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養老金入市模式漸明 投資限制或更大

日前，針對備受關註的養老金入市問題，人力資源和社會保障部部長尹蔚民介紹，基本養老保險基金投資管理已經正式啟動。

一家大型基金公司養老金人士對此向《第一財經日報》指出：“應該是說基本養老金投管人資格已經遴選完畢，地方的資金開始進入委托，或者說可以委托投入運作。”

12月6日，社保基金會網站公布了第一批基本養老保險證券投資管理機構名單，14家基金公司和7家保險證券資管機構入選。這也標誌著基本養老統籌基金的市場化運作進入實質操作階段。

“養老金大規模入市，機構投資者長期投資的作用才能逐步發揮出來，這也是我們對未來基金行業比較有信心的重要原因。養老金的持續入市，規模的擴大會給行業提供長期投資，進而更能發揮基金公司的專業化，長期投資與價值投資的作用。”北京一家老牌基金公司老總此前受訪時對第一財經記者表示。

沿用社保運營模式

隨著《全國社會保障基金條例》的發布，包括企業年金等各類養老金市場化投資運營已經不存在政策障礙。根據相關統計，截止2014年底，各地基本養老保險基金累計結余3.5萬億，各地除去當期支付和支付準備外，估算約有2萬億養老金可用於投資。

第一財經記者了解到，全國社保在國內建立了養老金委托管理的模式，簡而言之就是把養老金的相當一部分委托給相關的管理人;同樣，企業年金也基本采用了理事會委托若幹家基金管理人管理年金的方式。

“原來的資產配置是由股權和債券基金經理兩個人商量做。企業年金所采用的這種把帳戶委托給管理人，管理人成立個團隊，一撥人做股票，一撥人做債，最後這兩撥人協調一下得出最後的配置比例。”一家大型公募養老金中心人士表示。

與此同時，基金公司也在積極探索為企業提供定制化的服務。“我們會依據客戶需求，圍繞他們的目標達到定制化的產品模式，對客戶的計劃層配置產品解決方案，目前我們已經在為一家大的受托人在做這樣的嘗試。”該養老金中心人士進一步透露。

另外，本報了解到，除了提高投資水平和能力，有養老金管理資格的一些基金公司也積極與前中臺結合，強化與養老金客戶之間的快速反應機制，更好照顧客戶利益，滿足專業化、個性化的服務需求。

一家獲得養老金投資運營資格的基金公司人士也表示，由於全國社保基金的管理框架和模式取得了較好的效果，對於管理模式與全國社保基金類似的基本養老保險基金，會進一步沿用先前的投資運營模式。

此前的做法是，根據全國社保基金理事會的產品配置策略，基金公司選拔優秀基金經理擔任社保組合投資經理、由養老金業務部專門負責社保服務的管理框架和模式。

按照市場此前的傳言，在公布完畢首批基金投資管理機構名單後，下一步就是簽署合同，隨後開立賬戶劃撥資金，進入日常投資管理階段。

做大類資產配置

養老金市場如此大的發展機遇自是吸引了有相關資格的各家管理機構的高度重視，各家機構都積極從投資到服務做好各方面的準備工作，迎接養老金市場發展的大時代。

“作為大型機構投資者，養老金的投資應該和社保類似，主要是做大類資產的配置。”一位社保基金經理向第一財經記者表示。

無疑，作為資本市場上最重要的機構投資者之一，養老金管理所倡導和堅持的是價值投資和長期投資的理念，在一定程度上可以有效減少市場波動，客觀上可以起到穩定資本市場的作用。

本報記者也發現，全國社保基金在行業配置的偏好方面註重行業市值規模較大的龍頭股。通過對比持股比例較高的股票市值可以發現，全國社保基金註重所持股票的市值，在行業內的市值排名較高，均高於同行業的平均水平，

與社保基金投資相比，企業年金受企業年金理事會或由企業年金理事會委托的機構管理投資，限於國內投資，可投資範圍比較廣泛，但相對於社會保障基金，其投資限制更大。

“與社保基金相比，基本養老保險基金更註重資產的保值能力，因此在資產配置方面可能會比社保基金更保守一些。資產配置可能更傾向於實業和固定收益類。”華泰證券也指出。

分析人士也認為，基於社保基金的先導作用，基本養老保險基金的入市風格與社保基金比較一致，基本養老保險基金的入市在一定程度上可以增強經濟信心，引領規範投資者的投資方向。由於基本養老保險基金資產配置和投資風格註重價值投資，傾向於穩健性、成長性股票，因此長期來看可能會對大盤股、低估值藍籌股產生較大的影響。

多層次養老體系

隨著人口老齡化的加劇，各國都建立了多層次的養老金保障體系。從國際視角看，三支柱模式已成為當前國際養老金發展的共同趨勢。第一支柱是政府兜底的基本養老金;第二支柱是政府提供稅收優惠，由企業發起，企業與個人共同繳費的職業養老金;第三支柱是政府提供稅收優惠，個人自願參加的個人養老金賬戶。

經過長期的發展，目前美國已經建立由公共養老金體系和私人養老金體系組成的相對完備的養老保障體系。截止到2015年底， 401k計劃資產規模達到了4.65萬億美元，資產配置主要為股票、混合、債券和貨幣市場，其中股票資產占比最大。按照道瓊斯工業平均指數，在401k計劃實施之後，在短期內對於股指的推動作用非常明顯。

對比美國市場始於20世紀80年代初的401k計劃(基本養老金制度)，正因為養老金的入市，維護了美國市場穩定，也分享了美國股市長達20多年的大牛市。

另外，2000年之後，FOF產品在美國迎來了爆發式增長，具有風險分散能力更佳、大類資產配置更專業、降低多樣化投資門檻等突出優勢，FOF也逐漸被用於養老金的投資與管理。

英國養老基金則是持有較高比例的長期資產。在英國養老金資產組合中，長期投資占比高達 85%，養老資金還是超長期國債和通脹指數掛鉤國債的最主要需求者。

分析人士也指出，養老資金偏好長期投資可以用其資金性質和資金規模來解釋，它可以通過更加多元化的資產配置和更長的持有期限，來降低資產組合的短期波動風險和非系統性風險，並因此獲得更高的收益率。

韓國則實行“中央政府行政負責，專門成立養老金年金運營公司”的管理模式。1988年創立的“國民年金管理公團”自身具有較強的投資分析和運營能力，自行獨立展開國民年金的具體投資策略與投資決策，進而將年金基金投資於國內外股票與證券市場。

據悉，韓國國民養老基金是一個完全積累的非強制性養老保障計劃，具有現收現付計劃的特點，要滿足基金資產長期的資產負債匹配的需求，因此基金投資運作原則強調穩定性、盈利性、流動性、獨立性和公眾效益。

A股新年開門紅 場外資金緣何踴躍入市

2017年A股首個交易日取得開門紅走勢，這無疑給全年的走勢開了一個好頭，不過仍然較為低迷的成交量則從另一個側面說明，股指的回升並不會一蹴而就，投資者或仍需耐心等待，謹慎投資。

2017年1月3日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在小幅高開之後，即在航天軍工、券商、保險等板塊的帶動下出現快速反彈，場外資金回流市場跡象較為明顯，股指全天呈現穩健上行的走勢。上證指數最後報收3135.92點，上漲32.28點，漲幅1.04%，成交1599億元;深成指報收10262.85點，上漲85.71點，漲幅0.84%，成交1995億元;創業板指數報收1963.26點，上漲1.20點，漲幅0.06%，成交500億元。兩市全天合計成交3594億元，較上一交易日小幅增加。

從消息面來看，元旦假期期間並未有特別的利空消息傳出，而最新公布的財新中國制造業PMI指數2016年12月錄得51.9，較11月躍升1個百分點，創下2013年1月以來最高值，顯示年末制造業擴張有所加快。不過這一走勢與國家統計局公布的PMI有所差異，國家統計局制造業PMI數據2016年12月下降0.3個百分點至51.4，保持在擴張區間，為2016年內次高點。

這一數據固然從宏觀層面對A股的反彈提供了一定的支撐，但資金的流入或許才是A股反彈最為需要的彈藥!

東北證券策略分析師陳亞龍認為，元旦前滬深兩市成交額持續收縮，上周日均成交已降至3550億元，若結算金未出現大額轉出，博弈/存量指標預計將回落至0.26附近，離0.25的震蕩區間下軌僅一步之遙，市場目前機遇已多過風險。在2016年12月中下旬市場走低的過程中，銀證轉賬連續出現股災以來少見的凈轉入，股市對場外資金的吸引力在明顯增加。按照“數據真空期+政策密集期”的一季度特征，推薦關註價格水平回升和改革政策熱點兩個布局方向，包括農產品板塊、國企混改、債轉股、東北振興方向。

東吳證券則認為，2017年股市的主線仍然是改革。2017年推動“三去一降一補”將取得實質性進展，完成市場“出清”，新的增長動力逐步恢複。建議重點關註農業供給側改革、國企改革，關註軍工混改、建築行業國改以及債轉股相關標的。

浙商證券策略分析師詹詩華認為，在貨幣寬松+供給側結構性改革+房地產調控放松的政策組合作用下，2016年中國經濟緩中趨穩。預計2017年經濟繼續保持平穩增長，GDP增速在6.5%左右。受房地產調控影響，房地產對經濟的拉動作用將減弱，預計二季度房地產開發投資增速將下降至3%左右，下半年增速會進一步放緩，經濟下行壓力加大，穩增長動力需要轉向基建投資、出口、消費以及供給側改革。

2017年全球主要經濟體總體上仍然處於貨幣寬松狀態，美聯儲加快貨幣政策正常化步伐，將使全球流動性狀況發生轉變。美元在短期波動中仍將維持強勢格局，人民幣貶值壓力和跨境資本外流壓力仍較大。2017年上半年PPI慣性上漲及對CPI傳導將使通脹壓力上升。但受原油價格的抑制，通脹壓力要小於2011年，在人民幣匯率保持基本穩定的背景下，出現嚴重通脹的可能性較小，預計CPI在2.5%-3.0%之間，呈現前高後低走勢。而匯市、債市、股市以及貨幣市場的聯動效應會引起流動性被動收緊，市場利率底部將擡升。

在流動性趨緊的背景下，A股市場動力將向盈利增長轉變。預計2017年A股整體凈利潤增速為10%左右，非金融板塊增速有望超過15%。浙商證券采用Gorden模型對A股市場進行情景分析預測：2017年上證指數核心運行區間為3000~3500點，市場將呈區間運行態勢，結構性機會大於趨勢性機會。受房地產調控影響，與房地產相關的周期性行業利潤增速將會在二季度見頂，市場表現也將在二季度出現拐點。下半年市場結構將轉向非周期股，特別是大消費藍籌與貨真價實的成長股。

量升價增A股反彈持續 場外資金跑步入市？

伴隨市場人氣的回暖和場外資金的積極入市，A股市場新年開始的反彈仍在繼續。2017年1月4日，滬深兩市股指繼續雙雙大幅反彈，兩市成交量也出現了增加，市場漲停個股家數也隨之增加。不過這樣良好的反彈態勢能夠持續多久，或許還要看後續市場成交量的情況。

2017年1月4日，從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指在早盤窄幅震蕩消化一下前一日獲利盤的拋壓之後即展開震蕩上行，化工化纖、釀酒、軍工、鋰電池等板塊前後出現拉升走勢，帶動股指持續震蕩攀升。上證指數最後報收3158.79點，上漲22.87點，漲幅0.73%，成交1959億元;深成指報收10384.87點，上漲122.02點，漲幅1.19%，成交2548億元;創業板指數報收1991.57點，上漲28.31點，漲幅1.44%，成交643億元。兩市全天合計成交4507億元，較上一交易日大幅增加。

對於這樣的走勢，萬聯證券策略分析師常丹丹認為，從市場資金面來看，隨著銀行年底考核期結束，短期市場流動性緊張的局面有望得到局部緩解。從市場情緒面來看，連續的縮量整理表明市場情緒面偏向謹慎，短期繼續向下的空間較小。從經濟基本面來看，近期公布的12月PMI等數據來看，短期經濟增速繼續小幅回升。綜合來看，市場資金面的短期邊際改善將使得近期市場存在一定的反彈動力。市場熱點方面，可關註業績快速增長且估值相對合理的部分次新股板塊及混改相關概念股。

渤海證券策略分析師宋亦威也認為，本周流動性緊張的狀況將得到緩解，市場有反彈的機會，但考慮到春節及中期趨緊的流動性特征，建議投資者要麽快進快出，對包括次新、摘帽等存量資金熱衷的題材進行短期博弈，要麽立足長遠對春節後即將步入的春季行情做提前的布局。建議風格上依然以大為主，重點把握國改、農業供給側改革、軍改等題材。此外對於無論大盤股還是小盤股而言，業績都是第一考量因素，應優先把握年報及一季報業績存看點的標的。

華創證券分析師董冰華等則通過研究發現，中小創板塊估值目前處於相對低位，而盈利能力則在提升。經歷了2015年6月的股災、2016年初的“熔斷機制”以及去年以來IPO提速等利空，中小板和創業板整體估值水平快速回落，目前均處於近三年來的相對低位。截至2017年1月3日，中小板TTM-PE為32.33倍，相對於最高點(64.61倍)下降49.96%;創業板TTM-PE為42.40倍，相對於最高點(137.86倍)下降69.24%。從凈利潤增速來看，創業板歸母凈利潤同比增長率雖然在2012年出現同比大幅下滑，但之後呈現逐年穩步攀升的態勢，其中2016年Q3實現同比增長43.83%;中小板歸母凈利潤同比增長率維持較高水平，其中2016年Q3實現同比增長21.20%。

近來IPO提速沖擊垃圾股，也凸顯低估值成長股價值。從2016年每月IPO發行上市的數量來看，呈現明顯加速的態勢。未來中小創板塊逐步褪去稀缺性，板塊中個股兩極分化的表現將加劇：IPO提速將會加劇對只講故事、沒有業績支撐的“垃圾股”的沖擊，而低估值高成長的績優股將博得更多資金的青睞。

而根據華創證券的策略觀點，2017年大盤有望震蕩向好，將帶動調整較為充分、估值回歸歷史較低水平的中小創板塊企穩向好。建議精選中小創板塊中業績高成長，股價高彈性的優質標的進行關註。

資金到位 養老金入市全面啟動

“(養老金投資)資金已經到賬了，到位的組合已經開始投資了。”一家首批基本養老保險基金證券投資管理機構人士表示。

上述機構人士表示，“我們只有一個組合中標，是現金管理類的，規模不算大，但是從成立到運作速度都很快。”

據了解，目前，社保基金已啟動了第二次養老金管理組合的招標工作。

養老金入市效率高

記者了解到，今年1月初，社保基金就開始著手進行第一次組合招標工作，並且評標之後公布中標一兩周之內就實現開戶、打款，顯示其運行速度很快，效率很高。目前，第二次招標工作也已啟動。

另一家首批基本養老保險基金證券投資管理機構人士對記者表示，“第二次養老金管理組合招標工作早就已經啟動了，好像是上兩周的事情吧，我們肯定參加投標了。”

上述機構人士稱，現在大家都不知道其他公司的招標中標情況，各類組合到底有哪些機構中標，都不是很清楚。因為社保信息披露嚴格，不經授權，不會披露相關信息的。

另有機構人士表示，包括權益類，公司中標了兩個以上，權益類會用對沖來降低風險。但是整個基金行業總共拿到多少真的不太清楚，據說是“雨露均沾”，各家大公司多少都有一些。

據記者了解，目前現金類、固收類、權益類資金都已經到位，大部分組合已經開始進行投資。綜合來看，現金管理類資金到位和入市操作速度最快。其主要原因是現金管理類以及貨幣基金不像權益類，流動性很強。

記者采訪中獲悉，養老金組合管理招標按照4大方向對機構進行現場評議、審核產品，主要包括權益類、現金類、債券類和量化類。公司中標後會跟對不同組合分不同時間進行分類打款，所以各家中標管理機構情況並不一樣。

上述人士透露，這4類組合中，權益類中標門檻最高。根據全國社保基金理事會境內委托投資考核流程，單項考評包括基本面、投資組合績效、投資經理、組合合規及投資風險考評等四項內容，在單項考評結果上得出每個組合的綜合考評結果，結果共分為A、B、C、D四檔。其中，A檔為優良。也就是說，權益類或在基本面考評結果為A檔的管理人中挑選。

據記者目前了解，首批中標的權益類產品一共有4只，規模在100億元左右。

渠道受限下跑輸通脹

銀河證券研報稱，2009年-2014年，企業養老保險基金收益率分別為2.2%、2.0%、2.5%、2.6%、2.4%和2.9%，考慮到通脹因素，存在不增值反貶值的風險，需要拓寬投資渠道保值增值。

廣發證券研報同樣指出，養老金的收益率大致相當於1年期定存利率(或1年期國債利率)。從年度均值來看，養老金的收益率與通脹基本持平；部分年份，養老金的收益大幅跑輸通脹。由於投資渠道受限，養老金很難實現保值增值。

據《中國養老金發展報告》公布利息收入等信息綜合分析，中國基本養老保險基金的投資收益基本維持在2%左右。若按照2%投資收益，減去通脹水平，實際收益率基本為負，2000年到2015年間的平均實際投資收益約為-0.25%，年均貶值約為72億。

統計顯示，截止2015年個人賬戶記賬規模已經達到4.71萬億，而養老金累計結余僅為3.99萬億，就算這部分資金全部給到個人賬戶，也存在超過7千億的資金缺口，而且這個缺口在逐年擴大。

而相較而言，社保基金和企業年金收益則明顯跑贏通脹。全國社會保障基金理事會副理事長王忠民此前公開透露，全國社保基金年化平均收益率為8.4%。

其中，權益類資產的收益率的長期均值為6.81%(如果剔除2008年股災的影響，2009年-2015年的長期均值為8.75%)，全國社保基金的投資收益遠高於CPI.

一位基金機構人士表示，通過拓寬養老金的投資渠道，將養老金委托給全國社保基金理事會運作，養老金入市，是提升收益水平，實現保值增值必然選擇。

今年1月6日，人社部官網公布，廣西已與全國社保基金理事會簽訂首單養老保險投資合同，合計金額400億，並成為國務院出臺實施《基本養老保險基金投資管理辦法》(2015年8月17日)後，簽訂的首個省級養老金委托投資合同。

入市之後如何看？

在養老金開始打款的消息刺激下，A股行情一路應聲上漲。

前海開源首席經濟學家楊德龍表示，上周市場上漲，因為養老金入市對於提振市場信心有很大的益處。作為長期穩定的資金，養老金有利於提高A股的估值重心，同時對推動藍籌股行情也會有比較大的利處。並且養老金的分批入市，對於市場的影響將是長期性的。

另有市場人士表示，A股的上漲屬於消息驅動，養老金風格是配置藍籌股，所以在2月20日當天銀行板塊上漲趨勢比較好。盡管目前入市資金量不大，但對股市的影響還是立竿見影的。

公開資料顯示，截至2015年底，養老金規模約4萬億元，扣除預留支付資金外，全國可以納入投資運營範圍的資金總計約2萬億元。也就是說，養老金理論上可以投資股市的資金規模約為6000億元。

海富通基金相關人士此前表示，對於基本養老保險，公司將應用最高級別的風險控制等級，提升風險識別的要求。以安全性作為基本養老管理的首要要求，其次是資產的穩健增值。

根據測算，最近兩年社保基金的權益資產配置比例在12%-13%之間；同時，險資的權益資產配置比例從2016年開始在14%左右震蕩。由於養老金的風險偏好更低，權益資產配置比例將略小於社保和保險。

廣發證券研報認為，根據《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，養老金投資股票(或股票型)產品的比例不得高於養老基金資產凈值的30%，廣發證券研報認為養老金入市不會直接達到上限，參照社保基金(入市比例12%左右)和險資(上限30%，入市比例14%左右)的歷史數據，估計本次養老金入市的比例在12%左右，規模接近2500億元，僅占A股總市值的0.45%，整體影響不大。

而隨著養老金市場化運作的進程不斷推動，養老金管理機構相對獨立化及專業化的趨勢愈加明顯，各家資產管理機構對養老金業務的重視程度也在不斷加強。

一家沒有入選養老金資格機構人士對記者表示，我們最近也在持續關註養老金入市，也成立了相關部門，盡管目前沒有資格，但說不定哪天政策變化，還是要緊跟步伐。

全國人大代表蔡繼明：應允許符合條件的農村集體土地入市交易

醞釀修訂多年的《土地管理法》，經歷過此前立法程序中止後，近期又被列入十二屆全國人大常委會立法規劃。今年2月，據《法制日報》報道，國土資源部已研究形成了《土地管理法》修正草案初稿。

對於現行《土地管理法》存在諸多需要完善的問題，關註土地問題的全國人大代表、清華大學政治經濟學研究中心主任蔡繼明在今年的兩會議案中提到，比如取消了集體土地的建設用地使用權，禁止集體土地進入建設用地市場，造成集體土地與國有土地產權制度不平等，使集體土地不能參與工業化、城市化建設，分享工業化、城市化利益。

十八大以來，有關土地制度改革，中共中央、國務院多次下發決定和意見，這為《土地管理法》的修改提供依據。蔡繼明稱，修法應堅持以下原則：其一，城市國有與農村集體所有的土地同地同權同價，對兩種土地產權應給予同等保護;其二，國家只有出於公共利益的需要才能依法征收或征用農村集體的土地並給予合理補償;其三，出於非公共利益的建設需要，可以使用農村集體土地; 其四，在符合規劃和用途管制的前提下，允許農村集體土地使用權(包括農地和宅基地)進入市場。

此前，在接受媒體采訪表示，蔡繼明稱，從法理上考慮，《土地管理法》的修訂，最重要的一條應該是確定公共利益征地的範圍。因為法律規定，公共利益、合法程序、合理補償都是征地的前提。在今年兩會的議案中，他認為，根據憲法的上述原則，政府征地行為唯一的法理基礎是“公共利益”，出於非公共利益的需要而占用農民集體土地就不能采取征收的方式，而應該允許農村集體土地在符合城鄉統一規劃的前提下進入市場並依照法律規定轉讓。

另外，蔡繼明還提到，《土地管理法》應該專門增設一章：農村集體建設用地使用權。對照國有城市建設用地，讓農村集體建設用地與之同地同權同價。這是因為現行法律對農村集體建設用地有諸多限制。比如，農村集體建設用地不能用於房地產開發，否則視為非法的小產權房;再比如，宅基地只能在村集體內部流轉，城里人不能夠到農村購買宅基地建房。另外，農村集體建設用地要想搞建設，必須先征收為國有用地。

恐慌入市全城樓瘋

樓繼偉：1370億元地方養老金入市 投資股市比例少

3月15日上午9時，第十二屆全國人民代表大會第五次會議將在人民大會堂舉行閉幕會。8時，列席會議的部長們在北大廳北門通向萬人大會堂的通道接受媒體短暫采訪。樓繼偉介紹，目前社保基金理事會已與7個省市簽訂委托投資合同，到賬資金1370億元。社保基金可以忍受更大的年度波動，養老金結余來源於委托，波動不能很大，收益率也不會很高。養老基金受托的部分要求95%以上當年不發生虧損，配置股票比例很低。現在剛開始1370億各地委托的基金來自於投保人的階段性結余，這部分也開始入市，它能夠投資於股票的比例少。

提問：

我是經濟日報中國經濟網記者。兩個問題，第一個，社會保障基金關系國家的穩定和百姓的命運，大家都很關心運作的安全性和投資效益。我們想請您介紹一下相關情況，特別是有哪些措施能夠確保基金的安全;再一個，社保基金去年末在滬深兩市新增了6個賬戶，被市場解讀為養老金準備入市的信號，您對此做何評價?養老金是否會沿用社保資金的投資運營模式?

社會保障基金理事會理事長 樓繼偉：

我先給大家介紹一下概念。全國社保基金理事會管理了兩部分資金，最大一部分是全國社保基金，這一部分基金是財政托管形成，在去年底已經超過了16000億人民幣的規模。第二部分比較小，是養老保險基金階段性結余，這個已經同7個省市簽訂了合約，承諾委托給全國社保基金理事會管理3600億，目前已經到賬了1370億。

第一部分是到目前為止沒有期限，提法是應對老年化的到來，來自於財政撥款，因此可以忍受更大的年度波動，而取得更好的長期回報。第二部分來自於各地的委托，委托有期限，這個波動率就不能大，當然收益率相對也比較低。大家都知道，存款保險是最沒波動率的，債券其次，波動率最大的是股票，所以要忍受大的波動率那就可以多配點股票。像養老保險基金受托這部分，我們要求95%以上的概率當年不發生虧損，所以配置的股票比例是比較低的。因此可以說兩句話，第一，誰也保證不了只賺不賠，只是說多少概率之下不賠，我們設定的90%、95%兩個基金不一樣。第二，所謂社保基金入市，早就入市了，入市十幾年了，社保基金從2011年開始投資，已經17年了，一直在市場，但是它投入的股票比例比較小。現在剛開始1370億各地委托的基金來自於投保人的階段性結余，這部分也開始入市，它能夠投資於股票的比例更少，因為我們是對委托人有承諾的，他們一般委托的期限比較短，都是五年，五年時間內如果有大的虧損，五年我就不可能平衡，所以投資的就比較保守。對你這個問題，我大致這麽回答。

開始不理智，夠唔夠薑入市?

集體經營性建設用地入市調查：郫都2萬畝土地如何激活

位於成都市郫都區唐昌鎮戰旗村老村委會地塊的第五季香境湖今年將竣工，與以往開發商從政府手中取得國土建設用地使用權不同，這是全國第二宗、四川第一宗掛牌的農村集體經營性建設用地使用權入市地塊。

2015年，郫都區等33個縣（市、區）成為全國人大常委會授權開展農村土地征收、集體經營性建設用地入市和宅基地制度改革試點地區。截至目前，郫都區共有29宗農村集體經營性建設用地使用權入市交易，交易面積349.88畝，成交金額2.1億元。

由於試點得到積極推進，取得比較好的成果，2016年，國土資源部副部長張德霖在郫都區調研時表示：“四川成都郫都、廣東南海和浙江德清成為全國農村土地制度改革試點的三駕馬車。”隨著試點推進，郫都區的經驗正在推動國家相關法律的修訂完善。

2萬畝潛在土地資源

戰旗村這宗地面積13.447畝，包括原村委會辦公樓、戰旗複合肥廠、預制廠。成交價格52.5萬元/畝，如果加上受讓人向政府繳納的土地增值收益調節金，總價格超過60萬元/畝。鎮上的國有土地價格在70萬元~100萬元/畝，這宗土地與國有土地價格也比較接近。

戰旗村有一家被稱為成都“普羅旺斯”的“媽媽農莊”，是四川第一家規模化種植薰衣草的基地。受讓方想依托“媽媽農莊”建成集購物、餐飲、娛樂、酒店、文化、創意為一體的特色商業街。戰旗村也希望從傳統農業向旅遊業轉型，建設鄉村旅遊目的地。

媽媽農莊

戰旗村支書高德敏介紹，在出讓之前，戰旗村先召開了村民代表大會，啟動這項工作。戰旗村在2011年成立了戰旗村集體資產管理公司，鎖定集體經濟組織成員1704人，村民代表大會授權由該公司對集體經濟組織資產和資源統一經營管理。

郫都區改革的一項重要工作就是入市主體的認定。郫都區統籌局負責人表示，《民法總則》出臺之前，農村集體經濟組織村委會不具備法人資格，郫都區明確村委會、村民小組等自治組織，都不直接作為集體經營性建設用地入市的實施主體，而由具有市場法人資格的新型集體經濟組織作為實施主體，經授權代表農民集體開展集體經營性建設用地使用權的經營和入市。

獲得出讓收益款後，扣除土地整治成本和入市成本之後按照二八開比例進行分配，其中20%現金分配給1704名集體經濟組織成員，另外80%包括30%公益金、10%風險金和40%公積金的提取，其中公益金用於統繳社保、公共基礎設施維護等，公積金則用於集體經濟組織發展。

高德敏說，這宗土地交易後成交總額705.97萬元，扣除250萬元左右的成本，向1704名集體經濟組織成員成員現金分配了88.61萬元，人均增收520元，提取公積金後，集體經濟組織成員股增值2600元。

2月15日，中央財經領導小組辦公室副主任韓俊在“中國經濟50人論壇2017年年會”上表示，激活農業農村內生發展動力，關鍵要打好兩場硬仗。一場硬仗是激活市場，另一場就是激活要素。被認為是重頭戲的激活要素就是深化農村土地和集體產權制度改革。

他以浙江德清為例介紹，“集體經營性建設用地入市的第一錘是在德清，入市只有45塊地，不到400畝，成交額一個億。德清縣有1118塊地，一萬畝集體經營性建設用地下一步可以入市，如果都入市的話，可以帶來非常可觀的收益。最重要的是可以為當地農村新產業、新業態的發展註入巨大的推動力，跟當年發展鄉鎮企業一樣。”

在推動這項改革之前，郫都區也對全縣全區農村集體經營性建設用地進行了摸底。郫都區國土局相關負責人介紹，郫都區將2014年土地利用現狀數據庫中的集體建設用地數據及圖形與土地利用總體規劃和城鄉規劃疊加，得到符合“兩規”（土地利用總體規劃和城鄉規劃）的農村集體經營性建設用地數據圖斑總面積為2.29萬畝。結合權屬來源、入市可行性等因素，綜合確定試點期間可入市土地規模4932.79畝。

郫都區2萬多畝集體土地能夠入市將是很大一塊土地資源。四川省社科院副院長郭曉鳴表示，集體經營性建設土地入市，使得土地供給擴大，政府征地範圍縮小，征地矛盾會緩沖，而且也起到了資源配置優化的作用，城市房地產泡沫化也會有所緩解。

需求動力仍顯不足

不過，對於這樣巨大的市場，市場主體對此似乎還處於觀望階段。相比近5000畝可入市的體量，改革三年來，郫都區共出讓了29宗集體經營性建設用地，其中，商服用地298.78畝，倉儲用地37.92畝，工業用地13.19畝。

郭曉鳴表示，從需求方來說，受讓方動力還是不足，他們對集體土地的使用還有所顧慮，而且金融機構進入也不足，與受讓方一樣，他們對法律改革的穩定性、可靠性有疑慮。

在試點政策中，郫都區對集體經營性建設用地進行了用途管制，明確農村集體經營性建設用地不能用於房地產開發，只能用於旅遊、商業、工業等。

一位土地整理項目的負責人道出了企業方面的考量：相比而言，企業取得國有工業用地價格可能更便宜；做房地產不行，如果做商業、旅遊業，則需要長期持有物業的資金實力，這就需要金融支撐。

如何在確保基本農田保護面積不減少、質量不降低的前提下，結合農村社會經濟特點，突破土地利用規劃管理模式，利用好集體建設用地是一個難題

郭曉鳴說，雖然戰旗村根據《郫都區農村集體經營性建設用地使用權抵押登記辦法》，成功向成都農商銀行抵押融資500萬元。但從實踐工作來看，絕大多數金融機構和投資人的後顧之憂仍未完全解除。金融機構除了土地之外，還會考慮建築物、附著物等因素。

2015年2月，全國人大常委會授權試點地區暫停實施土地管理法和城市房地產管理法關於集體建設用地使用權不得出讓等規定，當年12月又決定授權試點地區暫時調整實施物權法、擔保法關於集體所有的耕地、宅基地使用權不得抵押的規定。

郫都區也鼓勵金融機構參與改革，采用了“一個機制、兩項獎勵”的融資鼓勵辦法，引導鼓勵企業融資。在農業銀行、成都農商行、郵政儲蓄銀行、村鎮銀行等6家試點金融機構先行先試的基礎上，鼓勵全區15家金融機構跟進。

其中，“一個機制”即創新風險分擔機制，將農村經營性建設用地使用權納入農村產權抵押融資風險基金保障範圍，由市區兩級風險基金對收購處置的凈損失按4：6的比例分擔。“兩項獎勵”即對開展農村集體經營性建設用地使用權抵押貸款的金融機構實施專項獎勵和信貸獎勵，為金融機構和投資人解除後顧之憂。

集體經營性建設用地入市還面臨著規劃的限制，由於必須堅持耕地紅線不突破，集體土地入市不失控，試點地區都制定比較嚴格的規劃限制和用途管制。郭曉鳴說：“這些都是大尺度的規劃，沒有到具體地塊。”

郫都區國土局相關負責人也表示，農村集體建設用地大多是零星分散的，而農村地區基本農田保護率高，建設用地發展空間狹小，就地入市和調整入市項目極易與現有基本農田布局沖突，如何在確保基本農田保護面積不減少、質量不降低的前提下，結合農村社會經濟特點，突破土地利用規劃管理模式，利用好集體建設用地是一個難題。

還有一個可能即將面臨的問題，試點政策沒有關於農村土地二級市場的明確意見，也就是說，當受讓方獲得集體經營性建設用地之後再次出讓現在沒有政策支撐。這個問題事關改革推進進程，已經引起相關部門的重視，全國正在開展建設用地二級市場的試點改革工作，郫都區接到了國有建設用地和集體建設用地二級市場改革的工作，現正在擬定實施方案。

不僅如此，集體土地不像國有土地由土地儲備中心進行土地一級整理，集體土地上市前誰來投入？郫都區在試點過程中明晰了產權主體，將村集體經濟組織界定為土地入市主體，已經建立了65家資產管理公司。這些公司負責村集體包括土地等資產的經營管理，不過，受到人才等各方面因素影響，集體經濟組織運營管理能力參差不齊，這也制約著集體土地入市。

郫都區經驗推動修法

正是在這一系列破解難題過程中，郫都區積累了一些成功經驗：明晰產權主體，推動規範入市；圍繞“基礎管理、入市管理、配套管理”出臺了21個配套文件，形成了完備的規則體系；探索收益分配機制，建立兼顧國家、集體、個人三者的利益等。

其中，郫都區農村集體經營性建設用地入市主體認定的做法，創新性地規定了集體土地所有權人可以委托企業法人或其他組織作為入市實施主體，以受托人的名義行使土地出讓人的相關權利。同時，按照《信托法》界定集體所有權人與受托人和土地使用者之間的法律關系，一方面賦予受托人全面的代表權利，另一方面將土地所有權及其收益隔離於受托人的自有財產，從而保護農民集體經濟組織及其成員的土地財產權益。

另外，郫都區在統籌城鄉試點工作、探索集體建設用地流轉時，創新探索收取基礎設施配套費12%，這一實踐推動了國土部和財政部確定的收取土地增值收益調節金的決定。

郫都區的具體做法就是，參照國有建設用地征收標準，結合基準地價、規劃用途以及入市方面的差異實行分級劃分，由入市地塊的集體經濟組織按成交價總價款的一定比例向政府繳納土地增值收益調節金，政府將此項調節金專項用於農村區域的社會經濟發展和基礎設施建設，真正實現取於農村、用於農村。

對內部分配的“二八原則”則是集體經濟組織將繳納的土地增值收益調節金和扣除拆遷整治成本後的土地收益，按照村民自治原則，將不低於土地收益的80%作為集體公積金和公益金，用於集體經濟組織發展和村莊公益設施，提高農村的公共服務水平、壯大農村集體經濟，剩下的20%則用於村民現金分配，讓村民實現財產性增收，有更多獲得感。

不過，郭曉鳴也表示，這種做法雖然符合新型集體經濟組織的治理要求，兼顧了農民財產權利實現和農村集體經濟發展壯大的要求，但由於缺少“農村集體資產管理法（條例）”，集體資產的管理和運營如果缺乏規範化監管，集體資產就可能出現貶值，甚至流失。

實際上，這只是試點面臨的其中一項現行法律不適應。郭曉鳴認為，在實踐中，因部分法律法規滯後於實踐、相互沖突和條款缺失，農村集體經營性建設用地與國有建設用地“同地同價同權”存在關鍵性制約。盡快修訂相關法律法規，對於全面深化改革極具重要性和緊迫性。

比如，按照產權主體明晰的要求，郫都區引導村民集體探索成立集體資產管理公司、農村股份經濟合作社（聯社）等具有市場法人資格的新型集體經濟組織，作為入市的實施主體，然而這類主體因缺乏法律界定，在工商登記、稅務管理、資產監管中往往遭遇障礙。從需求方看，《土地管理法》第60條和第63條也規定，除“集體經濟組織興辦企業或聯辦企業”以外，不允許其他市場主體獲得農村集體經營性建設用地使用權。

郭曉鳴帶領課題組長期跟蹤調研郫都區集體土地入市試點，在此基礎上，提出了《關於農村集體經營性建設用地入市修法的建議》，其中涉及土地管理法9條修法建議、房地產管理法1條修法建議、物權法3條修法建議和擔保法2條修法建議。

其中，現行擔保法規定，鄉（鎮）、村企業的土地使用權不得單獨抵押。以鄉（鎮）、村企業的廠房等建築物抵押的，其占用範圍內的土地使用權同時抵押。郭曉鳴的課題組建議，國有土地與集體土地抵押應體現同地同權。可以規定，只有以出讓和出資兩種方式設立的農村集體經營性建設用地使用權可以設定抵押。

按照部署，今年年底集體經營性建設用地使用權入市試點改革就將完成。今年的中央一號文件也提出，統籌協調推進農村土地征收、集體經營性建設用地入市、宅基地制度改革試點。今年兩會上，國務院總理李克強在政府工作報告中提出，深化農村土地制度改革試點，賦予農民更多財產權利。

國土資源部部長姜大明在今年兩會“部長通道”上介紹，按照黨的十八屆三中全會部署，經全國人大法律授權，從2015年開始，全國有33個地區開展了農村土地征收、集體經營性建設用地入市和宅基地制度改革試點。兩年多來，各試點地區堅守底線、大膽實踐，已經探索總結出一批可複制、可推廣的改革成果。

“按照立法與改革同步原則，我們會同有關部門研究形成了土地管理法修正案草案，待批準後，將面向社會公開征求意見。”姜大明表示，土地管理法修正案草案，充分吸收了改革試點成果。

農地入市畝均百萬，中央要對這項改革督察了

作為農村“三塊地”改革的攻堅決戰年，中央多部門本月起將聯合將對33個試點地區展開督察，加強三項改革和農村相關改革的統籌以及三項試點與本地區經濟社會發展統籌。

國土資源部近日召開農村土地制度改革三項試點督察動員培訓會，全面啟動農村土地制度改革三項試點的督察工作。國土部相關司局、各督察局及中央改革辦、中央財辦、中央農辦等相關部門負責同誌將組成15個督察組赴33個試點地區進行實地督察。

2015年初，根據中央要求和全國人大授權，國土部在全國選取了33個縣(區)進行農村土地征收、集體經營性建設用地入市和宅基地制度等三項改革試點。試點任務到2017年底完成。

這也被俗稱為農村“三塊地”改革。其中，15個縣(區)為集體經營性建設用地入市，15個地區進行宅基地制度改革試點，3個地區進行征地制度改革試點。

2016年9月，中央決定進一步統籌協調推進三項試點，把土地征收制度改革和農村集體經營性建設用地入市改革擴大到現有33個試點地區，宅基地制度改革仍維持在原15個試點地區。

此項改革力圖在農村土地問題上長期存在的重點難點進行探索突破和研究總結，如縮小征地範圍、統籌入市和征地的土地增值收益分配、明確集體經營性建設用地入市用途、規範宅基地有償使用和流轉範圍等問題。

近期，官方部門也披露了一些三塊地改革過程中的成果。例如，截至今年4月，33個試點地區中，集體經營性建設用地入市地塊共計278宗(其中原15個試點地區259宗)，面積約4500畝，總價款約50億元。

折算下來，每畝集體經營性建設用地的入市價格大約110萬元。當然，這只是平均價格，每宗地塊的具體價格還要取決於其地理位置以及入市後的使用用途等。

國土部部長姜大明2016年6月曾表示，農村土地征收、集體經營性建設用地入市、宅基地制度改革試點。三項試點工作於2015年啟動，目前進展總體順利。截至2016年4月底，共有97宗約1277畝農村集體經營性建設用地入市，總價款達15.7億元。

姜大明稱，入市改革提高了農村建設用地節約集約利用水平，豐富了集體土地所有權實現形式，增強了農民集體和農民群眾的獲得感。

按照政策要求，此處所謂集體建設用地入市，試點行政區域只允許集體經營性建設用地入市，非經營性集體建設用地不得入市。入市要符合規劃、用途管制和依法取得的條件。入市範圍限定在存量用地。

此舉更多的是為當地工商業提供生產經營用地，目前政策上還不允許這些土地搞房地產開發。

除了集體建設用地入市，征地制度改革也是多年來農村土地改革推進過程中難啃的骨頭。近年來，隨著城市化進程加快和房地產業發展，地方政府大量征收集體土地進行商業性開發。與政府在賣地環節獲得的巨額收入相比，失地農民得到的征地補償占比相對較小。

中央政府也試圖通過法律方面進行修訂來改善這一難題。十八大報告中曾明確提出，改革征地制度，提高農民在土地增值收益中的分配比例。

國土部4月表示，“三塊地”改革統籌推進以來，土地征收制度改革試點取得實質性進展。河北定州以維護農民利益為出發點，明確征地範圍，重構征地程序，擬將全市所有項目征地全部納入改革試點範圍。山東禹城探索形成“一代管、二提高、三保障”的農民利益保障機制，有效提升了被征地農民獲得感。各試點地區通過深化征地制度改革，征地範圍進一步縮小，征地程序更加規範完善，被征地農民所得補償和分享的增值收益明顯增加。

相關立法工作也正在推進。在國土部2017年立法工作計劃中，研究起草《農村集體土地征收補償條例》被列為全面深化改革急需的立法項目之一。

農業部農村經濟研究中心研究員廖洪樂此前接受第一財經采訪時表示，農村土地征收改革的核心問題就是兩個，一個是提高征地補償，另一個是縮小征地範圍，集體土地征收補償條例的制訂也應該重點對準這兩個問題。

按照時間安排，33個試點地區的農村“三塊地”改革將在2017年完成，為了落實改革任務、確保取得預期成效，國土部才聯合其他部門一起啟動此次督察工作。

對於此次督察內容，國土部副部長、國家土地副總督察張德霖指出，一是督察改革試點的總體部署，看看地方組織領導是否健全，基礎工作是否紮實;二是督察改革試點的總體進展、成效，根據改革的目標和時間表、路線圖，看看配套制度是否及時出臺、抓緊落實，相關改革任務是否配套跟進，政策銜接是否順暢;三是對“三塊地”制度改革各自的進展情況進行督察，按照好、中、差的標準分別進行評判。

按照此前披露的督察時間表，6月份對33個試點地區的試點工作開展一次交叉督察，9月份對33個試點地區開展一次督察反饋意見落實情況的檢查，11月—12月開展試點工作總結評估和深入推進工作。

（來源：第一財經APP，記者：葉開）