去年四季度股份行凈利現負增長 不良快速飆升蠶食利潤

去年四季度股份行凈利現負增長 不良快速飆升蠶食利潤

一財網 張菲菲 2016-01-24 21:07:00

由於中國經濟進入下行區間，信用風險尚處於暴露過程中，銀行業資產持續惡化，已經是懸在銀行頭頂的“達摩克利斯之劍”，不良資產的快速飆升蠶食著銀行利潤，銀行紛紛降低撥備覆蓋率使得業績報表看上去不至於“太難看”。

“公投周”開盤首日：歐股英鎊飆升 退歐“虎頭蛇尾”？

本周三（6月22日），按照原定計劃，英國將舉行退歐公投。此前，各大機構對於“英國退歐”的嚴重經濟後果敲響警鐘，恐慌情緒也一度使得歐股暴跌，英鎊攜歐元狂瀉不止。然而，上周末親歐盟的反對黨工黨議員Jo Cox遇襲身亡的消息導致風險情緒逆轉，英鎊、股市和國債急升，一切似乎來了個360度大轉彎。

“公投周”開盤首日，市場狂歡情緒仍在持續。截至北京時間6月20日18:40《第一財經日報》記者發稿，英鎊/美元大漲近1.8%，歐股全線大漲，英國富時100指數大漲2.82%，德國DAX30指數飆升近3.39%。此外，美國股市大幅高開，道指期貨升1.11%，標普期貨升1.21%，納指期貨升1.20%；香港恒生指數收盤大漲1.69%。

招商證券(香港)首席策略師趙文利對《第一財經日報》記者表示：“即時脫歐成真了，預計也不會馬上火燒連營，(就港股而言)估計跌一跌就反彈了。”

當地時間周日，6月23日公投的民調恢複，之前因紀念支持留歐工黨議員Jo Cox遇刺身亡而停止了3天。上周六，兩大公投民調顯示，留歐陣營再度領先，同時第三個結果顯示贊成留歐，英國退歐擔憂緩解。

市場恐慌情緒暫消

FXTM富拓中國市場分析師鐘越告訴《第一財經日報》記者：“襲擊者事發時高呼‘英國優先’(Britain First)，令市場預期英國或推遲公投日的時間，且那些懸而未決的選民可能會因此轉向留歐陣營，但沒有確切的官方聲明出爐。雖然目前僅限於傳聞，但整個金融市場對此作出了非常激烈的反應，表明投資者對於公投相關事件極度敏感。”

事實上，上周消息傳出之時，英鎊便急升近200點逼近1.43，創3日新高。形成反差的是，此前公布的多項公投仍顯示，脫歐支持率明顯領先留歐支持率，即便英國零售強勁也未能抑制英鎊強烈的拋售壓力。

目前，並沒有官方聲明更改公投時間，這使得未來一周的民調可能會顯示留歐支持率上升，利好英鎊，但高度的不確定性和市場焦慮情緒將繼續令英鎊和風險資產承壓，避險資產仍將獲得支持。公投需要進一步關註英國首相卡梅倫接下來的宣傳活動和講話。

眼下，風險偏好走強給金融股以提振。歐股早盤，法國巴黎銀行和興業銀行分別升逾4.2%和3.7%，德意誌銀行上漲5.3%。

此外，風險情緒好轉、油價上揚也推動能源股上揚。法國油氣巨頭道達爾升2.4%，意大利埃尼集團升1.9%，挪威國家石油公司升2.4%。

同時，英國銀行股也跟隨歐洲同行走高，匯豐上漲1.7%，巴克萊升5.5%，勞埃德升5.8%，蘇格蘭皇家銀行升8.3%。

退歐經濟成本擔憂

此前，之所以市場極度恐慌，這與支持退歐陣營的高調作風不無關系。

6月10日，英國《獨立報》委托ORB對2052名受訪者進行了在線調查，結果顯示，在可能投票的選民當中，有55%將支持退出歐盟，支持留歐的比例是 45%。

招商宏觀指出，公投結果的不確定性仍然很高，原因一是多項調查中有相當高比例的人尚未做出決定；二是考慮民調所采取的調查方式和樣本數量較低(調查人數在幾千幾萬不等，而英國總人口達到6451萬人)，且本身支持退歐的“激進派”表達態度的意願可能更為強烈，也有可能造成結果失真。

回顧2014年9月的蘇格蘭獨立公投, 同樣是在公投兩周前，民調結果開始顯示“支持獨立派”超過“統一派”，不過最終結果以55%不支持獨立告終。因此，雖然當前的民調結果“一邊倒”大大增加了風險和不確定性，但退歐概率可能沒這麽高。

各大機構也並不看好退歐的前景。根據國際貨幣基金組織（IMF）估算，英國如果留歐，今明兩年的經濟增速預計為1.9%和2.2%；一旦退歐，根據最壞情景假設，英國將面臨曠日持久的談判，並違反世界貿易組織(WTO)的貿易規則，那麽到2019年，英國的整體產出將比留歐減少5.6%，失業率會超過6%。

6月11日，卡梅倫警告稱，退歐結果會造成公共財政支出嚴重縮水，尤其是公共醫療領域將面臨資金“黑洞”，政府將於2020年面對400億英鎊的財政赤字，他呼籲公眾更多關註英國退歐後對人民生活的負面影響，比如養老金將會縮減、免費電視以及免費公共交通可能會被取消。

英國財政部長奧斯本同樣呼籲英國留歐，並警告選民們，如果6月23日公投結果為退歐，他將采取新的財政緊縮措施，所得稅基本稅率將調高2%至22%,較高檔稅率將上調3%至43%。遺產稅、酒類及燃料稅也將上調。

PPP示範項目落地率飆升 非國企參與率超四成

政府和社會資本合作(PPP)項目落地難及民企參與少成為市場關註的焦點，但最新的官方數據試圖告訴投資者，PPP項目正在加速落地，而民間投資者參與PPP項目比例也並不低。

7月11日，財政部PPP中心披露全國PPP綜合信息平臺項目庫第三期季報(下稱第三期季報)，揭開全國PPP項目運行情況，其中財政部PPP示範項目落地率躍升。

示範項目落地率躍升至48.4%

為了形成可複制、可推廣的實施案例，財政部在2014年和2015年先後推出了兩批示範項目。

第三期季報顯示，財政部兩批示範項目總共232個，總投資額約8025億元，截至2016年6月末， 這兩批示範項目落地率為48.4%，比3月末的35.1%增長13.3個百分點。

參與60余個示範項目咨詢的大嶽咨詢公司總經理金永祥告訴第一財經記者，預計財政部PPP示範項目最終落地率可以超過90%。

財政部PPP中心解釋，PPP項目全生命周期管理先後有識別、準備、采購、執行和移交5個階段，項目落地率，是指執行和移交兩個階段項目數之和與準備、采購、執行、移交4個階段項目數總和的比值。處於識別階段的項目(截至2016年末項目數為6683個)沒有納入落地率計算，主要考慮在這個階段的項目尚未完成物有所值評價和財政承受能力論證，只能作為PPP備選項目。

具體來看，財政部第一批26個示範項目中，進入執行階段19個，落地率達76%，未落地項目以大型軌道交通項目為主，所需準備和采購時間相對較長;第二批206個示範項目中，執行階段86個，落地率達45%。所謂項目執行階段，包括PPP項目公司設立、融資管理、績效監測與支付、中期評估等。

金永祥告訴本報記者，大型軌道交通項目落地難主要與投資額巨大、項目方案設計複雜等有關。

第三期季報稱，目前，105個落地示範項目中，53個項目已錄入落地周期信息，落地周期在6個月到43個月之間，平均13.5個月。項目落地周期是指從項目發起到簽署PPP項目合同實際花費的時間，這意味著1個PPP示範項目落地要超過1年。

此次落地的PPP示範項目，非國企參與率超過四成。

第三期季報數據顯示，105個落地示範項目中，82個已錄入簽約社會資本信息，包括54個單家社會資本參與項目和28個聯合體(多家社會資本聯合參與)項目，簽約社會資本共119家，其中民企43家、混合所有制8家、外企3家、國企(國有獨資和控股企業，含海外上市國企)65家，民企占比36%，前三類非國企合計占比45%。

全國萬億PPP項目落地

財政部PPP中心數據顯示，截至2016年6月末，項目庫入庫項目9285個，總投資額首次突破10萬億元，達到10.6萬億元，比3月末增加1.8萬億元。其中已進入執行階段項目619個，總投資額1萬億元，比3月末增加0.5萬億元。

金永祥告訴本報記者，2016年PPP項目推出數量明顯高於2015年，預計增速將超過100%，無論是PPP項目數量還是落地率都在增長，這說明PPP市場份額正在逐步擴大。

第三期季報稱，1~6月入庫項目呈逐月增加趨勢，月均增加457個、0.5萬億元，表明PPP項目需求不斷加大。需要說明，其中七成項目仍屬於識別階段的PPP備選項目，一是規劃實施時間分布在未來若幹年;二是尚未完成物有所值評價和財政承受能力論證，只表明地方政府部門有意願采用PPP模式，要真正成為PPP項目，還必須經過嚴格論證把關。

根據第三期季報數據，全國PPP項目中進入執行階段項目6月末為619個，比一季度末落地新增250個，增長67.7%，增速大幅提高，表明入庫項目正加速落地。

按落地率口徑計算，1、3、6月末落地率分別為20%、21.7%、23.8%，呈現穩步提升特征。

不過，6月末全國PPP項目落地率(23.8%)仍顯著低於財政部PPP示範項目(48.4%)。

目前，第三期季報尚未披露全國落地的PPP項目中民企參與情況。

近日，國務院總理李克強主持召開了國務院常務會議，聽取了PPP模式推廣情況匯報，推動更有效激發社會投資活力。

針對當前PPP推廣存在的政策銜接配套不足、社會資本參與度不高等問題，會議厘清了有關部門職責，並給出了進一步放寬市場準入、減少審批，強化政企合作雙方契約精神等舉措。

本報記者了解到，目前，財政部聯合19個部委開展了第三批PPP示範項目申報，1800億元規模的PPP引導基金也已經啟動，將參與2萬億以上的PPP項目。PPP立法也正在加快推進。

歐佩克月報樂觀 油價飆升逾3%

周二歐佩克預計明年原油需求將增加，因全球盈余減少，北美市場，油價大幅上揚。截至發稿紐油漲3.06%，報46.13美元/桶;布油漲3.55%，報47.89美元/桶。

消息面上，此前石油輸出國組織(OPEC)發布月度報告，報告下調2016年全球經濟增速預估，稱英國公投脫歐後不確定性加劇，並預計2017年石油需求增速將稍稍放緩，這是該組織第一份有關2017年的預估報告;該報告還指出沙特6月原油日產量達到1055萬桶，逼近紀錄水平。

牛價飆升鐵礦石哭暈！ 中國買家這次瞄準了澳洲活牛

澳媒消息，中國市場的需求導致鐵礦石價格達到歷史高點10年之後，中國屠宰企業幾乎準備好了隨時開始進口活牛。這一批貨物定於明年初到達中國，這可能為目前已經處在創紀錄高點的澳大利亞牛價提供進一步的支撐。

報道稱，浙江一恒牧業公司是一家獲得批準從澳大利亞進口活牛並屠宰的企業。該公司總經理陳烈說：“這就像是鐵礦石又回來了。”不過，他已經開始擔心為了保證獲得澳大利亞的供貨，買家們會推高活牛價格，從而破壞這個處在嬰兒期中的行業的營利能力。

澳大利亞是唯一被批準向中國出口活牛的國家。這些肉類加工企業現在面臨令人不安的抉擇：要麽聽任新建的工廠保持閑置，要麽從澳大利亞購買昂貴的活牛並且有可能把價格推得更高。陳烈說：“現在一年的活牛需求已經超過100萬頭。”

這相當於澳大利亞肉類及畜牧業協會表示今年將出口的110萬頭活牛總數的90%，也相當於澳大利亞今年將要屠宰的740萬頭活牛的13%。在目前澳 大利亞全國牛群處在大約260萬頭的20年來低點的情況下，大多數業內人士不相信中國肉類加工企業在很多年內將能夠每年從澳大利亞獲得100萬活牛。

報道稱，不過，這並沒有讓陳烈這樣的中國肉類加工業者感到害怕。澳大利亞肉類及畜牧業協會市場信息經理本·托馬斯說：“中國人有可能成為大買主。但是我想知道他們可以把價格再推高多少。如果他們大舉進入市場，我認為你將看到其他買主的退出。”

托馬斯說，基準的東部幼年肉牛價格指標目前位於創紀錄的每公斤657澳分(約合33元人民幣)，是截至2014年的10年平均價格的兩倍。

對於浙江一恒牧業公司來說，這是一個問題。該公司已經投資大約3億元人民幣建造了一個年加工能力為10萬頭活牛的屠宰廠。而那還是該公司獲得澳大利 亞的供貨 合同之前。據陳烈說，至少有3家公司正在中國東部沿海地區建造類似規模的屠宰加工廠，還有另外30家企業準備“啟動項目”。

(綜合來源：參考消息網等)

全球最大黃金ETF再增倉5.94噸 隔夜金價飆升至1363美元

北京時間8月3日SPDR Gold Shares官方數據顯示，美國時間8月2日全球最大黃金ETF--SPDR GOLD TRUST 持倉量較上一交易日增加5.94噸，目前約為969.97噸。當日該ETF價格上漲0.81%，報收130.27美元。

國際現貨黃金周二(8月2日)亞市早盤開於1353.10美元/盎司，最低下探1346.58美元/盎司，最高上漲至1367.33美元/盎司，收於1363.30美元/盎司，上漲10.20美元，漲幅為0.75%。

國際現貨黃金周二(8月2日)繼續上漲，重返前期高位1360一線，美市盤中最高上探至1367.33美元/盎司，上周因多項美國數據疲軟，美聯儲短期內加息的預期消退，黃金再獲新一輪上漲動力。

分析師稱，貴金屬的走強仍是因為美聯儲加息預期的消退。近期的美國數據利空頻傳，尤其是上周五美國GDP增速大大不及預期，使美聯儲加息預期大幅減退。紐約聯儲主席杜德利周一表示，由於美國經濟風險增加，美聯儲對加息一事極為謹慎。分析師稱今年年內加息的概率極低，有可能會推遲到2017年。

花旗研究部門在周二(8月2日)發布的報告中稱，美元的動向仍是驅動黃金價格的關鍵因素。美元與黃金從歷史看有反向運動的特征。“分析表明黃金價格驅動與美元之間有非常緊密的關系。”花旗全球商品團隊用線性回歸方法對黃金回報建立了一個模型，選取了幾個關鍵的宏觀變量包括標普500，美國兩年期利率，CPI指標及美元指數，擬合模型選取了48個月的時間窗口。從2000年至2016年，擬合模型的平均標準化相關系數顯示，美元比其他變量更強。

房價飆升！山東出臺措施治理房地產四大易出問題領域

3日，山東省政府出臺《關於做好房地產領域易發問題治理工作的通知》（下稱《通知》），治理房地產領域易發問題的四大領域。業內人士分析，這與當前房價過快上漲、房地產領域虛熱並存在很大風險有關。

山東省要求重點治理的四大領域分別是：國有土地上房屋征收不規範的問題、房屋交易監管不到位的問題、商品房交付不合規的問題、爛尾樓盤難處置的問題。

具體來說，國有土地上房屋征收不規範的問題。沒有嚴格執行《山東省國有土地上房屋征收與補償條例》規定的工作程序，征收行為不規範；沒有及時公布房屋征收相關信息，侵犯被征收群眾的知情權、參與權和監督權；沒有及時排查、化解房屋征收矛盾糾紛，解決群眾合理訴求不力。

房屋交易監管不到位的問題。開發企業沒有取得預售許可，違規售房；開發企業非法挪用商品房預售資金；一房多賣、面積縮水、已抵押或凍結房產違規出售；二手房交易資金監管存在空白；房產中介機構和從業人員脫離監管，中介非法監管和挪用交易資金。

商品房交付不合規的問題。開發企業將未達到竣工驗收標準的商品房強制交房；開發企業逾期交房，不按合同約定承擔相應責任；住宅專項維修資金、新建物業質量保修金未應收盡收。

爛尾樓盤難處置的問題。開發企業資金鏈斷裂，項目無法如期完工；項目債權債務複雜，融資重啟困難。

《通知》要求，對要求具體明確，短期能夠解決的房地產領域易發問題，2016年年底前全部治理到位；對治理難度大、短期不能解決的，制定完善相關規章制度，2016年年底前取得階段性成果，2018年年底前基本完成房地產領域易發問題治理任務。

對這些措施的出臺，濟南房地產業內人士對《第一財經日報》記者分析道，這說明政府已經意識到了房地產業存在很大風險。

該人士告訴本報記者，主要是四個方面，一是拆遷不規範，矛盾太突出；二是爛尾樓太多，給政府造成很大麻煩；三是中介機構推高房價，炒賣房產，營造房地產熱的局面；四是前段時間對房屋監管資金前段時間有所放松，現在需要收一收。

以濟南為例，近一年來房價飆升。濟南東部城區某樓盤的房價，近一年來上漲了80%以上。一個購房者告訴本報記者，去年從濟南東部城區買了一套房，當時價格是1.3萬一平方，現在2萬塊也買不到了。

《通知》要求，山東各地可在房地產主管部門設立房屋交易資金監管專用賬戶，2016年9月底前實現房屋交易資金監管全覆蓋。優化預售監管資金核撥流程，留足保證工程竣工交付所需資金。全面監管二手房交易資金，引導當事人自願接受政府主管部門的監管服務。

同時，要提高中介機構管理水平。全面落實房地產中介機構備案制度和中介人員實名服務制度，加強經紀人、經紀人協理登記和信用管理，依法嚴肅查處違規售房、返本銷售、售後包租、非法首付貸和過橋貸、非法監管和挪用資金等行為。

28省份半年財收：粵滬飆升 地區差距擴大

財政收支反映了地方政府實力，也是地區經濟增速的晴雨表。

經《第一財經日報》記者梳理，截至8月7日，除四川、黑龍江、西藏等省份外，其余28個省份披露了上半年財政收入情況。

從上半年一般公共預算收入總額來看，排前三名的省份並無懸念，依然是廣東(5439億元)、江蘇(4516億元)和上海(4196億元)。不過，與去年同期相比，廣東與江蘇收入正快速拉開，相差近千億，而上海則緊逼江蘇。

收入增速更能反映地區經濟增長潛力。上半年上海一般公共預算收入增速遙遙領先，同比增長高達30.6%。廣東以18%的增速位居第二，遼寧則以18.6%的負增長繼續墊底，不過收入下滑速度較去年同期放緩。

廣東上海財政收入飆升

財政總收入彰顯一個地區財政實力。據《第一財經日報》記者從各地財政、統計官網梳理發現，今年上半年廣東省一般公共預算收入首次突破5000億元，約5439億元，依舊穩居各省份之首。

而此前財政收入緊追廣東的江蘇，今年上半年一般公共預算收入有所放緩，與廣東差距逐漸拉大，雖然依然保持收入總額第二，但與廣東相差923億元，與去年同期相差約500億元。

上海上半年一般公共預算收入首次突破4000億元，排在第三名，與第二名的江蘇收入差距正在快速縮小。

今年上半年，一般公共預算收入跨入3000億陣營的有兩個省，分別是浙江和山東。北京、湖北、河南、安徽、湖南、福建六地收入位於2000億元~3000億元之間，河北、天津、江西、重慶、遼寧、吉林、內蒙古、陜西等地收入處於1000億元~2000億元之間。山西、貴州、廣西、海南、新疆、甘肅、寧夏、青海等地收入不足千億。

上海和廣東兩地財政收入增速遙遙領先於其他地方。財政部數據顯示，今年上半年全國一般公共預算收入同比增長7.1%。而上半年上海和廣東這一數字分別是30.6%和18%。貢獻廣東省三分之一財力的深圳市，上半年同比增長24.4%。

上半年收入增速超過10%的省份有河北、貴州、河南、北京、湖北、浙江、天津、甘肅和重慶。

從全國來看，上海和廣東兩地財政收入及增速搶眼，這受益於當地第三產業發達。

國家稅務總局分析稱，今年上半年，第三產業稅收增長10.9%，稅收占比為58.2%，較去年同期提高2.2個百分點。第三產業中，新興服務業快速增長，軟件和信息技術服務、租賃和商務服務業稅收分別增長39%和27.7%，成為拉動第三產業稅收較快增長的重要力量。

上海市財政局分析稱，從行業來看，上半年金融、租賃和商務服務、房地產等行業對財政收入增長貢獻較大。

上半年上海第三產業增加值占全市生產總值的比重繼續提高，達到70.8%，同比提高3.7個百分點。其中，上半年上海信息傳輸、軟件和信息技術服務業增加值772.82億元，增長16.5%；金融業增加值2402.22億元，增長17.1%；房地產業增加值821.31億元，增長6.9%。

遼寧山西收入仍負增長

不同於地區間經濟增速差距較小，財政收入增速差距正在不斷擴大。收入增速最高的上海與增速最低的遼寧相差近50個百分點。

目前披露上半年財政收入的省份中，重工業大省遼寧和煤炭資源大省山西延續去年態勢，繼續呈現收入負增長。遼寧省一般公共預算收入1188.2億元，同比減少271.9億元，下降18.6%。山西省一般公共預算收入完成856.9億元，較上年同期下降7.4%，減收68.1億元。

遼寧省財政廳分析稱，受上年高基數及政策性減收因素顯現等影響，財政收入降幅有所擴大，其中6月份一般公共預算收入同比下降50.4%。此外，國家全面實施“營改增”政策和增值稅共享體制調整減收影響本月開始顯現，本月對5月份營改增相關收入按照增值稅共享體制進行了調庫，相應減少了稅收收入。

遼寧省房地產、金融、建築等行業稅收受政策性因素影響增速回落，但部分傳統行業稅收有所好轉。上半年，當地房地產、金融、建築業稅收增速分別比1~5月份回落17.3、7.1和27.6個百分點。當地石化業稅收占比比上年同期提高0.5個百分點，同比增長6.5%。鋼鐵業稅收占比比上年同期提高0.4個百分點，同比增長11.8%。

遼寧省財政廳稱，總的來看，在當前市場形勢未明顯好轉，以及傳統行業仍產能過剩的情況下，上述行業稅收增收的基礎尚不穩固。

SEC新規引Libor飆升 人民幣又一個壓力點？

8月22日，人民幣中間價下調441點，為6月27日以來最大降幅，美元/人民幣收報6.6578，較上日收跌78個基點。盡管在G20峰會前，各界認為人民幣將維持穩定，但不可忽視的是，美國證券交易委員會(SEC)即將生效的基金新規，可能是人民幣的另一個“壓力點”。

SEC新規引Libor飆升

自今年6月以來，3個月期倫敦銀行間同業拆借美元利率(Dollar Libor)急劇飆升，一度升至2009年5月的最高點，而TED利差一度擴大了50個基點。這一切都源於市場對於SEC新規的預期。

擁有20年華爾街交易及市場風險管理經驗的資深投行人士馮磊對《第一財經日報》記者解釋稱，基金新規主要是針對低風險高流通性貨幣基金(ultra risk aversion money market funds)，其主要投資於最優質公司債和免稅貨幣基金，免稅貨幣基金主要投資於高質量市政債券。新規要求這些基金拋棄隱性擔保，而這種隱性擔保即指機構投資者能夠全額收回投資本金(即不低於票面價值)，以及基金在出現危機時能夠暫時停止資金贖回。

“SEC主要希望防止影子銀行在危機時發生擠兌，”馮磊稱，新規將能增強一級市場基金的流動性緩沖，加強其抵禦風險的能力。但也有外資行開始面臨“美元荒”的困擾，此前上述市場是金融系統的關鍵融資來源。

摩根大通駐新加坡的亞洲新興市場外匯策略主管卡夫納(Jonathan Cavenagh)表示，近期Libor飆升是因為SEC的基金新規，其使得貨幣市場基金持有非政府發行債券的動力驟降。

據悉，一級市場基金是銀行間借貸所涉及債券的最大買家，受監管新規影響，很多投資者紛紛從中撤資。一級市場基金流動性的減少，導致交易成本上升，從而推升Libor。

TED利差擴大並非金融危機

隨著Libor不斷飆升，TED利差的擴大也讓人聯想到金融危機。

TED(Treasury & EuroDollar Spread)是指3個月倫敦銀行間同業拆借美元利率(Dollar Libor)與3個月美國國債利率之間的差額。美債被認為是有美國國家信用作為擔保發行的，投資者傾向於認為美債信用違約風險極小。因此，美債利率特別是短期國債利率，在國際金融市場被近似地作為無風險利率，TED也由此被用作衡量國際金融市場上市場利率與無風險利率之間的差距。

馮磊分析稱，如果3個月期美債利率為0.25%，而3個月期Libor利率為0.65%，則TED利差為0.4%。“如果該利差小於0.5%，則一般認為較小，表明市場預計金融風險很小;但如果TED利差擴至1%，這就意味不確定性激增，至少全球金融系統風險在加劇。TED利差在2007~2009年金融危機期間，就曾高達到4.5%。”

（2007年時的TED走勢）

（2012-2016年的TED走勢）

在2007年危機爆發至2008年危機最嚴重時，TED利差的兩年波動均值從2005年~2006年的35.8迅速上升至119.5的水平，反映了在金融危機期間國際市場的恐慌程度，投資者更願意持有現金，對於出借資金、進行投資時所要求的風險溢價大大提升；2011年四季度歐債危機加劇時，TED利差也大幅上升，其波動均值從2011年三季度的28.2迅速上升至47.3，明顯反映出國際金融市場的恐慌惜貸情緒。

“盡管TED近期飆升50個基點，但這並不暗示金融危機將會出現，”馮磊認為，監管新規可能使得投資者逃離這個2.7萬億美元的美國貨幣市場，使得金融系統的關鍵融資來源承壓，這一現象或在下半年持續。

人民幣又一個壓力點？

問題的關鍵在於，這一新動態將如何影響人民幣匯率和中國企業?

卡夫納稱，美元/人民幣匯率也與Libor息息相關。經其回歸分析，美元/人民幣匯率與Libor之間的相關性，比該匯率與二年期美債利率的相關性高出50%。

此外，在危機後很長一段時間，美國借貸利率接近於零，這大大降低了公司的借貸成本，而這一利率與美國3個月期國債利率密切相關，中國外債增速在過去幾年也不斷攀升。但去年以來，中國企業償還外債的行動十分集中，並仍在持續，這也會加劇人民幣貶值壓力。

中國金融四十人論壇高級研究員、國家外管局國際收支司原司長管濤的研究顯示，市場幹預和估值變化是導致外匯儲備下降的兩大主要原因，而“藏匯於民”同“債務償還”共振加劇了資本流出壓力。2015年全年，中國新增對外投資3920億美元，契約性對外債務償還3319億美元，合計7239億美元，相當於外匯儲備降幅的211%。

8月22日，人民幣小幅走貶，美聯儲官員上周的輪番鷹派發言也使得美元重獲動力。銀行亞洲外匯策略師張建泰稱認為，美元上漲令離岸人民幣再度承壓，但料貶值空間有限。“人民銀行今日設定的中間價明顯比上周五弱，市場上對人民幣貶值預期再起，但相信目前人民幣走弱主要受到美元走強帶動。央行在G20峰會以及正式納入SDR之前，不太可能改變維穩人民幣的態度。”

耶倫支持加息：12月預期飆升至64% 人民幣堅守6.7

美東時間8月26日上午10點(北京時間周五22:00)，美聯儲主席耶倫於傑克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上發表名為《美聯儲貨幣政策工具》的演說，首度較為明確地釋放了未來的加息信號。

隨著美聯儲正不斷接近兩大目標——通脹2%、充分就業，耶倫表示：“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。”

有“加息風向標”之稱的美國聯邦基金利率期貨走勢暗示，交易商預計美聯儲9月加息機率為36%，11月加息機率為41.3%，12月加息機率為63.7%，分別較前大幅飆升。

加息可能性上升

耶倫表示，受到家庭支出穩定增長所推動，美國經濟活動不斷擴張，但是商業投資仍然疲軟，海外需求萎靡，2014年中期開始的美元升值趨勢打壓了出口。

不過她也認為，盡管經濟增速仍不是很快，但勞動力市場已進一步改善。在過去3個月，每月平均就業增速19萬人。下一階段，美聯儲預計實際GDP將溫和增長、勞動力市場將進一步複蘇，通脹會在未來幾年達到2%的目標。“在這一經濟前景的基礎上，美聯儲預計，逐步提高聯邦基金利率是合理的。“由於近期勞動力市場表現穩健，以及我們對經濟活動和通脹的預期，我相信，進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。當然，我們的決定仍取決於近期數據。”

有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath表示，耶倫暗示有越來越大的可能性，美聯儲將在未來幾周到幾個月內加息。耶倫此番講話讓美聯儲9月加息大門打開，但如果接下來幾周數據不佳，耶倫也給不加息留有後路，而下一步最重要數據就是8月非農就業報告。

根據此次6月的預測，美聯儲認為，聯邦基金利率會在2017年末達到0-3.25%的去見，在2018年末達到0-4.5%的區間。“區間如此之大是因為經濟經常會遭遇沖擊，因此利率走勢很難如預期般演進。當沖擊出現，經濟前景改變，貨幣政策就需要隨之調節。”耶倫稱。

（美聯儲對未來兩年利率走勢的預測區間。源自美聯儲）

其實，一段時間以來，美聯儲對利率的預期與實際情況常常出現嚴重背離，外部沖擊的不可測性也使得美聯儲面臨溝通挑戰。例如，根據當前美聯儲的官方預測，未來幾年利率水平會逐步正常化，且預計2016年加息1-2次；然而，此前根據市場的預期，各界都認為美聯儲甚至到2017年也很難加息。

前瞻指引、購債仍為重要工具

盡管美聯儲釋放鷹派信號，但是耶倫的挑戰仍然十分艱巨，她在演講中也透露出了這一問題。

眼下，聯邦基金利率為0.25-0.5%，量化寬松(QE)已經終止，因此一旦外部沖擊或金融危機再度來襲，美聯儲通過降息等方式刺激經濟的空間就微乎其微。

危機前，美聯儲通過調整短期利率(聯邦基金利率)，進而影響長期利率，影響資金價格，進而影響市場主體的行為，但是危機後，傳統的基準利率的傳導途徑出現問題——短期利率雖已降至零附近，但是由於市場對未來預期悲觀，短端利率無法有效傳導至長端，表現為期限利差不斷上升，長端收益率的居高不下直接影響了實體經濟的融資成本，於是美聯儲通過購買長期國債的方式壓低長期利率(QE)。

既然美聯儲預計未來利率水平將將在3%附近，那麽3%的空間夠用嗎?

耶倫稱：“在過去的9次危機中，美聯儲降息幅度從3%到10%不等。平均而言，降息幅度為5.5%，因此如果未來利率水平僅3%，那麽可能美聯儲沒有足夠的降息空間應對危機。”

不過她也表示，如果危機重現，“除了能夠再度降息到0，美聯儲還能夠重新開始資產購買計劃。未來，前瞻指引和資產購買仍將是美聯儲政策工具的重要部分。”

耶倫特別表示，有些分析人士建議將2%的通脹目標提升，“但是美聯儲當前並沒有積極考慮這些措施，盡管這是重要的研究課題。”她認為，加大財政支持也是應對經濟下行的好方法，同時美國需要致力於提高生產率。

美股動能仍存

視線轉向金融市場。提及加息前景，各界最為關註的便是近日屢創新高的美股，而加息預期的提升究竟會否加速美股回調?

從耶倫講話後的市場表現而言，美股先跌後漲，三大股指收盤漲跌不一。納斯達克綜合指數收漲0.13%，報5218.92點；標普500指數收跌0.16%，報2169.04點；道瓊斯工業平均指數收跌跌幅0.29%，報18395.40點。本周小幅回調，但幅度皆不超過1%。美國10年期基準國債收益率則漲5.5個基點，至1.631%。

“美股整體就算存在回調風險，但幅度料不會太大，仍是買入時機，未來更看好估值仍被低估的小盤股表現。”全球最大資管公司之一的美盛集團業務拓展董事曾邵科對第一財經記者表示，傳統觀念總是認為，加息就意味著股市或將受到重創，但歷史數據顯示恰恰相反。“根據歷史表現，美國股市往往伴隨著加息而上漲，市場通常在首次加息後一年取得正回報。”

曾邵科稱，其實，加息意味著美聯儲認為美國經濟已經足夠強勁，因此能夠承受加息的可能沖擊，降息反而要拋售美股。美盛認為，美國股市憑借穩健基本面及持續的資金流入，仍具有進一步上升的潛力。

此外，英國脫歐對美國出口貿易的影響有限。對英國出口僅占美國出口總額不到4%，而自英國進口貿易份額亦占美國進口總額不到3%。對美國而言，強勁的消費和消費者信心、低失業率和不斷上漲的薪酬一直是其本土經濟的力量源泉。自2016年初至6月30日，美股回報率為3.8%，遠高於同期全球股票市場1.2%的回報率。

不可否認，美股已經偏貴，但是在低利率環境下，投資者仍願意去股市尋求收益。根據FactSet數據顯示，標普500市盈率(P/E)為18.5倍，而過去十年平均P/E為14.7倍。當前，股息率優於美國十年期國債收益率。

人民幣貶值壓力不大

就加息對中國的影響而言，各界最為關註的莫過於人民幣匯率。在耶倫講話期間，在岸、離岸人民幣雙雙跳水跌約100點，此後在岸人民幣(CNY)兌美元北京時間23:30收報6.6690，較昨日夜盤收盤價下挫81點，但仍堅守6.7一線；美元指數收盤報95.43，重新回到95之上。

中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者專訪時表示，6.7可能就是近期人民幣的均衡點，長期人民幣沒有大幅貶值空間。“貿易順差是貨幣長期升值的基礎，中國持續保持貿易順差，而短期資金外流等在一段時間內可能會造成匯率波動，但長期而言人民幣不會持續貶值。”

本周初，美元上漲令人民幣再度承壓。8月22日，人民幣中間價跳貶441個基點，創6月27日以來最大貶值幅度，而當時人民幣兌美元也出現連續4個工作日的貶值，但始終未破6.7。主流觀點認為，不必對這一現象過度擔憂。

“相信目前人民幣走弱主要受到美元走強帶動。人民銀行在G20峰會以及正式納入SDR之前，不太可能改變維穩人民幣的取態。”瑞穗銀行亞洲外匯策略師張建泰稱。

同時，短期內美元指數上升動力已然不足，美元凈多頭頭寸在截至8月23日當周降至63.4億美元，創7月初期以來新低。盡管此次美聯儲釋放加息信號，但料加息仍將十分溫和。