金融市場正經歷兩個重大轉變，除了靠各國央行祭出解套方案之外，還必須有其他像結構性改革、制定財政政策、解決債務積壓等正面因素的挹注，動盪亂局才有可能看到曙光。 全球股市開春以來大暴走，出現史上少見的跌幅。對此，市場分析師的看法分成兩派，有人把原因歸咎於大環境不佳，例如中國經濟成長腳步放緩，政策也意外栽跟頭；也有人說這是失衡市場（如油市）的連鎖效應。但兩種說法都不夠全面，市場的流動性與波動性為什麼會大幅轉變，依舊無法從中找到答案。 央行難壓抑市場波動 中國這個成長火車頭越跑越慢，對市場已是利空，再加上其他負面因素纏身，使得市場動盪更大，例如：端出幾個不尋常的政策，才執行幾天隨即喊停的股市「熔斷」新制就是一例；隨著人民幣的離岸市場越來越大，政策的影響力相對有限，而政府與市場卻又缺乏有效溝通。但這些原因並無法解釋全球股市的拋售現象，光是在美國，史坦普五百指數過去兩周便下滑八％，與國內經濟的復甦態勢明顯脫鉤。 石油市場也是同樣的情況。油價之所以一瀉千里，確實是供給增加（包括頁岩油）、但需求減少的下場，加上石油輸出國家組織（OPEC）決定放棄「產量調節者」（swing producer）的角色，不再以減產的方武限制油價跌幅，對油市更是雙重打擊。然而，不管是說油價出現驚世跌勢，或說油價重挫金融市場，其實都有誇大之虞，畢竟對高度仰賴能源的產業與國家來說，低油價反而是一大利多。 既然如此，為什麼中國或油市這些變數一有風吹草動，金融資產價格就大漲大跌？全球股市現在又為何易跌難漲？ 金融市場正在經歷兩個重大轉變，不但對市場產生「這邊小噴嚏、那邊重慼冒」的影響，也加深風險規避的氣氛，營造出一個變數更多的環境。 衝擊力道會放大，是因為各國央行過去成功壓抑住市場波動，但現在有的央行越來越不願意這 做(美國聯準會)，有的央行則是越來越沒辦法(歐洲央行與中國人民銀行)，使得市場環境更加動盪、更難以預測。在這個轉變下，市場短期勢必會有提高風險規避、積極去槓桿、降低投資組合風險的現象。 法規嚴峻流動性縮減 市場第二個轉變是流動性縮減。由於法規更加嚴峻，加上獲利出現非週期性大漲的企業不再吸引投資人，因此經紀交易商在市場過度反應時，更不願意隨之起舞。其他包括主權財富基金的資金池(capitalpool)，同樣也有風險限制。 如果放任這兩個轉變互相影響，不穩定、不安全的氣氛會更深植金融市場，持續越久，市場動盪程度越大，對國家經濟與企業基本面的負面衝擊也越深。而經濟與企業越不穩定，又更可能蔓延到金融市場，加速總體經濟與金融市場的惡性循環。 雖然這樣的亂局終究會過去，但恐怕先得動盪一番才會看到曙光，金融資產價格不但可能出現大幅失序下滑，也可能蔓延到其他地方。市場腥風血雨，將會壓縮企業與家庭的支出意願，進一步為經濟成長澆冷水。 但也可以有更漂亮的收場：經濟基本面持續改善，支撐金融資產價格，創造出更正面的市場氣氛，讓企業與家庭不再持觀望態度，更積極地運用手上現金。要看到這樣的結局，少不了要調整政策，但這 一次應該站出來面對的，不再只有各國的央行。 以美國來說，就算聯準會不得已又啟動量化寬鬆來救市，市場對它的效果恐怕會打上很大的問號，除非在量化寬鬆之外，還有其他正面因素的挹注，例如：有益經濟成長的結構性改革、制定更切合需求的財政政策、解決尾大不掉的債務積壓問題。 結局是好是壞還是未知數，未來如何發展，取決於接下來幾周、幾月的抉擇，政治人物尤其要敢於任事，放棄黨派對立，央行幫他們背負的政策責任太多、也太久了。 | ||||