📖 ZKIZ Archives

余永定：中國資本外流實際上已經相當嚴重

來源: http://wallstreetcn.com/node/212667

受到油價暴跌以及西方制裁的影響，俄羅斯遭遇盧布危機，對此，中國社科院學部委員、原中國人民銀行貨幣政策委員會委員余永定認為，俄羅斯過早放棄資本管制也是導致危機發生的一個因素。

他在接受《21世紀經濟報道》采訪時稱，俄羅斯經驗再次告訴我們，在資本項目開放問題上必須持謹慎態度。

余永定提到，中國資本外流實際上已經相當嚴重，中國對資本流動的管制主要是對短期跨境資本的限制。“倒逼”並非全無道理，但完全放開的不確定性太大，中國的國內條件和國外環境決定了不應該冒如此之大的風險。

要想加速資本項目自由化？可以，那就請先加速國內產權制度、經濟體制和金融體系改革。難道這些改革必須以資本項目完全自由化為前提條件嗎？當然不是。那麽，為了中國的經濟安全，資本項目的完全自由化就應該作為中國市場化改革的最後一步。

在提到關於明年中國經濟的展望時，余永定在采訪中說，2015年中國經濟可能進一步下滑，但是，只要政策得當，保證7％的底線應該是沒有大問題的。

至於貨幣政策基調，他認為2015年央行的貨幣政策會有所放松。但除非經濟出現跌破“底線”的危險，央行不大可能實行非常寬松的貨幣政策。股市紅火、實體萎靡意味著大量資金隱藏在金融體系中伺機而動，但卻拒絕進入實體經濟。此時，僅靠貨幣政策並不能解決支持經濟增長的問題，而根本藥方在於市場化改革。

采訪全文點擊這里查看

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(二)

上一篇講及了公司的歷史，這一篇講講它的業務情況。
根據公司的年報及網站所述，公司的營業額分佈如下表，其營業額主要來自香港的業務，來自中國業務是微不足道，前者持續增長，但後者業務卻停滯不前。



至於香港及中國業務如下述:
(1)   香港業務
香港業務主要分為3塊，分別是(a) 巴士業務、(b) 專業推廣業務及(c) 廣告板業務。
(a¬) 巴士業務
巴士業務可分為3項，分別是(i) 巴士電視，(ii) 巴士車廂，(iii) 巴士車身， (iv) 巴士候車亭。
(i) 巴士電視
  主要業務是Roadshow，由上市開始即已為公司的業務。2012年7月包括九巴、新世界第一巴士及城巴3間主要巴士公司的4,800架巴士，但其後因為新世界第一巴士及城巴把業務在2012年7月未續約，現時只有九巴的3,600架巴士提供此服務。
(ii) 巴士車廂
  2009年2月開展此項業務，主要是在九巴巴士車廂和巴士椅背貼上招紙，主要是和巴士車廂，以及巴士電視廣告結合作銷售。
(iii) 巴士車身
  2009年11月開展此項業務，主要是在九巴巴士兩側車身貼上廣告，與巴士車廂業務，加上巴士電視廣告提供共同行銷效果。
(iv)巴士候車亭
  該業務早在上市時已經包括在內。該業務與德高展域有限公司合作經營，負責巴士候車亭的廣告銷售。
(b) 專業推廣業務
這項業務主要是設計並統籌各種商業及政府部門各項活動，其舉辦之項目包括籌辦產品推廣、時裝表演、才藝比賽、頒獎典禮及音樂會，並可以透過Roadshow作出宣傳。
(c) 廣告板業務
 廣告版業務剛在2012年開始發展，現時該業務主要有3個地方提供此項業務，包括(i) 海底隧道、(ii)大欖隧道郊野公園路段及(iii) 天星小輪碼頭，關於3個地方的廣告牌簡介方面，述之如下:
(i) 海底隧道銅鑼灣鴻興道廣告牌
該業務於2012年取得，此隧道為香港最繁忙的交通要點之一，為廣告板業務之最核心業務，每月汽車流量達3,500,000架次。
(ii)大欖隧道郊野公園路段廣告牌
該業務於2013年取得。該隧道位於青朗公路，屬於三號幹線郊野公園路段，乃連接九龍、新界西區地區及香港國際機場的重要樞紐，並落馬洲及深圳灣比鄰，為過往來深圳及廣州之過境旅客提供方便的路線。每月流量平均車流量達1,728,000 架次。
(iii)天星小輪碼頭內及船內廣告位
該業務於2013年取得。天星小輪乃市民來往港島及九龍其中一個主要交通工具，2012年載客量超過21,000,000人次。
(2)   中國業務
現時中國業務除了在2014年初出售的創智傳動大業廣告有限公司外，剩下的只是在北京的廣告業務，業務規模不大。但出售創智傳動大業廣告有限公司可套現人民幣5,000萬後，未來可望分派特別息。
寫到這兒，大家都了解公司的業務，下一篇我們再談談公司的業績。

“空頭巨星”Rosenberg轉向：如今的空頭都已經瘋了

來源: http://wallstreetcn.com/node/212733

12年來，Rosenberg一直是股市看空界的搖滾巨星。這些看空的人堅信，等待市場和經濟的只有崩盤。

現在，他改變了自己的立場。這位資管公司Gluskin Sheff的資深經濟學家兼策略師稱自己是看空界的賤民。他認為看空者已經與現實脫節。

Rosenberg在他每日發送給客戶的報告中指出，現在看空者團體中的一些人正活在崩潰的邊緣。

Rosenberg態度的逆轉令人意外，畢竟他曾經是看空界的大佬。在2010年，他曾經表示，經濟並不僅僅處於衰退，而是已經陷入了蕭條。

然而，Rosenberg在幾年前轉為看多（尤其在2014年），而曾經將他看作空頭領袖的人們現在把他看作被驅逐者。

Rosenberg上周五在報告中稱，對看空者來說，如果市場繼續上漲，這是由於邪惡聯盟，而如果市場下跌，那是邪不勝正。

Rosenberg指出，在他轉向看多股市之前，他在看空者的博客圈受人愛戴，而現在，他是看空界的賤民，被人嘲笑。

我認為這些人應該給自己的新年定下目標。放尊重點，因為每個辯論都有正反方。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

安倍經濟學已經破產？押註日股下跌的投資者創紀錄

來源: http://wallstreetcn.com/node/212838

盡管日本首相安倍晉三對於振興日本經濟信誓旦旦，但是海外投資者對此並不以為然。數據顯示，周二日股的做空規模達到了當日交易量的37.8%，為2008年有記錄以來新高。

Topix指數周二重挫2.9%。追蹤日本股市的美股最大ETF1月5日則錄得2.45億美元的流出，為2013年5月以來第二大單日資金流出。

曾經成功預測日本股市2014年大漲的黑石集團策略師Byron Wien表示2015年日股可能會難以上漲，因日本的衰退風險正在加大。

Reorient Group駐香港股票主管David Welch向彭博表示，“國外投資者並不認為安倍的第三之箭能夠成功，他們對於日本前景越來越悲觀。貨幣和財政寬松很容易實施，但是結構性改革絕非易事。通常來說，如此大規模的賣空之後，市場可能會在短期企穩——投資者將會平倉空頭。不過長期來看，2015年日本股市都可能成為對沖基金的做空目標。日本已經沒有什麽新的措施可以推出，全球經濟表現也十分低迷。”

去年10月30日日本股市做空規模曾達到36.7%，但隨後日本央行意外宣布擴大QQE規模使得股市再度上漲。Topix指數在短短1個半月的時間內上漲13%，2014年收盤最終收於7年新高。

Mirabaud Securities Asia交易主管Andrew Clarke則表示，“如果市場有什麽好的消息，或者日本央行再出手的話，股市很有可能出現軋空行情。我不會在當前水平嘗試做空。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

【美文】87歲褚時健：我已經甘心了，我筋疲力盡了

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0108/148799.html

i黑馬：他是紅塔集團原董事長，他曾是有名的“中國煙草大王”，他的名字叫褚時健。1994年時，他是全國“十大改革風雲人物”。眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。1999年，因貪汙受賄，他被判處無期徒刑。

這是個閑不住的老頭兒。2002年，他辦了保外就醫，出獄。出獄後開始種褚橙，一種十幾年，2012年，褚橙在全國風靡。今年他已87歲，還能活多少年，他也沒把握。但只要活著，他就能幹出一些事兒來，讓人期待。

這是《中國企業家》的一篇人物特寫，文辭優美，讀完黑馬哥都醉了。

 

“心累。”
 
這是褚時健對我說的第一句話。他頭發花白、蓬亂，倚坐在老式皮沙發里，我能清楚看見他灰毛衣上成片的毛球和藏藍色褲腳上的泥。
 
他語速緩慢，有老年人的含混並夾帶方言，需要人仔細辨別他說的每一個字。這令我想到馬龍•白蘭度扮演的“教父”。有人聲嘶力竭也沒人要聽，有人低沈含混卻聽眾雲集。
 
現在，媒體、幫助對接此次采訪的萬科公關和褚時健的幹女兒、紅塔集團派來記錄褚時健生平的攝像師、幾名照顧他生活起居的工作人員，或站或坐，全聽他說。
 
這是褚時健的成功，也是他的負累。
 
從“紅塔山”到“褚橙”，作為罕見的、身陷囹圄之後還能以古稀之年東山再起的企業家，通過電商和媒體的演繹，他變成了一個勵誌符號，他跌宕悲辛的人生也被省去了晦暗不明的部分，成了最佳的心靈雞湯。本不願面對媒體的褚時健不得不拋頭露面，為“褚橙”代言。他給人們的正能量，也是“褚橙”前進的力量。
 
他是企業家心中的企業家，王石、柳傳誌都對他倍加推崇。“80多歲了，心還是不甘。”
 
他對王石說的這句話，通過王石女朋友田樸珺小姐的文章在互聯網上廣為傳播。
 
“還有什麽不甘心？”他耳背，我又大聲重複了一遍。
 
“我已經甘心了，我筋疲力盡了。”87歲的老人說。
 
一
 
密集的炮火聲中，年輕的褚時健精疲力竭，上級要求撤退的命令一次比一次急迫。但他仍在戰場上徘徊，一具一具翻開那些屍體，有自己人，也有國民黨的人。
 
這個不是。
 
這個也不是。
 
都不是二哥。
 
他執拗地尋找，最終，褚時健背著二哥的屍體回來了。
 
1949年加入雲南武裝邊縱遊擊隊，上過戰場，見過生死的褚時健勇毅、果敢。因為這些優秀品質，他被迅速提升，入黨、提幹，歷任區長、區委書記、玉溪地委宣傳部幹部管理科科長和行署人事科長。
 
但這個從大山里走出來、當過遊擊隊員的男人並不適應政府官員的生活。他的直接和執拗，讓他得罪了一些人。接下來狂風暴雨般的政治運動中，他很快被打為右派，一家人一起被下放到新平縣紅光農場。
 
褚時健的商業天分卻在這段艱難歲月顯露出來。1970年開始，他主持工作的華寧糖廠成為當時雲南少數盈利的糖廠之一。造反派整日互毆，卻都舍不得把他這個幹事的往死里整。 彼時右派相聚，多滿腹牢騷。
 
一個縣委書記總和褚時健講，“怎麽就把我劃成右派”。
 
“莫管那些事啦。不公平大家都無奈，關鍵是把事情做好。”褚時健寬慰對方。多年以後，他仍清楚記得當年的情景，“他們發牢騷沒有用，起碼我當時做企業，把小企業那一套都弄懂了。”
 
褚時健很快等到了他的機會。1979年，他被調進瀕臨倒閉的玉溪卷煙廠擔任廠長。
 
他馬上開始大刀闊斧地對這個半作坊式小廠進行改造。一方面，大舉借債購入國外生產設備，煙廠負債率最高時達到500%；另一方面，引進品種改善種植，從源頭幫煙農種出好煙葉。更關鍵是他分利於人，竭力改善員工待遇。這在那個吃大鍋飯的年代尤為難得，極大地提高了生產積極性。據煙廠老員工回憶，起初當地小夥子都不願意去煙廠工作，褚時健來了一兩年，大家就爭著要進煙廠。
 
好運接踵而至。1988年，雲南連發兩次強震，中央財政無力支援，決定放開雲南的煙草管制。與此同時，國家還放開了名煙的價格管制。在這樣的時代背景下，褚時健同時擔任玉溪卷煙廠廠長、玉溪煙草公司經理和玉溪地區煙草專賣局局長，絕對權力，所向披靡。
 
紅塔山迅速崛起。那時的有錢人，穿個“的確良”襯衫，胸前口袋透出里面裝的“紅塔山”，倍兒有面子。
 
1990年，玉溪卷煙廠躋身中國工業利稅大戶第三名，此後一直高居榜首，撐起雲南財政半壁江山。褚時健也走上了人生巔峰，“五一勞動獎章”、“全國勞動模範”、“全國優秀企業家”、“中國十位改革風雲人物”等榮譽接踵而至。
 
偏安一隅的小煙廠成為政商名流趨之若鶩的名利場。但很快，又成了人人噤若寒蟬的調查所。1995年，褚時健被匿名檢舉貪汙受賄。眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。
 
廣為流傳的說法是他即將卸任，面對個人創造的巨大財富和所得薪資的落差，他鋌而走險，“在不該拿錢的時候，拿了該拿的錢”。比較陰謀論的說法則是，他得罪人了。這樣的說法幾乎存在於所有類似的企業家入獄故事里。
 
1999年1月，褚時健被判處無期徒刑，剝奪政治權利終身。此時，他的女兒已於河南獄中自殺，夫人也身陷囹圄。
 
大時代的浪潮把他打翻過，又把他送上巔峰。現在，他第二次被拋棄了。
 
二
 
2001年大年三十。一大早，玉溪市紅塔區大營街居委會書記任新明便上山摘菜、殺雞。像前兩年一樣，他要帶上燒好的菜，到監獄陪褚時健過年。這是褚時健入獄後的第三個春節。
 
從1979年到玉溪卷煙廠蓋職工宿舍認識了褚時健，“褚廠長”一直是任新明的偶像，那時他二十出頭，褚時健五十多歲。褚時健看中他年輕肯幹，便提拔他做事，後來把煙廠的輔料交給他做。他們既像朋友，又似父子。“在我眼里，他就是個神一樣。”任新明說。
 
“褚廠長”出事後，他十分想不通。那麽好的人，為什麽會遇到這種事。在他看來，“褚廠長”對國家貢獻多，就應該多拿一點。
 
那兩年，只要貼個“褚”字，沾個“馬”（褚時健夫人馬靜芬）字的人都要被徹查盤問。很多原來和褚家來往密切的人，都不敢來了。專案組的人說任新明，“沒見過你這樣的人，大家都跑了，你怎麽還天天來。”任新明說，“我不一樣，沒有他就沒有我，砸鍋賣鐵我也得幫他。”
 
“做事先做人”，這是他從“褚廠長”身上學到最重要的東西。他自己和整個大營街都是在紅塔集團的蔭蔽下富起來的，現在是他報恩的時候了。
 
他把“褚廠長”的外孫女接到自己家中。這個自幼養尊處優的小女孩，現在失去了母親，外公外婆深陷囹圄，成了一只孤雁。征求她父親的意見後，任新明把她帶到了自己身邊。小女孩要上初中，他找到玉溪最好的中學，向校長懇求：“幫幫忙，我的孩子沒什麽，這是褚廠長的孩子。”
 
他天天送這女孩子上學、放學，心里想的就是等“褚廠長”夫婦出來，他能把孩子好好交到他們手中。等女孩初中畢業，他花了不少錢，把她送到加拿大讀高中。
 
任新明一邊做飯，一邊想起從前在煙廠，都是“褚廠長”做飯。“褚廠長”喜歡逛農貿市場，也愛做飯。他做飯非常好吃，就是味道要硬一點。“褚廠長”做的雲南“蘸水雞”是一絕，蘸水無比美味，他每次吃剩下都要打包。
 
天輪到他給“褚廠長”燉雞了。
 
但到了獄中相對，兩人反而沒多少深沈的話要講。“褚廠長”只是問他的企業做得怎麽樣，而他一遍又一遍地讓老人註意身體。
 
這是褚時健在獄中度過的最後一個春節。2002年，他辦了保外就醫。
 
“他們原來在玉溪卷煙廠的房子漏雨。我和褚廠長說，是不是修一下。他說你看著辦，我就修了。我和我愛人在里面生著火住了三天，把房子烘熱了。等到馬老師回來，說真不敢相信。”任新明回憶。後來，在褚時健夫婦的堅持下，他們的外孫女改跟任新明姓“任”。
 
像褚時健這樣出獄後的企業家，若要重出江湖，多半從事老本行。任新明也和褚時健討論過，但褚時健覺得，社會變了，現在做出“褚煙”也未必好賣。
 
一天，75歲的褚時健和任新明說，自己要種橙子。這是褚時健老家華寧縣的傳統作物。
 
任新明極力反對，“你那麽大歲數，就安享晚年吧。我來負責你生活，也吃不掉多少。”
 
“我閑不住。”褚時健說。他向昔日朋友們籌了1000萬，包下了哀牢山上2400畝的政府農場。
 
“當時沒敢想大規模。搞規模要投資，我投不起。但我有個目標，就是我這個橙要搞到最好。所以我起個名字叫‘雲冠’，雲南的冠軍。”褚時健對我說。
 
所謂英雄本色，說的是男人失意落魄時，怎樣找回尊嚴。
 
三
 
3000公里外的文藝男馬鉞剝開一只“褚橙”。不同於一般的橙，它皮薄，柔軟，易剝，味甜微酸，質綿無渣。
 
“閹橙。”馬鉞不屑道。這不是他喜歡的口味。在他看來，橙的辛辣香氣、強烈酸甜都被馴化了。但更多人對這口味趨之若鶩。2014年，因為災害天氣，“褚橙”嚴重減產，產量僅8000噸，一個月內全部售罄，價格提高還供不應求。
 
馴化滿山的冰糖橙，褚時健用了6年。起初，橙子的味道不行，銷量也不暢。全靠褚時健昔日的朋友、徒弟們幫襯，雲南的各大煙廠就把哀牢山的橙子消化泰半。
 
但就像當年褚時健出山並非僅憑時機，現在，他也不想全靠人脈。他又用上了煙廠的那套打法：重視技術，利益共享。事實證明，這在種橙子上同樣奏效。
 
他對肥料、灌溉、修剪都有自己的要求，工人必須嚴格執行。種橙期間，遇到任何難題，他的第一反應就是看書，經常一個人翻書到淩晨三四點。他不上網，但是每天看報、聽收音機。就算在山上，《新聞聯播》也是他每天必看的。
 
“管理果園和管理煙廠一樣，首先要考慮員工利益，不讓他們吃虧，事情就好辦。”說起種橙子，褚時健談興漸濃。他詳細地和我說起，以前這些農民在家鄉種玉米、種甘蔗，一年就賺一兩千塊，現在跟著他種果樹，一年賺四五萬。“每家都有兩臺摩托。他們原來在老家是最窮的，這才出來打工。現在他們回老家請人吃飯，算是最富的。所以幹活才特別周到。”
 
“雲冠”在雲南聲名日盛。2012年，褚時健種橙的第十個年頭，經過生鮮電商平臺“本來生活”網的社會化營銷，“褚橙”挺進北上廣，成為全國範圍的勵誌象征。
 
他再次證明了自己，也為聲名所累。每天都有大量的人前來拜訪，青年想從他那里得到智慧，企業家想從他那里得到力量，媒體想從他那里得到故事，官員想從他那里得到助力。他們有時候會問很實際的問題，更多時候只是想要一張和褚時健的合影。尋褚，更像一種儀式。
 
雲南新平縣褚橙莊園，中間的水塘是冰糖橙的灌溉水源
 
在地方政府的盛情下，褚時健不情願地上馬了一個新項目——褚橙莊園。
 
雲南省計劃5年內在全省打造100個現代特色農業精品莊園。建成後的褚橙莊園，將囊括當地上萬畝冰糖橙果園，容納遊客在莊園內吃住。
 
褚時健並不相信這個投資2000萬元的莊園可以產生政府所期待的效益。建這個莊園，他需要出資600萬元，其它部分由雲南省、玉溪市、新平縣三級政府承擔。
 
 
褚橙莊園主打休閑旅遊牌，莊園內可垂釣
 
“一年最多1/3的時間有人來，其余時間都閑置。我一年要拿100多萬來補貼這個莊園，不然人家來了吃不好住不好。”褚時健說。
 
莊園建設和未來迎客，對果園的影響也很大。可以想象，大家來莊園多是想見褚時健，會給這位年邁的老人帶來多大的困擾。
 
“他（褚時健）說如果回絕了，有點對不起來說這件事兒的好心人。政府也是想把這件事做大，以點帶面。我們新平種了二十多年橙子。銷路一直不行，現在大家都好賣了。”任新明說。
 
“是‘褚橙’讓你滿足了、甘心了？”我問褚時健。
 
“也不完全是。搞了這麽多年，我感覺我現在全身心都搞不動了。兩條腿不行了，心臟、血管都不行了。”褚時健說，自己隨時可能因為心肌梗塞而死去。
 
但接著，他話鋒一轉，“可我心里還老想著，現在是1萬噸果子，過個三五年要搞到五六萬噸。這個目標還一直壓著我。如果我現在因為這些毛病一下子不行了，我還有點不放心。這個目標怎麽實現？品質能不能維持？我還希望再有十年時間，讓我把這些都辦了。”
 
“人生總有起落，精神終可傳承”，這句廣告語讓“褚橙”打動了很多人。從生產到品牌都打著深刻褚時健烙印的“褚橙”將如何傳承？
 
褚時健咳了兩聲，“還能再活多少年，我也沒把握。所以我希望能趕緊把差的東西補上。”
 
2014年11月20日，褚橙莊園開門迎客，遊客如織。褚時健與遊客閑聊，逗小孩兒玩。
 
在他的主持下，2014年果園的土地又被深翻一次，旨在提高保水能力，應對高溫幹旱天氣。 他點燃了一根煙，是“紅塔大師”。據說這是紅塔集團向褚時健的致敬之作，空心過濾嘴，1000塊一條。本來還想讓他在上面簽名，但顧慮到簽名就要對品質完全打包票，他最終還是沒簽。
 
“品牌靠質量，一旦質量出問題，這個品牌就不行了。”褚時健希望兒子褚一斌可以繼承自己的這片心血，把品牌和質量延續下去。
 
四
 
從二十多歲開始，褚一斌就一心想離開父親。
 
一個具有絕對權威的父親並不是一件讓人愜意的事，尤其對一個血氣方剛的青年而言。他有了堅強的靠山，也生活在山的陰影里。
 
剛從學校畢業，褚一斌就被父親安排到煙廠做工人。一天工作11個小時，他沒太多空間設想自己的理想和未來。老父代他做了規劃，但不是他想要的。
 
更難堪的是，不論他走到哪里，人們都會說，“這是褚時健的兒子”。他想往外跑，想給自己爭一口氣。
 
剛好一個朋友說有機會去日本留學，褚一斌要奮力一搏，脫離父親的庇護。褚時健給他的條件是“成家了就可以走”。
 
這有點像民國時期新青年離家求學前的最後一個任務。褚一斌在半年時間內迅速完婚。1987年，他奔赴日本求學，其後在新加坡定居並從事金融工作。此後，褚家突生變故，盛極而衰，褚一斌一直流寓在外。
 
“我對老爺子一直很佩服，也同情。作為兒子，我肯定想盡力幫他，但我又不願把自己犧牲掉。”褚一斌說，起初自己不太想回來，因為父親實在是個性格很強悍的人。
 
褚時健家族觀念極強，家族的事業需要有人繼承。在父親的強烈要求下，褚一斌最終還是回到玉溪。他結束了自己的事業，第二次進入到父親的事業里。
 
“我今年五十幾歲了，走到哪里還都是‘褚老的兒子’。”褚一斌有些無奈。但他也到了知天命之年，對這些也釋然了。
 
褚一斌的做派和褚時健截然不同。盡管也回國幹了幾年農業，在他身上還能清晰感受到海外生活多年的金融精英氣息。
 
2007年底，他剛回國，受父命所托去看一塊地。那天，他和村長、支書、會計等人聊到很晚，索性住了下來。會計把床讓給了他，他才躺下把被子一蓋，就被沖鼻的味道熏個夠嗆。
 
“從那里作為一個起點，現在我一個月不去田里還真覺得少了點什麽。原來的朋友叫我去打球，我說我正打著呢，不過不是用球桿，是用鋤頭。我的球場也夠大，有幾千畝地呢。”褚一斌玩笑道。他搞金融時做海外市場，常年過著晝夜顛倒的生活，現在終於能睡個安穩覺了，身體也好了不少。
 
12月的玉溪，正是一年中最冷的時候，加之天氣陰沈，我們在褚家位於大營街的別墅小院里烤火，聊天，並在火上烤起了紅薯、雞翅和雲南特色的包漿豆腐。
 
正熱哄哄的吃著，原本在客廳休息的褚時健忍不住跑了出來，“我來指導你們一下，他弄得不好吃。”
 
可惜他最終還是沒加入我們。他看了一會我們燒烤，又看了一會院內的花草，最後在一棵結著黃澄澄橙子的小橙樹前久久駐足。
 
“前年冬天，也是在這里烤火。我一個做基金的朋友來看望老爺子，說您這個東西我給您打包上市多好，老爺子不同意。”褚一斌說。金融是他的本行，可以感覺到，他對資本的看法和父親並不一致。
 
“我相信我父親對社會進步是理解的。拒絕上市，一個是他年齡大了，一個是他覺得自己承載不了上市後對社會的責任。他的表達方式比較簡單直接。但這個事情我覺得只是時機成熟與否的問題。”在褚一斌看來，眼下“褚橙”的重點還在種植。至於“褚橙”上市，現在不可能，但未來可期。
 
時代變了，幫助褚時健種橙子的是講義氣、人情味、榮譽感、責任心，但最終燒起來的一把火卻是電商的營銷能力。而未來的發展，還需要繼承者更多的權衡和探索。
 
“你怎麽評價自己的一生？”我問褚時健。
 
“讓別人去評價吧，我很難評價。但有一點，我在做事的時候，不怕自己吃虧，怕別人吃虧，這是我的優點。”褚時健回答。
 
少年得誌，壯年失勢，中年一飛沖天，老年跌入谷底，卻能以八十高齡絕地反彈，褚時健人生大起大落，大悲大喜都與社會變革息息相關。
 
“我的心態是不計較社會對我的不公平。因為現實你沒有辦法，多少人都得低頭。別人說我們這一家，是叫花子養鸚哥，苦中作樂。”他還真的養了不少鳥，客廳地上一排的籠子，不知其中有沒有鸚哥。
 
“我來雲南五年了，好像社會上任何有頭有臉的人都受過褚老的恩。”烤著火，萬科的公關回想起自己第一次帶媒體上山見褚時健的情景。那位媒體人發了條拜訪褚時健的朋友圈，立刻就有老領導來回複他，說一定要帶話給褚老，感謝褚老在他們當年最困難的時候，送了一輛車，解決了采訪出行的問題。“所有人都覺得領了他的恩。你看這麽多淘寶小商家崛起，大家並不會說我感謝誰誰，只會覺得是自己的努力。”
 
而此時褚時健鉆進廚房，先是煞有介事地指揮正在做飯的廚師如何蒸香腸，接著又顛起炒勺炒起了豆豉，炒了幾下，似乎覺得無趣，他又把炒勺塞到了廚師手里。
 
這個老頭兒，還是閑不住。

湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(三)

之前的的2篇我們已經談及到公司的歷史及業務概況，這一篇，仁者開始評論這公司業績的數字。
 
(1) 各年盈利
 

附註：
 
1. 2009年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值980.1萬元及因創智傳動大業廣告有限公司股權認購關係，使公司股權由40.9%，下降32.8%，並視作出售收益17.7萬元。
 
2. 2010年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值1.1億元。
 
3. 2011年之特殊項目扣減為對創智傳動大業廣告有限公司之減值1.09606億元及出售上海Expert Plus HoldingsLimited、上海鷹特諮詢有限公司和上海亞飛廣告有限公司產生之虧損46.8萬元。
 
最近5年，公司營業額由2008年的1.84億港元，增加至2012年的4.43億港元，複合增長率達24.5%，此主要因為在2009年接連取得巴士車廂及車身廣告業務所致，並在2010年與傳統之媒體業務，成功達成綜合銷售效果所致，雖然在2012年7月失去新世界第一巴士及城巴之多媒體電視播放權利，但部分收益獲新開拓之廣告版業務彌補，故無阻營業額持續上升之勢頭。
 
在盈利方面，除了在2009年因(1)取得車身及車廂廣告經營權，初期開支上升，(2)其他收入減少，(3)來自創智傳動大業廣告有限公司之收益下降，在2008年後扣除特殊項目後之盈利，近年每年盈利複合增長約15%。
 
(2) 往績PE及PB
 
從上表可見，公司的市值在年底頗為穩定，2008年底至2012年底市值僅由4.99億，增加至7.18億，大約43%。至於淨現金水平方面，因公司無銀行貸款，故現金水平即為其淨現金水平，至於該數字一直維持在4.24億至5.33億之間，並無大改變，更在2008年一度出現金多於市值的情況。
 
至於在P/E(市盈率)及PB(市帳率)方面，公司在2008年至2012年的P/E在9.60至31.60倍之間，5年平均為15.35倍，至於扣除現金後P/E在-0.83倍至3.97倍之間，5年平均為3.97倍。至於年底P/B除了在2008年低至0.59倍外，維持在0.9倍至1.1倍之間。
 
至於現時估值方面，以執筆時1.08元之股價計算，市值大約10.77億元，以中期業績所示之現金值及帳面值4.05億及6.00億元計算，以及預期業績增長15%，現時的估值約為P/E14.40倍，扣除現金後P/E7.81倍，以及P/B1.8倍，均處於近年高位。
 
(3) 派息金額及股息率
 
 
近年派息方面，在2009年後，公司均係將帳面上所有除特殊項目外的盈利全數分派予股東，隨著2009年後的盈利增長，每年派息水漲船高，近5年之股息率逐年提高，以5年平均計算，股息率約7.68%。
 
(4) 估值
 
以筆者預期，以2012年盈利約0.075元及增長15%計算，每股盈利約0.08625元左右，以其每年增長率15%及PEG1倍計算，加上現金約每股40.6仙計算，此股之合理值應在1.7元。而以股息率來看，筆者認為此股合理股息率應與同系之新意網(8008)差不多，即在預期現時3.73%，增長20%，即在4.5%左右，以預計派息來看，合理值在1.92元，兩者平均即在1.81元，較現價1.08元，有約67.59%之空間，故應屬不錯之投資對象。
 
這一篇我們談完了公司的估值，下一篇我們來談公司未來發展的空間。

瑞銀陳李：流動性帶來的A股牛市已經結束

來源: http://wallstreetcn.com/node/213000

瑞銀首席策略師陳李今日(1月12日)表示，之前低估的A股大型股已經達到“合理水平”。陳李認為，流動性好轉和寬松貨幣政策帶來的牛市已結束，接下來可以更期待以企業盈利改善帶來的更健康的A股牛市。

陳李表示，大盤股估值較低的情況過去兩個月得到了大幅度的修正，回到了五年內平均水平。此外，資金入場的速度在逐步放緩，包括兩融增速的放緩等。

陳李預計，所以單純靠錢帶來的短期大刺激性的牛市暫時結束了。雖然預計今年可能還會有降準等寬松政策出現，但不會在短期內催生出大牛市了。市場將進入波動期，短期內上行潛力有限。

另外，陳李指出，企業利潤未來三個月出現好轉才能支撐牛市繼續，基礎設施投資增長在3、4月份可能繼續反彈，因此投資者應該從金融類股票向與投資相關的周期性板塊轉移。

陳李指出，應期待企業盈利改善帶來的股價上漲，預計今年3、4月份基建顯著回暖，主要因為：

1、基建投資加速。這要得益於2014年4月以來的信貸擴張。

2、過去一個半月間，發改委審批了大量項目。

另外陳李預計今年一季末二季初，企業利潤出現顯著回升。從企業本身的盈利能力來看，雖然上市公司收入增速降到了2003年以來最低水平，但利潤率卻有明顯的上漲，這主要得益於國際大宗商品價格的大幅走低，極大地降低了成本。預計未來短期內大宗商品下跌還將持續，所以在節約成本的利好因素下，瑞銀看好企業盈利能力的進一步改善。

華爾街見聞此前刊載的光大證券首席宏觀分析師徐高也曾發表類似的觀點，他認為中國股市已近強弩之末。他認為低價大盤股走強、券商銀行領漲的市場格局表明，流動性的寬松預期是推動市場上漲的最主要因素。

但進入12月以來，因信貸加速擴張、資本外流、監管層對金融加杠桿的擔憂，堰塞湖的流動性已開始趨緊，且引發了各期限利率的明顯回升。金融市場之前成為流動性“堰塞湖”，但堰塞湖“泄洪”是大勢所趨，銀行間資金面將進入“更緊平衡”狀態，靠資金預期推動的牛市恐怕已接近尾聲。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

湯同仁手記系列:錯誤的都已經終結了 - 路訊通(0888) 分析(四)

之前的3篇已大約介紹了路訊通(0888)的歷史、業務及其財務及估值分析，來到這個故事最後一篇，我們來談談路訊通的未來的機會及隱憂:
機會:
(1)   香港廣告市場保持成長: 根據廣告統計機構AdMango的數據，2013年廣告支出為431億港元，較2012年396億，增長9%，近年香港經濟增長穩定，煤體支出相信仍會保持增長。路訊通作為一個立足於香港的媒體機構，在一個持續的增長市場中，應可分得一杯羹，業務可保持繼續成長。
(2)   未來開拓業務可促進業務增長: 路訊通在2012年底新開拓的廣告板業務，至今已發展於2條隧道幹線和天星小輪，未來可望再取得其他幹線和渡輪的專營權。在最終母公司新鴻基地產(16) 持續支持下，或許未來可取得其投資物業的廣告專營權，亦可發展新的增長空間，減少對專營巴士業務的依賴。
(3)   開拓流動資訊商機: 路訊通現時已設有路訊網，網站中有不少節目資料及新聞資訊，如果能把以上資料變成一個流通電話頻道，以香港智能手機的普及度，或許會能成功開拓新的增長空間。
隱憂:
(1)   巴士載客量受鐵路網絡拓展關係停滯不前: 根據運輸處的運輸資料年報2013的資料，專營巴士載客量近10年停滯不前，2003年為404.7萬人，2012年降至383.3萬人，降幅約5%，未來在鐵路拓展至西港島和南港島，以及新界西北部的發展下，未來巴士載客量仍不明朗。
(2)   政府未來或加強規管巴士媒體業務的收益: 近年，輿論已開始就巴士媒體的收益分拆至其他公司的情況作出關注(延伸閱讀: http://www.inmediahk.net/kmb01) ，並要求巴士公司把所獲之利潤保留在公司內，如果未來政府真是進行規管，或許路訊通的利潤會受到重大影響。
(3)   中國業務開拓不順，未來發展空間受限: 近年，在多年前進行投資的中國業務均逐步出售，目前只剩下北京的少量業務，或許未來也會進行關閉或出售，這使當初上市開拓中國內地之鴻心壯志結束，未來往中國內地發展已斷絕，增長空間亦因而縮少。
總的來說，路訊通的業務雖然曾經走錯了不少路，但近年卻慢慢找到自己的方向，未來雖然可能受到新界地區的鐵路持續開拓繼續流失乘客，但是路訊通亦努力開拓非專營巴士以外的媒體業務，保持增長的空間，所以未來的營運仍值得看高一線的。終結了錯誤，未來的空間仍是廣闊的。

奧巴馬國情咨文：危機陰影已經過去

來源: http://wallstreetcn.com/node/213400

美國總統奧巴馬今日發表國情咨文演講，表示將關註免費高等教育、新工人保護以及對富人增稅、對中產階級減稅等措施。這對於由共和黨人領導的國會來說，或許是一種挑釁。

呼籲國會對最富有的納稅人和規模最大的金融企業加稅和提高收費，並為中產階級提供一系列減稅政策是奧巴馬此次國情咨文的核心。然而，在共和黨人看來，奧巴馬“現代羅賓漢”的政策完全不切實際。

在國情咨文講話中，奧巴馬反複強調“中產經濟經濟”將是經濟增長的引擎，並以此作為論據推行其頗有爭議的稅改計劃。

我們要接受一種只有極個別人做得出色的經濟？還是應該致力於發展使每一個努力的人都能夠增加收入、得到機會的經濟？答案很明顯。中產階級的經濟才能奏效。拓展機會才能有效。只要政治不擋道，這些政策都會起作用

奧巴馬上周末推出一項計劃，該計劃將在未來10年對富人增稅3000億美元，以向中產階級提供稅務減免。增加的稅收還將被用於向成績良好的學生提供免費的兩年制社區大學教育。

共和黨人已經對“免費上社區大學”的運行機制提出了質疑，並表示在共和黨人領導的國會，奧巴馬的稅改方案不可能成功。

共和黨全國委員會主席Reince Priebus發表推特稱：“奧巴馬總統的計劃太不切實際了。你都不得不問，這次演講是否有任何意義。”

面對在中期選舉中大獲全勝的共和黨，奧巴馬承諾將維護其前六年執政的成果。他還表示，在經歷了兩場持久的戰爭和經濟衰退後，美國正在翻開全新的一頁，危機的陰影已經過去。

我們跨入新世紀已經15年了。新世紀一開始，我們就遭受了恐怖襲擊，新一代人就投入了兩場曠日持久而又代價昂貴的戰爭，後來又發生了席卷全國乃至全球的惡性衰退。對很多人來說，那是一段，而且仍然是一段艱難的時期。但是今天晚上，我們將翻開新的一頁。

此時此刻， 隨著我們經濟的發展、財政赤字的縮減、生機勃勃的工業、以及興旺的能源生產， 我們擺脫了經濟衰退，比地球上任何其他國家都更加自由地書寫我們的未來。現在該由我們來選擇我們希望未來十五年、乃至未來的幾十年是什麽樣子。

此次的國情咨文表明，在共和黨掌管參眾兩院後，奧巴馬並不打算妥協。他表示，如果共和黨人提交廢止奧巴馬醫保、金融監管和移民舉措的草案，他將動用否決權。

奧巴馬已經明確，他將在任期的最後兩年主動“進攻”，而其周二的國情咨文為這場政治、立法的戰鬥設定了舞臺。白宮已經發布一系列否決警告，旨在維持奧巴馬前6年執政的成果。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

伊拉克石油部長：油價已經觸底

來源: http://wallstreetcn.com/node/213414

伊拉克石油部長Adel Abdel Mehdi本周三在科威特舉行的能源行業會議上講話稱，油價已經到達底部，很難再跌過1985年的水平。如今的經濟不是油價一直下滑的理由。

“我們的責任是繼續在石油開采領域投資，”Adel Abdel Mehdi稱，下降的油價將制約未來新能源領域的投資。

伊拉克是石油輸出國組織（OPEC）內第二大產油國，去年12月原油產量為400萬桶/日。

布倫特原油今年不到兩個月時間下跌了16%，去年全年共下跌了48%，創下2008年金融危機以來最大跌幅。

不過油價上周自去年11月以來首次收漲，據CFTC報告，截至1月13日（上周二）當周，對沖基金增加WTI原油期貨凈多頭頭寸多達12%，多倉增量創2011年3月以來最大。

咨詢公司Strategic Energy and Economic Research的總裁Michael Lynch對此表示：投資者樂於以當前價格買進，顯示他們認為美油繼續大幅下跌的概率很小。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)