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美股終上2000點之回顧與橫向比較 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/31212196

上周最引人註目的事件就是美國標普500指數在5天中有3天收於2000點以上，並於周五收於2003.37點的歷史高點。自2009年3月標普500跌至最低666.79點以來，過去5年半時間，標普500上漲了整整200%，年均上漲22%。

在過去5年半里，美國的經濟從瀕臨崩潰的邊緣回到繁榮，失業率從10%以上下降至6.2%。在這個過程中，美國經濟的自我療傷機能非常值得欽佩。另外，美國政府，尤其是美聯儲在危機關頭的果敢救助起到了關鍵作用。美國政府向市場和金融機構提供了高達萬億美元的救助。美聯儲迅速將利率將為零，並且向市場提供了三波流動性（量化寬松或者說QE）。

就在上周，離任有半年的前任美聯儲主席伯南克在一份法律文件中表示，“2008年的9月到10月是世界歷史上最危險的金融危機，比（1929年的）大蕭條還要危險。美國最重要的13個金融機構中，有12個有可能在1-2周之內倒閉。”

這次金融危機的原因見仁見智。美國住宅市場的泡沫破裂無疑是直接導火索。有很多人認為過度的資產證券化、過度的金融創新、監管放松、金融機構的風險控制、等是金融危機的原因。不過，大多數人都認同這次金融危機更深層的原因是過度的借貸。從金融機構層面來說，2003年至2007年，美國前5大投資銀行的杠桿率從20倍提高到了超過30倍。在家庭層面來說，美國的儲蓄率曾在金融危機前達到負值，也就是說美國人花錢比掙錢多。而70年代，當美國經濟仍然處於滯漲的時候，美國家庭的平均儲蓄率曾經達到14%。美國家庭的儲蓄率在過去30年逐漸下降。負債的逐漸增加造成經濟的短暫繁榮，這一點很多經濟學理論都有所提及。但是隨之而來的經濟周期的也會非常強烈。要知道，上一次美國的平均儲蓄率為負的時候，是在1929年大蕭條的時候！

資本主義每次經濟危機都是一個降杠桿的過程。2008年這次也不例外，只是來得非常猛烈而已。過去6年，美國家庭在大量破產的情況下，儲蓄率仍然不斷上升，現在回升到了6%的水平。降杠桿的一個主要表現就是美國家庭的消費和投資其實一直是落後於整個經濟的發展。

美聯儲在過去6年中，持續進行量化寬松和維持零利率，就是為了讓企業和家庭更加平穩地降杠桿。超低利率讓企業利潤上升，讓銀行的利差加大，讓家庭支出下降。隨著伯南克“世界歷史上最危險的經濟危機”的思路，美聯儲也冒天下之大不韙，維持零利率政策達6年之久。美聯儲現在的信號是將會維持零利率至2015年中。但是從現在美國經濟的強勁發展來看，尤其是美國標普500指數沖過2000點心里關口，美聯儲很有可能會提前升息。上周現任美聯儲主席耶倫在全球央行行長會議（Jackson Hole）的講話讓人首次感到她對何時加息有些猶豫。市場猜測這可能會為美聯儲在明年上半年（1季度低？）加息開了一扇門。美元對歐元在近期也因此上漲了2%左右。

值得註意的是，在應對金融危機的時候，美國的政府和央行確實加大了政府和央行對市場和金融企業的幹涉，但是並沒有從根本上消除市場自我的調節機制。央行沒有命令銀行放開貸款（事實上，由於銀行惜貸，美國的M2貨幣供應曾在2008年至2010年出現負增長）。政府也沒有對企業和個人貸款作出限制，通用汽車、AIG、黎曼兄弟等這些行業巨頭紛紛破產。美國政府雖然暫時延長了失業金期限，也並沒有出現類似歐洲的限制裁員和高失業救濟的趨勢。

中國現在其實也面臨著類似的挑戰。中國過去30年的經濟奇跡可以說是兩個原因造成，一個是市場化改革，一個是杠桿化。21世紀初鋪開的房貸按揭造成了中國家庭負債率大幅上升，也創造了人類歷史上最大的房地產市場繁榮。中國最大的負債在於企業的負債。美國非金融和公共事業企業的資產負債率（負債/資產）非常低，30%就已經是非常高的水平了，超過這個線就只能發垃圾債或根本發不了債，而中國發債企業資產負債率超過50%甚至60%的比比皆是。美國貨幣供應M2為GDP的87%。而中國貨幣供應M2為GDP的190%，主要都積累在企業中。

中國的經濟也在緩慢地降杠桿過程中。同美國類似，政府在這個過程中起到的作用也越來越大。但是兩者的手段卻完全不同。中國的央行沒有降低利率，市場利率反而階段性飆升，脫離監管的影子銀行（高息為特點）以各種創新名義和各種方式大行其道。企業和個人（尤其是非國有企業）的債券負擔不但沒有因為貨幣政策而慢慢修複，反而在不斷增加。另一方面，市場化的企業破產、兼並、重組、裁員反而被壓制，債權和債務人的責任和義務日漸模糊。幾乎所有人都寄希望於政府的最後拯救，而不是市場優勝劣汰機制。

美股指數回到2000點，美國經濟從深淵邊回到再次繁榮，這里有很多值得借鑒之處。雖然各國國情不同，也希望我們的政府能夠從美國的經驗中學到一些教訓，讓中國的降杠桿過程少走一些彎路。

拋磚引玉之361、安踏、匹克比較 財智力量

來源: http://xueqiu.com/2991543234/31396572

個人分析，難免錯誤，只為交流，不做建議，歡迎拍磚！
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將近1年沒有看體育鞋服企業了，$361度(01361)$ 和$匹克體育(01968)$ 最近出半年報都重回增長，雖然股價都漲了一大段，但是如果這種增長可以持續，那麽股價還會上漲，該踏實下來好好撿回體育鞋服企業的分析了。



從市盈率(TTM)指標來看，$安踏體育(02020)$ 的估值有些高了，當然最近幾年安踏的穩健經營是其高估值的基礎。而361度和匹克的估值在我的考慮範圍之內。而且考慮到去年下半年的361的糟糕業績，如果今年下半年的經營情況比較正常的話，市盈率數字一定會比表上顯示的數字更低。

從市凈率角度來看，安踏的估值也是夠高。而361和匹克的市價徘徊在資產凈值附近，只要企業回到正常經營的軌道，這個市凈率是有吸引力的。

安踏的總市值高達361和匹克加起來的4倍，感覺上安踏也是高估了。因為從營業收入角度來講，安踏是那兩家之和的1.2倍，從凈利潤角度來講安踏是那兩家和的2.1倍。

三家的資產負債比率相近，都處於安全區域。



毛利率三家相差不多，依次是安踏，361，匹克。個人分析這是因為相似的成本，以及略不相同的售價。反映了平均單價從高到低依次是安踏，361，匹克。

凈利率則相差很大，個人認為是反映了貨品的暢銷情況，361去年下半年極其糟糕的經營狀況，去庫存造成產品報表數字的滯銷，因此在分擔各項費用後凈利率大幅降低。



存貨比例來看，匹克略高。

361有著與其經營規模不相配的應收應付。應收占到將近半年的銷售額，這點是令人擔心的，擔心其渠道去庫存的過程還沒有完成。

應付的數字也很大，與銷售額是它兩倍的安踏相近。



經營性現金流上來看，2014年上半年361和安踏比較樂觀，不太明白匹克為啥在利潤增加，存貨和應收沒有明顯增加的情況下，經營性現金流凈額減少如此之多？

361投資性現金流凈額大幅下降，部分原因是贖回可轉債，鄙人水平原因，對於可轉債及期權價值表看不大明白，但是負債部分6.6個億，已經計入公司有息負債。這點有公司17.6億的現金保證，應該不用擔心。但是，公司在經營業績好轉的情況下，對於年息才4.5%的可轉債不斷的贖回，但是卻要發行年息卻高達7.5%計息票據，確實令我看不大明白。何以要用高息負債置換低息負債呢？如果擔心轉股稀釋股東權益，那直接在這個遠低於轉股價的價格回購股份，豈不是更好？

從經營戰略上來看，安踏鞏固了國內體育鞋服領域一哥的位置，361通過開展童裝和體育鞋服協同發展，匹克通過拓展海外市場試圖展開差異化競爭。在經營戰略上自認水平遠遜於企業家，因此無法評判，相信這是企業家在判斷了現實情況後作出的最好選擇。

從市場狀況來看，361和匹克的2015春夏訂貨會都有明顯增長。普遍預期市場開始回暖。

歡迎@管我財 @馬崗 @刺猬偷腥 等等一幹牛人光臨指導，發表意見。快來拍磚！

酒精飲料行業國際比較研究(3) 信璞上海 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v14m.html

在過去30年中，主要歐美發達國家的人均酒精消費量都是下降的。最典型的是意大利，下降幅度超過一半；其次是西班牙，下降46%；再次是法國，下降37%。德國的降幅也不小，為32%。如果我們看更長時間的數據，過去50年法國人均純酒精消費量也下降了50%以上。法國的下降主要源於葡萄酒，啤酒和蒸餾酒的人均消費量在過去50年中基本保持不變。

有研究者將法國的葡萄酒消費量下降歸因於法國的反酒運動。實際上法國的反酒運動從上世紀80年代才開始，到1991年法律規定在主流媒體上為葡萄酒做廣告屬於違法行為。最近20年，法國的反酒運動愈演愈烈。關於葡萄酒消費量下降目前比較主流的說法是法國年輕人對葡萄酒的態度逐漸發生了變化，人們更加向往健康的生活方式，同時飲酒的人群更加關註酒的品質。但有一個不可忽略的事實：1960年法國人均純酒精消費量太高了，超過25升。

 

 

意大利的情況與法國很類似，1961年以來，人均純酒精消費量下降一半以上，且主要的下降來源於葡萄酒。在意大利，啤酒的消費量逐年上升；而蒸餾酒的消費量先升後降。

 

有研究者認為意大利60年代和70年代人均葡萄酒消費量的下降是因為60年代意大利大規模城市化導致的。城市化改變了人們的工作方式，進而改變了意大利人的用餐方式。傳統的家庭用餐次數下降，直接導致了葡萄酒消費的下降。而80年代之後葡萄酒消費的下降，有立法政策的影響，但是學者們相信人們對健康的關註增加以及年輕人對葡萄酒態度的改變是更加重要的原因，這一點與法國相同。

 

意大利的人口結構在過去50年也發生了大幅的變化。0-14歲的人口占比迅速下降，而65歲以上的人口占比翻番。但是主要飲酒人群（15-64歲）的比重基本保持穩定。所以年輕人對酒的態度的變化比人口結構的變化對酒精消費量的影響更重要。

酒精飲料行業國際比較研究(2) 信璞上海 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v11p.html

第一節：世界各國人均純酒精消費量的比較

 

不同品種的酒，酒精濃度差別很大。蒸餾酒的酒精濃度最高，一般在38-53度之間。主要酒種里面啤酒的酒精濃度最低，一般只有3 - 5度；葡萄酒的酒精含量次之，一般為8 – 15度之間；黃酒也沒有經過蒸餾，一般為16度左右。將各酒種的消費量乘以其酒精度數，得到其純酒精的消費量，加總可得到各國的純酒精消費總量。

 

表一：OECD國家成年人人均純酒精消費量（成年人指15歲及以上）

註：（1）數據來源：OECD Health Data 2011; WHO

（2）部分國家2009年數據缺失，使用臨近年份的數據。具體參見原始數據。

（3）中國的人均數據為我們自己估算的2013年的數據。

 

表一提供了OECD國家和部分人口較多的非OECD國家的人均純酒精消費量的數據。需要特別指出的是：這里的酒精消費量指的是純酒精，人均指的是15歲以上成年人平均。另外，世界衛生組織統計的純酒精消費量分為recorded 和unrecorded兩種。一般西歐和美國的unrecorded人均酒精消費量都比較少，不到1升。但是有一個國家的unrecorded的數據比較大，那就是俄羅斯。表一中的數據是recorded 的數據，俄羅斯的人均酒精消費量是11.5升。實際上世界衛生組織統計的俄羅斯總的人均純酒精消費量在16升左右，也就是說還有4.5升是unrecorded，占消費總量的3成左右。俄羅斯的unrecorded酒精消費不僅包括非法生產的或者走私的蒸餾酒，還包括醫用酒精。俄羅斯假酒（用工業酒精生產）現象比較嚴重，新聞媒體有大量報道。如無特殊說明，本報告引用數據均為recorded數據。

 

根據表一中提供的數據，除以色列、土耳其、印度和印度尼西亞以外，其他國家2009年的人均消費量與均值相差都在36%以內。我們都知道，伊斯蘭教禁止飲酒，所以印尼和土耳其的人均酒精消費量是很低的。其實印度教也禁止飲酒，所以印度的酒精消費量也很低。猶太教並不完全禁止飲酒，但是以色列法律規定在晚上11點以後是禁止飲酒的。也許還有其他未知因素導致以色列的人均酒精消費量只有2.5升。

 

另外一個我們觀察到的事實是在過去30年中，中國和巴西的人均消費量大幅增長，而好幾個西歐國家的人均消費量大幅下降，以意大利尤甚。中國和巴西的人均消費量大幅增長，我們認為和經濟發展之後收入水平有很大的關系。在中國，一般2斤糧食才可以出一斤白酒，如果溫飽問題都沒有解決，就沒有剩余的糧食去釀酒了。2013年中國的成年人人均酒精消費量已經達到7.4升，與OECD的平均水平9.1升相差19%，與日本的人均消費量相當，但是仍然大幅低於韓國的11.8升。中日韓酒精消費的主力都是白酒。日本和韓國都有燒酒，雖然它們的酒精度數不及中國的白酒。

 

 

表二：歷年人均酒精消費量的變化（OECE國家平均）

最近30年，OECD國家平均酒精消費量變動很小，而且是負增長，可能是經濟發展到一定階段，人們更加重視健康，飲酒量下降。

酒精飲料行業國際比較研究(1) 信璞上海 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v0t8.html

 酒在各國都有悠久的歷史，且品類繁多。按原材料大致為三類：糧食酒、果酒和代糧酒。代糧酒就是用糧食和水果以外的原料生產的酒。按生產工藝的不同也可以分為三類：

（1）發酵酒：在生產過程中不必經過蒸餾就可以形成最終產品。比如黃酒、啤酒和葡萄酒；

（2）蒸餾酒：這就是在生產工藝中，必須經過蒸餾過程才取得最終產品的酒。世界上有六大蒸餾酒，分別是中國的白酒，國外的白蘭地、威士忌、伏特加、蘭姆酒和金酒；

（3）配制酒：用蒸餾酒或發酵酒為酒基，再人工配入甜味輔料、香料、色素、或浸泡藥材、果皮、果實、動植物等而形成的最終產品，如果露酒、香檳酒、汽酒及藥酒、滋補酒等。

 

發酵酒的歷史很早，從有文字記載開始就有了。而蒸餾酒則出現的較晚。發酵酒的酒精度數較低，通常不超過20度。蒸餾酒的度數較高，只有經過蒸餾才能將酒精度數提上去。中國在宋代才開始出現蒸餾酒（俗稱燒酒），到明清時期燒酒技術才逐漸成熟起來。歐洲大約也是在12世紀才開始出現蒸餾酒，與中國蒸餾酒出現的時間基本同步。

 

本報告將分四部分進行闡述：

第一節：世界各國人均純酒精消費量的比較

第二節：飲酒者的特征和酒種的結構

第三節：美國和日本烈性酒市場集中度

第四節：帝亞吉歐的歷史

 

通過考察以上四個方面，我們得出的結論是：

（1）       各國人民的人均酒精消費量有個均衡值，太高太低都會向均衡值回歸；

（2）       OECD國家成年人人均純酒精消費量的均值是9.1升。中國目前是7.4升，日本也是7.4升。韓國較高，為12.3升。隨著居民收入的上漲，中國的酒精消費量還有上升的空間，但是空間已經不大；

（3）       從酒精消費的結構來看，本土酒烈性酒的優勢較為明顯，外來烈性酒的消費可能是曇花一現；同時烈性酒的消費者更偏好高度烈性酒。中國白酒占國內酒精消費的比重高達70%，但是仍低於日本的77%和韓國的81%。中國白酒消費占純酒精消費的比重可能還會小幅上漲，並保持在70%以上；

（4）       美國烈性酒行業前5大廠商的市場份額（按出貨量）高達56.7%，日本的前五大亦占48.1%，而中國只有5.9%。中國白酒的市場集中度提升還有很長的路要走；

（5）       國外的烈性酒巨頭，其市場份額基本靠收購而來。故我們推測並購將是中國白酒行業未來10年的主題，這與過去10年白酒行業量價齊升的主題有所不同。

酒精飲料行業國際比較研究(5) 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v1bx.html

我們再來看亞洲國家。從1960-1990年，日本的人均純酒精消費量大約上漲1倍。1990年之後比較平穩，2000年之後略有下降。在2010年日本的酒精飲料消費結構中，蒸餾酒占52%，其它占25%，啤酒占19%，紅酒占4%。其它指的是由高粱、玉米、大米、小米等釀造，但未蒸餾過的酒。我們猜測其它里面最多的是日本的清酒，清酒是借鑒中國黃酒釀造法而發展起來的日本國酒，在日本的消費量很大。但是日本的清酒未經過蒸餾，度數一般不超過20度。日本消費的烈性酒（蒸餾酒）主要是燒酒。

 

表十一：日本人均純酒精消費量

韓國的酒精消費在60年代中後期和70年代早期突飛猛進，從人均5升上漲到了人均17升。70年代中期之後逐漸回落到7.5升，2000年之後又逐漸回升到12.3升（2010年）。

 

 

表十二：韓國人均純酒精消費量

韓國的酒精消費結構中，蒸餾酒占81%，啤酒占18%，葡萄酒占1%，其他占比不足1%。韓國人最常喝的燒酒，其酒精度數只有20度。真露是韓國燒酒的第一品牌，市場份額超過50%。真露雖然經過蒸餾，但是其酒精含量卻很低，比未經蒸餾的日本清酒高不了多少。我們估計2000年之前，世衛組織的報告未將韓國燒酒統計為蒸餾酒，而放在“其他”中，導致我們在圖中看到2000年前占據韓國市場份額第一位的是“其他類”。2000年之後改正過來了。

 

我們暫時未找到臺灣的酒精消費量的數據。但是臺灣的市場和大陸的市場有很大的區別。最大的不同是臺灣的酒精飲品呈現出流行趨勢的特點。1987 - 1993年臺灣幾乎成為白蘭地的天下，1993 - 1996年威士忌取而代之，1996 - 1998年則是紅酒的狂潮。過去30年，國外知名的酒類幾乎都在臺灣流行過了。目前廣東也流行喝洋酒，會不會是一陣風呢？

 

最後我們來對中國的酒精消費做個估算：

 

表十三：過去6年中國成年人人均酒精消費量推算

註：啤酒按4%的酒精含量，葡萄酒按12%，黃酒按16%，白酒按50%。

 

中國的成年人人均純酒精消費量已經達到7.4升，與日本的人均消費量相同；比OECD國家平均9.1升低19%；遠低於韓國的12.3升。韓國的人均純酒精消費量變化較為劇烈。我們估計中國出現韓國這種先大幅上升後大幅下降，然後又上升的可能性不大。考慮到中國的人均收入仍在持續增長，人均酒精消費量離OECD的平均水平還有19%的距離，我們估計在未來10年里，中國的人均酒精消費量仍會緩慢增長，達到一定的高度（比如9-10升）之後再保持穩定或非常緩慢地下降。

 

 

酒精飲料行業國際比較研究(6) 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v1oz.html

第二節：飲酒者的特征和酒種的結構

 

喝酒的人有什麽特征？哪些人喝得多，哪些人喝得少？美國衛生部的數據給我們提供了一個較好的回答。

 

表十四：美國18歲以上人群飲酒習慣調查表

註：(a) 不喝酒者指的是一生中喝酒少於12次的人；

(b) 以前不經常喝酒者指的是一生中喝酒多於12次，但是在過去任何一年中飲酒不到12次，且過去一年沒有喝過酒；

(c) 以前經常喝酒者指的是在過去任何一年中喝酒超過12次，但是過去一年沒有喝過酒；

(d) 現在不經常喝酒者指的是在一生中喝酒超過12次，但是過去一年中喝酒少於12次；

(e) 現在經常喝酒者指的是在過去一年中喝酒多於12次。

 

從美國的數據中我們可以發現：

（1）美國經常喝酒的人超過50%，且男人喝酒的比例遠超過女人；

（2）從年齡的分布來看，年齡越大，喝酒的比例越低。大家可能會覺得年紀大的人需要喝酒來舒緩筋骨，但是實際上可能出於健康的考慮，年紀越大的人喝酒的比例越低；

（3）從種族來看，白人喝酒的比例最高，其次是印第安人和黑人，亞洲人喝酒的比例最低；

（4）從教育水平來看，學歷越高，喝酒的比例越大；

（5）從家庭收入來看，收入水平越高，喝酒的比例越大。收入水平和教育水平有正向的相關關系，有可能兩個因素共同起作用；

（6）從居住地來看，大城市的居民喝酒的比率高於小城市，而小城市高於農村地區。美國東北部地區喝酒的人最多，其次是中西部地區，美國南方地區喝酒的人最少。這可能與天氣有關，北方地區冷一些，喝酒的人就會多一些；

（7）從婚姻狀況來看，結婚、離婚或者從未結婚的人喝酒比例差不多，但是同居者飲酒比例較高，也許是因為同居者都比較年輕。

 

酒精還有另外一個特性：成癮性。而喜歡喝烈性酒的人，會越來越喜歡高度酒，對他們而言低度酒就像是飲料。日本的數據為酒精的成癮性做了一個註解。下圖是日本各酒種的銷售額變化圖，由於90年代之後日本基本處於通縮期，我們可以近似地把這個圖看成量的變化。

 

 

表十五：日本各類酒精飲料市場容量

從上圖，我們可以看到：

（1）       日本清酒的消費是下降的，而燒酒的消費是上升的。部分清酒愛好者開始轉向燒酒；日本清酒的度數只有20度左右，而燒酒在25-40度左右；

（2）       葡萄酒的消費越來越大，但是占總體的比重仍然很低，只有4%左右；

（3）       日本80年代曾流行的烈性洋酒：威士忌和白蘭地，90年代之後逐步萎縮，現在的市場份額比葡萄酒還小；

（4）       90年代之後，啤酒的市場逐步被發泡酒所蠶食；2000年之後，發泡酒又開始讓位於第三啤酒。發泡酒就是低麥芽度啤酒，而第三啤酒是不含麥芽的啤酒。

 

 

在日本，燒酒消費量占酒精消費的比重是不斷增加的。到2010年，燒酒占日本純酒精消費量的52%，如果加上清酒，則要占到77%。在韓國，燒酒占純酒精消費量的比重高達81%，只不過韓國燒酒的度數比較低，第一大品牌真露的酒精度數只有20度左右。目前中國白酒占純酒精消費量的比重已經接近70%，這個數字即使不是頂峰，也離頂峰不遠了。那麽白酒在中國酒精消費量中的比重會下降嗎？從酒精的依賴性和日本的實踐來看，答案可能是否定的。

酒精飲料行業國際比較研究(6) 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v1oz.html

第二節：飲酒者的特征和酒種的結構

 

喝酒的人有什麽特征？哪些人喝得多，哪些人喝得少？美國衛生部的數據給我們提供了一個較好的回答。

 

表十四：美國18歲以上人群飲酒習慣調查表

註：(a) 不喝酒者指的是一生中喝酒少於12次的人；

(b) 以前不經常喝酒者指的是一生中喝酒多於12次，但是在過去任何一年中飲酒不到12次，且過去一年沒有喝過酒；

(c) 以前經常喝酒者指的是在過去任何一年中喝酒超過12次，但是過去一年沒有喝過酒；

(d) 現在不經常喝酒者指的是在一生中喝酒超過12次，但是過去一年中喝酒少於12次；

(e) 現在經常喝酒者指的是在過去一年中喝酒多於12次。

 

從美國的數據中我們可以發現：

（1）美國經常喝酒的人超過50%，且男人喝酒的比例遠超過女人；

（2）從年齡的分布來看，年齡越大，喝酒的比例越低。大家可能會覺得年紀大的人需要喝酒來舒緩筋骨，但是實際上可能出於健康的考慮，年紀越大的人喝酒的比例越低；

（3）從種族來看，白人喝酒的比例最高，其次是印第安人和黑人，亞洲人喝酒的比例最低；

（4）從教育水平來看，學歷越高，喝酒的比例越大；

（5）從家庭收入來看，收入水平越高，喝酒的比例越大。收入水平和教育水平有正向的相關關系，有可能兩個因素共同起作用；

（6）從居住地來看，大城市的居民喝酒的比率高於小城市，而小城市高於農村地區。美國東北部地區喝酒的人最多，其次是中西部地區，美國南方地區喝酒的人最少。這可能與天氣有關，北方地區冷一些，喝酒的人就會多一些；

（7）從婚姻狀況來看，結婚、離婚或者從未結婚的人喝酒比例差不多，但是同居者飲酒比例較高，也許是因為同居者都比較年輕。

 

酒精還有另外一個特性：成癮性。而喜歡喝烈性酒的人，會越來越喜歡高度酒，對他們而言低度酒就像是飲料。日本的數據為酒精的成癮性做了一個註解。下圖是日本各酒種的銷售額變化圖，由於90年代之後日本基本處於通縮期，我們可以近似地把這個圖看成量的變化。

 

 

表十五：日本各類酒精飲料市場容量

從上圖，我們可以看到：

（1）       日本清酒的消費是下降的，而燒酒的消費是上升的。部分清酒愛好者開始轉向燒酒；日本清酒的度數只有20度左右，而燒酒在25-40度左右；

（2）       葡萄酒的消費越來越大，但是占總體的比重仍然很低，只有4%左右；

（3）       日本80年代曾流行的烈性洋酒：威士忌和白蘭地，90年代之後逐步萎縮，現在的市場份額比葡萄酒還小；

（4）       90年代之後，啤酒的市場逐步被發泡酒所蠶食；2000年之後，發泡酒又開始讓位於第三啤酒。發泡酒就是低麥芽度啤酒，而第三啤酒是不含麥芽的啤酒。

 

 

在日本，燒酒消費量占酒精消費的比重是不斷增加的。到2010年，燒酒占日本純酒精消費量的52%，如果加上清酒，則要占到77%。在韓國，燒酒占純酒精消費量的比重高達81%，只不過韓國燒酒的度數比較低，第一大品牌真露的酒精度數只有20度左右。目前中國白酒占純酒精消費量的比重已經接近70%，這個數字即使不是頂峰，也離頂峰不遠了。那麽白酒在中國酒精消費量中的比重會下降嗎？從酒精的依賴性和日本的實踐來看，答案可能是否定的。

酒精飲料行業國際比較研究(8) 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v1y8.html

表二十一：美國威士忌行業各廠商市場份額

2011年美國威士忌的總銷量是4520萬箱，前五大廠商的市場份額為79%。威士忌的市場集中度高於伏特加。排名第一的威士忌品牌是Jack Daiel’s，屬於百富門公司。帝亞吉歐有兩個品牌上榜，分別排第二和第四。

表二十二：美國威士忌各子品牌的市場份額

有人可能會覺得白酒的情況和洋酒不一樣，那麽再來看看日本的情況：

 

表二十三：日本酒精飲料廠商的市場份額（按銷量，2011年）

日本蒸餾酒（spirits）前五大廠商的市場份額為48.1%（按銷售量），前五名廠商分別是三得利、寶酒造、朝日、三和、合同。值得註意的是朝日和三得利是日本著名的啤酒企業。美國、加拿大和澳大利亞的農業部為了讓本國的葡萄酒以及農產品出口到亞洲國家，會對主要國家的市場進行分析，並提供分析報告，我們有關日本數據的來源即是加拿大農業部。

 

 

表二十四：中國白酒企業市場份額（按銷量）

 

中國前五大白酒企業按銷量計算的市場份額不到6%。貴州茅臺雖然銷售收入很高，但是2013年銷量僅2.5萬噸，按銷量排不到前五。另外，劍南春不是上市公司，無從知曉其2013年銷量。但是即使劍南春按銷量排到前五名，對我們的結論也不構成實質性的影響。

 

表二十五：中外白酒企業量價數據對比

	帝亞吉歐	百富門	軒尼詩	貴州茅臺	五糧液	瀘州老窖
銷量（萬噸）	148.5	34.2	14.1	2.5	15.1	21.8
500g平均售價(RMB)	40	34	124	614	82	24

 

數據來源：2013年年報。國外烈性酒的平均銷售單價已扣除消費稅，國內已扣增值稅。

無論從中國人均酒精消費的總量，還是白酒占酒精消費量的比重看，都已經沒有多大的空間。但是從市場集中度看，中國白酒的並購空間非常大。從銷售單價來看，中國白酒的售價並不低，各白酒企業的毛利率也很高，未來漲價的空間也不大了。我們推測並購將是中國白酒行業未來十年的故事主題，不同於過去10年白酒行業靠量價齊升來推動的局面。

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來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v1zu.html

第四節：帝亞吉歐的歷史

 

按銷量計算，全球排名第一的烈性酒企業是帝亞吉歐，總部在英國，在倫敦和美國同時上市。排名第二的是保樂力加，總部位於法國，在巴黎上市。排名第三的是百加得，是一個被古巴的西班牙後裔控制的家族企業，非上市公司。排名第四的是百富門，總部在美國，上市公司。排名第五的是金賓酒業，總部在美國，也是上市公司，日本的三得利已經準備將金賓酒業私有化。

 

中國的白酒企業賬面上都囤積著大量的現金，而國外的烈性酒企業不僅賬面現金較少，而且還有為數不低的有息負債。原因就是國外的烈性酒企業喜歡並購，以此來維持公司的增長，強化自己的市場地位。所以國外的烈性酒企業是賬面的商譽較多，與中國的白酒企業賬面現金較多形成鮮明的對比。

 

表二十六：帝亞吉歐銷量增長緩慢

單位：百萬箱。1箱是指12瓶750ml的蒸餾酒（酒精度數約在40度）。其他酒種按相應的酒精度折算。

 

2002-2013年的11年間，帝亞吉歐的蒸餾酒銷量從8400萬箱增長到了1.3億箱，11年增長56%，年均複合增長4.1%。

 

 

表二十七：帝亞吉歐在各地區的平均售價

註：1瓶為750ml

2005-2013年的8年間，每瓶的平均銷售單價從6英鎊提高到了7.8英鎊。8年漲幅31%，年均複合增長3.5%。就地區而言，帝亞吉歐在亞太地區的酒最貴，其次是西歐。

 

1997年，大都會公司和健力士公司合並成立了帝亞吉歐（Diageo）。Diageo是創造出來的一個詞，拉丁詞根“Dia”表示每天，希臘詞根“geo”表示全世界；合在一起就是帝亞吉歐公司每天給全世界帶來歡樂。帝亞吉歐的歷史就是一部並購的歷史，這對中國的白酒企業帶來了啟示。

 

 

2006年到2013年，帝亞吉歐逐步收購並完全控制了中國的白酒公司水井坊。為了收購和控制水井坊，帝亞吉歐將全興酒業從水井坊中剝離出來。帝亞吉歐之所以這麽做，是因為全興大曲是中國的老字號，而中國政府不允許外國的企業控制中國的老字號。而水井坊是2000年之後才出現的品牌。

（1）大都會（Grand Metropolitan）歷史：

1934年  大都會公司的前身MRMA開始從事旅館業務

1961年  倫敦證券交易所上市

1962年  更名為大都會旅館

1968-1970年  收購了幾個餐館，進入餐飲行業

1972年  收購蒸餾酒公司 Truman, Hanbury & Buxton and Watney Mann。其中Watney Mann的子公司International Distillers & Vintners 擁有眾多知名品牌：J&B whisky, Bailey's Irish Cream, Gilbey's gin, Piat wine 和Croft sherry and port，同時擁有Smirnoff vodka在歐洲和英聯邦的銷售權。Smirnoff vodka原為俄羅斯公司，後在美國做大。

 

1987年  收購了美國的Heublein wines and spirits 公司，從此擁有了Smirnoff vodka的品牌，並成為全球最大的白酒和紅酒廠商之一。

 

 1987年  公司剝離了餐飲業務（讓餐飲業務管理層收購）

1988年  公司收購了貝斯堡，進入休閑食品領域。由於漢堡王是貝斯堡的子公司，公司也相當於進入了快餐業務。

1997年  公司和健力士合並成帝亞吉歐

 

小結：大都會在酒精飲料業務上的兩次重大收購是1972年收購International Distillers & Vintners和1987年收購Heublein wines and spirits。同時公司在成長過程中剝離了旅館業務和餐飲業務，並置換成了酒精飲料業務。公司的股東很聰明，將手中的差牌逐漸換成了好牌。

 

（2）健力士（Guinness）歷史

1759年  Arthur Guinness開始在愛爾蘭的都柏林釀造黑啤

1887年  公司在倫敦上市

 

1960-1980  業務多元化時期。健力士開始在全球擴展，在產品上也進行了擴張，進入醫藥、甜食、塑料、其他飲料等行業。到80年代早期，公司擁有270家子公司，生產的產品五花八門。從嬰兒圍嘴到汽車拋光劑，許多子公司都虧錢。

 

80年代早期  從雀巢挖了一個CEO，是公司第一個職業經理人CEO。新的CEO賣掉了160家公司，只保留了一些零售業務。同時在食品、出版和零售業務上進了收購，包括英國的7-11零售店。新的CEO宣稱釀造業務將只占到公司業務的一半。

 

1985年  健力士收購 Gordon's and Tanqueray gin and Johnnie Walker whiskey

1986年  健力士收購Distillers Company 

 

1987年  公司決心回到核心業務：釀造（啤酒）和蒸餾酒（spirit）。公司和LVHM進行了合資，生產和銷售軒尼詩。到1989年，健力士擁有LVMH 24%的股權，同時LVMH也擁有健力士24%的股權。相互持股，只不過健力士在LVMH的持股是間接的。

1990年  健力士以5.18億英鎊收購了西班牙最大的釀造商La Cruz Del Campo

90年代  健力士出售了37個美國蒸餾酒品牌，目的是想集中在中高端的品牌上。

90年代中期  健力士幫助投資者興建了很多愛爾蘭風格的酒吧，此舉刺激了健力士黑啤的銷售。健力士黑啤就是愛爾蘭風格的。

 小結：健力士本身是生產黑啤，其黑啤在歐洲尤其英國的市場份額很高。1985年收購兩個蒸餾酒品牌，1986年收購Distillers是公司在烈性酒領域的重大收購。公司曾在60年代和70年代走過彎路，後來股東想明白了，集中精力於高盈利性的酒精飲料業務。

 

（3）帝亞吉歐

1997年  大都會和健力士合並成立帝亞吉歐（Diageo）。

2001年  收購加拿大蒸餾酒巨頭Seagram的白酒和紅酒業務。

2000年  公司將pillsbury的業務賣給了General mills，換取generall mills 20%的股權。2005年和2006年，公司逐步出售了general mills的股權

2002年  公司將漢堡王賣給了PE基金

從此，公司集中於酒精飲料業務。