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需求時間理論-- 針對成長股的一個投資思考 Pune的碎片哥

http://xueqiu.com/2915442382/26515537
需求時間理論-- 針對成長股的一個投資思考

1.需求

這是一個過剩的時代，產能過剩 質量過剩 一切的一切都是過剩 只有兩個稀缺 一個是對應產能的需求 永遠稀缺 一個是對應需求的cash 永遠稀缺

過剩的另外一個視角是 新產品 從IT開始基本都是通縮的 摩爾定理是最好的詮釋。運算能力過剩導致 按照運算能力計算的價格永遠在通縮 跌價繼續跌價 然後升級 然後跌價 這是IT的死循環。

So這是時代特徵 任何投資和思考必須建立在大的背景和環境下。

所以這個時代對需求的跟蹤探索和發掘的重要性遠超過任何其他要素

細分下來需求還可以分自發需求和創造需求 這個很麻煩

具體到需求的發展還會有類似@scortt 說的早期不可證偽 長期必備證偽。

同時正因為所謂早期的不可證偽 所以市場容量和對市場潛力的預期 更多是經驗值而非推演值。換句話說用我以前的 需求是一個模擬的而非一個digital的

需求幾個可觀察的標準

排隊 這是送錢的事情 一般而言看到排隊就可以買入

典型例子是imax 和tesla 當然少不了蘋果

口碑 微博和twitter

google的trend

以前的美女定理

需求的種類也不少

簡單劃分是

B2C

B2B

B2G

C2C

等等

B2B B2G 主要是需求為訂單，所以基本是訂單驅動型

2C的主要是消費品 可觀察 前面說的幾個觀察路徑都是 2C的需求

當然需求是可以轉換可以替代的。所以更需要時刻關注需求。把握需求

2.時間

時間更玄乎

更模擬而非數字

這點上受@許志宏 啟發很大 他說過 回頭看大牛股 早期都有50%以上大跌發生。事後驗證大跌時買入時機而非賣出。當然後驗是沒啥意義但是確實值得思考

在微軟ipo當天買入 無論什麼價格 都是對的。持有足夠時間 拋售都是幾十倍的事情。

換句話說 看清楚需求 那麼只要在早期買入 都是便宜的價格

時間的確定更基於經驗而非數字

這個是沒有啥模型可以參考的。當然也有部分 比如絕對的時間。

IMAX 的阿凡達 剛上映買入總是對的

Tesla S modle 上線排隊 買入總是對的 這裡不考慮漲幾倍的問題 只需要考慮時間 是開始賣還是開始賣了幾個月幾個季度。

一般而言我有一個時間指標 新民晚報報導了就是頂點 我媽都知道了總是壞事情。

這裡重點提出 時間要素 是因為摒棄了一個投資最關鍵因素 價格。

需求時間模型是忽略價格的。

如果你可以為未來事件畫出一根曲線 那麼越早買入 成功概率越大。所以這裡時間的因素遠超過價格因素。

在成長股投資過程中價格幾乎是可以忽略的。

需求和時間 才是關鍵

【趨勢】女人在社交媒體上花費的時間在增加

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1230/57492.html

女人可頂半邊天，女性用戶的一舉一動都深深影響著互聯網市場的方方面面。近日，境外數據公司宣布，女性在社交網絡上花費的時間越來越長。i黑馬將這個消息分享給大家，希望給各位創業者的經營決策提供參考。女人們在社交網絡上花費的時間越來越長――特別是Facebook以外的平臺，盡管這個社交巨頭仍然是最受歡迎的網絡。根據SheKnows和Harris Interactive在8月份對美國女性社交網絡用戶的研究，79%年齡在25-54歲之間的用戶會定期登陸Facebook，相對來說，只有35%的被訪者表示會頂起登陸YouTube，而登陸Pinterest的人占30%，Twitter22%，Instagram只有13%。但是女人們在Pinterest和Instagram平臺上花費的時間是最多的。將近一半定期訪問社交網絡的被訪者表示，今年他們在Pinterest或博客平臺上花費的時間增長了――並且超過2/3的被訪者說Instagram也是如此。想到少的被訪者(30%)表示他們訪問Facebook更加頻繁了。但是，Facebook仍然是最活躍的平臺。通過溝通的圖表可以看出，Facebook遙遙領先於其他平臺。被訪者在Facebook上平均擁有250個聯系人，對比Twitter擁有163個，Instagram僅有89個。研究發現，女人們在社交網絡習慣方面有很多的差異性。千禧一代的女人們比起比他們大的人更喜歡追隨更多品牌。這些年輕的女人同樣表示她們更關心對於自己發布內容所收到的回複。“女人使用社交網絡來幫助建立自己的特性，”SheKnows的首席收益官Samatha Skey說道：“她們尋找回複和驗證――這個概念從個人擴展到商業，因為女人們不僅發布照片和她們孩子的狀態更新，還對產品和服務進行提問和建議。”社交網絡仍然是最受信任的地方。詢問那些最受信任影響者，62%的被訪者表示他們在社交媒體上認識朋友。編輯喜歡的網站占15%，博客占7%。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：佚名 | 編輯：luhaitian | 責編：陸海天

Facebook用戶平均瀏覽時間為Twitter7倍

http://wallstreetcn.com/node/70452

時間因素

來源: http://xueqiu.com/2102149688/26898622

被美國及中國讀者輕微誤讀的NBER報告BUFFETT’S ALPHA中，作者在分析巴菲特所用杠桿時，著重提及其杠桿資金的期限和成本。保險及再保險業務的浮存金構成伯克希爾·哈撒維公司可用投資資金的一部分，這是地球人都知道的事實（想像一下美國金融監管機構對巴菲特施加類似中國保監會奉為神器的“投資監管”……）。根據研究，巴菲特所使用保險浮存金的年度資金成本僅為2.2%，這已經把他與絕大多數進場做融資交易(Margin Trading)的賭徒區別開來，更為致命的是，只要保險公司正常運營、沒有關門之虞，這個浮存金可以說是沒有期限的——時間，是巴菲特成為世間傳奇的最關鍵因素。其實，發現時間在投資活動中的致命影響力，並不是多麽新穎的創見。美國投資管理思維大師查爾斯·艾里斯自上世紀七十年代起陸續以專欄文章及專著的形式，反複用通俗易懂的語言強調了“時間因素”在投資生意中不可替代的重要地位：在投資方面，時間是阿基米德的杠桿。大家經常引述阿基米德下面的話：“給我一根夠長的杠桿和一個支點，我就可以撬起地球。”在投資方面，這根棍子就是時間。……在任何投資計劃中，投資持有的時間長短，亦即據以衡量和判斷投資成果的期間，是最重要的單一因素。為了顯示時間到底有多重要，艾里斯用一只股票為例進行說明：一只每股價格為40元的股票，在正常交易日里，價格波動範圍可能在39.25到40.5美元之間，波動幅度是1.25元或3.1%；每天的波幅為正負1.55%（3.1%除以2）。把1.55%的日波動率年化，我們得到387.5%這個驚人的數字。從通貨膨脹預期出發，假設普通股的年投資報酬率為15%，調整後的報酬率範圍為+402.5%到-372.5%。這是什麽意思？換句話說，如果你的股票投資以“一天”為單位（就是天天忙碌地買進賣出，親，英文叫Day Trader），你的年度報酬率將介於獲利402.5%或虧損372%（當然，如果你沒有融資交易，也就是本錢虧完）！微信不是教科書，但上面這一段已經足以讓我們親愛的訂閱戶們警醒：投資的時間框架愈短，越不能抵禦波動風險。在資產配置上，時間是最重要的單一因素。如果你的投資期間框架是一年（拿到一筆年終獎，估計明年這時候要買房或結婚什麽的），我們不建議你配置股票。如果你的投資期間框架是二十年以上，我們不建議你配置除股票之外的任何東西。馬上就有錢，那是不可能的。時間公司的投資基金把產品最短持有期限規定為兩年，這是我們根據自身投資實戰經驗和先進投資思維、科學發展觀所擬定的最短期限。對此，我們希望合夥人能夠有所預期和堅守。時間的觀點是：兩年的股票投資屬於短期投資行為。四到五年的股票投資計劃屬於中期。長期的股票投資計劃是騎在好公司的背上，（在其基本面惡化之前）永遠不下來。巴菲特以其大半年的時間跨度，證明了優秀的投資管理人所能達到的最高水準：在所有投資基金中位居頂尖3%，在所有個股中位居頂尖7%。他的最大秘訣已經漸漸被世人揭示出來，那就是他把時間因素運用到了極致。根據現有統計資料，巴菲特的多數股票配置期間落在四到五年這個時間框架之內。你做到過沒？你能做到麽？看到這里，相信有一些朋友開始心潮澎湃，更多的人則是心懷疑慮：你們左一個巴菲特又一個巴菲特，問題是，中國沒有巴菲特做投資的市場環境啊，從這個意義上說，你們不是瞎掰，就是忽悠。我們早就知道大家要問這個。接下來我們會用實證方法分析A股市場——翔實的數據表明，A股市場雖然被管制得如同計劃經濟，但她仍然是中國經濟中最有活力的部分，她用一年接一年的偉大數據證明了時間的價值，並且還將繼續證明下去。

投資中的時點和時間 502的牛

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3cee43000101omqx.html
走在上班路上突然想起幾個關於投資中的時點和時間的話題，和大家分享一下。

     證券投資中有一種說法，股價的上漲源自公司實際業績好過市場預期，如果公司的業績和市場預期一致，即使業績很亮麗，股價也不會變動，因為業績本身已經被市場預料到了，包含在股價裡了。這種說法很大程度論證了市場的有效性，有一定的正確性，但也不全對。如果有一個公司的業績不斷增長，但始終被市場正確預計到了，那麼按照上述理論，股價不會變動，但事實上股價肯定會漲的，因為公司的價值在不斷提升。在業績披露的時點，它的股價不會漲，但放到長時間的歷史中去，它的股價就會悄無聲息和曲折向上地漲了。

      在我投資的經歷中，過去的某些個時點，個人當時也常常覺得股價是合適的，市場是正確的，可事後卻並非如此。例如，牛市的時候，公司業績在增長，股價也在增長，你會覺得每年都有30%~40%的利潤增長，那麼給個30~40倍的市盈率合理無比，那時的估值是合適的。後來熊市來了，公司業績突然下降了，保不準未來還繼續下降，給個10倍不增長預期的市盈率還嫌高，所以那時的估值也還是正確的。每每你身處那個時點的那個環境和氛圍，你都會覺得週遭的一切都是合理的。人類對未來太無力把握，因為未來的複雜性，人類至今沒有能力掌握預測未來的方法，只能根據線性的思維繼續推導，過去和現在都在增長的未來還繼續會增長，過去和現在都在衰退的未來還繼續會衰退。正如別人問你明天天氣如何，在不看天氣預報的情況下，做最好的預測的回答就是和今天差不多。難怪，黑天鵝常常把我們打得措手不及。事物在時間的長河中，既會有繁榮，又會有衰敗，只有這個循環是確定的。

      有投資者來電問我說「公司不是現金分紅了麼？為什麼我的總資產還少了點的啊？」我說「發放了現金分紅，股價要除權除息相應降下來，還要扣紅利所得稅。」他就說了「那分不分，我的資產都一樣，那分紅有屁用啊。「我無言以對。確實啊！從時點上來說，分不分現金股利，分多還是分少，對於投資者的總資產都是一樣的。這就好比一顆蘋果樹結了蘋果，整棵樹賣12元，跟把蘋果摘下來賣2元，樹賣10元沒有任何差別。但是差別就在以後，好的蘋果樹能夠年年摘下來2元的蘋果，賣的錢不是越來越多了麼。所以分紅在時點來說無關緊要，但在長時間裡卻至關重要的影響到了股票的價值。

做時間管理　學曹操　別學諸葛亮

2014-02-17  TCW

這一夜，對和碩科技董事長童子賢來說，別具意義。 一月十九日，和碩集團尾牙席開六百五十桌，人氣沸騰。從三年前華碩、和碩分家，市場一片唱衰，到如今甩開對手坐穩電子二哥，營收即將破兆，童子賢喊出加薪，現場六千多位員工超high。 如今和碩站穩腳步，童子賢除了擔任誠品董事，也接下公共電視董事及電腦公會理事長。應本刊邀請，他首度披露其時間管理原則，這也是他能帶領和碩闖出一片天，並身兼多職的關鍵。以下是童子賢第一人稱敘述： 談時間分配：自己沒有樂在其中的事情排除掉，時間自然就出來了 電子業節奏快速，所以我們要做什麼事情、見什麼人，都講求「一次到位」，二十多年來我不交際應酬也不打小白球，因為在工作和生活之外，本來就沒有太多時間可以虛耗；有時間，就是要分配在重要的事情上面。 華碩成長初期，我的小孩還小，我會跟小孩說，爸爸最近要開發一個新東西，可能會好幾天睡在工廠裡。但產品開發衝刺完畢，我也會請個三天假，參與小孩重要的日子。對我來說，新產品衝刺或是參與女兒家長會，都是重要的事。 很多人抱怨沒時間，其實把花時間、但自己沒有樂在其中的事情排除掉，時間自然就出來了。對我來說，排除掉交際應酬、打小白球，工作外，家庭、閱讀或是參與一些公共事務都是很好、很重要的事情。 談團隊管理：領導者最重要是帶著團隊爬山，不是扛著他們爬山 華碩分家是很大的工程，又正好遇到金融海嘯，大家認為和碩切出來「穩死的」，很多同仁心情因此比較浮動。但這就像在山上，一場大霧來，眼看三個小時後就天黑，領隊難道要開始哭泣說「怎麼辦？」身為領隊是沒有腿軟及哭訴權利，不要要求別人同情你。 當時很多夥伴說，他的團隊走得很累，快走不下去了。結果我發現他們雖然很努力，卻走錯方向，但我沒辦法扛著他們一起走，只能要他們走下來，重新再來。 身為領導者，手上有資源，有責任指明方向。我認為在領導者的行事曆中，最重要的是「鼓舞士氣，明示方向，然後帶著團隊一起爬山」，而不是「唉聲嘆氣，方向混亂，然後背著團隊、扛著他們爬山」。 談角色平衡：和碩已穩定，我會參與一些活動，那是長期我對某種價值觀的關懷 過去兩年和碩轉型，我花比較多時間在和碩上面，現在和碩已穩定，我會關心及參與一些活動，那是長期我對於某種價值觀、人文現象的關懷。有些東西是觀念，不一定會花掉很多時間，以誠品來說，現在已上軌道，我幾乎都不會去開會了。 至於公共電視，從我當選公視董事之後，公視的董事會我每次都與會，我們有幾位董事還額外撥出時間，協助主管單位做組織改造，公視是過去半年來，我花比較多時間的地方。 經過這段時間的努力，過去一直困擾公視的派遣問題，我們利用了兩、三個月時間，縝密的與派遣人員約談後，去年底已經把派遣工納編，今年我們對公視的期許是營運上軌道。 談領導統御：諸葛亮會食少事繁，因為事必躬親；曹操充分授權，才有辦法做其他事 一個人在三十歲、四十歲、五十歲做的事情是不一樣的，如果到了五十歲還在做四十歲的事情，四十歲還在做三十歲的事情，那一定是他一直回頭去管，很多事想要插手，才會這樣子。 就像和碩員工現在已從剛分家時的四千多人，成長到五千多人，雖然每天我還是花最多時間在企業經營上，但現在我已不是每天做產品的人了，不需要樣樣事情親力親為。 英特爾前總裁安迪．葛洛夫（Andy Grove）曾經用「每個經理人都應該養好自己的猴子，而不是把猴子拋給我」，說明團隊每個成員都應有其責任感。 就像我們拔河時，若只有領導人在用力拔河，而其他人一邊涼快去，這個領導人一天就算有四十八小時，就算有兩倍的力氣，他的時間、力氣永遠都不夠用。 以三國時代為例，諸葛亮每每為了國事「食少事繁」，曹操掌控中國半壁江山，統領百萬大軍，卻有建安七子留下很多精彩作品，甚至他自己還可以「對酒當歌、人生幾何？」 顯然諸葛亮會食少事繁，就是因為事必躬親，曹操是充分授權，才有辦法做其他的事。就管理上來講，或許曹操才是比較好的管理者。

買「好公司」永遠正確麼？ 時間投資

http://xueqiu.com/2102149688/27999215
首先，我所定義的「好公司」並不是「快公司」。我測試了一些標準，最終決定採用三個指標來定義所謂的「好公司」：毛利率，總資產回報率(ROA)、投入資本回報率(ROIC)。然後找到每一家上市公司在當年所有上市公司中對應的位置組數（比如，ROA高於88.95%的公司），然後將3個數據取每組內位置的再一次平均值，由高到低，將當年所有的上市公司分為5組。

     下表是最近5年的測試結果。我所有的測試都避免了look ahead bias，每年的股票價格採用當年的4月30日收盤價到次年的4月30日，這時公司上年年報的財務數據已經公佈，這一點下文不再贅述。

     所有的上市公司被等分為5組，序號1是最好的公司，序號5是最差的公司，然後觀察在Quality這個維度上從「好公司」到「壞公司」的變化。

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    由以上數據可見，2011～2013年，是買「好公司」的絕佳年份，這幾年，好公司（即第一組數據）的表現大幅超過全部公司平均值。但同時注意到，2009～2010年，「好公司」的表現卻是很差的。（2010年，好公司的一組淨收益率-0.51%，當年全體A股是9.62%）

    由下圖更加顯而易見，最近3年是買「好公司」的絕佳年份。但09～11
年，「好公司」是5組中表現最差的一組。看來，選擇「好公司」並不一定會賺錢。

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    那麼「好公司」的表現時好時壞，背後的邏輯是什麼？看下面的表：

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    首先，我選擇PB（市淨率）作為衡量公司相對價格的因素，（我測試過，鑑於在A股所有的價格指標的表現都不怎麼好，不如選一個最真實最不易被操縱的，恩，PB）。Quality PB是每一年中A股「最好」的20%公司的平均市淨率。（Again,這裡好公司的定義是毛利率、ROA、ROIC三個數據在所有上市公司內相對位置的平均值，市淨率去除了極端值）,Overall是當年所有的上市公司的平均市淨率。

     可以明顯看出，好公司在以市淨率衡量的價格上相對全部A股公司存在溢價（這個當然，因為他們好啊），這個溢價大約在20%～40%之間。（即Price Premium一項）

     上表中，Performance Premium一項，是當年的「好公司」相對所有公司的股價表現變化。在11～13年，「好公司」跑贏大盤，09～10年，「好公司」跑輸大盤。如果我們將Price Premium和Performance Premium進行線性回歸，可以發現非常明顯的相關性。如下圖：

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    R2達到0.83,已經是統計上比較顯著的相關性了。上圖說明，「好公司」應該是存在溢價的，但這個溢價有個範圍，以A股最近6年的數據來看，應該是30%左右的溢價空間。那麼在過去的3年，「好公司」相對大盤的溢價空間從來都不超過20%，在這種情況下，投資「好公司」是正確的，給投資人帶來了非常可觀的回報。

    那麼現在呢？我採用的數據截至2014年2月17日，這時的情況看下表最後一列：
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     「好公司」在2月中旬的平均市淨率達到5.5035，以PB衡量的溢價已經超過全體上市公司的42.06%，為近六年來的最高點。按照上面的回歸規律，這種情況下，最好的這20%的公司已經被高估，持有這組「好公司」的一年收益率可能會是低於大盤7%。

     那麼應該怎麼辦？

    下圖中兩條線說明了A股給不同公司的價格區間。從左到右，1是最好的公司，5是最差的公司。紅線是好公司被低估的2012年，藍線是好公司被高估的2010年。可以明顯見到的規律是，A股往往給最好的20%公司以額外的溢價，而且這部分溢價往往大起大落。但是，次好的公司（僅次於最好的公司）卻似乎並沒有獲得足夠的溢價空間，經常最差的公司差不多。這點似乎顯示了一個A股投資的規律，即，當最好的公司不太貴時，買最好的公司能獲得非常好的回報。當最好的公司很貴的時候，次好的公司卻並沒有明顯的估值溢價，也就是說，當好公司明顯很貴的時候，應該投資於次好的公司。

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     上述分析也說明一個最基本的道理，離開價格，談任何公司指標都是耍流氓，無論多麼好的公司，買的貴了都是不划算的。而現在A股的「最好公司」似乎已經出現了價格過高的趨勢，這時，可能選擇一些不是最好的，但質量上乘的」Good enough」公司，可能會是更好的投資。（William, 任職於某金融集團投資部門）

孫正義的互聯網投資哲學：時間旅行者 張永鵬88_hex

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102ej1q.html

對話高瓴資本創始人張磊：尋找偉大格局觀的堅定實踐者 時間海郭榮

http://xueqiu.com/7211544918/28519756
從2005年創辦時用耶魯大學投資基金辦公室(Yale Endowment)提供的3000萬美元，到目前的110億美元資產管理規模，張磊帶領高瓴資本(Hillhouse Capital Management)成為亞洲地區植根於中國而著眼於全球的資產管理規模最大、業績最優秀的基金之一，他本人也成為華人在全球投資界成功的代表。

可在張磊看來，這些只是結果，他更看重的是做事情的理念和方式。「我要做企業的超長期合夥人，這是我的信念和信仰。」因此，他一直在「尋找具有偉大格局觀的堅定實踐者」。

 對價值觀的堅持，讓張磊選擇將高瓴資本打造成亞洲獨有的「長青基金」（Evergreen Fund）模式，是他能夠說服包括耶魯大學捐贈基金等在內的超長期LP信任他的關鍵，而業績數字和投資名單上如騰訊、京東商城、大潤發、藍月亮、去哪兒等知名公司，只是堅持所獲的些許回報。

 但堅持並非僵化。雖然重點投資領域包括互聯網與媒體、消費與零售、醫療健康、能源與先進製造業等，但張磊稱高瓴的本質是一家「投資於變化」的機構，在對話中他也多次談及「世界永恆的只有變化」。所以，他覺得很幸運能夠生活在這個創新層出不窮的時代裡，並有幸幫助那些敢於擁抱變化的企業家實現夢想。

 這位低調的投資人，此前並未接受過任何中文媒體的深度專訪。在這次與我近2個小時對話中，他卻將自己的投資理念、投資哲學、投資方法和典型案例全面而扼要地進行了分享，對無法披露或正在進行的核心策略也坦率說「NO」。酣暢淋漓，卻又意猶未盡。

 42歲的張磊告訴我，自己是84歲巴菲特「長期持有」的堅定信念執行者，也從被稱為機構投資業導師、耶魯投資基金負責人大衛·史文森身上收益良多。可他並沒有想複製誰、成為誰。

 他與高瓴資本所做的和繼續做的，還會是「守正用奇」。

 超長期投資

 超長期投資是我的信念和信仰。總結來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

《21世紀》：高瓴一直堅持「超長期投資」理念，如何理解「超長期」？如何堅持「超長期」？

張磊：我要做企業的超長期合夥人，這是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亞洲也是獨有的，我們是一家長青基金。

我們認為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執行力的創業者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業家把最好的能力發揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市後一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。長青基金的特點是投PE項目不用擔心退出壓力，公司上市後，只要業務發展前景可期，基金會繼續持有。

 超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學捐贈基金、家族基金、養老金、主權基金，這些錢都是要傳子傳孫的。高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基於對人，哪天我不干了才要退出，只要我幹下去，幾十年就會永遠地支持下去。而只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什麼才是具有長期前景的生意模式，什麼樣的企業值得持有30年以上。

 這種超長期投資人，總結來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

《21世紀》：你的投資理念的最核心之處是什麼？

張磊：我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。

特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執行力、能夠把公司願景推到那麼高的高度，我們就要尋找這樣的人。這個人怎麼找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們採用的是研究型模式，就是通過研究發現哪個是最好的商業模式，然後我們再尋找跟最好商業模式契合的最好創業者，我們再一起發展。

 這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結果可以通過二級市場實現，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。

 我舉個例子，2008年我們研究中國消費品升級，那時很多基礎消費品品類都被跨國公司佔領，寶潔、聯合利華就佔領了家用洗滌市場。我們看到這些跨國公司本質上是有歷史包袱的，無法抓住中國消費升級的趨勢，就找到了當時做洗手液的藍月亮公司創始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液。我們現在是藍月亮唯一的外部投資人。而且第一天我們投入的時候公司本身是賺錢的，但我們成功地說服他不要賺短期的錢，要勇於進入新的品類，打敗跨國公司，變成中國洗衣液的第一名。於是我們投資了以後，把它從一個賺錢的公司先變成虧損的公司，但這只是短期的虧損，今天賺的錢是原來的十倍，怎麼做到這一點？就是通過更深的研究；得出的結論使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來更大的格局。這個創業者有這個夢想，跟我們的理唸完全一致，所以大家在一起才能做出一番事業。我們的投資從某種角度上講有點像孵化器，但更像是思想的孵化器。

真正的護城河

我經常在公司內部強調我們要善於甄別「虛假的護城河」，譬如政府保護，這類的護城河隨時都有可能崩潰。而長期創造最大價值的，並用最高效的方式和最低的成本創造最大價值的才是企業「護城河」的本質。

《21世紀》：你提出「在關鍵的時點投資關鍵的變化」，如何定義、判斷這兩個「關鍵」？

張磊：要研究，只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基於深刻的對事物本質的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質上給社會有沒有創造價值，只要你給社會創造很大的價值，早晚你會給所創的公司創造價值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和遊戲，一種是蛋糕做大遊戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和遊戲的。我喜歡把蛋糕做大的遊戲，就是我的思想、資本不能創造價值，我是不會投資的。

從這個角度來講，就更需要對關鍵時點和關鍵機會的把握。什麼是關鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關鍵變化是什麼呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恆的只有變化。只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產生非常長期的不同觀點。

 我關注的是創造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續深入的跨時間、跨地區、跨行業、跨類別、跨線上/線下的行業研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業的長期內在發展規律和業務邏輯，從而準確把握行業與市場的變革要素和時點。

《21世紀》：你提出「把最好的生意模式帶給最好的企業家」，如何定義、判斷這兩個「最好」？

張磊：各種生意模式都有非常不同的變化。比如說簡單的是賣產品的，但是如果提升附加值就可能變成賣一種服務，如果再抓住關鍵機會可能變成一個平台，使賣產品和賣服務的人都可以用這個平台。生意模式博大精深，在這個過程中一個企業家能看清楚生意的本質是什麼，他的理念和格局觀就是不一樣的。

《21世紀》：你並沒有過創業經歷和管理企業的經驗，你怎麼知道什麼是最好的呢？

張磊：你說得對，但我有兩點優勢。首先，我們有幸天天跟最好的企業家打交道，而且是與他們發生劇烈變化的那段打交道，經常參與到偉大企業的創造過程中去，不管是當年的百度、騰訊、京東，還是今天的藍月亮，去哪兒網。這個過程中你是有很大優勢的，因為自己只做一家企業的話，你有可能被侷限於自己的行業和自己的事業，當你天天跟各種各樣的企業打交道，從消費、互聯網到先進機械製造，甚至水泥，你就能夠找到偉大企業的共同點。

第二，我做高瓴本身也是個創業，從這個角度來講我也是個創業者，在這個過程中我學習了很多，瞭解了文化、理念、人生的各種取捨。我也能夠把自己的經驗、情感與優秀企業家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。我自己創業的過程，幫我更好地理解創業。

《21世紀》：優秀的商業模式需要有「真正的護城河」，你是怎麼發現、區分的？

張磊：這是很好的問題。可能永遠沒有正確答案。

我覺得「真正的護城河」是長期創造最大價值的，而且用最高效的方式和最低的成本創造最大價值。怎麼創造這種價值，在不同的環境和不同的時代是不一樣的。在美國，二十世紀五十年代，品牌是最大化、最快創造價值的「護城河」，而隨著互聯網對品牌的衝擊，品牌價值的護城河又不見得是最高效的方式，有人說在網上通過意見領袖創造價值效率更高。如我剛才說的，這個世界永恆的只有變化，護城河也不可能不變，優秀的公司是當互聯網大潮襲來時，能夠深挖自己的「護城河」，主動擁抱互聯網帶來的變化。如果一家企業亙古不變，這種企業永遠不值得投資。從這個角度上講，政府保護類型的「護城河」是非常脆弱的，這類護城河隨時都有可能崩潰。我最看重的「護城河」是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據變化作出反應。那些賺快錢的人逐漸會發現他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。

最大的風控是選人

這樣的風控是個自我選擇的過程，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和遊戲的人跟我們也不太適合。

《21世紀》：你們的風險控制的手段、流程和主要關注點是什麼？

張磊：財務上的風控都會做，這是基本的。但我們最重要的關注點是選到最合適的企業家。這個人能不能既有格局觀，又有執行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

比如去哪兒網的創始人莊辰超和藍月亮的創始人羅秋平，一個代表互聯網，一個代表消費品。莊辰超，雖然年輕但多次參與到創業的過程，有很強的學習能力和對事物的洞察力，他能夠在關鍵的時期把控股權賣給百度，說明他有很大的格局觀，他的人生夢想是做成中國最大的旅遊搜索平台。羅秋平本來可以過非常安逸的生活，不用冒這麼大的風險，但他的人生夢想就是成為中國日化的第一名，打敗跨國公司，變化給了他這個機會，他也抓住了關鍵機會。在這個過程中，他願意放棄小富即安的一年一兩億利潤的公司，不惜在前一兩年把公司做虧損，為了未來開闢一個新天地，這是很強的格局觀。

 這樣的風控理念反而是個自我選擇的過程，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和遊戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。

當然，有的企業家可能在某個領域內受不同的人影響，突然到了某個時間點不會把追求企業價值的最大化作為目標，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。這個過程當中最重要的是大家互相很坦誠，你要有這種變化，就很坦誠地告訴我。好在到現在我還沒有遇到這種事情。

《21世紀》：投資了最好的企業家，又如何與他們形成良性、長期的夥伴關係？

張磊：我覺得這個時候就要擺正投資者的位置。我們這些年做得最好，就是永遠擺正自己是投資人的位置，跟公司的創始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對比較超脫，避免在公司運營上介入太深，同時我們通過深入研究形成的戰略格局觀點還可以幫助企業。

三個哲學觀

「守正用奇」語出老子《道德經》的「以正治國，以奇用兵」；「弱水三千，但取一瓢」引申自《論語》，是說看準了好的公司或業務模式就要下重注；而「桃李不言，下自成蹊」出自《史記》，是說只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業家會找到我們。

《21世紀》：你的投資哲學是西方的，還是東方的，抑或是一種結合？

張磊：我們整個公司雖然看起來像西方企業的做事方式，但我真正的投資哲學是源於中國的。

我有三個哲學觀，也是在公司裡反覆強調並實踐的。分別是：「守正用奇」、「弱水三千，但取一瓢」和「桃李不言，下自成蹊」。「守正用奇」語出老子《道德經》的「以正治國，以奇用兵」；「弱水三千，但取一瓢」引申自《論語》，是說看準了好的公司或業務模式就要下重注。而「桃李不言，下自成蹊」出自《史記》，是說只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業家會找到我們。

《21世紀》：從高中讀《資本論》的少年，到考入人大，再到耶魯求學。你個人性格、思維模式、行事方式中的變與不變是什麼？

張磊：我對自己相信的東西的天真的追求始終不變，我相信的東西都會一直追求下去，甚至這個過程會顯得非常地天真。

我變得更多的是能夠更加理解這個世界與社會的複雜與多樣性，更加寬容了。更加寬容以後，使人更容易能夠站在別人的角度諒解別人，考慮別人的問題。

《21世紀》：你最尊敬、認同的投資人是誰？大衛·史文森先生對你產生了什麼樣的影響？

 張磊：我肯定是巴菲特的堅定信念執行者。我們更認可的是長期持有，很多人只是簡單的價值投資者。巴菲特早期投資是撿便宜的思路，後來才變成了長期持有的思路，所以我更認可、學習巴菲特的中後期投資。從大衛·史文森身上，我覺得更重要的是學習到他對自己的信念像宗教一般地信仰，他可以去華爾街賺很多錢，但他都不去賺，就為了堅持自己的信念。

《21世紀》：他是你未來成長的目標和榜樣嗎？

張磊：每個人最後都要做自己，我從每個人身上都能學到很多東西。

《21世紀》：你覺得成功的投資人需要有哪些特質？

張磊：我在2005年創建公司的時候，我對我想招的員工的特質說了三個詞，就是好奇、獨立與誠實。對想幹大事的，想有更高成就的人，除了這三點以外還要有一個很寬容，很能夠欣賞別人，還要有很強的想像力。你能釋放自己的想像力，第三個是很好的身體。

《21世紀》：你在創業高瓴過程中的最深感觸是什麼？你本人的領導風格是怎樣的？

張磊：創業中感觸最深的是對價值觀的堅持，「不忘初心，方得始終」。

領導風格有點兒無為而治吧。我只要信任你，就會給你足夠的空間去發揮與發展

21世紀經濟報導 張勇 北京報導 2014-03-28

珍惜時間做點事 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/04/blog-post_28.html

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25歲恰恰是許多年輕人生命中的黃金年齡，正好是他們開創自己的新天地的最佳時期。而對那100名被挑選出來的年輕人來說，亦是如此。他們擁有相同的機會去爭取成功。而唯一不同的在於他們是如何使用他們的智慧。

止凡不知道大家距離65歲還有多遠，是否像40年前被挑選出來的研究對象一樣只有25歲呢？餘下來的時間打算怎樣利用？當自己到了65歲時希望是什麼樣子呢？你今天的決定絕對可以改變你自己的未來。很多時候，看遠一點，計劃遠一點，時間會變得比以前多，還記得時間的「相對論」嗎？

此文章首次在 2008-4-23 發表於「取之有道」。 

後記：

當日這篇文章所發布的時間還是在金融海嘯發生之前數個月，不知道金融海嘯對這群老人家的退休生活有否大影響，止凡相信可能經過2008年金融海嘯之後，可以「安享晚年」的老人家比調查中的5%還要少呢。

很少有這樣長時期的調查數據，足足經過了40年之久，大家可以幻想一下連當年負責進行調查的人員都已經變得很老甚至死去，能夠成功完成這樣的調查報告的確不簡單。因此，我們更加應該好好珍惜其帶給我們的一些啟示及提醒。

65歲時你的生活會如何呢？相信與今天的生活一定有很大的不同，至少不可能像今天那樣靠工作賺錢生活，介時你的身體不會像今天一樣有魄力，就算你想工作都不容易繼續找到工作，你能改變生活的能力將會近乎不可能。

無錯，人到退休之年，想做點事都不太容易。幸運的是，就算你今天是人到中年，你還有20年以上的時間。如果你是「80後」，就有30多年，如果你是「90後」，即剛出來社會做事不久，還有40年呢。了解自己有這麼多年的時間，好好計劃人生的話，你的晚年生活絕對可以繼續精彩，大家可以看看華人首富李嘉誠、股神巴菲特、影視巨人邵逸夫等人，他們人過60還有極之精彩的生活。當然，他們是巨人，每每成為世界的焦點，但作為小人物，就不可能精彩生活過60嗎？

香港人及台灣人都太忙碌了，每天好好計劃的多是工作，即是人家的生意，花這麼多時間去處理的這盤生意不是自己的，就算你處理得如何出色，到你退休之日，公司都會找別人來取代你。在忙碌工作的同時，不妨花點時間照顧一下自己的人生，可能是發展一盤自己的網上生意，可能是研究物業及股票投資組合，甚至是一門個人興趣，好像攝影、養魚、出海之類，這些都是在退休之後仍能繼續的精彩人生。另外，在這裡講過超過100遍的「財務自由」，持有足夠多資產永遠在生錢去養活自己，65歲時你定必比其他人快樂，亦能走進調查中5%的群組內。

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文 / 止凡，香港『取之有道』部落格主筆，多年來發表過許多的好文章、好提醒，擁有許多忠實讀者。