華爾街實習生痛訴花街「過勞死」加班文化

如果她成為美國首位央行女行長，她的言行將在全球金融市場掀起滔天巨浪。葉倫（Janet Yellen），這是台灣投資人過去很陌生、但未來可能影響你投資部位的人。

將時間推回今年六月，當歐巴馬（Barack Obama）接受電視訪問時，他脫口而出說：「柏南奇（Ben Bernanke）在聯準會任職的時間，已經比他自己原本希望還久，」這句毫不遮掩的宣言，正式預告明年一月，將由新任聯準會主席取代柏南奇。葉倫，被金融市場視為最適合繼承大位，在歐巴馬總統任期內，將量化寬鬆畫上休止符的人。

正因為葉倫被看好的程度，和美國前財政部部長桑默斯（Lawrence Summers）並駕齊驅，他們各自運作，才讓這次人事競逐格外激烈。

她熟悉救市政策最能與柏南奇無縫接軌

葉倫日前就曾私底下對同事指出，「自認受總統提名的機會不高，」類似的耳語層出不窮，讓這一場接班大戲更是備受矚目。

葉倫何以受外界關注？原因有三。首先，經驗老到。一九九七年，葉倫受柯林頓（Bill Clinton）任命為經濟顧問委員會主席，二○○四年起，葉倫成為聯準會舊金山分行總裁，開始參與制定貨幣政策，二○一○年起又擔任聯準會副主席，扮演柏南奇左右手。

她不僅是聯準會草擬救市政策的靈魂人物，也熟悉美國總經問題，拔擢葉倫接替柏南奇，順理成章。

第二，觀察經濟準確。《華爾街日報》（The Wall Street Journal）統計，十四位有投票權的聯準會官員，在二○○九年到二○一二年間提出的逾七百個經濟決策觀點中，葉倫以○‧五二分拿下第一，堪稱是「觀察美國經濟最準確的聯準會官員」，現任主席柏南奇只名列第五。葉倫對就業市場、經濟成長和通膨三種面向都位居調查前五名，出色的成績單，是她更上層樓的有利支持。

更重要的是，「葉上柏下」，相對能讓政策「無縫接軌」，同時，這也降低了市場震盪、反而迫使聯準會調整「退市」腳步的可能性。「如果是葉倫接任，她可望延續柏南奇現有的貨幣寬鬆政策，只是（退市）時間早晚，既定政策不會改變，」富邦金控經濟研究中心資深協理羅瑋觀察。

她作風軟中帶硬捍衛政策主張絕不退讓

第三，受民主黨內歡迎。在參議院內，至少三分之一民主黨籍參議員，已經連署向歐巴馬推薦葉倫接任。比起桑默斯歷年來靠演說獲利甚豐、卻又偶有失言的高調態度，葉倫顯然獲得較多執政黨人青睞。

葉倫的行事作風，的確較桑默斯更低調、沉穩。一位曾和葉倫共事的聯準會人士，如此形容葉倫：「她是那種搭飛機之前，會提早好幾個小時到機場等待的人。」其實，葉倫並不是政壇老將，相反，她是個總得第一名、後來還當上教授的好學生，直到年近半百才意外「轉行」，進入華盛頓決策核心。

今年六十七歲，另一半是曾拿過諾貝爾經濟學獎的艾科洛夫（George Akerlof），兩人在學界地位甚高；求學時，葉倫先以最優異成績從布朗大學畢業，二十五歲，她取得耶魯大學經濟學博士學位，隨後葉倫在倫敦政經學院及加州大學柏克萊分校任教，直至一九九四年成為聯準會理事為止。

儘管葉倫被市場視作貨幣政策的「鴿派」領袖，但從一次聯準會內部紀錄可以看出，葉倫會強力捍衛自己的政策觀點，即便對方是聯準會主席，也不輕言退讓。一九九六年，聯準會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）原本準備運用政策工具，將全年通膨率降至零，這個目標恰好違背葉倫的觀點，進入聯準會才兩年、名不見經傳的葉倫，因此與「大老闆」葛林斯潘展開激辯。

最終，葉倫提出的「輕微通膨有助於減緩經濟衰退」觀點說服了葛林斯潘，也成為聯準會因應金融海嘯時，將量化寬鬆政策與通膨年增率掛鉤的解決方案。

若歐巴馬欽點葉倫扶正，這位性格軟中帶硬的「鐵娘子」，對聯準會政策走向及全球金融市場，將帶來何種影響？

從葉倫過去發言可略窺端倪。

投資須知關鍵字公債緩跌、美股多頭不變

去年，葉倫在一次演講中談到聯準會縮減量化寬鬆的規畫時，她坦言：「央行停止買債措施，不等於升息迫在眉睫、為脆弱的復甦增添更多壓力。」從這番話可以看出，葉倫的政策態度更為透明，表態直接，足以讓觀望的投資人放心；「葉倫的觀點，宛如一本任人查閱的書（an open book）。」《經濟學人》（The Economist ）形容。

這個態度，將讓被國債上限消息困擾的美股，不至於因人事變動的聯想，在連續回檔後出現更大震盪。換句話說，葉倫接掌聯準會，將是美股投資人今年收到最大的「耶誕禮物」。

一位金控高層則預期，葉倫接任後美債殖利率緩升、價格緩跌的趨勢應該不變，「這次的氛圍，是（十年期公債殖利率）甚至會被推到三％。」

新興市場方面，資金趨勢是撤出股市、回流美元，新興貨幣匯率普遍受壓，葉倫若出線，股市、匯率雙跌局面預料還將持續。如印度盧比、印尼盾、南非幣和巴西幣，今年匯率都貶值逾一成。這種潛在震盪，可能是新興市場投資人必須因應的。

至於備受矚目的美元走勢，外匯達人、投資部落客Joe指出，若由葉倫接任，聯準會內支持穩健退場派就多一票，但整體上，美國仍不會再大印鈔票；貨幣供給增速放慢後，美元匯率仍會緩步上升。「快的話，耶誕節前就可能看到美元走強。」

不同於桑默斯的強勢領導，葉倫代表一股溫和漸進的經濟改革思維；而且在她近年演講裡，葉倫清楚明白表達「降低失業率是首要任務」、「二○一五年升息」等觀點，讓外界得以直接掌握她的政策思維。因此，如果葉倫雀屏中選，全球市場將面對一個沒有驚奇、中長期政策清楚的聯準會，這也是你必須熟悉的新投資生態。

但不管歐巴馬選擇桑默斯或葉倫接班，在後QE時代，投資人都得關注九月六日公布的非農業就業報告。羅瑋指出，若該報告顯示非農就業人數當月增加十八萬人以上，柏南奇立刻縮減量化寬鬆的可能性就大增，以提前營造政策空間，讓繼任者在明年上半年時停止量化寬鬆。如此一來，退市腳步便顯著提前。

施羅德投信投資長陳朝燈分析，今年第四季的美股和新興市場股市，將面對不同程度影響。在美股，今年上半年企業獲利成長約六％，同期股市漲幅逾一成，過度反映基本面，讓市場本來就存在回檔空間；但「不管誰當選，反正什麼量化寬鬆都不會了。如果是葉倫以外的人……我相信市場短線震盪會加大，不只傷害到美股，應該是全球的影響。」

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華爾街交易員們認為，JC Penney這支股票是完美的逼空目標。這完美的「逼空」案例中，空頭會被迫止損離場。

週四，JCP宣佈將通過高盛向公眾增發8400萬股普通股融資，發行價格為9.65美元。同時，JCP還給了高盛30天的期權，使後者有權增加購買1260萬股普通股。此前，

華爾街交易員們認為，JCP以9.65美元的價格增發股票可以看作是對沖基金Glenview Capital、Perry Capital，以及索羅斯基金加大投資的機會。這三大對沖基金也是JCP最大的股東。

逼空的邏輯是：

目前，JCP股價低於增發價格，但是跌幅並沒有超過15%。Risk Reversal的Dan Nathan等交易員認為，這意味著高盛正將猶豫不決的投資者「震盪」出局。
現在，JCP股價已經打下了堅實的底部。
Nathan稱：「通常情況下，超額配售的承銷商有能力穩定股價。但是高盛選擇了任股價波動，允許猶豫不決的投資者拋售股票。那麼，一旦把這些猶豫不決的投資者掃地出門，高盛就可以轉變方向，並買入股票。然後，股票價格就會攀升至承銷價格，空頭也就被迫平倉離場，就像週五發生的情況一樣。」
交易員們認為，如果JCP股價回升至9.65美元的增發價，那麼空頭就會感覺到「壓迫」(squeeze)。
這恰是對JCP感興趣的大型對沖基金入場的時機。它們能夠進一步退高股票價格，直到空頭真正感到難忍離場，剩下的就只有多頭。——完美的逼空過程結束。

然而，JCP也有很多堅定的空頭。

Nathan指出，流通股的38%被做空。另外，在期權市場上做空JCP也非常流行。因此，JCP股價走勢的另一種可能情況是，空頭不願離場，股價急劇下跌。這三隻全球最大、「最壞的」對沖基金和基金經理們對此將束手無策。

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