時間因素
來源: http://xueqiu.com/2102149688/26898622
被美國及中國讀者輕微誤讀的NBER報告BUFFETT’S ALPHA中，作者在分析巴菲特所用杠桿時，著重提及其杠桿資金的期限和成本。保險及再保險業務的浮存金構成伯克希爾·哈撒維公司可用投資資金的一部分，這是地球人都知道的事實（想像一下美國金融監管機構對巴菲特施加類似中國保監會奉為神器的“投資監管”……）。根據研究，巴菲特所使用保險浮存金的年度資金成本僅為2.2%，這已經把他與絕大多數進場做融資交易(Margin Trading)的賭徒區別開來，更為致命的是，只要保險公司正常運營、沒有關門之虞，這個浮存金可以說是沒有期限的——時間，是巴菲特成為世間傳奇的最關鍵因素。其實，發現時間在投資活動中的致命影響力，並不是多麽新穎的創見。美國投資管理思維大師查爾斯·艾里斯自上世紀七十年代起陸續以專欄文章及專著的形式，反複用通俗易懂的語言強調了“時間因素”在投資生意中不可替代的重要地位：在投資方面，時間是阿基米德的杠桿。大家經常引述阿基米德下面的話：“給我一根夠長的杠桿和一個支點，我就可以撬起地球。”在投資方面，這根棍子就是時間。……在任何投資計劃中，投資持有的時間長短，亦即據以衡量和判斷投資成果的期間，是最重要的單一因素。為了顯示時間到底有多重要，艾里斯用一只股票為例進行說明：一只每股價格為40元的股票，在正常交易日里，價格波動範圍可能在39.25到40.5美元之間，波動幅度是1.25元或3.1%；每天的波幅為正負1.55%（3.1%除以2）。把1.55%的日波動率年化，我們得到387.5%這個驚人的數字。從通貨膨脹預期出發，假設普通股的年投資報酬率為15%，調整後的報酬率範圍為+402.5%到-372.5%。這是什麽意思？換句話說，如果你的股票投資以“一天”為單位（就是天天忙碌地買進賣出，親，英文叫Day Trader），你的年度報酬率將介於獲利402.5%或虧損372%（當然，如果你沒有融資交易，也就是本錢虧完）！微信不是教科書，但上面這一段已經足以讓我們親愛的訂閱戶們警醒：投資的時間框架愈短，越不能抵禦波動風險。在資產配置上，時間是最重要的單一因素。如果你的投資期間框架是一年（拿到一筆年終獎，估計明年這時候要買房或結婚什麽的），我們不建議你配置股票。如果你的投資期間框架是二十年以上，我們不建議你配置除股票之外的任何東西。馬上就有錢，那是不可能的。時間公司的投資基金把產品最短持有期限規定為兩年，這是我們根據自身投資實戰經驗和先進投資思維、科學發展觀所擬定的最短期限。對此，我們希望合夥人能夠有所預期和堅守。時間的觀點是：兩年的股票投資屬於短期投資行為。四到五年的股票投資計劃屬於中期。長期的股票投資計劃是騎在好公司的背上，（在其基本面惡化之前）永遠不下來。巴菲特以其大半年的時間跨度，證明了優秀的投資管理人所能達到的最高水準：在所有投資基金中位居頂尖3%，在所有個股中位居頂尖7%。他的最大秘訣已經漸漸被世人揭示出來，那就是他把時間因素運用到了極致。根據現有統計資料，巴菲特的多數股票配置期間落在四到五年這個時間框架之內。你做到過沒？你能做到麽？看到這里，相信有一些朋友開始心潮澎湃，更多的人則是心懷疑慮：你們左一個巴菲特又一個巴菲特，問題是，中國沒有巴菲特做投資的市場環境啊，從這個意義上說，你們不是瞎掰，就是忽悠。我們早就知道大家要問這個。接下來我們會用實證方法分析A股市場——翔實的數據表明，A股市場雖然被管制得如同計劃經濟，但她仍然是中國經濟中最有活力的部分，她用一年接一年的偉大數據證明了時間的價值，並且還將繼續證明下去。