“私募大佬”徐翔目前正在接受調查中，而這廂市場對其旗下基金產品在股災中逆市上漲仍舊記憶猶新。徐翔如何精準逃頂和抄底躲避股災，並實現同行難以企及的收益?《第一財經日報》通過對公開數據的梳理來尋找徐翔當時的操作路徑。
徐翔
有觀點認為，要做到精準操作，可能6月至7月份清倉或做空，7月份開始反手做多，並在後續再賣出、買入;也有觀點提出，可能徐翔倉位在第一輪大跌時未發生變化，之後反彈時瘋狂抄底並在8月份精準快速撤離。當然也有觀點稱，可能背後有集團性質的利益鏈條，存在做空的可能性。
對於徐翔旗下澤熙系重倉股與中國證券金融股份有限公司(下稱“證金公司”)所持股重合一事，市場多以“巧合”來回應，但目前尚無定論。
股災中產品逆市大漲
今年6月中旬以來，A股市場經歷了兩次斷崖式的罕見“股災”，跌停潮連續多日上演，上市公司股價大幅縮水，而在這樣的背景下，徐翔旗下的澤熙產品卻逆市大漲，而這對於業內多數私募來說“實現正收益都挺難做到”。
上海澤熙投資管理有限公司(下稱“澤熙”)官網顯示，該公司目前管理有6只產品，截至今年10月30日，這些產品均表現得極其出色，其中，澤熙1期為323.16%;澤熙2期為160.34%;澤熙3期為382.07%;澤熙4期為209.92%;澤熙5期為180.07%;澤熙增煦定增二期為142.07%，遠遠跑贏今年的滬深大盤。
其中，澤熙1期至5期產品於2010年3月至7月期間成立。這5只產品的凈值在今年6月12日至8月28日期間，均出現逆市大漲，漲幅均在30%以上，澤熙1期漲幅最高達到73.48%。而同期的A股市場已經歷了兩次“斷崖式”下跌。
有私募人士直言，在股災那段時間，私募產品實現上漲的都是少數，況且凈值漲幅在30%以上。
“在股災期間，要做到這樣的凈值增長幅度挺難的，一般情況下都會有回撤。”在一位資深基金經理看來，要做到有兩種情況，一種是純股票型產品，在6月份清倉，7月份開始反手做多;另一種是利用對沖或者一些相應工具的產品，在6~7月期間做空，7月份開始做多，在8月份賣掉，然後在8月底或者9月份買入。
分階段來看上述澤熙5只產品的凈值情況，以6月12日至7月10日公布的數據來看第一次股災期間的逆市上漲，5只產品的凈值順次分別增長47.42%、23.4%、15.6%、22.5%、20%;而8月14日至8月28日期間的第二次股災，上述產品的凈值均窄幅波動;直至10月份初到10月30日期間，凈值的變化幅度相較有所加大。
有市場猜測觀點認為，A股第一輪下跌前，徐翔的倉位並未有太大的變化，且在暴跌中逆勢上漲;開始反彈時瘋狂抄底，在接下來的大反彈期間又快速撤離，將倉位迅速降低，實現成功逃頂，這從8月以來徐翔旗下產品凈值波動率極低也可見一斑。
“8月中旬至10月初這段時間，凈值變化不大可以判斷這段時間徐翔的持股處於輕倉或者空倉狀態。”多位私募人士向《第一財經日報》記者表示。
對於徐翔如此在精確的點位上操作股票，有機構高管猜測，可能背後有集團利益鏈條。在其看來，這次做空是將整個股票市場往下打壓，從千股跌停的時候就開始做空，采取的是瞬間集體性大幅下跌的手法，而市場上的資金非常複雜，不可能在一瞬間方向這麽一致，除非是有預謀、有計劃的集體行為。
徐翔被調查事件在此之前有四次傳聞，其中今年8月份，澤熙官網以紅底黃字聲明當時並未接到任何機關部門的調查、問詢，並在聲明中明確表示“從未開設過股指期貨賬號，亦未從事過股指期貨交易”。
徐翔等人目前因從事內幕交易、操縱股票交易價格而涉嫌違法犯罪，被公安機關依法采取刑事強制措施。目前，相關案偵工作正在嚴格依法進行中。關於徐翔此次被調查的具體情況還未有進一步說明。
重倉股與“王的女人”不期而遇
曾幾何時，“私募大佬”徐翔憑借多年在資本市場優異的戰績，在資本市場起到一定風向標的作用，其所持股票或者調研過的股票均被市場視作一種投資邏輯。而徐翔被調查事件發生後，周一“徐翔概念股”重挫。
今年的上市公司中報數據顯示，截至6月30日，徐翔旗下的澤熙系重倉股有11只，包括新興鑄管(000778.SZ)、風神股份(600469.SH)、東方航空(600115.SH)、德豪潤達(002005.SZ)、先鋒新材(300163.SZ)、粵電力A(000539.SZ)、江蘇有線(600959.SH)、大連熱電(600719.SH)、東方金鈺(600086.SH)、華麗家族(600503.SH)、康強電子(002119.SZ)。
而在今年三季度，徐翔進行了大幅減倉，從東方航空、先鋒新材和東方金鈺等多只股票的前十大流通股股東席位中撤出，澤熙系的重倉股因此只剩下康強電子和華麗家族，分別持股5%和5.62%，位列前十大股東第二位和第三位。
有意思的是，澤熙系重倉的股票與證金公司所買入的股票多次“相遇”。
華麗家族便是一個例子。該公司今年三季報數據顯示，證金公司持股0.88%，位列前十大股東中的第七大股東。而早在2014年9月，華麗家族完成2013年度非公開發行股票相關發行，上海澤熙增煦投資中心(有限合夥)作為定增對象，認購了9000萬股，限售期為12個月，截至今年9月30日，澤熙系仍持有該部分股票。
另外，在東方金鈺上，截至6月30日，澤熙投資原通過華潤深國投信托有限公司-澤熙1期持有東方金鈺883萬股，占總股本持股比例的1.96%，位列第三大股東。但在東方金鈺8月14日的公告中，已經不見上述信托產品的身影，新晉東方金鈺第三大股東則是證金公司，後者持有該公司1867.24萬股，占公司總股本4.15%，替代了澤熙投資的位置。
美邦服飾(002269.SZ)也曾得到國家隊中信證券“四大金剛”營業部掃貨，而澤熙系自去年第三季度持有美邦服飾至今年第二季度。也正因為此，澤熙就網絡傳言“澤熙與證金、中信在美邦服飾上存有交集”作出否認聲明。並表示，澤熙系已於4月20日前全部減持完畢美邦服飾。
對於澤熙系重倉股與證金公司持股有所重疊，多位私募人士認為，這可能是巧合，證金公司目前在二級市場公開持有的股票逾千只，還有部分未進入前十大股東的，在證金公司大規模的持股中，有重合屬於正常現象。
也有業內人士認為，目前尚不清楚徐翔被調查事件的具體情況，尚不好判斷。
“私募梟雄”不為人知的二三事
徐翔被抓後，一接近徐翔的資深投資人士如是感嘆：“一代梟雄終於完了，誰讓他犯了法呢。但他對市場的嗅覺、對時機的拿捏、對投資的用功程度，業內無人能及。”
難以捉摸的“私募梟雄”
徐翔擅長短線，常以兇狠淩厲的操作手法追漲殺跌，人稱“敢死隊”總舵主，從地方營業部發跡成名，進而到公開成立陽光私募上海澤熙，目前已坐擁數十億身價，旗下管理的資產則有數百億，也常有“驚人”業績。
江湖對於徐翔的各種傳說未曾間斷。
早年就有報道稱，徐翔17歲還是高中生時就對股市很有天分，1993年攜第一桶金入市。直到上世紀90年代末成長為浙江市場上的龍頭老大，人送江湖綽號——“寧波漲停板敢死隊總舵主”。
據熟悉徐翔的人士透露，徐翔其實中學輟學就進入股市，之後以穩準狠的手法揚名投資界。私下他較少參與應酬，也不太善於言辭，尤其是和陌生人見面交談，很少言語。
“總舵主”時期的徐翔，主要陣地還在銀河證券寧波解放南路營業部。這一時期，和“敢死隊”成員一起做短線，養成其彪悍的投資風格。
徐翔的陣營轉移於2009年，到上海成立了澤熙投資，自此從個人投資者轉為陽光私募。
成立澤熙之後，徐翔在2012年迎來了他最被人熟知，也頗被質疑的一仗——“抄底重慶啤酒”。
2011年年末，重慶啤酒乙肝疫苗兩次揭盲數據失敗，市場一片嘩然，股票也隨之連續跌停。彼時的重慶啤酒無人敢碰，徐翔居然大膽出手抄底，最終獲利頗豐。據和他相熟的投資界朋友回憶，2012年的一個中午，徐翔與一幹朋友吃飯，席間談及重啤二次揭盲失敗，徐翔認為，重慶啤酒風險太大，不可控性非常高，實在無法把握，並稱這種股票不可輕易買入。但未曾想當日下午重慶啤酒尾盤跌停打開，隨後盤後龍虎榜就出現徐翔的常用席位。
直到現在，當時一起吃飯的朋友也沒弄明白，當時徐翔對重啤的看法是公開的敷衍，以掩蓋他準備下手的目的，還是真如他所言，確實看到風險太大，當時並未動心。據熟悉他的人士稱，徐翔的投資風格就是這樣，前一秒鐘看似沒有決定，但後一秒就可能讓人瞠目結舌。
實際上，在最初抄底進入重慶啤酒後，隨著股票連續下跌，徐翔已經大幅虧損，身邊的人都為之捏把汗，因為誰也不知道重啤還會下跌多久，徐翔會不會最終歸斬倉，斷臂求生。在身邊人的焦慮和驚恐中，徐翔不僅沒有斬倉，反而繼續大手筆買入，在20元左右再次投入大筆資金繼續抄底。這種兇狠淩厲的操作手法至今讓人印象深刻。
不過，徐翔也有看走眼的時候。
2012年11月23日，酒鬼酒塑化劑超標事件爆出，此後酒鬼酒連續五個跌停板。據酒鬼酒2012年三季報，澤熙一號持有300多萬股酒鬼酒，成本50元左右。酒鬼酒塑化劑超標爆出後，徐翔大幅虧損。
虧損對徐翔來說不是問題，因為他會迅速了斷，要麽以最快的速度認賠出局，要麽繼續加倉豪賭，直至翻盤。
除了吃飯睡覺就是股票
“要麽全倉進入，要麽毫不猶豫清倉，沒有半點遲疑。”認識徐翔的人常會給出這般類似的評價。
“徐翔是我見過的最專註和勤奮的人，沒有之一。”澤熙投資原總經理助理葉展在《我在澤熙學到的七堂課》中如是評價徐翔。
據說有一次朋友問徐翔，做這麽多年的股票，業績那麽好是怎麽做到的。徐翔的答案則是：“這就像打遊戲，從早到晚每天都在打遊戲，打了十幾年，不可能不‘通關’。”
對於徐翔何時參與內幕交易目前尚無法確認，但徐翔每年在投資研究上所花的時間可能比任何國內做投資的人都多。徐翔身邊的人曾透露，徐翔並無其他愛好，不抽煙，也很少喝酒，更不打牌，除了吃飯、睡覺，他所有的時間都花在研究報告、分析股票、與研究員對話上。即使中午約了飯局，時間也都控制在一個小時之內，11點半之後到達，1點前必須離開回到公司電腦旁。
“通常情況下，他(徐翔)的一天是這樣度過的：每天一早，澤熙開始晨會，每位研究員匯報市場信息和公司情況，開盤後進入交易室，交易時間絕不離開盤面，中午一般與賣方研究員共進午餐，下午繼續交易，收盤後又是一到兩場路演，晚上複盤和研究股票。”葉展表示，“自從1993年入市，徐翔用20多年的時間在證券市場中搏殺，在實戰中形成了快準狠的投資風格，並且一以貫之。”
“市場上都知道徐翔在操作上的兇悍，但較少有人知道他常常在極短的時間做出決斷，有時候甚至是相反的動作。”熟悉他的人說，徐翔對盤面感覺極好，他之所以在交易時間雷打不動地坐在交易室，就是用他盯盤10多年的眼光去觀察盤面，然後會在瞬間決定動還是不動，進還是出。有和他相熟的投資界人士稱，他可能會在談論某家公司風險不可控，不能立於危墻之下之後，轉手重倉買入，或者認為某只股票基本面非常好，隨後又會全部出清，留下一幫人呆若木雞，而事後往往證明他是對的，重慶啤酒一役就是最直接的案例。
和大多數投資界人士不同，徐翔自己曾經對《第一財經日報》記者表示，他從不去實地調研。他獲取公司的信息都來自於研究員的報告，每個交易日下午收盤之後就是例行的券商路演時間，各路賣方研究員爭相在澤熙位於東亞金融大廈的9樓會議室里，將自己的研究成果向其展示，一旦獲得他的青睞，分倉帶來的傭金收入將非常可觀。
當然，徐翔參考的不僅是賣方研究員的報告，他也招收買方研究員。前些年他曾經招聘過大量的新聞媒體從業人員做公司的研究員，大家開始都以能進入澤熙而自豪，但進入之後才發現，在澤熙混飯吃並非易事，因為只有研究的公司進入徐翔的“股票池”才算剛剛“進門”，讓他賺到錢才算成功，但推薦的股票要入徐翔的眼談何容易。就這樣，幾個月下來，如果研究成果無一被看中，也只能卷鋪蓋走人。
不過，如今看來，正如一位仰慕徐翔多時的年輕的公募基金經理所說，所有一切的前提是徐翔彼時並沒有涉入內幕交易。
介入一級市場埋“禍根”?
新華社報道，徐翔相關案件偵查工作正在嚴格依法進行中。雖然涉入內幕交易情況尚不明確，但有人士透露，近幾年澤熙投資不斷參與一級半市場定增，並均精準獲得不菲收益，在二級市場的潛伏時機更讓人望塵莫及，由此引發多方懷疑，澤熙也從那年開始多次傳言被查。
比較蹊蹺的情況出現在華麗家族身上。2014年9月，澤熙投資子公司上海澤熙增煦投資中心(下稱“澤熙增煦”)以3.67元/股的價格認購華麗家族9000萬股定增股份。不到兩個月，華麗家族就突然公告，擬對經營範圍進行調整，計劃剔除房地產開發和相關所有業務，新增股權投資業務。隨後又一紙定增祭出“石墨烯+機器人+臨近空間飛行器”的華麗故事薈。半個月股價連翻3倍，這使得澤熙投資賺得盆滿缽滿，收益率一度超600%。
除了華麗家族，澤熙增煦還認購了鑫科材料等定增股份，此後相關公司也是涉足熱門概念，鑫科材料就相繼參股民營銀行、投資新能源鋰電池、收購西安夢舟影視。此外，在澤熙增煦持股解禁前夕，鑫科材料甚至發布超出市場預期的高送轉預案，推動股價上行。
除了以類似手法參與一級半市場。徐翔還會以非常“恰當”的時機在二級市場“潛伏”一些具備重組、高送轉等概念個股。其操作手段多是，利好消息公布前買入，等到有關公司高送轉的消息出爐等利好兌現後立刻拋出。
2014年1月3日，東方鋯業發布重大資產重組停牌公告，公司擬通過發行股份購買資產的方式收購升華拜克等持有的鋯谷科技100%股權。值得註意的是，在此之前，澤熙投資旗下的澤熙6期便已入駐東方鋯業。東方鋯業2013年年報顯示，澤熙6期持有公司股份151.15萬股，持股比例為0.37%，成為公司第十大股東。
無獨有偶，2010年6月28日，恒星科技以每股10元的價格向4名投資人非公開發行2530余萬股股票。2010年三季報顯示，澤熙一號持有恒星科技500萬股，占流通股第一位;之後澤熙繼續增持，到2011年一季報，澤熙的兩期產品累計持有1000余萬股。2011年4月，恒星科技宣布10股轉增10股送1元。隨後，當年中報之後，澤熙投資的兩期產品均退出了恒星科技。
曾有滬上私募高管對《第一財經日報》記者稱，徐翔很會運作華麗家族等一類概念型公司，迎合市場打造概念，為的是把市值和股價做上去。
上述這些澤熙蹊蹺入駐個股案例，是否涉及內幕交易、是否就是徐翔被帶走調查的原因之一?截至發稿記者未獲確切信息，尚待有關部門進一步查證。
“徐翔只是一個投機者，確切地說，是一個頂尖的機會主義者。”有市場人士這樣評價徐翔。但徐翔自己不認同這個看法，所以他也會把巴菲特掛在嘴上，或者舉例說明他持有某某股票多長時間。
但現在看，這些似乎都已經不重要了。
資料圖：徐翔 （新華視點微博截圖）
在11月的第一個交易日前，夜里11點多，新華社消息稱，從公安部獲悉，澤熙投資管理有限公司法定代表人、總經理徐翔等人通過非法手段獲取股市內幕信息，從事內幕交易、操縱股票交易價格，其行為涉嫌違法犯罪，被公安機關依法采取刑事強制措施。同時，徐翔被捕的兩張照片也在網上流出，其頭發還未來得及打理，戴眼鏡，著灰色襯衫。後來被辨認出的外套——白色阿瑪尼西裝成為了一時的網絡熱點。
徐翔的名片顯示，其頭銜為“澤熙投資管理有限公司北京分公司、上海澤熙投資管理有限公司總經理”，撥打其兩個手機號碼，回應是無法接通和已關機。澤熙投資的官網則已經在故障後恢複，甚至還掛著招聘新員工的啟事。
徐翔一度被媒體封為“漲停板敢死隊總舵主”，活躍在浙江的銀河證券解放路營業部、銀河證券和義路營業部等。一則流傳頗廣的軼事是，炒股僅幾年後，徐翔就小有名氣，為爭搶徐翔為其做股市操盤手，江浙的兩夥黑幫甚至曾發生火拼事件，在當地的炒股圈震驚一時。
有媒體考證稱，徐翔的照片、年齡、籍貫，沒有一項確實，這也導致了在新華社發出消息之前，輿論眾說紛紜無法確認其是否真的被抓。
與其極低調的為人風格相比，徐翔在資本市場上的動作則是“快準狠”。
本報2014年一篇報道曾提到，徐翔“一字斷魂刀”在私募江湖中，稱得上是令人生畏的出貨手法。據寧波本地一位私募人士介紹，在徐翔參與的漲停股票中，在走勢良好時，往往會被突如其來的巨量賣單把股價瞬間砸低至5個點乃至10個點，在股價分時圖上形成斷頭走勢。
在漲停個股上，只要出現“一字斷魂刀”手法，股價往往由盛轉衰，一蹶不振，跟風追漲的投機者往往全數套牢。在漲停愛好者的網絡論壇，這種淩厲出貨手法被形容為“徐生過處，寸草不生”。
證券時報3年前的報道稱，2011年，徐翔曾在不到3個月的時間里，在金種子酒（SH.600199）上賺了40%多，而這支股當時的莊家則經歷了股價的大幅下挫與再次攀升，到了第二年的年中才賺到差不多的收益。本報也曾報道，徐翔因在東方鋯業重組停牌前精準買入該股票，受到證監會調查。
熟悉江浙地區資本市場的券商人士對南方周末記者表示，徐翔的前期經歷確實頗為傳奇，盡管傳言不一定全都可考證，但其投資能力確實十分出色，“到了後來，就有一些內幕。大家都能看出來，買入和賣出的時間過於精準了，只是沒有查他而已”。
接觸過徐翔的上述人士表示，徐翔向來就是一個強勢的買方，“以前徐翔只是花個幾十億搞來搞去做莊，賺點散戶的錢也沒什麽，但這次是做空，才導致被抓。”盡管澤熙投資曾發公告聲明，其未從事過股指期貨交易。
徐翔目前所控制的資本平臺可算是一系列“家族企業”。工商資料顯示，“澤熙系”旗下擁有上海澤熙投資管理有限公司、上海澤熙股權投資管理有限公司、上海澤熙資產管理中心（普通合夥）、上海澤熙增煦投資中心（有限合夥）、上海澤添資產管理中心（有限合夥）、上海澤熙添煦創業投資管理中心（有限合夥）等公司，控制人則是徐翔一家人，包括其父徐柏良和其母鄭素貞。
澤熙投資的官網上，各類信托產品的投資收益率確為同業中翹楚。在澤熙1期至澤熙5期的信托產品中，2015年的收益率最低也有160.34%，最高則達382.07%。由於控制規模，徐翔的產品一度在資本市場上有錢也很難買到。更讓人印象深刻的是，在滬深300指數的曲線猛然掉頭向下時，各個信托產品的收益率曲線卻紛紛瘋狂加速上揚。只有定增產品受到了大盤的影響。
一位多年觀察澤熙的研究人士告訴南方周末記者，“徐翔的高明之處，在於他能把握監管的紅線，以及鉆法律法規的空子。”
本報曾報道稱，澤熙購買寧波聯合、黔源電力、惠天熱電等股票時，持股比例4.98%，不到5%。這樣，按照當前法律規定，就可以6個月內買入賣出不用發布公告，巧妙地鉆了監管的空子，“也很難被監管者抓住其短線操縱的把柄”。
資本市場對於“私募一哥”倒下的反應幾無二致。盾安環境（002011.SZ）、福瑞股份（300049.SZ）、富春通信（300299.SZ）等多家上市公司，主動回應投資者關於上市公司是否與澤熙有關的提問，告知投資者從最新的股東名冊中，未見澤熙買入和持倉情況，撇清與澤熙的關系。
無法撇清關系的個股，則不斷被拋售，價格被壓在跌停線或附近。
郭廣昌被官方帶走，引發軒然大波。但他雖然失去自由，卻仍能正常辦公；中國破例安置，為的是安定股市。 「郭廣昌被帶走了！」、「郭廣昌出來了！」胡潤百富榜排行第十七、身價五百億人民幣（約新台幣二五四五億）的復星集團董事長郭廣昌，從被官方帶走，僅四天就重新亮相，引發兩岸三地商界轟動。畢竟首富中箭落馬不是新鮮事，當事人的商業版圖就此由盛轉衰，有許多前例可循。 先前為了滅火，復星國際執行長梁信軍透露，郭廣昌「因個人問題被調查」，公司也聲明，郭廣昌可「以適當方式參與復星集團決策」，因此股票已在十二月十四日恢復交易。 首富暫時失去人身自由，但能繼續辦公，這是什麼道理？連觀察對岸市場的資深投資人也坦言：「這種情況實在很少見！」或許是因為復星版圖太廣，要是「用力過猛」，說不定會引爆另一波小股災！ 持股市值 近七千五百億 據統計，光是由郭廣昌或復星集團直接持股的掛牌公司，在兩岸三地至少十四家，持股市值近七千五百億新台幣；從規模最大的復星國際、復星醫藥、民生銀行，到今年上半年EPS銳減三成的台灣維格餅家，散戶股東起碼數十萬人。如果復星集團經營動盪，相關個股有可能跟著下跌，中國當局自然不樂見。 另一方面，復星集團在歐美積極購併。標的從西班牙百年火腿老店Osborne、英國高級嬰童用品Silver Cross、葡萄牙最大銀行Fidelidade、法國度假村Club Med到今年成交的加拿大太陽劇團，如果郭廣昌持續失蹤，對積極投資海外的中國企業形象，將是重傷害，更難向被復星控股的一干知名品牌交代。 今年，堪稱是中國金融、商界龍頭的「失聯」年，包括國泰君安國際董事長閻峰、農行行長張云、澤熙投資負責人徐翔、中信證券總經理程博明，先後人間蒸發；但是論財富、論國際影響力與重要性，郭廣昌超越其他任何一位落馬的高官、老闆，或許這正是中國官方破例，讓郭廣昌快速復出的關鍵。 | ||||
兩條定理
4個交易日里，“熔斷”再次誘發股災，A股市值“蒸發”6.8萬億元，股民人均損失十多萬元。 （CFP/圖）
由於閾值設置間隔太小，“熔斷機制”的“磁吸效應”的確是重要的股災誘因，但諸多不利因素，可能才是“股災3.0”的更重要原因。
4個交易日，4次“熔斷”，誘發A股上證綜指從1月4日的3536點（開盤價）暴跌至1月13日的2949.6點（收盤價），被稱為“股災3.0”。
那麽，導致這種局面出現的主要原因，是否就是“千夫所指”的“熔斷機制”？
接受南方周末記者采訪的多位金融界從業人士，給予的回答趨於一致，“‘熔斷機制’的確是重要的誘因，尤其是‘磁吸效應’下，如果下跌3%，則很快會到5%，暫停交易；恢複交易之後，會更快地突破7%，直接休市。因此，這個‘制度設計’上的‘錯誤’，對於大跌，難辭其咎。”
對於閾值設置間隔太小，容易導致“磁吸效應”的問題，包括深交所在內的多家機構，其實在“熔斷機制”正式發布之前已經明確指出了。但這些意見並沒有影響監管層的決策。
深交所研究所的一份報告中指出，與境外市場相比，“A股版熔斷”時間明顯較長，尤其是7%檔位的“熔斷”，將導致全市場中斷交易至收盤，這必將影響市場的連續性和流動性。
這份報告還稱，7%檔位與5%檔位太過接近，首次熔斷後容易引發“磁吸效應”，促使指數加速向7%運行。因此，建議在兩檔熔斷中只選取一檔設置。
2015年12月4日，三大交易所的公告對此的回複是，“部分市場人士認為，現有閾值較低，觸發次數可能較多，且兩檔閾值間隔過小，可能連續觸發，建議僅設一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴大閾值之間的差距。我們認為，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對過去11年歷史數據進行分析測算基礎上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發7%的情況雖然較少，但屬於需要防範的重大異常情況，應當一並考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續。”
北京理工大學管理與經濟學院教師張永冀博士的研究顯示，2005年1月4日，滬深300指數問世，至2016年1月7日間的2675個交易日，僅有15個交易日指數跌幅超過7%，但其中兩次就發生在了2016年初。
“在2016年之前，滬深300跌破7%的幾率，不到0.05%，的確非常非常小。再看歷史的統計數據，就會發現高波動情況並非一直均勻分布，極端事件往往會密集出現，盤中漲跌幅超7%的情況，54%都出現在2007到2008年的牛熊市轉換中。”曾在美國普渡（Purdue）大學統計系做訪問學者的張永冀對南方周末記者介紹。
他還認為，2016年開盤第一周，市場出現的極端情況，宏觀系統風險可能遠大於市場微觀結構的影響。在沒有熔斷機制的港股與美中概股都出現了類似程度的下跌，新年伊始，市場的擔憂，已經在代表性的中國上市公司蔓延開來。“與其說熔斷引發了股市持續性恐慌或暴跌，不如說熔斷成了股市暴跌的出氣筒。”
其他接受南方周末記者采訪的金融界人士也認為，即使沒有“熔斷機制”，由於目前中國宏觀經濟形勢的不甚樂觀，A股整體估值水平較高，IPO註冊制改革將施行，大股東減持解禁期限將至，以及近段時間以來人民幣對美元的較為猛烈的貶值等等不利因素，可能是“股災3.0”的更重要原因。
這種對於市場的“不看好”，也體現於業內人士的專業判斷。2016年1月6日，公募基金興業全球基金管理有限公司的專戶投資部副總監呂琪，在他的微信朋友圈，發出這樣一條信息：“鄭重提示：建議有其他投資渠道的客戶贖回，今年本人管理產品大概率不能賺錢。聽不懂我說話的把我的話讀十遍。”
在此之前的2007年，當A股屢創新高時，也是來自興業全球基金的楊東曾發出公開信，勸基民們贖回基金。楊東是時任、也是現任的興業全球基金總經理，他被稱為是“中國首個、也是到目前為止惟一一個”公開勸基民贖回的公募基金總經理。
多位證券業人士對南方周末記者稱，自2015年6、7月以來，證券從業人員“看空”市場的觀點表達，非常謹慎。“我們基本不會實名或公開發表‘看空’的觀點。”
因而，呂琪的這番言論，迅速掀起了不小的波瀾。
但幾個小時後，也就是1月6日18時40分，呂琪又在朋友圈里“鄭重聲明：本人於1月6日中午發表的關於對專戶客戶的贖回建議純屬個人不成熟想法，僅僅是由於近期業績壓力巨大而產生的不成熟的觀點，不代表興業全球基金官方觀點。”
2016年1月7日晚，除了宣布暫停“熔斷機制”之外，證監會還發布了《上市公司大股東、董監高減持股份的若幹規定》。
2015年7月8日，“股災1.0”之時，證監會發布“證監會公告〔2015〕18號（《18號文》）”，要求6個月內，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。
至2016年1月8日，半年時間已到，大股東及公司高管們，是否會大規模減持股票，也成為股市的一大擔憂。
1月7日晚，證監會新發布的這個規定，最重要的約束是“大股東在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的1%”。
此外，2015年12月底，全國人大常委會審議通過決議，IPO註冊制改革授權決定自2016年3月1日起施行。這是否意味著從3月1日開始，會有更多的新上市公司，進入股市融資，同樣成為股民們的擔心。
不過，1月8日，證監會新聞發言人鄧舸表示，3月1日並不是註冊制改革正式啟動的起算點，“改革實施的具體時間將在完成有關制度規則後另行提前公告”。
1月8日，星期五，股市止跌，當天滬深300上漲2.04%。
“如果1月8日，繼續實施‘熔斷機制’，極大概率仍然會是千股跌停，股市迅速熔斷。”多位受訪的金融界人士對南方周末記者表示，“之所以可能會那樣，主要就是投資者的情緒恐慌，以及市場流動性的枯竭。”
不過這種來自監管層的重重政策“呵護”，也越來越多地受到質疑乃至激烈的批評。
1月9日，“第二十屆中國資本市場論壇”上，曾擔任證券法、證券投資基金法起草小組副組長的北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐教授表示，“中國股市最大的風險，是制度風險”。
曾擔任中國證監會副主席、常務副主席等職務的李劍閣，則明確提出，“4天後宣布暫停熔斷機制，說明在去年緊急狀態下我們出臺的一些監管措施，或者說出現的一些政策條款是倉促的，是粗糙的”。
李劍閣還質疑，自2015年6月出現股市危機以來，“為什麽證監會在市場的逼迫下每天晚上都要出現新的政策調整？”
張永冀博士也對南方周末記者表示，自2015年“股災”以來，政府的頻頻出手，使得投資者越發依賴並相信政府會來兜底，而不能對自己的投資決策負責。“當哪天政府手里無牌可出，下一場的危機，或許會更加可怕。因此，莫讓‘等、靠、要政策”成為投資者們的心理常態，需要政府部門從現在做起，面對風浪，保持定力。”
1月11日，現任中央財經領導小組辦公室主任劉鶴，於2015年12月8日為《21世紀金融監管》中文版一書所作的序言，被公開披露。劉鶴寫到，“每一次危機都意味著金融監管的失敗和隨之而來的重大變革”，要“運用壓力測試等手段提高監管的前瞻性，……著力提高監管的專業性，……拒絕監管上的‘父愛主義’。”
金融市場正經歷兩個重大轉變，除了靠各國央行祭出解套方案之外，還必須有其他像結構性改革、制定財政政策、解決債務積壓等正面因素的挹注，動盪亂局才有可能看到曙光。 全球股市開春以來大暴走，出現史上少見的跌幅。對此，市場分析師的看法分成兩派，有人把原因歸咎於大環境不佳，例如中國經濟成長腳步放緩，政策也意外栽跟頭；也有人說這是失衡市場（如油市）的連鎖效應。但兩種說法都不夠全面，市場的流動性與波動性為什麼會大幅轉變，依舊無法從中找到答案。 央行難壓抑市場波動 中國這個成長火車頭越跑越慢，對市場已是利空，再加上其他負面因素纏身，使得市場動盪更大，例如：端出幾個不尋常的政策，才執行幾天隨即喊停的股市「熔斷」新制就是一例；隨著人民幣的離岸市場越來越大，政策的影響力相對有限，而政府與市場卻又缺乏有效溝通。但這些原因並無法解釋全球股市的拋售現象，光是在美國，史坦普五百指數過去兩周便下滑八％，與國內經濟的復甦態勢明顯脫鉤。 石油市場也是同樣的情況。油價之所以一瀉千里，確實是供給增加（包括頁岩油）、但需求減少的下場，加上石油輸出國家組織（OPEC）決定放棄「產量調節者」（swing producer）的角色，不再以減產的方武限制油價跌幅，對油市更是雙重打擊。然而，不管是說油價出現驚世跌勢，或說油價重挫金融市場，其實都有誇大之虞，畢竟對高度仰賴能源的產業與國家來說，低油價反而是一大利多。 既然如此，為什麼中國或油市這些變數一有風吹草動，金融資產價格就大漲大跌？全球股市現在又為何易跌難漲？ 金融市場正在經歷兩個重大轉變，不但對市場產生「這邊小噴嚏、那邊重慼冒」的影響，也加深風險規避的氣氛，營造出一個變數更多的環境。 衝擊力道會放大，是因為各國央行過去成功壓抑住市場波動，但現在有的央行越來越不願意這 做(美國聯準會)，有的央行則是越來越沒辦法(歐洲央行與中國人民銀行)，使得市場環境更加動盪、更難以預測。在這個轉變下，市場短期勢必會有提高風險規避、積極去槓桿、降低投資組合風險的現象。 法規嚴峻流動性縮減 市場第二個轉變是流動性縮減。由於法規更加嚴峻，加上獲利出現非週期性大漲的企業不再吸引投資人，因此經紀交易商在市場過度反應時，更不願意隨之起舞。其他包括主權財富基金的資金池(capitalpool)，同樣也有風險限制。 如果放任這兩個轉變互相影響，不穩定、不安全的氣氛會更深植金融市場，持續越久，市場動盪程度越大，對國家經濟與企業基本面的負面衝擊也越深。而經濟與企業越不穩定，又更可能蔓延到金融市場，加速總體經濟與金融市場的惡性循環。 雖然這樣的亂局終究會過去，但恐怕先得動盪一番才會看到曙光，金融資產價格不但可能出現大幅失序下滑，也可能蔓延到其他地方。市場腥風血雨，將會壓縮企業與家庭的支出意願，進一步為經濟成長澆冷水。 但也可以有更漂亮的收場：經濟基本面持續改善，支撐金融資產價格，創造出更正面的市場氣氛，讓企業與家庭不再持觀望態度，更積極地運用手上現金。要看到這樣的結局，少不了要調整政策，但這 一次應該站出來面對的，不再只有各國的央行。 以美國來說，就算聯準會不得已又啟動量化寬鬆來救市，市場對它的效果恐怕會打上很大的問號，除非在量化寬鬆之外，還有其他正面因素的挹注，例如：有益經濟成長的結構性改革、制定更切合需求的財政政策、解決尾大不掉的債務積壓問題。 結局是好是壞還是未知數，未來如何發展，取決於接下來幾周、幾月的抉擇，政治人物尤其要敢於任事，放棄黨派對立，央行幫他們背負的政策責任太多、也太久了。 | ||||
中國證監會主席劉士余在全國兩會新聞發布上談及去年股災時稱，市場化和法制化是根本，既然是根本，就不能動搖。
每經記者 張雯
中國證監會主席劉士余在全國兩會新聞發布上談及去年股災時稱，市場化和法制化是根本，既然是根本，就不能動搖。
去年6月15日，股災開始時，劉士余尚擔任農行董事長。他稱，全社會都在關註都在股災。好比一輛油罐車，在下坡路剎車失靈，重則車毀人亡，輕者造成森林火災，傷及無辜.
劉士余稱，當時市場面臨多重性風險，流動性面臨枯竭。“我也焦虛，關註農行股價。因為農行是大盤權重股，影響了股指，證監會問責我。我擔心客戶，也擔心資產質量。
劉士余說，我深知老百姓賺錢不容易，政府不果斷出手還得了嗎。必然引發更大規模的恐慌。
劉士余稱，證監會將深刻吸取教訓，舉一反三，加快改革，轉變職能，加快資本市場發展。
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7月13日，又有久立特材(002318.SZ)、金一文化(002721.SZ)等披露了大股東及董監高等完成增持股份計劃的公告。一年前股災乍現，多家上市公司大股東或董監高為穩定市場信心提出股份增持計劃。近期，包括中國神華(601088.SH)等大型央企上市公司在內的股災期間股份增持計劃紛紛到期。
根據這些上市公司近期披露的股份增持完成情況來看，很多上市公司股東僅進行了象征性的增持，但也有部分上市公司獲得股東及董監高較大比例的增持，其中一些足額增持且股價尚處於本輪增持成本線附近的個股或仍存投資良機。
真假增持
華聯股份(000882.SZ)是在7月12日披露完成股份增持計劃的一家。2015年7月10日，公司控股股東北京華聯集團投資控股有限公司基於維護股價穩定的目的，承諾增持不超過8000萬元公司股份。而當時，華聯股份尚處於停牌狀態。
2015年10月底，華聯股份複牌補跌，股價由最高近9元最低跌至3.50元附近。而這期間，公司控股股東並未選擇增持。直到今年7月8日，增持承諾即將到期之際，其通過大宗交易方式增持了約0.13%的華聯股份，總成交價1105萬元。
值得玩味的是，3.74元的成交均價不僅非常接近其本輪下跌的3.45元最低價，也較成交前一日4.15元收盤價有9.88%的折價。且據當時的大宗交易記錄，成交雙方席位均為國融證券北京中關村大街證券營業部。
同樣，擬自2015年7月1日起12個月內增持不超過1000萬股的騰邦國際(300178.SZ)實際控制人，最終增持了不到200萬股。中遠航運(600428.SH)、中國神華等也均通過交易所證券交易系統進行了較低比例的增持。
一位分析人士認為，股災期間的大股東增持計劃，更大程度上是從心理上對市場的一種撫慰，對於一些大股東，真正拿出真金白銀來增持也是有一定難度的。而對於央企類上市公司，本身流通盤較大，大股東控股比例較高，其繼續增持的比例不可能太高。相對於當初承諾不減持的大股東，這些選擇增持的已經很不錯了。當然，既然承諾增持也必須真正做到。
一年前，中小企業板首50家上市公司曾聯合發起《關於堅定發展信心、維護市場穩定的倡議書》，而作為積極參與者之一，蘇寧雲商(002024.SZ)控股股東、實際控制人張近東當時也並未選擇增持，而是將其持有的公司股份追加三十六個月的限售期。
仍在成本線的足額增持個股
不過，拿出真金白銀足額進行增持的，無疑也是對上市公司更加充滿信心的，尤其有董監高參與的上市公司。
天賜材料(002709.SZ)在上一輪行情中的漲幅並不算高。而2015年7月10日，公司實際控制人及部分董事和高管承諾合計增持不低於550萬元公司股份，且僅在當年7月至9月就已達到上述增持金額。若按照當時不到30元的最低增持價，至今累計投資收益已接近5倍。
恰逢鋰電池受到市場熱捧，使得天賜材料成為增持最成功的個股之一。而同樣有控股股東及部分董監高參與增持的久立特材則仍處於增持成本線附近。
據久立特材公告，原計劃合計增持不低於5000萬元，但在近一年內，僅控股股東久立集團增持金額已逾1.35億元;加上董監高合計增持近7000萬元，增持總金額已超過2億元。
去年10月份除權後一直窄幅波動的久立特材於7月13日收盤於11.77元，僅較上述合計增持均價10.88元溢價8%，甚至還低於久立集團11.92元的增持均價。不過，受制於鋼鐵行業去庫存壓力，久立特材近年來業績並不理想。
但廣發證券則認為，為實現產業結構升級，特鋼將在核電等領域承擔更多責任，將進入快速發展階段，而久立特材正是核電用鋼的細分龍頭之一。其核電產品共有30多種，已覆蓋核島、常規島各系統及設備用核安全1、2、3級管道和非核級管道等多個應用環節，並成功為國內外的秦山、嶺澳、紅沿河、SHIN-KORI(韓國)等43個核電站所選用。並且，公司的690合金U形傳熱管、800合金U形傳熱管等多款產品是國內首創，並達到國際領先水平。
另一家處於醫藥生物行業的上海萊士(002252.SZ)也獲得了實際控制人之全資子公司逾20億元的足額增持，增持比例約1.95%。其增持均價約38.82元，而同樣在除權後一直橫盤的上海萊士截止7月13日收盤於37.86元。而足額增持1億元的同行業個股陽普醫療(300030.SZ)，其增持均價約為15.98元，成本同樣與16元收盤價較為接近。
不過，據中期業績預告，兩家公司同樣業績表現不佳。上海萊士凈利潤變動幅度預計在-20.00%至10.00%之間;而陽普醫療預計凈利潤出現0%—20%的同比下降。
