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【幹貨】中概股投資手冊

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2532

本帖最後由 優格 於 2015-5-14 14:50 編輯

【幹貨】中概股投資手冊
作者：劉剛


為了使投資者對中概股的全貌有更好的了解，在本節中，我們以投資手冊的形式詳細梳理了中概股市場從整體、到板塊、再到個股的具體情況，供投資者參考。具體包括以下三部分內容：1）對比同行業熱門中概股公司的商業模式、盈利狀況和股價表現；2）梳理不同板塊中概股、美股、A/H 股的可比公司；以及3）中概股七大主要板塊（電商、互聯網與服務、酒店餐飲與休閑、軟件、光伏、教育服務和網絡遊戲）的表現、盈利和估值情況。

主要熱門中概股對比

我們挑選了市場關註度較高的電商、互聯網服務、在線旅遊、光伏、和教育服務類公司進行了對比，具體分析它們在公司業績、商業模式等方面的差異，尋找這些熱門板塊中不同公司市場表現出現分化的可能原因。

電商類公司

► 京東（JD）公布的財報顯示，2015 年第一季度，京東營收366 億元人民幣，同比增62%，超市場預期；非GAAP 凈損失2.06 億元人民幣，同比收窄；商品交易總額878 億元，同比增99%；第二季度收入指引也超分析師預期。

京東直接銷售交易額強勁增長，主要受益於平臺品牌意識和質量控制帶動質量敏感類產品的銷售，顧客回頭率穩步增長，且跨境電商業務正迅速發展。而在2014 年第四季度，京東的營收和凈利潤同樣超出市場預期。

► 阿里巴巴（BABA）2015 年第一季度營收174 億元人民幣，同比增45%，超出市場預期；非GAAP 凈利潤77 億元，同比增16%，超市場預期。商品交易總額約6000億元，同比增40%；其中移動端交易額占比首次突破50%。
此前的2014 年第四季度，阿里財報遜於市場預期，曾引起投資者的擔憂。相比京東通過自營B2C 模式帶來的良好品牌形象和物流體驗，阿里巴巴C2C 模式雖然產品價格低、品類豐富，但假貨問題、稅收問題等負面問題較常出現。

互聯網服務類公司

► 百度（BIDU）2015 年第一季度營收127 億元人民幣，同比增34%，低於預期；非GAAP 凈利潤同比增1.2%。去年第四季度，百度營收同比增速48%，凈利潤增速也不達預期。

這兩份財報都表明百度的收入增速正在放緩。來自垂直領域的整合預計將導致其在線營銷收入減少，且其OTO 轉型也並不順利。並不理想的業績表現已在股價上有所反映，去年11 月以來股價明顯下跌。

► 奇虎360（QIHU），2014 年第四季度，奇虎360 營收4.31 億美元，同比增95%凈利潤7680 萬美元，同比增幅高達363%。此外，公司預計2015 年1 季度營收仍將增長41%~43%。
但奇虎360 的股價表現卻與其靚麗的業績形成巨大反差。移動布局乏力、商業化進程過緩以及中國遊戲市場競爭激化、網絡彩票風波等因素，可能損傷了投資者對奇虎360 的信心。

在線旅遊類公司

在線旅遊方面，目前行業競爭高度白熱化，行業利潤率持續承壓。多家上市公司爭相開啟“燒錢”模式，以利潤換市場。

► 去哪兒網（QUNR）2014 年第四季度總營收為5.20 億元人民幣，同比增長107%，連續三個季度增速超過100%，其移動端增速更是連續六個季度超300%。超預期的財報公布之後，公司股價當日即漲10%，此後更是持續大幅上漲。
去哪兒網是領先的垂直搜索類在線旅遊電商平臺。機票業務上，主要充當開放比價平臺的導流功能；而在酒店業務上，去哪兒正在逐步實現從開放平臺向OTA 模式的轉型，呈現自營OTA 開放平臺結合的模式。

► 攜程（CTRIP）2014 年第四季度非GAAP 凈虧損9800 萬元人民幣，好於一致預期的1.61 億元。同時，公司預計2015 年第一季度凈收入年增長率約為40～50%，高於一致預期的33%。財報公布後，當日股價漲幅近25%。
攜程目前占有在線旅遊行業超過50%的市場份額，在酒店預訂和旅遊度假市場位居第一。票務和酒店預訂貢獻了部分收入。近幾年來，攜程進行了多宗並購交易，加強對在線旅遊各業務的布局。

► 途牛（TOUR）2014 年第四季度營收9.29 億元人民幣，同比增長91%，遠高於一致預期的8.73 億元。但由於營運成本較高，非GAAP 凈虧損1.57 億元，略遜預期。此外，公司預計下一季度收入同比增幅達95%~100%，遠超預期。途牛主要以網上采購旅遊產品的模式經營，覆蓋了休閑旅遊市場的全產業鏈各環節，其核心優勢在跟團遊和出境遊市場，並在在線跟團遊市場名列第一。

光伏類公司

隨著整體行業的回暖，光伏企業大多走出了連續虧損的困境，總體來看，光伏公司2014年第四季度都有較良好的業績表現。

► 大全新太陽能（DQ），2015 年第一季度，營收4190 萬美元，同比降1%，凈利潤120 萬美元，同比增55%。一季度，公司多晶矽產量達到歷史新高而生產成本達到歷史最低。2015 年下半年多晶矽銷售均價有望觸底反彈，公司的產能擴張也有望進一步降低生產成本。

► 阿特斯（CSIQ），2014 年第四季度，阿特斯營收9.56 億美元，同比增長84.1%。凈利潤7574 萬美元。根據這份財報，阿斯特光伏組件出貨量、營收額、凈利潤及自由現金流均創歷史新高，且在同行企業中的表現搶眼。阿特斯的主要優勢來源於其產品均價較高、解決方案業務快速增長，此外，其正在進行的業務模式調整（由“建設－出售”轉向“建設－運營”模式）也有望增加現金流可持續性。

教育服務類公司

► 新東方（EDU），新東方2014 年第四季度業績顯示，本季度凈營收2.36 億美元，同比增長13.4%，凈利潤同比下降44%至240 萬美元。財報公布後股價大跌。近年來，新東方在中小學培訓、公務員培訓等各種市場都沒有占據先機，其互聯網轉型也不夠堅決，目前公司依然面臨較大的轉型壓力。

► 達內科技（TEDU），2014 年第四季度凈營收3970 萬同為教育巨頭的好未來上一季度收入同比增長35%至9940 萬美元，非GAAP 凈利潤同比增長8.8%至1590 萬美元。財報公布當日股價即大漲6.65%。達內科技從IT 培訓起家，並拓展至非IT 類的多元化課程，近期學生數量和學費迅速提升。

中概股、美股、A 股和H 股可比公司梳理對比




中概股手冊——整體情況

從市場表現來看，2015 年初至今，2015 年年初以來，表現最好的板塊分別為多元金融、生物制藥、醫療保健、軟件、網遊、傳媒、光伏和教育等，漲幅都在20%以上；相反、酒店餐飲、電商、互聯網、房地產和硬件則仍為負收益（圖表37）。2014 年零售板塊的超常表現主要得益於新上市的京東、聚美優品、阿里巴巴等電商的強勁表現，但進入2015年之後，“電商熱”已大為減退，電商板塊內部也出現了分化，致使板塊整體表現不佳。而從基本面的角度來看，電商、互聯網與服務、軟件與服務板塊在2014 年第三、第四季度都保持了較高的營收增速。但從凈利潤增速來看，這些與互聯網相關的板塊的凈利潤增速普遍偏低；而資本品、半導體（光伏）以及硬件設備的凈利潤增速居前。

中概股手冊——分板塊表現、盈利和估值


電商（互聯網零售）板塊



互聯網與服務板塊



酒店、餐飲與休閑板塊



軟件板塊



半導體（光伏）板塊



教育服務板塊



網絡遊戲板塊



（來自中金公司）
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