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老師、學生，人生一段短暫的相遇，可以創造出多少可能？

王瑞材是台北科技大學老師(前身為台北工專)，門生有上萬人。上百位電子科技公司大老闆曾是他的學生，為他贏來「市值最高教授」的封號。他不僅是這些電子大亨幕後的重要推手，更是「教」出台灣科技產業半邊天的低調神祕人物。

和碩董事長童子賢剛創立華碩時，曾發生一件令人津津樂道的事。

當時還是四八六主機板剛開發的時代，童子賢與其他幾位創辦人拿著新產品到英特爾台灣分公司拜訪。不料，那時英特爾內部正因為測試系統發生故障，公司上下一片忙亂。童子賢一行人當場找出問題直接排除障礙，因此取得英特爾信任，也優先拿到雛形版本開發。華碩一戰成名，能夠務實地解決問題成為他們創業成功關鍵。

市值最高教授

教出和碩、群光、億光老闆至今，童子賢仍保有把所有先進產品買回來，拆開研究的習慣。這種實務能力背後的養成，就是出自王瑞材之手。

不只童子賢，包括群光電子副董事長林茂桂、億光電子董事長葉寅夫、藍天集團董事長許崑泰等，每個人都強調實務能力的重要。問他們，誰啟發他們最多？王瑞材是他們口中共同的答案。

一九三六年出生的王瑞材，至今已經七十八歲。雖然早在十一年前就從台北科技大學退休，但現在仍然維持正常「上班」的習慣。一大早就進到學校為他特別準備的研究室工作，每兩星期要給學生上一堂「專題演講」課。

儘管教了半世紀書，他仍毫不厭倦，生活重心依然圍著學生打轉。「有學生會打電話來問我問題，我就幫他看一看。」王瑞材說。他口中的「學生」都是公司大老闆，通常要晚上十點多後才有空打電話，但再怎麼晚，王瑞材一概來者不拒。

其實，電子電機領域日新月異，學生問他的目的不是最新領域研究。「我主要是幫他們看看，有沒有其他學生在做相關東西。」請這位學生幫另外一位學生忙，是他現在最重要，並且樂此不疲的工作。

他統計過，自己的通訊錄裡有上萬個電話號碼，其中公司大老闆們電話就超過數百個，無怪乎台北科技大學的校友們都盛傳，學校有一位老師的電子業人脈比創投還厲害。

「一般來說，學生畢業後，會主動聯絡的老師沒幾個，但是王老師的學生很不同。」美琪瑪董事長嚴隆材觀察說。他認為，王瑞材不僅教學嚴格，自我要求也很高。「會被學生感念的老師，一定是言教身教都有，而且誠心誠意照顧學生。」

未留學小助教

組裝自學寫出中文使用手冊一九六○年，王瑞材從台北工專電機科畢業，隨即進入母校擔任助教。那時候台北工專恰巧得到美援補助，由美國提供器材，目的在培養台灣的電子工業人才。

王瑞材回憶，當時從美國來的器材，只有一部是組裝好的，其他都是套件、散裝，要靠自己組裝。「這工作就落在我們助教身上，組好一個，調整好後，再找學生一起完成其餘的機器。」當時台北工專的助教不僅要負責組裝機器，還要負責帶實習課。「那時候，我做一個題目就要看十幾本書，然後再親自去做實驗。實驗做完後再編寫實習講義。」他把英文的實習題目重新翻譯，然後加上自己的心得改成中文，透過這個方法，王瑞材邊學邊教，累積豐厚的實作功夫。

即使王瑞材從來沒有留學國外，學得最新的電子理論，但沒有人比他更熟知這些先進電子設備。

王瑞材一提起當時帶實習課的經過，掩不住內心的驕傲：「那些實習我都親自做過，哪裡容易出錯，哪裡是難關，我都一清二楚。」不像現在很多實習課老師全放手給學生自己做，「王老師會不停地在教室內走動，有時候走到我們這組的實習桌，看一眼，問兩個問題就能驚醒夢中人。」群光電子副董事長林茂桂說。

當百思不得其解時，有人在旁邊點醒，這個學習就深刻地記在腦子裡，永遠也忘不了。所以林茂桂說：「雖然王老師很嚴格，也常當掉學生。可是看到他都那麼認真，沒有學生會埋怨。」

學校頭痛人物

為了學生開放實驗室到深夜王瑞材除了教學嚴格認真，讓學生累積扎實的基礎外，對學生無私的幫助與溫暖的關懷更令他們銘記在心。

一九七八年，王瑞材擔任台北工專電子科主任時，學校添購一批最新的微電腦設備，成立微電腦教室，裡面有二十五部電腦可供學生實習。

在那個年代，這個教室的設備領先全國。本來，實驗室都只開放上班時間，教職員下班後就會鎖起來。但王瑞材希望學生有更多時間摸電腦，於是自作主張讓微電腦實驗室開放到晚上十點。

王瑞材說，那個年代很單純，學生晚上沒地方去，通常只能待在宿舍，何不讓他們就到實驗室學習。「我雖然把鑰匙交給學生，但是我這個管理者也不能走啊！」王瑞材每天也陪學生值班到晚上十點，其實一點也不輕鬆。

童子賢在幾次演講場合時，都提到夜間實驗室，顯然，童子賢特別感念王瑞材這項舉動。那段時間，台北工專電子館夜間燈火通明，一直到晚上十點才關閉，也訓練出台灣第一批優秀的電腦人才。

甚至，有些學生晚上要做電路板，但材料都被鎖在學校倉庫裡，王瑞材還和光華商場的某家老闆談好，讓學生可以先來拿材料，之後再補行政流程。

為了讓學生能擁有最好的學習環境，王瑞材不惜違反學校的正常程序。「那時候，我也曾經被調查過，但是我行得正啊！最後就沒事了。」王瑞材回憶起這段與學生幾乎是革命情感的歷程，滿臉都是笑意。

奇異台灣分公司前總經理許朱勝當時有兩位好友在電子計算中心打工，「那兩位同學家境不是很好，王老師了解每個學生的狀況，會主動幫他們找打工機會。」許朱勝說，表面上王老師教學嚴厲，常罵他們，但他又很細膩照顧學生。類似嚴父又是慈母的風格，讓許朱勝印象特別深刻。

六十年教學路

教出台灣科技產業半邊天

王瑞材身高只約一五○多公分，左腳更因小兒麻痺而不良於行。他柱著枴杖，緩步而行的身影，是台北科技大學畢業生難忘的印記。許朱勝說：「老師身影在我心中已與學校不可分割，每當我一想到學校，最先想到的就是王老師的模樣。他走得很慢很慢，就特別感覺他的影子很長。」現在，到台北科技大學，仍然可以看到王瑞材緩步前行的身影。算一算，他這樣走在台北科技大學校園的路上已經超過六十年。儘管物換星移，但是每位回到學校的校友一看到他，就想起當年在實驗室挑燈夜戰的模樣。

一段短暫的師生關係可以創造出多少可能？王瑞材用愛心與耐心教出台灣第一批優秀的電腦人才，這些人也在台灣科技產業中開花結果。一位老師、無數門生，這是台灣工業史上值得記錄的歷史。

「大老闆學生」眼中的王瑞材群光電子副董事長兼總經理林茂桂：王老師教學態度嚴格，不僅會當人，還要求學分滿堂，如果學期學分超過教育部設定的上限，他還獨創必修零學分模式，沒學分但必須修過才能畢業。

美商奇異台灣分公司前總經理許朱勝：王老師的身影在我心中已與學校不可分割，每當我想到學校，浮現的就是王老師的模樣。我有兩個好友都在王老師的電子計算機中心打工，這兩位同學經濟狀況不好，是王老師主動幫他們安排這個機會。

億光電子董事長葉寅夫：我現在還是億光的實戰總司令，我的實作能力要拜學校實習課程之賜，王老師教的實驗課讓我累積技術與經驗。

研揚科技董事長莊永順：計算機中心的王瑞材主任帶我認識電子計算機，這是我第一次接觸電腦的經驗，印象非常深刻。每周的實習課也讓我累積計算機理論與實務操作。

王瑞材

出生：1936年

現職：台北科技大學榮譽教授經歷：台北工專電子科助教、台北工專電子計算機中心首任主任、台北工專電子科科主任

學歷：台北工專電機科

撰文‧方德琳

中國電子代工廠趁低價手機潮搶走台廠訂單，也造就一群億萬電子新貴，其中「藍牙一哥」姜濱，六年就讓公司市值跨越二六○○億元，更躋身胡潤中國前十大富豪，他是如何崛起的？

撰文‧乾隆來

二○一三年是台灣與中國電子代工業「此消彼漲」的分水嶺，年輕的中國電子業追兵，乘著海嘯般的低價手機潮，狂搶台灣老大哥的訂單，過去台廠搶單的殺手鐧，例如超低價格、特別長的應收帳款期限、不斷倍速增長的產能，全被中國的代工廠學得淋漓盡致。

中國的手機產業今年具體成形，手機供應鏈快速崛起，光學鏡頭的舜宇光電挑戰大立光；觸控模組的歐菲光電搶走宸鴻ＴＰＫ的訂單；機殼廠的安潔科技對上可成；還有連接線的立訊、電池模組的德賽電池等，這些大陸新秀在深圳或香港上市的股票都出現驚人的漲幅，公司股價在營收高成長的推動下不斷翻倍，創下三十到六十倍的驚人本益比，一大群三、四十歲的中國億萬電子新貴因此誕生。

中國富豪黑馬 神隱低調這群年輕的中國電子新貴中，又以做藍牙耳機、手機喇叭等「微型電聲元件」，被稱為「藍牙一哥」的山東歌爾聲學董事長姜濱，最具代表性。

今年九月十一日公布的胡潤中國富豪排行榜上，姜濱與他的家族以三七五億元人民幣，相當於新台幣一八○○億元的淨值，躋身中國前十大富豪！胡潤公布的新聞稿說：「歌爾聲學董事長姜濱是『大黑馬』，財富比去年增長八八％，比兩年前漲了將近兩倍。」除了胡潤富豪排行，中國另一家《理財周報》的排行榜中，姜濱家族高居全中國第四名；還有《福布斯》雜誌公布的「中國富豪排行榜」，即使計算基礎略有不同，姜濱與他的妻子胡雙美也以將近人民幣三百億元的身價，排名全中國富豪第十五名，僅次於曾為全中國建築機械霸主的三一重工董事長梁穩根，是大陸所有電子製造業最有錢的老闆。

姜濱崛起、或者說是暴發的模式，與台灣的電子代工老大哥有著極為神似的影子，差別在姜濱挾著後進的優勢，擴張的速度更快、股權更集中，而且獲得山東政府更多的資源。

因此，歌爾聲學搶單的狠勁逼得台灣的老大哥美律電子黯然讓路；每年股本以十送十、十送五（一股配一股、或一股配○．五股）的速度擴張，四年內讓股本膨脹七倍，吹風的速度讓鴻海、華碩等甘拜下風；此外，姜濱先搶單，再考慮智慧財產權剽竊等訴訟問題的作風，更讓以模仿見長的台廠瞠目結舌。

與多數暴發之後，就不斷出現在娛樂版面的老闆不同的是，姜濱至今仍維持極為低調的作風，雖然大陸大小媒體不斷透過各種管道約訪，或者在公開場合圍堵希望搶到他的隻字片語，但總是在剪綵或演講結束就神隱，「不見記者」的堅持，讓姜濱成為中國富豪榜上僅見的神祕企業家。

一九六五年出生的姜濱，今年才滿四十八歲，早年是山東電信局下屬濰坊市無線電八廠的基層技術員。

不過，他與大多數吃大鍋飯的技術員不同，是少數擁有高學歷的大學本科生；高中畢業後考入萬中選一的北京航空航天大學，北航隸屬於國務院工業與信息部，是大陸第一所航太大學，由中國教育部、北京市政府與中國工程院共建，屬於一級國家重點高校。

高學歷技術男 磨劍九年姜濱考入北航，在老家山東省當地鄉里可稱是張燈結綵的狀元郎。後來，他又進入清華大學深造，並且取得工商管理碩士的學位。

一九八七年，二十二歲的姜濱完成北航的大學學位，回到山東進入濰坊市最大的一家中日合資電子公司。

這家濰坊亞光電子，於一九八六年開始投產，生產小型的電子元件，由山東省濰坊市的無線電八廠與日本ＡＯＩ電機合資，資本額雖然只有六十萬美元，卻已是當地最大的外資電子廠，八七年姜濱畢業後成為該廠員工，算是進入當地最光鮮的外資企業，金光閃閃。

然而，頂著高學歷光環的姜濱在濰坊亞光前後九年，卻無用武之地。大陸的國營企業，依舊存在著濃濃的階級限制，想要升官不光靠技術，還要靠關係與送紅包。

姜濱向他親近的朋友說：「我想依我的學歷給國有企業廠長拎包包（當祕書或特別助理）也不錯，可我一看，完了，根本排不上隊，當時占個好位子要送禮，我也不願意。」姜濱在國營的電子合資廠並不如意，他說：「我總是想不透，為什麼我的主管對我如此排擠？」原來主管擔心高學歷的姜濱搶走好位子，就想方設法不讓他接近公司的核心，不斷安排姜濱出差，到廣東、江蘇的電子廠談些不會有結果的合作，或者營業額極低的訂單。他又紅又專的背景，反而成了升遷的絆腳石。

熬了九年，姜濱只升到技術部經理，最後與五位同事一同離開自行創業，不過他也因為東南西北到處奔波，建立了在微型電子廠商的人脈，尤其是日本合資的背景，為他取得高度，了解到國際電子廠的生產規模與對品質絕對的追求。

後來他在歌爾聲學的擴張中，提出「向松下學習」的口號，喊出「一流人才製造一流產品，服務一流客戶」的「大客戶戰略」，在公司內部建立徹底注重生產品質的企業文化，正是他早年在中日合資電子廠學到的核心價值。

一九九六年，三十一歲的姜濱與五位同事聯袂創業，生產電話話筒的耳機元件，第一年就獲得相當的利潤；但是，進入第二年，六位合夥人意見分歧，姜濱主張將獲利再投入，擴張生產規模，其他人卻已經滿足，短命的六人公司就此解散。

採大客戶戰略 擴張版圖隔年，姜濱成立怡力電子，單打獨鬥了四年，在二○○一年與香港合資成立濰坊怡力達電聲，資本額只有人民幣四十萬元，但是當年三十六歲的姜濱，已經累積了十五年的人脈，以及在耳機生產銷售的國際視野，怡力達電聲被外界認為是歌爾聲學的前身，也是姜濱邁向中國富豪之路的起點。

濰坊怡力達電聲發展了六年，在○七年累積到人民幣一．二億元的淨值，在山東省政府與濰坊市政府的支持下，決定讓這家公司走上「資本運作」的康莊大道，將怡力達電聲「打八折」，再加入永振電子、億潤創投等新股東，組成資本額九千萬元人民幣的歌爾聲學公司。

歌爾聲學在○七年七月二十七日新設成立，十個月後的○八年五月二十二日就在深圳證券交易所掛牌上市。一年前以每股人民幣一元作價成立新公司的股東，不到十個月，就以十八．七八元掛牌上市，並且發行三千萬股新股。

六年後的今天，歌爾聲學多次配股，股本擴張到十五．二六億股，以股價三十六元計算，總市值逼近人民幣五五○億元（約新台幣二六○○億元）。

從人民幣九千萬元到五五○億元，歌爾聲學只用了不到六年的時間，就創造出超過五百倍的增長！這正是姜濱從身無分文的電子公司技術部經理，瞬間暴發成為中國前十大富豪的關鍵。

股價漲得快，姜濱卻能做到集中持股的高難度操作，○八年股票上市的招股說明書記載，姜濱與他的家族關係人合計持股高達八五％，上市六年來不斷稀釋，姜濱家族帳面上至今仍持有超過五六％的股權，再加上三億多股、占股本二二％的限售股，歌爾聲學持股集中，在外流通籌碼稀少，所以公司股價才能不斷上漲、本益比高達五十倍仍毫不退縮。

姜濱堅持絕對的公司控制權，家族至今持股五六％，公司管理核心也都是最親近的家人，是一個如假包換的傳統式家族企業。在歌爾聲學，姜濱一個人說了算。

姜濱自己擔任董事長與總經理，弟弟姜龍擔任副董事長、副總經理，太太胡雙美是副總經理。姜龍的學歷比姜濱更為顯赫，有清華大學、人民大學的學歷，還出國到美國馬里蘭大學深造。歌爾聲學在台北內湖科技園區內設有台灣子公司，胡雙美的弟弟在台灣擔任股東，一家人都擔任要職。

藍牙一哥搶單 擠走台廠經過六年的急速擴充，歌爾聲學已經是全球藍牙耳機市場的一哥，為姜濱掙得「藍牙一哥」（Bluetooth King）的稱號。

以耳機全體銷量做比較，歌爾聲學在全球也僅次於日本豐達（Foster）與另一家大陸廠商瑞聲，早年遠遠領先的台灣美律、電聲元件的元祖日本星電（Hosiden），則被歌爾與瑞聲擠到第四名外，美律則被擠出手機、藍牙領先群之外，被迫轉向頭戴式耳機、揚聲器等市場。

不過，藉著「大客戶戰略」崛起，股價大漲的歌爾聲學，也面臨到客戶過度集中的風險，去年歌爾的營收比重，蘋果就占了三七％、三星占三一％、日本索尼占一二％，三家「大客戶」就占了公司八○％的營收。今年九月十二日蘋果公布新手機，由於預期銷量不佳，當日歌爾聲學立刻重挫一○％，爆量跌停收市。

姜濱所仰賴的「大客戶」，一向以壓搾台廠應收帳款而惡名昭彰，苦果也在十月二十三日公布的歌爾聲學第三季季報中顯現，今年前三季的營收雖然增長三七％，但是應收帳款卻暴增五九．三七％；此外，○八年公司上市前，應收帳款周轉天數只有兩個月（五十九天），今年第三季卻已經增加到近四個月（一一一天）。

當然，還有ＩＰ智慧財產權的訴訟，美律為了爭取iPhone訂單，三年前就宣布要切入微機電系統（ＭＥＭＳ）麥克風市場，卻因為ＩＰ關鍵封裝專利在樓氏電子（Knowles）手上而退卻。

不過，大陸的瑞聲與歌爾聲學轉個彎，通吃蘋果訂單，一直到今年六月，樓氏電子終於對養得肥壯的歌爾聲學出手，展開第一場智財權訴訟。

姜濱的企圖心，當然不會被眼前的困難所阻擋，他從濰坊市無線電八廠的小技術員起家，中間承受過多次「歸零」的挫折，如今歌爾聲學已經是市值人民幣五五○億元的大公司，他也晉身中國前十大富豪。在姜濱的腦海中，版圖永無止境，從藍牙耳機的小元件，擴張到整機代工、智能電視代工、新領域的體感、ＬＥＤ背光等整體解決方案，面積一萬五千坪的土地已經買好，廠房也規畫完成，姜濱還要繼續擴張！

（本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理）

姜 濱

出生：1965年

現職：歌爾聲學董事長

經歷：怡力達電聲創辦人、濰坊亞光電子技術部經理學歷：北京清華大學工商管理碩士、北京航空航太大學

企業標誌是一隻繫着紅領巾的企鵝，外型圓滾滾，煞是可愛憨厚。但你可別因此以為牠無害，這是中國最大網路公司騰訊，渾身上下充滿狼性，已經躋身市值千億美元俱樂部，和臉書（Facebook）並列。

不要覺得它和你很遙遠，事實上，騰訊就在你身邊。去年十一月，騰訊開發的手機即時通訊軟體微信（WeChat）登台，大手筆找來藝人羅志祥和楊丞琳代言，主打「對講機」功能，讓你用「講」的傳簡訊，因此和另一款當紅的類似產品Line做出區隔。

美西時間十月二十二日，蘋果（Apple）在舊金山市區發表iPad新機，在一街之隔，同時登場的是二○一三年全球移動互聯網大會（GMIC），這是全球最大規模的移動網路盛會，自認當今最in的網路公司，絕不能缺席。

這場盛會開場的演講者，就是騰訊總裁劉熾平，只見他用流利的英文向台下來自全球網路圈的人士宣布，騰訊的下一步是海外擴張，並已在中國之外地區投資了二十億美元。本刊記者在現場親睹了劉熾平信心滿滿的一面。

直搗黃龍，網路的發源地：美國，騰訊已經不為十三億人口的中國市場所滿足。而做為它後盾的，正是其多款「重量級」產品，包括月活躍用戶八億一千八百萬的即時聊天工具QQ、月活躍用戶二億二千萬的騰訊微博，及月活躍用戶二億三千六百萬的微信。

而月活躍用戶逼近十二億的臉書，儘管和微信這款騰訊唯一走出海外的產品相比，仍以九億六千四百萬用戶大幅領先，但騰訊野心勃勃的模樣，讓《華爾街日報》和《經濟學人》不敢忽視，開始增加對這家中國公司的報導篇幅。

不在乎眼光，仿ICQ起家

一九九八年，軟體工程師馬化騰和他的大學同學張志東創辦了騰訊。

它的起家手法並不特別，就是抄襲，模仿的對象正是當年在全球當紅的即時聊天軟體ICQ，發展出騰訊的第一個產品─QQ；後來推出的騰訊微博，則有Twitter的影子。「最好的模仿就是最好的創新！」這是馬化騰的名言，他也從不在乎別人的眼光。但，他把模仿做到極致。

馬化騰的對手、阿里巴巴集團創辦人馬雲，曾用「中國最佳產品經理」來形容馬化騰，雖意在調侃對手的格局不如他，但也道出馬化騰對產品有著近乎完美苛求的事實。

中國防毒軟體教父、金山網絡總裁傅盛，也領教過馬化騰的「工程師性格」，兩人在半夜三點通e-mail，「他回了一封長長的郵件，一看就知道他對產品細節是了解的，你能想像一個掌管兩萬人公司的老闆要管多少事，卻肯在三更半夜和你討論產品？」

收入結構優，七五％靠遊戲

QQ的註冊用戶在二○○四年到了三億，推升騰訊在香港上市；二○○五年，騰訊積極進軍大型線上遊戲，靠著砸重金做自製遊戲，它扳倒盛大等遊戲公司，成為中國遊戲市場龍頭。

這讓騰訊開始走出一條和傳統網路公司不同的路。劉熾平在GMIC演講中說，騰訊的收入結構七五％是來自付費用戶，一五％來自廣告，其他來自電子商務。劉熾平所說的付費用戶，絕大多數就是遊戲用戶，這和所有網路公司，包括Google和臉書的獲利模式仰賴廣告非常不同，《經濟學人》便盛讚它創造出一種優於西方競爭對手的商業模式。

宰被模仿者，用規模壓垮人

騰訊最終走出自己的路來，隨著股價水漲船高，它一路擴張版圖到社群網站、電子商務、入口網站、視頻和音樂、支付、搜索，以及通訊等，產品線能夠包山包海，靠的就是購併和投資。其投資高峰出現在二○一一年之後，最近一樁就是以四億四千八百萬美元，入股以搜尋為主要服務的中國網路公司搜狗。

「騰訊向來宰殺小公司不遺餘力，你做出一個創新產品，它就跟著做，挾著龐大用戶，把你弄死。」潮網科技總經理徐挺耀長年觀察中國網路公司，他在今年成為新浪微博台灣的廣告總代理商。

雖然表面是一隻看似無害的企鵝，但騰訊背地是一隻狼，「擴張的欲望永不滿足，」徐挺耀說。

如今，它在中國的擴張不見停止，但已經把爪子伸到海外，而微信就是它的利器。不過，通訊軟體極具地域性，這也是Line和WhatsApp目前分為東西兩方龍頭，互相攻不下對方地盤的原因。這正是騰訊棘手的地方，劉熾平坦言，這是迫在眉睫的挑戰，「美國市場很難攻克，難度相當高。」

不管微信這款「Me Too」產品是否能夠攻下美國這個西方灘頭堡，但重點是騰訊已經發動了攻擊，做為一家甫加入千億市值俱樂部的中國公司，它迫不及待的展現狼性侵略的一面。

【延伸閱讀】營收5年跳增逾7倍！——中國網路龍頭騰訊營收、淨利表現

資料來源：騰訊網

今年以來，生技股股價一飛沖天，生技股市值更逼近8000億元，成為支撐台股的重要族群之一。

這個一年內迅速翻紅的新興產業，造就許多富翁，多少傳奇故事在市場流傳；但同一時間，也掀起不少市場怪象。

就在資本市場的陷阱與魅惑迅速燎原之際，《今周刊》邀請專家為台灣生技股把脈，

教你看懂生技股；

也讓這個剛剛萌芽的精銳部隊，在市場上能以更穩健的姿態，向前邁進。

撰文‧劉俞青 研究員‧黃家慧十一月十三日下午，一家興櫃公司舉辦上櫃前法說會，兩點半才要開場，但兩點不到，現場已經湧進將近兩百位法人；到了兩點半，準時開場，此時會議廳已經被擠得水洩不通，估計一共湧進近四百位法人，還有許多人因為位子不夠，只好站在後面形成人牆。

台股已經好久不見如此踴躍的法說會，尤其在電子股熄火、成交量跌破八百億元之際，哪一家公司擁有如此驚人的魅力？

答案揭曉，正是目前興櫃股后──安成國際藥業（以下簡稱安成藥）。

今年以來台灣生技類股指數漲幅，不僅高出大盤指數的漲幅八個百分點，與美國的生技類股指數（ＮＢＩ）相比，也毫不遜色。

由於台灣目前的分類股指數計算只納入上市、上櫃公司，因此無法呈現興櫃股票的漲跌。如果再把目前興櫃上四十二檔生技股納入計算，實際上的生技股漲幅還要更兇猛；以目前興櫃股王寶齡富錦為例，去年底股價不到五十元，如今股價三五○元，漲了六倍。

寶齡的股價走勢不是特例，現在興櫃上的「百元生技俱樂部」，包括台灣浩鼎生技、杏一等，今年以來漲幅都是以倍數計，甚至有的股票去年根本還不知道在哪兒，今年已經是興櫃上活跳跳的要角。

怪象一：漫天喊價

股價「上萬元」？ 把「藥證」當獲利保證《今周刊》統計當今枱面上的生技股，包括二十四檔上市、五十二檔上櫃，及四十二檔興櫃的生技股，總市值已經逼近八千億元，占台股比重三％，比起手機、面板等大股本的族群，不遑多讓。尤其今年以來，生技類股交易金額占全體交易比重節節上升，十月已占全部交易（含興櫃）的七．三三％，重要性不言可喻。

生技股無疑是今年枱面上表現最搶眼的族群，只是，股價漲多之時，也是風險伴隨而來之際。

就像安成藥的法說會上，身為國際知名特殊學名藥專家的安成藥董事長陳志明實在地說：「台灣生技股太貴了！」嚇得安成藥的股價在兩個交易日內一度跌破三百元大關（收盤又站回三百元）；而國內生技產業的「大金主」潤泰集團總裁尹衍樑，日前在一場私人飯局上也向在座友人直言：「台灣的生技股確實過熱。」澆了生技股一小盆冷水。

但是，資本市場之奧妙也在於此，當市場熱炒沸騰，投資人和市場熱錢奮勇挺進，縱使大老闆們「真心提醒」，卻怎樣也聽不進去。目前市場上已浮現許多怪象，在在提醒投資人，要伸手摘取遠處的甜美果實之前，千萬別先被腳下的草藤給絆倒了。

生技股股價漲到連大老闆都喊「燙」，已是不爭事實，市場甚至已經有人喊出某檔股票要「上萬元」，其中有多少不合理之處？以上櫃新藥股智擎為例，智擎手上的胰臟癌新藥（PEP02/MM398），按時程即將進入臨床三期的收案階段；如果一切順利，公司表示將在明年（二○一四年）三月向美國ＦＤＡ（食品藥物管理局）送件，下半年就可能拿到藥證。

看似一切順利，也是目前台灣新藥股的進程走得最快的「前三名」之一，但弔詭之處也在此；「取得藥證」固然是一顆新藥的里程碑，但「藥證」絕非「獲利保證」，接下來的生產與行銷戰，才是這顆「藥」能否順利打進市場的關鍵戰役。而幫助智擎打贏後半場戰役的美國合作廠商，正是在美國那斯達克掛牌的Merrimack（股票代號：MACK）。

但今年以來，Merrimack的股價像溜滑梯一樣，從年初的七．五美元，到如今只剩下二．五美元；但同期間，智擎的股價卻一路往上攀升，如今智擎市值甚至是Merrimack的三倍多。如此奇特的現象，有可能是Merrimack的產品線不受國際法人青睞；當然，更可能是台灣智擎漲太兇。

事實上，智擎股價的「強勢表態」也不是完全沒有道理，總經理葉常菁擁有美國藥廠Millennium的工作經驗，「團隊是ＯＫ的，只是，真的能在明年順利取得藥證嗎？」一位同是新藥公司的同業高層說明，從過去紀錄來看，即使到了臨床三期，順利取得藥證的機率也不到五成，不確定性還高得很。

這同時也點出了目前台灣生技市場的另一個亂象，就是漫天飛舞的資訊太多，到底哪些可信？哪些不可信？哪些聽了一笑置之就好？投資人真的難以分辨。

怪象二：資訊黑洞

市值八千億產業 分析師竟少得可憐如果拿生技股和科技股相比，台灣目前內、外資加總，券商加上投顧，粗估電子業的研究員就有一千到二千名之多，每天生產的報告少說也有好幾百篇。這些「研究報告」的功能，其實就是不斷檢視、解讀各家上市櫃公司的資訊、現況，讓投資人得到更正確的投資訊息。

但反觀目前台灣生技股，研究員、分析師幾乎都是「兼著看」居多。據了解，目前所有外資投資機構，設有專人「生技股分析師」的外資，只有花旗、摩根士丹利與ＪＰ摩根三家；而本土券商中，也只有凱基證券、元大證券、元富證與台灣工銀證等少數幾家，對生技股著墨較深。因此，幾個月前，當生技股剛開始狂飆時，參加過當時重要生技公司小型法說會的研究員說：「當公司總經理說明現況完畢，現場一片靜默，沒有人提問，因為不知道要問什麼。」少了研究機構的分析、解讀，讓原本就存在高度進入門檻的生技公司，外界更難一窺全貌。究竟生技公司宣稱的「臨床二期數據很漂亮」、「後年可以順利取得藥證」、「這顆藥未來有百億美元的市場」，這些是該明文公開的「公司重大訊息」？抑或只是股價炒作的「話術」？投資人該如何分辨？

最有名的例子，就是十一月七日才剛剛被櫃買中心罰款四十萬元的寶齡富錦，原因就是「資訊揭露不實」。

因為寶齡每次公布腎臟病新藥時，只揭露有收取里程金及權利金，卻隱匿這兩項收入還要分別支付三三％及五○％給原發明人。結果，事實一公告出來，當天盤中股價最多跌掉一一○元，股東的損失要找誰去討？

對此，櫃買中心審查部組長王耀華表示，目前櫃買中心對生技股的上櫃掛牌，並沒有要求額外的資訊揭露，一切按照一般上櫃的程序進行；但審查會議上會邀請兩位外部的「產業專家」，針對產業風險進行詢問。

只是，這樣的「把關」是否足夠？投資人要投資生技股之前，恐怕還要做更多功課才行。

怪象三：主力介入

七個交易日 變出股價翻倍「魔法」或許正因為生技股未臻成熟的投資環境，看在有心人眼裡，這種短期的「資訊不對稱性」，也正是獲取暴利的良機；因此之前市場不斷傳出許多主力紛紛把「手」伸進這塊「處女地」，大炒股票。

尤其是新藥股，需要少則七年、多則十年，甚至更久的臨床試驗期間，除非出現重大變化，否則只能默默苦守寒窯，這樣的股價要如何一飛沖天？

但生技股偏偏具備「股本不大」和「籌碼集中」兩大特性，剛好符合主力炒股的必備「股性」，因此市場上多檔生技股都上演過「帽子戲法」，曾有短短七個交易日，股價從八十多元漲到一百七十幾元，翻了一倍之多；也有傳言「某位主力與某家生技公司老闆吃了一頓飯之後，股價急拉一百元」。傳言紛沓之際，也讓太多投資人躍躍欲試，資本市場的陷阱與魅惑，此刻迅速燎原。

德盛全球生技大壩基金、也是國內資歷最久的生技基金之一經理人傅子平提醒，「如果市場的資訊透明度還未臻成熟，專業投資機構還是比較能提供良好的保證，否則散戶很容易在市場上受到傷害。」但台灣的「堅強散戶」仍然奮力勇往直前，不惜一搏。台灣浩鼎生技董事長張念慈比較指出，先前浩鼎的母公司也是美國掛牌公司Optimer，公司掛牌五年，股東人數只有九百人；但浩鼎登錄興櫃短短不到一年，股東人數高達五千人，「我希望投資人是真的了解浩鼎的價值才來投資。」張念慈誠懇地說。

其實，不只主力，任何一個產業從萌芽到茁壯的過程，不是只有投資人受到資本市場的誘惑，真正面臨這場金錢遊戲最大挑戰的，正是「印股票」的生技公司大老闆。

台灣的生技產業真正有大規模的資金挹注，成為市場矚目族群，大概是最近三年內的事；但經過資本市場的迅速催化，已經集結成幾股難以忽視的新勢力。其中可以簡易分成三派，一是以東洋藥品董事長林榮錦為首的「東洋集團」，旗下上市公司包括東洋、智擎、永昕、得榮、東生華五家公司，市值版圖逼近七百億元；潤泰集團總裁尹衍樑旗下共有中裕、浩鼎、合一、泉盛等公司；以及永豐餘集團總裁何壽川旗下的太景、台微體、友華、友霖、基亞等公司。

怪象四：印股換鈔

小股東被迫放棄認股 募資未用於本業但集團一旦成形，其間的交叉持股、關係人交易的情況愈形複雜，也考驗大老闆的公司治理能力。

例如今年一月，林榮錦旗下在興櫃掛牌的永昕生技辦理現金增資，定價每股二十元，和當時股價三、四十元有一定的價差，而且公司基本面良好，按理說，原來的股東應當都勇於認購。

但當時有多位股東卻被迫放棄認股，空出來的股權則由董事長林榮錦的個人投資公司玉晟創投、和同樣是林榮錦擔任董事長的上櫃生技公司晟德認走。沒想到，才剛繳款完畢，永昕股價就一飛沖天，從當時三、四十元一路漲到十月股價最高達一○六元；最近股價雖然回檔到八十五元，但仍有兩倍的價差。不僅當時想認卻無法認股的股東徒呼負負，也讓永昕的公司治理出現缺憾，對於被迫放棄認股的股東而言，並不公平。

還有某些生技股不斷利用槓桿操作，擴大版圖。例如，某家上市生技公司對外募資，一口氣募進二十億元左右，投資人以為是作為營運或開發新藥之用，但最後卻有相當比重被拿去投資股票；此外，包括集團交叉持股情形複雜，以及募資後的資金運用沒有符合當初的承諾，都在市場上留下爭議。最近已經頻頻被金管會證期局盯上，好幾次提出示警。

從歷史經驗來看，新藥開發向來是全球高度寡占的市場，其中超過一半的藥證由美國公司取得，其他由瑞士、日本、英國、德國等國瓜分，而全球排名第三名以後的國家，市占率只剩個位數字。「未來幾年，台灣的新藥公司如果能在其中搶到一兩顆藥，已經算是天大的表現了。」國內規模最大創投華威創投合夥人李世仁說。

但擺在眼前的事實是，截至目前，台灣還沒有一顆新藥成功拿到ＦＤＡ頒給的藥證。新藥的夢想雖美，但距離實現夢想，還有一段路要走。

套一句建商賣屋的廣告用語，新藥開發能夠「美夢成真」的公司不能說沒有，但「絕對稀有」；而要走到開花結果的那一天之前，投資人恐怕得先面對資本市場上重重的關卡與挑戰。在這場「萬中選一」的競局中，投資者可得睜大眼睛、仔細評估，再決定是否跳進這個充滿想像與誘惑的市場。

總市值逼近8000億大關！

── 台灣上市櫃、興櫃生技公司家數與市值

生技股總市值

7777億元

上市（24家）2160億元 28% 興櫃（42家）2251億元 29% 上櫃（52家）3366億元 43% 資料來源：台灣證券交易所、櫃買中心台灣關鍵15家新藥公司大競賽 ── 一顆藥，從動物實驗到上市銷售產生的價值

動物實驗

2~5年醣 聯 GNX101

（卵巢癌抗體藥）

智 擎 PEP503

（癌症放射治療用藥）

安成藥 AC-301

(眼部血管新生疾病用藥)泉 盛 FB825（抗過敏藥）FB811（淋巴癌抗體藥）永 昕 GranNex

（白血球低下症用藥）

人體實驗

3~5年

臨床１期：上市成功機率：９％

醣聯 GNX8

（大腸癌抗體藥）

臨床２期：上市成功機率：15％

安成藥 AC-201

（第二型

糖尿病用藥）

AC-701

（玫瑰斑用藥）

中 裕 TB-355

（愛滋病藥）

太 景 TG-2349

（C型肝炎用藥）

臨床３期：上市成功機率：44％智擎 PEP02（胰臟癌用藥）浩鼎 OBI822（轉移性末期乳癌疫苗）合一 ON101（糖尿病潰瘍傷口癒合藥）永昕 TuNEX（類風溼性關節炎藥）基亞 PI-88（肝癌藥）太景 Nemonoxacin（抗生素）藥華 P1101（抗紅血球增生藥）

2~3年

申請藥證：

上市成功機率：80％

從向美國FDA申請送件，到核准藥證，時間約為６個月。

寶齡 Nephoxil（腎臟病用藥）

臨床４期：

主要是搶在原藥廠專利過期前，提出訴訟，若無侵犯原藥廠專利，便可要求藥廠釋出部分專利權，以獲得在專利到期前180天，享有獨家銷售權。

安成藥 帶狀疱疹後神經止痛藥

上市銷售

5年

上市初期

上市前５年主要為拓展市場滲透率，多數新藥創造的營收會在上市第５年達到最高峰。

4~7年

市場成熟期

安成藥 骨骼肌鬆弛劑

專利期過後

學名藥

學名藥（Generic Drugs）指原廠藥的專利權過期後，其他合格藥廠依原廠藥申請專利時所公開的資訊，產製相同化學成分藥品，以相對低價的方式，搶進市場。

台微體 卵巢癌、乳癌用藥Doxisome、抗黴菌藥物

AmBiL（新劑型）

健亞、神隆 B型肝炎藥Livepro

生技股過熱

未來３年

７家「聽牌股」誰能勝出？

藥廠 藥名 適應症 預計申請時間寶齡 Nephoxil 腎臟病用藥 已向美國FDA送件基亞 PI-88 肝癌用藥2014年向台灣TFDA送件申請智擎 PEP02 胰臟癌二線用藥 2014年3月向美國FDA送件，預計9月審查結束浩鼎 OBI-88 乳癌用藥2015年向美國FDA

送件

藥華 P1101 抗紅血球增生藥 2015年向美國FDA

送件

太景 奈諾沙星 超級抗生素 已向台灣TFDA、大陸SFDA送件，預期2014年取得兩岸藥證合一 ON101 糖尿病潰瘍傷口癒合藥 2015年向台灣TFDA送件資料來源：各公司 整理：賴筱凡

十二月三日，中華職棒兄弟象轉賣案終於塵埃落定，由中信金控以新台幣四億元的價格入主。

從今年十月十九日，兄弟象董事長洪瑞河宣布轉售開始，有興趣的企業一個個冒出來，從殯葬業者龍巖人本、3C通路業者燦坤，到中資背景的華誼兄弟，這一個半月以來，七家企業，從金融、營建、食品、科技到殯葬，總市值約一兆元。是什麼原因，讓這些大企業搶著切入一個總收入不到十億的職棒市場？

看上球迷回籠成績進場人次創新高、收入亮眼

一年前，幾乎同樣時間，興農牛宣布停止經營想轉手，開價三億卻乏人問津，最後由高雄市長陳菊出面，加上中華職棒聯盟會長黃鎮台強力促成，才勉強以一億三千萬的價格成交。這和現今眾家企業爭搶兄弟象、籌組職棒第五隊的熱況，簡直是天壤之別。

落差這麼大，主要是球迷回來了。

根據中華職棒聯盟的數字，二○一三年平均每場觀眾人數約六千零七十九人，總進場人數達到一百四十六萬人次，創一九九五年以來新高。業界人士估算，兄弟象今年營收應可達二億四千萬元。

但若以此最佳數字為基準，四隊加起來總收入也還不到十億，而這已是中華職棒二十五年來最高紀錄。更別提今年以前，中職票房跌到谷底，幾乎每支球隊都年虧三千萬以上。「玩職棒」怎麼看都不像是門好生意，為何這些大企業還要一窩蜂搶進？

答案是，正面的品牌形象與行銷影響力。

看準場外經濟效益義联買牛，帶旺義大世界

義大犀牛領隊謝秉育曾表示，義联集團自進軍職棒以來，旗下遊樂園義大世界的單日遊園人數最高達六萬人。同時，因簽下大聯盟前球星曼尼（Manny Ramirez），吸引了美國職棒（MLB）官網及CNN等國際媒體注意，讓台灣能見度大增。義联集團董事長林義守，也從一個鋼鐵業老闆，搖身一變成為中華職棒起死回生的關鍵英雄之一。

本次競標兄弟象的企業中，原本開價最高四億一千萬的麗寶集團，其董事長吳寶田正是看到了這個場外經濟效益。

以營建業起家的吳寶田，旗下有麗寶樂園（前月眉育樂世界）、麗寶百貨廣場，以及十四家連鎖據點的福容大飯店等休閒娛樂資產，幾乎就是兄弟飯店加上義大世界的綜合體。

對吳寶田來說，不管是飯店、樂園或商城，仍缺乏一個明確具體的串聯。若能加上一支職棒球隊，就可以把整體的企業形象串聯起來。例如，把球隊的吉祥物、球星製作成周邊商品，創造像迪士尼那樣的主題遊樂園，飯店既可結合球場娛樂，也可當成球員宿舍；購物商城可以配合球隊戰績，規畫促銷活動，三不五時還可以讓球星舉辦球迷見面會拉抬人氣，一舉數得。

看好品牌行銷力熊隊奪冠，La new走紅東瀛

目前把球隊形象與企業品牌連結得最好的，是Lamigo桃猿隊董事長劉保佑。十年前，他以棒球門外漢之姿，接手瀕臨解散的金剛隊，並且改名La new熊，原本評估一年虧損約三千萬，結果第一年就賠超過一億，被譏為「買了超級賠錢貨」。

但劉保佑把職棒當成滾動其他事業發展的催化劑。一場打贏兄弟象的比賽，順勢祭出全台兩百多家La new門市八折優惠，業績增五倍、營業額破億，創下La new單月銷售紀錄。

二○○六年，劉保佑把事業版圖擴展到日本，剛好該年La new熊隊打下首座中職總冠軍，代表台灣到東京參加亞洲職棒大賽，雖以一分之差輸日本，但已讓「La new」品牌傳遍東瀛。

當時劉保佑受訪時曾滿意的說，「光是電視新聞、電視轉播提到La new，至少得花一億日圓，而且，就算有錢也不見得買得到，廣告效果相當好！」

但眾多企業想進軍職棒，最根本原因還是台灣人瘋棒球。「台灣人對棒球，有一種深藏在血液中的情感，」黃鎮台說。今年三月世界棒球經典賽，對日本一戰，瞬間收視率突破二十二，等於全台灣有八百三十六萬人在看球。「你去哪裡找一個更能凝聚全台灣人心的活動呢？」黃鎮台說。

因此，即使比較難讓球迷立刻與品牌形象連結的龍巖人本、曾經收掉味全龍讓球迷傷透心的頂新集團，以及近年來經營績效不佳的燦坤，都不願意在這波棒球熱潮中缺席。不管是說真的還是玩假的，都搶到一定的媒體版面，塑造正面話題。

至於被點名半年，至今仍在「審慎評估」的宏達電，對是否成立職棒球隊，始終不願把話說死。在台中擁有威達成棒隊，事業版圖橫跨五金零件、營建、有線電視與通訊領域的午陽集團董事長賴富源，則被視為是進軍第五隊的潛在人選。

兄弟轉賣大戲落幕，但「第五隊」話題仍延燒，企業瘋職棒，搶的不是裡子，是面子。

【延伸閱讀】從做殯葬到做五金，都對職棒有興趣——曾表態進軍職棒之企業

企業╱產業別 ：頂新╱食品業市值 ：4,747億元動作 ：表態說可能收購兄弟象，或讓味全龍以第5隊身分復出

企業╱產業別 ：中信金╱金融業市值 ：2,847億元動作 ：1996年以中信鯨加入職棒，2008年退出，2013年再買兄弟象備註 ：兄弟象爭奪戰得主

企業╱產業別 ：宏達電╱手機業市值 ：1,273億元動作 ：評估加入職棒可能性，但從未有實際行動

企業╱產業別 ：麗寶集團╱營建業市值 ：500億元動作 ：開價4.1億搶買兄弟象備註 ：考慮自組中職第5隊

企業╱產業別 ：龍巖╱殯葬業市值 ：300億元動作 ：最早喊買兄弟象，但雙方董事長未碰面

企業╱產業別 ：燦坤╱3C通路業市值 ：65億元動作 ：臉書上放話搶兄弟象，無實際動作

企業╱產業別 ：午陽集團╱五金零件、營建、有線電視、通訊市值 ：N/A動作 ：在台中擁有威達超舜成棒隊備註 ：隨時可以成為第5隊

整理：鄧麗萍