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中概股系列策略: 尋找資金溢出效應下的“估值窪地”
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2114|
中概股系列策略: 尋找資金溢出效應下的“估值窪地” 作者：KevinLIU 2014年下半年以來，中概股持續跑輸中美兩地市場 在經歷了2013年大幅上漲後，中概股市場從2014年下半年以來便一蹶不振（圖表1）；其表現不僅弱於Nasdaq指數，在中國A股開啟本輪牛市周期後，更是儼然成為“被遺忘的角落”。最近一段時間，雖然國內資金“北水南下”的熱情也部分溢出到中概股市場，進而推升一些公司股價有所反彈，但整體來看，中概股仍然大幅落後（圖表2）。從板塊來看，2015年年初以來，表現最好的板塊分別為多元金融、傳媒、生物制藥、網遊、教育和光伏，漲幅都在20%以上；而相反、酒店餐飲、電商、房地產、互聯網和硬件則仍為負收益（圖表3～4）。 圖表1: 中概股發展歷程的主要大事件 
圖表2:從2014年下半年以來，中概股明顯跑輸中國A、H股市場（主板和創業板）、以及納斯達克指數
圖表3:多元金融/保險、傳媒和生物制藥板塊表現最好；而酒店餐飲休閑、電商、房地產和互聯網表現較差
圖表4: 2014年四季度，電商、互聯網、軟件和綜合金融板塊的收入增速最高
中概股這一輪顯著落後是中美兩地市場大環境共同作用的結果。首先，雖然是中國公司，但中概股受美股整體環境的影響更大，其與Nasdaq指數的相關性長期處在70%的高位（圖表5）。因此，2014年9月下旬美股和主要發達市場劇烈波動直接導致了中概股的大幅回調，而其後美聯儲加息問題和美股業績期也不時對整體市場情緒造成擾動。其次，中國A股從去年11月底開啟牛市周期對中概股起到了分流資金和註意力的負面影響，使得中概股既大幅跑輸A股，也沒能跟上美股企穩反彈的步伐；直到近期A股屢創新高、估值明顯偏高的背景下，國內資金赴海外尋找“估值窪地”，中概股才重新受到青睞和關註。 圖表5: 中概股指數與美國市場（Nasdaq指數）的相關性更高；而與創業板的關系相對較弱
中概股有望受益於國內資金的溢出效應 近期國內資金對H股市場的熱情明顯升溫，MSCI中國指數在短短三周內上漲20%。不僅如此，B股和中概股市場也重新受到投資者的關註。 我們認為，在國內資金“北水南下”以及赴海外尋找“估值窪地”的過程中，此前明顯跑輸的中概股市場有望受益，主要基於以下四點原因：1）H股市場逐漸活躍有望帶動投資者對中概股的熱情，同時考慮到資金進入香港後投資美股的便利性，南下資金也將會部分溢出到中概股；2）雖然中概股整體（金龍指數）的動態估值相對Nasdaq仍有小幅溢價，但仍顯著低於中國創業板之於A股大盤的水平（圖表7～8）；而且中概股內部分化顯著，部分板塊和公司不管從絕對還是相對水平都被明顯低估；3）相比A、H兩地市場，中概股公司獨特的市場結構（以互聯網、電商、教育、光伏、醫療為主）更符合國內投資者的投資偏好，特別是在A股對應標估值已經過高的背景下，吸引力更大；而且中概股一些板塊和公司也是國內市場的稀缺標的；4）符合條件的中概股公司將於今年11月正式納入到MSCI中國指數（按50%的比例）。但是，也需要註意美股市場估值偏高、以及加息問題可能帶來市場波動的風險。 圖表6: 中概股和中國創業板的波動性通常都明顯高於主板市場（如Nasdaq和MSCI中國指數）
圖表7: 中概股指數目前的估值水平（23.1倍）略高於Nasdaq指數（20.7倍）；但顯著低於中國創業板
圖表8: …而中概股指數的市凈率更是遠遠偏低；
圖表9: 中概股指數走勢與中國經濟增長過去幾年間出現明顯背離
中金海外策略篩選的中概股“估值窪地”組合 我們在報告正文圖表10～12中，詳細梳理了不同板塊中主要中概股公司與美股本地股、A股和H股公司在股價表現、估值與盈利等方面的情況。具體來看，互聯網、社交網絡、互聯網娛樂、網遊、互聯網金融、光伏、酒店、教育、房地產服務商和媒體等板塊中的部分公司不僅2015年年初至今以來表現落後，估值也明顯低於A股、甚至美股和港股市場的對應標的。同時結合中金行業分析員的觀點，我們篩選出達內科技、歡聚時代、搜房等18只個股組成的“估值窪地”和表現落後組合，供投資者參考（圖表13）。 圖表13: 中金海外策略推薦的中概股“估值窪地”和表現落後組合
圖表10: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表一）
圖表11: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表二）
圖表12: 中概股市場分板塊典型上市公司與美國、A股和H股標的對比（表三）
Kevin策略研究 |
水往低处流人往高处走—中概股或将迎来再评估 Ricky
http://xueqiu.com/6654628252/41695841A股火爆，创业板大蓝筹轮番上攻，各类股票全面上涨，指数不断攀升...火到上交所爆表，新华社连续发文力挺A股牛市，人民日报更是喊出4000点才是A股牛市开端；
曾经被认为会边缘化的港股也火爆起来了，A股资金流大军南下，诞生了“港A股”这一新名词，没有涨跌停限制的港股，涨起来更让人激动不已；
唯有身处大洋彼岸的美股中概，略显寂寞。
李克强总理在2015年3月5日十二届全国人大三次会议的政府工作报告中首次提出“互联网+”，可见现在互联网在国家经济发展、产业升级转型过程中的重要地位。但是由于历史原因，中国绝大多数互联网公司都在美国上市，从新浪搜狐网易等老牌门户，到百度阿里等产业巨头，到京东唯品会聚美当当兰亭等各类电商，到携程去哪儿、搜房乐居、汽车之家易车、前程无忧智联招聘、正保达内等垂直互联网新贵，再到奇虎猎豹优酷欢聚时代陌陌58等各种新型经济模式...在美国上市的中国互联网公司，覆盖了在线零售、在线广告、在线娱乐、在线房产、在线汽车、在线旅游、在线教育、在线本地生活服务、在线招聘等等，这些公司已经不仅仅是“互联网”这么一个独立划分的单一行业，而是和中国各行各业深度绑定的“互联网+”，能比较全面映射中国的各大支柱产业。由于这些互联网公司掌握了中国最海量的用户群，从最顶端的消费终端推动各行各业的改造，缩短产业链提高社会效率，而且随着对传统行业的渗透加深不断演变和升级商业模式，这些在美上市的互联网公司对整个中国产业经济的变革起着重要的推动作用。
本轮A股大牛市，以及在A股带动下的港股大牛市，是政府换届后新的领导层的经济和货币政策下、释放出全社会的无比充沛资金流对中国资产的再评估和再定价，有个显著特点是对新型经济尤其是以“互联网+”的公司给予了高估值，在A股上市的少数几家互联网公司由于品种稀缺性估值基本都飞上了天，而在美国上市的中国互联网公司虽然综合竞争力更强、成长性好，但是目前的估值仍然是原有投中概的老外的估值惯性，和A股互联网公司的估值差是天上地下，在美上市的中概互联网公司作为目前全球范围内最优质最便宜的中国资产，接下来或许将迎来再评估的机会，道理很简单——水往低处流人往高处走。
水往低处流——A股市场目前是资金过度充沛但是优质投资标的稀缺，尤其是互联网相关行业，很多A股互联网公司市盈率都已经几百甚至几千倍，通过投资A股互联网赚钱后获利了结的资金，以及看到投资A股互联网公司赚钱的资金，在寻找互联网标的时，A股的资金会有溢出效应流向估值低质地好的中概互联网，这点在前阵子港股科网股单日百分之三四十的疯狂上涨行情中已经得到验证，随着资金渠道的便利，相信会有更多的A股过剩资金流向中概；同时，在这轮中国大牛市面前，海外投资者如果要分享，质优价廉的中概互联网公司是最便利的渠道之一，在整个中国资产都走牛的背景下，中概互联网作为中国资产尤其是“互联网+”的核心部分会得到更多海外投资者的关注和资金配置。
人往高处走——A股和中概巨大的估值差，对中概管理层也形成巨大的触动，也有越来越多的中概股以各种形式想回归A股，前些年私有化回来在A股借壳上市的中概股，比如千方科技、安防科技等都获得了不低于十倍的估值，而且最近也有越来越多的中概股比如完美世界、世纪佳缘、久邦数码、学大等发起私有化，还有比如永新视博和航美传媒拆分业务卖回A股等等，种种迹象表明中概股和A股市场发生联系的意愿是越来越强烈的，而另一方面相信我朝政府也是希望优质的互联网公司能够回到A股的，现在我们看到的回到A股的中概股规模相对比较小，在美股中概里都不算是主流公司，而且都采用借壳上市的方式，相信如果接下来有私有化后的中概通过IPO的方式登陆A股，或者分众传媒这种标杆公司在A股上市获得千亿人民币量级的估值，那会有更多的中概股想办法回A股，如果出现体量更大一些的互联网公司启动回A股的程序，那很可能会让海外投资者对中概股进行重新评估。
水往低处流+人往高处走，这两股力量接下来或将让在美国上市的中概股尤其是互联网公司获得再评估，在中国大牛市的浪潮下，中概股不会因为身处美国而缺席牛市，这是以投资中概为生的俺们在最近总是收到别人劝说转做A股的建议后对中概投资的一些思考。
专注和坚守会有回报的！
拆VIE，做“鏡面反射”中概股海歸奔A股
來源: http://www.infzm.com/content/109387
暴風科技曾經也設置了海外上市的架構，但後來拆除了這一架構，轉而在國內上市。2015年3月24日登陸A股後，暴風科技連續漲停了30個交易日（截至5月6日）。市值折算成美元接近30億美元。 （CFP/圖）
眼看著國內A股市場的火爆和門檻的降低，出國上市的中概股公司坐不住了。他們忙著改換門庭，拆除原有的境外投資者協議控制的股權架構，轉而搭上A股快車。
“中概股海歸已成趨勢。”沙航對南方周末記者說。
沙航最近正忙著給在美國上市的中概股做私有化退市工作，然後幫助他們在中國的A股上市。沙航是淳信奮進投資管理中心董事總經理，淳信奮進是由中信資產股權投資板塊淳信資本發起設立的投資平臺。
2015年5月5日，據騰訊科技報道，分眾傳媒最快在1個月內就可通過借殼上市的方式登陸A股市場。這已經不是第一家從國外退市回歸A股的中概股了。世紀佳緣、完美世界、盛大網絡等都在謀求退市回到A股。
甚至連百度也表示了要回到A股的想法。2015年4月24日，李彥宏在中國證監會做演講的時候，再次表達了百度不能在A股上市的遺憾。2014年兩會期間，他就表達過類似的想法。
4月15日，上交所發行部周大勇在互聯網+資本市場培訓研討會上公開表示，相關部門在研究是否可以借用自貿區的特殊地位逐漸把VIE架構的海外企業引入國內上市。
體量龐大的科技公司回歸，對沸騰的A股市場影響巨大。問題在於，他們背負的VIE（外資公司協議控制境內公司）股權結構將如何改變？
“暴風”狂飆
北京市通商律師事務所合夥人金有元，過去幫助很多公司搭建VIE架構去美國上市，現在已經有不少公司來找他拆除VIE架構了。他告訴南方周末記者，中概股從美國退市和私有化，是因為這幾年國外資本市場對中概股不是特別友好，渾水和香櫞等做空機構經常做空中概股，一些優質的中概股也遭到沖擊。大家在海外的日子都不好過。反觀國內資本市場，能給到很好的市盈率和估值。
上市8年來，完美世界的股票從上市時候的16美元，到今天的19美元，而且還是由於退市消息公布後，股票最近才漲了3美元。
也就是說，在美國上市8年，股價基本沒動。市盈率只有9倍左右。而作為遊戲業的同行，在A股的掌趣科技，市盈率高達123倍。即便是阿里巴巴，市盈率也只有43倍，百度是32倍，騰訊是50倍。
盛大2004年在美國納斯達克上市時股價是11美元，到啟動退市時候的股價已經是6美元左右。陳天橋要構建一個娛樂帝國，需要拓展新業務，但前期要靠遊戲輸血，造成財務報表難看，但美國資本市場不管這些，覺得盛大不行。
過去中概股去美國上市，是因為國內投資人看不懂互聯網，只能去國外上市融資。但現在情況不一樣了，從股民到政府，都看好互聯網。尤其是政府，已經把互聯網上升到國家戰略的高度。
現在，A股市場最火的一個板塊就是互聯網+。所有一線互聯網公司的老板們都參加過總理的經濟座談會。互聯網公司的老板們也成了證監會的座上賓，馬雲和李彥宏都去證監會做了演講。
“特別是暴風科技的表現鼓舞了很多已經在海外上市和打算在海外上市的人。”沙航對南方周末記者說。
暴風科技曾經也設置了海外上市的架構，但後來拆除了這一架構，轉而在國內上市。2015年3月24日登陸A股後，暴風科技連續漲停了30個交易日（截至5月6日）。市值折算成美元接近30億美元，幾乎跟在美國上市的優酷土豆的市值差不多。但顯然暴風跟優酷之間的量級還差了很多，可以說是“隔著好幾個暴風”。
北京大悅律師事務所主管合夥人祝偉對南方周末記者評論說，暴風科技是拆除VIE登陸A股的吃螃蟹第一人，是政府和市場有意無意樹立起來的一只示範股。但暴風受到追捧的最根本原因還是A股市場的優質互聯網公司太稀缺了，導致目前暴風的價格偏離了價值。
過去是唯一選擇
在沙航看來，當時這些企業選擇去國外上市幾乎是唯一選擇。
首先，在國內A股上市需要經過中國證監會核準，要求較高，上市程序複雜、時間周期較長。而國外資本市場多數采取註冊制，相對便捷。
其次，國內A股上市條件有一些門檻較高的硬性指標，如三年連續盈利且達到一定的利潤水平等，但很多互聯網公司前期往往是虧損的，需要通過燒錢來獲取用戶或對物流等進行投資，典型的是電商領域的京東。
另外，很多企業一開始拿到的就是海外的風險投資，公司的經營模式也是模仿自美國資本市場的成熟企業，所以他們天然會選擇到海外上市，在講述資本故事的時候，往往直接說他們是“中國的亞馬遜”之類。
當時，只有海外基金願意投資早期的創業項目，國內的人民幣基金主要是投資那些快要上市的成熟型公司，很少有人民幣基金投資天使和VC（風險投資）環節。
現在的情況發生了很大變化。很多互聯網公司的模式都是自創的，並非複制於國外，所以在美國資本市場找不到對標的公司，很多時候不知道怎麽跟美國投資人講述一個資本故事。
中國政府也在采取措施推動中概股回歸A股。比如創業板首發辦法和創業板再融資辦法的修改，包括明確表示要放寬財務準入指標，取消持續增長要求，簡化發行條件，明確註冊制程序，取消股票發行審核制，以及為境外企業境內上市預留法律空間。
“新三板對於創業公司來說，門檻已經低到跟他們去美國納斯達克沒有什麽區別了。”沙航對南方周末記者介紹，現在在新三板上市，門檻很低，你可以不盈利，也可以沒有任何的收入，你的業務可以還沒有真正的開始，這是一個很大的進步。
沙航舉例說，像仁會生物和中搜網絡，之前在新三板是不可能上市的，現在給的估值都不錯，市盈率都是好幾十倍。據他得到的數據，現在新三板一天的交易量就等於2013年一年的交易量。
“可以說，股市開放是國家意誌。要配合這個戰略，證監會會對資本市場加大改革力度。”沙航說。
一方面是積極創造條件讓中概股回來，另一方面政府又表現出對於VIE的明確管束信號。
前不久頒布的《外國投資法（征求意見稿）》對於VIE的協議控制做了明確的表態。已經有VIE的公司和中概股，要根據不同情況做處理。要麽申報，要麽申請認可，要麽實行許可準入，到底哪種，意見稿還沒有定論。
對於未來的VIE架構，祝偉對南方周末記者分析，意見稿的傾向很明白，對新設VIE架構，如果是負面清單之外的，是允許的態度，如果是限制類的VIE架構，要追溯到實際控制人是否中國人。禁止類的行業，無法獲得VIE準入許可。
“不難看出來，態度是讓你出去上市難，在國內上市容易。”祝偉說。
VIE重回監管視野
對於中概股和VIE問題，中國政府的態度發生過多次改變。
VIE架構集中的領域，主要是政府限制外商投資的領域。比如電信、互聯網和傳媒。新浪等互聯網公司需要國外的資金來發展，而國外資金又不允許進入這個領域。為此新浪創造了一個中國特色的VIE模式。所謂VIE，即可變利益實體的縮寫。
一位已經完成VIE架構設置的某匿名互聯網公司CEO對南方周末記者介紹，VIE架構是一個複雜的協議控制組合。首先他和合夥人要先在英屬維爾京群島（BVI）設立一家公司A，然後通過A公司和國外的VC機構一起，在開曼（英屬島嶼）設立一個上市主體“開曼公司”，由開曼公司再在BVI設立一個公司B，由B公司在中國境內設立一個外商獨資公司C，再由C公司跟境內的實體公司D簽訂一系列協議，C公司以為D公司提供技術、管理、咨詢和服務等名義，獲得D公司的所有利潤、D公司所有股權的投票權和優先購買權等。
2000年4月13日，新浪在納斯達克交易所上市。VIE架構被百度等所有在美國上市的中國互聯網公司效防。
對於這種制度創新，中國證監會很快有了回應政策。該部門在2000年6月9日出臺了一個被稱為“無異議函”的規定，即對於海外上市的公司，要拿到證監會的無異議函。
2003年4月，這一政策取消了。VIE模式遍地開花，互聯網第二波熱潮興起。這一批在海外上市的公司有盛大、蒙牛、騰訊、分眾、百度、尚德、玖龍紙業、新東方、如家等。
好景不長，2006年9月，在“優勢上市資源流失境外”的民意壓力下，中國商務部、證監會、外管局等6部門聯合發布了《關於外國投資者並購境內企業的規定》（簡稱“十號文”），對中國公司赴海外上市的行為再次進行管束。這實際上是默認了VIE模式的存在，但規定VIE上市的行為需要得到相關中國政府部門的審核和批準。包括匯源、味千拉面、碧桂園、百麗、複星、阿里巴巴、忠旺等，都是在那時候上市的。
進入2011年，是中概股的一個拐點。這一年發生了好幾件大事。先是支付寶股權風波爆發。為了拿到支付牌照，支付寶拆除了自己的VIE架構。這一行為讓美國資本市場認為，VIE架構存在被中國政府叫停的風險，中概股集體大跌。加上當時一些中概股正好爆發財務造假等醜聞，國外做空機構趁機做空中概股估價，中概股集體陷入寒冬，美國市場也暫時關閉了對中國公司赴美上市的窗口。
第二件大事是2011年8月，異常敏感的視頻網站土豆網在海外上市，引起監管層的註意。當時證監會內部甚至形成了一個內部報告，建議對VIE結構按照“新人新辦法，老人老辦法”的原則，消除VIE結構。不過這個建議最終沒有被當做正式規定實施。
但VIE風波對於中概股已經造成了很大的傷害。美國投行羅仕證券的統計顯示，僅2011年就有29家中概股從美國退市，當年登陸美國的中國公司也只有11家。留下來的中概股基本沒有什麽交易，屬於僵屍股。對這些中概股來說，美國資本市場基本喪失了造血功能。風險投資者也希望企業退市，或者轉移到其他資本市場，否則自己手上的股票就是廢紙一張。
退市劃算嗎
沙航對南方周末記者介紹，退市主要有兩種做法，一是要約收購，大股東和關聯方作為買方集團設立一個公司A，由A公司和上市主體公司進行合並。二是簡易合並。大股東和關聯方回購市場上的股票，回購到九成之後，可以用現金直接購買剩余一成股東的股票。
大部分退市的中概股，由於股票交易太過冷清，以及控股權相對集中，大都采取的是要約收購的辦法進行退市。整個私有化過程至少要6-7個月，
要想回歸A股，僅僅企業退市和私有化不行，還要拆除VIE架構。
沙航剛拆了一個VIE架構，具體做法是，先找一個國內的機構接盤國外美元基金的股份，或者說服這個美元基金，把股份轉讓給這個美元基金在中國設立的人民幣基金。相當於左手倒右手。
“最好的是把國外的股權結構原封不動複制到境內主體上，我們把這叫做鏡面反射。”沙航說，過去做這種鏡面反射操作，要經過中國商務部和外匯管理部門的審批，程序繁瑣。這幾年相關程序簡化了很多。
金杜律師事務所資本市場部的一位匿名的資深律師對南方周末記者說，他有個客戶在香港上市了，但發現即便是離得這麽近，他們在內地的很多經營和市場動作也沒法及時反映到股價上去。他們在大陸做了很多市值管理的行為，但發現效果不佳。股價很低，低於A股的同行。於是開始想回A股。
但該匿名律師提醒，這些想拆掉VIE架構回A股的企業需要好好算一下賬。因為拆除架構之後，需要把股權從實際控制人控制的外商獨資公司轉移到境內自然人，雖然對實際控制人來說只是左手倒右手，但會產生稅收的補繳，而且往往數額特別巨大。
就算這筆賬劃算，對於要回到A股的企業來說，如果排隊上市的話，前面有好幾百家等著，排多久很難說。如果是借殼的話，在註冊制時代怎麽借殼，也沒有清晰的規定。
另外就是註冊制就算很快到來，是否會是預期的那樣好，也有待進一步觀察。
“最怕的就是你耗時耗力把VIE架構給拆了，卻發現你在A股上市還是很麻煩。相當於你後退了一步，但沒有前進。”上述匿名律師說。
阿里巴巴移動事業群總裁俞永福則對南方周末記者提出了更為現實的股權激勵的問題。
在員工股權激勵上，一些在境外上市的海外民營紅籌公司可能會設立附條件的員工期權激勵計劃，有些可能已經行權，有些並沒有行權。由於目前國內不支持在A股上市完成前建立跨越上市時間點前後的員工期權激勵計劃，這對海歸中概股們來說，是一個需要妥善解決的問題。
“盡管國內資本市場的市盈率比較高，但還是有很多企業去國外上市，因為去國外上市給企業的品牌是加分的，在國內有時候甚至是減分。另外就是中國股市的火爆能持續多久很難說。”俞永福對南方周末記者說。
暴風650倍估值召喚 中概股“回家”心切
來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615239.html暴風650倍估值召喚 中概股“回家”心切
一財網 郭璐慶 2015-05-07 23:03:00
“拆解VIE的趨勢蔓延很快，暴風在國外上市也就是6、7個億市值，現在國內都200億了。”
30個漲停板，記錄再一次被暴風科技(300431.SZ)刷新。從3月24日的7.14元/股的發行價到5月7日收盤的172.7元，31個交易日暴風科技漲幅超過23倍，市盈率(TTM)650.37倍，總市值達207.24億，實際控制人馮鑫身家飆升至44億。
這無疑極大刺激了創業者、PE/VC的神經，《第一財經日報》從創投圈人士處了解到，很多紅籌企業正在拆解VIE(Variable Interest Entities，可變利益實體)架構，為回歸國內資本市場做打算。“拆解VIE的趨勢蔓延很快，暴風在國外上市也就是6、7個億市值，現在國內都200億了。”浙江一家創投公司副總如是稱。
回歸A股
當采用VIE架構的企業謀求在境內上市時，需要將VIE架構拆解以符合國內的監管需求，而其中的一個關鍵點、也是難點，即私有化能否順利進行。回到國內，監管部門也會從投資審核、外匯監管、稅務、VIE相關特別事項等確認紅籌架構搭建與拆除的合規性。對於擬上市A股的企業，也要滿足IPO的相關法律法規要求。
“會里審的時候，關心VIE架構搭建及拆除的合規性，例如出境搭建結構及後續境外融資的相應外匯登記是否辦理了，出境時有沒有資金出去，出去的途徑是不是合規;資金回來是通過什麽途徑回來的，是否辦理了相應了外匯手續。”暴風科技上市的主辦律師之一劉成偉對《第一財經日報》稱。
“現在想要拆解VIE的企業挺多的，主要兩種情況：一種是在海外上市的，這些現在都想回來;一種是有紅籌架構的，但是還沒上市的，相當大一部分都在改。”艾媒咨詢CEO張毅告訴記者，他最近接觸了不少想要拆解VIE的紅籌企業，對此感觸頗深。
很多國內互聯網企業在發展初期，資金來自於境外的PE、VC，國內監管機構對境外投資互聯網企業有嚴格的限制，互聯網企業也無法在境內上市，企業通過VIE這樣一種繞開監管的形式獲得境外上市機會。
不過，隨著國內資本市場愈發火爆，特別是“互聯網+”之下創業板節節升高，國內多層次資本市場的開放，原計劃在海外上市的互聯網公司開始瞄向國內市場。
註冊制年內落地的政策更是為成長期無法盈利的互聯網企業登陸A股創造了最佳條件。
天時與地利
北京一家擬上市A股互聯網應用公司副總對《第一財經日報》稱，在拆解完VIE後，公司已經開始準備申報材料，計劃在創業板上市。“一個是A股市場好，國家政策支持，另外券商也看好行業，覺得公司概念股兩三年內會起來。”
“現在政策上已經沒有什麽障礙了，只要符合國內的上市條件就可以。”上海一位資深保代稱，隨著註冊制放開非盈利公司上市，預計會有一大批中概股回歸A股。
今年以來，大批中概股計劃私有化，較為引人註目的分眾傳媒從2012年開始啟動私有化，據悉目前正在籌備國內借殼上市。
按照A股的相關規定，新三板沒有利潤要求、申報時間短等特點，引來紅籌企業的競相追逐，不過PE對新三板 興致並不高。
浙江一位創投公司副總稱，此前一些PE來征詢投資上海一家準備上新三板的信息分類網站，上新三板肯定賺，但是新三板交易量有限，估值未必能有多高。
VIE拆解
回國上市，首要解決的問題就是拆解VIE。
15年前，新浪在納斯達克上市時創造力VIE模式，也稱“新浪模式”，避開了境外投資機構不能投資互聯網企業的規定。暴風科技便使用了VIE架構。
2006年5月，出於融資的目的，以創始人馮鑫為首的創業團隊引入美元私募基金作為投資人，由於互聯網視頻行業對於外資有限制，海外投資人無法直接以股權形式實現投資，因此設立Kuree作為境外融資平臺。
劉成偉告訴記者，2010年底暴風科技開始拆除紅籌架構，簽署重組協議及VIE終止協議。
招股說明書顯示，在新投資人向 Kuree 購買互軟科技全部股權、各方就歷史債權債務關系進行梳理確認和清償、Kuree在境外向 IDG 及 Matrix回購其所有股份、Kuree與酷熱科技等註銷完畢等一系列事項後，VIE結構完全解除。
這樣，相關業務境內運營實體只剩下擬上市主體暴風網際，並在2012年3月提交了招股說明書。
“拆解VIE時難點主要是在境外VIE私有化時，投資者要有相應的回報，即大股東必須付出一定代價，這里面就涉及到談價格和對價支付的問題，只要那邊問題解決後，回到國內問題就很簡單了。”上述上海資深保代稱。
“會里審的時候，關心VIE架構搭建及拆除的合規性，例如出境搭建結構及後續境外融資的相應外匯登記是否辦理了，出境時有沒有資金出去，出去的途徑是不是合規;資金回來是通過什麽途徑回來的，是否辦理了相應了外匯手續。”劉成偉告訴《第一財經日報》記者。
他進一步稱，證監會對於整個過程的稅務問題也會給予關註，還有就是拆架構時是否涉及相應的審批登記程序，是否存在潛在糾紛等問題。
《第一財經日報》還了解到，紅籌企業競相拆解VIE的一個原因來自於監管層的態度。今年1月19日商務部公布《中華人民共和國外國投資法(草案征求意見稿)》，第一百四十九條規定，“外國投資者、外國投資企業以……協議控制、境外交易或其他任何方式規避本法規定，在禁止實施目錄列明的領域投資、未經許可在限制實施目錄列明的領域投資…進行處罰。”
“VIE這種架構，你說完全合法嗎，貌似沒有法律依據。國家的監管機構開始是閉一只眼睜一只眼。現在我們知道的稅務機關對這種架構是持有反對意見的，而且這種聲音在逐漸增強。”張毅對記者坦言道。
張毅也稱，拆解VIE最大的困難是來自海外投資者，一是投資的估值問題，二是誰來接盤。“要不就估值不清楚，要不就接不上。一種做法是美金投資機構用它的人民幣基金來接盤，這是目前最好的一種處理方式。”
另外，新機構接盤時，往往會稀釋股權，原大股東也要接受這樣的事實。
暴風科技CEO馮鑫
最近三個交易日，滬指迎來劇震，跌幅高達8.22%，創業板也在昨日下跌1.42%，報收2806點。不過暴風科技不懼大盤調整，截至5月7日，市盈率(TTM)高達650.37倍，足以令在海外上市的中概股“汗顏”。
數據顯示，截至5月6日，中概股中迅雷、阿里巴巴、奇虎360、歡聚時代、網易的市盈率(TTM)均在50倍以下，分別是47.7倍、45.5倍、32.6倍、22.3倍和21倍，遠遠低於暴風科技650倍的估值。
“考慮到境外資本市場對中概股的宏觀環境出現了微妙變化，而國內投資者對TMT行業的認識日趨成熟，估值更能反應該行業的價值及特點，以對企業品牌的認知度及品牌效應等因素，結合企業的戰略規劃及業務發展，經與投資人及相關機構反複討論協商之後，暴風做出了回歸A股上市的戰略決策。”劉成偉回憶道。
全國政協委員、百度董事長李彥宏在今年兩會期間接受媒體采訪時稱，百度非常希望到A股上市，希望國內投資者享受回報。
盡管暴風科技及所在行業足夠有想象力，從目前從基本面來看，似乎並沒有足夠夯實的業績支撐其650倍的估值。
今年一季度，暴風科技虧損了321萬，中金公司亦稱，若未來行業環境、公司經營狀況出現不利變化，公司未來的營業收入增速可能持續放緩或成本費用的增速超過營業收入的增速，則將導致公司的營業利潤、凈利潤(扣除非經常性損益前後孰低)存在較2013年下降甚至出現虧損的風險。
事實上，公司在2013年在影視劇版權采購、網絡帶寬采購等諸多方面繼續加大資金投入，導致當期營業成本增幅達到46.61%，2013年的凈利潤出現下滑。
招股說明書亦顯示，為保持並提升“暴風影音”線上內容的吸引力，暴風科技需要保持並加大版權采購力度，這也是行業的大趨勢。
版權所有是行業關註的焦點，購買版權與自制內容是現在的主要趨勢。購買版權的必要性主要來自企業被動監管與主動保持競爭性，同時正版化也是行業良性發展以及行業規範的前提。
“從監管角度來看，網絡侵權盜版問題已經逐漸受到監管部門重視，打擊力度也在逐步加大。從競爭角度來看，企業需要通過購買版權規避因侵權產生的負面影響，在這樣大環境下不購買版權企業顯然難以立足。”弗若斯特沙利文全球合夥人兼大中華區董事總經理王昕博士對《第一財經日報》稱，IP的深度價值正深受行業以及資本的關註，所以購買版權是大趨勢，更符合現在的行業發展。
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【幹貨】中概股投資手冊
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本帖最後由 優格 於 2015-5-14 14:50 編輯 【幹貨】中概股投資手冊 作者：劉剛 為了使投資者對中概股的全貌有更好的了解，在本節中，我們以投資手冊的形式詳細梳理了中概股市場從整體、到板塊、再到個股的具體情況，供投資者參考。具體包括以下三部分內容：1）對比同行業熱門中概股公司的商業模式、盈利狀況和股價表現；2）梳理不同板塊中概股、美股、A/H 股的可比公司；以及3）中概股七大主要板塊（電商、互聯網與服務、酒店餐飲與休閑、軟件、光伏、教育服務和網絡遊戲）的表現、盈利和估值情況。 主要熱門中概股對比 我們挑選了市場關註度較高的電商、互聯網服務、在線旅遊、光伏、和教育服務類公司進行了對比，具體分析它們在公司業績、商業模式等方面的差異，尋找這些熱門板塊中不同公司市場表現出現分化的可能原因。 電商類公司 ► 京東（JD）公布的財報顯示，2015 年第一季度，京東營收366 億元人民幣，同比增62%，超市場預期；非GAAP 凈損失2.06 億元人民幣，同比收窄；商品交易總額878 億元，同比增99%；第二季度收入指引也超分析師預期。 京東直接銷售交易額強勁增長，主要受益於平臺品牌意識和質量控制帶動質量敏感類產品的銷售，顧客回頭率穩步增長，且跨境電商業務正迅速發展。而在2014 年第四季度，京東的營收和凈利潤同樣超出市場預期。 ► 阿里巴巴（BABA）2015 年第一季度營收174 億元人民幣，同比增45%，超出市場預期；非GAAP 凈利潤77 億元，同比增16%，超市場預期。商品交易總額約6000億元，同比增40%；其中移動端交易額占比首次突破50%。 此前的2014 年第四季度，阿里財報遜於市場預期，曾引起投資者的擔憂。相比京東通過自營B2C 模式帶來的良好品牌形象和物流體驗，阿里巴巴C2C 模式雖然產品價格低、品類豐富，但假貨問題、稅收問題等負面問題較常出現。
互聯網服務類公司 ► 百度（BIDU）2015 年第一季度營收127 億元人民幣，同比增34%，低於預期；非GAAP 凈利潤同比增1.2%。去年第四季度，百度營收同比增速48%，凈利潤增速也不達預期。 這兩份財報都表明百度的收入增速正在放緩。來自垂直領域的整合預計將導致其在線營銷收入減少，且其OTO 轉型也並不順利。並不理想的業績表現已在股價上有所反映，去年11 月以來股價明顯下跌。 ► 奇虎360（QIHU），2014 年第四季度，奇虎360 營收4.31 億美元，同比增95%凈利潤7680 萬美元，同比增幅高達363%。此外，公司預計2015 年1 季度營收仍將增長41%~43%。 但奇虎360 的股價表現卻與其靚麗的業績形成巨大反差。移動布局乏力、商業化進程過緩以及中國遊戲市場競爭激化、網絡彩票風波等因素，可能損傷了投資者對奇虎360 的信心。
在線旅遊類公司 在線旅遊方面，目前行業競爭高度白熱化，行業利潤率持續承壓。多家上市公司爭相開啟“燒錢”模式，以利潤換市場。 ► 去哪兒網（QUNR）2014 年第四季度總營收為5.20 億元人民幣，同比增長107%，連續三個季度增速超過100%，其移動端增速更是連續六個季度超300%。超預期的財報公布之後，公司股價當日即漲10%，此後更是持續大幅上漲。 去哪兒網是領先的垂直搜索類在線旅遊電商平臺。機票業務上，主要充當開放比價平臺的導流功能；而在酒店業務上，去哪兒正在逐步實現從開放平臺向OTA 模式的轉型，呈現自營OTA 開放平臺結合的模式。 ► 攜程（CTRIP）2014 年第四季度非GAAP 凈虧損9800 萬元人民幣，好於一致預期的1.61 億元。同時，公司預計2015 年第一季度凈收入年增長率約為40～50%，高於一致預期的33%。財報公布後，當日股價漲幅近25%。 攜程目前占有在線旅遊行業超過50%的市場份額，在酒店預訂和旅遊度假市場位居第一。票務和酒店預訂貢獻了部分收入。近幾年來，攜程進行了多宗並購交易，加強對在線旅遊各業務的布局。 ► 途牛（TOUR）2014 年第四季度營收9.29 億元人民幣，同比增長91%，遠高於一致預期的8.73 億元。但由於營運成本較高，非GAAP 凈虧損1.57 億元，略遜預期。此外，公司預計下一季度收入同比增幅達95%~100%，遠超預期。途牛主要以網上采購旅遊產品的模式經營，覆蓋了休閑旅遊市場的全產業鏈各環節，其核心優勢在跟團遊和出境遊市場，並在在線跟團遊市場名列第一。
光伏類公司 隨著整體行業的回暖，光伏企業大多走出了連續虧損的困境，總體來看，光伏公司2014年第四季度都有較良好的業績表現。 ► 大全新太陽能（DQ），2015 年第一季度，營收4190 萬美元，同比降1%，凈利潤120 萬美元，同比增55%。一季度，公司多晶矽產量達到歷史新高而生產成本達到歷史最低。2015 年下半年多晶矽銷售均價有望觸底反彈，公司的產能擴張也有望進一步降低生產成本。 ► 阿特斯（CSIQ），2014 年第四季度，阿特斯營收9.56 億美元，同比增長84.1%。凈利潤7574 萬美元。根據這份財報，阿斯特光伏組件出貨量、營收額、凈利潤及自由現金流均創歷史新高，且在同行企業中的表現搶眼。阿特斯的主要優勢來源於其產品均價較高、解決方案業務快速增長，此外，其正在進行的業務模式調整（由“建設－出售”轉向“建設－運營”模式）也有望增加現金流可持續性。
教育服務類公司 ► 新東方（EDU），新東方2014 年第四季度業績顯示，本季度凈營收2.36 億美元，同比增長13.4%，凈利潤同比下降44%至240 萬美元。財報公布後股價大跌。近年來，新東方在中小學培訓、公務員培訓等各種市場都沒有占據先機，其互聯網轉型也不夠堅決，目前公司依然面臨較大的轉型壓力。 ► 達內科技（TEDU），2014 年第四季度凈營收3970 萬同為教育巨頭的好未來上一季度收入同比增長35%至9940 萬美元，非GAAP 凈利潤同比增長8.8%至1590 萬美元。財報公布當日股價即大漲6.65%。達內科技從IT 培訓起家，並拓展至非IT 類的多元化課程，近期學生數量和學費迅速提升。
中概股、美股、A 股和H 股可比公司梳理對比
中概股手冊——整體情況 從市場表現來看，2015 年初至今，2015 年年初以來，表現最好的板塊分別為多元金融、生物制藥、醫療保健、軟件、網遊、傳媒、光伏和教育等，漲幅都在20%以上；相反、酒店餐飲、電商、互聯網、房地產和硬件則仍為負收益（圖表37）。2014 年零售板塊的超常表現主要得益於新上市的京東、聚美優品、阿里巴巴等電商的強勁表現，但進入2015年之後，“電商熱”已大為減退，電商板塊內部也出現了分化，致使板塊整體表現不佳。而從基本面的角度來看，電商、互聯網與服務、軟件與服務板塊在2014 年第三、第四季度都保持了較高的營收增速。但從凈利潤增速來看，這些與互聯網相關的板塊的凈利潤增速普遍偏低；而資本品、半導體（光伏）以及硬件設備的凈利潤增速居前。
中概股手冊——分板塊表現、盈利和估值 電商（互聯網零售）板塊
互聯網與服務板塊
酒店、餐飲與休閑板塊
軟件板塊
半導體（光伏）板塊
教育服務板塊
網絡遊戲板塊
（來自中金公司） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |
中概股："融合"與"回歸"下的投資機會
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本帖最後由 優格 於 2015-5-14 14:51 編輯 中概股："融合"與"回歸"下的投資機會 作者： Kevin林婧婷 目錄 一、2014年下半年以來，中概股再度成為“被遺忘的角落” 1、外部原因——美股相對疲弱、而A股強勢分流資金 2、內部原因——中概股自身問題依然不斷 二、中概股與A/H兩地市場“融合”將是大勢所趨 1、短期：中概股有望受益於國內資金“出海” 2、中期：ADR納入MSCI中國指數，有助於中概股與H股市場的融合 3、長期：資本賬戶開放（QDII/QDII2）將使中概股進入更多國內投資者的視野 三、中概股“回歸”之路充滿機遇、但並非坦途 1、為什麽要“回歸”？——在美上市“水土不服”、A股市場更具吸引力 2、能否實現“回歸”？——已有相關案例，電商“國八條”和註冊制或提供更多制度便利 3、如何“回歸”？——分三步走：在美退市、拆除VIE、境內實體A股上市 4、哪些公司“回歸”的可能性更大？——小市值、股權集中、外資股東支持、稀缺性和成長性、A股高估值 5、“回歸”過程中可能面臨的不確定性和挑戰 四、中概股投資手冊 1、主要熱門中概股對比 2、中概股、美股、A股和H股可比公司梳理對比 3、中概股手冊——整體情況 4、中概股手冊——分板塊表現、盈利和估值 繼我們在2014年6月和2015年4月分別推出了三篇中概股策略系列報告《你所要知道的中概股》、《風光背後的隱憂》和《尋找資金溢出效應下的“估值窪地”》後，本文是該系列的第四篇。 在本文中，我們首先對2014年下半年以來中概股大幅落後中美兩地市場的原因進行了深入分析。隨後，在此基礎上，我們系統性地梳理了中概股在未來與A/H兩地市場進一步“融合”，以及“回歸”A股市場這兩大主線下的投資邏輯和機會。在本文的最後，我們采用投資手冊的形式，詳細梳理了中概股市場從整體、到板塊、再到個股的具體情況，供投資者參考。 2014年下半年以來，中概股再度成為“被遺忘的角落” 在經歷了2013年的大幅上漲之後，中概股市場從2014年下半年以來便開始一蹶不振；其表現不僅弱於納斯達克指數，在中國A股市場2014年11月開啟本輪牛市周期後，中概股更是儼然成為“被遺忘的角落”，與中國創業板的火熱情形形成了鮮明的對比。 中概股市場發展歷程與大事記
從2014年下半年以來，中概股明顯跑輸中國A、H股市場（主板和創業板）、以及納斯達克指數
多元金融/保險和生物制藥板塊表現最好；而酒店餐飲休閑、電商、房地產和互聯網表現落後
外部原因——美股相對疲弱、而A股強勢分流資金 從背後的原因來看，中概股這一輪顯著跑輸是中美兩地市場大環境共同作用的結果： ► 首先，雖然是中國公司，但由於在美國上市，因此中概股受美股市場整體環境的影響更大，這一點從中概股與納斯達克指數長期高達70%左右相關性中便可以看出。因此，2014年9月下旬美股市場劇烈波動直接導致了中概股的大幅回調，而其後美聯儲加息問題和美股業績期也不時對市場情緒造成擾動； ► 其次，中國A股市場從去年11月開啟的牛市周期對中概股市場也起到了分流資金和註意力的負面影響。直到4月份A股屢創新高、估值明顯偏高的背景下，國內資金赴海外尋找“估值窪地”，中概股才重新受到青睞和關註。 中概股指數與美國市場（Nasdaq指數）的相關性更高；而與創業板的關系則相對較弱；
中概股和中國創業板的波動性通常都明顯高於各自的主板市場（如納斯達克和MSCI中國指數）；
中概股指數目前的估值水平（23.8倍）略高於Nasdaq指數（20.5倍）；但顯著低於中國創業板；
而中概股指數的市凈率更是遠遠偏低
內部原因——中概股自身問題依然不斷 除了整體市場環境的影響外，從內因來看，中概股自身問題不斷也是拖累股價表現的主要原因，例如時不時出現的負面事件和新聞（國家工商總局年初在一份報告中批評阿里巴巴售假問題，進而引發大跌）、做空機構攻擊（如世紀互聯和500彩票網）、IPO後業績下滑（如聚美優品、阿里巴巴等），使得中概股既大幅跑輸A股，也沒能跟上美股去年10月以來企穩反彈的步伐。 在2014年6月16日發表的中概股系列策略報告的第二篇《風光背後的隱憂》中，我們詳細分析了有可能持續影響中概股的幾個關鍵問題：如1）通過反向收購上市的部分中概股公司存在財務造假問題、因此容易受到做空機構阻擊和質疑，2）海外投資者對VIE結構的擔憂和詬病，3）在美國市場“水土不服”使得退市和私有化可能逐漸常態化，以及4）前期中美兩國監管層有關中概股公司審計問題上的糾紛。實際上，這些問題都為中概股公司的股價表現埋下了諸多隱患，尤其在2011～2012年中概股信任危機中表現的最為明顯。雖然2013～2014年上半年期間，中概股市場迎來股價大幅反彈、多家行業龍頭赴美國上市的“第二春”，暫時掩蓋了部分問題，但從2014年下半年市場轉弱後，上述問題又有卷土重來之勢。 2014年至2015年3月期間，針對中概股的集體訴訟案件一覽
中概股與A/H兩地市場“融合”將是大勢所趨 往前看，我們認為短期的國內資金“出海”、中期的ADR納入MSCI中國指數、以及更長期的資本賬戶開放（如QDII2機制的引入），都將有助於改善中概股與A/H股兩地市場明顯“割裂”的現象，從資金流動性和投資者群體的角度促進A、H、ADR三地市場的進一步融合。
短期：中概股有望受益於國內資金“出海” 3月底以來，由於證監會明確國內公募基金通過滬港通投資港股不需要QDII資格、再加上A股市場此前也已經累積了較大的漲幅，國內資金對於尋找海外“估值窪地”的熱情明顯上升，包括H股、中概股和B股市場都重新開始受到投資者的關註，MSCI中國指數在短短幾周內上漲20%，而中概股金龍指數（HXC）也反彈了超過15%。 我們認為，在國內資金“北水南下”以及赴海外尋找“估值窪地”的過程中，此前明顯跑輸的中概股市場有望受益，主要基於以下四點原因： 1) H股市場逐漸活躍有望帶動國內投資者對中概股的熱情；同時，考慮到資金進入香港後投資美股的便利性，南下資金也將會溢出到中概股市場； 2) 雖然中概股整體（納斯達克金龍指數）的動態估值相對Nasdaq仍有小幅溢價，但卻明顯低於中國創業板之於A股大盤指數的水平；而且中概股內部的分化非常顯著，部分板塊和公司不論從絕對還是相對水平都仍被明顯低估； 3) 相比A、H股，中概股市場以互聯網、電商、教育、光伏和醫療等板塊為主的市場結構更符合國內投資者對於“新經濟”板塊的投資偏好，特別是在A股對應標的的估值已經過高的背景下，中概股的吸引力顯得更大。不僅如此，中概股的一些板塊和公司也是國內市場所沒有的稀缺標的，如電商、在線旅遊等等； 4) 根據MSCI今年2月份的聲明，符合條件的中概股公司將於今年11月份按照50%的比例被正式納入到MSCI中國指數，而這將使得原來主要側重配置中國H股市場的基金相應的配置到中概股市場，進而帶來潛在的資金流入。
中金海外策略推薦的中概股“估值窪地”組合 中期：ADR納入MSCI中國指數，有助於中概股與H股市場的融合 根據MSCI在今年初向投資者發出的征求意見，為了進一步增強其指數系列對於不同市場上市、但屬於同一國家上市公司的覆蓋，對於中國市場而言，MSCI提議將美國上市的中國ADR（即中概股公司）納入到現有的MSCI中國指數（當前主要以H股為主，含兩只B股）。經過匯總投資者對此的反饋意見，MSCI在今年2月份的季度指數審議中，確認了將於2015年11月的半年度指數審議時，把符合指數條件的中概股公司正式納入到指數。但是為了減少對指數和投資者資產配置可能產生的沖擊，11月將先批按照50%的比例納入指數，而另外50%將推後到2016年2月份加入。 依據MSCI在5月份半年度指數審議中提供的最新模擬結果，將有18支中概股公司符合被納入到MSCI中國指數的條件（而11月份正式實施時的成份股可能會因為屆時市值和流動性的波動出現改變）。具體來看，阿里巴巴的權重最大，為2.3%；而百度緊隨其後，與阿里巴巴基本相當。板塊層面，由於中概股公司的加入，基於當前數據，新的MSCI中國指數的板塊分布也將出現明顯改變，信息科技的權重上升幅度最大，而金融、電信和能源板塊在指數中的權重則將明顯降低。 符合被納入MSCI中國指數的中概股公司
長期：資本賬戶開放（QDII/QDII2）將使中概股進入更多國內投資者的視野 由於在市場制度、交易方式等方面存在諸多差異、以及國內資本管制的原因，長期以來，國內投資者對於海外市場投資的熱情一直不高。即使是對於美國上市的中概股公司，也只是部分行業龍頭為大家所熟知，而投資群體更是僅以部分QDII、私募基金、以及專業“炒美族”為主。 以QDII基金為例，雖然近期年有所上升，但基金公司獲批的QDII額度利用率（QDII基金資產總規模/獲批額度總額）仍處於30%的相對低位，而且在今年一季度之前，QDII基金基本長期處於凈贖回的狀態，表明國內投資者對海外投資者的興趣持續低迷。從QDII基金投資的區域配置來看，絕大多數資產仍然是配置在國內投資者更為熟悉的香港市場，而配置在美國的資產比例最高時也不超過三分之一。 不過，一個積極的跡象是，這一情況正在得到改善。隨著資本市場開放程度的上升，國內投資者對於海外市場（特別是港股和包括中概股在內的美股市場）的投資熱情都在逐步提升，這一點從上面提到的近期QDII基金出現的一些積極變化中便可以看出。另外，從美國財政部統計的外國持有美國證券的情況來看，截至2014年6月，中國大陸投資者持有的美國證券總規模為1.8萬億美元，僅次於日本，位居第二。具體分資產類別來看，雖然持有債券的比例仍占到80%以上，但是過去幾年以來，持有股票類資產的比例逐年快速上升，未來或仍有進一步的上升空間。 往前看，隨著國內資本賬戶開放以及人民幣國際化戰略的持續而快速推進（周小川行長在此前曾提到2015年基本實現資本賬戶開放的目標）、以及未來QDII額度提升和QDII2機制的引入，有望為國內投資者投資海外市場提供更多制度上的便利，進而進一步激發國內居民海外資產多元化配置的需求和興趣，而這對於國內投資者更為熟悉的港股和中概股市場將會起到更為明顯的推動作用。 國內QDII基金額度的利用率雖然近幾年有所提升，但仍處於30%左右的相對低位
截至2014年6月，中國大陸投資者持有的美國證券總規模為1.8萬億美元，僅次於日本，位居第二；
其中持有股票類資產的比例逐年快速上升，未來或仍有進一步的上升空間
中概股“回歸”之路充滿機遇、但並非坦途 對比風光無限的A股可比公司，長期在美國“水土不服”和默默無聞的現實境遇使得越來越多的中概股公司在考慮“回歸”A股市場，以期在更為熟悉的市場環境中享受更高的估值、更廣的知名度、更好的流動性和融資功能。我們具體從從背景原因、可行性、方式和路徑、以及面臨的潛在挑戰等五個方面來闡述這一問題： 為什麽要“回歸”？——在美上市“水土不服”、而A股市場更具吸引力 對於一些股價長期低迷、默默無聞的中概股公司來說：1）一方面，由於公司價值被明顯低估，無法進行有效的再融資；2）另一方面，又要接受嚴格的監管並支付大量維護上市的費用、甚至可能面對做空機構阻擊和集體訴訟的風險。因此權衡之下，選擇在成本較低的時候進行私有化退市也不失為一種最優的選擇。 如果說選擇從美股市場退市是一種“無奈”的話，那麽來自A股市場的巨大吸引力（如高估值體系、充裕的流動性、知名度、品牌效應、以及再融資功能等）則是吸引中概股公司考慮“回歸”A股的主要“動力”。過去幾年的A股市場長期低迷、表現遠遠落後於美股市場，因此本身並不具有明顯的吸引力，然而這一情況目前已經出現了明顯的改觀。實際上，就市場本身特點來說，A股的市場環境可能更適於那些業務主要集中在中國境內的中概股公司。 在此背景下，美國中概股公司私有化退市已逐漸成為常態。2014年至今，包括盛大遊戲、巨人網絡、瀾起科技、完美世界、世紀佳緣、學大教育等在內的多家公司宣布已完成或正在進行私有化進程。不僅如此，部分此前擬赴美上市的公司也紛紛暫停或放棄此前的上市計劃。例如2014年5月，觸控科技因估值太低而暫緩赴美IPO；而暴風科技拆除VIE結構並成功登陸A股市場。不久前，百合網也通過增資計劃募集資金，用於拆除VIE架構，明顯透露重回A股的意圖。
能否實現“回歸”？——已有相關案例，電商“國八條”和註冊制或提供更多制度便利 在回答這一問題之前，我們首先要了解一下中概股公司的基本背景。 提及中概股，一個避不開的話題便是VIE（Variable Interest Entities），即可變利益實體，又稱為協議控制。其本質是境外上市主體（一般為離岸中心註冊的殼公司，如開曼群島等地）在中國境內的外商全資子公司（WFOE）通過一系列的協議安排、與中國境內的持牌實際運營實體之間的達成控制與被控制關系。國內的運營實體將所有的債務和權益轉移給在境內的外資子公司，以換取其“服務和技術”，從而使得境外上市主體在沒有控股關系和所有權的情況下，實質上享有國內運營實體的經濟利益。 我們在中概股系列策略報告第二篇《風光背後的隱憂》中曾介紹過，VIE是在美國上市的中概股所普遍選擇的公司架構，主要目的是為了在對外融資的過程中，規避國內對於某些行業如互聯網、傳媒、教育服務等外資準入方面的限制。實際上，對於處於沒有外資準入限制行業的公司而言，赴海外上市不一定非要選擇構建複雜的VIE結構，而直接采用股權控制的紅籌結構即可。 因此，不難看出，已經在美國上市、同時采用VIE結構的公司“回歸”A股市場的程序最為複雜，需要經歷1）在美退市、2）拆除VIE結構、3）A股申請上市三個主要步驟；而采用VIE結構的未上市公司（如暴風科技）和采用紅籌模式上市的公司，都相對而言簡單一些。因此，在下文中，我們將主要以程序最為複雜的已經在美上市、且采用VIE結構的公司為分析標的。 回到“回歸”是否具有可行性的問題，簡而言之，答案是肯定的。雖然目前尚沒有直接從美股退市、拆除VIE結構後再到A股上市的成功案例，但是未上市公司拆除VIE結構並在A股上市已經不乏先例，如暴風科技、二六三和啟明星辰，因此至少在實際操作方面證明是可行的。 往前看，未來制度上也存在進一步的改進空間，進而為更多公司“回歸”A股創造便利：1）行業準入限制的放寬、以及對新興產業公司上市融資的鼓勵。今年5月4日國務院發布《關於大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見》[1]（所謂的電商“國八條”），提出要加大金融服務支持，研究鼓勵符合條件的互聯網企業在境內上市，並且放開外商投資電子商務業務的外放持股比例。我們認為，往前看，外商準入門檻的降低、結合未來資本項目的開放，將大大降低企業拆除VIE結構的難度，有望使得公司不需要完全清理現有的外資股東便可以滿足國內上市條件；2）資本市場註冊制改革。 VIE結構框架示意圖
VIE結構產生的背景和原因（中國公司上市路徑示意圖）
如何“回歸”？——分三步走：在美退市、拆除VIE、境內實體A股上市 具體分三步走：在美退市、拆除VIE、境內實體A股上市。核心問題在於拆除VIE結構，根據國內現行的市場制度，在A股上市的公司1）必須為國內註冊、且2）作為實際控制人的境內自然人，不宜透過境外公司（特別是離岸群島註冊的殼公司）間接控股擬上市公司，因此中概股公司若想在A股上市，必須拆除VIE架構，將控制人持股落回境內。 拆除VIE結構的本質是將境內的經營實體由原來海外註冊的殼公司通過協議控制改為中外合資或純內資企業，即境內實際控制人直接持有境內實體的股權。這一股權重組的過程，包括以股權轉讓或回購的方式放棄實際控制人對原海外上市主體的持股、取消協議控制後，再以現金收購或股權增資的方式實現實際控制人和境外投資者對擬A股上市公司的持股。完成股權重組後，可能還會涉及到其他資產重組，即擬A股上市公司往往還需通過收購、增資或吸收合並等方式，將其他境內運營實體資產裝入擬上市公司。 在具體拆除VIE結構的過程中，從大的框架來看，除去一些比較細節的涉及到稅收、外匯、股權結構、實際控制人等方面細節，我們梳理出三個需要關註的關鍵問題： ► 選擇A股上市主體。回歸A股上市，首先需要選擇一個合適的上市主體。根據已有案例來看，一般而言都選擇國內的實際運營實體作為A股上市主體。這樣做的優點是結構簡單清晰，但缺點是IPO審批排隊時間長，而且對於那些已經充分執行了VIE協議（將大部分利潤都轉給協議對手方）的公司而言，也難以滿足國內上市連續經營記錄的要求。除此之外，還可以選擇借殼上市的方式，借殼上市的優點在於時間周期相對較短，但是缺點在於合適的殼資源有限，而且在A股市場已經大幅上漲的背景下，成本也相對較高； ► VIE協議是否已經生效並執行？在第一點中提到過，對於那些雖然已經構建了VIE結構，但是並沒有真正生效、或者有效執行的公司而言，比如暴風科技，在拆除VIE結構時的障礙會相對較小。但是相反，如果VIE協議被執行得比較徹底、並已經生效了很長時間的話，一方面拆除時要複雜很多；另一方面，由於在國內上市對於上市主體有一定連續經營記錄的要求，因此對於將大部門收入和利潤都轉出給協議對手方的國內運營實體而言，將無法滿足上市要求，只能選擇借殼上市、或者等待滿足運營時間要求後在上市； ► 是否為外資準入限制行業？對於外資準入有限制的行業而言，如互聯網、教育等行業，需要清理外資股東的持股，轉為純內資背景股東（例如暴風科技和二六三）；而對於沒有外資準入限制的行業而言，外資股東仍可以持股，只需要轉入為持有國內上市主體公司即可。 拆除VIE結構時可能會涉及的一些主要問題 暴風科技VIE架構及拆除過程示意圖（紅色部分示意拆除過程）
哪些公司“回歸”的可能性更大？——小市值、股權集中、外資股東支持、稀缺性和成長性、A股高估值 雖然具體的操作和實施還取決於公司管理層和股東的意誌、以及市場環境等不可控因素，需要個例具體分析；但是我們認為，潛在更有可能成功“回歸”A股市場的公司需要滿足一下一些條件：如1）公司市值較小（便於私有化退市）、2）股權相對集中（便於私有化退市、以及高效的執行公司戰略）、3）外資股東支持（在私有化退市以及清理海外持股的過程中，都離不開外資股東的支持）、4）公司稀缺性和行業成長性（保證“回歸”A股能夠收到資本市場的關註和追捧）、5）A股所屬行業和對應公司有充分的估值溢價（中概股公司“回歸”A股市場的初衷和動力所在）。 中國主要互聯網相關公司IPO情況
“回歸”過程中可能面臨的不確定性和挑戰 盡管對於許多美股市場上“水土不服”的中概股公司來說，私有化退市後謀求A股上市或許是個不錯的選擇，但在具體的操作過程中，每一個環節都有可能面臨諸多不確定性和挑戰，因此“回歸”之路也並非坦途。 首先，私有化進程存在不確定性，且成本不菲。其次，再上市歷時較長，且監管政策存在變數。從私有化退市、拆除VIE架構、再到重新上市，每一個環節都涉及複雜的步驟，通常要耗時幾年的時間（暴風科技創業板A股上市歷時達四年之久）。在具體操作的過程中，需要涉及到的監管部門有商務、稅務、發展改革、外匯管理、證監會、工商、以及行業主管部門等多個方面；而上市主體的選擇、股權結構變更、實際控制人是否變化、持續經營和業績連續、關聯方交易、外匯流入或流出、重組中涉及到的所得稅等都是需要具體解決的問題。 中概股投資手冊——熱門板塊和可比公司的全面梳理 為了使投資者對中概股的全貌有更好的了解，在本節中，我們以投資手冊的形式詳細梳理了中概股市場從整體、到板塊、再到個股的具體情況，供投資者參考。具體包括以下三部分內容：1）對比同行業熱門中概股公司的商業模式、盈利狀況和股價表現；2）梳理不同板塊中概股、美股、A/H股的可比公司；以及3）中概股七大主要板塊（電商、互聯網與服務、酒店餐飲與休閑、軟件、光伏、教育服務和網絡遊戲）的表現、盈利和估值情況。 主要熱門中概股對比（具體圖表請見報告正文） 我們挑選了市場關註度較高的電商、互聯網服務、在線旅遊、光伏、和教育服務類公司進行了對比，具體分析它們在公司業績、商業模式等方面的差異，尋找這些熱門板塊中不同公司市場表現出現分化的可能原因。 中概股、美股、A股和H股可比公司梳理對比
中概股手冊——整體與分板塊情況（具體圖表請見報告正文） 從市場表現來看，2015年初至今，2015年年初以來，表現最好的板塊分別為多元金融、生物制藥、醫療保健、軟件、網遊、傳媒、光伏和教育等，漲幅都在20%以上；相反、酒店餐飲、電商、互聯網、房地產和硬件則仍為負收益。2014年零售板塊的超常表現主要得益於新上市的京東、聚美優品、阿里巴巴等電商的強勁表現，但進入2015年之後，“電商熱”已大為減退，電商板塊內部也出現了分化，致使板塊整體表現不佳。 而從基本面的角度來看，電商、互聯網與服務、軟件與服務板塊在2014年第三、第四季度都保持了較高的營收增速。但從凈利潤增速來看，這些與互聯網相關的板塊的凈利潤增速普遍偏低；而資本品、半導體（光伏）以及硬件設備的凈利潤增速居前。 （來自中金公司） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |
海外中概股回歸A股，22家“海歸”市值沖萬億
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海外中概股回歸A股，22家“海歸”市值沖萬億 作者： Eastland 摘要已經踏上歸途的11家分為兩類：第一類遭遇做空、被低估，產生“早知如此，何必去父母之邦”的感覺，萬般不如意下選擇退市；第二類是被A股的火爆所吸引，創始人聯合一致行動人士主動提出私有化建議。 2014年，中國互聯網公司掀起赴美上市潮，全年有阿里、京東、獵豹等12家企業在納斯達克或紐交所IPO。2015年則是回歸之年，已經或將要踏上回歸之旅的中概公司超過10家。此外，市值低於10億美元，疑似被低估，而同類公司在A股“雞犬升天”的中概公司亦達10余家。不久的將來，一批經歷成熟資本市場洗禮的 “海歸”將出現在資本市場，或許將形成一個市值超過1萬億的板塊。 歸途中的12家 已經踏上歸途的11家分為兩類：第一類遭遇做空、被低估，產生“早知如此，何必去父母之邦”的感覺，萬般不如意下選擇退市；第二類是被A股的火爆所吸引，創始人聯合一致行動人士主動提出私有化建議。 第一類公司有四家：分眾傳媒、盛大遊戲、巨人網絡和弘成教育。根據業績、規模，參照A股“行情”，這四家公司登陸A股時，總市值應在1500億到2000億之間。退市是回歸的第一步，四家算是占得先機。 2005年上市的分眾傳媒經歷了從受追捧到被質疑的全過程，在閱盡人間春色、參透世態炎涼之後，決定從納斯達克市場退市。2012年8月，江南春聯合方源資本、凱雷集團、中信資本、鼎暉投資、中國光大控股等5家機構提交私有化建議。退市時，分眾傳媒市值為27億美元。 2015年5月20日，停牌5個多月的宏達新材（002211.SZ）宣布公司通過資產置換、發行股份及支付現金獲得分眾100%股權。宏達新材將不晚於6月9月複牌，這意味著分眾傳媒將成為第一家回歸A股的中概公司。 2007年，巨人遊戲在紐交所上市。苗連生是首位敲鐘不結領帶的CEO，史玉柱穿的是運動服！六年後，曾放言“哪里監管最嚴我們就要去哪里上市”的史玉柱提出私有化要約。退市時，巨人遊戲市值不到30億美元，相當於峰值的60%。雖然巨人遊戲未透露在A股上市的意向，但財技高超的史玉柱怎會放過財富的盛宴！ 2014年1月，盛大遊戲啟動私有化。由於方案一變再變，直到2015年4月才宣布了最終版本，退市代價為19億美元。由於處於緘默期，盛大遊戲回歸A股未置可否。 2014年5月5日，弘成教育正式終止上市。早在2013年6月，弘成教育就收到其董事會執行主席黃波和首席執行官丁向東提出的私有化要約。 屬於第二類的七家公司，於2015年陸續宣布私有化。按A股的估值水平，它們回歸時的總市值應在2000億以上。但與第一類公司相比，它們回歸進程落後6到12個月，如果A股的“風停”了，這些“豬”會摔得很慘。 1月2日，在納斯達克上市的中國遊戲公司完美世界宣布，收到董事長池宇峰的私有化提議，預計今年下半年完成。 3月3日，世紀佳緣接到宏利聯合創投基金發出私有化要約。 4月21日，學大教育宣布收到A股上市公司銀潤投資私人化要約。 4月27日，中國首家、規模最大及覆蓋地區最多的臍帶血儲存機構——中國臍帶血庫公司宣布收到金衛醫療以每股6.40美元回購全部已發行股票的建議。 4月29日，紐交所上市公司藥明康德宣布收到了由創始人和投資者（匯橋資本集團組成的財團）提交的退市建議。其全資子公司合生藥業已於4月3日掛牌新三板。 4月30日，久邦數碼接CEO和COO聯合提出私有化要約。 5月18日，中國手遊宣布收到東方鴻泰（北京）投資管理有限公司私有化建議。 哪些中概公司回歸的可能性大 已經啟動私有化的11家，只是“海歸”中的一小部分。在美國上市成本高、監管嚴、估值不理想、被做空的風險大，而且公司的業務和用戶全部在中國……所以，赴美上市並非最佳選擇。隨著中國資本市場集資能力的增強，新三板、備案制還有擬議中的創新板、國際板，這些都大幅降低了企業上市融資的難度和不確定性。而樂視網、暴風科技、全通教育的瘋漲則極大地加強了A股的魅力。 當然，不是所有中概念公司都想回歸，也不是想回就能回得來。 在A股上市不易，否則也不會有那麽多企業遠赴美國。如今要從納斯達克或紐交所退市，回來走A股上市的華榮道，非常“折騰”且充滿不確定性。除非有極強的動機，中概公司不會輕言退市回A股。 "準海歸"們共同的境遇是：在美國混得不好，估值偏低，同類公司在A股炙手可熱(例如媒體、教育、互聯網)。使它們倍受煎熬的是：不遠萬里赴美上市，卻難以被美國投資人理解，市值徘徊於3億到5億美元一線。而自己跟本看不上眼的競品公司，在Ａ股的市值動輒數百億元人民幣。 回歸可行性包括兩個方面： 一是虧損不能過高，可通過努力滿足A股盈利要求或者借殼。2014年虧掉8.4億的優酷土豆，再怎麽羨慕暴風影音也沒辦法回歸。 二是市值不能過高，李彥宏曾多次表達回歸意向，但市值800億美元的百度不可能通過退市、拆VIE架構的方式回歸（只有寄望於早日推出國際板）。 理論上，市值近40億美元的聚美優品可以在私有化後回歸，陳歐也表達了這種意向。但此等規模的私有化需要數家投資機構聯手操作，尋找、談判、交易的難度大、周期長，可性行遠不及市值7億美元的當當網。 從動機和可行性想個方面考量，眾多中概公司中兩三年內可能回到A股上市的不過十幾家。 回歸可能性較大的11家 通過初步篩選，潛在動機大、可行性高的公司有11家。
博納影業2014的營收近16億，市值折合人民幣42億，而營收24億的華誼兄弟市值達526億，營收12億的光線傳媒市值亦達416億。 正保遠程教育2014年營收、凈利潤分別為6億和1.4億，市值折合人民幣45億。2014年營收、凈利潤分別為1.9億和4488萬元的全通教育，市值幾乎是正保遠程的10倍。 被渾水攪得死去活來的網秦，2014年曾接到私有化要約。2015年，通過將業務註入野馬國際獲得這家香港公司的控股權。但真想圈錢、耍概念還是得回A股。 資深電商當當網，2014年營收近80億，凈利潤8812萬，市值折合人民幣45億。電商在A股是稀缺品種，蘇寧雲商線下有1500多家門店被歸在“商業連鎖”板塊，市值近1500億。 鄧中瀚創辦的中星微電子，2014年營收1億美元 ，虧損3386萬美元 ，市值折合人民幣20.8億。盡管虧損，由於其視頻監控技術有一定的先進性，上海綜藝集團於2014年購得中星微16.3%股權，成為第一大股東。私有化、裝入A股上市公司是遲早的事。 這11家公司如能在兩年內回歸，將獲得數倍於在美國資本市場的估值。預計回歸時的總市值可達2000億。 未來三年內，將有超過20家中概公司從美國退市回歸A股。回歸之初，它們的總市值可達6000億以上。最終，將會形成一個市值超過萬億的“海歸”板塊。（來源虎嗅網） |
國務院常務會議簡評：強調眾創，中概股回歸可期
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國務院常務會議簡評：強調眾創，中概股回歸可期 作者：李慧勇 牟冰旋 國務院總理李克強6月4日主持召開國務院常務會議，確定大力推進大眾創業萬眾創新的政策和促進社會辦醫健康發展等措施。我們對此做如下簡評。 再次強調“大眾創業、萬眾創新”，提出五點要求。一要鼓勵地方設立創業基金，二要創新投貸聯動、股權眾籌等融資方式，三要取消妨礙人才自由流動的戶籍、學歷等限制，營造創業創新便利條件，四要盤活閑置廠房、物流設施等，為創業者提供低成本辦公場所，五要用簡政放權、放管結合、優化服務更好發揮政府作用，以激發市場活力、推動“雙創”。本次會議推動建立良好的創業創新成長環境，在融資方式、人才流動、創業場所等方面提出具體要求，更切實際的完善創業環境，更多地激發經濟活力。 推動特殊股權結構類創業企業在境內上市，中概股回歸可期。會議指出，要堅持改革推進大眾創業、萬眾創新，創新投貸聯動、股權眾籌等融資方式，推動特殊股權結構類創業企業在境內上市，鼓勵發展相互保險。國務院持續強調創業和創新，旨在通過推動改革釋放市場活力和創造力，打造新增長點，促進生產力水平的提高。特殊股權結構類的企業可以是指紅籌架構和VIE模式的企業。此前，許多具有發展潛力的民營企業和高科技企業由於財務硬性指標的約束和較長的審批時間，只得通過境外搭建“紅籌+VIE”架構，籌集海外資金並在境外上市。大部分中概股在海外的沈寂表現與國內A股市場的火熱形成鮮明對比，再加上國內的上市門檻逐步降低，將會吸引更多優質中概股回歸國內市場。 簡化機構審批、支持股權融資等籌集發展資金，為社會辦醫再松綁。本次會議為鼓勵社會辦醫，提出五點要求，一要簡化醫療機構設立審批，取消床位規模等前置條件，二要支持通過股權、項目融資等籌集社會辦醫開辦費和發展資金，三要探索以公建民營、民辦公助等方式建立區域性檢驗檢查中心，四要落實社會辦醫各項稅收優惠，將社會辦醫納入醫保定點範圍，五要完善監管，建立退出機制，嚴打非法行醫、過度醫療等。2014年以來，公立與社會資本的合作逐漸加強，混合所有制醫療機構數量增多。今年1月19日的國務院常務會議通過了指導我國未來五年（2015-2020年）醫療資源配置的綱領性文件《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》，表明要堅持政府主導與市場機制相結合，繼續深化改革。本次會議提出的五點具體要求表明政府進一步引導社會資本辦醫，推進深化醫藥衛生體制改革的一貫態度，這將對增加醫療資源，完善醫療服務體系，滿足多元化的醫療服務需求起到積極促進作用。 會議指出，要將社會辦醫納入區域醫療資源規劃，取消數量和地點限制，要將提供基本醫療衛生服務的社會辦非營利性醫療機構納入政府補助，要探索以公建民營、民辦公助等方式建立區域性檢驗檢查中心，並要落實社會辦醫各項稅收優惠。 （來自申萬宏觀） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |
邁瑞醫療開啟私有化進程 中概股忙“回家”
來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4628819.html邁瑞醫療開啟私有化進程 中概股忙“回家”
一財網 王悅 2015-06-05 14:07:00
6月4日，邁瑞的三位管理層向董事會提交了一份無約束力建議書，三人將以30美元的價格從其他股東手中收購公司的所有流通股份，該價格比公司6月3日的收盤價高出9.2%。
曾經不被美國投資者認可的中概股正紛紛回潮，分眾傳媒借殼宏達新材回歸A股市場近日棋子落定，作價457億元人民幣，增值超過7倍。而包括藥明康德、邁瑞醫療、三生制藥在內的諸多醫藥類中概股也於近日開啟了私有化進程。
6月4日，在紐交所上市的邁瑞醫療（MR.NYSE）股價大漲10.92%至30.47美元，創2012年8月以來最大漲幅。交易量更是暴漲至650萬股，是過去三個月日均交易量的9倍還多。
據外媒報道，暴漲起因是因為資本市場盛傳這家中國的民營醫療器械公司將有可能被私有化，而更引人關註的是傳言可能收購邁瑞的私募公司中包括中信集團。
據悉，邁瑞的三位管理層當天向董事會提交了一份無約束力建議書，三人將以30美元的價格從其他股東手中收購公司的所有流通股份，該價格比公司6月3日的收盤價高出9.2%。
估值偏低是這些中概股回歸的主因。目前，邁瑞醫療市值35.90億美元，折合約223億人民幣，而在A股市場，魚躍醫療市值343.39億人民幣，估值多出其三分之一。
根據邁瑞醫療2015年3月9日公布的財報，2014年該公司的凈收入為13億美元，比2014年同比增長9.0%。其中，在中國的銷售額大約占公司總收入的一半略低，為6.067億美元，同比增長10.1%。而海外市場的銷售額增長了8.0%，是7.161億美元。
除此之外，面對需求和市場正在迅猛增加的國內醫療器械市場，回潮有助於這些企業拿到更多的市場份額。
邁瑞醫療首席投資官李文楣此前表示：“中國政府最近出臺了鼓勵醫院優先購買國產品牌產品的政策，雖然這個政策切實成為商業機會需要時間，但從長遠來看，我們認為我們將是這一政策的受益者。”
在國內，邁瑞的主要客戶是中等規模的縣級醫院。事實上，新醫改給基層醫院的醫療服務帶來的政策優惠，以及國產醫療器械品牌的支持力度讓基層醫療器械市場競爭日趨激烈。
三大進口醫療器械巨頭GE、西門子、飛利浦均已布局。據悉，目前GE已經推出專門面向基層的醫療器械產品，並將在中國市場醫療器械產品的中高端和基層產品銷售比例由8∶2調整至5∶5。此前，飛利浦推出面向基層市場的“蒲公英工程”，涉及產品開發、銷售模式調整，以及額度500萬元的“零利率”融資方案。西門子則更早推出了面向經濟型產品的S.M.A.R.T戰略，對醫療業務做了劃分——40%立足於基礎醫療，60%面向中高端。
另一方面，包括聯影、邁瑞、魚躍醫療在內的額國產品牌也不甘示弱，嘗試通過技術升級以及創新方式擺脫傳統國產醫療器械產品“低質低價”的帽子。
“從2008年剛進入中國市場時的第一個產品開發項目起步，近年來我們的訂單量成本的增加，中國本土醫療企業對自主研發和創新的需求越來越強烈。”提供醫療器械產品研發設計服務的英國產品化機構IDC中國區董事總經理戴一非對記者。
“在整個醫療器械市場，目前國產醫療器械與進口醫療器械最主要是在用戶體驗和安全性能上有所差距。中國的企業對成本控制格外有要求，但我們現在看到越來越多的中國企業在產品設計、創新上的投入正在增加。”戴一非補充。
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中概股密集私有化：向著牛市奔跑
來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4631273.html中概股密集私有化：向著牛市奔跑
一財網 婁敏 2015-06-11 23:07:00
在眾多投資者看來，私有化絕非資本運作的終點，僅僅是中概股回歸的起點。
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