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8月國際貨物與服務貿易順差1814億 支撐人民幣由弱轉強

9月27日，國家外匯管理局發布數據顯示，8月我國國際收支口徑的國際貨物和服務貿易收入13667億元，支出11853億元，順差1814億元。

分項來看，其中貨物貿易收入12153億元，支出8652億元，順差3501億元;服務貿易收入1514億元，支出3201億元，逆差1687億元。

中國民生銀行首席研究員溫彬對《第一財經日報》記者表示，外匯局公布的8月國際貨物和服務貿易數據和此前商務部外貿數據變好方向一致，可以看到出口正在恢複。但具體而言，我國外貿總體結構未變，依然呈現服務業國際競爭力較弱的態勢。

服務業國際競爭力較弱

數據顯示，8月貨物貿易順差3501億元，比7月增加159億。然而另一方面，服務貿易逆差1687億元，相比7月服務貿易逆差進一步擴大185億。

根據外匯局指標解釋，國際貨物收入是指我國居民與非居民之間發生轉移的貨物交易。而服務貿易主要包括加工服務，維護和維修服務，運輸，旅行，建設，保險和養老金服務，金融服務，知識產權使用費，電信、計算機和信息服務，其他商業服務等。

“從之前發布的外貿數據來看，8月份出口較前期有所恢複。但從結構看，中國國際貨物貿易一直以來是順差，服務貿易一直是逆差。這主要由於我國服務貿易競爭力較弱，對外旅遊、交通支出比較大，這一特點從前述最新數據看並未發生實質性變化。” 溫彬說。

海關總署9月8日公布的數據顯示，以美元計價8月出口同比下降2.8%，進口同比增長1.5%，均優於路透調查預估中值的-4%和-4.9%。8月貿易順差為520.49億美元。

溫彬認為，雖然近期國際外部環境整體疲軟，但英國脫歐事件之後，全球金融市場相對平穩，外需因此相對穩定。此外，可以看出我國前一階段“穩外貿、擴出口”的措施已經起到一定效果。最後，人民幣貶值一定程度上也對出口起到促進作用。“經常項目保持合理規模順差，對人民幣匯率會有支撐作用。”溫彬說。

貿易順差支撐人民幣走強

“四季度人民幣將由弱轉強，跨境資金外流將逐步改善，外匯占款會將告別此前每月千億規模減少的情況，結售匯逆差規模也將明顯收窄。”招商證券宏觀首席分析師謝亞軒在招商宏觀電話會議上分析指出。

對於貿易順差的回升以及出口轉好，謝亞軒指出，此前中國貿易出口萎縮主要原因是受到全球貿易額13%的大幅收縮的影響，而全球貿易大幅收縮突出體現在美元過快走強以及商品價格大幅下降。

但這些因素在2016年得到改善，下半年美元未能持續走強，而商品價格卻出現回升。因此，中國作為進出口量最大的貿易國，也隨著全球貿易額的回升出現出口溫和複蘇。這對結售匯差額改變有很大影響。

謝亞軒指出，根據他調研了解到，目前進出口企業有大量外匯。但這些進出口企業的首席財務官都傾向認為，如果過早賣掉結匯，擔心年末匯率貶值，得不償失。於是大家基於這樣的預期不結匯、少結匯。

但謝亞軒認為，如果未來貿易順差進一步回升，隨著企業對於匯率預期發生變化，結匯的力量將推動人民幣由弱轉強自我實現。

根據外匯局公布的8月銀行結售匯數據，8月銀行結售匯逆差95億美元，環比下降70%，為2015年7月以來月度最低值。謝亞軒指出，分項來看，經常項目的結售匯出現明顯順差，主要來自貿易項下。其中貿易項下8月結售匯順差規模較7月增加了近150億美元，這是去年8月11日匯改之後極少出現的，說明數據明顯改善。

“由於傳統上四季度是貿易項下比較集中的結匯季度，所以可能會為國外市場帶來更多外匯供應，助推人民幣匯率由弱轉強。”謝亞軒說。

美元轉強，新興市場“股匯債三殺”：觸底在即？

近一個月美元指數漲幅高達近4%，已經從2月時接近88的水平反彈至眼下的92.4附近。每當美元轉強，新興市場的神經都會不由自主地緊繃。

事實證明，年初表現優異的新興市場近兩個月可謂風雨飄搖，股市、匯市、債市都遭受重挫。近期的幾大事件更是加劇了市場恐慌——5月3日，阿根廷貨幣比索再度暴跌8.5%，系近兩年半來的最大跌幅。為阻止比索的進一步貶值，4日，阿根廷一周內第三次上調了基準利率；同日，匯豐宣布上調香港美元存款利率100倍。

而俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、土耳其里拉、南非蘭特等新興市場貨幣自4月以來跌幅高達5%，股市、債市也並不理想。如驚弓之鳥的投資者愈發擔憂——美聯儲大幅收緊流動性、全球流動性持續回流美國、新興市場崩塌的一幕又將重演嗎？

不過，記者采訪多家機構後發現，目前各界對於美元走強的持續性和強度並不看好，美國財政赤字擴大、債券收益率曲線趨平（衰退跡象）、歐日經濟未來或反彈等都是背後的原因。此外，不少機構仍在等候做多新興市場的時機，“波動率（VIX）已經從早前的25%降至如今的15%，我們認為新興市場貨幣其實極具吸引力，當風險極度厭惡的情緒退卻後，我們會開始尋求做多機遇，包括戰略性布局做多俄羅斯盧布對美元。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Roberten）告訴記者。

強美元令新興市場承壓

截至上周收盤，美元指數報92.42，而3個月前，美指還在88附近徘徊。

之所以美元走強，背後存在三大主要因素。法興銀行外匯策略主管Kit Juckes對記者表示，首先，美國國債收益率較歐、日的溢價持續走擴，這拉動美元走強。4月24日晚間，美國十年期國債收益率一舉突破3%，帶動美元加速攀升。

其次，當做空美元的行動達到極端的時候，出現逆轉的可能就在加大。2月美股閃崩、3月貿易爭端等導致美元趨弱的因素消散，使得被市場超賣的美元再度走強。

第三，一季度歐元區經濟數據暫時疲軟，導致歐元受挫，而歐元在美元指數中的占比超過60%，這也直接推動美元攀升。

交易員去年就始終認為，要美元走升需要具備以下條件：美聯儲加息超預期（即2018年加息4次），通脹預期回升。如今，這兩項條件似乎都在逐步滿足。3月美國核心PCE為1.9%，逼近了2%的通脹目標，而且去年拖累通脹的因素（電信、醫療）已經逐步消散，逼近75美元/桶的油價也助燃通脹預期。

強美元來襲，新興市場的情緒瞬間瓦解。追蹤基金動向的EPFR Global公司的數據顯示，截至5月2日當周，投資者從新興市場債券基金撤出了10億美元資金，為今年2月初全球市場拋售潮以來的最大撤出規模，也是16個月以來首次出現連續兩周資金凈流出。

新興市場股市方面，自今年1月29日創下歷史新高後，MSCI新興市場指數已經下跌近10%，科技類股暴跌，再加上貿易爭端和美債利率的飆升，導致全球新興市場股票遭到拋售。

多個地區都在加速擡升利率，提升“免疫力”。5月4日，匯豐銀行宣布即日起上調香港美元存款利率100倍，由0.001%上調至0.1%，為9年來首次調整。事實上，匯豐於5月2日也曾宣布上調港元定存利率，1萬元以上新資金6個月定存利率1.35%，12個月定存利率可達1.6%，但僅僅適用於指定的綜合理財戶口，優惠期至6月底。

值得註意的是，此前導致港元對美元持續走軟的HIBOR（香港銀行同業拆借利率）也一改低迷的狀態，5月4日，3個月期Hibor升至1.72000%，不斷刷新十年來最高水平。截至上周五，該品種連續16天上漲。

當然，這也跟香港金管局的“港元保衛戰”息息相關。從4月12日至19日，面對港元對美元貶值，金管局在8個交易日內出手13次捍衛聯系匯率制度，共計買入513億港元“護盤”。然而，此舉的直接結果就是香港銀行體系的結余急劇減少，銀行間市場利率急速攀升。建銀國際分析師此前也對記者表示，流動性的收緊可能導致港股未來持續承壓。

阿根廷比索也成了“重災區”。5月3日，比索再度暴跌8.5%，為近兩年半來的最大跌幅。為阻止比索進一步貶值，4日，阿根廷一周內第三次上調了基準利率，將關鍵的7天逆回購利率再上調675個基點，從33.25%上調至40%。

機構並不認同“末日來襲”

新興市場貨幣過去一段時間表現如此不盡如人意，主要還是因為油價逼近75美元/桶，通脹預期空前高漲，此外對於全球經濟放緩的擔憂也可能會傷及新興市場。

“然而，我們認為這種悲觀情緒有所誇大，增長動能的確在歐元區和日本放緩，但是如果要將這一趨勢折射到新興市場則太過極端。歐日僅對全球經濟增長貢獻11%，而中國和其他亞洲國家（除了日本）貢獻率超過40%，因此盡管市場存在一定的悲觀情緒，我們認為新興市場的基本面大致仍然無損。”羅伯遜告訴記者。

也有觀點認為，美國經濟放緩在即，新興市場也沒好日子過。但這一判斷並不準確。眼下，美國失業率創下了3.9%的歷史新低，就市場表現來看，“盡管標普500指數較1月高點下行近8%，但周期性行業（科技、工業）表現強於防禦性板塊（醫療和公用事業），且從2017年以來就大幅跑贏大盤，2018年至今跑贏將近7%，這也說明目前經濟狀況仍然較為樂觀。”羅伯遜提及。

同時，機構普遍認為，這一輪強美元是“強弩之末”，而不是新一輪強周期的開始。法興銀行甚至認為美元仍存在10%的下行空間。

“盡管十年期美債收益率突破3%引發市場轟動，但其實這比起2013年的3%根本不值得一提，當時的收益率曲線更為陡峭（如今則日趨平坦化，引發中長期經濟衰退的預測），因此如今美債收益率對於美元而言利好作用較弱。”Kit Juckes對記者表示。

羅伯遜還對記者表示，為了應對減稅等赤字經濟，美國國債發行量正在加大，本季度國債拍賣規模將達730億美元。但所幸，近期數據顯示美國財政部並沒有發行更多的長期國債，而是久期平均分配，這緩解了市場對於長端利率大幅攀升的擔憂。同時，美國薪資增速（2.6%）並未顯著提升，這也並不利於美元持續走強。

在Kit Juckes看來，美元的強勢可能仍會持續一段時間，但歐洲央行貨幣政策正在開始正常化，被低估的歐元有望繼續升值，即使日本央行仍表示要維持當前政策立場，但日元隨時可能爆發。

“近期歐元/美元的升值態勢暫停，跌破了1.2關口。但如果此後還能繼續突破1.25，就會看到下一個新高，1.3可能是水到渠成的目標位。催化劑或是市場一致預期2019年歐元區增長會持續複蘇。”他對記者稱。

就人民幣而言，渣打甚至預計，美元/人民幣年末可能來到6.2以下的位置，其他機構的預測普遍在6.2～6.45的區間。

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