棄任何可以增值的機會；

（2） 戰略現金的動用時機：在市場出現極端狀態下才會使用，比如市場持續的大幅暴跌、特殊事件導致的異常波動等等，我們希望能夠在特別危機的時刻保持持續的應對能力；

（3） 戰略現金是不能輕易使用的，那麼常態化（動態）再平衡的現金來自哪裡呢？我們持有大量債券的派息或到期（我們的債券品種配置比較多的一個考量就是滾動操作，利息或到期在一年中相對均衡分配）、股票的紅利是組合中兩個內生現金的來源（這也是我們偏愛紅利股最重要的原因），我們會用內生現金來做為再平衡的工具；

（4） 格頓組合會在任何時候都保持充沛的流動性，我們不願陷入僅僅因為需要現金而被迫進行操作的窘境，格頓畢竟是只開放式基金未來還將面臨合夥人贖回的現金需求，我們的現金管理未來可能還會進行適度調整。


投資備忘（2014/4/9）：

1、  格頓股票組合與個人港股組合的比較：這是我個人經常性思考的問題，我「自以為是」是用同樣的投資策略或估值體系來選擇股票，但從兩個市場中選擇的股票特徵相差懸殊

（1） 格頓組合：主要是藍籌股，買入依據是好公司被定位成垃圾公司或普通公司的價格

（2） 港股組合：主要是垃圾股或普通股，買入依據是垃圾公司或普通公司被定位成老千的價格

其實我在選股之前並沒有刻意要在A股選擇藍籌或H股選擇普通小股，我歷來提醒自己選股以「價值-價格」的背離關係為基準突破所謂的行業、類型及盤大盤小等等的限制，雖然表面差異頗大但其內在的邏輯是一致的我也能夠非常坦然的面對這種巨大落差；秉承我一直提倡的靈活性與開放性原則我試圖尋求某種變化，比如在A股選擇某些小盤股或困境反轉類股或在H股選擇某些藍籌股，這樣其實更符合配置多樣化的原則，但就我個人體會在A股選擇某些小盤股或困境反轉類股的難度太大（這類投資需要較大的分散度需要尋求一批而不是某個標的），在這個市場除了藍籌股似乎其它個股都充滿泡沫無法讓我坦然；而在港股市場選擇某些藍籌股的可能性卻很大，未來我也許會對自己的港股組合會進行一定的調整，就這兩個市場的個人比較而言港股市場的成熟度確實更高一些。

2、  關於格頓實證：我設計格頓基金的一個初衷就是將個人實證進化到合夥實證，遙想12年之前我在無意識狀態下開始的個人實證也許開創了「個人投資、學習、進化」的一種新模式，12年的投資記錄與歷史沉澱應該得到尊重與傳承，我經過反覆權衡最終決定將格頓基金放在公共媒體（比如雪球）延續實證歷程，我最大的顧慮是這種做法可能會冒犯格頓基金的合夥人，畢竟這種公開透明的實證方式對合夥人利益構成潛在的威脅，如果我們的投資策略有效將吸引很多人模仿並導致我們的有效策略失效（這種擔心也許有些自以為是或自作多情），但有以下幾點考量我認為這種方式還是適當的：

（1）       我們的披露首先要符合監管當局的要求，另披露的時間與內容可控；

（2）       我們把自己放在公共媒體上接受大家的質疑與剖析，這其實也是一種外部監管，也是對合夥人利益的尊重；

（3）       我個人是在實證中成長起來的，我相信格頓也會在實證中逐步成長，通過這種方式我們會接受大量的外部信息與外部評估，這對優化格頓的投資策略也是非常有益的。

扈港通套利組合 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/05/blog-post_13.html

巴黎：

這幾天筆者都在忙於调查多支兩地同掛的AH股差價比較，工作量較原估計大。也發現很多有趣的事實。自從一頭倒到Graham式價值投資法，己久違了的一些過去常用的數牌面買賣方法，因為受了Michael Burry的啓發，今次将会隨自己的所長與價值投資法混在一起用，组合稍後會公告。

能用回自己某部份能得心應手的手法，好像輕鬆了很多，而沈重方面是始終和傳統的價值法有别，溶合總是待時間考證，而扈港通卻是一個時不待人的瞬間消失的機會。

真金白銀的買賣，最能考驗高低手分别，因為投资成功的関鍵决定於心理質數並不亞於掌握技術的使用，而一般模拟組合便因决小個人財産投入，和現實操作相去甚遠。

最後，本站可能要改名為博擊會，因為此處都會是拳拳到肉的，朋友要切記是要负责自己的安危。

：)

組合發票 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/05/blog-post_21.html
八十個基建引入民資、中石化頁岩氣亦計劃引民共採。

另加十個省市地方政府獲准自行發債集資，與其說是組合拳，搞刺激經濟，倒不如形容為組合發票，一個內地多年累積已久的部份既有問題，經稍事包裝的Billing Invoice!!!

首先，八十個引民共建的項目涉資多少，不祥。但八十之中，鐵路相關佔廿四，比例三分之一屬最多，例子再證，那個行業最等錢使就不言而喻了。

引民共建，或中央、國有項目引進民資，完全貫徹總理激活存量思維，將整個付鈔責任，由中央，引申至民資。

無疑，單以人行統計全國人民幣存款餘額一百零八萬億看，呢舊錢，可以做好多有回報項目，以及代埋好多張單!!

八十基建項目，假設每個廿億，即一千六百億人民幣；未計石化頁岩氣，已發出的集體發票剛剛有地方政府發債，金額未知，但預計頂盡四千億，還有中行、農行優先股，另加千八億，即幾張單據合共，暫時已經累積總數至最少七千二百億人民幣!!!

地方債由地方處理，本應情合理。數字上，截至去年六月底官方統計，地方債規模有達十萬八千多億，北京作為最高一線城市已有六千五百多億債、其餘地方政府負債比率少則五成，多則資不抵債。

參考中央今年赤字計劃中，全國地方債發行額度為4000億元人民幣，分析估計、規模會少於這數字。

為免地方「狼死」，人民日報發文批評，當前地方債「管借不管還」的情況存在，在今明兩年是地方債到期高峰，估計有逾6.7萬億，無論是哪一級政府、還款都是迫在眉睫。

而地方官員只求任內個人政績，大搞形象工程、盲目擴張屬地生產，就將還款及債務留給下一任，結果遺害更深。

故此，試點發行發債最少帶出兩點問題：
一，完全不足解決債務鏈問題，尤其因為地價收入隨時大跌；
二，中央並無採取智囊建議，由負債比率只有兩成的中央層面，承接部份槓桿責任，變相未有減低地方政府發債成本，除非大公評級個個予以ＡＡＡ級!!

解決資本比率不足，要錢! 地方債到期，要錢! 基建投資，振興經濟，都要錢!!

對內地來說，目前較為尷尬在於，還錢，及刺激經濟的先後次序，邊樣要緊。

有留意的話，香港市場其實一直有幫忙分擔呢張數字越來越大的inovice!!　幾年前不斷有內銀集資，抽水!!

近的有連港鐵都幫襯買內地列車，用中國高鐵系統，目前正醞釀高負債電力企業更可能日後供電香港!!

見證價值投資的威力--------首次揭露筆者組合 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/06/blog-post_12.html

見證價值投資的威力--------首次揭露筆者組合

巴黎：

經過了個多星期的考慮，筆者決定公告自己的組合：

        公司      佔比       本年獲得囘報
1。WFC         35%         15.8% +
2。BAC           1%          2.25% +
3。AIG            6%          7.7%+
4。SLF            3%          1.4%+
5。南車時代   2.2%        2.6% -
6。建行         25%          8%+
7。工行         15%          9%+
8。招中基      1.5%       1.2%+
9。財險          2%           4%+
10。光大       1.5%         9.5%+

現金               7.8%
                  ------------
                      100%  

美股組合本年至今 12.3%+
港股組合本年至今 10.9%+
共同組合本年至今 11.6%+

回報已包稅后的股息收入。

美股本年交易：
沽BAC，WFC，IBM，DLTR，
港股本年交易：
淨沽AIA，中信泰富，宏利，首創置業，
買賣，民生，中行，交行

本年美股囘報DJ 2.68%+  S&P  5.96%+
本年港股囘報恒生國企指數2.3%- 恒生指數 0.3% +

美股只靠一直持有WFC，AIG，交易不多，
港股組合頭一季並不理想，3月份開始的加注内銀曾一度虧損，后從新配置淨沽AIA，中信泰富，宏利，首創置業等把資金集中工行和建行，和轉買入高息的財險，光大和招中基。

筆者也是常人，買入的都是大家買的股，只是時間可能有點不同，組合並非模擬，公告是希望和Blog友分享其中一個有可能從平凡的股票獲得不平凡囘報的方法，如果有虧損一天，因爲都是血汗錢，望朋友莫打落水狗。

投資人不可能知道全世界的事，不可能花大量時間去評論別人為什麽錯，為什麽對，他最重要的事是把時間花在自己三呎範圍內的研究，像老虎的眼盯牢那支股票自己買的會是對，不要隨便買股，每一分錢也要重視它，即使是萬獸之王，頻頻出撃浪費精力後也能給一頭野狼殺掉，不要找難度高的獵物，找最無力反抗和最大機會的，要像獅子撲殺一樣，全力以赴，一旦咬牢後請別鬆開口，勿放走獵物。
常存感恩和謙卑心，因為好景是不會常來的。



Happy Investing to all of you！

低（PB×PETTM）量化組合實驗 股民老K

來源: http://xueqiu.com/1446242957/31175066

受@微光破曉  的兩個組合（低價股、低PB股）的啟發，今日我也做了個量化組合。量化指標為PB×PE（TTM），篩選工具用的是雪球篩選器並自己計算的PB×PE（TTM）值。由於銀行股過多，所以只選用了最低值的4個。組合倉位基本平均分配，但不完全相同（因為股數要取整的關系）。
                      買入價格
601800 中國交建 3.99
600569 安陽鋼鐵 2.03
601390 中國中鐵 2.79
601328 交通銀行 4.17
601186 中國鐵建 5.01
601668 中國建築 3.13
601818 光大銀行 2.66
601988 中國銀行 2.65
600000 浦發銀行 9.42
600548 深高速    4.68
構建完畢時滬深300指數為2327點。

每次財報出完調整一次，A股的好處就是財報出完的日期比較固定，一年調整4次。調整時再度平均分配倉位，若倉位不變，則不用交易。

組合保持10個標的。如果選出的10個標的中，有一個PB×PE（TTM）值大於60，則該組合清盤。重新入市條件為，可選出的10個標的，PB ×PE（TTM）值全部小於10。

看看效果如何。

2014.8.29