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十年十倍：中概股跌成豬頭 網易緣何一枝獨秀？ 富途證券

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導讀：過去的一年又是美股中概股尤為慘淡的一年。這是過去一年來中概股跌幅榜：久邦數碼 -85% ；500彩票網 -76%；聚美優品 -66% ；搜房網 -64%；奇虎 -59% ；樂逗遊戲 -56% ；迅雷 -56% ；優酷土豆 -55% ；中國手游 -54% ；新浪 -52%……令人意外的是，網易股價絲毫沒有受到影響，而且財報公佈後繼續創出新高，過去十年股價漲了11倍。

前不久網易出了財報，很多人問：「百度有搜索，騰訊有微信，阿里有淘寶，網易有什麼？」頓時語塞，我偶爾記得老闆丁磊轟動一時去養豬，很多媽媽也或許依稀記得在網吧現場生擒兒子的時候他正在玩《夢幻西遊》，許多朋友郵箱的後綴是163.com，還有一眾屌絲天天對著網易新聞狂擼傻笑不止。

在過去的十年，網易的股價翻了約11倍，而同期納斯達克指數翻了2.27倍。再早點回到2000年10月- 科網股最壞的時代，也是投資者最好的時代買入網易，低點至今回報接近140倍，同期，馬化騰、李彥宏和馬云還在為科技股泡沫帶來的融資寒冬一籌莫展。



業務簡介：

看看業務吧，沒什麼特別的地方，互聯網公司有三寶：遊戲、廣告和額……其他收入：




第四季度總收入為36.84億元人民幣，上一季度和去年同期分別為33.26億元人民幣和25.85億元人民幣。

2014年4季度收入歸類：

在線遊戲：收入為28.63億元人民幣，+35.7% yoy，+16.4%qoq

廣告業務：2014年廣告服務收入為4.4億元人民幣，+22.7% yoy，-8.1%qoq

郵箱+電商+其他：3.81億元人民幣，+224.2% yoy，-1.9%qoq

2014年全年，網易總收入為124.80億元人民幣，淨利潤為47.57億元人民幣。公司現金、現金等價物和定期存款共為211.91億元人民幣，幾乎沒有債務，資產負債表強勁。

從收入上看，如果百度和阿里是廣告幫，那騰訊和網易則屬於遊戲派。自研產品有非常經典的《夢幻西遊》（是很多90後小朋友的童年回憶，嗯，對，他們也開始回憶童年了）。舶來品有《爐石傳說》和《魔獸世界》，合作夥伴是大名鼎鼎的暴雪遊戲公司，創造了許多膾炙人口的經典遊戲。《夢幻西遊》和《魔獸世界》都是運營了很久的遊戲，積累了非常穩定的用戶群體。




廣告方面，有163.com和手機新聞，網易打著「有態度」的旗號，做內容差異化，同時重視用戶參與度（很多網友才華橫溢，不知道是不是網易本身的編輯），很多用戶不但被新聞內容吸引過來，還有專門前來看評論的。




個人感覺，在中國媒體普遍保守的環境下，網易新聞內容很出位，觀點很有態度，網友評論很有創意。結果吸引了眼球和流量，形成廣告價值云云自然不在話下。

易信是網易旗下一款通信類產品，在微信的淫威下就呵呵了，不評論。

郵箱、電商等產品貢獻了其他收入，電商相關業務今年貢獻了不錯的增長。

增長動力：

網易市值約146億美金，16倍PE，價位中等，現金實力雄厚，資產負責表安全，現金流充沛，如果未來增長有驚喜的話價位還不錯。

在可預見的未來，網易增長動力主要有幾點：

移動遊戲增長動力：持續為公司遊戲業務注入增長動力，全年佔了14%的營收。策略上和PC遊戲類似，有自研，也有和國外知名廠商合作：7款自研，4款合作，6款待發，是主要增長動力。網易沒有特別爆款的手游，但手遊行業不錯，用戶需求有深度，如公司可以在產品上持續推陳出新，相信會是中短期業績主要的增長動力來源。

傳統PC遊戲增長動力：端游市場不會出現太大變化，增長相對緩慢（行業10%左右增長），但憑藉著網易的幾款自研經典，外加和暴雪的好基友關係（Diablo3 馬上要在國內推），相信網易依舊會在PC市場有一席之地，並且將取得優於行業的增長，但也不奢望其可以和騰訊媲美，畢竟來到網吧，放眼一看還是《英雄聯盟》和《穿越火線》的世界。

移動新聞端廣告增長動力：網易移動新聞端是一款很不錯的應用，並不是應用技術上本身有多麼屌炸天，而是其新聞內容出彩，年輕人在看完微信以後去讀讀網易新聞的還佔不少數。如果其內容能持續保持競爭力，這一塊的貨幣化能力我認為是低估的。在微信的陰影下，移動端的自有流量資源顯得尤為珍貴，用「有態度」的內容和評論形成差異化和核心競爭力。總體來說，網易還是很懂屌絲的，他們知道什麼東西能滿足大眾對內容的渴求，別忘了現在把屌絲們玩得團團轉的YY和陌陌的CEO皆網易出品。因此，如果網易新聞端貨幣化能找到新的突破口，說不定會有驚喜。

其他業務增長：網易也涉足彩票、電商、保險等，現在不知道，說不定哪天就成了？當然這部分業務預期的成分較高。




歷史上的10倍股：

網易沒有顛覆這個那個，在BAT陰影下的丁老闆在過去10年踏踏實實地給投資人帶來了11倍的回報。雖然網易回報大幅跑贏納斯達克指數，但不如百度帶來的16倍回報，也被騰訊140倍回報秒殺。在BAT羽翼豐滿的今天，網易的下一個10年將如何給股東繼續創造增長和回報呢？

（作者公眾號：TMT股票投資）

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