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買不買地？這是個問題

http://www.eeo.com.cn/2012/0106/219181.shtml

經濟觀察報 記者 陳文雅 2011年的最後一天，北京市順義區汽車生產基地4-124地塊以1.48億元底價出讓，給清冷的2011年土地市場掃了尾。

根據北京市土地整理儲備中心土地成交一覽表，2011年北京土地出讓金總收入為1055億元，比2010年減收1/3以上。住宅類地塊的成交金額更是比2010年下滑一半以上，僅不到500億，2010年單是住宅類地塊的出讓金就達到了千億以上。

從地塊成交的單價來看，開發商購地態度比2010年謹慎得多，例如，北京2011年住宅類地塊的平均樓面地價僅5000多元/平方米，比2010年下調了三成，平均溢價率也下調了近兩成。

中原地產研究中心數據顯示，2011年13個重點城市居住用地成交中，僅深圳、蘇州、武漢的最高出讓單價高於2010年的水平，其餘城市分別較上年 下降10%—71%。在北京、上海、廣州、杭州4個傳統高地價城市，2011年地塊的最高單價比2010年下降34%—60%，均處於近五年中的低位。

這一年的土地市場，買地的和賣地的都已經習慣了「底價」，流拍也不能再激起一絲惋惜，只有年底出讓的此前被視為「准地王」的朝陽區來廣營地塊僅以 30億元底價出讓，並且是賣給了東山再起的孫宏斌和當年憑藉央企地王一舉「上位」的中化方興，這才引發了一些談資，不過即便如此，投資者們仍然不看好這樁 買賣，當天融創的股價竟因此下挫了4.43%。

底價拿到准地王而被看空，無怪乎地產商拿地要慎之又慎了，而由此看出投資者對房地產業的看法更是瀰漫著恐慌性的悲觀情緒。孫宏斌表示：「很多投資者勸我儘量別買地，理由是明年上半年可能機會更好，再有是資本巿場不喜歡。」

有便宜的地，買不買？這是個問題。遍地的流拍和底價成交，對許多開發商來說不是誘惑，而是陷阱。例如恆大集團董事局主席許家印就曾在2011年11 月公開表態，「從10月份、11月份的情況來看，市場比前一段時間形勢更加嚴峻。在對待土地購買這一問題上，恆大方面將持更為謹慎的態度。未來幾個月，恆 大不會購買新的土地，但以前跟蹤一兩年的項目還會購買，這是正常的，不會像以前一下買十幾塊、二十幾塊地。」

另一些龍頭企業出於公司可持續發展的考慮仍然拿了少量地塊，但和前幾年的土地儲備速度、規模相比可謂九牛一毛，且基本集中在二線及以下的城市，如保利在石家莊，萬達在南京，和記黃埔在佛山、大連，首開在葫蘆島，招商在青島和武漢……

根據中房信數據，2011年1-10月十大品牌房企通過招拍掛共拿地241宗，同比下降33%，拿地總支出為1186億元，同比下降38%。

土地出讓現場群雄逐鹿的盛況難再，只有融創和SOHO中國選擇在2011年底這樣一個蕭條的寒冬「抄底」北京和上海這兩個2011年賣地收入過千億的一線城市。

SOHO中國的一則公告稱：「在銀根緊縮的今天，我們收到大量的開發商轉讓項目的請求，這是公司收購的大好機會，今天的收購就是未來的發展。」買完 上海外灘8-1項目50%股權後，SOHO中國仍有130多億現金在手，潘石屹表態說：「SOHO中國的問題是錢太多，如果不花出去的話影響公司發展，所 以我們還要繼續尋找合適的收購機會。」

而買來廣營地塊的孫宏斌對買地後股價下跌表態稱「很荒唐」，並且表示對這宗買賣很滿意。該公司本來預計這塊地的購入價當在40億元左右，但最終以30億底價入手，融創認為是撿了個大便宜，掙了10個億。孫認為，明年的機會未必比現在更好。

順馳時代，孫宏斌由於過於激進的擴張速度致使資金鏈出現問題，不得不低價賣掉順馳。而今帶著融創殺將回來的孫宏斌的抄底行動再度引起了爭議。孫宏斌 說，他最大的變化是學會了平衡，「要做事堅決，也要控制風險；要確保大方向對，也要關注細節」，他說，「學會平衡就是成熟」。這一次孫宏斌的抄底選擇，是 否會被證明是成熟的？抄底會抄到腰上嗎？

按照2008年給房地產業帶來的經驗教訓來看，如果這一次的調整期在一兩年內結束，限購在2012年底到期，接下來的去庫存化速度可能會坐上高速列 車。如在今年住宅供地計劃只完成五成多、開發商普遍放緩工期的北京，可以想見，一旦市場行情好轉，可能又將出現供應短缺的局面。

而在這兩個週期中，順週期和逆週期操作的開發商，其境遇形成了鮮明對比。2007年開發商高價拿到的地王本該於2008年上市，不幸經歷了次貸危機 引發的地產業調整，開發商只得低價賣房甚至賣地；到了2009年，好不容易重振旗鼓又拿了很多高價地，不幸2010年開始又經歷了新一輪的宏觀調控，有的 開發商還在苦苦支撐，有的已經開始尋求項目合作或轉讓，有的則一蹶不振。

綠城就是順週期而動的一個例子，綠城集團董事長宋衛平曾表示，「綠城已習慣了高價拿地，只要看準了就放手去做。」

 在2007年、2009年、2010年這幾個地王頻出的高地價週期中，綠城買了許多高價地，例如2007年綠城花費了160億元買地，而當年公司 房地產銷售總金額為151億元。到2008年，綠城不得不處置兩塊高價地——杭州錢江新城望江區17號地塊和上海新江灣城D1地塊，其中僅出售上海項目綠 城就損失了1.48億元。2009年，綠城在杭州拿到了當年杭州總價排名前十地塊中的四塊。儘管在2009年的房地產盛宴中享受了短暫的狂歡，但傷痛是長 久的，如今綠城不得不忍痛轉手幾個不錯的項目。

 綠城最終吸取了教訓，然而已經失去了「抄底」的珍貴本錢。

而SOHO中國則相對較為理性，潘石屹對拿地的態度是，「SOHO中國的發展策略並非要極力增加土地儲備，最重要的是提升土地儲備價值。在中國，失 敗的（房地產）公司絕大多數是圈地圈得多的，深圳是這樣，北京是這樣，海南島也是這樣。」SOHO中國儘管拿了很多總價數十億的地塊，但幾乎從未被冠上 「地王」之名。也正因此，潘石屹均能看準時機，以相對便宜的價格購得轉讓地塊，例如向首創購買的三里屯SOHO地塊，向華遠購得的光華路SOHO和 SOHO北京公館地塊，向凱恆購得的朝陽門SOHO地塊，向摩根收購的東海廣場地塊等，同時賣房的時候也不會錯過市場的高潮。

相比較而言，盲目拿地王固然不智，但一些近幾年在土地市場少有斬獲的開發商也錯過了最佳的發展機遇，和規模連年翻番的開發商相比，有「掉隊」之勢。 如華遠等開發商，對土地市場形勢的判斷趨於保守，儘管一直活得很安全，但如今已不再出現在一線開發商的隊伍中。放棄拿地並不一定是最明智的選擇，房地產商 最大的挑戰，當是在合適的時機低價購地，並能適時在市場復甦階段將產品開發上市。

房產商斷鏈，地方政府問題債務即將到期，整改進行中

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dy9a.html

 

=====從 地方政府的角度來看，在中國特定城市化階段承擔了巨大的投資職責，而作為市場經濟國家地方政府建設資金來源的地方稅、市政債券，在我國都還有所缺位，因此 依靠賣地、平台貸款及其他隱形債務融資，都是不得已的行為。從商業銀行的角度來說，發放平台貸款也是其市場選擇，何況在投資迅速擴張的時期，這類貸款反而 表現得更像優質貸款。因此，與其每次遇到事情才整改，還不如多重視未來改革，一是弱化政府主導的投資規模，二是改革財稅體制，減少地方政府「非規範」融資 衝動。=====

  《每日財經新聞》

 

受宏觀調控影響，2011年大部分城市土地收入都出現了明顯下調，尤其是住宅用地。統計顯示，130個城市中，住宅類用地成交額12391.3億元，同比下滑了24%；成交面積同比減少18%，樓麵價也下跌了12%。

自2011年三季度開始，流標和流拍縈繞在多個城市的土地市場。2011年130個城市土地流標900宗，其中居住類流標達到了420宗。總數相比2010年的280宗上漲了2.2倍。特別是在11-12月，全國性的樓市調控見效，房產交易的低迷傳遞至土地市場，這兩個月土地流標數量達到了近300宗，其中居住類佔到了50%。

 

2011年，全國130個城市共錄得土地出讓金1.86萬億，同比減少13%。由於部分地方債務償還對土地出讓收入依賴性較大，土地市場價格波動加劇，勢必影響到抵押物的價值。2011年前十大城市土地出讓金年內合計7745億，同比減少15.2%。

 

另外，2011年 絕大部分城市也未完成年度土地供應計劃。主要原因是限購顯效且調控依然收緊，這明顯影響了開發商的市場預期，他們已經逐漸減少在熱點城市的投入；信貸規模 收縮，融資困難，開發商資金吃緊；另外，很多城市土地推出的時間主要在下半年，市場已經發生變化，導致大量土地地價成交或被迫收回。

 

土地市場如此低迷，根本原因是地價仍然太高。土地價格並未明顯降低，部分土地的起價過高。如此窘境，為什麼2012年地價沒有明顯下降？由於土地的獲取成本也就是拆遷補償的成本太高，政府還想賺點錢，以至於去年只是土地成交的萎縮，先是量的萎縮，然後才是降價，這會在2012年上半年發生。

 

2012年地價會有明顯下滑，或者是付款方式會有明顯的變化，比如延長付款時間或降低利息等。也有可能會有大量適銷對路的土地上市；而作為「土地財政」的部分補缺，房產稅也將提上日程。

 

 

審計署公佈的數據顯示，截至2010年底，地方政府債務餘額達10.7萬億元，在地方政府負有償還責任的債務餘額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務餘額達2.5萬億元，而2012年地方政府將迎來還債高峰。與此同時，一些地方政府的平台項目的貸款條件和償債能力先天不足，已出現在建項目後續建設資金和還貸資金無著落的局面。按照審計署此前披露的數據，進入2012年至少1.8萬億的地方政府性債務需要償還。

銀監會主席尚福林在2011年底會議上說「根據審計署10.7萬億地方政府性債務審計查出問題的整改情況披露，截至2010年底，全國地方政府性債務餘額為107174.91億元，『問題』債務總額約5308.58億。而目前整改到位資金約2591.93億元，整改到位率為48.9%。部分地方政府在『十二五』開局之年投資熱情高漲，籌資需求旺盛，有可能進一步加大地方政府債務壓力，相關項目的開發和營運風險值得關注。」

大多數地方政府存在通過平台公司等變相舉債的情況，其中有7個省級、40個市級和107個縣級政府及所屬部門，在2010年國務院19號文下發後，仍以出具承諾函、寬慰函等形式，或以財政收入、行政事業單位國有資產等，違規為融資平台公司等單位舉借債務提供擔保464.75億元。

 

6576家融資平台公司中，違規抵押或質押取得的債務資金在731.53億元。審計署對此表示，有關單位通過完善相關手續、充實抵押物、增加合法抵押物、完善貸款手續、加快土地徵收和拍賣、變更土地收儲單位名稱、與銀行協商歸還貸款等方式，整改到位230.61億元，整改率在31.5%。

 

 

與此同時，針對審計發現的1319.80億元債務資金未及時安排使用問題，地方政府整改積極性最高，到位1017.47億元，完成率高達77.1%。針對違規投向資本市場、房地產和「兩高一剩」項目的351億元債務資金，目前整改到位140.35億元，到位率40%。此外，針對融資平台公司虛假出資、註冊資本未到位等2441.5億元資金，整改到位983.23億元，整改率44%。

 

上述問題中，違規抵質押整改率較低是有其原因的。目前地方政府平台貸款整改工作遇到的挑戰之一，突出表現在還款方式合同補正和補充合法有效抵質押物兩個關鍵環節進展較慢。

 

2011年底的監管會議上，監管層強調，要結合市場波動情況，及時對押品進行價值重估，對於難以覆蓋貸款風險的，應要求借款人盡快增加足值抵質押物，這也部分印證了2012年地方政府潛在的土地財政風險。根據審計署披露的數據，2012-2014年將分別有約1.8、1.2和1萬億的地方政府債務集中到期，近期銀監會正組織金融機構對平台貸償債風險進行專項排查。

 

國務院要求最大限度降低地方政府債務風險，各種償債主題要落實責任，不能逃廢債，地方政府不得違規提供擔保承諾，銀行也不得違規提供貸款，否則將嚴重追究 責任。另外，監管層還強調，目前各種規避監管的隱性平台融資逐漸增加。尚福林向商業銀行發出提示，「在一些地區，當地政府通過具有平台特徵但又在平台名單 外的企業向銀行融資，或承接原平台債務。」

蒙牛問題乳品生產源頭調查：牧場無駐站員監督

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-9/3ONDIwXzM5NDI3OA.html

元旦已過，蒙牛「問題奶」事件漸淡出公眾視線，然而，蒙牛仍欠消費者一個明確的答案。

雖在2011年12月26日，蒙牛集團稱事件已有調查結果，然至今仍未對外公佈問題奶源何在。

依照蒙牛的解釋，飼料發霉導致乳品黃曲黴毒素M1超標。然而，飼料發霉或許是肇事源頭之一，但「問題奶」的關鍵究竟在於蒙牛內部監測缺失，還是生產環節存在紕漏？

新快報記者日前深入蒙牛「問題奶」生產源頭——四川眉山市追根溯源，試圖探求「問題奶」真相。

溯源第一站

蒙牛乳業(眉山)有限公司

國家質檢總局2011年12月24日公告顯示，蒙牛乳業(眉山)有限公司2011年10月18日生產的250ML/盒包裝的純牛奶產品被檢出黃曲黴毒素M1超標140%。

事情曝光後的第三天，蒙牛集團稱，產生問題產品的原因在於，一批飼料因天氣潮濕髮生黴變，奶牛在食用這些飼料後，原奶中黃曲黴毒素M1超標，原奶質檢疏忽導致了問題發生。但對於這批飼料及奶源來源，蒙牛稱暫時無法追查。

潮濕本是四川氣候的特點，飼料是否極易黴變？蒙牛對奶源的監管如何？其內部質檢流程又如何？為求答案，新快報記者將調查第一站鎖定生產方蒙牛乳業(眉山)有限公司(下稱蒙牛眉山生產基地)。

眉山生產基地是蒙牛的第24個基地，也是蒙牛在西南地區的首個生產基地，設計日處理鮮奶800噸。

蒙牛工作人員：生產基地不接受採訪

2011年12月28日，新快報記者來到蒙牛眉山生產基地。基地入口附近，豎立著一塊令人玩味的告示牌——「要贏得好聲譽需要20年，而要毀掉它，5分鐘已足夠，如果明白了這一點，你做起來就會不同了」。

基地主要有四棟建築物，分別為蒙牛原奶存放處、主生產車間、飼料存放處及蒙牛餐廳。在原奶存放處的屋頂上，「建設世界乳都，打造國際品牌」的口號十分醒目。

在 向門衛通報記者身份後，蒙牛公司便出來了一位自稱姓呂的辦公室接待員。新快報記者提出採訪要求，欲進工廠內參觀該公司乳品生產流程。呂小姐告知記者，公司 任何對外溝通以新聞發言人為主，若進入參觀需經上級同意。等待數小時後，新快報記者仍未被獲准進廠參觀。據悉，不少同行也在蒙牛眉山生產基地吃了閉門羹。

而此前，蒙牛對外態度並非如此。早在2008年三聚氰胺事件爆發後，蒙牛曾於2008年8月、10月兩度主動邀請媒體團對其生產過程和奶源基地參觀，考察其安全生產狀況。

如今，「問題奶」事件再度爆發，蒙牛大門卻不再敞開。

溯源第二站

現代牧業洪雅牧場

生產基地採訪遇阻，新快報記者欲從奶源處尋找原因。

在全國範圍內，蒙牛奶源的供給構成是80%是牧場，20%來自農戶奶站。

眉山市奶辦負責人蘇學文告訴新快報記者，蒙牛在眉山的生產基地並未收散戶原奶，與蒙牛眉山生產基地建立收奶關係的牧場有22個，其中眉山12個、成都3個，其餘分佈在樂山、遂寧、貴陽等地。

記者瞭解到，蒙牛眉山生產基地的原奶過半為香港上市公司現代牧業(01117.HK)位於洪雅縣的洪雅牧場(下簡稱現代牧場)所提供，兩家企業於2008年相伴而生，在眉山，所有養奶農戶、政府機構均將現代牧場稱之為「蒙牛的牧場」。

蒙牛「問題奶」事件發生後，現代牧場也被業內視為「問題奶」最可疑的來源之一。

現代牧場負責人：「黴變飼料我們不敢喂牛」

洪雅縣是眉山市的奶牛養殖大縣，這座偏遠小縣城近期卻因蒙牛「問題奶」事件而聲名大噪，各路媒體蜂擁而至。

2011年12月29日，記者從眉山市來到位於洪雅縣東嶽鎮千秋村的現代牧場。幾經周折後，新快報記者獲准進入現代牧場辦公室採訪。

現代牧業(洪雅)有限公司是現代牧業集團投資3億元建設的全資子公司，主要從事奶牛養殖、銷售、飼草加工、種植、收購以及有機肥的生產銷售。

「到目前，我們沒有發現牧場有過任何問題，我也是事件曝光後才知道此事。」現代牧場負責人劉長軍告訴記者，蒙牛「問題奶」事件對該牧場暫無影響。據其稱，該牧場日產原奶約100噸，其中70噸~90噸送往蒙牛眉山加工廠，佔後者原奶產量的60%~70%。

然而，在「問題奶」事件爆發後，蒙牛卻未曾到最大的原奶供應商查因。「我們與蒙牛的合作還和之前一樣，生產照常，牛奶照送，蒙牛也沒為這事找過我們」。劉長軍強調：「蒙牛對外稱已有結果，但沒來我們牧場調查過，這也一定程度上表明了我們牧場不存在問題。」

劉長軍稱，喂牛的牧草都是周邊農戶現割的新鮮牧草。外購飼料均有檢測，出廠也有相應的資格證書。「飼料的保存標準是離牆離地，周轉週期非常短，最多十來天」。

儲 存十餘天飼料會否易受潮發霉？劉長軍回應稱：「不好說，環境複雜才會意外黴變。家裡的饅頭放陽台上，有的可能放十天八天還是好的，只是變幹了，換個地方不 到一天就可能會發霉。」他稱：「沒有發霉的(飼料)，以前沒聽說過，現在也沒聽說過。黴變飼料我們不敢喂牛，牛吃了黴變飼料就會流產。你覺得是牛流產的損 失大，還是飼料的價值大？」

不過，記者未獲准去飼養房參觀。

現代牧場負責人：蒙牛駐站員已撤離該牧場

蒙牛與牧場究竟是怎樣的合作方式呢？

劉長軍告訴新快報記者，在2008年公司剛成立時，蒙牛曾派人駐場。據稱，蒙牛對牧場整個生產流程均有一定標準，且會監管。「從擠奶，到收集至緩衝罐，到進入製冷設備降溫，再到奶倉收儲，全過程都會查看。」

此 外，蒙牛的駐站員還會查看管路、奶倉等原奶的收集設備和運輸設備的衛生情況，檢測空氣淨度、奶牛乳房潔淨度和管路微生物殘留等。「比如管路微生物殘留，牛 奶會有一定量殘留在管道壁上，滋生一定微生物，工作人員會拿測試紙在管道上擦一下，再放到器皿中培育，檢測微生物情況是否達標。」劉解釋稱。

在問及飼料環節是否被監控時，劉長軍回答稱具體不知情：「不知從何時起，蒙牛已開始撤離駐場員。」

對蒙牛駐場員撤離一事，劉長軍認為，「這是蒙牛對現代牧業規範化養殖的認可與信任」。「我們這種養殖場操作規範，能完全達到蒙牛的標準，甚至超標準。蒙牛會覺得他們的駐場員起不到作用，沒有必要再派人駐場」。

「問題奶」事件曝光後，蒙牛集團新聞發言人盧建軍對媒體表示，原奶供方和公司有一個誠信合約，公司有一個管理機制在約束，目前已經管控到牛的嘴和獸藥的問題上。

有 消息稱，在三聚氰胺事件後，蒙牛集團已投入30億元進行奶源建設，並表示從奶源到成品嚴格把關，確保「批批檢驗、批批合格」。為此，蒙牛為奶站安裝了攝像 頭，為奶牛建立譜系檔案；運奶車都是恆溫儲運，並安裝了GPS以確保24小時可監控。蒙牛集團副總裁姚海濤曾表示，將對更多奶站進行託管，對不具備託管條 件的，會派人監管。

然而事實是，蒙牛在現代牧場的駐站員早已撤離，蒙牛的其他合作牧場是否亦如此，尚未證實。

溯源第三站

小區牧場和奶站

飼料黴變已被公眾接受為是此次事件的主因。而在四川眉山，究竟飼料是否極易黴變？在探訪過現代牧場後，記者又來到了現代牧場附近東嶽鎮的一家小區牧場。所謂的小區牧場，即是由幾十家農戶共同組建而成的牧場，每家農戶將自有三五頭奶牛集中飼養，飼料、擠奶等均進行統一管理。

據瞭解，除現代牧場等規模化養殖場提供大部分原奶外，蒙牛其餘補充原奶則由這類小區牧場提供。

業內人士：飼料存放不當易黴變

在探訪過現代牧場後，記者又來到了現代牧場附近東嶽鎮的一家小區牧場。除現代牧場這類規模化養殖牧場和奶農散戶養殖外，小區牧場是奶牛養殖的第三種方式。

記者在上述小區牧場看到，飼養員正用搭配好的飼料喂養奶牛，現場可聞到一種帶汁乾草狀的飼料發出一股發酵酸味。洪雅縣規模奶牛動物衛生監督員熊勝遠告訴新快報記者，這種發酵飼料名為青貯飼料，是由代苞玉米發酵而成，目的在於促進消化吸收。

據瞭解，若製作方法不當，如水分過高、密封不嚴、踩壓不實等，青貯飼料有可能腐爛、發霉和變質等。同時，已開窖的青貯飼料也易變質，尤其是取料後，與空氣接觸面大，不及時利用其質量易變差。

此外，小區奶場喂養奶牛的飼料還有青牧草、干牧草、紅薯等粗飼料及玉米、豆粕等精飼料。牧場的飼養員告訴新快報記者，一頭奶牛一天至少要吃八九十斤各類飼料。據介紹，青草是牧場附近的田地裡每天現割的新鮮牧草，玉米豆粕類成品飼料則由兩層塑料袋封裝。不過記者看到，這裡干

草的儲存是直接堆放在倉庫，並未做到離牆離地。記者還走訪了數家奶農看到，乾草的儲存亦是如此，且部分倉庫地面還有水跡。

如此儲存是否會產生黃曲黴毒素？奶農們表示並不知情。

業內人士表示，干牧草飼料極易因運輸、存放不當黴變，產生黃曲黴菌類等，而國內奶牛養殖對飼料質量缺乏足夠的重視，對於黴變部分，大多數牧場也只是簡單挑揀一下然後混入到飼料中。

中 商流通生產力促進中心分析師宋亮表示，目前奶牛養殖基本上是由20%精飼料和80%粗飼料組成，其中精飼料主要是玉米、豆粕構成，而四川氣候濕熱，飼料保 存過程中容易出現黴變，尤其是玉米特別容易受到黃曲黴毒素的感染。而奶牛長期吃這種黴變的飼料後，加上黃曲黴毒素並不能通過代謝消滅，其後原奶就會受到污 染。

四川眉川：8分鐘檢測黃曲黴毒素M1

蘇學文表示，小區牧場的投資少、缺設備，無法做到對原奶中的黃曲黴毒素M1進行檢測。同時，記者在當地菊樂和新希望兩家乳企位於東嶽鎮收奶站也瞭解到，其奶站也無法做到對黃曲黴毒素M1的檢測。

菊樂奶站每天天剛放亮就開始收奶，攪拌牛奶、取樣、進行感官評定、比重實驗、酒精實驗、玫瑰紅酸實驗、乳成分分析、採集奶樣、過濾……每家奶農送來的奶都要進行上述步驟的檢測。

其 中，感官評定是目視觀察牛奶的顏色、稠度，聞氣味、品滋味；比重實驗為檢測牛奶的稠度；酒精實現則檢測牛奶的新鮮度；玫瑰紅酸實驗是檢測牛奶中有無鹼性物 質；乳成分分析即檢測牛奶的理化指標，包括檢測脂肪、蛋白、非脂肪乳固體；此外，還有駐站員監督收奶的全過程，並每週一次檢測三聚氰胺。

上述流程中，均未涉及到黃曲黴毒素M1的檢測。

中國奶業協會理事陳渝表示，產品批批檢測費用是個天文數字，抽檢方式則便宜些。一個中型企業，三聚氰胺一項檢測費一年需要1000萬元，乳品屬於微利，企業難以做到批批都要自檢。

不過，在元旦期間，四川省眉山市等地推出一款黃曲黴毒素M1快速檢測卡，只需將原奶滴入快速檢測卡內，等8分鐘就可得知原奶中的黃曲黴毒素M1是否超標。

溯源第四站

洪雅縣畜牧局

蒙牛「問題奶」曝光後，洪雅縣畜牧局一直繃緊神經，兵分兩路對奶源進行檢查。12月27日起，洪雅縣各部門分兩個工作組，對全縣28個收奶站展開抽樣檢查。

根據其提供的檢測報告，包括現代牧場在內的各牧場和奶站檢測的所有項目均在國家規定的限定值內，黃曲黴毒素M1均小於0.5微克/公斤。

文件顯示：加工企業無檢測報告

「包括黃曲黴毒素在內的其他有害物質事故，在洪雅奶牛養殖史上都沒有發生過。」2011年12月29日下午，在洪雅縣縣政府，洪雅縣奶牛產業園區管理委員會負責人張德祥對記者如是說。

另一相關負責人對記者表示：「洪雅的產量遠遠不夠蒙牛的需求，蒙牛的問題奶源到底在哪，我們也不知道。」

不 過，在洪雅縣縣政府，新快報記者看到一份未公開的官方文件，內容是縣畜牧局關於蒙牛乳製品黃曲黴毒素M1檢查的情況匯報。文件在對現代牧場的調查結果中有 一行文字如此描述，縣畜牧局要求現代牧場提供近期的檢測報告清單和蒙牛眉山生產基地檢測報告單，「從提供的部分檢測單看，鮮奶質量合格，但無加工企業檢測 報告單。」該「加工企業」即指蒙牛眉山生產基地。

為何「無加工企業檢測報告單」，其中玄機不得而知。但是，現代牧業與蒙牛之間有著千絲萬縷的關係。

現代牧業成立於2005年9月，公司絕大部分股東是由蒙牛集團中層以上管理人員組成，公司成立的宗旨就是按照蒙牛集團的要求：哪裡有廠，哪裡缺奶，就到哪裡建牧場。按照現代牧業與蒙牛簽署的戰略合作合同規定優先為蒙牛提供90%的奶源。

現代牧業也跟隨蒙牛的發展而大舉擴張——由2009年-2010年度11個牧場、7.2萬頭乳牛的規模，擴大到2010年-2011年度的17個牧場、11萬頭乳牛，營收在2010年-2011年度達11.134億元，同比增88%，淨利潤增100%。

行業標準：「必檢項」卻未驗出問題奶

「我們主要檢驗原奶的理化指標，包括蛋白、脂肪、微生物等。因為原奶收購是以質定價的，我們的指標均高於國標。」現代牧場負責人劉長軍表示。對是否有檢測黃曲黴毒素M1一項，他稱，黃曲黴毒素M1不是常規檢測項目，只是一種抽檢項目。

蘇學文對新快報記者表示，在乳品生產加工企業有兩個環節可檢測出黃曲黴毒素M1。「乳品進場之前要進行檢測。正常情況下，檢測合格後會有一個報告告知牧場。如有異常，還要向奶辦報告，否則屬企業違規。除收奶之前檢測外，加工成品後應還有一次黃曲黴素M1的檢測。」

據《企業生產乳製品許可條件審查細則(2010版)》規定，乳製品生產企業需要檢測項共有37項，其中黃曲黴毒素M1是明確要求為「必檢項」。

在三聚氰胺事件後，蒙牛對外宣稱，除了就國家規定的項目進行檢測之外，蒙牛還增加了對幾十種有害物質的檢測；在產品出廠之前，自檢合格的產品還必須通過中國檢驗檢疫科學院進行第三方獨立複檢合格後才能進入市場。

公司宣傳資料顯示，蒙牛高科技乳品研究院的分析中心配置了近3000萬元的先進儀器和設備，擁有碩士以上學歷人員27人，定期對公司的原料和成品進行農藥殘留、獸藥殘留、致病菌鑑定、營養成分、維生素、添加劑、重金屬、微量元素等共367項食品安全項目檢測。

在如此嚴格的檢測程序後，蒙牛仍有黃曲黴毒素M1超標的成品牛奶，令人匪夷所思。而為何洪雅縣畜牧局在檢查後得出「無加工企業檢測報告單」的結論，更是一個未解之謎。

記者手記

散戶奶亦可溯源 蒙牛至今無結果

關 於「問題奶」蒙牛至今仍稱無法溯源，或未對外公佈調查結果。目前，未有任何一家奶源承認自家飼料、原奶有問題。而加工企業將問題推給奶源，奶源又將問題推 給加工企業。值得注意的是，對「問題奶」的溯源並非一件極為複雜的事，散戶奶農都可做到追溯至每家每戶，甚至每頭奶牛身上。

在奶站，收奶 時均有採集奶樣的留樣過程，各家奶農均有唯一編號。蘇學文表示，正常情況下奶樣留10天。「如果早上收了25戶原奶，留樣並進行初步檢測，合格後再送往加 工企業。企業再檢測，若合格表示這25戶原奶全部合格。若檢測有問題，企業退回。此次將留樣進行再檢測，得知具體哪家不合格，不合格一方將賠償其餘24戶 奶農的損失。」

蘇學文還稱，原奶的保鮮十分關鍵，從擠出到上交奶站不會超過24小時。原奶收集後，生產企業也會盡快把原奶加工成成品。即 如果是2011年10月18日生產的產品，一般來說是17日收入的原奶。蒙牛在10月19日被檢測出存在問題，奶樣保存期約10天。由此可見，若蒙牛檢測 出問題後及時溯源，將不難查出問題奶源所在。

有業內人士表示：「若原奶果真有問題，企業在收奶時檢測出問題，可以處理掉，問題奶也不會流向市場。」

蒙牛產品出現問題，當地奶農也受牽連。奶農胡學容就因此愁容滿面——2011年12月24日剛公佈質檢結果，25日原奶收購價即從3.05元/公斤降至2.8元/公斤。

據悉，今年散戶標準奶收購價從最高3.5元/公斤跌至3元/公斤左右，如今再跌至2.8元/公斤。「4頭奶牛，每天擠奶幾十斤，跌價後，每個月收入要少好幾百元，已經在虧損邊緣。再撐三個月，不漲回原價，我們就不養奶牛了。」胡學容無奈表示。

恰在此時，蒙牛等乳企以原料漲價為名，開啟一波集體漲價潮。

在 「問題奶」事件中，多路媒體赴川探求真相，希望蒙牛還消費者一個信任。然而，在眉山市各級政府、專家、牧場奶農們都在努力時，唯獨蒙牛對此事「羞羞答 答」，秘而不宣。「我們找蒙牛要資料，他們也要拖很久才給到我們。」眉山市政府一位工作人員對新快報記者稱：「我也認為他們對待此事態度欠妥。」

與三聚氰胺事件不同，黃曲黴毒素超標事件，或許只是一件非人為的偶發性事件，蒙牛若能敞開大門坦誠應對，或許更能顯示企業責任意識。

分析問題 在市場提款

http://nodeadcow.blogspot.com/2012/01/blog-post_18.html

今天恒指微升59點，國指平收，成交略縮至645億，挑戰150天EMA，股票升：跌比例大約為1：1。滬深300指數跌1.56%，成交略增，金融股仍然跑贏大市。

港股在A股下瀉的情況下仍然企得很穩，市底很好。大盤以及大量股票開始超買，短期有一些回吐並不出奇。要留意，若然行單邊市，是可以超買再超買，沽貨或者造淡前一定要三思。

個人操作方面，將殘股基金內的中鐵(0390.hk)沽出，加馬買入中國龍工(3339.hk)。在最大持股博士蛙(1698.hk)和敏實(0425.hk)的上升帶動下，組合回報上升0.8%，開始進軍雙位數字回報。

希臘和私人投資者對削債的協議有望達成，市傳是投資者自願 haircut 至 68%，比之前更好。記得希臘在90年代都違約過一次，現在並非首次。就好像80年代的墨西哥一樣，隔幾年就違約一次，借完又 haircut ，cut 完又借過，又有人肯繼續借。聽落好像很荒謬，但這種事時刻在發生。換着是古代，主權國家沒錢還，是弱國賴債的話，一早就有幾十隻強國的戰艦圍著這國家侍 候。但現在世界很和平，有聯合國又有超級強國做世界警察，賴債並不會造成戰爭。亦由於金融市場發達以及人性貪婪，那就出現債權人和債仔一齊玩賴完又借借完 又賴的遊戲，樂此不疲。作為投資者對待主權債務違約的問題時，除非你有買賣該國的債券，着眼點應在於這個違約問題是否會導致大經濟體步入衰退，或者會否造成銀行危機。若沒有銀行危機，主要經濟體也沒有衰退，那就不會成為問題。重覆一次，弱國賴債是經常發生的，不要大驚小怪。

而歐豬中的大國就更加值得關注，很多三流股評人說意大利會出問題，我並不同意。首先，意大利目前仍能在市場集資，而債息抽升後所導至的利息支出增加相對 GDP並不是很大，而意大利的「現金流」亦沒有問題，意大利賴債的機會很微。而歐洲央行為救市設下的種種金融機構的借款機制，亦令主權債務評級的重要性大 降。從來不見生果日報級別的股評人能很像樣的分析問題，一係就日日同你講物極必反（為何那時是「物極」，點解會「必反」？），一係就日日同你講造淡但幸好 忍了手（大量個股已升了幾成，國指YTD都升了9%；又空倉又要造淡，根本看錯市，俾你小注造淡賺了幾百點又如何？），一係就日日同你講問題未解決要小心 回報陷阱，有很多壞因素仲係度（大佬，乜都解決哂，恒指仲會係19000點，通街十倍八倍PE的優質股任買嗎？再者，市場從來都不會一些問題都無）。

至於大陸會否放水，何謂放水？是否一定要減RRR才叫放了水？政府打救地方融資平台、停發央行票據、勸籲銀行不要對中小企抽貸、叫保險和養老基金入市、放 鬆銀行的貸存比率、貨幣供應和貸款增長有實質加快等等，都是放水。問題是，作為市場參予者，實際上阿爺最後有沒有放水，並不是我們回報的關鍵。關鍵只是我 們是否在適當時候買入和賣出，漠視市場的走向和自己的意見背馳，而繼續死堅持，一直都不值得鼓勵。

公司法修正衝擊》通訊投票匆促上路 提名制存在問題 大股東搶奪經營權大戲 今年繼續！

從現金流量表分析看企業存在的問題 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dyw2.html

在市場經濟條件下，企業現金流量在很大程度上決定著企業的生存和發展能力。即使企業有盈利能力，但若現金周轉不暢、調度不靈，也將嚴重影響企業正常的生產經營，償債能力的弱化直接影響企業的信譽，最終影響企業的生存。因此，現金流量信息在企業經營和管理中的地位越來越重要，正日益受到企業內外各方人士的關注。

 　　

一、現金淨增加額的作用分析

 

對現金流量表的分析，首先應該觀察現金的淨增加額。一個企業在生產經營正常，投資和籌資規模不變的情況下，現金淨增加額越大，企業活力越強。換言之，如果企業的現金淨增加額主要來自生產經營活動產生的現金流量淨額。可以反映出企業收現能力強，壞賬風險小，其營銷能力一般較強；如果企業的現金淨額主要是投資活動產生的，甚至是由處置固定資產、無形資產和其它長期資產而增加的，這可能反映出企業生產經營能力削弱，從而處置非流動資產以緩解資金矛盾，但也可能是企業為了走出困境而調整資產結構；如果企業現金淨增加額主要是由於籌資活動引起的，意味著企業將支付更多的利息或股利，它未來的現金流量淨增加額必須更大，才能滿足償付的需要，否則，企業就可能承受較大的財務風險。

 

現金流量淨增加額也可能是負值，即現金流量淨額減少，這一般是不良信息，因為至少企業的短期償債能力會受到影響。但如果企業經營活動產生的現金流量淨額是正數，且數額較大，而企業整體上現金流量淨減少主要是固定資產、無形資產或其它長期資產引起的，或主要是對外投資所引起的，這一般是由於企業進行設備更新或擴大生產能力或投資開拓市場，這種現金流量淨減少並不意味著企業經營能力不佳，而是意味著企業未來可能有更大的現金流入。

 

如果企業現金流量淨減少主要是由於償還債務及利息引起的，這就意味著企業未來用於滿足償付需要的現金可能將減少，企業財務風險變小，只要企業營銷狀況正常，企業不一定就會走向衰退。當然，短時期內使用過多的現金用於償債，可能引起企業資金周轉困難。

 

二、對企業現金流量來源和現金流量用途及其風險性，償還債務和支付股利佔淨現金流量的比重分析

 

(一)企業自身創造現金能力的比率。

 

計算公式為：經營活動的現金流量/現金流量總額。這個比率越高，表明企業自身創造現金能力越強，財力基礎越穩固，償債能力和對外籌資能力越強。經營活動的淨現金流量從本質上代表了企業自身創造現金的能力，儘管企業可以通過對外籌資等途逕取得現金流，但企業債務的償還主要依靠於經營活動的淨現金流量。

 

(二)企業償付全部債務能力的比率。

 

計算公式為：經營活動的淨現金流量/債務總額。這個比率反映企業一定時期，每1元負債由多少經營活動現金流量所補充，這個比率越大，說明企業償還全部債務能力越強。

 

(三)企業短期償債能力的比率。

 

計算公式為：經營活動的淨現金流量/流動負債。這個比率越大，說明企業短期償債能力越強。

 

(四)每股流通股的現金流量比率。

 

計算公式為：經營活動的淨現金流量/流通在外的普通股數。比率越大，說明企業進行資本支出的能力越強。

 

(五)支付現金股利的比率。

 

計算公式為：經營活動的淨現金流量/現金股利。比率越大，說明企業支付現金股利能力越強。當然，這並不意味著投資者的每股股票就可以獲取許多股利。股利發放與股利政策有關。如果管理當局無意於發放股利，而是青睞於用現金流量進行投資，以期獲得較高的投資效益，從而提高企業的股票市價，那麼，上述這項比率指標的效用就不是很大，因此本比率指標對財務分析只起參考作用。

 

(六)現金流量資本支出比率。

 

計算公式為：經營活動的淨現金流量/資本支出總額。公式中「資本支出總額」是指企業為維持或擴大生產能力而購置固定資產或無形資產而發生的支出。這個比率主要反映企業利用經營活動產生的淨現金流量維持或擴大生產經營規模的能力，其值越大，說明企業發展能力越強，反之，則越弱。另外，該比率也可用於評價企業的償債能力，因為當經營活動產生的淨現金流量大於維持或擴大生產規模所需的資本支出時，其餘部分可用於償還債務。



(七)現金流入對現金流出比率。

 

計算公式為：經營活動的現金流入累計數/經營活動引起的現金流出累計數。這個比率表明企業經營活動所得現金滿足其所需現金流出的程度。一般而言，該比率的值應大於1，這樣企業才能在不增加負債的情況下維持簡單再生產，它體現了企業經營活動產生正現金流量的能力，在某種程度上也體現了企業盈利水平高低。其值越大，說明企業上述各方面的狀況越好，反之，則說明企業上述各方面的狀況越差。

 

(八)淨現金流量偏離標準比率。

 

計算公式為：經營活動的淨現金流量/(淨收益+折舊或攤銷額)。這個比率表明經營活動的淨現金流量偏離正常情況下應達到的水平程度，其標準值應為1。該比率說明企業在存貨、應收賬款、負債等管理上的成效。其值大於1時，說明企業在應收賬款、管理存貨等方面措施得當，產生正現金流量；其值小於1時，說明企業在應收賬款、管理等方面措施不力，產生了負現金流量。



三、結合資產負債表、損益表對現金流量表進行全面、綜合地分析和運用



現金流量表反映的只是企業一定期間現金流入和流出的情況，它既不能反映企業的盈利狀況，也不能反映企業的資產負債狀況。但由於現金流量表是連接資產負債表和損益表的紐帶，利用現金流量表內的信息與資產負債表和損益表相結合，能夠挖掘出更多、更重要的關於企業財務和經營狀況的信息，從而對企業的生產經營活動做出更全面、客觀和正確的評價。

 

(一)現金流量表與資產負債表比較分析

 

1.償債能力的分析

 

在分析企業償債能力時，首先要看企業當期取得的現金收入在滿足生產經營所需現金支出後，是否有足夠的現金用於償還到期債務。在擁有資產負債表和損益表的基礎上，可以用以下兩個比率來分析：



短期償債能力=經營現金流量/流動負債

 

長期償債能力=經營現金流量/總負債

 

以上兩個比率值越大，表明企業償還債務的能力越強。但是並非比率值越大越好，因為現金的收益性較差，若現金流量表中「現金增加額」項目數額過大，則可能是企業現在的生產能力不能充分吸收現有資產，使資產過多地停留在盈利能力較低的現金上，從而降低了企業的獲得能力。

 

2.盈利能力及支付能力分析

 

由於利潤指標存在的缺陷，因此可運用現金淨流量與資產負債表相關指標進行對比分析，作為每股收益、淨資產收益率等盈利指標的補充。

 

每股經營活動現金淨流量/總股本。這一比率反映每股資本獲取現金淨流量的能力，比率越高，表明企業支付股利的能力越強。

 

經營活動現金淨流量/淨資產。這一比率反映投資者投入資本創造現金的能力，比率越高，創現能力越強。

 

(二)現金流量表與損益表比較分析

 

將現金流量表的有關指標與損益表的相關指標進行對比，以評價企業利潤的質量。

 

1.經營活動現金淨流量與淨利潤比較。經營活動產生的現金流量與會計利潤之比若大於1或等於1，說明會計收益的收現能力較強，利潤質量較好；若小於1，則說明會計利潤可能受到人為操縱或存在大量應收賬款，利潤質量較差。

 

2.銷售商品、提供勞務收到的現金與主營業務收入比較。收現數所佔比重大，說明銷售收入實現後所增加的資產轉換現金速度快、質量高。

 

3.分得股利或利潤及取得債券利息收入所得到的現金與投資收益比較，可大致反映企業賬面投資收益的質量。

 

綜上分析，現金流量表與資產負債表及損益表構成了企業完整的會計報表信息體系，在運用現金流量表對企業進行財務分析時，要注意與資產負債表和損益表相結合，才能對所分析企業的財務狀況得出較全面和較合理的結論。

證監會發行部審核二處有關IPO會計問題審核提示 daxiaohuang

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6562f814010113o1.html

證監會發行部審核二處有關IPO會計問題審核提示

（根據2011年10月24日會議記錄整理）

一、企業IPO過程中積極發揮申報會計師的作用、提高會計師話語權

二、目前IPO審核發行動態和有關政策調整

三、發行部在IPO報表審核中有關會計問題處理意見

（一）關於股份支付...

（二）IPO每股收益披露

（三）關於申報會計師出具驗資覆核報告的情形...

（四）對重要客戶、供應商及關聯方之間的交易真實性核查...

（五）關於原始財務報表的認定...

（六）關於業務合併與業務分立...

（七）有關稅收繳納和社保繳納問題...

（八）其他財務問題...

2011年10月24日，證監會發行部審核二處召開了IPO會計審計問題的溝通會，與會人員包括：審核二處全體人員、京都天華和立信大華各4-5位合夥人代表。

會議由審核二處處長常軍勝主持，以下為根據其講話紀要整理的會議記錄：

一、企業

IPO過程中積極發揮申報會計師的作用、提高會計師話語權

l  建立事務所與證監會發行部的溝通機制，包括不定期溝通會議、專業諮詢渠道、參加證監會的保薦人培訓等， 事務所可不定期向發行部提供IPO實務中會計問題與處理建議。

l  證監會發行部將對申報IPO項目分類處理，風險較大的IPO項目可能提醒事務所加強內部質量控制，必要時還將引入其他事務所（如H股事務所）的專項覆核制度。

l  申報會計師應掌握發行部最新IPO審核標準與精神（如對目前熱點問題：股份支付、驗資覆核、重大客戶核查等），加強內部與外部技術諮詢，提高IPO申報過程中在會計方面的權威、話語權。

l  發揮事務所機構作用，事務所技術部門和質量控制部門應加強對證監會發行部有關重大會計問題審核標準的整理、傳達和執行中質量覆核，保證事務所層面統一執業標準要求。

二、目前

IPO審核發行動態和有關政策調整

l  目前主板在審企業近350家，3月底上報企業現在可以上會，90家在9月底申報。正常審核6－8個月。現在會裡沒有積壓。

l  發行部首發財務數據有效期改為6個月，即6月底仍可用年報數據上報。但預披露稿財務數據應在有效期內，需要補審一次。

l  招股說明書預披露時間將提前至初審會，根據反饋意見回覆修改招股說明書後即預披露，不再等發審會前再預披露。

l 

發行部首發反饋意見回覆期限改為30天，個別問題因特殊原因不能及時答覆可先答覆其他問題。若時間過長不答覆可能終止審核。

三、發行部在

IPO報表審核中有關會計問題處理意見

（一）關於股份支付

會計準則有明確規定的，應執行準則規定，主要判斷工作在發行人和會計師，不進行會計處理應披露理由及依據。

申報期內股份支付的審核重點在最近一年及一期，對於之前部分難以區分的雙重身份可以不區分，執行較寬。股份支付形成的費用可計入非經常性損益。

總體原則：股份支付的條件是提供服務並獲得對價。不提供服務的無關第三方不涉及股份支付，提供服務的客戶、諮詢機構等獲得股份也可能涉及股份支付。公允價值與付出成本間差異為相關費用。

針對IPO實務，構成股份支付的須有兩個必要條件：

1、以換取服務為目的（強調：如果不是這個目的，則可不適用）

l  股份支付不僅包含股權激勵的情形（如引入董秘、高管並低價給予股份），也包含與客戶、技術團隊之間的購買行為，如發行人對第三方低價發行股份，以取得對共同專利技術的獨家所有權。

l  股份支付與約定服務期沒有必然聯繫，即對以前服務的獎勵也為股份支付。

l  以下情形可以解釋為不以換取服務為目的，均不屬於股份支付的範疇：

n  公司實施虛擬股權計劃，在申報前落定的，或對股權進行清晰規範、解決代持的；

n  取消境外上市，將相關股權轉回的；

n  繼承、分割、贈與、親屬之間轉讓（即使親屬也在公司任職的）；

n  資產重組（如收購子公司少數股東股權等）或資產整合過程中的補償；

n  全體股東的配股等情形。

l 

控股股東及其關聯股東低價轉讓給高管為股份支付，但小股東轉讓各高管可以不算。

2、對價（如何確定公允價格可參考金融工具準則）

l  有活躍市場的，參考活躍市場價格；

l  無活躍市場的可參考PE價格，在可量化分析調整因素時可對價格進行調整，不一定非要按PE價格；申報期內的外部投資者價格均可參考，但其應當具有一定的代表性（如股份達到一定數量），並可根據不同的市場狀況進行一定的調整，並披露說明調整的定量化理由（如08年同期市場平均PE倍數，09年同期市場平均PE倍數）。

l  無PE的應採取合理值方法確定，如進行評估，估值報告（系會計師的增值服務，保證獨立性前提下）。

（二）

IPO每股收益披露

1、總體原則

整體變更折股以前年度有限責任公司階段可不列示，折股後與上市公司保持一致列示基本每股收益，折股當年用折股數為期初股本計算。

2、處理方法

l  有限公司階段不用計算和披露EPS，股份公司設立後當年及以後期間計算和披露EPS。

l  有限整體變更為股份當年的期初股本數按折股時股本計算，即股份公司設立前不考慮權重變化。股份公司設立後執行披露規則9號，考慮權重變化加權計算EPS。

l  申報財務報表中股本欄披露為股本（實收資本）。

l  案例：2010年2月有限公司註冊資本（實收資本）由3000萬元增資至5000萬元，5月變更設立股份公司，折合股本1億股，此後不變。則2009年不披露每股收益，股本為實收資本3000萬元；2010年期初股本數為1億股，此後也為1億股。

（三）關於申報會計師出具驗資覆核報告的情形

1、申報期間的驗資報告如由非證券從業資格的事務所出具的，應當由申報會計師進行驗資覆核。

2、申報期之外的實收資本、股本存在重大違規情形的，應當由申報會計師進行驗資覆核。

參考：出資不實的相關處理原則（來自2011年第三期保薦人培訓資料）

l 

用於出資的無形資產目前技術過時或有關專利已過期，但報告期末相關資產已攤銷完畢的，則對發行不存在影響。如存在大額未攤銷金額，則相關股東應已採取措施消除潛在影響。

l 

公司設立無驗資報告、但完成了工商註冊的違規處理：因無驗資報告無法確定股東出資是否繳足，在省級人民政府確認前提下，還需要請國家工商局確認當地工商主管單位行政行為的效力設立。

l  歷史上的出資不規範，若不涉及重大違法行為、現業已規範，對現在沒有重大影響，不構成實質性障礙。

l  國有股權轉讓違反國有資產相關管理規定的，集體企業股權轉讓違反集體資產管理相關規定，都需要在申報前取得省級人民政府確認文件。

l  出資不實的，事後規範整改，如實信息披露，另外：欠繳出資佔註冊資本50%以上的，規範後運行36個月，佔比20%－50%的，規範後運行12個月。

l  抽逃出資的，規範後不構成發行障礙。解決方案：工商出確認意見同時提供出資歸還的充分證據材料。建議規範後運行36個月。

l  技術出資問題要關注，是否屬於職務成果？技術出資比例不宜過高，需提供技術出資的評估報告。若用於增資的技術與發行人業務相關，要詳細核查是否是職務成果。重點關注：控股股東、實際控制人手裡是否有與發行人業務相關的技術尚未進入發行人。

l  註冊子公司的出資也必須繳足，出資未繳足視同出資不實。

（四）對重要客戶、供應商及關聯方之間的交易真實性核查

l  對重要客戶、供應商的盡職調查/核查責任為發行人、保薦人和律師。

l  註冊會計師的責任是「識別關聯方」，判斷關聯交易處理適當性、關聯方關係及關聯交易披露的完整性。

l  註冊會計師審計範圍和核查責任為合併範圍內的關聯方和關聯交易。合併範圍外的關聯方和關聯交易的核查責任主要為發行人和保薦人。

l 

對重要客戶、供應商的延伸審計不屬於IPO申報財務報表審計範圍。發行人根據證監會有關延伸審計和專項核查要求，可以委託申報會計師執行該延伸審計業務，並會同保薦人和律師進行專項核查。

l  註冊會計師針對重大異常、不合理交易（如期末發生對新客戶的重大現金交易），應當予以關注。應提請保薦人和律師去核查是否交易真實性，核查交易方是否為未披露的關聯方、是否存在關聯交易非關聯化。

n  例如對經銷商模式嚴重關注，通過存貨轉移方式實現銷售，關注經銷商與發行人的關聯關係、發行人對經銷商的控制能力、經銷商的盈利能力和采銷規模、最終銷售情況、異常增加的經銷商等。

n 

重要控股子公司的參股股東沒有列為關聯方不違背目前中國準則，但應列入重點核查範圍，比照關聯方披露該參股股東詳細情況和交易情況。對於報告期內註銷和轉讓出去的子公司重點關注，關注費用由轉讓出去的關聯方承擔。

n  報告期內公司的關聯方、已註銷的關聯方、已註銷的子公司、客戶與公司的關聯關係、客戶之間的關聯關係，都需要充分披露。

l  關聯方的披露：結合上市規則、會計準則、招股書準則，按最嚴格的標準確定，核心是重大影響。

參考：關聯交易非關聯化的處理原則（來自2011年第三期保薦人培訓資料）

l  信息披露方面，發行人應詳細披露。

l  中介機構要詳細核查，核查內容包括：非關聯化的真實性、合法性和合理性，受讓主體的身份，對發行人的獨立性、完整性等的影響，非關聯化後持續交易情況，非關聯化的標的是否存在重大違法行為。從常理上講，一個企業的轉讓，程序、定價都會是比較複雜的，不是一件簡單的事情。

l  發行部關注原關聯企業股權交易的商業合理性、真實性。比如賣給原公司的高管、發行人的員工，將會高度關注。

（五）關於原始財務報表的認定

1、申報期間某期的財務報表業經審計的，則經審計的財務報表為該期原始財務報表。如該期用於納稅申報的財務報表與經審計的財務報表存在不一致的，會計師應說明主要差異情況。

2、申報期間某期的財務報表未經審計的，則用於納稅申報的財務報表為該期原始財務報表。

3、申報期間某期IPO公司的法定財務報表沒有編制合併財務報表的，則該期不存在原始合併財務報表。但註冊會計師應當按照合併口徑，說明原始財務報表與申報財務報表存在的主要差異情況。關鍵是有關差異要能夠合理解釋，中間的合併過程要說明。

（六）關於業務合併與業務分立

（1）關於業務合併與評估調賬

l  實務存在一定期間內拆分購買資產、規避企業合併及「法律3號意見」的行為。審核中從嚴要求，業務合併參照企業合併。業務如何界定，需要做專業的判斷，從嚴把握。

n  同一控制下合併，以賬面值為記賬，交易中可進行評估，但不能以評估值入賬，不接受評估調賬（不能改變歷史成本計量原則），記賬時以評估增值沖減所有者權益，保證業績計算的連續性。

n  非同一控制下合併：允許「整合」上市，但要規範；不接受「捆綁」上市。非同一控制下合併比同一控制下要求從嚴，併入的業務或股權三項指標（總資產、收入、利潤總額）達到20%－50%的運行一個完整會計年度、50%－100%運行24個月、100%以上運行36個月。

（2）不接受分立、剝離相關業務

l  剝離後兩種業務變為一種業務（主營業務發生變化）。剝離沒有標準，操縱空間大（收入、成本可以分，費用不好切分）。

l  法律上可以企業可以分立，但審核中分立後企業不能連續計算業績，要運行滿3年。

（七）有關稅收繳納和社保繳納問題

1、關於高新技術企業重新認定期間所得稅稅率確定

l  根據國家稅務總局公告2011第四號規定：高新技術企業在通過覆審之前，在高新技術企業資格有效期內，其當年企業所得稅暫按15%預繳。

l  對高新技術企業覆核期間按15%還是25%的稅率計提企業所得稅，應根據重新取得高新技術企業認證的可能性確定，如重新取得認證的可能性很大，可以按15%的稅率計提所得稅。如果申報企業作為高新技術企業的主要條件已經喪失，此時所得稅稅率按照25%列示為宜。這需由發行人和會計師根據企業高新技術認定條件情況判定。

l  過渡期間應用15%稅率的，發行人應進行律師專項核查並徵詢主管稅務機關意見：高新技術企業稅收優惠不僅要看批文，還要求律師核查企業是否符合實質條件。前期批文已過期新批文尚未取得的，要求發行人說明，保薦機構、律師調查，到有權部門徵詢意見，已經按優惠稅率預繳，可以很有把握繼續取得優惠的，可按15%稅率報送最近一期報表。

2、關於外商投資企業轉為內資企業補交所得稅的會計處理

l  外商投資企業轉為內資企業，因經營期限不足10年而需退還已享受的企業所得稅優惠，該補繳稅款應在補繳當期一次計入損益，並作為非經常性損益處理。

3、關於改制過程中的個人所得稅繳納

l  企業在改制環節因將淨資產折合為股本，個人股東是否需繳納個人所得稅，怎麼繳納，可由稅務部門決定，目前各地稅務部門把握不一。現在也有到發審會前後才繳納的。

l  發行部把握的基本要求是，如發生了股份轉讓交易的，實際控制人必須繳納，否則應取得稅務部門出具的緩繳文件。這涉及到發行條件問題，即發行人的控股股東合法納稅問題。

4、社保繳納

l  發行人應說明並披露包括母公司和所有子公司辦理社保和繳納住房公積金的員工個數、未繳納的人數及原因、企業與個人的繳納比例、辦理的起始日期，是否存在需補繳情形。如補繳，補繳的金額與措施，分析對經營業績的影響。

l  保薦機構及律師應對社保及住房公積金繳納問題應進行全面核查，並對未依法繳納是否構成重大違法及對發行影響出具意見。符合條件的員工，需全部開戶，對這部分員工不接受自願放棄繳納的聲明。只有農民工可以特別考慮。

（八）其他財務問題

l  業績真實性：財務會計審核的重點是關注企業的真實性。財務指標進行縱向比較，以及與同行業，重點關注異常項目，特別是毛利率。

n  2011年總體經濟形勢較為嚴峻，審核過程中對業績的關注肯定比2010年度要更嚴格，重點關注業績及增長的真實性、合理性、可持續性，嚴格防範虛增業績及利潤調節等行為，比如：（1）放寬信用政策，應收賬款大幅增長；（2）費用的不合理壓縮等。

l  報告期內變更會計政策、會計估計：務必慎重。可以調，但調整後的會計政策、會計估計要比調之前、比同行業更為謹慎。折舊、壞賬計提等重要會計政策、估計要進行同行業橫向比較。

l  與聯營/合營企業間內部交易的抵消：根據企業會計準則，與未納入合併報表範圍按權益法核算的聯營企業、合營企業存在交易的，應按持股比例進行抵銷。

l  收入確認是否合理、能否反映經濟實質：（1）收入確認是理解企業會計政策的基礎。要按業務類型（分產品、項目）結合具體情形說明收入確認的方法、時點；（2）審核中關注利用跨期確認平滑業績的情形，要將申報報表收入情況與報稅務局、工商局的原始報表進行比較分析；（3）技術服務收入的確認從嚴審核。完工百分比法要求提供外部證據，要求申報期間保持一致性。

由丹納赫看成長股投資-寫的好。唯一問題是聰明人是不會在錯誤行業呆很久有很多實例

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620120309289135/

匯添富基金專戶投資經理：楊嵐春

丹納赫，一個不為大家所熟知的公司，卻創造了資本市場的奇蹟。公司最早成立於1969 年，1984年更名為Danaher Corporation。自20 世紀80 年代中後期開始，丹納赫以超過每月1 家的速度收購企業，目前已經擁有超過六百家子公司，這些子公司分屬六大戰略平台，4個細分市場，並大多在所屬的各行業均處於領先地位。1987~2009 年的20 多年間，公司收入、淨利潤和總資產的復合增速分別達到14.4%、20.5%和16.8%，毛利率、淨利率水平逐年提升。期間公司股價更是上漲了9,641%(年均達到23.1%)，而同期的標普500 指數漲幅僅為356%。

探究丹納赫的成長戰略，基本可以概括為：在高利基細分子行業中，尋找可收購公司，收購後運用其獨有的DBS系統進行整合，創造附加價值，實現共同成長。

怎樣去尋找具有成長性的企業並與之一起共同成長呢？以基本面分析為基礎，尋找優秀的成長型企業，以合適的價格買入，中長期持有(直至出現變化)，分享企業成長的投資收益，這樣的價值投資理念更適用於成長股投資。而尋找優秀的成長型企業，我們應該從商業模式入手，深入分析企業提供的產品或服務、潛在競爭對手和替代產品、供應商、購買者等產業結構力量，獲取企業的競爭優勢來源，它可能是成本領先優勢、速度優勢、聚焦優勢或增值優勢等，分析這些競爭優勢的持續性，進而辨別出真正的成長企業。

近期A股市場創業板股票持續暴跌，一方面是對高估值的風險釋放，同時也是對偽成長股的集中清理。其中一些創業板企業的成長可以說偽成長，原因在於這些企業的商業模式沒有持久性，無法在經營過程中形成獨特的競爭優勢，實現企業的持續成長。

企業的成長可分為內涵式成長和外延式成長兩大類，國內一些企業是典型的內涵式成長，而丹納赫則是外延式成長的成功典範。無論是內涵式成長還是外延式成長，都要求在清晰的商業運營模式下，綜合公司的各方面力量，形成別人無法模仿的獨特 護城河。我們看看丹納赫做了什麼？我們發現，首先，丹納赫的併購是出於「行業第一、公司第二」的原則。對此，沃倫巴菲特有句名言：「當某個行業以經濟狀況不佳而著稱，某位管理者以卓越運營而聞名遐邇，兩者相遇，通常後者都無法改變前者」。製造業、行業規模10億美元、集中度非常高，這樣的高利基製造行業是丹納赫喜歡的併購行業。

其次被收購公司要符合兩個條件：一是在行業中已經處於較好的競爭優勢地位，行業份額數一數二；同時可以實施丹納赫的DBS系統進行改造(DBS系統又稱為丹納赫業務系統)。

做好這些準備後，接著就是對被收購公司進行DBS系統改造，這也是公司競爭優勢的綜合體現。DBS系統要求每位員工(上至總裁下至保安)每天都動腦筋改善自己的工作方法，打造一種負責任的企業文化，努力做到對事不對人，從而實現企業的優化運營。通過其獨有的50多個工具，在員工—計劃—過程—績效四個方面全面實施，最終達到制度優化合理、改造流程，節約成本，提高利潤率，提升市場份額，實現附加價值的目的。

丹納赫的案例給我們的啟示是：成長股投資，我們應持續關注其進入壁壘，企業是否通過經營加長、加寬了護城河；是否不斷加強其競爭優勢；是否實現企業價值的增值，最終其業績的持續增長就是水到渠成的事情了。

因此，如果在投資類似丹納赫這類企業的時候，我們關注的重點應是被收購企業的運營整合情況，是否如往常一樣持續展開，並獲取附加價值，至於其業績，是其運營整合的結果，不應過分關注其業績的每年變化，更應關注其整合的進程。回頭看看丹納赫的年度利潤變化，儘管長期趨勢是增長的，但間隔性在某些年份會出現利潤的下滑，如果我們僅以業績為依據，而不是關注其收購運營整合情況，肯定會錯失這個漲幅接近100倍的「tenbagger」。

在進行投資研究的時候，我們往往會同時去看業績財務分析與運營整合兩個方面情況，但這顯然是兩個不同的著眼點，一個更注重定量化的分析，分析企業財務現金流狀況、分析資產負債情況、分析利潤表、分析運營風險大小等，要求的是精確；而運營整合情況則是強調定性和方向性的分析，它的分析可能是模糊的。成長股投資分析時，兩者都重要，但比較而言，方向的正確顯然更重要！

投資成長股：寧要模糊的正確，不要精確的錯誤！

創業者融資應注意避免的問題 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dz9d.html

市場大餅誘人 獲利仍有兩大問題待解 網路電視革命 是美夢也是血路