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作者為MFI首席經濟學家江勛，授權華爾街見聞發布

本周四，歐洲央行行長德拉吉排除萬難，終於宣布擴大資產購買規模計劃，對全球金融市場形成很大影響。對此全球矚目的事件，我們反複思考後，有些不同的理解。

1、如何理解的QE規模？

按照德拉吉的計劃，從3月起每個月購買600億歐元，持續到2016年9月，若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話，總規模將達到1.08萬億歐元。每月600億歐元的購買規模，略超此前流傳的500億。累計1.08萬億規模，約合1.3萬億美元。

德拉吉采用日本央行式的襲擊策略，可能有兩個考慮：第一，基於宣布之前瑞士、加拿大、丹麥、土耳其、印度、埃及、秘魯等央行紛紛采集了防禦措施，德拉吉可能不得不臨時追加了劑量，以沖破其他幣種對歐元的圍逼；第二，很難講清楚為何講時間窗口鎖定在2016年9月份，更能解釋的，可能是歐央行內部達成的一萬億天花板。實際上，這將讓歐洲央行資產負債表規模回到2012年月最高峰的3.1萬億歐元總資產水平。歐洲央行資產負債表的回歸，是歐央行釋放的一個重大信號，它將宣布寬松空間的徹底打開。

2、如何評估QE的效率？

歐洲央行顯然錯過了QE的最佳時機，比如兩年前。現在，歐元區 QE對通脹的拉動效率，可能不及美國的1/3。我們的理由如下：

2013年開始，歐洲央行貨幣政策開始與美聯儲及日本央行南轅北轍。在此後兩年中，美國和日本實際上在爭奪通脹，而中國和歐元區在輸出通脹。總體上，中國將通脹輸出給上遊資源國家及新興經濟體，而這些國家將通脹輸出給日本，歐元區的通脹則輸出給了美國。歐元區由於結構性改革的停滯和疲軟房地產周期的壓制，經濟周期越來越“日本化”，在全球產業鏈位置前端大幅度向中間回撤，越來越依賴於出口。總體上，歐元區的菲利普斯曲線陡峭化，國內通脹水平對輸入性變量（進出口價格）越來越敏感。歐洲央行應該早點學習日本發動貨幣戰爭。

但是歐洲央行直到2014年年中才發現這件事情，它發現自己被日元和美元夾擊。直到今日方得見諸行動，但為時已晚。大宗商品的熊市已確立，中國房地產大周期見頂，美國能源工業拉動的資本支出周期可能正在見中期頂。實際上我們正在進入一個“滯縮周期”，這個周期是上世紀70年代“滯脹周期”的鏡面。

因此，歐版QE的前景我們並不樂觀。在歐元區核心國家國債收益率進入負區間之後，歐洲央行購買主權債，很難真正推動通脹預期的形成。

3、如何評估歐元的風險？

德拉吉最終兌現了歐元的漫長下跌中隱含的強大政策預期，可以在技術上視為利空出盡，這個要素要求歐元在不久之後階段性反抽。

但現在歐元的主要矛盾可能是，貨幣政策與歐元區系統性風險之間的正反饋機制。

QE的最終實施，顯示了南歐國家力量在阻止通縮性疊加系統性風險中的努力和成果。但是，最終落地的貨幣政策建立在嚴重的不對稱結構之上。中期來看，我們擔心會加劇歐元區的分裂。

為了讓QE付諸現實，德拉吉容納了德國比較苛刻的條件。歐洲央行的購債將基於各國央行在歐洲央行的出資比率。作為整體降低了各國財政負擔，但受益的仍然是中心國家，希臘甚至可能因為條件不滿足而被排除在外。

德國和邊緣國家的經濟周期已越來越脫節，歐元大幅貶值，將使得外貿順差越來越向德國集中，而貿易赤字向邊緣國家集中。歐元越貶值，不對稱效應越加明顯。

歐洲央行顯然還有意倒逼中心國家加大財政支出，但德國人不認為自己的儲蓄收益被強制剝削（如2年期國債收益率為-0.18%）是合理的，出口增長反而會讓德國人削減投資。最終，歐元區每個國家都籠罩在委屈之中。

希臘大選將是一塊試金石。如果德拉吉的QE不能將希臘國債納入池子，希臘退出歐元區的概率會陡增。貨幣政策有時候會火上澆油。

2011年歐元區積累的系統性風險會在2015年中集中釋放，希臘的去留可能是小高潮。此外，2015年歐洲還有其他5個國家會進行大選，包括丹麥、芬蘭、葡萄牙、西班牙和英國。

歐元兌美元最終將被打到1:1之下。我們認為，2015年以後的2-3年內，外匯市場的劇烈波動，都將圍繞一條主線運行，就是以歐元為區域中心貨幣的泛歐貨幣體系走向肢解。我們將看到影子歐元體系被迫脫鉤，首先是瑞郎、之後是英鎊、克朗、非洲法郎。

原油黑天鵝的蔓延與歐元貨幣體系危機，實際上是互為表里的，這是本輪長波衰退進行強制出清的形式。

由此，牙買加體系將走向終結，如同上一輪長波衰退中終結了布雷頓森林體系一樣。至於新的貨幣體系結構，本篇暫不做論述。

4、如何評估QE的外溢效應？

歐版QE有非常顯著的外溢效應，集中體現為：

全球範圍內，與歐元掛鉤的經濟體（如非歐元區歐盟國家）與資源國家的央行將推動國際貨幣秩序進入加速分化通道，他們將一邊拋售歐元，一邊被迫降息壓低本幣，同時進一步加倉美元和黃金。從而驅使美元指數進入加速上漲階段，美元很可能在春季見到一個重要頂部。

從經濟周期來看，2015年整體上是景氣度（庫存投資）從美國向日、歐及中國轉移的過程，切換的過程疊加了貨幣體系出清的問題，因此，避險情緒和宏觀變量仍非常強大，將主導今年前四個月，周期波動的力量，需要等到中國經濟數據發出邊際改善的信號才能躍起，電光火石的信號疊加美元回調，很容易轉化為基礎金屬品種價格的反彈。

市場很關心人民幣究竟會受到何種沖擊，我們的判斷是，冷錢外溢（包含對外投資）的壓力可能會壓過套利日元歐元的對沖能力。中國央行需要加大對公開市場工具的使用，以補充基礎貨幣缺口。人民幣今年不會出現一次性大幅貶值的行動。

更多2015年全球宏觀及大類資產配置的思考，尚請等待我們後續報告。

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瑞銀：亞洲富豪正在拋售澳元

來源: http://wallstreetcn.com/node/213631

（美元隨著兩年期美國國債收益率攀升，澳元隨著澳洲兩年期國債收益率走低）

瑞銀稱，由於澳洲國債收益率降至歷史新低並且持續下滑，亞洲富人正在拋售澳元。

瑞銀首席投資官Simon Smiles周一接受彭博社采訪時稱，隨著澳大利亞與美國國債息差收窄，以及美聯儲討論加息，該行在亞洲區最為富裕的客戶群體已開始拋售澳元。

當前，澳美十年期國債息差僅74個基點，較一年前的130個基點大幅收窄。 

Smiles 還表示：

兩年前我來亞洲時，會見的客戶大都在談論澳洲資產、澳元和澳洲國債收益率。但現在再談論這些，幾乎沒人感興趣了。自去年三季度開始，越來越多的人相信，美元將開啟一段持續升值的趨勢。

澳元在過去六個月中貶值16%，澳元/美元創下2009年以來的最低水平。澳洲央行行長Glenn Stevens還表示，希望澳元進一步走低。

法國興業銀行策略師Olivier Korber表示，澳元今年以來的跌幅小於歐元以及丹麥、挪威和加拿大等國貨幣，“料會是下一個倒下的多米諾骨牌”。

中國經濟放緩和大宗商品超級周期的終結令澳洲經濟複蘇步履蹣跚。據彭博社，澳大利亞對華出口份額占澳總出口35%以上。

德銀追蹤澳洲出口大宗商品價格的指數在過去12個月中下跌了30%，其中鐵礦石和動力煤均跌至了多年新低。

國家統計局上周公布的數據顯示，中國2014年GDP增長7.4%，為1990年以來的最低增速。

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除了炫富與緋聞,這些“富二代”正在成為“創二代

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0208/149118.html

黑馬說：在中國，越來越多的富二代正在走向前臺，而創造財富明顯比繼承財富更讓他們坦然。

2011年，張蘭之子汪小菲正式接任俏江南餐廳集團CEO；同年，任正非之女孟晚舟擔任華為常務董事兼CFO；而柳青，商界傳奇柳傳誌的女兒，早在2008年就已經成為高盛（亞洲）集團執行董事，如今更升任滴滴打車的新任總裁。

他們大多生於 70、80 年代，有著海外留學背景，依靠知識成功轉型，在家族或自己的領域里闖出一片天地。
 

文/王吉偉 本刊記者

編輯/孔明明
 

王健林之子王思聰：5億基金掌舵人已投4個項目

 

 

王健林之子王思聰的微博簽名是為人低調的網紅小王，也被網友稱為國民老公。王思聰自小被送到國外，在新加坡Swiss Cottage讀小學，後在英國讀大學。從英國歸來，王思聰擔任了萬達集團的董事。

 

王思聰在擔任萬達董事的同時，也開始了他的投資歷程。王健林拿出5億元讓王思聰成立了一家PE基金——普思投資，並任董事長。普思投資首期5億人民幣的基金投資了4個項目：環球數碼、雲遊控股、九好集團和無錫海古德新技術有限公司。2011年8月2日淩晨，王思聰在微博上宣布自己將強勢進入電子競技，整合電子競技，收購了CCM戰隊並將CCM更名為iG。不知不覺中，低調的小王已經邁步進入創二代行列。

 

宗慶後之子宗馥莉：亞太區女性商界領袖50強

 

 

宗馥莉，杭州娃哈哈集團公司董事長兼總經理宗慶後的女兒，被外界公認為宗慶後事業的接班人。在2012年的《福布斯》亞太區女性商界領袖50強榜單中，宗馥莉是中國入選5人中的其中一位女“首富”，名副其實的富二代。

 

2005年回國後，宗馥莉就開始了向“創二代”的身份轉變的歷程。她起初擔任娃哈哈蕭山二號基地管委會副主任，4個月後兼任杭州娃哈哈童裝有限公司與杭州娃哈哈卡倩娜日化有限公司總經理。2007年，宗慶後為女兒設立了杭州宏勝飲料集團，“練手”飲品的國內銷售。2010年，宗馥莉出任新成立的娃哈哈進出口公司總經理，管理集團所有進出口業務。娃哈哈內部人士透露，娃哈哈營銷“一部”由宗慶後管理，“二部”則由宗馥莉管理。

 

宗馥莉甚至不回避 “富二代”標簽，但她想要在“富”以外擁有自己的個性與形象。可以說，富是創的基礎，宗馥莉理解的“富”表示此刻擁有財富，對二代來說只是好命而已；“創”則表示創新、創造、創意，“創二代”代表著物質之外，獨立的、強者的人格。宗馥莉的首次獨立正式亮相是在向浙江大學教育基金會捐贈7000萬元，設立“浙江大學馥莉食品研究院教育基金”。

 

楊國強之女楊惠妍：碧桂園集團副主席

 

 

楊惠妍是香港上市公司碧桂園之大股東及董事局主席楊國強的二女兒，2005年加入碧桂園擔任采購部經理。2007年4月20日，楊惠妍獲得父親楊國強贈送的碧桂園70%股份，即95.2億股，以160億美元成為福布斯2007年中國富豪榜女首富。

 

楊國強出生於1955年，祖籍廣東。1980年成為建築包工頭，1992年首次發展順德碧桂園樓盤，碧桂園至今在內地完成38，000個住宅單位，正發展27個住宅項目，總建面積逾1，800萬平方米。

 

楊國強去美國治病期間，碧桂園集團管理團隊已經就由楊惠妍全面接管。當時只有22歲的楊惠妍加入碧桂園的同時，也帶來了全新的來自美國的管理團隊，在很大程度上接替了楊國強時代的原有創業團隊。因此，楊惠妍的創二代身份更早，她於2012年成為碧桂園集團副主席，初步完成了企業的交接班。在2010年胡潤慈善榜上，楊惠妍家族五年時間用於教育、扶貧、健康、救災等慈善項目的捐贈額超過5.3億元，名列第七。在涉足經濟房地產的同時，楊惠妍在能源領域也有投資。

 

劉永好之女劉暢：2家上市公司於1家非上市公司董事長

 

 

80年出生的劉暢是新希望集團董事長劉永好之女。2006年，胡潤首次發布女富豪榜，劉暢就以26歲的芳齡成為中國最年輕女富豪。2009胡潤女富豪榜，劉暢以81億元財富位居14位，2011年任新希望集團團委書記並成為董事會新增非獨立董事的其中一員。

 

2013年，劉暢成為新希望集團旗下上市公司新希望六和股份有限公司的聯席董事長。她目前持有希望集團36.93%的股份，間接持股新希望和民生銀行兩家上市公司，並擔任著新希望集團旗下非上市公司南方希望的董事長。希望集團是國內最大的飼料生產商，擁有自己的奶源基地和乳品加工廠。

 

劉暢也曾涉足房地產，2006年她在上海負責新希望在張江建設的高檔別墅辦公區域——半島科技園的業務。

 

樓忠福之子樓明：一手創辦多個能源企業

 

 

廣廈控股集團有限公司董事局主席樓忠福，在2008胡潤房地產富豪榜上排名45。其子樓明並無海外留學經歷，也不具備空降色彩。他最初在浙江武警總隊服役，後進入父輩開創的企業，從基層幹起，逐步接手龐大的企業集團，於2011年擔任集團董事局主席。

 

早在2002年擔任廣廈控股集團總裁時，樓明先後參與組織並購重組了杭州華僑飯店、重慶一建、中地建設等國有企業，並創辦了廣廈學院、廣福醫院、廣廈水電、舟山能源等企業，使廣廈控股集團在壯大建築主業的同時，在新興產業領域也有了充分的發展。

 

樓明甚至在廣廈控股集團經歷了“三上三下”，從基層員工幹起，後來升為中高層，再下放基層，後來逐步升為高層。這讓他體驗了各層級崗位工作的不同，能尊重理解各層級的員工，同時也極大地磨煉了他的品質、毅力。樓明對於“富二代”的稱呼並不完全認可，他認為部分富二代們並不想做“富二代”，而是想做“創二代”，不想“躺在巨額的財富上睡大覺，而是要繼承父輩們創業的精神，以父輩們創下的基業為起點，開啟一波新的奮鬥之旅。”

 

柳傳誌之女柳青：加盟滴滴打車出任滴滴總裁

 

 

柳青是聯想集團創始人柳傳誌的小女兒， 2002年畢業於哈佛大學，進入高盛（亞洲）集團， 2008年成為高盛亞太區執行董事，並於2012年升任亞太區董事總經理，是高盛歷史上最為年輕的董事總經理之一。迄今為止已在高盛工作十二年，擁有較為豐富的金融投資經驗。

 

2014年7月，柳青加盟滴滴打車，出任首席運營官（COO），2015年1月4日，柳青正式出任滴滴公司總裁，將負責更多公司日常業務運營。柳青也由一個投資人投身到創業中，成為名副其實的創二代。

 

截至2014年12月，中國打車APP累計賬戶規模達1.72億，滴滴打車分別以43.3%的比例占據中國打車APP市場累計賬戶份額領先位置，覆蓋城市達300個。滴滴打車於2012年9月上線，2013年4月獲得騰訊公司1500萬美元B輪融資。2014年1月6日，獲得中信產業基金、騰訊及其他機構投資的1億美元C輪融資。2015年1月27日，柳青以滴滴打車COO身份獲CCTV《商界傳奇》年度奮鬥人物大獎。

 

張蘭之子汪小菲：接任俏江南CEO 創辦和麟置地

 

 

汪小菲，1981年6月27日出生於北京，俏江南集團創始人張蘭的獨子。汪小菲16歲赴法留學，22歲以法國高等經濟商業學院設計專業畢業生和加拿大圭爾夫大學酒店管理MBA的身份回國。回國伊始擔任俏江南餐飲集團的執行董事，負責集團的海外推廣、設計及時尚創。

 

作為一個創二代，在正式接手俏江南之前，汪小菲就興建了以他母親名字命名的北京頂級商務人士的高檔奢華會所“蘭”會所和概念品牌餐廳“subu”。2011年6月，汪小菲正式接任俏江南集團CEO的職務，同時還要兼任自己創辦的和麟置地董事長的部分工作。

 

任正非之女孟晚舟：華為首席財務官

 

 

華為創始人任正非之女孟晚舟，畢業於華中理工大學，碩士。1993年加入華為，1998年獲得碩士學位，歷任公司國際會計部總監、香港華為財務總監、賬務管理部總裁、銷售融資與資金管理部總裁等，現為華為公司CFO。

 

孟晚舟（Cathy Meng）是華為首席財務官，同時也是華為常務董事。她負責華為公司的財務運營及管理，包括財務策略、風險管理、融資籌劃、稅務遵從等業務。華為公司於2011年4月17日在其官方網站上首次公布了董事會及監事會成員名單，名單中，任正非的女兒孟晚舟為新一屆董事會成員，並出任公司常務董事、CFO。

 

湯君年之子湯珈鋮：18歲即任湯臣集團董事

 

 

湯珈鋮，1983年出生，現任湯臣集團副主席、執行董事，其父湯君年是湯臣集團創始人兼董事長。湯珈鋮2歲開始拍戲，12歲從美國轉上海讀高中，17歲到湯臣集團工作，18歲生日那天被委任為董事。在其父去世後，他被選為湯臣集團副主席及執行董事。

 

湯珈鋮於2007年在美國南加州大學政治經濟學系畢業，同年加入旭日國際集團，並於2010年起接管喜運佳鐘表集團業務。現任香港高級名貴鐘表零售商喜運佳鐘表集團主席、全球最大規模的玩具生產商旭日國際集團有限公司執行董事，同時也是極速汽車有限公司的執行董事。

 

段永基之子段劉文：“不借助父親人脈和資金”的創二代代表

 

 

段劉文，“中關村之父”段永基之子，現任漢朗光電有限公司總裁、CEO，負責管理公司財務、人事、公共關系、市場、業務拓展等部門工作，並負責整個公司的日常運營及制定公司在不同時期的戰略規劃方向。2007年-2009年，他先後創辦漢朗光電有限公司、漢朗光電（南京）生產中心及漢朗光電蘇州研發中心、深圳生產中心。

 

段永基是中國青年企業家協會副會長、接力中國青年精英協會理事長、漢朗光電有限公司總裁兼首席執行官。段劉文同樣也是位傳奇人物，他用短短幾年時間，將最初50萬元的小作坊打造成為市值近5億元的大企業，媒體將他譽為“創業中不借助父親的人脈和資金”的“創二代”代表。

 

澳門元盛國際投資有限公司繼承人駱琦：從家貸款的創二代

 

 

駱琦中學就讀於廣雅中學，中途回到澳門讀書，後來，她在香港中文大學學習文化研究專業，其間還到複旦大學、美國加州大學伯克利做過交流生。早在17歲時她就進入家族企業，後來在家族企業中進行二次創業，將一個團隊由小做大，她本人在澳門元盛國際投資有限公司中位置也越來越重。

 

駱琦最初從家里貸款20萬作為啟動資金，運作“吉維寶貝”嬰兒護膚品品牌。當時，如果不能在60天內有進賬的話，公司的運營將會出現問題。如果在家里拿個幾百萬、幾千萬做廣告，品牌很快就能做起來了。但是，駱琦還是想靠自己的能力得到成果。駱琦進入商場，向商場負責人推銷“吉維寶貝”。短短3個月內，“吉維寶貝”的業績就擠進了業內前三，駱琦很快把20萬打回了父母的賬戶。

 

謝鐵牛之子謝萌：沒有選擇投資行業 撐起整個正佳集團

 

 

謝萌是廣州正佳集團創始人謝鐵牛之子，目前是廣州正佳集團副董事長、執行董事，也是Hi百貨創始人。謝鐵牛1993年創建正佳集團，其集團企業涉及多元化，包括商業地產、金融投資、商業物流、能源化工、酒店管理、電子商務、廣告、旅遊等多個領域的大型多元化集團。

 

謝萌的成長比較曲折，十幾歲就孤身到新加坡讀書，本打算學醫，後來考入美國喬治·華盛頓大學金融專業，本來打算在美國投資銀行業開始職業生涯的他，在家族需要的時候毅然回國。2002年，謝萌在正佳廣場工地上開始自己的接班之旅，從最基層幹起，先後做過工程經理、招商、營銷等職位，從一個商業地產和零售的門外漢成長為主要管理者。

 

謝萌2002年回國後加入其家族企業廣州正佳集團，在他的領導下，短短數年間，廣州正佳集團不斷壯大，並於2007年正佳廣場被《福布斯》評為“全球十大購物中心”。在2013年的《中國重點市場購物中心銷售額排行榜》上，正佳廣場以62億元年銷售額位居廣州第一、全國第二。

 

左宗申之女左穎：不想接都得接的“接班人創二代”

 

 

左穎1982年出生，美國邁阿密大學畢業，是重慶首富宗申集團總裁左宗申的女兒。2005年2月，宗申動力發布2004年報，宗申高速艇法定代表人、董事長由左宗申變更為左穎。其中，左穎以1億元的出資持有宗申高速艇50%的股份。左穎目前是宗申產業集團有限公司董事，重慶宗申高速艇開發公司董事長、總經理，宗申進出口公司總經理。

 

左穎自稱是 “不想接都得接的接班人”，她更擅長投資，在邁阿密讀大學時就進行了幾項房地產投資，賺足了學費。2007年，她進入美國股市，用零花錢買入股票，在金融海嘯前順利清倉，又於2009年抄底蘋果、金沙等股票。2009年，經濟危機愈演愈烈，摩托車出口量大跌。在左宗申的遊說下回國，被父親委以重任，接管危機中的重災區—宗申進出口公司，2011年，宗申集團出口及海外工廠增長迅速。左穎和丈夫也在邁阿密註冊了一家名叫綠程的公司，主要做綠色能源方面的產品。同時，左穎也投資了寶馬4S店等項目。

 

包涵之子包一晨：從餐飲開始做 進軍在線旅遊行業

 

 

包一晨是上海南江集團的董事長包涵的兒子。包涵是一位低調的上海富豪，起家於高端樂器代理，後從事房地產和影視文化產業，2006年位列胡潤百富榜第405位。包家所在的檀宮別墅，就是南江控股的華麗家族開發的。

 

包老爺子拿出6000萬作為投資，讓兒子嘗試著做其想做的酒店項目。包一晨的理想是，未來5年，爭取再建兩個相同體量的酒店社區。

 

同時，包一晨投資了一個網絡公司，搭建一個類似於攜程、但又不同於攜程的網站，用戶可以完全DIY自己的行程，從出門的一刻起，到機場，再到景點或酒店，直到回到家，這個項目可以提供全方位服務。包一辰這個創二代，做餐飲只是開始，他想做的是以餐飲切入在線旅遊行業。

 

朱孟之女朱桔榕：求學期間接任常務副總裁

 

 

朱桔榕系合生創展集團創始人朱孟依之女，是朱孟依最為寵愛的女兒。2009年12月起開始在集團擔任總裁助理，分管合生財務、人力行政管理等方面工作。2012年，23歲的朱桔榕尚就讀於中國人民大學金融學專業，就接任合生創展集團的常務副總裁。2013年7月11日，合生創展集團宣布，朱桔榕任職公司副主席職務。

 

本文作者王吉偉，關註在線教育等領域的報道，郵箱[email protected]，微信mcjave。
 

另本文為i黑馬原創，如需轉載請聯系微信blessxiaoyi

本文為i黑馬版權所有，轉載請註明出處，侵權必究。

“曾經的大多頭”國泰君安：事情正在起變化

來源: http://wallstreetcn.com/node/214110

因為增量資金放緩和政策放松低於預期，A股此前的大多頭——國泰君安策略團隊現在認為，市場可能會出現“大分化”。

以喬永遠為首的國泰君安策略師們表示，2015年，A股將不再是14年行情的延續，而更可能是向2013年行情的回歸。價值股不再應該是市場唯一的追逐，中盤藍籌和成長性股票市值的估值和市值的擴張可能重新成為市場關註的重點。

國泰君安估計“大分化”的持續性可能會維持一到兩個季度左右的時間。在“大分化”的背景下，該券商繼續維持前期推薦邏輯，認為防禦性的中盤藍籌（醫藥、大眾食品、黑電、輕工）與博弈性的成長板塊（TMT、環保、新材料）是當前市場環境下，不同風險偏好投資者可以選擇的配置邏輯。

此外，在存量博弈下，他們認為除了此前推薦的體育、核電以及國企改革等與改革相關的主題將會持續活躍外，近期重點推薦的黃金水道（長江經濟帶）主題是當前市場環境下的最佳主題性機會。

以下是國泰君安策略團隊的報告正文：

【導讀】

“對立面的統一和鬥爭，是社會生活中普遍存在的。鬥爭的結果，走向自己的反面，建立新的統一，社會生活就前進了一步。”毛澤東 1957年5月15日《事情正在起變化》

在我們近期報告《大分化：存量博弈取代增量入市》（2月1日）發布之後，在市場中形成了不少討論。我們認為事情正在起變化，市場近期行情也正在反映這種變化的特征。我們路演和溝通過程中，發現投資人關註的問題主要集中在三個方向上。首先，什麽因素驅動了市場邏輯的拐點出現？第二，穩增長政策效果短期內是否明顯？第三，大分化的邏輯將會持續多長時間？

【什麽因素驅動了市場邏輯的拐點出現？】

站在2015年年初，市場缺乏爭論本身正在反映一種變化，即市場邏輯拐點可能正在出現。這主要體現為首次降息之後所形成的股票市場過快的上漲，進而引發了監管層面對於資產價格泡沫化，以及流動性“脫實向虛”的擔憂。這種拐點出現的起點可能是偶然的因素，但這種偶然的因素正在形成市場拐點的特征。2月6日，證監會禁止代銷傘形信托，進一步確認了監管態度變化。市場邏輯拐點的特征也基本具備。

自一月中旬起，一行三會分別對於信貸和杠桿資金進入股票市場的隱患進行排查，即體現了這種監管態度轉變的特征。自12月起，央行對市場的態度已經發展轉變；1月16日，銀監會對《商業銀行委托貸款管理辦法》征求意見，對委托貸款的來源和用途兩端加強監管；保監會在近期召開會議，提示險資運用的合規性及相關風險；一月中旬起，證監會開始核查券商兩融情況。綜合考慮監管部門近期政策在邊際上的變動，短期內資金成本下降的線性外推式的預期將受到影響。甚至可能轉變為無風險利率短期內的上升。需要註意，無風險利率的下滑是2014年增量資金進入股市的主要原因。這一因素的變化可能會導致增量資金入市邏輯在短期內被打破。

另一方向，放松政策在時點和力度上都弱於市場預期。盡管已經可以明顯看到通脹指標的明顯下滑，通縮預期正在強化，降息的前提正在充分具備，但是降息這一合理的調控操作並沒有出現。此外，自十二月起，我們已經可以看到受到美元升值的影響，境內資金出現了外流。這種流動在過去十年間往往被歸類為熱錢。回顧一月，市場普遍預期的降準和降息並沒有實現，這一變化事實上正在被投資者所普遍忽視。但這種低於預期的變化正是市場邏輯拐點的開始。盡管在2月4日央行啟動了首次降準，釋放了近6000億資金，但仍然在時點和力度上弱於預期。

我們認為市場當前所面臨的邏輯拐點與2014年年初市場邏輯拐點有相似之處。短期內看市場仍然會在傳統邏輯下的震蕩，也會出現短期內存量資金風險偏好波動的行情。自年初以來至今的行情已經出現了這種“大分化”的苗頭。這種苗頭仍將面臨投資者的檢驗、政策沖擊、以及外部環境的影響。

這些苗頭成長為“大分化”的可能性越來越大。A股在2015年將不再在14年行情的延續，而更可能是向2013年行情的回歸。價值股不再應該是市場唯一的追逐，中盤藍籌和成長性股票市值的估值和市值的擴張可能重新成為市場關註的重點。在這種變化下，考慮註冊制的引入，A股市場將會更有效體現融資功能，也更符合監管層面對於A股恢複融資功能的政策需求。

【穩增長政策效果短期內是否明顯？】

評估穩增長政策效果短期內是否明顯，需要考慮政策目的和政策手段兩方面的因素。當前市場普遍存在一種認識，即穩增長以增長目標為唯一指標，而忽視了調整結構的重要作用。但事實上，如果從各項增長指標來評估，可以看到穩增長更多不是為了穩定增長指標本身，而是為了在就業穩定的條件下，避免外部沖擊對增長的擾動。以防風險為核心目標，宏觀調控將會以對沖外部沖擊為導向，而不以啟動和誘發複蘇為主要目標。

全球市場中當前最重要沖擊來自於油價的過快下跌和美元指數的較快上漲。這兩個外部沖擊對中國市場的影響巨大。如果觀察通脹預期的變化，可以看到市場中的通脹預期自2014年六月以來出現了明顯的下降。2014年年中時的半年後通脹預期甚至達到了3.2-3.5%的水平，但站在今天，實際的通脹水平只有1.0%，而半年後的通脹預期也僅有可憐的1.7%左右。盡管油價下降從長期看對於全球經濟複蘇都有正面作用，但不可否認，短期內對通脹預期的負面作用極其明顯。油價下跌抑制了庫存周期，限制投資的增長。這也是短期內我們看到各類經濟指標進一步弱化的重要原因。油價下跌是大火，而降息和結構性的放松只是杯水。杯水車薪之下，仍然需要更進一步的放松政策來應對。

美元指數的較快上漲可能源於各國普遍性的量化寬松。經濟增速偏弱，導致了人民幣不可能跟上美元同步上漲。人民幣相對美元的吸引力正在弱化。這驅動了企業、居民跨境套利行為的變化。很多人過去把熱錢的流入流出歸因於海外資金跨境流動。但事實上，境內企業和居民行為的變化往往可能成為資金流動的主要力量。從2014年12月份至今，我們看到所謂“熱錢”出現了持續性的流出。這也導致在2014年我們所面臨的較為穩定的流動性環境出現一定波動。降準有助於對沖資金流出，但力度仍然不夠。我們估計對沖全年熱錢流出可能需要再有兩到三次降準。如果希望市場流動性進一步改善，可能需要降準的頻率要高於這個水平。

【“大分化”的邏輯將會持續多長時間？】

這是一個近期和市場溝通中最常遇到的問題。我們認為時間的持續性並不是一個容易回答的問題。邏輯上看，更重要的問題是什麽因素的變化會影響“大分化”格局的延續？三類變化可能會成為這種演變的核心驅動力：無風險利率大幅下降（或大幅上升），或風險偏好下降，或增長預期明顯變化。從這三個因素看，我們認為接下來需要關註的問題首先在於調控目標的變化。調控目標變化決定了當下市場折現率的變化趨勢。較為激進的降準和降息操作一定有助於改善A股折現率的條件，推動市場形成向上的趨勢。從監管機構去杠桿一類的操作上看，短期內仍然看不到這一可能的出現。其次需要關註的是信用風險。信用風險短期內可能會大幅影響風險偏好，進而對市場形成沖擊。最後是經濟複蘇水平。我們估計如果信貸政策轉為積極，那麽經濟可能在兩個季度內築底，之後存在溫和複蘇的可能性。但這種預期需要有較強的前提存在。總體來看，我們估計“大分化”的持續性可能會維持一到兩個季度左右的時間。

“對立面的統一和鬥爭，是社會生活中普遍存在的。鬥爭的結果，走向自己的反面，建立新的統一，社會生活就前進了一步。”（毛澤東，1957年5月15日，《事情正在起變化》）最近市場所反映出的這種特征，正好是對立面的統一和鬥爭。這種對立面便是無風險利率的變化。我們認為“大分化”是無風險利率從前期的下降，過度到後期進一步下降過程中的一種所謂“鬥爭”的反映。這種過度中，有必要在投資的方向和標的上做出更好的組合，以適應當下的市場環境。

【“大分化”下的投資推薦邏輯】

我們在近期一系列的報告中強調，無風險利率水平在未來一到兩個季度內將不再快速下降，使得市場行情和風格不太可能延續2014年的突飛猛進式的發展，相反正在向2013年的模式回歸；相應的，我們推薦中盤藍籌與成長股。我們繼續延續這種推薦邏輯，認為防禦性的中盤藍籌（醫藥、大眾食品、黑電、輕工）與博弈性的成長板塊（TMT、環保、新材料）是當前市場環境下，不同風險偏好投資者可以選擇的配置邏輯。此外，在存量博弈下，與改革相關的主題將會持續活躍，我們前期推薦的體育、核電都有很好的表現，而我們持續推薦的國企改革相關標的，也在上周陸續迎來了強催化劑。我們維持對上述主題投資機會的推薦，並在近期重點推薦黃金水道（長江經濟帶）主題，認為這是當前市場環境下最佳的主題性機會。

主題策略

【國企改革：央企改革混合所有制試點落地，積極布局試點公司和試點區域的重點國企】

據國藥股份、國藥控股、北新建材等多家上市公告，中國醫藥集團和中國建材集團混合所有制改革已分別於2月5日和2月6日獲得國務院國資委的原則性同意。國務院國資委於2014年7月15日公布了央企改革首批試點的六家央企集團，中國醫藥集團和中國建材集團混改方案獲批標誌著國資委央企改革試點中混合所有制改革試點已正式落地。

中國醫藥集團和中國建材集團是央企改革混合所有制和董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權的試點。在已批複的方案中，國藥股份、國藥一致、北新建材和中國玻纖分別被列入兩家集團公司的首批試點。我們認為國藥股份、國藥一致、北新建材和中國玻纖四家公司將在以下幾個方向上集中受益：1.混合所有制改革推進將促使四家上市公司獲得更多的經營自主權，通過引入重要外部資源（引入戰略投資者或外部資產的整合/註入），四家公司的經營效率將獲得有效提升；2.董事會改革的推進打開了四家公司對核心崗位員工實行激勵的向上空間，我們判斷四家上市公司將在員工持股或者股權激勵方面取得重大突破；3.伴隨著改革的推進，市值管理在四家上市公司推行的步伐將進一步提速，公司高管與公司股東的利益更為一致，對提升股票估值將會產生實質性的正面作用。

央企改革混合所有制試點落地正在引發新一輪國企改革主題投資的高潮。央企改革試點企業和重點省市的地方國企改革試點公司將得到市場的集中關註。在過去三周的周度策略報告中，我們反複強調，考慮到實行混合所有制改革後的企業更容易推進考核目標市場化的改革，中國建材集團和中國醫藥集團兩大混合所有制改革試點推進速度更快，將成為央企改革試點中第一批受益的公司。改革方案批複之後，我們繼續推薦直接受益的北新建材/國藥股份/中國玻纖/國藥一致。同屬第一批改革試點的其他央企集團中，作為中央企業改組國有資本投資公司試點的國投集團可能成為下一階段央企改革試點的重點，我們推薦國投集團下屬的國投新集。

央企改革試點混合所有制的有關內容率先落地，也有力地驗證了我們“混合所有制才是本輪國企改革的關鍵和核心”的這一判斷。地方國企未來的重點也將落在混合所有制改革上，其中我們反複強調過的安徽、江蘇和貴州三省是混合所有制改革進度最快、力度最大，未來可能受益央企改革突破而取得新的進展。除此之外，以上海國資委召開會議布置2015年國企改革重點工作為標誌，上海、廣州、深圳、雲南、河南這兩省三市改革節奏的拐點也正在到來。我們推薦：江淮汽車/盤江股份/白雲山/東方賓館/天健集團/雲南旅遊/深紡織/百聯股份/光明乳業/上汽集團/鄭煤機/太龍藥業/珠江鋼琴/徐工機械。另外皖通高速/匯鴻股份/雲天化等也將受益。

【長江經濟帶主題：推動長江經濟帶發展工作會議在京召開，頂層設計出臺加速】

據央視2月7日晚新聞聯播，張高麗於2月6日在北京主持召開推動長江經濟帶發展工作會議，會議研究討論了《2015年推動長江經濟帶發展工作要點》，部署下一步深入推動長江經濟帶發展工作。

此次會議作為長江經濟帶頂層設計方案出臺前的重要準備工作，進一步明確了國家自上而下推動意願。這驗證了我們前期對長江經濟帶政策出臺的預期。我們認為，頂層設計後續準備工作將會持續深入推進，兩會前後頂層設計正式出臺的確定性進一步提升。當下政策出臺前的準備階段正是布局長江經濟帶主題的最佳時點，新一輪主題行情大幕開啟。

發展黃金水道功能、建立綜合立體交通樞紐將成為總體規劃綱要重點方向，基建和交運行業重點受益。受益標的：南京港/重慶路橋/重慶港九/上海佳豪/中海集運。沿線投資將帶來新的融資需求，相關標的：長江證券。

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破繭成蝶正在進行——記ANIP製藥 瘋投哥

來源: http://xueqiu.com/1456239271/36499616
前言
話說一個名不見經傳的小製藥公司因最近一個來月暴漲一倍引起了我的注意，這就是$ANI PHARMACEUTICALS INC(ANIP)$  ，結果挖了一下，直接，股價從2013年7月19日完成和另一家製藥公司BioSante Pharmaceuticals合併後的7刀至現在不到一年半，漲了7倍！十足的Tenbagger像！

那這究竟是家什麼樣的公司呢？有沒有可能再漲10倍呢？

公司歷史
ANI製藥成立於2001年，位於美國明尼蘇達州的Baudette。公司最初名叫ASHCO，是Bactolac製藥公司的一個子公司，不研發生產任何藥品，而僅是個控股幾個其他製藥公司的控股公司。2007年獨立出來，改成現在的名字，然後購買了兩處藥品研發生產基地，一個位於總部Baudette不遠，另一個位於密西西比州的Gulport。
2009年，新的管理層上任，President &CEO Art Przybyl，Vice President & CFO Charlotte Arnold
2011年，通過自研和收購，將處方藥產品種類擴大到7個
2013年6月，與BioSante製藥合併，成為新的ANI製藥，納斯達克代碼：ANIP；同年，從梯瓦製藥購買了31個仿藥品種
2014年，分別從Noven和Shire收購了Lithobid和Vancocin這兩款高毛利產品

產品業務
ANI主要有兩塊業務：處方藥產品（Rx Products）和對外生產（contract Manufacturing），都不是什麼高大上的品種和業務，加之市值也不大，在製藥界特別是和很多什麼生物製藥公司相比應該算是屌絲了。
其處方藥產品又分為仿藥（Generic Products）和品牌藥（Branded Products）兩類。

仿藥產品主要有：
 酯化雌激素/甲睾酮 （EE/MT：Esterified estrogens/methyltestosterone) ：這是治療抗絕經期綜合徵藥，市場佔有率約42%，位居第一。

 氟伏沙明（Fluvoxamine）：抗抑鬱藥，市場佔有率約56%，位居第一。

氫化可的松灌腸劑（Hydrocortisone (HC) Emema）：用於治療各種對糖皮質激素類抗炎作用敏感的疾病如直腸結腸炎，市場佔有率約85%，位居第一。
n  甲氧氯普胺溶液（Metoclopramide-solution）: 止吐藥，市場佔有率約31%，位居第二。

阿片酊（Opium tincture）：用於多種急性劇痛，偶用於腹瀉、鎮咳，市場佔有率約78%，位居第一。


 醋甲唑胺片（Methazolamide Tablets） : 用於原發性開角型青光眼、閉角型青光眼及某些繼發性青光眼，局部用抗青光眼藥眼壓控制不理想患者的輔助治療，2014年11月上市。

品牌藥有：

碳酸鋰（Lithobid：Lithium Carbonate USP）：主要治療躁狂症, 對躁狂和抑鬱交替發作的雙相情感性精神障礙有很好的治療和預防復發作用, 對反覆發作的抑鬱症也有預防發作作用，也用於治療分裂-情感性精神病。

 鹽酸萬古黴素USP（Vancocin：Vancomycin hydrochloride capsules USP）:
本藥是腸球菌心內膜炎、棒狀桿菌屬(類白喉桿菌屬)心內膜炎患者在對青黴素類藥過敏時的首選用藥。


 氫化可的松灌腸劑（Cortenema：Hydrocortisone Retention Enema）：治療直腸結腸炎

甲氧氯普胺 Reglan （Metoclopramide）：止吐劑


對外生產（contract Manufacturing）目前為四個主顧生產8個產品，19個品類（SKU）。
除此之外，未來可能還有從梯瓦製藥收取睾酮啫喱（Testosterone gel）的royalty權益金。
在研產品


ANI在2013年從梯瓦製藥以1250萬刀和一定比例未來利潤的分成的代價一口氣買了31個仿藥產品，加上自研、合作研發的以及已經在FDA審核的產品，一共有48個有待面世的產品，市場空間達270億美元，可謂儲備十分雄厚，為未來的發展提供了堅實的基礎，也為其市值的增長打開了想像空間。


財務表現
下面來點直觀的。


上面是ANI最近五年的營收增長，複合增長率達到了50%，十分強勁，同時，經營槓桿體現，銷售成本佔比隨收入增加而大幅下降，今年以來的佔比降幅更主要得益於公司年初對現有產品的提價以及後來收購的高毛利的Lithobid和Vancocin。
再特別看一下今年的情況吧：


今年前三個季度營收同比增長79%，利潤同比增長306%！而第四季度的指引營收竟然佔到全年的50%，利潤佔到全年的70%！看出恐怖之處了吧？！整個兒爆發的節奏啊！！這下就不難理解為何三季度財報發佈之後的一個月內股價翻番了吧。

估值
ANI製藥經過層層蛻變，早已脫胎換骨，所以歷史的數據意義不大。這裡咱就先搞個毛估估吧：管理層給出Q4 的non-GAAP EBITDA指導為9.75M-10.25M刀之間，對應的non-GAAP EPS為0.6-0.65刀之間。管理層認為在其可預見的未來，每季度10M的non-GAAP EBITDA將會是新常態（is what I imagine the company to do on a go-forward basis），這還不包括新藥的投放和可能的併購等因素的影響，假設15PE在15-25的區間，EPS在0.6x4-0.6x4x1.3（假設30%的同比增長）之間，估值範圍將在36-78之間，當前股價在52左右，處於中等偏下，估值不高。

討論
ANI到底是曇花一現還是小牛初長成最終還需要時間的檢驗，但在我眼中ANI具備了成為一隻百倍股的潛力，這是因為它有：

好的管理層
當前的管理層President兼CEO Art Przybyl和Vice President兼CFO Charlotte Arnold是2009年上任的，他們這五年的成績大家都看到了，在他們的領導下，ANI日益蛻變，大有化繭成蝶一飛衝天的節奏，可以稱得上好的管理層。Art Przybyl在加盟ANI之前是另一家上市公司AKorn $愛克龍藥業(AKRX)$  的President和CEO，擁有25年的研發管理、運營管理和市場拓展的廣泛經驗。而Vice President兼CFO Charlotte Arnold是沃頓的MBA，在2009年加盟ANI之前在一家投資公司Laurel Capital Partners做Founding Partner，再往遠一挖，是在一個叫MVP Captial Partners的私募做合夥人。哈哈，至此ANI背後的推手，私募MVP終於浮出水面。原來，MVP攜其他投資人，以及原CEO Tom Anderson在2004年一起買下ANI製藥，目前還持有ANI股份約23.43%，是最大的股東。一個合理的猜測是MVP不管是出於對原CEO Tom Anderson的不滿，還是對新人的更大期待，在2009年從Akorn挖來了Art Przybyl，然後安排自己的前僱員（應該對其任職期間的表現灰常滿意）Charlotte Arnold作為副手，一同掌舵ANI。現在看來，這一舉措極有可能是ANI發展的一個拐點。總之，從過去的五年業績表現，我們有理由相信當前的管理層能夠繼續將公司帶往正確的陽光大道。

好的產品
儘管ANI主要產品是仿藥，比起那些獨門的高大上的生物製藥來說，要屌絲很多。但是正如前文展示的，它的各個產品在各自的市場上，佔有率都處於龍頭地位，雖毛利不高，但屬市場暢銷品種，而且還可以提價，展現出一定的定價權。其新近購買的高毛利產品，銷售情況也很好。此外還有48個有待面世的產品，市場空間達270億美元，可謂儲備十分雄厚，為公司未來的發展奠定了堅實基礎。

優化的商業模式
ANI從一個最初只給一些大藥廠比如梯瓦製藥做些contract manufacturing的屌絲加工廠，通過正確的收購（暢銷產品、高毛利暢銷產品）逐漸蛻變往特種仿製藥（niche generic specialty pharmaceutical）公司轉變，其商業模式得到極大優化，經營槓桿逐漸體現，業績迅猛爆發，值得令人期待！

結論：破繭成蝶正在進行，百倍潛力股ANIP值得關注！

風險提示及持倉披露
本報告僅用於研究股票基本面學習討論所用，不薦股，任何人據此報告賺賠均應獨自偷笑數錢或，與本報告撰寫人無關。
本報告發表時，報告撰寫人不持有任何ANIP倉位，但不排除任何時刻無提前聲明介入。
註：文中圖表來源ANI製藥官方網站。

後記：此文早在一兩個多月前成文，但一直憋著未發，想等到一個大的回調後再發，可能會更有利於今後吹牛。可無奈此貨半天不怎麼回調，甚至昨天竟然逆天的創下新高，我也是醉了。那麼索性就現在發出當做祝賀新高吧。要是有因此文而追高被套的小夥伴，你可不能怨我，而是應該去找歐奈爾哈。