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三年後空頭屠刀又舉 中概股遭遇“影子殺手”

來源: http://wallstreetcn.com/node/208520

蟄伏三年後，海外投機者又掀起賣空中概股的高潮。和三年前不同的是，這次不少相關中概股的研究者都以匿名方式披露唱空的調查結果，以此避免相關公司和官方的抵制。

本月先後有天合化工、世紀互聯（21 Vianet）和神冠控股（Shenguan Holdings）三只中概股遭到賣空狙擊。相關三家公司均聲稱指責其作假的研報毫無依據，但在唱空報告發布後股價都因賣空而大跌。

一些位於中國的賣空者向路透表示，最近這輪賣空顯示出，投機者發現了打擊中概股的新方式，他們匿名公布對中概股的質疑，依靠公開信息，降低先期成本，這樣做空獲利的速度更快，也比以往更安全。

以本月初華爾街見聞文章提到的天合化工被曝欺詐為例。曝光機構“匿名分析”（Anonymous Analytics）自稱網絡黑客組織Anonymous的分支，其宗旨是利用自身技能揭露上市公司的詐騙與腐敗。

天合化工是今年港交所最大的一只新股，市值80億美元，上市令該集團創始人兼所有者魏奇成為中國東北首富。但“匿名分析”的報告將天合化工上市斥為最大規模的一宗市場欺詐事件。

“匿名分析” 自稱走訪了天合化工的客戶、競爭對手和前員工掌握資料，其報告多次援引中國國家工商總局（SAIC）的存檔文件內容，證明天合化工存在誇大盈利、做假賬、隱瞞客戶及產品的真實信息行為，強烈拋售該司H股，目標價零港元，意指該司毫無價值。

9月2日“匿名分析”發布上述報告後，天合化工當天被迫停牌。次日該司請求暫停股票交易，也就在那天，又一家中概股神冠控股被另一家研究機構Emerson Analytics指虛報收入、隱瞞原材料成本，該公司同樣申請暫停交易。

到了9月10日，納斯達克上市的世紀互聯被研究機構Trinity Research Group的報告指為“財會與證券欺詐“。在該司發布致股東信和公開聲明前，股價已暴跌35%。

2011年的上次賣空中概股高峰令在美上市的中概股市值蒸發210多億美元，當時研究者大多公開實名質疑並鼓勵賣空中概股。

Carson Block成立的“渾水”（Muddy Waters）就是這類機構的佼佼者。2012年，Block將公司從香港遷到了加拿大，他說遷址是因為收到了死亡威脅。

路透獲悉，一些金融業的分析師認為，近幾年發生的一系列事件突出表明，中國越來越願意調查、拘捕和起訴出於商業目的利用信息的人士。

一家金融研究機構Bronte Capital在澳大利亞的賣空者John Hempton表示，鑒於中國政府的態度，調查披露的風險越來越大，研究機構也越來越靈活，他們利用網絡工具掩藏自己的真實所在地和身份。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

中概股逆襲？

http://www.xcf.cn/jrdd/201410/t20141016_646462.htm
阿里巴巴強勢登陸紐交所，一躍成為全球第二大市值的互聯網公司。這是否會再次掀起中概股海外上市熱潮？高發行價、巨額融資的背後是否意味著中概股在國外資本市場話語權的提升？陳永謙/文

　　2014年9月19日，中國電商巨無霸阿里巴巴集團（BABA.NYSE）順利登陸紐交所，融資總額超過218億美元，當日收盤股價上漲38.07%，市值達2314.39億美元， 成為全球第二大互聯網公司。在2013年阿里巴巴宣佈第二次上市的計劃後，從上市地點到合夥人制度再到融資規模，始終是全球資本最熱議的焦點，在它帶領下，中概股能否掀起一場新的上市熱潮？

　　中概股再掀熱潮？

　　在2000年中國互聯網興起之際，新浪（SINA.NSDQ）、網易（NTES.NSDQ）和搜狐（SOHU.NSDQ）均成功登陸納斯達克，成為最早在美上市的一批中國網絡公司。不過，隨著此後互聯網泡沫的破裂，大量互聯網企業倒閉，中國企業上市的步伐也因此停滯。直到2004年後，攜程網（CTRP.NSDQ）、藝龍（LONG.NSDQ）、百度（BIDU.NSDQ）等企業相繼上市，不過融資總額都位於1億美元左右。

　　2006年到2009年間，市場看好新興市場經濟，中概股也越來越受到美國資本市場的追捧，多家網絡遊戲、教育、光伏企業先後赴美上市。隨後兩年，中國企業再掀赴美熱潮，噹噹網（DANG.NYSE）、優酷（YOKU.NYSE）、搜房網（SFUN.NYSE）和360（QIHU.NYSE）等優質互聯網企業先後上市，一時間，中概股成為市場的香餑餑。

　　不過，在第二波互聯網公司海外上市熱潮掀起的同時，從2010年起，多只中概股遭到渾水等做空機構質疑，繼而引發美國投資者大量拋售，股價普遍下跌，同時不少已經IPO的企業由於認為被市場嚴重低估，紛紛選擇私有化，從而造成中概股赴美上市陷入低潮。

　　對此，麥楷博平會計師事務所管理合夥人助·伯斯汀（Drew Bernstein）表示，中國企業在海外上市的主要障礙，在於很多國外投資者有時不是很理解中國企業，且企業財務報表的透明度方面亦有所欠缺。他建議中國企業多管齊下，提高公司治理水平、搭建國際化的專業高管團隊、提高信息披露的透明度，以此重建投資者信心，從而避免遭遇類似渾水等做空機構的偷襲。

　　2013年6月，蘭亭集勢（LITB.NYSE）上市標誌著中概股IPO重啟，加上美股市場持續上行、中國證監會降低中國企業境外上市門檻等原因，中概股股價觸底反彈，中國赴美上市大環境逐漸回暖， 58同城（WUBA.NYSE）、去哪兒網（QUNR.NSDQ）和汽車之家（ATHM.NYSE）等7家中國公司順利在2013年於美國上市。到2014年5月京東（JD.NSDQ）上市，成就當時中國企業在美融資規模最大的IPO，此後微博（WB.NSDQ）、聚美優品（JMEI.NYSE）等相繼上市。

　　阿里巴巴上市前夕，市場給予高度關注，同時吸引大量資金從其他中概股中抽離，造成百度、京東等中概股股價的下滑。2014年9月15日，美國的科技股和中概股市場表現慘淡，科技股為主的納斯達克指數下跌1.17%，創兩個月來的最大單日跌幅。新浪微博更是大幅下降11.6%,而360股價在8月中旬以來從最高的100多美元下滑至77.85美元/股，回調幅度超過25%。在短期內，阿里巴巴對中概股的溢出效應顯著。

　　不過，從長遠來看，阿里巴巴的上市對中國互聯網行業乃至中國企業赴海外上市都可能帶來積極影響。在適當的時機和輿論支持下，異常高調的阿里巴巴吸引了全球整個資本市場的目光，為將來準備赴海外上市的中國企業塑造作了鋪墊。

　　不少市場人士認為，阿里巴巴的上市將助推新一輪的中國企業赴美上市潮，並重新掀起互聯網、電子商務等同行業公司登陸資本市場的熱情。易觀商業解決方案執行總裁張鷹表示，阿里巴巴上市不止是電商成熟的標誌，其對中國經濟秩序的積極推動作用不侷限於電商領域，它代表的是一股互聯網力量，會滲透到各種各樣的行業。

　　話語權提升

　　2010年底噹噹網上市過程中，CEO李國慶曾指責摩根士丹利故意壓低噹噹發行價以謀利。此後2012年3月在美上市的唯品會（VIPS.NYSE），更是以「流血上市」作為代價，其最終發行價6.5美元/股，為之前宣佈的8.5-10.5美元/股的定價區間下限下調23.5%。儘管如此，唯品會上市首日收於5.50美元/股，較發行價仍下跌了15.38%。

　　不過在沉寂一段時候後，唯品會的股價開始飆升，到2012年底已漲至17.84美元/股，在發行價的基礎上漲幅高達174%，到2014年8月股價更是高達229.49美元/股，是當年發行價的34倍，以最高130億美元市值計算，唯品會的融資金額僅為最高市值的0.55%。唯品會股價的上漲，除了國外投資者看好其市場前景外，一定程度上也預示著中概股的價值重新受到國外投資者的認同。

　　阿里巴巴上市的詢價區間為60-66美元/股，後提高到66-68美元/股。與發行價的提高對應的是投資者對阿里巴巴股票的超額認購，而最終的上市發行價定格在最高的68美元/股。值得一提的是，有媒體披露阿里巴巴有能力將IPO價格提高到70美元/股甚至更高，並創造全球最高IPO融資規模的紀錄，不過阿里巴巴採取了相對保守謹慎的態度，最終還是把價格定在68美元/股。

　　從噹噹網到唯品會再到阿里巴巴，一個是想方設法提高發行價以增加融資額，一個是被迫降低發行價以求上市，另一個則把發行價控制在自身的接受範圍內，三家中概股相對於市場的話語權不言而喻。

　　伯斯汀表示，美國的網絡股和電商股普遍被市場賦予更高的估值，而國外投資者對不太熟悉的中概股給予低估在所難免。經歷過國外投資者對中概股的集體質疑後，在2014年上市的聚美優品、京東以及阿里巴巴，均以高出初始的發行價區間成功上市，中概股重新獲得國外投資者更高估值的同時，掌握在中概股手中的話語權也逐漸上升。

　　不過，儘管阿里巴巴上市讓眾多已經海外上市的中國企業揚眉吐氣了一把，但做空中概股的做空機構顯然不會就此罷休。據路透社披露，2014年9月，天合化工（01619.HK）、世紀互聯（VNET.NSDQ）和神冠控股（00829.HK）均被做空機構的報告指責存在商業或財務欺騙行為，儘管三家公司都表示指控毫無依據，但股價均相應地出現下跌。在德國法蘭克福證交所上市的索力鞋業（Ultrasonic），更是爆發醜聞，不僅公司在內地和香港地區的大部分現金都被轉移，且CEO和COO失聯。走上國際化道路的中國企業想要切實提高話語權，或許更應該從修煉自身做起，這依然任重而道遠。■

中概股逆袭？

http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201410/t20141024_649798.htm

阿里股價新高以後 中概股的投資氛圍改善 tobeyhuo

來源: http://xueqiu.com/4416948359/32763811

霍博華
財報顯示，阿里巴巴移動端的活躍用戶達到2.17億，比上季度末的1.88億新增了2900萬。移動端營收達到37.19億元，同比增長高達1020.2%。今年第三季度，其來自移動端的GMV(總交易額)達到1990.54億元，同比增長263%。移動端GMV占整體交易額的比例達到35.8%，這一比例較2013年同期提升了21個百分點，比2014年第二季度提高3個百分點。

　　依據我們對於財報分析的判斷，阿里移動端收入占比超過總占比30%以後，其在移動端市場的重心轉移也基本完成。

　　這是繼百度以後，又一家中國的大型互聯網公司正在完成由PC向移動端入口切換的戰略形態。

　　隨著APP的大力發展，移動端的營收占比和利潤占比正在越來越被資本市場所重視，也會成為移動轉化率考量的一個必要因素，直接決定股價表現。

　　阿里去啊旅遊也是此次財報的一個關註重點。不過公司並未能在此次財報中關於回答關於利潤率的相關問題。

　　關於小微金融業務的盈利性問題，武衛說，根據螞蟻金服的重組協議，公司從螞蟻金服獲取的利潤分成從49.9%降低到37.5%，但目前主要的盈利還是來自支付寶。從回答來看，阿里的小微金融方面的短期盈利方面，仍不會是阿里的主要重心，卡位要重於盈利。

　　關於阿里雙11的預測，阿里張勇表示今年雙十一目標：第一是全球化，我們暫且接為海外代購相關業務；第二是移動端，阿里仍不會放過增加移動端營收占比擴張的腳步；第三是擴大營銷（這在最近阿里把雙11商標進行註冊的形態已經有表現）。

　　同樣的，按照習慣，我們最終落實到財報的幹貨階段，也會成為其他電商股能否實現更高市值的一個參照：

　　1.阿里Q3營收為27.42億美元，同比增長53.7%。高於分析師預期。

凈利潤為4.94億美元，較上年同期下滑38.6%。

　　註意：這意味著一些比阿里營收盤子更小的電商公司，如果營收增速不能比阿里更高，那麽需要講述一個說的過去的理由。

　　2.截至2014年9月30日，阿里巴巴集團持有的現金、現金等價物和短期投資總額為人民幣1099.11億元(約合179.06億美元)，而截至2014年3月31日為人民幣436.32億元。

　　註意：其實按照現金比值來說，對比阿里的千億美金市值，179億美金的現金並不能說十分誘人，但阿里凈利潤為正，且運營利潤率與現金增長率仍舊保持很不錯的增長，這也足以讓阿里在未來3個Q以內，賬上現金足以讓阿里繼續開展收購大戰。

　　3.註意：隨著阿里從80美元附近站到100美元以上，相對股價會處於一個階段平衡階段。而隨著阿里的相對估值平衡以及讓之前一些分歧者得到了修正，對於其他中概股會帶來更多的資金布局機會。尤其是營收增速與利潤仍為正的現金牛企業！

獵鷹投資專註研究全球市場的互聯網行業投資，管理人霍博華。微信公共號:Hawk_Fund。

中國央行意外降息 中概股普漲地產股領漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/211042

周五晚間，中國央行意外降息，受消息刺激，美股交易時段中概股普遍上漲，地產股領漲，其中搜房網、樂居和易居中國均漲超10%。

周五晚間，中國人民銀行意外降息，宣布明天起金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。

據華爾街見聞網站，廣發房地產研究小組指出，從歷史經驗上看，降息將對房地產是重大利好，無論是對房地產銷售面積還是房價都將產生積極影響，而且，地產板塊也將受到顯著拉動。1998年住房商品化之後，降息周期主要有2008年和2012年兩輪，地產板塊相對滬深300的超額收益分別為200%和40%。

美股開盤後，中概股普遍上漲，房地產類股票漲幅居前，其中搜房網、樂居和易居中國漲幅均超過10%。

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中概股三季報最全面總結以及季報背後的思考（點拾） 點拾Deepinsight

來源: http://xueqiu.com/3915115654/33442169

一句話總結：整體中國移動互聯網還是在以非常高速的狀態發展，這個趨勢中期看並沒有任何變化。從商業模式的角度看，垂直類網站已經逐步從傳統CPM做廣告的模式向CPS賣產品模式轉型。而且我個人覺得這種轉型最終會成功。行業看，電商，教育，旅遊等增速依然非常強勁，體現了中國中產階級崛起後的可支配消費提高。同時，大量的互聯網公司依然在加大開支，圈地的過程中，也說明行業最終格局還不算清晰。

互聯網平臺類：

整體互聯網平臺類公司保持很快速的增長，而且其OP Margin相比二季度都出現了反彈。一個大趨勢是業務多元化，這種業務多元化背後還是最大化變現流量。像大的如百度開始推廣O2O和本地化服務，小一點的奇虎也是搞來電通這類的新業務，另類平臺型公司歡聚時代也希望更大化變現目前的生態圈。

百度（BIDU）: 三季度營收同比增長52%至135億人民幣，和公司之前51-55%的展望差不多。但是凈利潤同比增長27%至39億人民幣，這個比市場預期的要高了12%。雖然2014年BAT都在加大投入，但是百度的OP Margin還是有30.4%，比市場想的要好。而且百度移動端流量超過PC端，對收入的占比達到36%。作為BAT中的一員，百度也在大力推廣O2O和本地化的服務。而流量變現能力看，其行業壁壘很深。這也是為什麽大市值的百度今年的表現超過了許多小市值的中概股。

奇虎（Qihu）: 三季度收入同比100%，環比18%增長至3.76億美元，比市場預期要高5%。OP Margin為24.8%，這個很重要，環比二季度21.9%反彈。凈利潤8950萬美元，同比增長48%，超市場預期2%。 搜索占收入23%，貢獻8600萬，比二季度的20%提高。去年同比占比15%。搜索的市場份額29%，環比1%增長。但貨幣化速度還很慢。移動搜索流量占比15%，預計年底移動搜索流量占比25%。等於全市場7-10%的份額。整個移動端搜索沒有任何貨幣化。這個“大餅”給明年帶來想象空間。四季度展望環比9-10%的收入增長，同比85=87%。奇虎也是我比較看好的公司。總體而言，公司最壞的一段過去了，但是業績雖然超預期，亮點不大。目前屬於價值成長股，下行風險不大，而新的增長點還要看明年了。

歡聚時代（YY）: 三季度營收10億人民幣，同比105%的增長，大幅超出市場預期。然而收入中占比最大的音樂收入環比增長只有個位數，開始看到了瓶頸。凈利潤也同比增長87%，大幅超出市場預期。YY作為一個小平臺，其本質還是圍繞音樂女主播模式的生態圈。這個季度看到YY的在線約會業務收入增長很快，上半年不行的網遊也起來了。但是之前說的打造中國版的AKB48已經沒啥聲音了。理解了YY的本質，就可以想到管理層會不斷微軟這些生態圈和用戶推出新產品，增加貨幣化手段。短期看，公司增長也面臨一定瓶頸，在線教育也一點點沒有聲音了。但看明年YY還是很便宜，估值大約只有15倍了。

電商：

整個電商依然保持非常高速的增長，除了聚美優品因為自身的原因增速低於預期，其他如同阿里，京東，甚至唯品會在高基數的情況下依然能像一個小公司一樣增長。電商的高增長背後是中國人強大的消費力，由於傳統零售行業的中間環節太多，中國人巨大的消費力都湧向了電商。未來電商的中長期增長空間來自於品類擴張，二三四線城市的推廣以及海外市場推廣。需要註意的小細節是阿里的傭金率在提高，現在天貓的“流量費”越來越貴，中長期會把一些商家“趕走”，畢竟有些人不想支付二次流量費。

阿里巴巴（BABA）: 阿里巴巴上市後的第一份財報非常靚麗，財年二季度GMV增長5556億人民幣，同比49%增長，比市場預期要高4-5%。營收同比54%的增長至1680億人民幣，比市場預期高5%。公司的傭金率比一年前提高了0.26%，顯示阿里定價權越來越高，對於商家的“壓榨”也提高了。其實阿里淘寶的增速也“只有”38%，能保持高增長還是靠天貓。中長期看，阿里還要做海外的網購平臺，包括海淘。目前來看，阿里這個巨無霸第一份財報還不錯，疊加創記錄的雙十一銷量，短期股價依然保持強勢。但我對阿里最大的擔心在於馬雲的“獨裁”。。。

京東(JD): 京東整個三季度的GMV同比大幅增長111%至673億人民幣，主要受益於活躍用戶的大規模增長。三季度營收290億人民幣，同比增長61%，符合公司之前的展望，但比市場預期的要好一些。公司也第一次實現了盈利，當然這並不是市場目前關註的。京東短期下跌除了限售股解禁的問題，主要還是其自營業務的增速下來，而且增速中有一塊是合並了騰訊的易迅。在騰訊入股後，其實微信對於京東的幫助似乎還沒有體現。但京東還是我個人比較看好的一家電商。京東的核心在於其壁壘非常深，物流是重要的用戶體驗，這是大規模燒錢燒出來的護城河。

唯品會（VIPS）: 三季度營收8.83億美元，同比增長130%，比市場預期要高3%。凈利潤4630萬美元，同比增長130%，比市場預期要高30%。唯品會對四季度展望收入增速在84-87%之間，也高於市場預期。然而如果看環比指標，唯品會營收環比僅僅增長6%，而訂單數也是環比出現-3%的下滑。顯然唯品會主業增速明顯下來了，高增長的神話逐步回落到現實。中長期可能會面臨估值的向下。

聚美優品(Jmei): 三季度營收1.57億美元，同比增長28%，凈利潤1950萬美元，同比增長88%。這兩個數字都是大幅低於市場預期的。三季度的GMV和毛利率都是環比下滑的。整個美妝產品銷量增速只有18.4%。這讓我開始相信之前市場對於聚美的質疑。聚美自己也說，要從化妝品向自營商品做轉型。中國電商增速那麽快，聚美28%的收入增長有點太差了。中長期不看好這家公司。

在線教育：

隨著中產階級的崛起，教育是一塊逐步出現定價權的行業。其實在教育中我們看到消費者看重的不是價格，而是效果。從股價表現看，好未來也是這一波中概股中表現相對堅挺的，體現了其巨大的行業壁壘和很高的景氣度。而基本上教育類公司業績都不錯，有很強的量的增長。

達內科技(Tedu)： 三季度的營收達到4030萬美元增長41%，比二季度時給的展望3850-3950萬要高，也高於華爾街分析師的預測。而Non-GAAP的凈利潤達到1160萬美元同比增長87%，也比市場的預期要高10%左右。公司對四季度的展望為3920萬-4040萬美元，個人覺得這是一個比較保守的展望。達內季報最超預期的部分來自於加速開設學習中心，四季度預計開10-15個點，而之前預計是整個下半年開10個，說明學習中心很賺錢。明年上半年還會新開20個，這樣公司15年-16年還是能保持很快的增長。達內“量價齊升”的大邏輯依然沒有任何改變。學生數量同比增長30%，而ARPU值也同比增長9%左右，所以收入能保持很快的增長。目前還是我比較看好的一家中概股。

好未來（XRS）：財年二季度營收1.22億，同比增長33%，符合市場預期。凈利潤2910萬美元，同比增長25%，小幅低於市場預期。和上面說的達內科技不同的是，好未來的增長還是來自於量，學生數量同比增長32%至40萬人。價格雖然有提價，但是由於高毛利小班產品占比下滑，整體的ASP基本沒變。另一個值得註意的是上海和北京以外的城市貢獻了48%的小班收入，比去年35%的占比提高不少。好未來擁有中國教育中最好的一條“賽道”K-12。相比美國以大學教育見長，中國人教育的“科舉制度”導致K-12是投入最大的，而且留存度很高。很多人的孩子在好未來補習，一補就是好幾年。所以公司長期增長沒問題，壁壘也很深。但目前就是估值比較貴。如果能回落到30倍以下會是不錯的買入機會。

正保遠程教育(DL)：財年四季度營收3530萬美元，同比怎額工作30%，比市場預期高5-8%。凈利潤1340萬美元，同比增長47%，超出市場預期10%。課程總登記人數達到88萬人，同比增長了14%。公司開始做許多新的嘗試，除了傳統的會計考試課程，還推出醫學，建築工程的考試。類似於靠品類的擴張去推動增長。但是商業模式上，我一直不太喜歡正保這種純在線的，其ARPU是沒辦法上去的，而且壁壘也不強。達內也開始推動會計課程了，可能在將來沖擊正保。

在線房地產：

整體地產相關的三家互聯網公司都體現了房地產銷量在三季度的不景氣，導致全部三家公司的收入和利潤或多或少低於市場預期。未來的看點還是在於老大搜房向地產電商的全面轉型是否能成功，以及行業公司在股價暴跌後，四季度出現降息，開發商加大推盤後（大量開發商會在12月加速推盤以完成全年指標），行業景氣度回升後帶來可能的四季度業績超預期。

搜房（SFUN）： 三季度營收1.9億美元，同比僅僅3%的增長，比市場預期要低5%左右。而凈利潤更是大幅下滑40%至6100萬美元，低於市場預期10%左右。而二季度下調全年營收展望後，搜房繼續下調全年的展望。在業績低於預期之外，是搜房向真正地產電商轉型過程中的博弈。風險和回報同樣的誘人，一旦成功有巨大的向上空間，而一旦失敗，也面臨商業模式的瓶頸。搜房從CPM模式向CPS轉型是否成功，我們拭目以待。

樂居（Leju）: 三季度營收1.28億美元，同比增長32%，比市場預期要低8%。電子商務是主要增長動力，同比增長63%，環比增長23%至8400萬美元，這個增速已經超越了老大搜房。凈利潤3130萬美元，同比上漲了12%，比市場預期高4%。樂居的問題是受到二手房交易量下滑的打擊，其傳統的listing service同比大幅下滑60%。樂居目前在做兩件重要的事情： 拓展二手房業務的城市以及推廣微信移動端產品。從中長期來說，將對公司長期發展具有很大幫助。

易居中國（EJ）: 三季度營收2.18億美元，同比增長12%，比市場預期低8%。凈利潤大幅下滑54%至1260萬美元，大幅低於市場預期。易居中國由於是樂居的大股東，其業務也是開始向本地化服務轉型，樂居向左，易居中國向右。公司中長期的看點在於社區類APP和地產金融兩塊能否做起來。

在線旅遊：

旅遊是另一個受益中國中產階級崛起的行業，長期能維持很高的景氣度。包括可支配收入提高，出境越來越方便，以及海外文化對我們這批人的不斷沖擊。但看了攜程和途牛的三季報，在擔心旅遊是否是一個“好生意”。似乎是無盡的價格戰，大家還是以獲得市場份額為優先。我自己的理解是，消費者也有一定的消費習慣。好比我自己以前一直是攜程的用戶，因為習慣了。比如電影票，雖然現在很多地方都可以在線預訂，但我觀察下來還是格瓦拉機器排隊的人最多，其他機器幾乎沒人。因為大家習慣了。從攜程和途牛目前的戰略看，收入快速增長沒問題，但公司都在投入期，短期看不到任何盈利的希望。

攜程（Ctrip）: 三季度營收3.47億美元，同比增長38%，超過市場預期和公司之前指引的30-35%。但是公司的經營利潤（operating profit）只有1440萬美元，同比大幅下滑71%，大幅低於市場預期。攜程今年大力投入的住宿預訂量同比69%增長，但是價格小幅回落，導致酒店收入同比56%增長至1.55億美元。在阿里也開始進入在線旅遊領域後，攜程將繼續打價格戰，梁建章很有魄力，在2014年公司進入投入期後，2015年將繼續投入，短期是看不到利潤了。此外，攜程開始做轉型，希望從OTA向一個在線旅遊平臺型公司轉。還有一個值得關註的小細節是攜程和郵輪公司皇家加勒比開始合作。在進入人口老齡化後，攜程預計郵輪市場需求明年以30%的速度增長，會成為細分子行業中增長最快的。

途牛（Tour）: 三季度營收2.1億美元，同比增長85.6%。跟團遊人次同比增長89.5%，自助遊增長81%，當然跟團遊幾乎貢獻了所有收入。這個增速是比市場預期要高7%左右。三季度虧損1億人民幣，這個符合預期。途牛在幾個方面投入以拉動未來增長：強勁的廣告費用支出（非誠勿擾上的廣告），進入2-3線城市拓展市場，更吸引人的價格。我一直覺得途牛在做正確的事情，滲透到新的城市，拓展自身品類，通過吸引客戶以培養用戶習慣和黏性。途牛擁有出境遊這一條旅遊中最好的“賽道”，現在中國人出國越來越容易，中長期肯定是高增長的。管理層對於四季度75-80%的收入增長展望還是偏保守的。唯一的擔心是在攜程繼續價格戰之後，途牛什麽時候能盈利。

在線汽車網站：

類似於地產電商，在汽車垂直網站也看到了商業模式的轉換，從傳統的CPM向CPS轉變。這一點，美國的Truecar已經做到了，並且通過汽車電商直接賣車，超越了傳統的垂直論壇老大Kelly Blue Book和Edmunds。整體汽車電商的增長很快，受益於經銷商的不斷投入。雖然中國汽車增速進入個位數，但是由於汽車網站黏性很強，這一塊的商業機會剛剛開始被挖掘。

汽車之家(ATHM)：三季度營收8880萬美元，同比增長64%，超出市場預期3%。凈利潤2780萬美元，同比增長25%，符合市場預期。廣告收入繼續大幅增長，增速從去年的46%提高到目前的60%，特別是經銷商廣告增長了119%。這也讓經銷商廣告收入第一次超過了車廠的廣告。然而經銷商會員費增速出現下滑，從去年的110%下滑到77%。汽車之家的一大問題是流量費太貴，許多費用都交給了百度的阿拉丁來導流量了。最後，大股東減持導致股價大跌。

易車網（Bita）: 三季度營收人民幣6.08億，同比60%增長，超出市場預期5%。凈利潤人民幣1.86億，同比大漲157%，環比增長也有60%，比市場預期高了9%左右。而且公司對四季度的展望是收入7.2—7.4億人民幣，也比市場預期要高11%。可以說易車網業績全面超市場預期。易車網也開始向CPS模式轉型，惠賣車平臺三季度完成了2.9萬筆交易。而且易車在二手車交易也比較強，未來二手車放開會有利於易車。易車從模式和發展方向上看，走在了汽車之家的前面。

其他：

58同城（WUBA）: 三季度營收7200萬美元，同比增長73%，高出市場預期6-7%。凈利潤同比142%的增長，至590萬美元，也比市場預期高很多。公司對於四季度的展望是收入同比增長65-70%。和房地產電商類似，58同城看到房地產相關業務的收入增速在下來，其他兩大塊主業招工和黃頁的增長還是很快。58業績增長還是很快，行業完全沒問題。而且人工成本上升對58未來發展是有利的。短期面臨的問題是競爭對手趕集圈了不少錢，在大規模燒錢推廣，58短期也要加大投入。對於這些垂直類公司來說，目前首要任務還是圈地。

500萬彩票（WBAI）: 三季度營收人民幣1,8億，同比171%增長，凈利潤人民幣7960萬，同比485%增長，數據雖然強勁，但公司對於四季度展望很低，流水四季度展望是環比下滑22-26%的。在三季度由於有世界杯這樣的歷史性事件後，彩票活動開始回歸正常。中長期看，我一直不是很看好500萬。個人覺得彩票中長期還是會被BAT這些具有流量的公司拿在手里。

本文為點拾原創研究，轉載請註明微信號：deepinsightapp

電商中概股3Q14業績：移動端策馬奔騰 探花之爭花落誰家

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=820

中概股觀察：網秦投資者或出逃

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1220/148483.html

美國股市連續第三個交易日收高，延續了最近因美聯儲鴿派立場導致的強勁上升勢頭，原油價格大幅反彈也帶動了能源板塊表現。中國概念股多數上漲，網秦逆市大跌18.69%。

網秦欲出售手遊業務 利好消息攔不住股民大逃亡

經過長時間的拖延，網秦昨日一並發布了2014年第一、第二和第三季度財報。財報顯示，網秦第三季度凈營收8120萬美元，同比增長49.8%;凈虧損1700萬美元，去年同期虧240萬美元。網秦在2014年前三季度總共虧損5546萬美元。截至2014年9月30日，網秦持有的現金、現金等價物和定期存款總額為2.783億美元，網秦還與香港上市公司達成協議，欲售旗下飛流股權，總代價是5.70億美元至6.30億美元。

網秦董事會主席兼COO和代理首席財務官史文勇表示，網秦的運營正在產生強勁的現金流，已將去年的挑戰拋到腦後，隨著戰略的實施，網秦搜索和平臺相關的營收將加速增長。

在發布財報的同時，網秦還宣布了一項重要決定，即出售旗下手遊業務飛流資產。據網秦跟香港上市公司野馬國際(00928.HK)的協議，網秦準備出售飛流全部股權，其總代價是5.70億美元至6.30億美元(相當於44.46億港元至49.14億港元)。

據介紹，飛流為中國市場優秀iOS移動遊戲發行商及營運商之一，已發行多種高排名遊戲，包括《攻城掠地》、《啪啪三國》、《龍騎戰歌》、《三國戰神》及《冠軍11人》等。野馬國際董事認為建議交易倘以落實，可為本集團提供多元化發展業務及開發新收入來源之良機。此外，飛流所提供產品及服務將與野馬國際現有業務產生協同作用。

一個值得註意的現象是，網秦目前的市值僅為3.63億美元，遠低於其手遊業務價值，更別說它手里還擁有的2.783億美元現金、現金等價物和定期存款。

陌陌再度跌破發行價 上市以來接盤散戶全部被套

上市第六日，陌陌股價再度打破發行價並繼續下探，當天收報8.72%，收報12.56美元，已遠低於其發行價13.50美元，意味著沒跑掉的初級市場的投資者已全部被套牢。

陌陌在11月8日向美國證券交易委員會提交了招股書，啟動赴美上市。11月底，陌陌確定IPO發行價區間為12.50美元至14.50美元，計劃公開發行1600萬股美國存托股(ADS)。昨11日晚間，陌陌最終敲定首次公開發行發行價為每股美國存托憑證13.5美元，為此前確定的發行價區間的中間值，融資額達到2.16億美元。

上市首日，陌陌收報17.02美元，較發行價13.50美元上漲26.07%。全天股價最低為13.80美元，最高上觸17.48美元。但全天成交量為1797.10萬股，意味著新發行的股票全部換了一遍手。 上市至今，該股一路陰跌，接盤的散戶全部被套。

按收盤價計算，陌陌當前市值為4.12億美元。

戰火2014：美國中概股集體訴訟綜述

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1480

十年十倍：中概股跌成豬頭 網易緣何一枝獨秀？ 富途證券

http://xueqiu.com/3951307517/37085849
導讀：過去的一年又是美股中概股尤為慘淡的一年。這是過去一年來中概股跌幅榜：久邦數碼 -85% ；500彩票網 -76%；聚美優品 -66% ；搜房網 -64%；奇虎 -59% ；樂逗遊戲 -56% ；迅雷 -56% ；優酷土豆 -55% ；中國手游 -54% ；新浪 -52%……令人意外的是，網易股價絲毫沒有受到影響，而且財報公佈後繼續創出新高，過去十年股價漲了11倍。

前不久網易出了財報，很多人問：「百度有搜索，騰訊有微信，阿里有淘寶，網易有什麼？」頓時語塞，我偶爾記得老闆丁磊轟動一時去養豬，很多媽媽也或許依稀記得在網吧現場生擒兒子的時候他正在玩《夢幻西遊》，許多朋友郵箱的後綴是163.com，還有一眾屌絲天天對著網易新聞狂擼傻笑不止。

在過去的十年，網易的股價翻了約11倍，而同期納斯達克指數翻了2.27倍。再早點回到2000年10月- 科網股最壞的時代，也是投資者最好的時代買入網易，低點至今回報接近140倍，同期，馬化騰、李彥宏和馬云還在為科技股泡沫帶來的融資寒冬一籌莫展。



業務簡介：

看看業務吧，沒什麼特別的地方，互聯網公司有三寶：遊戲、廣告和額……其他收入：




第四季度總收入為36.84億元人民幣，上一季度和去年同期分別為33.26億元人民幣和25.85億元人民幣。

2014年4季度收入歸類：

在線遊戲：收入為28.63億元人民幣，+35.7% yoy，+16.4%qoq

廣告業務：2014年廣告服務收入為4.4億元人民幣，+22.7% yoy，-8.1%qoq

郵箱+電商+其他：3.81億元人民幣，+224.2% yoy，-1.9%qoq

2014年全年，網易總收入為124.80億元人民幣，淨利潤為47.57億元人民幣。公司現金、現金等價物和定期存款共為211.91億元人民幣，幾乎沒有債務，資產負債表強勁。

從收入上看，如果百度和阿里是廣告幫，那騰訊和網易則屬於遊戲派。自研產品有非常經典的《夢幻西遊》（是很多90後小朋友的童年回憶，嗯，對，他們也開始回憶童年了）。舶來品有《爐石傳說》和《魔獸世界》，合作夥伴是大名鼎鼎的暴雪遊戲公司，創造了許多膾炙人口的經典遊戲。《夢幻西遊》和《魔獸世界》都是運營了很久的遊戲，積累了非常穩定的用戶群體。




廣告方面，有163.com和手機新聞，網易打著「有態度」的旗號，做內容差異化，同時重視用戶參與度（很多網友才華橫溢，不知道是不是網易本身的編輯），很多用戶不但被新聞內容吸引過來，還有專門前來看評論的。




個人感覺，在中國媒體普遍保守的環境下，網易新聞內容很出位，觀點很有態度，網友評論很有創意。結果吸引了眼球和流量，形成廣告價值云云自然不在話下。

易信是網易旗下一款通信類產品，在微信的淫威下就呵呵了，不評論。

郵箱、電商等產品貢獻了其他收入，電商相關業務今年貢獻了不錯的增長。

增長動力：

網易市值約146億美金，16倍PE，價位中等，現金實力雄厚，資產負責表安全，現金流充沛，如果未來增長有驚喜的話價位還不錯。

在可預見的未來，網易增長動力主要有幾點：

移動遊戲增長動力：持續為公司遊戲業務注入增長動力，全年佔了14%的營收。策略上和PC遊戲類似，有自研，也有和國外知名廠商合作：7款自研，4款合作，6款待發，是主要增長動力。網易沒有特別爆款的手游，但手遊行業不錯，用戶需求有深度，如公司可以在產品上持續推陳出新，相信會是中短期業績主要的增長動力來源。

傳統PC遊戲增長動力：端游市場不會出現太大變化，增長相對緩慢（行業10%左右增長），但憑藉著網易的幾款自研經典，外加和暴雪的好基友關係（Diablo3 馬上要在國內推），相信網易依舊會在PC市場有一席之地，並且將取得優於行業的增長，但也不奢望其可以和騰訊媲美，畢竟來到網吧，放眼一看還是《英雄聯盟》和《穿越火線》的世界。

移動新聞端廣告增長動力：網易移動新聞端是一款很不錯的應用，並不是應用技術上本身有多麼屌炸天，而是其新聞內容出彩，年輕人在看完微信以後去讀讀網易新聞的還佔不少數。如果其內容能持續保持競爭力，這一塊的貨幣化能力我認為是低估的。在微信的陰影下，移動端的自有流量資源顯得尤為珍貴，用「有態度」的內容和評論形成差異化和核心競爭力。總體來說，網易還是很懂屌絲的，他們知道什麼東西能滿足大眾對內容的渴求，別忘了現在把屌絲們玩得團團轉的YY和陌陌的CEO皆網易出品。因此，如果網易新聞端貨幣化能找到新的突破口，說不定會有驚喜。

其他業務增長：網易也涉足彩票、電商、保險等，現在不知道，說不定哪天就成了？當然這部分業務預期的成分較高。




歷史上的10倍股：

網易沒有顛覆這個那個，在BAT陰影下的丁老闆在過去10年踏踏實實地給投資人帶來了11倍的回報。雖然網易回報大幅跑贏納斯達克指數，但不如百度帶來的16倍回報，也被騰訊140倍回報秒殺。在BAT羽翼豐滿的今天，網易的下一個10年將如何給股東繼續創造增長和回報呢？

（作者公眾號：TMT股票投資）

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