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股榮本日文章問題考究(加強版!)

今日生果日報的股榮先生，又寫一篇關於熱炒股沒落的文章，「師奶股翻生　炒友要小心」，雖內中不乏參考成份，可能有些觀點可能大家有共識會是這樣，但資料很多地方是有問題的，今日特意撰文指正他的問題。

首先談談關於這文章:

1. 講開隻 166，名稱叫新時代能源

新時代能源前稱叫太平洋興業，由呂綺雯及於善基成立，1998年上市，其後由震雄集團(57)蔣震之女蔣麗莉接手，其後發生了一連串的事，可參考此文。2003年，張天祐把股東售予黃寧，又在市場出售股權後退出。

這公司曾向詹培忠購入星虹控股(397，現中國保綠投資，前合一集團、金寶國際集團、元開達利環保、康健醫療科技、香港體檢)20.17%股權，成為其主要股東，可以知道他的背景好深厚澳門味道。

2006年，黃寧又把股權出售予陳志遠，每股15仙。陳志遠的背景的確也是好澳門，根據Webb的資料，歷任香港建屋貸款(145)、江山控股(0295，前聯合汽水廠、楊協成企業、萬順實業(集團)、和山企業發展)、裕田中國(313，前德信集團)、奧瑪仕(959，前佳訊科技、奧瑪娛樂)、黃金集團(1031，前錶準時、邁特科技，現金利豐金融)、奇峰國際(1228，前德信科技)、中國網絡教育(8055，前乾坤燭國際)之董事。

現時他仍任中國伽瑪(146，前惠泰國際、成報傳媒、策略置地、上海策略置地)、亞洲能源物流(351，前中洲控股、中科環保電力)、佑威國際(627)、中國林大(910，前金威國際)、寰亞傳媒集團(8075，前ROJAM)及此前提及的新時代能源及中國保綠的董事。

半年不夠，又把股權以17仙轉予謝安建及王展茵分別持有80%及20%的Dragon Union Investments Limited，謝安建也是澳門味很重的人物，除這公司外，他曾擔任茂盛控股(22，前亞細安)、江山控股(0295，前聯合汽水廠、楊協成企業、萬順實業(集團)、和山企業發展)、英發國際(439)、長城電子(689，後易名長城數碼廣播、長盈集團)、大冶有色(661，前添發慶豐、中國資源開發)，匯盈控股(821，前亞洲網上交易科技)、中國林大(910，前金威國際)，當中部分持有股份。另外亦以低價認購了寰亞傳媒集團(8075，前ROJAM)的股份，亦為豐德麗(571，前捷達統一發展、景耀國際、麗新酒店)的顧問，可以見到，陳志遠和謝安建關係不淺。。

至於王展茵，經過股權披露及查找年報後後，估計他是長盈長期主要股東及油田賣方吳少章的妻子或代名人，所以他們的關係應該很密切。在這交易中，也有幾份人情買賣的味道，在很多交易中他們也不斷地互相協助，有時間再細述。

至於當年購買的油田，那兩位賣方我不能核實他們的身份，如果有資料敬請告知。但謝安建及王展茵在買油田後兩個月，就把手上股權以1.26元出售，勁賺超過6倍，另外有幾位獨立第三方又以1.4元賣股，買方均為周大福，恰巧1.4元打9折就是1.26元，未知這堆人是否謝先生等人的暗手呢?

在2008年5月4日油田收購完成，可換股債券不是直接發給賣方，是發給多位代名人。至於以下此表，則是根據股權披露估計出來的東西，可以看到這堆可換股債券的接手人是誰的:


* 根據資料李國樑、吳少章、陳家賢均有接手這批可換股債券，應是向其他人承接。李國樑除此股外，亦曾持有駿新能源(91，前德榮投資、航宇數碼、駿新集團)的抵押權，此外根據Webb資料，曾是天安中國(28)、美亞控股(1116)主要股東之一。此外亦曾擔任德智發展(70，後易名駿雷國際、現海王集團)、安利時投資(339)、偉柏集團(491，後易名兆晉國際、瑞力集團、現漢傳媒)、泰盛實業(1159)之董事。

至於陳家賢，他是香港生命集團(8212，前問博控股)的前財務總監，為當年母公司眾彩科技(前蜂蜂國際、蜂蜂天然生命、蜂林天然生命、中國蜂業)的卡啦OK業務賣方之一，這業務亦是同此前任德章等人注入潤迅國際(989)之業務是相同的。如果再好些記性的，看回這全象，其實都是來來回回一堆人在搞幾個項目，不停在不同的上市公司打轉。

吳少章之事下文有述。

但根據當年關於這公司股權問題法庭中賣方的陳述，「  It is now the Vendors' case that the said arrangement to have the Consideration Shares issued to nominees was a result of a verbal agreement (「the Alleged Verbal Agreement」) between one Mr Stewart Cheng (按: 鄭錦超), one Mr Kenneth Cheung(按: 張志誠) (an intermediary in the financial markets) and Mr Cheung's son Mr Cheung Hoo Win(按:張浩宏), .... the 6 nominees... would then hold on trust the Consideration Shares for the benefit of the Vendors.  When the 6 nominees were subsequently arranged and identified by Mr Cheng and the Cheungs ....The Vendors thus say they are the true beneficial owners of all the Consideration Shares, including the T2 Shares, and that New Times is fully aware of that and a party to the Alleged Verbal Agreement.」，可以見到或者有人在買賣已經安排了人頭了，至於今次鄭先生場外增持的可信度有多高可待商榷。
2. 2月 1日開始起步，四日爆升 1.8倍。很不幸，順嫂叫我買嗰日，就是周內見頂之時，收報 1.82元，上週五收 1.42元，四日唔見 22%。

2月1日不是這股最低位，但是是起步點，1.82元不是最高位，是當日的2.22元。以1月9日最低位50仙(合股前2.5仙)計，升至2月6日的2.22元(合股前11仙)，升幅344%。如以1月31日的收市價及最低位64仙及62仙計算，升幅達246.88%及258.06%。

3. 港交所資料，在港上市名稱有「資源」的股份超過 60隻，個名有「能源」的超過 50隻，如果有「礦」字的接近 30隻。粗略統計，經營礦業或資源的上市公司，估計超過 200家，佔上市公司逾十分之一。

可能股榮先生把資料弄混了，重複了計算，根據經濟通的資料，扣除ETF，資源為名39隻、能源52隻、礦字22隻。

4. 至於這個圖，都有小小問題

1. 新時代買的油田，100億只是購得30.6%實益權益，購入估值約326.8億，但最後以21億購入60%，估值降至35億，當然換股價格有別。當年這東西號稱150億美元的估值。

2. 國際資源在收購高位是21.9仙，經10合1後，股價約2.19元，跌幅只是76.8%。如以最初上市的富城包裝去計，大約829.69股變成現在1股，以當時上市價1元倒推，即上市價是829.69元，跌幅達99.99%，應該當時有更高位，估計跌幅更慘烈。

3. 中聯能源最高價只是2007年5月31日的2.49元，不是2.5元。最早購入油田時是2006年，不是2009年，央視經濟半小時也質疑過。

4. 西伯利亞礦業在收購後最高是14.7仙，經2次20合1後，即400合1，即58.8元。如以上市後，即2004年最高位93仙計(送紅股後即7.44元，即現時兩次合股後的372元)，跌幅是99.90%

所以我希望股榮先生不要用彭博當一切，這些東西用手計好過，這篇東西大約都是兩個小時的貨仔，花點心機就可寫出這些東西了。

更多資料可參見:

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=30182

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31192

造紙業反傾銷案開打 出版業剉咧等 紙張價格蠢蠢欲動 環保更是問題

2012-02-27  TWM
 


二月初，政府針對造紙業者提出的反傾銷案展開調查，由於台灣造紙業銷售值僅占國內製造業一．四％，卻必須耗費一四．四二％的珍貴水資源，並造成環境汙染， 在討論反傾銷案同時，恐怕也必須重新檢討「造紙業」產業政策。

撰文‧張瀞文

台中往北穿過長長的后豐大橋就到后里，往左邊一看，有三根巨大的煙囪正冒著白煙，持續吐向后里的天空。

望著天邊巨大的白煙，童先生悠悠的說，「這煙在我出生前就有了，小時候不知道，現在長大覺得煙真的很大」。童先生從出生到高中，一直都住在后里，現在雖然 因為工作的關係已定居台北，不過家裡的長輩及親戚都還是住后里，每當回老家望著這四十年來從不間斷的白煙，他不禁為家鄉親人的健康憂心。

這白煙就是正隆紙業后里廠排放的。除了日復一日的白煙，正隆也將廢水排入大甲溪，近五年來，正隆后里廠因為違反《空氣汙染防制法》及《水汙染防治法》，已 遭環保局開罰七次，若再加計大園及竹北廠區，正隆被開罰的次數高達十四次，當地居民的居住環境受到嚴重影響。

再把場景轉移到花蓮，好山好水的花蓮面對太平洋，空氣本應該是最乾淨的，但是，土生土長的花蓮人卻長期被工業廢氣所荼毒，時間超過四十年之久。這惡臭就是 中華紙業在造紙過程所產生及排放出來的廢氣。

環境頻遭汙染 開罰也沒用十年來，華紙因違反《空汙法》遭環保局開罰二十次以上，其中在二○○六至○八年間，曾遭環保局強制送請花蓮行政執行處強制執行繳納罰鍰新台幣四 千萬元，不過罰歸罰，華紙汙染花蓮地區空氣的情況，並沒有顯著改善。

接著轉移到桃園新屋，過去一向沒有違規紀錄的永豐餘新屋廠，在去年八月竟也遭到桃園縣環保局處以重罰。

環保局發現，永豐餘桃園新屋廠設有的連續自動監測設施（ＣＥＭＳ），透過程式控制器的參數設定功能，修正煙囪排放汙染物監測濃度，經查證這項篡改作業長達 五年以上，環保局決定加倍追繳五年內空汙費，總額高達四八五○萬元，這時大家才明白，永豐餘新屋廠過去「一直沒犯規」背後的真正原因。

正隆、華紙、永豐餘、台紙這幾家上市公司，近幾年來因違反《空汙法》及《廢水處理法》遭環保局開罰達四十次以上，對當地居住環境影響不言而喻，不過這些紙 類業者所組成的造紙工業同業公會，卻以進口業者用低價紙傾銷台灣，進而影響國內業者權益，在去年七月向財政部提出對中國、日本、南韓及芬蘭的塗布紙（銅版 紙）提出反傾銷控訴。

經濟部今年二月七日正式公告，將對這四個國家產製進口的塗布紙展開反傾銷案的產業損害初步調查，造紙業者企圖透過貿易手段，維護台灣造紙產業的優勢。但對 照到這些公司近年來頻頻遭到各縣市環保局開單重罰情況來看，居住環境受汙染的民眾不禁要問，「到底是誰的權益才應該要被維護？」因為若從台灣整體水資源的 應用來看，造紙業所耗費的水資源達整體工業用水的一四．四二％，在所有的製造產業當中，高居第二。

再從個別公司來看，永豐餘生產每噸紙用水量為十九．五╱公噸，正隆為十二．一二╱公噸，都高於ＵＰＭ及ＡＰＰ等國際紙廠十噸以內的用量，顯然台灣造紙業耗 費水資源的情況，比國際大廠嚴重。

塗布紙釀漲價 轉嫁消費者再從反傾銷的問題來看，由於這次針對的塗布紙，主要是以用在雜誌、教科書、期刊、ＤＭ、標籤加工等精美印刷刊物居多，北市雜誌商業同業公會認 為，塗布紙只是開頭，若最後該判案成立，道林紙將會是下一次提出反傾銷的焦點，如果兩種重要紙類都遭反傾銷影響，國內出版市場將受到很大的衝擊。

由於國內目前主要生產塗布紙的廠商只剩永豐餘、華紙、正隆，這幾家可說是已成寡占局面，在市場認為進口業者可能被財政部課以重稅的預期心理下，紙價調漲勢 不可免，因此不管反傾銷案最後結果如何，造紙業者都將成為最大贏家。

雜誌公會表示，出版業印製占總成本四○％至六○％，而紙張又占印製成本一半以上，所以目前出版業用紙估計，紙價每磅上漲一元，業者每年約須多花費八億元在 紙張成本上，對於整個出版文創產業將造成重大影響。

目前坊間教科書大多是採用銅版紙印製，紙張一漲，包括新書、雜誌、報社和其他考試用書、學生用書等所有印刷品，可能都勢必要調漲，凡此種種最後都將轉嫁到 消費者身上。

在薪水不漲，萬物齊漲的年代，現在可能每周看的雜誌都要漲價，小朋友上學的教科書費也都要調漲，當反傾銷因素造成紙價上漲，而漲價的結果最後竟演變成由 「全民買單」，更凸顯整個「反傾銷」控訴背後的荒謬。

以台灣永續發展來考量，造紙業是國際上公認高耗能、高汙染的產業，因此當台灣造紙業整體銷售值只占全部製造業的一．四％，但是卻必須耗費大量珍貴的水資 源，以及對環境造成長期汙染，背後需背負這麼多「無形」成本的時候，整個產業未來走向及發展，值得大家進一步深入檢討。

五大廠全獲利，造紙業真的遭進口傾銷傷害？

——反傾銷事件兩造說法

造紙公會 台北市雜誌商業同業公會塗布紙因進口增加，導致我國產量及內銷量降低 依據造紙公會統計，過去2年國內印刷書寫用紙總生產量均落在68萬噸左右，整體總生產量並未減少我國塗布紙因進口增加，導致業者營業利益減少，產生虧損 正隆、永豐餘、華紙、台紙、榮成去年全數獲利日、韓、中國、芬蘭所進口的塗布紙，與國內產品相同且可互相替代，下游業者或消費者會以「價格」為決定購買的 最重要因素 國內廠商目前僅永豐餘21號機專責生產文化用各式塗布銅版紙，正隆只有半台，產量無法因應國內需求，且國內業者品質不穩，無法與國外相比日、韓、中國、芬 蘭大量進口塗布紙，造成國內產業損害 永豐餘近幾年也大量進口紙張在國內銷售，例：由伊銘代銷日本NPI雜誌紙，自韓國大量採購一批UPM紙張回台銷售等資料來源：造紙公會、台北市雜誌商業同 業公會


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31628

鄭州：擔保狂城 「一池子魚都病了，就是水的問題」

http://www.infzm.com/content/71855

在給擔保公司送了一年多外賣之後，31歲的王剛將10萬元放進這家名叫華大的公司，月息2分1。那是2011年8月，鄭州。

一個月後，利息按時到賬，淨賺2100元。他馬上追加20萬。

半年後，2012年2月29日，他扯著橫幅，與上百人一起聚集在通往華大的路口，希望政府出手幫助討回自己的投資。這樣的街頭劇最近頻繁在鄭州上演，上訪大軍都是河南省各家擔保公司的「理財苦主」。

此時，河南省已有一百多家擔保公司無法按期兌付本息，整個地區風聲鶴唳。在重災區鄭州，政府派駐了五十多個工作組進駐出事的擔保公司。而在金水區 ——這個重災區中的重災區——擔保、投資公司董事長及高管被要求「24小時開機，隨時接受專案組調查，每六個小時上報工作進展」。

2月23-25日，國務院副總理王岐山到鄭州、許昌進行調研，專門走訪了擔保公司等民間金融機構。新華社報導說，他強調要發展和完善草根金融，也強調「要嚴厲打擊非法集資、金融傳銷等違法金融活動，切實守住不發生系統性、區域性金融風險的底線」。

過去幾年，河南省擔保公司膨脹的速度堪稱全國之最——根據河南省民營經濟研究會的數據，2010年底已從2007年的100多家飆升至1640家， 約佔全國的1/4。瘋狂的結果，是這場前所未有的資金之痛——當地業內人士估算說，這次危機將使近千億民間資金告急，波及近十萬投資者。

擔保公司曾經承載著民間金融「開門」的厚望，卻在幾年後成為金融業的一顆「地雷」。河南不過是其中最典型的地方。

多米諾骨牌倒下

聖沃客戶集體追債的第二天，華大出現擠兌。多米諾骨牌隨後相繼倒下——新通商、三六九、寶銀、歐陸、鼎諾等一百多家擔保公司陸續暫停兌付客戶本息。很快，在華悅時間廣場這幢寫字樓裡，十幾家擔保公司只剩三家營業。

在2011年的國慶後，風暴突然而至。

10月18日，王剛路過華大公司，意外發現大廳擠滿了要求提取本金的客戶。按照擔保公司的合同約定，理財客戶可以隨時終止合約，前提是放棄利息。但此時想從華大提前支取本金幾無可能，工作人員正在說服到期客戶續約。

事實上，風暴起源於鄭州成立剛滿一年的聖沃投資擔保公司。

9月19日，聖沃公司老闆稱因借款方逾期還款導致擔保公司無力兌付。十一長假過後的10月13日，近千名客戶擠滿了鄭州浦發國際金融中心聖沃公司所在樓層。據當地媒體報導，這家註冊資本僅為5000萬的擔保公司資金缺口超過15億。

遍佈全省的理財客戶很快得知了「聖沃危機」。由於聖沃承諾的利息之高在業界幾乎無人匹敵，坊間傳言不少擔保公司將客戶資金投入聖沃套利。

此時，中國經濟在狂飆突進多年後，增速突然放緩。在緊縮的貨幣政策下，全國各地的資金鏈都開始緊繃，民間金融盛行的浙江、廣東、福建等地，都不斷爆發出資金鏈危機。

鄭州也人人自危。就在聖沃客戶集體追債的第二天，華大開始出現擠兌。多米諾骨牌隨後相繼倒下——新通商、三六九、寶銀、歐陸、鼎諾等一百多家擔保公司陸續暫停兌付客戶本息。很快，寫字樓華悅時間廣場裡的十幾家擔保公司只剩三家營業。

「風控嚴格很多，擁有撥備、存准的商業銀行都無法抵擋大規模的擠兌，更何況參差不齊、缺乏監管的擔保公司。」河南工業大學經貿學院教授張樹忠說。

風暴過處，哀鴻遍野，一點可能的挽救機會都沒有留下。

起初，華大公司的董事長丁彥柯、財務總監宋沛還駐守公司，曾先後拿出六套不同的還款計劃，勸說客戶。但計劃一再落空，投資者堅決要馬上還錢。11月 30日，丁彥柯被寸步不離的客戶圍困在華大的辦公室。當時的目擊者稱，丁一睡著，就有憤怒的投資者朝他扔玻璃瓶，將其驚醒。三天之後的週六晚上，一群分公 司的業務員將丁解救出華大辦公室，此後他再未出現。

除了114名客戶於幾天後收到華大付的1000元利息外，其餘所有兌付計劃宣告失敗。華大公司提供的擔保合同情況表顯示，截至2011年12月20日，華大資金缺口約4億元。

南方週末記者看到，華大公司八百多平米的辦公場地早已人去樓空，公司電腦的主機硬盤都已被拔走，只剩下大廳正中央一個玻璃櫃子——裡面擺滿各種機構頒發的榮譽牌匾，比如河南電視台評選的「十佳最具誠信投資擔保公司」、東方今報頒發的「2010年度最佳理財獎」。

「4萬億」，從崩潰邊緣到幸福頂峰

樓市救市政策，把擔保業從崩潰的邊緣直接送上了幸福的頂峰。

在2008年之前，河南擔保業風平浪靜。

2001年，在商業銀行工作了11年的李文凡下海，創建河南邦成投資擔保公司。這是河南最早的擔保公司之一，他看中的是中小企業融資這片藍海。

邦成最初只是幫中小企業的銀行貸款作擔保，但囿於銀行貸款額度和效率的限制，2003年逐漸推出民間融資擔保業務。

這個後來在民間借貸領域赫赫有名的「邦成模式」，最大特點是「一對一」、「不摸錢」和「透明操作」——一個借款人對應一個出資人，由公證部門對借貸交易進行現場公證。資金不需要通過擔保公司，擔保公司只收取擔保費，並承擔代償責任。

這個「邦成模式」後來又被叫做「鄭州模式」，與以熟人借貸、地下錢莊為代表的「溫州模式」和以民間借貸中介為代表的「青島模式」並稱中國民間金融的三大模式。

波瀾從2008年底意外出現，由金融危機後的政策變化掀起。

這年10月底，為了緩解全球金融危機給中小企業帶來的融資困境，中央財政增撥10億元，主要採取無償資助方式，用於彌補中小企業信用擔保機構代償損失。

兩個月後，工業和信息化部又專門下發通知要求各省發展擔保業以支持中小企業。這紙紅頭文件成為擔保行業的「重大利好」，各省相繼對融資擔保開閘。

另一項樓市救市政策，則把擔保業從崩潰的邊緣直接送上了幸福的頂峰。

伴隨著自2003年以來房地產市場連續五年的高歌猛進，大量資金經由擔保公司擔保流入房地產行業，而受金融海嘯與樓市調控所累，地產業驟冷，殃及擔保業。當年11月，鄭州地王「藍堡灣」項目就因資金鏈斷裂殃及數十家擔保公司。

然而，2008年末至2009年初，政府迅速而強力的樓市救市措施將大批地產公司從生死線邊拽了回來，房價上演驚天大逆轉，差點還不上錢的地產公司 「鹹魚翻身」，讓擔保業跟著飛上天堂——當時在鄭州流傳甚廣的一個故事是，地產公司向擔保公司借了一千萬，一年之後連本帶息還了兩千萬。

「但是他們把這種豐厚的利潤當成了常態。」一位不願具名的資深業內人士回憶，「他們認為樹能長到天上，股票能漲到2萬點。」

三年的野蠻生長由此開始，大量投機者湧入這座冒險天堂。到了2010年，全省獲得省工信廳備案證的擔保公司數量已經比三年前翻了十倍，飆升至1640家。

聯合理財，擊鼓傳花

2010年下半年開始，「放貸」不再只是有錢人的賺錢方式，而是成為一場全民的擊鼓傳花遊戲——無處投資的老百姓，熱切渴望著能擠上這列財富快車，卻對它的危險渾然不覺或者有意忽略。

在這根資金鏈條上，擔保公司一手牽著放錢的人，一手牽著要錢的人。

十一五期間，鄭州經濟以前所未有的速度增長，而位於金字塔底層的中小企業卻長期忍受著資金的飢渴。要錢的公司絡繹不絕，再多的錢也不愁借不出去。

於是，突然湧進這門生意的上千家擔保公司，開始爭搶「放貸者」。

那時候，走在鄭州街頭，公交車車身、出租車後窗和當地晚報廣告版全是擔保公司的理財廣告，四五家擔保公司的業務員長期蹲在鄭州市幾處高檔住宅小區門口搶客戶。

此時，在負利率背景下，大量的錢正困在籠中渴望出口。國泰安經濟金融研究數據庫顯示，2010年河南省城鄉居民儲蓄規模達到近1.3萬億元。

「民間金融長期沒有一個合理的制度安排，體制機制沒有跟上經濟發展的要求。投資無門，中小企業告貸無門，被金融壟斷壓抑了。」一位不願具名的當地監管部門人士說。

擔保公司的理財廣告因此極具誘惑——如果擺在你面前的是收益率和安全性都無法預期的股票和期貨，安全性滿分但收益幾乎為零的銀行儲蓄，或是安全性和收益率都能拿五顆星的「擔保理財」，你會做何選擇？

在滾雪球般的慾望中，「邦成模式」終於在越來越激烈的競爭中無法避免地走了樣。

擔保公司的利潤來源，從收2%-3%的擔保費，變成了收「存款」與「借款」之間的利差。

隨著資金鏈越來越緊，經濟失血加劇，利差的空間越來越大。擔保公司的「攬儲」也因此愈加瘋狂。

「2010年上半年沒聽說過給出資人超過2分的息，邦成給的是9釐、1分，」當地擔保業一位主管告訴南方週末記者，「下半年開始，從2分、4分一直漲到8分。」

聯合理財，正是在此時成為火爆的新名詞，取代了過去「一個借款人對一個出資人」的「一對一」模式。從此以後，「放貸」不再只是有錢人的賺錢方式，而成為全民的擊鼓傳花的遊戲——無處投資的老百姓，都熱切渴望著能擠上這列財富快車，卻對它的危險渾然不覺或者有意忽略。

正是在此時，王剛在華大公司出具的三方擔保合同借款人一欄簽下了自己的名字，借款金額10萬，期限三個月。合同標明的月息為1分6，「實際月息是2分1」。

簽字、刷卡例行公事，王剛沒有見到借款方代表，也並未過問借款方的還款實力，只是聽業務員說借款方有現房抵押，一旦還不上錢，房產能劃給王剛。

同樣的方式，64歲的國棉五廠退休職工李鐵梅瞞著老伴和女兒，帶著銀行戶頭裡全部的32萬元積蓄輾

轉找到了華大公司加入全民放貸大軍，「朋友介紹這裡息高」。

她緊緊地攥著合同，卻對自己借貸的項目一無所知。她的邏輯裡，「公司牆上掛著政府頒發的備案證」足以確保這項投資萬無一失。

他們都忽略了擔保業的危險。2011年6月11日，河南省工業和信息化廳在其網站對外正式公佈了「首批融資性擔保機構經營資格初審合格企業的名單」，合格率不足20%。

但那時候，讓擔保公司做理財看上去是一個穩賺不賠的買賣。

在2011年9月以前的兩年時間裡，除了一家名叫誠泰的小公司發生資金鏈斷裂外，理財客戶們幾乎從未聽到過擔保公司有問題的壞消息。而誠泰出事被很多人認為是「股東吵架出了事」，這個案子很快淹沒在席捲河南的「到擔保公司去理財」的熱浪中。

一位擔保公司股東告訴南方週末記者，「不少人透支信用卡提取現金，甚至將房產抵押到銀行，貸款出來放到擔保公司」。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31667

經濟特性研究（一）——解決什麼問題？ 王海平

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b01012k6f.html

 

經濟特性研究（一）——解決什麼問題？

作者：王海平

 

筆者是一位「奧卡姆剃刀」原則的踐行者，崇尚簡單，深諳「如無必要，勿增實體」的深刻內涵，既然如此，本人為什麼還要引出「經濟特性」這個概念？原因就是她能解決我們一系列的「疑難雜症」。例如： 

 

1、對投資者來說，定性研究如何得以可能？

2、A企業比B企業更卓越，或者更平庸的判斷標準是什麼？（既不是成長速度也不是規模）

3、卓越企業與平庸企業有沒有臨界點？

4、為什麼市場會給有些企業幾倍於淨資產的溢價，而有些企業卻只能躺在淨資產下方掙扎？

5、是什麼原因使利潤數據及增長數據完全一樣的企業之間享受著完全不一樣的估值？

6、如何制定具體可行的對策幫助企業家提升企業的內在價值？

7、為什麼有些企業具備「基業長青」的基因，而有些企業只能遭受「曇花一現」的宿命？

8、把「定性研究」納為安全邊際的考量範圍，生出這樣的信心有想像的那麼難嗎？

9、「以合理的價格買進卓越企業」與「以極低價格買進平庸企業」，為什麼是這樣的配比？

10、以上兩套投資策略孰優孰劣？長期來看，有必要分出優劣嗎？

11、為什麼有些企業可以集中投資？而另外一些企業只能做「風險配置」（分散投資）？

12、為什麼有些企業可以長期投資？而另外一些企業只能做階段性持有？

13、為什麼有些股票能越跌越買，而有些股票只能定為「死倉」（跌得再多也不必加倉）？

 

站在投資人的立場來說，以上所有的問題，都會涉及到對企業本質的理解，並且最終都要凝結到一個詞——企業的「經濟特性」。解決這一系列問題便是本文的緣起。

 


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和朋友探討中國玉米油1006的幾個問題

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9cf8aa830100yr1a.html
雨潤兄：
 
我也來一起探討一下：
好的方面：整個玉米油行業這2年以年均25%的增長速度在發展，是食用油中發展最快的一個之行業。
目前1006的營銷隊伍人數已經遠超製造基地的職工人數，因此1006應該算個消費類公司了。而香港市場仍然把1006視作一家廠股。

不利的地方：1006的會計師不是四大之一，對投資者的信心有點影響。這2年，營銷費用上升很快，特別是看A股的西王食品，由於營銷費用上升太快，影響到 了業績，擔心1006也有這個問題。另外，1006下半年的業績可能因為受到新上生產線折舊的因素，未必有上半年增長那麼快。
 
 

我：
1、西王食品半年報銷售收入增77.16%，淨利潤增31.23%。年報銷售收入增53.5%，淨利潤增32.03% 

從上面的數據可以看出來西王下半年和上半年的營銷費用應該是相當的，並不是說下半年營銷費用就特別多，但是都比去年多。比去年多的原因就是攤子鋪得更寬，廣告打得更多了，這個隨著銷量的進一步上漲會得到改善，也就是俗得不能再俗的規模效應。

2、中國玉米油的半年報顯示營銷費用大漲，對應的是品牌玉米油3倍於去年同期的銷量，也就是說這營銷費用是品牌零售的必須成本，沒有零售，就不需要這些成本，這個上升是可以接受的。而年底的營銷費用，若和西王對比的話，應該不是那麼令人擔心。

3、會計師非四大可能對其他投資者的信心有影響，但在我看來是比較可信的，我的分析方法如下：
 
在index.baidu.com上查「長壽花玉米油，西王玉米油」可知長壽花玉米油的搜索量比西王略高，兩者非常接近，這個間接說明了兩者自有品牌玉米油的銷量應該是接近的。

4、折舊只能在報表上體現今年淨利潤漲幅比上半年少，但是對未來幾年的利潤漲幅是沒有影響的。

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[轉載]史玉柱：最怕現金流出問題 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dxv2.html
朋友和我都不喜歡負債，我們甚至拒絕了3%不到的銀行貸款。很多人都說這其實可以是無風險套利的好機會。無風險？誰知道呢？

天朝政局的事，好比美國的龍捲風，誰也說不準。沒有負債的資產，產權在自己手中，有什麼風吹草動，跑！十年八年後再回來取回屬於自己的資產。

負債的真實風險不是計算機能夠算出來的，如果......單日股市樓市下跌70%，我也不會感到意外。

別人失敗的經驗是免費提供的，我絕對不會讓自己親自體驗。感謝史玉柱，感謝每位提供失敗經驗的朋友。
原文地址：史玉柱：最怕現金流出問題作者：牛牛爸
牢記下面兩句話：一則強調現金流的重要性，二則強調企業經營的穩健性，切勿冒進。
史玉柱在經歷了商場的折戟沉沙之後，他總結道：10年前的民營企業，現在還活著的不到20%。主要問題其實不是管理不善，而是財務危機——投資失誤導致資金緊張，最後資金鏈斷裂。 企業最怕在現金流上出問題，企業虧損不一定會破產，但現金流一斷企業就會完蛋。 
正如柳傳志所言：「他把所有的邊界條件都按最好的方向去設想，稍微一個環節一垮就要出事。」



史玉柱：最怕現金流出問題

發佈於：2011-4-21 14:27:00　 　專欄作者：史玉柱　 閱讀：3272　 

　　企業沒有現金，就像人沒有血液一樣，沒法生存。一個星期之內，巨人迅速地垮了，並欠下了兩億元的債務，從休克到死亡，過程非常短。

　　史玉柱在經歷了商場的折戟沉沙之後，他總結道：

　　10年前的民營企業，現在還活著的不到20%。主要問題其實不是管理不善，而是財務危機——投資失誤導致資金緊張，最後資金鏈斷裂。

　　1992年，巨人集團決定蓋一座38層的巨人大廈作為自己的辦公大樓，當時蓋一座38層的大廈大約需要2億元，這對當時的巨人集團來說並非不能承受之重。但在1992年下半年，巨人大廈設計不斷加碼，從38層升到了54層。

　　1994年年初，有人提議史玉柱要為珠海爭光，建全國第一高樓，54層又變成了64層，後來在準備宣佈把樓層定為64層時，據史玉柱回憶：當時想，64層也沒有和國內一些高樓拉開太大距離，「話都到了嘴邊，頭腦一熱，竟對外宣佈，巨人大廈要做到72層。」 可以說史玉柱當年的年少輕狂是其建造72層巨人大廈的一個主要原因。而蓋72層的大廈預算陡增到12億元，而當時史玉柱手頭僅有2億元。

　　在要蓋樓的時候，珠海市政府一再給予巨人集團很多的優惠政策。可以說巨人大廈不斷加高和行政暗示也有關係，這也助長了史玉柱建造中國第一高樓的決心。

　　開始是18層，然後是38層、48層、54層、64層，最後加到72層。過去我一直不願意說這個事。後來我去拜訪過梁廣大（時任珠海市委書記），他說 確實是有這個成分，想要我們往上蓋。當時中國大學生流失率很高，本科畢業就出國的很多，回來的又很少。國家領導人交給他一個政治任務，像重獎科技人員一 樣，在中國樹立大學生成功創業的典型。想通過把巨人大廈蓋高，讓大家注意到這一標誌性的東西，注意到我們的（中國的）企業，由此來吸引大學生留在國內創 業。

　　梁廣大選中的是史玉柱。這個典型的樹立是通過建一個標誌性建築，轟動珠三角和全國，於是巨人集團就計劃做全國第一高樓。珠海市政府還具體給了一些優惠政策。據史玉柱回憶：

　　土地非常優惠，幾乎是白送的。本來是1萬多平（方）米，後面又給了我們3萬多平（方）米的地。

　　那時珠海的地價，實行的是樓面地價（建築面積攤到的地價），珠海應該是全國第一個這樣計算的，市麵價格在2650元/平方米，政府給巨人集團的是125元/平方米，相當於白送。

　　同時，由於政策和房地產的狂熱，促使史玉柱想都沒想就進入了房地產行業。

　　準備蓋的時候（1992年），正是中國房地產最熱的時候，當時蓋樓，是不愁賣的，只要有塊地，有圖紙就能賣了。

　　然而不幸的是：

　　當我們動工的時候，宏觀調控就來了，對賣樓花有限制，必須投資到一個數額才能拿到預售許可證，開始蓋的時候還沒有限制，後來越來越規範，限制越來越多，所以我們沒辦法把這個項目搞下去了。

　　當時，史玉柱手上只有2億的資金，這些錢僅僅能為這棟樓打地基。史玉柱顯然不是沒有看過大廈的設計圖紙並計算過這個工程的成本收益，可是他按捺不住內心的願景與衝動。他還是將先前靠巨人漢卡、保健品等賺得的所有錢都調往巨人大廈。這一舉動至今仍被史玉柱視作其生涯中「最發昏的舉動」，甚至「直到它死的那一天，我都沒覺得這個樓蓋不起來」。

　　現在巨人大廈能看到的也只是地表上的三層而已。史玉柱說道：

　　蓋樓最花錢的在地下，我們相當於地下要蓋18層，地下蓋18層相當於地面上蓋50層。我們一共打了68根樁，最短的樁打了68米，最長的樁打了82米，而且地下20米之後都是岩層。之後我們還建了2萬多平方米的地下室，大堂高是17米，也都是很花錢的，我們還往上又建了三層。

　　做到沒有錢的時候，史玉柱已經投了25億元。

　　聯想控股董事局主席柳傳志這樣形容當時的史玉柱：「他意氣風發，向我們請教，無非是表示一種謙虛的態度，所以沒有必要和他多講。而且他還很浮躁，我覺得他遲早會出大婁子。」

　　柳傳志表示出了對史玉柱的厭惡。他指責史玉柱說話、做事極不負責。其理由之一便是巨人電腦、 巨人漢卡在1991年和1992年威風一時，但其廣告費比他的營業額都高，更遑論利潤。「接著就轉到珠海，開始建巨人大廈，這個巨人大廈的廣告做到什麼程 度？香港的各大報紙，頭版有一排頭像，有馬克思的，叫思想巨人，拿破崙叫軍事巨人，孫中山是政治巨人，等等，最後經濟巨人沒說是誰，變成了巨人大廈，巨人大廈居然承諾3年之內不能回本的話，不能拿到百分之一百八十以上的回報的話，我就賠你多少錢，這在報紙上全部都公開登出來。當巨人大廈樓還沒蓋出底來，就不行了，就改去做腦黃金……巨人果然出了問題，當初巨人大廈募集款項時，有不少的香港人，還有當地的老百姓、工廠的女工等，都把自己一兩年的積蓄拿了出來，現在這些人當然不答應了，報紙上也不斷地報導這件事，雖然他還沒有受到法律上的處分，但也很驚心動魄了。」

　　1995年，巨人集團推出12種保健品，投放廣告1個億。腦黃金取代巨人漢卡成為巨人集團新的搖錢樹。1995年，仍然認為形勢一片大好的史玉柱往巨 人大廈地下三層又砸了一億多元。直到1996年5月，史玉柱依然按照此法來建造巨人大廈，他把各子公司交來的毛利2570萬人民幣淨留下850萬元資金全 部投入到巨人大廈。

　　1996年7月，巨人大廈資金告急。全國保健品市場普遍下滑，巨人集團保健品的銷量也急劇下滑，維持巨人保健品業正常運作的基本費用和廣告費不足，巨人保健品業的發展受到了極大的影響。

    這時，史玉柱仍然決定將保健品方面的全部資金調往巨人大廈，一心想著去填補巨人大廈資金的空缺。史玉 柱當時的想法是：「我可以用腦黃金的利潤先將巨人大廈蓋到20層。先裝修20層。賣掉這20層，再蓋上面的。」那時，腦黃金每年已經能為巨人集團貢獻1個 多億利潤。然而出乎史玉柱意料的是，保健品業務因資金「抽血」過量，再加上管理不善，迅速盛極而衰。腦黃金賣不動了。儘管百般騰挪，史玉柱手中的資金最終 還是枯竭了。正如柳傳志所言：「他把所有的邊界條件都按最好的方向去設想，稍微一個環節一垮就要出事。」

　　老天似乎要為難史玉柱，巨人大廈非常不巧地建在三條斷裂帶上，為解決斷裂帶積水問題，巨人大廈為此多投入了3000萬元。在此期間，珠海市還發生了兩 次大的水災。巨人大廈的建設受此影響，地基兩次被泡，整個工期耽誤10個月。1996年9月11日，巨人大廈終於完成了地下室工程，11月，相當於三層樓 高的首層大堂完成。

　　此後，巨人大廈將以每5天一層的速度進入建設的快速增長期。但是，此時的史玉柱手頭已經沒有資金了。合同上規定，巨人大廈施工3年蓋到20 層，1996年年底完工，但由於施工不順利而沒有兌現。當初，在國內簽訂的樓花買賣協議規定，大樓一期工程（蓋20層）完工後履約，如未能如期完工，應退 還定金並給予經濟補償。

　　而當1996年年底大樓一期工程未能完成時，建造巨人大廈時賣給國內的幾千萬樓花就成了導致巨人集團財務危機的真正導火索。國內購樓花者天天上門要求退款。媒體「地毯式」報導巨人集團財務危機。得知巨人集團資金鏈斷裂之後，「巨人3個多億的應收款收不回，全部爛在了外面。」 此時的巨人集團因財務狀況不良，無法退賠而陷入破產的危機。不久，只建至地面3層的巨人大廈停工了。

　　1997年1月至8月，史玉柱在美國四處奔走，找錢未果。就在這緊要關頭，種種意外的事情發生了。巨人大廈是政府支持的項目，此時巨人集團出現危機， 政府是不會丟下不管的。1998年10月，珠海市政府召開巨人大廈貸款現場會。原珠海市長、市委書記梁廣大要求銀行為巨人大廈貸款。然而，在兩週之後，梁 廣大閃電退休。事後，史玉柱說：「如果梁廣大晚退休兩週，巨人大廈的結果不是今天這樣……」此後珠海市政府依然沒有放棄巨人大廈，他們另外找到一個房地產 商接盤巨人大廈。一切都進行得非常順利，設計修改了，合同起草了，政府配送的地也批了，然而，就在那最後一刻，對方反悔了。此時的史玉柱反而感到渾身輕鬆起來：「當我真正感到無力回天時，就完全放鬆了!」

　　史玉柱後來曾總結在巨人大廈項目上的失誤：

　　1992年，中國經濟又上快車道，宏觀調控也沒開始，房地產形勢特別好。雖然我手中只有幾百萬流動資金，但在1993年時，巨人M6403漢卡在市 場上賣得非常好，銷售額比上年增長了300%，一年要回報四五千萬資金是不成問題的，這樣兩年就是1個億。另外的1億資金是靠賣樓花籌到的，因為房地產正 熱嘛。此外，施工過程中很多款可以等完工之後再付，這樣就有資金使用週期的空當，實際建設中用不了2個億。今天看來，38層的方案我們是能承擔的。但是， 巨人大廈後來改為72層，預算增加到12億，大約要 6年完工。

　　從18層升至72層，為當時中國第一高樓，所需資金超過10億元。史玉柱稱：

　　到1996年6月前，我沒感到資金緊張，生物工程方面的銷售回款源源不斷，賬上的錢花都花不完。

　　史玉柱發動「三大戰役」，其目的之一就是希望能夠用保健品掙出來的錢，來維持巨人大廈的建設。但是要開啟保健品市場，又需要賣樓花的錢。這是一個風險係數很高的遊戲。只要一個環節出問題，那就會全盤皆輸。

　　對於巨人大廈的籌資，史玉柱想「三分天下」，1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，1/3靠自有資金。然而事實上令無數人驚奇的是，巨人大廈從1994年2 月破土動工到1996年7月未申請過一分錢的銀行貸款。等到巨人集團出問題，需要資金的時候，史玉柱才發覺民營企業從銀行貸款有很大的難度。巨人危機的發 生可以歸結為多種因素，但巨人集團未能及時從危機中走出來，很大程度上卻可以歸結為一點：那就是史玉柱對金融運作的不熟悉以及與金融界的疏離。史玉柱對此 表示：

　　關於借錢這個問題，很多人批評過我。但是在能夠周轉的時候，我還是堅持不借錢這個原則。這可能與我（的）性格有關，我不擅長跟外面的人打交道，我想以 後做穩一點。其實在巨人危機發生之前，有些錢已經不是自己的錢了，因為我們有債務，比如樓花。但是我們還以為是自己的錢。這個教訓是要吸取的。

　　巨人集團失敗的教訓並沒有讓史玉柱改變對「貸款」的看法：

　　主營業務一定不能用銀行貸款，否則壓力會比較大，心裡會不踏實。比如，保健品和網絡遊戲，它們需要的是長線投資，我們用的都是自有資金。如果真要貸款，對我來說也很容易，我的抵押物很硬，有22個億。

　　巨人大廈項目的失敗，讓史玉柱總結出了一句後來常讓他掛在嘴邊的話：企業最怕在現金流上出問題，企業虧損不一定會破產，但現金流一斷企業就會完蛋。

　　現在我不負債了，而且保持著大量的現金流。我們的現金儲備已經超過網遊行業的公司現金儲備總和了。比如，網易、盛大、第九城市、完美時空等。

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低買高賣的邏輯問題 Daily Speculation

http://dailyspeculation.blogspot.com/2012/03/blog-post.html
投資股票市場的一個主要的目的是希望透過買賣獲利。低買高賣就是買賣價格的差距去進行買賣，假如某股票的市場價格比真實價值低，投資者就去買，如果股票的市場價格高於真實價值，投資者就賣掉股票。

這 個理論假設股票有真實價值，長遠而言，股票價值將會回歸真實價值，因此這個買賣方法就會按買賣獲利。一個實體例子，我們假設匯豐的真實價值為＄６０，我們 現在能夠以＄５８購入，於是我們就購入，等待匯豐跨越了＄６０的話，我們就賣出股份賺取＄２的差距。這個是學理上的講法，很多人也視之為金科玉律。然則人 人如此豈非遍地巴菲特？ 為什麼你和我無法變成，或者這麼容易就成為股神呢？

１）
因為我們知道股票真實價值的主要元素包括

1.          目前資產
2.          未來營利能力
3.          外來因素
4.          風險

真實價值是難以估計的。目前資產價格可以依靠比較的方法來獲得比較貼近的估計，匯豐公司的倫敦寫字樓價格，大可以與其他同區的物業或世界上頂尖的寫字樓來比較，每平方呎多少錢，基本設施，位置都可以是有意義的參考。其他因素則包含了對未來的預測。

我們必須假定我們對未來的因素有把握，才能讓這個真實價值的算式運作。惜，人類對未來的預測難能準確客觀。而社會坊間一般相信上此類財經高手，金融財俊的估算至少比一般人有基礎。然而大家和我一樣，都曾經對這些報告和預測非常失望。

我只想以年宵攤檔舉一個例子，這門生意並不輕鬆，每年賺蝕無從估算。同樣的努力面對每年春節的情況結果都不同，有時一場雷雨就使賺蝕逆轉。既然相對簡單的年宵攤位也無以無證，我們怎樣能夠假設複雜的企業和社會環境呢？因此這個真實價值的假定是非常不合理的。

２）
買賣之所以稱為買賣，是因為有一個人買一個人賣，每一個買賣背後都一定有一個目的，我們要進行買賣先要知道自己的目的，才能買或賣。

假如你上街買早餐，你認為早餐價值為＄２０，所以如果早餐價錢低過＄２０，你會落於購買，以金錢換取得到早餐的滿足感。

反之賣早餐給你的人認為用＄２０的價錢賣早餐，比一份早餐的價值為高，因此他才把早餐賣給你。

由此可見買賣要求雙方的看法和判斷不一樣，才能夠有交易的存才，而這個價值的價差也是交易的精緒。

在股票市場上也一樣，假設我們能夠知道股票的真實價值，因為大家對真實價值的看法不一樣，所以我們才能透過價差來獲得交易。按剛才的例子，因為我認為匯豐值＄６０所以我才以＄５８去進行交易。因為我認為我會賺到＄２的價差。
但 我忘記了的是如果我有能力知道真實價值，別人也有相當能力去獲得認知，到最後由於大家的認知相同，大家都知道匯豐價值＄６０，買賣之間的價格根本沒有任何 分別。以上的例子，假設大家都知道匯豐的價格是＄６０，於是沒有人會以低於＄６０　的價格去賣，也每有人願意以高於＄６０ 的價格去購買匯豐的股票。於是匯豐的市價不變，但根本沒有任何機會去進行買賣，低買高賣的可能性自然不攻自破。

３）
我們再假設只有你才知道股票的真實價值，而其他人並無真實價值認知，在這個情況下就算你能夠透過價差購入，還是需要別人對真實價值的認識，導致真實價值得到反映，有新的買家願意付出比你買入價錢高的時候，你才能賣出獲利。
比如你能夠以＄５８　購買真實價值為＄６０　的匯豐。你必須等待到別人認為匯豐的價值為＄６０　或更高你才能透過他的買入來獲利。因此假如認知不能被發現，你的買入也是等運到的階段，真實價值的反映並不是必然的反應。因此你用＄５８　購入並不一定令你獲利。

 因此從以上幾項我們可以看出，低買高賣是透過認知的誤差來獲利，認知的獲得幾乎是不可能的，而就算可能也要依靠不同投資者的誤差，假設誤差不存在，根本沒有投資的機會。假設存在我們也要等待到不存在。因此這個低買高賣的方法在邏輯上，絕不合理。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32477

關於股票投資的若干問題 ----答雪球財經記者劉江濤及網友問 李 劍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102dz01.html
   問題1.在接受媒體採訪時，您提到自己不僅投資A股市場，也投資港股、美股市場。請問您在這三大市場上關注的投資版塊有哪些不同？您曾投資過港股、美股的哪些具體公司？是否能舉其中一例說明買入及賣出的原因？

    答：沒什麼不同。基本都在品牌快速消費品、消費服務、金融服務和資源四個行業。

    在港股投資過同仁堂科技、李寧、蒙牛乳業、中國食品、王朝酒業、通天酒業、康師傅控股、大家樂集團、雨潤食品、恆安國際、澳博控股、騰訊控股、香港交易 所、中國石油、昆明能源。在美股中投資過耐克、菲利浦莫里斯、麥當勞、卡夫食品、寶潔、沃爾瑪、花旗銀行、紐交所、萬事達卡、維薩卡。

    在很多旅遊景點看到漫山遍野的康師傅方便麵包裝盒，是我買進康師傅控股的重要原因；喜歡百年老店是買進同仁堂科技的重要原因；人人都以穿耐克自豪，是買進 耐克的重要原因；公款消費愛點長城干紅是買進中國食品的重要原因；價格便宜是買進中國石油的重要原因；太能賺錢是買進雨潤食品和澳博控股的重要原因；過於 稀缺高度壟斷是買進香港交易所和萬事達卡的重要原因……

   

    問題2.相比港股、美股，A股是否並不適合價值投資？請問您的投資能力圈在哪些領域，您是如何培養自己的能力圈的？

    答:我的實踐是A股更適合價值投資。因為相對港股和美股，A股更容易瞭解；同時，中國大陸經濟的增長遠勝歐美和香港特區，成長是硬道理；再說，A股也有更 多的好公司讓我們選擇，比如價值投資界愛說的三酒三藥的「六朵金花」（貴州茅台、五糧液、煙台張裕、云南白藥、同仁堂、東阿阿膠）就都出在大陸市場；如果 我們認真統計，A股歷史上出現了一大把利潤和股價十年漲十倍的好公司。而港股好公司的數量不如大陸，美股好公司雖然眾多，但成長性其實不如以中國為首的新 興國家。金磚之國近年的增長率是7%，遠高於發達國家的2.7%。成長是硬道理。    

    至於大陸股市是個什麼市場的問題，我認為關鍵在於我們自己的發現和迴避、我們自己的立場和心態。人家投機你不要投機、人家瘋狂你不要瘋狂、人家賭博你不要賭博。

    我的能力圈好像還是在容易瞭解的品牌快速消費品行業以及其他不多的幾個行業。回答第一個問題時已經涉及。我不知道如何培養自己的能力圈，只是知道自己有很 多東西不懂，所以不斷看書、學習、思考。另外，下了一點苦功，就是把所有行業大部分公司上市以來歷年的收入和淨利潤增長情況統計並考察，找到那些利潤豐厚 並且增長穩定的行業，再加上我的從產品角度嚴格選股的四個標準（產品獨一無二、產品供不應求、產品量價齊升、產品永不過時），用來鎖定我的投資對象。  

   

    問題3.在您看來，貴州茅台有沒有增長的天花板？如果有的話，茅台增長的極限市值大約為多少？

  隨著年輕人消費習慣的轉變，未來葡萄酒是否會替代白酒的地位?

（這種趨勢會對張裕A產生怎樣的影響）

    以目前的公司治理和策略來看，王朝酒業還有可能重新崛起麼？

    答：我覺得沒有，因為中國和世界市場很大，喜歡喝酒的人很多，人們的收入和 消費檔次會不斷提高，茅台現在的產量還不夠每個中國家庭一年喝一瓶；而且，它的產品是量價齊升的，像國外的快速消費品中的奢侈品一樣，量不夠，價可提；價 受限，量可增。總有賺錢的辦法。就量來說,現在全國白酒的年總產量近千萬噸,而茅台酒2011年的總產量才3萬噸,不到全國白酒產量的百分之一;就價而 言,茅台酒距離國外的奢侈品名酒價格還相差太遠,特別是出廠價。再說，它的 出口比例還太小，隨著中國的強大，總有一天，外國人會像喝法國葡萄酒一樣喜歡茅台。貴州茅台不僅符合我從產品角度嚴格選股的四個產品標準，也符合我從行業 角度嚴格選股的五個行業標準:品牌壟斷消費、快速消費、大眾消費、奢侈消費、成癮消費，同時又符合我從企業發展角度嚴格選股的三個發展標準：壟斷、提價、 無限擴張。所以我認為它沒有增長的天花板。

   未來葡萄酒的銷量確實會上升,白酒會下降.所以張裕公司遠景看好.因此我在十年前就投資了張裕B股.但白酒總體雖然會萎縮,可是名優白酒的份額依然會上升。這一點，我們從國內這十多年的數據，以及國外的名優烈性酒的市場地位還很牢固都可以看出來。

    我不知道王朝酒業的未來會怎麼樣。我不太擅長研究公司的治理和策略。我主張研究公司最重要的是研究公司的產品，因為公司的其他一切都圍繞著公司的產品和服 務來進行和得到體現。要多研究一家企業的產品是不是最受歡迎、特別獨特並且有難以模仿的東西。這一點，我的認識也有個提高的過程。另外，我有點隱隱擔心 它，因為同過於強大的外資公司合營，往往弱化甚至消失了自我，比如水井坊就有點這樣的趨勢。

   

    問題4.如何看待國內食品行業的公司股票？投資此類公司需要注意哪些方面的風險？蒙牛、伊利這樣的乳業公司你覺得有投資價值麼？

    答：食品行業的公司屬於穩定成長性行業，值得投資者在裡面精選。但還是要注意兩個方面，一是要選擇最為優秀並且護城河寬闊的企業，二是要注意適當分散，它們經常有食品安全的問題。

蒙牛、伊利當然有投資價值，它們佔據中國最好的奶源基地，它們的產品是生活中的必需品，有源源不絕的需求，還有，兩者又形成了行業內老大老二同在一地的最佳競爭結構。只要價格合理，就可以投資。

    

    問題5.請問是否能談一下您在醫藥股方面的投資心得？市場目前對云南白藥、東阿阿膠、片子癀青睞有加，您如何看待這三家公司投資價值？三家的股價是否已高估？

    答：醫藥股與食品行業不同的是，它們專業性強，有相當多的醫藥公司難以瞭解。不少朋友在中小板和創業板的醫藥股票中損失慘重，原因就是盲目買進自己並不瞭 解又過於看好的公司特別是生物醫藥類公司。我的投資心得說起來很長，有興趣的朋友可看我以前發過的文章：《磨快剃刀選擇醫藥股》。

    您提到的三家醫藥公司很有投資價值，值得長期持有。現價有一些高估。

    

    問題6.從博客中看到您選股比較注重看行業，請問在保險和銀行兩個行業中，您更看好哪個？平安建立綜合性的金控集團，您如何看平安的這一戰略（好像世界上鮮有成功的先例）？

    答：都不是特別看好，也不特別看壞。原因是這兩個行業在中國壟斷優勢明顯、利潤豐厚。可是先天都有問題，一是高負債或者是以高負債為己任，一遇週期性的經 濟危機和金融危機就讓人擔心。二是盈利模式有問題，擴張和自由現金流老有矛盾。不加大放貸就不能發展，一發展就要向股東圈錢，錢老是不夠用，股東的回報其 實不多，都被攤薄了。如果不是存款準備金率等政策法規限制，銀行恨不能把賺來的每一分錢重又投入到下一年的放貸中去。中間業務容易積累起自由現金流，但我 們的銀行中間業務比例還太小。而保險公司其實非常難搞清楚。比如平安買比利時富通之前，比如您講的現在的發展戰略，都是要花很大力氣才能評估的問題。

    我對這兩個行業，向來把它們作為週期性行業一樣對待，難以估值,並不太仔細研究它們，儘量在總體悲觀的時候，暴跌之後買入。

   

    問題7.你在銀行股方面的選股策略是怎樣的？目前您最看好哪家銀行？看好的最主要原因（或最主要指標）是什麼？

    答：選股策略上面已經回答過了。最看好的當然還是招商、民生、浦發。

   

    問題 8.對於國內的強勢品牌，如貴州茅台、五糧液、同仁堂等等，您認為他們出口的前景怎麼樣？它們的海外能打開市場嗎？

    答：不太樂觀。因為人的口味和醫療習慣是長期養成的,比較難以改變。充分打開海外市場要很漫長的時間。投資它們的確定性主要是國內的需求已經足夠維持它們很多年的高增長。

     

    問題9.從2000年-2008年，伴隨著國內經濟發展、消費者可支出收入提高，消費品行業出現許多大牛股。請問您如何看待消費板塊未來5年的走勢？您如何看待家電股（例如格力、美的）未來的增長前景？

    答：我不看五年走勢。太短了。我只是希望儘量選擇到那些永遠有旺盛的需求，有持續的競爭優勢的消費類企業，讓我好安心地長期持有。

    我對耐用消費品行業不太喜歡，比如汽車、家電、家具等。消費者購買間隔時間長,企業投入大，產品更新換代快,負債多。特別是，它們老是互相殺價。

   

     問題10.您如何評估公司的期權成本？如何看待管理層在估值一家公司時的重要性？

    答:沒有覺得明顯不合理就行。管理層的評估當然值得重視，特別是在市場低迷時上市公司大量增持或回購自己股票的時候,因為他們最瞭解自己的企業.但他們也 會因為自身的立場或其他的原因過高或過低地估計了自己的企業。投資者還是只能把他們的意見作為參考，不能依賴。必須要自己評估。

 

                                                      2012年2月3日


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一篇關於中國品牌建設問題的文章 xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102e4ex.html

本博按：紹興和蕭山是紡織面料的生產和貿易重地，由於各項成本大幅度增加，企業利潤日趨低下，甚至虧損。於是，許多工廠和貿易商進軍服裝領 域，期望獲得更大效益；有的決心創出像模像樣的品牌。然而，多年過去了，絕大多數都以失敗告終；還有許多正在前赴後繼地走向失敗；至於品牌，更是無一打造 成功的。迄今，這個地區「布不成衣」的局面仍未得到實質性的改觀。

    我周圍不少做服裝品牌的朋友也難逃厄運，紛紛敗北；有的雖沒完全敗下陣來，但也正在苦苦掙扎。我反反覆覆告訴他們：一、品牌建立絕不可能一蹴而就的，即使 世界頂級品牌大師，打造一個品牌也需要三、五年的時間，更何況你們了，搞它個十年八載的也不可算長，千萬不可急功近利！二、沒有自主設計就創造不出真正的 品牌。想用貼牌、借洋牌子走捷徑，最終沒有不走到死胡同裡去的。不信，你們走著瞧！

    這裡介紹一篇唐-舒爾茨關於中國品牌建設問題的訪談文章，很有價值！但文章中「社交媒體增加營銷難度」一節裡的有些論點，本人以為在中國不一定完全適用，值得商榷。

 

唐-舒爾茨：中國品牌建設為何屢受挫

 

訪談嘉賓：

唐-舒爾茨 全球整合營銷之父

一篇关于中国品牌建设问题的文章

訪談主題：

中國為何無名牌？

主持 人：劉雁

訪談地點：廣東 深圳

訪談摘要：

中國的企業過於急功近利，參加會議時經常會有中國企業家問我，如何打造世界品牌？我的答案是，或許需要三到五年。但這些企業家總是說，不行，我明天就要。

 

騰訊財經：舒爾茨教授，您好！我們知道投資者現在越來越重視企業的品牌，您在北大匯豐商學院開設的課程會將重點放在品牌建設方面嗎？

唐-舒爾茨：我認為中國企業已經開始意識到這個問題，包括經濟從出口轉向內銷，出口實際上不需要品牌，也不需要廣告，只需要有銷售途徑和好 的產品質量便可。當經濟轉向內部消費者時，應有所不同，我的課程就是啟發人們去思考消費者渠道、分配等。目前品牌建設在中國仍是一個新的領域，企業剛剛開 始接受和理解這個概念。

 

品牌建設需牢牢樹立消費者意識

 

騰訊財經：自從您2000年第一次來中國已經過去十多年，您能談談感受到的中國消費者環境的顯著變化嗎？

唐-舒爾茨：過去十年來我看到的最大變化就是居民可支配收入的巨大增長。這意味著人們有更多的錢去購買他們需要的東西，而不僅僅是生存需求 的物品。可支配收入的增加意味著一個極具競爭力的市場，人們有更多選擇的機會。人們過去擔心的食物、衣物、住宿都已不必，這個改變意味著如今人們可以走上 街去購買T恤，這些就是變化。

騰訊財經：在您昨日的演講中提到，中國還在從製造業到市場營銷轉變中，您覺得在這一過程中中國有哪些優勢和劣勢？

唐-舒爾茨：我覺得中國最大的優勢就是你們掌握著製造業產品，生產製造等各個環節。如今的問題就是你如何吸引消費者購買，這就涉及品牌建設的問題，你如何讓消費者理解你的品牌價值，因為市場上競爭者很多，並不是說以前沒有競爭者，而是他們變得更加強大和依靠傳統營銷。

騰訊財經：您曾經指出，中國不能照搬西方的路子，那您認為中國需要走怎樣的路？

唐-舒爾茨：我說過，中國不要照搬西方的做法，如果你看到我們做的，你會發現同樣沒有成功，再加上中國是不同的類型和區域。中國的優勢就在於你們沒有歷史的包袱，所以對於中國來說，機會更加容易和簡單。

騰訊財經：近幾年來世界經濟發生了很多變化，您認為中國的公司要如何適應經濟形勢的變化？

唐-舒爾茨：我覺得中國最需要做的就是樹立消費者意識，理解中國消費者的需求：理解他們所想要的，所喜歡的。因為之前經濟主要依賴出口，他 們不瞭解消費者。消費者調查意識還不夠，我講的就是我如何建立一個大的系統，如何建立一系列數據庫，這些都是中國公司需要提高的新技能。調查一小組人然後 運用於全部，需要有途徑建立這樣的數據庫。

 

社交媒體增加營銷難度

 

騰訊財經：多年前您的著作《整合營銷傳播》引領了潮流，能否給我們舉例講講IMC的理論實踐？

唐-舒爾茨：如果你看到我昨天在論壇引用的實踐例子，Apple Store就是很好的運用，因為他們把產品、經驗和銷售人員都放在一起，在你去蘋果店時會有這種經驗，這也是IMC提倡的：把所有的東西放在一起，給你好的不同的產品體驗，而不僅僅是給你折扣等吸引顧客的方法。

騰訊財經：中國正成為最大的網絡在線消費市場，您認為企業應該做哪些準備來適應這一變化？

唐-舒爾茨：我認為一個有趣的現象是，所有的在線社交媒體都已經是即時的了，騰訊或許引領了這一潮流，因為它已經存在很多年了，但是還是有 很多公司在這方面存在問題，他們並沒有意識到推送消息和與消費者建立關係間的不同。所以我認為未來我們將看到的是企業會更多地建立與消費者的雙向溝通和交 換。

騰訊財經：談到騰訊，您認為以騰訊為代表的在線平台所體現的獨特優勢有哪些？

唐-舒爾茨：我認為所有的在線公司都在嘗試這樣做，記住這是一個從未有過的全新世界，從未像現在一樣擁有如此多的信息量。所以我們嘗試要做 的就是通過平台尋找生意點和方法，你需要明白的就是要有一個企業和客戶交換信息的數據庫，這是必須且聰明的做法。消費者不是你賣給產品的那個，而是和你一 起工作，共同創造價值的人。

騰訊財經：您如何看待社交媒體的變化以及社交媒體未來的發展趨勢？

唐-舒爾茨：我覺得有一點你需要瞭解的就是，社交媒體是用來方便人們溝通的而不是營銷的工具。如果你看看即時通訊，我發給你信息，你立即回覆我，這是我們兩個之間的溝通。目前市場在做的就是我做你們溝通的中間人，實際上在社交中我們不需要一個中間人，是你來決定與誰溝通，而不是企業。

騰訊財經：企業應該如何抓住其中的機會？

唐-舒爾茨：他們需要明白，這取決於消費者。不僅僅是電視廣告，坐在那裡，商業不是作秀，而是消費者說我需要一個進入的渠道，讓我知道更多，給我更多更好的信息，所以決定權在消費者手上，而不是企業手上。

騰訊財經：這是否意味著營銷變得更難？

唐-舒爾茨：會比我們想像的難一些。難的部分是，我知道如何在央視做廣告，我知道如何分配，這很簡單，但真正的問題是我不知道如何適合社會 部分。回歸到社交媒體上，你會問，我該做些什麼？這是一個挑戰，並不是沒有能力做這件事，而是這需要新的技能。營銷的作用就是告訴你其中的不同，如何做 到。

 

中國品牌建設為何屢受挫

 

騰訊財經：您曾經講過，中國企業在走向海外市場兼併的路上並不平坦，並非所有的市場都適合自己。我們看到很多公司在走出去的過程中也出現了很多問題，對此您有何建議？

唐-舒爾茨：在中國有三種建立品牌的方法：一是自己打造品牌；二是通過購買，三是通過合作。最簡單的就是買，因為被賣的企業已經把品牌最艱 難的部分做完了，但是被賣掉的企業是由於某些原因賣掉企業的，因為他們處在困難中，在收購品牌時你也附帶收購了他們的問題。我想最好的例子就是聯想收購 IBM，在融合方面諸多管理問題，收購就是為了讓中美的經理人合作更好，但卻沒達到這個目標。所以我們談論的就是中國企業需要打造自己的品牌，用中國人熟 知的中國文化，所作的就是適應和改變。看看日本，他們引進美國專家，不是讓他們凌駕於日本文化之上，而是讓他們更好地理解日本文化。

騰訊財經：您的意思是中國還沒準備好？

唐-舒爾茨：我並不是說沒準備好，但問題是，我聽到的來自營銷人員的感受就是，品牌建設是一個長期的任務，我們想立即要錢，想要短期效應， 但需要明白品牌需要花費時間來打造，品牌就是你與人們建立關係的過程，中國經理人需要明白的就是這需要一個長期的過程，如今的中國企業不用建設品牌，做很 多其它事情也能賺很多錢，這十分奇怪和有趣。這不利於品牌建設。

騰訊財經：為何中國的知名品牌如此之少？

唐-舒爾茨：我發現的就是，比如我去一個會議，中國企業說我要打造世界品牌，我說或許要三到五年，他們說，不行，我明天就要。你不可能明天 就打造一個國際品牌，中國企業走得很像培訓路線，今天投錢進去，明天馬上賺錢回來，品牌也可以賺錢，只是需要三到五年的時間。這對中國企業還是一個很大的 挑戰。

騰訊財經：在打造世界級品牌的路上，您對中國有何建議？

唐-舒爾茨：必須要讓他們理解品牌概念，西方也需要改變，這比較困難。從產品本位轉向消費者本位，過去大多企業想的是做什麼樣的產品，現在 則應是消費者需要什麼。這是時間的操練。如果我現在賺錢了，更不會去想這麼多了。中國在短時間內發展如此之快，雖然中國企業在打造品牌時無法短時間內獲得 利潤，但你必須這麼做，你必須樹立消費者意識。

騰訊財經：未來中國是否有可能出現蘋果那樣的企業？

唐-舒爾茨：如果你看看蘋果所做的，就是用科技把各個部分整合起來。體現蘋果概念的零部件都在那裡。蘋果只需做的就是重組他們。所以完全的 創新並不是必需的，蘋果所做的是真正瞭解消費者需要什麼。你用的電腦不過就是一堆零件加一個品牌名字。他們給你一個你可以選擇的平台，你可以在上面做任何 事情，如果你用電腦的系統，你選擇的都是系統要做的，而不是你想做的。操作系統可以做一些事情，但蘋果讓你選擇你想去哪，你想做什麼，而不是坐在電腦前， 按照電腦系統去操作。

騰訊財經：在您看來，市場營銷的未來會是怎樣的？

唐-舒爾茨：我們70、80、90年代建立起來的營銷體系都沒有意識到主位是誰。網絡所改變的就是它突然賦予你特權，如果你看看現在市場上 的消費者，你會發現很多不同。過去賣家會跟消費者說，我們能夠提供給你什麼產品或服務，沒有人曾經告訴過你，而現在你要是有問題，只需跑到搜索網站一搜便 可以了。所以當我給你信息，便有很多不同了，過去的消費者獲得不了這麼多信息，以前賣家可以告訴消費者他們應該喜歡什麼，而如今消費者可以自己做這件事 情。以前我們談論的是公關、廣告，而如今我們談論的是如何吸引消費者、供應商，如何共同合作。這就是如今的整合要做的。

 

營銷人生

 

騰訊財經：您把自己的人生比作營銷的一生，而妻子是您的公關代理，可否分享一下在自我提升和婚姻方面的營銷技巧？

唐-舒爾茨：這是一個有意思的問題。我和妻子一天24小時、一週七天都在一起。或許有時我在媒體做些事情，但我們似乎時時都感覺在一起。所 以理解對方的需要並且妥協，經過時間的磨練，我們就把這些細節處理好了。幸運的是，我們有很多共同愛好，我們喜歡美食，我們喜歡有意思的人，有意思的地 方。我們有共同的興趣和目標，共同去分享。

騰訊財經：對於其他人您有何建議？

唐-舒爾茨：建議就是好的婚姻就是願意去承擔，這是雙向的，就像一次談話。分享彼此正在做的事情是一個很重要的部分。所以建議就是找一個有共同興趣的人，我的例子就是，找到一個明媚、睿智的好妻子，她還是一個很好的廚師。

騰訊財經：您如何評價自己的營銷人生？

唐-舒爾茨：我來這裡是為了教書，我的產品就是我的學生。所以評價我的最好方法就是看看我的學生做的怎麼樣。讓我感興趣的是我的學生怎麼評價我，比如你的課影響了我的一生，你的課改變了我，你的課對我非常有用。所以我對自己的評價來自於我的學生，而不是我自己怎麼說。

騰訊財經：看來您十分享受教學？

唐-舒爾茨：是的，有意思的是我參加一個論壇，很多人來，結束後，有人說，謝謝，這就是我嘗試做的事情並享受的。

騰訊財經：在您的營銷生涯中，是否有一些遺憾？

唐-舒爾茨：有，我希望我可以再年輕20歲，因為我們正經歷如此大的一個變革，我希望自己可以參與其中。

騰訊財經：如何看待「整合營銷之父」這個頭銜？

唐-舒爾茨：當時已經有人開始研究這個，隨後有很多人，我只是碰巧首先把自己的名字加上去罷了。我擁有營銷之父這個認可，但也有很多人在為整合營銷做貢獻。所以當你說一個人是領導或者主席，引領了這個潮流時，其實他不過是剛好做了這件事。

騰訊財經：可否給年輕一代有志成為優秀企業家的人一些建議？

唐-舒爾茨：上週我在意大利給學生講課時，我說，是你們要去承擔並改變一些事情，設法使他們運作，而不是我。這取決於你自己，我只可以給你建議。我的建議就是不要害怕，勇於去嘗試不一樣的事情，沒有人知道答案，你自己探索到的答案和別人給的答案一樣好。

騰訊財經：西方人似乎很擅長工作與生活的平衡，您做到了嗎？

唐-舒爾茨：我沒做到，我時時都在工作，因為我熱愛我所做的事情。人們說你應該平衡生活和工作，有人說我想做這個，我想做那個，我喜歡這個工作等等，我不喜歡。我所做的就是去不同的地方看不同的人，體驗不同的生活，然後把他們放進我的課堂裡。

騰訊財經：最後，我們知道，您是第一屆騰訊智慧峰會最重要的嘉賓之一。第五屆峰會即將在北京舉行，可否發表一些歡迎辭？

唐-舒爾茨：我不知說這個，我是否夠資格。他們做的很好，一直在增長，價格也在漲，我相信騰訊也需要很多給領導層的建議。我希望他們很好，會議成功。

 

唐-舒爾茨（Don E. Schultz）簡歷

唐-舒爾茨（Don E. Schultz）,1934年1月20日出生在美國俄克拉何馬，是美國西北大學商學院的整合營銷傳播教授，整合營銷傳播理論的開創者。也是位於伊利諾伊州 的AGORA（愛格瓦）諮詢公司的總裁，還是位於得克薩斯州達拉斯的TAGETBASE營銷公司和TARGETBASE營銷協會的高級合夥人。

在1997年加入西北大學之前，唐-舒爾茨是位於達拉斯的TRACY-LOCKE廣告及公共關係公司的資深副總裁。他在歐洲、美國、南美和亞洲都曾就營銷、營銷傳播、廣告、銷售促進、直接營銷、策略創新接受過諮詢，發表過演講，並舉行過專題討論會。

唐-舒爾茨博士是世界最著名的營銷大師之一，也是戰略性整合營銷傳播理論的創始人， 他的著作《整合營銷傳播》是第一本整合營銷傳播方面的著述，也是該領域最具權威性的經典著作。書中提出的戰略性整合營銷傳播理論，成為20世紀後半世紀最 主要的營銷理論之一。為此，舒爾茨博士被全球權威的《銷售和營銷管理》（Sales and Marketing Management）雜誌推舉為「20世紀全球80位對銷售和營銷最有影響力的人物之一」。

唐-舒爾茨是直效營銷雜誌的前任編輯、美國國家廣告研究基金會整合營銷傳播委員會的聯合主席，還被直效營銷教育基金會推選為第一個「年度直效營銷教育家」。

唐-舒爾茨教授對「信息技術的發展是如何影響整合營銷傳播理論演進的」問題進行了研究。他指出，那些從事整合營銷傳播的企業（尤其是那些懂得如何使用恰當的信息和知道衡量傳播投資受益方法的企業）將贏得競爭優勢。

他具有豐富的世界財富500強企業諮詢經歷，同時為清華大學EMBA、長江商學院、英國及澳大利亞大學的客座教授。

 

相關文章鏈接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0100kkie.html

              《品牌建設很重要》

              http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0100kmt7.html

              《再談品牌建設很重要》


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轉載：科學研究在於探明問題的本質 劉建位__學習巴菲特

http://blog.sina.com.cn/s/blog_53c8e9ab0102e3ww.html

轉載：科學研究在於探明問題的本質

來源:infzm.com

作者: 李航 最後更新：2012-04-04 11:03:43
http://www.infzm.com/content/73693

1.「這是問題的本質嗎？」

我是在日本京都大學讀的本科和碩士，從大四開始接觸研究，導師是長尾真（Makoto Nagao）教授，方向是自然語言處理。長尾先生在自然語言處理領域做了一系列開創性的工作，在學術界很有影響。他後來成為京都大學校長，現在是日本國會 圖書館館長。長尾先生是我的啟蒙導師，我從他身上學到許多東西，讓我印象深的是他經常強調做本質研究的重要性。在研究例會上，我們向他介紹研究的進展，他 經常會問這樣一個問題：「你覺得這是問題的本質嗎？」當時，我對這一點理解並不很深。後來在自己的研究工作中，越來越體會到它的重要，對問題本質的探索其 實是做科學研究的精髓！

2．什麼是本質的研究

真正的科學研究是探明問題本質的研究，其成果應該有以下幾個特點：

（1）經得起實踐檢驗；

（2）有堅實的理論基礎；

（3）簡單明了；

（4）實用的（僅限於工學）。

因為如此，本質的研究才是有生命力的。

波普爾（Karl Popper）是二十世紀最著名的哲學家、思想家之一，他的「可證偽性（falsifiability）」理論在西方產生了巨大影響。波普爾認為任何學說 要成為科學理論，其必要條件是它必須是可證偽的，也就是說我們可以通過反例來驗證其真偽。「天鵝是白的」這個命題是可證偽的。如果找到一隻黑色的天鵝，這 個命題就會被證明是錯的。「如果我從小開始學鋼琴，現在一定能夠成為一名鋼琴家」，這個命題是不可證偽的，現在的「我」無法重新走一遍人生，也就無法驗證 其真偽。只有經過無數次驗證，不能被推翻的理論才能成為科學。即使是成為科學的理論，某種意義上仍然是假說。萬有引力定律也好，相對論也好，只是目前沒有 被推翻的、現在暫時被大家承認的「假說」。亞里士多德的學說被人們當作真理達一千多年，後來發現它是錯的。誰能保證我們現在堅信的學說將來不被證偽？科學 家的正確態度應該是，不斷試圖推翻自己建立的學說，尋求對自己學說的批評，探究更正確的學說。只有這樣，我們才能不斷接近真理。波普爾的哲學因此被稱為批 判的理性主義。

我們現在談到科學，往往意味著真理。好像科學就是真理，真理就是科學。其實，十八世紀產生於歐洲的科學，即所謂的science，是狹義的科學，僅 指物理、化學、生物等學科。科學是數學化的自然學，工學是數學化的技術學。科學的目的在於探求自然的奧秘，工學的目的在於改變人類的生活。但是，兩者都需 要抽象，都需要建立數學模型。中國歷史上有很多了不起的工匠，完成了長城、大運河、故宮等偉大工程，但是缺的是把技術總結上升為理論的想法。工匠們死了， 他們的手藝也就失傳了。

科學與工學需要抽象，就是說把最核心的概念提取出來，忽略其它要素。在考慮物體運動時，我們把物體看作「質點」，因為這時物體的其它特性都是不重要 的。抽象也意味著一定的近似。做萬有引力實驗的時候，是不可能造出一個只有兩個物體相互吸引，而沒有其它物體干擾的實驗環境的。如果我們要精確地驗證萬有 引力定律，往往發現實驗結果與理論並不完全相符。因為世界錯綜複雜，研究中的近似總是必要的。同時，科學與工學需要數學模型化，只有建立在數學理論基礎上 的科學、工學才具有普遍意義，因為數學是系統的、嚴格的。

本質的東西往往是簡單的。所謂奧卡姆剃刀原理，主張在所有可能解釋現象的理論或模型中簡單的理論或模型是最好的。

愛因斯坦說：「Make everything as simple as possible, but not simpler」(儘量把所有事情變得簡單，以致不能更簡單)。他的 E = m c^2 公式是個典型的例子。為什麼會有奧卡姆剃刀這樣的普遍原理存在，不得而知。從統計機器學習的角度來看，是可以解釋的。複雜模型往往會對已有數據進行很好的 預測，但對未知數據的預則就會有很大誤差，相反，簡單模型對已有數據的預則並不那麼好，但往往擁有更好的推廣能力，對未知數據的預測會更準。

數學、物理、化學、生物等研究不需要考慮實用，但是工學研究是要考慮實用的。這裡有一個笑話：一個醉鬼天黑時在路燈下找東西，別人問他：「你在找什 麼？」他說：「我在找鑰匙。」問：「你在哪裡丟的鑰匙？」答：「那邊。」問：「那為什麼在這邊找？」答：「因為這邊比較亮。」實用研究切忌「在已有的燈光 下找東西」，它必須是因所要解決的問題而驅動的。

抓住本質的研究是有生命力的。波爾茲曼提出了熵的概念，闡明了熱力學第二定律的統計特性，是熱力學的奠基人。但是，最初他提出這個理論的時候，得到 的卻是同行們的猛烈抨擊；大家並不認同他的學說。波爾茲曼晚年憂鬱沮喪，用手槍結束了自己的生命。波爾茲曼長眠於維也納，墓誌銘非常簡單，僅寫著熵的定義 式：S = k log W；但這是對他一生最好的總結。波爾茲曼的生命是短暫的，但他的理論卻是永恆的。

3．如何做本質的研究？

怎樣才能做本質的研究呢？前輩們曾分享過他們的觀點。

胡適提出：大膽的假設，小心的求證。這句話很好地概括了研究的兩個基本步驟。首先要能標新立異，不斷提出新的問題、新的想法。之後，要能對提出的假 說做嚴格的論證或實驗，去偽存真。曾在博文《科學家的小故事》中談到科學家的基本素質，其中包括想像豐富，思想深刻。這兩點是科研工作者必備的，也是科研 工作有別於其他工作的地方，因為只有想像豐富，思想深刻，才能去大膽假設，小心求證。卡耐基·梅隆大學金出武雄（Takeo Kanade）教授著書《像外行一樣思考，像專家一樣實踐》，提出同樣的想法，並給出很多具體實施方案。

笛卡爾提出：懷疑一切。在他的《方法論》中，笛卡爾說: 「我相信的第一個法則是，如果不是確信如此，不承認任何事情為真」（The first law I believed was never to accept anything for true which I did not clearly know to be such. ）不能因為是權威人士說的，大家公認的，就一定正確，並不加思索地接受。懷疑一切的態度在研究中是不可缺少的。

有一位日本教授總結了做研究的三階段：守、破、離。對科研工作者，特別是研究生有很好的啟迪作用。研究在於創新，但是上來就否定已有的理論、方法，多半會走彎路，因為你對已有的科研成果理解不夠。應該採取的策略是：

1.守，先假設已有的理論、方法是正確的，謙虛地學習並掌握它們；

2.破，發現已有理論、方法的問題缺點；

3.離，建立自己的新理論、新方法，甚至是全新的理論、方法。

另外，功底紮實也是做好研究的必要條件。

可以看到：做研究不難，做好的研究難！正如開發產品一樣：做產品不難，做好的產品難。

（作者介紹：李航博士，微軟亞洲研究院互聯網搜索與挖掘組高級研究員及主任研究員。日本京都大學電氣工程系畢業，日本東京大學計算機科學博士。研究方向包括信息檢索，自然語言處理，統計機器學習，及數據挖掘。）


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